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S U i s a n A j fi r m a l i v c A n i o n / E q u a l O p p o r t u n i t y I n s l i t u t i a n 0 4 2 7 7 1 T h i s i s t o c e r t i f y t h a t t h e d i s s e r t a t i o n e n t i t l e d p r e s e n t e d b y h a s b e e n a c c e p t e d t o w a r d s f u l fi l l m e n t o f t h e r e q u i r e m e n t s f o r D o c t o r o f P h i l o s o p h y K l a m a ; i n l m g n g M a j o r p r o f e s s o r K / / P T L O A A C V E O I I N D R F E I T N U E R S N r B e t u O r X n o o t n r r o e m b e o f v o e r e t h d i a s t c e h d e u c e k . o u t f r o m y o u r r e c o r d . M S U I s A n A f f i r m a t i v e A c t i o n / E q u a l O p p o r t u n i t y I n s t i t u t i o n ' W " 7 — ~ W I I I , i n 9 m l m i c i l h m I t “ b u t . . . “ l i l l h W i l l i a m G e o r g e B u r g h a r d t D O C T D e p a r t m e n t o H Y R O f F O g A r i P c H u I l L t O u S r O a P l E c o n o m i c s A N E C O N O M I C A N A L Y S I S O F C R E D I T R E S E R V E M A N A G E M E N T B Y P R O P R I E T A R Y F I R M S U N D E R U N C E R T A I N T Y V o l u m e I A D I S S E R T A T I O N S u b m i t t e d t o M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y i n p a r t i a l f u l f i l l m e n t o f t h e r e q u i r e m e n t s f o r t h e d e g r e e o f 1 9 8 9 A N E C O N B O Y M I P C R A P N R O A I L E Y T W i i i t f l l m n h r i T A s a n c e s s . l e e t s h i ' i p n 8 i t c m m s a a l n e n b g f t e n i o r c i r o c n n n o m e . r u v s o w g i n a n M t p a c n a s o l i d m e f e f i x i c n P r i f n ‘ i t r o n i e h a d f r r e l i s a I m n n ' e m i s c d T r I s b e s a ' r h i n e t t o 1 ‘ a e b S A i l . ' c : i t a b e g e h . - i v : L _ # _ s a t o a l s f n O Y o e e s h t e i i r n r d o O a a t n f t a N B i n a r b s t n i h d i i g s I R a a C e e c o w M I P g f i n m s h a i o s e v r i i w c n s n r o t s t s t n c o d e a m p e r O n e s i t s a n e l n h s . p i t p s a g i t c A P a s w o f n e N R A I L E Y T S A I R S Y W i l l i i a e a t t a d m s f m c i . l e i n o c i T r n n b l h a d m , l n h a t l I e . b e m c i n ' e h o g b d e p e r c t s r s e t f t a d m b i a m c a i e i a l a e m w v r e o e t o p A O F B I F G e r i p t a s c m s e n n t e o s d . d a i v o e c , t e n i u e w A e t n r h l a S R d g t d s l s a A E T M C R S R C D U T I N T D E R R o r i l y a u m t s u r s a a n o s m a g k t y l n n a x e d m o m s e t r d r a i d e d u B u r d r e e t t l e e e f n e m m s e n f p r i i s r i o r , i z e p e i ’ n u s r m v f o e e t r t d e e a a r r k r E N l a S U u e m d v k t e s l n d e h i o d c e s i c R C d t p i n c n t r i r v h a r e i f E c h o h e e r s s i t s r d n g c s v h e d r p u i n I o V E t e t t o d t t i r e a a i E R T A n d s s m s d e i r d x d i i k e i o o u s p t a t n m d b d M t r a t n p s h u e h A N e N d n r e d e a c a l e c v a i n g e s r v t s a r e s e n f e s A T G Y N T i n g i s a i e i d i t z o l f t c e s n d i o a e a c , a e a E a E e m o u M u a p e d e d e p m r r e u t e s a c s e n r r r r t o v f t n u s e o l f n . s o u r d e d d i o n i i t t t i d s c i y s r p t n n i i u a e t s c l d b l l i q e g o t d n i e l e l a a o r h a h a h o a i n f y t n t y y N E C A o n n ’ ’ s e r i - d f i s i m f e m f e m p a c i s e n i x i i t n a a n p r r r r k c d a m a t e e m e k r - t M s r i s T T c d s s t m r f n a n d f r h e o i e a , m - h k o e r y l c a p g n e b i e a n o e o n r a o s l e . 0 l q a f u s a t n t i t y B y a r i a b l e , h i c w p r e m i u m a c q u i s i t v i o n a n d s a l m e o i ” d s p 1 e l 3 1 e q T h e f i r s t k r u p t c y . T h i s t , w h i c h , o f t h e n e r a t i o n i r v f m e ' s e n f e i t b p a o n i l o s i n n s t e e d l e n d e r T t t h i c r e d i c T r h e e d s t q ' O r e e W i e t u M l c i b c d b a s o e l i u l l s c o t . h e p p o c s i n e n e s . C i r M t s l s b s i , h h l q i e n n c e c a o c n y d . y e m a h o T d h r i e v t v a r i a b l d e c e i a i l e n s e q u e n c e t c h o t h e e n d - o f - p e r i o d w e a l t h p o s i t i o n o f t h e d e c i s i o n m a k e r . p r e m i u m v a r i a b l e , w h i c h d i f f e r e n t i a t e s b e t w e e n a n a s s e t ' s a c q u i s i t i o n a n d s a l e p r i c e . T h e f i r s t m o d e l i n c o r p o r a t e s t h e p o s s i b i l i t y o f b a n k r u p t c y . T h i s i s a c c o m p l i s h e d b y d e f i n i n g a n o u t c o m e p o i n t , w h i c h , i f r e a l i z e d , r e s u l t s i n b a n k r u p t c y a n d t h e l o s s o f t h e f i r m ’ s e q u i t y . T h i s m o d e l s h o w s t h e i m p o r t a n t i n t e r a c t i o n b e t w e e n t h e s t o c h a s t i c e a r n i n g s o f t h e f i r m , t h e n e e d t o b a l a n c e c a s h f l o w s , a n d c r e d i t e x t e n d e d b y t h e l e n d e r . T h e s e c o n d m o d e l i n t r o d u c e s t h e i n f l u e n c e o f a l e n d e r ’ s c r e d i t p o l i c y . T h i s i s a c c o m p l i s h e d b y i n t r o d u c i n g t w o c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e s t h a t a r e d e t e r m i n e d b y t h e l e n d e r . T h e s e i n c l u d e t h e l i q u i d i t y p r e m i u m v a r i a b l e , a n d a c r e d i t - w o r t h i n e s s v a r i a b l e . T h e p o s s i b i l i t y o f r e s t r i c t e d c r e d i t r e q u i r e s t h e d e c i s i o n m a k e r t o e v a l u a t e t h e p o t e n t i a l e c o n o m i c c o n s e q u e n c e s t h a t h i s f i n a n c i a l m a n a g e m e n t d e c i - s i o n s w i l l h a v e i n v i e w o f f o r c e d a s s e t l i q u i d a t i o n . T h e t h i r d m o d e l c o m b i n e s t h e f e a t u r e s o f t h e f i r s t t w o m o d e l s a n d c o m p u t e r s i m u l a t i o n t e c h n i q u e s t o e x p a n d t h e n u m b e r o f a s s e t a n d l i a b i l i t y c a t e g o r i e s f o r t h e f i r m , a l o n g w i t h p r o d u c t i o n , m a r k e t i n g a n d r i s k m a n a g e m e n t s t r a t e g i e s f o r a c o r n a n d s o y b e a n f a r m . T h e s i m u l a t i o n m o d e l i s u s e d t o e v a l u a t e s i x s c e n a r i o s , b a s e d o n d i f f e r e n t a s s u m p t i o n s i n v o l v i n g n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s , v a r i o u s l e n d e r c r e d i t p o l i c i e s , a n d i n c r e a s e d y i e l d a n d p r i c e r i s k . T h e a n a l y s i s i d e n t i f i e s t h e r e l a t i v e i m p a c t e a c h o f t h e s e f a c t o r s h a s o n ” s z I I L L I u c a c a o : n u n c n a n ' r - , ‘ C o p y r i g h t b y . y 1 9 8 9 i ‘ . . ' I I f I ‘ “ [ i : t l v : M a d n a u ' d a e m , - ' H ' . T o m y D E D I C A T I O N T o m y w i f e , L i n d a a n d s o n B i l l . L i n d a ' s c o n s t a n t s u p p o r t a n d l o v e m a d e t h i s p r o j e c t a r e a l i t y . i i t o t t a i t v s r t l r h a l s t n s u d i n o r c u r n e c i e r i h i i d n n r l e i o a G T t . a l t b n o i c m c d f i e h n l o o c D u e g r c e d l e r n t . c g n u o c s a l y d a i n s u n a s e , l n n o m i n a s t s g o i u g d t p s e t o m r t m h r r t s d n . r t o . i c D o t r p s r o y S h u D i s a o u s i . ; u i n l z v a L a n h b r l i c [ a u s n n i l e d r t . o s n n l d e i d n m m c o n t r i b u t e d b fl u w - C o ' i t t u . I a t I : ” t h a n c o s - i t i n t I c o u p l e t s ! s y o n l y p h u u . D r s . l a v e h a d t h e p i o u s : N t r n y g n t m t T G c D h . b o I m t c h o e e h u i u a e o g l c d a t s o c c d o u u i f i C a s o a n n m s l s m t t m s d a y s i h g g t e c h s e a i e o i , n a r H n n e m d c e d r d p e f a s m o a . p e s o g p o r n o u s e t e m n n l e , r g e t n i h . d t t m y r h t c i e u S r o t p D p c t o r t e r t i a r c s t e D l o e r r . a r t d i u D d s i h t o g e t s n r a h b b w e r n a . , L i s n u s a u e c a s a a a o c t m . R e r t , o b u n i l d d w n e l e i y o n e m d u r e i n I i l h c i t h d p e o h S . w o g s r t t o t c o i F n m i s e t e o f t n w e I m n h s o a t i a o m s g l h d w e m r e g i R s p r i i k e , t t r t i h l w o t i s t e a a o m h n e e a b u o n b e w p t t e t u m a e t i g y l r i d r t e D n n l h n s s s y k o e r y o e t e e d y o o i n o T n m n f . x a n e e e i f . h g e i t a s a m e d a . n n d w i d t l t i i D r m o s o n t o t J d s n e e h s e w b w M p i i s a a h p i t c e s h e i i t o s g v m a u n l s s o c c t i h f o h o e g u d D r m c h o h u t o n o r s i h m y t d e o s s p t n t . g i p m e r m o e h g t o c a d c i n p m d n l d s t a s a e a B u g n n n v r v a T u h n r a x t n o p t y t e i r a n e s a r a o i l o a u y o i a i e m r a s u p a e u o r h i c r a f e n i e h n a r i u i o l a n n a r d s i d v ' G o t t c a g t m E a b v w p h l p r d b n t l y s t o s s e h e c o c n D e t n o y g b g h p u e r e s t r k s o a J t e n r e d t n t t e e . f o s e i t t s e i a t t h t x m e p e l o A r . s H e f h o m t u t o e p e n e r . o t f h e h e n c a a e t m o e k a r i e c h y n r m n i h a n o m e a r n o s s e e - y d t n e - - r f . r l - — d f I o B e m l g t A e s o s r b y r E r r q l e a . e i T c e v r t i s o e r u i f v a a l w n f r c m c o i c u p d t h r i e s e e h e e i C d e k d d l c e r u n e e i a h l n e a s e c o s c u o i n t t E t u n e n m r o r a d l b s i I o a r s l , t i t y t y S t o a f U e t h A C K N O W L E D G E M E N T S i i i l s l . C a l v i n a n d D o l ' 1 ; ; a b f m 1 t o i u l s m v i t o n u t p r o v i l s s s s m l c s a n d i t s a l l l l s d s r s o h i d . T h e y p t s s i t i s s t o d e v e l o p I u s e m l s r d u r i n g m y I w o r l d l i k e t s u p p o r t p r o v i d e d b y t s s s l E x p e r i m e n t S t m t I v s m t t o e x t e n d h r h e r p s i m s t m k i n g . t h i s m a n u s c r i p t w a s I p u n s r s m d m l a s e r r m b u s i n e s s c e l l o i n p u t i v c l y . t h a n k F u n n y . I m m t l e d g c m c m t a n d t h a n k “ n o “ . e n c o u r s g o m D i s c f f o r t p o s s i b l P 0 r t . “ ‘ m — t ‘ fl f " , ' h p e i d l k t h u g t t x i s w l g a a a i a T x . f n d t e a k h h n o i a e i s r y b e R n o e S b l e e l s n n t n a e m D n e g o r s k k t m l D e p r c v D o d o p e y f s y y a n e m a e t s h a i d b o m p y t y i p e t h g n e r . o B . d r a s d t t u t o r t o i a r a o o t l e o i e h a i e e o n d i n u u h r t a d m t e o D h e c i m u a t a f s i t , a a d r v t t n s e n n k e y . A k e d M o n d n p p e r c e o n u s l p P n t d u g e o b e r k d n e i a y e n f , d c M e r c m s e c s s r i t n h r h a u t c e e r M n y o y n s o u r l d s e n d o f s i n y a A a S e s . . u g h L a r i a D h b a w e i c y l h t y e t r , h a a D w c v n a i t e n f o R a o a i i s y a h i i f f t o i o a M k h a r l n e r m i s r . h l o g l b r r i n t i c f t o r o d a c g t h h a D o w r e e i l o d t s e f m s i e c m s e f , n t r t , o r g n p g f l a e i n y o l f r d a a a t m y a t t a a b o a i m L t r m u x g k F r a L n o k r l a k p e S u H i p m y r s l u a r m s u y a o t h b o n t t m e g c u m t C t w e r r r a o e n w r i e s i r n o a t A o v f t r t n i i t i e o K , v e i i n a o i U t o y e s u . . a l n d t e p f n o r e e g a n r n D e s s r h t o l f r y m n c c r t s s s n e n u t r r b e h e y n e p U o o g e p . d o e i E o c A c i s o h g e c e m t h c r o g i v r o y t e e P p i r o m i a a r o a u r e n o h n a a y a J w i d n s i l r h c i d r n l r i p f h y f ' i u o n i n e s o o c a r A n i m c e o e a t o a r i u n e u L o i t i t e t g a l r r a n c t c , n i s e p n m t i r i s y r B k s r g u m g s i g M f o a n o h d t n n s ' p t . n p h s p u c c e t t e s . a a n g n m - e n r m o u u a i I t - r r - d l l — . s p i r n e r a a l t n o f s n ' — e — d — . r d o w e d n p e i n t r e t a t t I v e l l c u o n s r d b n D e t r o e n t e d m w k E M a s a t r t f t a r l s t l p p e i n i s u n c a u o h r n u e u e e u h a o m l d n p s o n p n s p d d r i r i d i w r e b n p d i p p p g l ’ a n s s , t l e v a s n s r u t i e t r a i e c E s t u t e C f a n h w x a f c c s n i n n s , w s i l h m n m r d v n i r n , a d l n s y y . n d s , . c s a u y m i e t s a i d d d i o p s w a r i p s m e a p u a s h w o p i n v a t o v y i i o t r a i t n o l i t d s g o r c a t o n i u e e l l e n s n e r e r n e l e r o I r i r m r r I I c e m m b e F r c e o o o t e a h e e l t o . p a i v 1 1 1 1 2 2 1 C 1 2 2 H . . . . . . . . - 2 . . 1 A P 1 3 4 5 1 2 3 4 ! 6 . e e h r B s d r v o e r R R A F 3 T a e k e e n o s s a r E I L C C C O I R i n r r r p o S u t q e e e t d m a a g a y i i e e l - 2 . r e m d d u d i o c c t i r r r t n d a f a h h c o A c t y C e a L t R R g o i i c l a d d u i : l a y i r t t t a O l l S . b e j t F t B o a a e i v a i s e t e F n n h L . t d n . D T c o a C e e i a - n r m i o c i I . n g L A ? . v l s : ‘ l e a : " - E m 0 F F l a m : e I c l W I S ! 1 . I H I O D U C T I N E E D 1 ' 0 I A . . I R E V T E A . . . . . . . . R Y . . . . . . . . L C 1 1 1 1 1 L C 2 2 2 2 2 2 . . . . . . . . . . . T T P T I I H S S A 1 2 4 3 5 H A P T 3 1 2 4 5 6 O O R R I E B C C C S A L O F E M F F R o R n i r r r p o a e e n u 1 r T F k e e l u 2 m m d d d i e A I a g a o y i a . m l . a i i i B G r r r d t d r t t t t a i L U o c c i i u : l n y S E n E t f a y N C e a L E R u h h c t I N A c o R R g S E d l T O S M o i s t F e . R e b t E a D o n e i v a O j t h F L n r o n c e r . . . D T e h r E e d e r m v n U O c a o C e i p a . . . . . . . . C t m T d A D L t g n . . . . . . . . . . . . . A e s g r n T t l : k G r h y d R O N N s o o e E e e a T M I A i i e I s o e s e g l s v s w V v : c s s t m a q r e e e t d . . . . . . . . E t e E L B . . . . . . . . . . W H I a t V M i o o I q a r r . . . . . . . . . . D n d g w Y T S i E u n r y W i a o o , . . . . . . . . . . C O P O a e i R E r F t m n . . . . . . . . . . . E S a i e g D T o n c . . . . . . . . . . . A I H n t t B T e E i . . . . . . . . P C o c h . . . R R L o e f a . . . . . . . O E I s v . . . . P S T t a t i . . . . . . . . . . . R E E h n s o e d r R A . . . . . . . . . . . . . . F I R M . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . g i i 4 1 1 8 6 8 e _ P i v a i i x x 1 1 1 1 1 2 3 4 1 4 6 8 7 5 1 ’ s T F R r U i . . . . . . E m . . . . . . T A B L E O F C O N T E N T S 3 3 l . . 4 4 . a t 2 h i e T t h i e a F l r D m o ' r a i e n A P T E S l A u R o n d a n 4 e l n y . l y A i s C A s s . R s B . D f E R u o I S T T m p . t V R I i o . C l R o . J S : ' E n u 3 3 C 4 4 . . . . H 5 6 1 2 E 9 5 1 1 . I f t h e } . . i I a l a m o e a t . C a p i t a l l a : 3 . 3 . 2 l a t h e m a t i e l C r e d i t R e a l 3 . 4 i n c o r p o r a t i o n o f 1 F i n a n c i a l S t a t e m e : . 1 D e s c r i p t i o n 3 . 5 . 1 D e t e r m i n a t B a n k r u p t c y 3 . 5 . 2 D e r i v a t i o n O b j e c t i v e L i q u i d a t i o n o n t I m p e r f e c t C a p i t a 4 . 2 . 1 V o l u n t a r y w i t h I m p e 4 . 2 . 2 A n a l y s i s 4 . 2 . 3 A n a l y s i s 3 3 3 3 . . . . 1 2 3 4 3 . 5 3 C . H 6 A P T 4 4 . . 1 2 E M A L I 4 4 4 r o 1 2 a . y i d w . . . a . h i l r . m . 1 4 2 C I 3 D 3 I F F 3 3 M 3 3 S . R o n i m n r . . e n l i . a d a q p . . u 2 t e r c o 4 t 3 n 3 4 e l u e 5 5 m . . . 2 2 . . 3 v o r i n e 1 2 1 2 a d C p t c m u t o o i a i s r d n p t e t l s e c r j t n i R M M n B r c D T C C a D O t B D t e o t o a a a r a l h e a i e b e . r y A i e a s f d C A s R s t s V c w A A i o t i n n o l t a a E R u o m f C n u h l l 4 4 6 7 o e e a a d i h i c e k a i e D E S . n r i l o t n t i o e r F l r r v c v n c a t n f m i i m u a t a . I S p a n T T t V o p I t i o n i m a e t e l A t a p r D i p t i R . s e e t m t n t R o . S M e M s h f m r i ' i a c o E t e C n u a y e t i R v I o l t p r y y s s i i s s . . . h a s o e e o t u i c s y S n t d n n i e m r e v F a E D M a n e T h s n l r o o E a t e f f f . e . p e k r a u t o h F E e l R C o . o m s I I o t e F t R o r t . e . D f i i r t e i p c E C . . e . . . t . : n ' d r i i n i e f h M E a s s i r e h c e o s O D n r k F l r m e o u c C ' t e r n a I n e . t o . . . . . v e D I m n a p s d c t s s d n f F C h t a E T ' l i e i a . . e . . . . . . . t r F i F W e L A i t s o d t r o . . . . S . a r F E A I . . . . o r a d m r s y o l t i r e i r n B C : R o e a y s d i n m ' n e i t S I l c s A e l i t t e v e s n t x f n o r V F a r V c d F y i r o t o e . . . . s . t ' s : u t U o k d r E e t s M s . . . . c s r o c i m n d o R h e a s t k R d f u t ' V t r e . m . I . . . L . . . . i s e e T p E N A P k t i n e h n a c o r s t e . . . . . t a R r . . . . . T s o e L q e C R s s t i u L r e d y n I s . e . . . O i r e s . . . . q i i . . . - . . 0 . . . . F ' a l p F a r O t . . ' . e . . U i e l c v u i M C o d t i . . . . . . . i a u a e . . . . a . . r o t e t c f w i x c a . . . . . . . a i d T n . . . a . . . C e i o o M l I O t o a c n m m . W i n . . t . . . . - I . . . . . h z m a s t u s e o d e . . t n . . o . . . . O h n N i o i o . . . . . . . . o f v e m e s i t D t u d q - . - . . . I . . . . . . . . . . . C H A P T E R 3 . C R E D I T R E S E R V E M A N A G E M E N T : A T H E O R E T I C A L M O D E L O F B O R R O W E R B E H A V I O R . . . . . . . . 3 . 2 . 1 3 . 2 . 2 I n t r o d u c t i o n o f t h e C a s h F l o w C o n s t r a i n t . v i 4 4 4 7 4 7 4 8 5 0 5 0 5 2 5 4 5 4 5 7 6 1 6 1 6 4 6 9 6 9 7 1 7 1 7 1 7 4 i n a t e r e r v n e t s x n f I l E : o i n c I r o a I e a v t h l r a i i t o c i P i s i r n i c p e i k G r r E l m o p d R D i e s c i h M o a o o n u f d s e l l E u v s a t l . r s e k . n e c r e l t n I ] o t l t r f i h a o e t i . R a t u . e s D R D F e e e u 4 . 4 4 . 5 4 . 1 4 . 1 4 . 1 C 5 H ' 1 5 . 2 A P T E R 5 . D S E I S I C U R L I A P T T I I O i T I M 5 n o ' t d 2 r o d e ' l 1 u S c t s t r y i o n u s c t t e u m r e C o 4 . 8 . 1 I n t r o d u c t i R e v e r s a l 1 1 4 . 8 . 2 E n p i r i c a l P r e f e r e n c e H S u n n a r y , C O n s i d e 1 " 5 . 2 . 2 s o f t ' l r e . 3 D e t e r m i n a t i o n 4 C 4 o T I f a a n S a . I O o a O N n D t . . . P r . l n t h t N f e i r y . n e i d e h e F i r m ' s R e s t r i c t e d C r e . O O M . . i s o D o . . g o i e g n U g t . . . . D F u g v r f s s E r n e a a A e . . . . . . H o t o c d . . . . . T L a P n l m c s . . . . . . . E i p o O t o o m u f p e t C R E . . . . . . . n e e h n n n r t e t a . . . . . . . t a i i C a D t n a n V s T n f l . . . . . o . . I d i l g a h p R e . e o t t . . . . B F . . . S O u g . S r e o e m o t E e . . h n r . . . C a . . R t . M i t s m E a . . n f . e f a . . . . . . V i E n . . o t i . . e . . . t d s d h n g e . . . . e . . e t l r . . d t i t . t . . . a o . . . i . F . . . o m . . . . . . i . . . . r . . . . . . . . n . s . . . . . . . . . . . . . . 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 1 1 0 1 1 5 7 7 1 0 1 1 1 1 0 1 1 1 1 1 1 2 6 8 8 1 . H 9 A P T 5 5 . . 1 2 5 . 3 5 . 4 F 5 5 . a o r d c i m 5 n l 2 1 1 l 2 S u m R n o . . . o . t r d 2 2 d 3 3 e . . e . n a 4 4 . . 1 2 E i I M 5 . . 5 M 5 5 y u S O . S M u i s n f C U c o t s t S D t c S C S E I r t y o o v S S a t e e o n h a B S l a o r q f v u t d e l u A a r . R L I A . P T . C r e m e i e r u t n e i i e w S w U c u d m a e n u a s c r e w r t m r o e n c c e e s R e s e r v e E x p r e s s i o n . . . . . . . . . . . - - - - 7 7 4 . 4 D e t e r m i n a t i o n o f t h e F i r m ' s R e s t r i c t e d C r e d i t R e s e r v e E x h a u s t i o n P o i n t z e 1 . . . . . . . . . . . 7 9 4 . 5 D e r i v a t i o n o f t h e F i r m ' s O b j e c t i v e F u n c t i o n : M o d e l I I . . . . . . . . . . . . . . . 3 3 4 . 6 G r a p h i c I l l u s t r a t i o n o f t h e O p t i m a l D e b t S o l u t i o n 8 8 4 . 7 E m p i r i c a l E v a l u a t i o n o f t h e C r e d i t R e s e r v e M o d e l I I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1 4 . 8 R i s k P r e f e r e n c e R e v e r s a l b y R i s k A v e r s e D e c i s i o n M a k e r s . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 9 4 . 8 . 1 I n t r o d u c t i o n t o t h e R i s k _ P r e f e r e n c e R e v e r s a l H y p o t h e s i s . . . . . . . . . . . 9 9 4 . 8 . 2 E m p i r i c a l E x a m i n a t i o n o f t h e R i s k P r e f e r e n c e R e v e r s a l H y p o t h e s i s . . . . . . 1 0 4 v i i R e s e r v e s a n c j l 1 i n L n i C r t i 0 i c 1 t a a u a e g m c e n P c t d e a s V t i n i n g r r . n a g d a n a e n u t t t g t c i i i y i e t o n o n 0 : n t d a F e t u c t o s d k t e t i v x r l l I C M W L n r a e e M V B P a r a e a o g y n e c t e c y I D A S D A r l I s i i a i l r d h g e e t r c r r c m f n c o i e h r a r i o a i o a s E n t d t m t a u i c y c o v u v t u a r i 5 5 d S S L e J J S i t . . - — c i s u 4m 5 5 5 5 . . 4 5 5 S 1 J n e n t l 5 5 h u J 7 l a h . . i 1 2 5 1 5 V i 5 J . 2 u u n - n R t e a a & 1 B u fi n e s 5 1 3 9 . . 1 2 R ° M U M A a s a l n a n l a - g 0 g R i f i i n n s a c M g F g k s ! 1 1 0 p t . 1 m i l a t $ S 1 . 1 1 . . J I 1 2 J n a I C T i t l o n r c o u d l S u a u i c t s . . 1 0 m a y C o n s “ . . . 5 5 5 . 5 . . . . 5 8 6 7 . 9 1 0 . 1 1 5 5 5 C r e d i t - “ u n I e n O H c N m a M W D M 5 5 5 V a 5 5 5 5 a p . . 5 5 B . a e . . . . o n . . . . u 1 1 1 d 8 8 8 8 s 1 1 1 9 9 m t c 7 b 7 7 l h . t . . u i 1 2 2 n R . . . . i 1 2 3 4 n . . i i 1 2 l m . . . 1 2 3 F O 5 5 5 M n a e t e a a e s y i z l r V F B M U s A M C a I C U T f S I S R r I C V P M W D D L M B n A A I e o e e y a e r e a a e e a c c n e o n n t y a o o t r t r s e t i v x l l g r c r c E t l r n R a s a o l n e l n n a a — s r i h g e a e i i i o o i s r M a r a e d u k c i r i m c v u u e h n m r t o f v n o o a t e s n r o g g R u v t d a i e d n d a c m t e u y a n n d a t u d k f i i i m t n a t i l t i s r a o c r l t r n u o i T i c u a g y r d l t e n h V P F c a g c i y i c A e e t d t s i i r M t F s e u g t m a e n e a p u c a u t t t g t n p n s S g t g k u c t m S a a o o e t o t t s t i o a n n y c o a L C f i . . c g g r y i n l r i m n i i s n P C n r C o a d o e o n i c o i i r o n A e r a r w o i b i t V S i u o r o n i a b i n o o g l n a r u n u t n o d n l q e r a c n n n e n t a 0 g o s m . . E E o o S t u u d b R q q f f s m d A t y d e o r p t e s i u . . . . . C D i i l e u c o m d o C e h u u L b . r V s e f o d e R M L M i r I a a d t e e o t c t n n i i f : o t d t t v U r i r P p t M c c l q L u u o s i i i h t o . . . . . e i s a r t t t m o n i t i E e n e a i a q C n t . n e t e n n e I a a c i l d i n r x i i t t i d q T o o h u h h a u i n i i y i v i l o o t y o E i e ( f . . . . . . . i c e l n l . e P o e e r F a t i c r R a n ) I i e h s n e l r s y m y o o i o a c n t s e m t o y d e c e o n r i r t i c d h i i c r c e . f f . . . . . . . . . t i b a t e s s n s N P d a i n n r a F p u e P t . . . . . . . c i ' : u a o r w n n i q I I 5 u d p . C . . . . i i h m V r r o t n i e i k ' e S O . . . . . . . m f r e i y p s n M n G o u g . . R t . . . . b . . . . . . . . . i d t s v a v r n e i o T i a i h t a C . . . V e i e o f s s h . . . . . . . I r U n o t m h n b t a s n r s w i e R h d m e m h e d l r e t t t t . . . . . . . t M s i e a F F e e n e a c . . . . . . . . . . . . U i i i : k e u i i a t t l l . . . . . . . . . . . . M . s b i i s t n a n S a h e . . . . . . . . . . . l e y e a n t D . e m a r c R r r n l r n e t n t . . . . . . . . C t i . . . . . . k i . . . . . b . o t E R e e s ' n v e . . . . . . . . a a a e n f . . . . . s c e s d n r n t g . x . . e . . . . 1 2 4 l v a t r e - . - . - . . . . . g y 1 4 0 - . . . . . . . . i s e i d d e y . . . . . . . e u . . . . c l p s . . . . . t t . . . 1 4 8 d e s 1 1 6 1 7 1 1 U I U I M M a L I I - A v i i i e 1 2 4 1 2 5 1 2 6 1 2 9 1 3 1 1 3 4 1 3 5 1 3 5 1 3 8 1 4 1 1 4 1 1 4 2 1 4 5 1 4 7 1 4 8 1 5 1 1 5 6 1 6 0 1 6 0 1 1 1 L 1 1 1 l i C 6 6 n M 1 2 h E M I C p R 6 ” P Y 1 1 1 l o 6 A 5 1 J r . o 3 1 2 4 n t r o - 6 6 6 n 2 3 3 3 . u r . ~ 5 c o l . . , S P S n D t i d u o f g c T V V d s u i e d 1 2 3 E T E A E T v h a e v c v h a r a e l l e l a U g u E u a u E e o e l s l e i e F c t c i t i o n ‘ N n T n L ( t e R i : t ( i o i a i V o n o n a a U t i t n E o o O n : n c . i ( r o , . e l . b b r b i A T A t P o a a P V I F a a n i r e n c P Y D o o a i i t i e i r t r r t r d r s d a i e 1 r e v 0 S u U P n d l a a e a d S n d l a l e 9 P l l n l z O c s r o s o U t c e i t p . e e s r e e R i o d c e n M i x n y c A u I u p i a C a R t s e i l 5 C . H 2 1 A P T 6 . 4 5 5 5 5 I R C E . . . n . e R o 1 1 1 1 p t s x a N . N m « N 6 6 Y A A P 6 6 6 6 6 6 6 . . r . . g i . d . . . . M a 2 2 o e 3 3 r d 3 4 4 4 4 c 1 1 1 1 o 6 r . t . . l c i i . . . . . . r . 4 5 6 7 t d o d s u i . . . . r o . H N ” ( 4 5 d e c t 1 2 1 2 3 1 2 4 3 o v v v e e h h A c o t P E E T A E T P S S n g D T c a a V V P V C F P r t a D V T Y V V A c e n b o a a a a n i n a e u a t i o n e r a a a v i t i i f u u l o n E R G I a a a a l l e e r s T i r s r t r t r r d x d e 0 r v l l l l a n e r l l e l l l e e e i A o F o a i t i i e a e u u u i l p a o r l o i u E u u E c c i d S U P a t n l d a e a a m l a a a l d l m a a d t T P a U a a U t t S n u i s r M g i b r b b e o i t t t a o s i b u y l t ( t ( t i i e o O P C a c L z i l l l n t p i i i e i l b l l c c U . . i r R i i o o V n t o a R o : n c i e s e e e d e m x l o o o i e t O : o o o R o E c n n i s e a n n r e n n l D a i f c S S f f D D o f t G t d t u o e s a e a o n n n N L T C d o i t . . . C t P I S . s s n d b A a i t o i n ) s a n c t t ) t l e e h o A O o r n e o o o E u o L o o o . . . . . f p e S l o U l c s p V e s y a f f f r o : R b U V P b h o s O n t o c n t c g w e f g d u g u E u a T i F o . . . . . . . i a e O R i u s t f c A A A f e l a f n n o r l o t P s f i u a c r A n r i o t e e i u s e r u o r ( c R e n d . o . . . . . . E P R I a n t e i n r r n r F e e U s u s t u c u F T P C o o o o n d f a c c n e a d n . . . . . . . . . i t i h n r H o P a R t s n n d d d l t u u g d n i r a t i i r o S E u D A s n o o i a ) l l e e . . . . . . . . . d I s a o t g n n m o c e g T t m m d t t t t d s . . e i r e ' n u n R d r t i v r i u u i i . . . S . . S . . . . . . e o r r o a n a n . . . g t b d o M e c s u o n o t h l c l a n . . . . . . . . . . t t n e d m o u e a d l a l 1 1 1 1 1 7 8 9 9 9 2 2 2 0 0 1 8 7 4 8 9 5 7 0 d O r A f i U l i A o s p . . . o a i L o o m . . . . . . . . . . . g p l b l t d A s u t A t E n L f A o m o i t l e n i x T t i C d e v a u e L I e n o i t t i m R S I o p C o i n a s r n t i d l . . . . . . . . . . . . . . . L i r s a m e l N s n a m y l c l n t e e c o n a O n e m . . . . . . . . . . . . . . . t i A d a e r r e d e . . . . . . . . . . o n u l m l h d o a r i . . . . . . . . . n a l q D M i i d o P b L e e s s , t a t . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . s y a l i i b D s i s u t i l n g . . . . 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E R T N u R 7 . 7 7 7 7 7 8 P . . . . 7 7 7 7 7 . 8 S A P T C 8 R . 1 8 . 2 1 . 3 8 . 4 i _ i P V ' ! . n r 1 . ‘ . 1 . P f e e ] o N c 0 f e V i I s o N c c . n n . m y - o a o a l r f m n l o u M a r r l f m n a r a a r m a U f l u a C S o t S o m y - o a d a m m s . t n i y e m i s e s d a s l A e s E r R r d A s e E r r s e d s s i t n m y C M t A h R e n k . u r a o Y o s t r n u e y t R p m i e u a s A T 1 1 1 t l r ] 1 1 0 r ‘ l i c s t i o n f t m o r s a t i e y c i i c c a L t n e d v . . 9 d i i I i C F m o l p l ' o M r n M e i s ! 8 L : ‘ 3 ‘ 2 ~ i ‘ ' . m 4 4 i t a t ' - 1 2 7 . 6 A P T C 8 8 8 H . . . 2 3 4 s o 6 6 6 m 7 7 v m 7 7 p e 2 2 3 3 m e g . . l m 8 . . i e . . i . . . . 3 r S 1 2 a i 1 2 3 4 . e r t 1 2 1 2 R a r c i w i a u D P Y A m Y P D A P S m y a c t n a e S a u n a o S a e n e u C I t P I a i F M a l r a m M f n m p a m a l r a l p o r n . t r a a a a r r m a U t f u l o m o m l o i a . d e s E A A s E e r r A h e i u a i i c s o m y - t a M m R o l t p m y - l d i n m s a r . . . . u . e . m R h . i u . . . B P 7 7 7 7 7 7 S 7 8 E T N 8 R 8 I 8 L 8 8 . . e t i n s l s d s e . u r W o N m s i . p f e s C a i n e o t r y c t m y R s c L s o f s d e a n y m Y u e a e a n . u T n o r n l r t t a d v m h c A M o N o s c r i t i k e . S p f e l N e o f F e s o e o l f f t i t t U t u t o D d u n r n h . o C o C . . . m t i R i r s s e t s s s r a C r W u o h e o i y e l u . I . . . n t t s h r N a a h r a o o s n s e e . c h t h t C n n t N s r r a . . . . a F e a e h F L u R o e h d d i . n n l n . . . . . l L B U m e o f t F a a d o F d o S U a n e e o s r c h n s o a W s o O l n o e r f f . r s . i n . . . . . t i n w i n w I r n r e v r d D D r d d O S i d r a M h I . e R e m e R u . . . . . m s N e o c e e o r t e M t e M m S d r s a r w c . I a . . . . . e s e a e s e l m M l s e e h u n n r a u n r u a y a o l r e t . e i t u i t u e n s n y e . . . . . . m d l s r m s d l R a I i d s s e e i e e o i u n e u r . L . . . . . . n s r L a . . s r n s s g l d R c r f c r f h u i t s s s n s s A f A l d e n . . . . . . . . . . t t d . . . . i e o . . . . o . . . . . . i e s t r S t d s t s g s . . a . . . . . . . . . . . . s s e c m u t e . . . . . . . . . p t i o . . . . . . . u d l e t n u t . . . s . . . . . . . . . . . . . n s r a . . . . l . . . . . . . . . . . . . 3 2 4 3 3 3 3 3 3 3 2 9 3 3 3 3 3 4 5 5 7 8 8 1 7 . 7 7 . 8 P e r f o r m a n c e . . . . . . . . . . . . . . . 7 . 6 . 4 S u m m a r y . . . . . . . . . . . . . . . . . B a s e R u n M o d e l W i t h I n c r e a s i n g P r i c e a n d P r o d u c t i o n R i s k . . . . . . . . . . . . . . . . 8 . 1 4 . 1 . 4 . 2 C r e d i t P o l i c y R e s e a r c h I s s u e s . . . . . x i 2 9 4 2 9 4 2 9 8 3 0 2 3 0 7 3 0 9 3 0 9 3 1 0 3 1 3 3 1 8 3 1 9 3 2 4 3 2 9 3 3 1 I m ‘ i a r . , b n e d . . . ' . 9 - . ! . 1 . s 3 h 1 - - a 9 = . u 3 . 5 5 ! a m : i = ' ‘ . " . ' l . I n } 0 " “ a 5 t 3 : 1 5 - 7 : 9 ? 8 3 y } . a . , f a x i i 3 - 1 A a c n c d o u S n u t b i j n e g c 4 5 5 2 ' ' 1 2 5 ' 3 5 - 4 O I s S m r l l i e p p i p t n ‘ a i n t l m m d a a t i h t c 0 T i R M - l s a e e e n V ' o i e s g l n a t e r B S S r i o r D e R a l o k c f f y t u ° L 1 ‘ n s T r t a o b a t t a r p e c t C n - h i x e a S e s u t l i e o e c e c d a h o v e s ‘ t l E - u c i s b t D D D e e e B D e e c b D 1 e 9 b 8 1 9 8 i S i o n t o r n u S c M c t a r u k t ” r . S P i 3 3 r u " 3 m c t u 1 S c M . m : e r e e e e r : e e r “ r u . m “ s k c t i t 3 8 l e l e 7 - 1 O p t i m a l D e b t S e n E q u i t y a n d C a s h S i m p l e A I I ‘ R i S I c h o r t T a b l e 5 5 5 5 5 5 6 6 - - - - - - - - 4 5 6 7 8 9 1 2 S S O I a E O S T R M - R 1 1 M D D D D D D p q p n a a i a a n t a e a e e e e e e 9 9 t t u m t m m t c o c m d c p c c b b b 8 8 i i i p p e h h - i o i p i i i t t t 8 8 m t m l l V i i r M n o s s s l r a a e e g s e t i i i e e a y n n P B B S S l l o o o s e e r a a r r t t n D D a o c y y f f e l u u p e e a S S B o . t r r e s s i r k A r n n n e e l d i R u h . S S t l c M c a l l b a b c - — a a r e c c t C R t t y i i t c a d t n R t V k o h e r r u u m n n C a s p e c e i a e e u t e e r r e e e . s S S t l . l i e s 1 s e e e e r n e e a R — h V V o a e k u n n t n n S a . n e a S a n B c e a a s W s h f n l C S e d a F n F n e r r i i i o e d a s e D r l o o m d d i i f . t A t t r u t e i o o l e e r r a a t t a a s g s o o e e i e S n e h l l h i i v U t p r i s r c A A e n b b . d v v e s i - o s t s c C S S t l l i i r r e n n t i s s t R t r I e e . e e y y d e e w g h - e n t t o p t s . C C o P r a e i B n i c c o u o o R R . l t p o f a r M P L I r r t t s s e e R o a t u n i I t a o t t i i s A s a C R d B . k n n i e n r p q n u n u a e t u g c - c g g u n u p e B B . . l l e a s c s t V e t t i i h u u u t l t h e t w e d d d T T e a a t o . D . S s y r i e s n h h a g g l s s s o e e S f c S u e e e v a t e e t . f f . . i n n e e n c r c i t t s o o R a i e F F r c s s o r r t P e C a t . . . . e n s i i e e t a e e h n f f i e r r n . . . . . . A l R a u m r o o e d o m m n s o r e i c n n ' ' r r s w n n o d u F C . . . . . . . . s s e e t d l o i A C S , t , A . . a O O s G o r n o . . . . . . n t t r m r a p p y D e l o w B s y i e i D a . . . . . . . . . . i - o ’ l t t n b . . . . e l y n a t . . . . . . . s m m a b t s s h i a a n . . . . . , s s t i a i s l l s . . . . . . . 1 1 1 1 1 1 2 2 3 9 5 8 8 9 9 0 0 3 8 9 0 2 3 3 3 - 1 4 - 1 5 - 1 s _ - 2 5 - 3 L I S T O F T A B L E S A c c o u n t i n g T r a n s a c t i o n T a b l e f o r a F i r m a t R i s k a n d S u b j e c t t o L e n d e r I m p o s e d C r e d i t L i m i t s . . x i i i P a g e 5 5 9 5 9 7 1 2 0 1 2 3 1 3 1 c l s r N e 1 1 d 8 d a u e C “ D a f l c s C a r t g e a e e y a i t l t e e 7 - 3 6 - 4 6 - 5 6 - 6 6 - 7 6 - 8 E x A S v e p e e e n d i t r d a . g e F A M G N o n n u a l c P m i N o n h i D i t n h e U n u D r . r e i t S s i . C t n a o d D l a a 0 9 a u z t n e t r t P o i o r C h : a C y R 1 l T e . 9 c - n e 6 - 1 0 7 - l 7 - 3 P D A P r e n a b o u a j l t l S C u r m e m d t l i n y d : s e s a d o e R s K f s h v t r m 8 y B 8 B - i 8 a 8 1 f e e a B e o d p ” p e R r O o s 9 9 8 i n - o l 1 r D . s - 9 e 1 5 “ | o : l : R S R S R F e u e h s m s e t m e e m l a l s a s s A B B r i c t e d a t n r ; r c r - e 9 1 e y : i c t 1 i c t i h R R ‘ “ u u n 8 B R | e s p ° o r R t “ : a M 9 o d 8 8 1 6 - 9 P r o j e c t e d N o m i n a P a t e : B a s e d o n t D a t e : 1 9 8 8 - 1 9 9 7 1 9 8 8 - 1 9 E S A G A M P P R R S D A P C C R S R F A B B S B R h e i l a h a e a x v e n i N r a a r u e n r a a e p e e n e c P o o m t a b e s t s u s e n l r h u j d j m e l t d h t e t l e a - e s p s s e e o e e i F f B a l 1 e t t n n a i D a e e . s y : a i t r r n R t r d g c l c g e C a t c i r F s i R R i R : : t y l c c i u u u i s : t e U l a 9 n a R e e 1 o d 1 s t t a k n n n D u r . 8 o a s s e 9 d d : e e l w 9 1 i t C r 8 S M t e C s f s 8 d d M M 8 9 M e - a s i a N 1 N S . o d R e e 8 r o o 8 o 8 c s t l o u o 9 s r r - e 1 r B B o d - d d 8 P C o h o m 8 i m h m : v 9 y a 1 a p p e e 1 e - a o f u z 9 e i n 8 i m e o l s 9 s l 9 l 1 t r R 1 n e n 7 - o D n a I e 9 e r — - 9 - 9 . e 8 h n u , l y l Y O 9 l e R R C s t e n t m 9 u u a u e p t e 9 t t r a r 1 a r a L n S 2 n t 2 9 : 2 R a r 8 n - e n a a . I h t o d m 1 7 s n n r e a . f . . r y n c r l R S s 1 d p n a 9 n n e n e o a 9 h a r r r e e y f a a n I e d 9 r f S d 9 e M . . d o n 9 d 0 t . . . - r r r M M 8 n a ’ y 8 F o o E c t o o P . . 7 r o t C I . D . 1 . s d d — l n e i e e 1 o d o a a . . d l C i n s b . s e 8 y P l l 9 w . . s n t l 8 t r f - - 9 a B V t e r a b i a m c c u l . . T . . i e o 2 r a S . a a l d r Y u O a a F P d n a t t m t a a e e m n d i a i e a i a c . . l i m e p m a m n . . . . . l s r i d u l a P s i a . . e d s e e t b a r . . . u B . . r r t a c e r e a F b a R e f m . . c V . e m r a l o E . . . . s : t y l a n n i n o t i r y P O . . y s . . . l e o . . i n i d o a r p : u o e F 1 e m a a B r o c c n n 1 . . i l n e y . . . . . B 9 . . s c 6 - 1 0 7 - 7 7 - 1 1 s l a 8 i a d r a 9 : l t h o s t s 8 8 a . . . . . t m 0 n e h a o . u . a r I 8 S . a n — l c t o 1 . . . o — t . . . e r . . n d 1 S i 9 r 2 e T e i t a c 9 e 9 i o 7 s 0 o . . . r . h . . . . 2 n z 0 0 e r b l e 0 s e o a — . . . . . . . . C n 1 t e e s 9 . . . . . . . . 2 3 7 2 2 2 2 2 2 2 5 5 5 6 6 6 6 5 7 8 1 4 6 8 V a . . . . . l 8 6 - 3 6 - 4 6 - 5 6 - 6 6 - 7 6 - 8 6 - 9 7 - 1 7 - 2 7 - 4 7 - 5 7 - 6 7 - 8 7 - 9 7 - 1 0 N o m i n a l a n d C a l c u l a t e d R e a l I n t e r e s t R a t e s B a s e d o n t h e 9 0 D a y T — B i l l : 1 9 7 5 - 1 9 9 7 . . . . . . R e s t r i c t e d B a s e R u n M o d e l - C a s h F l o w S u m m a r y : 1 9 8 8 - 1 9 9 2 . . . . . . . . . . . . . . . x i v 2 0 6 2 0 8 2 1 6 2 2 3 2 2 9 2 3 2 2 3 9 2 4 6 2 4 7 2 4 8 2 5 2 7 - 1 3 7 - 1 4 7 - 1 5 7 - 1 6 S B P B P D O 7 - 2 1 7 - 2 2 L e n d e r u r e a o m a l s l a i c i c S S D C B Y u p u u a B ° L I s a L r m e m h e r e ° n c H e e m m e e m a s s a s a e a P B P u u r e n O B P C B C f l a M e o C Y n o n o s y i y n n u l a n ' y u - R y R u - u t r r R F a e n " P E R i ' i u ? t r t “ R p . r R y a a a e r d n ! t o o a n - n o n d n O u . o s v h e e u d l d o l l t d h d r o s o a o d a T “ d r I i l o S o a o l B N s C f t l c o a F ' o I d I E l ! a c t i " ; a e l F l E l d t e n o O e i l m e a a n d a a e n R z d s t e l n a l d i v n l m l t “ l e h l : f f n e r 0 ‘ 1 n b l o 0 p d e g t 1 ‘ i t y P r i c r e r o e e g m m o a s e R u u d R r e d u c t i o n K i : 7 - 1 7 7 ° 1 8 7 - 1 9 7 2 0 B A “ R u n H o d ” P r ° a r a r Y e a r P “ n M O d O ] 7 7 7 7 - - - - 1 1 1 1 2 3 4 5 7 - 2 7 7 7 - - - 2 2 2 5 6 7 8 S u m m a B S B O P S B C B O Y L B I S L B P B P C S B P B P a p o u u a a a p n u e a a e o a r r u o a r a a r s l e m m s s e c m s s a s n a o o m s o o m s s s i m r m e d e h r e m e e r e n g g m e g m d e e e c a a a a e n a r r o a r u r R R y r F R t r E R R y u u i y l u u ~ y n u t A R t r R r R a a d R a c r ' i y i m u m m u u i u t m y n n o n o n n d o o s v n - - n n - t n i : o Y o o n w r o n e y o f M e M s f f M M M B C s f t M C 1 M Y O M M n t h d r d a u T N a d d d l e n R z s 8 R d d a r e d d e e n o o m n a t e e e e d a e r i e e e h r 8 i e E d t m l l n d m e v l l l i t l c l l l — a s n a i t c i a r i F E e t 1 k F W d n W F W W W F l s r e e l o n W W W W i 9 - o a o S o a o o r I i a 9 o e o p P o o i i i i i a i P i i e i i i s n o i a y d o 9 r t A t n B S t t o t n l : d w t t t n t t n 2 m a h c h h a E h h l h a h h B s h d h C a s I 1 l ' R n e N r S n i x a s a I c a o u e I I a T I T I n 9 I . e c c a l Y I h R e s c g g a g c c 8 e c a e p m i t t t d e c F . : n h — h r r V r r e l e l l a n r l e e e c l t e t 1 e e e a P 1 . r F r r a e e o r e d t S S s 9 a r a r a 9 S l y w e i e e a i o e m o r C h C u . t 9 s R s s i o 8 u . S . : s s n s s 8 m I i 2 i i i h a g S t a t t i c l l R . . . e m n n n n m b r - 1 e s u n n t l l a g g g a l a t a 1 9 R R t R e k c g m d t t e I I I e a . . : r a t 9 a 8 e r e m a a t i m . . y 9 s 8 r P P y t t t : a a . . e e n n n 1 . . . : s - e 2 - a r : e e e l r C r e . . . . 1 . . a 8 a I e e e 1 I I . 8 9 l l r r n r 9 n 8 n 9 m e 9 r r t t t 1 s r i y t 9 1 9 a c : . . . . d 8 . . - . e e e c 8 R 2 e 8 c c 1 i 1 P 8 s s s e 8 a a - e e 9 t t 9 o - . . . . . . . t t — t t n n n 8 1 n e R . . . . 2 9 i R . . R R . 9 1 l 1 9 e t t 9 d t 8 r s i 9 i i - s i a i n i t n n 8 n m t m n n n n n t i y m a i e s e r v e s . . . . . . . 2 t t y t . 9 c a a a 9 2 v 2 v v 1 e e e 9 - e e e s s s - — - 9 2 2 2 2 7 7 8 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 8 9 9 9 9 0 0 0 0 1 8 9 3 9 0 5 6 7 1 4 6 9 2 7 - 1 6 7 - 1 7 7 - 1 8 7 - 1 9 7 - 2 0 7 - 2 1 7 — 2 2 7 - 2 3 7 - 2 4 7 - 2 9 L e n d e r ' s C o l l a t e r a l P o l i c y V a r i a b l e s . B a s e R u n M o d e l W i t h T i g h t C o l l a t e r a l P o l i c y - C a s h F l o w S u m m a r y : 1 9 8 8 - 1 9 9 2 . . . X V 2 7 0 2 7 1 2 7 4 2 7 6 2 8 6 d 1 n : l d i d B C d n 8 z e P o n l 9 l a — P r e B a S a n h s d e n u o R r : P t e e B a S s d a n u P a m m R r r I C A C I I C F n h t a e n r g n e l t t p S n n r o e i i o r l o l r - n t l l c a a P l R i e i i P : u y o a e r a a 1 A S E l ° n l Y d - b - R e i a a n o f - E D n e B a d c l - e a o f m n b c e e 7 - 3 0 7 - 3 1 7 - 3 2 3 3 l 2 i 7 C 0 - - - C - H C ' 5 “ C H H H F i n c i a M a n a C - 1 0 I n m e S t a t e m e n c a o o 1 e o 8 e t i p p 8 d a c t d t M o d e c 8 M c 1 R u 9 u n t 8 o t 9 a N i - d i 8 t e F l i a e n c r d g t o C r r 3 h r 1 i 1 i e n n i : o e o 9 . o . a r u C i 8 e S l I R I R 9 f o i l n 9 l n - 9 2 1 o I c n e o n 1 R 9 I n . 8 1 5 1 e 7 . , r 8 n . I B o 9 g n S n c i C . 1 1 h “ F 1 0 ! R e p o r - C . 1 2 0 p e r a t i o u 1 s u m , 7 7 C C C C C C C C C - - - - - - - - - - - 3 3 0 1 7 8 9 l l 1 1 1 1 O l 2 3 4 5 B a S S n n n n a p e e a i c a a n h e i i d e c c s l n m n t P c s d e e e t l t t - e a a o h u m r d e i i o m n n a e m a a a a b c c r e l f F t R r : l l e e i t - l i O u o e P r a o o S C C p n d e l w n 1 C S t d B r t r M 8 c l F e i 1 p e d M t R m o t 8 i a d , o e i a e e i u 9 a r a r 3 h a l e o i d i - n n i n m p d t t S P z o 1 a e c t a e o 1 u r a a S n 9 n l e n r C S 9 g m V o t W R 2 e m i 8 e a r u m o : 9 c R u t t r 8 e m a d i s i m i h R d e r i c n t s e e l i n a e 1 y a t h k r p i e r t t b . 9 M — . t v y o 8 l o M a R . . I S : e r e 8 n e t R e n Y e R u a p r t . . . e e c D m s s o i S S a : I I D F E B A I C O L G u e p u e m r x u n a e m e v r r : 9 m S s E i n n d . . . s m a e t y 8 a M u . . . S . 9 R m y r b r e y : 8 r a 1 m g r : u 1 e 8 k a P a 3 D m 8 o e t y B . . . . . m 9 r p e 8 R . . . . . . r l e 1 p r a 8 i i a c , r t o n c n e y : r g R e . . . . . . . 1 e c m p : t e o : . . . . 9 b 8 e 7 r . . . . . . 3 1 . 1 . . . . . 1 R 9 e . . . . . 8 s 1 8 9 u . . . . . . . . . . . 8 l 8 t s : r t : 1 9 8 8 . . . . . . . . . . 9 1 . . . . . . . . . . . 8 9 7 8 . . . . . . . . . . - 3 3 1 5 3 4 4 2 4 4 2 8 9 4 4 4 4 4 4 4 4 4 5 5 5 5 5 5 6 6 6 5 7 4 6 8 9 0 1 2 r a e r . . c m r r o a d i t . 1 m x v 7 - 3 2 7 - 3 3 C - 1 C - 2 C - 6 B a s e R u n M o d e l W i t h I n c r e a s i n g P r i c e a n d P r o d u c t i o n R i s k - O p e r a t i o n s a n d F i n a n c i a l S u m m a r y : 1 9 8 8 - 1 9 9 2 . . . . . . . . . . . . . . . 3 1 7 I n t e r n a l R a t e o f R e t u r n t o N e t W o r t h , T o t a l C h a n g e i n N e t W o r t h a n d C o e f f i c i e n t o f V a r i a t i o n 3 1 9 C r o p P r o d u c t i o n a n d M a r k e t i n g S u m m a r y R e p o r t F o r P l a n n i n g : 1 9 8 8 . . . . . . . . . . . . . . . . 4 5 0 A l l - R i s k C r o p I n s u r a n c e S u m m a r y T a b l e F o r C o r n : 1 9 8 8 O O 0 D O O O O O I O 0 O O O O I O C O 4 5 1 A l l - R i s k C r o p I n s u r a n c e S u m m a r y T a b l e F o r S o y b e a n s : 1 9 8 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 5 2 E n d - o f - P e r i o d B a l a n c e S h e e t : D e c e m b e r 3 1 . 1 9 8 8 . . 4 5 3 ‘ 5 ' : . 1 2 " ‘ A a n d l n d r t k i a e r v n r u g a n p l e h i h 2 - 1 3 - 1 3 - 2 3 - 3 T o D l e h f e i E T v T F T P B q h i I L F r u h e I L F p t e u t B u n e r ‘ l i i l i i l P i r S n c i l q n l q n m u c t P o u a u u a t i r d i n s i n s a t o b b h a u i i y e n t c n R i l s f l i n t , i o A i m n , n o A i t c c i a o t i i o v e 1 o h u f e i t q t y i s h e t y c h e " : y 1 G f X “ X f u o ( o o ( t T h e t i c b o t i o t m o d c i u m a c n a b o o n r b E c a i a q t u y t t d c r a i a t a t i l F i g u r e 1 - 1 P a g e T o D W E T w T I T F P B I L S t F L G I a F M B h f e i q i r l h u a l h e i i i . i r o l a h a p t u u l t n n l e n q e r q l e n a n e l p F A a n d l P t c P s r s o n i i n D s r e h i r e h B i n c u k u i u a u h u a k p v p i d r l n i r S t i r t u t d c d c d e u t i n m i a b t k o t o r i o p r f . a i a i c g c p r e r b o i b E a n w o n t a t a t a o a i F t g a u r u a c a q t n c t A r s a c I t i l i l o o a t i a t t i i A A n n o o a i o o i n R i i t c l s f l t c , , n n l t c h n n n e n t i i y t i s y c c y e i g n p b h a l m b u i y i n n o o i i c y h u o t e c u a f u y h e y f f P G X X O I i l v t i o M o t ( t T h q o o ( o . s a e f i h o r 1 e 1 p n n n k s E r e B D s e D R t t ) t ) t t e a t c . 3 3 - - 2 3 ' 4 4 4 4 - — - - 3 4 5 6 o h E h U n t a t o e e m m e h o e t f b G B P t t t . . I . c c n c Z y n r r h e o L u E r o e o o c o e f n e o s s o e o r b R v o r x e e i n D i h r ' ' e d v c e a . . . S P o g F s n . . . i f n f P t l l m e i I f n q U n t r n o o m s t t e e f s m e d e L I f E e e e P a i a i h h o i n h r . s s r T c r i n e o r i r b r r I I t E R F l s c u e s s o k e u t n i e n S . . . a a O o s s s a y y p b T f h f b h D d e n s n F . . . s f i t u w h l l e e e a k g t n n t e t t u a t n t n . . i h n i i i . o a o F o e l c h a u t u b M o l x v F I n n f F u n d i e n e f i y F F e e P P . . . t i d i n o n n n t i i t r r O i e t w s r a i P a : o e e n l g c i b s n o m e t F o o s o h V i i e t o A i n r m i r V l r F W . . . . b e o s s t r a u c c a d r R a s L g u n y i b o l r i a c o y . . . . C l e i ' i t W d a v f i v c s m b n . . . . . e o . e h i l i a r a . . . s l a A M e b e . . . . t s a t A i p r a a l r e s g e s t p y x l y h E . . . . . . . e d n y s r i t s a . . . d A . . e o m h l . . o s t a i . . . . f s o . . . f e e h y c z b . . . . . . . . . . . . . t s . . . . . . . . . . t o F i g u r e 1 - 1 2 - 1 3 - 1 4 — 1 4 — 2 \ T h e P r o b a b i l i t y D e n s i t y F u n c t i o n I l l u s t r a t i n g t h e C r e d i t R e s e r v e E x h a u s t i o n P o i n t : a 1 . . . . . . . . 2 9 5 8 5 9 6 1 7 3 7 5 7 9 9 0 1 0 2 1 0 5 S - l 5 - 2 5 - 3 5 - 4 S - S H 5 ' 7 H M E M T T R 1 P G H 5 ‘ 1 0 S - l l S ~ 1 2 a r t m u l w F t l h o e S I n i t i C i a h l g o f M R D a a u p t r p i i i o n n g e x t p h e o c d t o e l o g U o d o o g a x h M l u o c I h l S i e c u i t p e a c y t y e t m r n e e h t “ m ‘ r i c W o m R e a l M P G ' r A o D I V M D R o a e e c l “ l p b a i a e “ ’ A u p t l ! n a l n s ! s s g . E n s l e i l n i t n S E a g e s ! ! 5 i ' 1 o 8 n c t f a u g h o t e r i o e e r i t a t t f a h u t R r y t r a h c t a t A e h e C d E t a l A t R m m n a M r o t n i a e c n t d r e i a : c r t r o f l l f ! o o i o f e R t e h n e r . u u h P P t o s s V p G , e o r A I y p n 0 t E l n 0 t l o ) : 5 - 1 6 - 2 M T T R M P G R M P G V M D R F C e e e e a r A e a r A e o a e a u t s r n o p M a p o M b l p a r r t h t m p c M l p c t M l p u m v i a o e A i i i e A i n e y n g e e e r i e r i e A e h t g g s o s a g s g a e s r n l n d n s l n s l t E n s S E C l t A t R r R t a e f o i S c a a y t f a a t f r d t o g o i r t h o t h t o h c t i r o f e s g f o R t P P s t P V G h S r e o n e t r r l o M s e h e u u h . . y o r A e C h p v h a I n e A I L e e n t O E c c . . t P c u M . . a E t a l n a a n i t s l m r l x i l s s i s i a q i n a o o s t c p m u t e e A r t u o . R . a u i e a i c i y i d f a n l z c t a r a A d . S o t d t l i e a a l u c a A r i 1 n n U g S c e c n t u . t t e o a d i i n g o o e M r e i M s t . 8 a a o o e a S h 8 . . b r t o s . U 9 t h t e O u h . . - 1 t i h l . m u d a s u c c t y y a i y o i i t A u m r r r t . r u t a o i i i S b p i S I L T 9 e r t n f l n O n . . i u n r 9 i a o i e e p e b q i e 7 R u n a l t a t t r . . l s o e n i M a e e o R D l o i t . . . y U l t t e n e e c o u u b e . . R D o R a . B . s n l i t l S O i d t i t a b a . . . . . h n l e . . e p n . . . i t f E a E t e S Y y r c t m y a t e o s r i r s e i . . . . . . . . . e h e t o . . . . . h a a a r l t l c t d 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 6 6 7 7 7 7 7 8 1 3 4 7 0 2 5 7 9 6 1 8 5 — 2 5 — 3 5 - 4 5 - 5 5 - 6 5 - 7 5 - 8 s _ - 9 5 - 1 0 5 - 1 1 5 - 1 2 6 - 1 F l o w C h a r t S u m m a r y o f t h e C o m p o n e n t s o f t h e S i m u l a t i o n M o d e l . . . . . . . . I n i t i a l E x p e c t e d U t i l i t y S u b r o u t i n e . . . . M a p p i n g t h e I n c r e m e n t a t i o n R a n g e o f G A M M A l : T h e R a t i o o f M a c h i n e r y t o R e a l E s t a t e I n v e s t m e n t D u r i n g C a l c u l a t i o n o f E U ( I N I ) . . . . . . . . . M e t h o d o l o g y f o r C a l c u l a t i o n o f I n i t i a l E x p e c t e d U t i l i t y . . . . . . a I l l u s t r a t i o n o f t h e T h e o r e t r i c a l M a x i m u m Y i e l d B a s e d o n I n c r e a s i n g t h e P r o d u c t i o n I n p u t R a t i o . x v i i i 1 1 3 1 6 3 1 8 0 1 8 3 C n I N T R O D U 1 . 1 i o d m n p u o a e r s M c r i t M t a n g i a t s i e s e i n c c o n i n c e r o m i e a s e d l u r i c u l t u r a l s e c T I O N : I I “ T D C O l ] l S s m e l e a a o n n h e h o t v t c g a e r e i e m t 1 n h e d 9 t e 8 c 0 a c 1 i n 9 t n d 3 o a 0 r n f a f o f f i r i s i o . w s . i d s c i t a o ! I e h l r R a i t r c n k r u i e e d i i O B c a n e o e e w c c c u r c a D t a M g t t s a e m e u i c e u b p e r s n o r d c r p n r d o r T 1 I 1 i o d m N . m p u o s e m a e i A r a p r v i t i c a n g s n e g r a e h I e n p r g a r e e r y m r e r . t o e l e f a c d e y g e n C T k n o c v t e t l r t e t u l g o a n e h d s u l A h c i u d c a i i . U n e s d l a e l d i A s t e a 0 d 3 o s e H 0 c n T ( r i i v e l n t Y S i s s s c c n s e g c e h 9 d n d n 9 t n r u m f l n e t i 1 c h i f o h e a . ’ i p f a 1 c o s m r a a g e n e 8 a b s o v a O R E E r o m n e T h h a s A y l A n o n o e ) t n a ’ s S i v i n n r o D b C d d r i i m l i f a D o i c i o a t n a s e s i s p t t i c i m r i i n c f s o . . w i t a r r U S a n c d e i n c r e a e u p r e c e d e n O N : W I A T D I A R Y F I R I V E E T ? P R r a d m c n m s i t f v a o v m e R R f i r a i P E r t l e n e c t l v r o O S r e n a d i e i e p m s R E c b o n e b e o d h e d t t t i c a o f t e a k o s l e r b e y o n i s i a i a n e t g u c r o i t n s e o o h n , t m r e l e m m f u p d . , n i ' a t s r e c p t n r g r e r a c i g r s c h n g n t m e n t a a o o t a d d r A r g e r a t o t , v i a e i t M t i n t i t s l c e i e u n t a s c t o r t n c c h n r N l i p r o o h U h t t a c r d h c n a n c e i r a e n b d f e e p c a d e t u d i e f d a h i s t m y e c c o n t t r o h e a l e u w s r n h v o l a t i l T S e i v d n a c D i b c D e c o r d U e . i s p o r E h o r e a t m n e . l e f w i E r e i n o h S a n s e m t t s e n e i f e e n . r e d i s y r e I t r e i l g r i r e d r a e r O r v e . e v t o r a i ’ e u s n a t a g s m f p f a y u t g t o . d f A m e s t r i c i m r o r d i p N e p i c s a n l t e i c r h a i G i t o t d t r u l e t a c c l s o n A n b e o c u a l m g n u i a t n E l t l t n e i r t t r f o e a t u t o o u a i d b r t e n u r t n r r d a i t t a e e t n h c r a y ' a a e o t h n e s e e l l ' , s d e s e l d f t o n f n a o m t f a h c f s c m u k n e e a e h t u a i i r a r r h f n i o o b n s C H A P T E R 1 u l e : i n t h e f i n n C I r p o l i d e r n f i I c e l y g u c h a a t i o c e d u e l n g n i c u l t n r e n n t l g e s o e h f t h 0 o ° d u p r h i l e f i n a n c a b M q i u y e “ i l e 1 ‘ c e a l n t n d a c t l ] n i l o l W s n p l o n t y e e n e u e d c a n f o r i s n u c b e u g e L b e n u e i c i n l o u s m i l a n d t p v " O r n 1 u “ f " n r t h a d t o n t i a l d e l i n s e i e e q r s i l i s t g n i f i e u u e n t y a n c l u e e g r d s t a t e f u r g e l s t e u b h n r l o o a e s c e r r i n k e s n l r i h n d i V n a g 1 l o n ~ p o r v i e c e i n l o a n 1 ' i r t o ! t ‘ t v i e s i n t o 1 ° ' 8 n t o 1 e “ n “ . h n n e t , 1 c l n l . i m p r o v e d 1 ° “ \ ‘ W é w ‘ z f - - , n e t c a s h i n c o m e b e f o r e t a x , a n d s i g n i f i c a n t c a p i t a l l o s s e s r a t e s i n t h e f i n a n c i a l m a r k e t s . A c o m b i n a t i o n o f m o n e t a r y p o l i c y c h a n g e s b y t h e F e d e r a l R e s e r v e B o a r d c o n t i n u e d d e r e g u l a t i o n o f t h e U . S . b a n k i n g i n d u s t r y h a v e s i g n i f i c a n t l y i n f l u e n c e d t h e c o s t a n d a v a i l a b i l i t y o f f i n a n c i a l c a p i t a l t o a g r i c u l t u r a l p r o d u c e r s . W h i l e f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s s e r v i n g a g r i c u l t u r e h a v e a l w a y s h a d t o m a n a g e r i s k , c r e d i t r i s k - - t h e r i s k f r o m p o t e n t i a l d e l i n q u e n c y o r d e f a u l t b y b o r r o w e r s - - h a s i n - c r e a s e d s i g n i f i c a n t l y d u r i n g t h e 1 9 8 0 s . H i g h e r c r e d i t r i s k c a n i n c r e a s e a l e n d e r ' s c o s t o f f u n d s a n d p r o v i d e t h e b a s i s f o r s u b s e q u e n t r e g u l a t o r y r e s p o n s e s , w h i c h c a n i n f l u e n c e t h e a v a i l a b i l i t y a n d c o s t o f l o a n f u n d s ( B a r r y a n d L e e ) . B a r r y a n d L e e s t a t e f u r t h e r t h a t f i n a n c i a l i n t e r m e d i a r i e s a t t e m p t t o m a n a g e t h e i r t o t a l r i s k i n a n u m b e r o f w a y s , i n c l u d i n g : p r i c i n g l o a n s w i t h h i g h e r r i s k p r e m i u m s t o c o m p e n s a t e f o r v a r i o u s s o u r c e s a n d l e v e l s o f b o r r o w e r r i s k , p r i c i n g l o a n s w i t h v a r i a b l e i n t e r e s t r a t e s t o p a s s o n t h e b a n k ' s c o s t o f f u n d i n g r i s k t o t h e i r b o r r o w e r s . u t i l i z i n g l o a n i n s u r a n c e a n d g o v e r n m e n t l o a n g u a r a n t e e s t o r e d u c e c r e d i t r i s k , u s i n g n o n - p r i c e l o a n a g r e e m e n t p r o v i s i o n s , i n c l u d i n g d i f f e r e n c e s i n l o a n l i m i t s , c o l l a t e r a l r e q u i r e m e n t s , b o r r o w e r c o u n s e l - i n g , i m p r o v e d l o a n d o c u m e n t a t i o n a n d i n c r e a s e d s u p e r v i s i o n , a n d a v o i d i n g h i g h r i s k l o a n s . I n s u m m a r y . a c o m b i n a t i o n o f t h e s e f a c t o r s . i n c l u d i n g , h i g h e r a n d m o r e v o l a t i l e i n t e r e s t r a t e s , i n c r e a s e d u s e o f n o n — p r i c e f a c t o r s i n l o a n a g r e e m e n t s , i n c r e a s e d v a r i a t i o n i n c r t s r n e e s u l a a o s c e u u e s t u e l s e i d u u r n r r u n d u t n e r h - y t e d e d e . t u r e l p n F a e e u r T i e A u i g l u r t d s u s o e u e r d r n i g e e x o e h l d r m c t e l a o d e l t . i i v o e n s T h e s n h o m i o p s r i s e s e l c t u e s a m p ] o h . t t a n l o r f d o e n s r n g s d o d u u e f i r m s l s t e i i d ] c . 1 t s ' t i ‘ I r f v p n F r T e m a d r m a t t f o r h w i m t d A i i o e s t y i r o g e s d e r r d n a o t d u i o s e s u d a t u s u p f e a a a e a e s l r r e r s d n e e o h x a g e e x c y e i a r n l d , i l s u d e a r a u u m t l e e i u i m o d i m a a e i g c t c d a l d n e s 0 f I i t r c A s r s r i u n t e e , T i i c c s r o f n i u s s c n l o e t u e t v n a i e f a u r e n b s a h s u s g n g a o u i y a n m t r n h f r u l t r a d l h d n n e t e l l t t e m i s s l o h d f i o o g y e d e r e l p r m g s n f o t r t v , e . n n t t a i o e h i y e e o k e e m t m o n l n r t s l s n i o i c s k c r a o r c i c i e t f o r u i e b i a f e s t t r t r d m p r t a k e p n a d e t s h e . f t i l i l w e e w d d s s e t h l s o r o a w y u e e w e a u m n r o g e o n h n u y s t t r m d , r s o m i u b , h c e l i i d e h e o x n r f u e t h s s l u o v T p r e g f o l i i h t i f n a t o h o r e h s r i d f r s a c e i a f g s e e w p o s a e s r a m t p t n h d e s b p d , m t p e a v h n c i s s e r e m h e ' r w c o o t e e s s w e i f e d m m n b o t k t o h t e o a r n i d f r a i a r e b h s i f p , b s c i c n e t i t n i e c t t t e a i i n i , s d z e i e d e c l i d n n n c h d t l n l f h u t r i a d t s l i c o i i i e e n a e u c o i l r s d i e v e P o g w i i t u . d r e h o b e a e s a o l s , e g c e n c o a e g i l d o o f v t w f v e p i r t r a h i s r n a t e i i n t e n a r ( e o n r e n i o e l f r y s s c r o u i a e a c r i y e f c b m o o e l t s v m e a n o p p c p b v t g r i c k g n s e e n s r e r a o l c a v i s s e t s . t a n n b , n a u d u t i s h o k m e t s e s e d t , r F f e s d f k n e e i T n c g h u o n h t t r f a d n c n s a o n e p i a i h y l c r a d d o t c t e r v s f n t i n f v i c i e o d t f a a h i e n r t r m l s d h e t g l e p i g s i d e u o l o f t a r w e i w l c i d n g f n m f e q t e y a u o s i a n f i m n o n e f f r m c i e i t m i u p ) c r u y w r h n w v q r a i i d n r i = t i l o a 1 i c r m a l m t o c e — t e i ' p n d a s r 0 a n i i t o . e t l e u s a t t , a h i i a a d u o y r h l r n a r e l , o e s n f p e u i c i y i g t f c c e s t s . k s n d o b o i r r s l s s i 1 h p t e i m s e r r f a o m o n i n g l s l r g i o l t t n t n p o C i r c i k r s c h e a m n s h i m e o b t e y m o s t r e w r s r p t d e o s a a s a i e s , n t m s e h i h e t c w s l i e e b r i v d g i . f o i s e i d a d i s e h a e e c l t i n t a s o i c r n e e i n l k a l e r x s t a . t h n r n y h r e h d r t l d s t g — r . s , . e l r e s o u r c e s I o u l d e c . e T : l s k y n s i t r y b e e b e t f i h a g e c u 0 F i t s h f l o w s i t i o u a l a s s e d t f r c n l e e f h f i n f a o n e m n i l u r e c t w o c o f a u t h e e d s d u l y h r u s l y I p t h t o e c n ( s e a t s m e c P [ ( B k r t c y ) \ h o r r o r o r l i q u i d a t e b o r r o w o r l i q u F n i J c g i u f r n e o u a s e l f r l t q o u e l u w n 1 - 1 t t s y i d h y p e i o w n s w s e f i n a h i c e a a n s t n d i i r e s f d a t e u n s e c u r e d a h n a e p u e n q o r o n T B o R p c i e A r h i i n t s e . k u i l u t e r v t p e e f e b o r r o w e t E m i I s r c q e r t f e n y u n m e a i t r e d d , t t s o l f h t i y a f s a e i t o c v n o n n o d a e f i I a e m e o e r t e s e t s . E c t d n i f r h s s p f e E a e h o w n e a x i f r i a t n p t e c s o F t e g i s d e r h c i i o o B o n o u o u l v y e o l c s f n m w n a l n a i t r r h o C e w a i s P n h g d o b n i e n s n t i s t m t e h n e u e t B r c f s i o o u W a t i n r b i r l r r F o b h e r a t D u e g e t m w d i p d i r l e e f u r e S i e r c m n i n a g t d w f o r f i a i r s t s a y i c m s i f o a g t s e t n l i ' e v n a e ’ r s r e s o u r c e s w o u l d n e c e s s i t a t e b o r r o w i n g c a p i t a l t o a c q u i r e t h e a d d i t i o n a l a s s e t s . T h r o u g h t h e c o m b i n a t i o n o f t h e s t o c h a s t i c n a t u r e o f t h e r i s k y i n v e s t m e n t s a n d t h e f i n a n c i a l l e v e r a g e e f f e c t c a u s e d b y t h e i n c r e a s e d u s e o f b o r r o w e d c a p i t a l , t h e f i r m w o u l d b e f a c e d w i t h a n i n c r e a s e d p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y ( s e e F i g u r e 1 - 1 ) . B a n k r u p t c y o c c u r s w h e n t h e f i r m f a i l s t o m e e t i t s c a s h f l o w o b l i g a t i o n s . T h i s w i l l b e t r u e o n l y w h e n c a s h f l o w s a r e n e g a t i v e a n d t h e f i r m c a n n o l o n g e r 1 — F i n . I n s e c u r e F i r m P r ( B k r t c y ) F i n . h o l d i n g v o u e n t s e l d u s . I f a n d c o b i l y q u i r s e t r o b s a f b r n r t e r i e s n r p P b r a n i i c n e c p i r g r t u e k n u i g F e n t i v e s n o t f = o 1 i . s p t c y ) i s p - 1 e x h a v e t h e e d i n u e v e I i h T l h t o . 1 a a i t o i t e l , w i t h b t h i p o s i t i o n a n d c a s h p o s i t i o n ) . I n t a h n w e o o n a p r o b ! “ ! a s a n d t s i h e e t t s s “ “f m m r e t u f i n m i r a n n c i a l l y i n s e c u r g s w o u l d h a i d a h r a p P b i i c i p p o r f c t o n n a o o e i f o i b t m a R a e g o o b r f o i l o s e r r n v o n c r r b s r o u d b b e e r s o y i i i a r r u e n k h i p s c s n t l q o s ( c r e i k r w n r b n s w t i i a a t o n t t F i t n e r r r a n c i i s c a a i a l n u R i u l o g o k i s i i a p e q l c e i k a m r l n v i a a n y u c , n t c u t r o n , a i o s n s g s i w p f i I t f 1 . s o p e t a a s s t r c s w a m t c = o 1 . b c s s s s t a d e y t v e n f t o h ) p — e t n i o x n s a v l s b i n a o d o e e i n u d i r g e n n l u ) c e e u n t d p a e s s w e g d l r . y n R s r e t t y t f s i k a y t a a o a t i s . c d e y h i c 1 e h t I a e - i d n , . c s s i i t y t i l s o n n — h t b e m n d m p e e y f e n l d u u l b t e u l v t e h h e I l o v a a e e i d n m e f h c r n i u u e o a t i h o a u a h l o o c s e s e u u s e b b e d f r T r n s , n c t d t e t n r . i c a i f f o n i t w t e a n e d n l i h f e e b e w r s m o L n c i o f t t e s e t l i t o i u h o P h f t f t o l u v i r e n a r d t m b e e l m , r h t ( r i n p t r w d a b m e i i y i g o u k r T n e i o f e i i l o s m , w u p m i o e f h o r i x p a f s o t a s h d , e s v L r t e r s i t b i r t w d l l d s a e n q r b l n t i b k r e a s e a n n o o e f a s e r i s s v u e t e i s n t o i ) e c i r t t p a ( o r e o t i i n b e e . n p k a e t h a e v y c t w . t r t n e e p o y n p r r q k , f n a O f r u q c u t o r Y s e u i r d e t n ) d r h i p i . c d d a c s = i o i f p a y 1 h a n d , i s g t e n a e r c d i r e e i n w i t n t h r s l i w p m r r c i r i r o 1 h e s o w M e n e u i c e k A n o x p e t t o t s f i w i r n t t f a c o n s e a e ’ r c . i e o r y e i s s e k a l o t l v i i f h w i * ~ r - . g w _ v — - v f o f f w e e y w n e — t t , l d c t , , d f h f s f c r o a o m t d d u i o t o y e s s s n s t t s o o c e o p a n o s r r , u i r n i c f s f a q r t g t e a n t t l a l a e n m t r i e u e e i d v d r a i e m n n h h o f b t o o i e t o o o o s e n t h i a l s o m o i d c a m B t a t d a f v h c t l e n o n i c n i l e u i ' a i s e h s I s q o o n e f t l r s n x h r e r p i u n i n g i y e t g s h a r e e l t e ( t n o y t s c s r r e e h h i p n d t f e h n r n o e f m t s b s t t i o s e h e s i e o b n u i o a t o e b i t a e t r e h d e c f ' s o o a c s a e w i d u a e e u t o s m i o s l i s s c i i f i r u F ' a m c d l r q r c b e m a l u c a l n a a e t a d r e e h i s r r m t h i c a c n t f K i n g , P a t r i c k , W h i t a k e r a n d B l a k e . K i n g a n d R o b i s o n , . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 . I t i s a s s u m e d t h a t t h e n e t r a t e o f r e t u r n o n t h e a c q u i r e d f t c l h o e u r r j n d i y ) . o t i i n o t n B s a r r y e c e f o f f a t s t t s r i s 0 k u n c e r t a i n t y . [ a n y c o u p l e : e a l o ! i m e r s ' a t t i t a d r i t h c h a n g e s i n w e a l e n r i c h t h e c o n c e p t u s s u s y e a e a t o f f e r n . f o r p o l i c y a n a l y s i s A l t h o u g h r e c o n u n d e r r i s k t o a c c o r f l o r a o f f i n a n c i a l e o n p a r s t i v e s t a t i c i s a r e s u l t , t h e a s t s u e o u s e f f e c t s t h e f i r - ' s f i n a n c i a l V I o f t h e r e n a i u i n g c r e d i t r e s e r v e s a s u n d e r f i n a n c i a l a f i n a n c i a l c o n p o n e n ' s t u d y w i l l a t t e m p c r e d i t r e s e r v e a a n c r e d i t r e s e r v e s a n d b o r r o w i n g u n d e r u n c e r t a i n t y . r i s k m e a s u r e m e n t t e c h n i q u e s a n d r e s e a r c h f i n d i n g s f r o m t h e s e s t u d i e s h a v e e n a b l e d r e s e a r c h e r s t o e n r i c h t h e i r s t u d y o f m o r e s o p h i s t i c a t e d f i n a n c i a l m a n a g e m e n t a n d o p t i m a l d e b t u s a g e s t r a t e g i e s f o r a g r i c u l t u r a l d e c i s i o n m a k e r s f a c i n g u n c e r t a i n t y . M a n y c o m p l e x q u e s t i o n s r e m a i n t o b e a n s w e r e d r e g a r d i n g h o w f a r m e r s ' a t t i t u d e s a n d l e v e l o f r i s k a v e r s i o n m a y v a r y w i t h c h a n g e s i n w e a l t h , r i s k a n d o t h e r s o u r c e s o f w e l l — b e i n g ( B a r r y ) . B a r r y s t a t e d f u r t h e r , t h a t t o b e a b l e t o c a p t u r e t h e j o i n t e f f e c t s o f a s s e t a n d l i a b i l i t y m a n a g e m e n t u n d e r c o n d i t i o n s o f r i s k a n d i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s w o u l d ' e n r i c h t h e c o n c e p t u a l f o u n d a t i o n f o r m o d e l i n g t h e f i n a n c i a l ' m a n a g e m e n t o f f a r m b u s i n e s s e s a n d w o u l d p r o v i d e i m p l i c a t i o n s f o r p o l i c y a n a l y s i s a t b o t h t h e m i c r o a n d m a c r o l e v e l s . A l t h o u g h r e c e n t r e s e a r c h h a s e x t e n d e d f i n a n c i a l t h e o r y u n d e r r i s k t o a c c o u n t f o r b o r r o w i n g b e h a v i o r u n d e r c o n d i - t i o n s o f f i n a n c i a l s t r e s s , t h e a n a l y s i s c o n d u c t e d w a s a c o m p a r a t i v e s t a t i c a n a l y s i s ( R o b i s o n , B a r r y a n d B u r g h a r d t ) . A s a r e s u l t . t h e a n a l y s i s w a s u n a b l e t o e v a l u a t e t h e s i m u l - t a n e o u s e f f e c t s t h a t i n c r e a s e d d e b t u s a g e h a d o n a l l o f t h e f i r m ' s f i n a n c i a l v a r i a b l e s . T h i s s t u d y w i l l a d d r e s s a n u m b e r o f t h e r e m a i n i n g i s s u e s a s s o c i a t e d w i t h t h e m a n a g e m e n t o f c r e d i t r e s e r v e s a s a s o u r c e o f l i q u i d i t y f o r a f a r m f i r m u n d e r f i n a n c i a l s t r e s s . T h r o u g h d y n a m i c m o d e l i n g o f t h e f i n a n c i a l c o m p o n e n t s a n d b e h a v i o r o f a c a s h g r a i n f a r m , t h e s t u d y w i l l a t t e m p t t o p r o v i d e i n s i g h t i n t o t h e r o l e o f m u ( u m l m l « y h p m i o u s k i l r l i c i e s . m . e l a n h l T l e e i l e e e l u d 2 . T o 3 . r a c T t o p t o n a o n e e o f v o a n d l n e l t m e o i s i l i e f t a e a c r i i b o t t o v v c e r h w i l e n a t i i n v e s t m u u n l s s e h e r a w u t t d m s p e r n 1 : ‘ t d u n e e s a h e r d t i e u t e a o t i n t h i s s t u d y p r o v i r i s k m u s d e c i s i o n m o t t o a s i a e r e s s i i n o t i s n t e d t o v a r d a o p t l n l d e b t u s a g - p o l i o i u . T h i s u s e i n m o f o b j e c t i v e 1 . T o d e v e l o p d I b i e h e a a l i u s t r e s s . l i q u a n d c a p i t a l p r o p r i e t a r y r e d r t o v a r i - s - t s o o t e r t p u i n m e h u d o a o t n d i w d w o y t d - y v i r m i a g r n e p h l e e c s o s e n e s e k e c o f r t f f e l t s r l i m i n y t l e a s d g n t e u n f i e t s d e e n a y a a r . n t i a i n T g h v a i t 1 . 2 R t c c d u i r n n i e p s o n r i o i p i r a e m e l c d e l i a d t k c i o i s a t l g l i y s h r r s t c m h d r s s e e i . n e i o n o s v t e T t i i a e l e . t . 3 . a i e 1 i 2 e a r b s p m s r t o T w a p T s c T r a t o t p o n o p s e f o t k s h o n r t a o a n d e e o f v o a i n c v n i r u a r f a c i i e a c e b o d p h t a l o t e n d T o r n d i d . e l n e l t h u c t d a l s i a T y d s s j v a i e t i h s n b e c r b d i t t o v o t c v e s O e n h y . a e n o r i i h e n w a M t t b t e s g c c w p e e e e m o e e s i l i i m e s c a s e i j , c i d o v d a i p m r a e a h t u e i t i r a s a o l a r t t o s e s e a l s s e r h a w l c n r p r i r u r a c l x i t u n u t t u d m s p e t n r g e t u n d o q e o s v l i y t d q e i e c s i v e u d i e n e o m i u d p t t d n u d e a a h d u n s f i u l p d e n s e i s i r e f i t n e t t d c d c e o g : c n h m a c p r d t c i m e o d t s b r s n i t a a t b v h a a o a r i u i r e r , t i e i t a k o e p h t s e p e i s b r a t m c o n y v n e d r r h s s r n i f n v t o c e y t e s n w e r i o t n b m e p n a n n r s r n t n a t n t n y o e n s a c r r o e t e o . . i , t e e w v g s m i / a t n o m i i v s e i b s m m s i e t u n s r i a . a d m r e a s e a e e s c e c i l a o i e i e t e p o h e h o n o s f e t s e n c i e a s t f m m m p n n i n f f v i m a e o o d r i . g e r a h e e n t r t t o i e s a b t h v u i i a a u h o o r v c e e m m t t l o e e n h s n r e a l n i l y t s d e i e n n r e s p a g s d i e t i t u s . n t i r s u e u c b t h a e d n t l n p c e d t i e s i e u a e m c t r i i v v f i l r h n e f d d n i h r r r c , t a o e a a t o e a e o s a e r r c m n y t e d — n s a r g l o t l g l l b a b o q n i o l a s c i i r e a h r n a r e O p y t l a l l e i r n e l , r r t a s o c u t e a c e o t l d s s s p t s s l r s i d d w e n n e a r d o c t o o r t k a r t y e t e m e e n e t f i r a i n p p l m h n i d i i d m n — r a n i m n e m k i c m i m e d a g u y l u e l a r e s u a s r f f t n m f a e n m H s u m n n A a e d m v t i l e a h u n a i g o a n o t m i p e n t ' n m m . m i n m o t l i q u i d a t i o n , t i o n . s a d t h e e a s t I l l m o d e l i s a e q a t i s o m i o a l i n t e r n m l u t i o n f o r e x t i l t t h e e o a e l u a p r o p o s i t i o n s a d v a n t h e a o d e l a g r e e v i r e g a r d i n g f i n a n e i f i n s a n d e r o d i t p t h e s i m u l a t i o n m o d t t h e t h e o r y o f c l a o o n o e p t s a n d s t a t : p o o i f i e p r e s c r i p t r e s u l t s h o u l d p a s n a t i o n s w e r e t o b e o n c r e d i t u s a g e 0 o i b l e r e s e a r c h m e t s r e : s o r r n e r n d i c t n e w t a a n s , a w y s d n h o k u t e q a i r l a p i e t e r s l u n e y l c l p e , a i t o a l . s l d - a s n k h e o u 3 e d l l l n o i g c l s y , n o d a h q r w x u y p a e g l o a t c n a s i l i s l s i e i a i t n e u h n a i t i t d d t m a h e o s c t i s g g l t d e a s o o i n f p t 1 u r a c t t i e p t t t n a i s i v r h h h r f t t c s r a 1 e i h h o p e c . i r t s . r u o m s e r s i e l i o o o l e n t d a l p m i s o l g a e e a e e e g r c c u n e s 4 t s i b l T z t . m A e s d h a o e o e t d c h s f m e r i e o o f d e l s d e u f i i e n d n e t n r a c t e a i a l a n r d c r i c o n c t n t t o l r m e v c s t p i F r c h e c d t i g f r i e r d i r u r i s n a e c m a a m c h i n e w o i u a l p b r q e a v s u x t n a t a i d p e d n s r i s e t t e h n a s e i c o i t e r i m e c h l a l a i o o e l r e m t e t h l o d y a t s i o c i t c l f p s n o h o r t o m r i d e s t p i n g e n r o h p l n e i s i p n k w s h i s a o t s n n r t s d v e h e t g e i s a a e i o e s . r v . i d s n t c g s d P s f t r o n n i f t - r e i d s e b o e e i e s T e c o h m o e b h y m e o b l e s t m p e c a e t e s c y e f i r m b n t o t s i h f t n r i . e a s t i o c t n e e s u h a n t d w o r — e n e n h . g c e . k t t a e e d t a t l n e a s t i n a e i i a r f t s s n i i r c r r c e - — n o o h n , . d d , a - - e e - — d y m r e o h r v e e f o e u e t h l h l e c s r i t o i r s e m o r e c t t n g s p r i q e w p e h i n n a t u r e s o e e n u w e b r m c . e m t n d r t i e e a t n m l s T h a o h n s p e v a f l i s o v t h e l f e i d t e n k i s u i t a F i e r c b l r i t n e u s m g l d c . e a l r n o i t o c y y r e ' s o a r l s n a o e f m f m s r i n l n o b d e n t i l i f t s e o t t p u r t t p i e s e r t o a h a n t . i h d i e r s t x o y l e i t o e s o p s s t t r n h e e x e e o h e p p F t h n o s p s n e n n n d e r u e r i t h a i e w c b , g p m t r i u d t i f T e s r d t e c s u e y h n l o y i e d t h e u s r e s e d o l o g e d e r s o e t w o A n e v a l u a t i o n o f f i r m l e v e l a g r i c u l t u r a l c r e d i t m a n a g e - m e n t a n d t h e i m p a c t o f l e n d e r ' s c r e d i t c r i t e r i a a n d p o l i c i e s o n c r e d i t u s a g e c o u l d b e a n a l y z e d w i t h t h e u s e o f t w o p o s - l o t i o h l t f d e h i e e e n e e n t i o n r s e d k a h i t o i t s d p t e h v . c e l i o a k u s a t d i i s d e a t c s t i n t h e n o e h a e r d a i s a . e g a e d l r o w t P e u p p e n o r a c e i g l a v n n i t a t e . s p o . e d l o s r r r h f n f t i e u o r d e o d i h f d f i m d t - o s m s n r f i n g o n s i s p u u P n P A a e r v : t c i : e u n t i d e o u i o i e c l t h s T e r t t t i e h e i r b o a a i d e f s o o f i t n r n i i g e i n v r o n m f i r s t a e l i a a a e i e l d a t a i n ' m u . l i e s . e o a p a r l h l e a p p r o a c h h e t h e o r e t i c a l l i m i t s n e t h o d o l o g y f i r s d e d u c t i v e m o d e 1 s o s c v s o e i p m s o c y f T f c t e f e o e i i h h o t r n n n r i a e t l t f d i t c s d p h a h i e n h r t i o t m e d i n e e o e i n u s s d s . i s T c c r r n i i g e r e t h i r a d s m s a i o t f n i o k a o a d e c n e t s e e a f s o v t d i h u o r c s e r i e o e c l t T h s s t h i w t n d y e e a T i e d a t f i e t h t t o e e o n i b o d t f s a e l c t t e e c c w r t . a s t e . t h t a v p c c c l t c t s s e e a o a . f n r k a o . i n a a h v g h l l s a e p e t a d i . o n m l i g d t i y a r r P u p a o n e s p o . m o o a c g r t l e h l o r o i s l c o a d d i t f o e f n u f A o h e i m e d l r m d m o p i u m h e i i d l r r d a n n l h t i d a e i s p i n n d h l i u m v e n d r f i r f n i p u n p r c t i a o a i o a m n n l n a m t r r t i e n c s t e c o i i m h o v d a n r l c a o e i i t i t i u o n o a m v a i e r s e d l t r t h s f a s t c p m c f n g s s . a r t e n u y m t i e d o t p l o h f a e s n n n i n n o n l o v t s - a s d a r i q e e c h a i n w o a a i n i r a v s r e v o f d c n v r f m d n o h g o o o e t p e i d l u i e m i e e h e e e u n w l a u d c - r s s o o l m o i r s h f b i i h t f i d o u c , t , r r o a a a p a a d t t f u v t s h i i u b i c i s p m d t e n d e n s h r e c y i n p l r a i i e t e i c a p d e t c v s e r h t o i s r n r n h ' n i g p i l m r o k n t e t i o h n e m n f t e l o o n u y e f i d e v i v ' i a a o p a t s s r t i e o f t i r l r l i c r c e p n o d t h f f c s h t n s a r h v m a i e o a l m d o d p e s l e e s t . a p v e w d r l f a p y e t o e k m o e f o s n e o i i f r l o f f t a i r b t m r w c a g i h n i i n t t s n i t l t o e y r l f s i , r a m t p i h e t e v c r h e g r i u o p m c o i h t s n e m c p a o e a a n c m r f s r r s i e h t ' i l o l c l i o e o e l e p c l u o i s e p s e t n n i r o m s v i a c o o e i w f s c . e i a r f r h o o e s c n s s y i s t a h - i a t s s e h i e g r m c r n n i m y n i , t o t r t p s o e g e n s i s p e c i f m e i c u g o u r i v t n n n a f e n j u o s i e c 1 t m b d w e e i o c s a n a w g l r s o e e o t n c o b c r P c n y a v u t n i r o e n d s n 0 i l g u e r t p c e d t c i d e q s l i f o s o h t e t m a r t d d v t h a u i r u u e i l e i u u l e e s o t e d s r m a t t h t n m l s a a u e n e o c p a n h h o b h l t c e i a a f e t e t d e e r e t y l l . t n r e — d c l e o a t d s s i o l i s b i t c h s s d i c d a o h i , d s t r r t n e o a h a e e s i h e k d e a a n t e f a n s d e c g o a r l d . l t a n t h e a o t m e a l s I o e i s s i t o t h e t a e t e t p e p m t i e l r e b e l a e t i 3 . s . d t i o 2 T h d s i i f t s e t a i i s e h h d s g i s e : x o f t h e s W _ ‘ . ~ a p p r o a c h i l r l t y a ! r e s o u r c e o n : t i a e . T h e a i a a e l y s i s a i d s i n e ; i a n e t u s u t c h o i c e s i n e e q s i r i a g r e e o a t i e r s , a n d t h e p r e d e h u a o e n . w m n r l n t o s i e i b o p c f n 3 i o r u t t , d r i P a e . a i m n 2 t i e d . . s f h f I s e a y t q r s l e m n m c e i o t l t m e u r a s e t r p g o t y s c s , e u a t i h r a r i n t l e a p t p a m a a c o f t a t i i t c I s c d s o a a v p i n n i h n o t t h e r n p v s e a o a s v m a a t f a ( l P o m e w e d s a e n r h s e p o d c e p r g o a u t i s a e i o n B s h d p r t T i i h s . o e r T a r o s h e f i o h s t e e i r o h r e i c h e t d d w t s h g o i r s c s i s n o s a t n e a f r i s n p a e r m r e c a , z b n t h f e s t o i h e c h r e d y g n i t t l t n o s e ’ a n i s u i o . c u s i o f s o s n a t t s t P e n e h t a s i e a h g d f a f n i d f l c g r r n s l i p e i a c o c t a u n b a o r t r e d t o w e a s h e t v t s v r n d x s u r i f t a ' s m a s h e m l r c l a a a n o t c c e g e a t o n c a r t t i l s e c p m 5 n s a i e e h , d e p r h o p o e i h o a p t e l n o e w g t a f f r f u e a d t a l t h i i t i l s c t i l i e u i c e e s s s o c v r o e a e h n r i i k w - e m w d - d g . e a s n s q e u r e v n s e t e a n s e o r c t p r o d n t e o i i ' t o m f i a n s i u s s f . i c h t e e i a n e a s d d t i u k h t a e h s e e e f b t i p o r f n t a p h o r n p e c y o o c e t a u n h s o c r d h u s s g i i i v c s p r a e e a s s t e u f e s m r e e i n a c l u a u d e m t e n d l l a e i o n u l a B d a d r v u s a a l t h d n s a t d a t o s e y w t u h i i r a n t l g v e s t t i n i e a e i a f t u r t n o t a o r u s n w s h l n s c d k l n r h s r B t t t e o a r u e g e r s i l m s t o r m i e o n t t a u h i e r l s y e n l t h u a a a a l e m r t n q t g i d v f B r n a t i u g a i v p n n u m r a t a c l e e r t h s o y u , d f d o s e m h d t i t o e r i t i f u p f e c e s i e e i r c t a t i t y n c o h r h s t e g s e i p d f d d e a q p r n t h e a o w b e e e o s f o c o ) r . f n n t o g f r n o d m f r o n o m t l h e a a f e c a r m s e e n e s o a 1 0 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 2 . T h e s o u r c e s a n d u s e s o f f u n d s s t a t e m e n t a c c o u n t s f o r , i i v ' 7 ’ i 4 a " g C " " h “ a b e p i n r b y h t e s e e a c t l l d e i t i . v r a e t i i i s i i t h n l i e h e d y k t i t s r a t a r . p r e s r . r p h i r r o e i e d o i n i n s r e h h p e s l e t T i a t t d i t i n s d d t l k . s ! l c i y l y } i g f o i c e o 3 o a a t o a n t q u q u e p c o a e x i o a ' r r h m h l n i r m b a o 4 o s l o e s i v i a e o t i . t n h e n p e s t i r l i e e t h u h I c r p r e e a f r i t s a i u t t _ l I V . r a t l i c e i a v e s t a e a t n o t h r e a t . l i q u i d i t y r a e l e v p e k i e t e n e h i e h u e e e e I T e a r a g s C u f i y . f t s a s a i A v f e . t r n s r b r r t o t g t l l r h r g e e e n c h p e o b a v r t t b r u a c n i e r k t n e c 2 s r a c . l l i n s x d c t a e e t p a e h e s h t d l t y h r x n s c e e l i l i p e p a d i m r i n i o o v r m q e i t c q u t d n n e f u o f a i t g u i a e t i h s i i q e r n d u r r i d g e u o n a o p k a o i v n i l d d i l e p y t y a m a . t i t y o i c t r d e r o k s t i t l o r 3 n p h i d o s n i o r t . s . s h p i e d i n e e m s e p q i y r t t r s u r n . e a h h r r o e s a h y c l o n . r t i T n o y i s o t t s e e a t . e b d r s e s e f n e n s c f r a f r t c o a o a l e i f u e e i n d o I I h t t n n i e d i o i m r i i v e v l u o p m d e r t s h " b C t l r s i m b u t a t u r a b a a 4 m r i h e o t o m e o h i n a i s n s n e d e t . o a v w r t p d i s n s d s e n v t v d d d y h l i e t e , n g c c s r i e o o t r i e t d e e i g n n h e m a u t e s x r e c y x u g f d i a o o d r h f v d f i e c s i t c i l e e m a m f e i t f i n o m t e i o o e a r f o x p a o e g c s n o i i c r m r c o r y i i e i t e e s e m n s t r r r n a t d d p r a s r k d o a e r t t e a s i . c d s t a l r t m t l t l t q o u v n i d n ' u u i a a a e s n d l o t l m p i t f t e m i r o a a r l v o c e f n e g s i p o e s f o u o d o w c r d e s t e q f n r p r r d i r e s o m a t w e i e r o i l r o e c o h s l a t r r p e e i i a r e t e h o m x u s e s h a s t o m t e a ' t l i r d c h l f i h e m r a o s n i i d o t p w m i c t e p m x h t a s y s i w d e m r a k c u r e . m t n e c s o s f d t d n e d e v e t n , g a n t i h t c s l f t e t . v t h t f e e y c t r i h a o e r r i e i i i e t h c r i e e a s i c e d l r r s e e u i d i h n s d e s z e s h u e d l i r f o e r e g m p e t c e i m e r s s n r u r e d a o r i a p c o b i i r o m e m a t a t l q p m e d s r x f d o t e c . c i f t i s h c i d T v e s e c c w i n d i a t r n i l o u f a l t t e o h s c i e u a u s s e n d b i i h e n n t t d h f v i r , o t e i a r n f o l m e s i t l l e l y i t p r m , . 7 7 7 7 ? ! » m o e o p n u C i i o a u l i d r e n e u o a l o p a t h d s f o n c t b k e d e n . s n l t n c y e t r i b w a i r a e o a i c b m a d r j h o t e p b r t o v w g m o u i s e t e i m i d t i s e a n a t c r e e e a i l . , l l - t - - s - s n f y o f h n s i c c b A o t a o r , l t - t o 1 1 1 . 5 F g g m g t _ 1 t h e D i s s e r a t i o n / - I ' 1 f l ; G t N o f . ‘ v ' r . , 7 1 1 » - > ’ ~ . . a w l l i r i o o e e n h v ‘ f a : p t a l d l o t i o f l P l “ l h r O e n , r o t l e i d e e n t i y § t : e e . ' I - : s l e n , e v e a a o h r : a e c t t a h p x e l s a l s e o C . e r t l p n e i i e s o a e t v e r a . r n e e s c u t o : * o y ‘ i n a h d l g r e s l . i o u a . n i p i t e v l d r p s e d l c n f e s a e n a d ‘ ; r ; ! ~ . . . ‘ t e a a r e M i n x l r o p c a 6 p e i e c t a a d o a d e n r t r t e a a e d t o y k i t n p e c . w d l E s t p p r r e e . ‘ “ : t t e e y a e s p t t r n e t e e a r n a l l l n n . i p e n r i s e i n 1 e C h a p t e r 7 p l t o s i a n l e t e t h e P o l i c y e s s n a p t i p m d m M p P n d a t t a o g t f f a t t t i v e a i i h i r i o n h r h i o e r i o f o n c a e f t n o e r v d l y a o r d e d e o i e i a n s i s n e e s w i i s a C a e h r C C e e i . n c o l s y x m r l p c a r . l d t g e l a n i e c t e i o n . t i a o t e l a a i a g t e y a s a r t e l b h n n t p t t a s t e h e h p t m m p u f h r c r a s d c p r c p l d E r w l p p i e p e t t i o y n n n t i t c e a t m k a r a t s a o o r i m x m i o p m / d e l g p p v . s t , w v e u r c t i m a f o 5 a p 6 n m o e c 7 s f t r e h w h e n r , i i f t a i d g M h t a n o i e i o i t p c e M f y a p n m r o p r o r a b h e d m l d a a n s n p h l o l ’ s e m e i m s s w t e s c r n i r s c a e . r e s m s r a v c n k a o r n n d r n i s t n d n h r a e t k r f d i u o s c o i d o h t r e o e o t n a i t e i s l v e t h e l l i e n r r e a t e n e u s t a c e i y e r a r n e t - e n , d t d m a n e r t d b a a s s h 3 s c t e c e t t T t i o e i n e t g t l i a t r p s c e l r y i t n i t e n g m i e r t t o t s o h s v h a e i l d , e u t c a a h t l s a r t f e m s e e t e l e m y n n a c d e o m e 4 d i l d d s l p o n h b n o n a n a a s y e e a t n p i a r l l e i a c q p r t r e h m o y f p r o h n c a m g . c o u n o a / e o t n e r l d u m a v e e n r p o r r a t c r c c r i e i i d i g s n i u r e a n r e n l c a c g c e o i o f r d p d a d r n a e y n i a b g t u i t s a b t e r g e - o u i n e s d o m s f o r i a f c l t t t t y a r f i n r a , t . o r o e t e a n a p y a m c f — c r d s r e s n r r i s n p a s e b a t s p e l d i r e T s a a s a t i d s t s c n d u r a h i a o e e t m i h s d s e o y r a u e t d e r i a p p o e i r r i i . e n r c o o n r n s h e f c t n a d o v d m p o v e d e d s e s o f i i e l o e e e i n e h c d s i u s h c t t a d o e f s s o u m n n g p o d r n m l r e a t e n r v w r s p e h a d u a s s i l o u r m t c l n t i o o f n n s h i u s a c p a u u i t i i l c l y a r t l s e i n c n e o p r m a r o e t t d m u p r i n o t e c s k a g n e r n f o t t h i g a n i q e n o n u m d y l n e a m h n o a l i e e t d o e d n r r r c r o p a o f t a l c v f t w e i e s o m r m b g . a g t e o i e n d o i d h d n o f o . y n m o n l s e s n g t i a i i a t d p e . i u t l i s s v r e t l a p o o t n . m d l i p e r n c o f t f n i i r t o e n e e i e l x n i t m e t f t t i i f u l i s f t e d p u t i e u d g d o u i r u i a s a i i c d o h h h r g o a n c e a a o c e g a i c n t , m n o r e - e e t - g - s e l l l d r t — 1 2 ‘ a — g e u h . u v r a u e s a s s u m . . w e “ w e r e : : 1 . . , _ § ! A e t p l d l e i F e h a f o a x n r e a s l e 2 . 1 m a ' u r n i n n ; t l c h t o a r t i i e c n a c W c i y m e I p g i o n n r l d r e x i y l a p S E L B C r e e n n e d e n r s p d r h i m r b t o i e h b c o r v a t ' c n e e d e o e t i n i n n o r v i n n o c e y . T h r a p d t e h b i t s f i n a n c i n d e f i n i t i g o a n d c a s h l e n t o i n c l u d e a t s h i e 1 n 4 g ( B a r g e r i s k o f s b ) e . i G a b r i e l n g u n a b l e t e t x o d e m n e d e e t C H A P T E R 2 A S E L E C T I V E R E V I B ' O F T H E L I T E R A T U R E 2 . 1 I n t r o d u c t i o n ' F o r m o r e t h a n a d e c a d e , t h e f i n a n c i a l e x p e r i e n c e o f t h e a g r i c u l t u r a l s e c t o r h a s b e e n d o m i n a t e d f i r s t b y t h e a d v e n t , a n d t h e n b y t h e a f t e r e f f e c t s . o f a f a r m b o o m o f m a j o r p r o p o r t i o n s . ’ ( E m a n u e l M e l i c h a r . 1 9 8 0 ) W i t h t h e t r e m e n d o u s i n c r e a s e i n t h e p r i c e o f m o s t a g r i c u l t u r a l c o m m o d i t i e s d u r i n g t h e m i d - 1 9 7 0 s a n d t h e a c c o m - p a n y i n g r a p i d i n c r e a s e i n a s s e t v a l u e s . f a r m e r s ' h i s t o r i - c a l l y c o n s e r v a t i v e a t t i t u d e s t o w a r d t h e u s e o f d e b t c h a n g e d d r a m a t i c a l l y . T h o s e f a r m e r s w i l l i n g t o b o r r o w m o r e f r e e l y e x p e r i e n c e d r a p i d g r o w t h i n t h e i r w e a l t h p o s i t i o n a s a r e s u l t o f i n c r e a s e d u s e o f f i n a n c i a l l e v e r a g e . T h e e n d o f t h e a g r i c u l t u r a l b o o m i n 1 9 8 0 a n d t h e s u b s e q u e n t p r o t r a c t e d r e c e s s i o n t a u g h t l e n d e r s a n d a g r i c u l t u r a l p r o d u c e r s t h a t t h e y n e e d e d t o u n d e r s t a n d b e t t e r h o w t o m a n a g e a f i r m ' s t o t a l r i s k . a n d , i n p a r t i c u l a r , t h e f i r m ’ s f i n a n c i a l r i s k . F i n a n c i a l r i s k i s d e f i n e d a s t h e a d d e d v a r i a b i l i t y o f t h e n e t c a s h f l o w s o f t h e o w n e r s o f e q u i t y c a p i t a l t h a t r e s u l t s f r o m t h e f i x e d f i n a n c i a l o b l i g a t i o n s a s s o c i a t e d w i t h w i t h t i ‘ e t d i M r m ' s y l A e n n t h ' i f c i S f o a n d , o u f b s i a i n c r e a i a i s n e r e i d l a b p r i o r d e t o f e f r i m x c i e l n d s . r e s o u e r x a p t e i n o r d n c e a e d l y i o t n l t i r q i e 1 9 8 0 u i d r s . i r 1 p f l r d d i ‘ ! n a r e i d h i s c T N M P i t e l m “ “ m t h e m i c b r o e t b i n d h e n e d t i a l o n g b o t h t 0 f n e d r c f i e t s e t h e . r n ' h i e t u e i h l a i k e p q t i o n a n s s n i t a e r n u ‘ d r e c e r v e : a m d s i d “ s c u f i r m ' e r l n t 1 c c a t r c b a b o s m f c f u e r r e x i a a 9 o a v e e t o o l o h r e e t m n a r d d T n i y a o s p q t k o a u i e 0 c i r i u n i o n 8 e t s e d i g h n h p a . e w b T t t f a r m m a e r w i t 8 n p e t v d c e a i o t l h n w m e h e h n d e e e d l i i t t n r d e , d n r r d k e s s e t y e m i o f e s . r h n f l f i c i u a s s f e s i a n c o r c a x r v i t a e o r n e i e f n n e c s s n r A a h l k d v l t m e a d r i a i e , e ’ l s u r p v t e f o e o n i p q t d s s i f i a a a c m c t u n r s e m r m i n n a o i s e i e m s e b s a n c i a c a e d a d l n r d o n l d f e s i ' i n f a n t u d t n t r a s e p a i t k r g s c h m c n n m a b t r y l g x o d i e o e o s e p . m e r t f n g e e b c t r o i e o e r i c i a k k i t t n n s e n n n r n n n i n n r e e c i c d t t a a t u s d e N e a n e y s g t n l s l s e e r v a o o l g a u c i . a n h f f x f ' f w r b s i e t c o e r i s o , e w l , l c i a s t w e S h t o O l s i c e a h a g a r v h t p q r e r t f t t t v d u e . f a p e a t i r r a o h h h i d i h u e t i i r r i r i n s e s r f t r m a e e a e e o d i e s s v c g e p a s r m i i t T k o u e g l e . e r f d r h a r a e u l u e t n e s i m r w m i r c v e a a i e r i r i i e e x e y v s i e t t l s f t r f s e c m a o e l d t g . n s m n d m n s m i i e f v n c F f i c ' s e c e a m d i v h i s r a i w f e - . a n e n a r l c e m m e v e e e t e i l o o e n ’ e i n w c d - n a d a c c r n C s e o c c r c e l d l d n i r g r e f i e a g r r i l y e a a t e o f t h n t l i o e i d a a s e m d d i d d s a l , d i u l i n k i t t n r t c ' s t t g e g r h l s e t t h e i u n c e s p m e s d u t o e f n f a i a v e e n n n o v t r g l s e v a s i t e e i i s i r r n e u c r h e t r e i e r r a m d d x c o v i a g h i r l n g e i i o t n s s n v n s i a e a a m p a e i a e e e f e u n i m f m a p m s t g h r f r f n n n d e a o h v c ' e a l ’ h s n r — o h d d m a t e e e e r g t i r t a a t l o m n o t d y e . e e e t e d s l s s — e f — f k m , , r i p a e s r e e r r w e r v 1 5 p r i o r c l a i m s w i t h t h e c a s h g e n e r a t e d b y t h e f i r m , w h i c h i s d e t e r m i n e d b y t h e d i s p e r s i o n o f n e t c a s h f l o w s a n d t h e l e v e l o f f i x e d o b l i g a t i o n s , a s w e l l a s t h e f i r m ' s p o o l o f l i q u i d d i t 1 _ a _ _ n _ d _ _ s ~ : . 2 L 2 i L g i u q i u t e s t i n i o d r i d t e y r c a s U i n t t u n e s u l h a e n s i t p r o v i d r o ) r B r i e o p p r i l l l o r t e . r h e i r m t o r o e r t f t i c o r i n o i e f e r a a a o e p c n p a i t r i s k o e y d u q k s a u i d f i o i r t b p f e c n I t n d e r : ? t l t n e o a r B o i e n 0 u i n f l p r B o a d k n e Y i “ e l d s h e m o e r 1 “ l . e “ e n d B i k e i s c l o s e n r e i q r l o c c u I “ “ “ 9 f i n a n c ” d m i “ G a e x p l i c i R a t h e r , s i f t i i G l f r l c u o f a l a y e i d l t o i l r : b t r i e a h f e h e t t B a r r y , e f f i f r P r f a e m i r c . c N t e e s r , ' l i l d e r e s 2 . 2 L h v e o l i r r o k l r p d c a p B r a o w f a f a e R a f i o f t v f m l p p i o n s s a n c o a a a e e r i x f i p r o r c n d n i n p f r r t r n c u c a l h e m c t g i m d f i a t o e c n n k b . q d e r n o c f r c r e o o ’ u s d t r d p r B r d r i e i l e f a a t u r i i o i o a , o d p i k n d e l m c s o u f p s s s e v s e e t f o n c a e a n d e m i t r a h ( o e l i t l f e d A e a a n h e s r t d n m n k n t . y t s , p u t ) e s n i o a t r c i a d d s i t r e a s o o r , i i i u u a i o w c u L e i d m p t h s t s s e t t s c o b m n u m n n o e k r e o t B o i l n e c u e a i e d i t c c i v e t ( l o i a a t m a a t s n v a e r e o r y r t i s i f y i s a e p p i c n l h i n n s l t u t e i s i d h a e a e i r e e e i r f y i s m l o i G , f t l e c i L d ) B l r t e l B n i e e e c . e r a i r t h g . n u e i G t i i e o a c c r r a t r r s a i i d l e a : d r n i t i i y h d h e r t h s y u c c r r f l l f r o U t i t r i t n u q u n s n e e , . s k i i k ' ' a i q s B e o u b o a e a t e s s m s . a b d d t e i s l i m u a c c ’ a n o t t l i i c t o i i n l r s d t ) n i f t i n i t a g m a a r p n d l e b a e t s e e a , a s a l i t t s s l h a s h h t n e i m d a a h g e p o o t o n p g r n i S s e n u t s e e t d n e s h s o u c t f b t y i a p v o n a a a c e n d a t a a i i i a a w r h n t a t n v h d s y n h q s s r i o m i n s i e n y r y d e , h f n u i c i t e k f a s e s i n n , i e 9 i ( o n b i c c a t i r s t d n B d f a h o 2 o s f t ; t s n m m p l e h a a i t c a ' o t u m n k e a t h c o l a s s s h i s s a c e n y a m r ( u i a t o n r p i , o n . a m f s t l r t s e r t c k m d n p a n e a n d t c o y d l e H r n t i r s t k i o l e n u s p s i c t s i i i r i d r o c e t a e i h B d t c a d h n g c o r p t i u s r l s a e m l i g r e n a f r n c h m r o a n o ) . s e e i l n e a V i n t m w f a f H v r a t i u m f s n g a p i e y y , e k d a d q i t , e B c u q r r n i i e r z h r r e e e e r o z i a u o r a o e a i t b t s b a a s d i e t i i p m B p , u h i u i o a y t e n , e q f H s h h x k r e n t e g i v i t e i h e , r c o c t u o y l r a t n r l d n s y n i s s u f o e a e e m p s o m t i , e t r a f s e f l e t n m o o r a i w d o a a e h u i l n i e o r t a w n v t g i i f l t n t e o d t t t , e d y - d y n a h n r t e r s n e o . s t t h e o h y e - a a a n 1 6 r h - 1 r r l d r : r a ' I é u h . a - i i i n ' l l ' i : - - - ~ . r - E . - . . . . ' i i ‘ a - k q - o x o r e o . - . = s . . ‘ e . - h . r . a n r a fl z d u ' ' a s ? J ' d b e . J a s i l e a n . s e e h t a - - . ' i . - - h t t r - - ‘ r i a z l e t e - a | r c . : 2 - . i . 5 . ! o : e ' a - h . : - . - - : - - ‘ e ; . l . a . . l i . o . a . ' “ S n n a - - : . . l i ( J ° 1 1 . ' o . - = n r : . . " 1 q - q I e a ' - ‘ - ' ' m “ e n u t B ' r r a ( 4 e e k e r t e h s e g ‘ t e - a h , t ' t r r y B e r v e ” t h o e e e i r a . e i B a o r r ’ q I . . e i i r y a ' m e a l t k a e e i h a n e l a t 9 y l i t l u t i t ‘ l i o v a a s e r e a s y l i q u i d ; ! a , d n m t i i s k a v e n l a ' f r ( ” e “ d : . t a t r ; : 1 o t t c s o u r c l r l l y a n d f i n a n c i a l r i s k s ' e r r e o s i h , o a e e t r c m b e r B a y s e f e r r c i l t t y r t ' f a B v e t y f i n k l d s t q r i t m u l , h e l t i a u m i y t B a ' r n r f s o e a i i a a h k s s e s c n t n e n t e e k q s a l l i a i i B u l d r y s a a e i t l d s m o a a , e , q m a s a a e t i a u e h v ' o i l h i t r a e l e q s s d y v , a e e d i n u i t i e r n r a i g s a c n a o i y a d B m S c . ( i m e e ( m i d t i d y e o c r a i f t k t e t e s i u a p n t a a e , g d s r t B n s y t l n s c k a h t b l s t t a t a e k r e r d l e e u a e s a d a o r f s f g i a m a a e r n e s a n l c e g s d r ( r t s c c a B h e n o i r a p p ) w e o S i n i r t o n s h l i t e c t r l y e i i c u o a R d s t r e e a r s c i o e d a d o i t s o s a c l n n u a o r i s s . e n r e : l t n , s A n B e e t c i s r u b c o H e e . ’ o r r f u c n h o n l a s r s t a t e d t n u e l c r t g e s t g h h d h w e u d t p k i e h m i s m A a e e i e n s n t a e b n f a l n n e e e g x r q r d o e n r i i , i k t s e ’ m t d t t t n s p h c a f t t e p a s a t r v f r u m h s r e e u f m a o n w s o t l r d s t , o a e n d a a i a i s h s a r i e r d r f i m o a a o i R s a b B i n a l e a t s n c k u o y a s e r f d s c e i r i h m l m o r l p i a r p c i t e o a n s t c c v ’ s o s r o g o c l e c e a p e s t u e s i r s i c a p l e l a t s i p t t p b i t u r o ’ a s e s - r - n , , , y e h e l o - e n t s s k s t l d y e l , r t i e t u a n s n r v o n l e c e c n a d i u ’ c f c n s n ' e l a s f s t , c o e o t h d a m a r b p a i t u o i n i a d m i d i m s q a i a i e n u e i p f i q e o n ) a c t u l r o i t . s t r u m s n o t i o d f e t h i r s o q h o r c o c l n i . h t g s o c t i r a t n p e i ) 1 7 2 3 3 1 9 g i n o i e t r : “ 2 . 3 C l r o T c r e d o s d e e h ' ' i d i e t h l d t e i 1 1 . c e c e n r v o d r e d m i T c o n n e y . " d p e ” c l t P e r a n t h n e u s s e d 1 r e c e i v f s l b l n e p F ” t t h l e e ’ e e 9 n w e ' o r i e e i a t n t h e y t e n : ( H p e e c e n c i a , i e n e g n c r e c h t p l i ” n n a h s o m , t o t t s o d a e r f r s C i u 1 h r r ° e l l 1 H o 0 S a I f ' I a : i ' p d t e i e v b o r r a i n s h e 0 f l n s i I p C e i l t o w u n d 0 e g ‘ ] ‘ d h m 0 e o f v t d r a l t t n n ' | u Q e r e r M P r " l e r l o s m i c M t i t r t i O e n i C d g P s c e ' f B t g a e e e d n r c i a h r d k e b l e l a . c r d r c r o a e a e e m t p n p c m a e a y . r e y n T o c w T e u i h s P ' s o h v e , ’ e d d r e e e e c t s p H a i e a p n T p t w T F t t r r g s t g n ’ n c e a n e i r o r i e e i s t c e ‘ p y , n w , a t n e e t r c l l l r u t s t s u m s h n o e t e e h l a e f h c i r s c d c h c r i u i t r e n t l d o m f b s e t t n e e o c r i e r e v d f a s c a o v e e e a m i e g c a m a i h o m a g o o o i d e i e a c t p d f t a i p t n e n s s a a c c o d n o i c s c t l u e t h a t i u b p o i o s i r e , s r g n n n a i t r n t h m r v s n e s t i e v a t e g e i v b r d a l e e a n i i v e l e , , a c p o d t i h f t a o s f o e l n o n e p d t d o r d o h s t e f ' a r u i t w g ' i d o o u b n r e y d b d I r m i r p b f n o e i s n r r a t c n s b e t c w r o o y b n o n a c v i ’ i r e e e b i h ’ a g a s n i f s s d f e t b r a r r i e i r i e o c o d v s e e u f e c i m n m c f o e u d v r m y m i o i e n e n o r t r e t r t o o d m o i c t c e e m n c n a e r c a r e d h e n d h o d h u i u n e e r c h h h u h e r r a w i e r s v e i c n i a e . e c a n i t e o r l i z s l d w n s e t r i i n d r u i t t n g e e i f n v e h h s t . o i a ' e r r t l s w e e n t i v r e d a e e t s r c b n e L a d n e s i s o e s ’ i e d f e e r s s c o m b t y c o d h g a p t s s t I e . . i p , v ( e i t i s . s t e i , r t r f i f i s t s n c i p m r h e s a u s t i e n w s r r o t i . n a m a e m o o c i f n e n s o f c l t u e p h g g d e a s . s s e i n t n r . n o n t c , e n f e i l e r i e ' t r r n u u l s t u h r n e i e i b . w u o , t n i a r ' r e e r t u s d i e s o t e p t t c i e i h d n d t d d c u n d r o n . t a n s h d o s . e n t o i i i e r i r e v v v a h t t o r s a h e . e d f . . e i s a b s n ) s w h e i m o e s b i e r e h m u h r a n p a c v t h r f t t m s t e e e r h s d i a . e f m i , c a r e t c t r t a i h o i f i u b t t s n s c f h r r a o i t i t i y n b o c t o n i y t b i y h r e r e a a f g . g t g s c e v a F l u r h u p l t s s e e s l a h t h n d r e l t i o t e t e e e : o T d t e p u c i h r r s e B e m e i y s i n y l a t r d o h v j b s s o a e d , i e s , n o n g f s s c h o c e n m r r e a r t o . e n r f c s a e e t m b r a y u s i m . r t o a d s ' n s a , c h r h e b t w e a a e g i h h o e o t e e e e e h t n g s a e v e o d i c n t t s f e p s r o a o r d H r s n i o t r p g s t i s i i n e r a d e u g m u e n a r i n e l d r s e g f c n t i s o i c g o g t t c t l m c l d t t o r d n w r e i t t i o r p r t t e c v r l m o i e u i i a f “ 3 . . . . . 1 “ d - d e - t o o y r e s w c o o a , y e W u c m a o e h h t a c w n i a u i k e t r n n e t t l n r t e r . f o e t i n g n t f e r t p g r m n e i n i n , e l , s e t s t s c l L a u t p i o i p o o r i b m k e w o o n o b v o h a i m t i . m n t c o e a n r s i f i g r s i l L i s h e a r t n s s e n a t t n y r c t o d t v a r o g o s s i u e t n g a e e f w 1 8 2 . 3 C r e d i t : C o n c e p t s a n d I a n a g e m e n t g ; t h e F i r m ' ; C r e d i t R e s e r v e a f f e c t r e t u r n : e o c r e n o e h r q o d l e T c a t p h s t a t m I n m e s s t a . o t r f s i i e t h n u d u e t r d e o t . e l t e r h e e n a t t s d i c t r T n e i t e u f m p l t a o b s i h ° e “ ” ‘ ] i “ o h a l i V h . 1 n o f 1 r 5 i t i 3 d ’ n d i t . t r a n s a c o s t r c e t s i o n f u l t i n e g e s ) f r T h e t h i r d h e m d e p r e e i l t i o n ‘ t h e t e r n s 0 f s i t u a t i o n “ ‘ 1 i n t e r m s 0 f t a c c r u i n g t o S i n t i o n " i t e - p o s s i b 1 e t ” i i e l o t c t i g e r o d p i t e e l h l q s u T n m f l u t a o i t h l d r r e a o o m e T c a t t p a a s t c n i o c r n r o h h e e t a e s e c o s e a m o r . h a n M t , a t a i s i h m r a d n g t e t f e i h i e t d e l i . t e e a d c h t c s i h s r ’ s q I a r a e h s t t t . i o u e r e n k f a e a s t t p u i e o e t s S r r o l d t e . e t i e g e e t e n e o p s r b h x v a c i a n T t e e i d c t d l h h w p n f n o s l e n c n i o s i . i n i g h o i i o i m e o r t e s r a s o c t s g e o P l z s b t o h u o i e e h e f n c m t f m e o s l h r l t t a t t v o a a i i c i i i r d t S r t ’ f o t ) f n f l a c e . s e r t f t f i b e t y t o e r t e d o p e c o s c h i s . f r a c h r g i s i t h r n n h y o i e l e a t a n t d h e h n e t e l ’ s , i t n h e t t l a a c p t c w a B i b a m c r o r o i n a i P c e t s a k t d r n n e a s s i n n s e e d t h e r v e m i e t r o c d c r k o o f l f h e e i h r t t o i s n e s a t c f u a s p u f i r o o h d i u t t a o b n t s s g r y o e e i l c s u s p t u t w m s r r t n e e f i e i p r c h b h t g i e i e a t t i h a g e a n n m e t u t m n o i m j h a l h t i u o i s e e f o d o n s s c e s f p r s e a o i e i n i a e e c o n n t r i r o e i t c n t n d s r m o e g h s d s s i o n o g o ( a t o d a c e p t e c i t d i c o r t r e e n m h u r f h a t a s i n c t o d i r l i e t n e t o p o o h e g c e e n : c t l c u w h n w o r n a e g e n a c o o t t e s e t r t a c a n h e d a h a r c d b t u e f d e n f n s r d i e s i a n e c o b p n h y r a n s a e r a s c r c i f i e c l a f t b d t e s i g s e e s r s a c n h t d t d s d s e o i a t l o e e c r u r w o u o s e t l , p i a s r e b e a i n r l l s l o y e l e v u e d d t o p t t r r i s p i f q d r i a h a h i o e e s n / c t r e u i t ( f e l o h i e c y n b t z d e s w n . a r e t e a t a a e a e y m r k s e y f i o g r ( d s a t f f s d i n g e s i i s n n h r e e t d o e t s e s r t a e c t v m a t r h r , m p s . f e v y e a i t , e a m d n s a s h e a e a B t v c e e u r ) t o r r c r n o a s i e t w a n y a l t i a n i a o n s l e y v v a w t r a i l c e t t i i t i i o r u r i h o o n e t t a e ) 1 e y a v e r f g d d y l , , l e r 1 s o h o 1 9 a f f e c t r e t u r n s o v e r t h e d e b t s e r v i c e c o m m i t m e n t . T h e t h i r d b e n e f i t i s t h e r i g h t t o a p p r e c i a t i o n o r d e p r e c i a t i o n o f a s s e t s o r i n v e s t m e n t s s o l o n g a s t h e t e r m s o f t h e l o a n a r e m e t . I n a n i n f l a t i o n a r y s i t u a t i o n t h i s r i g h t c a n h a v e p a r t i c u l a r i m p o r t a n c e i n t e r m s o f t h e c a p i t a l g a i n s o r a p p r e c i a t i o n a c c r u i n g t o s o m e i n v e s t m e n t s a s w e l l a s f o r d e p r e c - i a t i o n w r i t e - o f f s . i n v e s t m e n t c r e d i t a n d o t h e r p o s s i b l e t a x a d v a n t a g e s . o f R o t b i u i t s I s s e s c s t o n i n ) a l g . s i s q A i c e u t r i v c c e d e m I i i e i c n h t h a o “ W r l n s n e y f t l s t h r l s e A i c i e d m v d g r c h i f e t i o s s o r c e o s i t y d a l l c d t i r t b d r l e n g a i u n c i g t s o n < l o w e r m e e d “ e : ; u r s e v s s e t e . n o t e n t i s l r e t u r n s f r o m f u r t h e r f i n a t i r i i s o m s o f s a r i a h h r o r o a a n l o f c c y e s e o s s i r r a p f n n s s n t l c i p e l p b i e o u i e e d n e m n a e s s a d e t o a l t d e l n x l t i a r s n p a l l e n i a f o ) e m a a h u r a s v e i e l r n s l r i e a a i e y e A i t t o c e m t f l b t o R o b a w h c a t c p f b l s a I n m w i t h c a s v g e m d i a f e . r t s a i n l r d l r r a t q t d i g a f i e u i i f h e a h t a e a t l s n a o e c s e l i v t s , l i A t r y y n u t c r r e s a d e o c r r d m a s e t l o t u b f y t e n s s e , d q o a v t a i i s l a n r i l c s e t r m e b c c a l d u m i i e u l f r d l s h s t . i h i e r l i e o i g u t s s a i e d d l e n , a . f n t r , o r m r e t i n r o i y g y t c s o e I , o l t s f t h n f n u r c h i s c r a t s s f o o i o o e o h u i a f t t t a f u u b s f t n i f b r e o n e e i u i o n h t i s f a l t r i o r t o l a t e f u h r c f f f g s l r s n i s c a n m a h p e a m r i s r i s g r n o d r r r t t r s e i i e s r r m ' s q R , g t o r i - l l d r t e t h l e i r i e e - u o , e n t e i e o s s c i m ’ . u h r i b t r f . m d i v h f n t c x t u i n e e e d d i i p t i s e o a 0 c t o s a e b a i a t r m r n n s o g s i d i e o g m i f e y r y n g e t i ' c d f i i u l s n e n s e , s t u i n a m e o t r d t m n e t t y g i d a a e e h r t d a a i t c n i c l a t a , c n l i m a l h e i m ' b e n r v t t i n n i o n s c r a d d o i i e n n c e e i e n e a s r e s r n n o d f g s e t s g a u a i d n e r g o e a B n e n o i e s i t h r e n a d i e i a h e s a s t r s e s t r e r e e r m r n o e e r s . s o c c t l e e f e c s u e o r n l i , r a v r o s c t m s ~ s e r o n t n t y t e n v t , g s a t t o - c c s ( s h r e t h a a n r m h t r e a l t r d s e r e i R e t n e u e d a n i i o a n e i i M n w c r b e t n h s y o s t l m g s s f i n p v e i z i b e t n a k o h q b d e s u e a e d i s n f t e u d n e e o m e r d o b i , a m t r u n i c s i a r ( o s a n r s a l s B r t v t v o e c r o t i t a r e n h e m , n b i o , l a l u u i o j o , u a r n o f r o l c y m e g r b n v a n f u n a a a o r w p p e f e d e b m s i s a h e t d t o s n s e s a i i u a n h a n p n o t f s a r u d l s f f d l i r a e g g a s u d t u b c i i i s m a r r r i p m m a n t n i n n r i a s c t n e c d d e m a s n a a c f c c c f i a e o r i r t e n s t r a m c t c r a e e o o p w c a d i a v o u n j d c m n n B o i r l i t y a k n k o a h m d d m o t s e a t i i i y e o e r g ) a e n r b e t t ' e a n i e i n s i o t r t e e d s l f . l d o a t o e t e n o s s t - t a f c i c r e a s i b 2 0 c a s h . e m o l i q a i o n l a k e d u r y . E l p i r i c a l ¢ a v e r s e i n ! t h i s ( B u r y , H ° P k “ m y t n k s s ( S a r a ' t t h s f t h i e s y o o b n r r r e e c i s i ( B a d t y e a s e d r v e r e p r i e i t t c h s d e f b y r t e h n e t a i n i r d n e c s r e e c i t t a i i “ s t i n k D g n i l c r e ; a I e m . a r a n v k a a e a e n n n c d t l i a e r s s f t i a n n a o d , r a e r a B : e n . c d a e s f , h i t h e c i t s ( l i m S o o s n t k a , q D u i i x d o o f n a n a d s s e t s , J o n e s ) i . n o r d e r T h e r e f o t r o m e e , e t t h e c a d s e h c i f s l i o o w n t h e d e c i s i o n m a k e r : t r y i n g t o a n t i c i p a t e h o w t h e f i r m ’ s 2 1 b y t h e f i r m ’ s m a n a g e m e n t t o m a i n t a i n a c r e d i t r e s e r v e r e p r e - s e n t s t h e o b s e r v a n c e o f r i s k a v e r s e b e h a v i o r o n t h e p a r t o f t h e d e c i s i o n m a k e r i n r e s p o n s e t o p o s s i b l e e c o n o m i c u n c e r - t a i n t y ( B a r r y a n d B a k e r ) . K a d l e c a n d J o n e s c o n c l u d e t h a t i n c r e a s e d r e l i a n c e o n a c c e s s i b i l i t y ' t o a n a d e q u a t e c r e d i t r e s e r v e r e p r e s e n t s t h e e x p e c t e d b e h a v i o r o f r i s k a v e r s e d e c i s i o n m a k e r s d u r i n g p e r i o d s o f i n c r e a s e d e c o n o m i c u n c e r - t a i n t y . E m p i r i c a l e v i d e n c e a n d o b s e r v a t i o n i n d i c a t e t h a t f o r r i s k a v e r s e f a r m e r s , c r e d i t r e s e r v e s p l a y a v i t a l r o l e i n b e i n g a b l e t o r e s p o n d t o b u s i n e s s a n d f i n a n c i a l r i s k s - ( B a r r y , H o p k i n , a n d B a k e r : B a r r y a n d B a k e r : S a n i n t ) . B a r r y a n d B a k e r o b s e r v e t h a t f o r a s p e c i f i c f i r m , a q u a n t i t a t i v e e x p r e s s i o n f o r t h e f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e c a n b e d e s c r i b e d a s t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n a f i r m ' s t o t a l d e b t c a p i t a l l i m i t a s d e t e r m i n e d b y e x t e r n a l c r e d i t r a t i o n i n g , a n d t h e a m o u n t o f c r e d i t a c t u a l l y u s e d b y t h e d e c i s i o n m a k e r . T o q u a n t i f y a f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e i n t h i s m a n n e r i m p l i e s t h a t b o t h p a r t i e s a r e i n v o l v e d i n d e t e r m i n i n g t h e s i z e o f t h e c r e d i t r e s e r v e ( S o n k a , D i x o n , a n d J o n e s ) . T h u s , t h e f i r s t p a r t y , t h e l e n d e r , d e c i d e s u p o n t h e l e v e l o f e x t e r n a l c r e d i t r a t i o n i n g w h i l e t h e s e c o n d p a r t y , t h e d e c i — s i o n m a k e r , d e c i d e s h o w m u c h o f t h e c r e d i t t o u t i l i z e . A f a r m e r ’ s r e l i a n c e o n h i s o r h e r f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e a s a s o u r c e o f l i q u i d i t y i n t r o d u c e s a n a d d i t i o n a l r i s k t o e r s w i l l r c s P r a y c t t t h o a n d B a r c o n o n i c T h e f u a n e . t i o n s i n t h i b u t e d c i e s . F u s o f n a y r i c i n e n e d i s a e i i t n t r c l i c c e h e u l l y a l l y , t u r a l m t a a n h c / d e f o f e t r a h a n l c u o 0 c 1 1 c o a : I i e v m i n r e i n o t f i r s t r e d e n f e h i n o . s e r o h r h n e r e e g d s p i l R n c c t r e o n b d i i r c e s r o o d i o n d i c p o o n l t i t e f n o a i t s F r r y n s u i i n t r h n i n v o l v e s s h t i n t o h u t e t c r e d “ d " 1 d t i e a t p o a t a r e l i o r ‘ e t t o t i e t t d e t e r i o u s ‘ T h t ' m m 1 0 8 8 ” , r s o t t e i i t n n . c i e b i c m t y u h l e / t i i l s l v h e s r y s e a o o r b l e t m v o o u s c e e t , r l c l i u F l y i i n t f t e o r h g e r . o h s a o T s f t o t n n m a m r w e f p e o t i i e u o t r f n n s . d d t a a o l a e a a n l i e o h c t n s e s c d a r a m a m d h t i o c u n a e s i d B n d h e d a c p r s s o e l r m f u h i s v a t e n e c e r t i t f e e c n h r v r i s o t a . f a i n o s T p a i a r e o t r s e r r r r i l e , s p e y t o n h m n e y v o e n e i o e t r r o a O c c h r h c l a n r e t e i e n e u o r d f s - e r t t i a o p n o v r e o d l o r c a h o s n o c m i m t r s i g r i a e r h l r e e r v i a s a r l c i e i a d i d t l t e e t m t d s a u h r e n n c h u m u i n , l e d e n i i u a e t s n d r a e t n a a d s o d i g e i t r e t n r e y d i h m r o l e a t s t s a c e c f a c e s e o c c e n b d . o l f t l e t r r k c o o u c n t u e d i t e c o b J f o d n B r f h t t h a a y u i g a e a c r n p k u e e o o d r t s r s t f n q i l a s i e f t t h c p t a a e t i t i i t o o t n g a a n h e m n f r r n n e B c h c t h s i m a e c t t m d i a e n t t s p o o c o t t e d e r h m u t ' d a h y r n a u s t m , t a n c i h e n i e c f f i e n r e o g n t a a p g c f y m v r c r . r f i y s d d i p m m n t r a a r , t h s r o s e l y s c e a g g i n m d ' s e l e n o f e f n m t i m r i e n i t a p a a b c h i t t t l i n r r c d g r f u n g i u o v p h a y d m o m ' s ' e a a l e r s r s s a s o b p v h a b e u t e r R d a f d a r m s c n a y a i r r s r o e m i r o a e i r e n o m m a i n e a e r s e o d p e n c g t t o a m r r l d r f d t n u t i c a a a t s o v a e a c r v e i n b e n p f t e k o a d a r e y u e r n a d l u g e h r f s a c s l s w g f t e a f u o r e o - i B c h ' e e o n b t r o n y l c i e t r a a c o o a d n s a n t s r c n B l o a c s s i r a t r s e i m a o n a t t c t d e c d e l - l s m c o l t i i r e . p y t c p , l e r e “ M fl u : - i n r s s n c t 1 h f o d t i u e a e o o m n r t o n d o i e n e m f o o d r f f a e e i e r f u i s c t d f n i i i c s s i n o c c y o o c n r i m l i t t i r d d t o o y 9 a i , n c c s e e a l p a n p s B p 7 r s p o s t w s n m 0 c a e i a t t e s h o u a t i s r r r a n o a t a s i v ' a c r a n a e r y h h a r r r h . c e . d f s o s l l e — e t s - - t e e t - — s y o i a s e o a d l R m e o i n b c e d i r d e s o i c m c c p t f s t a i F n o i i o c v d t d f a s r o o a i h o n e o g n u u r i e i e e t t v o t r d u n l n r r v t p r m y i n r d i t i m e i p r s a c l i t l e c l r l i r l r a ' s d e P a o n c d e a n e a n d W i d e i n 2 2 S a n i n t n i c n e p d t e s t d o a e n c d B a k e r , c r e d i t d t e i v o u p o n e n l o v o p f i c r e d i t t h c u p l e o i n n c t i o n e p e r c e g u u u u r l e a d r “ t l h l e t s s b ' u s h a t e d r e t a n d e r s d 1 n s r s a s r “ ‘ t h e t w e e 1 0 0 f f h t e 1 t A n “ s t h t a a g l t o ‘ “ t n i o “ s o £ o d . ' t r e s e r v e m o r e s M t a b i ” l " i t y o r a r e o f i s w e l l r e s u l t , c r “ 5 k u I s n e S a s e a S n d i t I n e i n ; e f f o r t s l S y n t h e t h e I n d O f w p l l e a l 0 “ 1 ! l l l h e w o c t t i h e r 1 t H g k a l t e r n l i t i v e o r t i a t n p h a r e p e k e v a i e i 1 r a c r s d e e u B c d t u r l s t l r s m r r a t a a o i f a i p e a u h e e t r l o s e i n n h f o o d r g u s n a r e n n g g d b m e u k s s g d e s y f m e a t ’ r v e t e b e r w l e r i e p n e w i e s i ’ m t S f f s f p l h a u e a e e t o o l a s a s t i r t r r s l c a t g d h n r e r t p a y c k i r o n n o d e w r m i a d t c i d e . a t n e o e d c i e e s a n e r s h o e c o s s m s c e r t i r e s t n h p n c c a m i v r d o r a r o e e t 0 w t , s l a a I f e o w r n o l , t p i i w f a t i s e s n l m o a t n m i f o i t h c s m o l r h t t n w w n e e i d i a r n o o i s u . f . c y u o l m k c l t t d t u m q ) a s i o e q h d l e i a t e t o a r e s b d e f i t i d e n f a r i c a e t a o r m p i h f n s e r l k o e o b n e r t i a e d n e h o d n r d F r i r A l o m f t z p e o t a e n o r r w t l r t u y a c t o e i e a e s t n i m a g n t i T d a e l t h i s x i y e p c y t s i n a t l t e l g l h l r n o t A o e t s t s s r g v h r i c e e i e e r f o t n a d e s , s m i i r e t m m n n t t c e e c n i l e d e n e g t r e b a h t a i p t a t c r m i e r h o f d s o i c e o s y a a k s a v e n t e i d e n e a t e n e u o t a i d l n u r c s e t i n e l m s s a h r m a d v v n m a e t a e B i s f n a u g y r r e . u n d h r w ( f s r r r i y m a a l e o a l d o i e n l e n r m c w f e e a e m y t i e , r a m g m a g d l e a n n m r r v ' t o i n n l a t p t s h a r e t f a n r t m a a o a r e t y e e s b o o r o h r s n p s p , s y a n l l m , o g e r e t s e r e s r c c s e d v f u r d e s a a d e o i i a d e a a ’ e r j j e f i o s t v r p r i i a s p m i m e B d d n a i f e e e d t e s e t i , o d n n t s / i b h e r e i n r d k o a e t s h d o i u s c u u c t r d t t l u i f p t s h t r r e o o a e i m c t i c , s r f e t c s s d h m s e r r r u d e i P o e t d a u c e n n e e g l e o s h o u r s g e c a t b e r r a f o s t f i e o o n e c e n c f c c h t i l y m d y c i i w p u t s r e e i h t c p i s d h m e r e m o t e t s o u u i f e u t l u h n n r e s i i n i l t a h t t e l h s i d . o t S c i a h n t t e t e n t o e s i h , o m a n s a e r d e o m e i l d t s o r l i s s n i ’ l r z d T n i n t h e a s f m o m a e n ' b t c o d r t i i c m o . u c p e h i b i r n i t t u c ) f l r b B v m - m c i e i c o ( n o d i t o u t l i n r s a i y c r . a o p e e e 1 n o r n b A n l t m s t m e r t l w o l 9 s d i e o y t e d s c o d d r h v e s z r d e T e h d t i 8 o e i e t , w d e i y o e r i e h 0 i r m l o n a h e o e m i o s a s l f l f t - a a - d e s t e s - e f a t p d a t s p g t a f a f r 2 3 s i a t h r i r u o g l u p s g t h r P d y n a a i e s a d d u e e o e c ( ( ( ( 1 2 3 4 ) ) ) ) u f d i u p m r o c r t s i o o d o n c i e f e a a l c a e n t c g t c h r e h a o c a n v h n g t n g e h o e t i t d n p i o s l i i n g i t i x . l ; s s u f l b e r v e e r , a s e a a l t l i o v c i y n e a d e a r . T h t h a t f i r s t c r e m h a t h i l e t l P r i c e c o r n p l o v e r n r u F 0 s o : e s 1 - ‘ c o r e t y i d f P i e s . t t e i r “ a s y e “ . 