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E : E i ‘ E 2 ‘ " I N W , “ ' ' ' ' 1 , ‘ l fi . ‘ t | ‘ £ ‘ q t ‘ J I y fi z a x k i “ ' 2 ” i f , ” , 1 “ . s 4 2 ‘ ? ! * E N E “ 9 % , " , H M ! “ a “ . . E ‘ . E ; ‘ ! . . j t ‘ 4 % . ? " 3 } “ ) a | E E M ‘ W “ E S E k fi ‘ l i ‘ i m u m Q 4 . \ ‘ . ‘ V ‘ A ‘ " \ 1 m m r M i c h i g a n S t a t e L U n i v e r s i t y ' 1 4 w M S U L I B R A R I E S m \ - B E T U R fl I N G M A T F F J § § § : P I a c e i n b o o k d r o p t o r e m o v e t h i s c h e c k o u t f r o m y o u r r e c o r d . fi l fl § § w i l l b e c h a r g e d i f b o o k i s r e t u r n e d a f t e r t h e d a t e s t a m p e d b e 1 o w . C O R P O R A T E P R O F J T A B I L I T Y : D E T E R M I N A N T S A N D F O R E C A S T S B Y P a u l S h e l d o n F o o t e A D I S S E R T A T I O N S u b m i t t e d t o M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y i n p a r t i a l f u l f i l l m e n t o f t h e r e q u i r e m e n t s f o r t h e d e g r e e o f D O C T O R O F P H I L O S O P H Y D e p a r t m e n t o f A c c o u n t i n g l 9 8 3 © C o p y r i g h t b y P A U L S H E L D O N F O O T E 1 9 8 3 3 C M S t : t h e N a i l l : l e t 5 E u : m i A B S T R A C T C O R P O R A T E P R O F I T A B I L I T Y : O E T E R N I N A N T S A N O F O R E C A S T S B Y P a u l S h e l d o n F o o t e G r o w i n g i n t e r e s t i n f i n a n c i a l f o r e c a s t i n g h a s i n c r e a s e d a c c o u n t a n t s ' c o n c e r n s a b o u t t h e d i s c l o s u r e a n d r e l i a b i l i t y o f f o r e c a s t e d n u m b e r s . P r o p o n e n t s o f t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t s c l a i m t h a t m a n a g e r i a l d i s c l o s u r e s o f t h e d e t e r m i n a n t s o f t h e i r f o r e c a s t s a r e m o r e i m p o r t a n t t h a n f o r e c a s t a c c u r a c y . ' O p p o n e n t s c o u n t e r t h a t s u c h d i s c l o s u r e s a r e s o i n a c c u r a t e a s t o b e m i s l e a d i n g . l j i r i , i n T H E O R Y O F A C C O U N T I N G M E A S U R E M E N T , o f f e r e d a s e v e n - p o i n t p l a n f o r t h e i m p r o v e m e n t o f t h e r e l i a b i l i t y o f f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s . W i t h i n t h i s f r a m e w o r k , e m p i r i c a l i n s i g h t s w e r e s o u g h t c o n c e r n i n g t h e s e a c c o u n t i n g i s s u e s : ( 1 ) I s i t p o s s i b l e t o d e v e l o p b e n c h m a r k s f o r u s e b y m a n a g e r s , a u d i t o r s , i n v e s t o r s , a n d a c c o u n t i n g r u l e m a k e r s i n e v a l u a t i n g t h e r e l i a b i l i t y o f a f o r e c a s t i n g p r o c e s s ? ( 2 ) I s t h e r e , i n t h e e x i s t i n g l i t e r a t u r e o r i n t h i s s t u d y , e m p i r i c a l s u p p o r t f o r e x i s t i n g p r o p o s e d g u i d e l i n e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t s ? c a t e r m i d T S t r i I s t a t e m l b e n c h a c c u r i d m l r r e s e a f o r c ° n c l i b o U S l u m P a u l S h e l d o n F o o t e ( 3 ) H i l l a d d i t i o n a l d i s a g g r e g a t i o n o f a n i n c o m e s t a t e m e n t p e r m i t i m p r o v e d f o r e c a s t s ? ( b ) H o w s e n s i t i v e a r e f o r e c a s t a c c u r