1 t d a e n d i u s t “ t ” r u h e I 0 i i e n s c n e t t P i n c o r n M i “ m h " f a v o r a b l s t i h m r u o l u a g t h e s p r o d u c t i o a m o d i f i e d t m n c , a s h i n f v l e o s w 2 a 4 e n t a n d p p r o a c h w c i o t n h o f o n i t f u m n a c x t i i m o i n z s — v a T t h i e o n s a , i i l s o p e r a a b i l i t y o f c r e d s u b j e c t t o l e i n t d , e r f o r i m p o h b s o e t d i x e n v e e r s n t a m l e n t c r e a d n i d t s u m p t i a p r t i n g p r o d u c t i o n f u n c t i o n a s t h e f i r m ’ s o b j e c t i v e f u n c t i o n . P e d e r s o n e m p h a s i z e s t h e i m p o r t a n c e o f t h e f o l l o w i n g d y n a m i c e l e m e n t s i n h i s t h e o r e t i c a l m o d e l : ( 1 ) c h a n g e s i n c o m m o d i t y p r i c e d i s t r i b u t i o n s ( 2 ) g r o w t h i n t h e v a l u e o f a s s e t s ( 3 ) t e c h n o l o g i c a l c h a n g e ( 4 ) c h a n g e s i n t h e a v a i l a b i l i t y o f c r e d i t H o w e v e r , a l l b u t t h e a v a i l a b i l i t y o f c r e d i t w e r e a s s u m e d t o i n c r e a s e a t a f i x e d r a t e o f c h a n g e p e r y e a r b e y o n d t h e f i r s t y e a r . T h e P e d e r s o n m o d e l s u f f e r s , t h e r e f o r e , f r o m t h e f a c t t h a t i t i s e s s e n t i a l l y a d e t e r m i n i s t i c m o d e l b e y o n d t h e f i r s t y e a r . F o r e x a m p l e , t h e p r i c e o f c o r n , w h i c h i s i n — c r e a s e d a t a c o n s t a n t 2 p e r c e n t a n n u a l g r o w t h r a t e b e y o n d t h a t f i r s t y e a r , i s t h e m o d e l ’ s o n l y t r u e r a n d o m v a r i a b l e . W h i l e t h e m o d e l s p e c i f i c a t i o n p r o v i d e s f o r a d y n a m i c c o r n p r i c e a d j u s t m e n t m e c h a n i s m , w h i c h i s o p e r a t e d t o s h i f t t h e c o r n p r i c e d i s t r i b u t i o n b a s e d o n c o m m o d i t y d e m a n d a n d t h e g o v e r n m e n t p r i c e s u p p o r t s y s t e m f o r y e a r s 2 - 1 5 , t h e u n d e r l y - i n g c o r n p r i c e t r e n d - l i n e i s l i n e a r . F u r t h e r , g i v e n t h e r a t h e r f a v o r a b l e i n i t i a l s e t o f p a r a m e t e r v a l u e s , t h e p o l i c y a n a l y s i s i s w e a k e n e d b y a f a i l u r e t o s i m u l a t e c r e d i t u s a g e , r e s e r v e m a n a g e m e n t , a n d e v a l u a t i o n o f t h e i m p l i c a t i o n s o f c r e d i t p o l i c i e s u n d e r a d v e r s e e c o n o m i c o u t c o m e s . r m 0 ‘ a e : r t a i s o u n r i e n d t h e e p a y a e a t t c a o C s d t e s s o v e i t n h e c o n e s i i s n e m b a t c a a l g d n p t e i m e n b y b t t s t e d h s e e r v p a c i i n v c r e d i s i i r y n o a a c m h r b a i e y n t i e t k n e e 1 “ e e y : . a t : c t q u i e a d n n i n e d f f ‘ i d m t c d a o a a s r n t i n c i n “ 1 c t o ' r l n s i i k e t e n i r . i t i i i c s e “ d d i v d e u e o c s P i z e r e c i P h r e m a c q d u a a e n t t s i r e d e c i s i ( P s u u r b c j h e a t h r e e a l t e r n a t i v e l e n d i n g c r i t e r i a : r i s k b e a r i n g c a p a c i t y 2 5 r a t i o n i n g b a s e d u p o n t h e f i r m ' s r i s k - b e a r i n g c a p a c i t y a s m e a s u r e d b y t h e n e t c a p i t a l r a t i o ( t o t a l a s s e t s / t o t a l d e b t ) o r t h e d e b t s e r v i c i n g c a p a c i t y o f t h e f i r m ( i . e . . e x p e c t e d ' r e p a y m e n t c a p a c i t y ) . C a p i t a l i n v e s t m e n t a l t e r n a t i v e s , a n d t h u s t h e u s e o f i n v e s t m e n t c r e d i t , a r e i n t r o d u c e d i n t h e m o d e l b y p e r m i t t i n g t h e d e c i s i o n m a k e r t o p u r c h a s e a d d i t i o n a l c r o p l a n d a n d t h e n e c e s s a r y m a c h i n e r y t o t i l l t h e a d d i t i o n a l l a n d . T h e d e c i - s i o n t o a c q u i r e a d d i t i o n a l l a n d a n d t h e n e c e s s a r y m a c h i n e r y i s m o t i v a t e d b y t h e p o t e n t i a l o f r e a l i z i n g c o s t e c o n o m i e s o f s i z e a n d a n i n c r e a s e i n o p e r a t o r ' s n e t w o r t h a s l a n d a p — p r e c i a t e s i n v a l u e . I f t h e f i r m , b a s e d o n t h e l e n d e r ’ s p r e d e t e r m i n e d c r e d i t p o l i c i e s a n d r u l e s o f t h u m b , d i d n o t h a v e s u f f i c i e n t c a s h d o w n p a y m e n t a n d a v a i l a b l e c r e d i t t o a c q u i r e a d d i t i o n a l l a n d , t h e m o d e l w o u l d t h e n e v a l u a t e t h e d e c i s i o n m a k e r ’ s a b i l i t y t o u t i l i z e a v a i l a b l e l i q u i d a s s e t s ( s u b j e c t t o a l i q u i d i t y c o n s t r a i n t ) a n d O p e r a t i n g c r e d i t t o p u r c h a s e a d d i t i o n a l c r o p i n p u t s t o i n c r e a s e p r o d u c t i o n p e r a c r e a n d n e t r e t u r n s p e r a c r e f o r t h e e x i s t i n g l a n d b a s e . U t i l i z i n g t h e f i r m ‘ s p r o d u c t i o n f u n c t i o n a n d s h o r t r u n m a r g i n a l c o s t c u r v e . c o r n p r o d u c t i o n p e r a c r e c o u l d t h e n b e i n c r e a s e d t o t h e l i m i t o f t h e f i r m ' s a v a i l a b l e v a r i a b l e c o s t P r a d n c t i o n i n p u t s . T h e m o d e l ’ s d e c i s i o n c r i t e r i a p r o h i b i t s t h e f i r m f r o m a c q u i r i n g a d d i t i o n a l l a n d a n d i n c r e a s i n g P I O d u c t i o n p e r a c r e i n t h e s a m e y e a r . W i t h i n t h i s s t r u c t u r a l f r a m e w o r k , P e d e r s o n e v a l u a t e s c . i f s e . o r t m m ( n u i a o l o a n d i f r e s f o e n a r r t e e n e e n d o s m e P P r o v i d e e t u a t i l e , s a i b i r e a t e s n d t s e r t n h h s e o t t u p f i n t h e e “ n c m 1 " 1 P l y t o ” 1 P e r i o d ” ° . A l i s e m i i s s a n d l y s i a n t i a o i m n p s l i c a t i o n d e b / u s e t a t z a i o t : n s r i i a t e g o o n i n e f g B m . m u n f . . . y a , x i . “ 9 “ “ e n a n t e m t i o i t s o s i o t f t P s d l p ( r e a g s p f t ' m e n o i r b i o i r h e a s d a l f o e t n e r n e x o f v u a a o i n i a r o m a m h r a l o e t p p e s e e e r f n l u l a d h i t r t t i t l o t n e h l n r o m i e u i i o w a t n s d e y . t o t t e m r r d m P e t h d a t c m d c o s s A v e t e o u f e c . t e i s e i w i . x a m a i s m n e n t o a d n s a s l o t a r i o o c i d t e i b z f a c e s n u . . m i i n s u f h p o e r s e s d i i o a f e f w o e y s a o m i e s p e t p t u r e p s a g n d s i d s s e e m d t t A n v c t r f m t n m m m t a n g B r o t o / t e e i a e i a r e t i o o s c g n x t s o a f s i o t h f i i s t r s n m r s y a o c r e l t i c t e o a t m h i o . o c e i r e p s a f r a v c s s n t e n t i a n m a o e a d e i i e u t e e o s d e r v i r t t i n s r t b i c r t t u m t a i n o s e d u e o e s o m r a i i d i i d t n t i m i r i e i p s h y a q i e s c a a p i h - h l r e a o P n o o a — e t t d t o o e i y u s c l e d e l h . e r u a p s , i t q o n u o f o a i e l e l m c a r h d s , e t c t a t v i a n c c i p t l ) s . n f e c n y a l n l t s s w e n o t f e c , a n i t u t d h i p a n i s r i a a n f o c e . n h l t a n f a d s t n e ’ p e ' o , p r s o i ' i s s r e c i e i n , a k s u e w n s a n f g a t n n b y m t e q ’ e i l o F l r i s e e l o g r b s h d d n s l n e r d a n d ( o r i i y l m l o e s t i e l s o s T h x r m t a o o m n h r b t u s e p a y m e e o h b u w s o t y u e s f i p q n r t n t a n e / a g l t h k r d m r t r u c e e i e r g b m l c o a c e l a r o t e s u o d o v t v e d t - o u e e w f c r i n o a c h a c n e a n s i e w s a f r v t n r e r a i t o e u p r t a a f i h t h r o i n l i i o s i t v m b h n n a m b e s n r o i m m i c a a t i o f o d t e t t r m c o t v i e q n b c r e i s n a f g g i l s l n n , a a e e . t l n o p e m l r a p o r e . e e u a l w t d c c t l n r t h y o a o i i m t r i d g y i i t q h e n T e c o r o n a y a i r t t c t y s e u f p o a a r a a o e ) f c h u h d e o s , l a r a e l a n m f i n e m r i e c k n e t f q a s h f e n t s r r o y h a t t e s d u e v s m n o w t a t r e f r m s i r e e i u z d r n e c s n e r t i a a t i r i s e i y . ’ c , . o s s a t i o i c o d o n k n e t h u m o a v c a i n r s d o v i y n m r o l w u s n a s a r r m e a r T l e b i d i s o t t n t a c i d e l e a e i n h t i l n n w h t o h e r o e c , o f d o e l - e t y — s r e t e t e g f e e p i s c k a d f l 2 6 2 . 4 C r e d i t R a t i o n i e h a e a a s r r a c t o g g e s a : c v a u i i o a p t r n a n i i h c v l t e e a a l l f i t l g } ' T i o t r m a h s f o l o f s t . A p f r i o - c t ° ° 1 1 8 n b s ‘ n t i o c r p ‘ c o m i ” n o s t l e s t r i c q ‘ 1 ° V e c u I t : h A l t h I t a “ n o d n s m o k 0 f t h ' i l t h l e P e r m e n n i u t e e o S p v r e c h o e d u h t t t fl r h t 1 e t u n t h I v e r , 1 n m u s e d . a n d 2 . 4 9 t g u p f o t i r o w p d f r t a n h i p e f i a n o q l n e i u h r e i a r r e t c o m r t b e e x y x t h u m m n p m i d r a l e a 3 l t i i u ' o e u n t h r u 9 h . e i A l t s r t t a d c C e s n n s 1 c u s h - e e t s t r i a t l e 1 ; E ' t p v e d o b h e i e ( e n r e s c b o d l f d d g f h s f h T o i t m r m s h r e o l t o t e n i o . i i a s r s r a r e a n a e b f . a p f e a e v n r t r c a n t a c o g g i t s n o c e v a l l t a n ' a m r y r l g v a u i c i r A c u t f e m t e n a o n p a r n i t c q i o m i d v r r n i i c a h a c o c u m s r a a a p e w o w e r i t c s d i a t h s e l c n e f l r 2 r s m p f p h u r u b o i e t d t T r . e s 7 E r r a T o i u n l m d u n e n i c p h f s x m i W h c h i t r s s e t A r . . t s r t g l t t o i u e i f t m c h a g e c , a . t e h o t a z a a h t c e t c o v t i a a o r i c g o a i i p s c i r R a a i e p r a n f s t i o s n i e n a o s o o S s e i t n e t c s l p u l r s r ( c e i n r d u a d h i o r g h l t l e o v l t e e l l a e t l s d g t e a a s x t r s h e i i e e g n u n h u f e i o t o n e p d i n n e b l i d f u i t t l l m i n i o y r o c o i u t i l e . ) r c a e u r E n t s e i t u f n a o t r L o p o l t m m a r E M t q t r e ’ s h c n h u f w e u g e d n i c l f p s m e a n a f e . g e i o o h d y a e g l g . u r ' t n g t t o f c a f r i a u n n r o s o o i e e r t u p t o r s i i p d d e g ' o z o g o m o f n v n m i t i t n r p t a f s i m t n i c i s i e r : u e e e e a i c a S p r k h w n u a n t i a o i c f h n l d e i r a l s l r p e s s l c l i r n p e u a o i n : g o u u h l h s s n f g c a t n n i n i s r a o e i e r l i w l u e n e n e e a q u k . e t h e e n i h d w b n i t i r e r m t i p s s i n t p t t r h n g n z d c u m i p r o t t a g t p e a , t i e u e h p t o s h d i c r r a u , h l u r r v t m b t e t f o Q a t e d i i t f 9 t t d e e n r l n e a t e s s c o 1 n n i i e e d s e p c n e c a e p o r h i 4 t y a a i c t y e m 0 a n p h s t h d o h - d e i w e e u s i t t c u l r u g o h i l x O s L a d f c l e u e d h t ( i g n m e e b l o a n p e l r e i e ) r w c h a i r o o n l t i s l r i e a t e f e p t e t q e t n i a a r o l h L c i r s u c n n l s s s n r l o b a t n e y r e e r g a w u l s a i r d d l s a m e e r c o r a e s t e t l s . d r t i r v s p c e c c i r B r r h b o a o s o h c e e a t i ) a I m o a e n r f t t t d n r i a a t a o s i i f u i m d i r h i g t o s r e l h n t e l a i n y a l , , e g - d l e y t g l , o r s l a a h a s p r I d e c I n s i t s e i a o n o d f t n , i e t r a n b a l l e u s e e r e n m a k e r ’ s t h e d o c j o a s n ; n “ l 1 v ; , a 0 : l e . A ° i s i o n r e s e r v e a s a n t e r n i g t ] y i h u e 1 1 1 c t r h e d i t t e l i q t o i n c r a v e r s e c r e d i t . r o i a d d s ° 1 v 1 ,- r e 2 . F n i c g i u u n a 1 6 e t u r n o n t h i r i e a v d i d i t t h o n a d d l i i a d i e o b n t 1 " “ i . f t ” : ‘ d e c i s i o n m a k e r ' s r e l u c t a n c e t o u s e t h e f i r m ' s t o t a l c r e d i t . w i t h a d d i t i o n a l b o r r o w i n g . 2 8 h a s p r o f i t a b l e u s e s f o r a d d i t i o n a l c r e d i t . I n t e r n a l c r e d i t r a t i o n i n g b y t h e f i r m r e f l e c t s t h e I n s t e a d , t h e d e c i s i o n m a k e r e l e c t s t o m a i n t a i n a c r e d i t r e s e r v e a s a s o u r c e o f l i q u i d i t y . I n i n t e r n a l c r e d i t r a t i o n i n g , a d e c i s i o n m a k e r u t i l i z e s c r e d i t t h r o u g h b o r r o w i n g . T h e r e f o r e , i t i s l o g i c a l t o e x p e c t t h e l i q u i d i t y v a l u e o f t h e f i r m ' s r e m a i n i n g c r e d i t r e s e r v e t o i n c r e a s e . A s a f i r m ' s c r e d i t i s u s e d , a r a t i o n a l , r i s k a v e r s e d e c i s i o n m a k e r w i l l b e g i n t o i n t e r n a l l y r a t i o n c r e d i t . F i g u r e 2 . 1 i l l u s t r a t e s g r a p h i c a l l y t h e o p t i m u m l e v e l o f f i n a n c i a l l e v e r a g e f o r a f i r m a s s u m i n g t h a t t h e r a t e o f r e t u r n o n t h e f i r m ' s t o t a l c a p i t a l d e c r e a s e s w i t h t h e u s e o f a d d i t i o n a l d e b t , a n d t h a t t h e c o s t o f d e b t c a p i t a l i n c r e a s e s r C R o e s t s t u r n 0 s F i g u r e 2 - 1 2 . w e ) i e t t x h t h e g u F a i l u e d r ( e r I c a p i e s c o e a n b s a l l t e i y ( ' 1 ) . e x c e e f y o b e s b d E q u i l i 1 i r a l n c u l a r i s f l v n n h i e c d o d x r e s a d l a w i e c r e r b i e a s j i d b e ' s g i n s t o t h e l e A W ~ E E e e E e i w n s a F n . c ; : E q u t 2 d 1 e o e r e E w o m . e a r i n B r ' , i 1 i c e l u a n a a l n a c s W n x r i E l r s a i t l h . a e r h y q s t v f u w d u c y r n y i e r i u h f s i o d x e l u o e c r t e s s w i d n l u e s r e t . g , g g n a l n e r F a F t i e e r o y l s i c o E h i a F n d a L w y n e i u B e g l i e o b b e s g e e s o r l g d u r g e e n c r u e r ( f y g i n , f i a d s e g d m a : e r 2 - w h x a t s e s i t a e I c g ) i h h e a a n t d e s d x s t k o L l h e n t i m e e r e l ( c c c t O s b d 0 1 a A a o e a i x e o i b o e f l . m c v p n l r v t u ) c . i l c b e e r e a r i S t S i I e d a i r h m t l t i u t c o a b e l i b i s m d i n r e d a s b e b i y n ' e p l a t , s d o d i r M S s n c . g e D e v n . e m ’ e t y s e w n i n t a n c , e a e p r o e t a a o h s h a d e n u h t d l f n r e v e c s s e B t o h i i a b n e e m a e p ' t c a a h h r o t t i t a i i r , o r o ) o i t t b g n f . a o h t l d j i e t , i s f u t ( s p t p e m t a e o n d h E d l a g l a q a d U d T c e l n e n s h h y n o e b t L D i s h e ' l u t b i o n a A t d t e e p . n , A o p y c s l o b w i v t i i e e l r g G h i o r f i e t . m f n t h r o s n a o d a d F t o s a e / h N u a n w e l r o g e l c n e e c n i a e f r r q s c h g l e s , i u n c a t n i c i a l L v i t y t e f i r o e t d i d u e h w h p p e u o e h i s n s I o o e e r r w t e i i b b c a s c h a . y l g t t e i l e O , d o l h i c t p a T t w e a i t t f h i i c r p c t i g d u n i G 9 . 8 0 t e o a b y r a l p h t . 1 . n s g m e f t e r n W c s i e e o e t o e o f . h s s i a e h , o c a p f t d c e d c t g u h a i i l e T a o a t n v g s t l m t e o r a p a t t . a p e t l r c a t d i n n r a e r i r t l n a a b b h s 1 l - — s i g l — m o , t e t y M u r p r . a 3 y 7 , . 2 9 C o s t s o r R e t u r n s 0 0 L e v e r a g e ( d e b t / e q u i t y ) ' b o t h i n t e r n a l a n d e a t d o e G r W n e m i o o r s w r o t o e f a i n t e u e p e r v d e o r n s ) u s t e n , t l i l y d o s t o r . h n a ( e n o t a t e s I s a t r o r n h e ( f f 1 e ) ) e x e p e a s I a 1 n 7 M ' n h a t i 1 t c d y I ‘ " i fi i ’ u fi a r i i ’ l o p ' e e r a n i n t r a n e t 2 . 1 . L e e e t ‘ a l . a s s e r t c o s t i n c u r r e d b y a f i r i a e u r a a d d i t i o n a l i n p l f i n a n c i a l r i s k a n d r e d i n F i g u r e 2 . 1 i l l u s t r a a u t h o r s s t a t e t h a t . c c o f f i n a n c i a l l e v e r a g e i t d o e s n o t p a y t o u i r o n t h e u s e o f i n n e r v h e n t h e m a r g i n a l r a t e q u a l t o t h e m a r g i n a l P r e v i o u s s t u d i o a f i n e f a c e a n u p w a r d a s r i z i n g p r e v i o u s r e s u p l a n d s l o p i n g i n t e r e t h e p r o b a b i l i t y o f i n c r e a s i n g a s t h e t s a m e i n t e r e s t r a t e . ’ H i s t o r i c a l l y , a g r i c u l t u r a l f i r m s e x — 3 0 t h e u p w a r d s l o p e o f t h e e x p l i c i t c o s t o f c a p i t a l c u r v e ( i ) i n F i g u r e 2 . 1 . L e e e t a 1 . a s s e r t s t h a t b e s i d e s t h e a c t u a l i n t e r e s t c o s t i n c u r r e d b y a f i r m i n u s i n g b o r r o w e d c a p i t a l , t h e f i r m i n c u r s a d d i t i o n a l i m p l i c i t c o s t s i n t h e f o r m o f i n c r e a s e d f i n a n c i a l r i s k a n d r e d u c e d c r e d i t r e s e r v e s . T h e ( i + R ) c u r v e i n F i g u r e 2 . 1 i l l u s t r a t e s t h e c o m b i n e d c o s t t o t h e f i r m f r o m b o t h i n t e r n a l a n d e x t e r n a l c r e d i t r a t i o n i n g . F u r t h e r , t h e a u t h o r s s t a t e t h a t , c o n c e p t u a l l y , t h e r e i s a n o p t i m u m d e g r e e o f f i n a n c i a l l e v e r a g e ( p o i n t L 0 i n F i g u r e 2 . 1 ) b e y o n d w h i c h i t d o e s n o t p a y t o u s e a d d i t i o n a l d e b t c a p i t a l . T h e g a i n f r o m t h e u s e o f i n c r e a s e d f i n a n c i a l l e v e r a g e i s m a x i m i z e d w h e n t h e m a r g i n a l r a t e o f r e t u r n o n i n v e s t e d c a p i t a l , r , i s e q u a l t o t h e m a r g i n a l t o t a l c o s t o f b o r r o w e d c a p i t a l , ( i + R ) . P r e v i o u s s t u d i e s h a v e s o u g h t t o e x p l a i n w h y i n d i v i d u a l f i r m s f a c e a n u p w a r d s l o p i n g i n t e r e s t r a t e c u r v e . I n s u m — m a r i z i n g p r e v i o u s r e s e a r c h . S t i g l i t z a n d W e i s s s a y t h a t t h e u p w a r d s l o p i n g i n t e r e s t r a t e c u r v e c a n b e e x p l a i n e d b y ( a ) t h e p r o b a b i l i t y o f d e f a u l t f o r a n y p a r t i c u l a r b o r r o w e r i n c r e a s i n g a s t h e a m o u n t b o r r o w e d i n c r e a s e s ( F r e i m e r a n d G o r d e n ) , o r ( b ) t h e l e n d e r ' s m i x o f b o r r o w e r s c h a n g i n g a d v e r s e l y ( J a f f e e a n d R u s s e l l ) . S t i g l i t z a n d W e i s s g o o n : ' w e w o u l d n o t e x p e c t l o a n s o f d i f f e r e n t s i z e t o p a y t h e s a m e i n t e r e s t r a t e , a n y m o r e t h a n w e w o u l d e x p e c t t w o b o r r o w e r s , o n e o f w h o m h a s a r e p u t a t i o n f o r p r u d e n c e a n d t h e o t h e r a r e p u t a t i o n a s a b a d c r e d i t r i s k . t o b e a b l e t o b o r r o w a t t h e . . . , a a e e o i h n e a t a b s l l a c b t o y i y y i r y t e d . i e n s n d i e s F h a i c h t i e - e t t o a h r n f b r a e f c i r 1 ' i o n a n l f a o s ' t e i ‘ d w g a n u u t t a g r d e s v h s n o O f s n e l h y d o t o a g s t s : l r n e r r o e . p h l n e b a e r a o . r . i n n e p a h w . - h u i a a i t h c o l l i d c u i e o v n e o a b r n ’ t E i e a ' e u t d n e d s e n e r t o r - c i e r r t r d k i s a a n c b e h s a s x t i q e m ; n s n o t t t h t u t m o e m i l n n a s i e s l d p e t i s e c r e c t i e c t o n o l e e y i s a , t n a y n d i v i d u a d i t , t l h s e c e i r t i i n a l l i t e r I s n l s k ° f c a n n o t r e l y o n i n t e r e c o r d i n g t o S t i g l i t a c h a r g e s n a y a f f e c t p o r t f o l i o t h r o u g h a n f a c t t h a t l e n d e r s I P r o b a b i l i t i e s o f : 0 1 " a v e r a g e , b e n o r " ‘ i n c r e a s e s t h e i n t ' " h d i i b f i f t e i r n e g n a t l o w a i n d e r a n g s i z e s e h f o e a v e c a r d h d a i c t c w o r e s s h i t t o n d e e s b s t a n d d e m c a p i t a l d a a n t i t n h g e c r e d i t , t h e r i s k o f t h e l o a n i n c r e a s e s , p o s s i b l y r e d u c i n g 3 1 s a m e i n t e r e s t r a t e . F o r y e a r s , a g r i c u l t u r a l i n t e r e s t r a t e s h a v e c h a n g e d o n l y i n r e s p o n s e t o c h a n g e s i n g e n e r a l e c o n o m i c c o n d i t i o n s . O n l y s i n c e t h e m i d - 1 9 7 0 s h a v e a g r i c u l t u r a l l e n d e r s b e g u n t o d i f f e r e n t i a t e t h e i r l o a n p o r t f o l i o s . f o r l o a n q u a l i t y b y c h a r g i n g t h e i r b o r r o w e r s r i s k - a d j u s t e d i n t e r e s t r a t e s . E x t e r n a l c r e d i t r a t i o n i n g c a n b e a d m i n i s t e r e d b y l e n - d e r s t h r o u g h a c o m b i n a t i o n o f p r i c e a n d n o n - p r i c e l o a n c o n t r a c t p r o v i s i o n s i n o r d e r t o s u p p l y a s m a l l e r l o a n t h a n w a s d e m a n d e d b y t h e b o r r o w e r . W h i l e l e n d e r s a r e c o n c e r n e d ' a b o n t b o t h t h e i n t e r e s t r a t e t h e y c h a r g e o n t h e l o a n a n d t h e r i s k i n e s s o f t h e l o a n ( p r o b a b i l i t y o f d e f a u l t ) . l e n d e r s c a n n o t r e l y o n i n t e r e s t r a t e s a l o n e t o r a t i o n c r e d i t . A c - c o r d i n g t o S t i g l i t z a n d W e i s s , t h e i n t e r e s t r a t e a b a n k c h a r g e s m a y a f f e c t t h e r i s k i n e s s o f t h e b a n k ’ s l o a n p o r t f o l i o t h r o u g h a n a d v e r s e s e l e c t i o n e f f e c t . T h e a d v e r s e s e l e c t i o n a s p e c t o f i n t e r e s t r a t e s i s a c o n s e q u e n c e o f t h e f a c t t h a t l e n d e r s a s s e s s b o r r o w e r s a s h a v i n g d i f f e r e n t p r o b a b i l i t i e s o f r e p a y i n g t h e i r l o a n s . A c c o r d i n g t o S t i g l i t z a n d W e i s s . t h e i n t e r e s t r a t e t h a t a n i n d i v i d u a l i s w i l l i n g t o p a y m a y a c t a s a s c r e e n i n g d e v i c e . F o r e x a m p l e , t h o s e i n d i v i d u a l s w i l l i n g t o p a y a h i g h e r i n t e r e s t r a t e m a y , o n a v e r a g e , b e w o r s e c r e d i t r i s k s . T h e r e f o r e , w h e n a l e n d e r i n c r e a s e s t h e i n t e r e s t r a t e c h a r g e d a s a m e a n s o f r a t i o n i n g i fl i g i n h a t l g - i k r 3 L ! e i a u d l c f v t u u e r u a r e p r o t i s e l i l n e t n e d r i e n i p C C a r b t e e h e e t r e s t s r t e e e d i d n e n i t i f a t o t t i d r i . e e n ' ' i t d t o i a e e e e n h r h e d v e h l , d i t i w h a i f o e a t e t e t r t a i l n h v r a e t t i l e r g h u n o d r e s t e : e n g q h r s c u e a h a r l o fl 3 x x i p a l i s t l p ‘ ! i t c y ‘ e t s b n l " F u n C r e d i t S y s t e l I a a r a t e e a t a t i n e w h e n d e c l i n i n g . F a r a C r e d i r e s u l t o f t h e i n t e r e s t i n F a r a C r e d i t ' a w e i g h m e t i n e t h a t F a r n C r f u n d s , o t h e r a g r i c u l t i a n d e b a s e d u p o n t h e a g r i c u l t u r a l l e n d e r s t a a r g i n a l c o a t f u n d s I t i o n a l a r g e : p o o l o f a m a b l e t o s e l e c t o n t h e n l o n e r i n t e r e s t 1 i c e n e a t l o v e r i n “ C r e d i t s t o c k . A ! ' t i F d r r s a f f i f p m w t f C C a e e u u n a a e h n a g r h e r e s t c o n n r m r r e t r e a e e n e g b a s l i a s s c i t n i s i g . a T t a u a t t t n r t n o n k r C l h i b l b i ’ ' i m a r i a r o e m n l s o l l a t a a s s i t d i t e d o t f , i a r e d s e s l F e m u g m d d e r e t i m i e d d n e e r r o e h r n e e l b t C i d v f v r h h s h o d e t l f e t w o ' s u f C h l e s g e , t c i r a d s u . r e r r d e t a h c i r l e h t a t e o i t t t t a t g t e d a d e o w a i l c o e u e t r u s u r a l S t a t t n a r p l s l e e i a r h i F u t u w i n h . a v r g o n k o d i r t t i l e y a ' t t o e p e e r m i e r F s g n n l o m f s e q A h n r s e t a r o d e u e r s u c e n g a h a e i l r e c i a o t s l e e e n r r p e w r h s r n h e i e o u s n r t i p s e a i t t b l l m i C e w e t d m r t c n s x x l s a p l r a t e t e o d e g s C l f o t n e y q y e d t c d y r w r r i d e t e f i n h t r n t w o u . a t r e e t e i n t e s h a a l d e r s u e f a s t g e d r r s l c s ' c y a b p t d e l u r t a e T i r . e f t l t a s l s g d i t d o n t i p , f e o o h l l i h b i s a r a t . n r v n i a c e r i e n h t e i y e s e r r p u n a c r r r i e t a a e i T n e u w a h t n a w n i p o n f h l i o v h o n t a g a c o i e n d l d n a h g o a i e d t v r s g j h q r d e e t r l d n g e o e g e c t e e u t t g n n s s . f o g c c u h d F s c o t a s t a t s f o l i e o m s . t m r a o r f g o u e e a r f r F f r h d c A m f i n t l r a k h m b m l e n n a t e c s c o i k i e m e t e e o e e s t t e e e i a a o l e e s a r y e w e r a n c r r T e r i n t e r e s n e m t l r i t g t t b a t e a i e n a g r n t e r e i l a r w o o i c r p e s t e t e u q e C u d s d a e n C c r t g r e f e s s p e a y y c n y e t u b i l n i r d r o f e l c l r r o t d m o ' l f r e t t a h b a e s a i t y o i b h s u 1 t y t w e h e r s h . t i e 9 i a n n e . r n e s 8 s g t e c i s a t a t r c w e l y t o f t t 0 g t t t t i o o h e s f a r o h e o s p M r 3 i d r u h d e n o s a r a t i b e d w r a n e i b , e s n r t a t i d n h f n e b r r l n i d h a s o a d t i s y y u d e p t h s e u t t l n s t n s l y g i a e e l l a a i e f i n t e p r v a a e e c i r n n i i l d s c w t w . f s o o o c p t i i c r p i i e e o n h t e v t h A f e e s a f i t e t r e n n s r l e . s n f g s f t o f r t o o t o f t h n i e e T t l t e n e r n f e i g d w r r h l d r d F l F F o m a l l h o c h t t t o o w e e e e o e e i i o e a a i a a n e l a r s n s r n n r h h h a r e a i c r c i f r m v t d t e t e s g t e e e — — m - o t e s n n r r m z m - n e o S 3 2 o f g e a t e r i a t o p T f t h i e e n i c z r e r h e d s n i t e t b a G e e p O d o r e t n c a w r c p i h e r o o r d r l t l i l o t a q i i a a i l c u c i h a f b e a n b ) l d e n a t v a . i A l e v e r a i r i y f n f a t f r g i 8 h a e o o e 1 o e l y e a l r . p l r n " f e l t o r a t i o n c r e d i t . t h e t e n o f t h e l o a n a . i a e t o r e u s e d b y l e a d i i a i t , t h e u n c u t o f t h e l i r a . l o a n n a t u r t h e b a n k ( F a r a C r e a n p e r v i e i o n . a n d r a p e B a r r y . B a k e r , a n d e a r i e u l t u r a l l e n d e r s d i f f e r e n t i a l i n t e r e a t n r a l l e n d e r s . I e t h e m a r g i n a l r e , a w c b e t i e s e m F o e e m r y s a a v a , . , S l y t i u b r l l s d o n a a n l t i e x l d a c t a t t s f t t a d t t l s f s t a a B p T b n h r o a a o u e h h r o h h n a i u i g i u i d e e n c c r m e e r e d r f p n r r e z e n h e r m i a t r e b i f o a t r e F t . , r b d w p l i f W o o t y l e a G r c e n e r o s t h s f r n i u o s a n r i i l e p r t i e o l h o d w t f i t e d m o s n t t d i a r q b m e a i t v u n e c r O o e w r s t . h i a e h r y r e e t k B n n i l h , u t i c e u s e o a d i r m a n n g k a e a a l ) i h f b r u c a a e e c t r h o i g ( r a d e l , r l e l r l l l . r l i a y l l t i n t A a t i g c l o t o t l o n d m y e i e n e r i n r t v f f a m , t m f i e i a a e d g g h a r o f r o n r z n l n o r i e r e t C e o f a s e o e u c s n r n e l u e i o n e y o e a a n i t t n f n m h s s p e g m e g s e r e e d d p z u r u r i d n e c o , n h t f e d o c t i r n t r t t r t l e S c e e o o r o a t t n l f a t i e h h s n t r i a s o a h f e i i l l t t o f t r t a e i d i e o u r e e v u r n r m t d a t t s n n t a t a g r n a l l h t t c t b l o t , e r - c e S e e l t W e , p y e f t e y r s l f r o e e e r h s a r n i e e e r c t s t t h e v a e r a r n i c e r m i s o h e t t b t o q d n r t l a v p a m c e J e m S f o u e h a o n t i d ( r a r o h e s t l e n s o u a i r e r e r ' f r r r h ' r i t t r b t o s i o a f a t t h n m a f s t w m e q e s n e t l t t o n k e o e u e i n o c e p c t e i d e t e s a c e n a r . r k r e o , e l e r t a n f h a t n p a s n i t i t h e e t t d c b p t d e o s i r e o d r c , e s t n a t u a o h e g m e p t q r ( a e n t m t n S f n e e c c M i e s d o t e q t i d d a t c o s u i d m o i t a n d c e s a e v t a A b i e n s e r e d l b r e t u m i g t k i t e e s v i a u s u i q r r a i e e s p g n y r d k t c a s f s n e e t i e o e a P i r l m o c s e e , l r s a a t i m d y t h u a n u i l , d r c o u c l n a f a e c s a p i c v n r a e p s s a t h b t t d . n e e z i s t i o n n t e i , t o e t s a y n o t a e , o a t h i a c h b n o N s o t n n s s o d b t v l a i o t t n t ) t o i d r f s n e e h l e r a e e . e - i c o i e p W p r d s r x o c n p o a m w e e e o i r n t c w t t n h r o r n i l l l o c n t d i m e r l l e i s l i i e d d m i e , i r e c e n l o o v u F e o t o o i c s y e l a o r a n a h r a n e d e . , , n r h r n f n r n y n - — n e l g r g s s r h r , ) h m n t n i a g l o a t r i F a e z m i u d r t i n i c s . c c s t i e x e 3 3 h e e e 5 , i n e f i d c r B f v o o a n f p A s i i n p a r e u n a a i h r i s , r e s g t r f n - l c p r i r i e e e r k r i o o n n c c s c i h n ' I f e a y e o i r p a e t c , a r e e F c a , p c r e r e ; e : b . o e s t m s r l t o c a s ' t a i a r a a n e e n h i t n d a e h t t h e t a s e s d c e d a e m \ f e l n g s n l y t a e l e n a e e a v l a t d n b s y d B a r s u l i t n e s . I d e ] a e n e t i a 1 v u e e h n - d s o r l e u v e d o 1 i 3 ( e . A s s e s e e g l e i a u l l e 9 e f e t a r o e d t t c R s o p n e g g e h h c v r 0 i ; g l a e e e e c e h c r — b o c p s i i r n t h h e t r r a r o . n e e : d p l c ! d d e ( e p o v t e r e t ) k s o a e r i n f e i o a o n s f h i n t h e s h o r t r u n a s t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y i i n n c c r r e e a a s s e e s . 3 4 t h e m a r g i n a l c o s t o f n o n e q u i t y ( d e b t ) f i n a n c i n g i t p a y s t o i n c r e a s e l e v e r a g e , i n p r a c t i c e t h i s p r i n c i p l e b e c o m e s s u s p e c t b e c a u s e l e n d e r s l o o k w i t h d i s f a v o r o n e x t r e m e l y h i g h d e g r e e s o f l e v e r a g e ( L e e , e t a l . ) . F r o m t h e d e c i s i o n m a k e r ' s p e r s p e c t i v e , t h e f i r m ' s o p t i m a l l e v e r a g e d e p e n d s o n h i s a t t i t u d e t o w a r d r i s k , a s r e f l e c t e d b y t h e p r o p e r t i e s o f t h e d e c i s o n m a k e r ' s u t i l i t y f u n c t i o n a n d t h e l e v e l a n d v a r i a b i l i t y o f r e t u r n s ( R o b i s o n , B a r r y . a n d B u r g h a r d t ) . F u r t h e r , o p t i m a l l e v e r a g e w i l l c h a n g e a s c h a n g e s o c c u r i n e x p e c t e d r e t u r n s , i n t e r e s t c o s t s , v a r i a n c e s a n d r i s k a t t i t u d e s . T h e d e c i s i o n m a k e r w i l l s e e k a n o p t i m a l l e v e l o f d e b t t h a t w i l l m a x i m i z e t h e d e c i s i o n m a k e r ' s e n d — o f - p e r i o d e x p e c t e d u t i l i t y . W h e n a d e c l a r a t i o n o f b a n k r u p t c y i s c o n s i d e r e d b y t h e f i r m , t h e d e c i s i o n m a k e r ' s s e t o f c h o i c e s i s a l t e r e d s i g - n i f i c a n t l y ( R o b i s o n a n d B a r r y ) . R o b i s o n , B a r r y a n d B u r g h a r d t s h o w t h a t i n c r e a s e d b o r r o w i n g i s a ' r a t i o n a l ' a n d a p - p r o p r i a t e r e s p o n s e i n t h e s h o r t r u n t o f o r e s t a l l b a n k r u p t c y . A s a r e s u l t , t h e f i r m ' s o p t i m a l d e b t s h o u l d b e e x p e c t e d t o w i t h s u i t s : o f e i g n i h v a v e u i a b i f s i h e t i e n d t i n t e e r - e s t e g a - i e a i t a r a l s c o n e - l e i i r o a i a g b e h a v i o r u n d e r ! p r o g r e s s i n g I o d e l t o u s e d b y l e n d e r s w h e n n e a a a l d i s t r i b u t i o n s r a t e s o f r e t u r n s o n a c o a t o f c r e d i t ) . S a n i d e r i v e t h e e x p e c t e d a t o h i g h e r e x p e c t e d i n o n a s s e t s . T h e e x ; h o v e v e r , t o a c c o u n t 1 a n d h e n c e t h e v a l u e r e t u r n s . C h e n , J e n a n d Z : t h e l i q u i d i t y a s p e c t h a t i f t h e d e m a n d r e t u r n s w e r e h i g h p r e f e r r e d . ' l ‘ h e y d e n v a r i a n c e a o d e l . b y s t o c h a s t i c r e l a t i o n r a t e s o f r e t u r n o n R e c e n t l y . L e s t i t s e f f e c t o n b o r r a g r i c u l t u r a l e c o n o m i c s l i t e r a t u r e t o m o d e l f i r m - l e v e l v a r i a b l e i n t e r e s t r a t e l o a n s . L e a t h a m ' s m u l t i - p e r i o d b d o i r s - — 3 5 2 . 5 M o d e l i n g F a r m L e v e l fl o r r o w i n g fi g h a v i o r A n u m b e r o f s i g n i f i c a n t e f f o r t s h a v e b e e n m a d e i n t h e r o w i n g b e h a v i o r u n d e r r i s k . S a n i n t c o n s t r u c t s a q u a d r a t i c p r o g r a m m i n g m o d e l t o d e s c r i b e t h e d e c i s i o n m a k i n g p r o c e s s u s e d b y l e n d e r s w h e n m a k i n g c r e d i t d e c i s i o n s . P o s t u l a t i n g n o r m a l d i s t r i b u t i o n s a s s o c i a t e d w i t h t h e v a r i a b i l i t y o f r a t e s o f r e t u r n s o n a s s e t s a n d i n t e r e s t c o s t s ( i n c l u d i n g t h e c o s t o f c r e d i t ) , S a n i n t . a s w e l l a s B a r r y , B a k e r a n d S a n i n t , d e r i v e t h e e x p e c t e d r e s u l t s w h i c h p r e d i c t l o w e r l o a n d e m a n d t o h i g h e r e x p e c t e d i n t e r e s t c o s t s a n d l o w e r e x p e c t e d r e t u r n s o n a s s e t s . T h e e x p e c t e d i n t e r e s t c o s t s a r e a u g m e n t e d , h o w e v e r , t o a c c o u n t f o r t h e v a r i a n c e i n c r e d i t a v a i l a b i l i t y , a n d h e n c e t h e v a l u e o f c r e d i t u s e d u p w i t h t h e f i r m ' s r e t u r n s . C h e n , J e n a n d Z i o n t s m a k e a s i m i l i a r a t t e m p t t o m e a s u r e t h e l i q u i d i t y a s p e c t o f a f i r m ' s d e c i s i o n s w h e n t h e y a r g u e t h a t i f t h e d e m a n d f o r c a s h w e r e s t o c h a s t i c . a s s e t s w h o s e r e t u r n s w e r e h i g h w h e n c a s h d e m a n d s w e r e h i g h w o u l d b e p r e f e r r e d . T h e y d e m o n s t r a t e t h i s r e l a t i o n s h i p . u s i n g a m e a n v a r i a n c e m o d e l , b y a d d i n g a c o v a r i a n c e t e r m t o c a p t u r e t h e s t o c h a s t i c r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e d e m a n d f o r c a s h a n d t h e r a t e s o f r e t u r n o n t h e f i r m ’ s a s s e t s . R e c e n t l y , L e a t h a m s t u d i e d i n t e r e s t r a t e v o l a t i l i t y a n d i t s e f f e c t o n b o r r o w e r b e h a v i o r . H e o b s e r v e s t h a t l e n d e r s h a v e s h i f t e d i n t e r e s t r a t e r i s k t o b o r r o w e r s b y o f f e r i n g g ’ _ ‘ t » , u l l z l a a x o r ; - ’ , [ a p r t v a l t a i R w d T v t i fl t t t t i 1 i e r h i “ v a e o n a e o h a ' l u h n h i n v e e e r v b n e e r l o e A a t l l B l r n s c r n h e i s e a r i r . a v m v r u l i e e a y i i t e y o v e t e n a a e a b t o r R u a n e e i n a o n e , i t n e r - i s e t s s r t a d l b g u e a o b i t t p n n g r n i n a o S g h t e r t y e i a h ' h a l i e d l a i l n c i b h h e i d a t e a o b l e l ' a t r l q y d c e s r y t d i r u l s f r y p o o n s b e z e g i o r e . a i e B r t d c . e e o n g a e s t l r a o e a e p u h r r t r o n l e d c i o e d y u f r f i e p s t i s r a r e i t r A a t T u r t e r l h o e o t s s n p t p i r s t t r e o s i s n t n t o q t w t e i e e t a e e n a s g u i l o r f n e r e i o l i r h h l y d r w e l e h s n a e i t c o ' o n l a n n i s m i m i a i r i f o n s o n t i s r o c B u u . . o . s a t g o e a n : p ‘ i d a e a n i f d : c ‘ 1 o f { e b fl fi : 1 ' 2 ' 5 3 ‘ C “ - : - I . s 5 h i t } : ' a c r a t e s t o c h a s t i c p r o g ' i i p R v p T c r a t l f s t a t t t t d v i i f r o h t w r n i a o n o h h h o e v n i e a n m l e w e b a e d e o e r v a t n v v r o P r e e e r . i r s l a a n e r t n h s l i s t e n m i i e i a r a t i y a e e o y w t e s r t g s n m g i S a o i b t m p r n t n m s u A B l a e a o b a c r c f i R o e a t e n e o b t m f l g r s d h h a a e u l e t b a i i e o o c t e a ' i a e r a l y e c i l b h l d d i n n e i r s r t c i l e , h t e t s n d y e q l ' a y d r t e l o s m o z e i g h p s b i a y r u l s r f . n e g a o e o n o n t . r t s t s r i a i e r B d c r s e r p t i c l r a o e e a u e e h l e t s t r r s d p c f i r i a A t a p d o i e t o s n h l o e e s t o r n y r r u u e u T t i d r l w e b l a s f r g f c n r l y e h h o e r l i o t i . p s n s t o o i u s o o t t i B e e i c r u t n t r e i t n e q m t w e n r u r p z e t i c ’ f o o n m r i r n o i f I m a p y i s o t u a d f e m o o o u n u n h o e o e h m d l e e s e a o a o n l i i d n g r a m d s s k n s a n i n m m a n i n t p i i a t w w e n o d t t a g e o e n e d i e h c f e h j n r r e i t t t g e f b u t v e r m c n l s t r t h e h o s h e l t . o a t ' i s c h a x y i i e w i t n r f e n s t I i r g l n a e i a r p t s f e f v g i e p u c f e n e i g r c d f e n r m e a s a e e q i h r n i a m r n c t e p s f t u e a o x l a ’ i r e e d e i s n y i e r n s n e d l b r o o r s a o n i t r e l m h i e m r i c t n e t k h t e i g p l n v i a h d u a t t ' o t n e d t r b t e - s o c i s i , o n s e u a a b r t v a a s c l g e e s v f i r t e d e p e d a a d l l h p e n a p r t n w v n t d n i e r v t c r a s a m r . r a t o n e m e a r d r e a l m m r t e e t o e r i b d l t e p i i o e a a o o a s a h s . R n a m a p ' n e l o d e , e e n a e ’ n i s d i t n i e l t l w ' c i p r d o r o a a r g b i e e e o e n s e h - d l e v f e y i a f c y s t e v a d s e d s c i g R r i r t m t m w r e b , n , l x a t s i t i i v h i a h p e s l i f c h n r s q a e o n i o i d u a u t h i e n i n i n f c r o l t y g l e o i c a b i c s o n i t t t n p i r h e t t g i i o l m t l h t . r e t e a e e o h a t i t d y s m n m a e e u d n w a o r c f i n r n h e i g a e b d . a o s a t e t l e v , c a T a s n n v t i e l k m e a n e t d c p , l o i e r f a i e i o f n a e s t y e e r o d e o y l l r b d c d e t a a t i y o i h c l h r s . e r p i t o y n l o l l a d a f d b n m m t n o a c c e n f f h a u r b o i s u d l w u i i c i r c a b n e o s l r r h s n d o r m o i t e i e n d e l u B n r s c o a s d d d e c m o i a r o b a d a a o o r t e ' t o i e r n k l r e b f e s n m a i s , l t — n d s - e l s t n y n — — y e r h d . e e l l o 3 6 ' 3 ° 9 1 ‘ 3 : a 0 s 1 u r e ' e : ° ' “ 5 ' ” r t a s ; 1 1 ' e ' 9 3 " - - . ' s e ! ! a t M s : . 5 I a r b P W a ! a " - I e ' n d ” : : 3 ” ' . I I I Q ‘ ’ j q Y , 5 1 3 " 4 a ” u l ” l l . n f ” " a ! - z e ‘ ? ! . - ' ' 1 : I ! I " . a 4 s ’ u e 1 " : a ’ d 1 s ' 5 u ‘ v e e u 3 l i “ s . n , o « ' w : i 1 3 5 ? - “ l d p a t t t i e d ' a t e r i r n i r i n n e e s s l i c k t c a e o i c t s f h i b r r n l a e u i r a c a t n l t a o r r a t c o e P p r n m : R o t r r t a e t y n , l s e u e e i i o s r c n i i n a v e u y c r 7 ' i h b w s r t i y s s n d t l r i o o e e i l a c n d a l o s y r s v n p y l e e a s u n p e e a g i . a a f i f e \ M c n a r i t t s r r s a e i k o t s r e o a c c T n t p r f v i f e h i 0 m f m o u h i c h l t e e e a 1 n 5 a 3 e c d o o n a u t s c t i s g ' L t e h r e n t e t c e i g i o o n P r t t P e n t h r e d i e s f s k k a e c a e v d e e h w e e e b a r . i r " v i h t ( o r o e s F p ' e i e d e s o t 1 a I t e d h n i r ! i r w e i 4 1 m M p D r c c h 3 7 r u p t c y m i g h t r e s u l t . T h e p o s — i n g p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y . o u m o t n c o m e w e r e t o o c c u r , b a n e y w h e n f a c e d w i t h i n c r e a k s c r e d i t e x h a u s t i o n , l i q u i d a t i o n o f r i s k y a s s e t s i m p o s e s a l i q u i d a t i o n p r e m i u m o n t h e f i r m . I f a n e x t r e m e l y u n f a v o r a b l e s i b i l i t y o f s u c h a d i s a s t r o u s o u t c o m e m i g h t p r o d u c e e x — t r e m e l y r i s k p r e f e r r i n g b e h a v i o r o n t h e p a r t o f a n o t h e r w i s e r i s k a v e r s e m a n a g e r , a s d e s c r i b e d b y R o b i s o n a n d L e v i n t h e i r ' W o o d y C h i p ' p a p e r . R o b i s o n a n d L e v h y p o t h e s i z e t h a t a r i s k a v e r s e d e c i s i o n m a k e r , w h e n f a c e d w i t h l i m i t e d l i a b i l i t y i n t h e e v e n t o f a d i s a s t e r o u s o u t c o m e s u c h a s b a n k r u p t c y , m a y s e l e c t a r i s k p r e f e r r i n g a c t i o n c h o i c e i n o r d e r t o s a v e h i s b u s i n e s s . T h e a u t h o r s d i s c u s s t h e n e e d t o m a p o u t c o m e v a r i a b l e d i s t r i b u - t i o n s t o r e f l e c t b o t h t h e i n i t i a l a n d f i n a l v a r i a b l e d i s - t r i b u t i o n . T h e i r l i m i t e d l i a b i l i t y e x a m p l e d e m o n s t r a t e s a n i n c r e a s e i n t h e p r e f e r e n c e f o r t h e f i n a l o u t c o m e d i s t r i b u - t i o n r e l a t i v e t o t h e i n i t i a l . o u t c o m e v a r i a b l e . T h e f i n a l o u t c o m e m a p p i n g r e s u l t s i n t h e t r u n c a t i o n o f t h e p r o d u c t i o n d e n s i t y f u n c t i o n ( P D F ) d i s t r i b u t i o n w h i c h m a k e s t h e i n i — t i a l l y r i s k i e r P D F d i s t r i b u t i o n m o r e a t t r a c t i v e . W i t h t r u n - c a t i o n o f t h e P D F d i s t r i b u t i o n a n d s h i f t i n g o f t h e a d v e r s e o u t c o m e s t o t h e ' d i s a s t e r p o i n t ’ , t h e r e m a y r e s u l t a r e v e r - s a l i n p r e f e r e n c e f o r c e r t a i n a c t i o n s o v e r o t h e r s f o r s o m e r i s k a v e r s e d e c i s i o n m a k e r s . R o b i s o n a n d L e v ’ s a p p r o a c h p r o v i d e s t h e t h e o r e t i c a l b a s i s f o r u n d e r s t a n d i n g t h e a p - p a r e n t l y r i s k p r e f e r r i n g b e h a v i o r b y h i g h l y l e v e r a g e d , n o r m a l l y r i s k a v e r s e d e c i s i o n m a k e r s w h o c o n t i n u e t o b o r r o w e 2 1 1 9 ! ! I 3 « “ J ‘ i i I 1 Q 1 ! t i : ” t ? i l l e g i a a e fi w e $ “ é w i i m i fi q ‘ w m b e p t T fi m h o e e e i i f h ) r h h { n m o t I d l n e t t n e e b R v v i e i t i n ; b e o t o b i s o n n e l r h h r r r e o x o t r i n e g n t e v i n e c r n c e h u c t k l e n t e e s p h d i e w a e u d e o I : l p f e u a r v u p : r y i t e . g f t e " e t e { e l c r i B i h e d i s O t t o y d i . p t v e t o r h e n I i r y o n a s k 1 r a r O n o t p i r n e y e r r h i t e t S r g u b l e v n e d e I e n o o o e o n c r u i t i t n n t e I I a e l l : I ; h l h i r r l i e n v c e l o f d e b t f r e a s e i n t h e o s r h . t “ ’ ( & - “ l e v e r a g e i n a n u t t e r v i v e i . T h e R B B d e d u c t i t h e p o s s i b i l i t y o f R o b i s o n e n d L e v ' s t n n e e t i n ; t h e d i e t ( I ) a t t h e c r i t i c : t h e t a n i n c r e a s e 1 ‘ t h e e x p e c t e d r a t e i n v e s t m e n t s i n : 1 : i n c r e a s e i n t h e s h o r t r u n . 3 8 R o b i s o n , B a r r y a n d B u r g h a r d t ( h e r e a f t e r r e f e r r e d t o a s R B B ) e x t e n d f i n a n c e t h e o r y b y a c c o u n t i n g f o r t h e b o r r o w i n g b e h a v i o r o f p r o p r i e t a r y f i r m s u n d e r f i n a n c i a l s t r e s s . p r o v i d i n g a t h e o r e t i c a l e x p l a n a t i o n o f t h e b e h a v i o r o f f i r m s t h a t i n c r e a s e t h e i r u s e o f c r e d i t w h e n s u r v i v a l i s a t s t a k e . T h e a u t h o r s d e m o n s t r a t e t h a t a s a p r o p r i e t a r y f i r m ' s f i n a n - c i a l l e v e r a g e i n c r e a s e s , t h e r o l e o f c r e d i t o r u n u s e d b o r - r o w i n g c a p a c i t y c h a n g e s . I n a n i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t . a f i r m w i t h a s t r o n g w e a l t h ( e q u i t y ) p o s i t i o n w i l l u s e c r e d i t a s a r e s e r v e t o a v o i d i n c u r r i n g a s s e t l i q u i d a t i o n c o s t s t o m e e t c a s h f l o w o b l i g a t i o n s . B y i n t r o d u c i n g t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y t o t h e e x p e c t e d u t i l i t y m a x i m i z a t i o n m o d e l , t h e a u t h o r s d e m o n s t r a t e t h a t a s f i n a n c i a l s t r e s s i n c r e a s e s , a n o r m a l l y r i s k a v e r s e d e c i s i O n m a k e r w i l l b o r r o w a d d i t i o n a l d e b t c a p i t a l . a n d t h u s f u r t h e r i n c r e a s e t h e f i r m ' s f i n a n c i a l l e v e r a g e i n a n a t t e m p t t o i n c r e a s e t h e p r o b a b i l i t y o f s u r — v i v a l . T h e R B B d e d u c t i v e t h e o r y m o d e l , w i t h i t s i n t e g r a t i o n o f t h e p o s s i b i l i t y o f b a n k r u p t c y , c a n b e u s e d t o i l l u s t r a t e R o b i s o n a n d L e v ' s r i s k p r e f e r e n c e r e v e r s a l b e h a v i o r b y t r u n c a t i n g t h e d i s t r i b u t i o n f u n c t i o n f o r t h e r a n d o m v a r i a b l e ( a ) a t t h e c r i t i c a l b a n k r u p t c y p o i n t ( s o ) . T h e r e s u l t i s t h a t a n i n c r e a s e i n t h e f i r m ' s f i n a n c i a l l e v e r a g e i n c r e a s e s t h e e x p e c t e d r a t e o f r e t u r n a n d r e d u c e s t h e v a r i a n c e f r o m i n v e s t m e n t s i n r i s k y a s s e t s . A s a c o n s e q u e n c e , t h e o p t i m a l l e v e l o f d e b t f o r t h e n o r m a l l y r i s k a v e r s e i n v e s t o r w i l l . g f f r u . . . . , . - . . . a . _ . e h , i - _ . e - > r [ : h 1 e 3 . . ' p ‘ _ a V l a . e o ‘ - g . e n - . r _ - e - r ' . i l - a " l l a d ' . a " ; . ; . I a n 1 ~ v . t n . - q . . I , 1 1 L ‘ t r . n l 0 5 . d 1 . . V - . h ' h , l 3 _ _ : , _ * _ ' ‘ 1 " 0 . . o , , . . ; n . - » . ~ ' . ; ; e ! 5 I ' 3 " “ I q . . b . 1 ' 1 “ . I ' ' 1 a " ' ' 9 I ' 1 - ? ' f . 1 . 1 " 1 ' I - I I “ n f . r . 1 9 ' 5 ; . . o “ J - J . ‘ ‘ “ d i i ‘ i f , e a p c r a t e e l i f s r f b i o p o ” T t t r h h i i i o ' p a e s n o u 9 _ o c o t p k b n i u r e r e n a t 1 k y d a o r a e n f t a c s i l e n u ( t a e T u b 7 ' r p s s e a p o o f r e a r 9 f r e t l t e e s _ _ _ e q a s d ) e n d o e r e t e e d t i s p t . y e ' h h l b a n i s l o a h i a d c r e o t l y d n t r n . i k s s B u e s i o a o B . I : d k i ‘ r i g i y a e n l t r r t t i t n n n s h e o e a n h b a i m i a ' e ' n m k s e 1 ! : o f e n a s i c s r l b r o e e r n l s p n n d n s s i i t a e t k b h y t e a a f h t f h o s t t y b o d o s o k B p o n a t r u t t e e f r a s a i e v m t e o i c d n e a e f i t i d o n c i e f g o o e d r a t e o f t . ' . e a u n t i e “ . . 5 “ - i ' t l l l ‘ ' . 3 1 , ‘ fi h t fl i ) : i n v e s t o r ' s t h e e d a a h W t d o e i r u p k b e c o n m t a l n c e r o a e y b ' h i l t m r i e d e f i ) d n l t e e e h e x a e d t n t y a f a T u b n u ( ( l . i i W r l y p s t i s h p i l s t h v e o o a h i m i i e s R o m c , d ) s o c i a ) n e o p s r p a t b O i s r f p e e h h e b a e l i f p n o e a o r f u e h r h i r p e o s s r t p c l s f t n o t t i i o r p n e p u e e n r s k ( u o t t d p c T t t r e t r a t q u n d a s y t s e d r a n B i a b o t o ’ i d o i o i m t e d n B r k y e m s k s v t o t f a o h h s r i k t t b h f e n e e s n y f t a e e m t a c o i v t a t s v f n e c s r a e s r i e e c c d u t i o d e m o c n f g o t l a s l o n a e p a h l b t r e n r o t t r p e r t n e t l y a a i i e n s c i o r o s e s n h e t t f o h s s r i e p d i s a e f s i r a i m e a h p s t r d o a c a ) r d n l r g e d i i m n o k o i e n m n k s t e d n o t a f n a c r e ' t f e r q i s o p f s i b n h ' i r r f s a l e u ( i i m t r ( i s p o e u r e a a e - u s c e f y i n t f b i r n m c e t t k d ' e p s r e e B f s r v s ) e a ( d y r r s o t s i i e n y t d a a o s t s l u s ( e f t k s h s n t b a l r i E i b r m i o t i r d ) i e o p o r 0 d i y o ’ o s k t a t o v n d o , s n t n m — i e n t t a t B v t e s i e o i d c ( o h s t g t r i e o a e : p a r r e c o n w i t n o b s r e s b a f r i g s r n r n i i t e r i l s t c . ( s n s i r a b t b f ) v a a a i e u l , t r k r o l ) a s c i u u r w e i t b t b t n e s i e . t s r — m d i a r c o u e s g h f e e i , b l a a o o h l r w h i t v t b s t a i e a o o e d h T r t s t o i a . h n s n w t — r e i a e n e o i f o s r A n a e a i a t l s n t t w n m n g / n n u b r e s x w e p ) d b ( e t r e e s i e h t r o q a k l h e e n e ( i r d k h d t I d e c g o r p a a e t a t e c d t i r d , n h p l i i p s t 8 i 1 u e r S t < n h a p e ) l t a n w e . y a s c o e h m i c l 0 i c a n i t m c a n n c e r l y c t a e ) c o ( d n y r l v n e p T . t r l c t a m o t g a t r p n ) o i o . s a t e d a h i e r d h a u s p T h t r l a c t . e a e i e e b t l s l s t a e f h e o a a t s e e c y r c f t s e r s . T o v s e e t v p t h e r a l s i h e c c r e i h o s i w s e e r i a s v e l s i s l e h h a a e l e n r s s b a f a n o , c c n o i t r a i p a n o i a i g g g g e n c u g n i r g f s s r i a e e s n n g t r t s e e a h t o e f f g t n r i o u r r o d s l d s d s s a d - f h u i w b f l e f i e t o o m t h e c i t t a i r t i a a ' l e e c o o i a n r n t n f c i p r a n b m t W a b h l h e t s — s c s e t e - t d - , l g t . o r s n c l u 3 9 1 I ] ; 1 { . ' i f l c 3 1 ' ; h : l - ‘ n 6 : . 9 _ _ u : ) U 1 , { 4 3 S ’ 0 M 3 5 J " - _ : . d 9 n _ : b ‘ u n : _ I . i . . i ‘ : - 0 1 3 I 3 I . ' 1 I ‘ . - ' " “ : ” - o - s I . i " ’ : " : I l - " ' ' - i n ' n n i " I n ? - - . a ' fl 3 n 5 i ” ) ? u 0 1 a = . 0 . " " I . 2 . o . . I . - n : . n . . I v l b . - n 1 r I : I u u , . _ t o . - . s - v n h - o a z ' - ; i . . h n - “ h o a I n t : I t _ ‘ ' I I E ' W a a o T “ m t h I n t t p 1 i o p h r fi i e r ' t 1 m o . t i p m o t n n u . ' r - 1 i m f m n r g , o p l t l r t m h T l t c e r t , h o o a t o " t d i a a h “ , e u r k n 1 f o s y e l a ' ‘ t c o ! ” l . x i a u t i y s r f ! r b f " u ! l i . . : i r . u p s n 4 I I 1 i I : h ' 0 a n d e d b n e p i t t o : m n o d i n C h f r m v o t k d o " l o p o d ‘ A . H i t s . “ a - r u a e p u n l r e o s s f o u r a i a t a s e s t e p r i h i n t o f c t o n i n e u i i r c a s n e - - . e t - g l e l c r s c a n a s a h l g e s T s h s t e b f i e i e h i n o t a l c a r h i r i s s a s d i t s a e i t t e h a p r a m i n h o y x t e i f o . T t i h i e c i a l t s v a e i p n e s m r t s s e e o a s . n w s o c t h o f r o o a c p s t f a t i r e w p r e o r a h e q e n r l e u d g , p t o i t r e r w m B n d e i t a h i a B c o h t t t e t r y B e r a i d e d h T i i d k s a y e h k n . e r e m v m f o i t t s d r h n i a e o n t c a e s r y l C e h o e m f b a p b d r g l i ' p l e e i m s r i u n t t d d p d e s m a e d h ' n r o r e h x b o a e s g e m s b a l e r e o e r o t s s y d n a R s 3 i b d e b t c o n e i o h o b n i r r n t o e n g l d r i v a t o d t r s s i e n r i d o o a o x f a e t y e t w t o o i t i d f m i o n m 4 d m o g c n a n r c i r o a s f n e r r e l a s e e i e x g o o e e r x f s t e c r m y k o s d p s b b r i a k a f e y o e t y c n r h t n f m a k a a h o e l v r m e m n d a n l r a s e s p s p w o o n l t o r n c e i u e d p i t n . B a r B u r r v s s e i . w s a d g d t h 4 0 ' C o n s e q u e n t l y , t h e e x p e c t e d r e t u r n o n r i s k y a s s e t s i n c r e a s e s a n d v a r i a n c e d e c r e a s e s . I n t u r n . t h e s e e f f e c t s i n c r e a s e t h e l i k e l i h o o d o f b a n k r u p t c y . b u t a l s o p r o v i d e t h e i n c e n t i v e s f o r g r e a t e r b o r r o w i n g a n d i n c r e a s e d f i n a n c i a l l e v e r a g e , a t l e a s t u n t i l t h e l e n d e r t e r m i n a t e s f i n a n c i n g o r u n t i l t h e e c o n o m i c e v e n t s l e a d i n g t o t h e b a n k r u p t c y c o n d i t i o n s h a v e c h a n g e d . ’ r h l l fi “ l i t - t i 1 m “ o - 0 - e ‘ ! ' " " - . - - ‘ 3 - . “ t ' , m x ! " a ' - ” " a 1 e 3 - ' - m e ‘ " h ‘ - 3 ' s * _ " - _ 9 . e fl . ' . “ d - I __ m , “ _ 0 1 1 r U e _ I ” n ‘ “ g h a n . I . . ‘ . 1 } 5 , J _ . y A i I fi ‘ e " _ l . 1 . e o 1 _ . _ _ r - , e ° ‘ g . - . . 2 5 9 } ; z j ’ I I ] I I , . E 3 I ’ f “ I 1 " ] l f _ 9 . ' _ _ ‘ j n ~ _ , . ; y . » . 1 T i m . . . 3 . ; . “ ‘ M . i d i r ' . - _ ‘ - . . . 1 “ I : “ . " w u e - e n , _ _ H l r . I ” 1 _ 9 . _ h ' I ‘ 3 ' , ' M ‘ L " s 1 ' L a r h ‘ i s s e s e t i t f s s h e - a i a p t s l s e s o t l e e d s u e ‘ t a q h n s i o ‘ . fi f f a m r 1 i i : 0 i m t s . d ) . p s e h fi t u r " l r s s o g s b : a r s e o d e h . s . o c d e T s fi t r . . o h f s s a e t m w d m s s i k h e i f I t t a a o r a h i d n a a y i i n f r s u l t u e m p s e a c n o e e s o t r r s s d i fi t fi - . m b i m ' 1 m o m t t n e i m m s m h t r n e a e s y m u o i i i o t h o e j s k : c e i p t h i fi ' i h S o s u o n n T i s c t a n e o n r n s i d l d e a i . o o n ) ( e . b r a o h i n o c m 1 t t m ’ o b a l v c c 6 e s n d e v y e d t e e b a o a p o e a e t s r l r s s l m i i t o i l fl r s d p s u c g i h r s e e m t c t . a h t e v F t i i d S a w T f s t s i i e c o e o h m i r e t h o u n l e h c a e o d r T c i a n i i ( s n r u o e m t g s o e h c s o o s . e w g r n l b s i e e s , d s r t s e t e r n n s s d h , o r ) , o s e e c h r e b o r r o e c s s e h a l r t e r , . t , f s s v s T d v i e i h r u e m t u o a h e t i m i f a o k f t a f I a t c e n s a r s a n a s r h t h n q s w m a s d p d c r r l s s o n r e n i a n f l i y s o e a s s o y t e e m l m e o t . l r n e a u e s f t i p t e s s t s g s e , d e e e u i m r o e s a d f f t i b m o a m n e n e e i d r s r r h a v a q w c i y c y a l a r t i a c b d c m r n e . p p i o ) h l n b l a h s e e e g o a o r t e i e a s T a r t d e s d c d n s n d f n r e i o i h n p o e o s f m r t t i d a y o k r s r t v l t r e e o c d u e i i a e e f n s o f w c i n o a h e e o o n r a / . l e i k e n r t h d c u c f r a s r . s e r b t h s u o c l i r e a s i n t i o i r u a n i n f i r c n n o u r i n s p r m t r t e i f a l C e a v a c h t l s e v e a h a s s o a u y h q o c y g n n l i d a u n r f s i v e a . h r t f p r a l a m q a r r v t e o a m b n i t s f e o e t s d v e w c e c b r a t o r ’ g d s o b u a l a l o d n r t m n w e u e i r u b h l d r i i a o s b e s s e l t l k t . e s n r l u t c i i r b 3 a t . t e s i e t e t o l o u t b o d o i a u f o i n f a o h a o d t t q e f e r i s o n p m r i l r c e h u s u u r n a d n w p e o n a t e c o t e i i c e u h t s e l c 4 r g o c e a s g o o u e c n d c i m n h d h e p d . f i l u o e s t h m i s t t a d n u a . c o r e s n h t a n i d t e t s e q u e m i n e r u s r i r h ( n d c h e g e i u l i e i s m p c a s n f e e f l d e t a i i c o t k i a f r r q t s t e l a e i o o i s s n h c a h t s r e t e r o l e o f - y o g s t w d s s e n r o i e n t r t o a i e l c s a m u i t a i a s ' i i o s s v d , n — e 4 1 I t i s a p p a r e n t f r o m t h e l i t e r a t u r e r e v i e w a n d f r o m t h u l b c s e i o i c r e p P l i q u d F l e t u y r t h n d e r i t u r s t q r e n i o e d e e a F h i o t n c r i , n r f i ' o s t r d a e d n i i m p m h p t , o e e , s f t i m n g u r e n g l h o r i W a i i r i n e l i c l y s a l t e n i s o o d e d e b r e 1 “ - t h e c r d e y i s a e r x i s n b n i s l c m i i e e t t o c u t t a i i o i t n t o t o o l o n n y c m a ’ p v o a r t o o p o v n e d i i a s n s r a s r c s a p n c o r t u r n n e g s e - i e t r a r o d e t t o q u a s l i . n i t r l v t e . t t ‘ c t u a s u n s h c f o o s r e r a d n d A n l a s t l y , h o r r o e e r ' s f i n a n c i a l l t i h q e u i d F i o t u y r r i t h . l e n d e r s c k a . t n h e c r e d v a r y i c t o n r i s k p r e f e r e n c e r e v e r s a s l r e s e r v e e x t e n d e d i d e r a b l y d e p e n d i n t g o t h e o n s b u o c r h r o w e f a c r t b r y s o b y o t h e r w i s e r i s k a v e r s e d e c i s i o n 4 2 a s t h e f i r m ’ s e x i s t i n g d e b t a n d a s s e t s t r u c t u r e , a s s e t l i q u i d a t i o n p r e m i u m s , t h e f i r m ' s l i q u i d i t y p o s i t i o n , a n d t h e b o r r o w e r ’ s v a r i a b i l i t y o f i n c o m e a n d n e t c a s h f l o w . I n - c r e a s e d i m p o r t a n c e m u s t b e p l a c e d o n c r e d i t r e s e r v e m a n a g e - m e n t a n d m e a s u r e m e n t b y l e n d e r s a n d b o r r o w e r s . F i f t h , c r e d i t r a t i o n i n g l i k e l y w i l l b e c o m e a n i n c r e a s - i n g l y i m p o r t a n t t o o l f o r l e n d e r r e s p o n s e t o l o a n d e m a n d a n d c h a n g i n g e c o n o m i c v a r i a b l e s . A s B a r r y , B a k e r , a n d S a n i n t p o i n t o u t , a g r i c u l t u r a l l e n d e r s h a v e u s e d a n u m b e r o f n o n - p r i c e r e s p o n s e s t o d i s c r i m i n a t e a m o n g b o r r o w e r s . W i t h i n — c r e a s e d c o m p e t i t i o n f o r h i g h e r q u a l i t y l o a n s , l e n d e r s l i k e l y w i l l b e f o r c e d t o e m p l o y m o r e p r i c e d i s c r i m i n a t i n g r e s p o n s e s i n o r d e r t o m a i n t a i n a n d i n c r e a s e t h e i r l o a n p o r t f o l i o v o l u m e a n d q u a l i t y . A n d l a s t l y . t h e d e m a n d f o r l o a n f u n d s d e p e n d s o n t h e b o r r o w e r ’ s f i n a n c i a l s e c u r i t y . F o r i n s t a n c e . R o b i s o n a n d L e v u s e t h e i r ' W o o d y C h i p ' f o o t b a l l e x a m p l e t o d e m o n s t r a t e t h i s p O i n t . A h e a d i n t h e f o u r t h q u a r t e r , a t e a m i n t h e l e a d m a y c h o o s e t o f a l l d o w n o n t h e b a l l t o p r o t e c t a g a i n s t a p o s - s i b l e f u m b l e o r p a s s i n t e r c e p t i o n , w h i l e a t e a m t r a i l i n g i n t h e f i n a l s e c o n d s o f a g a m e w i l l l i k e l y g o f o r t h e ' H a i l M a r y ' p a s s t o p u l l o u t a w i n . W e w o u l d e x p e c t a m o d e l d e a l - i n g w i t h t h e i s s u e o f o p t i m a l d e b t u s a g e t o r e c o g n i z e t h i s l l “ ! e a t o ' - l | 1 1 ' f i c r a t e l v e . 1 c t y F o i e t a f h l e l r n l a y r s a r p c e e c c u s e r i “ . } e . l t . e i ‘ . r . ’ M P H “ S E R V E I M H O 1 . 1 W T h e a s n a g e m e a t t r u i b l e a n d i a t a n g d u r i n g p e r i o d s o f f i r a ' s c r e d i t r e s e p s r t i c n l a r l y d i f f i e b u s i n e s s a n d f i n a n r e a s o n f o r t h e d r e s e r v e i s t h a t m e : o f c c o n o a i c v a r i a b a n a l y s i s p r o c e s s n o c r e d i t r e q u e s t s . F i n q u i r e a s t o h i s d o e s n o t k n e e t h e I U s u a l l y . i t c r e d i t i s d e n i e d t c r e d i t p o s i t i o n 1 i n f e r - a c t i o n t h e b i n t h e f i r m ' s a r c e c u r a t e l s e r v e . y F r e f l e c t i n a l l y , m o t s e h t b o b o r r r r o o w w e e r r s ' , s t o a s t w a e l l c r e d l a s i m t a c a p a c i n y l e n d e o r t r y s . C H A P T E R 3 C R E D I T R E S E R V E I A N A G E I E N T : A T H E O R E T I C A L I O D E L 0 F B O R R O I E R B E H A V I O R 3 . 1 I n t r o d u c t i o n T h e m a n a g e m e n t o f a f i r m ' s a v a i l a b l e r e s o u r c e s , b o t h t a n g i b l e a n d i n t a n g i b l e , c a n p r e s e n t c o n s i d e r a b l e p r o b l e m s d u r i n g p e r i o d s o f p r o t r a c t e d e c o n o m i c i n s t a b i l i t y . S i n c e a f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e i s a n i n t a n g i b l e r e s o u r c e , i t i s p a r t i c u l a r l y d i f f i c u l t t o a s s e s s a n d m a n a g e t h e r e s e r v e w h e n b u s i n e s s a n d f i n a n c i a l r i s k s a r e s t e a d i l y i n c r e a s i n g . O n e r e a s o n f o r t h e d i f f i c u l t y i n m a n a g i n g a f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e i s t h a t m o s t b o r r o w e r s a r e n o t a w a r e o f t h e i m p a c t o f e c o n o m i c v a r i a b l e s o r i s k n o w l e d g e a b l e o f t h e c r e d i t a n a l y s i s p r o c e s s u s e d b y l e n d e r s i n a n a l y z i n g t h e i r f i r m ' s c r e d i t r e q u e s t s . F u r t h e r , a s a r u l e , a b o r r o w e r d o e s n o t i n q u i r e a s t o h i s f i r m ’ s c r e d i t c a p a c i t y a n d c o n s e q u e n t l y d o e s n o t k n o w t h e e x t e n t o f h i s f i r m ’ s t o t a l c r e d i t r e s e r v e . U s u a l l y , i t i s o n l y i f a r e q u e s t f o r a l o a n o r l i n e o f c r e d i t i s d e n i e d t h a t a b o r r o w e r w i l l i n v e s t i g a t e h i s f i r m ' s c r e d i t p o s i t i o n i n m o r e d e t a i l . E v e n t h e n . h o w e v e r , t h e i n f o r m a t i o n t h e b o r r o w e r m a y r e c e i v e f r o m h i s l e n d e r r e g a r d - i n s t h e f i r m ' s c r e d i t c a p a c i t y w i l l i n m o s t c a s e s b e 8 P a c i f i c t o t h e l o a n r e q u e s t u n d e r c o n s i d e r a t i o n a n d m a y n o t 4 4 # 7 , , , » r ~ . ‘ 4 _ . ; . . A ' ‘ 7 . ” " ' e ' . c r c i ‘ c e e e o n l n c a f r t l s e o r c s i i a t o n t s i h n i n « g i e d c p r s o e l y 1 ' e ‘ ! i b b v e t i j . e d t w c e t n e n o e p a c t b i r e h i i o t v n n s s f e a t : o 0 ) r : ‘ s e b n i d r o r l c r e s e r e r e r f e o t t h e o r g t s l e a T L 0 0 o r e d n e h n f i f f h o e t . o d t e h t t e p d i n t e s t r g R i a s h f i e n c d s o o c t f i r t t e f d a h t e h n a , e h c b e v T - - " _ ' u ‘ - l . : I c i l a n t r o r e c e n t - 1 y . A l t h o u g h i n n o e x p l i c i t c o s t s i n v t h e r e a r e o p p o r t a n i l i t e r . B y I a i n t a i n t h e o p p o r t u n i t y o f n e x t b e s t a l t e r n s t p i h l e a s s e t . t h e n t h e c r e d i t r e s e r v e t e l , w h i c h c a n b e p r o b a b i l i t y o f b T h e t h e o r e t i c a l i n v e s t m e n t m o d e l o f t h e f i r m i n c l u d e s 4 5 d o n o t f u l l y u n d e r s t a n d h o w e x o g e n o u s e c o n o m i c e v e n t s s u c h a s a g r i c u l t u r a l p o l i c y p r o g r a m s . m o n e t a r y p o l i c y . i n f l a t i o n . a n d , m o s t r e c e n t l y , d e f l a t i o n o f l a n d v a l u e s . a f f e c t t h e i r a c c e s s t o c r e d i t . T h i s l a c k o f u n d e r s t a n d i n g o f t h e i n t e r - r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n e x o g e n o u s e c o n o m i c f a c t o r s a n d t h e c o n f l i c t i n g o b j e c t i v e s o f b o r r o w e r s a n d l e n d e r s b e c o m e i n c r e a s i n g l y e v i d e n t d u r i n g p e r i o d s o f e c o n o m i c s t r e s s . A l t h o u g h i n m o s t a g r i c u l t u r a l s i t u a t i o n s t h e r e a r e n o e x p l i c i t c o s t s i n v o l v e d i n m a i n t a i n i n g a c r e d i t r e s e r v e , t h e r e a r e o p p o r t u n i t y c o s t s t o b e c o n s i d e r e d b y t h e d e c i s i o n m a k e r . B y m a i n t a i n i n g a c r e d i t r e s e r v e . a m a n a g e r f o r g o e s t h e o p p o r t u n i t y o f s u b s t i t u t i n g t h e c r e d i t r e s e r v e f o r i t s n e x t b e s t a l t e r n a t i v e . S i n c e a c r e d i t r e s e r v e i s a n i n t a n - g i b l e a s s e t . t h e n e x t b e s t a l t e r n a t i v e w o u l d b e t o e x c h a n g e t h e c r e d i t r e s e r v e f o r a t a n g i b l e a s s e t . s u c h a s d e b t c a p i - t a l , w h i c h c a n b e u s e d t o a c q u i r e a d d i t i o n a l a s s e t s i n a n a t t e m p t t o e a r n a h i g h e r r a t e o f r e t u r n f o r t h e b u s i n e s s . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e f o r g o n e a s s e t ’ s r a t e o f r e t u r n a n d t h e c o s t o f d e b t c a p i t a l r e p r e s e n t s t h e o p p o r t u n i t y c o s t o f h o l d i n g t h e c r e d i t r e s e r v e ( B a r r y e t a 1 . . P e n s o n a n d L i n s . a n d R o b i s o n ) . T h i s o p p o r t u n i t y c o s t i s , i n m o s t c a s e s , a s t o c h a s t i c v a r i a b l e ( R o b i s o n , S a n i n t ) . T h a t i s , a s t h e u s e O f d e b t c a p i t a l i n c r e a s e s . t h e f i n a n c i a l l e v e r a g e p o s i t i o n o f t h e f i r m i n c r e a s e s . t h u s e x p o s i n g t h e f i r m t o i n c r e a s e d P r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y . T h e d e c i s i o n t o h o l d a c r e d i t r e s e r v e , t h e r e f o r e , b e c o m e s a c h o i c e m a d e u n d e r u n c e r t a i n t y . a a d d b r f r t o n i h e d e a e n d c i t d l e h l s i i l a t i s u i c i a s t A r q u i c r a y y y n e o l a n n o o y e h e p t a h l i f q e u u n i r c g n a a e b n a s a s e d c d i k o d l d i t o i i n p i i t i d s i n o t n n t t k o i l g y ‘ t I i b t a d ] s e e b r n n o n o s f fi r m ” i n 1 l p o r s t e d i n t o t h e m 1 m l t h e r i s k y a s s b a t a e e n t h e r i s k y a s f i r s a s a d u r a b l e r e a s s e t ' s v a l u e t o t f i r s ' s c r e d i t r e s e r ' a s x i n n n c r e d i t r e l i q u i d i t y p r e n i u m . e x p a n d o n t h e s i i n i t i a l d e d u c t i v e c r e d i t r e s e r v e 0 : 4 i x u a e m i a w m h h l c a d e s i i l t u s a a a i l f f o o c p b p w b w d d f e c i a t o f b a n o i e t i s i ’ m o n i e e i a d r x h n c o s r n r t r t t d l j p r e a q i d c p e i q h t a e s s b a n k t v l d t i n s u i o o s y l e e c t t t e ' m i i i u n i t s i i p t e ' a e s a m d A i i t r d t a r a s c a c a e r h m t n n a a h p r e c e l i r y a o s f t m t a n a b b c o i r u h u k t i u k o a e h c i u v r e m g n h l i e n e d f a t f r c e d d t r t l a e d p a n u d c q e c e s r p u o d e n d i l i i n t r u e r c r i a t c i s t n e m i i e i n c k c t i a n o y s e y o d d i i c d e t h v t n e r i r t p t e t t s s b g r t k a t y l t i o o s k i l r e i u n m p t y h e e y y e o r i v n o i s n e d n o m e s a e i e y o n b f o . i n t t a e r . e t d i l x o a s a b s s h e i t a m p r e i f l r m t p l s a u o s s e s a l s p r e e h d n S I s l e o q s s e v r t o e f u l , h o v m i t s e c r ' e s r r e n l e r r t t f r i n e r o i e m e e s i s d e e h e c i n u t t v o a b e f s i s k u i u e r r k e e s h o r r t k d n i i s c s . n o , e o m t e t y r a i t i l i . f d n v d d e i a o w o p t p m o r . e e e o s T h c g f i x F s d u b s f f e m n c h e t n c A d n e a c r n t . r - p n o l e i t h g i e c a . s c l s d u e p i s e a a h d e a n s i s a i d a . n r . s e n o n e l l n r r t a a t y o o s t n l s i i a i d r a u e h s n c l p t a l a s p s i i w i n t i g y s a e q t t g l e e d a a c o l , p t s l e i u e o e e t k n i i s e i i u o e a a e u d a h r s f o m e a e a t t m m q i d c n p t ' e v e i c w a i n w i s n l d l r m e t s r r d e t a t d s r c d l r i y r e e e m c e r t m e l ' e h d a o e c c s o a y t t e n n h g r f x b s i t a o s a t ' t e s a . s y u r u i l m b a s s n p i o d p n t s p f r i h c s a o h e e e p s a r e n c e l s t t h a — e a t d h s c t n n r - h t n u o t e o i p t e u n i t e h l m s r i l r a i m g i C x h e h t e p t e o a r i a e h t e e s c t q u i d m g p u o o u a o e m m l c d e a s a u h d w t t a o a w p i n u q r v p t l q m e i i i o a i f c l p t i p l e ’ l p r a e t p d i o w i f s r r v o l c c o l e l l i f a e i e n t w t h s n y r l i i a r d a d r e h u d n o b a b o f u r p a n u a u r y f e v . i i o i i s i t u c e o m n b a s d r s s e t m s f y s e e i t e i a u o t o b a b t t l t o n t r 4 s i . i t u c e t e e e a s r - t b i s e o t i i r n n s x i r o — t i g y c c i o m o i a i i s e t n c r e e t t T i h a t a r t t t c e c a ’ s d r e g h h h t v i l h n o a t s t y - y d e ' - l e e e s s e s l s e s f e y o d u - a a t a n a i a t 4 6 f H u n c t i o n f o r t h e s t i i E I a r k e r n t d a s ( ( s i 1 2 m ! u m i u s s n c ) ) l A A p u l s u d l s r e : a h t s a s s s e c ( ( 4 5 ) ) r e T A h l e l i n a s t e r s f a c i n g t h e t 1 e p s r a t i o s s l i a e d t o r e l a t i o n s h i p s b e t w e e a i r i n g t e s t s t r a t e g c o s p l i e s t e d b y t h e i n c l u s i o n o f t h e 3 . 2 . 1 l o d e l A s s n - p B y i n t r o d u c i n g t o r e l a x s e v e r a l p e r f e c t c a p i t a l s o d e l a . T h e a s s u ( 3 ) ( ( ( 2 3 5 ) ) ) A p T w A s u h h l s r e i l s a e c r c t h e h s i i i n v a e s s e r s p p f e t r e e p i r e e c e f r e r o r s f c t a t e e o r c q e t u k a l a n l p y l l o r s w i q h d d l i l c i t n e e u e g i t i i e v a . d r a d e i k t e h l d a s l . s n u r a l f t i o s . r e e i . i g e s s . p i n r t h r g i h c t 4 7 f o r c e d s a l e b a s i s t o e x p a n d t h e a l t e r n a t i v e s a v a i l a b l e f o r m a n a g i n g b o t h d e f i c i t c a s h f l o w s a n d t h e f i r m ' s r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e . T h e r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n p r o v i d e s t h e b a s i s f o r m o r e r o b u s t a n a l y s i s o f o p t i m a l c r e d i t r e s e r v e s t r a t e g i e s b y u t i l i t y m a x i m i z i n g d e c i s i o n m a k e r s f a c i n g t h e t h r e a t o f b a n k r u p t c y . T h e m o d e l s a r e t h e n o p e r a t i o n a l i z e d t o e x a m i n e e m p i r i c a l l y t h e c o m p l e x i n t e r — r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n v a r i a b l e s i n t h e f i r m ' s u t i l i t y m a x i — m i z i n g t e s t s t r a t e g y . T h e e x p e c t e d a n a l y t i c a l r e s u l t s a r e c o m p l i c a t e d b y t h e i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t a s s u m p t i o n a n d i n c l u s i o n o f t h e s e g m e n t e d / t r u n c a t e d p r o b a b i l i t y d e n s i t y f u n c t i o n f o r t h e s t o c h a s t i c v a r i a b l e . C o n s t r a i n t _ — - - - — — — _ 3 . 2 . 1 l o d e l A s s u m p t i o n s B y i n t r o d u c i n g i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s i t i s p o s s i b l e t o r e l a x s e v e r a l o f t h e r e s t r i c t i v e a s s u m p t i o n s o f b o t h p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s a n d t r a d i t i o n a l n e e — c l a s s i c a l m o d e l s . T h e a s s u m p t i o n s a S S O c i a t e d w i t h p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s i n c l u d e : ( 1 ) A l l a s s e t s a r e p e r f e c t l y d i v i s i b l e . ( 4 ) T h e r e a r e n o t a x e s . n a d t e f ‘ f ‘ l 3 ‘ 1 i i g f l q ' fi d b a n : 3 . p 9 r 1 m . e 3 r 1 : i 1 : o n : ' 1 ’ h g u a j t s f e a a fi l s fl a g H a e r s e a fl i fl l x g s s q e - g i o s i h h i ” i e f c t r t i e p f s s p s t d f ‘ i r ’ u s p t f s t a s e i r k h g o y r e n a B T a l o t d i ' t e n a l n d d h t u i i i t s l f f e r e o a r r s a p r l c i n v n n t a e n t n l r v t y i e o e i e 1 e a e d i l o i b i y e s o e c f g . t n o r n n i d o s n s o s i t i y s c n s a - f é e o u n s a i g e a c i s e e . o e s . s i t s s o p d i s o I a n t r u s t t p e t n e p c n u - R o f ' e c a m ‘ h r . a t u t o s w e t i m h l b s o c d p t c a s s l z d r s h n c i e h t s l a i c h h r i n % e o k a n r f a d < ‘ i i I o d n s d c i 1 : o s t g o i T l u i a n x i I s d e e o 0 h l a l v h t t f : e c : - - o f e - . f a ! : 2 - 7 : 4 1 ! C i a n a } 3 n _ ’ c ) 5 H 5 . m i w i l l “ e e s p l - e t e a n d a c e t i c s t r i c t l o d ’ e l s . b u t r e ; s s t o c h a s t i c i i i - 3 % ! ' r t h a i f i s h ' s M i c k y 1 ‘ 8 8 ! d e f i c i t c a s h f l o w . ' f i r s ' s b a l a n c e s h e e f i r m ’ s n e t c a s h f l o w . 4 3 T h e c r e d i t r e s e r v e m o d e l r e l a x e s t h e p e r f e c t l i q u i d i t y a n d c o m p l e t e a n d c o s t l e s s i n f o r m a t i o n a s s u m p t i o n s o f p e r f e c t m a r k e t m o d e l s , b u t r e t a i n s t h e b a l a n c e o f t h e p e r f e c t m a r k e t a s s u m p t i o n s . R i s k i s i n t r o d u c e d t o t h e f i r m t h r o u g h t h e s t o c h a s t i c n e t r e t u r n s ( b e f o r e i n t e r e s t e x p e n s e ) e a r n e d o n t h e f i r m ' s r i s k y a s s e t s . ( r + s ) . w h e r e a i s a r a n d o m v a r i a b l e w i t h a m e a n o f z e r o a n d a v a r i a n c e o f o ’ . T h e i n t e r e s t r a t e c h a r g e d b y t h e l e n d e r o n d e b t c a p i t a l , i . i s d e t e r m i n i s t i c . T h e f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e s e r v e s t w o f u n c t i o n s : i t i s t h e o n l y s o u r c e o f c a p i t a l f o r t h e a c q u i s i t i o n o f a d d i t i o n a l r i s k y a s s e t s , a n d i t i s t h e o n l y m e a n s o f r e s p o n d i n g t o a d e f i c i t c a s h f l o w . I n a d d i t i o n . i t i s a s s u m e d t h a t t h e ' f i r m ' s b a l a n c e s h e e t e n t r i e s a r e p o s t e d a c c o r d i n g t o h i s — t o r i c a l c o s t a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s , p r e c l u d i n g t h e e f f e c t o f i n f l a t i o n i n t h i s m o d e l . B e c a u s e t h e a s s u m p t i o n o f a s i n g l e a s s e t c l a s s i f i c a t i o n p r e c l u d e s t h e h o l d i n g o f a r e s i d u a l c a s h b a l a n c e i n t h e e v e n t o f a p o s i t i v e n e t c a s h f l o w ( E > O ) , t h e e n t i r e n e t c a s h f l o w i s a p p l i e d t o w a r d t h e a m o r t i z a t i o n o f t h e f i r m ' s o u t — s t a n d i n g d e b t . T h e m o d e l , t h e r e f o r e . d o e s n o t p r o v i d e f o r s y s t e m a t i c a m o r t i z a t i o n o f b o r r o w e d c a p i t a l . I n s t e a d . a m o r — t i z a t i o n o c c u r s o n a r a n d o m b a s i s a s p o s i t i v e c a s h f l o w p e r m i t s . I t w i l l b e d e m o n s t r a t e d t h a t t h i s a s s u m p t i o n c a n w o r k f o r a n d a g a i n s t t h e f i n a n c i a l v i a b i l i t y o f t h e f i r m . d e p e n d i n g u p o n t h e s t o c h a s t i c n a t u r e a n d v a r i a n c e i n t h e i d o m t f t P “ l l s u i u e t c o u n h i h a e e r t 0 ! n f i ' t a n e t r i r n i : 0 n v f e n o : e d e e n c e u i i d b n u t n l ' : g y c c s d h - e n a : d t a t e d o " f t h a o o d e s 1 e n - b t e 1 f o s t p e r a i a t t o h a f r e l i c a u s e r o i c 1 I m l i v i n g a n d 1 f 1 " o b l i g a t i o n s ( a 1 m f r o : f a r m o p e r a r m r v e . T h e f i r m ' s u : ( 3 . 1 ) ’ i - ( m I n t h i s s i l p l m u l t s i n o n l y 1 d e p e n d i n g o n t h e a F i r s t . i f t h e r e a l i e n d s t h e t o t a l o n ? A t h e f u m b l e E 0 : 3 e w c f f i c o d a r a r d F i t t f . 2 . 2 s i o a l n s i e e t e e p u e c n h h f t n m t c t c e l : i g s s p e o e r h w s e d u e s s i h ( s l o d i l r s l n t a 3 i t u e r e m ' r o i w I n b w o l y n . ) s h d e r o r n v c i f n m i m g l o e e a m m i d e u t a n i 1 e s I o p s y r f v . I t d a n n i 0 a n s f f e a r n t e t r w i . f t t e l o i t ' l n u t i r n s r h b g T i i a f h t y f v n a d n s n g c h h s d a o d u t i o t i c - b s , e t s a e o a n t s n h r l o m o i o a d t o w w i r E t i g e e e f t c a c m t o W f o h t n = n e l a — o o d n e u t t e d s o i a h e e h f n . i t s e p l r b h a s s l E o n o e d n p r m ( m e y e t c s l e i t r i l e t ' r p o o i l r a T a d e r c f e e a e t h a t d a ( l , a h a r h + s l s u a i u o c w o t i s l i b n f c a s f a n t u t z l ) w c D i y b h + f o a s l o i c A o t e s f n o a W i c d f t h m t o t c h n c t a ) a l d e h r i - o n s e e h h i t h d e - o , m s e r o e 1 w p n o h r s r h f m h e f s a o n l — o b a l s t o a f l o C s s o m m s i t w n f n f e t s n h r i t m l s w w o d i l m l d b e t i m a l l g e h t l r h e i n b w e b a n c e b f e f w d e d o o t x u e f t i s b l g e l b e o . b F o h b s y . a e u t n e e i t r m a t e m o o r r o o i ; e e n a x r h e i E i o m s i T p n o n v e u t r h f , o t n e w g t e c r t o u c l m e e C t e w t u s e r s o e a i s b u n i a o f a c s h e p n t e t f n y i , n o , o D i s r m s y s s i e n . t r r . h o c t r l r a t u h e i i n f e , m e n i c n s s ' a l s o t t fl t t s f n i h b e c n a e s d u r T l u r a i i o e a r a t g s E m i i v t ) o a w e s n h e l i a a n r n g t o ( e h r n r i n h n n i 0 n v c d t m a , k s i e a n p s e i n e t s u . e o n s t f i c h l n e 0 n ’ r t d r e a g l u e x l s y n t a g p . o b o e t h e c t u p a w d b r t t n f r o f ' ' r r a m m f a e e c n o e u t p w i o o d l i c i t e o s e e t e i c c i i g s i l o n o e h o t w f a f e i r o t h n ’ o h u o ( l r e t n r T n o m a c e s t k m . m o a s u f y ' e s s a r a h y s o p r b e t r n e t i e r g t a h s i . l f p n e r r r s i e q s i a b i a t p e e c s h s ) f o o i m t c c a a e i e r r u u v n l c e t i l a l e h s , d h y n . r - t s d f - e t — f e a e l c a r d z t i m i i t r s a i n s e o n s s e x ' o t o t h y o x s o h n , w — s g t a e i s n t s a l m s r a n u n a m n r e t + t F i l i v o r e 4 9 r ' ‘ i fi e ' e . . . e ' ! ? g l _ 3 . e v 4 “ ! " : ’ " “ ’ 1 ’ " : m t i p f m h i f f n o i e r i t n e o e a l c n t o e e u m e r n r d e s r k e v o r c r e d i 2 . 1 ” 3 d 3 e s c r i b e d y t h e a s n e A s . i i 0 s i p h b 1 a t u t a t 1 t t A r . y n o g d l c e e n 0 n e a t e l h p h l . i e u i e e e l e a p n t n r B 1 e a s e 1 l m a b a s r s t h a o i u g f e o r i f r s h c n t c c q f h r r e u e v e m c e e n i c e e t r t d s 0 t i ! e h a l 0 y d e e e e l t s a r a t h e s n s h t d t ’ 1 i s e d " a 9 t S h 1 e e . . u i ' P . . . " - , ; : ’ é fi ‘ f k . ‘ " e x p e c t e d a e a n a s s e t v a r i a n c e o f t h e n o I o d e l . w e w i l l a t T h e f i r n ' s 1 b : ( 3 . 2 ) A t 1 c r e d i t 3 . 3 . 1 B T i h b e e d e s c r r d e s e r v e e x p r a l a n c r m f b i y S h e t ' s h e e b e e f o t l e g s i s n I i d n o e i n n n . t g i - t o y f U p n e d r — l o w i n g b a s i c e a i r c o d c I m p b e a r l f a e n c c t e o u n t i n g i d r k a n s e b t e C e a p i t a l l c a s n h t e i e t t y : 5 0 e q u a l t o t h e c a s h d e f i c i t , a n d w o u l d n e c e s s i t a t e t h e u s e o f a v a i l a b l e c r e d i t t o s a t i s f y t h e c a s h f l o w c o n s t r a i n t , fi 3 0 . T h e d e c l i n e i n t h e f i r m ' s n e t w o r t h a n d t h e s u b s e q u e n t i n c r e a s e i n d e b t w i l l h a v e t h e a d d i t i o n a l e f f e c t o f r e d u c i n g t h e f i r m ’ s a v a i l a b l e c r e d i t r e s e r v e b e y o n d t h a t r e q u i r e d t o b a l a n c e t h e c a s h d e f i c i t . A n o t h e r a l t e r n a t i v e a v a i l a b l e t o m a n a g e m e n t i s t o i n c r e a s e t h e f i r m ' s h o l d i n g s o f r i s k y a s s e t s . T h i s s t r a t e g y w o u l d i n c r e a s e t h e f i r m ' s n e t p r o f i t p o t e n t i a l i n e x c h a n g e f o r u s i n g u p t o 1 0 0 p e r c e n t o f t h e f i r m ' s a v a i l a b l e c r e d i t r e s e r v e . A l t h o u g h t h e a c q u i s i t i o n o f a d d i t i o n a l r i s k y a s s e t s w i t h 1 0 0 p e r c e n t d e b t f i n a n c i n g w o u l d e x p o s e t h e f i r m t o i n c r e a s e d l i q u i d i t y r i s k a n d a n i n c r e a s e d p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y . t h e s e n e g a t i v e e f f e c t s w o u l d b e o f f s e t b y t h e p o t e n t i a l i n c r e a s e i n e c o n o m i c r e t u r n t h e f i r m c o u l d r e a l i z e f r o m t h e i n c r e a s e d h o l d i n g s o f d e b t f i n a n c e d a s s e t s . T h e s e f a v o r a b l e e f f e c t s w o u l d i n c l u d e a n i n c r e a s e i n t h e f i r m ’ s e x p e c t e d m e a n a s s e t r e t u r n , a c c o m p a n i e d b y a d e c l i n e i n t h e v a r i a n c e o f t h e n e t r e t u r n s . W i t h t h i s i n t r o d u c t i o n t o t h e m o d e l . w e w i l l n o w t u r n t o d e r i v a t i o n o f t h e ' m a x i m u m ’ b b b 3 . 2 = ( ) A t D t + E t ' e g a n t i h i s t a m i n e s : 5 4 ? . - _ o i m t f d i e o v e s i l n v s d i n . r s o l c t t e . u l u t [ y b e e s i e I t n d t e i ( n c o I n t s s e i s g t t n y e e h e p n e s - i e i t s t h c e i . ‘ I l e n s n : t ! n a t a i o o l p e ' e o c a e s e u n t l " i . N l 0 s c d h e t e i s a s b a i : l l i y n w e . ‘ T i t h t v s i a a e i r F e ‘ p h o h n 9 a t p i . s o l o u f f i i m I t s r a . c l ) u r h e i e q t t o s e s h i a v a a a t i a t i e f s s u h l o n s e d s i i s t ' a t l s c s a t o e n n i h e i h s b i . { x . c a n h e b o u g h t a n d F i n a n c i a l a s s e t s a c t u a l l y i n v o l v e a i x e d f i x e d s t r e e t I l i q u i d i t y p r e a i n a s ' s n g s s o f n i s l e i o , f h e w D r i e s i z o t i i i o i z i s r d e s h e a s i e d n o e i n e q o e f n i h u f e s c n u r v s m d r e o e t n o l i c e r c . h u u t l b d I n i e . n a n y e T i W d s e r f i v i t e t t c c l s p s n i l o e r s a m t g t e t n n i r s w s c F n t i l a ’ s b t l h i t A h s e i e s W i W t e t v e ( a y s h h d e y n d e t i x y a a r e a n t b l O t m i r l c d h s . t e i l o o o d e a . p n w i i T é n u p v g a r a e t d i l u , p p e o i y h i d f o s f e b r a h n f t e a t t o m v é w h s a o s E a e e r F p m a s i r l i h i h . l e e i t h l t s s ' t u s m i q s r s e t t o s e e h r 1 e r e l u t u u u e n v i r e s l i s o e s s i , a i e c n , i ) t t c a s F f a m e p e m t ' t w i h e s s t n s t t c t s o r e e s i o h i c d s . a e d a o u t b v m . f i u t r l c . s e c p t u n o s e i l e t n n n h n w e i n c h c a i t s h t o r t e s n u t o p s t o u s i n c s o s f o s h d a u t v u n m r o f e a s t r n i h 2 i 3 o e o e a d t p . i e ( i c d s e s 3 a r t l y h h e g e f a . a n x b a a i n n e 2 i s v i s m s s h 2 a e e o a d a p r d q ) s a e a n o l p t i . a u t s n n ’ c e . a n s t a t t l s n s p s d p r i s a e y s a e f i d e e w i s ' r d , s d e k d r o t s n r r h e h t h e r o p t g t m r o i t a t c c u m p o a f i a r n o u i ' e o a 9 c s y a m r t n h s s O t q r c m a a l c h f e s b a o t t l i s t c e n e r f n h . l n i s e e n a s , q o u i e m t f r r e c t s h r e s c q f c c e a e r a i t v t i e t r i r u e l y m h c a s t s i i y t v e a a c a c n t e c d t m i h c e l h a a r a l m o i o m c l i a g i h d i i o u l n s y s t n p w p w t s p r r t t e i f q p r r y t r e m u i l o c l g l t h x t u n h l l r t t h a t n o s e s q a o m e u e t e d i e s s t c p o o g s , a i s i q u m e i i t b d c u i i c s b e f l m s t d i h t s j c u c i t a u n a r m h t a l r r u y o h d c i g a m i g t m r o o i y a e t i w a w k a m h t s l i h r m r n s l p h u l e t i k y e t n e a c d t a h e p r s e s n t t m y n ' e h d s e v e a s c o t m t e c f t h c h n s t s f . i l . e o e a m e t r e n q l l a t f ( t e n i t r i c v f o e y e , n a o i o h a s e a e m i s . r p s a t s r m u a r i s e o e h l s m i m n t n e d r s u f w n c i e f t o e b p a s e ) n o t m i g n o s e i u n e m d s e t I t t . g i n e = i h t g e i a u a a h f d r a e y l g m n - s n t , - s d - . - r s . l l a n r a a e n a p s t 0 l c l e e o i ’ b r r s s - e I n a b t e v e 5 1 r h r e s e I h i ( o ( v e c a n b e a f f H a c 3 . 5 1 a ) ) n ) I ) h e r i o L ? s e : D + C o i t h e p e r i o d c a n I t ( 3 . 3 ) u - p u ‘ ; T h i s e x p r e s s i o n c a n t h e f i r s w e r e t o l o r e d i t o r ' s c l a i m s a t h e o u t s t a n d i n g l i t o e r n ' b a l a n c e s h e e t I o n l d h e a r t h e f u e l a s s e t s . T h e r e s u l t i ( 3 . 4 ) ( 1 4 0 a : s h a r e 1 i s t h e d e b t o f l i q u i d a t i o n . T h t h e l i q u i d i t y p r e 3 . 3 . 2 I a t h e a a t i e a T h e t r a d i t i o P o s i t i o n i s r e p r e : t r h e e s 3 . 3 . P o s w h i i ( c ( l v i e T i . h o 5 c a a q ) n I e n 5 b ) e 3 h 2 t 3 r . u c a i a t i d n h r t s b e e y a e t b m r a D d r i e D i r t w t p i + é e p c e L a i r C r a s f o E i e e l m n e a t f n t = t t : c l i t u m , t D e e d r e e d s i i x v p b a r y a s e L n E h g e n i f i t e i s o s n i h e o f n o f i r c o a f m n ' t t o f l s h r . y e a c c e s s ' I a a f x i i r m m u ' m s t ' o i C r e m a x t i s c d i t m u m r R e e d d s e i e t r b t v e l l o w i n g e q u a l i t y : 5 2 i n f l u e n c e d b y a n u m b e r o f f a c t o r s , i n c l u d i n g t h e a s s e t ' s s e c o n d a r y o r r e s a l e m a r k e t . t h e l e n d i n g i n s t i t u t i o n ’ s c r e d i t p o l i c i e s , t h e l o a n o f f i c e r ’ s p r i o r e x p e r i e n c e w i t h t h e f i r m , a n d t o s o m e e x t e n t . b y t h e l o a n o f f i c e r ' s r i s k a v e r s i o n . W i t h o n l y o n e a s s e t c l a s s i f i c a t i o n i n t h i s m o d e l , t h e l i q u i d a t e d v a l u e o f t h e f i r m ' s r i s k y a s s e t s a t t h e b e g i n n i n g o f t h e p e r i o d c a n b e e x p r e s s e d a s : ( 3 . 3 ) ( 1 - p ) A : = ( 1 - p ) ( D : + E : ) T h i s e x p r e s s i o n c a n b e r e w r i t t e n t o r e f l e c t t h e f a c t t h a t i f t h e f i r m w e r e t o l i q u i d a t e a l l o f i t ’ s a s s e t s t o d a y , t h e c r e d i t o r ' s c l a i m s w o u l d b e p a i d d o l l a r f o r d o l l a r e q u a l t o t h e o u t s t a n d i n g l i a b i l i t y e n t r y o n t h e f i r m ' s ' g o i n g c o n - c e r n ' b a l a n c e s h e e t ( 3 . 2 ) , w h i l e t h e f i r m ' s e q u i t y a c c o u n t w o u l d b e a r t h e f u l l c o s t o f t h e i l l i q u i d i t y o f t h e r i s k y a s s e t s . T h e r e s u l t i n g e x p r e s s i o n i s : ( 3 . 4 ) ( 1 - p ) A : = D : + E : ( l - p ( 1 . 0 + l ) ) w h e r e l i s t h e d e b t - t o - e q u i t y r a t i o f o r t h e f i r m a t t h e t i m e o f l i q u i d a t i o n . T h u s , a s a r e s u l t o f t h e e s t a b l i s h m e n t o f e i t l s r e h y c v b t e e e r e a s e d p e r s r h e r e C r d e r ’ s l f e i n r e r e n t a i t c a t a l o e m e s e r v t h e r m i a i r n ' s e q u i t y . 6 ) e r i v a t i ( 3 d T h e a r e : n d p r t s d s e e e g i b y d b n = $ d 1 ¢ ( w f o E : t o d d L p a t c e t t i r 1 r e t t e / / q d d n r i = f ; h a a n ( a n ' t d d C C t t / / C C y d d t L v i n g - e q u i S - . t o 7 o l ) o n t h e t h e f i r m h s a 3 d t ( e t d e B a t O h r h e W a t e B I - I s r b t b O I I O e d d a n ' 1 ! 1 C r . E l i q u i d ! _ 0 ‘ T o b T a B m b d t t 0 i C m n h r e e : e a h : h n a o : a e b e x r x s a s t 3 d d - 3 g r m o i m ( ( e t t o i r i ( n a ' 3 . e . u w u S t t r e n a ' 7 o o h t e m e m 8 d f v e i q l - ) o n t h v a r e l t l e = b t f i r l e e a s l E q t c ' e t d e a i r e ) : u e r 6 r ) i v a v t n i g u i t _ — b t e s C t / t t f e s t = h x g u n x u C C C y ’ t a a e q . o q b t / / q i a i r / i e i _ _ p C m L d d d d m r 0 i i i E h b t n ( i t b m w t b t t t 3 s f E L a p a L t e u a t o d d n m u d n T a n o d ( r d C a ( e t _ 2 , o i D n a b t < > ) < p o w e d i d o u 7 o r e o l l ) n 1 o i c C e s . b + o i z s h , m D t b i c _ h 0 o 0 0 ( 3 . 6 ) / c s — h e s ( o u t b s e / q a e f n e q ( u l t 1 n o w o t d o u 1 e - - s r r — s i a l t s a b c p t e t p ) w r b r n l ) d o v ' a E h t e t a , e x e t t y a n b f i E a u q c n b u a t i i o r : n i n t t j L o a u t m l i s n t a p o v x o e ) r q e t ) s y u n a L , s t a a o a s r d m f z e q u t r a o r i e t c w l t o o a h . y e s i b t e o e o e i u d n h . l e s m L m m n v i t c h g u o e a a n s t x e q e f o t . h b a i ' t u L t u u l m r e r e a l a h e s c s l n l u T d i s h d l i i t W l t t t ' s , t b e l t t e y t e e e t v y e o r r h a , b : u h i g n e d s h e u t d t h a e r q t o s o e l o u r f i e e o e f h i e a l i e n u e s s d a t t t f t r f i r r m c r n i t s t e d t s h e h ' a d ' o , s l e t e — s 5 3 w h e r e C r e p r e s e n t s t h e f i r m ’ s c r e d i t r e s e r v e a n d L i s t h e l e n d e r ’ s d e s i r e d d e b t - t o - e q u i t y r a t i o f o r t h i s p a r t i c u l a r f i r m o r e n t e r p r i s e . A f i r m ’ s l i q u i d i t y - a d j u s t e d c r e d i t r e s e r v e a t t h e b e g i n n i n g o f t h e p e r i o d c a n b e e x p r e s s e d m a t h e m a t i c a l l y b y s u b s t i t u t i n g t h e l i q u i d a t i o n v a l u e o f t h e f i r m ' s e q u i t y a n d d e b t i n t o e q u a t i o n ( 3 . 5 b ) , r e s u l t i n g i n : p o d s i ? f : t : m i “ o s - s g e e d 4 u - e J s e n ' t a : 9 ‘ i s ” e n ' s D I . : 2 0 a r ( ! v a n l n t ” a i ' i e n fi e ! s ' 7 ‘ , I / e x p r e s s i o n : ( 3 . 1 1 ) L . “ h h u e m m l a e t n s “ s . : o l a i f b t h e s g l h e t s a t o h i n c d e l ' s e l u d a e c d a u n n d t c o i n 1 F r e e a t r a n s g “ . _ . r 3 . 4 . 1 D e s c r i p t i o n T h i s a o d e l . t r e s e r v e a o d e l s t h a a l l y s i a p l i f i e d t o h i s t o r i c a l c o s t h p r o v i d e t h e f o u n d r e s e r v e a n d o p e r a v a r i a b l e s i n c l u d e ( r a n t , i n t e r e s t I l t h d r a v a l s i r o n ' c a s h o u t ' t r a n s a f o l l o v i n g e x p r e s s H . 1 2 l ( n + 8 ) r v e a s r e i r a v b e l e r m e e n t d e t u r n a n d O p e r a t i o n a l m a n a g e s i n c l u d e t h e e t n t i s c o i t o h n e s . T h e c a s f i r m ' s a t i v e , a l l b a l a n c f e l o w t s , s s h e t c F r o m a t r a n s a c t i o n i m i m g p e r s p e 5 4 a n d t h e f i r m ' s m a x i m u m d e b t e q u a l t o : b _ _ b ( 3 . 9 ) D t , m a x — ( 1 p ) E t l p S u b s t i t u t i n g t h e e x p r e s s i o n f o r m a x i m u m d e b t i n t o e q u a t i o n ( 3 . 8 ) a n d s e t t i n g c : e q u a l t o z e r o r e s u l t s i n : ( 3 . 1 0 ) L m a x ( ( 1 - p ) E : / p ) / ( 1 - p ) E : T h i s e q u a t i o n s i m p l i f i e s t o t h e l e n d e r ' s m a x i m u m l e v e r a g e e x p r e s s i o n : ( 3 . 1 1 ) L m a x = ( 1 - p ) / p S t a t e m e n t s — — — - — * _ - — — - _ — _ — — — 3 . 4 . 1 D e s c r i p t i o n o f t h e F i r m ' s T r a n s a c t i o n s T h i s m o d e l , t h e ‘ f i r s t o f t w o b o r r o w e r - o r i e n t e d c r e d i t r e s e r v e m o d e l s t h a t w i l l b e p r e s e n t e d , h a s b e e n i n t e n t i o n - a l l y s i m p l i f i e d t o f a c i l a t e t h e d i f f e r e n t i a t i o n a n d a n a l y s i s o f t h e m o d e l ' s m a t h e m a t i c a l r e l a t i o n s h i p s . T a b l e 3 - 1 h i g h - l i g h t s t h e a c c o u n t i n g r e l a t i o n s h i p s a n d t r a n s a c t i o n v a r i - a b l e s i n c l u d e d i n t h e m o d e l . T h e b e g i n n i n g a n d e n d - o f - p e r i o d h i s t o r i c a l c o s t b a s i s b a l a n c e s h e e t s ( s t o c k s t a t e m e n t s ) p r o v i d e t h e f o u n d a t i o n f o r d e t e r m i n i n g t h e f i r m ’ s c r e d i t ( 1 + 8 ) A : . i n t e r e s t p a i d o n d e b t c a p i t a l , i D Z , a n d c a s h w i t h d r a w a l s f r o m t h e b u s i n e s s , W . T h e f i r m ’ s ’ c a s h i n ’ a n d ’ c a s h o u t ' t r a n s a c t i o n s a r e s u m m a r i z e d a n d b a l a n c e d w i t h t h e f o l l o w i n g e x p r e s s i o n : b . b A _ ( 3 . 1 2 ) ( r + e ) ( A t ) - 1 ( D t ) - W - E — 0 r a . l l - I I I l a ' a ' l l l I ' u - H l N n I ‘ } > I U l § § ° . u I u . u fl H - " I I e - N O fi a I v 0 l fl l ' D h fl n a “ N l O b b e fl I fl l ‘ . ‘ b - H ° H l o R n l l O R ’ l l l I O 0 fi h O I 7 f n w ‘ l l . I I F . ' O 5 ! l R " . . . ‘ l z H l l fi [ i f A H W A O ) L F fi H S A _ _ e + r ( : D i ' E X - _ + + _ C * _ b t E D V — R b t E E S ) E p R - 1 T ( I L D _ — E t R l C fi C Y 1 T _ I t x - ‘ _ _ _ — _ _ _ s t i m i L t a t i m d r e i r F C a d e r s E x 8 o o l U = - - Q E T S T E _ — _ — f p l I e l b r 0 a e = T d l n n e x o L X i + X + t o _ : n c 2 t 1 + t _ t s t n c 3 a e _ . + r j D T b 0 w u = - R S _ C t g n b i d 2 — D n d t X n i n a + u - a B D e x 2 a E = + h 3 X D + + X ° t _ o k E A 0 1 - : c s S = X t c i 1 A ( S + ~ A 1 A R ) _ A b t = + a A E e t b t + A A A _ _ _ _ _ n o i n n t o e a r ( f I _ _ 1 ~ 3 e _ l b a _ T i h d _ _ _ t T i a , u _ d i 0 q d t _ . o _ i s i i R L s i y e g n l = i o e S _ r n t n c t - r _ s C t r h a E _ o e e r l t n s e n e n e S I _ e P u a a d e n P o e s e a m T _ h — t l s c n h m h s d w d d o — _ e I _ e e a T A f a s S S u i i f c t a o o V _ o a B A R R r i i t n o n S I _ - P e d o r e r c 0 e — e a - T _ g C _ n A _ i c h > e r t w w d e c a > g w m l n t E P s i e t o P n o e R n a o e a s i l l c — a — n u i _ s t C B l t _ n l s l F q n F r f l f a F a e b : _ n a A a o r f c n t r e f o o ) _ i B I A I S e D F - h h h B i - T 1 _ h _ g d g + s t t s s s d _ e e n a a a n n e a t W ( _ B N E C C C I E B _ C p u D I I o a a g i v e n C R ) d e f i c i t E 5 5 { fi i t t w d a a p ( i a g e a l y l a r t i v l i f e a t a ) n e u t p c o a n s l d a l t s ‘ t e n l h i l u n a t t t c a i r t ‘ u l e a l l i o u i t e t s r o s l f e h i s s a a i l s e r s i a . t o n t s s a s t s . a - a i v n o h b f o e t r e t h h e t e s x s a p l i e t c p i “ t ! a s s e t r e t u r n s . o v a l r e l a t i v e l y s t r a i g h A v a r i a b l e 3 i s p o s i o i o u t f l o v s f o r t h e o a a h f l o w i s c r e d a g a i n s t t h e o u t s t a n a a o s t i s a t i e n o f t h e c l a s s i f i c a t i o n , t h f i n i s t h e r e b y p r s e q u i v a l e n t s f o r l i a A c q u i s i t i o n 0 p e r c e n t d e b t f i n s m e t ' a p u r c h a s e a v a i l a b l e c r e d i t s h o u l d b e a a d e o n t h e p r o b a b i l i t y 0 n e x t p e r i o d , a n d s i b l e b a n k r u p t c y s n h e e a e r t l a n d y s i m i u n l c t o a m n e e o s u t s a l t y e , m e n t t r a n b u t i n s a a c t i o n s s p e c i f f o r t h e a s s e t p u r c h a s e , i X a n d t h e i m a c r e a s s u m o r d e r e o d n t t o h e o c l c a u s r t l i c i t c o s t o f r e d u c — i p 5 6 d a y a n d t h e l a s t m i n u t e o f t h e f i r m ' s f i s c a l p e r i o d . F o r a g r i c u l t u r a l f i r m s , t h i s i s u s u a l l y 1 2 / 3 1 / X X . O n t h a t d a t e , m a n a g e m e n t i s i n a p o s i t i o n t o e v a l u a t e a c t u a l c a s h f l o w p e r f o r m a n c e r e l a t i v e t o e x p e c t a t i o n s f o r t h e c u r r e n t p e r i o d . G i v e n t h a t t h i s m o d e l h a s o n l y o n e s t o c h a s t i c v a r i a b l e , n e t a s s e t r e t u r n s , e v a l u a t i o n o f t h e e n d - o f - p e r i o d c a s h f l o w i s r e l a t i v e l y s t r a i g h t f o r w a r d . I f t h e c a s h f l o w b a l a n c i n g v a r i a b l e 3 i s p o s i t i v e . t h e f i r m h a s c a s h i n f l o w s i n e x c e s s o f o u t f l o w s f o r t h e p e r i o d . I n t h i s c a s e , t h e t o t a l r e s i d u a l c a s h f l o w i s c r e d i t e d t o t h e e q u i t y a c c o u n t a n d d e b i t e d a g a i n s t t h e o u t s t a n d i n g d e b t b a l a n c e . t h e r e b y p r o v i d i n g f o r a m o r t i z a t i o n o f t h e f i r m ’ s d e b t . B e c a u s e o f t h e s i n g l e a s s e t c l a s s i f i c a t i o n . t h i s i s t h e o n l y t r a n s a c t i o n p o s s i b l e , t h e f i r m i s t h e r e b y p r e v e n t e d f r o m h o l d i n g r e s i d u a l c a s h o r c a s h e q u i v a l e n t s f o r l i q u i d i t y p u r p o s e s . A c q u i s i t i o n o f a d d i t i o n a l r i s k y a s s e t s . ( X 2 ) , w i t h 1 0 0 p e r c e n t d e b t f i n a n c i n g c a n o c c u r a s l o n g a s t h e p r o s p e c t i v e a s s e t ' s p u r c h a s e p r i c e i s l e s s t h a n o r e q u a l t o t h e f i r m ' s a v a i l a b l e c r e d i t r e s e r v e . T h e d e c i s i o n t o p u r c h a s e t h e a s s e t s h o u l d b e m a d e o n l y a f t e r t h e f i r m ’ s m a n a g m e n t h a s e v a l u a t e d t h e p r o b a b i l i t y o f e a c h p o s s i b l e c a s h f l o w o u t c o m e f o r t h e n e x t p e r i o d , a n d h a s a s s e s s e d t h e f i r m ' s e x p o s u r e t o p o s - s i b l e b a n k r u p t c y . C o n s e q u e n t l y , m a n a g e m e n t m u s t c o n s i d e r b o t h t h e e x p l i c i t c o s t o f u s i n g t h e f i r m ' s a v a i l a b l e c r e d i t 2 ’ ’ C I h ‘ x 0 ‘ m u “ ! I a N { " a 0 n " a ‘ n ° a " 0 r “ . s u " ’ ' . ' " " 9 ! f 9 . ” H a - - i I I " t I i : “ o . t . I 3 I o n ‘ l i d - l n s a t a a a e l - l a ' n 2 fl ’ a 5 e I a ' u . l ‘ 1 ” 1 : m y “ . . - a f ' b l l s ' k e i a i i r t a I u j I l p 3 . t o n i g s e . n . e r . a r b e e t u r g i n n n i t n o g t t h - e p - o . o ' ” e t f i ' I ' c fl i e e l “ N , I ' . ' - " \ ' , . - - ' 4 ‘ - " a s s e s s i n g i t s c r s d i I n o t h e r n e r d s , t e x h a u s t e d i t s a n r e s u l t i n t h e f i t b e i n g l e s s t h a n t s t a n d i n g d e b t h a l a a a t h e a a t i e a l l y a s : ( 3 . 1 3 ) ( r - p m ‘ l h e n e q u a t i o n ( 3 . 1 b a n k r u p t a n d w i l l 1 0 0 p e r c e n t o f i t s T h e p r o b a b i l t i e v a r i a b l e . e . c r i t i c a l b a n k r u p t M 1 . F o r p u r P b a n k r u p t c y a n d t h e v e n t o f b a n k r o l l t i o n p r o v i s i o n s l a s s . e l i i q n I h t a a n a s s m e u t u e i e T c n . a n e c g l t e h t T i e r f t u t i n e l l n v t i a q p r i p n h a r o r p i g d e d t h a n o s i a a t g F c l n e s s e h d c t b a p b - o o y o v w a t a i l n r a o r i i g b o t b i F s t i l t e r h e b l o e o d n f r b i a n i a s i c m n r a g e t d i i c 3 u a r I e r s b m W b ‘ 1 t c b b e t l . n c n a e x e t r e e a v i a h 0 a i 4 c a h s a t i e n i t g n e o w 0 c n n k . e b a u n h t n s u n i k o t 2 s u e l d l g r p i r r t . v n 1 e v t n e s d h i s o b k t — n t l n , e a r a m s a e w y h f r p p d k o r n t n c m b u e e u r ( i n o , s a u i t m o c u C i a o o r e n z l s c e m s r f i d s p e v a e n ' t c i p t r l o o h f . b s r b d h s r i i t o i n e i i o o t l e i i e u e o f e n d y . r h q c e s n t l t o e r e s g d a t a u e e t r d s f e e d l f r t i , n h n h m T s c e a t i t e ’ e n ) i b y o a y r e T p c r h e p ° s s f c a d ( i i d h f m a a d r B a s r W b . r e e o a t e u r t a - i i o o o r s s t b m e t i e h t s s y p n b t i h l d e f n n i a s k i o t - o r e a e d i v e , x r t s 8 t e b r a t s r - n e e l e o e o i s F , e p l u l i l n i x u b e i r r t l h l p d p a i a f i t ) v r y d n r d c c n y y l s c d e o n u h + e e i t l l a q r r r i . e ( e t t c c i a m i o h i f t 1 r . r e s u e i i t t s i p c a a e r r c n n o a h i m o g i o n ' s d a e t r i a 3 l i , f b p r r a i a e . l t l s t i v r l : d c t 1 f o s p h t p o e t l e t , h i a m a h 3 i p t r y i d s c c o p o l d t d r l l e i a l i . p n m w o o c o o , t o e a s t t p t c o m d g b n e n r i o o u r n d s f l a c o e C ( p f o c e a h a c o x o r a e l s t c h u t r r t k e o p n e = r e ) u e : t e t t p i l s h l o h n r e n u f e f e v d i i t m : ' e r e h t t a d O a u e r r s e r d i i s c C s ) t n n e A w o , h u u r f n g o s u i r i 0 e u a t . i b e c y q h i i h f o p c t t t y t t t i f n o t e t i y i e h s c t c t t s i t o a s t i s e d s i a d o i s n t c o s t h a a o e a r h o h e l e s i n m e e n s p x l r i s i s t n n f s h a ' k v s o p q t n s d m r s r e u o f a t e f f r i o r i k a u i n o i e i u f c i i n i e n t s t p r t t s d l w o h r r r t p o i o o b a t c w e l o e t ' s ' ’ o h n c h u h t i o i s a a m m m t t e — y s y n - d s l . f r f e s - e s s f — y b t s c b o e T h h u 5 7 t o t h e f i r m . b _ . e é ( 3 . 1 3 ) ( 1 p ) E t t h b ” 1 l g : ‘ f r m - u . 1 ' ” r - - - : ' 1 ' 1 " : ‘ M “ J ” _ _ . . ’ h r a a t e s t A c o i g o r o F i i t i s g a t h e k u t y r h e e s s - f s 3 t o c e 1 i t . r s . ’ ; . ( ; f s ‘ H 0 : n . 1 5 , “ " J - 1 1 _ 4 n 1 o t . 1 1 _ ? a _ 1 ” , , . . r " ‘ " p ‘ I “ i : g , " ' " ' l . . ' i J ‘ I 4 . . J " . . ' ‘ . s 3 " ' ‘ l - " ' l 1 _ ' l s T d s h i i e l z e r s a l o . c u a n l o t a T a t c e r i o o n n t l e a v e c t h e t i r a t i v e d o o h i f a e e . ' s s t f a ! p i o n e e r - M t h i s c a s e P r ( s ) / I F i g u r e 3 - 1 : e e f u h a t t b s o s t e i o t l s a a a e l s t A h o a t d b c f e c t o g r a p h r s t i e e c m u r l a m e n h r a n e l e e i n e t t c t . n n i d l r a a f b i n h e a e h e m o e e 3 s i s t a o m u t t r . ’ f q s s f - s e i 1 z i u s v t i q o r o F T w d z c f i i e u h i a h s u f i e e s g r i i t c y t r r n k u P F s l l . e l r s m l o a u e ( i t o T a h t c . r r e m i e h r — c t d 8 ) 3 n t g e c l e h t r t a v a u r e i v e e o u i o e f i n k v i h s i r w r u i 8 r e n d r n k , e m d ' p e r t u e l s a f p r u i s t m c s i c s u s t r a t i l s o i i t m 3 d i t e - e c y 1 s n o f t h R D b i i b e e s e c a t e b o a n i o y n n t l p a n l k a t . e c s u o t r l b h l i a r t t o e y c f u a l h e e p s a r e d r c i t h t f T a a o n t e y s t e p n t F o i e f h b d c n e d s r ) t n a b e o u n r o t h y s - i p n a s a n c . e c y p o l f n m i e f o w r e c f I r ’ c t - i c r e o t w , h s p o s f ( i v t e b o i p e r i i l r s t n i s y i q o u t t t . t h e i T h h e e e s e e b n A m k l d a e s r l t n s u 3 t o 0 p r i 8 r o i e c u f h s o i t a 5 e n r c v 8 s m o r i 0 v m e ’ o . e e s — r t e d i n s c t e b t c i a l a y l e t t v e o e h : o u t t i h o d l r e n e w o b a i l d i s 1 o o h i ' : m f e s s T w f o p h i A e t l i i r m r b o u l h b n t P t o i r F S a w i b o g o t a c u u h l i a i b o i n e . t r i 5 8 c a s h f l o w o b l i g a t i o n s , t h e f i r m w i l l s u r v i v e f i n a n c i a l l y . T h i s r e l a t i o n s h i p c a n b e e x p r e s s e d a s s i > s o . F o r t h o s e r a t e o f r e t u r n o u t c o m e s w h e r e t h e s t o c h a s t i c 8 ° 8 e t 4 t u d ) h s s c d t e h e r l i e b f 1 5 ' . ( 3 . 1 T h e i s a b i n l i i l a l t e t a r , l i F ( e a t i c a a n t s e i d t y y d e g u r e i f o n F e . i . T h ) = e l r e F n u n f F i g u r e 3 — 2 : T P r ( e ) s t r i b u t i o n c a n b e w r 5 9 v e a s d t i h e c i c g t u i r o m u l a e n 3 - a t t 2 i t c t i r n u t n . h e 8 . p o l i p t r t o e b n - u f t t h e i a s b i l i l i P r F F i t i i n e v c r e l t ( ( d a e f t o f 8 0 ' T u l l u s y t d r e a n t s e i d t y i n f s e g i s ) . u e s ) r s A t e s r t 3 b n i i - u h d d d d 2 : t r e F F F F i . ( ( ( ( T ) ) , ) ) v a o n i . ° , , e e e e F h n u e e u W d d ( d d r F / / / / a o ) n w E e . r i o c t a n > < > < t n h g u e e n s a P m r b o i a b g d n a u , b o i u h a s o n c e f d n t g : a n o a E i d c 0 o o o . . . 3 h o a h l s t i o n o f t i t y c e e l n y , i e D n n t s h r e i s e h p t e y o c l u n m s u e a t - o d e s c r i b e d i n F i g u r e 3 - 1 a s t h a t a r e a o f t h e d i s t r i b u t i o n t o a s : ( 3 . 1 4 ) F ( e , > = I f “ f ( a ) d a T h e m a t h e m a t i c a l r e l a t i o n s h i p d e s c r i b e d i n e q u a t i o n ( 3 . 1 4 ) a . a F u n c t i o n a t t h e B a n k r u p t c y P o i n t : 3 0 s e b i g n o n s i n r e s p o n d s s o w u n n r c a i o e f o ( 3 . T h d t n b h e a s e x e o e e h e d e c o n l t f i l b n i e o l k a r f k d s r i n g x o e 1 i m i e w n u l e l 5 ) b b e n r s p g t i C e o i x a s 1 t s . h o d u g o ' o i . c m u s g y s n o o F b g d I h i o h r e s i u n l i t F ( e u s t r s h h s e r e a s t c f h i d t h g s i n ) s . e a h o k e b t r y t e / u p e c u 1 l “ a : a f t t 1 h s : ‘ q t i n t T h e c l e a n s e s i n t h e i n g s . I n f s c t . h m e b i ( g 3 a s c i r f k r u t g a o c d r e s e u e w h i e l i t i m h u o p h e T a a e o n h i e r s e x i e e h e e l c k n n s f o l i e q c a m b h i d e l d b w T d t l a b g d d o g n ) ’ d s n o c s b y i l f h a u o u . m 1 b 5 i b r e p e m x t t o s h g y 1 o r i c n s . i o u . m e t a g i c n l n a i C n t s d i i t g e s s i g u o i u n s o u y F u i l f o c n p e n l y u d u n i o r a n , i t t c c r a s u g d n f F f i c s w e a a u d i h i t h a g i m s h t i o t i o n t i t p f t a q h n t p n ( r e r h h e n u k n r i t b i o a , s p e u c e e a a t o y e s t m , m i h t n t ) u t a t a h e / l e r s e a i o u h u h e t e a t h s , f s n = i s a r b t h u n h t r o n i o d t s n 9 e e r s n w s s o n s t e s n r c s n 1 e l t e d l f e e n h c t i k e f i n . g r c t m e i i u r a t = ( e s t s e i g r m u s a a n e q o k a u a m f n s t n f b t i d h i h e t , n e l l l e c t c i o t F i t r , u q i p l a s a i a r c o r c e r u a r h l u ( ) i e [ r o u a , ( e i s n y o w n w i l t t m i i i ' a m a d t p ' i s w p o t ) 1 m o i l t o c s t o v s t t i s w c a p i y e o e s c c b a a z o e n . n e 1 i e n s l a + n e n h d t b l p o o g r y o ) , t g o r e t a i h p e o f o / E w o f s o p n s c f n u a t i , ( i . a r k i m b i s t u t b e b . t a n q a t W . b h b b h r u i a t e d c o n — 3 n n t r s o r n t n a a n k r ) i t a ( r i c t i t c a r s i h h a 5 / r b t c , e e l i n k f t T h u I n W r ] o a p 1 e n k i c , u u h a D o ( s l y e t e , y r r s o p i p e o e t l e r w i t . m t y t c f a w s i i a t o y c c + E a e y n a a s u p s t f l h i + t i y i t ) t e , > o e n n e r g ) c l i a d i t h r n r s . s n c i d m 2 e e g a o r , m m c ’ h p i t n r ’ s h u o s r c h n f e , s e s s u f o b i t i l a o i e b u t t f t w e a f a t < r s k c p p b y e v e r , a r i e h e > l n e s a o h o p s i , m t b i e d = h e a b r o r t n a b t h o i t 0 o u r a o i h k a o a e f c i l a f i n n b r p b e e a r o t b s r b i i t f e n n n f , t y s m n s i d i c o l i u e d i n t r m u l r t d y p n l l e w n m c m i t i t i t t i t o o d a e ' o e t c ’ e t b h h o t f o f f e — s s t y e d y s d n y w y e o e i n s s c i o y t i n 6 0 i n g s . I n f a c t , t d F h e s i t g i u r n r i g e s h t ° f t t h e f i 3 - 3 h i g “ m l r h ' i s g ‘ 0 h ' I “ V i “ ! d e s c r i P r ( e ) F i g u r e 3 — 3 ; T l E r P : t i “ ‘ 0 P r e s e n t u u r e 3 - 3 h i g h l i g h t s t h i s l a b P l a e i b r t h e e l i n e g d o e n a i - b d b m o i , — r t d P o a m o l i f o f b r e z o f t h t g h h e E P T i h n r b s c r t h e v v a m i r a n i x t s o n n i l a o i o t n : e 3 , n d - o f - p t e r i o d g e m i i l 5 . F i m l r r s t f p w p 3 b i i e i o . e P r ( e ) F 1 ' o t r e n b r i e s . i H s d i t T i g a o h t r o u v d e D E c t e n p u o e e x . g t e t t e r f i r l n t p n 3 r r e s r a e w - o d e m s m s 3 : e n S ' i i l s : r i l o e r i d o a t e s f f i i y m e t h e — F i t — i o n s y c t r ’ d l i n i t r m s i r u D a — c a i ' s t q B m m ' f s k t i m C a e — r e d i t h O r i — i p i r u a s p P l t — t i p l r t . b o t l e i i e f ( a ) e r o u s c r y v m c e e — t i e y a a e n s e s l l l d r — i t o i e a n o r i n - v ~ o e e — n f e a v — f d d s o B o G b e — n s t p W r b f k x o e h e e _ r m p l r e a g u o r a l v i n t d e i e e o . p e F n v e t d — i t r l , n e c r h f i l y s s i o s a t - D u m e T o , n e ' h i g q r n t n o : i c Z s , e - y n i h . f t a t y t a i f h r o — E r e m p c 6 1 t h e r i g h t o f t h e 8 0 p o i n t e q u a l t o t h e t o t a l c o s t o f l i q u i - d a t i n g t h e f i r m ' s a s s e t s i n t h e e v e n t o f b a n k r u p t c y , p A e . p A E ° = o E ° ( e , ) E ° e _ b A _ b _ A ( 3 . 1 6 ) C t - L ( E t + E ) ( D t E ) w i t h i i r e p r e s n e g i s n t = a n c i a t t i i o n n g A E t i n g t h b p q . a o l r u 1 a 7 o ( r e 3 b s t i t ) u f l o w I t n h S ( c e u 3 e f n i t h e h i n g e q u e w ( e = n = f s v o i e b t d e r i r r + 1 e (1 1 0 n s v s l . d - o r o — = e f o r L , w f ' l l e r m ‘ 1 . 1 6 d - ) o r m : C : e C e t § e r s e o e = s l p a 8 u n 0 ( 3 . 1 8 ) t h R 1) e y w r i t s e t i t g , n r n g 9 ) i n : ( 3 r e ( 3 s . e 1 r 7 1 o e . 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A l l i e s p b t l i e o s n d e s c o f < r e e p t e h t t h o r c l e v e n i t h e t i i i o n e f s x c d a d d ( d 4 r e u d e : o / d r d d / d / / o o d e s l o o o o 8 fi ' p d i t ” o a / l . y I e ! 0 r 1 1 / D ( e . a — 1 1 = = = = = _ — _ ! 2 h _ o e t 1 h ( ( ( ( A 8 i s k l c r r u l d b e 0 a s r l s a y g e i s t n “ 1 ] t c i n 8 a « m y . J , , c t t o i v e s u o n / d a o , o u s h e t e h r r e s p s i i v g a n t w i t o h f p t t e h h r e e c e n v e a x d d d d d d d i A r o t r e e m a o i d s i c a d e s t g e t t w R t w c 0 o t p w f h e i o h i h f h u i u o o f e u t a e t r t e r n e l r h c t c h r r h d d g o r h b t e u 5 s e h e s ‘ b b l i . l r W p n 1 X u E a e a , m i l f c d p a e t b r c i e o o o ° o k o o e f n e l w h b s e h / / l w / y / / / r o i e g a t t d d d d d d d o n r w r s o r f a l . o t . 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A s a r e s u l t o f t h e a m b i g u o u s r e s u l t s , t h i s f i r s t m o d e l w i l l n o t b e e v a l u a t e d w i t h r e g a r d t o i n d i v i d u a l v a r i a b l e s e n s i t i v i t y o n o p t i m a l d e b t s o l u t i o n s . I n s t e a d , t h e s e n s i t i v i t y a n a l y s i s w i l l b e c o n d u c t e d o n t h e s e c o n d . m o r e c o m p l e x m o d e l w h i c h w i l l b e p r e s e n t e d i n C h a p t e r 4 . D i s c u s - s i o n o f t h e s e n s i t i v i t y r e s u l t s f o r M o d e l I I w i l l b e e x - t e n d e d t o t h i s m o d e l . T h e m o s t i m p o r t a n t f e a t u r e o f M o d e l I i s t h e i n t e r - a c t i o n b e t w e e n t h e s t o c h a s t i c e a r n i n g s o f t h e f i r m a n d t h e c r e d i t e x t e n d e d b y t h e l e n d e r . B y r e q u i r i n g t h a t d e f i c i t c a s h f l o w s b e s a t i s f i e d , t h e m a x i m u m c r e d i t a v a i l a b l e f r o m ‘ t h e f i r m ’ s l e n d e r i s a u t o m a t i c a l l y a d j u s t e d . T h u s , M o d e l I c a p t u r e s w h a t m a n y h a v e c l a i m e d t o b e a n i m p o r t a n t f e a t u r e o f f i r m b o r r o w i n g b e h a v i o r , i n c o r p o r a t i n g t h e p o s s i b i l i t y o f b a n k r u p t c y i n t h e f i r m ' s o b j e c t i v e f u n c t i o n . T h e s e c o n d m o d e l , w h i c h w i l l b e p r e s e n t e d i n C h a p t e r 4 , w i l l b u i l d o n t h e r e l a t i o n s h i p s d e v e l o p e d i n t h i s f i r s t m o d e l b y i n t r o d u c - i n g a d d i t i o n a l c o n c e p t s s u c h a s a r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e 5 ” _ . ' ” - ~ ' : ~ ' " l e ‘ . | _ I e » D I ” . 1 . ” l . " . . : 4 . " i ‘ n l ¢ y t r s u o l y l z e l f o l 4 . 1 r s e i o l t L r m e d s i e f e h e l e h a o i l d p a o n e s e s a e t i l t s o i } d , e o n l s l h n n n a a t o d s f a t r n l t ' s r e t p v e e r e i r r c i a r e e u f A n a e i p t I p v i a f ' i d t n r a I s e y a l e a i t t e t b u l l i c i a o c b n a t l l u ’ a r r r r e e e i s s s n t o h t t s o d e r l i q . 2 e m u u s e “ : s e e I S O E N R A R E S T R I C T F O E C R E D I T f f d b w u i e h e b n r e t c m r e ( . t x 4 . e ( i . p l o r 1 T ( R - n h e ) E p e s 0 S E R V E M O = a ) A a n r s ( e 6 : d < d e s L 1 D b . i c : a t r s = ) t s c ( a D n E L I I : I C N R T E R D I t d p o n ) a M r e l 1 — ( t o t t l e — d d e l e v s e t r r a i g I c e 5 h ) e / p t h e O I I t E T s D T U C R , o a h t t t a e r r V r D E e p r a c t i c e . l e v e r e d i t a l d e t e o d i n c l u d a t c g e h a e n i n c e i i o c w i t a l L h m a x ’ t a h b e l v a i t 8 a = 0 l . C H A P T E R 4 4 . 1 M o d e l A s s u m p t i o n s M o d e l I I b u i l d s u p o n t h e b a s i c f i n a n c i a l a n d s t r u c t u r a l r e l a t i o n s h i p s c o n t a i n e d i n M o d e l I , a n d i n t r o d u c e s s e v e r a l a d d i t i o n a l v a r i a b l e s t o s t r e n g t h e n a n d b r o a d e n t h e t h e o r e t i - c a l a n d a n a l y t i c a l c a p a b i l i t i e s o f t h e f i r s t m o d e l . T h e m o s t i m p o r t a n t f e a t u r e a d d e d t o t h i s s e c o n d m o d e l i s t h e c o n c e p t o f a f i r m ’ s ' r e s t r i c t e d ' c r e d i t r e s e r v e . I n M o d e l I t h e f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n i n c o r p o r a t e d t h e l e n d e r ' s t h e o r e t i c a l m a x i m u m l e v e r a g e r a t i o : L m a x = ( l - p ) / p . U s e o f L m a x p e r m i t t e d u n r e s t r i c t e d b o r r o w i n g f r o m t h e f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e u p t o t h e p o i n t w h e r e t h e n e t v a l u e o f t h e f i r m ' s a s s e t s a f t e r l i q u i d a t i o n c o s t s e q u a l s t h e f i r m ' s o u t s t a n d i n g t r a t i o u s e d i n c l u d e s a c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e . d e l t a ( 6 ) , w h i c h i s d e r i v e d f r o m t h e l e n d e r ' s p r o f i t m a x i m i z i n g u t i l i t y 6 9 r p o . . i n c r e q u o c t l l h o b u e ' r ‘ t h ’ e e l l n u t n t r s s t a A s - w b e t r h l i o v o e n e n s a t l e i o l h n s r ‘ r e o c o n l c d t I i c v a e t a b F t q y d u i u v n l i e o a i t s n l d b t t i u - v l l d { u o s a . l d r o i t t n A e t h h i e i i r i h d e t o a I l a i o f n p i r t e r n f r y t t r a t a t i l a ' t h n a ( i a e a f o r t o t a t i t h e e i . v t l o h e o t M o s i s a e 1 r n t s i m t r ' s i I y n n I r i o l a i e r , i t a t n i d o s a l e n s n u e g a o n 1 A q d c k i b . i a s t n 1 e f s u e b h n o l o y e t U . e l i q u i d a t i o n . c l a s s i f i c a t i o n . e b e l o w 8 1 , t h e f i r m ' s r e s i s l a b e l e d 8 1 . A n 3 o u t c o t q i u o i n s a n d s a l e . i t i o n s m u s t A b s e w f a i s n t c h e a n m e c w a i s t e h d t s r i c t e d e t a c — i n M o d e l I , a l l a s 1 0 0 p e r c e n t d e b t c a p i t a l . 7 0 I n c o r p o r a t i o n o f t h e r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e c o n c e p t w i l l r e q u i r e t h a t t h e m a n a g e m e n t o f t h e f i r m t o c o n s i d e r b o t h v o l u n t a r y ( X 1 ) a n d f o r c e d a s s e t l i q u i d a t i o n ( X 3 ) i n t h e e v e n t t h e o f a c a s h f l o w d e f i c i t . A s a r e s u l t , i n a d d i t i o n t o i n c o r p o r a t i n g t h e p r o b a b i l i t y " o f b a n k r u p t c y ( s o ) a s a r e s u l t o f t o t a l b u s i n e s s r i s k e x p o s u r e , M o d e l I I a l s o r e - q u i r e s t h a t m a n a g e m e n t d e c i d e o n i t s o p t i m a l d e b t l e v e l k n o w i n g t h a t i t h a s a c c e s s t o a r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e . I n M o d e l I I t h e r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e e x h a u s t i o n p o i n t i c r e d i t r e s e r v e e x h a u s t i o n p o i n t , r e q u i r e s m a n a g e m e n t t o v o l u n t a r i l y l i q u i d a t e a s s e t s t o b r i n g t h e f i r m ' s f i n a n c i a l a c c o u n t s i n t o c o m p l i a n c e w i t h l e n d e r - i m p o s e d c r e d i t s t a n d - a r d s . A s w i t h f o r c e d a s s e t l i q u i d a t i o n , t h e f i r m i n c u r s a t o t a l t r a n s a c t i o n c o s t e q u a l t o l e f o r v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n . A s i n M o d e l I , t h e f i r m h a s t h e o p t i o n o f a c q u i r i n g a d d i t i o n a l r i s k y a s s e t s ( X 2 ) . u p t o t h e d o l l a r l i m i t i m p o s e d b y t h e f i r m ' s b e g i n n i n g - o f — p e r i o d r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e . F u r t h e r , i t i s a s s u m e d t h a t t h e a s s e t s a r e o f a s i n g l e c l a s s i f i c a t i o n , a r e d u r a b l e s , a n d d i v i s i b l e i n b o t h a c q u i s i - a r h a s l v i t s “ w a n e g e l ‘ a n ‘ S e a v b ‘ fl : “ i t ? ! ; ~ ( v , , ” £ i ‘ 7 e 3 * i ’ ‘ a a t 4 fl a ! “ n ? ? . g I . 1 a ‘ c t i f 7 5 b W I ; N f ” 1 " i s . f — 2 . ” i i i a t c s e t c o ( i t t t t o t p 4 r b c e r ! i l a v a m 1 . d s u ) e a c p 2 n s l “ n l u n a e e c f . i s a q o h h f k a V C d g r l d t f t l e e a i l i o n f p a r p l a t o a e e i i d o u g o n g e i e e l i h c h r f h i a . e . 2 s a t f i h f . a u e f i i 2 T v o r a a o . r h l e l d e t l a n c - L i W z u i I ' t a a n t i t l i I p l n c s a l i S e i r h r s e i d e l I e i p l r f b a x t d a c i o t e e i e o } . 0 o e l t r s a f e i s e a a r y l p r f q y a e t i s t a o b c u e u . s r q a s a p a h t s e n t n l e < | r p i e l p r l c o e n n d s n a r m d a e i c ' ( o ' e a e f t i e p l e s o t B o a o a d u f . u l r a e t s 1 y r t h m y e l F l s e s l f ' v . , . - [ 7 g m e n t 4 w b e 2 l h . i a f i 2 . l l a n r A h e d T c ' s a l y t s o i t h m y e i p e n e t e t e r s o a p t t t s u h n e e s r t i y l r t s e a l a o o a f h f n o d s V w s a o e s l t r c e d i t r t i o n . i a q n A e s s u s s e i a e t L i q d c a t t i i o o n r v e n a u w c c i i ( o d l v u a t l o n l t u i s e n o . n t a r y o r f f f e c t I n t t h h i e s o f m r i o c r d e m e d ) ’ l s , 7 1 4 . 2 A n g l z g i g 2 1 Y o l g n t a r z a n d F o r c e d A s s e t L i q u i d a t i o n g ; t h g F i r m ' ; I e a l t h P o s i t i o n w i t h I m p e r f e c t C a p i t a l M a r k e t s 4 . 2 . 1 V o l u n t a r y a n d F o r c e d A s s e t L i q u i d a t i o n w i t h I m p e r f e c t C a p i t a l M a r k e t s M o d e l I I p r o v i d e s f o r t w o t y p e s o f a s s e t l i q u i d a t i o n a s s u m i n g i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s , f o r c e d a n d v o l u n t a r y . A n a s s e t i s i l l i q u i d i f i t i s t r a d e d i n a n i m p e r f e c t m a r k e t . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n a n a s s e t ’ s a c q u i s i t i o n p r i c e a n d i t s s a l e p r i c e i s t h e t r a n s a c t i o n c o s t o r l i q u i d i t y p r e m i u m e q u a l t o p p e r c e n t o f t h e a s s e t ' s v a l u e t o t h e f i r m . T h e c o n c e p t o f l i q u i d i t y i s b a s e d o n t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e v a l u e o f a n a s s e t t o a f i r m a s a p r o d u c t i o n r e s o u r c e c o m p a r e d t o i t s e x p e c t e d c a s h v a l u e t o t h e f i r m a t t h e t i m e o f s a l e ( B a r r y , B a k e r a n d S a n i n t ) . F a c t o r s w h i c h i n f l u e n c e t h e m a g n i t u d e o f t h e l i q u i d i t y p r e m i u m f o r a n y c l a s s - i f i c a t i o n o f a s s e t s i n c l u d e t r a n s a c t i o n f e e s . m a r k e t i n g , t h e t i m e a v a i l a b l e f o r t h e s y s t e m a t i c l i q u i d a t i o n o f t h e a s s e t s ( e g . f o r c e d s a l e ) , l i q u i d i t y r i s k a n d t h e a s s e t ’ s i m p a c t o n t h e f i r m ’ s c a p i t a l i n t e g r i t y ( B a r r y , B a k e r a n d S a n i n t ) . I n t h i s m o d e l , a s i n M o d e l I , t h e r e i s o n l y o n e l i q u i d i t y p r e m i u m . F u r t h e r , i t i s a s s u m e d t h a t p i s f i x e d r e g a r d l e s s o f t h e d o l l a r m a g n i t u d e o f t h e a s s e t s l i q u i d a t e d r e l a t i v e t o H i i i o o r l i n l f d t g i s q u i d a t i o F i g u r e n 4 t h o 1 n . h a u d n o i s i l t a l q a ) r g r t a h n p n a a c t ( e t ' l h o s s t h b t e a r - t t l h a y c l t u e r i s a c i l f f e c t s " 1 c l ' , q I ” A ? 4 . “ ! I ’ d 3 , 1 : M u s e D r e . ( 1 » ; 7 1 : 1 7 ! - : L ' L L A i A a t v o l u n t a r y I t ! " s - . - _ , . ' ' f : - - ~ " ' 3 ' } . a ' ’ I " " ' 7 ' I 1 4 , 1 1 . ” ' 1 f i t { “ 1 " H " ” " " J M l i i r l ' s r e s t r i c t e d A " . . v ' ‘ t h e l e n d e r ' s p r 1 ‘ U I I f , e . ' , ' ~ ‘ . c r e d i t r e s e r v e 1 - . , . I “ ‘ g u l : a v : ~ 3 " , 3 0 1 ‘ 3 1 . 4 : " . . 3 ' c r e d i t r e s e r v e u p 3 ‘ 5 ” ! “ 1 1 . ” . f i n e . F u r t h e r m o r e , a s I ! ' ‘ a 3 " 3 ; i s “ W i r v o l u n t a r i l y l i q u i g fi ’ l ” ‘ . , , 1 ‘ a " » ‘ - ~ . ~ - ’ L : { J ‘ ’ a ! r ; 1 ‘ 9 “ “ ” ’ , , . f i r e a f i n a n c i a l 1 1 . ! a p a c t , a p _ ’ g ‘ g . 1 9 , F o r e a a a p l e , a r i I ! ” . Z l p ‘ , . . J , 3 - “ 1 1 1 5 ‘ f fl f f ’ f ‘ ‘ , I “ ' t a r y a s s e t l i q u i d . H i . 5 ) i . ‘ _ c 3 ' a a h i l e a c c e p t i n g f ) : g ; i 1 ’ . ' ~ L p o s i t i o n . T h e a c F i g u r e 4 - 1 , v i t h o u t s t a n d i n g b e g i n n i n g a t t h e a l , a n d r o v i n g t o t h e c u r v e i s ( - 1 s a l e p r i c e o f t h 2 v c e i 7 r t e p u e a e r k t a t e i e b i c e r G s b n r e e i . e ( s i a i p c o l i a m c d u i y i l w l f r d n r a e b o a u o a r s e d u n n u i g t m n p o n e m i y d t ' r e h g n r p n a s m x r l o i c h t l s s e o o k k g e r i i a e b i t i a b c c a t s c e o r c n h e t a i e t ) m l c s p t s m n n ( a t i a r p a t x i t t u a u l i a e c n r r e e - l i g , t t h q r t a d p u p e r u a 1 c d h o e l c e t a g e r a e e r s d c a d r w i r i d r a s r t v i k a o e a o u l , i i c ) c u n a h ( 1 g t b y q u l e k n t s t e e o l s d i a t n h d t a e n d e r p r , t e t s e u o b s n a f t i e i z v s i i t t m h i d t r e e s e b n a ' c h s n t v t s o p i p s ( s e h e o r a x r t r g m s o a t e s , a l o r l e o d f c s o n s e a a t t e u a i , i t a n t i a o e t r e n d e b r f s h ) X a n c u n r n m c o d d n h t t d m u e l e s v n g e n t l e s i a - p k o m n r i i n c s e o m o e n i t r e n l i f f p n y - i t d f e h t e t , n e i t - s e g c o h u o s n , t d e c t o i e d i u n g o p a g h c n k t m l l u l g e e r i r i v w i p o p t a h r s e i n h p n h y q s i u u e 1 X t c c i h p i e t l a c a s r i f t h y t h u m t t t n a t i l s o g t e u e t s h h n c e e s e ) t t h o r d e r m - y e d h o t s d - m f h e . , i o d u b f r n d e u o o s o o e t r e l p l , r e u s t a u l r s e o a e t F n o d m a e t u — o p r o f v a x s h o q i a a ’ c t r a c f , u g d i t e l a w t f h h r t r e i c b i f d r e n u b o a i o l i e d e k s d r i a r o g t 4 - c e d b y b u t a l e a r s i e s t d e r ' s v v w p b F w f c f f t c t 8 t s f l i i e r o i l t l r e e r l r s g r q , e i i r i o r o a l n e a i h o h s o i 1 h u d m i F m d m y i l h w e u u n a n ' t s l e n i a e c . e i ’ i t ’ i n o F a s a r u i i d a r u t t s s t x a i o g F n n d p o u t r f t r u t r s i r m v a a n r g n n y r r e p i i m e c c . e u g e i s s n t c e r t t l l o o e e q u f f e s e h y e n v e a a a i 4 e e o e i a n - c e i n q t i s g e , e T p - t i i r v m l . i e 4 r v r t h 1 n s o n n l t c d f i o y c t e 1 . l i g h t s t h a t t h e f i r m ' s d e b t w i l l d e c l i n e b y ( 1 - p ) X 1 c e n t s f o r e a c h d o l l a r o f a s s e t s o l d . G r a p h ( d ) r e v e a l s t h a t t h e 1 ' t o t a l t r a n s a c t i o n c o s t s a s s o c i a t e d w i t h t h e s a l e . F i n a l l y , S t a p h ( b ) i l l u s t r a t e s t h a t t h e f i r m ’ s m a x i m u m c r e d i t r e s e r v e ‘ - ) b ( . » . 2 - 5 3 m t o m m A . J a . o a I a s u p c a n a s w e t h e a s A I V l e v s I I u a a n s e r C ) d ( s t i s t n h i t u p x e d o a a s W e c . r m 1 , s r c g X , A A s c p - l 0 X = t d y l 1 a e r a . X t a i m , c t c u , e i n n m e v r u a i r c t l n x e a s o i a l s V F e m p e r a n s ’ o r f s y i : m r e t k b t E P ' m t e t D a a d r c i i u q — e F t i : s r f n e E c i t u e E ) o l h e p - l ( \ \ 1 ) c ( h p n d n t h f o e t n i s t n I t a o c . a h i ' d r a e h . i t n t ) u s o t 1 q e a i f 1 i r ( t o l a e s n l d i t ' i e m h u s r w q s i i . o n i o t i a t a f l , a r o d t y y e r s i r r o u h e u a r a l q t z t t e l i n n z I ) n L a a u u b r ! l l h s ( g ) o o t i p v v h — 1 p 4 r e ' ' e v a 0 l r t r a a g a e e s t t n r e A I A g r e r u g i F ) ) 1 2 : e t o N — l ( b t E ) 6 — - l ( ) p - l ( t b e D A s s e t s b A : C r e d i t R e s e r v e s - 1 ‘ ' s . % g r a p h ( a ) g r a p h ( b ) 3 ) C m a x 7 3 i n s u b ” e o y h i s a a i l t i c n r i t x t h e t h e 4 . 2 . f c o l e d i r m n o f i q e q u b f v 3 t t u i t f o r c F i s i o r m l u n a p c t ) s b e c n r s e e C 2 A e y o a u d d h n i e 4 r . e F h t . i ( u c t l e i o a a e o y d s n r x t n s i n c n - o f u d 2 e l 4 o c 1 O o i = e t a l r i s n " n r e ° t f e l n l o n ( 1 l e n “ t I v n s I u p g . t i s i s e i g d F i g u r e e d f w o i r t c h o u d o l l a r 4 a - s t w 2 s s . e t h t a n e i n c i c t e c r e d i t r e s e r v e t h r o u g h t h e d F f F f f w f r t d n v d o a e b t o i i i o o o o o e h o u c e r g g r e r r l t t t e e s l f u c u ( c l c h d t u s s i i r 4 e e a s . e r t r n m 2 o i r e d e f . d d r i t h n t o a n n b , e d e 2 c a ) u t r C e c a o n c a a t r c d t 4 a t r o m o 4 s l s — n - s c 2 s s e t d e y i o ' d t n s s p r g t e a l s p u u n t e t g e n t — s i h a t i s a r e s d s o E c t d a n a r e i t s r o f a n e n I n a r d e o e i A r n l r l e e y ( , s - n i a b q t l i a t e C t c t n u x n v g S 1 n o a i c c e t d a t f b h t o ) b t : e . t o g i h r r h e ) n e s h h s r o e v w e f e / e t a e h d e i u W a ( n s d d t ) e — p h t s p r S a a i h t t v i o e t r e a l r t h s a r . a n b e s e f ’ h o d b u p h m e s e t O ( i c u l a t i ( n a l q l o i s l i a d t n r o c t d i t t a u e a r a s t X 3 i g = o r l s i e i g i s a e i u e d t r d o s v c n c s o n , b a t r . e d i f h f e a n o d c a i a d l a r n t l r i e t i s a l m , e s d c g s c e b d e t s t u s y ' a q u : s h e i . h s l a t t e o i s i e i s w n l s e c f n b i d r l e t e i i c o s a ) a a a n s l o s l a n c e t h i d a c a f s , i w e t d e a o t o s i i r a u q q e q e u u u d p o l l l n t f s e o e n t t n a h t y l h c h i a e t , e t s t f s i g d a e l i i t i e h c h r i m i o e a f c a f d s r t v d n c t a c c l r e t l f e h o d e e o n o i f t c f a c t t e u s h h a d t o i o f m c a e l c e o t o e i c . e s e s h u o s t n n a , c s o n i r f o u p t c t n i e n n e U s f t n d e r o r h n i t t k l ’ s f m a e y s n e e e s — f s o s l u s r a i t n a . i a a f m n l o w . a d l t y a t c 7 4 t h e v o l u n t a r y s a l e o f t h e a s s e t s . 4 . 2 . 3 A n a l y s i s o f F o r c e d A s s e t L i q u i d a t i o n F o r c e d a s s e t l i q u i d a t i o n m u s t b e u n d e r t a k e n w h e n t h e f i r m h a s e x h a u s t e d i t s r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e a n d t h e r e c o n t i n u e s t o b e a d e f i c i t c a s h f l o w f o r t h e p e r i o d . B e r e f t o f t h e b e n f i c i a l a s p e c t s o f v o l u n t a r y l i q u i d a t i o n , f o r c e d l i q u i d a t i o n r e s u l t s i n r e d u c i n g t h e f i r m ’ s t o t a l a s s e t a n d e q u i t y p o s i t i o n w i t h n o r e d u c t i o n i n t h e f i r m ’ s o u t s t a n d i n g v t A ' U I I I . fl I F ‘ fi H I H O u U a O ' v I « I ‘ I N I ! I I s t e i v d r e e r s C e R ) b ( h p a r g ) a ( h p a r g . 9 0 s t e s s A ) d ( h p a r g ) c ( h p ‘ f S y t i u q E t b e D n o ° i V s s 1 i s t e ' n r l o p o i x s t s s n n e i s u s e o e i r c . v , r t p c 5 A x e ! e . v e s e e s . t r s l . e e a a A r 1 o s v i 1 ‘ e , r t d c l r e e i e n x v s d c a . n u . n e r t e e r n e i r r o i s d c F F i c t e e r a i d f s r r a l d c e o ' n p t e t n a c n d i e i d r c e r c i e e r t n F t c n e k r t a a c i u s u e t r n e l h s i t i r d f t t e s r n o t e e a I n n c n r a h o o e i t i s s e r h t ' a f t h , t ) a - 3 h s t o d e r i f n e r i u o f o p f 1 o ( q i o s n i l t ' e e o , n l s a h - p d r o t i o t i t t e a i i l e . u f s h s , q t s i s e e a l h h t t t a . p e / l ) d d i 6 e e ) ) h — c c w 5 b e 1 r r ( ( l ( r a t d s i u u l q l i I L o o f f i ) . 2 h h h p - p p w p - 4 / ' a l ) 1 0 ( r r , e p 8 a g l o ' - r l t t n e n ( s A ‘ A I I z i r u s 1 F ) ) 2 3 : e t o N . 0 b A t ( l - p ) - D t b ( l - p ) E t ( — m N l . 9 e a I n 1 4 ) ) 1 ) i r m ' s e s s t o e r i o a t e . I n l i i d a t i f o e a r f i n a i t n n a o n g v i ] f i g t . o e ! " u s e s o m e ' e s c a m r r u i n q r o s u e i u h t B u f c e t i r h o w t i h t e f d r r t t , e e t s e l i r u l c e s e q e r u c t t a r r u i d d i t s t e n d e l f P i u o q r s u i d t u h r e e P c r r o e d d u i “ s h e t h h e e r e ( t e x 4 T o n p . d s . A : a t i o n h e , t d I n c t i o h C r F ” s e i n h e r e t “ i r e s s M n e i l d y a b e “ , 1. t r p y v h e r c e e b s o l i l g n n y l s : 3 ) q x 3 e u i d i t y ] p t h e l i R e e l i u n 8 t i n t m ” r e c e i p t s t h e l i q u i d i t y p r e m i u m , t h e m a x i m u m c a s h f l o w d e f i c i t ( M A X E M ) 7 6 B e c a u s e o f t h e r e d u c t i o n i n t h e f i r m ' s e q u i t y p o s i t i o n w i t h o u t s o m e c o r r e s p o n d i n g r e d u c t i o n i n o u t s t a n d - i n g d e b t , t h e f i r m ' s f i n a n c i a l r i s k e x p o s u r e i n c r e a s e s , w h i l e t h e f i r m ' s a c c e s s t o ' a v a i l a b l e ’ c r e d i t r e s e r v e s c o n t i n u e s t o d e t e r i o r a t e . I n a d d i t i o n t o t h e s e d i r e c t e f f e c t s f r o m f o r c e d a s s e t l i q u i d a t i o n , f u r t h e r a s s e t l i q u i d a t i o n a n d d e b t r e s t r u c t u r i n g w i l l b e r e q u i r e d . I n t h e e v e n t o f a f o r c e d s a l e , t h e f i r m m u s t u n d e r t a k e a d d i t i o n a l v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n t o b r i n g i t s b e g i n n i n g - o f — p e r i o d r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e b a c k i n t o c o m p l i a n c e w i t h l e n d e r i m p o s e d s t a n d a r d s . A s a r e s u l t o f t h e s u b s e q u e n t v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n t h e f i r m ’ s d e b t - t o - e q u i t y r a t i o w i l l i n c r e a s e f u r t h e r , t h e r e b y i n c r e a s i n g t h e f i r m ’ s f i n a n c i a l r i s k e x — p o s u r e a n d p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y g o i n g i n t o t h e n e x t p r o d u c t i o n c y c l e . F i n a l l y , t h e f i r m ' s m a x i m u m a n d r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e s w i l l b o t h c o n t i n u e t o d e t e r i o r a t e a s h i g h - l i g h t e d i n F i g u r e 4 - 2 , g r a p h ( b ) . T h e m a x i m u m f o r c e d a s s e t l i q u i d a t i o n w h i c h a f i r m c a n t h e r o r e t i c a l l y i n c u r b e f o r e b e i n g f o r c e d i n t o b a n k r u p t c y c a n b e e x p r e s s e d a s : ( 4 . 3 ) X 3 , m a x = A ( 1 - p ) — D R e a l i z i n g t h a t w i t h i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s . t h e f i r m ' s g r o s s r e c e i p t s f r o m t h e s a l e o f a s s e t s m u s t b e a d j u s t e d f o r f i r l l l i s : m e e f m i a n x t i o r e A X ! m M r b h i c h a n k ( r 4 c e c c o a n n t t , t c p 4 ) i t n u . W p i h c h u e y r t h t . 5 ) ( r 4 e w h e h e b e r E t r i i n s c c b t a t e t h i t u i e l d n e o s l e a a d o l i t e f s t a l f i r m r l e o s s a 0 d f s d ” f W m r o h t v e b i i o t c r e i a n s f u o t t n h h ' s i e : t d b o r 1 1 m e n e g m i l e a p t i n i s : r m E r r i a d i o n n h b t n M e e n x i a r d t i s g w b h a i n c k ( c c c o a n n f r f l s a o i e o d e f o w h r s s d l r i p = t O i r a ( v e h l m s l r u 4 e . W p i t i e t r t c h e E t - i t n p 4 e E i i t d e t a t t , c ) c s a s c b o i D x p e a p e ) d n c h h e y r i n f e a g l i t t e e u t a e e t t n n r t p . / d i b h e f s : M e e a o I A f i i t o n r n s t l n t w e c i p i i e X o u h i o m f w e e a t i n a a r t h e s t d l m o u e s r h m n e b g m s m c e o u n r r t o n h u o A a x d m b d 1 o ( a c t r e s e u i w a t t n e p o t h o o i u e c f m a l e g ’ a g a b s ’ a r r i m t h u b c — p x r e d i t , n i h o a i s e y p e f v i c f o t f ) r i t e o m t h e h e r o a ( t m g e ( s n e r s z o o a e s r t o i d ' M n r c - e M i i b D f n m a A s g c X A e d s t r e t o - h s R b ) l m u a d a e M i b t s x s i ( K i t e i x E e i 1 t t E n c l d ) e o p e h t i ) t a o h u s c - l n u c f e m i s t o ’ d n u r h = r m t i f a k a t t o t n m s s h o e n r t v ' s c t e r p r a l e o r e b e i n g f o r c e i n t o d h r i r - t r l t t h f n a p n m e e e c o a e I a r c T o h n i r r i e i r v v m e e t i i i d h n o t g e d g h e i e k n s , i s r - c o o , r v a L - f e e s s h p r w k e a l e r t w e r t a e g r s s i t n i r s e s t r i p o i a t a i s ( h r n e v r e x M k a s l e A i K c o a h ' r d n m i v g r r t i i m i a t r e s p a s r i n f e n e t e m c — r O r f m d s a p s t e d c o t e E t s e g a e u e t R e i i . p e n d L m d c r e d i t ) d w c h r i e c d h i t n g m t r d f w < i x s a m H e a t e n l a a c a f e r a L l n v i i i i o m n e a i s n u s g n n g i a s m e g d n o . e a r l m M v t h e m o a r o d x - n m c s l g e w o e i . k o e 7 7 i s : b b ( E t — p a ) ( 1 - p ) ( 1 - 6 ) - p ( D t - ( 1 - p ) a ) ( 4 . 5 ) M A K E R = ( ( 1 - p ) ( 1 - 8 ) + p ) — b — w h e r e a — [ I c t , r e s | / ( 1 9 ) ] ‘ 2 e L v r e e r s a g = ( 8 ( 1 ) r i c t e d l r e s r h e t ( r L m a r 4 e ’ ' 6 ) ( 0 8 : 0 . t f i o n r o r p o r a d s e o s c i a t w h i l e i t w o r t i n e I r n o c v p a i s , c a t b e l d e I I p c o s t c s v i o r t a t n e r r s , d u i p e r f o r m a l u s t r h a e w s d i e d i t l h ~ m 2 e t h t a 5 n e s c a a l t h i o n i “ n s t = c 0 h i h o o e . t c c e n t n 5 o r f k a s s e r e r i t o s e s e s o d s f t u a r i e : l : t n d c a t e i c t e g e m I f : x m l p e t c g 1 C E D ° t b b n t t r ° e r c P o ° I n I s ° ) . 7 ( r 4 e w h e f i r m ’ e n d - o f ‘ p t T h l s “ P p w L h m e a r x e ’ I o i t r 2 a e h l e h i e i t c v p s t I m t c i t . h e r r r l a s o 5 n e o i r m e r b f w r l a i t q i u p s . a g d i c o a s i e c T d u i f u t n t d ' 4 e n ( n o i ( 0 < 8 o n I r a ) w h l s e m r i a n 7 c t t t w b t r s a h l s d I ' a o e r a r = v 9 c e e a a d s c e i o . s r d 0 i o s , r n n t i r s e o n m o r d b n e c o o t s t c e s e p t p — e k a i 5 s o o o , < i = n t i h c i c 8 h w r o f c o m o o p n r f e p g r a a t i n 0 i c e l x a t e m a - c E 1 s r u h s a D e e s s e e l p t e e t t f t : p i i e r t ° b o b ) i o a f i e d a a n d a t g n r d f t n i s n n o e d l i d r u d t s d — " n r e _ — = b c a e n l m e s u e g i h o l f a s a f s a w v ) e r r f h e h c p . t c d e g w t t i a s p p d t e e n 1 e t h c ( l v r r d w e E i o D t h i f t o r o e l l t t o r - e i v w , — - t i o h i = i l i s e p 2 h b r e d c r r l r o w s t . e g x e e e e ( _ + r 1 d P f X e e o c a h t a L d t c e p t t E t n v . e e l u e r c c i e i l s c h t i i e e o i r i d s a l e g u s t a h e h p ) _ r t h t l ( r l r e o / m r t t g t 5 r r o e e d h 2 t a i - a x o t c r r i a o g ( e i s s n a i a 6 k n o t i e t f i n , r . t e e d e r p _ a n h i d e 1 i t e l r e ) T r c t r b n t a s i t o h d f e X i r o e v f o n s c o r e r t o d i = 1 r r o r d i + c e e c d e s 1 n m g i n p i a b n l s e g o 3 s t r c e t t e o a 0 h i t n r h a s h e v n , r = . l s ' e w 8 1 e ) t m i 4 e e e d n f c a h p i t d t d ' v t f i e l a l i e l e t e a a a g p t e a 0 . — e b e r e v t c i f i 5 a D n , r n f . I ( t 7 e a p p m e i e h a v n r e g e t i r n , b i r a m g o o t t r i a c t u i l o a n r o c e p x t e 8 t c a x r w e i r h n a , r g w r l e t e t l i p — i e m e i o o r e § i s y r u d d a t e n c e p r i a a f n a d r m i d o u h s s m o a a l c s s t n e h r 3 o t i t i w r i c c u e f s n r a . ) e s t 0 i t l d m n q i o ' g o e o ' . i e t h e t u o l r s h p e l p e r d q h v o i n i t e o b i o , t , a l e l e a r a o o t n i w f e c e s 8 n c g e d e i d e o d o o r u t r e t r a i , i t m a l T o h o a a n s i g o l n — s t e l a f n e o - - t e — n r . e p e M a u i o : t a e c n a r o r N s v 7 8 r e s t r i c t e d l e v e r a g e r a t i o c a n b e e x p r e s s e d a s : ( 4 . 6 ) L r e s = ( ( 1 - p ) ( 1 — 8 ) ) / p b e i n g a n a l y z e d . r e s e r v e e c o ' g d r a , z l i a n r i c c t e d r e d i t c r e s o i n o l d n y r 4 e . 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F o r e a c h v a r i a b l e t h e r e s u l t w a s a m b i g u o u s , i l l u s t r a t e d h e r e b y t h e d e r i v a t i v e w i t h r e s p e c t t o t h e i n t e r e s t r a t e v a r i a b l e : 1 e d E U ( E t ) a d i p a s a - e p p a s - [ f ° ' { u ' w ( 1 + — — i + ( r - i + 1 ) U [ ' ] ( D : + — — 1 — ( D : + E : ) } f ( e ) d e % ( 1 - p ) 3 i ( 1 — p ) ( 1 - p ) 3 i b 3 e 3 a n t ( d E U ( E t ) / d i ) — ( ? ) d i ( d z E U ( E : ) / d D : z ) ( — ) a n l : u t E i U t h r e a t e u d v t i l i t t i o n g b n t 1 t p e f x i p g W h e n r 4 e a . o u ( n i s n i c o r o n , ( 4 . t i 8 h o t 1 S r u e b s s p t i e c t ( 4 . i o ) e r h 9 t 2 e ) u 0 ) e i U l ( t t ( o i u i E ‘ } I r n c E f g u e a _ r e t h a t . 1 e 1 r 8 ' u s T ° ° m w a a k s e x p a e n c d t : t t a k e n . 2 1 ) ( 4 E ‘ d l ? 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D s e r u w l l - n l s v i e a p l e i t r e m r e e d - o e e e — ) , s y o , . - 8 8 G i v e n t h e u n a m b i g u o u s n e g a t i v e s i g n f o r t h e s e c o n d d e r i v a - t i v e , b a s e d o n t h e s u f f i c i e n t c o n d i t i o n a l s t a t e m e n t s . t h e r e s u l t w o u l d m a x i m i z e t h e d e c i s i o n m a k e r ' s e n d - o f — p e r i o d 1 ' 2 d e b t l e v e l D 1 , w h i c h i s l e s s t h a n D 2 . r e s u l t s i n t h e h i g h e r m i n e d t o b e O P t i ' U u 2 u f ' c t t t E d — d o t U — D n d e e n n s o i n u v , a q n h t T h t w w b r i i e a i l l l l n o v r a d r b u e x p t r a e b s e l u s p n u I u t b c t o k e r r y i n g o p t i m a l s y c e l t e d t t h a e e e b c e i b t h d t o b e f o r t h e o d m t i i n o e n d e b t : v o a p r t y i i m n a g l e d a e c h o b t . p f t i m a l e r i v a t i b v e e c a u s e o f e x i p t e c m t e e t d t u h t e i m a x i l i t y t m w i i z t a h i r o e n s c o n d p e c t i t - o t h e o t h e r v a r i a b l e s w i l l h a v e o n t h e f i r m ' s 8 9 e d E U ( E t ) b t h | | C T h e e x p e c t e d u t i l i t y f r o m D 1 , E U e x c e e d e d E 0 2 , a t - 1 . t r i b u t a b l e t o D 2 . E a c h i n c r e m e n t o f a v a i l a b l e d e b t e v a l u a t e d w i l l r e s u l t i n t h e r e c a l c u l a t i o n o f t h e c o a n d 3 1 v a l u e s a n d w i l l s u b s e q u e n t l y i n f l u e n c e t h e f i r m ' s p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y a n d c r e d i t r e s e r v e e x h a u s t i o n . I n t h e n e x t s e c t i o n . M o d e l I I i s o p e r a t i o n a l i z e d i n o r d e r t o i n v e s t i g a t e e m p i r i c a l l y t h e m a r g i n a l e f f e c t t h a t E U ( E ) u ( . . l u , ) n u ' m z ) a n e W i t ) n u t u u ' m l ) F i a n n a 4 - 4 8 0 ( 8 ) a u ' ( n 1 ) a ( . l l n , ) “ . 1 a n E 1 E , F i g u r e 4 — 4 I t ' l o h l i t l S u c s o h r v ' e a i t l o o i l f n r M o t x f h i e m t i h F z e i e a r m I B ' t n s e d u r ‘ ( s , l n , ) E u q ( u l s i , y t n , ( ) i s a O o t p f a t - t i t m i h a o e l n - T D e e e r c b i h t o n d P i L e e q e ' u v e l a o ) e d U t s h l l 9 0 e d D U ( B t ) b t h u u ' ( n , ) o b n = n ’ n ( 0 2 + n 2 ) D e b t l w i a o p s n t d a e 0 t a i o n ! b p s T o v a M o d e l c l o i n n d e u s c a i u m n I e I t s r 3 A D d e : s b ‘ t 2 B a s e d a n d r e s t r i c t o t n e d M i n i m a l ! ” V 4 . 1 E i m T p o r v i a g l a i l d a t i t o e n s t 9 ; o f C r w e o d r i k t a b l i e l a i e t r y z e o M d d c e o l r I e r ; s a n p o n d n c e e g l e i n e a i a t f o l t e h r e m i n m a B e v a n d r r I b n e e s g - 0 7 a d r n e i . a s s t e r d i o t n e c d i e i i n F . 1 t 0 n v i a , g e o n n d o , f a p . o 1 l e 8 t h 1 h t s i d s 6 , r l s s s ‘ u e r ‘ a e r s o a u = e 4 r m w p e t r 4 0 t r 0 , u i t 0 e t h e i e 0 0 c r s o t , 0 t n d 0 0 e n o t 0 s e 0 d f h c a r r o t f h d o c o r l l a r r e i d I a s l r 0 i m o r a h d t d o e . 5 f e e b a 7 l n , p e d 2 2 . w i a s t i c t E t g e a l t h e e v u h b e a e a r i 0 r t . s a e c a . u i h 5 , m a t e d e t w e l r r . m e o e a r w i x i e s e m g v u s n 8 r m u m e e h i e x r t m d t 0 d : . a v i n g 9 1 M o d e l I I w a s o p e r a t i o n a l i z e d a n d s e n s i t i v i t y a n a l y s i s w a s c o n d u c t e d o n a b a s e l i n e s e t o f i n p u t a s s u m p t i o n s . T h e b a s e l i n e a s s u m p t i o n s i n c l u d e : S y m b o l l g p g t V a r i a b l e X g l g g A : B e g i n n i n g T o t a l A s s e t P o s i t i o n 1 0 0 , 0 0 0 D : B e g i n n i n g T o t a l D e b t 2 5 , 0 0 0 E : B e g i n n i n g E q u i t y P o s i t i o n 7 5 . 0 0 0 W E x o g e n e o u s C a s h W i t h d r a w a l s 2 . 0 0 0 p L i q u i d i t y P r e m i u m . 1 5 8 C r e d i t P o l i c y V a r i a b l e . 5 1 I n t e r e s t R a t e o n D e b t . 1 0 r A v e r a g e E x p e c t e d N e t R a t e o f R e t u r n b e f o r e I n t e r e s t E x p e n s e . 1 2 1 A b s o l u t e R i s k C o e f f i c i e n t . 0 0 0 0 1 L = 5 . 6 7 C m a x L = 2 . 8 3 C r e s 1 8 7 , 5 0 0 n o f e r o z l e r s n s o v e s i o g i 1 t a c u f n s d e h a e m t m a s i b i n G m 9 0 t a e 5 0 y r a k e r a f v i e n r d a 8 5 t p 1 2 u d r 3 , a , 0 i l i o l l a r n i e e r f s f e i d a c e s o s a h e r f a s t h t l a a r i i f o h r t - a t r o a p o s l g r : e r s , n k — v , i y l e . . ( 1 t o o . l n d l t o v o l i e r l g l f l t p . n o e d d o o o s f n u n d e i l o t b t s i w s e g l m 5 a 4 r 9 b l r , e I d f 2 t t o i 3 h e v i n a l f i r m ' s a c B n a t s c c i a c t l t o s e o t c i k t o i e n n f r c y t a t h o e a h o t a r i c h n u p i s i a s t i s i t t e c a o a e e k n b r 3 , u l m r 7 t l , r e t t e m t a m f e h v a i d a d 2 p 1 f 2 e f t t 1 n w t b f m o i 5 q i o 8 h a 8 i 8 o i h u i a e d n r e a . 0 i l l m 5 a m , s r i m 9 5 a 0 t ' a 4 l h o r x m i a 0 y r s r 9 o g a ’ e m e f s i s e o b t 1 g o i n i G e 5 s s i v w , o n e d e 0 0 ) u b I s f n u t t s d m o s d v n p o n u d n z l l i o o i n s d s f t o b o e e e r o u t e v o l o r r p t a f n d s l n a c , o a p t t b f o l g i l f e a t t c e e l t f a — a u t l i r r h f a e n a s e f r f r r g t h s o s a h s m a s a i i h o r i t r o n r t d s i h n i r c . p y e t i e p n r o e i s a d o r . g a - i e n k v i , p e n d i n i w p i g e t b e f g a o o e r b i l o t r d t . f s v o r a e i s u a h t a s e p t d h i ( i o l n d s r l e s e s u f e b 1 t s a k t r r f i d i w r w s l 8 f d e a i i e r r r 0 f t i f s r e i p o c o e 3 a o s a h u i m r u . c f e d h c i s a c e t s 9 n d i r n a o l e i e c . l t c e o c e a t i o 5 d t e h e e n c e n t e o i g f ) f t o i e d d i i o t T n s d o e t l w r e 1 y n a c c o f s r o t i s u c i i i a u , . a s i r f o e i m f t i h 1 s e l t o c c i d n n r p t n f y e q u i l o a n n ' s e i q i o m e 0 s t n d c t v e e p h o r e s i s c f A s t m d t “ s s u u n s m 2 r w e . i t m t i n i h r p t a c 1 e ( c e q h n m e n t s d s n a d e t a n t z i s 0 t e o a a h i e i i t t 0 . e i t c c o e r e n r a t a l f e s t c a i i r e p i m x r e a a v s 2 u e t c a o e s e i a r e s , e k t c w c d T m h 5 p l n i r i d c f a t u t r r l c i o p o . d u l l d o r i o 8 t i h u q t c s d h e i n a i i i v t t s o - i o f e 4 f r a a r f s a r r s e s t u l t e d e i . . h c f i e d 6 b o d r l t a m d o f d t w 6 o h o p c t d i e q a r u e e b e t i a t s T n e i t n l e o w t i v e o t h o e l t e s t o e c e t e 8 l p i h r t i i i l h v i o c t r d b t d w a h d T a c a i p v 2 t e b u n a r , h a p e s y n i s o e s p d 5 c p o o n e s b t i 9 o n i e m l f s e ( 4 l v c t s d s 2 b - r i a u r f t r s t a u i 1 1 e d e e 5 e o 1 e t l f m - i m e h c t r , t ) s e . f ’ e i p o 5 r n i v h 8 o s o 0 . f i i r p i 9 s e 0 c e o e s v i n e 8 7 f l r a n r e n , r W , l 0 o d t o t i 5 a u u t t o o s c r n k h u t o 5 i o t 0 h o i p h a r a l h h h 0 s d 1 f s e l e n + e d f — e t t a i n - 9 2 i n s a n e n d - o f — p e r i o d r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e e q u a l t o z e r o . r 1 : i 1 : b s a 1 a I l t , 1 “ s o a n a e b r i e 1 t , h c ( r 5 e ) 7 , 4 4 f i e d i t i s 8 r m r r a r d o c l a l n e e s p e r v e e a t e d s h a r e 3 T 1 h b a s b c l 5 ' n I 1 d r e s t e n t a s r S P t a b . e e a n e m o i r f l i u d h i T t s d i P s n t u l w n r t o n v e c r i n s i . i e h d 0 c M a ‘ 8 s n e 5 s s e m j t 2 o 5 n ” t i o a r l h l v e l e t a s i t y A t n m n e o a s c , h t s t l s . i e t n t 4 e - w a v a T o h s w f e i r o i t t t h M A X p e r c e n t ‘ i t s h c ( r 5 e e ) 7 . 4 4 i r f t s d i i 8 r r m e e d s p o c e e l a r a l n v t m c a e m e n e a r s a r s e K e e M d A x i . s h p e e r E R T r d h e i e t e = b e e d c o n n i a x i m u m o p e r e a x t h i a n u f o r e g s e f l o n a t q o i u r s t g t s i h ( ' t ' M ( s A 5 r e a X ) d ' ) s E t q E r R e . e r : i n o e w i a h c t i t i c o e h n d r u b v y e n i g e u ( e s ( n i l c n - p ) ( 1 - 6 ) + p ) t h e f i r m ' s e q u i t y r e d u c e d o p t i m a l d e b t b y 2 0 . 1 t p i e o r n c i t n . e n 9 3 ( R t - p a ) ( 1 - P ) ( 1 — 8 ) - p ( D : - ( 1 - p ) a ) w h e r e u = [ I C : , r e s | / ( 1 _ p ) ] . 2 I n t h e w o r s t p o s s i b l e o u t c o m e , a n o p e r a t i n g l o s s o f 3 1 , 8 5 1 d o l l a r s w o u l d f o r c e t h e f i r m i n t o b a n k r u p t c y ( 8 1 ( 8 0 ) . T h i s r e s u l t w a s o b t a i n e d b y s o l v i n g e q u a t i o n 4 ( 4 ) f o r t h e b a s e l i n e v a r i a b l e v a l u e s . T a b l e s 4 - 1 a n d 4 — 2 p r e s e n t t h e m o d e l r e s u l t s f r o m t h e s e n s i t i v i t y a n a l y s i s f o r t h e f i r m ’ s o p t i m a l d e b t s o l u t i o n b a s e d o n t h e b a s e l i n e p a r a m e t e r s f o r s e l e c t e d p e r c e n t a g e c h a n g e s . A s T a b l e 4 — 1 h i g h l i g h t s , t h e r e i s n e a r l y s y m m e t r i c a d j u s t m e n t o f t h e f i r m ’ s o p t i m a l d e b t s o l u t i o n o v e r t h e + / — 5 0 p e r c e n t r a n g e f o r a s s e t s , d e b t a n d e x o g e n e o u s c a s h w i t h d r a w a l s . S e n s i t i v i t y a n a l y s i s o n t h e e q u i t y a c c o u n t r e v e a l s t h a t a 2 5 p e r c e n t i n c r e a s e i n e q u i t y , h o l d i n g a l l o t h e r v a r i a b l e s c o n s t a n t , r e s u l t e d i n a 2 5 . 9 p e r c e n t i n c r e a s e i n o p t i m a l d e b t f r o m t h e b a s e l i n e s c e n a r i o . w h i l e a 2 5 p e r c e n t r e d u c - t h e l f i e c r y e o f 3 t t h e h 7 r e 3 e f . 9 r i d l t b l u o o a n r i y i a l e o m n ' s i m i r m n i m a v e a l a i n 5 r n t 1 s . d n a 1 f c m p r i l , s t v l i i t e 8 p i h t l e t c t i b v i n d o t l 1 1 t l q : : p j e e l ) l a F t o i s e d r 5 d o n t e . u 9 t n 2 2 . c f r t i i r s v F n p i , S y a i c q H c l m p r e d i u o e r e e h o r t h m e a s fi e n n r e d r h a n h h 0 I c t 1 M c a e s u r n g e e P 1 e e 8 l s h o l d r 3 c , e 9 v e e a e h r r v P “ o i f v o y e l p t i m s m a l a t s u l t , e s F ° b l n n t g r . s r r i c a e C l i t h g e e A b 0 t o n , v t ¢ h d e c l i n e s t o t h e i n i t i a l d e b t p o s i t i o n o f 2 5 . 0 0 0 d o l l a r s . 9 4 F o r t h e a s s e t l i q u i d a t i o n p r e m i u m ( 9 ) a n d t h e l e n d e r ' s c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e ( 5 ) , t h e o p t i m a l d e b t r e s u l t s w e r e q u i t e d i f f e r e n t . A s s h o w n i n T a b l e 4 - 2 a 5 0 p e r c e n t r e d u c - t i o n i n t h e l i q u i d a t i o n p r e m i u m , p , f r o m . 1 5 t o . 0 7 5 i n — c r e a s e d t h e f i r m ’ s o p t i m a l d e b t p o s i t i o n f r o m 1 8 3 . 9 5 1 d o l - l a r s t o 3 7 3 , 9 1 8 d o l l a r s . H o w e v e r , i n c r e a s i n g p b y 5 0 p e r c e n t t o . 2 2 5 r e d u c e d t h e f i r m ' s O p t i m a l l e v e l o f d e b t b y 3 5 . 9 p e r c e n t , f r o m 1 8 3 , 9 5 1 t o 1 1 7 , 8 8 6 d o l l a r s . T h e 5 0 p e r c e n t r e d u c t i o n i n 9 h a s n e a r l y a 2 0 0 p e r c e n t g r e a t e r i m p a c t o n t h e f i r m ' s o p t i m a l d e b t p o s i t i o n t h a n a 5 0 p e r c e n t i n c r e a s e i n p . S i m i l a r p e r c e n t a g e c h a n g e s i n t h e 8 v a r i a b l e y i e l d e d m o r e s y m m e t r i c p e r c e n t a g e c h a n g e s t h a n w i t h p , b u t w i t h m u c h l e s s v a r i a b i l i t y i n t h e f i r m ' s o p t i m a l d e b t l e v e l . F i n a l l y , t h e i n t e r e s t r a t e a n d e x p e c t e d n e t r a t e o f r e t u r n v a r i a b l e s d e m o n s t r a t e d e q u a l b u t o p p o s i t e r a t e s o f c h a n g e i n t h e f i r m ' s o p t i m a l d e b t s t r a t e g y b e y o n d a t h r e s h o l d l e v e l . F o r e x a m p l e . t h e b a s e r u n a n a l y s i s w i t h a 1 0 p e r c e n t i n t e r e s t r a t e r e s u l t e d i n a n o p t i m a l d e b t l e v e l o f 1 8 3 , 9 5 1 d o l l a r s . A s t h e i n t e r e s t r a t e i s i n c r e a s e d , t h e l e v e l o f O p t i m a l d e b t g r a d u a l l y d e c l i n e s . b u t s t a y s w i t h i n a r e l a t i v e l y s m a l l p e r c e n t a g e p o i n t r a n g e a r o u n d t h e b a s e l i n e r e s u l t . F o r t h e i n t e r e s t r a t e v a r i a b l e ( h o l d i n g a l l o t h e r v a r i a b l e s c o n s t a n t ) , t h e d e b t u s a g e t h r e s h o l d i s 1 1 . 5 6 3 P e r c e n t . A b o v e t h a t r a t e . t h e f i r m ’ s o p t i m a l d e b t l e v e l t g ‘ 5 s 7 a r . h e c - fi a c r P e 7 5 d I [ l e d , o M . v r O - c . 3 l 6 a m i t t 1 b , e 9 p D 7 o O t I t i d e r c g a r l z l l l t U s i s y l a n A y t i v i t i s n e S 1 — 4 e l b a T 2 $ e 0 l e 0 b u 5 a l , ! a 2 r V 1 a 1 V $ 5 2 . 7 1 - 0 2 2 , 2 5 1 $ n o o s 7 2 : e l e b u a l i a r V a V S L A H A l R a D m t H i b T t e I p D W O H S A C e l e b u a l i a r V a v 1 1 l e d o o 3 1 0 . . o 7 z 4 - - M 9 Y e T v I r U e Q s E e R t 1 8 3 9 4 , , 6 7 4 9 1 i e 0 0 d e r C l e b u a l i a r V g a n V i z i l i t U s i t n e e g c n r a e h s P C 5 0 2 5 , , 6 7 5 3 2 5 6 2 . . 8 7 1 y l a n A y t i v i t i s n e S 1 - 4 e l b a T l a m t i b t e p D c t e y 5 2 i v 1 8 u e r 8 6 q v e , , E r s 9 e 5 e O 9 1 r s R 1 2 o e 0 e e i 0 e l e 0 0 D d 0 r R 0 t t i 0 b d , t b u a l i a r V a V t n e e g 5 0 e 1 C 7 5 r r $ , , C e d 3 2 h n e 1 1 y t d a t t i h e c i e t t i u c r q s r i t E e e r s g t t e s n a s R e a e e g h r n R c n n c g a r a e h P C e l e b u a l i a r V a V e e a s h ' n ; c m e 0 h t 0 r r h ; 0 e i w 0 , t f 2 9 0 0 s a 1 6 0 0 t e e 2 6 , 1 e r h , t , $ s g 5 2 3 1 2 2 s 6 $ n A s t a a i t s h a t s l t t a b t e e s u b s D s q 0 0 e s 0 0 D A 0 0 e e l l y a , , s s t l m 5 0 d d i l i 7 5 l l u i t o o t q p H H S E O ) ) ) ) ) a b c e d : e t o N 3 1 5 0 , 0 0 0 6 $ 3 1 0 , 8 7 5 c $ 3 7 , 5 0 0 b $ 1 5 2 , 2 2 0 $ 1 1 2 , 5 0 0 $ 2 7 9 , 1 4 3 c , d 1 2 5 , 0 0 0 2 4 7 , 4 1 3 c 3 1 , 2 5 0 1 6 8 , 0 8 7 9 3 , 7 5 0 2 3 1 , 5 4 7 c 2 5 . 8 7 1 0 1 , 0 0 0 2 4 7 , 4 1 3 2 5 , 2 5 0 1 8 3 , 3 1 8 7 5 , 7 5 0 1 8 4 , 5 8 6 1 0 0 , 0 0 0 1 8 3 , 9 5 1 2 5 , 0 0 0 1 8 3 , 9 5 1 N A 7 5 , 0 0 0 1 8 3 , 9 5 1 N A 9 9 , 0 0 0 1 8 1 , 4 1 1 2 4 , 7 5 0 1 8 4 , 5 8 6 0 . 3 5 7 4 , 2 5 0 1 8 2 , 0 4 7 - 1 . 0 4 9 5 ' s c f o i T s r h u l t s t m e . s u l t t h t h e e r e r , a n s d f t i h r a e a ' r m t a i l v h h e e a t t c r e d i p B a “ b t a a e n r c d “ e 1 y f n n o I s i e o o n f b t f d e b a e c t s r s e i t i a n b s c . i i r h e a s t r l t a a : 0 ' ‘ e a t 0 e l t 1 v e i r s r g 1 v e t n h i e t 1 s f u a a a s t T i u 1 t a s 1 p p b l o r d e t e c e h l e h e 8 r e s b e a d e o f m c h a e o n c l s p u . o n d t r e s e r v e m a n a g e m e n t s t r a t e g i e s . 9 6 A b o v e t h e t h r e s h o l d i n t e r e s t r a t e , w h i c h i s d e f i n e d a s i > ( r + s ) , t h e f i r m s h o u l d m i n i m i z e i t s u s e o f d e b t b e c a u s e t h e c o s t o f d e b t c a p i t a l e x c e e d s t h e e x p e c t e d n e t r e t u r n o n t h e f i r m ’ s a s s e t s b e f o r e i n t e r e s t p a y m e n t . T h e n e t r a t e o f r e t u r n v a r i a b l e y i e l d e d o p p o s i t e r e s u l t s . I n c r e a s i n g t h e a v e r a g e e x p e c t e d n e t r a t e o f r e t u r n . r . r e s u l t s i n a f a v o r a b l e ( l e f t w a r d ) s h i f t i n t h e f i r m ' s s o a n d 8 1 p o i n t s . T h i s l e f t w a r d s h i f t i n e . a n d 3 1 r e d u c e s t h e f i r m ' s p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y a n d l e s s e n s t h e l i k e l i h o o d t h a t a d e f i c i t c a s h f l o w o u t c o m e w i l l e x h a u s t t h e f i r m ' s a v a i l a b l e r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e . T h i s i s r e f l e c t e d i n t h e f a c t t h a t t h e f i r m ' s o p t i m a l d e b t s t r a t e g y r e c o m m e n d e d t h e u s e o f 1 0 0 p e r c e n t o f t h e f i r m ' s a v a i l a b l e r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e f o r t h e p u r c h a s e o f a d d i t i o n a l r i s k y a s s e t s . T h e b a s e r u n a n a l y s i s c o n f i r m e d t h e s i g n o n a l l o f t h e p a r t i a l d e r i v a t i v e s f o r b o t h t h e e , a n d 8 1 e x p r e s s i o n s . B e c a u s e o f t h e i n t e r a c t i v e c o m p l e x i t y b e t w e e n t h e v a r i a b l e s a n d t h e m a g n i t u d e o f t h e v a r i a b l e s . c a u t i o n m u s t b e u s e d i n d r a w i n g c o n c l u s i o n s o r e x t r a p o l a t i n g r e s u l t s t h a t g o m u c h b e y o n d t h e s p e c i f i c p a r a m e t e r v a l u e s e x a m i n e d . K e e p i n m i n d t h a t o n l y o n e c a s e e x a m p l e w a s p r e s e n t e d i n t h i s p a p e r . A d d i t i o n a l s i m u l a t i o n f o r d i f f e r e n t i n i t i a l d e b t - t o - e q u i t y r a t i o s a l o n g w i t h a l a r g e r n u m b e r o f s t o c h a s t i c r a t e s o f r e t u r n w o u l d p r o v i d e u s e f u l i n s i g h t i n d e v e l o p i n g c r e d i t _ t ‘ n 0 . b o m . ‘ q fi e r 6 a 8 h - P C l 0 a 0 m t 0 i b , t e 5 p D 2 O 3 e l e x x l e d o M e v e - s o R t i d e 0 r 0 b u c . a l i a 5 r V 1 a V g n i z i l i t t U n e s i s y l a n A y t i v i t i s n e s 2 - 4 e l b a Y e g c n r a e h P C l a m t i b t e p D O e l e b u a l i a r V a V t n e e g c n r a e h P C l a m t i b t e p D O e l e b u 2 4 . 6 . 4 0 7 5 , 8 9 5 0 5 7 . 1 9 . 5 3 - 6 8 8 , 7 1 1 3 0 a 5 i l a r V a V 2 2 . t n e c r e g n a e ' h N R U T E R b b F l 1 0 0 3 6 0 0 O 5 0 0 0 0 5 a 5 m t 5 9 5 9 0 0 9 E i b , , , , , , , T t e 2 2 3 5 5 4 2 A p D 1 1 8 8 3 2 2 R O 2 2 1 1 1 $ E G A R e E l e 2 0 3 0 0 V b u 0 0 0 0 1 0 8 A a l . . . . . . . i a 8 5 2 2 1 9 6 r V e 1 1 1 1 1 a l V t n e e g c n r a e h P C 1 1 l e d E b a i r a V y c i l o m P u i t m i o T a a e d M A 4 0 0 0 2 0 r e l e 0 0 3 m t R a 0 0 6 1 5 9 4 0 0 P r 5 C 5 5 v , , T b i , , , , , y r 5 5 3 2 2 3 4 S t e e 2 2 1 1 8 8 8 E p D t s i ’ s R O 1 1 1 2 2 d r e E $ R T t N I i e d e r C l e b u a l i a r V g a n V i e u d q n i e L L i z i l i t U s i s y l a n A y t i v i t i s n e S 2 - 4 e l b a T l e a 1 0 2 7 4 3 t 3 v m t 5 7 6 4 5 r 4 5 b i b 5 9 5 3 9 7 e e 5 t e , , , , , , d s , p D 8 2 2 e 3 2 9 5 O 9 4 8 3 3 2 5 R 1 1 1 1 2 2 l a 3 m e t e l e b u a l i a r V a V e l e b u a l i a r V a V i v i t r d p e e o s r e C e R h d t t e i t n d c a e i h r r t C t s s d e s e R e t l c n i a s r h i t t s e e r v R e r t e e a 9 4 1 7 e 8 s h 7 3 1 5 r e t 5 0 7 9 9 8 r g , , , , , R n 2 3 9 3 5 a s 3 3 5 7 3 h t i 1 1 1 t 2 3 i d t e r b r e e C t D a m e u r m g l a m i i x t t a p u M b O ) ) a b : e t o N 9 7 e r u e r d t i h t F r m r e o f p w a e r r e r s e t v a c a e t t c a e s s i I s i t c i u n o t n i o r e a l l d l t n h i o s s i b p v a s f e s r s i e u r v l v l t o ° t p m r e f m 1 i 9 i t l ; 1 1 6 3 8 ° t o e t c n h 3 p r o i t e u r a t 8 ° n c r e a 1 1 : t 0 f s a 5 e s u 1 t 1 1 1 0 l l r h : n e a ; ‘ e v s i y e a I t i 5 t s p c t i t t i c 0 o n i h c e f e o l s g s s p r n s h t h a i n e r g s l e o i n e e l c . n s i v n a b l l e I P n i v ‘ r ” ‘ t e n ! h e t r F e e u t d r e i t r c m r s , r p i e i t r f e e s c s h o u l v i e c M i o o a t d d n l e s b e n I o o d t u o e c v d e e r d I r p o p f a r a t h t a a e i w m d p e i r i r c a a n l g s i m u l a t e d r e e l v t o a f s e s u l u a i t n i p w h i o u c n t h a b i l i t y o f b a n k r u p t c y . 9 8 w e r e c o n s i s t e n t w i t h R o b i s o n a n d L e v ' s r i s k p r e f e r e n c e r e v e r s a l h y p o t h e s i s . T h e r i s k p r e f e r e n c e r e v e r s a l h y p o t h e s i s s t a t e s t h a t a r i s k a v e r s e d e c i s i o n m a k e r , i f f a c e d w i t h i n c r e a s i n g p r o b a b i l i t y o f b u s i n e s s f a i l u r e ( b a n k r u p t c y ) , w o u l d s e l e c t a n o p t i m a l d e b t u s e s t r a t e g y t h a t c a l l e d f o r s t i l l g r e a t e r u s e o f d e b t . T h e s e l e c t i o n o f i n c r e a s e d d e b t i n t h i s s i t u a t i o n i s i n r e s p o n s e t o t h e b a n k r u p t c y t r u n c a - t i o n p o i n t s o , ( r e f e r t o F i g u r e 4 - 1 ) . a c c o m p a n i e d b y a p o s s i b l e i n c r e a s e d m e a n e x p e c t e d r a t e o f r e t u r n a n d r e d u c e d ' v a r i a n c e o f o u t c o m e d u e t o t h e l a r g e r h o l d i n g o f r i s k y a s s e t s . I n s u m m a r y , t h e d e c i s i o n m a k e r ’ s o n l y c h a n c e f o r s u r v i v a l i s t o a c c e p t t h e a d d i t i o n a l d e b t a n d h o p e f o r a f a v o r a b l e s t o c h a s t i c o u t c o m e . I n t h e n e x t s e c t i o n , t h e c r e d i t r e s e r v e m o d e l i s u s e d t o e m p i r i c a l l y t e s t f o r t h e p o s s i b l e o c c u r r e n c e o f r i s k p r e f e r e n c e r e v e r s a l b y d e c i s i o n m a k e r s f a c i n g a h i g h p r o b - ” 4 . 8 . 1 n e r i r t m D s i s b p i e e l r o a k k b o e o s m i a t a 1 o f t t t f E b h e n a a l b l I H u n y r b u w a k s c l a f t l i y d k o e R i n n t p i n d l a o ! i 0 n f b e e x t p d ° ° i 3 1 0 r o n e s h p g i . p d c b d l w n o t g t s r e n i o r a h i e a c s r e r r t l d h n e w p s u e a i o n e F f d f o e i e a e n t s t e h o h n t i i s 6 s n a t e r e s e ! l o i g t e r c e a r e 1 n i n i n m a k e T h e n e t c a s h f l o w v a r i a b l e . E , i n t h e c r e d i t r e s e r v e m o d e l 9 9 4 . 8 R i s k P r e f e r e n c e R e g e r s a l b y R i s k A y e r s e D e c i s i o n I a k e r s 4 . 8 . 1 I n t r o d u c t i o n t o t h e R i s k P r e f e r e n c e R e v e r s a l H y p o t h e s i s D u r i n g p e r i o d s o f i n c r e a s e d f i n a n c i a l s t r e s s a n d p o s - s i b l e b u s i n e s s f a i l u r e , i t h a s b e e n o b s e r v e d t h a t d e c i s i o n m a k e r s w h o a r e o r d i n a r i l y d i s i n c l i n e d t o t a k e r i s k s u n d e r - t a k e a d d i t i o n a l b o r r o w i n g , i n w h a t c a n b e s t b e d e s c r i b e d a s a r i s k p r e f e r e n c e f i n a n c i a l b e h a v i o r . A n a n a l o g o u s e x a m p l e o f r i s k p r e f e r e n c e r e v e r s a l o c c u r s r e g u l a r l y i n t h e g a m e o f f o o t b a l l . F o r e x a m p l e , w h e n a n o r m a l l y c o n s e r v a t i v e r u n n i n g t e a m f i n d s i t s e l f b e h i n d o n t h e s c o r e b o a r d w i t h o n l y s e c o n d s t o p l a y a n d n o c h a n c e o f r u n n i n g f o r t h e w i n n i n g t o u c h d o w n , t h e c o a c h e l e c t s t o t h r o w a l o n g p a s s i n t o t h e e n d z o n e , g a m b l i n g t h a t o n e o f t h e t e a m ' s r e c e i v e r s w i l l c a t c h t h e b a l l a n d t h e t e a m c a n s n a t c h a w i n d e s p i t e a p p a r e n t d e f e a t . R o b i s o n a n d L e v i n t r o d u c e d t h e c o n c e p t o f d i s t i n g u i s h — i n g b e t w e e n i n i t i a l a n d f i n a l o u t c o m e v a r i a b l e s a s a m e a n s o f e x p l a i n i n g t h i s o b s e r v e d b e h a v i o r a l t r a n s f o r m a t i o n i n d e c i s i o n m a k e r s n o r m a l l y a v e r s e t o r i s k . T h e a u t h o r s d e f i n e t h e i n i t i a l o u t c o m e v a r i a b l e s a s t h o s e v a r i a b l e s ' w h i c h i n f l u e n c e o r a r e m a p p e d i n t o a f i n a l o u t c o m e v a r i a b l e . b u t w h i c h a r e n o t t h e o u t c o m e o v e r w h i c h t h e d e c i s i o n m a k e r d e f i n e s h i s p r e f e r e n c e . ’ F a i l u r e t o d i s t i n g u i s h b e t w e e n i n i t i a l a n d f i n a l o u t c o m e v a r i a b l e s c a n l e a d t o i n a c c u r a t e c o n c l u s i o n s c o n c e r n i n g a d e c i s i o n m a k e r ' s r i s k p r e f e r e n c e . r a t e s a n h e a u t h o r ! t b f a r i d s a e f o T . l i r I e e n n n e . n a c l a w a e l g u 1 ( < 1 r : r c o f l r r r f p c n e - b c o c p u 4 a 5 o i e t " r q i I h t f t c n u e t n i o i l o w e r 4 n i t s i - c h u t t o n r t , a l o t o n e s r n d i l l a r h v p t p t t t r e i I e h h r l b r e e e i o e a f d i u i f i s e h c i “ i V n v n “ k q n c o H i g e h e y ' u i o e v , d m t d f c r g n i . “ t n n m g e e t l a u r p r e k r r a u g p s i c i F i i o r i u a i i n s f o F m i e h l e 3 D l r i a ) " ‘ d h “ o e f a 0 n 0 L 0 0 1 3 a n ‘ d f l . O P a m f 0 n o - s d d p i e o n v e t l r i L s i o e . d e q u a a r n a e d f i h t i y g d m i ' s s i r h l i c u ( e s E g 2 h ) t s v e e d n e t d u a n d i n i n a l e ( i e a l a i l v p e o a a t s r n s d l n o c f o f t h a w i ) e t . q h u A s t h e i t y e n o ( t w f e i d r m ' s b y c r e d i t e o e q b s u i e i s r t o v R r y n e e a l t h ) d u e t o 1 0 0 i l l u s t r a t e s a n i n i t i a l o r i n t e r m e d i a t e o u t c o m e v a r i a b l e . T h e a u t h o r s d e m o n s t r a t e d t h a t i t i s t h e f i n a l o u t c o m e v a r i a b l e t h a t i n f l u e n c e s t h e d e c i s i o n m a k e r ' s r i s k p r e f e r e n c e . I n t h e c a s e o f t h e t w o c r e d i t r e s e r v e m o d e l s , t h e f i n a l o u t c o m e v a r i a b l e i s t h e d e c i s i o n m a k e r ' s e n d - o f — p e r i o d w e a l t h ( e q u i t y ) p o s i t i o n . R o b i s o n a n d L e v s t a t e t h a t t h e f i n a l o u t c o m e v a r i a b l e s h o u l d b e t h e v a r i a b l e u s e d a s t h e a r g u m e n t f o r t h e v o n N e u m a n n ' M o r g e n s t e r n u t i l i t y f u n c - t i o n . I n t h e c o n t e x t o f t h e c r e d i t r e s e r v e m o d e l , b e h a v i o r a l r i s k p r e f e r e n c e a d j u s t m e n t h a s b e e n o b s e r v e d w h e n a h e a v i l y l e v e r a g e d f i r m , f a c e d w i t h i n c r e a s e d p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y , p r o c e e d s t o b o r r o w a d d i t i o n a l d e b t . W h i l e t h e a c q u i s i t i o n o f a d d i t i o n a l r i s k y a s s e t s w i t h 1 0 0 p e r c e n t d e b t f i n a n c i n g w i l l i n c r e a s e t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y , t h e d e c i s i o n t o p u r c h a s e t h e a s s e t s m a y b e t h e o n l y m e a n s f o r t h e f i r m ’ s s u r v i v a l . F i g u r e 4 - 5 s h o w s t h e m a p p i n g o f t h e i n i t i a l a n d f i n a l o u t c o m e v a r i a b l e s b a s e d o n t h e i n i t i a l d e b t l e v e l . P a n e l ( a ) i n F i g u r e 4 - 5 i l l u s t r a t e s t h e m a p p i n g o f t h e i n i t i a l o u t c o m e v a r i a b l e , n e t c a s h f l o w , E , f o r a f i r m f a c i n g b a n k r u p t c y . ( 8 , ) a n d c r e d i t r e s e r v e e x h a u s t i o n , ( 8 1 ) . b a s e d o n t h e f i r m ’ s i n i t i a l d e b t p o s i t i o n . T h e e x p e c t e d v a l u e o f t h e e n d - s s f a i l u r u i t y ( I b p u e s r i i t h e y i o t f i A n f p o i t i n o t t e n e d T h n f o i f h i r t e a . e e a b q l f a t h e i n n o k i u r t t u i d n e a l b p t r i c p o n i n l I i o n 1 1 e e g i a O t b e a g l t r t e r n s j u a I o d f t l l i e a n c i g r e e x f p t a k t h e d c n v a g a e u d n n t n i s i s a t r i a w h y a r i s k t o A p i t i a o r e t h f o t f f n d e x e a e y i t r i j p f k r s t f h e o a n i s t , f a r i e c t g i t e m n t u l l i n l u e n t t a f t l c a e n h b i a d s n n a o k u r t u n i d h d n e v e a g t w a p b a i i h l t r r s y r i s n o i n g a k o o t l w g c p e b a m c e r u h b c r i e y t v e t i i e e s a n p r t a s c t E D d m ' e e p o s t i P i s e t y e r f r e e a c h g o l l i x t e h k f a r v e i e r i k h f x p , d s r c t F o e e r ; a g v n i r r b e a p e d n u a e c ’ a e b s a t c m t 6 o a n k h i o b l e n t e 1 u t d ‘ a r e e n t e t r e n 8 s d c 0 e e u , ° i s w t p ( o d h i h e t u i m i a o h u i y c h i a n e t q c t T s n o e f i o E b i i t n n t t m e s t h a m a c t y F e — e h a a l ) i , e 1 n s k a i = g t e d n n o u a r e e t e E t e s O u i h r c b b r . m p s e ' d r o r u u n e p o e 4 l d o c i d e a - i e n i u t t 5 s d t n c s i c a n i , o u . t c e v b n m . a d e T e p e n s m i a l h t e h a d w v p h a n e o a a o b a f e r i o m e l a b l u r b t s r i t s a p i E l s n o r o e a c e p r b ( c m v i l - i m b t t u n ' ) = t h g s . 0 e e u l t e e e . , d 1 0 1 b u s i n e s s f a i l u r e i s l i m i t e d t o t h e f i r m ’ s b e g i n n i n g - o f - p e r i o d e q u i t y ( E : _ 1 ) . T h e i n i t i a l i m p a c t d i s t r i b u t i o n c a n t h e n b e m a p p e d i n t o - . H e ) = P r ( e ) P a n e l a : f l P a r ) ( = e ) P < r a ( ° e ) P a n e l b : P a F i l u n r e e l c 4 — : : f ( a ) = P r ( 8 f ( P e r ) ( = e P < r a ( ° a ) ) ) — — P a n e l b P r ( a < e ° ) 5 — — o n f i I — g — : — — — — — — — — M a a t p p t i h n e P g a u n r l e e c - : 5 4 F i M U M a t a p i p p l p i i i n z n g i g n g o I : f { G D 0 E m . ) E a ; E t = E t - 1 5 ‘ 3 ‘ 0 t . ) t i h a e l 0 F D ) i e l n b a t O o u s t i c t o i m o e n P V a r i a b l e t 0 t h 0 i e a P l F e i r n c a n l n a e d O i o u n t f a c l m o t e e h O t F u t C V c r a o e r m d i e 1 i n l e a i b t V a A s a f e b t r l e v e r e s R r e i 1 0 2 + ( C a ) P a n e l a : M a p p i n g o f t h e I n i t i a l O u t c o m e V a r i a b l e a t t h e I n i t i a l D e b t P o s i t i o n ‘ e 5 . 0 E ; t t — l f ( e ) = P r ( a ) t = E t — 1 + ' u e r , o a r a e f b a 4 n i i l i e a i a e n s t e e ' n a t r e t e s i u - d d t t t s r m h y s h e a g n ‘ a t i n d v a r F i g 5 . i p t n e h r e t h e i r v m n i a a a r a i h c s t f a t c r n t e n r i a g h e p i a e e y e t e r k r v t o n a s b l b c e a m f e o e e h v a r f a i i l a u a e d f i r r a a n a n i . f e e . b b r e l e r e , e s t s b r a i e f e i m a s e v i u r n l s n t a t i e F r i b e a s e b r o b i o f n s m l e e l e u a a r ’ n s , r i n g b c e e e d f e a e . t h e e v c r s r n i t r r k a i e t e e i l p e y a g s h a u n h h a a f a a i a a n t i i i t t r s r f m v h v i s r m h d t a t n a y t h a h r e a i g n a . d i w n r a i c i n l r W d n m t s c l e i f h b o i u l t k e r t f i t h a s s m ’ u n o a l e a n d 4 n - d 5 . p a 8 1 n p e o f x e c b y e e r r a ( s n l m e n t e p o e u i i o t l e u s i r g s t n h f t k s h x a n ) . i t r t o h r e s h a h n f n f m c i e r g k e a c e v r o t i t p s a i d t l m e u e n e p v d o e r p d . l a o a u r b a t c a a s u y s a r c t b n e y A g e h o e r t i d a s s d i t m i l k d r a t e o a n u t b i n c n p i t b t t u a i h l l i o e e f i o a . n n s i t n r t s i h k r a y m b l k s f o t l c a i o e t h r b u e t h o e t m u e i p e p f e d a f h , o e t n o e i h n h t p r s a d t i b g h u f e i t f t s a n r a n o a f i o a r f f t e , w l i o h i d s u t a a l i t n n e i e r h l n r e o t a f t v f z r c d o r e d b e f o u a x r a b i e b u n o c l s c u s l s c r a o c y a t i n t i w e a i n f 0 t 0 h i 1 i e m o l n a t d m ' l e l y , u o e l m s n s , e s t y d e s t h h o e o 1 0 3 p e r c e n t o f i t s a v a i l a b l e r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e . W h i l e r o t i p i l L 8 . 1 E a l C r e p y d b p e a h r a a v m i e o t r e a r e n e 9 r e c . b i t s h e a f 8 t e r h n f i r m e 7 r e 5 e d t e . m r e l a m r c e n n e w ' s e t A v a t c o a s h T h p p a r i 2 d I m W p r o b a b i l i t i t c h a e l s s E l A D s . a t e s p e q i l l l 2 0 r e s b u t l t r o i w y e c e i h r t w y e f t p t a s i t t e v h m a . ? 0 1 a d t i 4 b p p 2 d 1 T W p 1 w p i r r s . e a r o r 9 i e h 6 7 h e n e o e 8 h r e o b , s t e , 6 r c c l . a 2 v r a f h b o u t e 8 c n , 9 e e m d a m t 7 3 e 7 n o a 5 p n h e E r o i e a t e a i e o 6 t . t l o C i f m c e r r m b i 5 5 8 n m H e r n r s e n w l n n e d p y d a m r c a t h i d i p i l a e s 2 e l ’ t e r o A D E W l l t s y d , b 0 t o l A v o d o f w l a l s a e e b 2 l s t t d e r p d s t i t s e q i l r s o i a t l c h s b y u t f p h w t t o r o a r t e r a e e t i h h e o a h f p s r e v d d e e E s r s a i 1 u l g s a 1 o a m e o ( , i i s y r c i e n r e c b t r 9 f x f v w m 5 a i p i a n p w 8 r l t t 0 n n a o l n a a e 7 a m l l 5 l ' 9 k p n . . i m r , n , r e e 6 m i m M i d r d u 8 t a s s s 1 d c g : : : : o r w t r d o l b e p t e e w a l e c e t e 1 0 4 o f I w u a s , . s o v i 0 0 e 5 r e t c 0 0 l a t r 7 . u e l w o i t t i n s ) a t l h i c t 0 0 0 O v s e w a l , e . i h e d a 1 t h r l e t i s h d o v e i l o b s i t l y r d s r o 7 7 a e e t n t h t i d a o 1 c o t l e , n 5 5 I l h d r e n b r r n i t i n l d v o e R e m p h n e g l l 9 t 5 o r e i n f a e i b e t e d e e a e 0 r v a a i r r o r d T a h w n c g s l c z l p e 4 i r h e r e s k P r e c a l l i t r h i e f . . . . . o n e r y l l 5 1 1 1 0 7 0 0 2 e s u e t 0 t t 1 y 0 h a 7 e t o 5 5 0 t e o i W u s a 6 t f w 0 s o e t h c e c m t m s i 1 e f f d d o 7 n r t r f i u e w 0 h o n , e f o l ) s h t o l 0 e t t . t . e h , n i s s e r v e . 6 r 1 t l a b r e e h d i v a p ( r : : . : r i o c 3 c b a t W 5 n t e s s a e , s o e e e l p f b r t d d l l a y o t e l i t e R e v e r s d t n e g f s o e r t a t l h o e f t r c r d a p i p a r i a i e t T s m m t r s o o 8 p ' h o e r l z t 6 s b m t p u t s e l i e a h i i e i n i e t u u i l o , t n r o c o h k a n e a m r a s l o n d o e f r p l f . r o f 1 e ' a c s a s s h b t r h 0 k o l d h y . s e l , t e 0 p a r a m e t e r s p e c i f i c a t i o n s : 2 0 O p D ( 0 t e 0 i b 0 a t ' a s 0 l ) 1 0 0 F i g u r I n r t M ‘ i h s a v ° S i i n k t n c t a i v e h e t ‘ a n u t s l r i i r i u r e d l e e s r n O n 4 - 6 a a i n r u ] u o n n s a e o c c y b a E 8 r p e r : e 5 0 1 0 5 l o e 0 r k i a d s s m l 1 i t n F f w r s a e o v o . f r e s v s d e t a e p n a r r e F e s o t l n n t l n y 5 c f e i e n c a 1 o o h r t a u a l t t u m n i i p e g o t F i m t u t t e s t m n t f b e t e i u n d n i o i f n r g c t m d i t f h e o e i g s s 4 i h d a r o I . t h e c o m p l 0 e n a s f e c a c t e , s i t s h 2 k s a h t i b 5 l i m p r e s o h g e i p i e o i n r k r R v h o e v w o t e s a r g y r t t i e d t t y s h f i t y o f n l i I h f , a o P r e g e t g r r r p t i f l o i e o n g s h m l h e r t d r P t i i f t e o O o r o n I n i e r 3 a t s e h h o b r t q i p s u c r e i t e i n a o b d n s l e n d l i a 2 I h m h r 6 l e s r x t l k r t e t - e n l e D 0 ( e 0 b 0 t ' F l 8 d n a g e e v u a t I t i a 1 T o i i e e n h g t m h f t n n d m r i u t k i t n a l r t o a s d t 4 c m W h i v i f o e i . a h s a o m 9 n i o f n s u e g i i e e m h e r ) r o g d i s d n 0 c b d 1 m e c c i 5 I B o r d - u a o u n c e a a e k 6 m t r n s p c 4 c w a u m h r h s n r y , l r a i r i d u t o d u n v e s n a p l t e s e n M o d r n e s o n s r e s s t u u , l l f y s g c t u l t e e p r c e p s i v u B h r y a e o n i e n l m o C ( t n c y v o c n t t i i e m W R d i e h e a l r n e l v h c c b e i t t e e e o a m h l h t i y t t e r i y , r y g e i e o x n l r a c c f a p r r r t e l s a ) s 0 d r a a n r e u i e r p 0 a r h a h u e d e o m i r i t h 0 r i t d n s l s n d m l i o a ' l e a ' c e o l a i s w y s l e s f s r y - t . e n s — 2 0 0 O p t i m a l 1 0 0 5 0 i n c r e a s i n g p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y . v e e h i p s e v e l s d b p i e n t g o c A I e I t r a e o s e r i d v g m i o e d m u i i s e t t l t h r e e m . I n e t a i n v d t u n e r t t r s p i t c p n e h a t 2 t o i : t h t l h o f p g j r r u t i n r e m a o c r h x a : ; n o . c s o i e t d a e n d r a t h e f i r s t n e d g o e d a e m a x i m u r m t e i f n o r g t s t a t c f f t s i i d p p m T h e i n u a a e o a i t n n i n t v x v d r r t t m r t e m p e o e d e i e a e n a i h e o — p r o o A u d y s . r e l l g m I t g t n c c e I t h A c r o p r e r g m I m i a m h i i i b e n o t a p s r c m n w e e l d d e e u i a t f e e o m i c n g i s s i e d o t t e , m a t t l w d e u r o n p a e t l e h a r r g p j i f t d h o n s n m r m u n e t r u r n t a e t h x o e a s e e v c a u o l a e p m t m s o n i o c s h r s o i e i f n r i t p u v n r w e u v s d d s a a i i h i r l r l m e p t y e o f i e m o i c n a a u r y i o n t s l m c t t - i t m a t d a e e u o i i h f ' w n b i e d c . l e d r o o u l a c l i e i o s d a p n n o t r c r e l o a c g t r h e w e s u r l t h i , d r r q o t h e e f i v u d e m c n t d c n w t i r g r s s e i e g o i e , t e i x a y i o m c s r c t o r a s r r t e n n i p e t a d e e s i m o d e l s s c m o t s d c d s i i k i a r h e i s t f g t i t o e l g r i l h o i e r t r o n y k z r n e n o p e n d b r s i g i e m n n h m t v v r c s a r r c o a e n e p e e r r a m e a s k e s e c e i . d f i a t n t s p u r g g c o h i n a e i e e e l o m a e s r i o c e i v t i g e d s g d r y d d n t s e e i t t t t d c u e m t d n n e f v a s a a e i a a a r p r e o u c a e n f s i a o r r e r p c t d d b a s n l e e y e m p h r c k d r e f m , p m u a a u a c e n e e t n s a l e n i o g g h d n s r a e a n m a t f i a r l i . l e n l v e f l n p i e c t a i h a t l n n e e t c x b x M n i o m t e c r r T i i w e s e s i / e s i . s s t e o a i e o n e e h e t e i n i t a d g l d n g a d 5 d h w t l m u l : c h s i u i e o r o e i e a l c n e n e m t e x n o I a e t - s t g s - d - h f n t y . 1 0 6 C a c a a i m m n l t R a n w u l s s a e h E D I T m e d t n n e 0 g a i l k e i k O e r r a h i u g r r l : e t m e e r h : n 1 . d n e c n ' h i l e r o r s n s l e i e n o r s t e m v e g o 1 c i r x i , ” b l r . i s A i i a g l l t n e e f s t i a e m s n a e a i r r a p e t " I W i M e c t s o ! p ° ° i s y s f t i e ° m o ‘ n P e p : r m p o r t g n t i n t 5 a h o m c n “ ” P i W H V e p a o h t S S : i A s y e t e m b e t w e e n e n d o g e n o u s a n d e x o g e n o u s d a t a a n d i n f o r m a t i o n . ’ C H A P T E R 5 C R E D I T R E S E R V E M A N A G E M E N T S I M U L A T I O N M O D E L . — _ _ . _ _ — _ _ - _ A g r i c u l t u r a l p r o d u c e r s f i n d t h e m s e l v e s i n t h e m i d s t o f a n i n c r e a s i n g l y u n c e r t a i n e c o n o m i c e n v i r o n m e n t , f o r c i n g d e c i s i o n m a k e r s t o m a k e i n c r e a s i n g l y c o m p l e x f i n a n c i a l a n d o p e r a t i o n a l d e c i s i o n s . U n f o r t u n a t e l y , a t a t i m e w h e n m a n y m a n a g e r s a r e i n n e e d o f n e w a p p r o a c h e s , t h e i n c r e a s i n g l y c o m p l e x r i s k m a n a g e m e n t d e c i s i o n m a k i n g p r o c e s s h a s n o t l e n t i t s e l f t o r o u t i n e t r a i n i n g o r e x t e n s i o n e d u c a t i o n p r o g r a m s . W h a t i s n e e d e d i s a m o r e s o p h i s i c a t e d a n a l y s i s f o r m a t t o a s s i s t m a n a g e r s i n a n a l y z i n g t h e i m p a c t o f m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s o n t h e i r f i r m s , w h i l e p r o v i d i n g f o r i n t e r a c t i v e f i r m l e v e l a n a l y s i s . A s y s t e m s a p p r o a c h , u s i n g c o m p u t e r i z e d s i m u l a t i o n m o d e l s , w h i c h h a s b e e n u t i l i z e d q u i t e s u c c e s s f u l l y t o p o r t r a y t h e e c o n o m i c c o m p l e x i t i e s f a c i n g t h e a g r i b u s i n e s s s e c t o r w h i l e p r o v i d i n g f o r s e n s i t i v i t y a n a l y s i s o f f i r m s p e c i f i c o p e r a t i o n a l s t r a t e g i e s . R i s t e r n o t e d t h a t t h e ' s y s t e m s a p p r o a c h f a c i l i t a t e s t h e i n c l u s i o n o f t h e m o r e i m p o r t a n t i n t e r d e p e n d e n t r e l a t i o n s h i p s e x i s t i n g i n f a r m b u s i n e s s e s w h i l e a l l o w i n g f o r m a i n t a i n i n g a d i s t i n c t i o n 1 0 7 A p m r a r i t v n a o s o v i i m u d e g n e s s m a i u v a u s o r e i m n a e l n r a v s r g a n e n s p p e r r r e i t r fi r a m e l f o ” L ' a “ d ' u S e a n a t t l e g f a t a s e i l r d y a c t i t e A ° , w t r i y ' i o n o d o o c o e n f o h h i t m r o t t p s i m ' a i o n I 1 c 1 i m c a i n a o r a o 0 y s r d o t d r e l a e n m s i s n e o a r u r l m p l m — ‘ _ n h t t i a f e h o d e t r t v a s s f A p m p p m L m p f s n u i a s m e v u v n a a s t u i a s l i s e n g e a r g g g i h e o o a n r e i a m s r n s o n r d r e r e i o r i r r a l u a a a o m u l a t a r t t t g i t a i e n d y e i o s u o m i i r s ' n a d s p t t m r m h a o n h i h o l p d r o t a s r d e e i n r a a A v b e e e , c E d e t a t S a i T m T p a i s y e g e l p t i m n m c b v ' e e y n e e e m n t i c t t f a w m l o a o x h i e n e r r h h f r i c n o e c i e a a i i n o p a r i e h r f c e h n o e o a f e u r o s i d o o o m s n l m p t e l r d t a t o n p i t m t s t r m i g c o u e r a r e a n l n m r o o p l : g n s i g u n i m m o o d o e t c r o a e d s a r v m n a t o o t m c y ' a i c o a r f i e d f e l y s s t l e u i f a e d e c w t r e n e n r e e m o c p ' o m c d h d o o l s o s n n t e f s n i h t e m ' e s i d e e s t d r t o o a i b u h a o d t d i w t g s i r h m w p w a o t a n t i o s l o s a a t e s n t o y e e u r i r d a i m i k n e c t c i r e i l o g e i o s m o a e u s m o u t c s g e l d m t e a t a a l w r e d r e n l m d t m n b i r n e g s h n s t o a h d l m p c a g , s e u f r w e d h u f r g o o h s e s c r p m l m i n g u n i n t a e d m s e m n h r s e f p e l d i d i i e s n l a o t t l y a h m e a s b a e e t p e n d r g g n l i a i n d d y i n l r a e b v e s t b r m r i a t , o u c t u r h h u t i g y i o f t r i t u m a v g y ' n h k s h n y u l e e e g t i a v i i i e r a i i e i f r o u e n s y g f e d a m n h o l e v t d n a n a t o e t e c t s p r a a h k h e t n l i e d o m e t n s n e l e o s t o b a i a a d a n a s d s n s t t h t ’ e i g t s z y y w e l b n d c a e t l h m u l o f o o e a s n c s e o i n u g e u o e i e f t e d n d t r m t r o i a q n s a d c g g h h m b m a e i o e n r o e i u t a a s a e m h i f e n g t a a t s d n s d i d m g e g e g s m s i i p n p u r i i . d e l e , r o r m t o d e n t m e e l l e m n a e o m a h s l e n o y t t d e s . s d n d r e i r m w a n t v a s t i e n m t e r v t h o i e a r n d y m s n f o h o o n i a i t t v d g u m e f t i i f p a g o o i m h e p e a S e e e g e i n s w a c i s u o n v a a k v o r t n c o e t m h n r h s p r s e l m c e r e . s h s d f e o m . f a a m l a p t o t m e i a c s e r s i o c i a t a m e n o ’ u t g p n o r f y c t e m e d l o o p e n t f r a o o p a e i e c c n n a r a n i s r a . a b f m n t ’ u e t t ’ n m o v g r p p v c e i A a h t e . a e e s e l l L e i v o r ’ w a p r o e n a t c a s d t m W e t e s l o g h s h i u e e t f t l r e m a u e s d e v s p t a a . d e n i s e t i o b l s t d n . s i m o s s i d h x i r a o n y 3 d m f i e c o l n u c n a . a t i e a e a t h g c s e n n l a l n m e e f g t r t c i r c h e i d d i t t t n r p o t e l c o g r a d a t t h o o e u s i n e a i e e n o o e r r k — s s s t l l t s 4 e s . 1 0 8 l q g r T r v t t n e r h d p t t i v s e o i v e g i s e h o o o u e e h n d r T d e n l e s i t e h e e e v e d s c i T h s e a i c s e i i a s e t r t u d h i t e m h t a p e e l i t i s i c m o v l e s s h n o o n e l f l o o c a r a s t 0 t l ( e e y u l v i p h p : m u a i e o n n d s e u i l : ° c n d P o u n m f b “ i u n o t t r i f ‘ b l e e f d i e i g u r a e t ° t m r n i c r s i u o f l s t t i a i a e l e d n d n u c a s r ” t u i o f v e t n P o i d r g n 1 r v t o d c ‘ d : ! v i n r e e h p a i e o g p t f s q g T r w t t r r n T n d d e T g n r c a d n s r i u h e e h o o o e e h e h e e e e t n l i e s d v e s n c o i u T e f c u g a s h o r d r t l t s e a i c i t e t t r d h u h a m t m t t v c r f i i s e o r a a i a s e r a e a d i n r p o i i p e s f a i i e e l o t h o i e n o s o p o o v s n l s o i s e n t a n d o l o e t e n r o n l e f o c l e o n m e s o y u v h a l l i u u i g r p p s l r v d o d r e c i a i a s a t s d r b l c a p r r m i f n w o f n t i p y ' h p t n c a h e h ' h i o o t t t r i s n u b s r i a i e e m w o a e w d s d h n f e r l a e s g c a w t t t i i s a a n e r r t m , ' i r a t e e a o s a m o a r a n s n e l o p t i t m e e r f a e h a e s m d i a n t t c x i m t t t i x i i r f i t e a i e n d n o t e l s l m t t n r i i s e b m f n g i ' y n o a n s g r c n , c s p o r f t s e i a o d e m t , r y s n s e e i n t g r a o f e m l e e a e g e o n i r t r r m i t n n e h e _ u e u a p m d t a t r t o d d q t t b i l a e v t M n s n r i y s e a o e d h o i l B u n d a n t t s . a h e e r r a , e o a s d r o d e c e t e o p f n p A e x a n . s t k i r o w i p o e s i r a a e i o v t d v ' . t e n p n e f m i o r m n a i r f l t t s l n u d e l r s , a e t o d n u r l i s i i o a t l o t e u I o a o i n e l e i c c f o m h o l r i m t i o q r f m e i h n s e a c e M r o s c c a a s p e f p b u o m W m m t e i e v h s i e t f e h o e a s b r h u a r t n a d i e i . e d n e i d e b l m a e h f t s m i t l d e p r e g t a o n a o b a r m e a m n l e g e s i f o a i n a n r e T f o o d e n r d e a t o a - m i e f g s a m c n t i o t e e d t o n g n A c r i e r r h m f R i h f c f t i a a f e p c i l a u o n c . s r n u m o a c m m l I o e t e c o e . i p p i . m o s t m r m a m n s e n . h M e r o i n t u c s m f e r a e i n a t B t p d e d t i o a e g o a i r t i o d t l e . o d g n P s b i o o l o t e p h l i r m m T c a a l c e t n o s n e t s e a r u h n i g a n o f r o g z g i i p e n r m o n i a m e n e e a C l f c n n u r o e l e a o t y t d o w s n n i s e s T i m l e a m t i i i i t t m a w i . s o t a s d r q r e h v y r t v n i r t c o a o t o a t e e e c g u e d r l d n s g n h d p t t p a m e r h i u b e s o e v t l n v i e e e t g i s . r s c n d p i f a e o u e a o b n d n m s r r l t i f i b e i g e t i e t y o u o m e l v y , e v t n e a i l m e e i s l - d - - - m s g r h y — y d n a o r i t i i s t r a n e t r i s e s e o r c i a s w w u a n e h 1 0 9 f e a t u r e s p r o v i d e s a n e x c e l l e n t p e d a g o g i c a l t o o l f o r i I w n i h t i h l 5 5 . 2 . 2 t o T i l o v e r d d I 1 e b . u c r r N o e d u l d i n a o a M o h d h s v o u 1 f P 1 P “ B r m t - i n r i n t 3 * A S I C “ 3 b ° c o r p o r a i n g t h a e a d e l a t e t a i S t r t n r i o r n y t s e r . o i l s e s c e e h F ° s n a m c S n v v a i a q p n i t o o n o r u e n ‘ o r ' ‘ i c ! r : ] e i r ; - t f r s p s k d d n t a c a e m e i d I d o a f c p e a I a s b d m r P t o s . a a o r d h t e T t H e c i h - b h S f e i t a r c 0 1 t h e ' C ) : P i w 5 5 i n . . t 2 c 2 h o . M h o d h w s p f 1 p d B o h i n a o a p o u 1 o i A r r a c r r u e u t i r s S s t d i i o s p o T s a i . n t T t e e h b e e 1 e M d o w r i l d t a C . r d d b e l . m n k I t n k o d h o r d h — t b h t H a r c c d S s e e r e i i f e e . o c e r h h p e r ' e n t i r y d i o d a s t l s n h t k t s d p r o C e e n c i d d g t o l d o d t C r R e u u e n p 1 d . r r s m i n h c t o g o e T w d m . a w i e v a t o i w t e o d a M q a o o S n e o n u f a e i r m n v S r u c i e m p r a r p s t e A T r s l r a y r y a m S t c a e d m r ) b g c e p ’ m a a I f c a p n i o r t e a S A r d r c f o t t f t w n p t i i k e d e e B e h i o u w h i P i t o t e e r C o t . s S a i p . . a f i n h B g B t m i d r o T t C r t n o u A p r t t h — g t i A n r u i e h h S o e , R D s I n a t v e O r e i T h e n c e T e r f t i h l e i r e n g i l i n t r i c a c a d v a n c e s i i T o i u l t o n o f n o t e r A o p f r e r r T m u h t e s B A s e h n t o s n p S O h l s e c p i e f p e a o i f n f a n a n d u e 2 r r m r 1 a p o r i a o i e t a g y s p n s l m a e c f O o d a s K t a o n i n r u p g o i t n e i e t t e t l a m 8 a d o r t e e e d c p c e u r s f r g e e i o w m o t h o I u C l d p b g r o a a m p i o i r a o f t k a n m r h o r n t t a ’ d i d m h e t s c e l o t s e u d a o h l i f r n p y d r t f i m R s o i e l s m r a l n s o A i d e d r t r x e a g v r f i e e d M p b r w v n e t e a r s c s m r y f e d e i e . t p k d h o t i l r i s e l e a C o o o l l o m g s d r r m e d e i o i r m a r o n f d w s m p a c g w w h e h t , l l i e e i t / n e r i o n n e p o d e s . s m i i o c r a w r t a . r a m n e c ’ t o d r s o d i e h g y s r e h r i c o r e o n a i e t o r i r t e d g t p d t e t r n t a h a o m n i i x i o h t r p p h m q e i g g O n t t o w e t b t n e f e m h m p i n h c e r o o m t e t t a y f r e 8 u t h e s . a o y a e n e n s u k o r i t t m i r o a m a h i o u i A t r t t h a ) e n y n t u o a r t b g a n , e m e n i ’ m t e - y y m e o 5 l g s ’ h a r d 1 1 0 w h i l e m a i n t a i n i n g a u s e r - f r i e n d l y i n t e r a c t i v e f o r m a t . — — 1 . I f c o m p u t e r w i t h a h a r d d i s k i s u s e d f o r p r o g r a m o p e r a - 5 . 2 . 2 B , e . o f s w B t b O m h A o y n a S i t t c 4 l C l s 6 l l e I a e e l i n k e d S e r 0 p p o c 0 r r o f p r f a 0 m o t u o v o g o E t g a o b r w s d i n r c g e a u d i a h e r e e n e y t l i a m n m : 0 e : ; m e 1 t h e 5 . 3 m 9 m 5 - 3 . 1 S m i l a x , A n u m b e r s P o c i f i e d a n d a P P I O M h t o c 3 a n d 4 ‘ H o " i n v e s t m e n t / d i : S n l l p t i o n ” t i 1 ° “ C r i t e r i ; c o m p l e x m a t h s T h i s c h a d s e t s a d l o e s M r l m i r a e r i e t d e e c i ' w B b O 5 3 5 o t s s 5 i l t s a c P m m i . o m f A h y n . n . u i p p o o I o o s 2 a i S t t c 3 a v m 3 p e O o a m d d o r 4 S 0 e p p m r r d i c o h m x s l e e I a n . l . u c r g p n e n e p 2 6 4 e l s C 1 l i o M l r a l l d t s . B , p t c e e o f a A T i a l e ’ i n p u o c r r n i 0 e . S d e e h n i f E o e t f m 0 a o o u t u n m e l d s a g f a t e a u a d e i w a d h y n h n w t m c i r l i u v t o t a m g t m e n H a c r t u v a c e b c i c a o w d / t s i r b r a h a O m o n h d t a v a , o o e e e n m o s f f s g e r y y s m r v v p a i b r i a e i o o r e t r D , o . x m i f p n t d t o A e n r i e d l o e u r v i e f r e f r c , q a s p i i c h i r h d t l s s a i e l n t s e c e e e d o d g i a h t t r n e t l c l t r p a r e n i r e a r o m u s o m e e s s n m s a n o r o n S n o i e n r w d i i l e i x s f n a i t c e i e e e m t u t o a r r n t d l f n d r n l a e r m , h t a i g a f t e a t e a A s v t t u d u ' b l h i i q n t v e s t e s h d . t s l t c n v u g w g e i t e i a e a s e r i a i o r 1 o h o m n s t a B i t a s s d r n m i r a 0 n a e n A a p g S n e p a A a k o o a t p r i m m b a p n i r e n e h I x i e P m e l e i r i e t a e a c e t r m a s n n e r u g e n p i n n r d s e p g s e t t p i t e u u g T e a t o u d c l w o e c s p b , a l C m o c u b p e . e t i l r r l i z o a e a a s v . g a t e n l a m h a l d . f i e n t s s e d s n r r t i a o i a a i f g o d r s a t f ' n e x h e s d e l r r a h ' n n s a m a e i t n g g l l a s d o i B A m i c c u a a f R l e m e n c a g t w o m d r i h m M M o t o o z r o s s i f o o e o f o d e e m f s c f l m t d m d e d p i r i e s m n t o e t e e u l i a r i r d h s h m m h 1 l 1 t h s t n t b m l e o n h e o i r 0 e ' w p r e s e n t T e m o n e e d t o b o r e r c . 2 0 e e h d e h e d s c s e i s n p i l s p o n t y l i m i t 4 m n s i t a g t h u l e s h r h a e a u c t y e s s a 1 e n i t p v m e e r a m a f w i d o r o r e s g i t i d d o t v F n t s o o c r o d i v l i n u h e o g i c i o o p y s s . f g 0 m r d p u n u t i f o a l s t h t e o w s b h l n r o i i e h m i e t a o a i f 0 o t t , c o e c e o c j d i b l d h e t n i t a d i a e i o d 0 h r b n n o s a o i r n h c l ' n a n e 0 e e e — d f . l r s , - e h e s 1 1 1 l i n k e d t o g e t h e r f o r u n i n t e r r u p t e d p r o g r a m e x e c u t i o n . I t u t b n e h ! i r o i a e t e h o . m t s f o b d e l r h i a e t r i s a g c t u r h i r e p e F e d f e r t s o u r c e c o d t b i r o i n e . s f F e i s g c d e u r b y m o d u l e . c o m p l r i e p 5 . 1 t i o n o p f r o v i d e s t h e m o d a e e l t ' e s f w i t h d e t a i l e d c l o w m c h a r t o f o d u l a r d e s i t g h n e . o m m o m d e u n l t e s s f o r a n d 1 1 2 t h e i n t e r e s t e d r e a d e r . D i s c u s s i o n o f t h e s i m u l a t i o n m o d e l i s o r g a n i z e d b y m a j o r f u n c t i o n o r a c t i v i t y : t h e r e f o r e , i t i s u s e f u l a t t h i s t i m e t o b r i e f l y s u m m a r i z e t h e o r g a n i z a t i o n a l s t r u c t u r e o f t h e m o d e l b e f o r e p r o c e e d i n g w i t h a m o r e d e t a i l e d d e s c r i p t i o n o f t h e m a t h e m a t i c a l r e l a t i o n s h i p s a n d u n d e r l y i n g a s s u m p - m _ i r t e s a S l e A c s t s i e o l D / F t n L b D D o U e f E t A S s N e e ) a t . r / S s 4 h e b c D 8 S t u b 4 S r A t . i e o r u a t t - - I S T S C ' I ' Y H E @ H T P S L F i g u r e 5 - 1 F C l r o e w d h C t i a R r e t s S r e I v u e i e s n g ® E X m I o T f ' u ‘ I m t H E e . h m m e a s r i y m o l f a u t i t h o e n m n e n t s 1 1 3 I D A D O P E R A T I N G S Y S T E M A N D I D A D P R O G R A M : S T E R L B A T L D D U L E n o . 1 - I n i t i a l i z a t i o n : L o a d M a c r o E c o n a p i c / s t o c h a s t i c D a t a - I n p u t O p e r a t o r , A c r e a g e a n d M a c h i n e r y D a t a . . K P D U L E n o . 2 — I n p u t F i n n ' s F i n a n c i a l D a t a - t L e n d e r ' s C r e d i t P a r a m e t e r s - l C o n d u c t s I n i t i a l C r e d i t R e s e r v e T e s t s m o o n s N ) . 3 - S e l e c t V a r i a b l e C o s t C r o p B u d g e t s a n d P r i c e s - S e l e c t A l l - R i s k C r o p I n s . a n d M a r k e t i n g s t e g i a _ m m m . . 5 _ - G e n e r a t i o n o f S t o c h a s t i c p r i c e s a n d Y i e l d s - S i n u i l a t i o n o f C u r r e n t P e r i o d ' s P e r f o r m a n c e - C a l c u l a t i o n o f t h e F i r m ' s A f t e r ' l g a x E q u i P O S i t i o n B a s e d o n s t o c h a s t i c V a r i a b l e s a n O p e r a t i o n s S t r a t e g y fi e l e c t e d . - S c r e e n D i s p l a y : P e r i o d ' s F i n a n c 1 a 1 S e m i n a r y R e p o r t s H a r d O o p y G e n m t ' I 1 % . ; a G l ' a a l S t u n t s - a w R e p o r t s - e r a i o n 0 i n a n c i - U p d a t i n g T e m p o W o r k f i l e s a n d D a t a f i l e s - I n c r e m e n t i n g t h e f o r t h e N e s t C y c l e m n a o d e l ’ d e i n t h s p p a n n e t c t t c i e f r fi n a n c t i o n I O D U L i n i t i c d o p a e t X a P B . ° s i r f i r s t o f i n i o c s a f u i d D n m a U , l I O t a h t e e p d a c c e I ] c t I I ‘ ] i 1 ( f a t L c e e U P c U f s t t b h i i a r M t e o e n t , i h t e n ! t l a n c e o u t i e , n y t d O i u t i n e n r e D i n i d D i c r n O s I h O p a I n t t i h O e e S V i a v r a t e l i u a n o o f I “ I ° u t i n e e x p e c t e d u t i l i t y h y p o t h e s i s f r a m e w o r k t o s e a r c h f o r t h e 1 1 4 I O D U L E N o . 1 : T h i s i n i t i a l m o d u l e c o n t a i n s t h e m o d e l ' s i n i t i a l i z a t i o n f u n c t i o n s , i n c l u d i n g l o a d i n g d e t e r - m i n i s t i c d a t a , m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s , c r o p p r i c e f o r c a s t s a n d c r a p e x p e n s e b u d g e t i n g d a t a . I n a d d i t i o n , i t c o n t a i n s t h e f i r s t o f t h e u s e r - i n t e r a c t i v e s c r e e n s f o r i n p u t t i n g s p e c i f i c i n f o r m a t i o n o n t h e o p e r a t o r / f a m i l y e x p e n d i t u r e p a t t e r n s , m a c h i n e r y m a n a g e m e n t i s s u e s . c r o p a c r e a g e a n d f i n a n c i a l d a t a f o r t h e f i r m . I O D D L E N o . 2 : T h i s m o d u l e p r o v i d e s f o r t h e c a l c u l a - t i o n o f t h e r e q u i r e d a n n u a l m a c h i n e r y p u r c h a s e s . b a l a n c e s h e e t u p d a t e e q u a t i o n s , a n d c r e d i t r e s e r v e c h e c k s . I n a d d i - t i o n , i t i n c l u d e s t h e l e n d e r i n t e r a c t i o n s c r e e n f o r i n p u t - t i n g t h e c r e d i t v a r i a b l e s a n d g e n e r a t e s t h e f i r m ' s i n i t i a l b a l a n c e s h e e t . I O D U L E N o . 3 : T h i s m o d u l e c o n t a i n s t h e c r o p b u d g e t i n g r o u t i n e , i n p u t t i n g o f t h e f i r m ’ s f i x e d c a s h e x p e n s e s , c o m - m o d i t y p r i c i n g a n d y i e l d r o u t i n e s , A l l - R i s k I n s u r a n c e r o u t i n e a n d c r o p m a r k e t i n g s t r a t e g y s e l e c t i o n r o u t i n e . I O D U L E N o . 4 : T h e o p t i m i z a t i o n r o u t i n e , i n v o l v e s e v a l u a t i o n o f a l t e r n a t i v e m a c h i n e r y - t o - l a n d r e l a t i o n s h i p s g i v e n t h e f i r m ’ s a v a i l a b l e r e s o u r c e s , a n d a s e a r c h f o r t h e r a t i o o f m a c h i n e r y t o l a n d t h a t w i l l m a x i m i z e t h e d e c i s i o n m a k e r ’ s e n d - o f — p e r i o d a f t e r t a x w e a l t h p o s i t i o n . T h e s e a r c h r o u t i n e i n c o r p o r a t e s t h e d e c i s i o n m a k e r ’ s r i s k a v e r s i o n c h a r a c t e r i s t i c s , i n t e r n a l f i n a n c i a l r e s o u r c e s , p r o b a b i l i t y 0 f b a n k r u p t c y a n d a v a i l a b l e c r e d i t r e s e r v e s w i t h i n t h e 1“ 1: 3 . 4 . . " } 3 . i ' " . If ’ t . . ! ' ‘ . . . l ' l l ~ l m ‘ ' g e " . .. , 1 1 g - a ! c t “ - o . i n s a * r t a e H - s i e e 3 o ' J I . a ” . s n . . “ o ' q " t 9 e g - ' : - " " i n n - . o ' g r . . 1 “ b - : ! a 1 N ‘ s . . i i i " “ - - “ 1 , . ’ ' 3 . ° . 1 . : . . . " = . - " n o t “ 0 1 : . " ' . . _ ' ' ' " --' '3' - ' ' ' _ . , . s. : t ‘ o . ‘ . " . I . : . I i - ‘ s e l ! l I t a s 5 ‘ . : n . I u ' 9 5 “ , g n : 5 ' ! " } " l i 4 1 ‘ 1 . H - : ' a 1 " _ 0 ! . _ . - ' _ a n s a h e . n h i f : h o m t m n t a m n s c a a t a n r s d n d ' ; . “ t 0 2 ‘ e a t a ” n ” r t , i u . : m “ n . - t a l " -_ l u i H n p d t p c e f r r g y l i e o c d l a l w e i [ d u s p o t , l n t f O r e a O o “ a o i : W o r r D v I a l e n t : , 1 i m r s t 1 : o L c b . i C o e e e I o o t e a : g b P n e y t o e t a u o n y d u e l “ t i “ fl u r h r e a a e a . e b e m e n t f t s s f a m d o b p a t c a g u c v i i t h o t y e u i h a e p a n n r y e d a s d d c m r r c r t n o d r t u a t m n h i s m e a g i u l s t a t ’ l s t ’ r t r a e l h t e p c h s e e i s a e b . u r a o a a e e m f r p e l i p o t n g m l e t s p I a i o i O d t n i d y n f f o c d i e d u e n s t u i i s v w e I I p I t O i D m a l b m ' m g n a e d f D D r r o D o i r C c n n t m r e a t O O r O , s m s a U c n r e ’ U U . i o a L l E r s k e d s c e L L o o m e f O r s i b o i o s E E N t i h . l t r n e s t i p a o e 4 b . t h r t I : d s h f s o t n h v . m T e a h n N o o m n o r i e v N e i r m T l a n e e 5 r e 4 o v h i . c o s o f i a s b h t t p a e h o n t a t . o t s A t : g y l s e a 6 r s s : e e e i x l e i t a : r o s a m i r e k t t m e u I t t i t u e s r e c m h u t d t t e e a m o e l n o r t h d c i i a u h a n e o e w t e c z e r o i n o e e e g i r v t t n i t t u - r t o r s n u v t e h p i a o e c p l r o a e t o e f c r e m s n t g a d h , t e d n d h y t m g p r — a e o n a h p a d y l e n n t l s a n e i e c n p a n r l l s t t i m t o e e c a h e t e v g a o h s a u n s a c n y s a a i e e p i a o d a l h e s p b i r a t e m n i n i d c t a o t a t l b c d e o t v n e g e y a s p d e r s h l t i a y . i e c i n e a o b h c f s a i m n n s m o d a e e h r i a h e t n l i r l m a l n c h o e a e u t a t u b i n c l A h s i f n a f e o i r e a E a i H a l n d h n d a o r d e l o o r o l b n k e , e d e p n t e e b l e s . t r o p e i o t o . c r u t s f r ' l n r s t i p e s h i o h t i c e o r i r I t d d e c r g a y n t u o n n e e n e i o t i s y e e t e m b , t c p h t p p n t t s a e f t e t e o a y n t a o r l n d r s u y n g i y o r r , h h o i o d i i e q f r a i t e . a s m n e t s a i s a e a g l i t t s e p e t e g c t s t s o i l i a i t e r i o e r t p h g s s t i e o e o s v e f c o n n c n h l a e s d e o h e m n e d e i e s t , . s . p e a , n s r n f y n r r e s g c t e d i i a n i m i r i h m h t e a l b h h i e n n n d e e d e s e l d e e d e a a r t a t T u r a e t t n e x o t f n s i o n ' c d a r d b e e s s b a e c o m p a n l d 1 1 5 3 i L w p p . t h e r r o 2 i g T h c c m e d e r K m b n a e o y r y t e o h s u e S S e o e p e n u k m m n d a i t o u n d w l e a i n i e c s f m s i f , n n e y g s e l s a c t i e u g t i a i f i o d t m i o t v a d c f h n e s l t a s e h e t i t l i n o t m r s o n t t c o a r t e o t o e a n c m n c o s o o a c a u r m w r y n m t i d i t r h f 1 1 i n t l 0 n e s s T h e o m t a h e r n a i e a n l a u t l g a p d o w l a T c n h h P r c e e p e 1 ) T 0 p e r f i n a n c a n d m a l e n d e r b e a n r e u x n - p e n l e i i i e g u t c t , t t e l n t o n l e t s r o n m s t o t c i e y a s s n i l g n e a i i f e m d d e y t s u n c a e p e t e m T m o h t a e h n e a r g t a K m b r y M w p d T o a a c e y o e o h t i e h n a l u a h n p r O m f e n i a s c r n t e m a a ’ g t s e e m k u a o d e c i n h s e e c n r t e d i t c i n a t c r e d d i t r i c b c e u d t n o p s f o s c o m n c o a n t l n o i e s s t n u t t e g d t n o i i r m ' a t s e h a n o c a r e m u f i e a a b d a i d y a i r r f s a l r s i u l c c s y a l e n s t s r t e h e u m w a s c v s o d t g n m e m s l r r t c a i o e i g e e f i o v ( e p t a t t n i o c D t c s o h s a t e l n l i e h w i o u s e n e r v l a s i i u h o t l r y a r t a h h l t l a m t e e e e e s d t t t d e : a r y p o d t n s r i g y s e s i s s i o s r e i t f b b f t t t t 3 i a o t t n w n e o t f h o e r r b a e e e a : h r f n i s e h p h e c s t 1 r o a f g m s s g l r e a o t t r p w t n e d d m o a v n g i p e ) t , m r i n t t e d b r r o g d o c a s ' i t h p e e i t p a h e o c a o o a n i e m n w r r s h , r a m a w i f n h m r m o s d o n k e n b i l i e u e s m s c a m t g n t r h e ( h o t o i e e p y m a t f r r s c i l a b a t c t n t u t y a e m l o n s y h i d s a r n ' y r e o r t ( s r e m c . a e l r e b s a l r t i i h f m i a y ) c n a e a n h l o n e i m n d a a r d e s n e a a m g a i f r s d i r l m n m d r e e m v e a s e s t a t a n c c i i s ( . s g h J s e f h n u a n i e e a g i n a t n i a s f a T t a i e u d n g t p t t f s m y e . s a e i c i r m e a o i t o h d ) r s n n i e b c n l a a a i i . . t v T l y t d t a s d o n j s — s a a e a a w o l h n s o t t b e s a r y k o s a l t e i e t h s c t ) e e n i h s e h e d f t h e i r r m e ' a s l a n d n t s t m e 1 1 6 5 . 3 . 2 S o f t w a r e P r o g r a m O p e r a t i n g C o n s i d e r a t i o n s a n d S u m m a r y o f P o t e n t i a l B e n e f i t s f o r t h e U s e r T h e s o f t w a r e p r o g r a m i s d e s i g n e d s o t h a t i t c a n w i t h c o n f i d e n c e b y e i t h e r a c o m p u t e r n o v i c e o r p e r i e n c e d c o m p u t e r u s e r . T h e u s e r i s i n t r o d u c e d p r o g r a m w i t h t h e f o l l o w i n g i n f o r m a t i o n . 1 ) T o p e r m i t t h e l e n d e r s t o r e v i e w t h e f i r m ’ s f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e d u r i n g t h e p a s t y e a r a n d m a k e a n y n e c e s s a r y c h a n g e s t o t h e l e n d e r — c o n t r o l l e d c r e d i t v a r i a b l e s . 2 ) T o o u t l i n e t h e f i r m ’ s p r o p o s e d o p e r a t i n g a n d c a p i t a l i n v e s t m e n t b u d g e t s f o r t h e c o m i n g y e a r . t o t h e o n s a n d f i r m ' s p u r - P o s e s . I t i s a s s u m e d t h a t 1 0 0 p e r c e n t o f t h e p r o d u c t i o n i c f h n r i p e r u t d m i ’ c i d t s e t t w e e h h o r k F o o w ) m p 1 2 ) l i s d i t t o n e e t I b v f u C m e p n c o l , t t a r o t a l n h n e a i p a a v e c t r n p r a r s l a i t r w i t a a k l f r l e y e r q V i n v . t h e a h e e a n o b e n o l e a e b c i t a r s n l i l i i r a t 4 ) I a m e n s c a t k r a e o n o o d r l l : . m s n 3 ) o p p o r t t l c q n i s i f i n a n c : m e n t s ( 1 1 7 i n t i s y s e T m i a i a a e i a a l a r h r l b o p o l f n i s t u d m i k h a e e t i ’ d p 1 2 3 4 m e . t i c f d t t w m t e t e o n r i e h h o h a i s a n p e r c e e r e d v c t . a r o t t a l n p e a h s a i n a e a c i n e c v p u o I f C e a a l f I n t e e b m m m p v u O e s F o o t s e ) ) ) ) w T l s d i i t h e v o a f A t o e a p n l o t l , n t k n e o t r n r a r o a c p p q n t i a h r e a y s r o n s i l r a w i a l f o a u r t k n t e a t t a e e q c r l s m a i t s d m e t a e b c r c o l h b e o e a n e u o r i n o i r h i w , t t r u e n h e e i a p i v q v e a n l i m i i t s l u i u a i n e t r o s t s r r u e n t i n n c e b b c e i n u h e e a a n a e c v o e s t a p o k e e n n a e s d s g n l l t i i t a l s o d d t e r o l i c e y o o y n e e , p y h u s g a h o t i i u f n e m l f y t i o g c t , t t i t u g r a i t r m n u e s n n e h r m f e n c n i b a r t t a d n o i e d m o o t p p g e i e u n e a s e l o t t h i t a l t d n a y n i d a t a p g s o m d o h , b t a p g e s p a s r a r f e i w o e r a e l t f t o h a g b l s r s t s r p e h i m o c c r t o e m s a i n n h r d n i a h s a r r l r e p t i c t e c f p c o t m o l o m m t h x a t o t d h r r s c p p h o o c a e s ' h o n f o o u m a a i f n r i o l a l r o e e d d e d n i o s e a o f m e a w e i v b l r d m r e f l l n e e d c r i f b i ' e a i l m n a s v s e d l e i y r t n o s m n s ’ a c a a s c i r e e , c e r i . n ’ n e e s k e s l v a t r t t e v i a y p a t v m a d i t e c n w i f o o a n i i p l i w t s m c i a a e y d i t v n a l b f d a t r i e u p o l l i n m h a t a d m i n b r r a t e d h g t i m l t e i r l e m h d e i t e l n a i b h p e n a n c a n n e e e e n l l n t c e t u f r c c e t i r e n f l v o f i p t a a n d e i a n w g n u l v y b t s e r n d u l f o i h s f t i r a r r o g e i e e d e n n n c e r m t d g u a t n h t s i e . n s i e f o n e e i v r n e e h f c c a t q s c e e e r r v d m s s e e i l a o a a n e r t t m s a m u t e e d c n a t r a r p r h s o h s c w i e t t i i q r u u c n t c e n i l n r a a d o t i r a s h h o . f b y h s t f i g o d s l e e z e f c k e o t r e u i c e t t i e r g r i a i a c a o l p p t H g e o c i n s c g i e l l n n t i y n u g s s i a l y o m p p i e n s s d e o m e n k s o v e e e w o h h a o a s o n d n e o d c t r t f o i r t c t w i h r e c s t p c r i o e m . i v o s p f n t o a t i s g v e m e o s o i i r u e i n p s u i n a i n i t r o a t a m p . a h a t s l c n d o n n e r h m e i d e a t l l e d n t e n , r e i a u g i s s e r o x b n a t i n g e m f f o t r e e o - t i : f h r o o r r a a s l o a f n e e - o r m y d e s n o a l e e f r d e r s m p o s n u m b e r o f p o t i e n t i a l r e s o u r c e c o n s t r a i n t s o n t h e f i r m . i , ; a . ' , . I' E . I = t . ' 1 a 0 - fi n . . - - l " : r _ = l o - - t - . t ' - e m 3 a = . b 1 3 - . . . . 