a c y r e s u l t s t o t h e c h o i c e o f d e t e r m i n a n t s i n i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s ? ( 5 ) C a n f o r e c a s t e r s i m p r o v e t h e i r a c c u r a c y b y i n c o r p o r a t i n g d i s t r i b u t e d l a g s p e c i f i c a t i o n s i n i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s ? ( 6 ) D o e s a n i n c r e a s e i n t h e n u m b e r o f f i r m s u s e d t o e s t i m a t e i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s d e c r e a s e t h e a c c u r a c y o f t h e f o r e c a s t s ? ( 7 ) M u s t o r s h o u l d a f o r e c a s t e r c o n s i d e r s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s a m o n g a c c o u n t i n g v a r i a b l e s ? C r o s s - s e c t i o n a l e s t i m a t e s a n d o n e y e a r a h e a d f o r e c a s t s o f s i x i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s w e r e b a s e d u p o n 1 , 6 7 h a g g r e g a t e m o d e l f i r m s o r 3 & 3 d i s a g g r e g a t e m o d e l f i r m s . F o u r e c o n o m e t r i c e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s w e r e u s e d : ( I ) o r d i n a r y l e a s t s q u a r e s , ( 2 ) r e d u c e d f o r m . ( 3 ) t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s , a n d ( h ) t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s d e r i v e d r e d u c e d f o r m . T h e s t u d y f o u n d p o s i t i v e s u p p o r t f o r t h e u s e o f c r o s s - s e c t i o n a l b e n c h m a r k s a n d o f a g g r e g a t e m o d e l s . I t w a s p o s s i b l e t o a c h i e v e m o r e a c c u r a t e f o r e c a s t s b y u s i n g t h e m o r e a g g r e g a t e s e l l i n g , g e n e r a l . a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s v a r i a b l e t h a n t h e d e t a i l e d a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e v a r i a b l e s . T h e e m p i r i c a l e v i d e n c e f o r t h e l a s t f o u r q u e s t i o n s i n d i c a t e s t h a t a c c o u n t a n t s n e e d t o b e l e s s c o n c e r n e d a b o u t m a n a g e r i a l c h o i c e s o f d e t e r m i n a n t s a n d m o r e c o n c e r n e d a b o u t t h e u s e o f d i s t r i b u t e d l a g s , l a r g e r s a m p l e s i z e s , a n d o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s . D E D I C A T I O N T o m y c h i l d r e n D a v i d a n d S h e i l a w i t h a f o r e c a s t o f a n e x c i t i n g f u t u r e d e p a r a n d p r o f : e x p e l s l s t l i i ' P e p r S t u c a n d d o C t , S c h m c t h a b i l " a r e A C K N O W L E D G E M E N T S M y a t t e m p t t o w r i t e a p r o p o s a l f o r a d i s s e r t a t i o n l e d m e t o d i s c u s s m y v a g u e n o t i o n s o f t h e p r o b l e m w i t h p r o f e s s o r s i n m a n y d i f f e r e n t d e p a r t m e n t s a t M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y . K e n n e t h J a n s o n , G e r a l d P a r k , a n d P e t e r S c h m i d t s e r v e d a s t h e i n i t i a l c o m m i t t e e m e m b e r s . E a c h p r o f e s s o r p r o v i d e d d i f f e r e n t i n s i g h t s b a s e d u p o n t h e i r e x t e n s i v e e x p e r i e n c e s w i t h t h e l i t e r a t u r e s o f B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s