3 1 i f ; H ! . ' fl - a . s - 1 - 1 .. w u 0 i l ‘ 3 ' a n : = ' 3 - “ J " 2 ' 1 1 a- a - “ " ! J - ' . b “ o i I'I' ' - = ‘ - f ' a l e ' ' r . n - I D . : - " ‘ L I . :- I" ' s ° [ - d a : L _ { _ . _ ' . ' - a ' ' g . a 5 1 , “ 5 3 H a. a u 3 . r a h ‘ - w e n d ‘ ° 4 . . ' j - _ " a c “ - 4 1 . c t “ I ! 0 ' 5 : . ’ h - a m 1 9 . 9 . . “ s g ! q : . " ‘ l . J j “ l o fl " b u . " ' ' _ I " t , l - ' I . , - - fl . t 4 e , - . . l . w 5 . ‘ : 3 . d s ] 1 a a e . e . I 1 T l . a n h y e p n a e c h a o p e e n a n c e o n t o t f t s x h s d e s e e u t f r i h o a t c a p n s e a h n b s a l i a o d i f a t t a h i e u n a g u r n o i v d t I l t n e d e a e u d t s - e " ‘ t i l £ 1 i i h b m e l n e a o s i a d . t i m h e t 1 l 8 7 1 / 3 8 r o D u a t e 2 1 l / 3 0 1 / 0 1 / 8 8 1 2 l 3 1 / 8 8 1 . 1 2 . 3 - 4 . ' F . d e n y e a t t r a n g i h r a c r e e i n t e o o o . m r o m a e e W y n o d i e B t f t a a i h l r - a n m a r g r a o i f g r s t i t e n o n t s m u v r t t S h a h t e e x e h m n A d y i T e a c h l g c t r s . n c i e o l e t e o s d , e l e l k p n o t i v s i r F m a l a t i n g , t i r f c i n d a o a s i n c g o t e g i m a t n a g m e m e e s a m r e s p h a l . h k n e e a a m g i n c b e n u d e f t n c o r e e t e s i s c u a m m t o d p i d e l a s s u a o t n i g o f w e n t h a s m D e e s c i e n a n a l y p o i t h a t b o e r r - s i s t s c m n s u e a c h g u h m o u t f o h e t i m g i a T t h e e u d i n g : t t d e c i i s s p i d o a n t e d a t a t 3 p 5 a t w m h l i o . t h i e s t r 4 r n t a h . i o t 1 u m 1 1 8 T h e c o m p u t e r m o d e l b a l a n c e s h e e t f o r t h e f i r m h a s b e e n g r e a t l y e x p a n d e d f r o m t h e s i n g l e a s s e t a n d s i n g l e l i a b i l i t y b a l a n c e s h e e t u t i l i z e d t o d e v e l o p t h e t h e o r e t i c a l r e l a t i o n - s h i p s p r e s e n t e d i n c h a p t e r s 3 a n d 4 . B o t h a m a r k e t v a l u e a n d a m o d i f i e d c o s t b a s i s b a l a n c e s h e e t f o r t h e f i r m a r e u p d a t e d D a t e D e s c r i p t i o n 1 . 1 2 / 3 1 / 8 7 - A f t e r i n i t i a l f i n a n c i a l d a t a e n t r y a n d c r e d i t r e s e r v e c h e c k s 2 . 1 / 0 1 / 8 8 - A f t e r l e n d e r ( s ) h a s r e v i e w e d p r i o r p e r i o d f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e a n d m o d i f i e d c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e s 3 . 1 / 0 1 / 8 8 - A f t e r c a p i t a l i n v e s t m e n t a n d c r o p p r o d u c t i o n d e c i s i o n s a r e m a d e 4 . 1 2 / 3 1 / 8 8 - A f t e r t h e p r o d u c t i o n r e s u l t s f o r t h e f i s c a l y e a r a r e c o m p l e t e M a e o a a T a v b l s r a n l l h l l i d u a e a n e t r h e n s n c s c e d f l s e e i u a 5 . | ‘ e h n n a d a n d e a e r a e n t n o a a a f o g c u r r r r a e T r g g h n ' e e u n e e r i e a a c l a e . t e d l t u i u s e d i n t h e s e a r a a c h i n e r y t o t o t a l C o n t i n g e n t t a e s t a t e a a a e t a a r e 1 9 8 6 t a x l a w r e v i p e r c e n t c a p i t a l g t c e n t o f t h e c a p i t a r a t e . F u r t h e r , t h e l e a e e a c r o p a e r e a m u s t b e p a i d f r o b a l a n c e o f t h e l e l e a s e p a y a b l e . P a b e : S l a t o f t h e 5 1 1 9 b e r 3 1 s t o f t h e y e a r , w h e n t h e m o d e l c a l c u l a t e s n e t i n c o m e T h e b a l a n c e s h e e t a c c o u n t i n g f o r m a t w a s d e v e l o p e d u s i n g a f o r m a t s i m i l a r t o t h a t p r e s e n t e d i n P e n s o n a n d L i n s ' b o o k . A n e x a m p l e o f t h e b a l a n c e s h e e t f o r m a t a n d a s s e t a n d l i a b i l i t y c a t e g o r i e s i s p r e s e n t e d i n T a b l e 5 - 1 . W h i l e i n p r a c t i c e l e n d e r s a n d f a r m e r s o f t e n d i s a g r e e o n t h e v a l u e t o b e p l a c e d o n t h e f i r m ' s a s s e t s . t h i s m o d e l a s s u m e s t h a t t h e f a r m e r ' s v a l u e s a r e a c c e p t e d b y t h e l e n d e r . T h e b a l a n c e s h e e t f o r m a t i n c l u d e s e n t r i e s f o r t h e v a l u e o f r e n t e d l a n d a n d t h e t o t a l v a l u e o f o w n e d a n d r e n t e d a c r e a g e . T h e s e e n t r i e s d e v i a t e f r o m g e n e r a l l y a c c e p t e d a g r i c u l t u r a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h e v a l u e o f r e n t a l a c r e a g e i s i n c l u d e d f o r i n f o r m a t i o n a l p u r p o s e s b e c a u s e i t i s u s e d i n t h e s e a r c h r o u t i n e f o r d e t e r m i n i n g t h e o p t i m a l m a c h i n e r y t o t o t a l t i l l a b l e l a n d v a l u e r a t i o . C o n t i n g e n t t a x l i a b i l i t i e s f o r i n t e r m e d i a t e a n d r e a l e s t a t e a s s e t s a r e c a l c u l a t e d b a s e d o n t h e p r o v i s i o n s o f t h e 1 9 8 6 t a x l a w r e v i s i o n s . T h e n e w t a x l a w e l i m i n a t e d t h e 6 0 p e r c e n t c a p i t a l g a i n s e x c l u s i o n a n d r e q u i r e s t h a t 1 0 0 p e r - c e n t o f t h e c a p i t a l g a i n b e t a x e d a t t h e f i r m ' s m a r g i n a l t a x r a t e . F u r t h e r , t h e m o d e l a s s u m e s t h a t i f t h e d e c i s i o n m a k e r l e a s e s c r 0 p a c r e a g e , 5 0 p e r c e n t o f t h e t o t a l l e a s e p a y m e n t m u s t b e p a i d f r o m a v a i l a b l e c a s h o n J a n u a r y 1 s t w i t h t h e b a l a n c e o f t h e l e a s e p a y m e n t l i s t e d a s a c u r r e n t l i a b i l i t y - l e a s e p a y a b l e . P a y m e n t o f t h e l e a s e p a y a b l e i s d u e o n D e c e m - w ‘ . . , . n ' . " ‘ ; ’ . 5 . ‘ . . - . ‘ . . - T a S U O A C T I T O T V L N O A E R A T - - S R T - E T L C P E M S N a r R a T A L T - L A U I A L E A B s e T C M - - - I c O c I r O L h T L T y A / a R h p U S i C R S d a E E D h I i A n T e C A B o c o s e o E s N E r t . k N W I e F T N s E R M E D = R 2 N E T I E S l Y D 0 S b A S a A B D V E 5 T A e 5 - E A 1 R - l s d e e g v e T S B a S a l i L E T s u S E d i . E n A S a a e a q d S n s S p l I S A E u T e E A S S T S E N D D a N n d E T O W a S B n . W E O m A t N j T R ] B I L I T I E S T N O E T T A L W L R I T A H O R E A L E S T A T E - A c r e s = 4 0 0 V A L U E O F R B N T E D L A N D C U R R E N T L I A B I L I T I E S - 0 p e r a t i n g L o a n ( 1 2 - C u r r e n t P o r t . I n t e r - C u r r e n t P o r t . L o n g - L a n d L e a s e P a y a b l e T O T A L C U R R E N T L I A B I L I T Z I N T E R M E D I A T E L I A B I L I T I ? ~ M a c h i n e r y / B l d g . l o - C o n t i n g e n t T a x o n T O T A L I N T E R M E D I A T E L I A L O N G T E R M L I A B I L I T I E S - R e a l E s t a t e M o r t g e ~ C o n t i n g e n t T a x o n T O T A L L O N G T E R M L I A B I ! 4 A N C E S H E M E O T D : I F I E D C O S T 1 1 2 2 6 6 , , 0 0 0 0 0 0 L D r E N D B A a a S l A D ( n o L b I o L E t o B l s d S e e S g O W t n l I 1 T n l I I g n S W O e g e 2 T I o A a L n E . N R r . I E a B g I L I t T E T m E T S n n I e a T S D H o e S n A S I S D D r r B E Y a D I L L I I I e M I A u S E d T T a N L I a a A a B T . . d E q d n S S A E T o t t l P I A T A L T E R i L A n E n E x y B I E E T E S g v e B T S N d T S I a I L L . T o x I I r A I a M S L C A R S i n T = E = R t n n E R E I L R n n A E E B n G S d e E D a E T E i t t R E S A e E e g T R L s I g E s N E r M 4 N 2 N B n a N E r e M I t T L e T h L T y E 0 A T 5 T g A I P P s T y n E A a E I n S a A D E 0 S E 0 N L o o e / t L D B t R T t C T I T R T L C V V T I T L T T N U O N O E O A A I U N O O O O O E T R - T - - T A - T L L - A R T - — - - T - - T N - - T T T M L M a N r c a c E N p u u a a o T o e R E A A L A U U B R A E A G A A R I R E C P L M L A L E A E E C O C L M C R C L L L L W O E I T s e C c I S r O O r O T e r r C n E I c n E n L L a R D N h p U h T e W e F F T r r r U d D N h t R t O I T l / A a R i I T A s N s I L a e e R i i M I T i N A H A r b L o e m N t D E D l e A S s ) e b s t s s e t s t L n I e I d E r T . I S 1 2 0 T a b l e 5 - 1 S a m p l e B a l a n c e S h e e t R e p o r t A S S E T S — C o s t B a s i s $ 2 2 6 , 0 0 0 - A c c . D e p . 1 0 0 , 0 0 0 - B o o k V a l u e - - - - - - - 1 2 - 3 1 - 8 6 $ 7 5 , 0 0 0 5 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 M A R K E T V A L U E $ 7 5 , 0 0 0 5 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 1 7 5 , 0 0 0 1 7 5 , 0 0 0 5 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 $ 7 5 0 , 0 0 0 $ 4 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 5 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 N / A 1 0 0 , 0 0 0 1 2 8 , 0 0 0 N / A 1 2 8 , 0 0 0 3 0 8 , 0 0 0 $ 1 9 8 , 0 0 0 $ 4 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 5 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 1 2 5 , 0 0 0 1 2 8 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 1 4 3 , 0 0 0 3 4 8 , 0 0 0 $ 4 0 7 , 0 0 0 c t g e o l l p s e n i i h c a n o h e V C S t p t t a e i t d C l h a r o i a h o v a e n e u s i e n c a i a t s n a b l a s d f s S d y e a a i t r T t b a i t i S o o h h b r h a a e t i l t a e n e ‘ s n d e t y m t n o n e y b a a p o s t m c s s b s m t h e y o p a i i c e r k r m o t o t h o l m m c e n . n s d o i p r r a l d s a t e s t t i e e n i f l i i t f e i e o i f i i i u t d i d a n c t l n e t e y g a m e p n u t . - o ' v c a f f r o p o r t ' a 1 ? c i r 0 o d e c i : i n v e s t m e n t a n d p r : a e d e l h a s s i m u l a t c o a i n ; f i s c a l p e r ! c o m p u t e r n o d a l o n s c r e e n a n d h a r d d e c i s i o n a n a l y s i s a b l e t o t h e d e c i s i o n m a k e r i n c l u d e : e x p e c t e d n e t m a r g i n p e r 1 2 1 f o r t h e f i s c a l p e r i o d a n d u p d a t e s t h e f i r m ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . 5 . 4 . 2 S o u r c e s a n d U s e s o f C a s h S t a t e m e n t M a n a g e m e n t o f t h e f i r m ’ s l i q u i d i t y , a n d i n p a r t i c u l a r i t s c a s h p o s i t i o n , i s o n e o f t h e m o s t i m p o r t a n t t a s k s p e r — f o r m e d b y t h e f i r m ' s d e c i s i o n m a k e r . T h e S o u r c e s a n d U s e s o f C a s h S t a t e m e n t p r o v i d e s t h e d e c i s i o n m a k e r w i t h a s u m m a r y o f t h e f i r m ’ s f i n a n c i a l a c t i v i t i e s f o r t h e f i s c a l p e r i o d . S i m u l a t i o n m o d e l s t h a t m a k e u s e o f d e t e r m i n i s t i c a v e r a g e p r i c e s a n d y i e l d s o v e r s i m p l i f y t h e d y n a m i c n a t u r e a n d u n c e r - t a i n t y a s s o c i a t e d w i t h m a n a g e m e n t o f t h e f i r m ’ s c a s h f l o w . M a n a g e m e n t o f a f i r m ’ s a v a i l a b l e l i q u i d i t y , b o t h c a s h a n d a v a i l a b l e c r e d i t , t a k e s o n i n c r e a s e d i m p o r t a n c e w h e n r a n d o m c o m m o d i t y p r i c e s a n d y i e l d s , a l o n g w i t h t h e i n t r o d u c t i o n o f t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y , a r e c o n s i d e r e d i n t h e f i r m ’ s d e c i s i o n m a k i n g p r o c e s s . A l l o f t h e s e f a c t o r s a r e i n t e g r a t e d i n t o t h e s i m u l a t i o n m o d e l . T h e c o m p u t e r p r o g r a m g e n e r a t e s a S o u r c e s a n d U s e s o f C a s h S t a t e m e n t f o r t h e d e c i s i o n m a k e r a f t e r b o t h c a p i t a l i n v e s t m e n t a n d p r o d u c t i o n d e c i s i o n s h a v e b e e n m a d e a n d t h e m o d e l h a s s i m u l a t e d c o m m o d i t y p r i c e s a n d y i e l d s f o r t h e c o m i n g f i s c a l p e r i o d . D u r i n g t h e d e c i s i o n m a k i n g p r o c e s s t h e c o m p u t e r m o d e l p r o v i d e s t h e d e c i s i o n m a k e r w i t h b o t h o n - s c r e e n a n d h a r d c o p y r e p o r t s h i g h l i g h t i n g i n t e r m e d i a t e d e c i s i o n a n a l y s i s r e s u l t s . T h e i n t e r m e d i a t e r e s u l t s a v a i l - = s a m p l e I t s h o u l d b e S t a t e - e a t d o e s n o t ? a n y o f t h e o p e r a t i s t a t e n e n t i s t o s : t h e y e a r . T h e e h a d e t e s a i n e d b y c o m ] p e r i o d w i t h t h e e n F i n a l l y . t h e p r o v i d e s t h e d e c i s a l e s ( i f a n y ) . F e f i r m h a s e x h a u s u s t i l l i n a d e f i c i s e c t i o n 4 . 2 . 3 f o l i q u i d a t i o n . e m p p a a d a r S t f s s s s l e x c h n n e r e e t t a e i t i r d y n e p s r o i l r a a t c q e t o e t t e t u i e m v l o ( r i i w n n n n s i r s n e p a a i f r e a ( w f e t e e i i h e n a t i c o y u v d d m m m I F o d s r o i s l e e r i i v a l n c c n e h . o b r n c e o t e c c o f o r o a h t h h t d l p t s t . t i t t e a f s d a l o h e e h l a i y r b i s u o e T n s x , n y t a l t h e d h y a n o p i e d i m s o p t e d . e ) h e a s r m n a a i m c n g o A i n i c u d d t r d p t d e s e o a h i e h F t t s t a s m e o e n r e c , ) n b r t a t o o y p a n s t n a i i g d o i r o e t n e a m g e S n d l e i m m g s u s d l i h u e b r a , r t o c e p a e n t a z p a a i o n a c s d t d l n e k t a s l n e s e a s d e e h n s a e h i t r e p t S r s h e h p i t h t t c t i h o e r e a e l e w s s t i r t l e d h e e u s i i t o n o i i i r e n t n h f s q d c c o f r i e s g m e e a a d i S t ' i m a U d a a c f p h d d s r ' l s s c s o n s . t o u c n f b i i e i h h t u d e t e i t m e r e i i e n u f s i c i c a . 3 f o 4 o . n 2 . ' s n i r i t u n m s a . U s s a g t t b n u i t e y a a a s — o h r f e t w e a o i n s h a g f l c a l e e n p r - e e o p l l p e p a d u o C o r e f g f e e o r a c s 5 o a f f r p c s h - i s c s r i o e r . o s s s e t i i o U a h 2 h t f c e f d r o p s t a o r r ’ e C i o u e h e o . d e m v r c a r c e s s c n S e h f e R c w t d o s a f a h a o l e d h s c S t e t f o c o f f a h a w r n e i n r t e a d a n , r o e a t C s m s f l n d t a h s e s f t t l t s - e t t h e e w r r s o o o o b h h a i e i s n e i t e t T h c h l d g e m a t h o t n n T a o c c m d n b r o s a e n i e s s u c i r s 1 2 2 u e C A n s r A K e n o I N o u A s F A E c m L B A R o M T r T - D t S m B e S o o r m E o n s T o a r P I w T C I T F N A O A A A N O S P T P T X M N S A I R E E - I E L T S R F I L T A N Y A C L M A E A C R L S A H S N L D I M I D P I I Q S T L S I A A A V C U N E O E E O N S I T m S s o o n o A r s L w n . o T E A N I R P N D A W W A U D L I I n P T A C G H e E O I T R T T D A T I O N C A S H . . . S T I C L N H H S o A H N O T D D E P . . . . n J T I < ] I E ‘ C F O R C E D T O O P E R A T I O N S E R A H E I - C O C N N A T A O E S H P N W R A A E E F L R B C A M T R T F D I M S I B P S N O T E I C R S T N O R F O E S W R M A E C M O M E O E L D . T S . . . . . . . . . . . O T A L C A S . . . . . . . . . . . . . . . . . . . V A I L A B L E : S M . . . . . E N . . . . . . T S . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ $ $ 3 1 5 2 1 1 2 2 2 6 1 4 5 5 0 1 5 0 5 2 5 7 5 0 4 5 6 1 , , , , , , , , , , , , 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 5 2 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 . . . . S A . . . . A E Y . . . . E R Y E . H P N M S T C I F N T A O A N A O A S T P T N P M X S A I E - R I E E L T I R F S L T A Y M N A C L E C A R L A D N I M L I S A D I P I Q H S A A V C U O E E N S O D S T L S I A I P T A G H C A E N A I T R D N P A W W I A D L I I U O I T T T R N I C H H L N S N H D D O T E G A N R R E C E X S A G A R U P E E R W W E E S S I A A X T N P E S T T L L 1 2 3 T a b l e 5 - 2 S a m p l e S o u r c e s a n d U s e s o f C a s h R e p o r t S O U R C E S A N D U S E S O F C A S E S T A T E M E N T : 1 9 8 6 S O U R C E S O F C A S E U S E S O F C A S E T O T A L C A S H R E Q U I R E D : $ 5 3 2 , 4 0 0 N E T C A S H P O S I T I O N ( d e f i c i t ) : $ 1 4 , 6 0 0 F O R C E D A S S E T L I Q U I D A T I O N : $ 0 5 . 5 C r e d i t R e s e r v e s _ 1 _ t r o d u c i o n r p o r t r r i e n d c i o 5 . 5 . 1 v m a a r j i o r I h T n e a b l e e c r e d i t m o d e m o d e e t x i p o s i n a b a l l r s s e n m l g l e o a r n m e c c p o r e a l e r s x p p v o d e l i r s s i o n t o t p r f l i e r e o t e n e s r s s c e i y n n i s e s l a e s b a h e x i l e p e e s t e t o f v e r i a d i n t r i c m a t e r m i i s t t y i t a r n i t c a f i d , o o t i ' i s s : ‘ e e i d r t i r e s e r v r T t , i i u e e s n t t r r a d v d ” c i d e M r e d x p s e l t d t o f e p h e s i m u t i e d n t i n c a t o a l n t e s s i r i o o e c r e e u m s c e t a r o s n s n s t l i h a e c a t o s . r o v “ p o r r r a 5 5 . v m . m c m a t e 5 a s b a 5 r o o r r a c e a d c r d b m d r x i j i a e d e e . d e d r i o x s e e a e i o p o n l C 1 d e e s n m c s d v m e p s a r g a r n r l t i i p d r e i t e l o i I h l s e T b e l t n r , s r i s s r t d e s u d f c e o i , r s e i d c s c i y r f e l c m n i s r o k e r t i e o p e o s o t r r i n e s e t u t e r t d f e t r s e r f g h i o f t t s v p t m e e a v o y i d d h t v i s r l p t o t f i a c o a m i e . h v e a s o r n s t a t i e n r o o a c r m r i t r , t i r n e i e s f i i a a a i t i e t h d t a n c s t s s . o T e a c e e f n d a s t t r n h h e b t r p s i e p n e r e u g i e r d a s t l e r e r a r d n d r m s d m v o d e f o e e h h e n r t m d t l C h h e e r s a o r e d a e p e s ' m d y e a x i i h v s v i d i o u t r t e t r e u n t C o p p r e t o t a d i - f i v q o e r c d e c n e o a i e n s r , v s i s m a d m c ' s e r d t i e e t l i t a i , e t d e o e l s e l l c t n u m s s s e o o v s i a e l t e h i l n c , t e h o t n i x w a a s s P o l u r r t o o w r v s i t e a f e i e p g p p 3 v s i l o o n l s f t s e a t s o e r a r n o e i o h e c p n s n d t v a m i p n e t r i n d a t r h r r o d s i l u h a y a s e e l e i e t a x i i e m e o i d a a c s d i l l n e c s t r u s m n m e d a e e o w i a d a r d . n e d h k p t d n t 4 s s n e n f . i m i v t i r i l V t v e t r e t g e o a e t n i a i e h a r o h s n x f r i t a s a l e T o e f o T s r e a t n i t t h n s b i n r e i r o h n n - a e h s o r i a n d q i s r e r e d l l M e e r e i o m w u e d e e t o i m e m s e m b o r a e e n o b e d i o e a f c g c u d d i a d o l c s a s d e l t h e r v e t e n m s . n c i i l a i l t y e n m t d d l i s h a c v i u u c l g p s a l n r e d f p l a i r m o o o c c i l u e p d e n e e t m c n t t t t e i e a r r s o d c d x e i r I f g s i y i g o i i i a t e p a e v v i t e e t e i m t p l s a r e g r i h v t i f i t g p d s t t b i t t c h s . s s r e e m f i n n e e c m a r s i e s a e d a u h e a d o o r r t r r n o c g o n i s o e h h i m I e r s a . i g e o l n e e l u c I g e t c e r s e i t o t o a i l o d a u t r a T i i f a a c h r t a n r t n I n o i r r h o e v t r c a y a e y y y — d o t e d e d — y — r e n n e h s a s t r a n o e c e d i t R e n e e e s m t s w x p p i o r e o d e n u s c e o a l c e e r n d n i r i l s e s i a b i e c v e e T i i u s s t t i e l n t l t i n i e l h o a o a s m c a o n e s e n x o d n t t o o a h a s m d l e s s e a p n e t s w n e i e o n n l 1 2 4 t e s m m i f d h v e l l c a n f w i i T h r m h t e e s t a a i o t a e b v r e r t e h d s e u u c l t t a c o m i c i o o r n o d f i d e h e f i r m a s a i e u e a / d b s t s i i i t t i w o u a p n u a l e a i y t m s i ‘ r 0 a s e c n c t d o a e h s e e r v f i p r t n e e d a l a c : d a c b e I I s h h a d o : s e ( l y , t h v e h t n n h o e n l c r l r e s e r v e s m a k e r s P h p a a a r s c t i i i c u l a n t g y . a d a I 1 a r d f s e r v r t e o m k e t h e a . f o r t a t e F o r c i n c a r e d i t c i s i c d t e ° a s h p n n " u . t t i i o O 5 . 5 . 2 C r e d i t P 0 1 1 w e l l c a n f i r m a i m s i m f t e h d h e i e f i r m a s y a / t s e h l e a e s c s i d e a d s e w s s h o . e l t e h t o x a m p l e , e t i t p i h l o e i n c a d a l c i s i o n o r n e s a l m s t o e a k t e h r e t a t e l a d d i i m t t h m i o a n v d r a i r e c t 5 t f v i i . a o n n . i o o 5 r r . a 2 D a c T b e R a C t h l l o r p o e e M t w a e t s I a e , , N c d i i s i c a l t t o 8 p y , m u n o : : C R : o a a l P t f a t s l L c i L C R f i e i e a i r n e f o c v e q n t e q e n y e d u d u e d c n i e g i i t V r o d t r ' r i e o y t s m r - y e i n m t e r C a i l f e e i l o d e l d b p e r b a e P r e s F u f o r i r c n a h a i r m s x t e i s m o s p t e i s e P ’ r n a , u d b m e d i s o M p t n c i s e t o t o l v c r i i n f e l i m r c i n o a a e n u y m n o l s i i c - y i n g a s s e t a l t h M V a i m a n o a c i d u t e c g e C d n r h r : e e i r e l a d a e d t i w t o I a l s i I e t e t b s d s e r e c b r y t f a R c o e l r l a s e d p t e e r i v t r e r e t o g a i v v o c m e p o d y s p i r h e 1 2 5 w i t h a c o m b i n a t i o n o f a v a i l a b l e c a s h a n d r e a l e s t a t e c r e d i t . T h e o b v i o u s i m p a c t w o u l d b e a r e d u c t i o n i n t h e f i r m ’ s r e a l e s t a t e c r e d i t r e s e r v e . H o w e v e r , s e c o n d a r y i m p a c t s i n c l u d e a r e d u c t i o n i n t h e f i r m ' s i n t e r m e d i a t e c r e d i t r e s e r v e a s a r e s u l t o f t h e n e e d t o p u r c h a s e a d d i t i o n a l e q u i p m e n t t o f a r m t h e a d d i t i o n a l a c r e a g e . T h e f i r m ’ s c u r r e n t a s s e t c r e d i t r e s e r v e w o u l d b e r e d u c e d i f t h e d e c i s i o n m a k e r i s r e q u i r e d t o m a k e a c a s h d o w n p a y m e n t f r o m t h e f i r m ’ s a v a i l a b l e c a s h f o r t h e p u r c h a s e o f t h e a d d i t i o n a l m a c h i n e r y a n d r e a l e s — t a t e . F i n a l l y , t h e f i r m ' s w e i g h t e d m a x i m u m a n d r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e s w i l l a l s o b e r e d u c e d . M o s t a g r i c u l t u r a l d e c i s i o n m a k e r s a n d t h e i r l e n d e r s a r e n o t w e l l i n f o r m e d a s t o h o w p a r t i c u l a r p r o d u c t i o n o r i n v e s t m e n t d e c i s i o n s , s u c h a s p u r c h a s i n g a d d i t i o n a l l a n d t o e x p a n d t h e f i r m ' s p r o d u c — I D N P : : C A S H T A E T R I I N R i n a N f T o o h m r e f T M a o e i s r r n s m i e l I ] t x l t C t m t t s c u r v e a y e n t r o e n s i a s t f e c i r s t t a d t h a e 1 : : M O e t h s o n u r i s t h l i r t r a a M e t e i h t r t d m r E c p u a e f v h a M l L 5 f r n i s e c b m l i s e n t e d s a r o o i s 3 ' i g a u . c m g o r t h e b a f i r m ' s ( 5 . l h e r e l P y s 1 i i 1 a r t e h m e i - u a m t i c a a n d f i r m l i q w u a i r e e ‘ 8 s s d e c h i t ) D ' I I o - " o I ' I o H ' N " n e H - e t r M c y c l e . T h e w e i g h t e d I I U H m H a c d y j c u l s e 5 . 5 . 3 e a h r . t b T o s d s e l P y ) a t t h e b e g i n a r i t c h t e w f r h m i e e e i i e r l t t w u s ' : i e a a i s = = = = a m h - u g m i 9 p p p p D q a 1 2 3 ' x c d s n d e l a d i t 9 D i q t a r t D r r a t e n u h t 1 m r e r l a r a i e p r e r + ' e e l F y i a c u n ( u i e o m t l F C 1 C I R T n E i n E s d m n n g m n W i a t t r ) d t e i v c i a e m o e s D 1 t t g o a t y i i i u e A L i a b m i l c e a t t + i s i o s a t e p g s a n l e e L r h b 9 B f 2 A r a e e l t t i y e d a i t a f f e i r u l D L s C D s d i 2 e s t a t t e + q t o L m a + e t i o ( s e A m y v s e l ( e 2 e t h o l i g q i L , c r i l h E g E i u t e e s F C w s e w i i i q r p n v o ) ) u d L i o . m d p d b f p t i d a + i r d h d t q u 2 , s y d r i e = u i i y : , i o ' i y 3 P W I y d i s t r t ( r i t h n i f o ' P t i f o r D t e y P e t 3 r y r m e n e o r h + e e i P r a e i l s u P r m m E l t g i e x m i e r e 3 h c t a u d e m = ) h e t y m 1 i c m i o r x e h i u a p e d V p e u m t i m e a e r s a i i a s r L r - e o f t q a s s i u b s i t n l e n i h g e d t g e t y i s a n d t f c w i a h h e t r e m g ' ( 5 . 1 e r e 1 2 6 I N : N o m i n a l I n t e r e s t R a t e c h a r g e d b y t h e c r e d i t o r f o r t h e d e b t c a t e g o r y C A S H D P : T h e C a s h D o w n p a y m e n t P e r c e n t a g e r e q u i r e d f o r t h e p u r c h a s e o f a d d i t i o n a l a s s e t s T E R M : T e r m 0 f L o a n o f f e r e d b y l i a b i l i t y c a t e g o r y M I N R A T I O : M i n i m u m A c c e p t a b l e C u r r e n t R a t i o ( c u r r e n t a s s e t s t o c u r r e n t l i a b i l i t i e s ) E a c h o f t h e c u r r e n t , i n t e r m e d i a t e a n d l o n g t e r m l i a b i l i t y c a t e g o r i e s h a v e s i x c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e s . T h e M I N R A T I O p e r t a i n s o n l y t o t h e m i n i m u m a c c e p t a b l e r a t i o b e t w e e n t h e f i r m ' s c u r r e n t a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s . T h e c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e s a r e f i r s t e n t e r e d b y t h e u s e r d u r i n g t h e i n i t i a l d e t e r m i n i s t i c d a t a e n t r y r o u t i n e a n d c a n b e s u b s e q u e n t l y 3 = L o n g T e r m L i a b i l i t i e s R e s p e c t i v e l y E T o t a l E q u i t y B y A s s e t C a t e g o r y D x = F i r m ' s T o t a l D e b t i n T i m e P e r i o d ( t ) E F i r m ' s T o t a l E q u i t y i n T i m e P e r i o d ( t ) ( 5 . 2 ) c a n t a i s u ) n g e q u a s e t s i n t , , O ‘ I o n ( 5 . 3 ) c a L t i n a r e l a t i o n s h T h e i c 2 p a + n a b e b 1 2 ) s s e t s ( n e s t a t e . 2 ( r 5 e v h e E q u a t i S m u e b d s i t a ( 5 E q u a a ) o i . t t n t 3 e i i s c R b e e o r g e n w ( 5 . i r 5 i z ) N o w s i m p s l u i b f n g t t e n t D h a 3 t a s _ _ t i t u t e t ] y ; 9 ' : \ p $ + i 1 ( 5 . 4 ) ‘ 0 l l 1 2 7 + E 3 + L ) + ( p D ( + D E 1 t + ) 1 t E 1 ) + p 3 ( D 3 + E 3 ) 3 ) i ) e p 2 n 1 ( D ( r 5 g e . n w c o R b e e 3 ) p ' i r z i i t n t g e n t h a a s = t a ( D f D ( i t u t e t h e N o w s i m p s l u i b f s y t : w + P z n l L + p l u t e 2 ( 1 1 ( D + 3 D E : 3 1 + ) + E n + c E t t x p 2 r = i o n - s s f n n 0 ( o o ( 1 + n 1 ) D l + E 1 ) E 3 + L ) . e q u a t i o n ( 5 . 4 ) - 3 ( i 1 n + t n o 1 ) E 3 e q u a - t i L “ o 1 n ( 5 . 4 ) f o r D c a a n n d T h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e f i r m ' s i n t e r m e d i a t e a n d r e a l e s t a t e a s s e t s c a n b e e x p r e s s e d a s : ( 5 . 2 ) ( D 2 + E 2 ) = m 1 ( D 3 + E 3 + L ) w h e r e L = T o t a l V a l u e o f R e n t e d A c r e a g e E q u a t i o n ( 5 . 2 ) c a n b e r e w r i t t e n a s = ( D 2 + E 2 ) “ 1 ( 0 3 + E + L ) 3 S u b s t i t u t i n g e q u a t i o n ( 5 . 2 ) f o r t h e f i r m ' s t o t a l i n t e r - m e d i a t e a s s e t s i n t o e q u a t i o n ( 5 . 1 ) r e s u l t s i n : E q u a t i o n ( 5 . 3 ) c a n b e s i m p l i f i e d a n d r e w r i t t e n a s : ( ” 2 “ 1 + ° 3 ) ( D 3 + E 3 ) + p 2 “ 1 L + P 1 ( D 1 + E i ) ( 5 . 4 ) p ' = ( D t + E t ) ( 5 . 5 ) D 3 = ( 1 + n 1 ) ( D t + E t ) l b t y 6 r ) e s s i s s e t l l y , m u F i n t i o a n ( 5 . x - . p a 7 ) i t n g h r e e e ( 5 i p l ( 1 t e o c n a y + i 1 n ‘ 1 f g o o r r p = T h e d e r i v n d l e e d S v u e b i f a r s g m t h i t t e u d f i r w a o e n g r g i e e e t u m r t ’ i s l 8 i z i f l e v e r i s : d s e S n l i e m i t h o e T h e r u a t t i i l M u t w i o a e i “ e z t i h g P d o n t i H . 1 2 8 + p z n l L + p 1 ( D 1 + E 1 ) i o n s . e q u 5 . 5 a . t 4 f r o r e s t K h a e c c h t T a i e r r i - u m a n d m a a s x s i e c m t r u e m d e d c a t e i t R a e n d r e e d d i c C t t s t r i c t e d g r y s e e s r a t v n r e d o r r e h e e q i f t c i r r e m R n d ' e s i s e s t r w v r e e e i : s g e h r t v e e d i n t h e s u s m m e m x a o p r e x d i e m l i o a e w n n r s e d u a t i o F i n a l l y , m u l t i p l y i n g t h e n u m e r a t o r a n d d e n o m i n a t o r o f e q u a - t i o n ( 5 . 6 ) b y ( 1 + n 1 ) a n d s i m p l i f y i n g r e s u l t s i n t h e f o l l o w - i n g e x p r e s s i o n f o r t h e w e i g h t e d l i q u i d i t y p r e m i u m f o r t h e t h r e e - a s s e t c a t e g o r y f i r m : ( p z n l + p 3 ) ( ( D t + E t ) — ( D 1 + E 1 ) - n 1 L ) ( 5 . 7 ) p ' ( 1 + n 1 ) ( D t + E t ) ( D t + E t ) T h e l e n d e r ’ s w e i g h t e d c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e , 8 ' , w a s d e r i v e d u t i l i z i n g t h e s a m e p r o c e d u r e a s w a s u s e d f o r p w . S u b s t i t u t e 8 f o r p i n e q u a t i o n s ( 5 . 1 ) t h r o u g h ( 5 . 7 ) . T h e w e i g h t e d l e v e r a g e e x p r e s s i o n f o r t h e t h r e e - a s s e t c a t e g o r y f a r m f i r m i s : ( 8 n + 5 ) ( ( D + E ) ‘ ( D + E ) - n L ) ( 5 . 8 ) 5 2 1 3 t t 1 1 1 ( 1 + n 1 ) ( D t + E t ) + 6 2 “ 1 L + 5 1 ( D 1 + E 1 ) + ( D t E t ) T h e w e i g h t e d l i q u i d i t y p r e m i u m a n d t h e w e i g h t e d l e v e r a g e r a t i o e x p r e s s i o n s f o r t h e t h r e e a s s e t c a t e g o r y f i r m a r e u t i l i z e d i n t h e f i r m ' s m a x i m u m a n d r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e e d o n 1 M n v e e d l i o t p e d r f n l i u s e n c e a c s f b a e c s o e u r n o v e t f o i r i o n s . n s ( r 5 e m b u w p h T e h M n o c i n g . f S i R d o r . . e S m e m F e I I ; s . . 9 ) C R D R E C R D R E S R E Q r a e n c O B T T a P D l a n s e f ( i r m 5 . 1 0 s ' ) m T o h d e i r l P 0 i n e k : o e c e e . n - ‘ t l C W o e e l ° ° n s i s t s i n t t h e e r m e r d e i a e s f o r v d . i i d t r e . i n s c e l l u d e u s i ( R O W . l D E L . ] w h e r e C R D R E S M . E Q T P O S M . C C G T . W h i l e t h e c m e d i a t e a n d C u r t H a l e s t a t e e q u a f e r e n c e s . T h e i n 1 h e c r e d i I I , d c e r v e e d l i t ( 5 . o 9 p e d r e s b e a r s v e e d o n M o d e t l ) C R D R E S R . L ( 5 . 1 0 ) C R D R E S M . L I I R O W 1 2 r 9 e s e r v e w e r e e x e p q a t t u L b . u a d t e i d o ‘ n t s E c o i o Q T P n t a i n e d i n n O c S l u d e t h . L — D B T e . L p a y a b l e s a n d t h e n e i n c l u d e i n c l u s i o n o f r e a l e s t a t e l e a s i n f l u e n c e o f i n c o m e t a x e s , r e a l e s t a t e l e a s i n g a n d c o s t b a s i s a c c o u n t i n g . F o r e x a m p l e , t h e r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n f o r f i x e d a s s e t s ( r e a l e s t a t e ) i s : ( ( 1 - R O W . L ) ‘ ( 1 - D E L . L ) ) R O W . L w h e r e C R D R E S R . L = R e a l E s t a t e R e s t r i c t e d C r e d i t R e s e r v e R O W . L = R e a l E s t a t e L i q u i d i t y P r e m i u m D E L . L = L e n d e r ' s R e a l E s t a t e C r e d i t P o l i c y V a r i a b l e E Q T P O S . L = M a r k e t V a l u e R e a l E s t a t e E q u i t y D B T . L = T o t a l R e a l E s t a t e D e b t T h e f i r m ' s r e a l e s t a t e m a x i m u m c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n i s : ( 1 - R O W . L ) ‘ E Q T P O S M . L - ( D B T . L + C C G T . L ) w h e r e C R D R E S M . L R e a l E s t a t e M a x i m u m C r e d i t R e s e r v e E Q T P O S M . L = M a r k e t V a l u e R e a l E s t a t e E q u i t y A d j u s t e d F o r C o n t i n g e n t T a x L i a b i l i t y C o n t i n g e n t C a p i t a l G a i n s T a x o n R e a l E s t a t e C C G T . L W h i l e t h e c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n s f o r t h e i n t e r — m e d i a t e a n d c u r r e n t a s s e t c a t e g o r i e s a r e s i m i l i a r t o t h e r e a l e s t a t e e q u a t i o n s . t h e r e a r e s l i g h t s t r u c t u r a l d i f - f e r e n c e s . T h e i n t e r m e d i a t e a s s e t c a t e g o r y i n t h e s i m u l a t i o n m o d e l c o n s i s t s e x c l u s i v e l y o f e q u i p m e n t f o r t h e f a r m f i r m . T h e i n t e r m e d i a t e a s s e t m a x i m u m c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n , l i k e t h e r e a l e s t a t e m a x i m u m c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n , p r o v i d e s f o r c o n t i n g e n t t a x l i a b i l i t y . F o r t h e c u r r e n t a s s e t c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n s , t h e s t r u c t u r a l d i f f e r e n c e s 1 e t ! a u . . * x i : ' r ’ n ‘ . . ¢ ' . . . “ ‘ l ( I n ? ) [ 1 . u r . 3 . 1 , “ 1 " ' - ‘ _ — - fi fi ’ ( . J . . a K - : ~ 1 ’ 9 “ : ? ' s e l t fi I r h t o e h 5 v P T r i n e t u g m h u i e c h a ' t t i s s ( r 5 e ( . 5 . 5 e J e a a r r b i a f m l e r e e 1 d n d w 1 i o i n f q - g l l e i g h e ) C R D R D R O E E W L T E Q T P S . . O t o M u i d a t s e s d e e t h i d t r . . E E y e ‘ O O M e ' S R I . 1 2 ) C R D I C V e d e e o r n f s r T i e h e t i p f i f l o r i i m r f e a ' a a s i v t e c e 5 - 3 s u m m : r u ’ { 1 ' " e a t s - e a q x . T D B T J I F i n a l l y , t h e f i r m o n b e e x p r e s s e d p o r t i o n e s t a t o e f x l e r e d e d n g l e i i r o r n q f a u f i p i e u r c a h v t i t s r n i r s e t c w t o e h e 1 r e x r a w i n c a 3 e a i 0 l t t i d a t I u d r h d e i , a g n I n a d i n d t d h u b u t m e a o l e t i e v a n f i i t n y d d t o u e b r e n e b s g s e a d c r c s a a g g e l h n a y e v e e r e n c t t t i e r e e s s s n m s t ' M s i d e s o i t i r h d t s s e t e m a n s v d e m t c c ’ c a i i e o a r m e e a o m o c e l w s n y s : n W p e i z r t i l d l e d i m e a q a i i i i i a t i o e s e u g t . T i e u n e h T i h e s e m e i u u e e M d r t y t s t i o t s r i e x x p p r . v O e e S s r t o e t s d e r l r T e b P s l ' a e e i d o n s r h e t o n s i s c . h f s i o n B T . M t r D r a t e d x w F e o p i i s n i p d n o T o d t w i g p c o y i l l c c s e r v e t t f t a T a i n h o h h h e t s e e e r n c l e d y - . l t t v e e l r y e e i a l t m l E a u u s i h h a O l c s m s l C c e r e a e i n . 5 b 5 c a p 5 v e r i f a a T r b a l e t e x p r e s s V e C d 5 e o r m e r i p i f f l r o f s m i i r f - 3 s R i F O t i t C h r e e d n c r e d h t e e u s r e w i r i n v t g s c h W r e h . m s P e W ' o a d t f h s ’ d V l c T t n r l E i c d a i e a Q R a d e u c t e m u f l o a r - u e d i s r e t e i d , p e t c r r a y e a r . f i r m ' s w e i g h t e d r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e i s : ( ( 1 - R O W . W E O ) ‘ ( 1 - D E L . W E O ) ) ( 5 . 1 1 ) C R D R E S R . W = R O W . W E O ' T E Q T P O S . M - T D B T . M w h e r e C R D R E S R . W = F i r m ' s W e i g h t e d R e s t r i c t e d C r e d i t R e s e r v e R O W . W E O = W e i g h t e d L i q u i d i t y P r e m i u m D E L . W E O = W e i g h t e d L e n d e r C r e d i t P o l i c y V a r i a b l e T E Q T P O S . M = T o t a l M a r k e t V a l u e E q u i t y T D B T . M = T o t a l D e b t O w e d C r e d i t o r s a n d I R S F i n a l l y , t h e f i r m ' s w e i g h t e d m a x i m u m c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n ( l - R O W . W E O ) ( 5 . 1 2 ) C R D R E S M . W c e n o h d d - p l e d Y u a r s y t i t i e e i t e n n h d t i y a t r i k o y t I a i w l p i m l e d s e t t l d b n . p o n i l o h n t i f n a n r t e i s e h f o e h t e r a — g c p l t r 5 e a f o t t t i f e e a q t r n 3 a h a a e e e e u e v t r n r i f e f e f e a A d A r A r m c r A f l A p m v D u S a n i e h g d r r i e i t r n r i r i i ' b t i r t n r o s m r d a g e c I s a r 0 ; ! 0 ‘ T m 1 a ' 0 b - . . l m e 2 3 . . 4 . 5 . v i i a t e t n n x n h h o l v e s e d e r e n m s t a d e e e r t f i l m h i n a i n t u e r o x e t n e ‘ n d c r e s d u a c t h i ( o n q u i f i r m ' s e i g h t e r < v e r i f i e d . T h e 1 w i t h e a e h o f t h i r r p l i a a t i o n d u m , o y i a r n e n d c u l a t i 3 . i h m m o e v w f i i t e a t i n n i h e h n x v t r a r t d e e ' f l i r t f l s i v n e m i h i n d o e A m c r r e e r e e a q a n d f a e a e t g c p l e h a a a r r b i t a t r i m e l d d i n e i g e . s s d n m c u i ’ h i a s a c d s n t u a h o T u t f h e c c r t e e h r r i x c e e o c t t k o y m c n d n n g t i o n a t g v A l e e e h t r t i o t p d i t i l i t r r i o o o t g c s i f n r s c e v e r i f o t - e r d e e i e c d m R n u t r c h c o n s t p t k u r e i t e s e s r e ' d s i s t e e r r v a i e s n s e i o n a t C c c o r i e i e s t e y f o a p i r s f o e r s v v r n i a d v r r e e e r v r a s i e i p m c e e d i d n n n c o a e i . e m o a d p e a l e c e v e e m n l l m n e r s d s a g n a f p I c v t n r n i e s e s i i v . s o s r i u c r p r p r I r c o i o n i e u n i n g t h e p r o d u c t i o D / a 3 1 2 a o e r d n a s n d p t w o i r c e i i d , t o u h n c a a t n l i d i r s e h c e s f g c e l e t c c n a a d a e m s s c s e e o d e r l t b e c s c a h e t e h v l a l o t a e i t n o t p n a e r . e o t n t i i t t e a p t n c g n o i a , e n a e o l c u l a t e d c o p h s e n r t d t y i e e o a a d r e m w r l e p i a m p m t l o e r i e h r s O a t e t g b t , n e a r a t a 8 7 n e / e s e d m e f d t 1 c r n h t a o n 1 3 1 c y c l e . T a b l e 5 - 3 S c h e d u l e f o r C r e d i t R e s e r v e C a l c u l a t i o n a n d V e r f i c a t i o n D u r i n g P r o d u c t i o n P e r i o d C r e d i t R e s e r v e C a l c u l a t i o n / V e r i f i c a t i o n 1 . A f t e r e n t r y o f i n i t i a l f i n a n c i a l a n d d e t e r m i n i s t i c d a t a f o r t h e f a r m f i r m 2 . A f t e r t h e p u r c h a s e o f r e p l a c e m e n t m a c h i n e r y r e q u i r e d t o m a i n t a i n p r o d u c t i o n c a p a b i l i t y 4 . A f t e r s i m u l a t i o n o f t h e f i r m ' s c a s h f l o w f o r t h e p r o d u c t i o n c y c l e , t a x p a y m e n t , f a m i l y l i v i n g w i t h d r a w a l a n d s c h e d u l e d d e b t p a y m e n t s 5 . A f t e r t h e f i r m ' s c r e d i t o r s h a v e r e v i e w e d p r i o r p e r i o d f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e . a n d a d j u s t - m e n t s t o i n t e r e s t r a t e s a n d / o r c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e s a r e m a d e f o r t h e n e x t p e r i o d 1 / 0 1 / 8 8 1 / 0 1 / 8 8 1 2 / 3 1 / 8 8 1 / 0 1 / 8 9 D u r i n g t h e c r e d i t r e s e r v e u p d a t e p r o c e s s e a c h o f t h e " “ l f p e t d t b o 0 e y l M 2 d i a e o v o h e e s e . e E a t l i n " r s a w r e n e e m e b t n ' l f a d o T r n t i s p d u a i e t r . n ' p e a a f i r r l e e f r s t h e { c o q d d n y T c m m a u u i c h e e ’ s l e f i n h d e l t e n n r m e o n a d o e r o e e t i i m l p t o t e n n f d e - i n g . a e m r 1 r t e o i n n f t i e t t d h i p e n o t r e e s t a t e c d h n n n t n l i a a c i e s d h : e e e n c g i s n o 1 < t h e ' l i i ' o d e ’ l k ' s e r e - i i b e g i n n i n g o f t h e p i t c h i n e r y p u r c h a s e s o d e l t h e n t e s t s s e k e t h e r e q u i r e t h e m o d e l p r o c e e t h e r e i s n o t e n d f i r m ' s c u r r e n t c l i q u i d i t y r e q u i r e i n s u f f i c i e n t . t h P a i n e n t ) i n t h e m i n e u n d i i q o e o e v a l t t l c n s g e . t i w d d d h n p t n h e t w r s d p u r i i y ' g e i m a s o . h i i e t d i i p p r n t r l m s d i T n n a f o d f s e r o a e a e t h a t h — e f r n i t l t f p o t u u r e g y d l y i m c e n r r e e t c e o f y e h n s a f n h r m d _ n d i ) f l ' s o o p q d c m e d e l a i — o e n u u n e e i n s h r f e n d T e ' e u o i c n q t p r n n e r i r e a e o t a . e i s c n q t t , n e n t n s n e l l i m i t o r t e o h o p c t c d u a e e g h c p s f i n t n n r r e e e h i s n a c r o t r i t i t e a e e t r e h s o t n e w h h n m e i e i e t e c o t d n g c m t d d n r s r a e e s n d f o c e a e i u n q t c h d a m i i n r t i e e r a s s t n m h l m u u . T d o f n ’ t ' o l e s e u m i f i e t r t t t f e t d o o e 2 l l b m p m P m y d f l i b l i a a a o h s h e o a h h e o w w e e e a v i e i n . e e e c r g s t w r e t r d k n e n a b y a n q s — d s e r m s s a e e x n a n r r e q s s t i r a . w t I f i o t r p u g h e e o i o i r h t o i c o q e m i t h u r n e t s p n m e t d w e T i r f a f e i r q e n r e n c o g e i n e b t n i i e l g e r h a e h e r n e e e r l t i a h , h f s e h r . p t h t e e h m t i n r n s a u o r t d e e i i l l c t i t r v t s R d e c e t c e a h f l v t m h c e d t f y m e c e i e a y o e h m r n f e t r d e e e t y g a n a p o r h t h e e e l r d i n p e n h h u u n m q r s u e e f a a v e a u i i e t r n c i a a a d r s t r a r e r c e e e d i ’ i m t t r e t t , . n r u a m t e s c c i q d r n u c h i e r h a h q t t s w e f p y a r i I t h m a s r f e t m l e e d e t t n r o s s g a i e f n i a c o p e d q m a t d r e s a c e e e e e t t s s u a t d r n e c a r r s e e l a r r e i i l c e s e s d n t e c h y h u m c h o d a a a e p k d . h h e s a g s i e r p i i v a e c q r e u a m l e t c r o e t e s h u t p o i c o h e h a c c e i u e i r e c t g r r x t h i h e y r n a f c e o d t t e t e t n a v t e a d k a g c s n c n s s e c a a t r e t t i p t s s o e u e c r d v d u t t s t e e g a h s c u e s v o i f f e 1 a r a s s l m p h t s m w I i h l p e m i t d e . a s r s s t s r a e t a m p o r t g o o p t d s e h d e e . y r t e u t n t e i c o e r a o A o t l t i o a e o a i c c r a e s e g e s r h 2 s h s e a b d r i r t u s r s i u q s s h 0 ( u u n e t h l e . o m i c u a e u 0 c v t p a s p n i i a a v e p i r t s g i t a f s t h l t t a s l i t a h n a a h h e n a h i t e n o i l i i , e e e g b r g s e r A e h l e a e r i p t y s g f n f e v l e m v l f a t e . e r f i i i c t f f r h d b i a c t t n t t t t t t t h i r a i h e 5 r o l o b e t h h h h h s a h h r r s a e a w 0 h e u l n , h I t i o e e e e e t s e e e 0 s l e t e n h t e f o s m m 1 3 2 fi t ! ” h " , ” ' 3 ” k n d t fi m J u m p i n g ; - e n s - 1 1 1 o a t o s d n h d y e q l e u e o a q I p i a e a y r i a l o t p i h t l a s n n e t i t p n u i a o r i p n o m c s a t n a e u l o e r a t i o e f t d p r h t e t . s f o o y o o t n p i e “ £ 7 5 1 0 d a y o p e r a t i o n o f t h e f a r m f i r m . 1 3 3 d o l l a r s f o r f i l i n g a n d p r o c e s s i n g c o s t s a n d a n a d d i t i o n a l 5 p e r c e n t o f t h e r e q u i r e d c a p i t a l . I n a d d i t i o n . t h e o p t i o n t o r e f i n a n c e t h e m o r t g a g e i n t h e f u t u r e i s e l i m i n a t e d f o r a p e r i o d o f t h r e e y e a r s . F i n a l l y . i n t h e e v e n t t h e f i r m h a s r e f i n a n c e d t h e r e a l e s t a t e m o r t g a g e w i t h i n t h r e e y e a r s t h e o n l y o p t i o n l e f t i s t o s e l l e n o u g h r e a l e s t a t e t o g e n e r a t e a d e q u a t e c a s h t o p u r c h a s e t h e m a c h i n e r y n e c e s s a r y t o r e p l a c e t h e e q u i p m e n t d e p r e c i a t e d l a s t p e r i o d . I n s u m m a r y , t h e p r o g r a m p r o c e e d s t h r o u g h a s e t o f o p e r a t i o n a l O p t i o n s f o r t h e d e c i s i o n m a k e r t h a t a r e v e r y s i m i l i a r t o t h o s e t h e m a n a g e r w o u l d e n c o u n t e r i n t h e d a y — t o — - ( 5 . I f a 1 o s n 3 t r ) e f t r o h m l e e l d o i p w a e s t r : I N D B - ( 5 . I f a 1 n o s 4 t r ) w h e r e e f r t o n h l e e l d o p i w e e : C C P P C ? fi - a n m m a l l a s s u m p t i o n m o d e l a n d b - a n m u s l i n s t l o n g - t e r m d - I l fl D B v h e r e I N D : I h fl d i D : D ] C ! i n t o t h e b a t e l s u n t n o e d m e r o n e l f e n t s y e m l b h 1 I m m I l a a a f e t 3 s o n a n o n o s I f a 1 n o s 4 ) ) - - . - . 5 . w h 6 e D e T ( 5 r e ( 5 w h e r e e e M u g e e u e f a m — r a l r t o n e l a p t h l m a a n a s e e t e l t g r i r d o n n i r d s n d t r n t I I C I I C C C t r e f r t o m h l e e l d o e o d m e w i w i n u p N N N N p P P P P a s a e D D D D D m n . D e . . . a s a s e t : : t I I L t d I I l r B B B n b B B B r L i a n e e a l T d T T i T T i e e T N N t . . . o y c s l b o . . . . . = = = = i t n u m b e p a l d L L L L I t I I d I a a o r m n u m . n L ( ( I i n a s e d a = a = = = = = = = n d o e d n r n r n 1 1 t P P c e t e e 1 L D D T T T A A T L / / e a a g h 2 m o i s B o B o o o v v o T T r y - y r p / b a n c f t 1 I c 1 n e T t t t T t e e E E m m T m M n - l 1 c y L r 1 1 - t l l I l l l l e a a M M d r n n o g a o h / g / n a a 3 e n . . a a a a r r R R e e e e o o d f t ‘ p c ‘ I t I x u x x e u r p L L e u e e I L a / a / / T c e T c g t g t . . i m e x s x x t ) ) a r h r l m n n h e o o r l d P d l o m a r e e m y n n e t t I I i i a u r u e e t a f d i i a o s s f p o s z a n y d t d o a a s s u m p t i o n s b u i l a m i T r n n e l t u t t t e e o o s s t a e e h l n e p m m a o e m i N N e e g g p t i d t n n ’ ‘ e e i a t e r d t t e o i . r . p r - - D e P n c h p e e e D D r L m e T m T e d d a n I d c t t i t e h b t r e e e e b B B i r h r r i h s t p e t i d r r e e d T T i n i p m d t o n w w i i i o m m s s c . i s . s a e o u a e i t t D p d a t t a i I l L r n i r d c h h e D r r p p t t p m t n r r e i e e b i e i i e e e e a e a a t o l r e n n n r r b t l a . d s d r i e D t t t c i i e i e r i s t n t e e i o o s u s h e h a s b p t a d d m o d e l ' s d e b t a c c o u n t i n g a n d m a n a g e m e n t f u n c t i o n s , i n c l u d i n g : L o n g - T e r m D e b t T E R M . I T E R M . L r b h u p l e a s t e C q P e y u . i e 1 l ’ l o m f . a s e r - I t t r s f - n h h e e s r b e u o A l t f p T ” v e h i e h t a v e u s r r e v e n n e m I i e e n h t n a t a i : ‘ r n r c i 1 ] ' i n i w l i i t n m r i t i d a i m n i a e n n h g o l f a u n i t c c M O P f T p r i e o n r d a M n I S 5 ‘ . 1 . 7 t r o d u e i - T h e u s e r h a e a c h p l a n n i r a t e s a n d o t o r e f l e c t i m p o s e d o n m n . e a n . o i m r n u i e T T E E - I t t s f r l A p t f o p f T c i e a - — a T r b n n n t e g e n h h e o u h m v h e e i p r i h q c e e s b r v a r e o n r i e e e u r y y i r a r t u s i e m f r d a n l i e n . o h u p C l e l f l l ' o n a u e y r a i f n i , s e g s a q P e a e i t r t c c r I g n s e m i t i e y n r u . b y t e v a R R e i r m e I i n w d i m a n i a q e M M v n n e n l i e M n g o l i t d a u s a . . e h a n t i h i s i r t c n c a t i n I L n a t s n c r l t t h ' n c e p m e d T T h h c l P f c r s d h t m t s s t u e = d y o a a a t t f u c c n C o c s l n t s e s u n t s s o w e e m t e e e . e e u i r e p f a c t r r e i i y h e r i t d s L s d m r n a n e o c s e i o t . s i t f e c t s d i y a o w o s e e m c a g s e n a i n h o a 5 l m m o l a . a e a f a b 7 c c n a l e M i i i o , d h s h e h o o u e p t e r s . r . f c a d n h R i t i e t e a t e l s p n p b b t e a w t d d n f f r f o r s r i i s o e e p t i c t e l n s i c I i i . L 1 e l t a c d l a u c f r a a e t 7 2 y p r p n e t i o q o l m . i n l o d o s f t h e v e s e a s i m e e s o y r i e e v c i n p i 1 n n o n 5 a u . u l i . p n t h l e r i h e i t m c n t i a 3 t o 5 s c n r n s e a q r i a s h i a l 5 y e = y s n u s d g u n i p a t y v m o i i e r e e = c a t o i l e ’ i n n n f e t s t s s r s t e s m a T y a T v a s t i e t e e r s p h r h s a n a i e h s i e h a s u r d r v w t d c v o t d i a r m m a r a i y l o o o e s n e a l f l e l f t y i i e l o s i h r e n i a n n a a i m f t n L n a a o t s e t s e a e f e n d b s e t o r a d o e y d c c r n l r a r m , s t t L a v t d n e i o c f u t s s l i n a c t m n a a o t e l m e o e e n a l o l n t p o r a a n n i d i e n a o e t a e t n t n d a l r h n r d p h a h h w a a e d a e l o w n s i b c s b t t l - m o a o a d n n r . e n e a d s t y d r e l n a l e n t w r m r t i t h n i i t h o e e f t s e h i t e l k e l o p : o l e d d d f — y g d i l r o d e t e f a r e d t o h T h r - e o e a d a t i d t a i h t e n n s n w a n f p t u o . t h v r e h e u g a c n e d d , a n - T h e u s e r h a s t h e o p p o r t u n i t y a t t h e s t a r t o f e a c h p l a n n i n g p e r i o d t o m o d i f y t h e i n t e r e s t r a t e s a n d o t h e r k e y c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e s t o r e f l e c t c h a n g i n g e c o n o m i c c o n d i t i o n s i m p o s e d o n t h e f i r m b y l e n d e r s . 5 . 7 . 1 I n t r o d u c t i o n f a c t o r s i n s o l v i n g e a m r s s a m e m s c 1 v e c o n . s f i o e s l r u e t n i t h a i s T e h s o f i n t n o t e t y p l e e e d s d k v t n S d s k t d i t i o n T s v h a e S a a m n e t a g e s n t a n d o n e i s e e s i , s , i t i s a v m a o n u t n a t g s e , o f S k e t a d e a s n o o a s t h a d a e T o I l ’ q h u e " Y e a r i l i n g t o & c O e m x b l a r “ W l l i r o e c p m m o e d h n e U s e r - Y t e h a a n t ' 0 O a s s u m p t i p r i a e e n n q t l . u r e c a o s o f . y o u l O d n . t c o e e e h ‘ n p e t u m s b d l i a . i r p u e i l m t ” n r e r s x ; i 1 0 ] n b o t " t i E n d n o a t w m a c c t n r o a t t r i t n S v t s o d k a m e e s i h n e e - i n a e s e . r c s e d c o t e i o n h e h a a n u a e n o p m t t — a c e s i n o n h o - v l p u e a a f h s f a o o p q e i s h o T m a s q i e d i t h f b a v t ‘ d a a e y T t a e a n s u n t d a e S r s v l t l r i a u y i r n u i a w n a d s k o t a t g g r a o m U t p m c w T e a m p n e e l t h t h t t y y r a o t t a s f t t o t t o s n i a h e s t o i e e e o l o a c a i q e e n c m r n i r p u o f o i w f x o m g p k i e c a a o . p o h t e e n s d p i r n n n v T n d a e b n e i s e n e e e w t e i s e u m s t q o s r i s i p u s i o f d o d l . r l t e a n r m l a m h v i m n o e e r m s s s a b p o e r s u o m h s s s m F u m o r u e c s r e s t i s a i t c e o n o f i n e t a r t n n r e a r n t c e g o s q h d m c e a o n t l r v s t t d m d d e c r e d s p t i g p t p e h t s r s s i t f t g d e h e n o h i e e s y m a e e n e , i p e o n e n r e x s . a w t l i o s 0 y . a e a n r e e d e u h i o h c 2 e d e r u a t e v i t o n o t e t l h e m f l c l g a c t p i t h n i s p r o . t e . t e t t r o i h i s r n u h a b j s : e l i T a i e o s a d w o n o s w e e t r h a r r e c c i T i e f u n g a l n c i e e i e l e n s n e t o u n t m o l g , y o t l a t l . e e t , o e m d s a t y S b r d r e n t h e i i i s y l y s m o n a n u l l e u s g i i o n o r t h e c e p i e t i a e l g f t r i j , n s h i p r t s r v t o n e n e r o h o i y e r u d i f r v a a e s y v . e e t r o r a i n i m y . u f w - f u f r i i e r h i t t u o t l T s h h d l a t d p t r e t T e y e v . e a s c h e t e d m n a a l e n a n h d o e s r p t r c n s f a , e i m s p e u s c s o h l l o i t a b s f r - t t ' p a i t l i s e e m c r i t t e e w p t s a r o a a e r i a e m n p y o T n r d l t m e . p h c o v u o n l e n v t n e t n a i a p i h n r i a e f e c a a n i e t u h a n p m t d g e r l n a t q i d r e m e m t r a a m f s e t t r s a h t i m a h a a e c n p r t c i a c e e s i a r e c e o h g n t a v h e f i a p e t o t s t n r i a a i n o , a e a p h m t a b r . s i n n c s e m t n e v e t t c r e e t u t e o o n s t n n c t o e y ' ' e g i n e y a n u t w m a y f e e a l e e p a s q e o t t a p h v r e t s y r m r c i o n e a t r e r c g u r m p o c r n s e e c c o t t e r f e o i l u i m — f u y t d m d m o . o n h s n l o p t a i d e e e r e n r e r p i r l p i y t n d a o s e s i r n a a n u a a t i t m n a p c t m i e h c n o e a l t s r s e e a i . r m e d e r t e d n g g p a r o c o e d c - t n h r n ~ t e y g — 1 3 6 p b r y o p r i a d t e e p c A a w l t e h . n a g e r o c g r c m y a r w e o l u a l i y n e v a t d e r e d t s t m - t o h e T h e s i o f s a o i s a s o r t y e , e g i t h - n t h e n r o e t t h e m r n h i o s a k e e : s t a n l s i i e a e p s h d m j a u c t h e r c f x o a r r o m a r p r w s a k c r 1 : c : ‘ a V o i 3 t e m 8 d e c a c c ” a ” l e t o r P e r a o s o a c ” s H m o d a t 0 t . h e h i e e x p e n i o o i s “ W h e a i e t e d a l v c i e h z d o c i a t e a t m b i i n “ c o u p l e t h e I i d t h r o m e l i w i o n i n t u t e g j n o e h f n T v t e d e i M o r t m a b g c m r w i y p c r y r y a e o n c n l u a v r u c c a s t o m u e o e c e s o w l a a o e o l o i o b t e i v l r e a t a e g t p s m a e p i i c i d - s c d . a e n d n d t e t e - e r d t e . e t t T t h r i m g d m z n i n h e i o o h a e e a e m o h i c t p A e n y e h t a t v m t e i e i t d h h t t e T a e o i g o r d a a a i h . m n e t m s r e e c f f c o s a i h e s r w n a q o r n p t r r i d u n r m x s p e o i e o t r l e t k s i t o w x a h e o e i m h o i t e e p m a i l f h n d a l e a a r c t p r o e s a h j g e c o e o e r a p n u h s a n c t h a t f e p i t e z e r l s i a . n r m i n i o e u r s o s e t t , n t 1 3 7 s r o s s r r e a m i i m w t t e e t t r r l n b : e t f a h n i n t h e a e m r t s t h i x y e w n e a h m t i s i t i d . v e n l i e n e g s h h p r s ' t p e i e e l h h e e d e n s i r v a i d e v i r e u f i e i r i i s t i e f h n c b f g v s g o f y r a t o a n e h o c e e l h p i n m i e e a e e d t h a t e r t i s i f n t o o e t s t r l t o e . a h e t g t l i o l n T c r e n p e l o o y b s h y t q e y g o d r a n c a h e h a T a i u e c o i r s t h p t t e s r s a s s e s e i r e s s h i h a f l h i a t n r n e a d w i e r , , a h t f n , e o r m n a m d a f t m l i g o u l y o i s i c e c o g d e g a b f e n e a i h d e o f i f n s g i a e f l . y t y o t r s l m r t h h n c t e t i s a h e e l s p s s w o e r d ' e n e a v n d h n i a a w m d k e n t e t o o e z i m e t e i s t i r i t r e e t w f a u r h o r e u h i m o r y n r t l g a e ' v d h e r a t g i r m e d n k i p g u t r e o e e y d f c p t e f i t e r g c a x t h i n ' g t s i n n e e r i r e o c b s d f i e h n c e t d f e n c i d a e d h y a e i h r — o e t i a e o f o r s t x n a c t v i o f a e f r m l y c m t n e n g f a i s t - t d d c e a r l a a n n a o t d e d c e p p e r e h q l y c e e e d l e t h c r n a h t n i l e r t m r i a y o s i o i o u m r t r b t m o e d c f m s a e i u , o s f t c i a n . p — f o b w d e e e g t s o r i t e h t e h e n f h e o y d p — a t t e s - h 5 . 1 . 2 D E e q r u i a T o i n p a o t n e e g n y t , f i r m ' s c o s t t h m r e t h e n o f o l l a i t f t o i o i n a r v t i t e h m a c h i o s t n e u s y a p m e b e r o f a g e r s e q u r e e m a r k V a u w M i ’ a e e a i m e a i l s m n t o d y e A t n r t t a . p h o t f e g f i a r a y t e e e t v r o v f s r f n t u h e a l h e e t e i o a l p a r t n a S a r ” d m t e r d a ‘ t R r t 0 e r s i d o i u h e r t i a e a p h b h n e t m l e k t I b r e e a t e l t r l h a p a o n t u . x v b r s e a . m , “ 1 1 f 0 a t e n r e e r i a n l e a e o n w ‘ e c f y e r n d i t u e S n M a r i n e s t h e n t 1 e 1 a y n e c a e r a p n l d a g r o w t n n i n g h p e r m i a o c d h . i n e r y r e p l a c e m e n t s t r a t e g i e s f o r a n 1 3 8 5 . 7 . 2 D e r i v a t i o n o f l a c h i n e r y I n v e s t m e n t a n d A c c o u n t i n g E q u a t i o n s f o r l a i n t e n a n c e S t r a t e g y T o i n i t i a t e t h e m a c h i n e r y v a l u a t i o n a n d i n v e s t m e n t c o m p o n e n t f o r t h e m a i n t e n a n c e m a c h i n e r y r e p l a c e m e n t s t r a t e g y . t h e u s e r m u s t i n p u t t h e m a r k e t a n d b o o k v a l u e o f t h e f i r m ' s m a c h i n e r y . T h e n t h e m o d e l t h e u s e r m u s t i d e n t i f y t h e n u m b e r o f y e a r s t h a t t h e m a i n t e n a n c e s t r a t e g y h a s b e e n f o l l o w e d . M a n a g e r s a r e g e n e r a l l y f a m i l i a r w i t h t h e m a r k e t v a l u e o f t h e i r e q u i p m e n t . T h i s r e s u l t s f r o m t h e i r n e e d t o a s s i g n a v a l u e t o t h e i r m a c h i n e r y i n v e n t o r y e a c h y e a r f o r b a l a n c e s h e e t p r e p a r a t i o n . T h e m a c h i n e r y ' s b o o k v a l u e i s a l s o r e a d i l y a v a i l a b l e t o t h e u s e r : i t c a n b e o b t a i n e d f r o m t h e f i r m ’ s t a x d e p r e c i a t i o n s c h e d u l e . I n t h e e v e n t t h e u s e r d o e s n o t e n t e r t h e e q u i p m e n t ’ s b o o k v a l u e , t h e m o d e l w i l l c a l c u - l a t e a b o o k v a l u e b a s e d o n t h e m a r k e t v a l u e a n d t h e p a r a m e t e r s s e t f o r t h i n e q u a t i o n ( 1 5 ) . A f t e r t h e u s e r h a s s e l e c t e d t h e m a i n t e n a n c e s t r a t e g y a n d t h e n u m b e r o f y e a r s t h a t t h e f i r m h a s p u r s u e d t h a t s t r a t e g y , t h e m o d e l a s s i g n s a c o s t - b a s i s - t o - m a r k e t - v a l u e r a t i o v a l u e a n d a c o s t - b a s i s — t o — b o o k — v a l u e r a t i o v a l u e f o r t h e f i r m . I n t h e e v e n t t h a t t h e u s e r d o e s n o t s p e c i f y t h e n u m b e r o f y e a r s ( T ) , t h e m o d e l w i l l s e t T = 1 . T a b l e 5 - 4 s u m m a r i z e s t h e c o s t - b a s i s - t o - b o o k - v a l u e a n d t h e c o s t - b a s i s - t o — m a r k e t — v a l u e r a t i o s u s e d i n t h e m o d e l f o r b o t h t h e m a i n — T a b l e 5 — 4 R l B G a a t c a r s o i h u o i t i : i ] r P N E U R M I B O E D R O — e l ‘ u a Q W W O H p l s r i u u e e i t r y t v o a a r n p u e a T n t r d d h e e i m m a a i e a t b B p a i e P c r a r n e s h k l ° d n e a s t t e i m a o n c t n , n h g v o e t e g r e r s s w y n a t h , m t - t , 1 C B M V ( M ( 5 . 1 5 ) m ' h e r e M E M E } 1 3 9 r i n b k n e e V t r - y l a R o , k n r i e s s e e s t a t e a d r d t t t r t - h v w f a e b e u p e l o t a o y e l r a f t e y r g u p c a t f o e r m e n c e h o h o r r a g t u e a t g e ( r t m s i ’ n T e h t l t a r i a n t t e e g S s : t h e r . m d e h u e l t s i o f r a c h i n r e e e m a n t ' g s T i c o m r y B G a r a o i w a t - h t o M — a l c a h a s l b i c u s e s c — o t s s e d e r r e n c — t m e o t i e i t e c t ( n n n . o h e 5 t g s e . v e n w r y s t - 1 5 ) t h t ' . t y h o i h r c e s i ’ a e T h b . c e a n d a e n s c h t i h v e n a e l i r u t h a i b n l v e e e n t o y e n a 5 ' ) i p - r s — 4 - y . m m b B t p a u a i a e a r n t h p l k n e c o r a e s d i r e d n t d i e e a p s r y v t a a a l u u t o t u a s m r n i e g i l i z i n T a b l e 5 - 4 R a t i o s o f t h e R e l a t i o n s h i p B e t w e e n t h e F i r m ' a M a c h i n e r y C o a t — B a s i a - t o - B o o k - V a l u e a n d C o s t - M A I N T E N A N C E G R O W T H P E R I O D N U M B E R C B B V M C B M V M C B B V G C B M V M 1 1 . 0 0 0 1 . 0 0 0 1 . 0 0 0 1 . 0 0 0 2 1 . 1 6 5 1 . 1 1 9 1 . 0 8 9 1 . 0 6 5 3 1 . 3 2 7 1 . 2 3 2 1 . 1 8 0 1 . 1 3 1 4 1 . 4 8 3 1 . 3 4 0 1 . 2 7 4 1 . 1 9 9 5 1 . 6 3 3 1 . 4 4 3 1 . 3 6 9 1 . 2 6 7 6 1 . 7 7 5 1 . 5 4 0 1 . 4 6 6 1 . 2 6 7 7 1 . 9 1 0 1 . 6 3 5 1 . 5 6 4 1 . 3 3 5 8 2 . 0 4 7 1 . 7 3 2 1 . 6 6 2 1 . 4 7 4 9 2 . 1 6 7 1 . 8 1 6 1 . 7 4 4 1 . 5 4 3 1 0 2 . 2 8 0 1 . 8 9 6 1 . 8 1 4 1 . 6 1 2 1 1 2 . 3 8 6 1 . 9 7 2 1 . 8 7 7 1 . 6 8 0 T h e p r o g r a m e s t i m a t e s t h e c o s t b a s i s o f t h e f i r m ' s a n d t h e t h e n u m b e r o f y e a r s t h e f i r m h a s ( 5 . 1 5 ) M E C B = M E M V ‘ C B M V ( M . T ) w h e r e M E C B _ — C o s t b a s i s o f t h e m a c h i n e r y c o m p o n e n t M E M V = M a r k e t v a l u e o f t h e m a c h i n e r y c o m p o n e n t C B M V ( M , T ) = R a t i o o f M E C B t o M E M V f o r t h e m a i n t e n a n c e r e p l a c e m e n t s t r a t e g y I n t h e e v e n t t h e c a m e l ! ” t i n ‘ . 1 6 ) M E B V ( r 5 e w h e B V C T B ) M M M e E , E l t ? C B B V ( m o d 7 ) A S S ! I N F L A ( h . e 1 T c y c l e : ( r 5 e w h e D n : L 7 ~ 3 D E e q r u i a v t a i t o i n t e a m , “ i n ( g m m h i n e r Y ' s b ° ° k V I v e s t m e n t f o r r e p T h ° S I O w t h S i m i l a r t o t h e 1 N i n e o f t h e f ; s i m i l i a r t o ( 5 . C B M V ( M , T ) i n I e n q h i n e h a e c h e r e m w t y c : 5 . 1 7 c l r ( e e w h e t ’ h e p m e s u i y r ) I N F n b A L e t o v o e k n t i t e h n n v v a l u e e t o e . u r a s y s r f d t B o l C s o h e e e n t n m o o t d e l e w r i l l a b o e o s k t v a l u e i m a t e f t o h r e l o w s : B V ( M . T ) S A S D ( E E C T P Y P R C . A L I T E R E ) = = = ( M — E — M — N a P t e - G R V - d — l ‘ — f f — e o I — ( a m N — t a F 1 ‘ o c L - r h A — + i D f ( — n C — E o e — P Y r r — R C y L ‘ A t E — T h d ) — E e e — p ‘ ) — c r — u e D — r c E — r i P — e a R — n t A - t i T — o ) ’ E — p n e r i s ( o e d t C B B V ( M , T ) i n ( 5 . 1 6 ) , r e s p e c t i v e l y . 1 4 0 1 ( 5 . 1 6 ) M E B V = M E C B ‘ M E B V = M a c h i n e r y b o o k v a l u e M E C B = M a c h i n e r y c o s t b a s i s C B B V ( M , T ) = R a t i o o f M E C B t o M E B V f o r t h e m a i n t e n a n c e r e p l a c e m e n t s t r a t e g y T h e m o d e l t h e n c a l c u l a t e s t h e r e q u i r e d m a c h i n e r y i n - v e s t m e n t f o r r e p l a c e m e n t p u r p o s e s f o r t h e n e x t p l a n n i n g a t 2 0 p e r c e n t ) 5 . 7 . 3 D e r i v a t i o n o f M a c h i n e r y I n v e s t m e n t a n d A c c o u n t i n g E q u a t i o n s f o r G r o w t h S t r a t e g y T h e g r o w t h s t r a t e g y f o r m a c h i n e r y r e p l a c e m e n t i s v e r y s i m i l a r t o t h e m a i n t e n a n c e s t r a t e g y . T h e c o s t b a s i s a n d b o o k v a l u e o f t h e f i r m ' s m a c h i n e r y a r e e s t i m a t e d w i t h e q u a t i o n s s i m i l i a r t o ( 5 . 1 5 ) a n d ( 5 . 1 6 ) . C B M V ( G , T ) i s s u b s t i t u t e d f o r C B M V ( M , T ) i n ( 5 . 1 5 ) a n d C B B V ( G , T ) i s s u b s t i t u t e d f o r T h e r e q u i r e d n g t h s t r a t e g y i s ( 5 . 1 8 ) A S S E T P . I R = a r y 2 1 1 . 4 . u a n t t e o s d i u m c u t l i a o t n i 5 . 8 5 . L o s V E 1 w r M T p h y i e t c l t I h T a l o u “ r t y t h o q p t s f n e s i m l a 1 ‘ 2 ‘ U n d e r t h l i q u i d a t i O 1 g d t ] ¢ t e d p i a t t u m u e 0 d r e a k r 1 1 0 D ° D u ° u r m r i r b y f e i P i “ n t e i t o s n , p i q g i g l i w n 1 n t m h ' e s S S o i g n m r n u a u 0 f o s l t u a e q p s f h l s i . m . . 5 t c T t a a a a t . t h l U 8 r p e r n d i i e a r d a e s q V E u c h i e t u i y i y q v t s t s e u a T e l i t l o a 1 2 o t 3 v r i d y t n h t t a s . c l a y w t n u e l n i s n h ' i t n u u e o D m l c D e f i V b e i t e s i l u t t a o y o u i s a n i o T a e i l d r m r n s t r m a r k r o i p i l a s u m t e . s s l r a n h t p l i i g i g t e s o n q u a r a a o n a s f u m n d n g , t n o r i e c i t e p e t d a n F n o c s a p c i i h t a s g r h y h d x e t c e e e a t c n g i t h o t a s t o i o l e s i e e e d p s c i a h i g n e v i f o e e d d t e u n n o o r f o o r c c m g p i r i u o o q n n m a u w i i i p n s s d o n g f h i a d d t e r O o s t r g l . f m s o c i a o l t a m t i t ' t f r o h i e a i k s e ' g t r m s s L f m u n u t o a o h m e s i a s f d e a q x u p u n d s s t t o e e e e n h r o l l i r a o f f e e a p h t e o f e i n s v p d c r f t u r o d n r c h a d t s w t i h t o t t n p u d s f c e r o i l e h c t i y t i p q p a o a n e q s e l n n n l s z c f m a e h o ' n o i a a c h f i e a r t e a i m m s d e u a r i t a d s s g s o e a n M h o g t i a t r c r i s a i t a o y l ; h m i n n i t r l s d s e ’ e s o e a s a n . a r h i y s t t l u m l b t p s d r k n l o y r p a i n e l n p p l c i e c r o m o r t t e c h a r I n o a c i e o T e h m f n e s e a e d i l i e c s , n o t l e n s d d k i e e i e I r g o r u n p a l u r a m n d a n y a o s c e c e r — s t i n u i e : t o c d c n d s o a s r s p i e t m a h i e i p t i f a s f C t r e s a f e y e l - o . p s t s t , h n t s p v f h o e o e t R v v e e v a t u a a l i t a r d o e a h c e m p l r r s l e e p o f r f a f c n r d i a o r s e r o o s e m a n s i e l a l f l r s e s e t s q t c l e u u a e a t a e e u a i z e c n n 4 f s e r c t i c s t . - - , r y - - s h h d f o r r m s p 1 4 1 T h e r e q u i r e d a n n u a l m a c h i n e r y i n v e s t m e n t u n d e r t h e g r o w t h s t r a t e g y i s c a l c u l a t e d u t i l i z i n g ( 5 . 1 8 ) : M E M V ( 5 . 1 8 ) A S S E T P . I R = - — — — - — — — — - — - — — - — - — — — — — - — - — - t I N F L A ( C Y C L E ) 1 ( 1 + D E P R A T E ) — T { — 1 + 1 D E P R A T E D E P R A T E 5 . 8 . 1 I n t o d u c t i o n f i x e d s t r u c t u g r t b o e e r e t a a t l a s c a u s e l s w s f i e o l t r r w a ) e 9 e l h c o e e s . b e t ] e h d n o a d d ] s : f a f o d n e r a e s q s ( 1 + m i o o d n r t r a t i o T h . s u i r t e e d l u n e i c o e l y r e s e r v T e , h e p s s e t h a t t t P - a s o h e r f 0 e r I 5 . 8 . 2 o e a q s T t l u e V h a n s i s i w S v s n e g t u i t h u e b s r t d e c i c p o m s r e A i x e r n c s v o s c e t r a r y r d m a T a s ’ t h i e n d w i e h o y t a k f u i i d e . “ . r i q c l e e d n e d l u e i a e t n o t n n i t 1 4 2 q u a r t g u a d s l p r e h r s u s r i a c e t l a a t t y n b m p e e i e t y a t u y q y m t i e r t i i b c e n n y o e l d r w e u r n i t t e h l h e r p l e d a i r t i i i q c r i s r h o h e l i q n t e i h m t r b d s o i t e o r r o a e a o t t n l a e r e b i e m a t d a t o u a t q f r i i o s c u u v d n s c e s a i a o c . l n p i s d l c e a o n t a i u t e o . c u r s a m i r e q u i n d s e s g a . a e t n l e e r g e a d t l u r s e f g t b r i r o e e x e t c s - a e e t t t o p h o h r f a a e a t a r s r s c . e t l i e p s v T s s q a r o e e e h u a s e t u s f t . r w u i l ( m e o i r t 1 r o a o i r t e s + n t l d T c e d e s t u r e s . c b s h f e e s h d f e q n u o o d a e l r e d i a s t p i e e h ) o w r o a l e a h T e o m r i l d h n l e e a s a e e h v a l u t l e t t s . l b o r u s b r c l a s s , M I N C R . L . I f t h r r c e y p r e m i u m , t m u d a p b i r c m l r d r c e e e e e i s h a t ' r i s o s s e t e y - f a o i f c e f r n e t o e s m t h l T i d t t h m h a a h i l u e t l o e y t r l s h C R D R E S R . L i s l e s s t a n M I N C R . L , t h e n 5 . 8 . 2 V o l u n t a r y A s s e t L i q u i d a t i o n T h e f i r m w i l l e n c o u n t e r t h e p o s s i b i l i t y o f v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n p r i m a r i l y d u r i n g t w o p h a s e s o f t h e p l a n - n i n g c y c l e . T h e s e i n c l u d e e a c h t i m e t h e f i r m ' s b a l a n c e s h e e t i s u p d a t e d a n d c r e d i t r e s e r v e s a r e t e s t e d f o r c o m p l i a n c e w i t h l e n d e r ' s c r e d i t p o l i c i e s , a n d d u r i n g t h e o p t i m i z a t i o n s u b r o u t i n e , w h e n t h e m o d e l i s t e s t i n g f o r t h e o p t i m a l i n - v e s t m e n t r a t i o o f m a c h i n e r y t o r e a l e s t a t e t o m a x i m i z e t h e d e c i s i o n m a k e r ’ s e n d - o f - p e r i o d w e a l t h . T o i l l u s t r a t e t h e c a l c u l a t i o n o f a v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n , t h e f o l l o w i n g e x a m p l e i s p r e s e n t e d . D u r i n g t h e i n i t i a l b a l a n c e s h e e t u p d a t e , t h e r e s t r i c t e d r e a l e s t a t e c r e d i t r e s e r v e . ( C R D R E S R . L ) , i s e v a l u a t e d r e l a t i v e t o t h e m i n i m u m r e q u i r e d c r e d i t r e s e r v e f o r t h e r e a l e s t a t e a s s e t t h e p r o g r a i s e s t a t e t o e n d e r s a l c u l a t l c l i q u ( i 5 d . a 1 t 9 m e e ) m s n c a e i l m l u m t h e l t c o t r c o d d : V O L L I Q M ] R D t t h e d t m e h f n e o t L S . c a l c t m a c r C r a h s a l i t a c n i l u e o e 1 b t h s i G t d u i n A a w o m t d e ! r v e s e A s a ' \ ( M - l L u M o l ” V O q e t r e p p r o c V a l u e 2 0 ) ( A B S ( C V R O D L R e o L d f I r c B S R L i I Q I - t d t a e I e t d ‘ c r e d h i n I t e t . s t a w h e r e G A M ] c a l c u l a t e V O L L ] 1 4 3 i u l r i o e I R t s t i e - y c t b s h i d V e o i a i O i i m s p o w o e h t v s n c n L a n o n L s p r . ( 5 . 1 s t i G t d l V c e h i n A o w a o M l d v ( t e M l - e ( t h m d e . r s A a s t e t 1 r A B S I a a O s a i L l q t L c u a I u i t Q l d e e 9 v ( S p . t t e c ) n r a C . I e e V O a e r o h a O R r C V r t m u f o t l p R D d e . d i t s a c L e c l E L I L I h i n a t e l i d u f R I r c o n S L t Q e o u l . Q e c M r t a a e s L M s I N . L r e — I e t h e n y m b r M N r a t w n m u e s t o i . e I . ( v N 1 L e b C I s e s o t c S a s + e R . a . e u e h f a v e e x o c i l s o n s p i n L ) s p t e a h m e 1 a a t a e r n t t h d ) r e s h t d n n Q O y i l t n y r n N L n a a r o i i I . d h y . t e t c M W e L o o n c f e 1 a o h d t r o l t a o t u ‘ ( t e b c t b t r a e b e r - e l e R O t a s o g o s V W q a e u l a a m t n a i c c O . l o o i L L h d l n n o n s t o i e i i n t e m a c r o b . I p ‘ d L ) a q n - . . y h - e a e ) . o g c n e r a c u i r i I , a e g s o t t n h h e D E 1 ) t 2 e . L o r e L a t b ) e l r e Q ( ( I r l 5 t i n e g t h e p r o g r a m c a l c u l a t e s V O L L I Q M I N . L . t h e a m o u n t o f r e a l e s t a t e t o s e l l t o b r i n g C R D R E S R . L i n t o c o m p l i a n c e w i t h t h e l e n d e r s m i n i m u m c r e d i t r e s e r v e r e q u i r e m e n t . E q u a t i o n ( 5 . 1 9 ) c a l c u l a t e s t h e d o l l a r v a l u e o f t h e l a n d r e q u i r e d t o b e l i q u i d a t e d : ( A B S ( C R D R E S R . L - M I N C R . L ) ) ( ( 1 + G A M M A I S ) ‘ ( 1 - R O W . L ) ‘ ( 1 - D E L . L ) ) w h e r e G A M M A I S = I n v e s t m e n t r a t i o o f m a c h i n e r y t o t o t a l r e a l e s t a t e R O W . L = L i q u i d i t y p r e m i u m f o r r e a l e s t a t e D E L . L = M a x i m u m l e v e r a g e r a t i o e s t a b l i s h e d b y l e n d e r D u r i n g t h e c a l c u l a t i o n o f V O L L I Q M I N . L , t h e m o d e l a s s u m e s ( 5 . 2 0 ) V O L L I Q I . I ( 1 - R O W . L ) ‘ ( 1 - D E L . L ) D E . I E Q T P O S . I A f f i t r t h e c r e d i t e m r d x l e n p l e s t e h p e e a h r U r r ' p a e p s t d t s a c u l t h e e r 1 a a e l s i t r ' e a s s c t r i a s k e l y . e c c e e n t l b v d g i . o f b h e i c s v e A n o n a n f e i e l s T i t i p r t e a t b i o n r o u d t e a c a a l x e c t c s l u e o m p n M a t e r o u t v h e r e D B T . I 1 4 4 D B T . I t e c u o p m d p a l t e e r o d u e t t i a n i e l s s . f o r t h e r e a l e s t a t e s a l e a n d b a l a n c e s h e e t l ( l + D E . I * ( ) ) ( 1 - R O W . I ) D E ' I ( 5 . 2 1 ) V O L L I Q M I N . L I = ( 1 - R O W . I ) V O L L I Q I . I a ( 1 - R O W . I ) w h e r e D B T . I D E . I = E Q T P O S . I E Q T P O S . I = I n t e r m e d i a t e a s s e t e q u i t y p o s i t i o n w i t h o u t c o n t i n g e n t c a p i t a l g a i n t a x T o t a l i n t e r m e d i a t e d e b t i n c l u d i n g c o n t i n g e n t c a p i t a l g a i n s t a x e s A f t e r t h e l i q u i d a t i o n o f t h e m a c h i n e r y a n d r e a l e s t a t e t h e f i r m ' s b a l a n c e s h e e t e q u a t i o n s a r e u p d a t e d a n d t h e c r e d i t r e s e r v e s a r e a g a i n c h e c k e d f o r c o m p l i a n c e w i t h t h e l e n d e r ' s c r e d i t p o l i c y p a r a m e t e r s . U p d a t i n g o f t h e f i r m ' s r e a l e s t a t e a c c o u n t s i s a c o m - p l e x t a s k b e c a u s e t h e m o d e l l i q u i d a t e s e a c h p a r c e l s e p a r a t e l y . T h i s p r o c e d u r e i s r e q u i r e d i n o r d e r t o c a l c u l a t e t h e r e s p e c t i v e c a p i t a l g a i n s ( s a l e p r i c e - c o s t b a s i s ) f o r e a c h p a r c e l . A n y c a p i t a l g a i n s t a x i s s u b s e q u e n t l y u s e d i n c a l c u l a t i o n o f t h e f i r m ’ s t o t a l t a x e s f o r t h e p e r i o d i n t h e t a x s u b r o u t i n e i n M o d u l e 5 . A p p e n d i x S e c t i o n B c o n t a i n s t h e r c e d i q u d e i n c d e A i a s s t s i i e o o g a t i v a s s e t w s h h e t h l f e o c a t n n r r e e w . 5 . 8 . 3 F h n m i o e l t i t c T d t o r e e i r c e n a w u r c u e i r t f h « a t u t a t e ” y f e i n a r s a , i s n e h e l n c 1 1 t o w O i p t t h i i c i f R R a E n S d t h e , T h e c R i E n F g I r c o i a k a n n s n g d e h e a r ° r s 8 m e s t h t e ' h e C w a o a R D . n n a n r v e , f l o n l i 2 ) n a m i t e e . f 2 r 5 e ( r d a t i o t s O . L C e e n p n l h . s e o t f S e . F 5 a r p d c c d t e r r e t c v b r e y w T . s u e e e h s e e a s e h h h h e a y e s 8 s r r t f e f t s s t a a r f t a e e e . e i r i a n a e h e i i r r r l i a ( t o e c 3 t r t t g r n a t s e n r 5 h t t c e F h n 2 i n l f f n 0 e T a . d n i v e e e m a b e e e I . 5 o r c l h , e n c 2 e c l i 0 s e i i a s c o n e l i l t l i f d ) q a a c k o o a e C a a d t n n w a n n t o e r c b e i . d h c s . d g s e n d g u h s w n s n n o R e d h e t c d e e e h a g o w D R l e a R a i E A l p r s t t f a p t i f T t i i t n A n F B E a r h l s I g S d S r o s e i o n n t i h t t t o a i t h f h e e o l i i o e o R N ( c s t w . v r r i o n o C N e r h e t i r g e c w f s e e s e o . f o i n e u e f n c u i t i e : d p r a t h i r n a i ( c A p m e t p d c e t c 5 o e s d ' n e e t a o d h r l n b r m i p n t o r L w I t a d h m t h i h r f n a o r n b 5 h t a e h i e a T e a e i i T i t ) w q e i k h q i e s s f r a m n g n t r h e e a c g f R D e b u r u t e c a h r e s t e f e o t q l C h s s u 0 s o i l r 0 e e t e l e g q h a u n t e s n s u n t l i t n r g t t o r w t + h R s e f s i r m a n f e h e e E i i e r f e e s a m d t i r n a n d S l t e m e t r e l s h . i R l e p c e 0 v n i t r h r t h s i l a C s s l w h e o a e r e p d e ' w t . u o a e 5 t m r e e t u r y e f s n e s s a l r l i A b i u o d l b e s o e e d s e h ‘ e p o h r i a f c a l m t a l a n p e f a s o t i v e i i . n e w a a S f n a e w t a s o n m B a o c t s n e y s r r a r n t c i s s i e v N ' i . e a h e n s c d t l c t a r g i l e f C d i I o e e s o o f s n n ( k t r y e a r s . a n o i s t m r f l r r t e i o o r r h w b . a i f F i s h q c i s e c n e n b b ) f i f . n n a i n a f f r . r e t h u t a l c l l a t i o l f o . t t ' v e s d t s C s c e n s e c e f h e y e n e n n l D t k e c d i e e f R i t h c h e a a i c t e t s c e o i n t t e h o l e a h t i o n C r ) p d E h e p i c t e a p w t o f h S c t a e r a o d w s r f s c D e R l s e o h i h o i s m h i R t i t E o o R , d r t t f c g n a d C r R s a s r r . C g . R c h s S t t t t c m a d c e e r i T e d w g i t h h h h ' e e i i a t e a t n e h a s l o e e e l e t t d l e h e e g d l < 1 4 5 b d t e A B S ( N C F ) . i n e r y a m a f C T l R h E m “ c o h w f R n o . r C , j 2 u 3 s ) o n e “ r y ? R D e E a S d 5 t i ( a h 1 . i “ q a u c “ t 1 l p l e n t n h d r e a t h e e f o r e c a A 2 D 4 s J ) q u r O F i e R h C d a L ] a l ] ( 5 . l t i o ( 5 . 2 4 ) l h e r g E Q d ; D ‘ t c h o h l l s s t o f m “ i Q u c i ( 5 . 2 5 ) C s F e ) d R D - C o t R c E a S l o n t h e c u r r e n - I R . O W . I ) ( D E . ( N u l E m q a u c a h c o s t ( ( t i 5 5 . i n o . o 2 e f 2 3 n r ) y ( l 5 i l i q u 5 ) . i A 2 u D 4 i ) J d q C a F t D i i . 9 0 = n 0 s o 0 ( t b h a e A s 0 0 1 n B e t d D a B t T i . n I g t = h D - e B ( m . D a J I T A ( S d c C n F h F - i D ( e r y : R O ‘ L G I A Q M . M I A — ( R l S ) ) R c O . u C l t ) t A e M a G e o d f t h e f o r c M A I S r D a E t . o i I W . I ‘ F O R L I Q . I ) 1 4 6 A B S ( N C F ) , t h e n t h e f i r m w o u l d b e f o r c e d t o l i q u i d a t e m a c h i n e r y a n d r e a l e s t a t e a s s e t s t o b a l a n c e t h e d e f i c i t c a s h f l o w f o r t h e p e r i o d . T h e p r o g r a m u t i l i z i e s a v a i l a b l e C R D R E S R . C , b e f o r e l i q u i d a t i n g a n y r e a l e s t a t e o r m a c h i n e r y . T h e a d j u s t e d c a s h f l o w d e f i c i t , A D J C F D , e q u a l s : m a c h i n e r y t o r e a l e s t a t e i n v e s t m e n t : ( A D J C F D ‘ G A M M A l S ) ( 5 . 2 4 ) F O R L I Q . I = 1 ) ( l - R O W . I ) e ( 1 - R O W . I ) w h e r e ( D B T . I — C P . I ) D E . I = - — — — - — — — — — - — - — — — — - — — — - — — - — ( E Q T P O S . I + C P . I - D E P R E C ) D E P R E C = D e p r e c i a t i o n e x p e n s e f o r t h e c u r r e n t y e a r E Q T P O S . I = C o s t b a s i s e q u i t y p o s i t i o n f o r i n t e r m e d i a t e a s s e t s T h e f i r m ’ s t o t a l i n t e r m e d i a t e d e b t i s r e d u c e d b a s e d o n t h e G A M M A I S r a t i o t i m e s t h e a d j u s t e d d e f i c i t c a s h f l o w a n d t h e T h e a m t n e h m t a e q d e i a G o e n s S o s l r o u n t u a t i a A e M f M t e A A e t o b e a t e a s n t d a l l c l e n d e r ' s r c e r f t e a s s x i t e d r e i m p c l i 1 8 u “ i q 1 r t t l 1 i c d e i t h e r o f t h e 6 ) I F ( 1 - ( h 5 e . r 2 e w f 3 " H V c a o l s u t e s . l i a b i l i t o f t h e 1 ‘ a 1 s ° 5 . 8 . 4 B a n k r u p t c y E a c h t i n e s e t s , e i t h e r v o l t e s t s f o r t h e p ( t h e r e a l e s t a t i c u s s e d i n s e c t i l e n d e r ’ s c r i t p o l i c y p a r a m e t e r s . e c d o w T c l v m h h o a o i e e l s d a r e u t e b e s l f . i r s f t i i e o t w i l i l i T A S R n d i t T O S a E D W T B . i o i r m n S T W n t ’ t h . . s E h c c o m M M O a e m t , f s s t h e h e l o e t n s l s k a o w g e l n e h n k r = = = r t o M T W t t a o e a b h r t i c o a e l o f n a o a g v i t n d p s t e c t l u l b L e e y s t s t d t a v l i e s a u , u n t i i e t l h q , c i h v o c s t i f i i f d l a I c o w s i S t t q s l t y t l h u e p R i e s a e n a i e l n P a h i t e y , t a y i e u i o n e a s d i i u a f m d c r l l g e i l f p b i o a r s n s i n u l s t g n s e m t m i k i h r ' t q e u s i t u a i x m d p o t n . . a a t r t o k i t T T e o a h h t l n e e m i f a i t r e o d a n e g t a e t 1 4 7 T h e a m o u n t o f r e a l e s t a t e t o b e l i q u i d a t e d i s c a l c u l a t e d b y a n e q u a t i o n s i m i l i a r t o ( 5 . 2 4 ) . A l l r e f e r e n c e s t o i n t e r - m e d i a t e a s s e t s a r e r e p l a c e d b y r e a l e s t a t e e x p r e s s i o n s , a n d t h e G A M M A l S e x p r e s s i o n i s r e p l a c e d b y ( l — G A M M A I S ) . A f t e r c a l c u l a t i o n o f t h e a m o u n t o f m a c h i n e r y a n d r e a l e s t a t e t o b e l i q u i d a t e d , t h e f i r m ' s b a l a n c e s h e e t i s u p d a t e d a n d a l l c r e d i t r e s e r v e s a r e v e r i f i e d f o r c o m p l i a n c e w i t h t h e 5 . 8 . 4 B a n k r u p t c y S u b r o u t i n e E a c h t i m e t h a t t h e f i r m i s r e q u i r e d t o l i q u i d a t e a s - s e t s , e i t h e r v o l u n t a r y o r b y n e c e s s i t y , t h e c o m p u t e r p r o g r a m t e s t s f o r t h e p o s s i b i l i t y o f b a n k r u p t c y . F o r e x a m p l e , d u r i n g t h e r e a l e s t a t e c r e d i t r e s e r v e v e r i f i c a t i o n r o u t i n e d i s - c u s s e d i n s e c t i o n 5 . 8 . 2 t h e f i r m i s t e c h n i c a l l y b a n k r u p t i f e i t h e r o f t h e f o l l o w i n g c o n d i t i o n s o c c u r : ( 5 . 2 6 ) I F ( 1 - R O W . W E O ) ‘ T A S S E T S . M = T D B T . M o r I F P A R = P a d p ” l c r m u d e 0 l i n x l n 0 t e t i m r m i " i r e s d v d f a e i e c o n d s l f r q i i q r u m e r e s u h i e t a l a e e i o n s n s m n o o i o f l fl r r : i e 1 1 A A A S S S T T T A E S I S T T T ? ‘ S g o p e t e c c o u n t s a r U p n d e r v r h t o e 5 5 . 9 . “ Y f T i h 9 i r e “ . e i p m r i t e s d e r o g r a m s i a f n n i d r a i e e B 1 e 1 l u d s I B u i . T e s i e : e e h n h s m g p r m r s i s n n s d t w d e i s i 3 1 r e r c o T T E Q T 1 4 8 U p T 5 5 y u t t r f t r n r h . . h i s i u h e e d 0 e 9 9 r r e e r g d e e v m . a r l o a u r i 1 e l d p B u r c r u B i e g a i s d r i e s o s l u n f a g h d d e , o f r n n i i e r e u n t e v o f x t e n a a m o p a t h m g s e e r : c p r h t e p o e i s s w n i e r s w r r n s a d a i c o i u d i n i m i m r e e s R g e b t a o c r r d t C i e b s t l a n m c a s k i e o o n i k s r m d k t o o o t j c r t m M m f i r n . s y y i o i r i a o t i t k p a a i n s o u n n d s y t i c , r t t g t u u p d e m c h o B n o a e c t m e y e r s r t m t y m d h f h o i c s r a k e . e P i e d n w c i i e a e n c y s e e n r n i g i t e d t . s f t u o e c c d e y s i e T r n e m i w M h f n t e p a i r t h h i R c o b t s i e r r c ’ s a r i i i o f u h o , t a h n a b s e i s i a h a s s t f o y f p k e n s b i k e i s t n e s c k n e q u e t e n v t r i a m i n e t m m a e r r e e k r u r f c i r i a i t s a c p a s n k n s t h i y o t m c k d a i s l i n n i t y n p t c p t g t y h u e o r e h t t m h e d e h o d i e e t r a n r h e u f s i n o c o r s r t t m p o G a e n c ( f p a g a a b g i r o m e t u . g i e r r i r o i n i n , n o h m ’ s g r e l c W f a t t e i u i ) a l t n h h x o r t . m d e - h e - r m o a i r c i a a l b l s e c o n d c o n d i t i o n f o r b a n k r u p t c y i s t h a t i f t h e m o d e l h a s l i q u i d a t e d a l l o f t h e p a r c e l s o f o w n e d r e a l e s t a t e a n d t h e f i r m s t i l l c a n n o t b r i n g t h e r e s t r i c t e d r e a l e s t a t e c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n i n t o c o m p l i a n c e w i t h t h e l e n d e r ’ s r e - q u i r e d m i n i m u m c r e d i t r e s e r v e , t h e n t h e f i r m i s b a n k r u p t . I f t h e f i r m e x p e r i e n c e s b a n k r u p t c y , t h e f i r m ' s b a l a n c e s h e e t a c c o u n t s a r e a l l s e t e q u a l t o z e r o : T A S S E T . C = 0 T o t a l c u r r e n t a s s e t s T A S S E T . I = 0 T o t a l i n t e r m e d i a t e a s s e t s T A S S E T . L = 0 T o t a l r e a l e s t a t e a s s e t s T A S S E T S . M = 0 T o t a l m a r k e t v a l u e o f a s s e t s T D B T . C = 0 T o t a l c u r r e n t l i a b i l i t i e s T D B T . I = 0 T o t a l i n t e r m e d i a t e l i a b i l i t i e s T D B T . L = 0 T o t a l r e a l e s t a t e l i a b i l i t i e s T D B T . M = 0 T o t a l d e b t i n c l u d i n g I R S t a x e s T E Q T P O S . M = 0 T o t a l m a r k e t v a l u e o f e q u i t y 1 a s : p “ C 0 R ” e 7 ” d ) s . s 2 P e c t e d e x p r w h e e e 5 ( r h o u t W i r e c v r e t P v e n o s p t u W i t 1 s " e t h a s t i h s e e i n 5 o v m P a 0 r e e r l e n d w a i l s e p s c m u d x i o r 3 d o i e e c £ 3 e s e x r o 0 1 e c c e r e e e p y u c . 2 8 ) C R u o T ( e r h t ‘ o f 5 I ! ( ‘ 3 w l l ' 6 l l o n H “ “ 8 f o u n d ‘ p e c t e d t o t a l c r o p r e v e n u e w i t h o u t f o r w a r d c o n t r a c t i n g c a n b e + ( P s ‘ l - fi s ) ‘ ( Q t s - ‘ Q S t n + ( P s . Q s c ) 1 4 9 e x p r e s s e d a s : ( 5 . 2 7 ) C R = ( P c + a c ) ‘ Q t c + ( P s + a s ) ‘ Q t s w h e r e C R = T o t a l e r 0 p r e v e n u e P 0 = S t o c h a s t i c p r i c e o f c o r n a c = S t a n d a r d d e v i a t i o n o f c o r n p r i c e t h = T o t a l q u a n t i t y o f c o r n P s = S t o c h a s t i c p r i c e o f s o y b e a n s a s = S t a n d a r d d e v i a t i o n o f s o y b e a n p r i c e Q t s = T o t a l q u a n t i t y o f s o y b e a n s W i t h o u t t h e u s e o f f o r w a r d c o n t r a c t i n g t h e f i r m ’ s t o t a l c r o p r e v e n u e i s e x p o s e d t o p o t e n t i a l c o m m o d i t y p r i c e v a r i a b i l i t y . T h e d e c i s i o n m a k e r h a s t h e o p t i o n t o r e d u c e t h e f i r m ' s c r 0 p r e v e n u e e x p o s u r e t o t h e u n c e r t a i n i t y o f v o l a t i l e h a r - v e s t t i m e c o m m o d i t y p r i c e s b y e l e c t i n g t o f o r w a r d c o n t r a c t u p t o 5 0 p e r c e n t o f t h e e x p e c t e d p r o d u c t i o n f o r e a c h c r o p . W i t h f o r w a r d c o n t r a c t i n g , t h e d e c i s o n m a k e r i s a b l e t o ’ l o c k i n ' a p r i c e f o r t h e g r a i n c o n t r a c t e d e q u a l t o t h e e x p e c t e d s e a s o n a l l y a d j u s t e d p r i c e . T h e f i r m ' s e x p e c t e d c r o p r e v e n u e u s i n g f o r w a r d c o n t r a c t i n g c a n b e e x p r e s s e d a s : = _ a ( 5 ' 2 8 ) C R ( P c + 8 c ) . ( t h Q c c ) + ( P o Q c c ) Q c e o m o c a s n = = o k f h o a r u m r r o f y . Q Q t e t r 1 o r r c a d e o b a p s e I n u a u a l i 0 w t n 0 a i m a h e c v i a n n g n g r r s e o t ‘ P l d 1 s f h 1 c d t i t r f I h e r e T y l u e r s 2 m h T c s t , o n a v u e . m m v o a d r d d h e a f r m a k a 6 c M 3 o t h e f l l w I i n t r u a 1 t ° d “ r ° j a r t t h d T i e f o e d i r h b e t e m e e d e t h t c 0 n u fl ‘ t 5 . r e q d 0 ! t C T T ° ( t C h r e e v q e u n i t u c a o n t m m o t F f m o n O r s d = a e i v a c ] i n t o n m o e e d e t m t Q d r e T T C s i f y . r a i e c = m o d t t r r o f n v o c r r q C k a s I p e o b a o q o n a o o h r r e f a u u c F m g f e c a e n r n r r p u s = o r n m d n k p e p l , t a g r g d e a y d d t i Q i m l h e o a t r i i l u n a n t . t . e o n 0 c t t 1 e v t 0 w a i t c a i m t e a r s d h f e f d t s t 0 h . h c e 3 i o a o ) t u e r 2 s o f r t t o s t t r y l s T T a e t T d , h i t b e . c e d h h e i h d t t ( r c d e e f o e t h d r f r 3 k e j m n a l d e . i v a l u m t c m w h m d a 6 c w t c t I a a o e a . d h i o n o r t a i t c r d n r o i n a j a r t c u c n o t e f e r l t t y s a i o r c a t m o s t h f r e t n n v t n o g t v c o i e i o r i a r d r e p y i e n l n n w n r c o c e f s a d a d l r n a c s t s d e a t t r d n h f r u e t i r i g t n a t e m o n g r b a a p d i p t n o c t d h m w h m g a s s t i e c s t r c o o y t s e h s r r c a a a ’ u p i b s o i a o o h s s s t c s o l s e p e h s p c y t y c n a r b e b e t h t e g e e . r u t e t t f u o r o s m a n n n a c e t e y e s a e 0 r u o s g b d a a a y . d s e c c l h s l i a p c s i t u s l s i c R a c 3 ( c s l i c t a n t t o n s t i e e v a C g r i t e c o n h o c o f r i n r o t a n F c n o s p a i s h o t h t f n e n n i a r n l u T w a e e o d o i t i a p t e i s S l e f i i r t s a o o c t o f n d c h r r a c m f e o a r s r v c s e a b u e t d i l e p . f a s c t a a s = h s l n u r a s i u t r l n t k e t l k o n l C e e o c o q l e 0 e e t m f 3 m s u r e a h t t n d e i , c a a . a t ) 0 t i h e r l h w d ( h e a i i d p i n t . 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T h e d e c i s i o n m a k e r m a y s e l e c t i n d e m n i t y p r i c e l e v e l s o f 7 0 , 8 5 o r 1 0 0 p e r c e n t o f t h e s e a s o n a l l y a d j u s t e d e x p e c t e d c o m m o d i t y p r i c e . I f A l l - R i s k C r o p i n s u r a n c e i s p u r c h a s e d , t h e m o d e l r e q u i r e s t h a t 1 0 0 p e r c e n t o f t h e c r o p b e i n s u r e d . O n c e t h e h i s t o r i c a l y i e l d d a t a h a s b e e n e n t e r e d . t h e p r o g r a m w i l l g e n e r a t e t a b l e s o f f i n a n c i a l a n d p r o b a b i l i t y i n f o r m a t i o n s i m i l a r t o T a b l e 5 - 5 f o r b o t h c o r n a n d s o y b e a n s . T h e t a b l e i s d e s i g n e d t o a s s i s t i n r e a c h i n g a d e c i s i o n c o n c e r n i n g t h e p u r c h a s e o f A l l — R i s k C r o p I n s u r a n c e . b E T a B R E A K - E V _ _ _ _ _ 1 2 3 4 5 6 3 9 7 1 0 l e 5 ' 5 S a l D — T — — 0 2 1 2 . . - . 1 2 2 N Y I E L 6 6 6 _ 0 7 0 7 0 7 8 9 8 9 8 9 _ — — B B B u B B u u B a u a 0 0 0 B B u a B u N 0 I n s : C E N T E R ! 1 . . 2 2 : . 1 / _ _ _ _ _ _ A L L - R _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ . o m o u e u a u . I N D I N o . Y I E L D P R I C 1 5 3 T a b l e 5 - 5 S a m p l e A l l - R i s k C r o p I n s u r a n c e D e c i s i o n A n a l y s i s R e p o r t A L L - R I S K I N S U R A N C E T A B L E : C O R N B R E A K - E V E N Y I E L D T O C O N S I D E R H A R V E S T W I T H [ A X I N S U R . C O V : 4 1 B U O P T I O N G U A R . I N D I N . P R E I I U ‘ O D D S O F C A S H F L O W N o . Y I E L D P R I C E C O S T P A Y O F F E X P O S U R E l 6 0 B u 1 . 8 7 4 . 1 8 / a c r e 1 i n 7 2 ( 6 2 , 9 1 2 ) 2 6 0 B u 2 . 2 8 5 . 0 8 / a c r e 1 i n 7 2 ( 6 3 , 1 2 6 ) 3 6 0 B u 2 . 6 8 5 . 9 8 / a c r e 1 i n 7 2 ( 6 3 , 3 4 1 ) 4 7 8 B u 1 . 8 7 5 . 2 3 / a c r e 1 i n 1 1 ( 4 4 . 0 6 7 ) 5 7 8 B u 2 . 2 8 6 . 3 5 / a c r e 1 i n 1 1 ( 4 4 . 3 7 5 ) 6 7 8 B u 2 . 6 8 7 . 4 7 / a c r e 1 i n 1 1 ( 4 4 , 6 8 3 ) i 7 9 0 B u 1 . 8 7 1 0 . 7 6 / a c r e 1 i n 5 ( 3 3 , 5 2 7 ) 8 9 0 B u 2 . 2 8 1 3 . 0 7 / a c r e 1 i n 5 ( 3 4 . 3 3 1 ) 9 9 0 B u 2 . 6 8 1 5 . 3 7 / a c r e 1 i n 5 ( 3 5 . 1 3 6 ) 1 0 N o I n s : C a s h f l o w E x p o s u r e , 1 0 0 % C r o p F a i l u r e ( 7 9 , 2 5 0 ) E N T E R Y O U R I N S U R A N C E S E L E C T I O N N U M B E R ( 1 — 1 0 ) ? , a s e e h c d e o e d r n 5 b 0 b 6 d r f d o o . 3 c e t c e i n f n n a e i e d e n t m e a x p i c e e t R c u d T h i i 1 o i t o s . j e e n k a l I a n s C i s h T u r f r m t t d f t m h d l i - p h a e o i c b o o : c u o s t o m t h r n a A d l ( o a e 5 I 0 < v C i : r a u s e e d d s o e F 1 c a u s f r g n n u i e c t t e h d e o f 9 ) . T h e r h p - a c 1 u t c o m e o f o n e l o w c a l o s w h s f : ( 5 . 2 9 ) C F e E x p 0 5 X P C t h c o r n o w y i b r c t o s A a a e c o ( ( 7 o n e o r h d l a 1 u a 5 g e o i d l c - t s . f r a m t i - h 9 2 c h p n l e p I a e a m x C t t a n c e n s h f p i i e x t i a d e n s e d b e h e f h e o T w d t e i n k e r m f t h t R d i c e e T i i 1 c e u d h o s . r o j e c o f e o m l . ) o f ) 9 C F E X P C n d o o f r e s v f r F 3 e i n n u . t c o n g o c s u s e d s a d l o a e o C s r i n a u u - - r r r ( ( a m t w h o c a o s a e a b S D c r y e b a i r c t a E : f n t c s n e e l a n u [ E P U B - M T 0 e u i h f m e s x l a e C C . P c t a i m l o o l e p o e ‘ F C I n n a o n l u i n E * d p ( N a r o l o s i a t s k w a G ‘ I . . n e i l u n t a y Y C N C r y l t T o i n y g o l t o r e : e s x f e - P C i e e o h ‘ A C . t o a s g o e d s h f i a l s h f d s T s i . j i h e u s t c o r h a 2 t u s e h r a 5 n p n ) 1 C + I 0 A 0 P ) / n p f 1 / * h p h 0 e c i t v i o m ‘ ( r o s d i a n i i p t d r 1 D ) t s g e t r o m d c o n 0 C - i t h s e a 1 P N T O T A C R a e n e u - d s y e e d n d a r d n d u h B e n o d c e e - T ' s l d t e p e o v d i t e e m d S . ( m m a p U I D i i l i o u o a w o n t n m l r o n i g u a s M ‘ B C I T r i t d a v n . C N s d t y i t i a y r c a a V . L e h t i d f E I ‘ t v p y n e o p r i r a s g r r i a i e p t l c m c t r h a t t i c e m e d i i e o e h h t t d a a n l t c e u p — e l o P R E ‘ I C N A . 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I L C I L C p e r c t h e 9 0 l a r p o s i l s h e l t r w c i e r o e b x p n p p r s o a e d f b i r e l = = = = = = = = = = = = = = = n b t u i o s i b u i t e a T h d o 4 n r d e l a s w 9 d n . i e e T d o t . c v h n 6 s n . e l r a t l h l e h a e e r e a c l r l l e l l l d d d a d n s t e g c a i n r t m y s f e p a n n a a t y i m u h a a r g i r p o o T t r l o i o - n i e f f Y l s h e v e i t b t a l n p a y e y e C G E T I T T P T T T F F F O a u x o n s a p t s h r e a u o o e o o o i i p i t t r t t t x x e x a a c a a a e e r e F n t a e A C n C I t L I I I l t V o e a d w e r N d i c c a u n n o n n e r s o r t t n t t e h f r e g e e e E o a P x Y v r b F T p i e e o l i o o e m e m f x t n m T e e e o t e e s s s a d r t t t n s e r r L r r o m t h e C o r n C r o p c e I i e n n t t e C r o e r s n D D D a B B B T T T . . . C I L b l e i l h e C c s A o P r e n r P A r c i r r l s l s g o i g g e a L n e t i t s d d d e e e e n i V s e o o o e a s d n s n n r P e i e r t r r n s t a h h h l s i b a i a a t e c a t n i d l l p l e c t e a t m p l e a g e u d o n . t h e f i r m 1 o 0 r n t n e s f t d h f e l d a 0 f g t t o u h e e l a e e p r d l d e a p o r n a w y c c t y s i a o e : e r a d r . a s a e L i m i a s l b i u d E e C u r r x m o e L p r E A e C e P n x c b i e t t t t i a e e e e i e e r p r L l r s b l s r . c 5 l t e c u F v a n e r e s s r e e i C i C C i e e e l d e d s l a a x d l i a R R R I c f h a L a t a n a y e t e F o l e p r e d e w t f a a t f f y n l h t y f t o o a h t l e f f . t n e i s i s c a r i m m e d M e a n C o s t s a n d A l l - R i s k I n s u r a n c e P r e m i u m R e f e r r i n g t o o p t i o n 1 i n T a b l e 5 - 5 , t h e 6 0 b u s h e l g u a r a n t e e d w o u l d e x p e r i e n c e a ( 1 6 . 4 3 2 ) d o l l a r c a s h f l o w s h o r t f a l l f r o m t h e c o r n c r 0 p a t t h a t l e v e l o f i n s u r a n c e c o v e r a g e . F o r i n d e m n i t y p r i c e s e l e c t i o n . t h e f i r m w o u l d e x p e r i e n c e a 2 . O d d s o f P a y o f f : T h e m o d e l p r o v i d e s t h e d e c i s i o n w h i c h i m p l i e s a 2 0 ( G Y C - L B C ) 2 ( 5 . 3 0 ) P R O B C = ( T M C C - L B C ) ‘ ( U B C - L B C ) T M C C = L B C = L o w e r B o u n d o f t h e T r i a n g u l a r D i s t r i b u t i o n U B C = U p p e r B o u n d o f t h e T r i a n g u l a r D i s t r i b u t i o n p n h r o v e o i s i h e d c l e e n c e f t t m b a a 5 e s d l a . r s d i u 3 d t r s n e e i o s . , o e r s t t a n I d n e f i 1 e i i 0 r s ” o M S n e u i o 5 i k ” “ “ r i n a 1 F c l i c a e e r : l r I r m n k m t d b o m d a y e r r e d a e d - o r r a d r j h i C d u B y n l T a w t t t h l s m i l a t ” h s e o s t i i r l i y s n t p u h a m m a y y b i k . y R r 6 a B m f o r e ‘ E e a r u c r _ c u c o s o 5 k o " c a t y o _ e a b t n s e s r e c f 1 i v e n B r i i o u n y e h f r d m a a t t p s s r m d e a d h o C k j r r r r m b e o a i c o - a u y o r s s o n d r e s y s s i c - e d e o e c a t , e a t s t e t o m k t s u m p s r T a l l t i h y n s y h a i l s e o c s o d t d m h t h o 3 d s o t a e a i t i a w n . s t m l i . n I i d F p n h f t i s r e o i h n e l e e c a o c v e d l u s i s t d o r e r f t a i m b 5 a e . k n 1 n e e 0 i n c o m e n a n d f a m i y s P e d e r s o E l o h e : H a e n i s a v m d u p r o s e n r e s v t b s i e r f v r e a e i n d a i i i t i i I s l i o v n e t h o s i r n s l t k d n m m e c k Y o e a r t t r i n n v r i o n s t c l i v v a a i e f e l e A i e c p i o m a f e l a s p n s A m b d t f f l a l o a c p a k e r p e f — i g t z e a s c e R R i p n t i i d r q u e r e v i k . a x t i t s e o e g e i t c i h t y n c r e e s g i r e h t o c d r h d a t u r o l s s p e , o t p o o d u c a v t t t e t d o t e v c g e a n i w c c p p i r i h r r e e l e C n g e s s o r s e i a ( e n v e c o a l c c e s r i u s e t o i e b u v n o t s l r e e l h h n t — e t o e d - n e s t : T h i s m i i t o t d e s o p i l e r y n e h p e u h t c h i o h l e o t h i c a p a d h x n d p e o c s i s w o t t t u m w s e y e . ) . o h e g b n 1 5 6 F a m i l y c o n s u m p t i o n p a t t e r n s a r e i m p o r t a n t t o t h e d e c i - s i o n m a k e r b e c a u s e c a s h w i t h d r a w a l s f o r f a m i l y l i v i n g d i r e c t l y r e d u c e t h e f i r m ' s a v a i l a b l e c a s h f l o w . a n d a s a r e s u l t r e d u c e t h e f i r m ' s l i q u i d i t y a n d d e b t s e r v i c e c a p a c i t y . R e s e a r c h r e g a r d i n g f a r m f a m i l y c o n s u m p t i o n p a t - t e r n s b y B r a k e a n d b y R i c h a r d s o n a n d D u n n r e v e a l s t h a t t h e b a s i c f o r m o f t h e f a r m f a m i l y ' s c o n s u m p t i o n f u n c t i o n i s a C o b b - D o u g l a s t y p e f u n c t i o n . B r a k e ' s e m p i r i c a l s t u d y o f f a r m h o u s e h o l d c o n s u m p t i o n i n d i c a t e s t h a t t h e e l a s t i c i t y o f c u r r e n t c o n s u m p t i o n o u t o f a f t e r - t a x i n c o m e i s a p p r o x i m a t e l y 0 . 5 9 . B r a k e f i t a C o b b — D o u g l a s t y p e f u n c t i o n u s i n g a f t e r - t a x h a r d R i 1 9 7 c 3 S a D l o o n U r c s i o b n i o n s f u i . t o A s s l h n f F o u e i e h t m w t o t e e r e t e r h e c t o h n n e a d d g b S f e o i k l m p p o u d n n t e e r e h e t t t x i o s s e w h e r e S k e e s f l u e n v c e l t l l a e v e v e r a P r o i i n n ° c c t i ' n i i n ° o p c o h i o u o g F . u r m m i ° e m e s f s t r n e a . t h e s b t a o h 8 c t e 1 t e o m e ; a s 1 3 0 b n e l r s r e l o n c i e 1 T m h a h s e t F u u f m t s t a e i u , ( l n h P y i n d . u : } s ( 5 . 3 1 ) p r e s e n t s ( 5 . 3 1 ) C o n s 1 5 7 0 + ( 6 1 ‘ A T A I ) . 5 s h h b a s i a t a l s l i n c o m e c r o p i e n q v u e a n l t s o a e c s r i c r u a a n l d w h e r e 1 0 . 0 w i i n t c h o t h e a s s u m p t i o n t h a t c a m e : t h e m o d e l a s s u m e s 0 t R i c h a r d s o n d e v e l o p e d a C o b b - D o u g l a s t y p e f u n c t i o n u s i n g t h e 1 9 7 3 U S D A F a m i l y F a r m S u r v e y f o r t h e M i d w e s t . w h i l e a m o r e g e n e r a l f u n c t i o n w a s d e v e l o p e d b y D u n n . S k e e s r e p o r t s t h a t b o t h o f t h e s e f u n c t i o n a l f o r m s p r o v i d e s i m i l i a r p a t - t e r n s i n c o n s u m p t i o n . S k e e s u s e s t h e D u n n f u n c t i o n a l f o r m b e c a u s e i t p r o v i d e s t h e f l e x i b i l i t y o f a d d i n g a m i n i m u m a c c e p t a b l e l e v e l o f c o n s u m p t i o n . F u r t h e r . t h e D u n n f u n c t i o n a l f o r m p r o v i d e s t h a t t h e p o r t i o n o f c o n s u m p t i o n t h a t i s s e n s i t i v e t o i n c o m e i s a d d e d t o t h e b a s e o r s u b s i s t e n c e i n c o m e l e v e l . E q u a t i o n ( 5 . 3 1 ) p r e s e n t s t h e e s t i m a t e d D u n n f u n c t i o n a s : ( 5 . 3 1 ) C o n s u m p t i o n A T A I A f t e r — T a x A c c r u a l I n c o m e S k e e s u s e s a n e x p o n e n t i a l l y s m o o t h e d a v e r a g e c o n s u m p t i o n f u n c t i o n b a s e d o n D u n n ' s e q u a t i o n , w i t h . a m a x i m u m i n c o m e l e v e l o f 1 3 0 p e r c e n t o f t h e a v e r a g e a n d a m i n i m u m i n c o m e l e v e l e s t a b l i s h e d a t 8 0 p e r c e n t o f t h e f a m i l y ' s p r e v i o u s a v e r a g e c o n s u m p t i o n . F u r t h e r , S k e e s p o i n t s o u t t h a t d e v e l o p i n g a n a p - p r 0 p r i a t e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n f a m i l y e x p e n d i t u r e s a n d f a r m i n c o m e i s c o m p l i c a t e d s t i l l f u r t h e r b y t h e p o s s i b i l i t y o f i n c o m e t i m i n g d i f f e r e n c e s b e t w e e n c a s h b a s i s a n d a c c r u a l i n c o m e . T h e i n c o m e t i m i n g i s s u e i s a v o i d e d i n t h i s m o d e l P 0 a f Y ‘ b ” n s t o h l ° e a B r i r t n e w e f w l V v t d h t a s y d e t a n d o u n c a 1 c m s D h u t e n t n e n c e c u o s m i p n d P n o g n o T t i r L l 1 r l e a h n h e n e a e o s I y v s a 8 s ( r w u e d a n . 5 i o n n r a s A m F f d a a t h B t o i o A m t M i a 3 u t a w o n d d T ° o ° ° n w h e 1 o t i c _ e o i v n e e d t o 5 e c T d a S i t a a ] i i s f l r t 1 r a c 1 u , g r c m . e q i f F E E F - s a t d f v e s t e S k e e e l o f e b r a m o ' s I N G i n e s h u d u T l e p 3 j l e u . o n t 2 i ) a l c a c s s i s D t c u e o s n n m i n u i o r s n n a m t o A i o M A F y r f i t t l a n e o t c a u l h b B s f x i t a t t n c p t o u e n e o h g B o t L n i T r n h I n d P a t a t e n l e a h s o a e V e w l d I s y d d e p o S a f s t o h k e e w r i v e l e b o s o - s d e o c r a f a n f t t m ’ G n e N e l r a S f l n h e a c f k o r e s y n d e i o k o i e a r t a a e a ’ s s o q p u e n e n r c m a r f d e s t r u s ' . m o t a a m h p o m o p l C . h x r l i y o n a t e p o e i e e p e t f i w h e r e q u i d a t e d a p a d a c f o c o o u f l m n n o v i n l a n n s f n s v n p t m w o h o u i q t f b s o a , o u h i b n c n a e n — e h d a t l s f o f t u p n i i D n o r c i o v u o o e a i s b g v r h m n i a a l n l i o i l t g l e l l d a h a - d s i y e a s s c r e l t s e i d e e l c o t r T h n e t h q e i i u e d m i v m i a a g o s f n r e p o o a p n n f t a t g l w m a i , i i o u f w l e u e p e c n w i o t n s l n i f i u h m u r . c o g e t g h f c o l i - t u h f a t c m i h n n u o l s e v t . c i n n i d t i l a y a s e o p o i r s . n e s v o n n k u s e b e c o t s c t i o e t n r n h s e h d m - e - u a n i r s s T g o a e e h l d g d d e e . e b i r e 1 i t y u h u s 1 r d n t m i o t o h i o t t h h o d i i n P e r 1 5 8 t - 1 ' f a m i l y l i v i n g w i t h d r a w a l , W G T A V F A M L , l a g b e h i n d t h e a c t u a l d a t a w h e n e v e r a t r e n d e x i s t s . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e s e t w o v a l u e s c a n t h e n b e a d d e d t o t h e s i n g l e — s m o o t h e d v a l u e a n d a d j u s t e d f o r t r e n d ( B a i l s a n d P e p p e r ) . T h i s f o r m u l a i s d e s i g n e d t o m a i n t a i n f a m i l y c o n s u m p t i o n s t a b i l i t y b e t w e e n y e a r s . T h e e q u a t i o n i n t h e m o d e l f o r e s t i m a t i n g f a m i l y c o n s u m p t i o n f o r c a s h f l o w p l a n n i n g i s : ( 5 . 3 2 ) E F A M L I V I N G t = B ’ A F A M L I V I N G t _ + ( 1 — B ) W G T A V F A M L t _ E F A M L I V I N G t E s t i m a t e d F a m i l y C o n s u m p t i o n B = C o n s u m p t i o n W e i g h t A s s i g n e d t o P e r i o d t - l A c t u a l F a m i l y L i v i n g W i t h d r a w a l J l _ i V f - u i fi “ e 1 ’ n ’ i e . a - , m r e r ! ‘ ‘ n fl I a 3 i z { ' G T u ' - I s I e - i } I v i u l fl l h a i n n a o _ n d ! o i a . u o a p l n n l a l l e g . . . o e n e - e _ ' . , w a u e : . ~ ' - . - e n a e t n c o - . ' f ' - . ' . « u : - e n . o : 1 ' 1 w I a . l 1 e . I e u 3 I l e : v J 3 , . . I . . ‘ . " J - a . l I n s " i n e ! m . , . . ; ' . - ' , : . ; 1 | . . " = i ' x 5 , - i ! ; ! I I I ' c a g n : u 5 o 4 o a 3 : . e ” , 1 ' : a ‘ - w h e T h f o ( 0 P f e r e a r “ I l l ‘ a f n n 0 e d e m i n i m u m t t ) h h e e e t E “ r a m a n a u d m n o e r ; . W G T a b n e d r f o r A t L e u f t n V F A M . i v m 5 g e m a x h o h e f a = ( W G T A V F A M L t _ 1 + A F i c t a r s r c o = a m m e E C i r t l u i l a h n y l e t e r m m n i a f e e t l t A l e e y f o i v r t f b e s i o e f r l s i l x r m a a i t m e i F f T t a l a a y l - i c n b m e e x A e l I i o t M L I V I N G t _ 1 ) / 2 c d n y n a d o o j C o m u a ( e s n s I t s N u e F m d d L p e t p a i e n o n n A ) . c h a n g e m n U d u t a h e s F l n e e r l t r s o y s s e o d e l T f ( o p o E h f a e r r X m i t P e t ) h t h E a M m m n u m m a u n i e n e d m e r s . 1 5 9 A f t e r t h e m o d e l s i m u l a t e s t h e f i r m ’ s c a s h f l o w f o r t h e y e a r , t h e a c t u a l f a m i l y e x p e n d i t u r e ( A F A M L I V I N G t ) i s c a l c u l a t e d u s i n g a c o n s u m p t i o n f u n c t i o n f o r m c o n s i s t e n t w i t h D u n n ’ s e q u a t i o n . T h e e q u a t i o n i n t h e m o d e l f o r a c t u a l c o n s u m p t i o n i s : ( 5 . 3 3 ) A F A M L I V I N G t = M I N I N C + 6 1 ‘ ( N I A T ) ’ 5 w h e r e M I N I N C t = M i n i m u m F a m i l y I n c o m e W i t h d r a w a l = ( M I N I N C t _ 1 + 1 , 0 0 0 ‘ E X E M P ) ‘ I N F L A t N I A T = N e t I n c o m e A f t e r T a x 5 L i h i a 1 a c d c e e o e . 1 t t n 1 i s n p t n n o i d s 1 1 - o r l m n q u i t r b r u b u . T i s a e m h d e p w o r e o i i s - e x d o - i u ‘ l i T p ‘ r t n I e m h t ‘ ‘ 9 2 3 3 3 3 r t d e m s e t f c e u a o e n i u h o s o o c t e n d l t o l d l t t n i t t r e c l l a l u i n u l t c a ' u e e e v h e n a w e o s a y i t h e i e e p l i a n a r e a g e a h g o e o t C r i e C u o e t t z t n m c i e x a t e n s s i a a E r f E i l n o q v t e i v c v a r l r l e u m u a n ' a V f O c o i r t c - o u o c e a n l d a g t s l f 0 - d e e s 0 l r c r i d . t h t t a : b a - t e ; i i - - V f o C e o i r a n l r l d u m t c ~ n o ' u o t s l f b a a — a r a t p s y e l i a n d s a o r e n n i t c o , o f s e d p a w o e e t i d s a h t e s l e h f i t l r c f i b i e h e i r p f o s ' o c s i t t m o r m a t c a s n i e x o h e d i t n i m f l l c z i o a q e w s u h i e p d x o f a p s l t e o i i c t w o t i n e o d n a n d o f u t t i h l e i t y 1 6 0 5 . 1 1 2 3 ; ; O p t i m i z a t i o n M e t h o d o l o g y 5 ; ; S u b r o u t i n e S t r u c t u r e 5 . 1 1 . 