a n a l y s i s , s y s t e m s s c i e n c e , a n d o f e c o n o m e t r i c s , r e s p e c t i v e l y . T h e e x t e n s i v e e a r l i e r w r i t i n g s o f J . W a l t e r E l l i o t t , a n e c o n o m i s t a t T h e U n i v e r s i t y o f N i s c o n s i n - - H i l w a u k e e , p r o v i d e d t h e s t a r t i n g p o i n t f o r t h i s s t u d y . P r o f e s s o r E l l i o t t a i d e d m e b y p r o v i d i n g m e w i t h r e p r i n t s o f h i s a r t i c l e s r e l a t i n g t o t h i s s t u d y . P e t e r S c h m i d t p r o v i d e d t h e e n c o u r a g e m e n t f o r m e t o s t a r t t h i s s t u d y . W h i l e m y b a c k g r o u n d i n e c o n o m e t r i c s , s t a t i s t i c s , m a t r i x a l g e b r a , a n d i n m a t h e m a t i c a l e c o n o m i c s w a s w e a k e r t h a n t h e b a c k g r o u n d s o f d o c t o r a l c a n d i d a t e s i n e c o n o m i c s w i t h w h o m h e u s u a l l y w o r k s , P r o f e s s o r S c h m i d t a g r e e d t o s e r v e o n m y c o m m i t t e e b e c a u s e o f m y d e t e r m i n a t i o n t o c o m p l e t e a p r o j e c t o f t h e s c o p e o f t h i s s t u d y . H e r e l i e d u p o n m y a b i l i t y t o i d e n t i f y t h o s e a s p e c t s o f t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e I t h o u g h t w e r e r e l e v a n t t o t h i s s t u d y . a g r e b a c k p r o v a n a l c m : d e c i Z C C I D U I ! t o l a d . s c i . i i 1 " b e n b e : S t u t h e K e n n e t h R . J a n s o n w a s a n a s s i s t a n t p r o f e s s o r o f a c c o u n t i n g w h e n h e a g r e e d t o s e r v e a s c h a i r p e r s o n o f t h e d i s s e r t a t i o n c o m m i t t e e . H i s b a c k g r o u n d i n t h e P h . 0 . p r o g r a m a t t h e U n i v e r s i t y o f W i s c o n s i n h a d p r o v i d e d h i m w i t h a n e x t e n s i v e e x p o s u r e t o B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s a n a l y s i s . P r o f e s s o r J a n s o n s h a r e d w i t h J . W a l t e r E l l i o t t t h e d e s i r e t o c o m p a r e f o r e c a s t i n g m e t h o d o l o g i e s w i t h t h e s a m e s e t o f f i r m s . H i s d e c i s i o n t o s e r v e o n m y d i s s e r t a t i o n c o m m i t t e e w i t h t w o w o r l d f a m o u s f u l l p r o f e s s o r s r e p r e s e n t e d a n a c t o f c o u r a g e . T h e m e m b e r s h i p o f a l o n e a c c o u n t i n g p r o f e s s o r o n t h e c o m m i t t e e m e a n t t h a t i t w o u l d b e p o s s i b l e t o p u r s u e a s t u d y i n v o l v i n g s e v e r a l a c a d e m i c d i s c i p l i n e s . G e r a l d L . P a r k s e r v e d i n i t i a l l y a s a c o m m i t t e e m e m b e r t o e n a b l e m e t o i m p r o v e u p o n t h e c o m p a r i s o n s b e t w e e n e c o n o m e t r i c s a n d s y s t e m s s c i e n c e m a d e b y J . W a l t e r E l l i o t t . H i s t e x t b o o k s a n d c o u r s e s o n s y s t e m s s c i e n c e a r e f i l l e d w i t h e x a m p l e s o f m o d e l s o f t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f f i r m s . S t u d e n t s f r o m m a n y d e p a r t m e n t s a t M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y h a v e b e n e f i t e d f r o m h i s i n t e r d i s c i p l i n a r y c o u r s e s . P r o f e s s o r P a r k ' s i n s i g h t s o n d i r e c t i o n s i m p o r t a n t f o r a c c o u n t i n g r e s e a r c h a r e p o s s i b l e , i n p a r t . b e c a u s e o f h i s e x t e n s i v e u s e o f m a t h e m a t i c a l m o d e l s . F u t u r e d o c t o r a l s t u d e n t s i n b u s i n e s s a d m i n i s t r a t i o n c o u l d b e n e f i t f r o m l e a r n i n g t o u s e t h e f o r m a l r e s e a r c h a p p r o a c h e s o f e c o n o m e t r i c s a n d o f s y s t e m s s c i e n c e . G e r a l d L . P a r k b e c a m e c h a i r p e r s o n o f t h e d i s s e r t a t i o n c o m m i t t e e w h e n K e n n e t h R . J a n s o n l e f t M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y t o b e c o m e a n a s s o c i a t e p r o f e s s o r o f a c c o u n t i n g a t M i c h i g a n T e c h n o l o g i c a l U n i v e r s i t y . P r o f e s s o r P a r k ' s s k i l l s i n m a n a g i n g d o c t o r a l r e s e a r c h e r s w h o n e e d t o m e e t d e a d l i n e s a n d h i s w i l l i n g n e s s t o s e r v e b e y o n d t h e s c o p e o f i n i t a l c o m m i t m e n t s p r o v i d e f o r f u t u r e p r o f e s s o r s e x a m p l e s o f l e a d e r s h i p , C O I N a g r e e d e p a r b u d g e c o m m s c h e P r o f E C C O l a p : T r a c c a n i n i t p u b i n : O f c a : H i 1 t i n S H c o u r a g e , a n d o f p e r s i s t e n c e . H a r o l d M . S o l l e n b e r g e r , c h a i r p e r s o n o f t h e a c c o u n t i n g d e p a r t m e n t , a g r e e d t o s e r v e a s a m e m b e r o f t h e c o m m i t t e e f o l l o w i n g K e n n e t h J a n s o n ' s d e p a r t u r e f r o m M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y . D u r i n g M i c h i g a n ' s m a j o r b u d g e t c u t s . P r o f e s s o r S o l l e n b e r g e r f o u n d w a y s t o s u p p o r t t h e e x t e n s i v e c o m p u t e r r u n s n e e d e d t o s t u d y 1 . 6 7 5 f i r m s . I n s p i t e o f h i s b u s y s c h e d u l e , h e c h o s e t o r e v i e w n u m e r o u s e x t e n s i v e r e v i s i o n s o f c h a p t e r s . P r o f e s s o r S o l l e n b e r g e r ' s c o n t r i b u t i o n s s t r e n g t h e d t h e t i e s b e t w e e n t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e a n d t h e o t h e r l i t e r a t u r e s r e v i e w e d f o r t h i s s t u d y . S t e p h e n M a r t i n , e v e n w h i l e a w a y f r o m M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y ' s D e p a r t m e n t o f E c o n o m i c s f o r o n e y e a r o n a n a s s i g n m e n t a t t h e F e d e r a l T r a d e C o m m i s s i o n . s u g g e s t e d i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y r e a d i n g s a n d c o m m e n t e d o n s e v e r a l d r a f t s o f t h e d i s s e r t a t i o n . G e o r g e M e a d . w h i l e o n l e a v e f r o m M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y ' s D e p a r t m e n t o f A c c o u n t i n g t o w o r k a t t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n , s u p p l i e d m e w i t h S E C p u b l i c a t i o n s r e v i e w e d i n t h i s d i s s e r t a t i o n . N u m e r o u s p r o f e s s o r s t h r o u g h