1 I n t r o d u c t i o n T h e m o d e l ' s o p t i m i z a t i o n s u b r o u t i n e s , M o d u l e s 4 a n d 4 A , i n c o r p o r a t e t h e m a c r o e c o n o m i c a n d f i r m - s p e c i f i c f i n a n c i a l d a t a w i t h t h e o u t p u t f r o m t h e c r o p p r o d u c t i o n s u b r o u t i n e s . i n c l u d i n g e n t e r p r i s e b u d g e t i n g , y i e l d , a l l — r i s k i n s u r a n c e , a n d s e l e c t i o n o f t h e m a r k e t i n g s t r a t e g i e s f r o m M o d u l e s 1 - 3 , t o m a x i m i z e t h e d e c i s i o n m a k e r ' s e n d - o f — p e r i o d w e a l t h p o s i - t i o n . T h e m o d e l u t i l i z e s t h e ' M o n t e C a r l o ' s i m u l a t i o n t e c h - n i q u e t o s o l v e t h e f i r m ' s o b j e c t i v e f u n c t i o n f o r e n d - o f - p e r i o d e x p e c t e d u t i l i t y b a s e d o n t h e f i r m ’ s a p r i o r i o p t i m a l d e b t p o s i t i o n . T h e O p t i m i z a t i o n s u b r o u t i n e c o n s i s t s o f a s e r i e s o f i n t e g r a t e d i n v e s t m e n t / d i s i n v e s t m e n t d e c i s i o n s u b r o u t i n e s w h i c h a r e e v a l u a t e d s e q u e n t i a l l y a s f o l l o w s : - C a l c u l a t i o n o f t h e a n n u a l m a c h i n e r y i n v e s t m e n t r e q u i r e d t o m a i n t a i n t h e f i r m ' s m a c h i n e r y i n v e n t o r y a t l a s t p e r i o d ' s m a c h i n e r y - t o - r e a l e s t a t e i n v e s t m e n t r a t i o - C a l c u l a t i o n o f t h e f i r m ' s i n i t i a l e x p e c t e d u t i l i t y b a s e d o n t h e i n i t i a l m a c h i n e r y — t o - r e a l e s t a t e i n v e s t m e n t r a t i o a n d l a s t p e r i o d ' s f i n a n c i a l p o s i t i o n — E v a l u a t i o n o f c a s h l e a s i n g a d d i t i o n a l c r 0 p a c r e a g e - E v a l u a t i o n o f p u r c h a s i n g a d d i t i o n a l t i l l a b l e a c r e a g e T h e r e a d n e d c k i s s u b r e o e u o r m u 0 n i p t t i i a n s y m o a n u t i n e d s r . I t a f ‘ i ] n : e p ; ‘ d p t c u i u e r l : s a t v o l v e U i ( n I n N i s p g n n h f h i i s l r u t z t e a o e s y s e e e u r ' n c c i l m o s a p . i 2 i i ' . t l m n g u h e n t s T r e s u t c s t h a c e b d r a o h n o e t s e e n t b C V e . b a o t s b O i i y e m f n ) l k i L 1 1 r u o t u i f i i i n s F i t a S d a r o r c h t p a a e i k 5 - l l f g E 2 n e a m r l i c r p e s e a n l f o r g b e a t r i i l l a n o a n a l y s N i e s x t p t t i o n i s t E g e ) r i a e n s I t c h r o a t c a o e l v t i e e N a t a t i s T h a 5 r d u s f s i S d t t a a t r t a l F p b b 1 u r c a e d i o c a a n e b d g s l t e e u n t e . o i i i n h e n r o h a h a r c n a r t i u e T f N 2 n t s e n o i b c s e i ) , e o k s o s h l i i ’ r . u k i n y t o . m a y o t h o t e y m s e a n l e i p e t I n i e r t , a s x g e s k c f a b 5 t a b t i i a e o n C V - i m i e a r t , h l m u l n r e u y u c e o n o t u n r g z i e m e r t a p e a t ( s u u p s r n n s g a r a 2 l p e i e m s l c o a E r i U ' c h s r l l . f n i h i i u d v i f s s t r i n 1 t m o l l n c u s a e t i d : t s d t h r o t p o I l s r a e t k h i o e e f o e n s i U - n s o o . c o ( o t n n c e o . o u c p n d c o a i c a n s m e a t h N t u h p e t s n I s d w d f s b a o f u f v k e y m u f e r l m u h r c o e o r a p p t f a o ) s e e t s n o e n t c I i h d r e r l o e C - n r l i u a l t h u s n e . c b a t s t S a l i u i d t h s h t ' i s a l c c r o ' p t e s c e t e o h e u t n l o u h M T n e s o l i c b i e y e a c d l o e t o c a r . c f i f t r u c t o r o e t t n r o g ( a u r i F o n d t i i m e i h m l n m e f e u o i u b o o w e d r i g b a n b t i n n n r t i c s e o a ’ e t T r i o l w i t l h e i n i n - i n n t m n h a f o e e l e C o e e ' h s h o m t f h a r d t s u s a r ' n a a l v s 3 e t p o i i i f r f r m t l n n n f s c a t l a g E l h e c i o f t f a r o r a e o t i w s e n e a e t e n l I e t i t h n E w i r t s r l ( o i e s e b e o m U - n a a a r ' n h n a n e t f ( h u n ’ i e h i U c c o m d e I f n m d l I i r i s i f e s n - a N e s c u v f I l t d f a r N p i e d o c e m a o i s o r . t r n u l o m I e m f o f r ) o a o h ) o e f w ' r u i p m d s b n ' p i h m e E t t d e s s l m b t i r r f n e ' e e l x t e s a o e s e h T o r m i g s d i m h e h i n r t t e d a r c s t e d t i y a t t h / e d c i s n l x h i o s i t b t a t f f i i b n e r h n a n i o e a n i e l o p i a n n c t f m i a e s m p d s a o d d i i o t e a p a r c h g v r l s n s i u - e e r n m a i i e t e b e d t i n U t i n c S o t t l n s n r m e d n a c l h a l h t t e l e s m c c p r a i r M s t h m e e - v t i g i s t ' d h f i d t e i B o i x s o n e t r m - n t e d s d z p l p t a s v o e e e o p d G g o t a i e d y o a e s e l t u A n s n f d e t o r t a e c v i y e t a s n m i i M r t i g n o c h i e h n o t e r e c a o e h n o A y t n h s e - d d o t f t e d . l e g d l p e 1 6 1 s t m e n t / i v n a v r o p t e i i e . e a t d d t e m s n e u a m b a l l m a h e t r e u u c v . o v w i n d W l t e h 0 i f d f a t r i a s c i n ‘ i p l o i s i i t o t h t n d m o z i n f e d d d e f b i i b n o t t a h i e n r s i g y f l i i m t o e s r t G i t i e l a t e d m l y a f . r “ t h h A e M M e A ° e n r W i 1 c e f m s o u r a i h 0 t r s i t n a ! t P s u r d d e n o r o i n t i ° r t o r T P a h t c n i t e t i t i a m l i i o , m o d z n A e f l l 7 a n l 5 a " " p i e o M f a h ‘ t e h e r i O d o n a f i c i m m h u - a s h 0 r 0 p “ . m 1 0 f f i i m h p T e r t o a t t o r t r o c s o e p n n u r o r n h h h a i a f a a r r t s d s o o t i t - t s d e e e i m o r e u c i m m m e i o o , t v n i v u u p t i i h t w h n e d s n e a a W u o r i i c . m m o t d d t h l z d i n r e l a e a f o c e e i o i e t a i o A i b d n l r d l i i f f t m f h p n y f i o t g s e m G i t u o t a n d r a e z t M h e 0 o a e n r i e m i l t n d h 5 y d l A l i e c a l n m e e M f l f a m a r 7 r i t t i s a A i . r m o e h w w n f t c n t a t d s t l y f r — o h i i , o h p h a l p h t t o n c l a f e a e m a m o l e e i e e a u t m f e s i n t e c o l x r a i d l n r a e a s i t d i e m i a d t l y e r u t i m i b d e i , l a m i d m c i t u c i h a , m s a o v G m d t n a e g e y o p l I i n s h c r s h e f t l o e i h t n i c a e i t n h b p l t o u t p s o A a o i a r M l f o l c f m a t i n t o n n n v M a o t h r n i d a f r g e A g e t l e a a ' e l l i x l n o i m i c m l s d c y e e n t i i n o p o e G a A n l w r p b b o n c a i t f l a A w n i t t o e e u G e x y u i t i i e s f r M . e n a s M b i c t l f i c e c M r t 4 v M h t q M t c e l e a v r i l h r 5 e A e A o c . i e l m a t m r e u a a r m l s s c e d t e s r m b t ’ h r t a u m t r n l e g e e n s i f . o s o n n i e h i p u r e y e l s m n e u f t i a e t i a a b u f a a e l l t t f T c n c c t a n i n f i o i h h e i i t n i i c t i i i g t n n a t n e i m i e n n d e t o a c i r e i l c e h r t r i e S c t e r y e b a e e a ' g c n e n o t r e r t w e f r e g n r l s b y p l e i m m i a a e a a . . g r t a l o e t o f f g l b d p n i e r G t m f i a i t a t e s c u e l n t o e t a o x U A o e n s e s e M a e t s i n a i l s , n A p s n M m r p a n t r n e g h A e d c a r s h i v i s i o r c e i t d l o t e h c o f n r e n b e u a m v i e e o o d c G r l s g l q f i i p s s o t y s n o t u o c A a n e i . r f e 0 l s i u M t i w t d i n a t n 2 t f e t r i y i l m M t i e o r n h h d o s o t e n ' a A u 5 r m o n d t e - e - m r , . e d I s . g i t n c r b r r u o p a a ' i t r p m t - e o f n i r m c p o r u o 1 6 2 i n v e s t m e n t / d i s i n v e s t m e n t s u b r o u t i n e s a s t h e i n c r e m e n t a l v a r i a b l e . f a c i l i a t i n g t h e m o d e l ' s s e a r c h f o r t h e f i r m ' s o p t i m a l d e b t p o s i t i o n . T h e m a r k e t v a l u e o f r e n t e d a c r e a g e i s I " | f ' - : ‘ I . - - s _ l q u : . . e i 9 “ e I a b a a I . ' . { fl l e e l § : ' : : . . c - e i ' . . ( l t t o i i t ‘ _ m " l 3 e 3 . a ! i l ! - n ! t - s . n : t f n e a : - I : W t a - - _ " l a o e a i . d a J 5 ; ! t . a e s e a s ' - r _ r h g . l a - ! I n - . s “ a a u . . n n I n “ l r m e a ‘ t a ; : _ ' n n “ e " e - b - e e - r ‘ t e l d u e n : I E - . . o n t ' a r - n . a a l n o ! l l " a I } c a " : r . " ‘ . 7 ! : . i | U R E G O F I i O g A S u E S r S W e I I 5 ' — P N 2 G I - n I i A t S i E a O R S E U E N F I U ‘ J A I ' L ' A I G N E Q E A G E G i O n I e l E b r p e c t e d U t i l i t y S u b r o u t 1 6 3 K R 5 m m ’ O F O P T I M A L S T R A T E G Y C A I L U I A T E R E Q U I R E D M A C H I N E R Y P U R C H A S E U P D A T E S - B A I A N C E S H E E T F U R M M J - E N E R Y P U R C H A S E O F R E I U R N ( R i ’ s ) A N D E i ’ s C A I fl J I A ' I ‘ E I N I T I A L F D C P E C I ' E D U I ' I I I T Y C A L C U L A T E A C T U A L U T I L I T Y F O R P E R I O D @ @ a : e r T e l e v a l u e s c G o A m M p M u A t I m o d i f f : o f i n i d 5 " f i r 3 x e t e : n t c l I I b e t t l o e t d i F e i d . g e n w a e l v a b c y h e m e u d m s , s e u l b d h r c i a o x d s p e r m a a i n s u t l r s r e t h h u a e e f e e n t i q i f e g o n u x e e F i g u r e 5 - m t t M d d o x d a c G m b p m t l s a i o A o e n a r s o e e p w M i i a c r h u e A f l e m b c s e F y u l i e u t e h l F i e d m i n e d v b g a t a l h e f r d s , a s g u . v r t u r r e T l e u e e e o u n x h n t e i u q i g e e e n d l e f m n ’ w r a m . a o t f r e 5 f n e s o : i i t f t a s m i l - c a 3 r y r t f e , d n s F t m A h e e a e i A i d u t r l t i r l n n o c a h h e l r o G a h e a l g c t f t t s ' u n i m d r n e g h , v a l o A T M f h v t . M a r u m a 5 — 3 M T I a n h e p v p e i s R n t a g m t t h e o t . i e o n 1 6 4 p g n d i g r i e u n . e s u r e b n o e h t g i s 5 . 2 e r n M u c a r r c i e h n a . l 0 t A t i f n g 2 s e F a 5 i t c n l ' 0 I u D F i l g c a t l l n p o l o s t e t y i l l n h a r o g r m e . n t a T t h i e o i e e a 3 i m l e i e a h h w 5 r - r r t e p y t c r a r e f o t a l n v e e s i i m e s a n i l s , m e , i f ( a i y t e G i n , r m n a A i c ( L i n A m s n n t f n . t h t e i r l m t m e t t i s c e e a a t i t a h s t u i e m e n n e C t r a y l t c i t u R e i a a o n l n R t g e E o t s f m t e A ) . M u M m h o u o r l t A , I e F t f a E t U i ) e r t o m a h l / t , c a h e . g o m i a c a a u a m a n r n G o r v n y x t A Y n e i d e d s i r M i a n i A l i h b h u - e m e e e - p l 3 , m h o M n t t g g 5 l : G ( A I M N M I A ) W H O D H - D ‘ O fl g A R e a l E s t a t e a G c A o w p e e m r M x a T h e t e d n e p e c t h i c i o r p a u r c h a a e i q t c o u h b h n s e t a w d h t h e e e l t m a h t a a i r t o I n t h : h o l d m a c h i i n n ! ' . e M a A g I e , t a i l m t a h l . x i t a n e t l h s r q i e e h e c c I o c h m , n r s t c h v : u o a f a c e t a i n u i n e t c p g a d n c a M A e e y l h M r n i b s t r a A l t n G c y , r e e e a t A e a a a v a b l e t h e o p p o r t u n i t y F t i o g u r e c a l c p r 5 u - l 4 a t e n e t s h e e t f s i t h e r m ’ s f l l i o n g i i t c i a l o e w x f o r t h p e c t e d e u m e t h o d o t i l i t y . y l T o h g e u i s r e s d t f 1 6 5 t h e o p p o r t u n i t y t o e i t h e r r e n t o r p u r c h a s e a d d i t i o n a l a c r e a g e . I n t h i s s i m p l i f i e d c a s e , t h e i n c r e m e n t a t i o n o f G A M M A l , h o l d i n g r e a l e s t a t e c o n s t a n t , s e a r c h e s f o r t h e O p t i m a l m a c h i n e r y i n v e s t m e n t t o m a x i m i z e e n d — o f — p e r i o d w e a l t h . T h e n e x t s t e p i n t h e c a l c u l a t i o n o f t h e f i r m ' s i n i t i a l e x p e c t e d u t i l i t y v a l u e i s c a l c u l a t i o n o f e i t h e r t h e r e q u i r e d m a c h i n e r y p u r c h a s e o r l i q u i d a t i o n f o r t h e p a r t i c u l a r G A M M A l r a t i o b e i n g e v a l u a t e d . I n t h e c a s e o f a r e q u i r e d m a c h i n e r y p u r c h a s e . t h e p r o g r a m w i l l d e t e r m i n e w h e t h e r t h e f i r m h a s a d e q u a t e c a s h a v a i l a b l e f o r t h e r e q u i r e d d o w n p a y m e n t , a n d w h e t h e r a d e q u a t e m a c h i n e r y c r e d i t i s a v a i l a b l e t o f i n a n c e t h e b a l a n c e o f t h e m a c h i n e r y p u r c h a s e . A t e a c h i n c r e m e n t a t i o n o f G A M M A l t h e p r o g r a m r e c a l c u - l a t e s t h e m a c h i n e r y p u r c h a s e o r l i q u i d a t i o n r e q u i r e d f o r t h a t G A M M A l , a n d r e a s s e s s e s t h e f i r m ' s a v a i l a b l e c a s h a n d m a c h i n e r y c r e d i t r e s e r v e t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e t r a n s a c - t i o n c a n c o n t i n u e . I n t h e e v e n t o f a s h o r t a g e o f e i t h e r c a s h o r a v a i l a b l e m a c h i n e r y c r e d i t , t h e p r o g r a m t e r m i n a t e s t h e o p t i m a l d e b t s e a r c h r o u t i n e f o r t h a t p a r t i c u l a r G A M M A I r a t i o . A f t e r d e t e r m i n i n g t h e m a c h i n e r y c o m p o n e n t f o r t h e G A M M A l i n c r e m e n t b e i n g e v a l u a t e d , t h e p r o g r a m p r o c e e d s t o c a l c u l a t e t h e i n d i v i d u a l r a t e s o f r e t u r n o n t o t a l a s s e t s , R i s ' a n d t h e i n d i v i d u a l e i s r e q u i r e d t o c a l c u l a t e E U ( I N I ) . l _ ' l I " I I I ' I I I b f l ! x ' ' . r o i i t l u l - l k e } : g - r : n _ ' . ‘ 5 n 4 . _ . ' a l ! a . ? . a e . . ' . 1 . . . . d . a . : I ' . r u o ' H - . a u r . , ' e . l 4 a 9 a 7 i a a l a n e , n . i n - . " * . . . t ' . I : c . ' . - . a . e d : a ! a s : e _ a s a n l n ' q ’ . ' 0 1 I . . ! I - I I . ' - _ . . . - . d e . . . - ? a d n j fl i u a fi _ fi { b q fl s . t ' u g . ' 1 o . ' a t . - . _ - J _ . ( E ‘ i : t } I ’ T h e c a l c u l a t i i 5 o ) e s x i h o a u s t n : . 3 ( r 5 e w h e a w n d h e r e T h ° A A . n p o l 3 1 E I N U E I D E S S S S a L D D D n E B B A T T B T I . . . I w h e r e . n o w . w a i s I N . w s r n s r . ‘ s r a o r n [ g r I ' I I s r a s s n : ; i w r n n a w I s c a n p i s c a s c t o e m p o n e n l o c f u l a t i o t h e n E o f U ( I N I h e t ) e x m ' s b a n k r u p t E t h e c b y a n k i u n p t t , c y p t c S W R o T T B u n A H A l a D R S p R S o t E W i i T L n o S S n t . M = = = o f B , M F A t a a v h i m e r e s k i r e l a t g y f e i o b t T e h x e h c s a t l i a u r o a p t m f r p V L a r ’ i m r R a i i e s s i o n . T v a l n t u i e s e e n d g o o w r a f f i e n t s F R d h t i e r i r N t t h c e t m o u h e ' r e n n o t s s p h e e A r i N n t , t w s a l s t d r s e s v s r s e a — e I ) T a o o f o r n l s - n e d t F s c r l f o n l C d o w T o e a i t i O s t a n w h l g e W A r e d i s e x t h e E U ( I T h e A A , A B a n d A C e x p r e s s i o n s a r e c o m p o n 1 6 6 0 ) r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e e x h a u s t i o n p o i n t , E 1 , a n d A C , a E i s o b t a i n e d w i t h t h e f o l l o w i n g e q u a t i o n : 0 ’ ( R O W . W E O + S I N . W ) ‘ S T D B T . M ( 5 . 3 4 ) E 0 = S T A S S E T S . M ( l - R O W . W E O ) ‘ S T E Q T P O S . M + W T H D R W L S — — — — — — — - — — — — — - — R B A R S T A S S E T S . M w h e r e R O W . W E O = W e i g h t e d L i q u i d i t y P r e m i u m S I N . W = W e i g h t e d I n t e r e s t R a t e S T D B T . M = T o t a l L i a b i l i t i e s o f t h e F i r m S T E Q T P O S . 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I n t h i s c a s e t h e p r o g r a m n t h e r e m a i n d e r o f t h i s s e c t i o n . 1 7 3 w i l l p r o c e e d d i r e c t l y t o t h e r e a l e s t a t e p u r c h a s e s u b - r o u t i n e . T h e p r o g r a m w i l l t h e n d e t e r m i n e t h e m a x i m u m n u m b e r o f a c r e s t h a t t h e f i r m i s a b l e t o p u r c h a s e , a n d t h e n c a l c u - l a t e t h e e x p e c t e d u t i l i t y , E U ( P U R ) . I f t h e s i g n o f t h e E U ( P U R ) e x p r e s s i o n i s p o s i t i v e , t h e p r o g r a m w i l l t h e n g o t o t h e r e a l e s t a t e p u r c h a s e i t e r a t i o n r o u t i n e . G i v e n t h a t t h e f i r m ' s o p t i m a l d e b t s o l u t i o n i s r e a l i z e d w h e n 0 P T . 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I f t h e s i g n o n E U ( V O L ) i s p o s i t i v e , t h e p r o g r a m w i l l t h e n p r o c e e d t o t h e E U ( V O L ) i t e r a t i o n r o u t i n e t o d e t e r — m i n e t h e d o l l a r v a l u e o f a s s e t s t h a t m u s t b e l i q u i d a t e d s o t h a t 0 P T . E U = 0 . T h e m e t h o d o l o g y a n d k e y a s s u m p t i o n s c o n t a i n e d i n e a c h o f t h e i n v e s t m e n t / d i s i n v e s t m e n t s u b r o u t i n e s i s d i s c u s s e d i n A s 4 t r t , u o i 5 . 1 1 . f d a e d x e e i e r t r m c r m ' t d i a e i s l t h l a a c l t a e h n g u i m v b e e n E T e n a e t t o l v h r r o i l a i n n s a A a n e o L v c a e l u B a U c a a l l h a A e c L i R I e i o . d b > l d s 0 a a e a i t t g o b f a e o y n y i r s f t m i i o d z e l r o e R I n t P r h e a e y m e n t a n d Q u i r e s t h a i T l ! = p r i ( 5 1 r r n a b l e . T h e r e a l e s t a t e l e a s e i s a c c o u n t e d f o r o n t h e b a l a n c e 1 7 4 5 . 1 1 . 4 E v a l u a t i o n o f R e n t i n g A d d i t i o n a l A c r e a g e : T h e E U ( R E N ) S u b r o u t i n e A f t e r c a l c u l a t i n g E U ( I N I ) a n d E U ( A C T U A L ) b a s e d o n t h e f i r m ’ s i n i t i a l r e s o u r c e e n d o w m e n t s , t h e p r o g r a m p r o c e e d s t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e r e i s a n o p p o r t u n i t y t o c a s h r e n t a d d i t i o n a l a c r e a g e . I f a d d i t i o n a l r e n t a l a c r e a g e d o e s n o t e x i s t , o r R A L = 0 , t h e p r o g r a m ’ s l o g i c f l o w p r o c e e d s t o t h e r e a l e s t a t e p u r c h a s e s u b r o u t i n e . F i g u r e 5 - 7 p r e s e n t s t h e m e t h o d o l o g y i n v o l v e d i n e v a l u a t i n g t h e o p p o r t u n i t y f o r , a n d c a l c u l a t i o n o f , t h e e x p e c t e d u t i l i t y E U ( R E N ) t h e f i r m w o u l d r e a l i z e b y r e n t i n g a d d i t i o n a l a c r e a g e . H a v i n g d e t e r m i n e d t h a t R A L ) 0 , t h e f i r s t s t e p i s t o c a l c u l a t e t h e m a x i m u m i n u m b e r o f a d d i t i o n a l a c r e s t h a t t h e f i r m i s a b l e t o r e n t g i v e n a v a i l a b l e c a s h a n d c r e d i t r e s e r v e s . I n o r d e r t o r e n t a d d i t i o n a l a c r e a g e . t h e f i r m m u s t h a v e t h e n e c e s s a r y c a s h f o r b o t h t h e r e q u i r e d m a c h i n e r y d o w n p a y m e n t a n d 5 0 p e r c e n t o f t h e a n n u a l r e n t p a y m e n t . T h e m o d e l r e q u i r e s t h a t 5 0 p e r c e n t o f t h e a n n u a l r e n t p a y m e n t b e p a i d o n J a n u a r y 1 s t , t h e d a y t h a t t h e d e c i s i o n t o r e n t t h e a c r e a g e i s m a d e . w i t h t h e b a l a n c e d u e a n d p a y a b l e o n D e c e m - b e r 3 l s t . T h e f i r m m u s t p a y t h e J a n u a r y 1 s t p a y m e n t w i t h c a s h . w h i l e t h e b a l a n c e o f t h e r e n t a l p a y m e n t i s e n t e r e d o n t h e f i r m ' s b a l a n c e s h e e t a s a c u r r e n t l i a b i l i t y - l e a s e p a y — E I I F P M E ' E I T ' I D R I W ‘ o P r . E U = E U ( I N I s h m a a c c c a e c a r r r o e d p t i s e s c r l e e e h a “ t w a n e e 1 n g t c d h e i a u i r u e t a i o u ] < t t t 5 1 s e m m n e F t d r . t c f e t n p i g u e i h T o t i m y r e n u e h t m n e 3 t e d e s g t a r h e e s i r I a r f u e t d h r l n e t t l a o r E s r h ° i n t . 0 y e t e a o e c r E u ° “ d t U ( j r e e t o l i b r e u e U e i 1 h a v r r n d l ( V l n c a r t 1 t a : A t e R t c i t i : a e r A m d l g t r e n o r i t t h i h “ c l a e c S s n o t c e h Y h e t l d e i m t a ° e B m s ‘ a “ S c - l v t s a a c t u a l s h e e t a s a m B m t e a a o a a s s x s t c s i a e h u i m t i d m t u n e e m e r o h h y h n t t o r e l e a n d A t r r e n t s s e t — p r e p a i d l e a s a l n n c e s y d i r n i e t m g t o t a i : c o n . m t g h s a p o e a g r e l t d h n e k i t h e t s e s o f a n i A E e n ; U f l i u v a a m o . i ( . t I i N a I r e F m o l u ) n = r b h p A a t r o t f i G s A r M e M p ( - u ) e p . e e l e r l s f e r e s o a n s d t o i n a E r t t U e o i m ( a e s . l ’ o d f R E N s b t ) a d e y i n a n i p t o d i i a n l t h i e s t h = r e e x q a u m ( + ) . d r A i p i e ; r n a . e g l . d l e , 1 7 6 I n t h e b e s t c a s e , t h e f i r m h a s a d e q u a t e c a s h a n d m a c h i n e r y c r e d i t r e s e r v e t o r e n t a l l o f t h e a v a i l a b l e r e n t a l a c r e a g e . I n t h i s c a s e , t h e p r o g r a m p r o c e e d s i m m e d i a t e l y t o c a l c u l a t e E U ( R E N ) . H o w e v e r , i f e i t h e r c a s h o r m a c h i n e r y c r e d i t r e s e r v e i s l i m i t e d , t h e p r o g r a m g o e s t o t h e r e n t a l a c r e a g e i t e r a t i o n s e a r c h r o u t i n e . T h e i t e r a t i o n s e a r c h r o u t i n e d e t e r m i n e s t h e m a x i m u m n u m b e r o f a c r e s t h e f i r m h a s r e s o u r c e s t o r e n t . A f t e r t h e m a x i m u m n u m b e r o f r e n t a l a c r e s h a s b e e n d e t e r m i n e d , t h e p r o g r a m c a l c u l a t e s t h e r e n t a l a c r e a g e e x - p e c t e d u t i l i t y , E U ( R E N ) . T h e l o g i c f l o w f o r t h e r e m a i n d e r o f t h e r e n t a l a c r e a g e s u b r o u t i n e . a s p r e s e n t e d i n F i g u r e 5 - 7 , i s c o m p a r a b l e t o t h e p r o c e s s s e t f o r t h i n s e c t i o n 5 . 1 1 . 3 f o r s o l v i n g f o r t h e o p t i m a l d e b t p o s i t i o n . F i g u r e 5 ~ 8 h i g h l i g h t s t h e r e n t a l a c r e a g e s e a r c h r o u t i n e a n d t h e E U ( R E N ) i t e r a t i o n p r o c e s s a l o n g t h e i n i t i a l G A M M A l I L r a y . T h e i n i t i a l r e s o u r c e p o i n t s . A i a n d A i n i ’ r e p r e s e n t n i t h e t o t a l v a l u e o f m a c h i n e r y a n d r e a l e s t a t e , r e s p e c t i v e l y , w h i c h r e s u l t e d i n E U ( I N I ) . A s s i g n i n g a m a r k e t v a l u e t o t h e i i s . w a r . d ~ u e = - . a ' n s ? ‘ - e l m " I I I " a n i a r fi . - l a a ' v ' d a - l w ' e s u I e i s s u e : a : - I . ( fl l l l l l c u m a a o r ° a a e 3 1 0 3 I O I O I " . ! " - : : ' U ' 2 T t a s “ r h h E m d o 1 e i e U u r ° d l a s 1 ( m ” u i l R E t t E y W 3 P ° U e T N a i i r r s i t u a N t t t s l i ) e t t m i h o a r h e a a E a o o ( b s ) h n n n R y t e d e i e n n . e ° s I : t e n x e r a . A , I ‘ . Y ' i n r - g - I ' fi i l : . ' : : ; 1 ” ° 1 ' ~ . . 0 " ' , ' - ' . 3 . ” " " - ' ' 4 ' " g - l fi . “ r j ' : _ i - ! - 2 3 1 1 : ” . 1 “ - F i g u r e 5 - 1 8 n n n i a m p n e - o e t a t s t e i o . 5 i r e n o r x a e a A o r a r A l o i m t p o M u a o n a a e G M P o a c w e a m t r e w W a o i o n g h i e A s d i c h r a c p M t l t a c c d v r y r e a h n t d p t l u e e p r F t t E y A u r l o i b ( e d s e i e i i r T i u E N a I g o o c t s h e t U t ) n t y t R r u n e n e e n i u E m i r a s a c r n e l . e a e t s a N t ) h a n h h e i t t m i t e r t s . T h t a s r r e E m c w G c s i e ( m l d l l a s p M m b s l R l i u l o e M p r h U u i o d e a e x A o u g s n s l F T a R r e o r i e l n e n a u p f s g e e o A o c m o r f u t s m n fi a e r h r p h o t r y s t s d u s e p r e l c e t r h o l t t i t g e r i o u f e c e h o i n R T t h a t e m a a h e e n d r t s i e i n d r t s o l t u o c r r e e c r r i l s a u l n t a I t i p t n e c G w e a h e 0 h o i A h n l P a c A n n M i t t A t c i n i t v r 0 E o I e o A h . l a h t p i p T a M c o P U e o l c r c f t e r a E g e o r . s a e E r u g r l a a h T = i t e s e l o d . 0 h c o a f y r e e M n U g U i s t e r e a t e i = c i ( a c r e c i t f e a 0 s o I g O h f f . h a n i N e s s l p i l y . p e b r I t n T o r d e m ) . s e a i e h t e r w e t e m r t e c s c t w s a y p h o a e a e h h t h a a e h n b i l h l / r e e n l i a e t r o a s c D l e a e b l e n u m t i d l o t a o m h v a t u g f a t v h i o t a t d e i l r E i u o e n g a e b i i l r c R o e c t c n f p l h e u r S s e t n g a m l e n r e d p i a f f t a t e p u r c h a r t o o t o i b i i a r o l s c h e e f f o f m w s t - - e t 1 7 7 V H O b H - U ‘ O R K L L L A i n i A o p t R A R ‘ R e a l E s t a t e 5 . 1 1 . 5 E T v h a e n E t U f e T e u h r E R E a t e a s n t d h e r t c p c c t t l r s e h a U h ( e l t t E u h a u t t P i u o I n c h e l o l a a A 1 h , w s p t i i a s t f P e s e t g s o f A e a t h U N t ( h ) 0 a r I n t R e r m a l s g e U u r R ) t c u s e n i e t 1 n i n h e l e c e c . l 0 t h t g r h a i e h t h e o . ) i t o g l e n o f ( e I 1 . s a E e t U n h = 0 r y t h a e L d E U ( s t o z z < v o P o o e e 0 r r . l u o n r o c p r o c e e d s t o t h e v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n i t e r a t i o n 1 7 8 5 . 1 1 . 5 E v a l u a t i o n o f P u r c h a s i n g A d d i t i o n a l A c r e a g e : T h e E U ( P U R ) S u b r o u t i n e T h e m e t h o d o l o g y a n d l o g i c f l o w e m p l o y e d i n t h e r e a l e s t a t e p u r c h a s e s u b r o u t i n e i s s i m i l i a r t o t h e m e t h o d o l o g y a n d f l o w l o g i c i n t h e r e n t a l a c r e a g e s u b r o u t i n e . T h a t i s , i f t h e r e i s a c r e a g e a v a i l a b l e f o r p u r c h a s e , P A L ) 0 . t h e p r o g r a m c a l c u l a t e s t h e m a x i m u m n u m b e r o f a c r e s t h e f i r m c a n c o n s i d e r p u r c h a s i n g , b a s e d o n a v a i l a b l e r e s o u r c e s . F i g u r e 5 - 9 i l - l u s t r a t e s t h e r e a l e s t a t e p u r c h a s e s u b r o u t i n e . A f t e r c a l c u l a t i o n o f E U ( P U R ) . d e p e n d i n g o n t h e s i g n o f t h e E U ( P U R ) e x p r e s s i o n , t h e r e a r e s e v e r a l a l t e r n a t i v e p a t h s t h a t t h e l o g i c f l o w c a n t a k e . F o r e x a m p l e , i f E U ( I N I ) ) 0 a n d E U ( R E N ) ) 0 . o r E U ( I N I ) > 0 a n d R A L = 0 , a n d E U ( P U R ) ( 0 . t h e n t h e l o g i c f l o w p r o c e e d s t o t h e r e a l e s t a t e p u r c h a s e i t e r a - t i o n r o u t i n e t o i d e n t i f y t h e n u m b e r o f a d d i t i o n a l a c r e s t o p u r c h a s e t o s o l v e f o r 0 P T . E U = 0 . I f E U ( I N I ) , E U ( R E N ) a n d E U ( P U R ) a r e a l l g r e a t e r t h a n z e r o , t h e n t h e p r o g r a m w i l l s e l e c t t h e E U v a l u e c l o s e s t t o z e r o a s t h e o p t i m a l d e b t p o s i t i o n . A l t e r n a t i v e l y , i f E U ( I N I ) < 0 , R A L = 0 a n d E U ( P U R ) ( 0 t h e l o g i c f l o w p r o c e e d s t o t h e v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n s u b r o u t i n e t o d e t e r m i n e t h e s i g n o n t h e E U ( V O L ) e x p r e s s i o n . I f E U ( V O L ) ) 0 . t h e p r o g r a m e n i t u o r b u S e s a a d r u P e t a t s E l a e R 9 — 5 e r u g i F n e t o e c t 5 ° t h E i r i A r w o i u l t l 0 P T . t M r G r t o A e h u M p e s U F n l e r e i e . s e l g e n n t r a n e y d u r a t a l t . h a 5 1 : t e c F i g u r e 5 ' n s F s . e e i e e l e t a a u r t f o v P h s t t h o 5 h T e l - e h t v 1 e o e 0 E t U E U ( i a l P T . E U c l o s I t f o E U ( V z e r o ) n e d a ( s a 0 e t h t i c r e a l A r o e i n a p g l t R h r o c n e h c e i n p r e u o p r r c o y c e i h s n t a g n u e r r r 0 w G : n o r I - n u o n « m F r f r r o o e i P A e i o e a i u u p l T M s r u r a g t r t l . M o m t k u l i i e E A F u ' i e r n r i U I s n t e o c t e n d y . h 5 e e o e n t u t . a l h e 0 l w t r 1 r s r v e e a g c e , e s t 5 a - p c M a p o M h t t r h e ) c - 1 0 M P G a r A o p f u r c e s t a R A L r B e a s s o e u d a d = i t n c 0 e s s t m o . a i t u i r e n r s u A u h f s h t m d t e r i g s r f e P T t e o r o u d m e h e g i l e r v a U i i i e A g n s l s e , n e l R t h u ) i a l g s m , c o o b A i x l a 0 e a u R a g m r n 0 e o h o t i a i n T F a s . e , p f O s a a L a d s r s n a a a e m n a e t R m o t l e s e — e h R m s n e a t r a c t h e p q i r u s n e e e E o o r A b a f f m P o i e A a s l g a t t f s t t l ‘ r r r i p a t h u t t a c o a t S E a h b h i e a e e t t g h s a l o e u e a t u l e n e n d a l — f g e a t a t i t i R o D e I m o m i h r e u t m o h n b a e s i e o p A i h h e t r t t r e o A a t e e s t r P e M m r p c i l h o e f e n A t i e a l k p n O s e g c c k t h r e e r p e ‘ A t i y a v h c o t a p t r v I m - l a e r i r a n d t i n i t t e d a l G A b M y M 1 8 0 t h e r e n t a l a c r e a g e s u b r o u t i n e . T h e s u m o f t h e P u r c h a s e a c r e a g e a n d t h e m a r k e t v a l u e o f t h e f i r m ’ s i n i t i a l L m a c h i 0 r P o T u . t E i o g t o h r 0 a y , v n l U n e l = e i n t o s - I e l ) ! G A I I A I r a t i o . g r m 0 p G r o u a A P a r c T u M p c h . t M h i . h i E A i n H a n U I c e a s = e a r v e 0 l y i , r a c t t g y i o l n t t o o h i m e m o a F n x i e n p s o l v e p g r i o n b e o . i g n d g m u t r i r a t z e t h l m e h e a e - e 5 b p 1 l e r 0 e n e d a d - a e l i t t e o P t o s a d u l f s s e a - p s t p o A t i e i o I a t o o r n p t n d ' h A o w e a l t h i s p e f u r G c E A h U M a ( M s I A e N I s u b r o u i n c f r o e r I ) n t p m r e t e n i t e a s t n h e e t e d f i n o o e r n w r c o a c l e c 1 8 1 I t h e c o r r e s p o n d i n g r e q u i r e d m a c h i n e r y c o m p o n e n t i s A P " T h e i d e n t i f i c a t i o n o f t h e o p t i m a l n u m b e r o f a c r e s t o L o p t P ’ W i t h t h e r e q u i r e d L o d o t i f t t p l - c e f r i h a v o m a o e e r w a n a l f P n 5 s T o s s i o h l u e r r q d u f c a n c v n a l i n i o e n B T t h l e u i o n s e t a d o V r i e y c f e c w r l i t t e e o d i n n z i e e s o r d o u m b e r F i a s s e t v h i o t e u e t s a m y . o g f l a U ! e r a e p a m o a n s m a n l r t i l t k . s e n E i y n e n t a a y l o f u i r q c T t f t p h r o h h a e u i ‘ e t d h : ‘ : ¢ e c p e r c e n t a g e c a n b e a d j u s t e d i f d e s i r e d . 1 8 2 5 . 1 1 . 6 E v a l u a t i o n o f V o l u n t a r y A s s e t L i q u i d a t i o n : T h e E U ( V O L ) S u b r o u t i n e T h e o p t i m i z a t i o n s u b r o u t i n e p r o v i d e s f o r t h e e v a l u a t i o n o f v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n i n o r d e r t o m a x i m i z e t h e d e c i s i o n m a k e r ’ s e n d - o f - p e r i o d w e a l t h p o s i t i o n . L i q u i d a t i o n o f a s s e t s i n a n i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t i s n o t a c o s t f r e e t r a n s a c t i o n . T h e r e f o r e , f o r t h e m o d e l t o r e c o m m e n d l i q u i d a - t i o n o f a s s e t s , t h e f i r m m u s t h a v e s i g n i f i c a n t l y m o r e t h a n t h e r e c o m m e n d e d o p t i m a l d e b t c a p i t a l t o m a x i m i z e e n d — o f - p e r i o d w e a l t h . V o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n i n v o l v e s t h e l i q u i d a t i o n o f o w n e d r e a l e s t a t e , l e a s e d r e a l e s t a t e a n d t h e r e s p e c t i v e m a c h i n e r y c o m p e n e n t i n p r o p o r t i o n t o t h e G A M M A l r a t i o b e i n g a n a l y z e d . T h e f i r m w i l l i n c u r t r a n s a c t i o n c o s t s e q u a l t o t h e v a l u e o f t h e a s s e t b e i n g l i q u i d a t e d t i m e s t h e r e s p e c t i v e l i q u i d i t y p r e m i u m , p . I n t h e c a s e o f r e n t a l a c r e a g e , t h e f i r m f o r f e i t s t h e p r e p a i d l e a s e p a y m e n t , w h i c h i s e q u a l t o 5 0 p e r c e n t o f t h e a n n u a l r e n t a l p a y m e n t p e r a c r e t i m e s t h e n u m b e r o f a c r e s b e i n g r e l e a s e d . F i g u r e 5 - 1 1 s u m m a r i z e s t h e l o g i c f l o w f o r t h e v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n s u b r o u t i n e . A s w i t h t h e r e n t a l a n d r e a l e s t a t e p u r c h a s e s u b r o u t i n e s , t h e l i q u i d a t i o n r o u t i n e f i r s t c a l c u l a t e s t h e m a x i m u m q u a n t i t y o f a s s e t s t o l i q u i d a t e . T h e m a x i m u m a s s e t l i q u i d a t i o n p e r c e n t a g e , P V O L L I Q U . T , h a s b e e n s e t a t 2 0 p e r c e n t f o r t h i s s t u d y : h o w e v e r , t h e P V O L L I Q U . T F i g u n O 0 P 1 W G R O I I T E D I : R ‘ E 1 A R O . M 1 I I E 3 M . S O T 1 U E U G : = I A A G W G E E U U E I ’ D R E S M M A V I C T I ( ( l S I U O N O I I N F i g u r e L I ) ) W T I C - E 1 ‘ R R 5 T E S 1 M P F I I D A M T ' I E N N E ‘ I O T E ' V I o M A P T F I I O l u n t a : r l S T E P V O L . P C I ‘ ' I O P V O L L I Q J . l T E S - B A I A N C E S H E E I ‘ U I P fl D J A L W A C R N i ’ I d s E a R E I i A ’ T E A T E E U ( I I ‘ ) M E D l l l A S S I G N N E W E U # ' I D E U ( I N I ‘ ) l o y A s s e t L i q u i d a t i o n S u b r o u t i n e 1 8 3 S E I ' E U ( I N I ) = U P P E R E U V A I U E W W A S S E I ’ S ’ I U B E S O I D A D J U S T A S S E I ‘ A C X I I J N I S F D R ' H I E S A I E U P D A T E S - B A I A N C E S H E E T F O R S A L E R E C A I C U L A T E R i ’ s A N D E i ’ s Q I I I J I A T E E X P E C T E D U T I L I T Y : E U ( V O L ) C A L C U L A T E A C I U A L E U F D R P E R I O D e i x F J E N J B I O i ‘ i m fi E L S E E U ( V O L ) I T E R A T I O N R O U T I N E t a o t t e V A a d O S T l I S a b l e l ) i s t a t e 1 ) V 0 T h e l . c 4 u 0 c ( r a e 5 r 4 e . v a a l ( r 5 e e s i w T r h e h w e e h m a ¢ V I r m a s v i ‘ n f 0 , T h e ( L p I V P f O r L e t 5 o . t 4 a 2 l ) t h e . I a Q i U d ( 5 . 4 3 , f l i e C ) I f V V 0 0 I t I L L L L o t h e r h Q Q w e U U i . . S C L Q = 1 , a c r e a g e . P V O u l a c h 4 e 0 t b a t a ) t ) a r i e e 4 s . 1 l . T . v g a 5 5 e a e c ( ( r l r e i w T w r a h s h h e c e e a r e o l e t T P t e e V A V V a d O S O O l L S L L a o L E L V L t s I T I O I v a l f u o e l Q S Q L Q b U . U L U . T . I e . R R Q L T A L P l R A U I o L w i f s I q P T t : V h o u i o l . = = R T A a e O t e e n i d s a L r n n 1 8 4 e t s s l L m I a . e s e Q r a t U k s h d a t e m t u i a a n l l a t e A R T e t t c e o t i s t n r n e t ‘ v o t b e l i T A e a t l a u l c l u d e h a a e g l S i L R S n e a u T f V i S l u O e q o E g a v a t s e t e d . o L P a T L e w h o t A e I n r n r c e n t a g e o f ( 5 . 4 4 ) V O L L I Q U . L 0 P V L L I Q U . L 0 ‘ V O L L I Q U . e d . V O L L I Q U . m t T ' e , s d ' s h n e d f r i e r n f i r . c T r P t a m e e e Q o L d U f X A I s O P P R A = A v e r a g e M a r k e t V a l u e P e r R e n t a l A c r e T h e t o t a l m a c h i n e r y t o b e l i q u i d a t e d i s c a l c u l a t e d a s f o l l o w s : ( 5 . 4 2 ) V O L L I Q U . I = V O L L I Q U . L I ’ G A M M A I I f t h e f i r m i s r e n t i n g c r o p l a n d , t h e n c u r r e n t a s s e t s . V O L L I Q U . C , a r e r e d u c e d b y t h e t h e a m o u n t o f t h e f o r f e i t e d p r e p a i d l e a s e p a y m e n t : ( . S ‘ R R P A ) ( 5 . 4 3 ) V O L L I Q U . C = V O L L I Q U . L I ‘ P V O L L I Q U . L R ‘ P P R A I f t h e f i r m d i d n o t l e a s e a c r e a g e l a s t y e a r t h e n V O L L I Q U . C = 0 , a n d a l l r e a l e s t a t e t o b e l i q u i d a t e d , V O L L I Q U . L I , i s o w n e d r e a l e s t a t e . V O L L I Q . L 0 = V O L L I Q U . L I . O t h e r w i s e , o w n e d r e a l e s t a t e t o b e l i q u i d a t e d i s c a l c u l a t e d a s : ( 1 + G A M M A 1 + P V O L L I Q U . L R ' ( . 5 ‘ R R P A ) * P P R A ) a n d ( 5 . 4 w h e r e T h e l t i h a c e q r u e r i a e s i e n a i r t c i a d g F v h a 1 1 o l ' q g 1 r a f v l A s P i I V i u m 1 u e i a u n r c h 5 t a e e i l t d n o a ) i t n g h o a d n s r o e e f t t w u e L L L V i O f O O f l 1 P P , V V o V o l e d i r 5 n A i ] s 1 o G u A t M i M i n m L V U a ‘ h ( c a 1 a d d e A E L A . . . r e p r e s e . d h a n o ( 5 s f t s l t v A p A i r e i h a V f u h a r c o a r t g l ‘ e m u q u n e c t i a e h r s 4 5 ) V r o t u h o e f a d n s t e e A E U c b a r l o t h e u s m u a c i b ( t i a t d u n a I i g c i d l O n i s N L L I n e i d ) t e I i e e t t h n r i a n s i i o a l a e n p o o Q l U . n d e , t l U g i r o n e i n y n s c a E o L o i n P ( R t h x p e O g e r a V v e f c V O L ) P V O L L I Q e e c E e I . e i a a L y t t h t e l o n r c L a l t f ( U e U Q v d w l g i V . O u a T o a w , F e m s r p x i L t c = d ) i r i i a l o n s m l U d l e t d . i t 2 g i m i a h . u c i t L 0 i R ‘ V O L t e r a t i y e s t n , a h o v e t a l e s i a , e c s b p u o n s s x u a e d l e m x t t a r r p o h p i s t o o n e o l s e e L u w e p r t Q E i e p t I t n r t , , p U . L I r o c e s s a l n g o I d s n n U e u o r e i e a ( R r n t . s b V A e t y s O L e a e u L o g r a m T m l d a h e t l ) . e o n d i w e b q i t h P m l e i s s y t r u A l a a A a p n d s x o a t t t L e i i t u m t t a = m n e i h h n u t d 0 n e m t o s . , e d g 1 8 5 a n d w h e r e P V O L L I Q U . L 0 = T h e R a t i o o f O w n e d R e a l E s t a t e t o T o t a l R e a l E s t a t e L i q u i d a t e d P V O L L I Q U . L R = T h e R a t i o o f R e n t a l R e a l E s t a t e t o T o t a l R e a l E s t a t e L i q u i d a t e d T h e r a t i o o f o w n e d r e a l e s t a t e t o t o t a l r e a l e s t a t e t o b e l i q u i d a t e d , V O L L I Q U . L 0 , i s s e t a t 5 0 p e r c e n t . T h e r e f o r e , i n t h e e v e n t o f v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n , r e n t a l a n d o w n e d a c r e a g e w i l l b e l i q u i d a t e d b a s e d o n a 5 0 : 5 0 m i x . F i g u r e 5 - 1 2 h i g h l i g h t s t h e v o l u n t a r y a s s e t l i q u i d a t i o n i n i t i a l G A M M A l r a y . T h e i n i t i a l r e s o u r c e p o i n t s , A i n i a n d L A i n i ’ r e p r e s e n t t h e t o t a l v a l u e o f m a c h i n e r y a n d r e a l e s t a t e ' , ; " j u b s u u s “ - 6 - - " » J 9 ' a h » l i - n u t g a “ “ . e r l a m - a r a r r n e 3 - ! 3 1 a - I 3 5 s o n ! u m a m h . 2 : 5 3 - 9 ! 4 1 o 1 r . 3 . ; 3 - 4 - I , J J I D I J J O V b o r n e I , 1 - , 0 ; “ , . ‘ 1 F i g u r e 5 ' ‘ \ i ' ' . - ' . - ' - ' 1 ' - 3 ‘ - r . . ' - . . . " - . ' . . v . : . a ' 3 ' . . - p l i : " M ' d ' ; i . . ' . . _ _ _ . . . " a ' ! i f “ I ' l I . " 1 ' " | - - ' 1 , i I I 1 8 6 r e p r e s e n t e d b y p O , i n t s I o A p t v a n d L o A p t v . i n . i g F u r e 5 1 2 . z n z t r - H fl h t % F i g u r e 5 - 1 2 M O I a p n p t i p i t i m i n a a g l l T D M h e a e b c t h V i o n S l e e u a r n r y t c / a h R r e y a P r l A o s c E s e s e s t t s a L F e i o q r G u A i M T d h M a e A t l t i o R n a t i o p r o c e e d t o t h e v o l u n t a r y a s s e t i t e r a t i o n r o u t i n e t o d e t e r - m i n e t h e p e r c e n t a g e o f a s s e t s t o l i q u i d a t e , a n a m o u n t b e - t w e e n 0 a n d 2 0 p e r c e n t . G r a p h i c a l l y , t h e o p t i m a l s o l u t i o n i s A V ‘ A o p t v A i n i R e a l E s t a t e H . I t d t o i o u h s T h e l e e f - fi e t N t c r a l o e l u E p x o p s i f u ¢ l n s a i t a n n t h l e d i e e t o ! s l i i e r n t a - - - L o l a P p i p a l r r q t i t e o u i n e b p F i o n r m e a d k u e c r ° i t P h n t f e i o u r f i m i r g 1 z a r ; a t n t i n d a a y b h e h p o n i m t r a a t t i o ‘ i I . t h e f i r m ' s o p e r a t i o n s a n d t h u s i t s d e b t p o s i t i o n . A f t e r t h e 1 8 7 5 . 1 1 . 7 S e l e c t i o n o f T h e F i r m ' s O p t i m a l D e b t P o s i t i o n : A D i s c u s s i o n o f A l t e r n a t i v e S e l e c t i o n O p t i o n s W h e n t h e p r o g r a m h a s c o m p l e t e d t h e s e a r c h p r o c e d u r e f o r t h e o p t i m a l d e b t p o s i t i o n , h a v i n g e v a l u a t e d t h e i n i t i a l G A M M A l r a t i o a n d e a c h o f t h e G A M M A l r a t i o s b e t w e e n . 0 7 5 a n d . 4 5 ( b y a n i n c r e m e n t s o f . 0 2 5 ) , t h e p r o g r a m p r o c e e d s t o M o d u l e N o . 4 A . M o d u l e N o . 4 A p r e s e n t s t h e d e c i s i o n m a k e r w i t h a l t e r n a t i v e o p t i m a l d e b t s e l e c t i o n o p t i o n s f r o m w h i c h t o s e l e c t t h e f i r m ’ s o p e r a t i o n a l s t r a t e g y f o r t h e n e x t y e a r . T h e f o u r s e l e c t i o n O p t i o n s i n c l u d e : — E x p a n d o p e r a t i o n s t o t h e r e c o m m e n d e d o p t i m a l d e b t p o s i t i o n - L i q u i d a t e a s s e t s t o m e e t t h e r e d u c e d r e c o m m e n d e d o p t i m a l d e b t p o s i t i o n - M a i n t a i n o p e r a t i o n s a t t h e c u r r e n t l e v e l - d o n o t a l t e r t h e f i r m ' s c u r r e n t f i n a n c i a l p o s i t i o n - P r e p a y d e b t w i t h a v a i l a b l e c a s h t o r e d u c e t h e f i r m ’ s p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y F o r t h e t w o s e l e c t i o n o p t i o n s i n v o l v i n g e x p a n d i n g a n d r e d u c i n g t h e s c a l e o f t h e f i r m ’ s o p e r a t i o n s , t h e d e c i s i o n m a k e r i s p r e s e n t e d w i t h s u m m a r y f i n a n c i a l d a t a f r o m t h e o p t i m i z a t i o n r o u t i n e . T a b l e 5 - 6 h i g h l i g h t s t h e f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n p r e s e n t e d t o t h e d e c i s i o n m a k e r f o r e x p a n d i n g p m m t . ' ' o m i . L d n e c a F i r m ' s O r r F F R i i e B a s e d o n t h C C P M y a e g a a t s e h o L r e u a r c c h h i a n s e s d e L r y T o t a p o s i t i o n t h e f a d d i t i o n a l a s s o l s m a a i l r t n D S e b b c t D e e S n t S t r F u c o c t r t u r S e u r r u e e l e a a n c n d i t d n A g s A s s h t T e t s e e P F u r i r c r c h m h a P u ' a s s s e 6 : e s e e a o r u a l m d t l e e r a s s , e t o o r T a b l e F t d t i i i r o o o B p a a o d s s d e i i 5 m n n n - 6 ' a N F e r D O p s i s l t t g o O e e a t h h a m e p t c t i i f s n i e v u e r C i i m t p r r p h h u m s t : s M e a n c t 9 8 8 i t y 1 g u n t e e r f o t l a l x o w e i q n a R e d u c t i o m p l a u x r i c m h i a z s e e I n d C i o c n a t t i e n t o a t s u f h e i I n n e v r e y n P t r P o e u r s r y s c e e h L < a e C s v > 1 8 8 F i r m ' s O p t i m a l T o t a l D e b t $ 7 3 2 , 2 0 0 F i r m ' s C u r r e n t D e b t P o s i t i o n 5 2 5 , 0 0 0 R e c o m m e n d e d A d d i t i o n a l D e b t $ 2 0 7 , 2 0 0 L e a s e / P u r c h a s e C a s h D e b t C a t e g o r y P r i c e R e q u i r e d R e q u i r e d C a s h L e a s e d L a n d $ 3 0 , 0 0 0 $ 1 5 , 0 0 0 $ 1 5 , 0 0 0 P u r c h a s e L a n d 2 0 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 1 6 0 , 0 0 0 M a c h i n e r y 4 6 , 0 0 0 1 3 , 8 0 0 3 2 , 2 0 0 T o t a l s : 3 2 7 6 , 0 0 0 $ 6 8 , 8 0 0 $ 2 0 7 , 2 0 0 N o t e : C a s h P a y m e n t F o r L e a s e d L a n d C o m e s F r o m O p e r a t i n g L i n e O f C r e d i t 6 . T h e f i n a n c i a l d a t a p r e s e n t e d i n T a b l e 5 — 6 i s f o r i l - l u s t r a t i v e p u r p o s e s o n l y . 1 n t h e l o v e r T a b l e 5 “ “ t 3 o : . 0 1 0 e l t a h t e e t 3 ( h ) f t h e 0 p 0 t f i r m s 1 _ — J d p w A d t i c t l e o e h n f h h a a c r i t o t b i e i t n t l e i e n c o n e a s i e e t h r i o e d o i m o n d o w r e p r e c n t r t h v e . h e e i e s s e e n n w T i c h o e d g p i n a s e m t ' a l h e C e e i d t r a p m u m l o t t o e o i s e t d d c p o l T h n a a r d t e r ’ g e o t t e a s d c i e a h i r c I n n t n p r l ' s p r o e e n t c e r b t y e l i . D o l o a t h M F o t . u o e p m m 5 - l a r e p s d s o r e o e u c a t e d t h s l e e a , r y e d c y d s s e e a d a p c n o l o f 7 i s A m r t t o t r t l a a 5 g r o e h e o t s s p h t e s p c l i m a l t o y e o n e e p — n d c r a u i u s p o e i d w s t a i h i m t e o e u r n s - e h c i u c e d o n q m a n t t i s p e o T h m a f o n e t d a b a k m e T t a e r h h r S d r a r e l a f p o b e h a t i o l i e a e n p u l f e c l i e s t h a t n i e c n . r 6 o f - t o n n e s e a s n s c c 5 i t e g T a U p m e u x e h t e s s r l t h ' e s r c f e ( s ) i t r h m e r e a r n k o e p t l t s a d f e i r t o 1 8 9 T a b l e 5 - 7 D e c i s i o n M a k e r S e l e c t i o n I n p u t S c r e e n R e n t a l L a n d : P u r c h a s e F a r m L a n d : M a c h i n e r y : T o t a l V a l u e o f L e a s e d a n d P u r c h a s e d A s s e t s : D o Y o u W a n t T o M a k e A P u r c h a s e ( Y / N ) ? t h e f i r m ’ s i n i t i a l d e b t p o s i t i o n i s g r e a t e r t h a n t h e T a b l e 5 - 8 D O e p c t F F R i i e o l B o p a p r s t e e i p d m a a y n d d e C C P M a a u a y a e g t s e h o L r e r c c h h i a n s e r y r r c s m m o ' ' m s s m e t t e b h b t ( < : e a : i p s e L d a T o L d a a l n t _ _ _ _ _ _ _ _ _ F i r m ' s O t h ' T a b — a u a a t r s c h e c h l F g i h e i L o n a 5 m F F — r e r e s a y e r - ' i i s y 8 s r r e L T — m m a d o D O p s s L d a — l O ' ' n t — M C C P e p t c t i O C i i m p u m _ a s t r i a l i r o l m e n a n — D D e l t a n d s : — c T b D t r t o e A L m i S e b 8 5 e S t b o q 1 2 P e S t n t r _ a t u u 1 3 8 3 r l n i e 5 8 5 9 7 l . u T h r e a s t t i n f v i e a p n u c r i p a o l s d a t a e s o n l y p . r e s e n t u r b i o e 0 0 0 0 F u c D o r u P t d , , , , s t a 2 8 7 7 s e e s o c t t - t 5 0 0 5 d e a n _ c n d S e _ r e i e o l a n u r t t < C > t o m i ' d s a t _ d a t i o r u — i 0 0 n o e i R $ $ _ : n D d 1 2 _ 9 1 e u 1 6 3 0 b c 7 5 0 2 t , , , t , 8 i 0 2 0 2 8 o 0 0 0 0 n 0 0 0 0 F i i q u 0 0 n q 0 2 o 0 0 0 0 L — i , , i 5 0 0 5 t d L C g s s u C — n A s q i A i $ $ — T e t 5 7 d s 8 3 2 $ s e i o 2 3 o n t i n h 2 3 t a , , , t u e L 5 2 t s 7 2 6 5 e i n T a b l e 5 — 8 i s f o r i l - 1 9 0 7 R e c o m m e n d e d P r e p a y i n g T h i s D e b t $ 2 0 7 , 2 0 0 B a s e d o n t h e i n p u t p a r a m e t e r s , t h e f i r m h a s e x c e e d e d i t s o p t i m a l d e b t p o s i t i o n a n d s h o u l d l i q u i d a t e a s s e t s a n d p r e p a y d e b t a s i n d i c a t e d : 0 a t t h ] a 8 1 1 1 ( a l u a t h i p h : n r t i : d r i t t h T e h e a m m p i r a e i w e r n d f o t r h t p s k e e p a p s h a i o r a e s c s o m m e t A d i e l f n i t d q e e r u o m m e n d e d r e s n a e n . a e c r e r r c e l s t s o c h c f e h n e A s c o e t n t m o t T n s f c r h - l g t t s n s r i e h e o x e s d o i e t u n a i i e h n c e O l i f d t P “ 1 e n o n d a T b d n o t h i n p c m a k c i i i e a n m s l ' , r e e s o d e T h s u e r c f h e s 0 d o d j t c i f t T “ 5 h ! - e 9 1 ° a b l e r a r c t s s o s n s r f d d t t o p d a T s e e l h c c f e i h e i o e s c c e r r e o e s n x i c o o t e e a e n t n n u e a i t t r e e h f m m r l t l n s h g c m A m l e f e . a s a p m o s n n e A s h i o n i r e e s T c t i T i e h e o T n 5 u h i e r e m r a t h m o r s c e a m t h e i q T d d e d o e w f t i n t n c k t p s e r n o l ' , o u e e 9 e a n - m d h g i d d d r i e p t h i a t t r c i f d d e l u h i n k h f e r i p e p s o i p a s o p t i d e o n t o e p b . u s e t t t s , i r l o y q n e d F r n t e p e s i s c k e i l a a l e e s t . ’ m c l T o x e e r k s e e a l h s d m i t r t o d i y e e n t c e t i a s a n s m w n t y y p c m d h o b s a o r o i l d p r , . r l m a t o i n d n l i a n t i h s i b t a a e t h ' e e a f p t s e , o o d o m t o t n c M i i o i i r e o e h a f e e o h r t a h h , f o 5 s o i a p m d n t n p n e r p d c a m s m c e o n t h f n s t h d a e a t e a i d e i T i h e y a a t t s t g e i e c m h n r r o i u s e s m t r c e i a t h a d a u e h r . g o d s r o p a r e t s n e i i n t l l i h a o n e n a e l b d b t l . e p r f t t o e i d r d s o h o i e b t i q u m o n s n s r a e l r s , d 5 a i f i r m p e d a k n t f s e m h o t a i a e e s t m r m f - s p d h a r u n r e 7 e o — e m l l a d o t o c a r o e e n e d h e i g i n t f t r c a u - c s n e t n p n d i r i e o d o p t a n f i r a t p m a o e h n p a a s s n s e a k i a p t s r a e e t i d l o a m p c i u g a n s o a r r s s p d p m m g o g i a a t m s d g t i o v i e t s p a o n a y m e n s u i o i m a o e r t n e e o a r s n c t e n y t i i c n v c e u r r i w c u l t ( y i i h s p l a y s d n v i g e i i n e w T e ' a d C ' d f p i i r o i h s e 5 o e l ) c n t T o - o a r ’ t s i e t o d y r v i h v f i s e n d p r ’ t t a i n e a a t t t i r ( e n m c c e r a t e l p t o c 8 a w p i a e m m o . b e f b e n o r e f d . p e f e i m m a n m o n o l r o , e r n o d l a r v c e d t i d f e r l a o c t r c i t r i a n e i n h e a t l y e a t 5 l n d p a c t n i d v p e t c m a b e a t l s e e — e h - ’ u u l i h a h o o c n e i i d e 8 f s e t - e e g s t - r f e f ) , . b l e o r t c t f t t e e o e s s p e e h a s h t n n s l p i r i e h h a e e r e n d e i e e a o n l n h e e s r d l g p e l s . n s a a a p o n u l d l a r p p e r t w a h i i i c y t y s h h s p s e t n l m i n h l t s r l t l l s e u y v f , a a i t e e i e n s c n a c s i n a 1 9 1 n t t i h o e f u r n d e b t i p s r h e e p 4 ! T a a l T o t b l e C a s 5 h - ! , P r e p a y D o Y o u a n t W o h p i t l i s i t i o n a a 1 a n n - t a c 8 W l i h y a S i z l u l d e r y i - a s o V ‘ a b i d e h e e o t P t f 5 i ‘ r h n 1 e ° t t s W e m i z o p - f e n 1 e u i s r e e t 0 a 1 o e c d s i e n d ‘ o f ‘ P e r P r e s t r a t e g i e s 1 n f u r n i s h e d d e c i s i o n a k e r f o r c o t t i h o e T o t a D o a f i n g s t s e r h i t n e e d r d a t e a - Y a c W b f e n v - t o d e b T a l o p r a s h t b P C l r e e p P u W a i h d r y — g a i e i — p i l l s e e a o l u e i r s p s d i e o p - P y e 9 r A p a y m v e I a T a p n y o i t i e t D i a t n e e L o l y M t b a r o a o p n r o g t r u l e T g e n o t b m n C k i a h o p e P r e d o d n a d h o e p m e t p d e c a t w o s i e c m m s a i a p e l s l s t a r i s s h e 5 t d t s f o n o a r o t m D i i i a S e , e a t n a e t e m r k . y R P b f o o i t o p v n i e T e e a a t r i t r T A o p o r n D t l p e r p a s m n t b o h o e s i i r t m e L L L d i e i i r e p n u a a a P t b c b b r a i e i i e i l l l p d r m d i g t i o o e f f e a f s n e f n c c l s i o n . P r e a t i o n o f e e n i d e S c r n t 0 s 0 r r e l e c t i o n I 3 n 5 p , u 5 s s s t : n t e e e b e f t e D t t t y h t t x i l s b e i i i m o e b i c i l e r n o i n s : : I : H : t d e c h e t s t t t e i i a ( Y / f N i y i h i d n v e s u t i p o e t o d ) r o l ? o m n i e . s c p c m p s s l t a t s i e i k i c o i o e m t n b n e a o i l e a l w i t h b m e a t t k w d o e o f e e r t d e h b ' a n o t e s 1 9 2 W h i l e s e l e c t i o n o f t h e d e b t p r e p a y m e n t o p t i o n n u l l i f i e s t h e O p t i m i z a t i o n r o u t i n e ' s s e l e c t i o n o f t h e o p t i m a l d e b t p o s i t i o n f o r t h e f i r m , t h i s o p t i o n a l l o w s t h e d e c i s i o n m a k e r t o a n a l y z e t h e i m p a c t o f r e d u c e d f i n a n c i a l l e v e r a g e o n t h e 5 . 1 1 . 8 S u m m a r y n e e - 1 9 2 r u g - 1 l a u n c h ? r u ‘ d ' I I .' . : 1 3 ' " : C 5 1 o ; e . n a t n g e n - fl a d o o ' . " r i d - 9 . fl “ l - I I l l a ! ; - . 1 1 | v . r i t e s " i ‘ l a S O T ' - " " u - r n . H M = . ‘ t 0 h 0 e t h e 5 m h ‘ t : : e l , ‘ r . = T a - e o ‘ . . ' . . n “ : i : - : : . i . ' t fl 1 o 0 : , . . _ { . ! . . . . . ' . _ - ~ - - - . . . t - _ . a m ] . . u p a v . e r i g h t e p o r t s p r i e f e n e l u r i - T h e i e l s e e e - - T w r T h i e h i e F n r i ~ T f h i l t I : n i n 1 . a r e a l f o r t h e p e r i o i 1 0 3 . 1 . . ” - T h i e i f i n e r d u r i n b e f o r ' 1 ' 1 - 1 p r e f o r m a t e r i e g p h o t r n t r t S e d m a n h e e t S u m a m g a e r m y e : : e e t 1 s . i B n a c l l a ~ - u n m m d c a i x n i i m m u u m m c c r r e e d d i i t t r r e e s s e e r r v v e r p e o r t s . T h e m a n a g e m e n t q u i r e m e n t s d u r i n g t h e c y c l e e e e s d ‘ - c t a o s t h a l f l a o s w s e p e t x s o p s u u r r c e h a s 1 9 4 5 . 1 2 R e p o r t i n g F i n a n c i a l a n d P r o d u c t i o n R e s u l t ; T h e s i m u l a t i o n m o d e l i s d e s i g n e d t o p r o v i d e t h e u s e r w i t h m o d e l r e s u l t s a n d o u t p u t d a t a b o t h o n t h e s c r e e n a n d i n h a r d c o p y f o r m a t a s e a c h m o d u l e o f t h e p r o g r a m i s r u n . T h e u s e r h a s t h e o p t i o n a t t h e e n d o f t h e p r o d u c t i o n c y c l e t o v i e w t h e f i r m ' s s i m u l a t e d f i n a n c i a l a n d o p e r a t i n g r e s u l t s f o r t h e p e r i o d , a n d i f d e s i r e d , o b t a i n a h a r d c o p y o f a n y o f - T h i s r e p o r t p r o v i d e s a s u m m a r y o f t h e f i r m ' s f i n a n c i a l p o s i t i o n a t f o u r k e y p o i n t s i n t i m e d u r i n g t h e p r o d u c t i o n c y c l e ( e . g . 1 2 / 3 1 / 8 6 , 1 / 1 / 8 7 b e f o r e a n d a f t e r d e c i s i o n m a k i n g , 1 2 / 3 1 / 8 7 ) . - T h e f i n a n c i a l d a t a p r o v i d e d s u m m a r i z e s : - t o t a l a s s e t s - t o t a 1 l i a b i l i t i e s - d e b t - t o - e q u i t y r a t i o — r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e s - T h e r a t e o f r e t u r n o n t o t a l a s s e t s t h a t w i l l r e s u l t i n e x h a u s t i o n o f t h e f i r m ' s r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e a n d b a n k r u p t c y - T h e m a x i m u m O p e r a t i n g l o s s t h e f i r m c a n i n c u r b e f o r e e x h a u s t i n g b o t h t h e r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e s a n d e x p e r i e n c i n g b a n k r u p t c y . 2 . F i n a n c i a l M a n a g e m e n t S u m m a r y : - T h i s r e p o r t p r o v i d e s a s u m m a r y o f k e y f i n a n c i a l v a r i a b l e s i n c l u d i n g : — t h e f o u r r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e s - p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y — s c h e d u l e d p r i n c i p a l a n d i n t e r e s t o n i n t e r m e d i a t e a n d l o n g t e r m d e b t d i . ‘ u l * s n l ‘ : l t n 5 l o ! 1 ' i i a f ! u . 1 s . ' . - l t c ‘ a ! a i m b a ' o 1 r l e ; e c : 5 ' . f u b ' ‘ 3 ‘ ‘ H - i . 1 I I 3 ' ‘ . - I r . " . . I . y L I fl I L fi L . ‘ ‘ e s s i a n l , r . . ” e e s l i - e u n a n - : u ' l s ‘ n i . a n . . ' c i n i e a - t - u e a q u a l ' - l ‘ . o o u r n q P e ! i a 1 - a , - b ’ t s l l i a a U ' ” u t o l l - e n d u h a a n ‘ s 1 h 1 d a ' J n . . ' I 1 I . ‘ I " k I E x a o l l i t l z s e . e d t s a n q 3 1 : ' e s g r - E ' C - I ‘ q S i " u ' i t ' . . . a } n - : . p t o I - n v ! O i « _ _ - m “ . t u e t N c n N 4 . - S T d p c h e e : f t r s i i e l l d ! - : a i c r ' - T f h o o i t r g a e h 1 0 ¢ 2 9 ! S e 0 " ] ' T h i : a a t — T f r h a e i r v s m e r r e e p v n u e o e a r n n t u d e p e r a x o n p v d e i n d m d e a i s j t o u a r r e d e e x c t p a a e t i n e l d g e i o d t r u y s r u e m s m a b r y y o f 1 9 5 - a n u m b e r o f f i n a n c i a l r a t i o s . 3 . I n c o m e S t a t e m e n t : - N e t f a r m i n c o m e f r o m o p e r a t i o n s - N e t f a r m i n c o m e b e f o r e t a x b u t a f t e r a s s e t l i q u i d a t i o n - N e t i n c o m e a f t e r t a x f o r t h e p e r i o d 4 . S o u r c e s a n d U s e s o f C a s h S t a t e m e n t : - T h i s r e p o r t p r o v i d e s a s u m m a r y o f a l l o f t h e d e c i s i o n m a k e r ' s c a s h i n a n d o u t f o r t h e p e r i o d i n c l u d i n g : - f a r m o p e r a t i o n - n o n — f a r m c a s h d e m a n d s - n e w i n t e r m e d i a t e a n d l o n g t e r m d e b t - a s s e t p u r c h a s e s a n d s a l e s - f a m i l y l i v i n g - t a x e s - T o t a l c a s h r e q u i r e d , n e t c a s h f l o w a n d f o r c e d a s s e t l i q u i d a t i o n , i f a n y , a r e h i g h l i g h t e d f o r t h e u s e r . 5 . O p e r a t i o n a l S u m m a r y S t a t i s t i c s : - T h i s r e p o r t p r o v i d e s t h e u s e r w i t h a d e t a i l e d s u m m a r y o f : - c u r r e n t a s s e t s l i q u i d a t e d - i n t e r m e d i a t e a s s e t s l i q u i d a t e d - r e a l e s t a t e a s s e t s l i q u i d a t e d T h e s e a s s e t s a r e l i q u i d a t e d i n o r d e r t o b a l a n c e t h e f i r m ’ s c r e d i t r e s e r v e a c c o u n t s b a s e d o n t h e l e n d e r ' s c r e d i t p o l i c i e s . d u r i n g t h e o p t i m i z a t i o n r o u t i n e - F o r c e d a s s e t l i q u i d a t i o n r e q u i r e d t o a v o i d b a n k r u p t c y o r t o m e e t m i n i m u m c r e d i t r e s e r v e r e q u i r e m n t s - T o t a l c o s t o f l i q u i d a t i n g a s s e t s - S e l e c t e d f i n a n c i a l r a t i o s _ m j ‘ ' - e m m l 9 e 1 4 . b a a e s ' a - 1 ” a 9 m s t s 1 n u 1 o . e n e n ! l a a . e a . s e a u o a e o » m a fl i e - g ? . . 1 l h 1 a a - ' “ M y C i 1 ! - u m h p - o i i a u q ‘ c ~ n r a i a n e = d : : fi 1 4 5 3 o 1 A n a } ! s F “ ; t _ « o . a . n - ‘ u n i 1 c . t . e . c . d a " l - ‘ 1 0 ‘ ! , . r ' 6 . 7 . n h I t e e s b y w e i n t t h i p a p e r r ~ — c c f L T - C T s e h r a r n i e t e P r o h o u a r i m b e t p r e s d d e d - - - d - — - - - - s m i o e i g i c l i u l i l c a m u l a f s r u o t o t r n n e a c i m i r s i r s r y e q r t n t v o n s t e r t e i t c d r t e a t w a n r a e t i u i i a e o t e t s g z m t y g p p r e e e h u r i i I v p , n a o i e r r o r t m o p r l d r m i u n n e a t d o b r y y e , n p g t t o h r o a S i l r r r a l i o v d u v a l o u a p a e t n e o m a b i v a d t r d l e s n i y b n t m i p c l c n i m r i a p i y a i e i b l s d a i l r t a m r n s t a i i i u r e e e g b e k : y s b l t m l n r e a m r : l i i i b m e e t m t w e s a s s e a d r e c s h i e g r s i g s o f e n e f n o g r r t l a m w e a r e t a e t k s s i t s e l l i i s t t y b i i n g o f a e y l i i i e i u r s g d l g v t e d a : e s ( p e m e n t y i n d i n i e d d g u o o a g n l i ) s v t i o d r u p e 8 c . a 5 l l l a s a l r p b o o p v r u y i t r e 1 d s p 1 s u r o . 0 o s e s e i t r n s c e h h t h e e a n e n a q a n a e t e u i a d ( e i i e r g e b t y a i l d e e r s t z p 8 r v e i c e ) e S u s n c r m l i i e t e m s m s i e l r p n d c t g u r e d n s a n d i o t ’ s b e y d . p t h F r o s o m h p d i i t r a o r s s d r p i n e 1 9 6 - T h i s r e p o r t s u m m a r i z e s : - t o t a l a c r e a g e f o r e a c h c r o p - c a s h v a r i a b l e p r o d u c t i o n e x p e n s e p e r a c r e - e x p e c t e d p r i c e - e x p e c t e d y i e l d - e x p e c t e d g r o s s m a r g i n p e r a c r e - p e r c e n t o f c r o p f o r w a r d c o n t r a c t e d - s p e c i f i c s c o n c e r n i n g A l l - R i s k C r o p I n s u r a n c e i n c l u d i n g g u a r a n t e e d y i e l d . i n d e m n i t y p r i c e , p r e m i u m c o s t , o d d s o f p a y o f f f o r t h e s t r a t e g y c h o s e n , a n d c a s h f l o w e x p o s u r e f o r t h e f i r m ’ s c o r n a n d s o y b e a n p r o d u c t i o n . 8 . O p t i m i z a t i o n M a t r i x S u m m a r y i n t e r e s t e d i n t h e i n t r i c a t e d e t a i l s o f t h e o p t i m i z a t i o n s o l u t i o n r o u t i n e . F o r e a c h G A M M A l e v a l u a t e d , t h e r e p o r t p r i n t s t h e i n t e r m e d i a t e r e s u l t s f o r E U # , A C T E U , a l o n g w i t h t h e r e c o m m e n d e d a s s e t p u r c h a s e s o r l i q u i d a t i o n s f o r t h a t p a r t i c u l a r G A M M A l r a t i o . t n . e r s a l r e c t h e s i e o s o o t r c t e o h s a i e p s s m f d r t c e t o f i e e e o h n t n s m i t a s a p e n s i l a c l e r i e t c a a d e h s e c p d l n e t r r i e s o s o s f t s p o a o e e t n . r t u r a m e o a r n c d t f a m t e t n e t d s m i n n d e i s o l a l e n a c t o h l e g e e i g h t a s c u n u l s a m u e g m d s s e m i t a r n m u t b e g o n f i e s a c l a d a e n n a t g s e r i s p t n t p r e p o c e n h a s f A t e n o . m s t a s r e i i m e e o n x e s t r c n t s t l t , s h e t e n e p e r d i d p , e r u s C n c i c a o m o l m t a n o e r t h e b t a a s t s n g w i i a l i y n s i e t t c - h o a d e s c r i b e d i n 1 9 7 6 . 1 I m o d t m i a t p o r g m o n o o e o n y g s l m v i t i b P F n a o i f s i r t h , a 0 n d a a l r i n o i i l o t i t e n T s i i c l e n n r a e v l e s o u i n i d l e o s d m m n f i n d s r a r r e p i g a z t p n , o e p e i c e b d u c i n t p t i u a i c a e a r c o : n o i i t f t n s r e h q m u i c l c r e d D A ' s y s t e m s a p p r o a c h f o r d e a l i n g w i t h t h e i n t r i c a c i e s o f d e c i - — C H A P T E R 6 D A T A S O U R C E S F O R T H E S I M U L A T I O N M O D E L 6 . 1 I n t r o d u c t i o n T h i s s i m u l a t i o n m o d e l , l i k e m o s t c o m p l e x s i m u l a t i o n m o d e l s , r e q u i r e s a s u b s t a n t i a l a m o u n t o f f i n a n c i a l , p r o d u c - t i o n a n d m a c r o e c o n o m i c d a t a t o o p e r a t e . H o w e v e r , u n l i k e m a n y c o m p a r a b l e s i m u l a t i o n m o d e l s , t h i s m o d e l w a s d e s i g n e d t o m i n i m i z e t h e d a t a e n t r y r e q u i r e m e n t s f o r t h e u s e r w h i l e p r o v i d i n g a ' u s e r f r i e n d l y ’ o p e r a t i n g e n v i r o n m e n t f o r p e d a - g o g i c a l p u r p o s e s . I n o r d e r t o a c c o m p l i s h t h e s e o b j e c t i v e s m o s t o f t h e m a c r o e c o n o m i c d a t a , s u c h a s e x p e c t e d r a t e o f i n f l a t i o n , a n n u a l c o r n a n d s o y b e a n p r i c e f o r e c a s t s a n d b a s e l i n e c o r n a n d s o y b e a n e n t e r p r i s e b u d g e t s , w e r e i n c o r - p o r a t e d i n t o t h e m o d e l d u r i n g t h e i n i t i a l i z a t i o n r o u t i n e . F i r m s p e c i f i c d a t a , i n c l u d i n g f i n a n c i a l c o n d i t i o n , i n i t i a l r e s o u r c e e n d o w m e n t s , f a m i l y c o n s u m p t i o n p a t t e r n s , t a x d a t a , a v a i l a b i l i t y o f a d d i t i o n a l t i l l a b l e l a n d a n d t h e f i r m ' s l e n d e r c r e d i t p o l i c y d a t a , m u s t b e e n t e r e d b y t h e u s e r . T h e c o m p u t e r m o d e l p r o v i d e s t h e u s e r w i t h a f r i e n d l y o p e r a t i n g e n v i r o n m e n t c o m p l e t e w i t h b a c k g r o u n d i n f o r m a t i o n , i n p u t d a t a s c r e e n p r o m p t s a n d s e l e c t i v e i n p u t d a t a e r r o r t r a p p i n g p r o t e c t i o n . T h i s s i m u l a t i o n m o d e l w a s d e s i g n e d u s i n g a 1 9 8 m I a Y k ' i n g ° P ° r s { e m i o n r x a u c k n e e d l r l s i e I s l e n t o i i n n s t y a h r . t t c h a t i o n T h e n . e o l n d a y t e i i s d b i l r e o u n c e r t a T h c n 9 1 p c t o v r o o s d t u s . e f 5 6 n d o a i a r . 2 . 2 c I r M o h ° t s i h i e a d a t ‘ o . l c s c h e h r n w h e r e ; l 2 a l y n e ; T 2 T v a i 8 o n ° ; o t i n e 8 i . s 1 ( 6 n t a t r . a : c r ) 1 c i n n r o A i n f l a t i o n r a 1 r n x a i a o a f o k s c c n i r e n t e e d e i i n f l n r s r l o a d a a d s . t l m b T t d s c m v f e u r o c t w g e h i a o r n i . s 1 ( 6 h e r e m h e a i l i l s ' o T k n n s t s y t i t n n y h e i i o e A y a i i n e o . : ) g . t c n n o l r r n r t h , p d e a a T T n t u a i t t a e h a a s q l t i p e r u e e x p T V F C C C i e n t r a = = = r g e n g o m c d i e n r n h n i e d l d d e o r e i l t i p f p d b b s r y i l e i o l s a s r e T T T V o o C t t a a l l n o s u s e l n + r e f e c o x c n l c e t v t i e c i e r t i u h c , s a s e t f F a i T v f r r C r x e n i a l n g e a u e d t n a m r s o o e x a m s i l a o o e m d n n e i o n i e n a d g i n e e n t t d d l f . t y . u T c a t f r e a n i r F v a r e s t u e h l t w i e s i s h n h n t e c d o o s a m t l s i r p l r s t s l n e t d i r h t s . l a d e a i e y , c t t v a a u e g o o h o e c e w m v t p u e d i a i h l m , i u l a n e l n d t e e d m a g i n r t g s a e l r v e m e n o f v e l o p c a n r v c o a l i u a d l d t e l c o s t o f s t ' t s n l o d a i s g u i n o e e c m e i c a p n c o n b o r u s i t i m d u e t o e i a o h o r n r c n f f e y c - l s t h e f i r m ' s t s i e a d b l e c o s c t o s 1 9 9 p r o d u c t i o n r e l a t i o n s h i p s , i n c l u d i n g v a r i a b l e a n d f i x e d 6 . 2 C o s t o f P r o d u c t i o n B a t ; 6 . 2 . 1 T o t a l P r o d u c t i o n C o s t R e l a t i o n s h i p s v 1 T o t a l p r o d u c t i o n c o s t s f o r t h e f i r m i n c l u d e v a r i a b l e c o s t s i n c u r r e d f o r c o r n a n d s o y b e a n p r o d u c t i o n , f i x e d c o s t s w h i c h a r e i n d e p e n d e n t o f t h e l e v e l o f p r o d u c t i o n o v e r r e l e v a n t o u t p u t r a n g e s , t h e o p p o r t u n i t y c o s t s o f c a p i t a l , m a c h i n e r y o w n e r s h i p c o s t s , a n d l a n d o w n e r s h i p a n d r e n t a l r m ’ t s a T h e c s o r p e e e i e f t s t s a t p r r i e o s d a s f o l ( 6 . a e . l 2 x e t s A w s : t o s h a d y , e t n 1 T C i n o u p o n e n e s t o f t m n d V h a e r s i e e x h i c I n e ( i I u h a p h n n o ) c t r r s a d e d t , h e s w T t a t c n m i n d i e o e v f t d D t y h n a d P e r p o i f a a d f l 6 . 2 - 2 D O O v C e k r w h e r e m i a r e i a , h s n T p p m D p e t o c d d h f 6 h s e t a . y r h e i o o v i r a c 2 n a o p f c e o r d l a a t e v f t . d e k r e s t n i e m l e o 2 u d , f i r e i c r r d d t T w c / t s e e s V h h t p a o ’ t s a x t i p o a h c e n s e e u o t r s i c e o p f i x e d h n t h e r t o t a l f i x e e r s a , t r m d c r l o a h o u e p n b c l t c n u a i t m , t c t i o e r a o s s c z a e f c e h i n n c , p o p e a d a s s r i o i f t c v r s i o e m o n e n l i a c x p e t h r e p s e e o s b d e i r m a t d t o s t a o i e s u s s r n s c C d u r p d i o r r t u o b h o s t s c y e r i n r c s h s r l t e h s i ) t a e n d e b u d p h r l p c t d c e s i e r o o r , i b c o u o r a y c p e e b p a e f o t d t m o s f o s u i l d i n g o s t s , c l r n b o l e n u i f e f s c e e c e d c . l a , e t t u a a e s a e n t i s a e s a T x , l e c c t a f r a a h i c h t c p e g o l r i l e u o r r b h e l m h o o a o n t r n e d p a i r o w e d r l i o t u t o t s c i e t o o r f u h e e a o . e i t s y m o c o i , p t t t l z r e , t o t e n i v V f n t t n o l f r i , l n l y i a i t n c f d t i h s h , n e r s s w e - e a o i a p d n c r e r , a a v c o o r r a l u u c i i u e l n o i i m n r t u t h r f e a h d o a e n o b u b i m t a i s l e u e r f t l n i a c h n p e l t e l t s d , e g — - e d o e e e i r t h e t e v a r i t i a r ( o r e a a s v n s h a o s i r e p t i l i e s , o r r v e o f e i n d o e e t . r o k c y r a n , u e l f f f w a r h c n w n r a e l t v c u r r r d w u e e , k t r g r a i e e f n n o i o i o n m o x s m e d t a s n f s t e t t e c t n . P m u h e e o s 2 0 0 c o s t s a n d t h e o p p o r t u n i t y c o s t s o f c a p i t a l . E q u a t i o n ( 6 . 1 ) r e p r e s e n t s a s t a t i c r e l a t i o n s h i p w h i c h h o l d s f o r t h e c u r r e n t p e r i o d . A d y n a m i c t o t a l c o s t r e l a t i o n s h i p c a n b e s p e c i f i e d a s f o l l o w s : ( 6 . 2 ) T C T C * ( 1 . 0 + : 1 ) t t - 1 w h e r e 5 1 o f t o t a l c o s t s , 0 < £ 1 . l a n d a n d m a c h i n e r y r e p l a c e m e n t . ’ r n i a g 8 b 5 3 £ l T O T i l o t e x ) p w h e d r y j a l v a d s . s 3 e ) r ( r e e 6 S 1 i z e i n ) . I O C 1 s " 1 5 e T O h e t e d b t c a a i n i f 1 r T h e f i r a p p r o p r i a t e c o n c u r r e d 8 1 a m o n g f a r m s u n i t s , n o t v a r i a t i o n w : s t a t e t h a t ° E Y p i n m a ~ - . - . S u c h f u e l , t r u c k i n g a r a c e i g f o r r e o l n y a i r n i g a a s o e . s s T w M u v a c a o 1 E s v p i o x l t p m a i 1 n g a p o t . e i c a r o i z 1 y s p n o r r . a c l i , d a n i t . t e ) , r r c e m h n i l e g s . . e o u a c i a o a s T T r p r t t g m b . o i i b r n f t v S t e i e o n c e e d e s h e r r i h a i l y n d a d n s a h n u a : b k r l s v e i S e f e t r a c o c t h m t a m f i n s w a o u i C c s o u h g n i a e u p - u p t c i n s r n d d r o t a i d f r e s r e s o b v ' o t a m e c t e a c r e a c o t e o d e n r v u a t m d a r s h i e s l c a g v i f s a m n e a t r i r . s e l a h d t s q t s s e a a n t s t s i e i n u h e r a r i a t n l d a S e a t t e r a i s t n i p p e e o s o l e t s e f t m o t i i p i a f e a v r a b b i i n a r t a r h a d e o t v c p e e b , d L i n e d e s t s d I u u s n e b o n i t i c i e p z v a a i f i r z g o n s d l e i o e i i c n f g r s h n l s f e e e b h o n x , h s n s t m a E u i n t r e p f g c r c s o a s t d a n p d r v t o c o h p e . t e r n p s y o m i e e t i a t e r e u r r m m l o r e r r n i t M e e a a r f t i a U b t c h e m o t d t o m d e c h d e a e n i o o c s e a r i s n r e e i c b y m u t i a b v i n p l e t i m a s n i c d i i c t o s o t s p a e A l b o B d c d o a i e c t g e A ’ S w l u n t l i r i c t h c n n e s t e a c m u l y t n h e t t m e t n c e . t l s e a c n o u m o m l n n v t d d a r ' e t c o l h i s m s u r a o s e o o i h T a a ( f a t s a b t s t l s r t a h t t n w p o r . l e r o t s d t e - y . n a a e o e f o c r s o t M e m t d w n e o r f d r u u i i e d i l a g u a g r s s s a i g m u o h r c n n e 8 ' . i o 8 t r s t t 9 n e p e s 1 a v a r o r e m , , f t n t n t i n w s e e s t i f z e r t r a b u l t y b h e e r e e i d o e i a . n n n c a s t , l M l t i t n a h a o c e k t e i i i c c l . r h 2 0 1 ( 6 . 3 ) T V C C = X . P . 1 1 w h e r e T V C C = T o t a l V a r i a b l e C o s t s f o r C o r n X i = q u a n t i t y o f e a c h i n p u t u s e d p e r a c r e P i = p r i c e o f X i p e r a c r e e d o n c u r r e n t o t h a r i a b a h s e b T w e r e a p c r t i u c a e v a r i a d m F t a d i a u h f n r r c e r t f a t o e a o b l g W e h u a i b l i l r e e g g l T c o t t e w 0 l n l e l l l i u v e e r l e a s h e 1 t l r s s e e n P g h M t " a b b e u ” ” l I i a s s u m e 1 e r e t e h t m h e t a r 9 v h n m e n o e 8 t 7 i i c t p s r t a t r t t i n e e e s f d e c s W e r v c . o o “ i s f i ! a a r H d S a t e h c T t 1 c 1 v n l s e d v . e t h s a s t o e f e , t o h l e a s d m r o i e n i y t Y T e t h h e . o i . m r e s e : u e t i l 8 l l . r d l h g s d i s e 8 e p g d r a n e e t e t c c a d h b e e t e l d b u a 1 i t b 9 e t o h e r e “ V a i l a b l e a n n u : i m e o t f a c i S a h e . o i l n b a o b o r f a U t e n o n e i s o s s - F c o t r 1 o e o f o t i F 6 a b m T F c w p d t b c v d a e a a e t t l a a a h e a o b u o r u o w e s c a i h c n v x i v e s r i r t f r r n r m t e l s r t e p g s a e c e e a a t p r h u l h n f o u i e i e e s d i e v e a t m a e u a g h u r a c l e o h n e b t o t o r a i l g g l e l s e e t e a W r b e g T t W 1 e t i v s r 9 v h t n o p a y t t n h 8 e c i t r t l y r i T e e h e t h l i e t n e e m e r e c o . o d t l r d e l m h h e e e i s b l o s f u e l c u r n e e , o t t b s t h s v e 9 e n e a l o b t n e e h r d u e . e e c a t 8 f d g n l 7 a t o e h m d n s i e a a i 1 r a r d t e e r d v c b l l h e r i s 8 a d t l e . r a u e n d M d t s r s i e i e s r e a g p . r m e e d l e m h f l r o o T e f t 6 s r n 8 n i h . f f i i t g 2 m c a 8 p 2 t o e o r T e s b c e l 1 5 a o r r t p r m . e r r h s a o c 9 s v u . k p r e ' f e e 4 e o r o b b s 8 t c s p d c s o l a a r e s d n y a o f l t i r s a e c i h n t e a r h o - 7 g , e e n t o p n t t i h c o r e r r s o 3 u M b r s u o x e s o n o r t p t a f p l T d a e h e l U t s e i o p f f f m e 0 e l S c c t o i d e l t m p h u t t e n s c g s n t t n f d r b c a i e t b d e r i r r c t o i o e u a i o a h o s s m f d a m o a s i a c s a s e s c o h i r d e d n l h i y 0 s a f t v s o h t g a m u c r e u c c 4 u e d e a d r s l e s d w q o b e p i b u h f e e l e i a o r n b y s i n b a m p p e h e p t t u t a p d o g l i O e d t e n t o d n t e t r a f d i p n l t o e a t u e l r t f . o r l r s a t r e h m h l e o t f . l e r e y u m b e e r o o d f y x o e v b b c i s t l a v t o g o d r i r a i o h i a n s i r p r i s i h f r c e s n d n s s e s c s l b h e a n r s n e e e s z r s e e b d o e e n e l e . s v e n t i e e n e n e m n d g t c d 8 l l s u e s x w m t e e r r i p c r a i l s m s e s i e 0 b o i T p i b i f f r a m t a i t t , u y e t u a i s s n a a o s m b n h d o y m d r b r e n r b r y e s w h a s t h 0 r t ' l e e n a e e d e t 0 t t b n i a e . 2 u e e n d o a m m s 1 g l s e g d c o h i e 0 f t r c i , e t o s t s c l u s , s l i o s o a t u t t y h d . 6 b n g r — s u t a e o b n t h e h . f u u t s a i n p o g a l c n a s b r i x a e s e e e e 2 a o s e t r a n n d e s e n d d r m e t d e v h m i h d s 1 c g l e e c c o o c p a i o g i t T 9 e e d r r r r u g d a t f f t t 1 h 8 o h h 2 h o o o s t n e e y e i e h r e t . i n s e p d - e e - - 8 e r 0 r r . d e l l s e 8 h 0 i 1 t 9 o o n i s l y . 2 0 2 T a b _ I . _ n N _ l _ u . p o _ e _ t _ 1 2 1 1 1 3 4 L 6 7 _ . . . . 8 0 9 1 2 6 _ 1 — _ _ _ i a e e . H M S F C O U C F D T M . . . . . . . _ I _ _ _ n _ _ r c e r e h d t p d i i t h t u u r r i h e i s e y e l l m t i r i i o n u s c c k e / n l p e i c t m g a i l c i s r z a n n l r e 8 8 _ 1 9 _ u _ t _ — — — V — _ i y a h < f h d g a — ‘ I t n N p 0 u . I n p u ‘ H W F o a r s u g r e i n g H o u r s 0 1 W a g e r a 1 F r i n g e l - — — — — . _ T a b l e 6 - 2 1 9 8 - - — 1 . H i r e d / 1 2 - M a c h i n e 3 . S e e d 4 . F e r t i l 5 - C h e m i c 6 , o t h e r 7 . U t i l i t 8 ' C u s t o m 9 . F u e l a 1 0 . D r y i n g 1 1 - T r u c k i 1 2 . M i S c e ] s x a e a p B r a r i n e l o a s i l e e l d u T a b l e H . N O W ‘ I I U Q Q N W e t T I a n N b o p l u . H N W I J - a u a fl m O \ 1 1 . — — — 6 — 6 S H C C M F O U T M H F D - 1 1 9 8 8 - u i e h a e t t r i u r o V i y o i u s s e n I 2 e r h i u s r c s e e y u — 1 p d i i i o e r i k n s — n e h d e t m t l c c l i r 8 n t p e i a i n l c o 9 a u / n l m c l t i g — 8 f a r d z l e g a r h f - B a o a l d r p r e e — e l i n l b b a p n r e r n e i l o i e r — e s i — f s a b o r — — e g e V a r i V a r i a b s h t — _ — 8 a - 1 2 9 s C o h t s h t E E x B x b l 3 1 1 0 2 2 1 2 6 2 1 1 1 1 8 l 5 6 2 9 0 6 8 5 6 5 1 5 8 3 3 2 7 1 7 4 9 . e e . . . 2 C B . . . . . . . . . B C . . . . . . . . . . a 8 a C 2 u 3 5 2 2 7 8 0 5 u 5 5 0 9 5 8 0 0 5 7 0 6 0 s 0 0 0 0 0 o s . 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 . 5 0 0 5 0 0 0 0 0 0 0 B 1 p u p 1 3 1 u 2 1 0 3 3 1 1 2 1 1 1 e 3 2 8 0 d e 0 d 9 2 9 7 1 0 5 1 5 7 4 1 2 7 1 n 0 0 0 7 0 g n 6 8 3 — — — — — — — s . . . . . . . . . g . . s . e . . . . . B . . . . . . t u 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 s . 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 2 6 0 5 e 5 9 0 0 2 6 9 u 5 5 4 0 5 t e 0 e 0 B 9 0 7 3 — . s — f o P e r r f e o r P r A 1 2 A 1 3 2 2 1 4 3 2 4 2 1 1 1 1 S 1 1 c c 0 _ — _ C o r r e 2 7 5 3 1 0 1 4 0 6 4 3 r 0 5 7 5 2 5 o 7 1 9 8 3 6 6 0 0 2 2 5 7 0 7 0 0 2 1 5 5 0 9 9 5 0 0 8 b B 4 . e 0 . . . . . . . . . . . y . . . . . . . . . . _ . n 0 B 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 e 0 u 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 — u a . . n _ s 2 0 3 I n p u t N o . I n p u t V a r i a b l e H i r e d / p a i d l a b o r M a c h i n e r y r e p a i r S e e d F e r t i l i z e r C h e m i c a l s O t h e r c r o p e x p e n s e s U t i l i t i e s C u s t o m h i r e F u e l a n d o i l D r y i n g f u e l T r u c k i n g a n d f r e i g h t M i s c e l l a n e o u s t h l d N r e o O I I T O T A L : H o u r s o f l a b o r W a g e r a t e : 5 . 5 0 p e r h o u r F r i n g e b e n e f i t s : 2 0 p e r c e n t o f w a g e r a t e H O I H N 0 T O T A L : W a g e r a t e : 5 . 5 0 p e r h o u r F r i n g e b e n e f i t s : 2 0 p e r c e n t o f w a g e r a t e h b o l u e l a r s o e f r o p i x o f 5 0 i s 4 . 7 5 t o t a l a c v r a o c r i p e a T m s a b l e - 1 d r o w s a b n o t l a e u n s , l u d e I t r r e a e s t d . o p e u c i r q a m o d e l s x a p b e o n r i t h d e l W o r 6 w e e r A f c s T s x a h h . i t r e a t : h 5 o t ! u t s h e ( 1 c i e o u r ( e P N e w w n e r . a s e n d e a c h i s n e / n h t e l r d d a e t h y i m p t e ° d u c t 1 0 l s c a i d n f u ° r t i l W i z M e v e c f o o n r r e a o c r n i I r ' h , P m i r f “ p e n c r s s " . o O p n e s e v e r a l f a c t o r s . i n c l u d i n g t h e d e c i s i o n m a k e r ' s s e l e c t i o n o f 2 0 4 t o t a l h o u r s o f r e q u i r e d l a b o r , w i t h o u t t a k i n g i n t o a c c o u n t a v a i l a b l e o p e r a t o r o r f a m i l y l a b o r . B a s e d o n t h e d e f a u l t c r o p m i x o f 5 0 : 5 0 , t h e a v e r a g e h o u r s o f l a b o r r e q u i r e d p e r a c r e i s 4 . 7 5 h o u r s , a t a c o s t o f 6 . 6 0 p e r h o u r ( r e f e r t o T a b l e s 6 - 1 a n d 6 - 2 f o r d e t a i l s ) . B a s e d o n 2 , 0 8 0 h o u r s o f o p e r a t o r l a b o r a v a i l a b l e a n n u a l l y , n o h i r e d l a b o r i s r e - q u i r e d w h e n t o t a l c o r n a n d s o y b e a n a c r e a g e i s l e s s t h a n 4 3 8 a c r e s . T h u s , w h e n t o t a l a c r e a g e i s l e s s t h a n 4 3 8 a c r e s , t h e m o d e l e x c l u d e s h i r e d l a b o r f r o m t h e t o t a l c r o p p r o d u c t i o n e x p e n s e s . I t i s a s s u m e d t h a t r e i m b u r s e m e n t f o r o p e r a t o r l a b o r i s a c c o u n t e d f o r b y t h e p l a n n e d f a m i l y l i v i n g w i t h d r a w a l . A f t e r s e l e c t i n g t h e m o s t a p p r o p r i a t e b a s e l i n e b u d g e t f o r c o r n a n d s o y b e a n s . t h e d e c i s i o n m a k e r h a s t h e o p t i o n t o u t i l i z e e a c h o f t h e t w e l v e b a s e l i n e c o s t f a c t o r s o r t o c o n v e n i e n t l y c u s t o m i z e a n y o r a l l o f t h e t w e l v e i n p u t c o s t s f o r h i s / h e r p a r t i c u l a r s i t u a t i o n . I n a d d i t i o n t o t h e t w e l v e v a r i a b l e p r o d u c t i o n c o s t s p e r a c r e , t h e m o d e l c a l c u l a t e s i n t e r n a l l y t h e f i r m ’ s o p e r a t i n g o r p r o d u c t i o n l o a n i n t e r e s t p a y m e n t . I n t e r e s t p a i d o n t h e f i r m ’ s c r 0 p p r o d u c t i o n l o a n i s a l s o a v a r i a b l e p r o d u c t i o n e x p e n s e . O n e o f t h e m a j o r f i n a n c i a l a s s u m p t i o n s b u i l t i n t o t h e s i m u l a t i o n m o d e l i s t h a t a l l o f t h e f i r m ' s c r o p p r o d u c - t i o n i n p u t s a r e f i n a n c e d 1 0 0 p e r c e n t w i t h o p e r a t i n g l o a n p r o c e e d s . r e g a r d l e s s o f t h e f i r m ' s a v a i l a b l e c a s h p o s i t i o n . C a l c u l a t i o n o f t o t a l o p e r a t i n g l o a n i n t e r e s t i s b a s e d o n t c e h r o p C r o p t o t t o t a p e h e r e 6 . 2 p t k t p r r h e t A i r v C r y . m o a e h o v 3 n l l . o v t o ( e l 1 c a r 1 a C a p p t h I n s a t n i o f a r n u r e i a i i T r V c a u e c r o n h r i a i d r s h l r s a n t e t b D d m u i f i m d - R i a r l 0 1 h u c > 1 a l b u l a a f i e o t t a p ° P p r a m b r e u g i r n e r l a g b e n h s i b s e e ' d n a t ° ‘ u m f t r o t x P o d h e p m s r s e e d d p r u a h e u s ' P e a e e h . t n u t 1 c i ] 1 e c o b e m e 5 p e a n C a p m e l e n p r e m o i o e n e f o c o t h p o h f r x c . t o t r t u i n g o e t e O r k e m n t w e l v e v a r i a b l e p r o d u c t i o n c o s t s a r e s u m m a r i z e d i n T a b l e 6 - 2 0 5 t h e a p p r o p r i a t e p r o d u c t i o n e x p e n d i t u r e s p e r a c r e f o r e a c h c r o p . t h e p r e m i u m c o s t a s s o c i a t e d w i t h t h e l e v e l o f A l l — R i s k C r o p I n s u r a n c e p u r c h a s e d ( i f c o v e r a g e i s s e l e c t e d ) . a n d t h e t o t a l n u m b e r o f a c r e s o f e a c h c r o p p l a n t e d . C a l c u l a t i o n o f o p e r a t i n g l o a n i n t e r e s t i s b a s e d o n a n e x p e c t e d s i x - m o n t h t e r m f o r t h e p r o d u c t i o n l o a n a n d t h e e x p e n d i t u r e p a t t e r n f o r t h e v a r i o u s p r o d u c t i o n i n p u t s . 6 . 2 . 3 V a r i a b l e P r o d u c t i o n I n p u t E x p e n d i t u r e P a t t e r n s D u r i n g t h e s i m u l a t i o n p r o c e s s t h e c o m p u t e r m o d e l p r o v i d e s i n t e r m e d i a t e O p e r a t i o n a l a n d f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n t h a t c a n b e u s e d b y t h e d e c i s i o n m a k e r t o a s s i s t i n m a k i n g k e y m a n a g e m e n t d e c i s i o n s . E x a m p l e s o f t h e t y p e o f i n f o r m a - t i o n t h e m o d e l g e n e r a t e s b a s e d u p o n t h e v a r i a b l e c o s t p r o d u c t i o n e x p e n d i t u r e d a t a i n c l u d e t h e b r e a k - e v e n y i e l d r e q u i r e d b e f o r e c o n s i d e r i n g t h e h a r v e s t i n g o f e a c h c r o p a n d t h e f i r m ' s c a s h f l o w e x p o s u r e p o s i t i o n b o t h w i t h a n d w i t h o u t A l l - R i s k C r o p I n s u r a n c e c o v e r a g e f o r e a c h c r o p . T h e e x p e n d i t u r e t i m i n g p a t t e r n f o r e a c h o f t h e t w e l v e v a r i a b l e p r o d u c t i o n i n p u t s m u s t b e e s t a b l i s h e d i n o r d e r t o c a l c u l a t e t h e f i r m ' s c a s h f l o w e x p o s u r e p o s i t i o n f o r e a c h c r o p a n d t h e b r e a k - e v e n y i e l d r e q u i r e d t o c e n s i d e r h a r v e s t - i n g o f e a c h c r o p . F o r c o m p l e t e d e t a i l s r e g a r d i n g t h e c a l - c u l a t i o n o f t h e f i r m ' s c a s h f l o w e x p o s u r e p o s i t i o n r e f e r t o C h a p t e r 5 , s e c t i o n 5 . 1 1 . 2 , M a n a g i n g P r o d u c t i o n R i s k . T h e e x p e n d i t u r e p a t t e r n s b u i l t i n t o t h e m o d e l f o r e a c h o f t h e l e _ 3 4 t 5 6 7 . . 8 0 9 1 2 _ _ _ _ V i a H M S F . . . . . . . . C O U h t t C F D T M T _ a _ n N p o u . _ _ _ I ‘ r e q b 1 2 1 1 1 u — e e _ _ _ a r c u u r r i e r e h i r e h s e y u s d t m e i d i l l t i c c f o r t o B P . l c t a h 1 a m g i l o a E _ i i i r a / n o n k e c m B 3 a . n 1 d d s e o n y t b i e c a a n C a X r ‘ P i l 6 v 3 T h e i r e . d ) . 4 ( r 6 e W h e B H H I T l B B E E ° V ° n Y i e l d n . a b l e ( $ o f t a H r o 1 s 1 r a e t v 0 s 7 7 7 0 7 5 7 7 n + n t a e 5 5 0 0 5 0 5 5 5 e 0 0 0 1 i l s ) t d 0 n ) g d y i a e s l : l o a n v e 6 o r b r e a e k x - p e r b r 9 9 e t e l n ‘ ‘ h ) ) 5 5 o . . e f o p + e c T p o . 1 1 1 i 6 n N u ( I q e h e r e v e n u 0 1 2 a r 2 4 1 3 6 T . 5 7 8 9 y w r e b l e 6 . . . . t . . . . . . . . h e 4 e d ) F H M F D M C C O U T S t t t r V i a i o e u r f e h u B B r a c e h i u s e s r y e o — E E i e l d n 3 r l h m t e t e c c d i l r B B H H c e i i i d i r i o n k e m E E Y Y o c I a / l c t m i l n C C g u a n H H E N e p o i u o d y i s s e e n E P c n e b l p i i a n l a s P . Y Y N N x r r h f a e l g z l a l Z r d i C C C C e d n u d c C r i n l e o r u l d u s o e l e + B E F ( ( ( s e d r e p r e e o a = = = = = = s s a r y u o o i e r H + + + r a e e i t s p a x r x 3 i d h ( ( B t t i t a b p f E 1 1 e p x a o r n r r n e Y v k 4 c d t 2 2 c e P o C a s t t t s e r n s E P r a E i + + . c s x l p a 1 1 1 c i Y l 2 2 ' m H e 1 1 C e t n n e + P + + ‘ p e t g C 1 1 r r I B y e 1 N 1 i e d e r h a s e s i e C — t o + + o g s N e e i 7 7 + n h l d t v n + 5 + s t i e E 8 ) d 8 i t f 0 0 t 5 5 0 0 0 n 5 5 5 e N 0 5 o ‘ ‘ 5 e a o d i i n p . . Z ) r t ) 7 2 f r e o v e s e n 2 0 0 2 0 n C d ) ) . 5 2 2 2 2 r p r r t g t 5 5 c b r t V a u r e h e a u 0 n c + + s n i n r g o ( ( h i . 2 0 6 3 . I d e n t i c a l e x p e n d i t u r e p a t t e r n s a r e u t i l i z e d f o r b o t h c o r n a n d s o y b e a n v a r i a b l e p r o d u c t i o n c o s t s . T i m i n g o f t h e T h e n u m b e r s i n t h e B E H Y C N l a n d B E B Y C N Z f o r m u l a e r e f e r t o t h e i n p u t n u m b e r s a s s o c i a t e d w i t h t h e v a r i a b l e c o s t s l i s t e d i n T a b l e 6 — 3 . T h i s a p p r o a c h i s a l s o u s e d f o r t h e s o y b e a n b r e a k - o T t b i e p h i r t a n I e i b m a i t o n t p v u e t l n i t a t n i l o e ( t i e a s f n i 6 s r t , i o . n p h o s p v i P f r o o r n u e o t e h i e p c m f t q u a t h a a h i c r c i v ) r s e p n 5 a s s a o l n h t a h W d t r i e e e t s ) e h y m l a t o : P C a . i M M — e m b v t F t V d o n o : i 0 g n 1 . . £ e e f r h o 6 o T t b i r . p i n h e e 2 o t t p a . u i w t n 4 m e t V o l n s f i o N a e a , r q i a v e a p r a t t a c u i b l e t r h h a c e i e n e m a t . I y d e i p b t m t l o v a r i n E e p q a u t s f i o l b p u l r a d o e t E m o d e i n e h t p c a a u e o i c s o d c n n a l i z e d a m o n e t a r y a d v o i n u a s 2 i 0 7 o i a h p l f d r i u v s e t u g t o n v m s i . 5 ) m o t i o i i n t n ' ( e n d s 6 S s h a i c i l n a m f o a g l o h t l v r o e d l e a r v i a i a l t a g n c a h l h d h b e u t S i p v p o e o e l t i e s z r t e d e o i i t h e t n m d p a a i u e s u l c m r t i c : 1 1 t t o t o n e o m p o r b t t h e u a i i i s t n m t e a i ' a o — s . l n t a g e a s t h e s i z e o f t h e f a r m s r e l a t i o n s h i p f o r t h e t w e l v e v a r i a b l e i n p u t s : M V P M V P M V P ( 6 5 ) x 1 = x 2 = = x 1 2 = 1 M F C x 1 M F C x 2 M F C x 1 2 I t i s a s s u m e d t h a t t h e d e c i s i o n m a k e r h a s d e c i d e d o n t h e i n t e r n a l e c o n o m i e s o f s c a l e . t h a t i s , t h e l e a s t c o s t c o m - b i n a t i o n o f i n p u t s p e r a c r e ( e . g . q u a n t i t y o f n i t r o g e n t o p h o s p h a t e ) f o r b o t h c o r n a n d s o y b e a n p r o d u c t i o n . b e f o r e s e l e c t i n g o r m o d i f y i n g t h e v a r i a b l e c o s t p e r a c r e c r o p b u d g e t s i n t h e c o m p u t e r m o d e l . W i t h r e g a r d t o e x t e r n a l e c o n o m i e s o f s i z e , t h e m o d e l p r o v i d e s t h e d e c i s i o n m a k e r w i t h v o l u m e p r i c i n g i n c e n t i v e s f o r t h r e e o f t h e m a j o r i n p u t s - - s e e d , f e r t i l i z e r a n d c h e m i - c a l s - - b a s e d o n t h e t o t a l n u m b e r o f a c r e s p l a n t e d . R e s e a r c h s t u d i e s h a v e s h o w n t h a t l a r g e f a r m e r s a r e a b l e t o p u r c h a s e p r o d u c t i o n i n p u t s a t l o w e r p r i c e s t h a n s m a l l e r f a r m e r s ( F a r i s a n d A r m s t r o n g , K r a u s e a n d K y l e , a n d H a l l a n d L a V e e n ) . A s u r v e y o f O h i o c r o p f a r m e r s b y Z u l a u f a n d K i n g r e v e a l e d t h a t f o r s e e d , f e r t i l i z e r a n d p e s t i c i d e s , O h i o f a r m e r s i n c r e a T a b a b d . s l e e 6 - T 4 e l t 6 l c a o t h e - e 2 n n e . g o c s 5 m o T t i r F o h e n i t s e x a t h 0 f e l t o t s ‘ 6 ) ( r 6 e W h e f o p r i a n d s c 3 7 d a r l c f o i x u n f T F 1 X P I n p u t 1 S e e d F e r t i l i z e r P e s t i c i d e s S o u r c e : Z u l a u f . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ T h e c o m p u t e r i n c o r p o r a t e s Z i n c r e a s e d . T a b l e 6 - 4 s u m m a r i z e s Z u l a u f f i r m ' s t o t a l f i x e d c o s t s c a n b e e x p r e s s n g ’ s f i n d i n g s . a e n d K d a s i : 2 0 8 T a b l e 6 - 4 A v e r a g e D i s c o u n t R e p o r t e d b y F a r m O p e r a t o r s o n S e e d . F e r t i l i z e r , a n d P e s t i c i d e s b y F a r m S i z e A c r e s I n p u t 1 0 0 - 1 7 9 1 8 0 — 2 5 9 2 6 0 - 4 9 9 5 0 0 - 9 9 9 ) 1 0 0 0 S e e d 2 . 4 % 3 . 6 % 4 . 3 % 6 . 5 % 1 0 . 8 % F e r t i l i z e r 2 . 2 % 2 . 2 % 2 . 8 % 3 . 6 % 6 . 6 % P e s t i c i d e s 1 . 4 % 2 . 3 % 2 . 2 % 3 . 0 % 7 . 8 % S o u r c e : Z u l a u f a n d K i n g , 1 9 8 3 . T h e c o m p u t e r m o d e l ' s v a r i a b l e p r o d u c t i o n c o s t s u b r o u t i n e i n c o r p o r a t e s Z u l a u f a n d K i n g ' s f i n d i n g s r e g a r d i n g e x t e r n a l e c o n o m i e s o f s i z e f o r t h e s e l e c t e d i n p u t s . T h e m o d e l c a l c u - l a t e s t h e p r i c i n g d i s c o u n t s f o r t h e d e c i s i o n m a k e r b a s e d o n t h e c o r n a n d s o y b e a n a c r e a g e s e l e c t e d . 6 . 2 . 5 F i x e d C o s t s o f P r o d u c t i o n T o t a l f i x e d c o s t s a r e o f s i g n i f i c a n c e o n l y i n t h e l e n g t h o f r u n w h i c h f i x e s t h e a v a i l a b l e q u a n t i t y o f t h e s e i n p u t s . T h e r e f o r e , i n a n y g i v e n l e n g t h o f r u n t h o s e i n p u t c o m p o n e n t s w h i c h a r e c l a s s i f i e d a s b e i n g f i x e d a r e c o m m i t t e d t o t h e p r o d u c t i o n o f t h e p r o d u c t u n d e r c o n s i d e r a t i o n . T h e ( 6 . 6 ) T F C = X . P . 1 1 w h e r e X i = q u a n t i t y o f i n p u t u s e d P = p r i c e p e r u n i t o f X . i 1 h l p r d t e d i n e e r n i h I f t e d t f y x e q e i i e a n u t o x a d s i o n i e m s c n e m i c b h F t m . . . - . 1 2 3 4 5 m o d e s . . o n f v i a o r m ' o g n n s t e t t h d c o s y c a e i a x k l s e e f e e t d i d r l a I T t n c u t i r c m d l l u e L R B I O a e u n t a n i s h “ P r e i n g r i o d t f h i e n . a n u p o n t h e v g 1 ' I n t e 2 ' R e a l 3 ' D e p t ' s t o o t v I f e d t n f y a t h i i x e d i e n e r q e i i e n u t o x a d p r d m m t d i r s i e c o n n y a e c i c s o x c h F b s . . m o s t e t d l e s e t d f e i d e n s o m l T t v I a n ' r e e s t h r n s e m u c o s t a a t c s n m h c t e e e h i m o u h t l n s r i k c e y d t d e n e c o n l e a m t a o n o d y h c t o o a r s s n e p r i n s s l a o J f e u t m a t e i n d o t h v a n l d p n w h d u t t e e a r i n i o n i s f o r v a s r e p y a o l l l t e u f s i h n e o 1 e g r e t s i l d o l n a a t m t o f h o a a n d t d t e o j e h a l e t D f u o s e t i v t t c f o r e m l e l u e m v t a r n l f o r s n b t n e h h s e e c t w t e r i r o m p h o s f i o e e f 3 p f c n r o i 1 o i t h r s n u a t m e t o d t c h d t a t f r f i p r h e e . u e e p o c a e i c c ' i n l r s - s h s - g e o i s d r e d e i a u m c o 2 0 9 t h e l e n g t h o f r u n b e i n g s t u d i e d , o n c e t h e r e q u i r e d r a t i o o f s i o n m a k e r m u s t e n t e r d a t a i n c l u d e : 1 . L a n d r e n t a l p a y m e n t s 2 . R e a l e s t a t e t a x e s 3 . B u i l d i n g r e p a i r s 4 . I n s u r a n c e ( n o n - c r o p ) 5 . O t h e r T h e m o d e l a l s o i n c l u d e s s e v e r a l a d d i t i o n a l f i x e d c o s t e x p e n — d i t u r e s w h i c h a r e c a l c u l a t e d f o r t h e d e c i s i o n m a k e r b a s e d u p o n t h e v a r i o u s p r o d u c t i o n a n d i n v e s t m e n t d e c i s i o n s m a d e d u r i n g t h e s i m u l a t i o n p r o c e s s a n d t h e f i r m ’ s b e g i n n i n g - o f - p e r i o d f i n a n c i a l d a t a . T h e s e a d d i t i o n a l f i x e d c o s t s i n c l u d e : 1 . I n t e r m e d i a t e d e b t i n t e r e s t p a y m e n t 2 . R e a l e s t a t e d e b t i n t e r e s t p a y m e n t 3 . D e p r e c i a t i o n ( n o n - c a s h ) P _ P _ 1 t n e b i . T p e 6 . 3 6 . 3 . f o r f t o i r a l o h i r e u o e r t t a c p o a n s c t P h a e s p o n t r t e h a o s r e T s i h e b a p t f T s m i b d i e d e v h e v e l i t i a o ; t m l u c t o o i c o h u d s t r s e e o e h i n x n a n t h o c t c n d y h a n e e e t d s u — r — - e — s ‘ r — r . — o i — c c — e e — — d — s - r a l e t e r 8 a a e ¢ l l p 8 c c b d m a a n d a d s v a s i s t a n n D i n a t i O e a c x i i s m i u O m o m y f a i k e I ‘ ] . 7 ) ( r 6 e w h e Y m a r i z e s t h i s 2 l d t T R o t ’ u o o ’ m l o w 1 0 o i b f s d i s s u d g e y u h h c d i e ( c e D n t e A j n a f . i f o f p s m m e h e l d m o n a t u e a a u Y l B t v e c l e a r m r h x p r t e i h e e r t t - s m e l s e m i L e t r i c s T a e s v r h v e a a o v e e n n h s ) e o n ; a b d e i e d n i a s t c t m l u o y c c t h h m o m p t n o t e t o d h a i c o d f y a i h u e e i n a o s t e e o r e e d k t Y s t s q e s o n P h a f n d s p s e p a r t T i i u . t r t e t s e s 7 e i d o o h m h e n n e o i p e c h x i l n L a u l i o p t r d D a u a e t r w r t r r s U s p r o t d n o a i e g c . n n s f e h s v . h a e i o i m t t n v t c e a c d a r i o u e a i h n a p o x o e e a t t o d a K i i e s e n l c r c l o n e h v d u a m t o t x = a t e = = = d i e b s o e j i e i b s y l h f t b i t i d e e l o i r T N R e i n m t h t c b r c t o i t e r e h a a o s s a s e a e t t y a t e y i e n n c o r a a n n 6 u a s k e s b o i i d t o n a a l r d o l t x p t i e e i “ l i n u . 7 ) ( t o P 1 . l t n n s e x e l l r n c c t m a i i i b i . e i e p b T a a t s m z ( 6 e r e d e e 6 f f t o o i o h i r o a r t t a c p . p a c c b d m m w h B h a a r r a 3 r g a a i e a a u o e s e v p o m f d e u s e a r e o e m e o i m e C e w ’ s t c t i s e e d F o . i o r s a f i t i y i 2 d f b i n C t f r r c k a t a r h t n a f t e a l m c a ( c e n o m o i s m n r r u n e 7 c n i l i r p h m l i d i a n h e o i v r w e D I e y a i n o a q m e i c h 8 c 2 d o . o h r t s o n g l p t r n d e 8 e u r a n i c y o d r t c t ) s e t n e o n n u a n F m t e e ' l o O o a , a d o l T 1 x d e c r e a s d l e i b m y r , i c p e g a h e l n e r d t d Y r t a a m r e f o t e e i i e p l t o g r l a t y o y t : t s n x l t e i e c s d i n t r y ' f r a h o o s s m p u l i g e d c o u n o a p e c l c k s e r n a r t r i g q i k o n a a e e s f l t n a l e x p e b e o a b b e n d o e r r F n m y e o o a t u ( s t c f c a e m l a t h u e d m x t 5 s h t o d r P r p d d y h i a t s d d l r e 6 s g t r h a t i i n e s m o e i e c . h o e h a p n o f o ) i d t n o l r e t r o o o u w ) b e d i c m y o l a . r n r a u i y e l b i n d o i o h c c r s p c e u e d g n o a i p n f t t t u t l e e d t i o s u h h e c l s , i i m h m i d c y - r l d e e e t - - e - - a - o s - i s n e n i n c r e a s e — _ _ — — _ — — _ — — t i v e i b t s t n h e h h t e t i a w p r t t d r u e c n t d i o y i 4 o n 0 2 e e n a t e l d f r i m e . a c n a d n h i g b e F : h a ] t a y n e d a 1 ° n r 5 a P ” s o y r P s e s i l p a o W Y r e b f s c o i a t e a o e e t o a f n f y v e f o y i r i t } Y i e l d 0 F i g u r e 6 - 1 A n a n n u a p r ° j e c t s t h e ( 6 . 8 ) V h e r e w h e r e T M C C = T h r e e - Y e a r T r i m m e d M e a n Y i e l d 2 1 1 t i v e t r e n d y i e l d s a s a r e s u l t o f t w o m a j o r f a c t o r s : t h e i n t r o d u c t i o n o f i m p r o v e d t e c h o l o g i c a l a d v a n c e s a n d t h e r a t i o b e t w e e n f i e l d e q u i p m e n t a n d t i l l a b l e l a n d . a s e x p r e s s e d b y t h e a t e r m . F i g u r e 6 - 1 g r a p h i c a l l y p r e s e n t s t h i s r e l a t i o n — s h i p a n d h i g h l i g h t s t h e t h e o r e t i c a l l i m i t o r m a x i m u m y i e l d t h a t c a n b e a t t a i n e d f o r a n y c r o p . Y i e l d 0 I n p u t R a t i o F i g u r e 6 - 1 I l l u s t r a t i o n o f t h e T h e o r e t i c a l l a x i m u m Y i e l d B a s e d o n I n c r e a s i n g t h e P r o d u c t i o n I n p u t R a t i o A n a n n u a l r a t e o f c h a n g e f o r p r o j e c t i n g s u b s e q u e n t c o r n a n d s o y b e a n y i e l d s c a n b e e s t i m a t e d b y a n a l y z i n g t h e l a s t 2 4 y e a r s o f a v e r a g e M i c h i g a n c o r n a n d s o y b e a n y i e l d d a t a . T h e s l e p e c o e f f i c i e n t o b t a i n e d t h r o u g h t h e u s e o f r e g r e s s i o n a n a l y s i s f o r e a c h c r o p i s t h e n i n c o r p o r a t e d i n t o t h e a p - p r o p r i a t e y i e l d e q u a t i o n a s a p r o x y f o r t h e a n n u a l r a t e o f c h a n g e t o t h e s u b j e c t f a r m ' s t r e n d y i e l d s . E q u a t i o n ( 6 . 8 ) p r o j e c t s t h e s u b j e c t f a r m ' s c o r n y i e l d : ( 6 . 8 ) T Y L D C = T M C C + ( 2 ‘ B c ) + B c * C y c l e N o . B c S I O p e C o e f f i c i e n t f o r C o r n . ( 1 . 6 7 3 5 ) . 9 ) ( r 6 e w h e i h e T s ' t o r m a t a v d r e a i 1 l s u a 1 n f h a e t o w n e m P f ° i r a 1 n “ r ° d ! m a n n e r , o b v j T h e s a m e e q u a t i s o y b e a n s . w i t h a n a n n u a l r a t e ( . 4 1 1 5 ) y i e l d s c o e f f i c i e n t s d s o y b e a n ( . 5 ) Y O n c e t h e o n a c o m b i n a t i a n d t h e l o n g M i c h i g a n , t h e m a x i m u m y i e l d ” q u i r e d f i t m m a x i m u m y i e l d f o r t h e p a n n e r . O b v i o u s l y . t h e r l e a n n i n g p e r i o a r e . c o s t s d i : n v o l v e d w i t h t o o l o w a n 2 1 2 T h e s a m e e q u a t i o n i s u s e d f o r p r o j e c t i n g t h e t r e n d y i e l d f o r s o y b e a n s . w i t h o n e m i n o r m o d i f i c a t i o n : t h e s u b s t i t u t i o n o f a n a n n u a l r a t e o f c h a n g e c o e f f i c i e n t o f ( 1 . 6 7 3 5 ) a n d s o y b e a n ( . 4 1 1 5 ) y i e l d s a r e c o n s i s t e n t w i t h t h e a n n u a l r a t e o f c h a n g e c o e f f i c i e n t s d e r i v e d b y S k e e s f o r I l l i n o i s c o r n ( 1 . 8 ) a n d s o y b e a n ( . 5 ) y i e l d s r e s p e c t i v e l y . O n c e t h e s u b j e c t f a r m ' s t r e n d y i e l d i s e s t i m a t e d b a s e d o n a c o m b i n a t i o n o f t h e f a r m ‘ s t h r e e - y e a r t r i m m e d m e a n y i e l d a n d t h e l o n g t e r m a v e r a g e a n n u a l y i e l d i n c r e a s e f o r M i c h i g a n , t h e m o d e l t h e n p r o j e c t s t h e f i r m ’ s t h e o r e t i c a l — . ( 6 . 9 ) Y L D C = T Y L D C ‘ 1 . 1 5 ‘ ( 1 - L N ( 8 ‘ 2 5 “ ) ) w h e r e Y L D C = M a x i m u m Y i e l d f o r C o r n V a l u e o f I n t e r m e d i a t e A s s e t s a : V a l u e o f O w n e d L a n d + R e n t e d L a n d T h e a r a t i o i s d e f i n e d a s t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e f i r m ' s t o t a l i n v e s t m e n t i n i n t e r m e d i a t e a s s e t s , w h i c h f o r a c r o p f a r m i s c o m p o s e d p r i m a r i l y o f f i e l d a n d c r o p e q u i p m e n t , a n d t h e v a l u e o f t h e f i r m ' s t o t a l t i l l a b l e a c r e a g e . i n c l u d — i n g o w n e d a n d r e n t e d a c r e a g e . T h e a s s u m p t i o n i s t h a t a s t h e r a t i o o f i n v e s t m e n t i n f i e l d e q u i p m e n t t o t h e v a l u e o f t o t a l t i l l a b l e a c r e a g e i n c r e a s e s . i t r e f l e c t s b o t h a n i n c r e a s e d i n v e s t m e n t i n s t a t e - o f — t h e — a r t e q u i p m e n t a n d a n i n c r e a s i n g i n v e n t o r y o f f i e l d e q u i p m e n t w h i c h c a n b e u s e d t o r e s p o n d t o r e q u i r e d f i e l d o p e r a t i o n s i n a m o r e e f f i c i e n t a n d t i m e l y n t t r m e e s t h r e a t i d ¢ v a l u O w f i o n t h e 0 ‘ r t n i t i r r b n e a e v q t e u i s i o g i n i o i a n p n c v t v r o l i e e m s a i o e n v i t g e g a e e . z m h f n d m t i n 1 c e 5 s h o f w t f i a n i a d d m o l 1 . r e p r t e g o e r e r c t A f T r u n e f m a a c x t i o m p c e h r a c n e g a i o n s S e c h e t n y i m e ° Y b ° 8 i s d : l ) q o u r a n t i o n y i e ( 6 . 1 0 w h e r e m c T h e ° i E W I ° P 1 ” C S i m u l o d e l ' s a i t n n e i s d l 0 u Y a I a d s r e ! n c o T h e c C l s o r r i r g o o n i p p m u c m l y o a y I i d n t e e l d : l ' s a i n e d l d s s l a t g a o o s s i u o r n a n c e r u n r c E h i v i a s t i c t a c s o h l n m u m t s a a a i n t d i e y f o e o i n l d e r d P e t h d i r r n o e a q w u i G r g e r x a p a m n i t - g f i ( o A f b n R i s i C n v I e c t e d y t A h l a E a a i r ) r n e e i . d l b s a t d a s e d e B l a T h e r f c n o e o k r o m s r ’ f o r n t a l e h , e e l r w - a h p e n R e s r m o s a d i n i o e m k a d 2 1 3 i n v e s t m e n t r a t i o . a s w e l l a s o n e t h a t i s t o o h i g h . T h e m o d e l r e q u i r e s t h e d e c i s i o n m a k e r t o m a i n t a i n a m i n i m u m a c c e p t a b l e r a t i o o f v a l u e o f m a c h i n e r y t o t o t a l t i l l a b l e l a n d a t t h e b e g i n n i n g o f e a c h p r o d u c t i o n c y c l e . W i t h r e g a r d t o t h e c o s t s i n v o l v e d w i t h m a i n t a i n i n g t o o h i g h a r a t i o . t h e m o d e l ' s o p t i m i z a t i o n r o u t i n e s o l v e s f o r t h e o p t i m a l r a t i o b e t w e e n i n v e s t m e n t i n m a c h i n e r y a n d t h e v a l u e o f t o t a l t i l l a b l e a c r e a g e . T h e 1 . 1 5 c o e f f i c i e n t o r 1 5 p e r c e n t t e c h n o l o g i c a l g r o w t h f a c t o r r e p r e s e n t s t h i s a u t h o r ' s s u b j e c t i v e e s t i m a t e o f t h e m a x i m u m t e c h n o l o g i c a l g r o w t h p o t e n t i a l p e r a c r e . T h i s 1 5 p e r c e n t g r o w t h f a c t o r i s i n a d d i t i o n t o t h e a n n u a l r a t e o f c h a n g e c o e f f i c i e n t . A f t e r m a k i n g a l l o f t h e p l a n n i n g a n d i n v e s t m e n t d e c i - s i o n s t h e m o d e l p r o c e e d s t o s i m u l a t e t h e s t o c h a s t i c c o r n a n d s o y b e a n y i e l d s f o r t h e f i s c a l p l a n n i n g p e r i o d . T h e f o l l o w i n g e q u a t i o n i s u s e d t o g e n e r a t e t h e s u b j e c t f a r m ' s s t o c h a s t i c _ s ( 6 . 1 0 ) S T O Y C = S D C ‘ R V ( I ) + T Y L D C ‘ 1 . 1 5 * ( 1 — L N ( 8 ' 2 5 a ) w h e r e S T O Y C = S t o c h a s t i c C o r n Y i e l d S D C = C o r n Y i e l d S t a n d a r d D e v i a t i o n R V ( I ) = R a n d o m N o r m a l V a r i a t e N u m b e r a p e r e r i a o d j d . f o l l o w i 5 g T d t h e e e s t e q u a “ n d r e e m o w h T d p h 6 t e u h a e c i t l e ‘ O - t l b u I 3 h e l u t e p r o m s i e n s e , t r e f 2 e a . 3 . o n r d t h e r s e t n s e i r m ' s e g e n e e d r c d v o r h D h u n r a , T e c a d i e l e p o y t A l h l n o m o d s o e n n t p e r o ‘ m t h w M i i t c h r i o n t h e T S P ( 6 . 1 1 ) S T ( t l R c 1 o i V 5 n e ( 6 . 1 1 ) e S S T T O O S C Y Y C D S S S 1 . 2 e c . a n u r T n m q n d e o e i o a i e l n — n r h e l s m e p n e e o n r o a t c i o n d r f F D h c e i u e e h c a e a d r o t T o t S g h e r v r s t h r r e i P o d o o y m a t n s s s h e p s u p j b o l m t s l e e d e s M a s s . y t a n t r e l a e l a c e i t y t n l n B c t i t m t e i e a i t O e n g . h s O h s w c 6 a t r s p J w M E 2 n r n a c h e t . 0 o o n h c r o i i e r i d e 3 o s 7 n e h t c = = = = f i e s c u l m i i , g e r o i t . a c v o r n a a f c D T o t o a t S + C S S R a l r a e l i p f s a z e o S i p s r o y r n o e e a L c b r d h e ( D e o n t e r r o t a f a e s i e r b f a b d q d f o c a i t l u c S l a a m b o d a m l b e e a c t a s n o r y t t . s e i 1 t 1 t t C t h h w t s U t i . i h Y e e o o t n A y t i o o t n n p s u 1 g i - h t m G r o i m c e a M v k i s t I m n o C e d a r I n ( d i D f ) 1 y o i + e f t — L b e S N ( a f a ( n i n t y o g e t 9 a 8 l i b u a a i n 8 c e y b l a r t o - y t m . a M i s s o e l d a 1 s u , s s p f n o o b ” s o U d c 1 r e o r ( P m c u c 1 v 8 e s o 9 c n . — Y a i l m 9 o S d i n d o T ' i r e C c e t h d y m m 7 . c 2 e d n e l e o T i n o g n S D x n e a o h e n O c r o t ' d D c “ c ) 1 ) e B v e i t 5 l t 1 s m o t d S d e g p h c d A o i P b m t e l o h i t f e G o o r n y e n n n a r t y v M s O e l v ( e h d t e ) ‘ 5 ) a R V ( I ) i e l t n r p p n p r m a w c t e o a i p o a g r a l D A e G n d c i o n d e g i r e e d i o d i s n s u i c e e c d o e s C p o u e e a s s n v — o e f l l . o a b e S s r r r n y y t 5 l e n i n u t b . o i u o a d l . f I h e p d D s 0 a o n i a a r e ) a n r i s . r n l . d - l a d 2 1 4 a r e a d j u s t e d e i t h e r u p o r d o w n b y t h e r a n d o m d r a w f o r t h a t p e r i o d . T h e s t o c h a s t i c s o y b e a n y i e l d i s g e n e r a t e d w i t h t h e f o l l o w i n g e q u a t i o n : a n d S o y b e a n Y i e l d s T h e m o d e l u t i l i z e s t h e c o r n a n d s o y b e a n s t o c h a s t i c y i e l d s t o d e t e r m i n e t h e t o t a l q u a n t i t y o f g r a i n p r o d u c e d f o r m a r k e t i n g p u r p o s e s , A l l — R i s k I n s u r a n c e p a y o f f s . i f a n y . a n d u l t i m a t e l y t h e f i r m ' s n e t c a s h f l o w p o s i t i o n f o r t h e y e a r . l m t u i a t l i i a l o r . n m e t h o o t G t h S P ° ° i n e n t . a c c o r d s s d p o i e o T h e M S U p u t e r i n c p o r f p u o m e l n r e l i v e i n t B t h l e y e y n n t s . o T n a b l p p o o y r b e a n t h e o d i t y s f m i n i t i a l i d e : A h p t t n a G a 6 - e i e i : c s o s r h c r c t e o h e r p r z g t e i e i a a g i n i t i - 1 M m m t t f a i i . e i e o a a n n g — - c r o e d j c c r e n r n d o l i o — o l T s r u c r h . e d u p l i z a t i o n p — e r — a a r a r o d t p o r c e l g e n o — i a u — r s s v o r n r t b i — r t i i m s a i , o c d i l o a t g v d u u u e c c c s a u p h l t u n t t l r p n t o o a r r f o u d t l u h f i r o r o c e s s i h g m d l p s a e n p m g a a r e l l e r a c c i a l n e i s t l u n c i h o r t o e p i n e s . b s d i t d e n o r i s e y t l s s a h d a t e m t t i o t u d o i c a i c a t e e l t , a l r s d h o n w i s c k t d u e o n t a a s i o d s f d f e o d . 1 n d c a m r o r o o n T e m o d o . g m o m m o t d h s e w f e m h e t s n s o e i t , i r t d M c t i i S c e h c t U m l a e y c a n a p M o r n g m d o U s r S n d m r a o i l A t g e r r c t i i d n u c d l l h i i u i o i n t v l w p t y e t s s e s u t r r i n u n c a o n e f o f t a u t i t c o o l i M l i k r r a o A n o i j t d a t o p o i o u n a z d n a t t t a e r a a n h h e l l - l - e d e 2 1 5 s o l u t i o n m e t h o d . T h e b a s i c s t r u c t u r e o f t h e A G M O D m o d e l i s s i m i l a r t o t h e M S U A g r i c u l t u r e M o d e l , b u t w i t h m u c h l e s s d e t a i l , e s p e c i a l l y w i t h r e g a r d t o t h e i n t e r n a t i o n a l c o m - p o n e n t , a c c o r d i n g t o F e r r i s . 