o u t t h e w o r l d h a v e e i t h e r c o r r e s p o n d e d w i t h m e o r h a v e d i s c u s s e d s o m e a s p e c t o f t h i s s t u d y d u r i n g p r e s e n t a t i o n s o f p a p e r s a t u n i v e r s i t i e s i n N o r t h A m e r i c a . M a n y o f t h e m w i l l n o t i c e a t l e a s t s o m e o f t h e i r s u g g e s t i o n s w e r e i n c o r p o r t e d i n t h i s s t u d y . T h i s s t u d y i s t h e p r o d u c t o f y e a r s o f e f f o r t . T h e o p p o r t u n i t y c o s t s o f t h e r e s e a r c h h a v e b e e n g r e a t . M y c h i l d r e n , D a v i d a n d S h e i l a , m i s s e d s u m m e r v a c a t i o n s a n d m a n y o t h e r a c t i v i t i e s b e c a u s e o f m y l a c k o f t i m e t o b e w i t h t h e m . B o t h o f t h e m h e l p e d i n m a n y w a y s . D a v i d , w h i l e a s t u d e n t i n e l e m e n t a r y s c h o o l , h e l p e d b y r e a d i n g c o m p u t e r m a n u a l s . T o g e t h e r , w e h a v e b e e n a b l e t o d e c i p h e r m a n y m a n u a l s . S o m e o f D a v i d ' s v i C O D H y f a : t a l I ' Y i t ! F E ! c o m p u t e r p r o g r a m s w e r e p u b l i s h e d i n E d w a r d H . C a r l s o n ' s K I D S 5 T H E A P P L E . H o p e f u l l y , m y s o n ' s e x a m p l e w i l l s h o w m e t h e p a t h t o p u b l i s h i n g . M y w i f e , B a d r i , e n d u r e d t h e l o n g y e a r s o f s e r v i n g a s b o t h a m o t h e r a n d a f a t h e r t o o u r c h i l d r e n . M y m o t h e r , N o r e n e , h e l p e d D a v i d a n d S h e i l a b y t a k i n g t h e m t o m a n y a c t i v i t i e s a f t e r s c h o o l a n d o n w e e k e n d s . D a v i d a n d m y m o t h e r m a s t e r e d w o r d p r o c e s s i n g s o f t w a r e t o h e l p m e o n d a y s I w a s t e a c h i n g . P h i l i p F o o t e , m y b r o t h e r , r e s c u e d m e r e p e a t e d l y f r o m t h e d i s a d v a n t a g e s o f h o m e o w n e r s h i p . W h i l e m a n y o t h e r s h a v e h e l p e d m e t o c o m p l e t e t h i s s t u d y , t h e r e s p o n s i b i l i t y f o r t h e o v e r a l l q u a l i t y a n d t i m e l y c o m p l e t i o n o f t h i s r e s e a r c h r e m a i n s m i n e . O t h e r s c a n n o t b e h e l d r e s p o n s i b l e f o r a n y e r r o r s I m a y h a v e m a d e i n s t a t i n g t h e p r o b l e m , i n r e v i e w i n g t h e l i t e r a t u r e , a n d i n s u m m a r i z i n g r e s u l t s . v i i T A B L E O F C O N T E N T S L i s t o f T a b l e s C h a p t e r I P r o b l e m s i n t h e D e v e l o p m e n t o f F o r e c a s t i n g P r i n c i p l e s l . l P l a n s f o r t h e I m p r o v e m e n t o f t h e R e l i a b i l i t y o f F o r e c a s t s 1 . 2 S c o p e o f t h i s S t u d y 1 . 3 I j i r i ' s S e v e n - P o i n t P l a n a n d t h e I m p l i c a t i o n s f o r t h i s S t u d y l . h E m p i r i c a l R e s e a r c h A p p r o a c h l . 5 T h e I n f o r m a t i o n C o n t e n t I s s u e 1 . 6 T h e C o s t o f F o r e c a s t i n g 1 . 7 T h e R e l e v a n c e o f F o r e c a s t s l . 8 T h e R e l i a b i l i t y o f F o r e c a s t s l . 9 L e g a l I s s u e s l . l O A n O p e r a t i o n a l D e f i n i t i o n o f F e a s i b i l i t y l . l l E m p i r i c a l C o n s i d e r a t i o n s v i i i X V 1 5 1 7 2 0 2 3 3 ] 3 5 3 9 # 7 2 . I 2 . I 2 . ! 2 . l 2 . 1 C h a p t e r 2 T h e D e t e r m i n a n t s o f C o r p o r a t e P r o f i t a b i l i t y P r e v i e w o f C h a p t e r 2 ‘ 5 l 2 . 1 T h e E l l i o t t S t u d i e s 5 A 2 . 2 O t h e r E c o n o m e t r i c S t u d i e s o f t h e F i r m 7 2 2 . 3 S y s t e m s A n a l y s i s ' 7 7 2 . h I n d u s t r i a l D y n a m i c s A p p r o a c h t o S y s t e m s A n a l y s i s 9 8 2 . 5 C o r p o r a t e S i m u l a t i o n M o d e l s 1 0 2 2 . 6 M o n t e C a r l o S i m u l a t i o n 1 0 h 2 . 7 P r o g r a m m i n g M o d e l s 1 0 6 2 . 8 B e h a v i o r a l A n a l y s e s 1 0 7 2 . 9 T i m e S e r i e s A n a l y s i s 1 0 8 2 . 1 0 P r o f i t T h e o r y 1 1 5 2 . 1 1 C o r p o r a t e M o d e l s 1 6 2 P r e v i e w I 3 . 1 T h e I 3 . 2 T h e I 3 . 3 T h e F 3 . 1 T h e F 3 . 5 I n ‘ 9 3 . 5 . l D e t l 3 . 5 . 2 D e n 3 - 5 . 3 G r o : 3 . 5 . 5 D e t I 3 . 5 . 5 0 p m 3 . 5 . 6 I d e r 3 . 6 I m 3 . 6 . 1 o n . 3 ° 5 1 B e t a 3 . 6 . 3 E r o s 3 . 6 . 1 D a t a 3 ' 6 - 5 D a t e 3 ' 6 ' 6 D a t e “ ‘ 7 O D E T 3 . 6 . 8 I O E n C h a p t e r 3 D e v e l o p m e n t o f t h e M o d e l s P r e v i e w o f C h a p t e r 3 1 6 0 3 . 1 T h e A p p r o a c h e s t o D e v e l o p m e n t o f M o d e l s o f t h e F i r m 1 6 2 3 . 2 T h e F e a s i b i l i t y o f a G e n e r a l M o d e l o f t h e F i r m 1 6 A 3 . 3 T h e F e a s i b i l i t y o f I n d u s t r y - O r i e n t e d M o d e l s o f F i r m s 1 6 A 3 . A T h e F e a s i b i l i t y o f F i r m - S p e c i f i c M o d e l s o f F i r m s 1 6 9 3 . 5 A n A g g r e g a t e M o d e l f o r P r o F o r m a I n c o m e S t a t e m e n t s . 1 7 3 3 . 5 . 1 D e t e r m i n a n t s o f N e t S a l e s 1 8 0 3 . 5 . 2 D e t e r m i n a n t s o f C o s t o f G o o d s S o l d 1 9 1 3 . 5 . 3 G r o s s M a r g i n 1 9 9 3 . 5 . A D e t e r m i n a n t s o f S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s 2 0 0 3 . 5 . 5 O p e r a t i n g I n c o m e b e f o r e D e p r e c i a t i o n 2 0 8 3 . 5 . 6 I d e n t i f i c a t i o n o f t h e A g g r e g a t e M o d e l 2 0 8 3 . 6 A D i s a g g r e g a t e M o d e l f o r P r o F o r m a I n c o m e S t a t e m e n t s 2 1 7 3 . 6 . 1 D e t e r m i n a n t s o f N e t S a l e s - 2 1 9 3 . 6 . 2 D e t e r m i n a n t s o f C o s t o f G o o d s S o l d 2 2 2 3 . 6 . 3 G r o s s M a r g i n 2 2 3 3 . 6 . A D e t e r m i n a n t s o f A d v e r t i s i n g E x p e n s e 2 2 h 3 . 6 . 5 D e t e r m i n a n t s o f R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t E x p e n s e 2 2 7 3 . 6 . 6 D e t e r m i n a n t s o f S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s ( N e t ) 2 3 0 3 . 6 . 7 O p e r a t i n g I n c o m e b e f o r e D e p r e c i a t i o n 2 3 2 3 . 6 . 8 I d e n t i f i c a t i o n o f t h e D i s a g g r e g a t e M o d e l 2 3 2 5 . 1 I I . 2 5 . 3 I - 3 L I I L I I l . l . I I J I . H I . H . 1 . 1 . H . H . H . M . 5 . 3 . “ U h . C h a p t e r A E s t i m a t i o n a n d T e s t M e t h o d s ; D a t a S o u r c e s P r e v i e w o f C h a p t e r A h . 1 h . 2 ' h . 3 I I . 3 . 1 1 1 . 3 . 2 h . h A . h . l h . h . 2 I . . I . . 3 A . h . h h . h . 5 h . h . 