1 T h e M S U A g r i c u l t u r e M o d e l w a s d e v e l o p e d o n a m a i n f r a m e c o m p u t e r i n t h e m i d - 1 9 7 0 3 t o m i d - 1 9 8 0 s . I t c o n t a i n s a c o m — p r e h e n s i v e s u p p l y a n d d e m a n d i n t e r n a t i o n a l s e c t o r w h i c h i s f u l l y i n t e g r a t e d w i t h t h e d o m e s t i c s u p p l y a n d d e m a n d c o m - p o n e n t . B o t h t h e M S U A g r i c u l t u r e M o d e l a n d t h e A G M O D m o d e l r e l y o n t h e G a u s s — S e i d e l s o l u t i o n m e t h o d o l o g y . T a b l e 6 - 5 p r e s e n t s a s u m m a r y o f h i s t o r i c a l c o r n a n d s o y b e a n p r i c e s f o r t h e p e r i o d 1 9 8 0 - 1 9 8 7 a n d p r o j e c t e d p r i c e s f o r t h e p e r i o d 1 9 8 8 — 2 0 0 0 . T h e s e e x o g e n o u s l y g e n e r a t e d c o m — m o d i t y p r i c e s a r e i n p u t t e d i n t o t h e m o d e l d u r i n g t h e d a t a T a b l e 6 — 5 A o n e t h e d d 0 1 1 a r . e c i s i o l _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ . Y 4 1 r 1 1 1 1 1 1 1 l 1 1 l l 1 1 1 9 8 8 p a y m ‘ 1 9 8 9 p a y m S o u r c e : \ T h e c r e d 5 0 C e n t s , w h 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Y - - 1 1 1 1 1 o e s n d s i e t a v i l T t r e e i T b a y a n t o e e c s e l p l h n n t h i l c d d c p r r a i e , t i r i p l r w c . y i s i o e e h c l e n i e b x c s f f m 5 o t t o l o o o 0 n h y e d r l e e o r n S o - - - - - - P e 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 - a 8 8 8 9 8 8 8 8 8 8 8 9 9 - 9 9 9 9 9 r 0 2 4 6 8 0 1 3 5 7 9 2 4 6 1 5 3 7 A r C 3 3 2 2 2 2 1 2 2 2 c o 2 2 2 2 2 2 2 2 l 2 t e . . . . . . . . . . . t j . . . . . . . 1 6 u 3 5 0 6 2 5 e 9 8 4 5 6 4 7 6 6 6 1 5 a 8 0 5 2 0 0 c 7 6 8 1 3 1 1 2 2 8 y - 4 7 6 5 5 5 6 9 9 7 7 7 7 7 8 m 7 8 8 o b . . . . . . . . - . . . . . . . . . . A e - 8 1 5 3 4 7 2 0 6 2 2 6 1 8 8 9 9 7 G e x o c i f n e o l t s p m e n a n s 0 4 9 1 0 0 7 0 2 2 9 7 7 7 5 7 9 M 3 n — t p p h n e O t t a e r x o D ' s s c i t i t c t t m o b e e o i a l i a d s l c d k e l U e e . r r i j u . n r S c a r b a t y n y a s n t n o u p c e c a c h p a e a o r l s p p r i o n r r s s i v i t h e c o i e c s d a t + + e n h / m / x e e e d — e — — - s t s - - - - d e s f u - e s e i o i n r a s i e t d c a l h j r d t — t e t d j - u e — h h e c s t u i e c e n r s t i s i o t t e h l m a n i n a . a i s k r a n f d d s e g o e s e g r e t j F u o s r r r a d v n e e e e i i o c y h p d w t s m o d e a h r b e i i h r o t b r t t t a a o e o n i s n d . n . o i s b a l t h s n l a e s t h t u o h b T e e f h l d 2 1 6 T a b l e 6 - 5 A n n u a l U . S . C o r n a n d S o y b e a n P r i c e s : 1 9 8 0 - 1 9 9 7 1 : 1 9 8 8 C o r n p r i c e o f 2 . 9 7 i n c l u d e s d e f i c i e n c y p a y m e n t o f 1 7 c e n t s p e r b u s h e l 2 : 1 9 8 9 C o r n p r i c e o f 2 . 8 8 i n c l u d e s d e f i c i e n c y p a y m e n t o f 5 5 c e n t s p e r b u s h e l S o u r c e : A G M O D , J u l y 1 9 8 8 . x o e c n F e 1 t S x e e t n . i a p r d h o n e i a e e n t F o i r w v r n t e o p e e t n g h s “ r s m r h i e e t e : e ‘ ; s c h n l e o g u T a e m i l a h i t t h n u e n c o l h e 8 r d n a r t t i a l e i a t r i s h c r x b v e g l t s e t p o e o l g o p l n f a o t N 9 a m e c o 1 h f t F a n v o e a o a t s W n a v . u n p 1 y n d i e p r t o s e c t c e r e d h r h p e y n a t . u r a , l a t l h m 9 c t c r o f e o 9 6 0 — 1 8 3 . 2 1 7 o g e n o u s l y g e n e r a t e d b a s e l i n e c o m m o d i t y p r i c e s t o r e f l e c t b . e 1 r 2 ) N w o h v e e r m ( 6 e c o r n i n E E N C P P P L C R C E C C P Y t = = = = h e P d c c m R p p a o N e e r e t t R b l e e e i s N A . 9 o n n g c s 1 v n a i 8 u e l m ) m a c u b l * d d i + u l e l r a U ( a . t ( C E E Y x x e t e d a . C 0 a S e . d 0 s 1 h C ( o e s r . ‘ C f C o Y n P l 1 C r l L P - i o E r c 1 w i e 0 : e * s c ) o n g r . C R N P R ) l o c a l c o n d i t i o n s . T h e e x p e c t e d c o r n a n d s o y b e a n p r i c e s f o r t h e c u r r e n t p l a n n i n g p e r i o d a r e e s t i m a t e d b y s e a s o n a l l y a d j u s t i n g t h e a n n u a l c o r n a n d s o y b e a n p r i c e s f o r e a c h c r o p ' s p r i m a r y m o n t h o f h a r v e s t . F e r r i s h a s s h o w n t h a t f o r t h e p e r i o d 1 9 5 8 - 1 9 8 2 , t h e e x p e c t e d p r i c e o f c o r n i n M i c h i g a n d u r i n g t h e m o n t h o f N o v e m b e r , t h e p r i m a r y h a r v e s t m o n t h f o r c o r n g r a i n , a v e r a g e d 9 1 . 8 p e r c e n t o f t h e a n n u a l a v e r a g e c o r n p r i c e . N o v e m b e r ' s a v e r a g e c o r n p r i c e i n d e x i s t h e l o w e s t p e r c e n t a g e f o r a n y m o n t h d u r i n g t h e y e a r . T h i s f i n d i n g i s c o n s i s t e n t w i t h t h e f a c t t h a t t h e c a s h p r i c e f o r c o r n i n m o s t y e a r s w i l l d e c l i n e t o i t s l o w e s t l e v e l d u r i n g t h e c r o p ' s p r i m a r y h a r v e s t m o n t h . F u r t h e r , F e r r i s s t a t e s t h a t f e w y e a r s a r e r e a l l y ' n o r m a l ’ a n d t h a t t h e p a t t e r n o f p r i c e m o v e m e n t c a n v a r y s u b s t a n - t i a l l y f r o m y e a r t o y e a r . F e r r i s ’ a n a l y s i s o f M i c h i g a n ' s s e a s o n a l p r i c e t r e n d s f o r c o r n a n d s o y b e a n s i s c o n s i s t e n t w i t h t h e s e a s o n a l i t y o b s e r v e d f o r c a s h c o r n a n d s o y b e a n p r i c e m o v e m e n t s o n t h e C h i c a g o g r a i n m a r k e t f o r t h e p e r i o d 1 9 6 0 - 1 9 8 3 . B a s e d u p o n F e r r i s ' r e s u l t s t h e e x p e c t e d p r i c e f o r T t i h h n e d e . 1 a e x M c i c h i a l c ( u 6 p e r c n n u a l c s o f o a o r n r . F g o e T r r n h y a d t 3 e ) 8 n e t e 5 h c i e b s t i l . c 3 c d t a 1 t ) s t i a p O o c e 1 T p h e e r i e m x ( w 6 h T h e . e p q ( r 6 e e u a t o b e r a l s o o f p h r e d e . . 1 4 T ) t i o o c n a s t : h ) ( 6 . 1 5 W h e r e w h e r e i l ( r e 6 s w T h h e e . 1 4 ) S S S R T D T V O P O P Y R C C C ( I ) t o c h a s t i c s o y b e q u a t i o n : = = = e a n S S S A R + D t t d a P o a j n p R c n u d r C h d i s o ‘ t m a a c R e s r e ( ( 1 — c V d t d N c ( i i o 2 ) e o m I c D C r s + o e i n l v r a C g r a n n t E P V e i P r a r P o C i r a r n c i t i e a e f e e o c t d t N i h u t e m h w b e a c c 2 ) ' 5 ) - R V ( I ) o f n o a l l l l o y w i n g S t + r h E e a s e P S 2 1 8 T h e . 1 p e r c e n t a d j u s t m e n t f a c t o r r e f l e c t s F e r r i s ' f i n d i n g o f t h e a n n u a l r a t e o f c h a n g e i n t h e N o v e m b e r s e a s o n a l p r i c e i n d e x f o r c o r n o v e r t h e 1 9 5 8 - 1 9 8 2 p e r i o d . F o r s o y b e a n s . O c t o b e r i s t h e p r i m a r y h a r v e s t m o n t h i n M i c h i g a n . T h e e x p e c t e d p r i c e o f s o y b e a n s i n t h e m o d e l i s c a l c u l a t e d a s f o l l o w s : ( 6 . 1 3 ) E P S = ( S Y B P R ‘ . 9 5 4 ) + ( . 0 0 1 * C Y C L E ‘ S Y B P R ) w h e r e E P S = E x p e c t e d O c t o b e r C a s h S o y b e a n P r i c e S Y B P R = E x p e c t e d A n n u a l U . S . S o y b e a n P r i c e C Y C L E = Y e a r b e i n g s i m u l a t e d ( e . g . 1 - 1 0 ) T h e O c t o b e r s o y b e a n s e a s o n a l p r i c e i n d e x o v e r t h e 1 9 5 8 - 1 9 8 2 p e r i o d a l s o i n c r e a s e d b y a n a n n u a l r a t e o f . 1 p e r c e n t . T h e i m p a c t o f t h i s l o n g t e r m t r e n d i s i n c o r p o r a t e d i n t o t h e e x p e c t e d p r i c e e q u a t i o n t h r o u g h t h e s e c o n d t e r m i n e q u a t i o n ( 6 . 1 3 ) . T h e e q u a t i o n f o r t h e s t o c h a s t i c p r i c e f o r c o r n i s : ( 6 . 1 5 ) S T O P S S D P R S * ( C C 2 * R V ( I ) w h e r e S T O Y S = S t o c h a s t i c S o y b e a n P r i c e S D P R S = S t a n d a r d D e v i a t i o n o f t h e S e a s o n a l l y A d j u s t e d S o y b e a n P r i c e C C 2 = C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t B e t w e e n C o r n a n d S o y b e a n P r i c e s o d 2 f n 8 d v r e d o m i P / s e i d i r e h t r t h C h n t a t s t a e a a i 9 r T a l a m l n u b r F p e r r i r c 1 9 5 8 s r s t t e t i a l a o 1 a i s - d t d i e n a n n 6 . 3 . 3 s s c t o h r h a s i c b f p m ! y i o e o i n d O a e i s G C m m o r j y b n x e t u d d u e n x o e . p d m r t d l o p c e r v a i i o n b n y e s d 1 e x l o n m l t e e e r r v a e i i t v i a i e o j r s s e m n a 1 M d p c r d , 6 u u o a w v 1 t o m e 1 a l t I h x ] p u o t s : m i e e o o a e t 6 a t r e l e d 1 F p 1 t e r 9 i r i 5 o i z e r c n 8 d s i e f n i o d u e — 1 9 8 2 d n x p r e r i m o d e l . a f i x e d a 5 . a 0 t 6 i f 8 v o e r s t M t a i o n c d h t a i h r g e d a d e n n a . n e l o d 0 : 5 0 c o r n t o s o y b v e i o a a r l u F t i o c n o t h e r n f s a n c r o p o m p r m a t h e r i c e e t i m N i e o n v d e e m x p e r b i e f o r o d r . c o r t t h h n e e i x . 2 1 9 s t a n d a r d d e v i a t i o n f o r t h e O c t o b e r s o y b e a n p r i c e i n d e x r e l a t i v e t o t h e a n n u a l s o y b e a n p r i c e i n d e x w a s . 1 0 2 . T h e s e s t a n d a r d d e v i a t i o n v a l u e s w e r e i n c o r p o r a t e d i n t o t h e s i m u l a - 6 . 3 . 3 C r o p M i x S e l e c t i o n S t r a t e g i e s T h e m o d e l i s p r o g r a m m e d t o d e f a u l t t o a 5 0 : 5 0 c o r n t o s o y b e a n c r o p m i x . T h e d e c i s i o n m a k e r i s g i v e n t h e o p t i o n t o s h i f t t h e c r o p m i x b y + / - 1 0 p e r c e n t . T h i s r e l a t i v e l y n a r r o w c r o p m i x a d j u s t m e n t r a n g e w a s d e t e r m i n e d a f t e r a r e v i e w o f t h e l i t e r a t u r e a n d d i s c u s s i o n s w i t h M S U c r o p s p e c i a l i s t s . P r e v i o u s r e s e a r c h s t u d i e s i n v o l v i n g c a s h g r a i n f a r m s i m u l a t i o n m o d e l s h a v e e m p l o y e d s i m i l a r a s s u m p t i o n s r e g a r d - i n g t h e m o s t a p p r o p r i a t e c o r n / s o y b e a n c r o p m i x . S k e e s ' c o r n / s o y b e a n f a r m s i m u l a t i o n m o d e l a l l o w s f o r t o t a l c r o p m i x a d j u s t m e n t . b u t a r a n g e o f 3 0 t o 7 0 p e r c e n t b e t w e e n c o r n a n d s o y b e a n s w a s f i x e d o v e r t h e 1 0 y e a r p l a n n i n g h o r i z o n . G a b r i e l d e v e l o p e d a m u l t i - y e a r l i n e a r p r o g r a m m i n g m o d e l f o r c e n t r a l I l l i n o i s g r a i n f a r m s a n d f i x e d t h e c o r n / s o y b e a n c r o p m i x a t 6 6 p e r c e n t c o r n a n d 3 3 p e r c e n t s o y b e a n s . L e a t h a m m o d e l e d a m i d w e s t c r o p - l i v e s t o c k f a r m u t i l i z i n g m u l t i - p e r i o d d i s c r e t e s t o c h a s t i c p r o g r a m m i n g m e t h o d o l o g y . L e a t h a m u t i l - o v e r O n e p e r M S U c r o P t y p i c a l c o r n / f l e x i b i l i t y t < h e r b i c i d e r e s i a p p r o p r i a t e P 1 r a t e s a t l e a s r e s u l t o f t h 4 m o d e l ' s 5 0 : 5 0 + I - 1 0 p e r c e n t 6 . 4 A g r i c u l t u r A d d i t i o n a l 6 . 4 . 1 I n t r o d u c W h a t i s d r a m a t i c a l l y a n n u a l p e r c e r t r i b u t e d t o g t h e f u t u r e 0 S t a i n e x p o r t n e t c a s h m a r g e q u i t y , d u e f a r m e r s h a d f a r m l a n d a c q n t o 1 ° ” “ P t 1 M a n y C a s e s 0 t h e l o a n s _ w r i s e d u r i n g f l e x i b i l i t y t o s w i t c h c r o p a c r e a g e d u e t o y e a r - t o - y e a r o v e r o n e p e r c e n t d u r i n g t h i s p e r i o d . 2 2 0 M S U c r o p s p e c i a l i s t s w e r e q u i c k t o p o i n t o u t t h a t a t y p i c a l c o r n / s o y b e a n f a r m e r d o e s n o t h a v e c o m p l e t e h e r b i c i d e r e s i d u e c a r r y o v e r . T h e d e c i s i o n m a k e r m u s t t a k e a p p r o p r i a t e p r e c a u t i o n s t o a d j u s t h e r b i c i d e a p p l i c a t i o n r a t e s a t l e a s t o n e y e a r p r i o r t o p l a n n e d r o t a t i o n . A s a r e s u l t o f t h e s e f i n d i n g s , t h e o p t i o n t o v a r y f r o m t h e m o d e l ' s 5 0 : 5 0 d e f a u l t c o r n / s o y b e a n c r o p m i x w a s l i m i t e d t o + / — 1 0 p e r c e n t . 6 . 4 A g r i c u l t u r a l L 5 3 ; V a l u e s a n d t h g A v a i l a b i l i t y 2 ; A d d i t i o n a l T i l l a b l e A c r e a g e 6 . 4 . 1 I n t r o d u c t i o n W h a t i s f a r m l a n d w o r t h ? M i c h i g a n f a r m l a n d i n c r e a s e d d r a m a t i c a l l y i n v a l u e b e t w e e n 1 9 7 0 a n d 1 9 8 0 . T h e l a r g e a n n u a l p e r c e n t a g e i n c r e a s e s d u r i n g t h i s p e r i o d w e r e a t - t r i b u t e d t o a n u m b e r o f f a c t o r s , i n c l u d i n g o p t i m i s m a b o u t t h e f u t u r e o f t h e a g r i c u l t u r a l e c o n o m y , r a p i d l y e x p a n d i n g g r a i n e x p o r t m a r k e t s , r i s i n g c o m m o d i t y p r i c e s , i n c r e a s i n g n e t c a s h m a r g i n s p e r a c r e a n d t r e m e n d o u s g r o w t h i n f a r m e r ' s e q u i t y , d u e i n l a r g e p a r t t o c a p i t a l g a i n s . I n a d d i t i o n , f a r m e r s h a d r e a d y a c c e s s t o r e a l e s t a t e c r e d i t t o f i n a n c e f a r m l a n d a c q u i s i t i o n , w i t h m a n y a g r i c u l t u r a l l e n d e r s w i l l i n g t o l o a n u p t o 8 5 p e r c e n t o f t h e l a n d ' s p u r c h a s e p r i c e a n d i n m a n y c a s e s o f f e r i n g 2 5 t o 4 0 — y e a r a m o r t i z a t i o n p e r i o d s o n t h e l o a n s . W h i l e n o m i n a l l o n g t e r m i n t e r e s t r a t e s b e g a n t o r i s e d u r i n g t h e m i d 1 9 7 0 5 , r e a l i n t e r e s t r a t e s a v e r a g e d j u s t T f h o a n g e g e s n l 0 n u e c a m l i a i n n e r a n e , d t d d s r d a n d a c c n d h h a a 8 u o r 1 t d g d e 9 s t i e r e p r p 6 n o 0 r - t p b e r r o c u e g n h t c o t p h e 6 . 4 . 2 A a l V a a c r r m e f a V a l u a t m a c r o h m 9 p r f s 1 i l t a m t o l u l t a d l e e a . a f h k o s c e v t e 0 r n a s e p n . s 9 8 u a t V s a a o i m g t m l 7 1 t 6 n l m a i l t ‘ ' ] : 1 1 1 9 i < u e o n i s r e i s l n t t i E q u a t i o n 6 . 1 t g e d A s a r s u l o f m o n e t a r y p o c v E 6 a f p h c e a . a q a r r r 4 l u n c . m u a e r i a m a t i c a l t n u s v 6 1 t l 1 i 9 i u 6 n e s a m a o a . o 8 e a n 8 s d . r r d h d i i o i s e f g l h f s d p y i n t u r t i O s e n e e g w o c f t d c h n o e c h t e u r n s d n e c o e r l i r 0 r . a e t r a e 9 t 1 i a p f t n 8 q A i u a c o t g t h c e e 2 l a t n t V a l s n A a t i t a n i o d o n e l t d l u n i c y p i l n a e o g . r f a e s t t t T i u e h t h t r n h i a e c l i z s i p L a x d e i a t p u u w a e i n d d e t e i a c o l l a n t ’ y l e s o r f d i z f u o a t s n r i d e r t e e t r u m r i n e t h o d f o r m m : e e t d t i o n l a m m u e i l o r a t r i c s e . c a u z o a t f p e l e ( i n d i v ) 2 2 1 T h e m a c r o e c o n o m i c e n v i r o n m e n t f o r t h e g e n e r a l e c o n o m y , a n d f o r t h e a g r i c u l t u r a l s e c t o r i n p a r t i c u l a r . b e g a n t o c h a n g e s i m p l e m e n t e d b y t h e F e d e r a l R e s e r v e B a n k i n 1 9 7 9 , t h e r e a l r a t e o f i n t e r e s t g r a d u a l l y i n c r e a s e d t o 2 . 2 p e r c e n t b y 1 9 8 0 a n d 9 . 0 p e r c e n t b y 1 9 8 5 . A s a c o n s e q u e n c e o f t h e c o n - t i n u e d s t r e n g t h i n t h e U . S . d o l l a r a g r i c u l t u r a l e x p o r t s d e c l i n e d s h a r p l y d u r i n g t h i s s a m e t i m e p e r i o d . W i t h U . S . g r a i n s t o c k s a p p r o a c h i n g 2 0 - y e a r h i g h s , a n d w e a k e x p o r t d e m a n d , f a r m g r a i n p r i c e s d e c l i n e d t o g o v e r n m e n t p r i c e s u p p o r t l e v e l s . A l l o f t h e s e f a c t o r s c o n t r i b u t e d t o t h e 5 0 t o 6 0 - p l u s p e r c e n t d e c l i n e i n f a r m l a n d p r i c e s t h r o u g h o u t t h e c o r n b e l t . I n M i c h i g a n l a n d v a l u e s d e c l i n e d 3 4 . 8 p e r c e n t t h r o u g h 1 9 8 7 b e f o r e s t a b i l i z i n g a n d r i s i n g a m o d e s t 2 . 4 ( 6 . 1 6 ) V = R / r w h e r e t t V = V a l u e p e r a c r e R = N e t r e t u r n p e r a c r e I w t n e e i t I l o f h a u s f I i r o n n a e u t t s h r m n h r o c u n e f f t M v t o i i e q r c s w P e o h t e a e a o r t e 1 6 R u t e . s ( i o 6 t u v a l t h o o g i i a r r w m a o s l c a 1 c c u n a n ( i c a ) s t i o l ' h o n n t s a 6 b i r r w p e ) l t a f r W t i i t m . e u 6 e t t ? 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C - e ( ( 6 . — T 3 7 3 h . ) e 0 — — T t a T h h n h e d e e t a ' i t f s h u e p n u r r i c m s e e a r e u s o r s u m a r e u r c l b e r h r t m ' e g e e o t e y t f a c o e o e y n n b n t r o i w e s e t o e a t ( e f r r a N e r s n O e t q ( e b a l d n d g s u t - F o r t h e r e a l r a t e o f i n t e r e s t ( r ) . t h e m o d e l u t i l i z e s a c a l c u l a t e d d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e n o m i n a l s h o r t t e r m i n t e r e s t r a t e ( I N . C ) a n d t h e G N P p r i c e d e f l a t o r ( I N F L A ) a s f o l l o w s : - T h e p e r c e n t o f t h e p u r c h a s e p r i c e p a i d a s c l o s i n g c o s t s a n d f e e s ( C L O S E F E E ) , i s a s s s u m e d f i x e d a t 2 . 0 p e r c e n t . - T h e e x p e c t e d r e a l g r o w t h r a t e f o r t h e a v e r a g e g r o s s m a r g i n p e r a c r e ( R R C R ) , i s a s s u m e d t o f i x e d a t 2 . 0 p e r c e n t p e r y e a r f o r t h e p l a n n i n g p e r i o d . — R e a l E s t a t e t a x e s p e r a c r e ( T A X P A P ) , a r e e x p r e s s e d a s a p e r c e n t o f t h e m a r k e t v a l u e o f t h e l a n d . T h e r e a l e s t a t e t a x p a i d a s a p e r c e n t o f m a r k e t v a l u e i s c a l c u l a t e d b a s e d o n t h e p r o p e r t y t a x e s p a i d b y c a s h g r a i n f a r m s o n M S U ' s T e l f a r m a c c o u n t i n g s y s t e m . R e a l e s t a t e t a x e s p a i d b y t h e T e l f a r m c a s h g r a i n f a r m s f o r 1 9 8 6 ( t h e l a s t y e a r t h a t s u m m a r y d a t a i s a v a i l a b l e ) . a s a p e r c e n t o f t h e f a r m ' s t o t a l r e a l e s t a t e v a l u e ( o n a p e r a c r e b a s i s ) . a v e r a g e d 4 . 0 p e r c e n t f o r t h o s e f a r m s w i t h 8 0 0 a c r e s o r l e s s a n d 5 . 0 p e r c e n t f o r t h o s e f a r m s w i t h m o r e t h a n 8 0 0 a c r e s . T h e m o d e l u s e s e q u a t i o n ( 6 . 1 9 ) t o c a l c u l a t e T A X P A P . A s a r e s u l t o f t h i s a n a l y s i s . i f t h e c a l c u l a t e d p e r c e n t a g e i s l e s s t h a n 4 . 0 p e r c e n t , 4 . 0 p e r c e n t i s u s e d i n t h e m o d e l f o r t h a t p e r i o d . I I J ' ' A . ) ‘ 0 3 ‘ I a , e . z . l . ’ u . a ‘ e ° fl " - a s b u r ' 5 : ' f . " 5 l l : : m ' l - ! b e 5 u J I 3 ' ' l ' u ' , o a n . a t ( . i i ) i . 3 , 1 ‘ . . " J 1 l " w I 1 - . . q - “ ' 1 M 0 i ? d d v e e e c c r S A e n " r e a v e d I q o a l a n ( r a I s r a c r ° i i s u t s l e n s s i G i t s c i t u l a a t L s i i o A r h p l a l o o n s e e r e m a a b ! n n s a r - d d e e t a t i t 1 T “ i e s j o o i r N f a t h a a v s k l e c b i y n a n n f c n g r e ; t q ! : o 0 t . e P t i a i z a t i o n T - ’ s r n u u l a m a b c i e o q a a 0 ‘ I : . ‘ f ' . « n q . 1 3 ? l e - ‘ 3 6 : ! m ” - r . ' " 1 - t e a l } f ” 4 ” _ L n l l ’ i i o n o f R e n t e d T i l l a e o p t i m i z a t i o n b r l e A c r e a o u t i n e , g i e n c l u d i n g t h e r a t i o 6 . 4 . 3 q u i r e d V d a u l r u i a n t g t h e c a s e w h e r e t h t h e f i r m d o e s n o t o w n r e a l e s t a t e , t h e m a r k e t 2 2 8 I n o r d e r t o c a l c u l a t e s e v e r a l i n v e s t m e n t r a t i o s r e - o f i n v e s t m e n t i n f a r m m a c h i n e r y t o t o t a l l a n d v a l u e ( o w n e d a n d r e n t e d ) . a m a r k e t v a l u e m u s t b e a s s i g n e d t o r e n t e d c r o p a c r e a g e . T h e m a x i m u m b i d p r i c e m o d e l w i t h f i n a n c i n g i s u s e d f o r e s t a i m a t i n g t h e m a r k e t v a l u e o f r e n t a l a c r e a g e w h e n t h e d e c i s i o n m a k e r o w n s r e a l e s t a t e . I n t h e c a s e w h e r e t h e d e c i s i o n m a k e r d o e s n o t o w n r e a l e s t a t e , t h e m o d e l u s e s a v e r s i o n o f t h e c a p i t a l i z a t i o n m o d e l p r e s e n t e d i n e q u a t i o n ( 6 . 1 6 ) . A s d i s c u s s e d i n s e c t i o n 6 . 4 . 2 , t h e c a p i t a l i z a t i o n m o d e l r e q u i r e s o n l y t w o v a r i a b l e s : t h e a v e r a g e c a s h r e n t p e r a c r e a n d t h e i n v e s t o r ' s d e s i r e d r a t e o f r e t u r n . T h e a v e r a g e c a s h r e n t p a i d b y t h e f i r m i s u s e d a s t h e p r o x y f o r t h e a v e r a g e g r o s s m a r g i n p e r a c r e A V E G M P A . a n d t h e i n v e s t o r ' s d e s i r e d r e a l r a t e o f r e t u r n i s f i x e d a t 5 . 0 p e r c e n t . T h e m o d e l c a l c u l a t e s t h e v a l u e o f r e n t e d l a n d ( i f r e n t a l a c r e a g e i s a v a i l a b l e ) e a r l y d u r i n g t h e p l a n n i n g p r o c e s s s o t h a t t h e r e n t a l a c r e a g e v a l u e c a n b e u t i l i z e d d u r i n g t h e m o d e l ' s o p t i m i z a t i o n p r o c e s s . T h e m o d e l u p d a t e s t h e v a l u e o f r e n t a l a c r e a g e a t t h e e n d o f t h e p r o d u c t i o n c y c l e i n o n e o f t w o w a y s . I f t h e f i r m o w n s r e a l e s t a t e , t h e m a r k e t v a l u e o f r e n t a l a c r e a g e i s s e t e q u a l t o t h e m a r k e t v a l u e o f o w n e d a c r e a g e a s c a l c u l a t e d w i t h t h e R o b i s o n a n d B u r g h a r d t m a x i m u m b i d p r i c e m o d e l . I n ” r ‘ I 1 “ . ; 0 n 0 a n g r i 2 e h e ( 6 . . l l p i b . 6 . a m e o y 3 o 3 e t r t a h r y b t i o f 5 n 4 a c s ) ) v p a l ( g c r R r a a r a E l e c y q a n u i e n R o P s l t n r i c t e u d w h e g u a ) t A s a o ( r ( 6 e p e r t v p ( l a R y l R u i P e n A g ) h e r e n , b y o n e a c r e o f a c r e a g e n r t e e h e t s r a t h t e a p x l e p r e t p a l l u r e a e c d c t e . E q u a t i o n s ( 6 . 3 4 ) a n d ( 6 3 5 ) s u m m a r i z e t h e s e c a l c u l a t s i n i e t s t i m h e r e a l g r o w t h a c t u b t r e r d r a e t n e y i f o o n l r m p u e r t i t i o h - d e s : 2 2 9 g r o s s m a r g i n p e r a c r e ( R R C R ) . T h e r e s u l t o f t h i s f i r s t c a l c u l a t i o n i s t h e n m u l t i p l i e d b y a c a s h r e n t - t o - l a n d v a l u e r a t i o o f 2 0 . 0 . T h e e s t i m a t e d t o t a l m a r k e t v a l u e o f t h e r e n t a l a c r e a g e i s c a l c u l a t e d b y m u l t i p l i n g t h e v a l u e p e r a c r e b y t h e n u m b e r o f a c r e s t h e f i r m r e n t e d t h i s p e r i o d . ( 6 . 3 4 ) P P R A = R R P A ' ( 1 + R R C R ) * 2 0 . 0 a n d ( 6 . 3 5 ) A S S E T . P L R = P P R A ‘ A R ( w h e r e A S S E T . P L R = T o t a l m a r k e t v a l u e o f r e n t a l a c r e a g e A R P P R A N u m b e r o f r e n t a l a c r e s M a r k e t v a l u e p e r r e n t a l a c r e t t p a b h o i o p e u r d o d t i c h i e n d f d t h , t a r e o n m t u a e i c t p a i t l r c a o c n r s e i . r s n o r d T e n i t n e f s y e d e h m r s i a s r r e a o a f l y n t a e t d e f o e r k o p e n t m h e d o a o o b f r s q ' e t v l : d e t 1 t . P p 0 ! a r s Y i i o e c n a e c l l d n ° X t P I O d u c 1 6 d n . u 4 r . i 4 n T g A h v e t a h l o i e m a b d i e n i l i l t i i p t a r y l o v o d i f e d e t A e s d r d m i t i t h n e i i o s n t u a s l e i c r T d i a w l t i l a a b l t h e c i n p A c p l r r e e o t a u e g t e i o u m t f l e n e b x t i o i e l n i t t e y r e x t p r o d u c t i o n c y c l e . 2 3 0 t h e e x p e c t e d n u m b e r o f t i l l a b l e a c r e s a v a i l a b l e t o e x p a n d t h e f a r m o p e r a t i o n . T h e d e c i s i o n m a k e r h a s t h e O p p o r t u n i t y t o i d e n t i f y t h e n u m b e r o f t i l l a b l e a c r e s a v a i l a b l e f o r b o t h p u r c h a s e a n d c a s h r e n t a l d u r i n g t h e n e x t p l a n n i n g c y c l e . I f a d d i t i o n a l a c r e a g e f o r e i t h e r p u r c h a s e o r c a s h r e n t a l , o r b o t h , i s n o t a v a i l a b l e . t h e u s e r h a s t h e f l e x i b i l i t y t o i d e n t i f y t h e r e s o u r c e l i m i t a t i o n . I n a d d i t i o n t o t h e n u m b e r o f a c r e s a v a i l a b l e f o r p u r c h a s e a n d r e n t a l t h e u s e r i s p r o m p t e d t o e n t e r t h e r e s p e c t i v e p u r c h a s e p r i c e a n d c a s h r e n t a l r a t e p e r a c r e . T h e m i n i m u m p a r c e l s i z e t h a t w i l l b e c o n s i d e r e d f o r b o t h p u r c h a s e a n d c a s h r e n t a l i s h a l f a n a c r e . T h e m o d e l d o e s n o t p r o v i d e f o r d i f f e r e n t i a t i o n o f y i e l d p e r a c r e b e t w e e n e i t h e r o w n e d o r r e n t a l a c r e a g e o r b e t w e e n p a r c e l s o f o w n e d o r r e n t a l a c r e a g e . A s a r e s u l t , t h e d e c i - s i o n m a k e r i s r e q u i r e d t o c a l c u l a t e t h e e x p e c t e d a v e r a g e y i e l d f o r t h e t o t a l a c r e a g e p l a n t e d i n e a c h c r o p f o r t h e s 1 ! c l o v e a n i o n l q fi x : e a r s e d n : n i n o g a 1 r ' r a d u i b i 0 l u s n e n . 8 d g a a l a e z o o l . I B I O ( I I S I . a 1 s " fi s O 3 I 0 I 1 b k o n l t t s e G h p i T p i d a h i t n h f t e e e t d N e a r e f l i T n h d e i n d e x e x i n e ° e e r e P d S i a o r s a t b ° P X e f ° s r ° a 1 t ° e i m a - d s t i l n p l l e t l h o r d u o t i r u t e t u ] n h s i e . e l a a t a s h l i r a d s v t f , e i u i P i ° s c e f , o l c r e n P r o f m n n o o u s n r e u l e O s e s f . d n b t s i O o u t S r a n t h i S t r i c i i i i T p T G b P 6 g h a s r a e s t r t o r . t u a e h u h n h e a e f i a i n n g x e 5 t t c n n f e e t e f d d r s o t p d l s - 1 e s e x r h m e x c l c r o c s a G i a N n I a t p e a c d e f . , P u i t t s r G t t s t i n t s o r l n s a o e i P f t n G e m a o r r f M u m n t e o e a o i e f a s n p f t s o r i N D M e e a a l t e t e f l b s e n s g a c t i r h h a l G I S u e a t t n n d n o o s v u a t i i e d r f r e i a , s r a o h s s e t m d p h r h n d l u l t e o t o m t e d o a l e i a s i e r u h t R i n , y s i o t n P t o i r h a m e s a e e d f e t a r a t c c o a N e e o t e n s e d n r s b f m u l c a l G N P d e t i r r f e g n r a a l M o o p l n f h f D I l t t c c a h r e d a c e a u h f h t e h p o e o r v p a e t e r o e l I p c o m n d t r a e t o n t o o r r i e u a l n h i r v e m i a i r a f s p c r c t o e n s a o d d e s t c l o u o t e l e 1 p c g e r a n t a n r p a r m f t o 9 a f r u a l r e n l g i t a t p l 8 r e e o q p d n o i e a u a t o d d d l h r e r c p e e o a e e r a C e n P f e l d a e d s s e P i t e n a a t o h u g t x f l t e t r . h e n e e e e l e e e t i e i e a n a i 8 a r c v r t h f i o - t m t a e h i i r w t n e e t r a a n d n 1 o t e e r e i o e e e x s r r i s t s e f l o d e 9 i e f m m o n 9 r e c i t d s s l T l r n l e n N z d n n t s i h s e a n n r g a s a f d P i o d d a i i D n G a e i e o a o n n t l e e i c t t g t m s o i o e g i a t t e u o b f u n s o t f D h o v n e i u h x h t s l o e g e t h e s e a o n i o e o n o r a m l e . e h c f m r e q i c c e o v t i e n n e h r f d e ) l l o e b l z e a p i u h H a d i r t e x o t r f a e t i i n m h e a a s x e n o n n e a p x o z i s r g e s p s . t n o f i i e a o o t t r l e s d l s e . d o s m u e b r g n o q C a o S i h c o i r s l o e a P r t e f u u k t e n m f i i I n e i t L c f t a n o o l e o p m p l e g n d n a e t s t l m i e p i c e o i t n i h o d e e l r s a a i n e l e . u d i r r s r t t f r s y l t o n t o s l e c c t a o h l a h h n , , . . o f - t y d y e e f - d e e m n e e i r l s z e i e i e n t t a l a t h i a g l f v f a e n a o s e N h v t c e e . t p i s x d i n . P i o o f n e i l a y r c e s l r e n n o i r G l h t r t o t . m n e u f m n i a m l u i t r s d a t 7 n t e e ( o d i p a s p r i e e i b p s t i h n e t i r a l o t s e f n v r F h i 2 3 1 p f 6 1 l e - 9 a r 7 9 n e 7 n n h i t i n g g h p l i a l n i n f 1 g n 3 0 l h 1 a t ' i i n ' g m h T a t a i e e s c x h p n e r y m o d e l a c c t h e d i e e I E W r 6 - 7 d e . : g A d a n p r f 6 1 e e l - 9 p r a 9 7 l n e 7 a n n h c i t i p e n g l m g h a e n i n f l n i n 6 . 5 F e d . e 2 r I n L t o r a a l R t i g o n p e f i e l d e l r a n h d d o o i s i t t g u F c u t n s e r v p T e . n e a t h r b r e i l S o u r i d o : n B e o c : a n k i 1 9 7 9 p r p a a l D u r c h t r n f e o n l v i a u a p l O R . u a a o s f g o d l e G D U e i n t t t L r e o N e . n e s p P f s : S o e l 4 3 4 4 4 4 4 4 4 4 i . k d f o r i n f l 9 r t L 7 1 2 4 4 5 5 6 6 6 1 P . a . . . . . . . . . : d P e o r l s i u . o c 8 i o o 1 h a v e r e s u r r a d i t n s i g o i 8 c r n 9 i l - e 8 A g e t 1 v 8 s e t d i f e e o f h m a s b p e c f 9 T - a n 9 7 9 e i 7 r l m y i n i r e r g u t l t i a d h . e - T 1 y a d 9 e b i 8 a l f 8 r e - - i l i t y o f d i n h i g h e r a n d e . r i u s o c r t p G r 8 9 0 1 2 3 4 6 7 5 m t e N e 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 A n u e P a 8 8 9 9 9 9 9 9 9 9 o l r G Y 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 F o c n t E c i n 2 3 2 T h e G N P D e f l a t o r i s u s e d i n t h i s m o d e l a s t h e m o s t a p p r o p r i a t e p r o x y f o r t h e e x p e c t e d i n f l a t i o n r a t e t o a d j u s t t h e f i r m ' s b a s e l i n e e n t e r p r i s e c r o p b u d g e t s a n d r e q u i r e d A c o m b i n a t i o n o f f a c t o r s , i n c l u d i n g t h e c o n t i n u e d d e i n s u l a t i o n o f a g r i c u l t u r a l c r e d i t f r o m f o r c e s i n t h e U . S . f i n a n c i a l m a r k e t s , d u e i n l a r g e p a r t t o t h e d e r e g u l a t i o n o f t h e b a n k i n g i n d u s t r y , a n d t h e m o n e t a r y p o l i c y c h a n g e s o f t h e m o r e t f b h a t o e l f l o a n r v f w e H m r o r e e i l t h e m a k m c r s t . e h n d s d i r a e s a r m a c h c e . a s i n a e t r s I O b l S h a m b b F s g r y i v o y a a n o o i t b C h F O t P o l a t a r m i c l r e e r e n d s t o r i c t h s y b t d h a t l b i a I n C r s i m e C i w e m r o e m n a e c f a e n l s a r t e t i r n i u i l d u o i d g o t l a c e r t f : e ' d ' 1 n y h t r r e t m a ! t h t e m , 2 3 3 i n g l y d e p e n d e n t o n r a t e s e n s i t i v e s o u r c e s o f f u n d s . r e f l e c t - m o r e v o l a t i l e i n t e r e s t r a t e s f o r f a r m e r s . I t i s e x p e c t e d t h a t f a r m c r e d i t c o n d i t i o n s i n t h e f u t u r e w i l l m o r e c l o s e l y f o l l o w t r e n d s i n t h e n a t i o n a l f i n a n c i a l m a r k e t s t h a n e v e r b e f o r e . H i s t o r i c a l l y . f a r m e r s w h o b o r r o w e d f r o m t h e F a r m C r e d i t S y s t e m h a d a c c e s s t o a d e q u a t e f u n d s a t r a t e s o n l y s l i g h t l y h i g h e r t h a n U . S . g o v e r n m e n t r a t e s . F a r m C r e d i t ' s f u n d a v a i l a b i l i t y a n d i n t e r e s t r a t e s w e r e b o t h m o r e r e l i a b l e a n d m o r e s t a b l e t h a n a v a i l a b l e f u n d s a n d i n t e r e s t r a t e s o f f e r e d b y m a n y o t h e r a g r i c u l t u r a l l e n d e r s , e s p e c i a l l y c o m m e r c i a l b a n k s . I n r e c e n t y e a r s , t h e i n t e r e s t r a t e s p r e a d b e t w e e n F a r m C r e d i t b o n d s a n d U . S . T r e a s u r y b o n d s h a s w i d e n e d , i n c r e a s i n g f r o m o n l y s e v e r a l b a s i s p o i n t s i n t h e e a r l y 1 9 8 0 8 t o t h e c u r r e n t 3 0 t o 6 0 b a s i s p o i n t r a n g e d e p e n d i n g o n t h e b o n d s m a t u r i t y d a t e . T h e i n t e r e s t r a t e o f f e r e d b y F a r m C r e d i t f o r l o a n s h o r t t e r m a n d r e a l e s t a t e l o a n s t o f a r m e r s h a s r e m a i n e d r e l a t i v e l y c o m p e t i t i v e , d e s p i t e t h e f a c t t h a t F a r m C r e d i t ' s r a t e s t e n d t o l a g b e h i n d m a r k e t r a t e s , a n d o n o c c a s i o n m a y i n c r e a s e w h i l e m a r k e t r a t e s a r e d e c l i n i n g . a n d t h e w e l l p u b l i c i z e d o r g a n i z a t i o n a l a n d e q u i t y c a p i t a l p r o b l e m s t h a t h a v e c o n f r o n t e d t h e c o o p e r a t i v e l e n d i n g S y s - t e m . A g r i c u l t u r a l b a n k s i n g e n e r a l h a v e m a i n t a i n e d a d e q u a t e c r e d i t a v a i l a b i l i t y f o r q u a l i f i e d b o r r o w e r s . b u t a t i n t e r e s t r a t e s t h a t m o r e c l o s e l y f o l l o w m a r k e t r a t e s . C o m m e r c i a l b a n k s e s p e c i a l l y t h o s e i n r u r a l a r e a s . h a v e g r o w n i n c r e a s - t r h i j l s o t e i m a c b n g a b o o r r o i l c i r a w e r o m m o v c g a h r r d u a q n t F f p g u o h a s c a i t n l h t a e i n t s s e e r r f o f . r r i e o u f w E t y e v n f l i r e t t e e s e n u d l e n d g o v e e r s r n a c r H c r d e i i s e d e e s h s d m m e a T e u s e r s t f f u n n o t o e a o a t c f o m m a h m e c l 0 1 s t n d e h l : r e r t a d m e t a h 1 a n e e a m t n c f t r 2 3 4 r a t e p r o g r a m s s o t h a t c h a n g e s i n t h e b a n k s ’ a g e i n t e r e s t r a t e f o r t h e d e b t c a t e g o r y d u r i n g a b l e i n t e r e w e i g h t e d a v s e t r i n g t h e e f f e c t s o f f i n a n c i a l d e r e g u l a t i o n . A s a r e s u l t , t h e m a j o r i t y o f c o m m e r i c a l b a n k s h a v e a d o p t e d f l o a t i n g o r v a r i - c o s t o f f u n d s c a n b e m o r e q u i c k l y p a s s e d a l o n g t o t h e i r b o r r o w e r s . E v e n t h e U . S . g o v e r n m e n t ' s F a r m e r s H o m e A d m i n i s t r a t i o n a g r i c u l t u r a l l o a n p r o g r a m s , w h i c h f o r y e a r s o f f e r e d q u a l i f i e d f a r m e r s s i g n i f i c a n t l y s u b s i d i z e d i n t e r e s t r a t e s , n o w l e n d m o n e y a t i n t e r e s t r a t e s t h a t m o r e c l o s e l y r e f l e c t t h e g o v e r n m e n t ' s a c t u a l c o s t o f f u n d s . I n a d d i t i o n . t h e F a r m e r s H o m e A d m i n i s t r a t i o n h a s i n r e c e n t y e a r s m o v e d a w a y f r o m d i r e c t l e n d i n g t o f a r m e r s a n d h a s d e v e l o p e d l o a n ‘ p r o g r a m s t h a t r e l y o n l o a n g u a r a n t e e s , w i t h l o a n f u n d s b e i n g a d v a n c e d a n d a d m i n i s t e r e d b y o t h e r a g r i c u l t u r a l c r e d i t o r s s u c h a s c o m m e r c i a l b a n k s a n d t h e F a r m C r e d i t S y s t e m . T h e c o m p u t e r s i m u l a t i o n m o d e l p r o v i d e s f o r t h r e e c l a s s e s o f l i a b i l i t i e s . i n c l u d i n g : o p e r a t i n g ( c u r r e n t ) , i n t e r m e d i a t e a n d l o n g t e r m ( r e a l e s t a t e ) d e b t , a n d p e r m i t s t h e u s e r t h e f l e x i b i l i t y t o e n t e r t h e m o s t a p p r o p r i a t e i n t e r e s t r a t e a l o n g w i t h t h e o t h e r l e n d e r c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e s f o r e a c h c l a s s o f d e b t . T h e m o d e l d o e s n o t p r o v i d e f o r a l e v e l o f f i n a n c i a l a c c o u n t i n g d e t a i l t h a t w o u l d a l l o w t h e u s e r t o i d e n t i f y m u l t i p l e s o u r c e s o f c r e d i t o r m u l t i p l e s e t s o f c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e s w i t h i n a c l a s s o f d e b t . I n t h e e v e n t t h e r e m a y b e s e v e r a l c r e d i t o r s f o r o n e o r m o r e o f t h e d e b t c l a s s i f i c a t i o n s , t h e u s e r s h o u l d c a l c u l a t e a 1 ' 3 a ‘ u r e “ ? a b e r ‘ i i s a t u l s e e l a l a - ’ fl . ' . ' ” “ 7 ' e a s e n l o ? i a r . e d u e t a fl fl e r d t I ' 1 2 . . 3 " - 1 " A c z . u - . e I . - _ e - « s u r e ; s r a u l q a l . z I a u J l : ‘ 3 . £ - . 6 5 6 3 ' t } 5 8 1 ‘ 1 ‘ . " e n i u m e f o l u fi l f e - S i t . « g - r t g 5 . I r ‘ a l i | . . . . : . u . : _ z ' . , v : . u ' J fi “ fl h u e ! e e l n i I I : r e e l 2 ' ! - m a t I } a d a h l e n h u d r e a l l a t e r e u u s e a n l a p u u a ! _ ! u _ t 0 t l i n e h l I e d e i . t u r t a - i n : { i n r e » ? 1 n 1 a 1 " : r a t e I n a r e q u i r e d i . : | . " - ‘ . a t ? " . r . - . . ‘ - " - 1 . ‘ - " . ' - _ . : 1 . _ - E i ' 1 p d l ! " ‘ l g T r e a s T u a r b y B i l l l e 6 - 1 i n c i t i l o u l a t - t h e 1 1 3 1 3 1 5 k . i n p u t f o r t h i t h e v a l u e o f l a n y s u r p l u s d o p e r a t i o n a l 1 f r e e r a t e o r a t e s i i n t e r e s T r e a s u r t y B i l l s 2 3 o n d t h e s c 6 o p e o f t h i s r e s e a r c h p r o j e c t . l s ) . G r k o : u p 1 , 9 U 8 . - S 9 . 7 8 L o n g T e r m E c o n o m i c s T b b i E u F t A l e o l y o ( W O S o u r c e : 6 . 5 . 3 D i s c u s s i o n o f S e l e c t e d I n t e r e s t R a t e s A s w i t h t h e r a t e o f i n f l a t i o n . e s t i m a t i o n o f f u t u r e H o w e v e r , t h e n o m i n a l r a t e o f i n t e r e s t f o r e a c h c l a s s o f d e b t a n d t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e a n d t h e c a l c u l a t e d r e a l i n t e r e s t r a t e a r e i m p o r t a n t f a c t o r s i n t h e m o d e l . A p r o x y f o r t h e r e a l i n t e r e s t r a t e i s a r e q u i r e d i n p u t f o r t h e m a x i m u m b i d m o d e l e q u a t i o n u s e d f o r u p d a t i n g t h e v a l u e o f t h e f i r m ' s o w n e d t i l l a b l e a c r e a g e . I n a d d i t i o n , a n y s u r p l u s c a s h h e l d a b o v e t h a t l e v e l r e q u i r e d t o m e e t t h e o p e r a t i o n a l d e m a n d s o f t h e f i r m i s a s s u m e d t o e a r n a r i s k f r e e r a t e o f r e t u r n e q u a l t o t h e y i e l d o n 9 0 - D a y U . S . T a b l e 6 - 8 N o m i n a l a n d C a l c u l a t e d R e a l I n t e r e s t R a t e s B a s e d o n t h e 9 0 D a y T — B i l l : 1 9 7 5 - 1 9 9 7 N o m i n a l G N P P r i c e R e a l Y e a r R a t e D e f l a t o r R a t e 1 9 7 5 5 . 8 9 . 3 - 3 . 2 1 9 7 6 5 . 0 5 . 2 - 0 . 2 1 9 7 7 5 . 3 5 . 8 — 0 . 5 1 9 7 8 7 . 2 7 . 4 - 0 . 2 1 9 7 9 1 0 . 0 8 . 6 1 . 4 1 9 8 0 1 1 . 5 9 . 3 2 . 2 1 9 8 1 1 4 . 1 9 . 4 4 . 7 1 9 8 2 1 1 . 5 6 . 0 5 . 5 1 9 8 3 8 . 6 3 . 8 4 . 8 1 9 8 4 9 . 6 3 . 8 5 . 8 1 9 8 5 7 . 5 3 . 2 4 . 3 1 9 8 6 6 . 0 2 . 6 3 . 4 1 9 8 7 5 . 8 3 . 0 2 . 8 r p a e t r e i i 1 e a a e 7 9 n s t 9 t v v e e r r a . a a g g o r T e p d r a a T v e r a g e a s l e e t b b t a s e l l e n n r e l l r ' 6 - r 2 i f a . n o t 5 e a l 6 2 a i t m 3 o t i e t e 7 t t o j l . e t e T h d h w c e e r c e 7 i p r o l e T h e e h r v t d h p n t h l i r i h t p a o h e t N l r c o P a b o 9 e n t t h a e 5 7 e z p e 1 s e s o e n t h c s t t 5 o e a e G u p - d r l . 1 . 2 c t , a l 9 7 p e i e n n r h , r 8 n g p r d h . g n t 2 o a p r e r e r d i c . t d e d 9 s r R a l _ a W O l _ e r 9 F t 1 t E u _ a 8 _ A l = t 8 o e o _ G k N y r _ o e i m a n o : u _ n - r 9 i r c 1 p , _ a e t 8 _ l a U o 8 s . - - _ a d a . 7 e d S 9 R _ t t _ e e 8 _ L n i a 0 o D T B h i r p 1 e a a a i e i a n e s 9 v v s l f t b t r 9 e e t l l l e i t e 7 r r o e a r o a a r T t e d g g p a r — _ g - n a 6 i — n 8 t i a a o s c v b r t l t a e s ) a e l n r n s e a i r p e 6 g 7 e t h g l o n 5 r a a f i . a e r l r , e n e 2 ) ) o — R N a u r c _ a m t e e o c _ l i u : _ . e e b a S s c l G t j h h N i h a r t i t c p P e e i c g p r a h t h e r o e r b p e c u l t i o a c w f t l t e e n e e i n t e e f h r e l e d t r e a l y e a r e a e e t l d n d a o a t 3 r a u t h r t l o j e c f l D c e e e a d r t t a 9 i t i 0 o i s y l e h s D o o T t i a e 1 n r r — f n t r e s t y r 9 t r i B ( G t c i e 8 e a T N h s a l 8 r t - P e t l l e - — t o r i c a l G a t — r n _ b a g _ s e N T _ P i e s r _ P _ m i o E c r c e n o _ _ t n — t o r _ — _ _ _ _ a s h D a e h r e a r 9 t d 0 f h i r t r o n e D e f f l o m i c e s o 1 l c r p T a b l e 6 - 9 P r o j e c t e d N o m i n a l a n d C a l c u l a t e d R e a l I n t e r e s t R a t e s B a s e d o n t h e 9 0 D a y T r e a s u r y B i l l R a t e : 1 9 8 8 - 1 9 9 7 N o m i n a l G N P P r i c e R e a l a Y e a r R a t e D e f l a t o r R a t e 1 9 8 8 7 . 0 b 3 . 1 3 . 9 1 9 8 9 7 . 5 4 . 2 3 . 3 1 9 9 0 6 . 7 4 . 7 2 . 0 1 9 9 1 6 . 3 4 . 4 1 . 9 1 9 9 2 6 . 4 4 . 4 2 . 0 1 9 9 3 6 . 5 4 . 5 2 . 0 1 9 9 4 6 . 6 4 . 5 2 . 1 1 9 9 5 6 . 7 4 . 6 2 . 1 1 9 9 6 6 . 8 4 . 6 2 . 2 1 9 9 7 6 . 8 4 . 6 2 . 2 W h T F W i r i S g e g h a u T s r p e r a e e o r r s r s a u e u d r y r 6 y f - o l o n e b a 2 r a a h d t n I § l S o u " . v 1 0 . 0 B o n d Y i e l d P 9 . 0 e t c 0 8 . 0 a s n / t 7 . 0 6 . 0 8 8 ; F i l u t o 6 . \ f o r t h e p e r i o d 1 9 8 8 — 1 9 9 7 . r 1 s p d l d e 0 9 8 a . . . d 0 0 0 B Y o i n e n p e r c e t 8 u 8 r F i g e 6 8 - 9 2 9 r n 0 d m F B a o 9 e e 1 d l C Y r i t i d C 9 u S 2 y r s v t e e s 9 m 3 f d a o n r 9 t 4 0 h . e 8 . P 9 e 5 T r r i e o a d 9 s 6 u 1 r 9 y 8 8 9 - 7 9 7 9 a 8 r Y e 2 3 8 T h e p r o j e c t e d i n t e r e s t r a t e s f o r t h e p e r i o d 1 9 8 8 - 9 7 a r e b a s e d o n t h r e e p r i m a r y f a c t o r s , i n c l u d i n g : c o n t i n u a t i o n o f t h e n o r m a l i n t e r e s t r a t e y i e l d c u r v e w h i c h e x i s t s i n t h e U . S . c a p i t a l m a r k e t s , c o n t i n u a t i o n o f b o t h t h e h i s t o r i c a l l y h i g h c o r r e l a t i o n a n d t h e n a r r o w r a t e s p r e a d b e t w e e n U . S . T r e a s u r y b o n d y i e l d s a n d t h e y i e l d o n F a r m C r e d i t b o n d s . F i g u r e 6 - 2 h i g h l i g h t s t h e c u r r e n t r e l a t i o n s h i p b e t w e e n U . S . T r e a s u r y a n d F a r m C r e d i t b o n d y i e l d s a n d t h e n a r r o w r a t e 7 . 0 T r e a s u r y B i l l 6 . 0 F a r m C r e d i t S o u r c e : ' a l l S t r e e t J o u r n a l , S e p t e m b e r 1 6 , 1 9 8 8 _ n e d . 2 b 1 a . e a . 5 t fl : u 1 s w a e e 1 1 3 e e W 6 m a o n s m r d fi l f e a h ; d s q “ l ! r o b e i . i r e h u ; m r 1 m l b r l e a : h z r i o a 1 L a “ e u e d ‘ g fl fl h e a d . * fl s : ‘ l r b 1 fl a a . b s F fl a h m l d g a t ‘ l 2 l 1 n 3 a d g 1 . . e : a a « J . fl b ' t - 1 . g i 1 - I ( I ' b l a l - ! a ! q ! a _ . n T t a ” i h l e e s , b t ; I I “ i . ‘ ! 1 ! 6 e i 2 a u t - r 2 4 1 A § . _ T h e n o “ ° P e r a t i n 3 a n f l c t o r a : t h P r e s e n t e d i n O f S t . P ‘ l l n a l e s t R a t I l n t e i i n a e r s a d e l N o i n t h e m o d e P t I r h o o e d j e e T l e f s o i s t r : R t 1 a 9 h t 8 e e 8 s - 1 . T S 6 . 5 p o c f o l s p a r f o o a m e e c e s n m r r s t t g e i N o 4 a T h b l e e 6 m u n r n n i — t m i l o e o d a 1 m s h n m s e n k F 0 i m t : e n e - t i P d g f l a e u e r n t e a o e - e t t o r n r T . W i c a h i h t f s l n e i r 6 e j h e r n T ( a d , a s a a F l m p b I c h r m r a t r l C a a i ) d i p C e o e c n B n t y b a n i c a l l y r r o l o n n c h r t e s u s o t t r a d S e a c - n y f e e e t 9 e o n i i n r r e d m e y d e , r d r l t t u N D l t t i a P o u e l o r I s n n s a p r a n i r U r c r o a t g t e s C c e F e l l s a y d e t y s l t l i g s i a A a n e o e a m t b i i t n o a n l 9 e t s s h n n r p r o 0 a a t n — d F e o d e u e c r h r a r u a a e l t r t s h e t e l e s s r y d r e b r d e . I e e s S t C a n . a h e o a v b n a t s n t e d t g o e e i e T s e d m w d t d r o r i a e e p m f c r a e i f e s h i d o e A i s r t n T u a n i s n r s r y e a s e t o t o r i n f l o l e i o w a r r f o 0 r s i . 6 l d o g a e n - i f p s n e r s 1 o t . n r r t h e m a B ( P a t f a C o r e n A r y s ) k t h e t o e h m e — r m c t r 1 l r b C a a f o 9 g b h i i o r 9 n t a b t e c y e e l t l r i r e o l 2 3 9 s i m u l a t i o n a n a l y s i s p r e s e n t e d i n C h a p t e r 7 a r e h i g h l i g h t e d i n T a b l e 6 - 1 0 . O p e r a t i n g l a c h i n e r y R e a l E s t a t e Y e a r L o a n L o a n L o a n - - - - - - - p e r c e n t — - - - - — - 1 9 8 8 9 . 2 5 9 . 8 5 1 0 . 7 5 1 9 8 9 9 . 7 5 1 0 . 3 5 1 1 . 2 5 1 9 9 0 8 . 9 5 9 . 5 5 1 0 . 4 5 1 9 9 1 8 . 5 5 9 . 1 5 1 0 . 0 5 1 9 9 2 8 . 6 5 9 . 2 5 1 0 . 1 5 1 9 9 3 8 . 7 5 9 . 3 5 1 0 . 2 5 1 9 9 4 8 . 8 5 9 . 4 5 1 0 . 3 5 1 9 9 5 8 . 9 5 9 . 5 5 1 0 . 4 5 1 9 9 6 9 . 0 5 9 . 6 5 1 0 . 5 5 1 9 9 7 9 . 0 5 9 . 6 5 1 0 . 5 5 m t a h c e h i i n T n a r a t s h u e t u n s u l r a - r r t : g l e - s t t i w a u o c s i s o c i r m . 0 r f 1 T 0 o 9 m m p o 0 a a o l c P o h a l a f a b 1 ° “ t e e l a l d 8 r n b r e y e r r e e o s p b f o b e u t c s i n 1 u i y d t - y y f t t e h t r e o a n i i s e F d I r 7 0 e t p h C B ' s P a C t A i o n r t l : 0 } e e a - i P I O X y f 0 ! y C o l u m n - C b e t w e e n 9 0 ‘ h a V e f O n r _ 1 T h e r e 6 ‘ 1 0 a r e b e . b i l 1 r a t e s t 1 m c 9 T 0 a h 0 r o 0 f a a h o o s o i a n l y a - i e m c m a l l f p o P a p 6 b h b b c e e s p - t t a s i w c u r u 1 t v l h t i i s - h a r r t g l c : . t c h o o e e n e n T e u o a e m e h r f t P n t t y o I a d h 0 h r r n s r e T i i F i T x f 6 a e - y y y d 7 C t u e e m e a u u r o n a s l m a t r s 0 w e l r e y r t 0 r C e t f 9 B i r n b e e l l e a r t t a t l 8 i i s d a a d o s s s 0 n e o l a d r l s s F r c i e l p a n a e r I e i r - a s s o r t d y 2 d i s e p o l h 2 a r t c s o e s a t n a t n s C s e e t i t s t o B r e o s b a s s p s i a n r b e u n r i e 1 i s n s m a n — o a t b p e c h i o c s r u 0 ' - o o a b b o e f A t r e a n a d d y a . o e f S t p u s n s n l s t e ' s i g T f a e s o e l e n n t j 5 d y l e a i t i a v t n n e e u t h l s t . o . e a U i f s t h i r a e o o o s e e - b o b a o t f p s r t n t k v t n t t e o c S r n o l i d s a e e e e n o t p w n n r y r m d n g o n e a a y s d p n a i n i c t c t a i t e s b . e r h r o t h i T a o e o t t i a a n r c f r i s i c i o a P a a r a o r n g t o t e n o 2 e r a t t f d u f d a - g o s m n n t a T a o i n m o e r e a l o e t t d f r o m d a r a i r p c a f p l e r - h n p n e a r r 2 s t o l e s 5 s , t u l h p , s t . d r e b e c U i d r t f h s : r i e r 5 0 1 S . r o e a a e t a b t c o t s l z o f e 4 f y o n e r t s a 5 t t n n o 0 r h a n t r t a s f y . d a d i o i t t e i T n s b t o p e a P n 1 e i n m g a o n r t o o i h b a r y c i l b r 6 T - r 9 e e a t o l h a e h e , a o e i . e t - s s l d a s 0 s r g a l e e r i c d e 6 l t p u 0 a p 0 s o p 8 y 0 e p r o i s l t s h t a e e s : a r h e r . l e i r y i S r e a a r r j n i F e a a p e a o i r i d o b h r b i n e b f r d n o a i i s o e e i s b f I r s p o e o y t p t n m s s f , t t s r h a c f C a f i i i e y e f d r e n r p n o i s . s t i n s e e e B s u s e a d e T t p p p n e o r s n o s o n e i h r o e n 0 - i e ' n t o r w l r . n s . e t t a s s i s c d s e d l p e h d 9 l t T a e e i i t s r g a y c t r h v t a n 9 i n e t t p f d n a i h d i o o i a s t i n n 2 n d i p r - l s l s l 0 a t i a e e e r d o t 1 j g o n t T a a c t e h g s d o r a t i t f u 0 g y d a y i e f l f d i T e s e l e s e o t h 8 e i s 1 s b f a y s h a r c n p r r , a o a b l e n a b u e w — f f a l o r a e r m a t 0 b f f b l c T a n e l e e n U b t n e S t d g o o a a e s n P s a s t o s . v 6 . S t e a i d t C e l n h r n c e - a . . n y s e s . d - m s t A d e l l r a d y e y l l b u i a n d a e - y s u y b i l 2 4 0 3 2 5 b a s i s P 0 3 t t e b e t r p a h o e w e i n t n o a e s L p n . s t . e C u a a A e t e e e r c d h e b s s l r r i M r p n a e e t s f r e t l i r o e e t n s a r a i a C w h F T m S c p j m u d m i s e s s a e v e 8 a r o r m e d e u r u a n r ° s c t d a P t f o i n o b o r o t i m h n o t h a U l e c t n y e o e , d r d e r r f n t m - s a e a ' v M r e n g e a d e e t s i b i r l e t d ” a s 9 f 1 1 a d j . o c s t e r y t h m i e n i r i s t 3 t r b M p p h w g p m F T m a C c j 2 h o a o e a a e a a r r p h n e s r n u u e a 5 e t s r t d i s s r r t f e s n r e r o s c L h s b a i e e m r b u r e s r m i t o l e t o a A e e e C e r c d s d e t a e a T g e a u n s h h n s t r e t m n . . i s f t d d P a f e n e o p n e t l e r f a y e r s t h r L o n o o n o h b h o i t a s u o c p e n e a M g e r e v a d t i l s f h s n a a e l e d a e t 9 o r l o o t b r i i t U j c , m d r t y d t - s h . d F s i a l t n l 0 i f a t m r e m e t m n s . o e n e e t e y f u r g y F S e d - d e t . M a h d s l e e o o n h a t f d r h t c T e r h a r a l r s F . o s e t e h h A t a y P a a e n m u i s r r a e i f l c t s t e r o U s , b b y y e T r a r t r e t i y e e c t a d d e e a o e . r t m e i n L a o i g d h l n r g n e L j f n u b o a S c o s t u a p n r a d C i p d c m r F m p e s u a n T r t n r e e r e n d r s a o e s r o r o e m r t d r m r i e d t e s r s a n s . e w t o e l e n i e v u m d g a e t h r B y i i e g e - n f n f e t p d e y u d t r n s e a s r h e a e B r a d i a o t i l n e i r g n b , p w e e t k s m s d r e m h s r o p t ' y d m f c r e e b i e s h s o d t t y a t s r h , a r a n e a t e e e a e h r r o e e a r S h m r e a c s i i o l a b e e n t i e t r , c l e S r n e g e r f w i f i o t c P v e i n t a . d d i p i s s h e r s e t t . t a o e f f t s r U n t e s o b a i m n e l b l o n a h a t t n n e i i p b r a d n i o s e l d n k a m o a a m a g c r s t t o e s r o n a n s m ' , e l u r o - m t o f — C c e c t r a a u e t l t h e a . e h t d o e r c a u r b e s e n t a r o f - e i l s e a y d p f s b e y e a n e r r e e v e u e s f ' T i t e a o c o s t i n e t L n a 0 e d o r a t e d s t r o n d s b e r n a 2 r t t u o . e s i n r r 0 e h r o l b i n t s h t e t i r h r r r a g e t h s s w e r t e u n o r f u t e o r l o e e i s w i o a c d n r s t i a a n s t p e r r a t m t y g t i e x w n s f r i e e i t o n d i M a d r n r a e r r e o a r x e b y n g 5 h e d a o f a e n t e r r i t e d e l e t d e 2 t h r t o n d r r s p m f y i t s t h s e u i e o t e s t 2 C f n o e n a p ~ l g s e g s r b s a 0 o s t n f . e e b r o d e c t t n o y t r r L e a r o t u r o w L U t F h l r a u i t e e u s T a u e . t a s e e i s t a e e d n t t e a c s g t h n r e m e r r h i l S l w d r o d m 7 s h e d e e e n t . e y d o - m i 9 u c t x d e s a m l o a o n k s f o r 2 4 1 P r o g r a m . ' T 2 ' : I l _ ' r ‘ o 5 t l g . 9 a v i : a : r . - u h r . - ‘ - ‘ . . . . . ” d . " . b s . . a . ” i 1 a . ' h e w j a r s 9 ; » fi fi s " e e n m e a t i n y t r - l 0 ‘ ' _ I . ' . " “ . . 1 2 ' ' - ' . I I O I “ U r , . 1 ' - - . _ ' . . ¢ S _ _ I l I 3 . I . . ‘ 1 ' . ' 5 ' e u F v t p 5 F i r i e v o a d r i r 0 a r a - u t e t o p n ' m i s m I r 1 y l C n C a b l n t r 5 t u ' e - - t d f e 1 d 5 e 0 S { ‘ l i r l t o i ' J ' l . m n b r e d i t t h e c o s t o f 1 . 1 M i n i y W r b u y n t a a c t e c c o o o C h l l a t s s r i 1 e b t e t t e l s e t l u d 5 e r d i f 0 C r e d i k m 1 f , n b l o o 6 r - o t c f o i a t T i m s m p i i t c t C e i e 1 i r h - n n i 0 n p t a s l o t T s c h t o . o r s s o t e e t 6 t i i p o c a d d l k a n k t n a m p r c i h r e e . d t r n F u s a i e a i o o n n b s c i t t e t 5 c a F p F n o g q i h h a a r 0 e e u m r v r e r e b n i g o e h n r r 0 s t e t s r r c l F d l g s f u a i e h t r o t n o i e a d r e w m e n r , n e r t a r a e t d e o u l d r m e r s o w c n o e . b s h r s e s . t f i i d t e e l e c e s a t c T d t u o n i t r e F a r c - n r a l n c o s o r f t e s m r t u t e h d e e t r c m f n r n — o i i s e i a q u m k u u a l n s . l g e n l c i y a d i d n C r s c t o s e d t o r e d B y T a m i y o e b t a a v m n i b d b a n o e t a j o l i e t o f r n S y t r u e l r c r s a e i t b s o a i v u a p p l m 6 l t w u r c h a s e s t e m e e - i n e r 1 n c r c n t 0 g l b a h u a g r d n e f a a s i k f a r t i a n s o r i o n c e o n r e g . m s g - f - l r e C r a e 2 4 2 o r d e r t o b o r r o w f u n d s , t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s p r e s e n t e d ' - a b . n _ " u | r e a a ' . # i , 3 ‘ m G e d ? . . . r ' . . I , s - l a z 1 . . - 0 ' i g - m x I . ‘ ' * " ? u . ; - a s s i n a n . 3 ' g § n i J . l ' ‘ ” . “ . J b . ‘ ' , | I l r a J . . l 2 g ' . : e : t 1 1 . a - { i 1 I s t w r e l . 3 . : . o c s ' e u a “ a e ’ K . _ e a : . l e e a a a i a P ‘ " . e r l . ‘ L * " b . b I n e : l ' . : l , " “ “ I ‘ I J a n s t i i ‘ J . . 3 , ' ' r ‘ l 1 l o " n l l t l . z a l w . i l r t ' 3 l : : 1 ' 1 . 3 ! ! W e ‘ o m o s 1 p a e r r k a e t t i i o n n g o m m u n i e a t t h i o ' n s m a . n n a i 1 c . o l a l l s c o w l a l d e l i s v a { I s n e n r n e a a s a r : a e a e a m s e a m a k i n g . T h e w h i c h p r o v i d 0 f a l t e r n a t ‘ t r ' t 0 8 1 0 8 . t h e d e c i s i o : a n a l y s i s o n p m m w 7 o c v w o a s t t t - r a a h f h a p o n i i e t 1 k e e m r e r i r v a o a n e e h o u a t M y t s k c i n i e r m a l l s c e n a T t n n t g . h t i i i g i s p c t n i m h i d a 1 l e a s u e h . T r i p u t e o e h p t o u v e r l s i M a h , i i n i e t d n c t r n n r i e i n o a t c r g i t m z g d e i c a a o c n i i h e l o a p c v i s s n d u e l c s i v o s e e o c o o m p e n f n t r v t a t h m n k e y s c a t h t e i a t s a e e a t T s n d a g e r o s m a p s s o e o e e i n s o c i o e d r i p m R t r d e d B a o n h e t e r s l e c e r i r n a s ' r p c o a a c m f i t t t s a m t e t p h a e m i i h w n e l f m d i r s 7 h r d e c a l r n ( i t n o n s u r s o k s o o t s n ) u e i e n v s a R k t a e n r t a s s e o t o y d d i h p . d t t o i l t r t u d r i n e i B i R n c s o M . g t u d t g i d t C r p t - p h p n o o o u h n m o e e r m n t a n t c e / l o o r O o o y a n s i e d d i h t r i f p r v n g u e o c e o i e d t y i a r c e y i h l d C H i a e p c l a t t n y l d m l t s t i o f e s h t c h n o i h e t h u A d i d o l a n i e s M e a r s e r s m d P e i v i 2 o r i a l - e e t T s c i p d 4 a m o c t g e o c i o e e e i i o d e d c b s e 3 t e i r r n n n s t n w i f , t v s e m a e e d R e e h n u - E R r e n 4 t v e q r s n e e i e i o o i e r o n h s n f s , l r t i e t e i a m u a i o s . i a c u t s g f m e p l l a 3 i a d g a n e e o k t n b s e e , c y s e e n t i e t s i o e a , n i m a x d a n y v n n y f a e l o n n g f e i e p t t o m n a a d a c s i i s r f r f - l d n l c i t o o i t o t a o i d u n e l p p u e e i u m m b — r g d a m h d r c r h a f e d f r o t o o n c c e o a o n o v , o m g r n l t n r n — - d e f o a i i i u i d l i i t t i c a e c r r l l p n n g t t d i i a o m u r e e a h h f i o t p c s d t n e s r t : e e r a t w i i o t n h o u t R E V I E ' A N D A N A L Y S I S O F S I M U L A T I O N M O D E L R E S U L T S p u r c h a s e o r s a l e o f e i t h e r m a c h i n e r y o r l a n d f r o m t h e f i r m ' s i n i t i a l r e s o u r c e e n d o w m e n t . F u r t h e r , A u l l l . , T h e R e s t r i c F i n a r m I e e s a u s l u t r s e n t e r n a l l a o ] f n R d i s c u s s t h e a n d t o d i s h 1 T h e i n i t i a l l B a s e R u n 1 1 p o s i t i o n i s 2 3 4 5 . . . . t r o c B R B B u R a r a a s p B d P p n e o h r a e r a h s a a r e a e r r n o o e s t o o s s r e e e s d w a m c n q o A r r B e a t m n n n n n y t e g m m r o o i i l i r r t s o n o m f a r r R R n n R R e o p a a e d a d e w u c e m m n n u u u a s . l c c ( r d l i e d m a l e e c R ( i f o t e e e n i e l u r e i g g o - o o n s s o w - R a e t d g t n e d e n n e t M l M a a M M o M B t n i c d R s d d e e d s t I M m r e l e i e e d d e i m r N - o o o o i l l l l l s s e n p ( f I I r r n t t B 1 5 l e v R R t k t s F i n a l l y , t u s h r e e n n t c t h a o k r l R a t o f R e t u r I m e n e s t a u e s l r u t n r s a e d p r e a o n f e t r e n r ( c R i 0 w w w o q e ) 0 P i B C o M m o a i i i u s z a - 0 ) t a c t t - n t i a t R r m - p o r l t h h o m I e h t f r m s M p N a p t y t h e ( e p r I s t n e , i e e m ' i p ) C o r e o T t e R a n d I I I s - d R c h r m e o m n e I n n n e k g i ) c i e e n e t s S n c e b t - e n n c c v i n n s t . o t r n i s l e n s o i o v u l C n f u e e r e t l s e r n n o e i t n i a t s r p c o r e e e p s o o c s r a a t a r e i e a s f c i i c o l v e a n f . s i i l m n a a s r f R ) f i o r r m s f m ' u o m a s r n n t e c n e c h g r w . ’ e n a d a i s t s i t n t s t n e o r i o i a c n n d r t e r t c r t n o t t m e g i d g s f e o e e o A C a t o r e N h n f c p u m a n i e r t I v e m m t r o r n l o n a s e h o t o a o c r e . l t l f l d e n r n d m e s h i - l s f n i h r i e i R a R B r t i o t t f i f n n e n a y o o i h e R a e o t v a t s e t s e b g r q e M t r l e t s n t r r e e w e u e k e r e y I n s u . e r e e m r d d e e l a t a i m m y R r I a i l a s s n o h r r o n e m a n n a o l t s d e d e d t t a c e n w d l r e l u i r r h e y e e t s e m e a w i s o x c r s t t i h r c u s o n w i l l e e s n - , a - r i l u f i i a o n s c . c v d o e i m — n p y g a e r a e r a l o n g t e r m d e b t . 6 . B a s e R u n M o d e l w i t h I n c r e a s e d P r i c e a n d Y i e l d R i s k ( B R M - I P Y R ) - P r i c e a n d y i e l d r i s k i n c r e a s e d 5 0 p e r c e n t o v e r t h e f i v e - y e a r p e r i o d . T h e R e s t r i c t e d B a s e R u n M o d e l ( R B R M ) i s p r e s e n t e d f i r s t t o d i s c u s s t h e f i r m ' s i n i t i a l f i n a n c i a l e n d o w m e n t i n d e t a i l , a n d t o d i s c u s s i n m o r e d e t a i l t h e o p e r a t i o n o f t h e m o d e l . T h e i n i t i a l f i n a n c i a l p o s i t i o n p r e s e n t e d w i t h t h e R e s t r i c t e d B a s e R u n M o d e l w i l l a l s o s e r v e a s t h e i n i t i a l f i n a n c i a l p o s i t i o n i n e a c h o f t h e s c e n a r i o s p r e s e n t e d i n t h i s c h a p t e r . d p e o b s t i — t t i o o - n e . q u i l ' 1 ‘ ] : I f i r m ' s p r o d \ r ‘ u s e r ; ” b u t . u m “ a s " a n d a f i s t t h i s c h a p t e l t h e f i r m ’ s i ( t e r n ) , 2 3 . 0 t e r n ) . a n d 5 T h e f i : . 6 0 0 o w n e d a c 1 , 2 0 0 a c r e s p l a n t e d t o a i s r e q u i r e d J a n u a r y 1 s t f o r a s a s c h e d u l e d f l 5 0 p e r c e n t a n a d v a n c e I n a d d r e q u i r e d r d s c y t e p y o i i ' a T r 7 7 t t p d t t t 6 1 f s i p a J 5 r f . . o h e o h e e 0 , c s a l o e i 0 n 2 2 b i n s e r r 2 0 a n r h q r R - 1 o e e t ) ) 0 t a d . t r p , s i m m 0 n u e a d i t f , , T w q r e a r u v I u m i ' r s e c T a s D m h h o o h n i u c d y l a n s e t a i - a a n r e e e i e a e n d p r t n p e n t 1 f . m d r n a r 2 c d c i a i t q s i ' 3 r d o e t d a e o c s T a e u t f i c s . e f d d r d , t t A e s i n t i i t t 0 i s i h 5 c s r . o o e i u , e t 4 r o r c o r n p t c m u t f l i t o a i B s m P l i p e e r e e t t e e h o i a f s u e p r h r n c v o s b D t a a p u s r a c r r a a c r n a l t m e c i n s r e t n e e i a f i o m f p t r i e o ' n e n d a s b m p a s n t i s b a l e m h e , e e a n i a t f o c n e e n a n R s u t s r a e i d e b s e t t n r p a a y a l i m u r n n n a J n i n , e n c m i a m d a b u ’ n i n l m n e l t 5 a c a s n i i d e b r s 3 i a o t 0 a M L f e a s n 4 t d i . l 1 u l c l e r p l i 4 n : c e e l y a e i e h r o e a d i l l r p i d g 0 o h a i . i d n m f e l n i 6 n t e a p i o o e d i t t a t e o r t p l f T e r t i y y n r C h r e t e a l c i r e h b t d r o t n s l i t t a a t n , p g s s n h o s i y r d r — 1 c e t o r e a s r l a t a T b e r t e c e e a e e i t , e m m u n b c n h l e y t s t a P a b u l l r e d c a e r e p s a o e r i r i , l s o e r a h b d a r i f m y d F i i t r o n t e o a m n 6 e h t e e a t o l a e l a r i t 0 p m l n t h c s e x 0 e e e r s l i l s e i t e f y V o e c i l b e m f w 7 i i - d a a a l n t h e p n e n s a a q t f e s m l 1 e t l . a n n i l r a t y u i a e b T d b m i u t w n l e y s l e f c s s i b t t t o e u t e n n i s e l t t d t f b s e o l a e i m 2 d e t e h o r a i w a m d n e r 2 s e i i d r c i t p s a a n e h e d a m l r t e t d i e e w o n m e d c m v u e o u r . t e D r o v i r r T c M a h ( m i s e c a a n d d c n . m b n a s t t u t d p a 0 u n d h s f . e c i o 6 e . s ’ ( t h h r a h e a a i n t t h n i e s e o i r c e h p r c p t i - a o i i e e A i t t e i u t e l o u a t a a l r o o n g n e a h h t l - y f r r f l m n t h d e e t l t u n e e y s e e e e o a n h g e q - i n t s . n r u y i r r D t u y y f h t t c t o n m s e n p r e — a N r C T U O - - R T R A E C L P s e T C A / a R h p U S C R i S d a E E s N T h L T S a E n A q d S u S T O T A L V A L U E O W N E I - T A T O N E T C L W o O n L t O i N n G g e T n E t R M ' 1 R T H A S S E T S I N T E R M E D I A T E A S S E - M a c h i n e r y a n d - C o s t B a s i - A c c . D e p . - B o o k V a l L ‘ T O T A L I N T E R M E D I A ' ] R E A L E S T A T E - A c r e s = 6 0 0 V A L U E O F R E N T E D I - A c r e s = 6 0 0 V A L U E O F R E N T E D z L I A B I L I T I E S A N D 1 C U R R E N T L I A B I L I T - O p e r a t i n g L o . - C u r r e n t P o r t - C u r r e n t P o r t - L a n d L e a s e P T O T A L C U R R E N T L I I N T E R M E D I A T E L I A - M a c h i n e r y / B l - C o n t i n g e n t ' 1 T O T A L I N T E R M E D I A L O N G T E R M L I A B I I - R e a l E s t a t e T O T A L L I A B I L I T I ] M A R K E T 5 $ V 0 4 A L U E , 0 0 0 a S n H d E M O T a D : E M r I y F 1 9 7 - 1 9 - 0 2 - e b s s t s s ) e t s A L A P $ a N 3 - u C 3 4 - l E 5 2 - S e D H o S t L n I A N t D E S L o e m r T S r b . I D r e I d E , , - l D e A 7 L l s d S S O 1 W t n l I l T n I S n g I A a a A S l S D ( n o b L I t B E o L o - e e S E W 2 o g O A e g e T I a L 1 B n I . E T N R a B L r I E g I t T S E m T . T n E n I a S e T T I a N n A S E a a e a I N q d S S n p s l A E D D L D L I I r r B I I e M I T o P T I A T A L l t t E l T i L E T s e E A n E E n y B I x o I E T x g e I v e T S B A I N d T L a I S L r A I . b I u S E d i u T D a L N a . I a A B a T I M a L . . d S A C I T T R T V V L C T I T L T N T S O U N S - R - T T - E R A E T E C P R L M O E O A A O O I U N O O O E T A — T - A T L L R - - - — T - - T — - N T T T L A A U U B R E A A G A A L A L A E E I E O C C L R M C L L R C L L W S N a a r M E c c L p u u N a M a o e T o O T s e C E c — - - I S h p U D N h T a A / R I C T i A B A r V r O O I T n e r r C c n E I E n L L a R e A F F e T N r r r h t U D d R t O I l T s L s I L T a e e i i R I M N i A H S C R i n A o E c o T R R = U = t n n n A n E I L R E E G n B d T e s S a E R c E o E E E S A e E R L s i T g t t e g I E s N M 6 E r t . k N N 6 B M n a N r E e t I T e L T h T L E 0 O y T T 0 A P P I g s T y n E a A E n I S a A D B V D 0 W E E 0 L o o e N L / t D B t R t T D - E $ 1 2 2 2 6 6 $ $ 1 1 1 1 3 3 a 8 2 1 3 D 9 9 4 4 4 3 8 2 1 0 0 4 2 2 1 l 1 8 4 2 3 3 0 5 5 7 7 1 5 2 1 1 2 8 6 9 t C - , , , , , , , , , , , , , , , , , : : o O 8 2 0 2 1 1 0 N 3 3 N 0 5 9 4 0 5 6 N 5 0 0 3 n S 7 4 0 4 1 1 0 / 6 6 0 0 0 0 0 1 1 / / 0 0 2 3 T 4 0 4 8 8 0 A 2 2 A A 0 0 0 5 5 9 9 0 0 4 8 2 I $ $ $ $ $ $ $ $ $ 5 3 2 4 6 $ 8 8 , 2 4 4 2 4 , 0 0 0 $ 1 1 2 , 2 4 4 $ 3 0 3 , 7 8 0 $ 3 0 3 , 7 8 0 $ 5 4 0 , 0 0 0 $ 1 , 4 9 6 , 0 2 4 $ 3 7 , 0 0 0 2 5 , 4 0 5 7 , 5 0 0 1 2 , 0 0 0 $ 8 1 , 9 0 5 $ 1 0 1 , 6 1 9 1 , 5 9 9 $ 1 0 1 , 6 1 9 $ 1 4 2 , 5 0 0 4 5 , 0 0 0 $ 1 4 3 , 0 0 0 $ 3 7 2 , 6 2 3 $ 5 8 3 , 4 0 1 2 ] x , : . h ” : f l T a b l e 1 - M i u e n R ( i e i m s n m r d v o C e l i m n e i a t s i u a r l e s r 0 e e e t i o n 5 : 7 . T h e l e a ! e s t r e t e s e n C R E D I T P O L ] V A R I A B L E L i q u i d i t y P r e m i u m C r e d i t P 0 1 V e r i n b l e I n t e r e s t R C e s h D o w n P e r c e n t : ' A n o r t i z e t i ‘ ( N o . o f B a s e d o n t f i r m ' s b e : v r d i s i e o n e o g q l c u u l s i a t i y e a r r t h o T e s e n h . d e c 5 r m D . a . a e 7 l l e F . i i e t . c n c a 2 h d u o r n l e s r y l a t i r ' s t o o h f n i e i n m t i h t n s s R v e e e e t h t o t r r d m e i a l i o e q c c l n u r t o t i e e g r d o d y e i n , d t B a J m p s a s c l i a o e n u a h i p i c R r r n y u e y n r e s M , t 1 n y e v a r o d e l ( s e 1 9 8 8 p i e u a d r b c l i h e n a s R w c a B a , h n R s a d m e a s u r e s o f c a s h f l o w e x p o s u r e a r e p r e s e n t e d i n T a b l e h 5 8 d r 0 - , e - t 7 u M ) , 3 n i 3 c , l p t e r i 7 n t e - 3 . 2 4 7 e s t r a t e s a r e p r e s e n t e d i n T a b l e 7 - 2 . T a b l e 7 - 2 S u m m a r y o f t h e L e n d e r ' s C r e d i t P o l i c y V a r i a b l e s L E N D E R C R E D I T P O L I C Y V A R I A B L E C U R R E N T I N T E R M E D I A T E L O N G T E R M L i q u i d i t y P r e m i u m ( 9 ) . . . . 0 5 . 1 5 . 2 0 C r e d i t P o l i c y V a r i a b l e ( 5 ) . . . 7 5 . 5 0 . 5 0 I n t e r e s t R a t e . . 9 . 2 5 % 9 . 8 5 % 1 0 . 7 5 % C a s h D o w n P a y m e n t P e r c e n t a g e . . . 5 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % A m o r t i z a t i o n T e r m ( N o . o f Y e a r s ) 1 . 0 5 . 0 2 0 . 0 M i n i m u m C r e d i t R e s e r v e B a l a n c e ( i n d o l l a r s ) . . 1 , 0 0 0 1 , 0 0 0 1 , 0 0 0 B a s e d o n t h e c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e s i n T a b l e 7 - 2 a n d t h e f i r m ' s b e g i n n i n g - o f - p e r i o d f i n a n c i a l p o s i t i o n , t h e f i r m ’ s i n i t i a l r e s t r i c t e d a n d m a x i m u m c r e d i t r e s e r v e s a n d t w o p d s c r e o y i c e r i s k c c l i l u s t e i i o o n n b a s t 1 a a e I n t L o r W e i T h e c a s h f 1 : c a s h f l o w r e s t r i c t e d I m a x i m u m d e f - f i r n i s f o r 7 . 2 . 2 T e a r l o d e l n o t u t i l i z s t r s c t i n g 0 1 - m d n t t T m - 3 C a t t e e i e e F t m h r h i d d t r a o i f c e o t e g s t t h e r e h t g e r g w t h e i d e e r n c e , e b n r t o i i c k d c O I D C I L W e r o z m a e f o k e u n o e l f r a e f n d . c n T m p r t 1 f s d c h e a a y o r e i r o . e s x 2 s r a c l t i c c r m 2 t s t e e u e e a d f i o i d l w s a M i u i i i i t f c m s s o Y n o o l h t d e i l g r n n b a s h i m . t u c i c l t t m u n e i c o r o i F n T a b l e 7 t i o n C a g a t a u a r s r g R i e o r s o r d e m h o n t r r . . . B C e . r i a d h n i m s n e e r h c f e e A s i , e R d y i l i . . . f M e e b s p i F c r a s M l a r l r t v l a - m R e l o w e o R t e n R P , s u e e s e . . . . A o n o t X w k h c n e R s ' t s i E r e e a h c s s . 2 3 6 9 E s h s p k d b e W e x t 5 3 7 4 w i p r r p r 1 3 0 2 h t . B o g x a t R s e a m e i C m d R o , , , i , i v i r r f t i o r e S c 4 6 7 0 s l e i i o o , e e M a l o n u t 0 8 0 9 e n e p r n p n ' e 0 9 4 r 5 i r n m a s s s o u p e c e d n t a s I c m M e e a d r m s e h c n s n e t r - e g a e n n u s n o m u a e o a r a t b t c f y s s e M A C e r r e a s a i m o - e I n u r e s E p h c t t o e n m M h e e h r t r a e . r e e e g h n i f X x s n o a m p 1 1 f 2 F a o M , , , W i l s a e d o 8 r a 4 o 1 1 m n e s m 5 8 a 6 2 w x e e r d n p u t e o d a 5 x 3 i 2 2 m , , , , p P i o a e s x h r e c e t r m x d h e f o t e 9 0 m 6 0 o u p d b u r e s m 0 3 3 7 u e b r p r u t t 8 1 0 0 m s e f f r w c i f i d n e g t i e f o i o p t a m t n o r r d o i r a h t r m o m u s t d l a s e n a c i d c d n t t i t t a t c c o o e i i t h h e n n h i e b o o s e — d t t s e e n n 2 4 8 M A X E R . W : 2 8 8 , 7 3 1 M A X E M . W : 3 9 6 , 0 7 8 C r e d i t R e s e r v e s n d t h e f i r a t o t a l . d a d 2 o v o 8 l e l 1 , l r a a l a a e w h v h s e T r g r F s o l u e f c n i h d m a r o t i a t r l s y e : n d e d r . , r e o m m e l 3 a 7 3 s r 7 7 f 2 i d e d i n d 6 m r o 2 - t y 1 , 2 0 0 e q u s e d . T l 3 3 h , i T h l p e a t h : , c y e c , l ’ t g a s h e e e n d e s ’ b l e t o b e a v a i e d t 3 r a t r t f i 5 ' e h r c q 1 . ( o 1 0 ] c l , d a h v e i f r d 5 o a m m e o 9 f n e a f f ° ” P m o c c a w n c s h h a r a r e i m c e e l d a b r n a n l c d d . a t d d d 5 a r o a o c c a f l o c a m m w p m n d t h 2 o o n e a o o 9 b e v i v a h r a f f e e e f 8 e t l l n c l , c s a a r e r n l n d r 3 1 o l l l 3 d h s r h m i a a 1 e c d d e 7 f , l , m a a a a 7 e e i l s t ' e e s T F m g r r r 7 d s d n a e n d h , m i y ) e a c h a b . d , e e 4 e l m m l a a c M a n i o t a i o A c d c d t i n e r a t h i ( G A o g ( f e t o n d e r n T o m 2 d ) h n p - 1 S f c v 0 o m e s h i o l e h h r l e u , e p a p e l l n f 3 0 3 p l o o r n a w M e l t e - e r M A i a 0 8 8 e e s i s d r p s r r f e r t r 0 m 5 r 3 i a i a e s c e v y e a o o y v h s , o t b , , t c t c p 3 t c a - r t i a o o o n h 8 e 0 o 0 e m r . o o o m i n o o s n f - f 0 0 l 0 s t f n — e n - n n 0 — - — 0 4 i e i i d 7 l t i o r o u 5 t i i o d t i o a e c c n r n r d t e r t i s n m 1 m e i n r i v t e t e e 3 v h o e e s s s 2 i 2 e b d t e . t e e w o , r 0 a e r n . q r l h d 6 m 0 a 3 r a t r e a l d k a r i a r r w e r a l a o i h h l i p e e c c y c o m m o m a s r e c h e s p ' f i ' s n s i f h i e t e , i m s l s m l o f r s l u i t 1 e r o p s m b f m h . u e b c l T f n h 3 s o a e e f a y e a t e h r . o d t d i 0 l d t i a o t 2 - y e u i r t f T v 5 i h i w d w o u l t c i o a a e c t i n a k e t b r P t r h , n a b n r c p f e e 0 v e d c , ’ x i s a o u a e m s t i s i 0 l o o f p a c v i e n m e h a e n d g i . a r m m p . s s e i i t l t a e d t n m e t m u i m d h t i n b a i c e r e O l r r h 2 e l c m . n n n i n s l m o s a a h a t c p m M c i e o n d e o l s i t d e f e t h o t e M a d r r l f i h h e n e , e d a m i a e G z a e a a e o v B r A e l t n t a t s f f e i u h e e n m o d i A l t t — f m g o e e b b t o r d i i m i g f n f e o p h o f — o h f 0 m p m 0 l o n e e h y t t 9 f r m c r . t r n s a a g t l t t n a a ) o e e i r a r r u a a n e p n v r n t c s v a h a d s ' f a o d e o o e t e w e i i - ' r m w a o i i t h d d d e e e o e u o h i e t d e s c e c e r r - r h l b - o e n i y i d t y l e i i l n i f o e f i t o i t l h d h b w o r e i c i s a y t l e o n n i a t i p p d a r i r a n u i n e d e i n o t o d y r t m r e p r t h c r i a p o m i r e a o r o 2 d n t t r a r s s e o l r a d e i r 1 l m a i l 9 l s i i n r y l 8 f a c r s ' m e s a l l 5 a . t a e n n p i s o t a r r i o n i l r z . n e t t t i p s a k o d u t n e q e a r o , 7 d o s e f i a a n 2 e ( e o r s t m l t c 4 s a e l t a l o , t 4 t s h s i r f 1 b e r c t ’ t l h t a e 7 e e u o 7 o r r n e f e d e h , w e a o e o 2 s m G n o a c r o 8 r o A t f 4 v u e l m e M . 2 4 9 P 0 5 “ : n r d 1 i n d e i l v t g e a n 5 a w e f a I t . g t h a e p l h n h n r f 0 i i i e O 2 s 3 y a o c t c x J 4 e u n o c i T n s ) e e d t n h t w e a l r b e e c t o w r 2 T r p p y e . h ( 7 e l e i 8 e R . c o s a r e 1 B 2 t n m e h m m e D m p m e n e d R p c l A . 3 m o d e l g o e O t s c d e Y P f g t A c m o t h ] 1 e r e n e r r e e l t l d i y e R . F 0 : l e e d r d t f R e a h 0 B f t e ! A n . I n r r r ( w 2 b T p y b 7 d m p m r f c t R c p e e . e i l . h o e e e R e o B a h o u e l e c c s a t a B f n n a e d e 8 r e 2 t A r d s l w o o p l n 1 n l c A . e e R e h t t p o o h m m e t e e n n e d R 3 d l . l e s s h e m D m c T A m i n s ) m t c i l e u n e t n t h P Y f t n n r n i e e t g e s e r o g r e o e e e d g d e g c F a e b e b g p d i 1 d v l w e f a r e n n e r l l o s a n r a e r f 5 p e h d n e d o . t h r l o w i e 2 i r b t g m t e o p y l n 0 y a r i a c r 4 E t a u h i i o p a 1 w h t o i n o s h g e h a . n s m t d t e r o 9 r a t a t e 8 h s t e n 8 d a e t e a n h , h o l e e r t c 8 e 8 n s f e d e n e l e c d r o d c N d e e w s o n o e i a e , y . h e m a d a e e e c d p f M t a h 4 p s f t r a f e 0 o e r n l t n i b o e m n b e l o 0 e e n r d c l . c a h ' a n a s i o s e b a e i t i e r v e s y l i s T t r i c a s r e c d h t a a h e l r g d n a d i r a c d a e c l u P t o t n i k H a v a e i s 1 t m t 0 e a e u o e e n e r a n c e s a m h a n 0 d r m n n w l l 8 n a c o r d a . d p s i o r n t x c d t t i a 1 c f a n p h o r c e o n n c o g n o l i v n p o e v e a d e y r o u i 8 x c m a h b e p e s i s i o s l d c p o n n r l h s u t h n f n i n i a g l , a n a d s t g g t s y s n e u h t c n a e ' e r b s u a , a . i t f i t r h l e y p o e c h h s r c e r 9 e a i o o h i t e t t t n e o s a e e n t n l b o t h o n f e d p e n 3 d c n d a s a m a o n p t e d e r i r e i m d 5 g l r i c e n M e m r a f i 8 e T a r y r d m c e m c e l e d o r i v n m 1 h f e m t d 9 l r r p s l d p n e i r i e t o i o t m a s c c n a n a l p n o . o f f p c h o o h c 8 a t n n h m m n e d . G e s J a d t s - y i ' e h g p n n d M o n e s i 3 u r o n i n u s 1 M g e t e n m n u c 5 s i r u t f e e r s l r e m e . h n A n i a d h r p e r l 6 a b u i e o g A c a i 1 e y r t e a l i e y y ' r o e r t 2 e g 0 r a d c p o e e s c l y i t 2 - o r e y e t f o h o d m a t , s a s u p e t f a n i t p r o c 3 i n s a o - a d t s h i f c e . s r t a o s d t e l o 1 m 6 r o f i s s o e d c i d p t o i i l 8 l n i d f 8 e i n s f r m t n a n r 9 l 8 c r l . r o . n l n d h 1 p p i p c e a 5 t l o r d 5 5 t p 1 s a o n a 1 9 i u i e p 2 i t i o a e g o c 8 a a l e b y n l c f d n b A 3 t d s h h e G a s c e s e a h n c r e r b u a e s a , a y g u d w , s s p i w n i s n o r n s d h n n e i i e e i a l M 5 u p a t a t t o b t s l a t c s d M h n . p e o n h 4 h 2 A s f 8 . . t l s 0 d - s e h d e r 5 e e s e l s 2 5 0 . m . n . ; . I . , . 8 T 1 p . h 9 l f l i e 7 i 1 s 8 8 n ' a r s n m s f f f s d r 7 ° i a r r m m a r m r a e o e ' A c l 4 a $ u l l h d r i s l t B o e n i h a l p g a s r o i i r e p n t s c f a e c y . l r n e h i l r o a e d i p v i a m r s s s e i . h e i a g r e t z t e t B a a : : a n t i z e d P r e s e f o r 1 9 : b b e u l s o h w e l s t h e l f s i r m t ' h s a e s f i v e - n t h e y r e a a n r d o m 2 h 5 i 1 y s t o r i c i e l d a u l s t r e f n o d r e d y i e l d p l a n n i n n d a g p u 5 r 3 - c a s h f o r 1 9 8 8 . p o s e s . F o r s o y b e a n s , t h e m o d e l g e n e r a t e d a s t o c h a s t i c p r i c e o f 8 . 7 7 d o l l a r s p e r b u s h e l , a n d a r a n d o m y i e l d o f 3 2 b u s h e l s . T h i s r e p r e s e n t s a s o y b e a n p r i c e 9 8 c e n t s b e l o w t h e e x p e c t e d 1 9 8 8 M i c h i g a n s o y b e a n p r i c e b u t o n l y 5 8 c e n t s b e l o w t h e p l a n n i n g p r i c e . T h e s o y b e a n y i e l d w a s 8 b u s h e l s b e l o w t h e f i r m ' s f i v e y e a r t r e n d y i e l d o f 4 0 b u s h e l s a n d 2 3 b u s h e l s l e s s t h a n t h e p l a n n i n g y i e l d . B a s e d o n t h e f i r m ' s s i m u l a t e d c a s h f l o w f o r 1 9 8 8 , t h e f i r m r e a l i z e d 4 4 , 9 1 1 d o l l a r s i n n e t b e f o r e - t a x i n c o m e f r o m f a r m o p e r a t i o n s , w h i c h t o g e t h e r w i t h 2 0 , 0 0 0 d o l l a r s i n n o n - f a r m i n c o m e l e s s 2 0 , 4 7 3 d o l l a r s i n f e d e r a l , s t a t e a n d s o c i a l s e c u r i t y t a x e s r e s u l t e d i n a n e t a f t e r - t a x i n c o m e o f 4 4 , 4 3 8 d o l l a r s . B a s e d o n t h e f i r m ' s t o t a l c a s h c o m m i t m e n t s t h e f i r m r e a l i z e d a n e t c a s h f l o w o f 1 7 , 0 7 7 d o l l a r s f o r 1 9 8 8 . T a b l e 7 - 4 p r e s e n t s a s u m m a r y o f t h e f i r m ' s s o u r c e s a n d u s e s o f “ I I a fi s ' e ' a n n a m i e d a " ! w a s . “ a s a ' ( a 1 a : ' 0 I t a n a l u m n a . e o n k n e n a e i s J t “ a o e e a d l u “ c a a n u i - J s n d m u r e 7 ' a i ' e . 7 a 0 a 0 ' a a a 1 a a — s l e q ' i _ a m c i f t “ : s s , ‘ u a m l l l . ! T o C I T F N A ‘ R n a a o s l t p t x m n s e d : ~ 1 z " a l o e J i n a n 8 2 a ' I f \ 5 . , b - a “ : ' 1 . ' I : 9 1 . . u p 3 1 ’ 1 " . ) - J i : 1 ‘ 1 " . 1 . 1 . . . . m a c i t 1 n n 4 a a u o i i e m l o e - D o e t a i S P L W W n d b c t e o o e T e d a m d n L i m a b m s m I M u s v r A r . d A i q c s p u i a e e r u f z n d r g l i d C a n F r r l l e l ' t t a L t a a n — B r n h a a m a d y a m i i e i e - e e - n F I t t r s r c t l F o f i s m i r e o e t d u c t i o l a n s e s i a S a i e r I e c d e n o n s d t i t o e a i a i r d n t r n a i n n h n y n t o d c h a i t g p d c t i n g e r i o P O T F C C I N N N A a u l t o e a a s a a o n h n w p p t n x m s s A A u t o f t h o l s n i n r a e t f o e e d e n p t l h r b l m h u e i u ' e d s a e a c h p r d - f e w a w d o o r n b v R v f s o o i c a f o a t o e g c h h a S s h d d l l e . r n t t n a a l s o t d f m a f a h i a o d S u m m D . . . a e m t s . a n d a r r T c x c e . . e C E n n d r l x c o s h F l . . . e m o i m n s a a h t u o n i . . . m t b e u s a a p a e o f n L r i e w w r e l l s e i t . . . . P y e g h l l n s t s e w d s c a e r e v w I T o + s f i e n r d e a t h b p a a i a . . . . . . . e e r r r p t d t t m t a e i l u P e . . . . . . . m ' f o n . e o n . . . . s r i y s r p r b t e a n h u n . . . . . . . . . 6 . . . . . . . . y p c s m a c r i c e s b i h o t 0 0 5 7 4 7 0 1 6 t t n 2 2 0 7 , , 6 2 1 3 i c e a d f o c n o s t e d e e d 3 1 0 8 5 , , , , . h o l r n s i d t n d e a t g s o e m e w u 1 9 8 f Y o e r a r : 8 0 2 9 9 4 7 7 0 0 8 8 0 0 3 7 9 1 3 6 0 0 o t h f h f e 6 l e o o r . t r 4 h w e m r , e f y a e t h e l e r l e a k t a e n t c e h n n r e t e t d d , d a t a n d 2 5 2 S O U R C E S O F C A S H : C a s h R e c e i p t s : O p e r a t i o n s . . . . . 3 2 2 , 5 2 2 T O T A L C A S H A V A I L A B L E : 3 7 0 . 2 4 2 U S E S O F C A S H : T o t a l C a s h O p e r a t i n g E x p e n s e s . . . 2 1 3 , 6 6 6 T O T A L C A S H R E Q U I R E D : 3 5 3 , 1 6 5 N E T C A S H F L O W ( D E F I C I T ) : 1 7 , 0 7 7 F O R C E D A S S E T L I Q U I D A T I O N : 0 e . t s a r c p c e h r r f a i e l n c a e g e g c e s l u e s C t o a a n r v b a n a a c e l r x a e t s u d n c e i p F s r o o r h T d h s e u h a a e e l f t t 1 c 1 e o 5 l i 9 t a 7 a e v c a e l n u t c 1 r , e 0 s 7 a 5 l e T t t e t e e o a r i r m ' s e o h e c s r r a s r f f a P f P e P d a d A - n R o n , n l n B f a R o a i d n c t r 1 l d h o e s e h e s h T s 9 e e 3 : t a t p c e o a l f ( R 0 7 r o h e , p e r t e n . h f i . n T p g Y i d e o l r t h e p a : 1 2 5 3 o f t h e l a r g e n u m b e r s a m p l e s i z e ( n = 3 0 ) p r i c e a n d y i e l d a c r e a g e . T h e f i r m ' s r e a l e s t a t e v a l u e s a r e a d j u s t e d t o r e f l e c t c h a n g e s i n m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s a l o n g w i t h c h a n g e s t o f i r m - s p e c i f i c v a r i a b l e s s u c h a s r e a l i z e d y i e l d s , p r i c e s a n d n e t i n c o m e p e r a c r e . T h e a d j u s t e d r e a l e s t a t e v a l u e s a r e t h e n i n c o r p o r a t e d i n t o t h e f i r m ' s e n d - o f - p e r i o d b a l a n c e s h e e t . F u r t h e r , t h e r e v i s e d r e a l e s t a t e v a l u e p e r a c r e i s u s e d t o e s t a b l i s h t h e r e n t a l r a t e p e r a c r e f o r t h e n e x t p r o d u c t i o n c y c l e . F o r 1 9 8 8 , t h e f i r m ' s o w n e d r e a l e s t a t e i n c r e a s e d i n v a l u e a t o t a l o f 9 3 , 9 8 3 d o l l a r s , r e p r e s e n t i n g a 1 7 . 4 4 p e r - c e n t i n c r e a s e f r o m 1 9 8 7 . T h e a v e r a g e v a l u e p e r a c r e i n - c r e a s e d 1 5 7 d o l l a r s , b r i n g i n g t h e a v e r a g e v a l u e p e r a c r e t o 1 , 0 5 7 d o l l a r s . T h e 9 3 , 9 8 3 d o l l a r i n c r e a s e i n t h e v a l u e o f t h e f i r m ’ s r e a l e s t a t e c o m b i n e d w i t h t h e 2 8 . 0 p e r c e n t m a r g i n a l t a x r a t e f o r t h e p e r i o d r e s u l t e d i n a 6 5 , 3 1 5 d o l l a r i n c r e a s e i n t h e f i r m ' s c o n t i n g e n t t a x a c c o u n t f o r r e a l e s t a t e a p p r e c i a t i o n . T h e f i r m ’ s s i m u l a t e d 1 9 8 8 r a t e o f r e t u r n t o t o t a l a s s e t s ( R O T A ) w a s 9 . 9 1 p e r c e n t , 6 0 . 2 p e r c e n t b e l o w t h e 2 4 . 8 8 p e r c e n t r a t e o f r e t u r n t o t o t a l a s s e t s t h e m o d e l g e n e r a t e d f o r t h e o p t i m a l d e b t r e c o m m e n d a t i o n u s e d d u r i n g t h e p l a n n i n g p h a s e . T h e l a r g e v a r i a n c e b e t w e e n t h e p l a n n i n g R O T A a n d t h e e n d — o f — p e r i o d R O T A i s a t t r i b u t e d t o t h e f a c t t h a t d u r i n g t h e p l a n n i n g p h a s e t h e m o d e l g e n e r a t e s 3 0 s e t s o f r a n d o m p r i c e s a n d y i e l d s w h i c h a r e u s e d t o c a l c u l a t e t h e f i r m ' s p l a n n i n g R B A R , o r a v e r a g e r a t e o f r e t u r n t o t o t a l a s s e t s . A s a r e s u l t t d y - 0 ( n i m a y ' b i s t i e l e l i n d h a n v f a a t t v r d r e o i a h a a i n r t r i D c 1 5 r e t c m e o 9 0 a l c a i t i o p c n 8 r e 8 t p o n A f i e o m , a t i e f 3 s e t t s o m t e h e u d r e d b a ' h n e n l i n v b a m c s r P h r n r ( g e e s m e c a s t s s s t t r 1 r . 0 f : t : W d D e o a a l l l l t t a o ( n e f r e 7 . 2 . 4 S l i m r e t u r n ( I R ! r 7 u f T y e . n e h i t 2 d a v e u . e r e r 4 r f - n T i y a ( h b m a u e I m e l r r t a r e S v R m r e R a ) R r y 7 B — R e t a o l t o i a 5 M o n z l f e a g e a n n t p n u m d r h e F a o e e i t l a d i n s e l r a e d c n n n a e e q i s s i h c t e f t a s a u c s c i l u i f a t t m t l s y h P p o h e e t c w c r i a f o a s f f o l p o n i h f o i r s r w t m a a l n . c e : m f ( ' l f 4 w s o a o 0 r , w s 9 1 s ) e , c 8 t i a 9 h n ( 8 8 9 h 9 p - e f 1 r l 9 i o - l 1 a 1 1 d 9 9 o 9 8 0 l ) w d 9 2 o d 9 r 9 s e 1 , p 2 . o l l a o 8 i e r 9 T r f 8 w h s a 9 n 9 c 2 e . r - m 1 t h v t h h e e — a f i i t w 2 5 4 v a r i a b i l i t y i s m i n i m i z e d . D u r i n g t h e s i m u l a t i o n o f t h e f i r m ’ s e n d - o f - p e r i o d c a s h f l o w t h e m o d e l g e n e r a t e s o n e p r i c e a n d y i e l d ( n = 1 ) f o r e a c h c o m m o d i t y . T h e s e p r i c e s a n d y i e l d s a r e t h e n u s e d t o c a l c u l a t e t h e f i r m ’ s r a t e o f r e t u r n t o t o t a l a s s e t s , R B A R f o r t h e y e a r . T h e e n d - o f - p e r i o d s t o c h a s - t i c c o m m o d i t y p r i c e s a n d y i e l d s a r e r e s p o n s i b l e f o r t h e w i d e v a r i a n c e b e t w e e n t h e p l a n n i n g a n d e n d - o f — p e r i o d R O T A . A s a r e s u l t o f 1 9 8 8 ' s f a v o r a b l e n e t c a s h f l o w o u t c o m e , t h e f i r m ' s l i q u i d i t y p o s i t i o n a s m e a s u r e d b y t h e c u r r e n t r a t i o ( t h e r a t i o o f c u r r e n t a s s e t s t o c u r r e n t l i a b i l i t i e s ) i m p r o v e d f r o m 1 . 5 6 : 1 a s o f D e c e m b e r 3 1 , 1 9 8 7 t o 2 . 2 1 : 1 o n D e c e m b e r 3 1 , 1 9 8 8 . D e s p i t e t h e f a c t t h a t t h e f i r m ' s t o t a l c o n t i n g e n t t a x l i a b i l i t y i n c r e a s e d 6 6 , 7 0 1 d o l l a r s d u r i n g 1 9 8 8 , t h e f i r m ' s e q u i t y p e r c e n t a g e i n c r e a s e d o n e p e r c e n t t o 6 0 p e r c e n t . P a u l a n d M a r y D a l t o n ' s 6 2 4 , 0 2 4 d o l l a r e n d - o f — p e r i o d w e a l t h ( n e t w o r t h ) p o s i t i o n r e f l e c t e d a n i n c r e a s e o f 4 0 , 6 2 3 d o l l a r s f o r t h e p r e c e e d i n g 1 2 - m o n t h p e r i o d . F o r 1 9 8 8 t h e D a l t o n s r e a l i z e d a 6 . 9 6 p e r c e n t a f t e r - t a x i n t e r n a l r a t e o f 6 N 0 D 9 U H H I O O U H . » a n e 6 v 0 o 0 N H H H I I I E G ‘ O 0 H 9 N 9 H ! D D O N O U s D H M I I I I I I " I l I l ’ l > i I l O I l I ' ‘ I I 0 I \ I D h I N H O Q I R I N O n I I O I ” Q I O U I I I Q I I O I r I I I 6 7 7 0 0 0 0 0 7 8 8 0 0 5 1 2 5 0 0 0 , , , , , , 5 0 4 7 8 5 ) 6 2 4 , 8 7 3 5 6 2 2 3 1 ( $ 3 $ 2 , , , , , 9 6 4 0 0 0 0 9 7 0 4 0 0 7 7 0 0 7 3 2 0 8 6 4 6 1 , , , 0 4 7 6 5 9 3 5 6 8 5 $ 2 9 9 1 - 8 8 9 1 : y r a m 9 m 6 4 9 6 5 9 1 - 8 8 9 1 2 3 5 2 2 7 5 0 4 4 4 0 2 0 1 1 0 0 0 5 0 0 4 2 5 3 0 2 3 0 9 0 0 1 9 8 2 0 0 5 4 1 0 8 , , , , , , , , , , , , 9 1 4 2 5 0 8 7 1 9 6 2 0 1 3 6 3 3 2 1 2 8 9 2 5 2 5 4 u S w o l F h s a C - l e d o M n u R 2 0 3 7 4 0 6 8 9 9 e 5 0 2 7 0 6 s 9 6 0 8 5 0 0 2 6 1 1 5 6 a 8 9 1 , , , , , , , , B 2 0 7 0 3 7 8 0 2 2 2 7 5 1 1 2 3 3 3 3 4 d e t c i r t s e R . L e t l l s E T O : E s s e D ) N _ _ _ i 5 d - s t : : : _ r B t s m y a a n I e 7 R I e A b n e t w w I e P C T _ : _ r p e e s i a a U p A O C y L e I F _ H O D p a I r r r x Q D c T I l S s A x h S u d d E E I E _ _ d t b A m e V T E c c P h h R U E e p a _ D C L o e l A H r e t t n r m a S u S T i i o H ( Q I L R t u T _ U c r _ y F S & ? o A e H . r P L W w i S ! S i k _ r 0 c C m S t A O e l O r n _ o n s t o A p t a d g a h C L T P _ t a . g I F S t e F e i s c C O n n d E X _ s B d e n E p s O s a i i c a L S _ e E e t I C i s m L h s o v C u A H S _ R n m a C R r e A A s A r S S i q T S A W _ i U a c m e E T a . d L m i O A O _ t O F e l r t S O C 6 r L T C D l e L _ s t h S R a a n T U E a m y a F _ u l s I r F t l t r s l F t T C _ a u a C h e i - a i e e e i - s h p n w t p t x m n s a t a o e o a n a o a s C o C N N T T N C F I A E R H h s _ N O S x e _ F A E R _ _ C C a s h F l o w s u m m a r y R e p o r t : 2 1 3 , 6 6 6 3 3 , 7 7 9 6 1 , 5 4 1 2 0 , 4 7 3 1 8 , 7 0 6 5 , 0 0 0 0 $ 0 1 5 8 , 4 7 3 8 0 5 0 1 , 9 2 7 6 5 1 , 7 3 0 1 9 9 0 2 7 0 , 5 8 0 8 , 8 4 0 0 2 2 , 0 5 0 2 7 , 8 2 1 3 2 9 , 2 9 2 3 3 4 , 4 2 0 ( 5 , 1 2 8 ) 8 0 7 2 1 , 0 5 1 9 0 0 , 9 3 6 $ 2 1 8 , 5 1 2 8 , 1 3 9 0 2 3 , 1 5 0 2 7 , 5 0 9 $ 2 7 7 , 3 9 1 8 2 5 4 , 8 8 0 3 4 , 4 0 6 5 8 , 0 4 0 0 8 , 0 0 0 5 , 0 0 0 0 $ ( 8 3 , 0 1 6 ) $ 0 3 1 9 6 , 8 9 4 3 , 6 5 2 0 2 4 , 3 0 0 2 7 , 4 2 9 $ 2 5 1 , 6 2 4 8 0 a r d d o t s n 1 p c t 3 e a . t n 4 d c 3 . r p e u a h n n c a 1 1 h b 9 9 e e i s t r m s h a T a i f i 8 9 T h s l 9 0 h 1 9 8 8 o r e 2 . 4 : 1 i 9 d i n £ f y . s 9 n f a x r i n a I o t e d i e h o w l S i ' 1 a a e . - e a t t n ) - D a o s t b a e r a t t i i i 1 b l p d d b n e 9 i o o e f 9 q s l f a a e l P f a l n r c u i l i a d i t i t a c n d i r i T c o d 3 1 a 9 t t h v i t i o n a u i d c a p r e d s n 1 p c t i i i l l f t v b p p b 1 d d d n 3 t i e 3 a u n h n n o e e 9 a e 1 o e a a o h a a q t e . r p 9 f s l f n l r c t e , l l 1 1 1 . n u 4 c a 2 i l o i i l u a d t 3 d i h b r t c a n o a e c . 9 9 f 9 1 a i 8 r t a a i e d T 9 T T 8 9 r i i c d r w f s l h h r - a 9 0 a 9 o e t s s o i s D r 8 a o d e e i e t t — b 2 h m u t f n ) h r r d f n 2 f f n . 9 8 s s t a e . 1 l ' r w s i y a s i i a d h 9 x e o 1 a t m . t o h 9 ' e i d n n e t e l a H i 7 2 d r p f g o h e O 5 v , r 1 s t a 6 q e s ' r r e 9 c w A r s c s 7 , e i i 0 r o r r c s o 7 ( - p D a t e s w m w 1 — G A m o i t v o e o e 0 n g 8 p t s e e e s r a 2 e t m s e h i 9 e p h t v t t a M M i e 9 n r e l e c n f v s i o c t i f o e i a i 1 s s r I r l a , v w t i t n e r e f n 3 9 e v n a n t n i h i a n e a s a e t s n e r l p e d , f g o ) p i x r i A l 9 h r t e . i b d d c s e h o e e o 1 a 1 n 0 c i a l p h e t d n . , m n l d e l t r e t h a r h c 0 m t y i d a t a t e r , f t d l e l i 9 w e u e p r a 9 y m p e e 0 a c i . r , 2 n , 9 a m r i 3 i i c e 8 s s o n i p s y t e u t u d a 7 2 a n 8 e e a b s r c b c 6 9 t d o l l a e s e 0 i a o t r 3 t n o e p r d o i b s d y c n o f o i r i , 0 e o r o i , e t c f f e 4 r , 5 r i o r c e e 9 i 4 n g p i f l i o g l e s B i l t o e h e n e b c i a p i i i t s v e l 8 t c r t n s n h a e d e 3 d h f a e p a d n n a t e n r a e s t a a s a a a e r o o o T 8 1 s r a f l h u x n n e n l t m f a d , 8 , l t i ) t h d a . e m k c c e r z f e l b , 4 . 1 e ( 9 4 s p e t e p e e e t y t d m e p a 9 o l e r s a h . e a — 1 x r 1 l e e v c s a — t d e e e o , r l b u y g d - a f s e p , 7 i t t s 1 8 l t d f a c d r s n e t m i t a e i o m f n i c i a s r m i t s n f - o o r a 7 e , h l l a r l a d o v a i a n i c h t i t t 6 d t l m i m e o s h d e t r e i m t d i t s e h e r a n e a s u d l l o f u 2 v ’ e t d 1 s i d ’ i h c r e s n n 0 e s i i s o 0 t n t v o p a 8 t i c t c m , e e s 2 m g s f r p h i e e i s c 2 m r e n i i d i p r o n h h r r 4 r c n 0 e t i n m t a , e o r c e c u i o 0 n o r s o l t g y s d h a 1 t c d a d u o e f t m 5 e c t a 6 a o l a o s - n a D ( h i n c r e a n t d n l t r a c 9 e f , l y , - e m v i t h u o m a h i 2 d f k r c o 8 r s s o e i c l p e 1 8 t n o — y r a e 3 v e e a x 9 i o 4 l i e a e t r 4 b l t t f v r g r o 0 a m 2 e a o ' 0 e o o h h i t t s e y o o w e s n - r r e e e s 1 s 6 — r r n i 2 5 6 . , i q - . u ' l z 6 o t o 0 C £ a c T % 9 s 9 9 r a 0 e 6 a e a 0 8 0 L O 9 t a s 9 s 6 6 t ( ( t 6 o e o 6 € I 6 t r t e s 5 s L 7 e ' ‘ ' ' ‘ ' ’ ' ’ ' ’ ' ' ' ' ' ’ ’ ’ e 0 s s s 0 V L 9 a s € z s 6 s 6 1 6 s s 9 s 9 s € S 6 t v z e t 6 s z 0 v r : s 6 s s z t s s 0 s s c 6 s s 3 9 s s s s s ’ t ) ) 9 a 6 z e t t t z % L s 6 s s z 9 8 0 z z z s h o r V a s 0 V e z e ( ( ( 6 9 o s o s v o 6 z o 9 I t s s ’ ' ' ‘ ’ ' ’ z ' ' ' ‘ ’ ’ ' ' ‘ ‘ L v v e 8 z z z V a s 6 B s L s E 9 s a a s t s v I o s S O c 6 r I t 2 s z e c e z z ) Z Q e c c ) ) ’ ' ’ ’ t z 2 6 t t 6 3 s s a a 9 s s s s T Z 6 s t 0 - 6 6 t e L S a s a s o z e v c a ( L o a 6 O a 6 z v o s r e o z t v s 9 I v 9 z s a s e t s e ’ ’ ’ ’ ‘ ' ' ' ’ ‘ ' ’ ‘ ' ’ L 6 8 v s o L z s s 9 G s s s s s e 1 L s 8 V e c o s t s a v v t s e S s Z c c z z o s a c ) t ' ' ' ' ' ' - L 8 6 T : Q O O Q S ' t c J e T z t t z O t S s s s s s 3 s s s O U I T R S a s 0 6 c z t a o 6 s o 9 z s * a I n z 6 6 a o s 9 L 0 s e r s a 6 c P h — 6 o 9 0 s L e L L 0 v s a a t 5 o u ' 0 8 ' ' ’ ‘ ' ' ' ’ ' ' ' ' ' ' ’ ' ! 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A . e s Y a e e ) ( ( / e r s z n r i c A o o c l . A t h u d ( e d b l l ( e d e e a i e A / r r i l d i m a t m m m x e a Y e c i l Y a i d r n a - P e i e s c T A m r Y Y g i g e - n P Y n n — n e A r u h l i l i r h i M e l u t a t n n a m m / t r a r n n u t e Y u m f V o o a t 1 n t e r l A W a l c a l a R e o P d P A P c F e t t t m A W x n a e e - - - - - - f t a a N N L f s o T s c m s n o E n n n a e o o I r e s A e u l t b l a s t t R R y n a o e e f R R o M C a V N R A I I S 2 5 8 r t . t i 2 o i t h i r n y 1 n t o n e c a p a c r e f c f m t p ' i e r n m t i a i e r s t i h e c r v W s a , a c e i e i 1 b : a h s a r i 0 e 0 3 i 4 ( , f j c t d f ' o p t l , f f e t e r e l a r i p e r d t d p e h o e f e l r t d G a i n e A c M l M c i f a i A s a u u l e m e a t v p o a e t l r e n c o e r t r a e s i r e c n r t i T r s a u c n m s a b s e d o r t r a h i t r . e i 9 s , W n n n e i f r r s a c t c c c c 8 c o T 9 o r r o r a i e t e 0 r r d t i s g t i e n a t t e d e r b e e e i , i r s s e a f p i s h f l r y l m , , e a o 1 a o n n p ' i f 2 c d o t e s b 4 o r . f i d d 1 t i e o n e , s n c y 8 a l r e b i r n 2 t c 9 p r l e t ( r g a o v o y l t m 7 u s h I 2 1 e m t s e u l n h i b l M o a s a d t e ‘ u l i c a i A u t a a a a 7 e u M 9 1 f t t c d d d e f t G t t s s i m p p p p m v R p e a e e i i e o i h a A e o n t o e a e h n e u r r r c f l i c M a t c r y r e r l v r n o r e n a v l e , i u 1 o r D a t a f 6 h s s — p p e o r r e g n s 7 p h e c e 1 p d h e t 2 A l e r c r b e a 2 c p a r t e e e a n r v . e r r a t 1 e 1 i t s t n e 7 r b d p r o a 1 - 9 n 9 v d i n r i n g ) e e h e f e u n r i t 1 r m a c i 6 c d 3 a l c t t a m f a u d h n m o p . l e i t 9 R s s e . t 8 e 0 i t p 8 l l r r e c c e 9 t h o t o 9 i 2 t u n i e p y I v s e a f g p a t 5 e i e e i n e n s a l s i n . r d u n e O e 6 e e 9 h f . 9 s a w c e r a p p q i s d c 9 0 n 0 h p r o n c w f e h o r r a 9 a l e 2 i e d t a c o e 9 r s c e o n o r o c e s n e d i e e r y n r t l r u r e r c l t d o t o t d R r f e t d y r l d i t e k o 3 p i t t 1 , o r f n h e c q o S n n o l 9 1 e l e c h g 9 u e 2 0 , t e n t r l u c r , 1 . s o d 5 9 m u n u 2 a 1 i d b 1 5 d 0 t p r o a n p r s a a n m 2 r a d o e 9 s a C l t i t h r e m s o . 1 d a e — y w s e t s s 9 s i e u 2 t W o n - t c l m - r a d e e e a l a . o h a n e s t e a y q D u y s e a a c s d d , n n r r u e w u i t i e o d l a a d l s t r i t e l c e h d t e a r e a a e i h l c s n T n i e c e s c d u a e a i l e c i m f e c t a h e l t i v n e d z b i h n c r s i p o d n e r n d n g i e n a p l o u e r h e d e r d p e l e r a v u i m p n d l d o t t b n , y s o e x l i r i n i t v r c l u r 1 n i r t e r g p c u n i i a i d r a r 2 l e l i e a r , f a e s o u a n h f 3 f 9 g h a r b e e e i t 1 l d e i a e c d h c m i i s o c 9 a e n e t i t n c e n o s t d o s 5 a 1 s 2 M e r a c a t a . y ( G y r o c a i l r n h r t i s — m 9 u 9 p F n r e n u ' e A n a f 4 e a m e r a 2 e m r t t k d e p r t r e i v g o c n i n m i d t v t f c t M n p 1 o 9 h l e x c t A t i p . 8 d n a o a a o h a a h o o d 1 ) o 9 l i r r g s y e u e f i o s n 1 l r m a n m e , r e c u m s s l t i i r r 9 i p b o c n f f k a i 1 ’ o e i r f e o w e f f . m t n a s v s e o d p t t l c l e c a , f a m d t e B f t t t 8 i i a n o o e u u a a a o n e a a n i o h - h a r c t r m n 1 h n e r a g m c r n s t o a f - 0 - e - s e e — s m t l e e e e d e t m e s n n d s t i v e c t t h o c r e r . e s u P l e p a i r e s i r t r r n e 7 n n e w e a m y a i m t z A e a a - l l l o l 2 . f a . c a o a i i n f d e a a r e u i a c h v : 1 ‘ x t r a : e 1 r e s e e a t 0 s v n e y n t a a e t u e t r t a p t - b a m r u s - r y o d s p r t e s S v n t n o t i s e e e c r u - e a e r e O l a a y s 5 r r z r h i i b g i h l t i d u r i n g t h e 1 e x a m p l e . i 2 6 0 M p t y e e I n i s s R M h u r h r l h - . s . o w r u R n e p u e t s t o r R s d h ( r c o . a e m m i e f a w i r p o l n o l P e t f e d t t t r t 1 n o d s e y m i c t d l f R a z T e h a e e i e t h l a o e e k e o n l ( r t a s e t 1 o R r u d R c i M n i a i c i n 2 . t r R m , a B 9 l d 7 h v n m y a c w y T e 1 n f u . n e i i e h u a o e e x 9 i i . i s r r h m t r i m 8 r 2 f a d e r a a r g r a 8 r x t n 5 c u e h p - l a — r p O e a r g l n i b t 1 p r e s t s , e u — l h 9 t u f r a f c e n t e v i o g 9 S t e r e o e r y i r t 1 h m l o t m v o e n e t y s e i i o i i r p r r o t h e y i n r a r e t t 1 2 1 . r d n e , e a n r a h i w t c h 9 I 5 o o o a e a 9 i e b o u e i o d . a r t v s h w t r r e t i o i e u e o f l n n f t i w f n 1 n 0 ) n d t d n h a a f n p d a y ( z o m r t a h e e i t n h p e a t m e - e a g e s h s l y i r i n e t y l n t h R e i e B a n q o f z d a c i h e f e 1 e e e l f B ) t e ' r y f o t e h a 2 3 i w l o r w . , e o s n e l A o ) — a t s a f l ( B m f T r y a i a r - ( e w p f R i n c a o r R m l r a h r l a e e l m R e l e c n r b i I a e e t n n t g u h t e b e M ) . e x p s - a a e e B d t r n 7 t a d R e 7 e r z R y t n n ' ) s , - y t h e l e c i e o n e p a a n e e M t p t d r o r t o o e r i f s I I e w o t e i R R m I n e a e r n t 1 o e f e l c n l n o a R R s o f t R e c i d v d h R t d s 8 t - a t i r t u r . l , t h 9 o o w i a s e e f 8 r n o n i t i - r u F n t v t t o g w t - n o o a l r e o h e h h h y n r t e — . e e t r a s t e a s e R u n M o d e p e r a c r e , p r o d u c t i o n c o s t s i n c r e a s e d e a c h o f t h e f i v e y e a r s a s a r e s u l t o f p r i c e i n f l a t i o n . P r o d u c t i o n i n p u t p r i c e i n f l a t i o n e x c e e d e d a n y e c o n o m y o f s c a l e b e n e f i t s t h e f i r m r e a l i z e d b a s e d o n t h e n u m b e r o f a c r e s p l a n t e d e a c h y e a r . A s a r e s u l t o f t h e s i g n i f i c a n t d e f i c i t n e t a f t e r - t a x i n c o m e p e r a c r e i n 1 9 9 1 a n d 1 9 9 2 , t h e v a l u e o f t h e f i r m ' s r e a l e s t a t e d e c l i n e d a t o t a l o f 5 2 1 , 1 6 3 d o l l a r s o v e r t h a t t w o - y e a r p e r i o d . T h i s l o s s o f c a p i t a l g a i n t o t h e f i r m ' s r e a l e s t a t e r e p r e s e n t e d a d e c l i n e o f 8 6 9 d o l l a r s p e r a c r e ) ‘ q r ’ i h fl ' ? ( A ) , C o b r f a f T m h i o e c t a r o o p t a e h p e s e n d c o I e c h d h l n t s , r e n e o i a r a e u h p d T u l e e n n e r r a c e s e l e c t e d r o a d : o d i n e t p i l p d p « t f i R a i a u c s g o u n t t A i i s M s n c e p G a l t r r a a i w i m o i n e n A L l e l n t h s t , e r s i r - d o R e r s t . . o 7 7 t s 3 3 . a o B C 1 r e e c d T t e l r n t e s e n m D u h e t i a e c d d m e P d r F f s r d F c k 2 6 5 o a 3 r C e C h r e p n o 6 . . 3 p 3 , 4 I V n a s r u i o i i p t r m I n s u r a n c r a e a b n l c e e s a a n n d d d F D o e r t w e a r r - p a r a m e t e r s w e r e : l r a n c e P a r a m e t e r s s b a u c . r e f f o p o T l r r a i b G s C a c e l o t w h e l h u I a n . A r n k e i m i n r 7 g c i - s 8 o e P a l m r n o n e t w d i r l l - R i s k o y C b a l n l A — R i s k r e C r I a n p s s u e t i E d y u x m p Y P o e i o u l c s r d e t e : : : : C s h e e e r r b 1 3 4 u 2 s p p 5 2 6 1 M o d e l I I , t h e B a s e R u n M o d e l ( B R M ) , i n c l u d e s A l l - R i s k C r o p I n s u r a n c e , f o r w a r d c o n t r a c t i n g o f g r a i n a n d s e l e c t i o n o f t h e m o d e l ' s r e c o m m e n d e d o p t i m a l d e b t . T h e B R M m o d e l i s b a s e d o n t h e s a m e m a c r o e c o n o m i c a s s u m p t i o n s a n d i n i t i a l f i n a n c i a l p o s i t i o n o f t h e f i r m a s u s e d w i t h t h e R B R M m o d e l . T h e t h r e e p r i m a r y d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e R E M a n d t h e R B R M m o d e l a r e : t h e r e c o m m e n d e d o p t i m a l d e b t s t r a t e g y i s s e l e c t e d e a c h p e r i o d , A l l - R i s k c r o p i n s u r a n c e i s p u r c h a s e d f o r b o t h c r o p s , a n d f o r w a r d c o n t r a c t i n g o f c o m m o d i t i e s i s u n d e r t a k e n C o r n : G u a r a n t e e d Y i e l d : 7 8 b u s h e l s I n d e m n i t y P r i c e : 2 . 6 4 p e r b u . P r e m i u m C o s t : 7 . 2 7 p e r a c r e C a s h F l o w E x p o s u r e : ( 4 4 , 2 9 3 ) S o y b e a n s : W i m u n p e r c r o p f v i a r m r i a o n o v c h e r t f c e e o y b e a n s , s r t c a r n e o r a p t b r e e h u d n n s o d e m s a l . p r s y o b u s h e s x , i c n h p i o n e . x g 0 a a m d l o d s d o i e t l a n d 7 . 3 . r t e a n f a 0 n t t ! d I g e e l l o c c 0 o n ] t . s e T a e e p e 9 n s ] c e d f 9 1 t d j 3 A a e l 9 2 e ’ n s P e f w i i r r t i m h a n d 9 . 0 9 d o l l a r s f o r s o y b e a n s . r e v e a l s t h a t t h e R B R M m o d e l ' s a n n u a l n e t c a s h f l o w i s s i g - 2 6 2 W i t h r e g a r d t o f o r w a r d c o n t r a c t i n g o f g r a i n , t h e m a x i - m u m p e r c e n t a g e a l l o w e d - - 5 0 p e r c e n t - - w a s s e l e c t e d f o r e a c h c r o p o v e r t h e 1 9 8 8 - 1 9 9 2 p e r i o d . T h e p r i m a r y b e n e f i t s t o t h e f i r m o f f o r w a r d c o n t r a c t i n g i n c l u d e e l i m i n a t i o n o f p r i c e v a r i a n c e a n d l o c k i n g i n t h e e x p e c t e d p r i c e f o r b o t h c o r n a n d s o y b e a n s , r a t h e r t h a n d e a l i n g w i t h t h e u n c e r t a i n i t y o f r a n d o m l y g e n e r a t e d p r i c e s b a s e d o n h a r v e s t m o n t h p r i c e t r e n d s . T o i l l u s t r a t e t h i s b e n e f i t , t h e e x p e c t e d M i c h i g a n c o r n p r i c e w a s 2 . 6 4 d o l l a r s p e r b u s h e l f o r 1 9 8 8 c o m p a r e d t o a s e a s o n a l l y a d j u s t e d h a r v e s t m o n t h p r i c e o f 2 . 4 2 d o l l a r s p e r b u s h e l , a 9 . 0 9 p e r c e n t p r i c e d i f f e r e n t i a l . F o r s o y b e a n s , t h e e x p e c t e d 1 9 8 8 M i c h i g a n p r i c e w a s 9 . 0 1 d o l l a r s p e r b u s h e l , c o m p a r e d t o 8 . 6 0 d o l l a r s p e r b u s h e l a t h a r v e s t . I n a d d i t i o n t o t h e s e a s o n a l p r i c e d i f f e r e n t i a l . t h e f i r m i s a l s o e x p o s e d t o s t o c h a s t i c p r i c e v a r i a b i l i t y . F o r 1 9 8 8 , t h e m o d e l g e n e r a t e d a s t o c h a s t i c p r i c e o f 2 . 5 8 d o l l a r s f o r c o r n 7 . 3 . 2 A n a l y s i s o f C a s h F l o w R e s u l t s T a b l e 7 — 9 p r e s e n t s t h e C a s h F l o w S u m m a r y R e p o r t f o r t h e B R M m o d e l f o r t h e p e r i o d 1 9 8 8 — 1 9 9 2 . A l t h o u g h t h e f i r m e x — p e r i e n c e d a d e f i c i t n e t c a s h f l o w i n 1 9 8 8 a n d 1 9 9 0 , t h e f i r m ' s f i v e - y e a r a v e r a g e n e t c a s h f l o w i s 3 2 , 9 7 7 d o l l a r s w i t h a 9 3 , 7 1 7 d o l l a r v a r i a n c e . A s a r e s u l t , t h e B R M m o d e l ' s c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n i s 2 . 8 4 . T h i s c o m p a r e s t o t h e R B R M m o d e l ' s c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n o f 1 3 . 4 3 . T h i s c l e a r l y “ I E I ; " “ ’ . _ . . : ; r ; . . r - . - “ ' , . P ' H r ? ' u : m - z ' a n . m v t e q m u b u . -" n a t i u i - 9 s r a - h . e - ‘ a l x l . - . . t s ! o l n - s . { I L . - - . - - . . - , ' 1 . . " t 5 . , , . 5 . 5 n . . . o . a . , : : ' 1 a n d o s t y i f t i l t c . d i t i o n a s t r a e e T l g h e e y p i d e r l m a e n e d e r i ‘ a M ” E n n a . - ; n { e a ‘ - i a e i n n h z a e n ! e 1 : 0 r e a s 0 4 ‘ - g b t h i a s . t o " n " “ : . - H - = - o 1 . _ n - t h e f i r m i i ! I o o m a m t f y f e a d h i i v e n c d e e r 5 1 e i t f d d r h i l m . d i n T r i t h 3 e o h e r a e e 8 n r c m n 2 y o a d e p l t f i p i i i u p 2 n n a u 4 v m r c e a - l 1 c r e r c 1 h b 9 i v e d d a , y e 9 s g s s 0 e h 9 h a a u 9 8 a a n r e e e t b s t o w o f w s s e i l n p l a n n i n g p e r i 2 s d A f 3 a n s e r o n a a h u 8 o a l 6 n , l v 2 u a r 5 t i e l t - h R e o y s e n c i l k i a n l s m a o a s a e f b n y e e r n i l p i t b o C n m s f r t o 1 d , 9 i 9 n f o . o 1 v a r l d w l p I h v i i a T n u 4 t i e z c h r s 7 c h d e r e i c , u o n h 6 r d e . a 4 a r R a M B a a s 5 n a l e A c n e , s c 6 d g e d o 0 m a o m t p o c a l b a d r h l d f r ' g a m o s t e . o f l a n d e e e i i b u s h e r a e r s s u . m o l e n a W r O i d e l l f t f , c h c o i d o l t f o o o m l i r h w f — d e r n e o p r p e e a r o 2 6 3 n i f i c a n t l y m o r e v o l a t i l e t h a n t h e B R M m o d e l ' s n e t c a s h f l o w . T a b l e 7 - 9 s u m m a r i z e s t h e a c q u i s i t i o n o f c a p i t a l a s s e t s n o t s e l e c t t h e p u r c h a s e o f a d d i t i o n a l a c r e a g e a s a n o p t i m a l s t r a t e g y . » _ _ i s ' o 1 " l : l , o s - . t ’ . e e o g m a ’ t a d a : t o 9 5 1 : 5 5 l - o u e e ' . l . a a s . n b n " e v e Q o ' - w J h l b - - . 5 i e ' t o - ' . = . i “ n I . t a u i a e l e a “ " a I l e ' n : - ~ C l l e e - n u I e - d n . a 5 l a [ H s l e o l t p . " ' - ' - . s l ' 3 ! I " J I . 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L e l l T t s E O r B s a a R I t u y n I _ _ _ _ i b d a e T s t l : : : _ e A n e w w I T : b t e P C r p e i p I _ C y L e s a a U A O H O D r x F T c _ I p a Q I r r D S s A x h E u E E I d d _ d t E A m T e E c P c R V h h D ( U E _ e p C L o e l A H r e t t n Q R _ t u y ? 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T m t t u t C a i o a I a i i e t p d , t e a d a f e p T a t l l m o n T a r a a o h t a F r t e b s d e n b b A i h i s r R s e p d y l m l i e s m m , B a d l 1 e e u r o b u l e e u R c m 1 q m a t m h M 0 c i u p 0 i g 7 s a — p n m i 1 i - . i t y n r 1 t d o n 2 i d o e e m n o e o h o m n p 2 e f t i n a L s d i , n n e l e e r c s i t g p L s r n n l r h e a e n r d s B T e e t s D n e l s ( h r i r h a t ' t a o t q M e e B t R d h i i e e c a l i r 0 I c h - t e s i n u e 0 a o s l e h 1 C R l C o l y d r s l t u d t h h e T i . e t i t e e h n r d . s n e q n t t a e e e e n w d s d m i n t R t p d b i s t i c u n , f d a i a y e i n f e c i i i t t r s t o c r a l e e s M n e v a r t l i a f r p a a c e e n t l ) l e i e i n a t e r a l e a n i P b i o c r n o l a l c u r e a a f l f r s o e b m i e d o i d i e r m g i P a m e t i i o t n d s e W p i a y e e l r . r c t b s s d T t t w V i h o h e o h a r n t t r e h e r a s e r i r h s t s e h f 9 i r i n v s r e i o o r e n e q c 8 e e I n c t t w n 1 l i r i a o o e v a s i n s e 1 a d c h h m a t e 9 t l a w a i c s 9 t t l f n i l e — g f r u 8 d g e e e y - 2 s s d i - a r i a b l e s 2 7 0 7 . 4 B a s e R u n M o d e l I i t h I n c r e a s i n g C o l l a t e r a l R e q u i r e m e n t s L E N D E R C R E D I T P O L I C Y V A R I A B L E C U R R E N T I N T E R M E D I A T E L O N G T E R M I n i t i a l L i q u i d i t y P r e m i u m . . . . . . . 0 5 . 1 5 . 2 0 R e v i s e d L i q u i d i t y P r e m i u m . . . . . . . 1 0 . 3 0 . 4 0 . . 1 - I d ! 1 a 0 : . c z i 5 . 1 . a 1 a c r ‘ e e e l d s ? c a i . ‘ " 5 - 0 ‘ 6 r 6 0 n e n q l a t . ; . ' 5 a t r i u s a l u i . i k 2 . l b : : . { I B I I n - “ i I t i i l a y a . . i l o fl n 8 a h 8 . s ‘ : I e 6 h . e 0 w 4 9 u . s i : . e . . ' . e 0 u ! s b c e a d 5 9 " V - 1 6 8 9 1 6 - 1 I 3 M . 