6 A . A . 7 h . h . 8 I . . I . . 9 C l a s s i f i c a t i o n o f t h e A g g r e g a t e a n d D i s a g g r e g a t e M o d e l s E s t i m a t i o n M e t h o d s T e s t M e t h o d s G o o d n e s s - o f - F i t T e s t s P r e d i c t i o n - b e y o n d - t h e - D a t a T e s t s F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s M e a n E r r o r ( M E ) M e a n A b s o l u t e D e v i a t i o n ( M A D ) o r M e a n A b s o l u t e E r r o r ( M A E ) R o o t M e a n S q u a r e E r r o r ( R M S E ) M e a n A b s o l u t e P e r c e n t a g e E r r o r ( M A P E ) A d j u s t e d M e a n A b s o l u t e P e r c e n t a g e E r r o r ( A d j u s t e d M A P E ) T h e i l ' s M e a s u r e o f I n e q u a l i t y ( U ) C o e f f i c i e n t o f V a r i a t i o n ( C V ) C o e f f i c i e n t o f D e t e r m i n a t i o n ( r - s q u a r e d ) A c c u r a c y R a t i o A . h . 1 0 T u r n i n g P o i n t E r r o r s ( T P ) 5 . 6 . 1 1 M e a n S q u a r e E r r o r ( M S E ) h . h . 1 2 E f f i c i e n t P r e d i c t o r h . h . l 3 I n d e x o f P r e d i c t i v e E f f i c i e n c y ( I P E ) x i 2 3 8 2 3 9 2 & 0 2 & 3 2 1 . 3 2 5 A 2 5 6 2 5 8 2 5 8 2 5 9 2 6 1 2 6 3 2 6 k 2 6 9 2 6 9 2 7 2 2 7 2 2 7 k 2 7 6 2 7 7 5 . 5 5 . 5 . 1 5 . 5 . 2 5 . 5 . 3 5 . 5 . 5 5 . 5 . 5 5 . 5 . 6 5 . 5 . 7 5 . 5 . 8 5 . 5 . 9 D a t a S o u r c e s S a l e s C o s t o f G o o d s S o l d A d v e r t i s i n g E x p e n s e R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t E x p e n s e O p e r a t i n g I n c o m e b e f o r e D e p r e c i a t i o n R e c e i v a b l e s I n v e n t o r i e s P l a n t - N e t I n v e s t e d C a p i t a l ( T o t a l ) 5 . 5 . 1 0 O r d e r B a c k l o g x i i 2 7 8 2 7 8 2 8 1 2 8 2 2 8 3 2 8 5 2 8 5 2 8 6 2 8 7 2 8 8 2 8 9 P r e v i e w o f C 5 . 1 1 6 7 5 I 5 . 2 I l o d e l 5 . 2 . l E s t i m a 5 . 2 . 2 c h a : 5 . 3 H o d e l l 5 - 3 . l E s t i m a l 5 . 3 . 2 F o r e c a : 5 - 1 H o d e l j 5 M E s t i m a t 5 5 . 2 F o r m s 5 ' 5 H o d e l I I 5 . 5 . 1 { m m 5 . 5 . 2 P o m “ 5 ' 6 H o d e l g 5 ' 5 " E s t i m a t 5 ' 6 ‘ 2 F ° l e c a s 5 ' 7 " O d e l é 5 ' “ E m m a . 5 ' 7 0 2 F e r e C a s C h a p t e r 5 E m p i r i c a l R e s u l t s P r e v i e w o f C h a p t e r 5 5 . 1 5 . 2 5 . 2 . 1 5 . 2 . 2 5 - 3 5 . 3 . 1 ' 5 . 3 . 2 5 . 5 5 . 5 . 1 5 . 5 . 2 5 - 5 5 . 5 . 1 5 . 5 . 2 5 . 6 5 . 6 . 1 5 . 6 . 2 5 - 7 5 . 7 . 1 5 . 7 . 2 1 6 7 5 A g g r e g a t e M o d e l a n d 3 5 3 D i s a g g r e g a t e M o d e l F i r m s M o d e l 1 : A g g r e g a t e , 1 6 7 5 F i r m s , N o D i s t r i b u t e d L a g s E s t i m a t i o n o f M o d e l 1 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 1 M o d e l 2 : A g g r e g a t e , 1 6 7 5 F i r m s , U n c o n s t r a i n e d L a g s E s t i m a t i o n o f M o d e l 2 F o r e c a s t s c f M o d e l 2 M o d e l 3 : A g g r e g a t e , 3 5 3 F i r m s , N o D i s t r i b u t e d L a g s E s t i m a t i o n o f M o d e l 3 1 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 3 M o d e l 5 : A g g r e g a t e . 