5 3 1 : 1 6 O 0 ! ‘ 3 c u C u I L n o r r t n r s e g I I . o r ! e r n n t e d i l t e r m . W e i g h t e d 1 ' ' y T i i h r r f f e p a s h a l g l m e r n m c n i e s e n e s a u h a a r p g a b r m t r e n l a l e m m - r e , i e l l d d c p e m a r 7 r t t f d t e i T A w p e I t t p h h a s e o i x r o n u w n i m e e b o r r o e o g l i a i t c o l l s s 3 c r r e S a e s u t d t m e i r m s u r 8 t t c a o e 4 c e h t i f l l l e - t e o s o i s . t n t 3 g q f r f c f s o d a i y i i o p n a c r r e a f k d d e r o t m a u e — p ( a a s d n e i y o n 2 7 t b r e e n T i a r h r e e a v 7 R d e - e 3 1 s s t 1 s l o l ' x i b s y r c c s c t e t e d a m e a p r e s n a e n a n e r t i e i i a t m d t a l r c r t r t t t e ' i e r s c y t c t i y h d h t , r o s s d n n e a e e e e e o h n e f e d e e f c h o f i a t d c a q c r u r v t i l r ) - u l c r f s r i f n . r o o i e c d i e e h l d r i f , r e r s r d e l i m a e u — T n s m a t F t m e h t e c e e i a s . y t : m t e f m o i n e v a e d h e i r a d r f r p n e a t i r n e a t u l e e t e i r s c e e l r r c e y h t a i p c s o r w b r c l a i a n e y s g t n l t f r o g n d s e h d e s t e o r e f , r c t c p r a n y e d i a d n e r o s h i p f n n t e u o n m u o r d m m R s p m e 7 c y a s i n f u r a e o o a o a a s f o . 9 c g i g s e c e r b a c r e t i p 4 e l e a e t y r i r e , s a r d c s i n t a t C c m e a g r r t t r e i s b a i e v f c e d c c l . e c h l f t o n n a o i r a t e i a h d i u b s t h y n n i t b a e g s a d e c n i a a e d o c t r p s d t w e s a n . o s i o o n l i v e s n f e s 7 . - d r s d e - — f m 9 r s F v d n o a t n ' 4 a e o e c n i h o e i i p n c n u p g r v e s e n m y i i f c e . l m n a s h i a w d v o t o t l i b y r t s o c n s e L i r i g c f a n d r e v i s e d l i q u i d i t y p r e m i u m v a l u e s . C O L L A T E R A L P O L I C Y C H A N G E C A T E G O R Y I N I T I A L R E V I S E D D O L L A R P E R C E N T C u r r e n t . . . . . 2 5 1 , 4 0 9 9 3 , 2 9 9 ( 1 5 8 , 1 1 0 ) ( 6 2 . 9 ) I n t e r m e d i a t e . . . 3 7 3 , 7 8 5 7 9 . 1 9 2 ( 2 9 4 . 5 9 3 ) ( 7 8 . 8 ) L o n g t e r m . . . . 6 3 0 , 0 0 0 1 4 2 , 5 0 0 ( 4 8 7 , 5 0 0 ) ( 7 7 . 4 ) W e i g h t e d . . . . . 9 4 2 , 6 9 4 1 4 7 , 7 4 7 ( 7 9 4 , 9 4 7 ) ( 8 4 . 3 ) , : 3 3 2 ? ' . . . 9 - 9 - - 9 — 2 9 - - - - ! _ fl m 5 9 . . - . s . ; . 6 - - o . 3 1 5 0 2 : e " “ 3 ‘ - 0 6 1 9 1 ' “ " - ‘ - . J ! Q 6 E ; 3 ‘ 3 fi " I - a ' - - — — — Q 1 - m - 1 s - 5 _ i . 3 ! — 7 . . 3 9 . 1 . 1 . 3 . - 3 9 ; e h _ _ - . , ( a m - I s l , e s t e e m . . - . ' r d e ( 1 f 1 l l fl s r o l t m e w A X t r . E - c e 0 ) i l - d l t e r f 5 d , i d c q . - I n a : m a d e b y 1 f i r m . F i r ! f o r t h e a 1 s i o n , a n d t i o n a l m a i n : e f f i c t a n t t h a n i s a r e d u c a s h f l e x a n i n c r e b a n k r u p t c y . 2 7 2 A n o t h e r i n d i c a t i o n o f t h e n e g a t i v e i m p a c t o f t h e c h a n g e i n c o l l a t e r a l p o l i c y o n t h e f i r m c a n b e s e e n b y e x a m i n i n g t h e f i r m ' s c a s h f l o w e x p o s u r e m e a s u r e s , M A X E R a n d M A X E M . U n d e r t h e r e v i s e d c o l l a t e r a l p o l i c y , t h e m a x i m u m c a s h f l o w d e f i c i t t h e f i r m c a n e x p e r i e n c e b e f o r e e x h a u s t i n g i t s r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e ( M A K E R ) d e c l i n e d b y 2 1 2 , 2 2 4 d o l - l a r s . o r 7 3 . 5 p e r c e n t . A t t h e s a m e t i m e , t h e m a x i m u m c a s h f l o w d e f i c i t t h e f i r m c a n e x p e r i e n c e b e f o r e g o i n g b a n k r u p t ( M A X E M ) d e c l i n e d b y 2 0 3 , 3 6 9 d o l l a r s , o r 5 1 . 3 p e r c e n t . I n s u m m a r y , t h e e x o g e n o u s c h a n g e i n c o l l a t e r a l p o l i c y m a d e b y t h e f i r m ' s l e n d e r s h a d t w o m a j o r i m p a c t s o n t h e f i r m . F i r s t , i t r e d u c e d t h e f i r m ’ s a b i l i t y t o a c c e s s c r e d i t f o r t h e a c q u i s i t i o n o f a d d i t i o n a l a s s e t s f o r b u s i n e s s e x p a n - s i o n , a n d i n t h e c a s e o f r e s t r i c t i n g t h e p u r c h a s e o f a d d i - t i o n a l m a c h i n e r y , t h e a b i l i t y o f t h e f i r m t o i m p r o v e o p e r a t — i n g e f f i c i e n c y . T h e s e c o n d i m p a c t , a n d p o s s i b l y m o r e i m p o r ~ t a n t t h a n t h e f i r s t w i t h r e g a r d t o m a n a g i n g f i n a n c i a l r i s k , i s a r e d u c t i o n i n t h e f i r m ' s a b i l i t y t o r e s p o n d t o a d e f i c i t c a s h f l o w . W i t h o u t a d e q u a t e c r e d i t r e s e r v e s , t h e f i r m f a c e s a n i n c r e a s e d p r o b a b i l i t y o f f o r c e d a s s e t l i q u i d a t i o n t o b a l a n c e a d e f i c i t c a s h f l o w . I n t h e e v e n t o f a s i g n i f i c a n t c a s h f l o w d e f i c i t t h e f i r m f a c e s a n i n c r e a s e d p r o b a b i l i t y o f ‘ ‘ : 1 . " 1 . r ' . . . ; . : ’ € Z m 7 } : 5 e .. l i a r s : - a n . . 2 : . - 3 : . m . . . . . - . ' - . . ' _ . ' I ' " ' . . " ' - ' I r ! . " - . " . i : I E ' i a I 5 ' ‘ 5 : : 5 5 r ' . - - 5 = . . I ' 3 ' “ ‘ L ' g i t l h u e : 7 > , . . . . . . . . . . . , . 1 . 4 . . 3 — ' I ) J _ u a - . - n _ - _ . l . 3 4 . 5 3 . . ! I . . . . I ‘ f ‘ n . ‘ ’ . - . 9 J . u d 7 I _ I . . d I - : . . fl . . fi ” t . - . a n ] E w h a m ‘ ' , “ m c V n 0 o a i 1 p i c i “ l d s e h a f l 1 r g a e n i o i . r e t c o r f r T o d n i a t h e n c n e e a s b t n m o A s 0 u r ‘ ‘ . a ‘ f l n u c ( k ] j 1 : : e f f c ° T o o x h r n 9 a x c r " P r o l ° a f d c s 0 t e 9 m m i y i r p e f t e a e n 0 h a n d o n s u m p t ' 3 I o . Y l ‘ r . l ‘ 1 ' 1 ‘ . e " ' . , . . . ‘ I ' I I A “ , ' o ' . ‘ 3 ‘ . - . I I 1 0 5 $ S . 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T h e B R M m o d e l ' s c a s h f l o w p e r f o r m a n c e r e s u l t e d i n a c o e f f c i e n t o f v a r i a t i o n o f 1 . 9 1 . c o m p a r e d t o t h e B R M - I C R m o d e l ' s c o e f f i c e n t o f v a r i a t i o n o f 3 . 6 1 f o r c a s h f l o w p e r f o r m a n c e . B a s e d o n t h e s e s i m u l a t i o n r e s u l t s , t h e i n c r e a s - i n g o f c o l l a t e r a l r e q u i r e m e n t s i n c r e a s e d t h e f i r m ' s f i n a n - c i a l r i s k . T a b l e 7 - 1 4 s u m m a r i z e s t h e f i r m ' s c a s h f l o w p e r f o r m a n c e f o r t h e B R M — I C R m o d e l . O v e r t h e f i v e - y e a r p e r i o d . f a m i l y c o n s u m p t i o n a v e r a g e d 1 6 , 4 6 0 d o l l a r s p e r y e a r , w i t h t h e f i r m e x p e r i e n c i n g t h e 8 , 0 0 0 d o l l a r m i n i m u m c o n s u m p t i o n i n 1 9 9 0 . T h a t y e a r t h e f i r m p u r c h a s e d 9 4 , 4 6 1 d o l l a r s i n m a c h i n e r y a n d e x p e r i e n c e d a s o y b e a n y i e l d o f 3 1 b u s h e l s a n d 8 8 b u s h e l s p e r a c r e f o r c o r n , w h i c h r e s u l t e d i n t h e r e c e i p t o f a p a y m e n t f r o m t h e A l l - R i s k I n s u r a n c e c o v e r a g e . T h e i n c r e a s e i n t h e d e m a n d f o r c a s h r e q u i r e d t h e d e c i s i o n m a k e r t o r e d u c e f a m i l y o a ~ . . a . h 1 3 l 1 u 3 5 1 : 0 5 t " 5 0 5 J d a l n i a a 5 b g e a a i a n - J . t i e - c a e e - q d ~ T 2 x o . r ! | - l 3 a b o - t fi u 2 z . 2 I e I . l l l l v 2 i % J d ; . e 3 2 : & 1 . . . I . . i n n 1 ’ 9 ‘ P l - ‘ F ' l u n e d . \ 3 t fi a : 1 fl fi l e h i i s - l a g ! y r a g o t a C h s a C . I I . . a u H e E 3 D o I n 3 0 3 0 0 3 0 3 1 3 6 , , , 1 4 8 3 2 3 4 $ 0 5 0 6 0 0 3 5 1 4 1 1 9 , , , , 2 4 3 8 2 3 2 3 3 8 3 5 0 8 0 7 5 5 6 6 0 5 8 , , , , 9 4 9 , 7 8 4 8 4 3 6 , 0 4 4 8 2 4 3 , 2 9 9 1 - 7 2 5 3 3 4 2 7 3 6 4 8 5 8 9 1 : t r o p 8 0 9 0 o 2 0 2 3 0 6 , , , e 7 1 4 R 7 2 3 y r $ 4 a m m u S w o l F 2 0 0 0 0 9 0 0 1 0 4 , , , 2 0 6 4 2 8 h 3 s a $ C . r t e b p e E O D S s A m T e C o L e l H r m a S F o S F 8 e A O c m C s t n o . S e t F I c d E s p O n e C s i m I m R e r A r S U c a m E e O e F r t S l S R n U a a r t F I h - e i s h p w n a a t o e C C o N N C a s h C a t e g o r y 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 T O T A L C A S H A V A I L A B L E : $ 4 4 8 , 5 9 2 8 5 3 2 , 9 5 7 $ 4 4 9 , 1 4 8 8 4 1 8 , 6 0 2 5 4 9 4 , 0 6 7 T o t a l C a s h O p e r . E x p e n s e s $ 2 1 8 , 1 3 0 5 2 2 3 , 1 1 5 8 2 6 7 , 1 5 3 8 2 8 5 , 8 5 4 6 3 1 8 , 1 0 7 C a p i t a l A s s e t P u r c h a s e 1 0 8 , 0 0 0 4 3 , 2 8 6 9 4 , 4 6 1 4 8 , 6 4 5 4 8 , 2 9 2 I n t e r m e d . a n d L T P 8 1 P u t s 7 9 , 2 6 5 7 8 , 9 2 4 8 6 , 6 8 4 8 2 , 6 0 2 8 0 , 5 8 1 T a x e s 5 S o c i a l S e c u r i t y 2 0 , 2 5 9 6 4 , 5 5 1 2 , 0 4 4 0 1 8 , 8 3 0 F a m i l y L i v i n g W i t h d r a w a l 1 8 , 6 2 8 2 0 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 8 , 5 3 2 1 7 , 1 3 9 N o n - F a r m C a s h I i t h d r a w a l 5 , 0 0 0 5 , 0 0 0 5 , 0 0 0 5 , 0 0 0 5 , 0 0 0 A s s e t L i q u i d a t i o n E x p e n s e s 0 0 o 0 0 2 7 4 8 s o s o s o s o s o T O T A L C A S H R E Q U I R E D : 4 4 9 , 2 8 3 8 4 3 4 , 8 7 6 N E T C A S H F L O W ( D E F I C I T ) : ( 6 9 1 ) 8 9 8 , 0 8 1 ( 1 4 , 1 9 4 ) ( 2 2 , 0 3 2 ) 6 , 1 1 8 F O R C E D A S S E T L I Q U I D A T I O N : C A S H F L O W E X P O S U R E T O : E x h a u s t R e s t r i c t e d C r e d i t 3 6 1 , 6 5 9 $ 1 4 7 , 5 9 5 5 2 6 6 , 8 5 4 $ 2 3 6 , 4 1 9 $ 1 4 5 , 1 6 5 R e s u l t i n B a n k r u p t c y $ 1 8 4 , 3 2 1 8 3 0 1 , 3 5 7 8 4 4 5 , 2 8 0 $ 4 0 6 , 2 8 8 8 3 1 2 , 5 2 1 T a b l e 7 - 1 4 B a s e R u n M o d e l w i t h T i g h t C o l l a t e r a l P o l i c y - C a s h P l o w S u m m a r y : 1 9 8 8 - 1 9 9 2 S O U T M . . 1 s 1 ' i 1 l . p h 9 r h ‘ % ‘ h P e e : i r . T a n . i e e 9 e i e 2 d g 3 q r 1 8 t . u i u h 9 : i o s c l T 9 . i s d g 8 1 d d e i b f h o l e r e : ‘ t T y h t 1 1 h , t : 7 5 8 0 A m l t o i h t n m 7 2 u c v h r h r l s b 1 s d d e i T T . 8 I a n e i o h y 1 9 P a Y T g n c r c M n h i t s 3 e i e b h e h t f - f u 7 - e e e u h s 5 e a r o T e r y l e t d n l a , e s t l r f h r e l C 5 I a a 1 w t i 0 i d 7 . a q d i R o f d t h i 1 d - o e d f f t v . r o f n i E r 7 i a h t t n o . i d s R n t 4 9 B a e d d 3 t : e o l i c l e t f . , 3 1 l n . e u u h i a f r e m i 8 l 2 r t s i y o 7 l r t g c m t o t a 1 1 h p p T f 9 e s a n . h i . r h i e v r o i e h h o e e q d e 4 g r e e e d 9 e e b 3 r e f 5 6 . l b a u d a m e e f - . e r r i h y y i 1 n ’ 8 — i o a d a t r s c r w r N p B n o s b 5 i 9 y : t m e t 5 t n g e a e c e 1 h y s h e e e d R s i e 0 h r w e t r c p e M h r B e i a l v n B e h e c M e n p i i s ' r o h o I l i t p t l a t i R o n r C s y p i d e n l t i i - t i r u a a e t o n h v f - s e d t g c e t e e r o w f 2 o , ' t l e c t w b ' e e o t s t i r C r e e o r r d l f c h s i h e i n e c e m e r R i n o c n i 7 n i d w s i h n i r t h p a m h d 3 w n c 5 t h o a m a t t i c e 5 f s n 1 o n f r g h o e t m o a n h e B R M a s e o t i i 1 M x t i f m o t c r a d f m s c i o I e w o a l n m u m e h i r t e P o r h o d r c s t - p o c l r n r m v l l e h r e e e A u a a i t d h i e I r e i n l ' a d e 9 t R s i s . a i p n 1 a n o C t c 8 h i , t d r g h — r d o e e R i r 8 h c M 7 e t e n u h r d l c i o t i a n t e a t i n r n w n c e r c t i t C r a n t v h e e m s m e k t n a c o e o r m i a t B d f s h d t o c t r a e o d e e e t i h e r e n l a b i s h s e h R i h n e e y t i s n e u d e M r n B t a , h w t l e e h a o a e a s o a l r i M R s I r o — a a o R o o i d n f a n e o n e u I c n M f l o l i g i B s s t g C c c f f w i , — e r R i n t i i a r t u h d h R r t z v g e v i B I m h M n s h r s a a R C ' d e f D m t e e o u i m n n 2 f i t i s e e n h e k d m s r u e t T B 3 s e n t a 1 c k e n e ' i t r h R l h t o i i x d s l e , t t e n x — h - M , . , o f n m b s a a e r i d r c o F 2 e y y y u e l r i r r w o o r 9 r e e t . p s b b 1 t e . p t l t l d l s e k 4 o f a b p a c m w e l e 9 h h . u . i l 0 i e l a m s t d 5 e e 4 e n 6 o a e . h f t b R m d r c d m o d r h i 3 m n 2 t c g o a B o e i a o o e M e d 1 9 9 e n t D n t s p e r e d t M R h B x e f C o s i R o e o e t c e I a r o - r n n i f r t f d e p h e e i t n o R f e n R 4 2 8 4 2 8 4 9 6 0 7 3 0 2 4 , , , , , 4 7 6 8 0 0 6 3 6 7 1 3 9 4 6 , , 1 2 8 8 $ 2 1 1 4 6 % 3 9 5 - 1 1 ) 5 6 0 1 5 7 0 8 7 6 4 7 0 4 9 4 9 7 0 1 2 3 8 8 , , , , , . 0 5 6 6 0 6 8 4 2 0 4 1 , 9 7 ( , , , 9 , 3 5 1 5 9 2 5 1 4 1 1 2 0 4 5 4 2 9 9 1 8 8 8 , 1 2 9 4 9 5 3 9 3 % 3 1 5 9 4 3 1 8 1 0 1 4 0 9 1 1 4 5 0 9 9 2 0 8 6 - , , , , , , , , . , 7 1 2 7 1 3 9 4 1 5 4 8 2 3 7 3 5 5 4 4 1 6 : t e e h S e c n a l a B 9 1 0 3 5 8 1 2 2 d 1 , , , 1 1 2 8 8 $ s n E r a e Y - , 1 3 r a b - c e 8 1 9 3 5 6 % 8 8 4 8 9 y 9 2 7 2 9 4 8 9 0 8 9 0 4 5 0 1 c 7 8 5 3 5 7 3 7 2 0 2 1 7 i 8 , , , , , , . , , , , , , , l 6 9 3 7 2 0 1 8 8 9 1 2 6 5 o D 2 5 7 2 5 7 2 2 1 8 9 4 6 8 P 2 7 0 1 2 1 1 2 3 2 : t r o a q R y r a m m u S t e e h S e c n a l a B , , 1 2 8 $ 3 l a r e t a l l 6 3 6 0 % 3 9 7 4 0 9 9 o 7 3 2 5 0 3 4 2 5 9 4 4 C 4 0 4 0 3 0 6 0 6 2 6 0 , , , , . , , , , , , , t 9 4 3 6 5 7 2 4 1 4 3 0 4 4 3 1 0 3 2 8 6 3 2 0 0 2 1 6 4 6 1 , 1 $ h g i T h t i w 0 0 0 0 0 9 0 1 % 9 4 5 0 l 0 0 0 0 0 9 0 0 0 A A A 0 9 8 0 e 0 0 0 0 5 5 5 4 0 N N N 4 7 0 6 , , , , , , , , . , , , , 9 0 9 7 3 5 0 6 1 1 3 0 2 d o M 1 4 2 8 8 2 7 7 8 5 7 3 4 1 2 5 9 1 5 2 3 6 9 n s . . . s e u R e s a B 5 1 E - . . i 7 e l b a T S t s R i e O s l i W e i t i b i T a t l E i i i N l L b i a d e b i n t l a a i a L i a S d n . . . . . . E a e h I T n t T r n I o e g t L t I I n a S m I m t A e E N [ 1 9 8 7 5 4 0 , 0 0 0 $ 1 , 4 6 9 , 0 0 0 T b t a l L i a b i l i t i c a . . . . 3 4 5 , 5 9 9 1 9 8 8 $ 7 3 , 4 0 0 3 3 2 , 0 4 3 6 4 4 , 0 3 3 $ 1 , 6 9 3 , 5 0 8 8 6 2 , 6 4 0 1 2 2 , 2 8 1 2 4 8 , 5 0 4 1 9 8 9 8 1 5 4 , 2 5 1 3 2 9 , 7 0 6 7 7 2 , 8 2 1 4 5 1 , 7 2 4 8 0 5 , 0 5 4 1 9 9 0 1 , 3 2 2 , 8 3 0 8 4 4 5 , 0 6 2 8 1 , 0 8 6 , 0 2 7 ( 5 , 5 6 2 ) 2 8 0 , 9 7 3 2 1 6 , 7 5 0 4 8 , 7 2 2 5 5 3 , 0 7 4 5 0 2 , 7 4 6 8 1 1 1 , 4 1 2 3 6 9 , 7 3 4 9 7 2 , 2 2 5 5 1 , 4 5 3 , 3 7 1 1 , 2 3 9 , 5 0 7 8 2 , 6 9 2 , 9 5 8 ( 6 5 , 2 8 9 ) 1 , 3 5 2 1 , 2 3 2 , 1 5 8 2 7 6 f c e 6 r b i d t e n e h ( a Y o v 3 c e v a f i o r a e l 1 l . e r r u r m e 9 B i 5 - e ' n 9 R U i t s ' t l t i d n . e e g r i - p e n 0 i 2 i ! n p n o t h T s 1 t e m . ! e 1 e t 1 y g 9 0 0 d o l l s 2 7 7 a v e r a g e d 3 6 . 2 b u s h e l s t o 3 2 . 0 b u s h e l s f o r t h e B R M — I C R m o d e l . T h e f i r m ' s n e t w o r t h p o s i t i o n w i t h t h e B R M - I C R m o d e l i n c r e a s e d f r o m 5 8 3 , 4 0 1 d o l l a r s o n D e c e m b e r 3 1 , 1 9 8 7 t o 1 . 0 0 6 . 9 5 6 d o l l a r s i n 1 9 9 1 , b e f o r e d e c l i n i n g 9 7 , 1 2 3 d o l l a r s t o 9 0 9 , 8 3 3 d o l l a r s o n D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 2 . T h e d e c l i n e i n t h e f i r m ' s n e t w o r t h p o s i t i o n i s d u e p r i m a r i l y t o a 9 4 , 9 4 3 d o l l a r i n c r e a s e i n c o n t i n g e n t t a x l i a b i l i t y . T h e f i r m ' s r e a l e s t a t e v a l u e p e r a c r e i n c r e a s e d f r o m 9 0 0 d o l l a r s i n 1 9 8 7 t o 1 , 7 2 9 d o l l a r s ( 9 2 . 1 p e r c e n t ) i n 1 9 9 0 b e f o r e d e c l i n i n g 6 . 9 p e r c e n t o v e r t w o y e a r s t o 1 , 6 1 0 d o l l a r s i n 1 9 9 2 . T h e d e c l i n e i n v a l u e i n 1 9 9 1 - 1 9 9 2 r e s u l t e d f r o m d e c l i n i n g n e t i n c o m e p e r a c r e i n 1 9 9 0 a n d 1 9 9 1 . C o m p a r i n g t h e B R M m o d e l w i t h t h e B R M - I C R m o d e l r e v e a l s a 5 8 8 d o l l a r ( 3 6 . 5 p e r c e n t ) d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e r e a l e s t a t e v a l u e p e r a c r e i n 1 9 9 2 . U n l i k e t h e R B R M m o d e l , w h i c h r e a l i z e d a h i g h d e g r e e o f y e a r — t o — y e a r v a r i a b i l i t y i n t h e p e r a c r e r e a l e s t a t e v a l u e s o v e r t h e f i v e - y e a r p e r i o d , t h e B R M - I C R m o d e l ' s r e a l e s t a t e v a l u e p e r a c r e r e f l e c t e d t h e r e l a t i v e s t a b i l i t y o f t h e f i r m ' s n e t a f t e r - t a x i n c o m e p e r a c r e . T a b l e 7 — 1 6 s u m m a r i z e s s e l e c t e d o p e r a t i o n s a n d f i n a n c i a l s t a t i s t i c s f o r t h e B R M - I C R m o d e l f i r m . T h e c r o p p r i c e s g e n e r a t e d d u r i n g t h e B R M — I C R m o d e l s i m u l a t i o n w e r e , o n a v e r a g e , l o w e r t h a n t h o s e f o r t h e B R M m o d e l o v e r t h e f i v e - y e a r p e r i o d . Y i e l d p e r f o r m a n c e w a s m i x e d , w i t h t h e B R M — I C R m o d e l a v e r a g i n g 1 1 4 . 8 b u s h e l s o f c o r n p e r a c r e w h i l e t h e B R M m o d e l a v e r a g e d 1 1 0 . 2 b u s h e l s . F o r s o y b e a n s , t h e B R M m o d e l a 0 t ; ! 8 8 8 . a 0 1 t l . r l h . a ' v n i ' I a i l q r ' u . ~ r - ‘ . s 1 . l 1 l ' . - ! - r 6 8 8 - 1 a ! . - “ - . - 3 a 3 s a 3 o ; 7 6 . n a 8 . i a a e m o f 3 3 : 5 q o : ‘ “ a t a ' - r . ' - I i “ ' o e : l n : u a s l - n ; a l - e t ' - . r L 8 i " - 8 c 9 1 0 0 3 . . - ” ‘ v ' . 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I n d v 9 t l r M t a B t R : e n h e i u t c T 1 h 9 e 9 1 . s r e t w f d f c 0 t p r r i u f a r r k o e r t h o ° ‘ u P E i t H r r " o H u t h p . i : { x d l i n r e s s i u r n e e B R I - I C I 2 7 9 o t a l c 0 6 2 ' t c n o e 4 n h t t v a h t h d 5 5 e e s 0 d e o s d e h d e n e 1 1 2 i m q n 9 n , g e e f i 0 d r , d u a m 9 , , r i w t f 9 0 3 a n 6 a t t i m i h i i t t m i z a a s o r R M a i f i T 1 g c o t t r r p p y l l h r f r h e 9 i u a r t e o e 9 o k s e a r r o o q u u B B D I 1 e f m r d w r u t s O R R I t D M M F B R M h l r n s r c h t n e i t a t e e e t . s ' e u t i i i r a B - F L I E p p I i d m i o n s a d t o n r C R o f o v e d b y e x T C a E . . m a a e t m t a n n t c e n ' c t t h s t h . a t d u i R E f i c e a t i t n n e m r d r n n N e r e d d a . r c e b l e 1 1 1 r i c r i o s c a . b e l e t o b r e . . . n a l l d t c i e a a p n n c l i s s g e a a i i e i i n f e i a s r m q 7 , . 9 o f y y d n t e g i d 5 0 7 5 o e t m i - 2 8 5 3 1 8 3 0 3 e a a c e e u T h l f i e s a d i r t x o t c o i e a a d a i m e e p h y p h o n n t t p e o g n a g S e y c u B u i b e b d r c l y p o n 1 1 1 m R r 1 e a t t i o m 9 , . t s c s p u l n i t M r c 6 n f i r a 2 8 5 e 5 — r t 3 s t r 9 3 n r 0 3 t I o . . e s i ' i r e o n m y 5 5 0 o d i y a i t s s C t p P R t t i a t t t o a T i e c T o p T u d a w i t r e n r o h f o e l h a a t t 9 , . r s o e c h i 9 6 3 2 e a r 1 1 1 c o c r m c t u m B l o 0 3 6 7 a c b T p 5 5 n 0 o g l e l h b R l e r e a C e t i d t r P c d p g a e o a B u f m e n e n b t f o A 1 1 2 - o a l m h n e t p i b i e M p r n f i i a r d r t i o o r i w n R d c d 9 . , I n e t e 1 o h n n t B t n d 9 i a f i a m l i o a t f n t a 5 5 0 c h g e e a , f m R u n p i x d i i h e t h n e f a e M d r t t i o 1 p n r e n d r 9 0 3 t C 9 e t g e e 1 0 6 6 4 8 x l 8 p o t t o B R a o o e e x n e y i M t r r ' d n s i e t i a s i n r a o e h o e a . i o h s r f e m o s a r h s f i t r i d i s f n a c e e n g n d e f l e l T h e c o n s t r a i n t s o n t h e f i r m ’ s a b i l i t y t o e x p a n d o p e r a - t i o n s d u e t o t h e i n c r e a s e d c o l l a t e r a l r e q u i r e m e n t s c a n b e B R M — I C R m o d e l s . e f c u r t e u d r i e t , l . . . 1 " f l o w ' I ( w e a l t h ) : t h e t w o I y e a r - t o - y c . y e a r t h r c r e a l i z e d r e t u r n s r e t u r n s 1 t h e f i r m 1 7 . 3 1 p a } . I n i n c r e a a e t ° P P O r t u n m a k e r ' 0 r e s t r i c t ° ‘ P i t a 1 l e a d e r ' , c r e d i t , t h e r e b y m a k i n g i t m o r e d i f f i c u l t f o r a c u r r e n t 2 8 0 o p t i m a l s e l e c t i o n i n t h r e e o f t h e f i v e y e a r s . F o r 1 9 8 8 , t h e o p t i m a l d e b t r e c o m m e n d a t i o n i n v o l v e d t h e p u r c h a s e o f 1 0 8 , 0 0 0 d o l l a r s o f m a c h i n e r y ( 8 6 , 4 0 0 d o l l a r s m a c h i n e r y d e b t ) , 7 4 , 2 2 0 d o l l a r s ( 5 9 , 3 7 6 d o l l a r s m a c h i n e r y d e b t ) a b o v e t h e r e q u i r e d m a c h i n e r y p u r c h a s e . 7 . 4 . 4 S u m m a r y T h e f i r m i n t h e B R M - I C E m o d e l e x p e r i e n c e d i n c r e a s e d n e t c a s h f l o w v a r i a b i l i t y , a n d r e d u c e d g r o w t h i n n e t w o r t h ( w e a l t h ) r e l a t i v e t o t h e B R M m o d e l . T a b l e 7 - 1 6 s u m m a r i z e s t h e t w o m e a s u r e s o f r e t u r n t o t h e f i r m ' s n e t w o r t h - - t h e y e a r - t o - y e a r I n t e r n a l R a t e o f R e t u r n ( I R R ) . a n d t h e i n i t i a l _ y e a r t h r o u g h t h e c u r r e n t y e a r a n n u a l i z e d I R R . T h e f i r m r e a l i z e d a n a v e r a g e y e a r - t o - y e a r I R R o f 1 0 . 8 5 p e r c e n t , w i t h r e t u r n s o v e r 3 0 p e r c e n t i n 1 9 8 9 a n d 1 9 9 0 a n d n e g a t i v e r e t u r n s i n 1 9 9 1 a n d 1 9 9 2 . F o r t h e f i v e - y e a r p l a n n i n g p e r i o d t h e f i r m e x p e r i e n c e d a n I R R o f 9 . 2 9 p e r c e n t , c o m p a r e d t o 1 7 . 3 1 p e r c e n t f o r t h e B R M m o d e l . I n s u m m a r y , t h e f i r m i n t h e B R M - I C R m o d e l e x p e r i e n c e d i n c r e a s e d f i n a n c i a l r i s k c o m b i n e d w i t h c o n s t r a i n e d g r o w t h o p p o r t u n i t i e s . G i v e n t h i s s i t u a t i o n , t h e d e t e r m i n e d d e c i s i o n m a k e r w o u l d h a v e t h e e c o n o m i c i n c e n t i v e t o b y p a s s c u r r e n t r e s t r i c t i v e l e n d e r s a n d s e e k a l t e r n a t i v e s o u r c e s o f d e b t c a p i t a l t o t a k e a d v a n t a g e o f g r o w t h o p p o r t u n i t i e s . F r o m t h e l e n d e r ' s p e r s p e c t i v e . t h e s e d e c i s i o n m a k e r s w i l l c o m p l i c a t e f u t u r e c r e d i t a d m i n i s t r a t i o n w i t h t h e i n t r o d u c t i o n o f s p l i t ' - H : 3 ” ‘ : ‘ ~ . - v - - . . ‘ - . ‘ . _ . - H r ; ; . 1 . ‘ J ' 5 . : i . . , ' fi ) . ' ” f i . H ; " - " o v - : l ( ! d w e e 8 e 0 a 8 t 8 ) f o n 1 ' 1 . 1 ' v 7 1 5 1 - . - . I s a n r a c t a T r i v h e o e e a a n o d r e I ' : g i l r e e n e e t g f a u i h f s a e : l a n a t m a ] ! ' 4 ' . a a l t r t a b p T c m e d o i v r n h o a o h n d w e o e e r y e d r m i e n d r a r e e t e r o s a i n r g w i B e t e e l r W o t , o n e n t e e e n a h s i r s g f n s d a e d i r d w a c f e c t n ' u s a s l n p s u d i l . t f a o n i e s o t s d o r t e s f n l o l t e h h f h t t p d t A e r v e s o a d a f a h s e e o t c u e d t e e t e s r t r r m h s e a r t f a e f u m t s l h e r t l o a i r e l e g n e a t l u m g B l p i r d t i R t t b a o l o e u e t l n M h f l y c d i q a - a c t l I t i i n o a e u n s a t i R C i r b n t e y i t b a n k ' s t m c s h o c a h o l e o r r c e n d m r e e e h n S d e w r s e e u t f o n d l o n e g l r e v g e k . e r a d c i ' r h a o s a e b t t e a s o w i s d a d s i l i l e r a t s s d r t w p v h c e p z h e p o a o e e s i e t o s a e l i l a a s t n p i s b r n t o l e e a i r p r r t x a b l t u d i t o c n r l e e r o v e c i a g r r b n e a a W p n o l b e a w s t c a f i i l b s u i e p o f o d l s r o l v i s m r a o e i e o r r f p n t n l e q o s r c y d a r u w t e t a t t c r e h r t i n h a r s i S o e s t e e b f i e r t s t ' f . l . I m a e t e e i g t i , k s h t n t s , r b l l e e o r e i t m i t h s r c t ' n h a n - - e z y e - t . z s 1 _ r r l f o p a n i f e l o s i n o m i n s n . h a d o t a F i a f n d o t d r e i r t e i 1 9 s i a w 1 i I n e i r 1 a l o s r t o 8 n 9 7 . 5 . 1 a D t a h t e u A i s r s m F m a p n t d i o t h e i n t e r e s t r a t e s L i n e s n d a e n r d s D e t e r m i n i s t i c P a r a m e t e r s f o r n t h e f i r s t y e a r r e d u c e d t h e M A K E R c a s h 2 8 2 7 . 5 B a s e R u n l o d e l ' i t h I n c r e a s i n g N o m i n a l I n t e r e s t R a t e s T h e f o u r t h m o d e l , t h e B a s e R u n M o d e l W i t h I n c r e a s i n g N o m i n a l I n t e r e s t R a t e s ( B R M — I N I R ) , i s b a s e d o n t h e s a m e e c o n o m i c a s s u m p t i o n s a n d i n i t i a l f i n a n c i a l p o s i t i o n o f t h e f i r m a s f o r t h e B R M m o d e l , w i t h t h e e x c e p t i o n t h a t t h e l e v e l o f n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s i n c r e a s e s o v e r t h e f i v e - y e a r p e r i o d . I n y e a r o n e , t h e i n t e r e s t r a t e s p a i d b y t h e f i r m f o r a l l t h r e e d e b t c a t e g o r i e s a r e 1 0 p e r c e n t h i g h e r t h a n t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s p a i d i n y e a r o n e o f t h e B R M m o d e l . F o r t h e s e c o n d t h r o u g h t h e f i f t h y e a r . t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s f r o m t h e p r e c e e d i n g y e a r a r e i n c r e a s e d a n a d d i t i o n a l 1 0 p e r c e n t . F o r e x a m p l e , t h e o p e r a t i n g l o a n r a t e f o r 1 9 8 9 i s c a l c u l a t e d b y m u l t i p l y i n g t h e 1 9 8 8 r a t e b y 1 1 0 p e r c e n t t o o b t a i n 1 1 . 2 0 p e r c e n t ( 1 0 . 1 8 ‘ 1 . 1 0 = 1 1 . 2 0 ) . T h i s m e t h o d o l o g y c o m p o u n d s t h e i n t e r e s t r a t e s i n s u b s e q u e n t p e r i o d s . T a b l e 7 - 1 8 p r e s e n t s t h e n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s u s e d i n t h e B R M a n d B R M — I N I R m o d e l s , t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e i n t e r e s t r a t e s , a n d t h e p e r c e n t a g e c h a n g e b e t w e e n t h e B R M — I N I R i n t e r e s t r a t e s a n d t h e B R M m o d e l i n t e r e s t r a t e s . W h i l e r i s i n g n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s d o n o t a f f e c t t h e f i r m ' s r e s t r i c t e d o r m a x i m u m c r e d i t r e s e r v e s , r i s i n g i n t e r — e s t r a t e s r e d u c e t h e f i r m ’ s a b i l i t y t o w i t h s t a n d d e f i c i t c a s h f l o w o u t c o m e s . F o r e x a m p l e , t h e 1 0 p e r c e n t i n c r e a s e i n e a h 4 c D _ C # B B D P I E B T . u R R i e n r M . I f r t T _ B _ G _ C n A _ t _ . r e . I e e r . I e t e R n d N r n - - f c e . c i C _ B B D P R R i e M M f r - c f — r N n . I e e D P i e f r f c e e r n R n c , C n c e I t . e t n o m i n a l B R M . . . B R M - I N I R D i f f e r e n c e P e r c e n t C 1 L o n g T e r a c a s h m e a : ” P a y m e n t c a s h . - D I i 1 N f 6 r I f , R e 5 ) r 5 e — 4 a t e s c C e h = a ( g e n a s u r e i n t t c e o r m M t B e = R s b m y i r n a m m t l e e e n n P D n c c r i e a o a e f r s m s p f c h i a h e e n y . ( n B c R e M / ) B R n a e M a c d i o n l c l r i r s . T h e r e s r e e s a h e t s s e f f o i r r e m . ' s a n h s ' c s i e n d c u r l e e a d d e m a n s d e d i b o n r t e f t m e n t a n d t h e f i r m 2 8 3 T a b l e 1 - 1 8 S u m m a r y o f N o m i n a l I n t e r e s t R a t e s P r o d u c t i o n P e r i o d D E B T C A T E G O R Y 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 C u r r e n t B R M . . . . . . 9 . 2 5 9 . 7 5 8 . 9 5 8 . 5 5 8 . 6 5 B R M - I N I R . . . 1 0 . 1 8 1 1 . 1 9 1 2 . 3 1 1 3 . 5 4 1 4 . 9 0 D i f f e r e n c e . . . 9 3 1 . 4 4 3 . 3 6 4 . 9 9 6 . 2 5 P e r c e n t C h a n g e 1 0 . 0 5 1 4 . 7 7 3 7 . 5 4 5 8 . 3 6 7 2 . 2 5 I n t e r m e d i a t e B R M . . . . . . 9 . 8 5 1 0 . 3 5 9 . 5 5 9 . 1 5 9 . 2 5 B R M — I N I R . . . 1 0 . 8 4 1 1 . 9 2 1 3 . 1 1 1 4 . 4 3 1 5 . 8 7 D i f f e r e n c e . . . 9 9 1 . 5 7 3 . 5 6 5 . 2 8 6 . 6 2 P e r c e n t C h a n g e 1 0 . 0 5 1 5 . 1 7 3 7 . 2 8 5 7 . 7 1 7 1 . 5 7 L o n g T e r m B R M . . . . . . 1 0 . 7 5 1 1 . 2 5 1 0 . 4 5 1 0 . 0 5 1 0 . 1 5 B R M — I N I R . . . 1 1 . 8 3 1 2 . 2 8 1 3 . 5 1 1 4 . 8 6 1 6 . 3 5 V D i f f e r e n c e . . 1 . 0 8 1 . 0 3 3 . 0 6 4 . 8 1 6 . 2 0 P e r c e n t C h a n g e 1 0 . 0 5 9 . 1 6 2 9 . 2 8 4 7 . 8 6 6 1 . 0 8 - . i } . I | : 3 . ' ' . _ " ' . ' . ' - ' . . ' - # ' ' I 3 . I - ? " . ; ' - 1 3 9 5 3 " I ‘ I ; i ; V 1 ' ' . . . . 8 5 3 2 ; . : ' _ - 2 0 2 2 3 9 1 5 ‘ - . ' r a 8 n - 8 s ! . . 3 . . . { e - " ' . 2 a . r . . ‘ 9 s ' : u 1 9 1 . . . t £ B " z ' I : 5 ’ E t t 1 ‘ . . . _ _ _ 0 3 3 e 8 1 9 . e . . 1 . . . 1 0 o : r ‘ . r . u . . e . s - t v g s . . « e g . . g i a 3 t . . n . . . . - — . _ fl z ’ _ ' a l n _ i . fi r _ - - M l m I . - i ' - ' I l . ' ‘ 1 I l e : ' 1 J I o 0 - a a e S n t o . o o i e h t e fi f o E " f n t i o e ~ ' e J J e i c e n V h i l . I I . I D e e p i s e q u e n t l y ' B R I - I N I R s i n u l e t i o : o f t h e f i c o r n a n d c o m b i n e d p e c t e d p : o f f s e t t h 1 6 o c c c o a b y y B t t c o t s p A s s f e i a o . 4 n R o a o e o o f c e f h e h h l q m a t r f 5 , l m r e s M y c l r a a e e f — u u t . 2 h y r h n s m t r — e n b b f I e l 2 6 i e s e e R h B A h p 1 e , f l a c a e t t I h h v e i s n r n p M d v e e b k n d o t i e s l R i i e d r 6 c e — a w l p y o h y n l r f l p e i 8 s o I r i r - e e e e e i n t l B . i o i m w l 1 N t v s i y C y t R l f a i I l o e d p s a o i e b c e y h M 7 F a y t l t R i t r l h n h t e i r f d - o b r s s r a e t r g e t r s h o m n e 1 y c m e m e a e e r o p e l d s W D n a W i N T 6 n f d t i a e a o t R l ’ e e r h r v e a h . f o d e t o r s t e f n C c r a i m s t e t i f c i s r l e a i r o h t e l a h n t s o d , p e e 0 i a n t a m o s y r a n v d r d 3 n s w a i e e o c u r h u i . i e t s r s i a e a e i c . l s f h e e e f o r s e l t s v i M D r l h a e F n c a e s i g s s c e s - y , , v n e n r e t r n i d 4 t r t e n c h c a s 4 e e s o t l e e a d e t f t i d , I n l t t t r m e s y w e i r 6 1 o a 9 i i h e h t h e e d 4 e a t s t e c a t p h e p w n a i r l n 7 n v 8 n h n e e t h h r p e s a e 8 s r n e d e a i a e t y R e s f t n i o s r p m t e n c y l f p c B a t o . d a f t e m u r m e n h g o h a e B p R v o i n I R y i t s c s a R r R r a T n t n s u m y r - M u t e t d e l n R f s 1 h l h M i s t h t a a I - m a e B t i e t — h o l s i l e N I g a - r B y g u I n c r c d e a M r a . s I N s e R a , N a e t B R I f , a f 7 o o t r M e s e B c s e h e e i q w a M R r a d e v l a t R M e n h e . o t o 3 i v m n m y l 4 o o f o w i m - a I a n r e t m f m e e r h o l o r e p o o 7 a I e d d o r l n s l l 5 s i o . B s e o o l e c s e b 6 e , e h d l d e e p r a r a t d d 9 3 r s R e R t r o e e e w a e e f u f 6 . l l M b s f y a u F i 2 i t i l ' 4 - t t o g l e i w h d e m 1 C N t e f , N a m n o o e i t ' d e n m 3 s I a v i c y r r n l i h a r t p v a m e o w e t e e d n w e l p a S r 7 a R s e l e r r f x o I r o 8 n d r e e s r o e r i t h 8 v e r m a y t c d e e a w c e e e c o e m h a l g m u s l s t d a e o i i a o r d r m i r l e v e e d a n e n n u s a e d a b i d o e l f a s s e i b a t t r i r a v e p d r R f p e a r n B e o I o 9 d o c l l a n e g d e l , m t i c f t h s t 1 y s d v r r l e n a - e t a l s f o . . h t r o o m r l n h u t d h i m 7 r e h p m v t o t , d r - e s e a s e b h i e v e 0 ' r e a a x e e 7 s s - n e r r l e f a o a n r n d I n 2 8 4 s b e a a n e l g a s e v e h e n a fi f F s ¥ ' ~ I h e I : 5 . b H e $ r ‘ a - fi . s n w J b - , i n i o n r i e r 3 a a e . . . _ i e ! é n u d 1 ' - s E ‘ m c f s a o v - . e a l v n 5 t s . k i 6 a q : , c l : . - a . v 1 1 1 s o o l 1 l l n v 1 . e , l - ! ; l l : . ‘ , , I . f i l ‘ L o c a E i _ ‘ . ' - i - a - fi - . ‘ . D : - 5 - = - 5 4 : " r ' 1 4 " i I I o n t o = ' n c w c r o c R e o l r M n a l i a t a B r l a l 4 t e h s e t g a c r a 0 r 0 l e e f c i t T a h a s i n h ? T R l d r e . e e s - t d I a e I I I 1 1 j r s a o 3 e < r 4 m : . . . . u r e n t e d a e i l a t e d A T R C a m s d a o , y d c l i h u t i t i n i o n e o r n o f p e r i o d w e a l i t n n i 1 9 8 e s r 5 8 p t h p o n s e e r c e e n 2 7 . f i r m l i q u i t o t . c o m t h p e a r e c t r e d h f o r t h e d e c i s i o n m a k e r 7 9 o a t m m e t e d h n e 6 d e d t , h 7 e o o p i t n a r d i o m l a l l i t i a l s G G A A M M o M M f A A d . 2 8 5 r a t i o o f 2 8 . 1 2 8 p e r c e n t . T h e B R M - I N I R m o d e l r e c o m m e n d e d i n c r e a s i n g r e n t a l a c r e a g e b y 4 0 0 a c r e s i n 1 9 8 8 , a l o n g w i t h p u r c h a s i n g t h e n e c e s s a r y m a c h i n e r y c o m p o n e n t a t a c o s t o f 9 9 , 0 0 0 d o l l a r s . T h e r e c o m m e n d e d c o m b i n a t i o n o f o w n e d a n d r e n t e d a s s e t s g e n e r a t e d a p l a n n i n g a f t e r — t a x r a t e o f r e t u r n o n t o t a l a s s e t s ( A T R O I ) o f 3 1 . 2 p e r c e n t f o r 1 9 8 8 . T h e s i m u — l a t e d A T R O I w i t h t h e d e p r e s s e d c r o p y i e l d s w a s 2 . 6 p e r c e n t . T h e B R M - I N I R m o d e l r e c o m m e n d e d a t o t a l r e n t e d a c r e a g e i n c r e a s e o f 5 3 4 a c r e s o v e r t h e f i v e — y e a r p e r i o d , w i t h a 4 0 0 a c r e i n c r e a s e i n y e a r o n e a n d 1 3 4 a d d i t i o n a l a c r e s i n y e a r t w o . T h i s a c r e a g e e x p a n s i o n p l a n c o m p a r e s t o 8 0 5 a d d i t i o n a l a c r e s f o r t h e B R M m o d e l a n d 6 4 5 a d d i t i o n a l a c r e s f o r t h e B R M — I R P m o d e l . T h e B R M m o d e l r e c o m m e n d e d 3 3 5 a d d i t i o n a l r e n t a l a c r e s i n y e a r o n e , w h i l e t h e B R M - I R P m o d e l r e c o m - m e n d e d 3 4 5 a c r e s i n y e a r o n e a n d 3 0 0 a c r e s i n y e a r t w o . O f a l l t h e m o d e l s e v a l u a t e d , t h e B R M - I N I R m o d e l r e c o m m e n d e d t h e l a r g e s t i n c r e a s e i n a d d i t i o n a l r e n t a l a c r e a g e i n y e a r o n e , 4 0 0 a c r e s . W h i l e t h e B R M — I N I R m o d e l e x p a n d e d r e n t a l a c r e a g e m o r e t h a n t h e o t h e r m o d e l s i n y e a r o n e , t h e B R M — I N I R a n d B R M — I R P m o d e l s s e l e c t e d t h e l o w e s t o p t i m a l G A M M A r a t i o a t 2 7 . 5 p e r c e n t i n y e a r o n e a s a m e a n s o f m a x i m i z i n g e n d — o f - L h e L e n t o " ' - " - ' ' J L h 1 fi n i - J . 1 $ 5 ? . l 1 0 1 ' . | ' e r s z e r o : a s ‘ G 2 9 9 9 9 1 1 - 3 0 9 1 : t r o 9 p 0 m 9 I 1 y r m - n u B v o 8 l 8 r 9 1 h m m e “ 1 2 ( y f r o g m I ( Q i t n m u " C - n a c h s a C e l f ‘ . ' M i r w i - . e e u a 1 c a s e s o n 1 ‘ c a u s e s l a w h e S e e n a 1 - i n s e n q m n : 3 1 9 2 1 5 ; . “ t r e s s - : 0 . 0 t ! - n ) 3 : 1 9 . . . b e ! ” h i l l 9 0 5 6 1 2 7 9 8 0 0 0 0 2 0 4 0 7 6 7 1 4 0 0 4 3 1 5 0 3 0 7 3 6 3 , , , , , , , , , , 4 2 8 7 1 4 4 0 5 0 9 0 8 7 5 , , 9 5 6 2 2 5 7 6 1 7 1 2 0 2 8 4 2 2 7 3 5 5 8 1 8 8 8 , 8 2 6 4 0 4 0 0 6 6 3 0 0 1 1 8 0 7 7 5 1 1 1 9 0 0 3 5 2 4 2 8 3 1 9 7 3 3 6 0 1 4 0 5 6 , , , , , , , , , , , , , , 6 3 9 5 5 0 2 3 7 0 5 6 4 9 4 2 8 6 5 1 2 2 6 8 0 7 2 9 9 1 - 8 8 9 1 : y r a 6 3 1 1 5 6 7 m 8 8 8 u 8 8 8 m S w o l 9 0 8 0 0 8 4 7 3 0 0 4 5 4 1 6 P 4 9 5 5 4 5 2 6 0 9 0 2 8 1 1 5 4 0 4 5 0 6 0 0 0 0 4 3 h 9 3 , , , , , , , , , s , , , , , , 7 2 9 5 6 1 6 a 8 0 5 5 6 3 8 4 7 0 2 5 4 C 2 8 5 2 9 1 5 8 3 6 1 - 8 3 1 1 3 5 8 e 8 8 8 8 8 s 3 0 4 0 0 0 4 7 5 5 0 0 0 9 1 s 1 0 8 7 9 3 8 9 0 0 8 5 e 7 0 5 8 2 3 2 0 0 0 7 2 r t a R t 2 9 9 1 - 8 8 9 1 : t r o p , , , , , , , , , , , , e e 0 1 7 5 6 7 2 5 0 5 7 0 t R 6 2 0 2 0 5 3 5 2 8 9 n 5 1 7 3 1 1 1 2 I y r a m m u S 8 8 8 8 g n i s a e w 8 2 0 5 7 6 7 0 2 0 0 1 0 6 c o 0 8 0 2 5 0 7 4 9 0 0 0 2 1 n l , , , , , , , , , , , , , , I 4 9 0 9 1 0 9 4 4 0 r 0 0 6 5 5 F 1 6 6 2 3 0 0 0 0 8 5 1 5 2 3 2 7 1 0 0 2 9 4 5 h 3 4 t 1 3 1 2 3 h s a 8 8 8 8 8 8 C i W l e d o M : E s a e ) N i u s n t : : . L e l l T t s O d R r B t I s a m i e y n I e A b T e : n e v v P t e C r p L e s a a A O e s i p I C y H O I D t a p a 1 r r x D T c F S s A x 8 h d d u E E D I d t B A m T e V E c P c h h E e U p C o L H e l A r n t t R t u e Q ( y ? e F o B H r a P L A I I i S i k W L r m a . S u T o i i S I U c r 9 1 r m 0 S c C e l t O O n r — o o t p a n d g A 7 t h a T P a L s t . g c C O ? i e I n E n s d F X B s S e t d e n 0 s c a i a i S E e E p s e t L s h R n I o v C u H S C m i s m e l a A s A R r e A S S i S q A i W r b . C U c e m e T E d t a a - L i A O O e t r t O S l l o s t T C r D C L 8 L h a a a l S R T y n u l U a E F s r t l r t r 8 l t a u I F T C a h i e - a i e e 0 i - E R H h s C s h p n w t p t 3 s m n N O S x e a a t o e o a 8 a o s n F A E R C C o N n T C N A C I T F 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 T O T A L C A S H R E Q U I R E D : 5 3 4 , 8 2 0 6 7 6 , 0 1 2 8 7 0 2 , 1 6 4 8 6 7 8 , 8 8 6 8 1 , 2 5 0 , 1 0 6 8 0 8 1 2 , 2 7 0 ( 6 4 , 2 6 6 ) 8 0 8 0 3 1 , 5 7 2 8 0 2 8 6 ! 8 9 8 8 7 0 ’ 4 - u n i ” ' e a s m p s o e o r f e s c o s c i 2 - - a e 6 - e d e s e t . a . w s e 9 1 t p h : p B t R e h ! e r f o r n a m l ' m f o i T d r h e m e b e 2 8 . 1 p : I n 9 8 9 i i t d 1 i m s h l a e Y P r e , i f s f s n s . c r o T u e 9 9 . e t T i d f d a a y r . b 0 d e e b a a e e t m f d n c h i r p d t t , l l l n ' i a r a p o n i o T e e f n h o r e c s c e r f n t m a s r h e l i o 1 m i o w e r - o f c p n e i h f t l e 6 p c i c E r e s n m r t t i u c e l h a , m o e a t t n m e n t m i t e - o w n n s t a 2 f h f e r f 4 o h n h g d a r x d e r s 2 d s t u e s 0 t n i m o . c e . 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I d o b o d l q u p i h e q d a P e a i N w a l e a o e r i i h R l i s e - e r d i i d i s t i m z e a l n a g a O i l l a o r t u h t r M c g n t h t s r a l s p c c n i s R r e 6 e ' q a r e o n m f f B s e a 6 l d t e r m 1 u n u y d r c h h 8 g a o f i t 9 s c e r r e r e e d f o e - n t s s t i m o e n e s e l t i d o e r u d v a o e n g i p e d n 1 e r c n r g r . d i r n y t e a m e s - e 9 e t n t t e e o s h y r m r i o f e v r e 3 r s p f i e e M l c n o t o t l i a l r f o r e c o m d m t e n s t e h 9 r d c i r a t i c o a p b i e e 8 e n T d d e e t t h i i o d l t i t d b o f s 8 e r e A a n n e i i t t n - e f w m i b c d e s r 1 o e . c s , l s n t c i i f T s i R h r r t t e a d r v 9 c t h a o e r t O I m a n e e e 9 i e h h f s i c ' f a a b 2 i t r d b d ' s r t m . m l e l t W o a d s M s u d n o e h m o s i c 2 e o n i a r , d m s h a c c u r r e n t : 1 P e r c e n t f l o w p e r f q i n g . 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: 1 0 d : a a I a n l i ! “ e l s e e : 1 1 ¢ I . ‘ a i - . 2 " l l l « l u ; u - l l l n 1 . : 0 $ ! 3 ! 4 ! 5 b i T d p n a r h i p a r a m s e ‘ e n I B r n t l g h t o n c 9 t f d t I e n s r . 9 h F s t o e i 0 e o y R o d R “ a l e e I R m B n s r l t ! c . x t a 1 . i m m o u 1 l i s t o i d a l i d o d e n R h M e i a v t r t ° i 3 n P i n 0 0 t t e b b T m p W c p d p B g t t r f i i 1 r a a r t e e e h h a a a r n n r 9 a n e a a h o n R i h i x r a n l i 9 c f s t o a i e d d e M v t m p o l 0 i c n l g t l i d m e e e i e r e e s o i e o u a , l 1 e n r n n i m 9 . t m R B n s z c 9 o I e g R h R c r F o a t a t g s h d e n s t y d o t e l I i f a f l r t o a r l y o o n . t t o f h f o e s t t i 0 . r e M — I h n t o i d e o R e o e y g f f e ' r n t s N o a d t a l a y e e t t r r e r a s f t d T c h I a i r e a h I t h t p i h t n e 1 R h e m r c g - t a s o r 5 z R u - a e t s r u g r r i p i . h p o r e i R r o e r l m t r f u n 5 o - n n n c c 1 e o p y s : 8 a i o t e ( a e x t e a e e o e 3 d n r r a 1 f c s v d i i w c e . t e i y o , b l e 3 m r e e n e i a , e — l m t t i r 2 u s a r c p e e l e d — a a y e t h q s 3 e s o h y l s e 3 i e d m ' u e e a r e ) 5 e t e p p r e g d h r p i e e s 1 t r s I e r e l d e m 3 c n h a d e 4 f c f t t p R a o r . t d o d p a i e t a 7 o p o r 4 , n a o m R r c n I i 2 t w r c l o r 6 f s e e o o l o c m r e a i u i 8 n p t a d i n 4 l b t a c r d c p s t e e o R R s r o n m l p t e f 6 n 6 e i a d a f m b e i i a t n t h v o r e n c i t c t e n r i p n o l e d n o t e o r l v a o m o e r a d c i m a p r a o t o a l a r f a a a n p f b f e r c e 1 e n m 9 b a m d n e l b r l l p d o g a o i a d l i r b e f u l l r x u d n d o n i n l n d d r M 4 e i t I a s h r e n t n 9 t p R s l e h e e A d 8 s a n d t d R R r a s h B T g e e e a g i o o n g e a l i r i r M y f o i c t e h e 3 a t r s 1 i w r m m t i g o h n s h l t i a r m e e n l o e o b m s i u b l t a m s . i o p n o f y d a B R n o f a 7 M t e e o n t i o c c 1 r e R h s i i l n i r G r a 0 0 i n n p v d t n t t t e g M r t e e , n r i e w e e t a o r . a t n A s l t e z d 9 e e w a c i h c y r c t i o n , i n c e t e n t i h r a n e I p l b f d c h t r t d 9 4 n h e b e a s 9 e a ’ d u i p e f r s s f 1 d l m o f l s f d e l e d o h e i a a d e e p l n o a r w c n s e 9 r l e l i s , o o e r m ( i 2 c 0 o e m o c w r d d l r . i l t 9 h e . t m a t g e . , e a s c n ' o p 1 x . . a s e d o e 5 9 t n e e 9 1 l e t o a t p i c u o e a e i i s y r r l e n e m v b 0 h a t e f e t t x e p c t d i h g t e s a i p e s i e s d r c n i e r i m e o e h r i o p m r i h t e f l t e n o t i e t c d t x t c m p e r o i u r f a n b v e a e o d m n i i d n t T h e 5 d i a n g t c n 3 q r 1 e i e t n a . h t e e l o u m 9 n r c t t t t o n s r e e c o t i o o s d t y 4 e g r i ' 9 e e h w h h p h s i . . ) , . n f f 6 r d s d t y y - e o 0 e e - e - 2 9 2 l o : 5 e c 1 o k e - a t o n e . d s e z : e : . 1 e n ; e 6 1 u 1 a 5 : 1 d 1 a . n 1 : 1 : q t t a a b s e t e e h . e n u e ‘ s s o n e ‘ n e e l : b e - n n e r “ d e e e . . I - u e s e i e - = . ~ z d 1 : ' m - q . u . e . . a : . - w ' v - i t a l d i 1 - c l i w - I O 1 - - I 0 1 1 1 ‘ - I . O I ‘ 3 0 = n x i 0 ’ r e 1 1 u d ‘ : 1 " n g t i i i l ! a . 1 l r - e U 0 ! d u fi T l o d e ! l l 5 , " i I g I E I' - h ‘ W r m l l - u u e l - . T c 0 r h 1 0 c 3 I ‘ T O ' I h 3 - a t i t t o u E . - l - a . ! E l 1 ' ' u ' - . ' ‘ f I b - e : a ' . s 2 1 - ; l ; o . w _ . ' ‘ , n ' l , _ . 1 t i 1 r t ! o t l - 2 - : 1 - ' . ' - C ' . ! - l s ‘ d . e ' - . ! . . r - - i l a l - " ' 1 d o n m e : { s o - I a t 0 1 l a t t o f 0 6 1 5 2 . 1 r 4 - 1 5 1 2 . e ; r a : h e ! a l l . l ' . , 1 ' . 5 ‘ _ ‘ 1 l t d v . 7 - 9 . ' . . ‘ l r . . - . . . - H e n b a d t h e a a a m w i t h ! M a e - M a l p e a i t l e a e ! m ' 1 1 . . v ” ( H M M u " e n l s l o d t T i h o e i a n n d B R M - I ! I a b l e s . p r o g r a a e 1 l e n d e r s . l e n d e r p : w i t h t h e p r o g r a m s l e n d e r s 5 i n g o f a s T h e 1 0 . 0 p e r . e x c h a n g e t O g e t h e r a n i t y 1 q u u e n t P i t t w i 1 1 ° n 8 t e : 2 t 9 4 e r m i n i s t i c P a r a m e t e r s f o r 7 . 6 . 1 a D t a h t e u A i s r s m F i m a p n t d o L n e s n d a e n r d s D e t e r m l e n d e r ’ s i n i t i a l a n d r e v i s e d c r e d i t p r o g r a m v a r i - l a o b n l g e s . 7 . 6 B a s e R u n M o d e l I i t h I n c e n t i z e I n t e r e s t R a t e P r o g r a m T h e f i f t h m o d e l , t h e B a s e R u n M o d e l W i t h I n c e n t i v e I n t e r e s t R a t e P r o g r a m ( B R M - I R P ) , i s s i m i l i a r t o t h e B R M M o d e l i n t h a t i t i s b a s e d o n m o s t o f s a m e e c o n o m i c a s s u m p - t i o n s a n d t h e s a m e i n i t i a l f i n a n c i a l p o s i t i o n o f t h e f i r m . T h e B R M - I R P M o d e l d i f f e r s f r o m t h e B R M M o d e l i n t h e c r e d i t p r o g r a m s o f f e r e d t h e f i r m b y i t s i n t e r m e d i a t e a n d l o n g t e r m l e n d e r s . T h e c r e d i t p o l i c y a n d l o a n r e q u i r e m e n t s f o r t h e l e n d e r p r o v i d i n g o p e r a t i n g c r e d i t h a v e b e e n h e l d c o n s t a n t w i t h t h e p r o v i s i o n s o f t h e B R M m o d e l . T h e m o d i f i e d c r e d i t p r o g r a m s c o n t a i n e d i n t h e B R M — I R P m o d e l a p p l y o n l y t o t h o s e l e n d e r s s u p p l y i n g t h e f i r m w i t h d e b t c a p i t a l f o r t h e f i n a n c - i n g o f m a c h i n e r y a n d r e a l e s t a t e a c q u i s i t i o n . T h e i n t e r m e d i a t e a n d l o n g t e r m l e n d e r s o f f e r t h e f i r m a 1 0 . 0 p e r c e n t r e d u c t i o n f r o m t h e i r r e g u l a r i n t e r e s t r a t e s i n e x c h a n g e f o r r e d u c i n g t h e t e r m o f t h e l o a n b y 2 0 . 0 p e r c e n t , t o g e t h e r w i t h a n i n c r e a s e o f 5 0 . 0 p e r c e n t i n t h e r e q u i r e d e q u i t y i n v e s t m e n t ( c a s h d o w n p a y m e n t p e r c e n t a g e ) f o r s u b - s e q u e n t a s s e t p u r c h a s e s t h a t t h e f i r m w a n t s t o f i n a n c e i n p a r t w i t h d e b t . T a b l e 7 — 2 2 s u m m a r i z e s t h e i n t e r m e d i a t e a n d . . g 1 . H p . . I - I q . m I n r a d s a s e u i s i o r s i n 2 n 9 d : . ‘ . ’ . 1 . h ' ‘ 1 i ‘ ' 1 . 3 - ; ’ . . r ” i A Q f { ' . 1 . ' . _ . : - u - u a t e e o l e e r ? : a . r e r : - : e o _ : 1 _ n , - a 1 - . m n v H i e u e r . I r : — s “ i t i ' . : l o - . . t l - 0 _ " e i . s s - ' ' a i 5 ' 1 ' ) b a q e i ' s l ' 5 r , , . 1 s 1 d t 7 e l ' a a m t a ! l - 3 a - 2 - 1 I s p 5 0 - r f 0 “ . . 1 - a q . ? - ' - ' i t l ‘ ! E l i - 1 1 : ' n t 4 e . m 1 s s s ' 1 s e a b o a s e ‘ l - ' . 1 : a ! I l i — C a s P I h e I f i e D t o e . w n i s e l e l n e a i v r I R P I t i c ‘ C I n i t i J R e v i s e l P e r c e n T e r n o f N n a b e r T a b l e 1 - 2 2 L I e n n c d e e n r t ' i s v e C r I e n d t i e t r l P s o t e i r c a y t e V a P r r i o a g b r l a s e m 2 9 5 L E N D E R C R E D I T P O L I C Y V A R I A B L E I N T E R M E D . L O N G T E R M C a s h D o w n P a y m e n t - P e r c e n t a g e I n i t i a l . . . . . . . . 2 0 . 0 2 0 . 0 R e v i s e d . . . . . . . . 3 0 . 0 3 0 . 0 P e r c e n t C h a n g e . . . . 5 0 . 0 5 0 . 0 T e r m o f L o a n - N u m b e r o f Y e a r s I n i t i a l . . . . . . . . 5 2 0 R e v i s e d . . . . . . . . 4 1 6 P e r c e n t C h a n g e . . . . ( 2 0 . 0 ) ( 2 0 . 0 ) e s t r a t e s I _ ~ L B B D \ n t e r m e — . I e o R R i n M M f g - f c O u s e T R r e p e T q h u : r : d , n e e ( 1 ) T a b l e 7 . “ I n s t r ; I n I p r e s e n t e d r e d u c t i o n T a b l e 7 - 2 T a b ] D E B T C A T ] B R M . . B R M — I R P D i f f e r e n ( 2 ) I t n n t i e r e d n 2 3 e e c e b d B t M f M n s l u T — f e g — e a n E R R i o C T m R r . r I e e i n r ’ r t 2 d . e h e e 1 t 9 1 1 0 f o r a g T a b l h t e e m a r i z e 1 9 0 8 9 . . . 8 8 9 8 . . . - e 2 n 7 s l 8 5 7 8 u n r s R e t i f . . O t n m m r o u . . . Y — g h e t o f i r h t m s f i r c m u ’ P r s r e n t i n r o d u 9 . . . 8 3 3 0 9 5 2 3 e c 1 9 8 0 c c r e e i d v r e i n t e r i t i a l i e a t s n e n P e r t 9 . . . i 5 9 9 6 o 0 0 5 5 o l i p a 1 a 0 t v i t s d r e r i 1 9 8 0 o d 9 . . . 9 1 2 9 1 5 4 1 b l l l e u s t r p r e s e n e s t h e t t s r a a d e o m p s f i f l b i e f t i w e e d e a m o r n r e d t i t u i c z e a d o i n n e x a t e r e r a p T r D D B B L _ T I i . A e e P e — 7 7 d n - T r - o a G a . e 4 E m i c . . 2 t c s y 0 . e c p r p h e o a r g n c r g e a n e m t s . s e d i n t e r - 1 8 9 0 9 . . . 9 2 3 9 2 5 3 2 m p l e t p a w y h m i e c n h t 2 9 6 e s t r a t e s u n d e r t h e B R M — I R P m o d e l a s s u m p t i o n s . T a b l e 1 - 2 3 S u m m a r y o f R e v i s e d N o m i n a l I n t e r e s t R a t e s B R M . . . . . . 1 0 . 7 5 1 1 . 2 5 1 0 . 4 5 1 0 . 0 5 1 0 . 1 5 B R M - I R p . . . . 9 . 6 8 1 0 . 1 3 9 . 4 1 9 . 0 5 9 . 1 4 D i f f e r e n c e . . 1 . 0 7 1 . 1 2 1 . 0 4 1 . 0 0 1 . 0 1 T h e l e n d e r ’ s r e v i s e d c r e d i t p r o g r a m h a s t w o i m m e d i a t e c o n s e q u e n c e s f o r t h e f i r m : ( 1 ) I n o r d e r f o r t h e f i r m t o a c q u i r e a d d i t i o n a l a s s e t s t h e f i r m m u s t h a v e t h e r e q u i r e d c a s h o n h a n d t o m a k e t h e e q u i t y i n v e s t m e n t i n t h e a s s e t . ( 2 ) T h e f i r m ' s o p e r a t i n g e x p e n s e s a r e r e d u c e d a s a r e s u l t o f t h e l o w e r n o m i n a l i n t e r e s t r a t e s . H o w e v e r , t h e f i r m h a s a n i n c r e a s e d d e m a n d f o r a f t e r r t a x c a s h t o m a k e t h e i n c r e a s e d p r i n c i p a l p a y m e n t s . I I I u — u ’ m — u - u . . e a s e l 3 3 1 % : n 1 a l . - a o 1 l n i 1 s s e i m e s t ? . — . a . . a a b a . . - - I a . . s k : s fl l v e e . l i \ l a . . - t I r I a I n c t a e l ! 8 3 " . - - - - . — ' - 0 5 | 3 , 1 9 0 8 3 T G I ‘ o f f e r s 1 . 3 b a n k i n l t o t a l b t h l d c e i s a t e o l r y i s h e o h n a d i n a t n p e r a r l e e y s s s e m e n t s o a n w i t i n ) s t t t o h o e a f y l 2 9 a m o r y d o e m e m a d k A a n e e l s r 7 e p m i r r o z n a a t y t i t c h n i a i r n t c i ( z e i o n g p p a r n a t p p i l i n r r r p o r r i e g p n b y e t , i o n r e L a o s a e c i i r i n n i p c c o a i i d l p p . a a a l l e p a y t h a p n y E m x e a n m t p n T l e s d h . p e s c i n r e n t v a p v l s s r a a . l e t a e r s u e c o e y r f s e e e u a d a l r m s t s o e . i d n o t f e n e y . t b a n k i n e x c h a n T g a t t e l h n b e i T e f o r 7 i n - 2 4 ' c h e a p e r ' d o l l a r s . F o r p u r p o s e s o f t h i s s t u d y , i t i s a s s u m e d t h a t i n t h e d e c i s i o n m a k e r ' s v i e w . t h e r e v i s e d l o a n p r o g r a m o f f e r s t h e o p p o r t u n i t y f o r r e d u c e d i n t e r e s t p a y m e n t s t o t h e B e g . L o a n I n t e r e s t I n t e r e s t P r i n . T o t a l P e r c e n t Y e a r B a l a n c e R a t e P a y m e n t P m t P m t C h a n g e 1 I : 1 0 , 0 0 0 9 . 8 5 9 8 5 2 , 0 0 0 2 , 9 8 5 - — R : 1 0 . 0 0 0 8 . 8 7 8 8 7 2 . 5 0 0 3 . 3 8 7 1 3 . 4 7 2 I : 8 , 0 0 0 1 0 . 3 5 8 2 8 2 . 0 0 0 2 . 8 2 8 - - R : 7 , 5 0 0 9 . 3 2 6 9 9 2 . 5 0 0 3 , 1 9 9 1 3 . 1 2 3 I : 6 , 0 0 0 9 . 5 5 5 7 3 2 . 0 0 0 2 . 5 7 3 — - R : 5 . 0 0 0 8 . 6 0 4 3 0 2 . 5 0 0 2 , 9 3 0 1 3 . 8 8 4 I : 4 . 0 0 0 9 . 1 5 3 6 6 2 . 0 0 0 2 . 3 6 6 — — R : 2 , 5 0 0 8 . 2 4 2 0 6 2 . 5 0 0 2 . 7 0 6 1 4 . 3 7 5 I : 2 , 0 0 0 9 . 2 5 1 8 5 2 . 0 0 0 2 . 1 8 5 - — R : 0 8 . 3 3 0 0 0 N A T o t a l T o t a l S u m m a r y : I n t e r e s t P a y m e n t I n i t i a l . . 2 . 9 3 7 1 2 . 9 3 7 R e v i s e d . . . 2 , 2 2 2 1 2 , 2 2 2 D i f f e r e n c e : 7 1 5 7 1 5 I = I n i t i a l R = R e v i s e d H n o m r a e e 1 a ' - r : : } , 1 w u s e g n q r 1 0 a n ! s o u ? 3 : = » . a - . ( . - a g h r | q a i w - . 2 s « e a . - r . . a . ~ a 1 3 ~ L j s r n s . w e g . - s - u s e c r a n i d s a s m ‘ ' s 1 a . fi u 1 e a a u l u v t o n . a o t s T L ' H G s 3 e e . i 1 o : O e g - Q b r A I I c l : ' . 3 W O e fl r 3 0 a ‘ c n i O t T i ‘ l . l M r u e u f e u x q e t . p fl u i z r a r n u a e d a s " i n n ! g a i ! i 3 H n 5 . 8 9 8 o o w d e e v l e r c h T . _ , _ ‘ _ a b a n n e r s a t i t . t b a s e a l l ! t o s e a o q a u q s o ! . a a e l l . ‘ 1 a e n t o p p . 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I e I ’ n I : - r - t a l i r c c b e a 1 I a s e s e a — . 3 1 2 - : c p o ' a ' s . l . ‘ Y w d a J . . fl f l ’ a z e 1 1 I l ' : h a e b s fl l l ’ q l l I ! ' I t t t h e o u r : d o r t 9 r 7 e h 6 a 0 l p e 8 n ‘ l r a e r s B 1 e i 7 d , k : ° B d d l 1 r R o ° M w P — n o l l s e l a N " p l 0 t r ! ‘ n 1 . 8 J a e - s h a t t d x » l i a b i l i t v a c t i o n i r e s u l t 0 y i e l d s . ' 9 , 8 1 8 t o d o l l a r 6 u t i l i z i n F o r \ 5 0 . 1 0 9 u R a i o s n 0 e i e I a 8 i . t s s T h t c B 9 s n r a 7 z a f t r d r 9 l F s N p 1 d 8 i e h o a i l 1 e l a a 0 I i l t t r r t r p y f a 9 d u d y B 9 c d d 5 i n h h , o u e i c e e a o t o h R o o 6 r 0 r e e a r t s l i l M . w l e e 8 a p n 8 o b r i l , k p — c u l l l 1 l 7 r n 8 r w r f M b i n d r t n R y i r o . o o m f d l n g y t m m e f T r . B e g p n h d e o i o e m e f f o r m b f t d o n d o l l R M t t i c h l s o t r e t b a m e s 7 8 e n r c t c v i i o r a n s r t h r w u a h m o a o d . i l e , o e t r i i i n u i w i m e t i 3 o i i c q e t r p o t h 7 o - o 1 a o h h c e l t d A s v e a 1 e - I l e i m r r o f e s a e l a r s o m e 2 R 2 a 5 n P f , i q f f s b e t r d a r i s f e l r t . c p d t a u m m a r i z e s 5 e e 6 n e b i r x n o d d h 1 e 4 s . i s p h a e w o i i a c h i t 6 m n i n a y a t f e l n t f u i e n 2 a B r c i o l a d i s i m r n R i e r h h h i 9 e , t m e f i c h c M o r e i y - d q i e t d o f c w r o s r r r f i e a o o o n s I l l i c 0 s d . m i m a r ' c n 0 . t d t x m 2 r P 9 t f ) l t u i i t h i c - h u D a — h 0 s c R e v r w i t a r I e r e i n y s i a i , w i 1 s h f R c s e d - o y l e l a a t r r n p h d k f w 5 f s a i r n e i e i a t n s n h i e P h p 7 a e g e d r 0 f s n r e m , a o i y d s t h f f s r e e i a e e e s h i i f c n n i h t n a i l c y i c r C d e b u o e p e a e e r u T d s f l r a a h o a t l i n r w e e u h d e h h t s p q i r h B B c c t a s l r i r 1 e u m a F c n R R a ( a r c a s n n h i a e o y i t m 9 l e d e ’ m 8 2 o 6 d b s a e s c g M M h r s v - — e t e e l y h s o n w h g r i p t T n a h d t s a c w c a s i t y s e 8 a d p e o e a e r a m d l d I I a h a s b . o y p a d N R e s t t w m u u s b a n f a I P m b e u u 0 3 f f r s o 6 S c 5 1 h e r c a . d R a e m r 3 9 a o w m i d e t e h n e f 7 s e s n a c e h d 8 8 m l t i i a t t l f f m r r T . , h w o r d e t s c , 0 s r o e s e n i 3 1 e ' 2 b h o b c t b h o t ) y r e w y h h y d t s 7 7 l s 9 e h f f y o 7 e a c 4 d c i n g u B e o t A l . e I 1 p e . d M y p l i R l l s l R 9 u s q d e r b u o — e h s r n n e r ' r t e d x y y g d c n h e s y d h e o w l . f T e o m a h p , c e m T h r f ' h e h o c , 6 , e l r e r a r l h . i i a c a f e 7 e ( i f m 9 n p a 5 t h m s t a e y v T l a 8 t 3 s r h 4 w 7 p c n 3 2 9 9 s e a - l e d z u n l e 1 ! ! “ _ . e u “ a t s e a e e s n a i l - I . a r i ! 4 1 1 - ! ! ! a n : ' 1 0 0 7 3 0 1 9 0 4 3 0 0 6 2 4 2 o 0 3 5 3 2 0 3 0 0 9 7 3 4 8 0 3 2 2 3 1 1 2 3 0 7 4 9 0 0 9 , , , , , , , , . , , , 3 3 9 7 5 7 0 9 5 6 3 5 8 6 6 " ' 1 9 2 “ 5 2 8 1 0 6 6 7 1 9 2 9 9 6 4 1 7 1 6 9 5 8 3 3 8 8 8 $ 8 . 9 0 4 5 3 3 0 2 0 0 9 0 0 0 5 0 8 o 0 9 1 : y 8 5 2 3 5 2 0 5 0 0 2 r 9 1 9 s 1 3 1 7 3 5 7 9 5 0 0 7 5 6 1 9 , , , , , , , , , , , , , , a m 9 3 3 3 0 2 5 2 1 0 5 7 2 9 0 m 1 3 2 4 5 7 7 2 6 1 4 u 0 0 9 5 7 3 1 6 S 1 5 6 3 8 8 8 3 8 w 5 0 4 0 0 0 4 7 7 7 1 5 9 0 0 o 1 8 s ) 7 5 6 9 4 4 2 8 0 2 2 3 s 0 4 a 0 5 0 1 7 2 9 5 7 6 1 0 8 0 5 C 9 , , , , , , , , , , , , , , - 9 8 2 3 3 0 2 0 4 7 m 6 5 1 2 3 1 5 2 7 5 3 0 2 a 1 8 6 2 3 4 5 3 1 1 5 4 6 ( r g $ 8 8 8 $ o o l P h r P e v 2 9 9 1 - 8 0 9 1 : t 2 0 0 3 7 o o 9 0 6 8 0 2 o 1 0 4 6 i r 2 0 2 4 2 2 0 6 0 1 4 5 0 6 8 t o 9 7 0 9 6 0 0 0 2 4 9 0 2 4 4 n p 9 , , , , , , , , , , , , , , e e 9 1 1 6 9 3 7 0 5 1 1 0 5 8 5 c R 1 0 2 3 1 3 6 2 2 9 4 9 0 3 n 7 1 8 3 7 1 1 3 I 4 y r a m m u S 8 8 5 $ 3 e t a R t 4 8 9 0 4 6 5 7 9 0 0 8 6 2 0 1 3 s ) w 0 8 0 1 3 5 e 3 0 5 7 7 4 8 5 2 4 o 0 6 7 3 2 r 0 0 8 6 0 6 8 7 9 4 3 8 l 8 , , , , , , , , , , , , , e , , , F 9 9 6 9 2 9 5 0 1 2 t 1 0 7 5 5 1 9 1 1 8 0 8 9 n 2 2 7 3 0 6 3 4 2 1 5 2 3 I ( h s a $ $ $ $ $ 5 C h t i w l e d _ _ _ _ _ : E L s s e M i D N ) s o t : : : e t s T l l E O d . r t B s y n u I a a R I e n e A b n t e e w w I T : u P r C p L e e i p s U a a A O y R I C _ E O D p a r Q x D c I I r r F T S _ s A x h E u I d t E E d d s E A _ m e T V E c c h h P R D ( U E e p s C _ o e l L A E t n t r e Q R t u a _ r m a S i o H i u T S I U c r B . F _ e E r F o S A w l i 6 P L S . S i k L O _ c m S C t A O O r n e l _ s t n o A d g h a T p t a C L P a t 5 S t e I c _ d . C O d n F e i n s E 2 P X B s E p s s _ e n O c i a i S L a e - E C i s m I m _ L h s o u A v C H S R n 7 R e A r r A s S A _ . S i T q S A W i U c m T E e a a m O A L i O t e _ d O e F l r t _ O S C T C r D a L L s t l l e S R a n T U y l b a u E F a a m _ _ _ _ _ r t F I l t r s l t F T u C a a h e i — a e i e e i T — E R H h s s h p n w t p t x s m n N O S x e a t a o e o a n a a o s F A E R C o C N N T C T F N I A C $ 0 — — — — — ‘ 1 . 6 . 3 a e i h x h r 4 o a o b s f t c e c 1 m l t O ‘ u 1 ] : t Y P a e e x o 6 b d p T c t e f i v e n i e e 5 ' e . d 7 s n c r g s 5 l l e l r p a e 2 d r a m e e n a , e s d o e a n c 0 a o v r a y e f ' o e f f i c i e n t o f t i o n o f 0 . 8 6 . l a r s a n o t G s t o p f h A i e h f 2 M e 1 i 7 f c A O 7 o e M l e e r n c r e . i t p . d 5 r e t 5 r h s T a d m d i a e t i O h o r l r t p c t r e c c i c s i e a ' t p m p d n a e i e 8 8 — 1 9 9 I t w a s e n e e G a a i a l d e f A n l s m t a M t h e A i m A c i l r G , M l e i 9 i 1 t 4 M i s n t a t ' 0 M n G s r . M e A d o w a A 0 d M n l a e t a o i l t p r i s e y w a p c o m I a r n e . e b n o e i . r A p a p r c i a . 9 A a t 0 M 2 v n e r i 0 9 G a 0 . c 2 t 1 h e M , 2 h r r e t d A p v e t i n a r b o o u 6 o t o a n e t 5 e f i o . d 2 s u n d I o f l r c i m n o n t i o s ’ n 1 s l e s l 1 l t 9 s 9 . e 6 c a t t e e 0 e t h a , i e n m w g n t p e r c e n T r a e b h a r c e l 9 4 v i i s t g 1 s . n 1 i p e e r a c t 9 r d h n 9 e d n e t l s n e l A s - e o m p a r e 1 , h a e c i w o A - t a h t d M o t e h a e M f h r s . a e n t m G n b y g y e 3 0 2 7 . 6 . 3 Y e a r - E n d N e t I o r t h P o s i t i o n a n d M e a s u r e s o f P e r f o r m a n c e T a b l e 7 - 2 6 s u m m a r i z e s t h e B R M - I R P m o d e l ' s c o n s o l i d a t e d b a l a n c e s h e e t , r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e s u m m a r y a n d s e l e c t e d f i n a n c i a l m e a s u r e s f o r t h e 1 9 8 8 - 1 9 9 2 p e r i o d . T h e f i r m e x p e r i e n c e d a p o s i t i v e i n c r e a s e i n n e t w o r t h i n e a c h o f t h e f i v e y e a r s . T h e B R M m o d e l w a s t h e o n l y o t h e r m o d e l t o e x p e r i e n c e f i v e c o n s e c u t i v e y e a r s o f p o s i t v e n e t w o r t h c h a n g e . T h e B R M — I R P m o d e l a v e r a g e d 1 4 4 , 2 4 6 d o l l a r s o f i n - c r e a s e d n e t w o r t h p e r y e a r , c o m p a r e d t o a n a v e r a g e o f 1 4 2 , 5 5 7 d o l l a r s p e r y e a r f o r t h e B R M m o d e l . T h e B R M - I R ? m o d e l ' s n e t w o r t h h a d a s t a n d a r d d e v i a t i o n o f 1 2 4 , 5 5 1 d o l - t o a c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n f o r t h e B R M m o d e l o f 0 . 7 6 . O v e r t h e f i v e y e a r p e r i o d t h e B R M - I R P m o d e l h a d a n e n d - o f — y e a r G A M M A r a t i o t h a t r a n g e d b e t w e e n a l o w o f 1 1 . 9 p e r — c e n t i n 1 9 9 2 a n d 2 8 . 1 2 8 p e r c e n t o n D e c e m b e r 3 1 , 1 9 8 7 . D u r i n g t h e o p t i m i z a t i o n p r o c e s s t h e m o d e l r e c o m m e n d e d a G A M M A r a t i o : 5 . - . _ . i f . . 1 : - o . l o . a n 5 b e 9 1 1 2 1 o r q a u s e 1 0 1 3 d x o d o l c - : u ! — : m " u « 2 1 ' o i a d e s d e : e " w e s o a a n z c n i t u e b n e e s e a e v l a " l “ e e 3 m o q . 9 1 s e l T v v ; - b e . . 0 e E v fi 8 0 6 ‘ l a i ' n fl ? 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T h e i n c r e a s e t o 2 1 . 4 p e r c e n t i s t h e d i r e c t r e s u l t o f t h e 1 0 2 , 5 9 5 d o l l a r n e t c a s h f l o w i n 1 9 9 1 . A s w i t h t h e B R M m o d e l , t h e B R M - I R P m o d e l w a s t h e o n l y o t h e r m o d e l e v a l u a t e d t h a t g e n e r a t e d a p o s i t i v e c a p i t a l g a i n i n c r e a s e t o t h e f i r m ' s r e a l e s t a t e v a l u e e a c h y e a r . T h e a v e r a g e i n c r e a s e i n r e a l e s t a t e a p p r e c i a t i o n w a s 1 4 9 , 5 9 0 l d o l l a r s p e r y e a r . T h e f i r m ’ s r e a l e s t a t e i n c r e a s e d i n v a l u e 1 , 2 4 7 d o l l a r s p e r a c r e , o r 1 3 8 . 6 p e r c e n t o v e r t h e f i v e - y e a r p e r i o d . D e s p i t e t h e c a s h f l o w d e f i c i t i n b o t h 1 9 8 8 a n d 1 9 9 0 , . o f 1 o : 2 r 2 . : l i ' - L 1 ’ 5 ; -. _ - ' . . . . , ' i i i l : f . i I - . i ’ . - - I . | :i ; ; i : 1 V . . 1 s : i - 1 o l a r n e u S u n n a i i u r o . . O i E f s ? . ] . e ' | . 1 . 9 % - 0 . l ! - i . | o n ! i " . b i o n t e t o l a e e s q b . e 1 v - 3 ‘ H u a e z : e ‘ . . w - : . 8 0 . 8 9 i b a l 2 l 2 3 : . . , _ ' 4 ” ‘ 1 2 ' : 5 0 1 . “ ’ i - i ! " : . i n H - 0 ' ' 0 2 1 o r . l : i . l M v - a ' . - n . p ! A 0 . a - : 2 ‘ 1 ‘ r " - ' . 8 2 d . 8 I i 1 I . " o 1 a 1 2 ; . _ I l 5 “ ' . l 4 a ‘ . ' 8 a u eo e I ! “ - a ' “ i 3 a h a V d M a i a a ? 1 0 9 3 5 1 “ 7 . 8 0 9 6 8 6 1 2 % 9 0 2 2 0 3 6 2 0 2 1 0 9 0 7 3 9 5 5 6 1 2 7 9 5 4 7 9 2 9 6 6 4 3 3 7 7 3 3 , , , , , , , . , , , , , , , , 4 2 3 4 7 8 0 7 1 7 6 6 3 4 0 1 7 7 4 7 2 7 6 0 1 8 3 9 0 9 1 7 9 6 6 1 4 6 3 2 2 9 6 0 2 , , , , 1 4 2 1 , , 2 2 $ $ 8 3 $ 8 3 8 a 5 7 2 8 6 8 3 5 3 2 3 7 9 8 2 5 4 3 2 7 4 0 2 9 5 1 7 3 , , , , , , , , , 6 5 0 2 5 0 6 7 4 6 7 0 4 7 6 0 8 5 1 0 6 0 4 5 4 6 6 , , , , , 1 1 2 1 1 $ 8 8 $ 2 9 3 2 3 0 5 5 9 1 % 3 5 9 1 7 0 2 2 0 9 6 8 2 1 3 2 7 6 1 1 , , , , , . , , , - 9 3 7 2 8 0 8 0 4 7 6 2 1 1 4 7 9 6 5 8 3 1 1 5 2 2 2 9 , 1 3 $ , 1 3 r e b m 9 2 0 % 5 6 3 1 3 0 5 7 0 0 0 7 3 2 3 1 0 9 0 7 0 2 7 9 5 6 2 3 2 e , , , . , , , , , , , c e 0 3 5 2 5 0 0 4 1 4 9 0 4 2 5 2 2 7 0 3 1 1 1 3 1 D 0 0 5 , 1 4 5 6 : t r o a q R y r a u t a t 4 2 7 2 6 2 3 8 2 3 8 5 5 8 6 7 1 6 % 2 3 4 0 2 5 0 5 8 1 6 8 0 3 5 9 0 7 7 0 9 6 2 , , , , , , . , , , , , , , 7 5 6 4 8 8 1 4 3 6 5 0 7 5 8 3 9 1 3 2 2 5 0 1 4 6 3 3 5 9 0 4 4 4 4 9 , S 1 $ $ t e e h S e 7 0 0 4 0 N N N c 8 , , , . n 9 0 9 3 5 a 1 4 6 8 2 0 0 1 % 0 0 0 A A 0 A l a B $ 5 4 , 1 $ $ s t e s . e s g A . a d s e e t r t e c n s n e s n l A fi a d d t e e n n m s w e n e O O u l l l a a a t t V o m T ' S 1 1 9 , 0 0 0 2 7 0 , 0 0 0 5 4 0 , 0 0 0 9 2 9 , 0 0 0 8 7 6 , 5 0 0 8 1 , 5 9 9 1 8 7 , 5 0 0 $ 3 4 5 , 5 9 9 5 2 5 1 , 4 0 9 3 7 3 , 7 0 5 6 3 0 , 0 0 0 $ 9 4 2 , 6 9 4 1 9 8 8 $ 1 , 9 5 4 , 8 2 3 $ 4 8 , 3 4 8 1 0 1 , 5 3 0 2 7 8 , 7 7 5 5 8 9 , 4 8 5 1 9 8 9 1 3 5 , 7 7 2 4 4 1 , 3 2 7 6 4 5 , 4 9 7 3 1 , 2 2 2 , 5 9 6 1 , 3 3 9 , 4 0 7 $ 2 , 5 6 2 , 0 0 3 5 5 7 , 5 0 0 6 6 5 , 0 0 0 1 9 9 0 $ 1 0 4 , 4 1 5 4 7 8 , 8 9 3 9 0 6 , 1 2 2 $ 1 , 4 8 9 , 4 3 0 1 , 8 8 0 , 2 0 3 9 1 9 , 1 1 7 1 4 0 , 9 0 0 6 0 7 , 1 0 2 1 , 1 7 7 , 0 3 0 $ 1 , 5 0 4 , 0 3 0 $ 3 , 7 1 8 , 1 6 4 $ 2 1 4 , 6 2 8 4 7 2 , 3 4 8 1 , 2 8 7 , 9 5 1 b o t h c o r y e 1 0 1 T 9 h s f a e 1 8 e r c i r 0 9 0 , o m p e : , B n R d 1 a M i n T o t t o t h e n f i r m i n t h e B R M m o d e l . 3 0 5 T a b l e 7 - 2 7 p r e s e n t s s e l e c t e d o p e r a t i o n s a n d f i n a n c i a l s t a t i s t i c s f o r t h e B R M — I R P m o d e l . T h e a c t u a l y i e l d d a t a i n T a b l e 7 - 2 7 r e v e a l s t h a t w i t h t h e e x c e p t i o n o f 1 9 8 8 , w h e n t h e f i r m r e c e i v e d a n A l l - R i s k I n s u r a n c e p a y m e n t a s a r e s u l t t h e c o r n y i e l d a v e r a g i n g 7 3 b u s h e l s p e r a c r e , a n d s o y b e a n s a v e r a g i n g 2 6 b u s h e l s p e r a c r e , t h e r e a l i z e d y i e l d s w e r e v e r y s t a b l e . T h e s t o c h a s t i c c o m m o d i t y p r i c e s g e n e r a t e d f o r t h e B R M - I R P m o d e l w e r e b e l o w t h e r a n d o m p r i c e s g e n e r a t e d d u r i n g t h e B R M m o d e l s i m u l a t i o n i n t h r e e o u t o f t h e f i v e y e a r s , f o r b o t h c o r n a n d s c y b e a n s . P o o r p r i c e p e r f o r m a n c e c o n t r i b u t e d t o t h e n e g a t i v e n e t i n c o m e p e r a c r e i n 1 9 9 2 . T o t a l c r o p l a n d i n c r e a s e d t o 1 , 8 4 5 a c r e s o v e r t h e f i v e — y e a r p e r i o d . W h i l e o w n e d a c r e a g e w a s h e l d c o n s t a n t a t 6 0 0 a c r e s , r e n t a l a c r e a g e i n c r e a s e d b y 6 4 5 a c r e s d u r i n g 1 9 8 8 a n d 1 9 8 9 , a n d w a s t h e n h e l d c o n s t a n t f o r t h e 1 9 9 0 - 1 9 9 2 p e r i o d . T h e B R M — I R P m o d e l ' s i n c r e a s e i n t h e f i r m ’ s a c r e a g e b a s e w a s s e c o n d o n l y t o t h e 8 0 5 a d d i t i o n a l r e n t a l a c r e s a d d e d t o t h e . . . ' f : I i 1 f i " '- - I - 0 " i s . s ' " I i a - 6 1 0 c ' r s o w 1 c ! i : u - h a s 3 e 0 ' ' . » c . ; " 6 1 . , 0 0 6 1 5 . 2 ' 0 " 1 2 0 1 a 1 n : s . . : z q ” i . 6 a c l c l ” g 0 - ! i n l h . s 9 o v m r . ! 1 . s l . : i - 8 1 ‘ 1 a 9 1 a . 1 ' d 0 6 3 - 5 . u - 2 n - u l t " 1 1 0 4 8 0 . ‘ . 2 0 . . ' , . . u _ . 0 1 . 2 e . I I i 9 t 8 1 ! a . - . - s ? . e . o - . - I 1 0 s - 2 . ! “ " 0 1 £ 1 0 9 ' ] . a “ 6 t I 2 9 9 1 - 0 0 9 1 : t r o W y r a m m u S 9 8 l 9 a 1 i c n a n i F d n a % % 7 4 7 ) 5 0 6 4 4 s . . . 0 0 n o i t n e p ( 4 6 2 . . 1 3 2 1 1 2 2 ( $ $ . . . . . . . . e . s r . ) ; . a . . . r e u r . t a a c . e ( ( s e ) ) u o . u e e d t ) ) b . A z s . r Y b b u u c o d b b e d ( ( . i h e / n o i e l l A t r m a r r ( ( l . l e d “ e d c d l i d i l i c n e t a m - S e l Y l e Y r A n P b e D e i e i P t d / Y A I i g e Y g i Y g m @ c n — n - n E Y n Y u - i M h l o h i n i I l l i i t m m n r Y a n d d n a m a t u n u n n u t r a n u a F V 8 r a t e a t t 1 c o e o e r l c m r l c E a m l l S P T P G T A A P t R I o I E P A t r t C - - - - - - - - - E a x t o r P e t e a I s R L A I s R R n C C e ' o n E n f N P A a N u r e t o l o A e P n b N t O r y l s R a R P O I o a e R R f R o o R F V C R I I S C A C C 1 9 8 8 $ 9 9 1 2 . 7 2 % 1 9 9 0 3 0 6 n o d e l ' B R M - I s n m n i o x t e o o d t a r : ] ; I o R 0 ' n l . w o t h e h i g 3 0 7 f i r m e x p e r i e n c e d a d e f i c i t n e t c a s h f l o w . 7 . 6 . 4 S u m m a r y T h e f i r m i n . t h e B R M — I R P m o d e l e x p e r i e n c e d a r a t e o f g r o w t h i n n e t w o r t h ( w e a l t h ) s e c o n d o n l y t o t h e n e t w o r t h g r o w t h r a t e o f t h e B R M m o d e l . T a b l e 7 - 2 7 s u m m a r i z e s t h e t w o m e a s u r e s o f r e t u r n t o t h e f i r m ' s n e t w o r t h — - t h e y e a r - t o - y e a r I n t e r n a l R a t e o f R e t u r n ( I R R ) , a n d t h e i n i t i a l y e a r t h r o u g h t h e c u r r e n t y e a r a n n u a l i z e d I R R . T h e f i r m r e a l i z e d a n a v e r a g e y e a r - t o - y e a r I R R o f 1 8 . 2 3 p e r c e n t , w i t h t w o y e a r - t o — y e a r I R R s o v e r 2 5 p e r c e n t , 1 9 9 0 a n d 1 9 9 2 . A s w i t h t h e B R M m o d e l , t h e B R M - I R P m o d e l d i d n o t e x p e r i e n c e n e g a t i v e y e a r - t o - y e a r I R R . A s f o r t h e f i v e - y e a r I R R . t h e B R M - I R P m o d e l e x p e r i e n c e d t h e h i g h e s t r e t u r n w i t h 1 7 . 4 6 p e r c e n t . T h e f i v e - y e a r B R M — I R P m o d e l ' s I R R w a s 0 . 1 4 p e r c e n t h i g h e r t h a n t h e B R M m o d e l . I n s u m m a r y , f r o m t h e d e c i s i o n m a k e r ' s p e r s p e c t i v e , t h e B R M — I R P m o d e l r a n k e d f i r s t f o r m a x i m i z a t i o n o f w e a l t h o f t h e s i x m o d e l s e x a m i n e d . W h i l e t h e f i r m i n t h e B R M — I R P m o d e l d i d n o t e x p e r i e n c e t h e s m a l l e s t d e g r e e o f f i n a n c i a l r i s k , t h e m o d e l ' s 2 . 2 3 c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n f o r a n n u a l g r o w t h i n n e t w o r t h w a s o n l y 0 . 3 4 a b o v e t h e B R M . T h o u g h t h e r e v i s e d c r e d i t p o l i c y - - r e q u i r i n g a 5 0 p e r c e n t i n c r e a s e i n t h e f i r m ' s e q u i t y i n v e s t m e n t i n a s s e t s b e i n g p u r c h a s e d - — l i m i t e d t h e m o d e l ' s o p t i m a l d e b t s e a r c h r o u t i n e , t h e f i r m ' s l i q u i d i t y p o s i t i o n f e l l b e l o w t h e m i n i - m u m a c c e p t a b l e l i q u i d i t y l e v e l i n 1 9 9 0 , t h e s e c o n d y e a r t h e w 0 1 2 l 0 8 7 3 8 n c s - ‘ i ' 0 Y 1 a 0 i 2 n r ‘ J 7' 2 i ' s i c W s - h o a s t 3 0 h t : . t l l a 0 i d i - - a d : . 1 3 ' " ' - ‘ . . fi . fl l r a r n i ‘ ) 0 0 6 . . ! 2 ! s ! 0 I ‘ : ‘ fl 1 l ’ r u : n a . . 0 8 0 ‘ 5 2 e 1 I 0 3 ‘ - - - . ' - ' - . n x l l " ! 2 0 ! u - 9 o 2 i 1 ‘ 6 z 1 9 h I I I b t 0 3 8 1 8 7 8 - ' . . 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' ' - 3 . 1 s : a 0 u 6 t ' . ‘ t fi a : ' e h o 8 z ‘ . e . . . ‘ T a b l e T , . I f " I " . I ' j ' r ‘ . ‘ z c u ' n a I l l ' 3 . ’ . I H - ' . w a s - H I ! ¢ . . ' I . ' . = . " 2 : I ‘ . a r t d e v I e q u a t i o n f o r ' 7 7 P p M M a a e . n . r o o r r q 1 7 i d d d d o u B 1 l e l u t T g c i d i D t s h t n e o a h e e n i i a v n i i d t e o n t i s l a n d i f a , o F s i t a h l f e d i A r a Y r e s r x i t s i t i o t m I d a n i f u k l i l s m h e f s t n o g e t i p n a m h h o x t r e t d t n a o e m p R h i i s c d r o L e i s i e n r t ( p e B a d s h B o d R c d a s I e n l a s t n n s , l b k h e b e e r a e n r e n s w s i i t o h e n d M s e D R s e M t i s M i h n o c t - e P e r r t B I i e R h a P o s Y t n o e n r i a d s e l s t ) e i m e t a e n R o f i . c i d h n e d i u n b s a a i s n y a r d i c M n t s h e t o m t c d e h 5 r a n 0 d o s Y e e t i P d i e m c o f p e a i e a v i l i n t r r r l n a d a m c d t o l h i e m . m e i . e c e d a . — — — — — — — — — — — _ — — — — — R e i t s e k r t h i r c a i T o o . t h y p t n s n o s o s x T t a e e e b I s p n h e t i f n B u r n o c R m e h a r r p s e l M s e t s - t p t e a i a i I r a B P n f s o i o R Y d o e n c n M R r d s - e s _ W — 3 0 9 f o r T a b l e 7 - 2 8 C o m m o d i t y P r i c e a n d Y i e l d R i s k P a r a m e t e r s M O D E L P R O D U C T I O N R I S K V A R I A B L E B R M B R l — I P Y R C o m m o d i t y P r i c e s - S t a n d a r d D e v i a t i o n C o r n . . . . . . . . . . 1 0 2 . 1 5 3 S o y b e a n s . . . . . . . . 0 6 8 0 0 0 0 1 . 1 0 2 0 0 0 0 2 P e r c e n t C h a n g e . . . . 5 0 . 0 5 0 . 0 C r o p Y i e l d s - S t a n d a r d D e v i a t i o n C o r n . . . . . . . . . . 2 5 . 3 7 5 S o y b e a n . . . . . . . . . 2 5 . 3 7 5 P e r c e n t C h a n g e . . . . 5 0 . 0 5 0 . 0 e : e ! 5 d s u : : 3 0 I ! 1 " - ' . - a s n ' u i n . . . ! a fl _ . a a ' . h i i fl I v n _ - . _ _ _ _ a l g d ? . - r a o n } w - ' . ' - - 1 " . - a a fl - g l ‘ g fi t g q l - i i L H ' u l I - E ' i L | E i I w é r . fi ? s : E y ; n n n - i . : i . “ - a _ F 3 l I 6 . F y t h w . u u ’ i . h q 8 e 3 - o 3 , a . R 1 d . : e - t e l n . 1 l ‘ o 1 1 s 3 r . . - l ! q ! u a 5 , 1 a 1 n 3 9 . - ‘ e K . I 5 ‘ 8 . . 5 . ! ' - ; m g . 3 3 . . ; ? q I ” I . ” " : s ! w f l e o “ i # 1 . 5 ! " “ o : n “ - u - : 6 0 , m r f e l ' w l ‘ e B C u t 5 m B r ' 4 e o e i s u w ' e t o l r l ? l . l . d l h 2 o R h i n f t r m M e e o t h r t o - s d u e u e n l t l t s f . h i d l 0 e P r ' t 1 ; Y e 9 I ! - 1 ' : 1 h . t h r e e o f t h e f i v e y e a r s , 1 9 8 9 — 1 9 9 1 . t h u s r e c o m m e n d i n g t h e 3 1 0 t h e c o r n a n d s o y b e a n y i e l d e q u a t i o n s , w e r e i n c r e a s e d 5 0 p e r c e n t f r o m t h e B R M m o d e l . T a b l e 7 - 2 8 s u m m a r i z e s t h e c h a n g e s i n t h e s t a n d a r d d e v i a t i o n e x p r e s s i o n s f o r b o t h p r i c e s a n d y i e l d s . 1 . 1 . 2 A n a l y s i s o f C a s h F l o w R e s u l t s W h i l e t h e B R M - I P Y R m o d e l e x p e r i e n c e d a d e f i c i t n e t c a s h f l o w i n t h r e e o f t h e f i v e y e a r s . t h e B R M — I P Y R m o d e l d e f i c i t s w e r e m i n o r c o m p a r e d t o t h e d e f i c i t s r e a l i z e d i n t h e R B R M , B R M a n d B R M - I R P m o d e l s . T a b l e 7 - 2 9 s u m m a r i z e s t h e f i v e - y e a r C a s h F l o w S u m m a r y f o r t h e B R M — I P Y R m o d e l . F o r t h e f i v e — y e a r p e r i o d , t h e a v e r a g e n e t c a s h f l o w w a s 5 2 , 4 3 6 d o l l a r s , 6 , 8 7 7 d o l l a r s m o r e t h a n r e a l i z e d b y t h e B R M m o d e l . W h i l e t h e c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n w a s 2 . 1 2 f o r t h e B R M - I P Y R m o d e l , t h i s r e s u l t i s m i s l e a d i n g i n t h a t t h r e e o f t h e y e a r s t h e f i r m e x p e r i e n c e d a d e f i c i t n e t c a s h f l o w a n d i n t h e f o u r t h y e a r t h e f i r m h a d a 4 7 . 8 1 7 d o l l a r n e t c a s h f l o w . T h e f i r s t y e a r ' s n e t c a s h f l o w o f 2 4 5 , 9 1 2 d o l l a r s i s t h e p r i m a r y f a c t o r i n e x p l a i n i n g t h e o v e r a l l f a v o r a b l e r e s u l t s o f t h e B R M - I P Y R m o d e l w h e n c o m p a r e d t o t h e o t h e r m o d e l s . T h e B R M — I P Y R f i r m r e c e i v e d o t h e r f a r m i n c o m e i n f o u r o f t h e f i v e y e a r s , 1 9 8 9 - 1 9 9 2 , a s a r e s u l t o f t h e l a r g e c a s h r e s e r v e s m a i n t a i n e d b y t h e m o d e l a s a s t r a t e g y i n r e s p o n s e t o t h e i n c r e a s e d p r o d u c t i o n a n d p r i c e r i s k . T h e m o d e l s e l e c t e d t h e f i r m ' s i n i t i a l G A M M A r a t i o i n l a l s i q t a a e e l . v b o o l r l a 1 T 0 W 0 T 3 - I I I I . I I I i i s i i u h b a o n e l . ' - . a c a l ! - H 1 8 . i 1 , I l ‘ l I fi 1 e n 1 . ’ F ; T F A 1 L 1 | . a . " ? n e t c a s d e n : 1 ' a n 3 . 5 . ‘ . ' " . . [ L 1 3 . . . - r ‘ . ' n i l i n . o s a r a t . . . ” H z - n a h s n a t - “ O i - s I n : r e n t a n p o n e a t p e r c e n t p e r c e n t r a t e o f r e t u r n t o t o t a l a s s e t s a n d a ( 1 1 2 ) d o l l a r 3 1 1 p u r c h a s e o f r e q u i r e d m a c h i n e r y o n l y i n t h o s e y e a r s . I n 1 9 8 8 , t h e m o d e l s e l e c t e d t h e m a x i m u m G A M M A r a t i o p e r m i t t e d i n t h e m o d e l , 4 0 . 0 p e r c e n t . T h i s a c t i o n r e s u l t e d i n t h e p u r c h a s e o f 1 2 8 , 2 2 0 d o l l a r s o f m a c h i n e r y . T h e m o d e l g e n e r a t e d a 2 5 . 9 p e r c e n t r a t e o f r e t u r n o n t o t a l a s s e t s d u r i n g t h e p l a n n i n g p h a s e . w h i l e t h e m o d e l s i m u l a t e d a 3 9 . 6 5 p e r c e n t r a t e o f r e t u r n a s a r e s u l t o f t h e 2 2 8 b u s h e l c o r n y i e l d a n d 5 0 b u s h e l s o y b e a n y i e l d . I n 1 9 9 2 , t h e o p t i m a l d e b t r e c o m m e n d a t i o n w a s t o c a s h r e n t a n a d d i t i o n a l 1 3 5 a c r e s a n d p u r c h a s e a m a c h i n e r y c o m - p o n e n t o f 1 1 1 , 8 3 1 d o l l a r s . T h i s a c t i o n r e s u l t e d i n a 6 . 3 4 n e t c a s h f l o w f o r t h e p e r i o d . ' l o a “ : n u r s e £ 3 . 1 2 1 ! : . v . a . i e u l u m u u ‘ 5 : 5 i . a 4 : e n l o b e ' m a . d o l ” c s “ a : a 0 I Q . 4 1 0 _ , . I ; e - . _ I “ . ? 5 ‘ r ' “ . 4 ' . , . . w . y r o g e t a c h s a c O , J . . n ~ . “ ' l ! . S I Q I I I _ N e . . . ‘ ' . { 1 - 1 7 G O . l a a ' 1 " ' 3 1 " : I l l S l b i ' . ‘ O I O ; " u : s a u c e 3 I 3 3 5 ' 1 9 ” u I H a a ) 1 3 r - . Q I d a a D 2 . a h 3 I a U U 2 9 9 1 3 1 2 8 0 6 0 0 2 2 5 5 0 ° ) 3 0 7 4 0 0 5 0 2 1 3 1 3 9 0 5 5 5 0 9 1 , , , , , . , , 9 ( 7 5 5 0 0 5 9 1 1 3 2 6 0 3 9 9 - 3 1 1 5 7 8 8 8 $ $ 5 9 1 : y r 1 8 8 9 5 0 8 5 4 m 9 , , , , , , , , u 9 5 8 2 6 5 3 5 1 S 1 4 6 8 1 4 9 2 0 4 5 8 0 5 0 0 ° 7 4 a ) 9 2 5 6 0 5 9 0 7 m 2 8 ( 0 2 w $ l 1 1 $ $ P , , o 0 9 9 6 0 8 4 7 0 7 2 9 0 C 0 1 5 0 0 4 0 7 0 1 8 0 3 3 5 0 0 0 4 1 - k , , , , , , , , , s 1 9 9 5 0 9 5 7 4 i 1 2 4 5 4 4 8 0 R 4 2 0 8 8 8 3 1 c , e h s a 9 8 9 1 8 8 9 $ i r P d 1 5 8 8 5 0 2 0 n 0 5 1 ) 4 0 4 7 2 0 0 5 3 $ a 7 9 4 9 7 0 5 3 1 , , , , , , , 9 , , n 3 9 5 0 3 o 3 5 5 4 1 9 9 2 i ( 2 2 0 1 t , c 8 u a 5 1 $ d o r P 3 0 3 2 0 0 0 0 0 d 3 5 0 3 0 6 1 0 $ 2 e 4 0 3 0 1 9 0 1 s , , , , , , , , a 6 0 2 5 2 5 5 0 e 1 1 6 4 9 2 4 r 3 2 $ 1 1 2 5 c $ 5 I n h t i w l s e t : : s e e i d ) N e t s l l T o O _ d s y n a I a a I e M n e w w t e T : P r C e s i a a A O — p y n I c H p a r I r r D x u c F T S d d x h E u I d t E R E A h h E c c P D ( U E e p — C t t H r e n R t u e Q y F r A P L w S i k a w W i L r O e l C o t O r n B _ S T o u S i i I U c r s . o t p a d g h a L r P t a g i F O e S n d s n s r B X s e E O s a i c i a a E e § t C h s o v C a s u n R 9 2 a R S s A . s q i s a W i - C U a E m ~ t L i n O 7 d O S C s r t 5 L c o L l e h y a S U a F u l e a m s a C l r t s t l F T u c a l — a i e e i - e E a H h a b t x p t m n s N o S x ‘ a o a a a o s n T r A E “ T C F N A T I C — C a s h F l o w S u m m a r y R e p o r t : 1 9 8 8 - 1 9 9 2 C a s h R e c e i p t s F r o m O p e r . $ 7 3 8 , 2 5 8 $ 2 9 9 , 1 4 7 $ 4 2 7 , 6 1 0 $ 2 9 9 , 6 0 5 $ 5 0 4 , 2 9 7 o t h e r F a r m I n c o m e 0 1 9 , 5 1 3 9 , 0 4 5 3 6 , 6 6 8 7 , 0 0 7 C a p i t a l A s s e t S a l e s 0 0 0 0 0 N o n - F a r m I n c o m e 2 0 , 0 0 0 2 1 , 0 0 0 2 2 , 0 5 0 2 3 , 1 5 0 2 4 , 3 0 0 N e w I n t e r m e d . & L T D e b t 1 2 9 , 6 0 0 3 9 , 5 5 6 3 9 , 4 4 6 3 9 , 0 5 9 1 2 8 , 2 4 0 T O T A L C A S H A V A I L A B L E : $ 8 8 7 , 8 5 8 8 3 7 9 , 2 1 7 8 4 9 8 , 1 5 3 5 3 9 7 , 3 8 3 6 6 3 , 8 4 5 T O T A L C A S H R E Q U I R E D : $ 6 4 1 , 9 4 6 8 3 8 8 , 7 9 9 8 4 5 0 , 3 3 6 8 4 1 9 , 2 3 8 8 6 6 3 , 9 5 7 t 1 a 8 e i ‘ ‘ a 3 a l s 3 ‘ ‘ r 1 a $ , “ s ‘ r a c a . . 8 . 0 — I . - — 1 . — . — . . - l i a J _ 4 s 3 t 1 a . n 7 d 0 e 7 r o x a a i n e d f i r s t y f i v e - y e : o n l y t i m e t h e m a x i m u m G A M M A w a s s e l e c t e d d u r i n g t h i s s t u d y . 3 1 3 1 . 7 . 3 Y e a r - E n d N e t W o r t h P o s i t i o n a n d M e a s u r e s o f P e r f o r m a n c e T a b l e 7 - 3 0 s u m m a r i z e s t h e B R M — I P Y R m o d e l ' s c o n s o l i d a t e d b a l a n c e s h e e t , r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e s u m m a r y a n d s e l e c t e d f i n a n c i a l m e a s u r e s f o r t h e 1 9 8 8 — 1 9 9 2 p e r i o d . T h e f i r m e x p e r i e n c e d a 3 6 7 , 4 1 8 d o l l a r i n c r e a s e i n r e a l e s t a t e c a p i t a l g a i n s i n 1 9 8 9 . T h i s w a s a r e s u l t o f t h e 2 2 8 b u s h e l c o r n a n d 5 0 b u s h e l s o y b e a n y i e l d s i n 1 9 8 8 , w h i c h g e n e r a t e d a 3 5 9 d o l l a r n e t i n c o m e p e r a c r e i n 1 9 8 8 . O f t h e s i x m o d e l s e x a m i n e d , t h e B R M — I P Y R m o d e l r a n k e d f i r s t f o r t h e l a r g e s t f i r s t y e a r i n c r e a s e i n r e a l e s t a t e a p p r e c i a t i o n . O v e r t h e f i v e - y e a r p e r i o d t h e f i r m ’ s r e a l e s t a t e i n c r e a s e d a t o t a l o f 7 4 8 1 . 7 0 7 d o l l a r s , a v e r a g i n g 9 6 , 3 4 1 d o l l a r s p e r y e a r w i t h a s t a n d a r d d e v i a t i o n o f 4 0 6 , 3 1 3 d o l l a r s . T h e B R M — I P Y R m o d e l ' s n e t w o r t h i n c r e a s e d a n a v e r a g e o f 1 0 5 , 1 5 8 d o l l a r s p e r y e a r . W i t h r e g a r d t o t h e a v e r a g e a n n u a l c h a n g e i n n e t w o r t h , t h e B R M — I P Y R m o d e l r a n k e d t h i r d , b e h i n d t h e B R M — I R P a n d B R M m o d e l s , b u t r a n k e d f i r s t f o r t h e l a r g e s t s t a n d a r d d e v i a t i o n o f c h a n g e i n n e t w o r t h . O v e r t h e f i v e - y e a r p e r i o d t h e B R M - I P Y R m o d e l h a d a n e n d - o f — y e a r G A M M A r a t i o t h a t r a n g e d b e t w e e n 2 8 . 1 3 8 p e r c e n t i n 1 9 8 7 a n d 1 1 . 7 0 p e r c e n t i n 1 9 9 1 . A f t e r t h e f i r m r e a l i z e d t h e 5 7 0 , 4 8 2 d o l l a r d e c l i n e i n r e a l e s t a t e c a p i t a l g a i n i n 1 9 9 2 , t h e G A M M A r a t i o i n c r e a s e d t o 2 0 . 5 p e r c e n t o n D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 2 . I n 1 9 8 8 , t h e o p t i m a l d e b t s e a r c h r o u t i n e r e c o m — m e n d e d t h e m a x i m u m G A M M A r a t i o , 4 0 . 0 p e r c e n t n t h i s w a s t h e a 5 I ~ i r . E e 3 e . d 1 a . u . fl a s i l 5 s a 2 s s 2 e b e a s z e r w y ' - a l 1 e : e s a 3 : ‘ 8 4 6 a d ' H : g t : . fi n 2 6 0 1 0 1 x 8 0 . 9 1 i . q ! 0 n q 0 9 s . 3 c ; W s : l " ! o s ‘ z e s ¥ = T . . - c a a s 4 a : i . ! = 4 , d “ . a fi e . s 1 a fi r - ' 8 u 5 9 . e 9 - 5 m ' 1 a , l . t r c . m i v d ' fl : 2 . 1 ‘ . 9 0 d 5 u 8 1 9 s v 5 . 3 , 1 h 3 6 - ' 0 s c r l 1 l . - - s 9 l i 3 1 n . l - 2 1 8 e ! ' ! ' 5 ' 1 - . ' ' § . . h 1 . ‘ I 1 . . ; ' ; i n ; 2 i f r 8 n i - e c r r a e ‘ s e r 5 n a h 4 g i r , 1 n e s e i g t a s ' o , s ' T f v 3 . e h 4 ¢ m w a s 1 1 3 1 3 1 4 A s a r e s u l t o f t h e s i g n i f i c a n t i n c r e a s e i n t h e f i r m ’ s r e a l e s t a t e v a l u a t i o n i n b o t h 1 9 8 9 a n d 1 9 9 0 , t h e o p t i m a l G A M M A r a t i o d e c l i n e d t o 1 5 . 7 p e r c e n t b y 1 9 9 0 . T h e B R M - I P Y R f i r m ‘ s l i q u i d i t y p o s i t i o n , a s m e a s u r e d b y t h e c u r r e n t r a t i o , i n c r e a s e d s i g n i f i c a n t l y i n 1 9 8 8 , r e f l e c t - i n g t h e 2 4 5 , 9 1 2 d o l l a r n e t c a s h f l o w . T h e c u r r e n t r a t i o i n c r e a s e d f r o m 1 . 5 6 : 1 i n 1 9 8 7 t o 6 . 4 8 : 1 i n 1 9 9 0 . W h i l e t h e f i r m ’ s l i q u i d i t y d e c l i n e d i n 1 9 9 1 a n d 1 9 9 2 , a s o f D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 2 t h e B R M — I P Y R m o d e l h a d t h e b e s t i n t e r n a l l i q u i d i t y r e s e r v e o f t h e s i x m o d e l s e x a m i n e d i n t h i s s t u d y . T h e f i r m ' s t o t a l d e b t p e a k e d o n J a n u a r y 1 , 1 9 9 0 a t 8 5 4 , 1 3 4 d o l l a r s w i t h 4 4 1 . 0 0 9 d o l l a r s ( 5 1 . 6 p e r c e n t ) c o n s i s t - i n g o f c o n t i n g e n t t a x o n r e a l e s t a t e a n d m a c h i n e r y c a p i t a l g a i n s . W h i l e t h e f i r m e x p e r i e n c e d a d e f i c i t c a s h f l o w i n t h r e e o f t h e f i v e y e a r s , i n t e r n a l c a s h a n d a v a i l a b l e c r e d i t w a s u s e d t o b a l a n c e t h e c a s h f l o w d e f i c i t . 5 9 L L m r a t a o s 0 t C 1 6 8 m “ 9 o t o s 9 s o s a 9 T 1 0 8 ' e ' 5 2 s s e o - C 2 0 8 5 u a s r ‘ ' 9 » 9 ' ' ' ' a 0 o ' s ' ' ' ' t ’ ' ' a z s n r c 5 e : V 9 5 7 a ' 9 s e s z m Z 0 6 ’ : 9 z e e I 0 9 9 o u r e s ” m 4 ( ( ' ' ' ' t t r z ‘ t s ) ) ’ ' ’ T 8 1 9 e e 9 9 9 9 9 O 8 s z s m L 3 s m 9 5 0 r L 1 e t a u e ’ T 8 s 9 o : ' 9 m n 5 u s 5 t ' z ‘ t t 9 l ' L ' r S 8 e 9 r 9 ’ ' ' ' ' e e ' t c u 9 8 a 5 9 u 9 n e ‘ ’ ' u u s a ’ 8 r 0 ” 0 s s 1 t 9 ' z s ' 8 : ‘ ' ) ' t z t c a t e e 8 9 9 9 9 z m 5 e ' t ' ' r c z s s t ( z e s 9 0 m L m ” n L o 0 o o 9 0 0 z ' 9 9 z s o s t L L ' e v w 0 ' 9 ' n s t ' ' ' o ' ' ' ' a 5 n ' - e s L s t e s L o e e e l s o s c 9 ” e c s z . e z h : : s ' ' ' ' ' a ) t t 2 t r u 9 9 9 e 9 9 9 s ( « u L 8 1 e 1 m 9 m L 5 « s o 9 t ( 9 0 s ’ ‘ ' 9 9 r 1 “ s ; : c ' s 9 1 5 z 9 a 9 t s ’ ' 5 e z 5 a v 0 1 s 0 5 r ‘ ' s ' w t ' ' ' ' ' ' ' ' L s s 0 z » » n t s t n a “ n c : o t ' ! : » ) e s » / : s t ' ‘ t t t 1 ' 9 z z s 9 9 9 9 e 9 9 e ’ t t m 6 8 6 1 u n t 8 8 6 a ! n — 1 3 m m L : m u s “ c r I s ' e u t e 9 L ' m ' t s z e s l ' ' v ' z ' e s r 9 e e 1 m s o : m » ' t 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 o 5 t 0 0 0 0 0 0 L 0 0 0 0 0 0 8 ' ’ ' ' ' ' 6 5 0 6 5 9 9 0 0 1 t L 8 9 9 9 t Z 6 9 ' ' ' 1 e 5 o 9 e s ’ ' m ' » c e : s 9 9 9 9 9 z e o ' u c t o w n : 9 6 L 6 ' 5 1 9 ‘ 8 8 9 8 9 ' 9 9 L ' Z G L I ' O G C 8 9 8 ' L Z P ’ 1 8 m ' s n 9 9 4 3 ‘ " 9 0 6 6 ! 8 9 " L 9 6 ' C 8 1 8 1 ' 0 1 0 ' 8 8 6 8 6 ' 6 9 ! 1 9 8 ' 9 9 8 ’ 6 1 ’ 0 6 9 ‘ 8 8 ' T P ' L O C s t e ' r o s L e z ' e u : n 0 ' 9 s z 9 0 5 9 ‘ 2 9 5 0 0 0 ’ 0 5 9 s a t / c u : 5 0 9 “ I s : ‘ I ‘ R ‘ I 8 0 0 ' 9 8 5 5 s ' t a 0 0 5 ‘ 9 1 . 9 I s a i i c 1 i t a a r , i p i e 2 r e a d s n h t c l a r ] i T n 9 0 n e e n g o o 1 1 d a 1 0 0 1 d i 9 0 i i c n a s h p a y m e n t ‘ 2 4 a n d : n r r a a o t s 2 7 ‘ c a s h f l o w o u t c o m e s . — — — — I 1 , , , 7 , 3 1 6 T a b l e 7 - 3 1 p r e s e n t s s e l e c t e d o p e r a t i o n s a n d f i n a n c i a l s t a t i s t i c s f o r t h e B R M - I P Y R m o d e l . I n p a r t i c u l a r , t h e a c t u a l p r i c e a n d y i e l d d a t a i l l u s t r a t e s t h e i m p a c t o f t h e i n c r e a s e d p r i c e a n d p r o d u c t i o n r i s k o n t h e f i r m . F o r e x a m p l e , i n 1 9 8 8 , t h e f i r m ' s c o r n y i e l d w a s 2 2 8 b u s h e l s , w h i l e i n 1 9 9 0 i t w a s 1 7 6 b u s h e l s . I n c o n t r a s t , i n 1 9 8 9 a n d 1 9 9 1 , t h e f i r m ' s c o r n y i e l d w a s l e s s t h a n 1 0 0 b u s h e l s p e r a c r e . S o y b e a n s p r o d u c e d s i m i l a r y i e l d s w i n g s e q u a l l i n g o r e x c e e d i n g 5 0 b u s h e l s p e r a c r e i n 1 9 8 8 a n d 1 9 9 0 a n d t r i g g e r i n g a n A l l - R i s k I n s u r a n c e p a y m e n t i n b o t h 1 9 8 9 a n d 1 9 9 1 , w h e n t h e y i e l d s d e c l i n e d t o 2 4 a n d 2 2 b u s h e l s , r e s p e c t i v e l y . T o t a l c r o p l a n d r e m a i n e d a t t h e i n i t i a l e n d o w m e n t o f 1 , 2 0 0 a c r e s t h r o u g h 1 9 9 1 , b e f o r e i n c r e a s i n g t o 1 , 1 3 5 a c r e s i n 1 9 9 2 w i t h t h e a d d i t i o n o f 1 3 5 a c r e s o f r e n t a l l a n d . T h a t t h e m o d e l ' s o p t i m a l d e b t s t r a t e g i e s t h r o u g h 1 9 9 1 e x c l u d e d a d d i n g a d d i t i o n a l l a n d a n d t h e r e q u i r e d m a c h i n e r y c o m p o n e n t i s c o n s i s t e n t w i t h t h e e x p e c t e d r e a c t i o n t o t h e i n c r e a s e d p r i c e a n d p r o d u c t i o n r i s k . T h e o p t i m a l d e b t s t r a t e g y m a i n - t a i n e d t h e f i r m ’ s n e e d f o r l i q u i d i t y t o r e a c t t o d e f i c i t - I I I l - ; . I : ' - “ l I ' - . . p I , I a - . 1 9 9 9 “ “ : . 9 l L . . - 2 5 ' ‘ ' 0 4 . I . . . . 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A m e o r i c t A / x a r l i a / c ‘ g Y B g n n e m - o o I n i i l i a n i 1 r e t P c t m u a d t A e L r o A f I o C e r n P a f c o n N A N u t I l s t I a o e n v u n n t a d a c l l A P a P r - - - T - s a 3 — 7 e l b a T F m V G N R e a l B s t a t s V a l u e P e r A a e . . A t t e r ' l ‘ a x R e t u m - ‘ l ‘ o t a l A s s e t s m u o n u e t w o r t h - Y e a r t o v e a r I n c a n t a t i o r t h - A n m x a l i a s d c a D P P R I C E S a r I r I n e C o m - T r a d Y i e l d ( I n ) - P l a n n i n g Y i e l d ( b u ; - A c t u a l Y i e l d ( b u ) . . — P 1 a n n i u ; P r i c s . . . . - m p r i a o o e a 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 $ 2 6 2 . 6 2 2 8 2 . 5 4 8 ( 1 9 . 9 2 ) 3 1 7 m ' 5 ‘ 7 _ ~ " - i i f . : E t g t ‘ £ t 8 n 9 a 5 ‘ 1 Q 5 F I v p n t r o e a h e f e n l r i r r a c a u r e t e g n d n l i r e , t I e t u r I R R o fi p e r c e a { I E I I I i 5 ; t i o n : 1 ' . . é ! r ( T m n u 2 p z i e e e , i e . o u m 0 r t e t m r b s R o i a ' I d a f 6 a l R d . y o a n e d f W h o t h e e d r t ) i 1 u i y r e . v I a n i , f o f c m e l R r f t e i n t h o . e 7 t R p a n i i - e t f r o y s - c h a i n g o T e o s c w d ( c n r e e 3 n n e a c 1 g n o 3 a t w u h f d e 1 r n r h n o d s t t e t h , 6 . 1 p r h a n e s i x i a l Y R w h e 1 h m n y i t k t y c s e t e t m a f ) i I R B r n p s t i B l i m — e e h m s r w p s o n a i - i m R R - r M i r c r i i e y n h c M R n - n I e t P t o z t r t e h i P o a u s e a e e h i c t a n r Y r r l n h r r R e i l t c s f I l s t g a i a o e s t e z o a 9 o e i e e . w e a e r r r d h a e 8 r r d n n o m t o h d e l ( w o t v o a y 9 t R ’ y - h o n e 9 i M s z y l a 2 t r e c - t w - a 8 i e a t l l 1 s B l u l d e a g v l i t r T P i a t - t a f u a R , e a m e e o r a h . l I d x t p h e ) h e s o l o h v t y t n e g y h e t s e o y d e t o v r l e t r i e e r x o a h h e e n e a t b i - u r f i e d i r I a o s m - f y i k e l 1 m v y p m v p R I a t t t r f . o e h o e a e e R n i o h e e 1 a l d e r n t l R o r i r n r . a r e u u n c a c u r a e o r a t 4 t l e g e d n n . f i n T l f i T n e n , t S h l p i r i l h t t . r i e n c e d a e u a t e t R n f r t n e t o o c v v r - e a e e m p t 1 r d e l e y r r a v i R y 3 a d e v B e e i s . n i w t o 8 t r e R a a e a 7 k a f o f 0 o y — M r r — d 1 s s - e - e t n s R t t h t h o o e c y r f f n a l u e I r a R r r R r t r e m e i a R i o a t w I u m s q 3 1 8 - : - I _ . n r _ . : | _ l ' . 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T a b l e 1 - 3 2 I n t e r n a l R a t e o f R e t u r n t o N e t W o r t h , T o t a l C h a n g e i n N e t W o r t h a n d C o e f f i c i e n t o f V a r i a t i o n N O B E L I R R I N N E T ' O R T H V A R I A T I O N ( p e r c e n t ) ( d o l l a r s ) B R M - I R P . . . . 1 7 . 7 1 7 2 1 , 2 3 1 0 . 8 6 B R M . . . . . . 1 7 . 4 6 7 1 2 , 7 8 3 0 . 7 6 B R M - I P Y R . . . 1 3 . 7 1 5 2 5 , 7 9 0 4 . 3 3 B R M - I N I R . . . 1 3 . 5 8 5 1 9 , 4 4 1 1 . 3 5 B R M - I C R . . . . 9 . 2 9 3 2 6 , 4 2 8 2 . 5 4 R B R M . . . . . ( 1 . 2 3 ) ( 3 4 , 9 1 8 ) 4 5 . 2 8 [ a c r ' : r n ” a e T v a ' e a s z q u ~ o v r i S n a T E u - fi u l s : a e l a d £ 9 n 1 T n “ 4 . ! ‘ e 3 4 4 9 0 t e a s 0 9 u a s u w : - n i a n m i a m s a s e - v m - a e u W . 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E x a m i n a t i o n o f t h e I R R r e s u l t s r e v e a l s t h a t t h e s i x s c e n a r i o s c a n b e g r o u p e d i n t o f o u r s u b g r o u p i n g s : t h e B R M - I R P a n d B R M m o d e l s w i t h I R R s o v e r 1 7 p e r c e n t , t h e B R M — I P Y R a n d B R M - I N I R m o d e l s w i t h I R R s o v e r 1 3 . 5 p e r c e n t , b u t 2 2 . 4 p e r c e n t l e s s t h a n t h e f i r s t g r o u p i n g , t h e B R M - I C R m o d e l w i t h a n I R R o f 9 . 2 9 p e r - c e n t ( 4 7 a n d 3 2 p e r c e n t l e s s t h a n t h e f i r s t a n d s e c o n d g r o u p i n g r e s p e c t i v e l y ) , a n d t h e R B R M m o d e l w h i c h h a d a n e g a t i v e I R R f o r t h e f i v e y e a r p e r i o d . D e s p i t e t h e f a c t t h a t t h e B R M - I R P m o d e l h a d t h e h i g h e s t f i v e - y e a r I R R , t h e B R M m o d e l , w i t h t h e s e c o n d b e s t I R R , h a d t h e s m a l l e s t c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n . T h i s r e s u l t r e f l e c t s t h e f a c t t h e B R M m o d e l e x p e r i e n c e d r e l a t i v e l y s t a b l e y e a r — t o — y e a r g r o w t h i n n e t w o r t h c o m p a r e d t o t h e B R M - I R P m o d e l . W h i l e t h e B R M - I P Y R m o d e l h a d t h e t h i r d b e s t I R R , t h e B R M — I P Y R m o d e l ’ s c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n r a n k e d f i f t h . T h e c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n r e s u l t r e f l e c t s i n c r e a s e d y e a r - t o - y e a r v a r i a b i l i t y t o t h e d e c i s i o n m a k e r ’ s n e t w o r t h t h a t w a s t h e r e s u l t o f t h e i n c r e a s e d s t a n d a r d d e v i a t i o n t o t h e f i r m ' s s t o c h a s t i c c o m m o d i t y y i e l d s a n d p r i c e s . F i n a l l y , t h e R B R M m o d e l , w h i c h r e a l i z e d a n e g a t i v e I R R f o r t h e f i v e y e a r p l a n n i n g p e r i o d , a l s o h a d t h e l a r g e s t c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n . T h e i n c r e a s e d y e a r - t o - y e a r v a r i a b i l i t y t o t h e d e c i s i o n m a k e r ' s w e a l t h p o s i t i o n , r e s u l t e d f r o m t h e t o t a l a b s e n c e o f u s e o f p r o d u c t i o n a n d a o - h e l n c : m a - n d M : I M s e : u q : - . “ i I e v - ! b 9 E S n : a 3 a 9 H [ q I 9 - . I 2 1 e I I 1 2 . I 5 “ a . 9 a s e c e s e e n q a : F I E ! [ 8 8 0 a H 5 i m w fi g t C 2 - . N 4 ! I d ? . I 6 I 1 I 8 ‘ I O ‘ T { m a c r p e e t r u i r o n d V b ) - - 7 d ; ~ 1 q 3 8 h a s ‘ ' " " ' - - ' - c q u 9 ' : “ 4 1 1 ' . “ n . . l : _ : - _ i . . ' a . ' “ P . c r : : a a a l . ' I M A a n d t o : I s t a n d a i a a i n t a ; o f i n t ! f i r a a T h e B R t h e f i f i f t h m o d e l n a i n t a F 1 8 4 , 4 9 0 d o l l a r s , 7 7 , 6 9 0 d o l l a r s ( 2 9 . 6 p e r c e n t ) l e s s t h a n t h e 3 2 1 T a b l e 7 — 3 3 p r e s e n t s s e v e r a l a d d i t i o n a l m e a s u r e s o f f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e i n c l u d i n g t h e f i r m ’ s c u r r e n t r a t i o a s o f t h e e n d o f t h e p l a n n i n g p e r i o d ( t h e r a t i o b e t w e e n t h e f i r m ’ s t o t a l c u r r e n t a s s e t s a n d t o t a l c u r r e n t l i a b i l i t i e s ) . t h e f i v e - y e a r t o t a l n e t c a s h f l o w a n d t h e c o e f f i c e n t o f v a r i a t i o n f o r t h e n e t c a s h f l o w . A s s u g g e s t e d b y t h e t h e o r y p r e s e n t e d i n c h a p t e r s t h r e e a n d f o u r , t h e B R M - I P Y R m o d e l , t h e m o d e l w i t h t h e i n c r e a s e d s t a n d a r d d e v i a t i o n f o r b o t h p r o d u c t i o n a n d p r i c e r i s k , m a i n t a i n e d t h e h i g h e s t l i q u i d i t y p o s i t i o n . T h i s h i g h d e g r e e o f i n t e r n a l l i q u i d i t y r e p r e s e n t s a d e f e n s i v e s t r a t e g y b y t h e f i r m a s a m e a n s t o r e s p o n d t o d e f i c i t c a s h f l o w o u t c o m e s . T h e B R M — I P Y R m o d e l h a d t h e h i g h e s t c u r r e n t r a t i o i n f o u r o f t h e f i v e y e a r s , a n d r a n k e d s e c o n d t o t h e R B R M m o d e l i n t h e f i f t h y e a r . W i t h t h e e x c e p t i o n o f t h e o n e y e a r , t h e R B R M m o d e l c o n s i s t e n t l y r a n k e d s e c o n d t o t h e B R M - I P Y R m o d e l f o r m a i n t a i n i n g t h e h i g h e s t i n t e r n a l l i q u i d i t y . F i n a l l y , t h e B R M - I R P m o d e l w h i c h r e a l i z e d t h e h i g h e s t r e t u r n t o t h e d e c i s i o n m a k e r s w e a l t h o v e r t h e f i v e - y e a r p e r i o d , c o n s i s t e n t l y m a i n t a i n e d t h e l o w e s t l i q u i d i t y p o s i - t i o n , a s m e a s u r e d b y t h e f i r m ’ s c u r r e n t r a t i o . W i t h r e g a r d t o t h e m o d e l t h a t p r o d u c e d t h e l a r g e s t t o t a l a f t e r - t a x n e t c a s h f l o w f o r t h e f i v e - y e a r p e r i o d , t h e B R M — I P Y R m o d e l r a n k e d f i r s t w i t h 2 6 2 , 1 8 0 d o l l a r s . T h e B R M - I R P m o d e l w h i c h r a n k e d a s t h e t o p m o d e l f o r g r o w t h i n w e a l t h , r a n k e d f o u r t h f o r t o t a l a f t e r - t a x n e t c a s h f l o w w i t h h e “ “ , , I I ; _ l o a m " : " . " I . , : ' . . u . - ' 3 1 a s . 3 y . w . 0 ! e " ” n . v o ' 1 ' . l L . 1 1 u ! ! . ! . n a - d e a n ! “ 6 ' 3 - ’ £ s ' { r a e 3 - s d 9 a 4 8 l 5 9 9 l a fi a - . , 1 . a . d ' m s . ' . r I s a e I s i s t e - H ; : ' . - . I . t o t a l t h e : r h e a n v a i I m . 6 * r e h c r a b - a 9 ! P r i n a q u e n - — t h B I c B t f R R R a h o P M M s a r a I I P R t n r w h Y P d h e i R e t c q u e n c e o u h m f B m o r R t o d n M o d e — t e l l . I a P l a n t h e Y r d B R a R p i p c T n n M m a i e t h h k e - o n s d d e g e c Y I P a l f a R t l e t a c g r i p m r i n a o s t e r d t a e s . l e u w n l i t n i a n h s n n s l o a r c o n c a n ( t d s i k . s e s W n s i s b e e t i o i h f t f r l e w e s e y o l t o n o t x t c r p . w t b o c a a h i ) t c e n o n l e t t m d f o w p n a r e e o i e n b t n n e y s t t a o i h s h n s e c e - h l h - y h t w n c B f f R a n l t t M c e h o h - t e w e t t h e B R M — I P Y R m o d e l ' s o v e r a l l p o o r n e t c a s h i n c o m e 3 2 2 c a s h c o m p o n e n t o f t h e f i r m ' s t o t a l r a t e o f r e t u r n . T a b l e 1 — 3 3 S e l e c t e d F i n a n c i a l l e a s u r e a C U R R E N T R A T I O T O T A L N E T C O B F . 0 F I O D E L 1 2 — 3 1 - 9 2 C A S H F L O ' V A R I A T I O N ( d o l l a r s ) B R M — I P Y R . . . 4 . 0 8 : 1 2 6 2 , 1 8 0 2 . 1 2 B R M . . . . . . 1 . 5 2 : 1 2 2 7 . 7 9 5 1 . 9 1 B R M - I N I R . . . 1 . 7 0 : 1 2 1 9 , 3 8 8 1 . 8 5 B R M - I R P . . . . 2 . 9 0 : 1 1 8 4 . 4 9 0 2 . 2 3 B R M — I C R . . . . 1 . 3 8 : 1 6 7 , 2 8 0 3 . 6 1 R B R M . . . . . 4 . 0 0 : 1 ( 4 0 , 9 9 0 ) 1 3 . 4 3 0 f t h e s i x m o d e l s . t h e B R M - I P Y R m o d e l h a d t h e l a r g e s t t o t a l a f t e r - t a x n e t c a s h f l o w . H o w e v e r , t h i s o u t c o m e w a s d u e p r i m a r i l y t o t h e 2 4 5 , 9 1 2 d o l l a r n e t c a s h f l o w r e a l i z e d b y t h e f i r m i n y e a r o n e . T h i s f i r s t y e a r p e r f o r m a n c e p r o v e d t o b e l a r g e e n o u g h t o o f f s e t c a s h f l o w l o s s e s i n t h r e e o f t h e r e m a i n i n g f o u r y e a r s a n d s t i l l r e s u l t i n t h e B R M - I P Y R m o d e l h a v i n g t h e l a r g e s t t o t a l a f t e r - t a x n e t c a s h f l o w . O n e c o n s e ~ “ e I d ! : e i L ( s e l o a a a . n t n s s : v l [ a i s o . ~ e a ~ e n a a n “ h l ! l } ’ 2 ' . - . . ' ; . ' . ' . . . s a I i ' u a n t a ' s . - ‘ a a ' b v [ s n o a u r y t s ’ ” I W i e l r h l e b t - m o I “ O I I I ‘ | - . . . . . . . - _ . — 1 ' 5 1 ' ; - H * m " ' m “ " ‘ - ' - - ‘ - { c . 1 5 3 1 9 . 1 m I 1 m . 3 2 . - I i 9 5 1 . 5 1 1 R u s s i a n W ' i ' i r T ' ! 1 r - n ' L o u n r v s a s : a v a l z a t r q a o ' ‘ o p e r a t ' r e s c r i f e s d u a c i a m n e n t t e f c h x i o r p r n i 1 a n e e l m d i s m e p e O k t 1 ‘ x e q ' i J : p e r i o d Y ‘ c r e d i t I l l 2 ‘ s i g n i i 8 p o c a c s i s i c e r f t f i m . s n e i t e r p r e a i h x o m e 1 s n e g e e s c r e r p r n p i x i R a i r o o i i l n ' e s a e f T e M t d t t g s t r t f m p b p i s , v a h e i e i d a a y r w g o t n o f v n a s e a c e i p a f n s n t e d r g i a f c i r n c i i n i n o o c n r d u i d i t e k l m d e e l f s e t l i a a p d r d s r o n e e p o 2 m e o r o l i n c l o i c t t o d c c u _ a v y u f p t i u n u d e a e r d n i l i i t p m e o o t h i y a o e e s s w l s n f n a r t l i r y i e i t t y i e n s t t t e a h i a t i h e b s l e t l c c l a r f S T r a a e i e s a a n l U a h n r t c a y f a e v i f M e d e i n e s d , e e n k v n x i h m e t s s o r t a d s e M o r f A r m i i e o g d s a l i s u c e a s . n a d l f r n , l i k R : r ' m m e f n n t g e r c o Y s a t e a a m d i o r m o s N d g r g n n A e a s e e f a s a e a d e l n p r a a ’ k n n d u m n u t s t h t e t f d i k n e D a i e c e n c e u n c e s b m l o e a U r a i n r f t x s C n e n a s d O d d c l e t a e n e y i r n f n v l l e , C a r t N e i i i t e n n i a r i a h n ' t n t c t t m i i r c n o c n a t s i l L l o m d s c r e o d t r r s t U f n y , o i s r r e i r o n S o i r n e r e b o e s r i c m s I n s a e e m g u a s o N r e s c O g e s s i a l s r p . v r r p x u f c o e i i c e k . n a a S d v p . s o a A c i e n o s m t o f e i t s h r , s T t i i h t T w a s m e i c m h l a o e u ' w f e n l n a i B o e m n p d m e i a s h i g n n p c s e n d t t t i s o a d n a s o h n z e s t i i c n e o d s s n a n e h a t a y d e s i n t i r e e o v i v e a e h t h i d o s s h s i s t c u m t s t c p e i r u n t b i v e h l u a t i o n c i t s a e n m . i t e v l e b i m e i e l o x e n t f d n e u e a i e i e s u d n A s r d r r n e s e a e m w h w e e n u u m t n n a e e c l e r r m t f e t r l p f n n e o s n p o n n ' e ' v e t o c i e e e f d g s d s e s r — s a h a r r r m i c r r g n a i f d d d k o b 3 n d 2 4 C H A P T E R 8 a o m u s a n o m a l a m a n . a . ' 1 . : ‘ . i ' l - 1 - n j g _ . . 3 . . I . , ‘ - ' 1 . 1 - ’ 3 ‘ } . _ s L I P ; _ $ 1 n p r i c e f f t m P r P f r i i h u e e O i n r e m r s r i a m n ' c s t o d 1 e t r ' c v s f n e m e s e r v l I " ‘ . ' ' . _ J i ‘ . 1 . ' - ' . . I " . ’ . ‘ . . ' 1 ' . ' w s a n g - 1 a s ! ' I E . . z p ; ? 1 a a s a e ‘ t h a t a I . - ' w a s c o n d i t . z ‘ I . I - i n p e r f i i l l i q u o f i m p v a r i a b r e s e r v e m a n a g e m e n t t h a t a s s u m e d t h e p r o b a b i l i t y o f 3 2 5 u t i l i t y o f e n d - o f — p e r i o d w e a l t h . A c a s h f l o w c o n s t r a i n t a n d t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y a r e i n c o r p o r a t e d i n t o t h e d e c i s i o n m a k e r ' s o b j e c t i v e f u n c t i o n . B e c a u s e o f t h e m a t h e m a t i c a l c o m p l e x i t i e s i n t r o d u c e d w h e n f i n a n c i a l r i s k i s i n c o r p o r a t e d i n t o a m o d e l , t h e f i r s t t w o m o d e l s w e r e b a s e d o n s e v e r a l s i m p l i f y i n g a s s u m p t i o n s , i n c l u d i n g : t h e f i r m h a s o n e c a t e g o r y o f r i s k y a s s e t s a n d o n e c a t e g o r y o f d e b t , t h e f i r m ' s a s s e t s a r e d i v i s i b l e d u r a b l e s , a n d t h e y l a s t b e y o n d a s i n g l e p e r i o d . F u r t h e r , i t i s a s s u m e d t h a t a s s e t s c a n b e p u r c h a s e d a n d s o l d i n a n y q u a n t i t y u n d e r c o n d i t i o n s o f i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s . T h e a s s u m p t i o n o f i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s i n t r o d u c e s t h e p o t e n t i a l f o r a s s e t i l l i q u i d i t y a n d t h u s a s s e t l i q u i d a t i o n c o s t s . I n t r o d u c t i o n o f i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s i n t r o d u c e s a l i q u i d i t y p r e m i u m v a r i a b l e , t h a t d i f f e r e n t i a t e s b e t w e e n a n a s s e t ’ s a c q u i s i t i o n p r i c e a n d s a l e p r i c e . T h e l i q u i d i t y p r e m i u m v a r i a b l e i s i n c o r p o r a t e d i n t o t h e f i n a n c i a l l e v e r a g e r a t i o , w h i c h i s u s e d t o d e t e r m i n e t h e f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e . T h e m o d i f i e d l e v e r a g e r a t i o r e s t r i c t s t h e t o t a l d e b t a v a i l a b l e t o t h e f i r m , r e l a t i v e t o t h e m a x i - m u m d e b t t h a t w o u l d b e a v a i l a b l e u n d e r t h e a s s u m p t i o n o f p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s . T h e t h e o r e t i c a l m a x i m u m c r e d i t r e s e r v e e x p r e s s i o n p e r m i t s t h e f i r m t o b o r r o w u p t o t h e p o i n t w h e r e t h e l i q u i d a t e d v a l u e o f i t s a s s e t s e q u a l s t h e f i r m ' s o u t s t a n d i n g d e b t . D e p a r t i n g f r o m e a r l i e r r e s e a r c h s t u d i e s o f c r e d i t 1 1 8 0 . o t - w - e p o 0 i i a c t n o m m i e o e n d r o s e e c x a h s a h t h a t r P e r h m 3 2 6 b a n k r u p t c y t o b e z e r o , t h i s s t u d y i n c o r p o r a t e s t h i s p o s - s i b i l i t y . T h e p r o b a b i l i t y o f i n v o l u n t a r y b a n k r u p t c y i s i n c o r p o r a t e d i n t o t h e m o d e l b y d e f i n i n g a n e w o u t c o m e p o i n t , w h i c h , i f r e a l i z e d , r e s u l t s i n a ' d e c l a r a t i o n o f b a n k r u p t c y ' a n d s u b s e q u e n t l o s s o f 1 0 0 p e r c e n t o f t h e f i r m ’ s e q u i t y . T h i s s t u d y e m p l o y s a m o d i f i e d c a s h f l o w a n a l y s i s t e c h — n i q u e f o r e v a l u a t i n g a l t e r n a t i v e f i r m - s p e c i f i c a c t i v i t i e s s u c h a s p r o d u c t i o n . c a p i t a l i n v e s t m e n t , c r e d i t u s a g e , a n d r i s k m a n a g e m e n t . T h e c a s h f l o w c o n s t r a i n t r e q u i r e s t h e f i r m t o m e e t i t s f i n a n c i a l o b l i g a t i o n s r e l a t i v e t o t h e s t o c h a s t i c n e t r e t u r n e a r n e d o n t h e f i r m ' s r i s k y a s s e t s . I n t h i s m o d e l , f i n a n c i a l o b l i g a t i o n s i n c l u d e i n t e r e s t p a y m e n t s o n d e b t a n d ' c a s h w i t h d r a w a l s f o r f a m i l y l i v i n g e x p e n d i t u r e s a n d n o n - f a r m u s e . I n c l u s i o n o f t h e c a s h f l o w c o n s t r a i n t p r o v i d e s f o r o n l y t w o o p e r a t i o n a l o u t c o m e s b a s e d o n t h e r e t u r n o n r i s k y a s s e t s - - e i t h e r a p o s i t i v e o r n e g a t i v e n e t c a s h f l o w r e s u l t . W i t h a p o s i t i v e c a s h f l o w r e s u l t , t h e f i r m s e r v i c e s i t s d e b t c o m m i t m e n t s s u c c e s s f u l l y a n d p r o v i d e s f o r f a m i l y c o n s u m p — t i o n . A n e g a t i v e c a s h f l o w r e s u l t , h o w e v e r , r e s u l t s i n t h e n e e d f o r e i t h e r a d d i t i o n a l b o r r o w i n g f r o m t h e f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e o r , i n t h e e v e n t t h e f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e h a s b e e n e x h a u s t e d , t h e p a r t i a l l i q u i d a t i o n o f a s s e t s t o b a l a n c e t h e c a s h f l o w d e f i c i t . C o m p a r a t i v e s t a t i c r e s u l t s f o r t h e f i r s t m o d e l s h o w t h a t t h e f i r m ’ s b a n k r u p t c y o u t c o m e p o i n t , i s p o s i t i v e l y r e l a t e d t o c h a n g e s i n c a s h w i t h d r a w a l s , t h e l i q u i d i t y p r e m i u m , a n d t o t h e c o s t o f b o r r o w i n g , a n d i n v e r s e l y r e l a t e d t t f p s p m f F i a i o i e o r s o t r r u o n n a m i r d c l ' o c u e e i n r n c t e r b l , . 1 n l a s d e c u l e f i r m 3 2 7 d i s t r i b u t i o n f o r t h e s t o c h a s t i c v a r i a b l e . t o c h a n g e s i n e x p e c t e d r e t u r n s o n a s s e t s a n d e q u i t y . M o r e o v e r , t h e c o m p a r a t i v e s t a t i c a n a l y s i s r e v e a l s a n a m - b i g u o u s r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e c r i t i c a l b a n k r u p t c y p o i n t a n d b o t h d e b t a n d n e w a s s e t p u r c h a s e s . A n i m p o r t a n t f e a t u r e o f t h e f i r s t m o d e l i s t h e i n t e r a c - t i o n b e t w e e n t h e s t o c h a s t i c e a r n i n g s o f t h e f i r m a n d t h e t o t a l c r e d i t e x t e n d e d b y t h e l e n d e r . B y r e q u i r i n g t h a t t h e f i r m ’ s c a s h f l o w b e b a l a n c e d a t t h e e n d o f e a c h p r o d u c t i o n p e r i o d , t h e f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e s e r v e s a s i t s p r i m a r y s o u r c e o f l i q u i d i t y a n d i s r e c a l c u l a t e d a t t h e e n d o f t h e p r o d u c t i o n p e r i o d t o r e f l e c t t h e f i r m ' s f i n a n c i a l p e r f o r - m a n c e f o r t h e p e r i o d . T h u s , t h e f i r s t m o d e l c a p t u r e s a f e a t u r e r e q u i r e d f o r m o d e l i n g a f i r m ' s b o r r o w i n g b e h a v i o r . F i n a l l y , M o d e l I d e m o n s t r a t e s t h a t a s f i n a n c i a l s t r e s s i n c r e a s e s u n d e r t h e a s s u m p t i o n o f i m p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t s , a f i r m ’ s c r e d i t r e s e r v e b e c o m e s i n c r e a s i n g l y i m p o r t a n t a s a r e s p o n s e t o f i n a n c i a l a n d b u s i n e s s r i s k . T h e c o n c e p t o f a r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e e x h a u s t i o n p o i n t , i s i n t r o d u c e d i n M o d e l I I . T h e r e s t r i c t e d c r e d i t r e s e r v e e x h a u s t i o n p o i n t r e s u l t s w h e n t h e l e n d e r i m p o s e s a f u r t h e r r e s t r i c t e d l e v e r a g e r a t i o o n t h e f i r m . I n c l u s i o n o f t h e r e s t r i c t e d l e v e r a g e r a t i o e n a b l e s t h e f i r m ' s l e n d e r t o d i f f e r e n t i a t e b e t w e e n t h e i m p a c t o f t w o v a r i a b l e s , t h e l i q u i d i t y p r e m i u m , a n d a c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e . I n t r o d u c - t i o n o f t h e c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e r e s u l t s i n a s e c o n d c r i t i c a l o u t c o m e p o i n t o n t h e p r o b a b i l i t y d e n s i t y f u n c t i o n ~ a a z e 1 n i a s : 2 i e b o a ! : e d . a s a - . - a g fi a i s i ! ‘ a l fl s ‘ q n w e a : d e . 1 s n i i o c o a : : n e s ; : . d : - a s a o b a o h s e s l m e ! a t l ' l s . 5 1 : . " s i h a é t e a u s 1 " s : . I b 0 e 3 l 1 i 3 a 9 ' . t s a T h t e o 1 : c h l n h a b e d i i d n e c c r l r i : b s i e i t e W e o f e q A i r h t n a t a i r i h l f d r o u e e e s y s o f h t e t r o e t a h i e s l r b f i n w h c o ' c i e i d r n n s n t g t o e e o m s t u r e n u p b p t t a m a m h f n d n e . n e a o e i h s a o i s e n o s g r k p e w f f t n i r t r d u b ’ e r I r o i n a d i a u . a f e e o w k v t a l i i k o n i a e e c c r t f c t n c c h n b t t a s r k g c e s d c e e o i w m t p p f e t p g t n e a r o b l i s m r i r i e p i r t r M o s n a a l v t e u t s p h l a n o a , c a o a i r a t s y v n t l i c h d r r m n t i t ' d e e u h n e a i a t o c c c c h g d t g t a s r a l a f i y y h t c t u i n a e r i h t p e l f l h e c n t p d c p i e i e s i r o m a a o e y o t i f h e d o e i n f i e n r o i a o t t e i b t f n n s r c e b n c r i a t t t o m b p y r t s r e b e f u t a s n i h a n e a t q e h n b t h o t a a n s n s i n h i s w a v l i c i i u t n s u l i x b - i i o s e s . k i r v u e m a e m o t s b o e n t k k c p a r o o a i u u d e o . a p e n r t f l t r v e i t s i n l l r n l a s e o e o s b d t e s e s n i T o y a i a o w s v i t h t o T h R t t n e n n y e h i o m c y , t o u i y s a i n r l d a u r g b e s e i n i s i s . n c o e n e v e n e R i c i i g v s t t n d o f s n e e c t n r e h r s h e n i g s e o n c d w d a e e i d d i n t o r s e a f l e o f i f i s i n c r e e i r t h a i t r t c y s s t b l m i e t n e r e ' u e e r w m h e n s e d o i r c s x a t p r s t p t h h e i v d t n r t s n s s c u s s d h e f a i e e s o i s h s h e f o u c l r i t i i i w h r c c t t a a d s p h T i a a n h a h b o e t n r y s h n h e t u e p t n s c r i o c c e e d t d a s e r e e v e e c o n c l v v d a t h e r c e y i t L r u t n k w i c c e s ' e t d v o e e r ' v n n i i e d l o a s i o d e e s n m c ’ r i o o o r n g a l a t e r n p s p e t l e o v d m i L f f c u t o t a x t i e i e n s e o i t r h s b s - - a , c l k v s o s n r n . - e r a g e . i e m r l s g r e s u d l i e n v 3 2 8 - c r i e ' a c c e s n o n o e e s d e : : s r i e t b e i s s : n a o e c c a a l n l a n d s - u n n c ; a n { t e fl a s J i t t - s s n a e s l h o l 3 fl . u s e ! ' 0 a : w a r s 1 m l e t q r t o m e i a u s e r ‘ n c s u o l m a o h : 1 a w h c e n a n a p t k a e e b o t h s l a i I I I - 5 3 5 0 ; " . I . ‘ ' - 1 1 5 ' ! e d ! I I . . - ' . ’ - I ' l l . o m l s t k d s p k t m c c b m t e m r m r s i a u a a o n a e o i u n c e a e e h e e k r a r s a u n b r r l r . v , l n I o F i p c e d a n l r e t w u M w t o n r t a i i , i r i i t s i t e h n t n i e s a o r d h e a s h l s , r e u t d l a e h u , , m g x i e r n t i n s c e s e g o e d w d f i p o t i c d h e h l a r i c t e c e n n o t n t o g h r c t t h t d e n a e d a h m a e s o e e n t c e h d h e f a p c a t i n o b r r p a i c o m o e a m r p m i e d r g t s h c s a a n n e m c t i s i t a d s x i e t m t h u l a t s e l a t o u e u o t l n o e p i i t d m o d y n c n l r i i u . i y t t m b u e c d s o i x o n e t o n . t a a o e e a t r e x n o n o e d g a o , r n e s v p m C m m r f e p o a i i g h t c r e d c s i e v i f s p o r o v i o i n t t r e y e x e l a d n o o n d r p d e d n s u a e k r c l g c o s p d i t r p a a s a m r e r d d e b d n n p s o l e h m a i a e — - s d n n i e r e n t o a m n i i t a n r i i c i A h y d o d l r i e f n c t s t p p e l i s h p s — r o R c a e r s t o r l e e r f t c s i r c a i i t e a h a t e c e a v r i e t e d h r o e d d e r g t e o m t h k e c d d e r t l n C m u a e c t s s i n d c w d i r a f r o o e e n o l e i c s m r n i a i y o c u c p c t l r x i i i e r t I v b n o o o l h n i s k i p n e n g d e — s 3 2 9 8 . 2 T h e S i m u l a t i o n M o d e l a n d 5 S u m m a r y 2 ; t h e N u m e r i c a l R e s u l t s 8 . 2 . 1 C o m p u t e r S i m u l a t i o n M o d e l M o d e l I I I , t h e s i m u l a t i o n m o d e l , i s c o n s i s t e n t w i t h t h e a s s u m p t i o n s a n d t h e o r e t i c a l r e l a t i o n s h i p s o f t h e f i r s t t w o d e d u c t i v e i n v e s t m e n t m o d e l s . I t , h o w e v e r , e x p a n d s - o n t h e f i r s t t w o m o d e l s b y i n c o r p o r a t i n g p r o d u c t i o n , m a r k e t i n g a n d r i s k m a n a g e m e n t s t r a t e g i e s f o r a t y p i c a l m i d w e s t c a s h g r a i n f a r m . T h e c o m p u t e r m o d e l p r o v i d e s f o r c a t e g o r i z i n g a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s i n t o t h r e e g r o u p s - - c u r r e n t , i n t e r m e d i a t e , a n d l o n g t e r m . I n c o n j u n c t i o n w i t h t h i s g r o u p i n g o f t h e b a l a n c e s h e e t c a t e g o r i e s , m e a s u r e m e n t o f t h e f i r m ' s c r e d i t a w h o l e . - - 4 " 3 m I . e m : . m n a - - d L l . . } " . n o ! z . . a n - 1 ” . ‘ o I ; a e _ . x : ' " , u : : i " m ' ' d . : - i w u . u . u s ‘ a 1 q n » g . - i . a q ! l - n " E r _ e e d . a n v s 6 - a s s l o o . z s h e u - l o u l g e z e s . b m s e - o . l . i _ s . s . a . - t - : 3 E = t “ e - i i ' I . . - _ - a ; = ! . m n 4 . , - ‘ l l € a h b a ' a u s n “ t c a h d l c a d p e s h o r a e s e u e s b r b n d t e c t o T v t m i , s t h i l i ‘ a c J \ : u v T n s i e a l l l l 3 3 0 p r o v i d e d f o r b y i n c o r p o r a t i n g t h e o p t i o n t o f o r w a r d c o n t r a c t c o m m o d i t i e s . W h i l e t h e m o d e l p r o v i d e s c o m p l e t e f l e x i b i l i t y f o r e s t a b l i s h i n g f a m i l y s i z e , f a m i l y c o n s u m p t i o n a n d t h e d e m a n d f o r n o n - f a r m c a s h w i t h d r a w a l s , t h i s s t u d y a s s u m e s a f o u r - p e r s o n f a m i l y u n i t , w i t h s t a t e d m i n i m u m a n d m a x i m u m a n n u a l c o n s u m p t i o n , a l o n g w i t h p l a n n e d c o n s u m p t i o n b a s e d o n a t w o - y e a r m o v i n g a v e r a g e f a m i l y c o n s u m p t i o n p a t t e r n . I n a d d i t i o n , t h e m o d e l p r o v i d e s f o r b o t h n o n - f a r m i n c o m e a n d n o n — f a r m c a s h w i t h d r a w a l a s a s o u r c e a n d u s e o f c a s h . T h e f i r m ' s l e n d e r s o f f e r o n e — y e a r f i x e d i n t e r e s t r a t e l o a n s w h i c h c a n b e c h a n g e d a n n u a l l y . T h e m o d e l ’ s o t h e r c r e d i t v a r i a b l e s , i n c l u d i n g t h e l i q u i d i t y p r e m i u m f o r e a c h a s s e t c a t e g o r y , t h e c r e d i t p o l i c y v a r i a b l e f o r e a c h c l a s s o f d e b t , t h e r e q u i r e d c a s h d o w n p a y m e n t p e r c e n t a g e s f o r a s s e t p u r c h a s e s , a n d t h e a m o r t i z a t i o n t e r m f o r e a c h c a t e g o r y o f d e b t c a n b e c h a n g e d a n n u a l l y a n d a r e a d j u s t e d a c c o r d i n g t o t h e a s s u m p t i o n s o f t h e p a r t i c u l a r s c e n a r i o b e i n g e v a l u a t e d . t ~ e 2 1 ' a - " o b a U n fl l u : . m a . u n i q . ; u s : . n , . u " . . . h a . a h 1 - . s a e s p o a . . a a m i 1 . . V ” i : m u s I t l ” M c a u e n r - 1 l l " H ! 3 " . 3 p . . - « : i i ; . . g 5 I q 1 1 u . f . e 5 ! 1 l ' - " v l : a q ? : ! : - u r a n z d l i ' n l fi v a ; e b i . o w d O o I s ! e d 8 R s s R t ( w p m r s f o g e s F y R t M h B e u h i a o r . u c u p r c i i u i B e i R c e r t a R e t r a e n t n i c d 2 r v o n a M o i i M m n h r . t h n c e r e M B m 2 o h e l a n M — m a n e ’ - d n S s e r e h i d R h e l s i o o a a u i c e n e c ( e o e P e c , w o — r p k s ) l e e , o m a o s d y p e o i T r I o c a a T m e r r r s t F c m i s w e a l t u a i w e d a l h o M t e a e i a s R e m b k d n a r e r n e R R A t h l a r . , r n p B t d B h n i t - n y t R o i m o e t y d R n h r R o B c n t i . t i h e a u ( n T a s s l r ( i l e u n d p o e R a M i c s f s o M g i s t y i e i e a f c — H s r ) k d d v n p t M r o o a i i s o m ) i b r c t r r t c t o l e r c - t t o i n I t n o k t o s r e c , e n e e s i i a h e l o P d e w w n c h i l e n i l r e e u p Y d e d R v t r t p C v i a y h n N e u B t s , n n d s e t o a r p o r R s m u t i i I c ) w B e u i e i r l . i a r d o g a i o o a r B a i s o t n l s a f r e e a . l e m s e - s r a e o I c n h s d a s s e n e n u e a g e t s s t n t b a n a v l s e i B R M n r t r p w l a R m a R t a s i s s m i h a n n u h a e i a c d u n u o e c e R t o t k n c e t n d r f n d t m u a r d l s l f i r p g n e e e r i a s o a e u r a i h h m e o i m R M e d d h o o e n l d s i t h i p a c i c o c o s e u c t o l t r t e m s e i q M n M l n n i n t u t i o e o u e m u a n e e w l d ' n r r n o s t n ) r p n f M s d l s l p n t l a e a k i i l t l B n v s t R u a e c ( e m i i s u d . a a t e n i s h t i t e R t e u e ( B w d v e e n d d p . l o t a n o s o M m r d e w t t B n t n i F n m i n e i s R R n e t o , i i s h R v u o a s a h i e a n d v e r t e t r M m i h s ) n s i m t ( i t o t r w s a n t s t e B n n d m h a e a a e m o t h u c n t e g p n x e e l s A h r e r r o i M r e l d R c s i e e r e g n n r t p l a o - e a s - B I n n a t t n a e n l t m t a t m r v ' e o i a n a R a C s l B c p o o s e n d o o n e e s r o s m o i / i e c c R n y s ) o e s k f . ( r a t l i s R e v e d h s r t ’ d , t i R M n . t t , s e d f d i s t u C i c h t o f t t t M o B b c h v h e t T o f y n R a a e R c s t B e i e r o n h n t u r e h h e a e p m e p — l a e o e l e i e s o s s o I r m n s r m w , s f p d n N t a e M o e a o o e s t d B B o g s R a e I m r l n n d s r g s I a t d a a r R a R B i e i a d u b c i n s s e ) , a n m u h R n o n g e l c i o t e e l e t . e e e - x — f o m d n d M e - t h , p e r i s e s 3 3 1 t h e R B R M s c e n a r i o a l s o e x p e r i e n c e d t h e l a r g e s t y e a r - t o - y e a r S I I I I G ; 8 c 0 o ° m 1 p 1 u ! t r e c o m m a W s h f d o e s i r c e l t e i s e x p e d . l i t r ( m B a R k M e t t a i o n h s e s i n t s m t o b o a d t s t e ‘ e — : b e } u o f t h m e n t s ( B R M - I C R ) e x p e r i e n c e d i n c r e a s e d f i n a n c i a l r i s k t h r o u g h 3 3 2 v a r i a b i l i t y i n c h a n g e i n n e t w o r t h , a s m e a s u r e d b y t h e c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n , o f t h e s i x s c e n a r i o s e v a l u a t e d . I n t h e B a s e R u n M o d e l ( B R M ) , t h e A l l — R i s k C r o p I n - s u r a n c e a n d f o r w a r d c o n t r a c t i n g o f g r a i n o p t i o n s w e r e u s e d a s m e a n s f o r m a n a g i n g p r o d u c t i o n a n d p r i c e r i s k . I n t h e B R M s c e n a r i o , a s w e l l a s i n t h e r e m a i n i n g f o u r s c e n a r i o s , t h e c o m p u t e r s i m u l a t i o n m o d e l ’ s o p t i m a l d e b t s o l u t i o n s ( a n d t h u s r e c o m m e n d a t i o n s w i t h r e g a r d t o i n v e s t m e n t / d i s i n v e s t m e n t o f a s s e t s ) w e r e s e l e c t e d f o r e a c h o f t h e p l a n n i n g p e r i o d s . W h i l e t h e B R M s c e n a r i o r a n k e d s e c o n d t o t h e B R M - I R P s c e n a r i o f o r t h e b e s t f i v e - y e a r i n t e r n a l r a t e o f r e t u r n ( I R R ) t o t h e d e c i s i o n m a k e r ' s w e a l t h p o s i t i o n , t h e B R M s c e n a r i o d i d e x p e r i e n c e t h e m o s t s t a b l e y e a r - t o - y e a r c h a n g e i n n e t w o r t h o f t h e s i x s c e n a r i o s e x a m i n e d . T h e B a s e R u n M o d e l W i t h I n c e n t i v e I n t e r e s t R a t e P r o g r a m ( B R M — I R P ) w a s t h e s c e n a r i o t h a t m a x i m i z e d t h e d e c i s i o n m a k e r ' s a f t e r - t a x w e a l t h p o s i t i o n o v e r t h e f i v e - y e a r s i m u l a - t i o n p e r i o d . T h e c o m b i n a t i o n o f i n t e r e s t r a t e c o n c e s s i o n s t o t h e b o r r o w e r i n e x c h a n g e f o r i n c r e a s e d e q u i t y i n v e s t m e n t i n a s s e t s b e i n g f i n a n c e d a n d r e d u c e d a m o r t i z a t i o n p e r i o d s f o r i n t e r m e d i a t e a n d l o n g t e r m d e b t p r o d u c e d t h e s e c o n d m o s t s t a b l e y e a r - t o - y e a r c h a n g e i n w e a l t h p o s i t i o n . T h e B R M — I R P m o d e l r a n k e d f o u r t h o u t o f t h e s i x s c e n a r i o s w i t h r e g a r d t o b o t h a v e r a g e n e t c a s h f l o w p e r y e a r a n d y e a r - t o - y e a r s t a b i l i t y o f n e t c a s h f l o w . T h e B a s e R u n M o d e l W i t h I n c r e a s i n g C o l l a t e r a l R e q u i r e - 1 ' . . : t { ? l H ' f : . , * ’ : ” ’ r 5 4 1 ; a i I s I a 3 u I n , e I : 3 - . ” s a : « e r = . . a m a = ! - a m ' - m . d a l a s : a r s s s t a a “ e e - a : t o I n ' e 9 r ' n 5 : ! a . . a i 5 - a n m : : I - 1 _ m 3 a e t " d e ' " : 3 s ” - m " l i l t o i - 0 : ‘ . . I l s u n v i l ' a : . s . a . l " i . - I a u : ! ' ‘ " v i l f - . ' _ x ” a b x h u u a ' u . i . n fl . e e , l : = ! e i s J g i r h s o e f a a D R d a e e t v e e x s t t a b h e h e e a f o a s c o m m a e e e k p t t p : I e e d : r o n : d c e n b i d t i r l a l m w e o v e e p a t b s e p a e k e n n e t p t a f f t r i f a e e h d a e x h c h o e R d a D a h s s t t a s a o c a a t r d e u e s e i e r U R r o ’ d c x t a e t a e r v c r i e m i t v a R a y a l M n a T c d t i r e t u D r i a h e e i e c h l i e e b n d e n s t o t v r a d a l B n s i s e ( l p n o p e o t s t t c b t e r h i s m R , e i e e s p y a i c e t , d i s B r r t r i f a c i M B r o h l a c e d a c r 1 i i i e e t e l a — l e e t b o n o 7 s t c c i a o a m e I n a s i a n h n . e p m . d p o n n l a r e N r t i t o o 7 2 i m i t r t d e i g n B m h w 1 t i r a t i R i s v r I R O c e e m 0 a t e a o 1 n a l n v . u m r e d o — w e e 7 h a e k p M e o r r , c v v a n y o R ) p d i l t s s , r d C t s h h 0 n u n c s e o c e r n I s a c e t 9 n o a n i n r d g r e n i e e n r e n u s r t i M d p h n e e o l n t e d v a t l r n p c o o e o s e r c l e s t d s h e t a o g r t e h e h n e t p c l s v t a s d p f v t l f e n u r e r v a i n b B o i a l h i c e e s e i e e t w e t d s s o i l o e f i a e a o u e r e M t f s p e r t v c R l n l r o e r l t W i o . d i t i t e e t i r n p a l n t p s t t y r h y d c t p i p s m c e c h h e t i y a f o I i l u l h i d - e o - h c t i w n a o f u t r f e s t e N a c e d n h a e i e o c r o t e e l f a h m s b i t g i e r l c o x o r n p w i y b f r e r o e R s e u e t n c i d b e a e p d I s r n l v h a a p t p I i t b e s s t a h - s r e o . i g i t r e o n R w c a n o o o o e i r n a n n n r o s r r c a a e a p e i r l t a o n s a f i o p a t s d m i r n s i r i o n i t e t i t i p i r e n i s a c e i o o 0 i l d h e d i n a n o e s r e e t l i t a d o n 9 i c e t k t i f 5 i m ' f i t a b a d d u s c t e r o i , t p n w d o N a c r t h 2 t l 3 B R h r , o d c e d i a i 3 i 5 e 7 o i f M o i f t e f f . h e c 1 p c o , a n a ' g l r t s r n h e l s i s n a p t 6 c i y e 8 a t e o g r r r e e t t o a h v c e a m n l - r e v t s r v B n 0 3 n d i n t o I i m B e R t 4 i f t i v a s . . s R e - o n e a p a i k n d p R - t M e w R t u s g i s e g M y h - e P a t r h t e f c e s l i i d a n e r r l e l i e e d o e r e - I x n o a h c e n b P r o N l h e B l e c p p a o a m I R l h t n a t r r i l e s e i n a o n d e t s t e t i m t c i R h M m e r a r r t I m y i r v e n I t a R h o s b d d I t c e e e l s y r c a e k m T a r a e t r l f c n R t I d a u e c e a e i s N e o t s o f ' h t s s e h o r o t g r i A s s I s e e s l e n s d e f d s t x m o s t R r . . o f a a e d r c a n e e h n s m o m m c o f a e 3 3 3 m t e e a M s a i fl fi q a m e m a n u i g c u a u e 1 3 1 9 : ‘ _ . . a ; t e c b e . a : . r u h t i : a n c s a s e e l n B . e i a s l o ' J J 2 } o i r o n o e a a s e v i l 1 t i h m h v d a e r s I a P t r e Y c u h b e s t l R t o s n e n q B ] h m e i q u h o r a r i a - I a n d a m a - c a n a i ‘ J I O I . a e r a t e ! I l l t i l e a s i e r u i ; : ; . . - . : . . ‘ i o n - ' a . a o 1 1 . : c . i r e : a l l l l l f n o t w e - : . 1 1 ' 2 e 1 1 a ( e l l c r o p p , F : _ F I n r e s p ( t f m h v n c I I r a I t s B a o e r P e h a u e t n a n h x s Y c R i v b d r o t e i r R s o i o M s p r t r i o i I a o e m T h A p q t i d - w m r m h e t e B e z h o n P b e r s r n e Y l s b a t i m s s R p o e n p u M o d i o e - d n e e r e l n a c t c . R e e t h c d m n n B i o ) h i o a o s n i f v e x p e i s t i s l P n n e I e l n t e Y n s t g a g i R o y o f R t e o n h c t e e e o o h o u r l i e h a d y 1 d n v a t t d e a l r t o t m t B t t i e e l n a a l e i , t m s e , i m h i h M R e i t l e e 2 n p n n c 0 c o e d B l o M y d o I i - a a a e t n s e i f l n l l h c p l d d a e n e M e a t v m a n n a d R e i h i e e e e c i s W n i o m a n o e R e t d e u i t a a h l d t l M s o a a t B r t n r i d e o a a t c s o s r e c a i n t a i n e n P 1 o o d c R B a I c 3 v i B R t e e r d f f n h h M R y i 5 R o l e e n a c Y r r m c a a - M i n f t t 0 r d m r t t u a r n I e n i h t y k e g R g m l n e e a h r t e m t e a a e g P e o d e a w o h n n r s o d e t d h e d r , t i a ' i r e f a i s n s t l i n o l g l t e d e — d r t e n e e P n n a t t r d r c p l o s r d f t r d g c h . r i d e s n h y n i d e , s n n x a p a t e h e s . - i c i h d c i e o r o w w e u e c i r m f e e s o f f a s o o v u i c n e l e - p e t t B a d r k n r i e . n s i r r a e a v ’ r c h h R r i t n l e i y r D d y M i d a o a e d p e P e i a s e s l r s o s Y h f i e t o I h k r r i a a f e c o — s s a c t b w e a e t e a Y , i i t x t h r e m e d e o e l R h c t a l h g t i f y n a b i n , f t n o R n f g B b f e d a m i r e v l e o r l i k i e d e . t a o R w a n t e s h e v s d i M s r s n a h k d l e e t . n - e e d , l 3 3 4 l i q u i d i t y o f t h e s i x s c e n a r i o s e v a l u a t e d . l s i “ n _ e e - I w n a s s n - F h { i [ I T fi - z - d i e 5 } ! i i i a a _ _ s e _ ! . ! t r n s ' - a . i d e ; 4 a u H s a l h - m e - . . “ , I . l l ; t u a r s . a - e h 0 s : . - e I c I I i I s i l ' 3 a e “ s a . h - I c . n s l 5 e a e z l l I , I “ . t o - d a a r x e o ! ' $ 0 8 . ' " ; - . } $ ' . ‘ " . . - - " ' 1 . h . ' Z ‘ " a h r l t t i g u d n e - d r ' e . r h e s l r . s i c n o e l b m o e u a f u w b p a r n o n l l d n o k p f i n a t h e f w i i n d H I ' a i g 1 i : B a c r c x e e t i o n s b o r n 8 . 3 . 1 I M m a p k l e i r c s a t i o n s f o r L e n d e r s a n d A g r i c u l t u r a l P o l i c y w i d e r a n g e o f f i n a n c i a l , p r o d u c t i o n a n d p o l i c y a s s u m p t i o n s . 3 3 5 — — . — — — . _ T h e s i m u l a t i o n m o d e l d e v e l o p e d i n t h i s s t u d y p r o v i d e s a n e f f e c t i v e a n d e f f i c i e n t m e a n s f o r e v a l u a t i n g i n c r e a s i n g l y c o m p l e x a n d i n t e g r a t e d f i n a n c i a l , p r o d u c t i o n a n d m a r k e t i n g a l t e r n a t i v e s u n d e r u n c e r t a i n t y . T h e o p e r a t i o n a l a n d f i n a n — c i a l r e s u l t s f o r t h e s i x s c e n a r i o s e v a l u a t e d i n t h i s s t u d y h i g h l i g h t t h e f i n a n c i a l i m p l i c a t i o n s o f d e c i s i o n m a k i n g u n d e r u n c e r t a i n t y f o r b o t h a g r i c u l t u r a l p r o d u c e r s a n d l e n - d e r s . B a n k e r s c o u l d u t i l i z e t h e c o m p u t e r m o d e l a s a t o o l f o r s i m u l a t i n g t h e p o t e n t i a l o p e r a t i o n a l a n d f i n a n c i a l i m p l i c a - t i o n s f o r t h e i r c r o p p r o d u c i n g b o r r o w e r s t h a t w o u l d r e s u l t f r o m c h a n g e s i n e x i s t i n g c r e d i t p o l i c i e s . F u r t h e r , t h e m o d e l c o u l d b e u s e d t o e v a l u a t e t h e p o t e n t i a l e c o n o m i c i m p a c t o f n e w c r e d i t p r o g r a m s o n a b a n k ' s o p e r a t i o n a l p e r f o r m a n c e a n d l o a n p o r t f o l i o q u a l i t y b e f o r e i m p l e m e n t a t i o n . F o r e x a m p l e , b e f o r e i m p l e m e n t a t i o n o f t i g h t e r c o l l a t e r a l r e q u i r e m e n t s , b a n k m a n a g e m e n t c o u l d s i m u l a t e t h e e c o n o m i c i m p a c t o f t h e p r o p o s e d c h a n g e s o n v a r i o u s a s p e c t s o f b o t h t h e b a n k ' s f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e a n d t h a t o f t h e b a n k ' s c o r n / s o y b e a n b o r r o w e r s . W i t h r e g a r d t o a g r i c u l t u r a l p o l i c y , a t t h e m i c r o l e v e l , t h e m o d e l c o u l d s e r v e a s a u s e f u l t o o l f o r e v a l u a t i n g t h e f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e o f c o r n a n d s o y b e a n p r o d u c e r s u n d e r a a s a a x s « x n w : x i r J - l n , ; : l ? a i i l e ' r a : ' m . I r s . g a “ b a a J a n . - . ' . . . I . u n _ m c i e i I r i a . u e s r . h q . . _ " : ' : _ ' , ! o . | o s o e d a q , ' ' . - . g - . ! ' : J . I a . ' . r a a . a i . q . . a e n . - a c m s n u i O i m ! v r a 3 ' . ' b e s i e l r r e 7 . . 2 ! a . a - g t - 1 a c s u 1 . " 3 : . “ _ 3 a : 0 I t m l _ m ' 0 l ‘ ' ‘ " 0 ‘ ‘ 0 1 7 : . " ' . ' r . . . ’ I ‘ . I I ‘ . . ‘ a fi fl 1 . . I . ‘ ! p p r r q o d ' d m - u o c B u r g h t - 1 H a m a n a g e ! . r i a b l a w c h s . _ o r c h a b e i n g i ‘ i . l l a g r i c u i l n t v F p o a l c m p B m o h r u h n a o a r r d d a a o r n w e x a m p l e s n d g a c l i u g h g a c h z c F i a e c h a i t i n r m r c a n n i n g d e e o n g g n o a t a u g e e d s l t g l e s n l t e r , e h e y , l m , o i e o r o v t u t u e r r s r d i c c a n d u v e o n n d d e s w l u t i , c h h e d b a a c n g e l a p d u p h r n e y t c r v t . t u l n s o s a l o a m y s a m t r e U o l a i e h g t m t v n i e i t W n i y e o i i n a u p t k c n l d n a s t e e a m n n h i l t p a f n o e c o n p n e n f u o t t e e a l r r c r l a v e d s m h a o s a n s e t u t t l m D i l r o d e e o e i e s , t e o i o r n v t o l t o o t a w h n n e f i i m m h l e m c c i e e u t h y n a c h n r t t t c e m c c e c e , p n t h a a o o o r f i k m n t f e p i e m t s R a a d o n r o h e A s d e q g n d o l i t a t e n i u r t c e i b i s a c n o s o y r r c u m o n e n c t g i i a a a i l e l n e l y s p p r u s t b e w e t e i a t t u r e m o c e n a a a r v l — e r f e l e n d x x i m t o r e l a i t S o r m t r o o e a t r t a a p e s g d m e x 3 3 6 p r o d u c e r s . b e i n g o f c o r n a n d s o y b e a n p r o d u c e r s . n e I a " i s a s ” l v t e 1 o r : a 9 - . e a a c r o ' A b u n g - 2 u s a . _ n e fl o s n e e m a z e ) a a q n ~ . " s g a a a l l a v b o a s e l x q o : t - a e n - e r . . a I = i 3 m , - v . I a n q c i t e I ? l l : 1 w « - . . . . a t : E r . " - l a l g r s l a . . u I r i = h ‘ r l e l l l m l : 5 « I . n ’ a p a i i " i T c s “ n p m h c a d l e " “ “ h a e o x f o v a l 1 v p e n e r o e o r e m c s e r s p i h t f o f A u s t m e 1 . : m a n - m a 4 u n d e r I . I 1 . r e q u i r 3 3 7 8 . 3 . 2 I m p l i c a t i o n s f o r B o r r o w e r s a n d S t u d e n t s U s e o f t h e c o m p u t e r m o d e l a s a t e a c h i n g t o o l i n f a r m m a n a g e m e n t c o u r s e s a n d c o o p e r a t i v e e x t e n s i o n m e e t i n g s w o u l d e n a b l e u n i v e r s i t y s t u d e n t s a n d f a r m e r s a l i k e t o o p e r a t i o n a l — i z e a n d s t u d y i n t e r r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t h e v a r i o u s f i n a n — c i a l , p r o d u c t i o n , m a r k e t i n g a n d r i s k m a n a g e m e n t t e c h n i q u e s r e q u i r e d b y d e c i s i o n m a k e r s f a c e d w i t h m a k i n g d e c i s i o n s u n d e r u n c e r t a i n t y . M a n a g e m e n t o f a f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e a n d e v a l u a t i o n o f i t s i m p a c t o n t h e f i r m ' s f i n a n c i a l , c a p i t a l i n v e s t m e n t a n d o p e r a t i o n a l d e c i s i o n s t a k e s o n i n c r e a s e d i m p o r t a n c e d u r i n g p e r i o d s o f i n c r e a s e d f i n a n c i a l s t r e s s . T h e r e f o r e , s u c c e s s f u l m a n a g e m e n t o f a f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e c a n o f t e n m e a n t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n s u c c e s s o r f a i l u r e . A r e v i e w o f t h e f i n a n c i a l r e s u l t s f o r t h e s i x s c e n a r i o s p r e s e n t e d i n c h a p t e r s e v e n h i g h l i g h t s t h e u s e f u l n e s s o f t h e c o m p u t e r m o d e l f o r e v a l u a t i n g i n c r e a s i n g l y c o m p l e x b u s i n e s s d e c i s i o n s . T h e s i x s c e n a r i o s p r e s e n t e d a r e n o t m e a n t t o b e e x h a u s t i v e , r a t h e r , t h e y o n l y b e g i n t o h i g h l i g h t t h e r a n g e o f e c o n o m i c a s s u m p t i o n s a n d f i n a n c i a l p o s i t i o n s t h a t m a y b e e v a l u a t e d b y t h e c o m p u t e r m o d e l . s 5 5 o l m e fl i c e a v t e 3 ” d - ' s a t s u a l n t a . n g n ? s j 3 c a n n . z i 3 ' A - - I u n _ - . : g p s . u i , 1 . ' i e n e . - . 1 t ; a i ' s ' s t e i " s v 1 1 . 9 a d 3 5 e . ' l : 3 ' a a 3 ' - a a e l i e z w s l a d s e m m o i c i l i ’ . l I o O e I h S O U v i 4 - . - : w £ s _ : . : n a n w . i . a u s u a l b s . e , ; . a : - l v 5 e a ; ' 2 ! Z Z E I Q I f l E E M r N e ° s 1 e a x f e o v c e a n c u F t u i t l d l u | e fl A ] e i : s i m u l n m e e a a u d r l , s d t g t g e s e h h e b o v a t e l s m n s a i s i w y n n i , a o m p e t e i n s e f m m 8 t a r r v F e o u . i d e e x t a u e o f 4 o d a n d s c i n t F o y , A h n i i c e y c e l t e . n c u e e l 1 a d i . l d a l i e r N r l A t l t . e s e — — - — - a i a e h m o s s a - — - — - r f m s e B e t c s i o i n t r s a e e a D E R P P m L a m p t m d n u u d r u e i p c p p n l r i i u p l t d e i v n s l i a m f e u q f l p o o o r y e a r f i u a a v v e p i n x i i r e s c q i x e r r o e l t s i h a e t c e i c e r i o f a o e i t n d g a o k n c g i a c h a e e e i e e t s n n t t a d d d r m s d r d l r e s c e a o a m e s n l u a u m t m a a o a m n n p , n t a R i n n s i n t t h s f f i i a l o c i c d s g i e e o o o g u a o i s n i a r l n l r s b f d l i l a o u t d u u e a a w i n a d l n a n d m i d i h l t t o m a t i e n i e e i e i q u g d u i r h o r t s t u s d b f t i t d t b d o d t h i s u n a a d I e o t r n e r i n s n i e r o c a p b o e l s u r o f s o t u s e f t e w l i i i n e o r d d o o e f e a i n n i s n c m e e r a d e m o c o d u l a c a s t g r o n r l e r b c o i v m n e o n m g n a a t n i d l l o i l l s . s e m e d e e u d l t i y c r n t a i s t a o u i s f s e n t k d f u h m d e n a i i m i n l n o a n t e d d n g e r i i d r s i s d e u t a e y b e c r p e h a o m c u y n t f g y i d p r c d o t h u g l t r a s s , o s x e i a a a d d s e f e n t y o v g o d s s x i p l o s t c u i q e i b — e o p t a i t e a t n e h s e h a d f - e d n - d s e . n s e n x n o w a y n r a t l i a c l n t p a c g i e s r l o t s n o a m e p c , s m v t o w d a e i i e l h e r i c h i n e b h u e d h r s c u r e i t c n i n t s i e t e t a e r e y a t t s h h e n t i e o n g i x a d g r a m e p a d r r e k a c e s i s s t e e s s g e r o t i c e a s t a g n o e r n y d o r i n g p i t e i s 3 3 8 _ _ _ — _ . _ _ _ — s i m u l a t i o n m o d e l b y a d d i n g t h e f o l l o w i n g f e a t u r e s : — - P r o v i d e f o r m a n a g e m e n t o f g r a i n i n v e n t o r i e s — - P r o v i d e f o r f i n a n c i a l l e a s i n g o f f i e l d e q u i p m e n t a n d s t r u c t u r e s ' “ u ; fl _ e l - d o q I o ? I W l e ' n v ' 1 e . ) a ' l o s h . t " a o r g . a s i a a a i a - a s “ a a a e : a d b s e a m c h - - a . . ' - r I a e r t m e i d . - : a i a j - l e u b m s e m . a e r m o I a i - r - : : J t a a O : o I " q . e S a I m i e . . a . I - a fl K ‘ I ‘ a . s t r a t e s s t o r a g - fl I « . s i r i w i 3 . e a i s c l i l d q l m b l b l . . i . a . § i : . a n u q é i a I a I ! d e s t a fi X s i J l a ' e e . l a h f i r m ' m a f e l n t u e i v r e p r a o m l ; t h i a d d ‘ . i I - J ' . E _ , . ' ' . . ‘ ' . ' . ' . - ' . : A ' i | I I I s s l e i e x p e n d d i f f e r r e d u c e i n g 1 s t r i e t o i n d e c i s p r u o m g b r e a r — — v P a t r h m o o e d p m i s f f r t a t d e a o a i n r e e v i l i h d f d g t r c r r a t d n o i c o - d s n h e a y n r c e , c i i f u i m a m l g s e i c n e c s ’ g s u r r t a i t n s i h r h t a u d h t t W e s r i e a a n i C s e o m t m l i i w e l a o f f n n e e s y g g t i e t n t e a h r t v r o n o o y r t e l m t n a n f i t c d i o e z m a p f t u o i t o e d e c m i o g r a a e p r h f h m a r l v r a f a e o l e i t e k t t r d l e e u t h l d d i l c e r e e e h d i b i v t s i n n i e r e n c b r y c n a r l e t k e o i e g e e r t p a t k a r e a m e r d d r t r e m t i c s s i l h d t p o s a n m e v l r s o / e n r o m f r y n o , o i s o u s p t ' f t y g o b r i r o t m g i r s k r i r i a e a o h o o m f t a e e e a p e n v n e u m y a c p a n b r y t s t s l a c l e c , r r e o a e e m i t e n m a a l n c d a l n s e c e n , o i f T s i u i n g p a s e d d n i o r a a r u . e k o o a g a c p u d r t . u t e e n c r t e i e s c i l h t d i f s r g n r n o h c p m m o t t t a h m r h n a e a e h s t o n t i e t e l o a t e r v . t s n i h l n s t a g i l s o u e n , a e r r t b w i n o r l t i m t t g g s a a e R a t o f i o e i t m i o a t l t i i u o n e s l d e i e t c m a l z n e g e d h o o d l s n o s , t c m y s r f a a n l d o a n n t l l b e l w o e v n t w h i u d w . e p q o h t a t w o u p e l s o r n h b i i p t t r M l a t h o i l h e o p e n o c i e r f f s r f a i r a i i a l r d e l i c i e s , o s u s e d t o o o u i n n n h e y u t i i f s g r i t o e e b c m s a a t t a e s . g t u u e n n e o i m h a s u c c l r d s m p i s t i a i i n e h n t a a t o n i h r a o t — r e g e l l o n d n e - u m l o a a c o l n h d p a h e i e r t l n i e n d e r t i 3 3 9 — — P r o v i d e f o r n o n - c a s h r e n t a l o f c r o p l a n d A n e x p a n d e d c o n s i d e r a t i o n o f c o m m o d i t y m a r k e t i n g s t r a t e g i e s f o r m a n a g i n g p r i c e r i s k c o u l d i n c l u d e f a c t o r s s u c h a s c o m m o d i t y f u t u r e s a n d o n - f a r m a n d c o m m e r c i a l g r a i n s t o r a g e . T h e a d d i t i o n o f t h e s e a d d i t i o n a l m a r k e t i n g o p t i o n s , t o g e t h e r w i t h t h e o p t i o n s c u r r e n t l y o f f e r e d ( i n c l u d i n g c a s h s a l e a t h a r v e s t a n d f o r w a r d c o n t r a c t i n g o f g r a i n ) w o u l d e x p a n d t h e m o d e l ' s p e d a g o g i c a l u s e f u l n e s s i n t e a c h i n g h o w ' " I - . Q I ' “ I ; 1 3 _ s . ' i ; t : h i ; s l ' - a a . - i r g a . a s n . _ a } e l m ’ s ‘ e a 3 ' : p i - : i t l l i a r ' l n b t . . - - u . m b n l : ' . e u . : ‘ . - ~ 3 . e s a r i a l 9 . : o - ~ m a l s l b a m n l s s . b e a o . i r i m - o l n a g e u m l t m a O w i . . . n u a s e n s : s : - . - . “ 1 : } ! ? h . * - a . a - l - l . s s . " J l e I J ’ A . . fl m | l x “ m “ , , o l t h e s t a r t a ! s u b s a b e n a e a s v e a l e d . M e l - t h o u - ‘ q . . . _ L _ { Z a | “ : . . ' , D 1 i ' I . — ~ 0 » . . . . . ‘ _ * z " ‘ 3 “ " " $ 4 ‘ 3 - ; . ' I ‘ . e . . ' ’ ‘ , . . . , ‘ . . 4 n n d t e s l m b e e e f i l 1 h a d s c P t u e r c p o h e t h e f i l e n d e r h o l d e 1 c r e d h c i u t i i e z l a h c c d c c t f l l 8 t r t s t s i m b p b F . h r u t i r h a o r h u e e h o u i e e e u n 4 l e c r s n n a e n i e r p o e c r r t e t e d d f . m d i d d h a d n h r e s t l t 2 ' i n a h e e i b e u o r s h f i l o a e h o n v e o w d t o c r v d m t o m a o e i t s ' i p h c ' C h r a l t a n a a e s r r e e p s n e s h i d x s i r t p s , r r t C n T r e M s t g e t i r r r c w e , e d c c r c d a r e i e o l e d d y , n r m i i t r r i t t n h a j l c z m a r y i i a i t t b i d b i o h u n e d s p e r e a u a t c e l e t d b i l i l o a P r o d i q n w e a f c h d t e t o d g e o l n p e t y s o a e e R e l i i e k n u i d l d n i u u a l t c f f v s a t b n f d e l s e c t o h v l o r ' f t i a e i d t e n n i i n l o t u f d l a i p a n s t h i i f . s i h c r c t t i s v c n c v m o c u d e m n n e e m r a i y e o n e l n i i i e r r i l o t a u m y c a o d d l d o s e a l r a h b n a i g ' v n u a p t e e r e r s d n r u e g i l o r u b r i s m c s q r u y i a t f f a e e t b . a t l o a a i h e c u l i l c c q r n r v e i n s y s F o y i t e r e o e l t o o v s e l e u t p i v a i f s d b u i e l c w m i r a e n e , i t n s n e a u t n d c t , s o l i t h m l h u e s l e a a , r v c a o s e l l r i n t t i i e k l d f l c o h s t e l v r b o l n f m d t s x m h e e e t d u ' d n a l n o a h o z e I d a n c a . e , o c o a t p e e s n l i l e e i P p s u a a w d x a l l s a t l n e e o i i d c m e n n e m e x t r o i e c n t t i p o s t r n i m u n r r n c r g n v a o e d f e d m e i l l d e e n a a t n o e g b i n o e u d o e r s t e d b d r , z t c r r p e a a i f s u h i j e d i i d a a e l l r p u j b d i i c e h s u s l e n r e n u F l o a e s p o c s c n t i p o n m e c l d a c - n o t s i i i e o o e n y e i o a n d . , a o e e t e , t e r t t r l p m m t r n e u c r l c e i w - d n t e i t t i s d o r p o o , o v s u y c l d r p p o a u e a l c o b r e r e c f e s u s a i o m p f o t p t f u i r f i f d e a e d s s t — e o e c a e c n r t n h o e i a u c b s t v , y t a c d a a p r b f e o n e d t x w i t h t d e a r e t t l o c m m n d t d e s d l e g o n o n a r e h e o o e s i l d a n e o e n h b i d l m d t i e o e v t g t h i e h e a i c e v r h m t i r r e p o p v u v e l s n i p e o n a o v r e d i n . u f t d b o i i e t r d o r u y i d w r t o l s f f p p a a q a a . e e t o t a p o f n n o i l a i i r i o i r u s s l m o T d a c f t t o t i o e r m u o m t c e n u e e c n h k u e n ' l u a h o h h e s s t t , , e s r - — y r — e e d s l s d t s . o o r 3 4 1 n r h e t s e g b r - u v a t q h q - n i n n e d e : - 1 ( 5 ! . 3 : u b : a a n n ” : ! e n : a l I e v N x a h d e m a ? s s e “ u s . a o l m e u e e l a u u c u q I I . I I I Q { B E ' : . " E - f i 5 " I a f u l fi l l _ ' ' ' , I ' . ' . ' ' . 4 I . S i . : l ' " 9 ‘ ' , . . . " ' . ‘ - . ' ' f ' - ' 1 ‘ , I I I . l i I I I . i I I I I I I I I I . I ’ I I C H 3 I I G 1 I I Q N 2 S I 9 T Q 3 T 0 E I I 0 U N I V 6 0 I I . 0 L I 4 I I 6 B R Q 8 E S R I I I I 7 I . " 3 3 " ' \ ' , ‘ - : " " " 7 : “ " ‘ - : 1 ' u y " 7 ~ - A . . . e a . m i ~ “ I H , . , . " u a s w x i é f ' ' « m m : 9 ? ‘ . . 4 . A . r . g ‘ 5 ‘ ‘ I H I I I W I I 3 I H I H I 1 I I I I 2 I H I H 9 I H I 3 I W I H I 0 I H 0 I H I H 6 I I I 0 I H 0 I H I H I W I 4 I I 6 I I W 9 I I I H 5 I I I I W W I . . O P T L O A A C V E O I I N D R F E I T N U E R S N r B t u e O r X n o o t n r r o e b m e o f v o e r e t h d i a s t c e h d e u c e k . o u t f r o m y o u r r e c o r d . - t — m M S U I s A n A f f i r m a t i v e A c t i o n / E q u a l O p p o r t u n i t y I n s t i t u t i o n A N E C O N B O Y M I P C R A P N R A I L E Y T O W i l l f D O D e p a r t m e n t S A i o C I R a A o r T S Y m O f V O F o G D I t R h A F l I e S O e g R u o S F r C M m r E d S e g R e P i c R E D U I e u T g H A I r l I I N B T L e t T D u I O e u R E S U E N R C V E E R M A A I N N A T G Y T E M E N T h a r d t f P H Y E r O S R g o N O r a l E c o n o m i c s S u b m i t t e d t o M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y i n p a r t i a l f u l f i l l m e n t o f t h e r e q u i r e m e n t s 1 9 8 9 A P P E N D I C 3 8 A P P E N D I X A . l u d r l I H O b I fi C d 4 l l H J P H H P 4 H d h d l H 1 P F ) b ( ‘ 1 e ( d H # ) b ( $ 3 > ( t O s t fi w b ) ) ( 3 ( O ) ( B 4 Q 5 D 0 N 3 D ( R O H > H J O b u O ¢ ) O k H u n 1 ) u C d 4 b + a 4 i + H H g e ) l s l 4 h 4 i n < o B B B I I C C R R T P C C C r r u o n e a a a n a o a a n n t o o p n n p n h i v e s e t v r s s s s s t t e a a h a e c h h h h t i i s l k k e r e o o t . e l e s n d w d d b v v e s t c o o o a i o o e e a w w w s t f f n r ( c t e e e n a p f e f i p p d s c c x t r c s a a a r o o l c / a o r y m m w m t f t o o l a y y y a t o s s e l r y n a n n i i t t y d i + e t l t t n f n o o i G i e v r d t A e l a e % o % % b i b l a t o a e q q a q u d M a r t r r r i o o A v e m k k t d e e e f i S o g n u u u a r v v l . c a e t i i i m l a . I c o r r r l l l ) o n t p f y u u e e e l d M c s m v o o b n s l h i e e d d d e s i a i : : : r n g i d n s m u f f i d e t c l i m o o r d y r t n e n n e r e c n u o b r r ( o h m c r e r g o g f h a e l r e a t r n a r o e m n d i t - o y r v t n e e l w e v e t d c p r i t a e s o a . v m h e r s t i n r r t n . n c N A M E A C C D E P A D J I N C A L P H A A 0 A R A S S E T . C A S S E T . I A S S E T . L A S S E T . L R A S S E T . L R T A S S E T . P L R A S S E T P A S S E T P . I O A S S E T P . I O I A S S E T P . I R A S S E T P . I R A A S S E T P . L O A S S E T P . L O I A S S E T P . L ( p a r ) A V A I L A S S . C A V A I L A S S . C I A V A I L A S S . C L B A I T C B E H Y C B E H Y S B E T A B P A C A P C A P I N V C A S H D P . C C A S H D P . I C A S H D P . L C A S H O U T C B A S E T . L ( p a r ) C B B V G C B B V M A P P E N D I X A V A R I A B L E D E F I N I T I O N A c c u m u l a t e d d e p r e c i a t i o n N e t f a r m a n d n o n - f a r m i n c o m e b e f o r e t a x W e i g h t g i v e n t o l a s t y e a r ' s f a m i l y l i v i n g T i l l a b l e a c r e s o w n e d a t b e g i n n i n g o f y e a r A c r e s r e n t e d a t b e g i n n i n g o f y e a r M a r k e t v a l u e o f c u r r e n t a s s e t s M a r k e t v a l u e o f i n t e r m e d . a s s e t s M a r k e t v a l u e o f r e a l e s t a t e o w n e d A d d i t i o n a l l a n d c a s h r e n t e d t h i s y e a r T o t a l r e n t a l l a n d f o r t h i s y e a r ( c y c l e ) R e n t a l l a n d c o n t r a c t e d p r i o r t o t h i s y e a r A g g r e g a t e a s s e t p u r c h a s e s e a r c h v a r i a b l e M a c h . p u r c h a s e d t o w o r k a d d l p u r c h l a n d S e a r c h v a r i a b l e f o r m a c h i n e r y i n l a n d p u r M a c h . r e q u i r e d t o m a i n t a i n p r o d u c t i v e c a p . M a c h . p u r c h a s e d t o w o r k a d d l r e n t a l l a n d T i l l a b l e a c r e a g e p u r c h a s e d t h i s c y c l e S e a r c h v a r i a b l e f o r a c r e a g e p u r c h a s e I n d i v i d u a l l y n u m b e r e d l a n d p a r c e l ( s ) C a s h o r c a s h e q u i l . a v a i l . f o r l i q u i d i t y C a s h a v a i l . f o r d p o n r e q u i t e d m a c h . p u r . A v a i l . c a s h t o a b a l a n c e C R D R E S R . L d e f i c i t 1 3 4 3 l l O R I G I N ' u O H H H ' . _ “ ' H H H V H ' ' W " I - ' ' a . ' ~ . i . . W . ' , I n i n ! a n ! o u t . 1 2 1 1 m ! a " ' « u p “ n e w " a s ; I n c r i m i n a l n h a v e c a n : 9 1 6 . 5 1 1 ” u s e ! 1 0 e n l a n l p s d 1 3 S e i n e : 3 9 1 5 5 2 3 9 3 3 5 1 9 9 1 : : 5 1 0 e u I s v + e fl v a m “ s e a s . h e m a n - r 3 3 - 9 9 ' s ? : : - . r i . e e u r - 9 : 5 3 a s { ‘ 9 1 g o N L E S “ : 5 i - : * . n - 1 P i ; b e ; a e : d : t i b u n t - 5 4 . J ' . L ' ' I ' l ’ _ . _ ‘ ' . - _ . R R R F T T C C N R C C C R E C C a a e e o o o o i o a u o o o e x t t n r r s s s p r t t s r r s m i i t r r t t t e a a t m h n n b o o ' i e e r r r l l e c o o c c g a a c c c r r a a e f e f t t t t t w i r i c o r o c d n i i e e e e r o u c t f c i c c t o o e d d d o i p n e a r c o o n n g r r b s o s s h l e r c s i c c c a f i t t t n n e a c c r r r n a m n o w p o o e e e p l u e r t d h t t o o e e d i d d u d e e y e l f f t i i s i t n i s t a x a a . . r t t t e o h s p t l m m d b y i i e s l e d a k b b r r r s a u u s o e n d g p e e e t r t e e t r y t s n k a t t s s r s r f a s e i y i v i o e i w w e e o n e e y n t n a e e r g r r g a e r a c d t c l s e e v v v t r u o a r a n l l p p f i i i s v t r l u v u a e t c n ( : : : a t d s u o e h c a c t u y r g i r e c n n r i e r c c c t t e e e r r x e f c y o n r o r ( e : o o o r e r n r r c n r i p p m ( c e p n l e i e l y f r n e t e - e c d e n e x o m y p e t d ) i l x t s r t l r i l e i e . r a a i r t O p c e y b d y ( e s s s a e t t e . ) n l c n c e u e l t . d e a s l b e - . ) e a s n s t s s r e e t 1 s 2 H ‘ - l ‘ - i H b u k - w w w w N N N N N N N N N N N W m m a w J U ‘ - D w H 4 4 r P H 4 P fi 4 F 3 ( t 3 N ( ) 0 h 4 e P d H J F e P H ) F d fl i P m O b 3 ( - 0 P 3 ( - 3 h ( 0 b ) b ( ) h ( t 4 r N O V A R I A B L E L I S T I N G C B M V G C B M V M C C G T . I C C G T . L C C l C C 2 C C V E C F E ( I ) C F X P C C F X P S C P . C C P . I C P . L C R D R E S M . C C R D R E S M . I C R D R E S M . L C R D R E S M . W C R D R E S R . C C R D R E S R . I C R D R E S R . L C R D R E S R . W C R N P R C R O P E X P C R O P S A L E C R N P R T R C T C F C U R R A T I O C V E ( I ) C Y C L E ( S ) C Y L D D B T . C D B T . I D B T . L D B T R E T D E . I D E . L D E L . C D E L . I D E L . L D E L . W D E P R A T E D E P R E C E 0 E 1 E O C O U N T E l C O U N T E O S U M E l S U M E A I T C E F A M L I V I N G E G M P A C 3 4 4 C o n t i n g e n t c a p i t a l g a i n s t a x : C o r n c a s h v a r i a b l e e x p e n s e s ( 1 - 1 2 ) C a s h f i x e d T o t a l c a s h T o t a l c a s h P o r t i o n o f P o r t i o n o f P o r t i o n o f M a x i m u m c r e d i t r e s e r v e : M a x i m u m c r e d i t r e s e r v e : M a x i m u m c r e d i t r e s e r v e : f l o w e x p o s u r e f o r c o r n R a t i o : C u r r e n t l i a b i l i t i e s ( d u e w i t h i n 1 y r ) I n t e r m e d i a t e l i a b i l i t i e s L o n g T e r m L i a b i l i t i e s T o t a l d e b t r e p a i d d u r i n g c u r r e n t c y c l e D e b t t o e q u i t y r a t i o : i n t e r m e d i a t e D e b t t o e q u i t y r a t i o z l o n g t e r m a s s e t s d b t . c l e n d e r d b t . i l e n d e r d b t . l l e n d e r W e i g h t e d c r e d i t v a r i a b l e : a l l l e n d e r s C r e d i t p o l i c y v a r i a b l e : C r e d i t p o l i s y v a r i a b l e : C r e d i t p o l i c y v a r i a b l e : R a t e o f d e p r e c i a t i o n p e r y e a r D e p r e c i a t i o n e x p e n s e f o r c u r r e n t y e a r R a t e o f r e t u r n r e s u l t i n g i n b a n k r u p t c y R a t e o f r e t u r n r e s u l t i n g i n c r d r e s r . w = 0 E i o c c u r a n c e s u c h t h a t E 0 < E i < E i o c c u r a n c e s u c h t h a t E i > E l S u m o f t h e E i ' s f r o m E O C O U N T S u m o f t h e E i ' s f r o m E l C O U N T e x p e n s e c a t e g o r i e s ( 1 - 5 ) f l o w e x p o s u r e f o r s o y a c r e a g e c u r r e n t l i a b . d u e t h i s y e a r i n t e r m e d . l i a b . d u e t h i s y e a r l o n g t e r m l i a b . d u e t h i s y e a r c u r r e n t a s s e t s r e a l e s t a t e F i r m ' s m a x i m u m w e i g h t e d c r e d i t r e s e r v e c u r r e n t a s s e t s i n t e r m e d a s s e t s r e a l e s t a t e A P P E N D I X A g r o w t h a c r e a g e a s s e t s r e s e r v e c y c l e s ) a s s e t s E l E n d o f p e r i o d i n v e s t . t a x c r e d i t b a l a n c e E x p e c t e d f a m i l y l i v i n g f o r c u r r e n t y e a r E s t i m a t e d g r o s s m a r g i n p e r a c r e c o r n O H H O H H O O H O O O O O O O O H H O O O H H H H 0 0 0 0 a 2 1 . . s ' n . - . ' : a - p ' e 9 ‘ 3 1 " 1 ' . s J : . i h : . i : ' 1 . a 1 . : t a s - 1 . : : . - ' " ' . " z . 5 " . 3 - a “ _ ' ' v ' ; ‘ H ' - v r e - ! - a . . " a l e e e : I j - i . - - . ' . : - b - i _ n . . . . ' - ' . , _ - r c a m a n g o . u : w ' . i - - " . r e ' ~ . - . ' l . I ‘ O O O H H O O O O O O H H H H H H O O V A R I A B L E L I S T I N G 3 4 5 A P P E N D I X A E G M P A S E s t i m a t e d g r o s s m a r g i n p e r a c r e s o y b e a n s 3 E G R P A C E s t i m a t e d g r o s s r e v e n u e p e r a c r e c o r n 3 E G R P A S E s t i m a t e d g r o s s r e v e n u e p e r a c r e s o y b e a n s 3 E P C E x p e c t e d p r i c e p e r b u . c o r n 2 E P S E x p e c t e d p r i c e p e r b u . s o y b e a n s 2 E Q T P O S . C E q u i t y p o s i t i o n f o r c u r r e n t a s s e t s 2 E Q T P O S . I E q u i t y p o s . i n t e r m e d a s s e t w / o u t c c g t . i 2 E Q T P O S . L E q u i t y p o s . r e a l e s t a t e w / o u t c c g t . l 2 E Q T P O S M . C E q u i t y p o s i t i o n f o r c u r r e n t a s s e t s 2 E Q T P O S M . I E q u i t y p o s . i n t e r m e d . a s s e t s w i t h c c g t . i 2 E Q T P O S M . L E q u i t y p o s . r e a l e s t a t e w i t h c c g t . l 2 E X E M P N o . o f f a m i l y m e m b e r s c l a i m e d a s d e p e n d . 1 F A M L I V 8 2 F a m i l y l i v i n g e x p e n s e s f o r 1 9 8 2 l F A M L I V 8 3 F a m i l y l i v i n g e x p e n s e s f o r 1 9 8 3 l F C C P P e r c e n t o f c o r n c r o p f o r w a r d e d c o n t r a c t 3 F S C P P e r c e n t o f s o y b e a n c r o p f o r w a r d e d c o n t . 3 F L A V E F a m i l y d r a w a v e r a g e d f o r y e a r s T - l a n d T — 2 l F O R L I Q . I F o r c e d i n t e r m e d . a s s e t l i q u i d a t i o n 5 F O R L I Q . L F o r c e d r e a l e s t a t e l i q u i d a t i o n 5 G A M I N C G A M M A l S . I i n c r e m e n t a t i o n d u r i n g o p t i m i z . l G A M M A I S I n v e s t r a t i o b e t w e e n m a c h a n d t o t a l l a n d 1 G A M M A l S . I S e a r c h G A M M A l S f o r o p t i m i z a t i o n r o u t i n e 4 G M C G r o s s m a r g i n f r o m c o r n 4 G M S G r o s s m a r g i n f r o m s o y b e a n s 4 G Y C G u a r a n t e e d y i e l d f o r i n s u r a n c e : c o r n 3 G Y S G u a r a n t e e d y i e l d f o r i n s u r a n c e : s o y b e a n s 3 I N . C F i x e d i n t e r e s t r a t e c h a r g e d o n d b t . c l I N . I F i x e d i n t e r e s t r a t e c h a r g e d o n d b t . i l I N . L F i x e d i n t e r e s t r a t e c h a r g e d o n d b t . l l I N C F R M O P I n c o m e f r o m f a r m o p e r a t i o n s b e f o r e t a x 5 I N D B T . C A n n u a l i n t e r e s t c h a r g e d o n d b t . c 4 I N D B T . I A n n u a l i n t e r e s t c h a r g e d o n d b t . i 4 I N D B T . L A n n u a l i n t e r e s t c h a r g e d o n d b t . l 4 I N F L A G e n . r a t e o f i n f l a t i o n i n d e x 1 I N V E S T . I R e q u i r e d m a c h i n e r y i n v e s t m e n t t h i s y e a r 1 I P C I n d e m n i t y p r i c e c o r n 3 I P S I n d e m n i t y p r i c e s o y b e a n s 3 I P P C I n d e m n i t y p r i c e p e r c e n t a g e : c o r n 3 I P P S I n d e m n i t y p r i c e p e r c e n t a g e : s o y b e a n s 3 I N S P A I n s u r a n c e c o s t s p e r a c r e ( f i x e d c o s t ) 4 I T C I n v e s t . t a x c r e d i t o n n e w d e p r e c . a s s e t s 4 L A M D A D e c i s i o n m a k e r ' s r i s k a v e r s i o n c o e f f i c i e n t 1 L I Q S H T L i q . d e f i c i t g i v e n a v a i l a b l e p a r c e l v a l u e 2 L P D B T . I I n t e r m e d . l i a b . d u e b e y o n d c u r r e n t y e a r 1 L P D B T . L L o n g t e r m l i a b . d u e b e y o n d c u r r e n t y e a r 1 M A X A S S E T P . I S M a x m a c h . p u r c h a s e d u r i n g g a m m a s e a r c h 4 M A X A S S E T P . I R C M a x m a c h . p u r c h a s e b a s e d o n a v a i l c a s h 2 M A X A S S E T P . I R D M a x m a c h . p u r c h a s e b a s e d o n a v a i l d e b t 2 H H O O O O H H H H O H O O O O H H H H H n n n o I — i G O O O O O O O H H H H H H H H O O O H O H O C O C O O O H H O H H H O O H H O H O H O O O H H O H H H V A R I A B L E L I S T I N G 3 4 6 A P P E N D I X A M A X A S S E T P . I R A M a x m a c h . p u r c h a s e b a s e d o n c o n s t r a i n t s 2 M A X A S S E T P . T O C M a x m / e & r / e p u r c h a s e b a s e d o n c a s h d p 4 M A X A S S E T P . T O D M a x m / e & r / e p u r c h a s e b a s e d o n d e b t a v a i l 4 M A X E M . W M a x o p e r a t i n g l o s s g o i n g i n t o b a n k r u p t c y l M A X E R . W M a x o p e r l o s s b e f o r e e x h a u s t i n g C R D R E S R ' s l M A X I N C M a x i m u m f a m i l y l i v i n g d r a w : c u r r e n t y r 1 M E B V M a c h i n e r y b o o k v a l u e 1 M I N C R . C M i n . c r e d i t r e s e r v e r e q u i r e d : c u r r e n t 1 M I N C R . I M i n . c r e d i t r e s e r v e r e q u i r e d : i n t e r m e d . l M I N C R . L M i n . c r e d i t r e s e r v e r e q u i r e d : l o n g t e r m 1 M I N I N C M i n i m u m f a m i l y l i v i n g d r a w : c u r r e n t y r 1 M I N R A T I O . C M i n i m u m c u r r e n t r a t i o s e t b y l e n d e r l M U S l $ M u s i c i n p u t v a r i a b l e s 1 N C F N e t c a s h f l o w N E W D B T T o t a l n e w d e b t b o r r o w e d t h i s c y c l e 4 N I A T N e t i n c o m e a f t e r t a x 4 N I B T N e t i n c o m e b e f o r e t a x 4 N O N F I N C N o n f a r m i n c o m e 1 N R R A N e t r e t u r n o n t h e f i r m ' s a s s e t s a t r i s k 4 N U M D E P N u m b e r o f d e p e n d e n t s l O P T A P O p t i m a l t o t a l a s s e t p u r c h a s e 4 O P D B T O p t i m a l d e b t s t r u c t u r e f o r t h e f i r m 4 O P T E U C a l c u l a t i o n o f o p t i m a l e x p e c t e d u t i l i t y 4 O T H E R I N C I n s u r . p m t s a n d i n t e r e s t o n s u r p l u s c a s h 5 P 0 P e r c e n t a g e o f t h e E i ' s b e l o w E 0 4 P l P e r c e n t a g e o f t h e E i ' s E 0 < E i < E l 4 P 2 P e r c e n t a g e o f t h e E i ' s E i > E l 4 P A L N o . o f a c r e s o f l a n d a v a i l . f o r p u r c h a s e 1 P C Y P r e v i o u s c o r n y i e l d ( y e a r ) 3 P I P M T T o t a l i n t a n d p r i n . o n c a p i t a l d e b t 5 P P D D B T . C P r e p a y m e n t o f c u r r e n t l i a b i l i t y 4 P P D D B T . I P r e p a y m e n t o f i n t e r m e d . l i a b i l i t y 4 P P D D B T . L P r e p a y m e n t o f r e a l e s t a t e l i a b i l i t y 4 P P D D B T . T T o t a l p r e p a y m e n t o f d e b t 4 P P D L E A S E P r e p a i d l e a s e o n r e n t a l a c r e a g e 2 P P P A P u r c h a s e p r i c e p e r a c r e o f a d d i t i o n a l l a n d 1 P P R A M a r k e t v a l u e p e r a c r e o f r e n t e d l a n d 1 P R B B K Y P r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y 4 P R E M C I n s u r a n c e p r e m i u m p e r a c r e : c o r n 3 P R E M C N E T N e t p r e m i u m c o s t f o r c o r n a c r e a g e 3 P R E M S I n s u r a n c e p r e m i u m p e r a c r e : s o y b e a n s 3 P R E M S N E T N e t p r e m i u m c o s t f o r s o y b e a n a c r e a g e 3 P R O B C P r o b . o f a n i n s u r . c l a i m t h i s y e a r : c o r n 3 P R O B S P r o b . o f a n i n s u r . c l a i m t h i s y e a r : s o y 3 P S Y P r e v i o u s s o y b e a n y i e l d ( y e a r ) 3 P U R . I N C S e a r c h v a r i a b l e f o r l a n d p u r c h a s e 1 P U R . P U R P u r c h a s e d a s s e t i n c r e m e n t f r o m o p t . r o u t . 4 P U R . S T O P S t o p p i n g c o n d i t i o n d u r i n g l a n d p u r s e a r c h 1 P V O L L I Q U . L O P e r c e n t a g e o f o w n e d l a n d t o b e s o l d 1 P V O L L I Q U . L R P e r c e n t a g e o f r e n t a l l a n d t o b e r e l e a s e d 1 , . I . _ ' I i n 3 . = d r . . . e 1 _ . \ . . . f ' - c ‘ 2 h 3 W T . . " - a b ' . " i N n i ’ e a i ‘ g w m m 1 o . Q 7 e o o . - n u ' - : Q ' ' t - - x . fi ' - n - i ' - z " . a 3 c “ . " ‘ _ - _ - _ O _ h s _ ~ t ; : o , v e . - . n x h , I , . o . o H 7 “ ' - r u 3 ' . : s - : : h ' ~ ! 5 d a s i e n . _ ; i r a a . H - , : d _ . m u Q Q u u a a n n t t i . t y o f o f s o c y o b r e n a o f s n r f w o a r r w d a c d r o n c t o r n a t c r t a e c d t ( b u ( ) . b e d u . ) 2 2 H 4 > 5 ¢ 0 4 4 i F b 1 u ( fi O d + k P é 4 r + H H J ) N ( A 4 F r Q n - ) é ( d 4 k i d H l i H h J a B r H fi F r h O W H ) b ( N 4 P N H N i h N d P N 4 b l O k ) fi ( 3 - ( H H ) k F fi 3 ( fi 0 - 1 ( h fl t N O N ) ( N 3 h ( O N > F N 3 N ( M H i N P u O q d ) ( # r P H H T T T T A A A A O R S S S S E E T T . . C C B V A R I A B L E L I S T I N G 3 4 7 A P P E N D I X A P V O L L I Q U . T Q C C Q S C R A L R B A R R E N . I N C R E N T A C . M E R E N T A C . D P R E F I N A N C E R E I R R E N . S T O P R E Q A S S E T . C I R F R R R I S R O W C O S T R O W . C R O W . I R O W . L R O W . W E O R R P A R S U M S A P S A S S E T . I T S C V E S D C S D S S D P R C S D P R S S I N . W S I N D B T . T S P A V A I L A S S . C S T C F S T O P C S T O P S S T O Y C S T O Y S S U M C B . L S U M C F E S U M C C V E S U M M I N C R S U M S C V E S U M M V . L S U M R E D S Y B P R Y R S Y B P R M a x % o f a s s e t s t h a t c a n b e p a r t i a l l y l i q 1 N o . o f a c r e s o f a d d i t . r e n t a l l a n d a v a i l . A v e . r a t e o f r e t u r n o n p r o d u c t i o n a s s e t s S e a r c h i n c r e m e n t f o r o p t i m a l r e n t a l l a n d M a x a c r e s t o r e n t b a s e d o n A S S E T P . I R A M a x a c r e s t o r e n t b a s e d o n c a s h d p V a r . t r a c k i n g t h e f i r m ' s r e f i n . a c t i v i t y A n n u a l r a t e o f g r o w t h i n l a n d v a l u e s S t o p p i n g c o n d i t i o n d u r i n g r e n t a l s e a r c h M a c h t o b e s o l d t o m e e t C R D R E S R . I m i n i m u m R i s k f r e e r e t u r n e a r n e d o n s u r p l u s c a s h T o t a l n u m b e r o f r a n d o m d r a w s T o t a l c o s t o f l i q u i d a t i n g a s s e t s L i q u i d a t i o n p r e m i u m : c u r r e n t a s s e t s L i q u i d a t i o n p r e m i u m : i n t e r m e d . a s s e t s L i q u i d a t i o n p r e m i u m : r e a l e s t a t e W e i g h t e d l i q u i d . p r e m i u m : a l l a s s e t s R e n t a l r a t e p e r a c r e S u m o f t h e r a n d o m r e t u r n s t o r i s k y a s s e t s P e r c e n t o f t o t a l a c r e s p l a n t e d t o s o y M a c h i n v e n t o r y a d j u s t e d f o r g a m m a s e a r c h S o y b e a n c a s h v a r i a b l e e x p e n s e s ( 1 - 1 2 ) S t a n d a r d d e v i a t i o n f o r c o r n y i e l d p e r a c r e S t a n d a r d d e v i a t i o n f o r s o y y i e l d p e r a c r e S t a n d a r d d e v i a t i o n f o r c o r n p r i c e S t a n d a r d d e v i a t i o n f o r s o y b e a n p r i c e S e a r c h r o u t i n e w e i g h t e d i n t e r e s t r a t e S e a r c h r o u t i n e t o t a l i n t e r e s t e x p e n s e T e m p . s e a r c h v a r . f o r a v a i l a b l e c a s h d p C o s t f a c t o r f o r s o y b e a n p u r c h a s e p e r b u . S t o c h a s t i c p r i c e f o r c o r n S t o c h a s t i c p r i c e f o r s o y b e a n s S t o c h a s t i c y i e l d c o r n S t o c h a s t i c y i e l d s o y b e a n s V a l u e o f t o t a l l a n d o w n e d : c o s t b a s i s T o t a l c a s h f i x e d e x p e n s e s l e s s i n t e r e s t T o t a l v a r i a b l e e x p e n s e s p e r a c r e : c o r n S u m o f t h e m i n i m u m c r e d i t r e s e r v e s T o t a l v a r i a b l e e x p e n s e s p e r a c r e : s o y b e a n s V a l u e o f t o t a l l a n d o w n e d z m a r k e t v a l u e T h e % o f l o w e s t p a r c e l n o . a l r e a d y l i q u i d . S o y b e a n p r i c e f o r t h i s y e a r ( c y c l e ) S o y b e a n p r i c e i n p u t a r r a y ( 1 - 1 0 c y c l e s ) T o t a l a c r e s o w n e d d u r i n g c u r r e n t y e a r T o t a l a c r e s r e n t e d d u r i n g c u r r e n t y e a r T o t a l c u r r e n t a s s e t s T o t a l o w n e d a s s e t s a t m o d i f i e d c o s t H h i H - I t : 2 I ' I & ' 1 n a : i n ” u l a a . e s a a T a w s h m n s 1 ? o a p ; . i n - " b s J ; a fi fi fi c n H r a b b " - n fl f E ' a S . r ‘ n ? : 0 T - . t 3 E f ' 0 o ' 1 g F . r i 1 G : I i : i x e u J fl d 9 a a i a 1 a u f s 3 I 9 n o x o q S ' u J r " t a I ? i J c J f ¢ 5 0 9 T . 2 1 3 . 1 5 0 ” 9 a . ' . % n 3 : 1 3 3 ” 5 fi : fl : J £ 1 3 5 T T T T T T T T T T T T T T V V V V V T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T U A A A A D O E E R A A C E M Q Q A C A D C D D D E E L M L O O O E M O O O O R S T R T X T S O O A O O X F B X R C C S S S A B B B T T T S X E Q R E L L L X X M Q A I T T A T O O O G E B R P C T E O U L L 8 E X T M S S S S I T T T T M A T N P R T M I C A A P T M L L L B I W T T A T N S F O A P L R E E A A 3 ( E N P . . . N C P . . . . . S P D C M P A I O N C A N A I S A T A A C I C I I I I C L C Y X C O C T T M L T F Q R I B T T S O T E R E S N A Q C O C R O Q ) B B L S S E S E M E S X L E X A S R M M M N R Y . I . . . T . I L V P S L S B P T N I I I Q M T C . M N A L B S N N N . . . C I I L T T T F F T R T S T T T T T T T T T T U L T T T T T T M M T T T T T T T T T T T T T T T T V S T L L P e i u o o o o o h h o a e e e o o o o o o o o o i a o o e o o o o o o o o o o o o o o a u e a e s i i t t t t d r a x t t t t t t t t t t t t t t t t t t t t t m e m m r d r r r l q q t t r r t t t q x r l a a a a a a a a a a a a a a a a a a a a a a a a a u a a a a a e m e e u u p i k m m m a c r u e r r r r e e d s 1 a w s a a i u o T t T v n a a c c c p a p a i u u n e n o i c c a c e a s f f i r t e a f f f r o o o f e r ' e e l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l l b e ' e i i i s l n d d d s t o o o m q q o f o o a c c f c c l a a a c a a t l t c f a a p a e y y e t i r i l . . . y a a s n 9 a s s n x a n r s r r r s e e r D s s r s x D t a n x r r x a a r t t g o c l i e e e a a d B B c r l h t h h e 8 g d r r m n e e e n t c r r t h e e e e e u m f a t t t e a n 3 t t x d e d e b e T m e a a r s s s a u t d s s t s r r h h h T o i ( e a t n s e f f e a w a o p d + r + b x i i f f d f f s s n e t t i i l . l k s e e l t n . e e d . a e m t t l t t e o c p e r f t e t t l s i i t t e f a o c o f o t e e c o f r r o x f v x e a a e C C r a r i r a m n n y t y n f e v p o a o e r r a t s ( o s o l e w r n s s t o d t a B l i m m u f s s f e n c p l o o i e u a e D m n m m n q o o e l w p b i l . l r d s s p e t c s l i T m a a . t d n n l e b a a x c s n s i e z i l e y s s s s l x a l f d d p o e e f f b e e l . I y d n n e l d e d a o e n . r a e s . a e e e u e n s b e T ' u t ' ' e x d d e b e o i a y a b i B e e r n u n i r r y t a i t e f c i b a a a p c l e r s d u u t o i t a i p r a d t I i + y y s q t s f f x n f i n r a c e t y T + l o n e n i n c c p u l a o o u r r t s i u o e i r i s m u b c r e x o r i L o n s s o o d D s t r i r i n i t n t o t p p o i n ( a d i o r a e . r e t P B g e r r t e s a i n n n g t w p h e r n r a i s b t c ) . s l i l u e r i T D g g n g r a o u n n r o i e a t e r r r n s t n k a x e a t i e B n n . m p r o t f c s a a e t s e h o d d o r s g l g e x t T L t t s e a f e d t n h t o a o o o e d p a e t s s n d u m . . f t c f l a a e c l e L e d c n c e m m b n i s e e e b a y o d i . t t b s r e e f u c i n r r e d e y a a s r h s c s t e b d e s o n e c i r e s t e t d e d v r o c h i t t r a r i ) a e r y r z a d d l s t t h a h e y l l c c r e d b . l . c l d c a e i e i n b i n e t e s u c h e d e i s c t a a m e u i l l f t n a a c e n i o x h r h i r r d k e t e i b b t l y n l y i r t e c a f i p h f l r e r l t s o o i r e n i e i e e t d i s i e d n r o . . . l i v q a . l u e m n r m t n d a s e s e n q t c o u r d . e r l m i s e a r t c u t e e d d s c y t i s s s h ) y i c y n o . . e s r e e r l p e e c n s r e e r . e . l e t a . e s v 5 5 1 1 4 1 4 4 5 5 4 l 5 5 5 5 4 4 5 5 l l 2 2 2 2 2 l l 1 5 4 4 5 5 l 3 3 4 5 4 3 4 4 5 l 4 2 2 2 2 d e i n r s e i q r o a o p l t a P D a u r r n n t m e d n s a s o t c o i c s i e e d i T x m e m o e n i s L m m g g r c e l i v q i i e e s r e x o i l s V A R I A B L E L I S T I N G 3 4 8 A P P E N D I X A O O O O O O O O O O O O O O O O O O O O O O O H H H O O O O O H H H O O O O O O H O H H O H O O O O O V V V V V V V V V V V V W Y Y N A O O O O O O O O O O O I L L o R L L L L L T L L D D L L L L t T I N G I L L S I L T O R . . I A I I I I I I I I R C I D B Q Q Q Q Q Q Q Q T E Q R L M U M U U U S U U U W E I . I . . . . . . L N C I N I L T L L S I L L L L L L L L L P L H C S e : O R I G I N . . . 9 a e e d a a o d i a a e e e 3 s s s l o a f a a w t s 4 t d d d t e l b n o c c e a o t e s m m m d d t L L L L V L T L T R T F E E i i i i i o i e o e o a x x c q q q q q q t r q t l m p p o u u u u u u a a m l u i e e n i i i i i i l l i i i l c c s d d d d d d n r q y t t . . . . . . r a a e u e e e s l t d d d r i i i r c i u a e s l n n n e l e u n v e y y i s t s s r r r e g l l . r t t t i i a a t i i i t o . l q l s e e t n e e e e h f b r O o i a i e c t t t s v l l n c e s e e e a a a o c c s n c o s d s s l t d o c l l n e p o e e e d u n a a u u t — m o $ i i r b a o r n e i i a n r n e s t m d t n r o o o l g g n n n e o u m i a t . : : a r r f t n t s r t t t t t r r e f e n s s o s u r u o r m t d t l l a z t r z a a c n a t o c p p p a r c s l — l g h e n r t t s a e e o o . i i a n e h r r y t d s o t c o v m m n b l h i e u a e p a i i l e e e A a i a s n i n e P i i b y i c a r b v a P t a t d m e s f i r E o o l z l s c o r s a e f N e n n u e r n t d . I v r g X e . m e t r i D e a e i s A 2 2 4 2 l 4 4 4 4 4 4 l 2 2 t C C C C C C C C C C C C e I C h & I m o d u l e i n w h i c h t h e v a r i a b l e i s f i r s t u s e d . F o r e x a m p l e ( 1 ) r e f e r s t o m o d u l e 1 . T h e s e c o n d c o m p o n e n t i n t h e O R I G I N c o l u m n i d e n t i f i e s w h e t h e r t h e v a r i a b l e i s i n p u t t e d b y t h e u s e r ( I ) o r c a l c u l a t e d ( C ) b y t h e c o m p u t e r s i m u l a t i o n m o d e l . 3 J S 5 3 d : y 0 c 3 s a n a a : : n n o o t ! a 3 s : l i n u a o l l s n a n 6 h 1 i 9 e 1 t 1 y b b e a i u e n q q u x r s t T 2 O 0 R ! ? ; i A P P E N D I X B A N J H P M E O D H D I E I X . L L E : S T A R B O . S T U B R A C S S I M U L A M T O I D O U E C O D E 5 R E M i i i * * i fi t i i fi i i i S T A R T . B A S t i i t i fi i i i a t i i i 7 R E M * i i i i i i i i i i i i i D A T E L A S T U P D A T E D 1 1 / 1 4 / 3 3 i t i t i t fi t t fi t t t t 3 R E M i t i i i t i t t t t i i i D A T E L A S T P R I N T E D 1 2 / 0 1 / 3 3 t i t i fi i i fi i i i t i t 9 R E M * i t i i i i * * i * fi t t T I M E L A S T P R I N T E D 1 0 : 1 0 A M fi t i i t i i t i i i i i fi 1 0 D I M C C V E ( 3 , 1 2 ) , S C V E ( 3 , 1 2 ) , C V E $ ( 1 2 ) , I N F L A ( 1 1 ) , C U M I N F L A ( 1 0 ) , R I ( 1 0 0 ) , E I ( 1 0 0 ) , C B B V ( 2 , 1 5 ) , C B M V ( 2 , 1 5 ) , O P T . W R K F L E ( 1 6 , 1 3 ) , O P T . E U # ( 1 6 ) , O P T . A C T E U # ( 1 6 ) , D I S F A C ( 1 0 , 6 ) , A S S E T P . L ( 1 0 ) , C F E ( 5 ) , C F E $ ( 5 ) , R E I R ( 1 0 ) , S Y B P R Y R $ ( 1 0 ) , C R N P R Y R $ ( 1 0 ) , S Y B P R ( 1 0 ) , C R N P R ( 1 0 ) , Y G ( 3 ) , I P P C ( 3 ) l l D I M T A S S E T . C ( 4 ) , A S S E T . I ( 4 ) , A S S E T . L ( 4 ) , T A S S E T S . M ( 4 ) , T D B T . C ( 4 ) , T D B T . I ( 4 ) , T D B T . L ( 4 ) , T D B T . C 8 ( 4 ) , T D B T . M ( 4 ) , T E Q T P O S . M ( 4 ) , C R D R E S R . C ( 4 ) , C R D R E S R . I ( 4 ) , C R D R E S R . L ( 4 ) , C R D R E S R . W ( 4 ) , A 0 ( 4 ) , A R ( 4 ) , E 0 ( 4 ) , E 1 ( 4 ) , P R B B R Y ( 4 ) , M A X E R . W ( 4 ) , M A X E M . W ( 4 ) , A C F X P C ( 4 ) , A C F X P S ( 4 ) , I P P S ( 3 ) 1 2 D I M C R D R E S M . C ( 4 ) , C R D R E S M . I ( 4 ) , C R D R E S M . L ( 4 ) , C R D R E S M . W ( 4 ) , V O L L I Q M I N . C ( 4 ) , V O L L I Q M I N . I ( 4 ) , V O L L I Q M I N . I L ( 4 ) , V O L L I Q M I N . L ( 4 ) , V O L L I Q M I N . L I ( 4 ) , V O L L I Q U . I ( 4 ) , V O L L I Q U . I T ( 4 ) , V O L L I Q U . L O ( 4 ) , V O L L I Q U . L R ( 4 ) , V O L L I Q U . T ( 4 ) , F O R L I Q . I ( 4 ) , F O R L I Q . L ( 4 ) , R O W C O S T ( 4 ) , C F X E X P ( 4 ) 1 3 D I M A V A I L A S S . C ( 4 ) , G A M M A 1 5 ( 4 ) , I N . C ( 4 ) , I N . I ( 4 ) , I N . L ( 4 ) , R O W . C ( 4 ) , R O W . I ( 4 ) , R O W . L ( 4 ) , R O W . W E O ( 4 ) , D E L . W E O ( 4 ) , D E L . C ( 4 ) , D E L . I ( 4 ) , D E L . L ( 4 ) , C A S H D P . C ( 4 ) , C A S H D P . I ( 4 ) , C A S H D P . L ( 4 ) , T E R M . C ( 4 ) , T E R M . I ( 4 ) , T E R M . L ( 4 ) , M I N C R . C ( 4 ) , M I N C R . I ( 4 ) , M I N C R . L ( 4 ) , P I P M T ( 4 ) , C A P I N V ( 4 ) 1 5 D I M P S Y ( 5 ) , P C Y ( 5 ) , T C F E ( 5 ) , C B A S E . L ( 1 0 ) , E U # ( 1 6 ) , S U M M I N C R ( 4 ) , R T R O W C O S T ( 4 ) , I R O W C O S T ( 4 ) 2 5 C H A I N " M O D T E S T l " , , A L L 3 5 0 M O D U L E : I O D 1 6 0 R E M M O D U L E T E S T T E S T 1 3 5 1 A P P E N D I X B O I M E D I U M E Q U I T Y F A R M 1 0 R E M l i i i i t i t i i t t t fi ~ _ ‘ M O D U L E : H O D T E S T I c c a a c e a g g c c e c o 2 0 R E M i t t t t i t i t t fi i t i D A T E L A S T U P D A T E D 1 1 / 2 7 / 3 3 c o a c c n c e n c g a w c ) 0 R E M fi t fi i t t t i t i i i t i D A T E L A S T P R I N T E D 1 1 / 2 5 / 3 3 fi t i fi i i i t i i i o i i 4 o R E M a c a i t c t a i i t c a a T I M E L A S T P R I N T E D 0 9 : 0 0 A M . . i fi fi i fl l fi i t t i i 1 7 0 G O S U B 2 8 0 : R E M M O D E L I N I T I A L I Z A T I O N D A T A S T R I P 2 0 0 G O S U B 1 6 9 0 : R E M T I T L E P A G E 2 1 0 G O S U B 1 9 8 0 : R E M I N T R O D U C T I O N S C R E E N 2 2 0 G O S U B 2 8 0 0 z R E M O P E R A T O R I N F O R M A T I O N A N D F A M I L Y L I V I N G I N I T I A L I Z A T I O N 2 3 0 G O S U B 3 1 4 0 z R E M C R O P A C R E A G E I N P U T S U B R O U T I N E 2 4 0 G O S U B 3 5 3 0 3 R E M M A C H I N E R Y A C C O U N T I N G I N P U T I N I T I A L I Z A T I O N 2 5 0 G O S U B 3 7 8 0 : R E M D E T E R M I N I S T I C I N P U T S I N I T I A L I Z A T I O N 2 6 0 G O S U B 4 8 6 0 z R E M I N I T I A L M A C H I N E R Y E Q U A T I O N C A L C U L A T I O N S 2 6 5 C L S : L O C A T E 9 , 2 7 : P R I N T " M o d e l N e w L o a d i n g M o d u l e N o . 2 " 2 7 o L O C A T E 1 1 , 3 0 : P R I N T " O n e M o m e n t P l e a s e . . . " : B E E P : C H A I N " M O D 2 " , , A L L 2 8 0 R E M D A T A R E Q U I R E D F O R M O D E L I N I T I A L I Z A T I O N 2 9 0 C L S : K E Y O F F : D E F S E G - a z p o x r 1 0 4 7 , 6 4 : D E F S E G : R E M S E T C A P L O C K & C S R C O N T R O L 3 0 0 R E M I N T R O D U C T I O N S C R E E N W H I L E I N I T I A L I Z I N G 3 1 0 L O C A T E 1 1 , 3 0 : P R I N T " O n e M o m e n t P l e a s e . . . " : B E E P 3 2 0 R E M I N I T I A L I Z E S I M U L A T I O N C Y C L E V A R I A B L E S 3 3 0 P Y E A R - 1 9 8 2 2 Y E A R - 1 9 8 8 : B Y E A R - 1 9 8 8 : C Y C L E - 1 : P - 1 : P A R - 1 : D E E $ - " N n Y y " 3 4 o R E M I N I T I A L I Z E S T R I N G C L E A R I N G C O N S T A N T S 3 5 0 S S S - S T R I N G $ ( 5 , 3 2 ) : s 7 s - S T R I N G $ ( 7 , 3 2 ) : S I O S - S T R I N G $ ( 1 0 , 3 2 ) : S z o s - S T R I N G $ ( 2 0 , 3 2 ) : $ 3 9 s - S T R I N G $ ( 3 9 , 3 2 ) : S 7 9 $ - S T R I N G $ ( 7 9 , 3 2 ) : D A S H S - S T R I N G $ ( 5 , 4 5 ) 3 6 0 R E M E S T A B L I S H I N G T H E N U M B E R O F R A N D O M D R A W S A N D G A M M A I N C . 3 7 0 R I - 3 0 : G A M I N C - . 0 2 5 3 8 0 R E M E S T A B L I S H I N G N A T U R A L L O G C O N S T A N T 3 9 0 L N - 2 . 7 1 8 2 8 1 8 2 8 # 4 0 0 R E M I N I T I A L I Z I N G T H E D I M E N S I O N S O F T H E D A T A A R R A Y S I s I N C L U D E D I N S T A R T . B A S 4 2 0 R E M S E T T I N G P R I C E A D J U S T M E N T T O L E R A N C E S 4 3 0 T O L C - . 5 1 : T O L s - 1 . 0 1 4 4 o R E M S E T T I N G A S S E T L I Q U I D A T I O N P A R A M E T E R S F O R T H E V O L L I Q U R O U T I N E 4 5 0 P V O L L I Q U . T - . 2 : P V O L L I Q U . L O - . 5 : P V O L L I Q U . L R - . 5 : V O L P C T - . 0 4 : 4 6 0 R E M O P T I M I Z A T I O N S E A R C H S T O P P I N G C O N D I T I O N S 4 7 0 R E M P U R . S T O P - ( . 5 * P P P A ) : R E N . S T O P - ( . 5 * R R P A ) - S E E L I N E S 3 1 2 0 , 2 2 0 M O D . 1 , M O D . 1 A 4 8 0 R E M R E A D C B B V M A N D C B B V G D A T A A R R A Y S 4 9 0 F O R I - 1 T O 2 : F O R J - l T o 1 1 : R E A D C B B V ( I , J ) : N E X T J : N E X T I 5 0 0 R E M C B B V M A N D C B B V G M A C H I N E R Y D A T A 5 1 0 D A T A 1 , 1 . 1 6 5 , 1 . 3 2 7 , 1 . 4 8 3 , 1 . 6 3 3 , 1 . 7 7 5 , 1 . 9 1 , 2 . 0 4 7 , 2 . 1 6 7 , 2 . 2 8 , 2 . 3 8 6 , 1 . 0 , 1 . 0 8 9 , 1 . 1 8 , 1 . 2 7 4 , 1 . 3 6 9 , 1 . 4 6 6 , 1 . 5 6 4 , 1 . 6 6 2 , 1 . 7 4 4 , 1 . 8 1 4 , 1 . 8 7 7 5 2 0 R E M R E A D C B M V M A N D C B M V G D A T A A R R A Y S 5 3 0 F O R I - l T O 2 : F O R J - l T O l l z R E A D C B M V ( I , J ) : N E X T J z N E X T I 5 4 0 R E M C B M V M A N D C B M V G M A C H I N E R Y D A T A 5 5 0 D A T A 1 , 1 . 1 1 9 , 1 . 2 3 2 , 1 . 3 4 , 1 . 4 4 3 , 1 . 5 4 , 1 . 6 3 5 , 1 . 7 3 2 , 1 . 8 1 6 , 1 . 8 9 6 , 1 . 9 7 2 , 1 , 1 . 0 6 5 , l . 1 3 1 , 1 . 1 9 9 , 1 . 2 6 7 , 1 . 3 3 5 , 1 . 4 0 5 , 1 . 4 7 4 , 1 . 5 4 3 , 1 . 6 1 2 , 1 . 6 8 5 6 0 R E M R E A D C A S H V A R I A B L E E X P E N S E L A B E L S 5 7 0 F O R I - l T o 1 2 : R E A D C V E $ ( I ) : N E X T I 5 3 0 D A T A " L A B O R : H I R E D / P A I D F A M I L Y " , " M A C H I N E R Y R E P A I R S " , " S E E D " , " F E R T I L I Z E R " , " C H E M I C A L S " , " O T H E R C R O P E X P E N S E ( M K T I N G ) " , " U T I L I T I E S ' , " C U S T O M H I R E " , " F U E L & O I L " , " D R Y I N G F U E L " , " T R U C R I N G — F R E I G H T " , " M I S C E L L A N E O U S ' 5 9 o R E M R E A D C A S H V A R I A B L E E X P E N S E B U D G E T S F O R C O R N : S O U R C E 1 9 8 8 M S U B U D G E T B O O K 6 0 0 F O R I - 1 T O 3 : F O R J - l T O 1 2 : R E A D C C V E ( I , J ) : N E X T J z N E X T I 6 1 0 R E M C O R N A T 8 0 E P A 6 2 0 D A T A 3 6 . 3 0 , 2 0 . 5 0 , 1 8 . 2 0 , 2 6 . 7 0 , 1 5 . 2 0 , 0 . 8 0 , 2 . 0 0 , o , 9 . 8 0 , 2 4 . 0 0 , 1 6 . 0 0 , 6 3 0 R E M C O R N A T 1 0 0 B P A 6 4 0 D A T A 3 7 . 0 0 , 2 0 . 5 0 , 1 9 . 6 0 , 3 1 . 5 0 , 1 5 . 2 0 , 1 . 0 0 , 2 . 5 0 , 0 , 9 . 9 0 , 3 0 . 0 0 , 2 0 . 0 0 , 0 6 5 0 R E M C O R N A T 1 2 0 B P A - S W ' fl i ‘ ' . é ‘ “ m h m . - ' v W ' ' . o 1 ‘ . - N c w - " . ' - n S I a . H - ' I ‘ . ' ! . 3 . . . 1 ' . ‘ . . , . ' ' . ' . r ‘ h - . l _ 3 . . _ ' F ' “ . " . ' . ' ‘ . ' . , + . 3 ‘ ' - ' i . _ - " . : M . . l u " O - " “ n . ' * ‘ M z N . u r . - - . . , . m n - " 4 M a . . z ’ . ‘ o I ! L u u W 0 . " ” ‘ w . . “ - 1 a I . ' x u r - ‘ V ' « - I L u I w m n m ‘ , n n : A a _ : n Q . W 1 o Q o a o D _ I I C n s r , m n , t . E C : : : , 1 ‘ i i q . , ‘ 0 — V M O D U 6 6 0 D A T A L 3 E : M O D 7 . 6 0 , 2 0 T . E S T 1 5 0 , - Z L . O O , 4 4 . 7 0 , 1 5 . 2 3 0 5 2 A P P E N D I X B , 1 . 2 0 , 3 . 0 0 , 0 , 1 0 . 0 0 , 3 6 . 0 0 , 2 4 . 0 0 , 0 6 7 0 R E M R E A D C A S H V A R I B L E E X P E N S E B U D G E T S F O R S O Y B E A N S : S O U R C E 1 9 8 8 M S U B U D G E T 3 0 O K 6 8 0 F O R 1 ' 1 T O 3 : F O R J - l T O 1 2 2 R E A D S C V E ( I , J ) : N E X T J : N E X T I 6 9 0 R E M S O Y B E A N A T 2 5 E P A 7 0 0 D A T A 2 3 . 7 5 , 1 7 . 5 0 , 1 2 . 0 0 , 1 1 . 5 0 , 1 7 . 9 0 , 0 . 2 5 , 1 . 5 0 , 0 , 8 . 8 0 , 0 , 5 . 0 0 , 0 7 1 0 R E M S O Y B E A N A T 3 0 E P A 7 2 0 D A T A 2 4 . 4 0 , 1 7 . 5 0 , 1 2 . 0 0 , 1 1 . 5 0 , 1 7 . 9 0 , 0 . 3 0 , 1 . 5 0 , 0 , 8 . 9 0 , O , 6 . 0 0 , 0 7 3 0 R E M S O Y B E A N A T 4 0 E P A 7 4 0 D A T A 2 5 . 1 0 , 1 7 . 5 0 , 1 2 . 0 0 , 1 5 . 5 0 , 1 7 . 9 0 , 0 . 4 0 , 1 . 5 0 , O , 9 . 0 0 , O , 8 . 0 0 , O 7 5 0 R E M T O T A L A C R E A G E V O L U M E D I S C O U N T F A C T O R S F O R S E E D , F E R T I L I Z E R A N D C H E M I C A L 7 6 0 F O R I = 3 T O 5 : F O R J - 1 T O 6 : R E A D D I S F A C ( I , J ) : N E X T J : N E X T I 7 7 0 D A T A 0 , . 0 2 4 , . 0 3 6 , . 0 4 3 , . 0 6 5 , . 1 0 8 , 0 , . 0 2 2 , . 0 2 2 , . 0 2 8 , . 0 3 6 , . 0 6 6 , 0 , . 0 1 4 , . 0 2 3 , . 0 2 7 , . 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A l l d a t a m u s t . 1 0 t h r o u g h o u t " 2 2 5 0 P R I N T T A B ( 4 ) : " t h e e n t i r e p r o g r a m . W h e n e n t e r i n g f i n a n c i a l d a t a i t i s r e c o m m e n d e d t h a t a l l " 2 2 6 0 P R I N T T A B ( 4 ) : " a s s e t a n d l i a b i l i t y d o l l a r a m o u n t s b e r o u n d e d t o t h e n e a r e s t n d a s s u c h " 2 3 0 0 P R I N T T A B ( 4 ) ; " m u s t b e b o t h a b s t r a c t a n d b y n e c e s s i t y a s i m p l i f i c a t i o n o f r e a l i t y . 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T h o s e t w o d a y s " 2 3 9 0 P R I N T T A B ( 4 ) ; " i n c l u d e D e c e m b e r 3 1 s t w h e n t h e f i r m c l o s e s o u t i t ' s o p e r a t i n g y e a r a n d p r e - " 2 4 0 0 P R I N T T A B ( 4 ) ; " p a r e s i t ' s f i n a c i a l a n d i n c o m e s t a t e m e n t s a n d J a n u a r y l s t w h e n i t i s a s s u m e d " 2 4 1 0 P R I N T T A B ( 4 ) ; " t h e f i r m ' s m a n a g e m e n t h a s a n a p p o i n t m e n t t o v i s i t t h e i r p r i m a r y l e n d e r ( s ) . 2 4 2 0 P R I N T T A B ( 4 ) ; " T h e f o c u s o f t h e i r m e e t i n g w i t h t h e i r m a j o r c r e d i t o r s i s t w o f o l d : " : P R I N T 2 4 3 0 P R I N T T A B ( 1 0 ) ; " 1 ) T o p e r m i t t h e l e n d e r s t o r e v i e w t h e i r f i r m ' s f i n a n c i a l p e r f o r m - 2 4 4 0 P R I N T T A B ( 1 3 ) ; " a n c e d u r i n g t h e p a s t y e a r a n d m a k e a n y n e c e s s a r y c h a n g e s t o t h e 2 4 5 0 P R I N T T A B ( 1 3 ) : " l e n d e r c o n t r o l l e d v a r i a b l e s e g . t h e i n t e r e s t r a t e o n t h e l o a n . 2 4 6 0 P R I N T T A B ( 1 0 ) ; " 2 ) T o o u t l i n e t h e i r f i r m ' s p r o p o s e d o p e r a t i n g a n d c a p i t a l i n v e s t - 2 4 7 0 P R I N T T A B ( 1 3 ) : " m e n t b u d g e t s f o r t h e c o m i n g y e a r . 2 4 8 0 P R I N T 2 4 9 0 P R I N T T A B ( 1 0 ) ; " O n c e t h e l e n d e r ( s ) h a v e e s t a b l i s h e d t h e f i r m ' s c r e d i t r e s e r v e s f o r t h e 2 5 0 0 P R I N T T A B ( 4 ) ; " c o m i n g y e a r m a n a g e m e n t c a n u t i l i z e c r e d i t r e s e r v e s f o r i n v e s t m e n t p u r p o s e s . 2 5 1 0 P R I N T T A B ( 4 ) ; " I t i s a s s u m e d t h a t 1 0 0 % o f t h e p r o d u c t i o n i n p u t l o a n r e q u e s t i s a p p r o v e d , 2 5 2 0 P R I N T T A B ( 4 ) : " i n d e p e n d e n t o f t h e o p e r a t i n g c r e d i t r e s e r v e e s t a b l i s h e d b y t h e l e n d e r . 2 5 3 0 P R I N T T A B ( 4 ) ; " H o w e v e r , t h e f i r m ' s t o t a l a v a i l a b l e c r e d i t w i l l b e i n f l u e n c e d b y h o w t h e 2 5 4 0 P R I N T T A B ( 4 ) ; " f i r m d e c i d e s t o i n v e s t i n m a c h i n e r y a n d l a n d . ! . 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" : P R I N T T A B ( 6 ) : " 3 ) O p p o r t u n i t y t o e x a m i n e a w i d e r a n g e o f a s s e t a c q u i s i t i o n p T A B ( 9 ) ; " p o s a l s a l o n g w i t h a s s e s s i n g t h e f i n a n c i a l i m p a c t o f a l t e r n a t i T A B ( 9 ) ; " f i n a n c i n g a r r a n g e m e n t s o n t h e f i r m ' s a v a i l a b l e c r e d i t r e s e r v e T A B ( 9 ) : " a n d p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y . " : P R I N T T A B ( 6 ) ; " 4 ) I n t r o d u c t i o n t o t h e c a p a b i l i t y o f m i c r o c o m p u t e r s a s a m a n T A B ( 9 ) ; " m e n t t o o l t o a i d a g r i c u l t u r a l d e c i s i o n m a k e r s i n t h e i r a n a l y s T A B ( 9 ) ; " o f i n c r e a s i n g l y c o m p l e x e c o n o m i c i s s u e s u n d e r u n c e r t a i n t y . 1 5 : L O C A T E 2 3 , 1 3 , 0 : P R I N T ; " w i t h T h i s A s A n I n t r o d u c t i o n " : L O C A T E 2 3 , 4 4 , 0 : P R I N T " P R E S S < B > T 0 B E G I N " 2 7 7 0 I F I N K E Y S < > " 3 " T H E N 2 7 7 0 2 7 8 0 C O L O R 7 2 7 9 0 R E T U R N 2 8 0 0 R E M O P E R A T O R 8 I N T R O D U C T O R Y I N F O R M A T I O N S U B R O U T I N E 2 8 1 0 C L S : C O L O R 1 5 : P R I N T T A B ( 2 0 ) : " O P E R A T O R B A C K G R O U N D I N F O R M A T I O N " : C O L O R 7 : P R I N T : P R I N T 2 8 2 0 P R I N T : P R I N T T A B ( 1 5 ) : " O P E R A T O R N A M E : " : U S E R N A M S 2 8 3 0 P R I N T : P R I N T T A B ( 1 5 ) ; " N O . 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L I F F L A G O - l T H E N P R I N T " C A S H O U T I F F L A G O - 1 T H E N P R I N T " M A C H . B V I F F L A G O - l T H E N P R I N T " C B A S E T . L I F F L A G O - l T H E N P R I N T " D E B T . C I F F L A G O - l T H E N P R I N T " D E B T . I I F F L A G O - l T H E N P R I N T " D E B T . L I F F L A G O ' 1 T H E N P R I N T " R O W . C I F F L A G O ' 1 T H E N P R I N T " R O W . I I F F L A G O ‘ l T H E N P R I N T " R O W . L I F F L A G O - l T H E N P R I N T " D E L . C I F F L A G O = 1 T H E N P R I N T " D E L . I I F F L A G O - l T H E N P R I N T " D E L . L I F F L A G O - l T H E N P R I N T " I N . C I F F L A G O ' I T H E N P R I N T " I N . I I F F L A G O I l T H E N P R I N T " I N . L I F F L A G O - l T H E N P R I N T " M I N C R . C I F F L A G O - l T H E N P R I N T " M I N C R . I I F F L A G O - l T H E N P R I N T " M I N C R . L I F F L A G O ’ l T H E N P R I N T " C A S H D P . C I F F L A G O - l T H E N P R I N T " C A S H D P . 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A S S E T S 2 7 0 , 0 0 0 3 0 3 , 7 0 0 3 0 3 , 7 0 0 2 6 7 , 1 0 9 L O N G T E R M A S S E T S 5 4 0 , 0 0 0 5 4 0 , 0 0 0 5 4 0 , 0 0 0 5 4 0 , 0 0 0 T O T A L A S S E T S $ 9 2 9 , 0 0 0 $ 9 5 6 , 0 2 4 $ 9 5 6 , 0 2 4 $ 9 6 2 , 0 3 6 C U R R E N T L I A E 0 7 6 , 5 0 0 0 0 1 , 9 0 5 $ 0 1 , 9 0 5 0 5 1 , 1 1 2 I N T M E D L I A E 0 1 , 5 9 9 1 0 3 , 2 1 0 1 0 3 , 2 1 0 0 2 , 0 9 4 L O N G T E R M L I A E 1 0 7 , 5 0 0 1 0 7 , 5 0 0 1 0 7 , 5 0 0 1 9 0 , 1 7 7 T O T A L L I A E $ 3 4 5 , 5 9 9 $ 3 7 2 , 6 2 3 $ 3 7 2 , 6 2 3 $ 3 2 4 , 1 0 4 N E T N O R T E $ 5 0 3 , 4 0 1 $ 5 0 3 , 4 0 1 $ 5 0 3 , 4 0 1 $ 6 3 7 , 0 5 2 R E S T R I C T E D - C U R $ 2 0 3 , 5 0 0 $ 2 5 1 , 4 0 9 $ 2 5 1 , 4 0 9 $ 2 0 9 , 4 4 3 R E S T R I C T E D - I N T 3 0 1 , 6 6 7 3 7 3 , 7 0 5 3 7 3 , 7 0 5 3 6 7 , 2 6 0 R E S T R I C T E D - L O N 6 3 0 , 0 0 0 6 3 0 , 0 0 0 6 3 0 , 0 0 0 7 0 3 , 1 9 4 R E S T R I C T E D - E S T $ 9 6 0 , 0 0 0 $ 9 4 2 , 6 9 4 $ 1 , 0 0 1 , 0 9 6 $ 1 , 1 3 1 , 0 1 3 a ) B e f o r e I n v e e t n e n t D e c i e i o n e A r e S a d e b ) A f t e r I n v e e t n e n t D e c i e i o n e A r e l a d e - . . ; . . 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C A S E : C a s h R e c e i p t s P r o m O p e r a t i o n s . . . . . . $ 2 9 1 , 6 9 4 o t h e r P e r m I n c o m e . . . . . . . . . . . . 7 , 0 7 7 C a p i t a l A s s e t B a l e s . . . . . . . . . . . 0 N o n - P e r m I n c o m e . . . . . . . . . . . . . 2 0 , 0 0 0 N e w I n t e r m e d i a t e 6 L o n g T e r m D e b t . . . . 2 7 , 0 2 3 T O T A L C A S E A V A I L A B L E $ 3 4 5 , 7 9 5 U S E S O E C A S E : T o t a l C a s h O p e r a t i n g E x p e n s e s . . . . . . $ 2 2 1 , 4 0 7 C a p i t a l A s s e t P u r c h a s e s . . . . . . . . . 3 3 , 7 7 9 I n t e r m e d i a t e 6 L o n g T e r m P 6 I P a y m e n t . 6 1 , 5 4 1 T a x e s a n d S o c i a l S e c u r i t y . . . . . . . . 4 , 5 8 5 P a m i l y L i v i n g w i t h d r a w a l . . . . . . . . . 1 6 , 8 0 8 N O D - E l m C ‘ s h ' 1 E D C E S V I I e e s e e a e e s 5 ' 0 0 ° A s s e t L i q u i d a t i o n E x p e n s e s . . . . . . . . 0 T O T A L C A S E R E Q U I R E D $ 3 4 3 , 1 2 1 N E T C A S E P L O W ( D E E I C I T ) $ 2 , 6 7 4 F O R C E D A S S E T L I Q U I D A T I O N $ 0 T a b l e c - 1 1 C a s h P l o w S u m m a r y R e p o r t : 1 9 8 8 4 5 9 P a u l a n d M a r y D a l t o n O p e r a t i o n a l S u m m a r y R e p o r t Y e a r : 1 9 8 8 1 2 / 3 1 / 3 7 1 / 1 / 0 0 1 / 1 / 3 0 1 2 / 3 1 / 0 0 A S S E T L I Q U I D A T I O N T O S A L . C R E D I T R E S E R V E S C U R R E N T A S S E T . . M A C H I N E R Y . . . . L A N D T O S A L . M / E L A N D . . . . . . M / E T 0 B A L . L A N D A S S E T S L I Q U I D A T E D D U R I N G O P T I M I Z A T I O N M A C H I N E R Y . . . . . M / E D U R I N G G A M M A I T E R A T I O N S E A R C H . O W N E D L A N D D U R I N G O P T I M I Z A T I O N . . . T E R M I N A T E L E A S E O N R E N T A L A C R E A G E . . T O T A L A S S E T S S O L D O R T E R M I N A T E L E A S E F O R C E D A S S E T S A L E M A C H I N E R Y . . . . . R E A L E S T A T E . . . . T O T A L A S S E T S . . . O T H E R K E Y M E A S U R E S T O T A L L I Q U I D A T I O N C O S T S $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 A V A I L A B L E C A S E $ 4 3 , 0 0 4 $ 3 5 , 9 9 0 $ 3 5 , 9 9 0 $ 5 0 , 2 1 3 M / E T O L A N D R A T I O 2 5 . 0 2 0 . 1 2 0 . 1 2 2 . 1 R I S K A V E R S I O N C O E P E . ( L A M D A ) 0 . 0 0 0 0 6 0 1 0 . 0 0 0 0 6 0 1 0 . 0 0 0 0 6 0 1 0 . 0 0 0 0 6 0 1 T a b l e c - 1 2 O p e r a t i o n a l S u m m a r y R e p o r t : 1 9 8 8 P I I C L I L C N a N N U N O O U E u T T R T N N R I E E l R E G R G G a n R R E R E H E M N T M T N T S E E T E E T E d T D R D R D n n A A I M I M a r y D a l t o n L e n d e r c r e d u s : T T E E 1 2 / 1 1 2 1 3 9 9 0 5 5 5 7 1 . . . . . . . / 2 0 7 0 0 0 2 5 5 3 5 0 0 0 1 % % 7 % % % % % i a b l e R e p i 2 1 1 1 1 t 5 / 5 9 9 0 5 7 1 . . . . . . . / V 0 2 0 7 0 0 2 a 0 5 0 5 5 0 7 0 r 0 % % % % % % % o 2 1 1 1 1 r 5 6 / 0 9 5 9 5 t . . 1 . . . . . 2 / 7 0 0 0 0 6 0 5 5 5 0 0 0 5 0 % % % % % % % Y e a r : 1 2 1 3 5 5 5 7 9 1 . . . . 8 / 0 0 0 2 8 3 0 0 0 0 3 % % % % / 2 1 1 4 6 0 L I Q U I D I T Y P R E M I U M : C R E D I T V A R I A B L E S : C U R R E N T I N T E R M E D I A T E L O N G T E R M ' E I G H T E D C A S H D O ' N P A Y M E N T % C U R R E N T 5 . 0 0 % 5 . 0 0 % 5 . 0 0 % M A C H I N E R Y 2 0 . 0 0 % 1 5 . 0 0 % 1 5 . 0 0 % R E A L E S T A T E 2 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % T E R M O P L O A N ( y e a r s ) : C U R R E N T I N T E R M E D I A T E L O N G T E R M M I N I M U M C R E D I T R E S E R V E R E Q U I R E M E N T C U R R E N T I N T E R M E D I A T E L O N G T E R M T a b l e c - 1 3 L e n d e r c r e d i t V a r i a b l e s u m m a r y R e p o r t : 1 9 8 8 P a u l a n d n a r y D a l t o n P r o d u c t i o n a n d n a r k e t i n g S u m m a r y Y e a r : 1 9 0 8 4 5 1 S O Y B E A N S 4 0 0 A C R E S ( 4 0 % T O T A L ) i 7 2 0 A C R E S ( 6 0 % T O T A L ) A C T U A L P R I C E R E C E I V E D : $ 2 . 5 0 ‘ A C T U A L P R I C E R E C E I V E D : $ 9 . 0 9 A C T U A L Y I E L D ( b u s h e l s ) : 1 0 3 A C T U A L Y I E L D ( b u s h e l s ) : 2 5 C A S E V A R I A B L E E X P E N S E i C A S E V A R I A B L E E X P E N S E P E R A C R E : . . . . . . $ 2 0 0 . 0 7 ; P E R A C R E . . . . . . 5 9 0 . 1 3 G R O S S M A R G I N P E R A C R E : 5 4 5 . 7 1 G R O S S M A R G I N P E R A C R E $ 1 3 5 . 1 7 F O R W A R D C O N T R A C T P E R C E N T : 5 0 % ‘ F O R W A R D C O N T R A C T P E R C E N T : 5 0 % A L L - R I S K I N S U R A N C E : Y E S A L L - R I S K I N S U R A N C E : Y E S G u a r a n t e e d Y i e l d : 7 8 B u . G u a r a n t e e d Y i e l d : 2 6 B u . I n d e m n i t y P r i c e : $ 2 . 6 4 I n d e m n i t y P r i c e : $ 6 . 3 1 P r e m i u m C o s t : $ 7 . 2 7 p e r A c r e P r e m i u m C o s t : $ 5 . 4 3 p e r A c r e O d d s o f P a y o f f : l i n 1 1 o d d s o f P a y o f f : l i n l l C a s h F l o w E x p o s u r e : - $ 3 8 , 1 0 3 C a s h F l o w E x p o s u r e : $ 4 0 , 0 3 3 T a b l e c - 1 4 A c t u a l C r o p P r o d u c t i o n a n d X a r x e t i n g R e s u l t s : 1 9 8 8 3 2 - D 0 5 2 4 1 4 6 2 7 7 2 1 7 0 1 1 6 0 0 6 5 5 4 1 7 4 , , , , , 5 0 0 5 4 4 5 0 5 1 6 4 9 0 0 0 1 3 5 1 1 1 3 $ 8 8 0 9 4 . 2 - 3 2 - D ) 3 u r h t 1 ( 1 : t r o p e R y r a m m u S x 7 i 7 1 4 1 0 4 0 x r 9 0 0 1 0 0 6 i t 9 6 r 6 7 0 5 5 , , , , , , t a 5 M 9 n 5 9 2 2 1 0 2 4 0 0 4 0 3 1 1 1 3 o 7 $ i 0 t 0 a 6 s 9 a M n o i t a i 7 s m 7 i . t 1 p - i m i t O p a m m O a m a m G a 6 2 - 0 % % 5 9 0 1 . 2 0 1 5 7 . 2 3 0 n 9 2 o 9 t E A l / M G s 1 - c e l b a T a D y r a M d n a l R B M D / n D A E L L a R N T G A A A D s A A M T N A T n L D . D M n N A u N o I N A u n E c E L r U A R n R G n p Q L u I u z a E z n n R p L u / E / B a L o u S u A n o a O t r F A L A E L T A L E L A L L a u n z n N T L L D T L L n a E E O E E E P / / / O u P p S B S P R R T n n n T 6 . 1 0 0 9 3 0 0 4 $ 0 $ 0 0 0 $ 0 8 0 0 0 4 2 - D 6 9 0 0 : r 4 a 1 e 3 Y 0 7 9 1 1 0 8 8 1 9 0 1 . 4 - 3 2 - D 2 ) 6 u r h t 4 ( x 5 i 1 r 7 t 9 a 0 M 0 1 : t r o p e R y r a m m u S x i r t a M n n 1 o o 4 i 1 i t 2 t a 0 a s s 6 i i 5 m m . i i 1 t t - p p O O a a m m m m a a G G 1 2 - D 9 5 6 0 0 n 6 o 0 t 4 B ? l 0 / o a 0 R E s D 2 / D 0 L R E L s y A A D / S A 1 r 7 M T N A n T . a 4 D M N A H N M . N A E U n E L C R 1 A R G R r A P R . D I d n a l - L U E r E U u M n n n w M S E / B Q P L o a A S o u A A o I A H L A G r r E t L T C A L L E - L u . n n s N R L L L D T B T P a U / / / O O / P P E R P S R B n n u M T T E U E E E , 7 0 0 T a b l e c - i s 0 6 0 , 7 0 0 t o 0 6 0 , 7 0 0 4 6 3 3 2 - D 7 5 9 2 1 9 7 1 9 7 7 5 9 4 8 8 9 5 1 . 4 - 3 2 - D 3 ) 9 u r h t 7 ( x 0 i 0 r 1 t 3 a 6 M 9 0 5 : t r o p e R y r a m m u s x i r t a M n n o o 7 i i 6 t t 4 a a 5 s z 9 i i 9 m m . i i 3 t t - p p O O a a m m m m a a G G 2 2 - D 9 3 5 0 3 s l - c e o l o o o 0 0 0 0 0 0 0 0 $ $ $ $ $ $ s s s s 3 0 b n 9 7 7 a o 3 , , T t 2 E 5 6 l 9 / S $ $ a 5 R E T D 6 / E s y A S 5 0 L L S R / A A D n r M A 6 T N T . a D 6 A D M N N R . M . N A U E E E L . D d n a l 1 A R R P G N A R I - L E a E U ' M U R / Q S S R R O M E P L A A O u A S O O I A P H L G E A F F L T E C A - L L L u T . E E E N R D L L T L E a U E E P E U O E O / / / / P E P B R S P R T M T M M M 4 6 4 0 2 0 9 1 ) 2 1 u r h t 0 1 ( x i r t a M n o i t a s i m i t p O a m m a G 2 - D 9 9 4 2 9 4 4 4 5 9 5 0 7 0 0 0 9 3 1 . 1 - 2 2 - D 1 7 0 o o o o 0 1 1 : t r o p e R y r a m m u S x i r t a M n o i t a s i m i t p O a m m a G 5 1 s s s s 4 2 2 n 2 2 2 o 4 , , t 2 4 4 l 6 7 8 a 0 $ s D 6 / n 5 n / T a L y 7 A E / A n r 0 n M T z S a 2 D M L / S R N M . N A A A o O n E 3 A G T F n A R . D I d - L u z . u r E M U n a l R 2 r Q s n w E / M S L u O 0 a o S u I A A n A P 7 A G E p L T - L L E - L a u D n ! N s z r T E T L L L a U E u E E E P O P E R p S R S P T / / / O / u u u T M T a b l e c - - 2 . 0 6 5 9 0 5 4 4 1 0 3 3 9 9 6 D - 2 2 $ 0 $ 1 0 1 , 2 2 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 1 0 1 , 2 2 0 s o s o s o s o E O E ! 3 $ 0 $ 1 2 0 , 2 2 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 1 2 0 , 2 2 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0 4 6 5 B I B L I O G R A P H Y A B B B g a a a m k i k o e l e n r s r , , , , T D C C . - . . B a r r y , P . 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" R i s k M a n a g e m e n t i n P r i m a r y A g r i c u l t u r a l P r o d u c t i o n : M e t h o d s , D i s t r i b u t i o n , R e w a r d s a n d S t r u c t u r a l I m p l i c a t i o n s , " A m a r i g a n q u r n a l c f A g r i c u l t u r a l E c g n c n i c e , v o l . 5 8 n o . 2 , 1 9 7 6 . p p . 2 8 6 - 2 9 5 . B r a k e , J . R . , " F i r m G r o w t h M o d e l s O f t e n N e g l e c t I m p o r t a n t C a s h W i t h d r a w a l s , " A m e r i c a n q u r n a l o f A g r i c u l t u r a l E c g n g m i g s , v o l . 5 0 , 1 9 6 8 , p p . 7 6 9 - 7 7 2 . B a n k s , F e d e r a l R e s e r v e B a n k o f K a n s a s C i t y , D e c e m — b e r 8 - 9 , 1 9 8 0 , p p . 2 6 - 3 7 . B u r g h a r d t W . G . a n d L . J . R o b i s o n . " T h e o r e t i c a l a n d E m p i r i c a l I s s u e s A s s o c i a t e d w i t h C r e d i t M a n a g e m e n t , L i q u i d i t y a n d B a n k r u p t c y , " P r o c e e d i n g s N C - l 6 1 , S t . L o u i s , M i s s o u r i , O c t o b e r 1 9 8 4 . C h e n , A . H . Y . , F . C . J e n , a n d S . Z i o n t s . " T h e J o i n t D e t e r — m i n a t i o n o f P o r t f o l i o a n d T r a n s a c t i o n D e m a n d f o r ¥ g g e y - " J o u r n a l c f F i n a n c e . v o l . 2 9 , 1 9 7 4 . p p - 1 7 5 - D u c a n , M . R . " C a p i t a l a n d C r e d i t N e e d s : D i s c u s s i o n , " S y m - p o s i u m o n t h e F u t u r e S o u r c e s o f L o a n a b l e F u n d s f o r A g r i c u l t u r a l B a n k s , F e d e r a l R e s e r v e B a n k o f K a n s a s C i t y , D e c e m b e r 8 - 9 , 1 9 8 0 . , , , P F F F E G a e s e e i r r p r r e r e r r i r l s i i i e , s s , s . T J R . . J J J . K E V S . . . Q E N L N M A U M R M 1 E p H t C P P F . . N N N . a i u g . n a i g 9 o e . p a c a i a a i . . . n r v c . o l t t C r o n l S z 8 a i g l u . e 7 a t A t . k n n i d r i 3 i v r a U n t C T A A M s o u d r r e 7 c . r t m d e m o r o : h n n K n i i r l n r i d s - i o T R n t , n D e e n c d S i 4 l a g v A s r . e s R e P i u A A g s y t 1 s l e R r h s i e e e t i L n r n n M l n t a o o y 6 , h , s . a n n , . r a i a e J a e M a i f s - a r e l , S s c a l l C n o R i v n h E c c o f a h h c c e c h S t " o a o s s t k s . g r c a M M s A h B O a c o o y y d a t g u P a k h r i i k T M r t e s i c u s t i r r l e , h i c U r i n i i m g t n . n t r f i i o e o h h t y e n n b S l 6 a g g n s P a a o s a E o e e r o A , B g S e Q f f e c d m n n p n p y q P e a a t t t a f m i t i n s g o , u u e e W i e a n 1 t t 1 c . i r b a r w h t h h N d 9 E 9 n i r R l . e r i o o e 2 S n l t l c n r e - e e e S D C C s i i d a o 8 c i 8 t n l 7 . c t e e F Q o o W o 0 i s b c r c S S a U N r r o n o f . n t a , B a B i t e m n o S p i a a , l p c , , p m . n r a t o e e e N 3 n o i A r o n n o o n u i u o b t s s v d p m o s J U y F U m e o o e a l c i o i r n n r f n e a n A i 8 s W W n s u p . R e N . i , 6 1 2 e e s v p s m l l i v r a - F 7 a a s t p N t r i A g r a a s i g h h f c 7 , r 5 a e n 6 s w t , , n e P P n v i r 9 1 d d c o 5 t t , y r i o a , l C C Y r A 6 c r o — n 9 9 e e v i 0 a o r , . P , , o o , a n a a s s 3 s u 5 o l i G p a n d l s s i s . i . 6 n r S r a o c 2 u y 7 n n i h s y U " f . . , e i N o h h t t a a M E k c t , o 4 g i i 7 l o r r a n e e A A h 1 m v , U 1 l i i n 9 t i m f g g a e N e c c n 9 S S e n b w r i g o r 7 p o o I i a r 8 e e i i t d i r o e . 9 " " " e , . n e R e e o f c s o e t 9 n n g , s u i s . 1 r y y P l n t c c 3 . g t o l i e e i o 1 o l l y f i u d a t a n 9 7 S 1 t t n i . , y b b b l F r h u u L s h n 9 u t 9 n 8 o u n u a h d c - 6 a 3 s s i r r o n e a e t . s , , a 6 5 a d f d - r e l , , " " l , 4 6 8 F r e i m e r , M . a n d M . J . G o r d o n . " W h y B a n k e r s R a t i o n C r e d i t , " G a b r i e l , S . C . F i n a n c i a l R e s p o n s e s t o C h a n g e s i n B u s i n e s s R i s k o n C e n t r a l I l l i n o i s G r a i n F r a m s , u n p u b l i s h e d P h D d i s s e r t a t i o n , U n i v e r s i t y o f I l l i n o i s , 1 9 7 9 . G a b r i e l , S . C . a n d C . B . B a k e r . " C o n c e p t s o f B u s i n e s s a n d G r i f f i n , S . a n d J . R . B l a c k . " A l l - R i s k C r o p I n s u r a n c e E v a l u a t i o n P r o g r a m - A R C I E : a M i c r o C o m p u t e r D e c i s i o n A i d f o r P r o d u c e r s " , T e x a s A g r i c u l t u r a l E x t e n s i o n S e r v i c e , C o l l e g e S t a t i o n , T e x a s , 1 9 8 4 . H a l e y , C . W . a n d L - D - S c h a l l . T h e T h e o r y o f F i n a n c i a l D e c i - s i g n s , s e c o n d e d i t i o n , M c G r a w - H i l l , N e w Y o r k , 1 9 7 9 . H a l l , B . F . a n d E . P . L e V e e n . " F a r m S i z e a n d E c o n o m i c E f f i c i e n c y : T h e C a s e o f C a l i f o r n i a , " A m a r i g a n J o u r n a l o f A g r i c u l t u r a l E c o n o m i c s . v o l . 6 0 , n o . 4 , 1 9 7 8 , p p . 5 8 9 — 6 0 0 . I k e J J K a a r f f a r f f u d s e e , e e e , , , J . E . F f S R 5 t S t . . E . i e o a a h i M , M R c n r u i t o e t . . . D D K " a t e i n n 1 u I n h n a a a o t 9 a o I m p l a n n , , c a i c e n 6 y c m n t n n n r d i i 9 e i d d i c l g s i F T L n d c p B . . . . , d e e i a p R " R . n a r . M R t v n D g m C c i o u 8 o d e A r e n i s n 0 o c m e . i o d s i 5 l K i e d n o y P g - g e s l s r i r a f l i i t h 8 l l e 9 o o c o b 0 i 7 l a , r l m m o E . c e f n , . n a R a b a a m 2 . , L s F n ' a M , a “ t n ' l i r " I r i a A o E e . g k a " p n T c o b e i A e 4 F r o n t F p a n , n o r a e m a i m o g T r f n i p n a m , R c 1 h m e d e a , i ’ i 9 e i c s s o n r c l t 7 n , F c k r O 6 " a g i c y F Q , I c a u p n M t e t A o y a r a f p l a U o m n e n n o b i p r e i r e e . t a r d s r s M t r u e g m i e s e n m t a n a , , r T 6 : U a c l e 5 n t a g v e 1 s 1 d e n i y e o n d 9 t — e o T m l t 8 6 r J n n h o g f y 6 u e . 2 o . , g 6 e l o n t t a n 5 n C u n n 9 g r c g r a n U C . i r t o n d r e h n i 9 o - n o . e — t f t f C e e r l l o n 4 6 9 H a r v e y , L . R . a n d e t . a 1 . " A g r i c u l t u r a l L a n d V a l u e s a n d A s s e s s m e n t s i n S e l e c t i v e C o u n t i e s i n M i c h i g a n , ’ I A g r i c u l t u r a l E c o n o m i c s R e p o r t N o . 5 0 3 , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , N o v e m b e r 1 9 8 7 . H o s k i n , R . L . A n E c o n o m i c A n a l y s i s o f A l t e r n a t i v e S a g i n a w V a l l e y C r o p R o t a t i o n s : A n A p p l i c a t i o n o f S t o c h a s t i c D o m i n a n c e T h e o r y , u n p u b l i s h e d P h D d i s s e r t a t i o n , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , 1 9 8 1 . A g r i c u l t u r a l F r o n o m i c s , v o l . 5 2 . n o . 5 , 1 9 7 0 , p p . 7 4 8 - 7 6 0 . . K i n g , R . P . O p e r a t i o n a l T e c h n i q u e s f o r A p p l i e d D e c i s i o n A n a l y s i s U n d e r U n c e r a t a i n t y , u n p u b l i s h e d P h D d i s - s e r t a t i o n , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , 1 9 7 9 . K i n g R . P . a n d L . J . R o b i s o n . " I m p l e m e n t i n g S t o c h a s t i c D o m i n a n c e w i t h R e s p e c t t o a F u n c t i o n , “ R i s k A n a l y s i s i n A g r i c u l t u r e : R e s e a r c h a n d E d u c a t i o n a l D e v e l o p m e n t s , P r o c e e d i n g s W - l 4 9 , U n i v e r s i t y o f I l l i n o i s , B u l l e t i n A E - 4 4 9 2 , 1 9 8 0 . K i n g , R . P . a n d L . J . R o b i s o n . " I m p l e m e n t a t i o n o f t h e I n t e r v a l A p p r o a c h t o t h e M e a s u r e m e n t o f D e c i s i o n M a k e r P r e f e r e n c e , " R e s e a r c h R e p o r t 4 1 8 , A g r i c u l t u r a l E x p e r i m e n t S t a t i o n , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , 1 9 8 1 . K i n g , R . P . a n d L . J . R o b i s o n . " A n I n t e r v a l A p p r o a c h t o M e a s u r i n g D e c i s i o n M a k e r P r e f e r e n c e s , ’ l A m e r i c a n J o u r n a l o f A g r i c u l t u r a l E c o n o m i c s , v o l . 6 3 , 1 9 8 1 , p p . 5 1 0 - 5 2 0 . L a d u e , E . L . A C o m p u t e r i z e d F a r m B u s i n e s s S i m u l a t o r f o r R e s e a r c h a n d F a r m P l a n n i n g , u n p u b l i s h e d P h D D i s s e r t a t i o n , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , 1 9 7 1 . L M o e v l e i , c R . O . h a r , A e D . d o O o P P F E f p h E r e c p r s n r R , e i a D r E s ' t i a m k A o s l P i e F F r r r e S i e i t s o n f a c e c a e i a t n r l i c y e f n e o r m e i n c c s e , s , v " o l A c n n a n o c , l B e a n u l s W e 6 s l o M P n t l i e y m o r o e e i e o . o h a c T a f t n s i c r a i c h s d n s i p C g e e t i n . r n e . 2 , J 1 h e r J i o 9 a v a u 8 r t t a i I S n t c e n u n r 1 , e t e o a a a t m n g r r e r n r t e i y e A U l s , p i i t r 1 i c i o v 9 o s c r e 8 n , u a r 4 l s . l t u i t u o t S n r p t p e y p F a u , , . l p p . o f 2 3 9 - c A 2 g 4 r 8 i . b b a ‘ u i l 1 1 I r l l i 9 - m t d d i s 8 1 t h a 2 3 y e n . - u r a l 4 7 0 L e e , W . F . , M . D . B o e h l j e , A . G . N e l s o n , a n d W . G . M u r r a y , A g r i c u l t u r a l F i n a n c e , S e v e n t h E d i t i o n , A m e s , I o w a , 1 9 8 0 . L e e , W . F . a n d P . J . B a r r y , " T h e S e t t i n g F o r F i r m G r o w t h : M a r k e t , I n s t i t u t i o n a l a n d L e g a l I s s u e s , " E c o n o m i c G r o w t h o f t h e A g r i c u l t u r a l F i r m , W a s h i n g t o n S t a t e U n i v e r s i t y , P u l l m a n , W a s h i n g t o n , 1 9 7 7 , p p . 1 5 - 2 2 . L e e , W . F . , G . A . M a r s h a n d R . L . M e y e r . " F a c t o r s A f f e c t i n g t h e I n c i d e n c e o f " V u l n e r a b l e " a n d " L o s s " L o a n s i n P C A ' s , " R i s k M a n a g e m e n t i n A g r i c u l t u r e : B e h a v i o r a l , M a n a g e m e n t a n d P o l i c y I s s u e s , P r o c e e d i n g s . W - 1 4 9 , U n i v e r s i t y o f I l l i n o i s , B u l l e t i n A E - 4 4 7 8 , 1 9 7 9 . M e y e r , J . " C h o i c e A m o n g D i s t r i b u t i o n s , " a c n r n a l 9 f E c o n o m i c T h e o r y , V o l . 1 4 , 1 9 7 7 , p P - 3 2 6 - 3 3 6 - M i l l e r , T . A . ' ' E c o n o m i c s o f S i z e a n d O t h e r G r o w t h I n c e n t i v e s , " S t r u c t u r e s I s s u e s o f A m e r i c a n A g r j c n l t n r e , A g r i c u l t u r a l E c o n o m i c R e p o r t R e p o r t 4 3 8 , U n i t e d S t a t e s D e p a r t m e n t o f A g r i c u l t u r e E c o n o m i c s , S t a t i s t i c s , a n d C o o p e r a t i v e s S e r v i c e , W a s h i n g t o n , D . C . , N o v e m b e r 1 9 7 9 , p p . 1 0 8 - 1 1 5 . N o t t , 5 . 8 . a n d e t . a 1 . " E s t i m a t e d B u d g e t s f o r M i c h i g a n C r o p s C r o p s a n d L i v e s t o c k , 1 9 8 8 , " A g r i c u l t u r a l E c o n o m i c s R e p o r t N o . 5 0 8 , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , M a r c h 1 9 8 8 . P a t r i c k , G . F . , B . F . B l a k e a n d S . H . W h i t a k e r . " M a g n i t u d e E s t i m a t i o n : A n A p p l i c a t i o n t o F a r m e r s ' R i s k — I n c o m e P a t r i c k , G . F . , S . H . W h i t a k e r a n d B . F . B L a k e . " F a r m e r s ' G o a l s a n d R i s k A v e r s i o n : S o m e P r e l i m i n a r y A n a l y s i s , " R i s k A n a l y s i s i n A g r i c u l t u r e : R e s e a r c h a n d E d u c a t i o n a l D e v e l o p m e n t s , P r o c e e d i n g s W - 1 4 9 , U n i v e r s i t y o f I l l i n o i s , B u l l e t i n A E — 4 4 9 2 , 1 9 8 0 . P e d e r s o n , G . D . A C o n c e p t u a l i z a t i o n a n d A n a l y s i s o f t h e D i s t r i b u t i o n a l I m p a c t s o f A l t e r n a t i v e A g r i c u l t u r a l C r e d i t P o l i c i e s , u n p u b l i s h e d P h D D i s s e r t a t i o n , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , 1 9 8 0 . . ~ ' - — _ l ' ~ - . 7 . . - ‘ . ' c . E ; 1 : 4 ; m a 2 1 M . . o t . " J ! . 0 9 0 0 c d i i B i 7 r s u n L r a o o l 9 i r r e t P R R e o o n b b s i i o s s n o o , n n , , J . R Q A B B L T L L U L L F T B . a n . u e a e . . . e i . p n h J J n J J J s r h s e p i e . k . m . . . t l s o v p a , " P a a i c r n i y s t i e o v r s : , d o a s s o A o P n n A C n r n t d . d i e r D o n t u s i J t t A . s , h p o . n o . p n t e p l u B d J R . o t A f J n P U y T . o r i R a b t 1 e r a . . o n s s a t e d 5 k y A A s a r . , F i d g h r a e r i c . l r k j r e E a f n A o p s c e d a u i d x N n y e n a a l . . r c g f t w u e n m l r T W r A d P o i " i h i n e t . h Y E m a A c m e D o a n u G x l p p u e l r t r . L e l n s C y R a k p l e t c e t l , o s d B i S n u t s a i U u m i c t d r e p s n r F M a p l r s l a d o n s s i a d e g n c e t e h e , s s " t i U o a r i m r a e r B e C F n t n t t i r i c i U s h a i l d B l n n i y t l o t y i i c a n e i a . t c n g t e t o n W e e h s a o t v f c y r F h n , s r " o P e e , t B i B n o r o e e i : y y H H " , a y r 1 o r , i n m 9 r P t " J A p p C ' 8 T r r f n o o o e o o t s 6 o o u y . t l m x w t A A p m m h i a h i m r : r e e e e s n i o e n t r g s r r A e a i i i i n i t l s c c c A a c a a a + O r a l l n M y f n B m F a r 4 7 1 R o b i s o n , R o b i s o n , R o b i s o n , R o b i s o n , R o b i s o n , I n t r o d u c t i o n t o M i c r o a n d M a c r o c o n c e p t s . E n g l e w o o d C l i f f s , N e w J e r s e y , P r e n t i c e H a l l , 1 9 8 0 . J o u r n a l o f A g r i c u l t u r a l E c o n o m i c s , v o l . 6 4 n o . 2 , 1 9 8 2 , p p . 3 6 7 - 3 7 5 . A g r i g u l t u r a l E c o n o m i c s . v o l . 1 2 , n o . 2 , 1 9 8 7 , p p . 4 - 5 0 J o u r n a l o f A g r i c u l t u r a l E c o n o m i c s . v o l . 6 1 n o . 2 , 1 9 7 9 , p p . 1 5 8 - 1 6 4 . L . J . a n d W . G . B u r g h a r d t . " F i v e P r i n c i p l e s F o r B u i l d i n g P r e s e n t V a l u e M o d e l s a n d T h e i r A p p l i c a t i o n t o M a x i m u m ( M i n i m u m ) B i d ( S e l l ) P r i c e M o d e l s F o r L a n d , " A g r i c u l t u r a l E c o n o m i c s R e p o r t N o . 4 4 2 , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , N o v e m b e r 1 9 8 3 . L . J . a n d L . L e v . " D i s t i n g u i s h i n g B e t w e e n I n d i r e c t a n d D i r e c t O u t c o m e V a r i a b l e s t o P r e d i c t C h o i c e s U n d e r R i s k o r W h y W o o d y C h i p > W e n t t o t h e A i r , " N o r t h c e n t r a l J o u r n a l o f A g r i c u l t u r a l F c o n o m i c s . v o l . 8 , n o . 1 , 1 9 8 6 . S a n i n t , L . R . L e n d e r s ' C r e d i t R e S p o n s e t o F a r m I n c o m e R i s k s i n T e x a s : A M U l t i p e r i o d R i s k - P r o g r a m m i n g A n a l y s i s o f C r e d i t R e s e r v e s , u n p u b l i s h e d P h D D i s s e r t a t i o n , T e x a s A + M U n i v e r s i t y , 1 9 8 0 . S k e e s , J . R . A M u l t i p l e F a r m S i m u l a t i o n M o d e l o f t h e I m p a c t o f I n c o m e T a x a n d C o m m o d i t y P o l i c i e s o n t h e O p p o r - t u n i t i e s f o r G r o w t h o f V a r i e d S i z e C o r n / S o y b e a n F a r m s , U n p u b l i s h e d P h D d i s s e r t a t i o n , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , 1 9 8 1 . F E L 3 t 1 r c a o 4 m t 9 1 o r B a m e 3 n 8 n . m e n W n 3 o o t n h 5 o d t f o n F i t a r f o m . a E n v B i u c s s i , e s s n . a 1 L u a l , A c a n " , . , e n l 9 h o - c i u c A , . n r t r u 6 p P i m l t 2 p a u t m . e r o u e r c a 1 1 e t , e r l u S v 9 t S i o 7 i r e g A r g n i 8 c 0 a , 9 2 " s s 6 J o p t J 6 A n c . 9 d e g A a 2 . a o p e u r 5 o r n 6 n n a 5 a l o u . r g s i O r t c u i i u t c n - l u g l l I o o . f r 5 n 7 o f 0 f m F a i o t l o u t k r u a . r l a A s s o l c l n . r t u v c l . e y a l h a s t o M e n A t I A i g i r o i n c u i a n c e , P n R a O c e - o s 9 2 m o e u t e s , A 3 R , E F n - S R " o N 1 . S r E o i , u p , n E c o n o m e t r i c S U U W t . . E a S S F n h o u s e , r a D . . A e D G p r e a p o 4 7 2 S o n k a , S . T . , B . L . D i x o n a n d E . L . J o n e s . " I m p a c t o f F a r m F i n a n c i a l S t r u c t u r e o n t h e C r e d i t R e s e r v e o f t h e S t i g l i t z , J . E . a n d A . W e i s s . " C r e d i t R a t i o n i n g i n M a r k e t s W i t h I m p e r f e c t I n f o r m a t i o n , " A m e r i c a n E c o n o m i c R e y i e u , v o l . 7 1 n o . 3 , 1 9 8 2 , p p . 3 9 3 - 4 1 0 . T u b b s , A . R . " F a r m C r e d i t C o n d i t i o n s a t t h e L o c a l L e v e l , " p r e s e n t a t i o n a t t h e 1 9 8 3 A g r i c u l t u r a l O u t l o o k C o n f e r e n c e , W a s h i n g t o n D . C . , D e c e m b e r 1 , 1 9 8 2 . A g g i é c u l t u r a l L a n d V a l u e s a n d M a r k e t s , A R - 1 0 , J u n e U . S . L o n g T e r m E c o n o m i c O u t l o o k : l a s s - 9 1 , 2 n d Q u a r t e r 1 9 8 8 , P e n n . f l I V I W I W W I I 2 W I 9 W H 3 W I 0 I I 0 I H 6 I W 0 I N 0 I I H 4 I I 6 I H 9 I 5 H I I H I