3 5 3 F i r m s . U n c o n s t r a i n e d L a g s E s t i m a t i o n o f M o d e l 5 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 5 M o d e l 5 : D i s a g g r e g a t e , 3 5 3 F i r m s , N o D i s t r i b u t e d L a g s E s t i m a t i o n o f M o d e l 5 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 5 M o d e l 6 : D i s a g g r e g a t e , 3 5 3 F i r m s , U n c o n s t r a i n e d L a g s E s t i m a t i o n o f M o d e l 6 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 6 x i i i 2 9 0 2 9 2 2 9 2 2 9 2 3 0 7 3 1 1 3 1 1 3 2 3 3 2 7 3 2 7 3 3 9 3 5 3 3 5 3 3 5 5 3 5 8 3 5 8 3 7 5 3 7 9 3 7 9 5 0 1 C h a p t e r 6 C o n c l u s i o n s 6 . 1 E m p i r i c a l E v i d e n c e o n I m p r o v i n g t h e R e l i a b i l i t y o f F o r e c a s t i n g 5 0 7 6 . 2 R e s t a t e m e n t o f t h e S c o p e w i t h B r i e f C o n c l u s i o n s ' 5 0 8 6 . 3 T h e l j i r i F r a m e w o r k a n d t h e R e s e a r c h F i n d i n g s 5 1 7 6 . 3 . 1 I n p u t D a t a I 5 1 7 6 . 3 . 2 F o r e c a s t i n g M e t h o d s . 5 2 0 6 . 3 . 3 F o r e c a s t R e c o r d i n g 5 2 3 6 . 3 . 5 F o r e c a s t V a r i a n c e A n a l y s e s 5 2 3 6 . 3 . 5 F o r e c a s t R e p o r t i n g 5 2 5 6 . 3 . 6 F o r e c a s t A u d i t i n g 5 2 6 6 . 3 . 7 F o r e c a s t R e s p o n s i b i l i t y 5 2 6 6 . 5 L i m i t a t i o n s a n d S u g g e s t i o n s f o r F u t u r e R e s e a r c h 5 2 8 L i s t o f R e f e r e n c e s 5 3 2 x i v T a b l e T a b l e T a b l e . T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e 1 ' 3 l 5 1 5 L I S T O F T A B L E S O L S E s t i m a t e s o f M o d e l 1 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 1 Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 1 Z S L S E s t i m a t e s o f M o d e l 1 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 1 O L S E s t i m a t e s o f M o d e l 2 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 2 Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 2 Z S L S E s t i m a t e s o f M o d e l 2 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 2 O L S E s t i m a t e s o f M o d e l 3 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 3 Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 3 Z S L S E s t i m a t e s o f M o d e l 3 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 3 X V 2 9 3 3 0 0 3 0 3 3 0 6 3 0 8 3 1 2 3 1 5 3 1 8 3 2 1 3 2 5 3 2 8 3 3 2 3 3 5 3 3 8 3 1 . 0 T a b T a b T a b T a b ' T a b l T a b I T a b l T a b 1 T a b l T a b l T a b l T a b l T a b 1 I T a b 1 1 T a b l I T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e T a b l e 1 6 1 7 1 8 1 9 2 0 2 1 2 2 2 3 2 5 2 5 2 6 2 7 2 8 2 9 3 O O L S E s t i m a t e s o f M o d e l 5 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 5 Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 5 Z S L S E s t i m a t e s o f M o d e l 5 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 5 O L S E s t i m a t e s o f M o d e l 5 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 5 Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 5 Z S L S E s t i m a t e s o f M o d e l 5 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 5 O L S E s t i m a t e s o f M o d e l 6 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m E s t i m a t e s o f M o d e l 6 Z S L S E s t i m a t e s o f M o d e l 6 Z S L S E s t i m a t e s o f M o d e l 6 F o r e c a s t A c c u r a c y o f M o d e l 6 x v i 3 5 5 3 5 7 3 5 0 3 5 3 3 5 5 3 5 9 3 6 5 3 6 8 3 7 2 3 7 5 3 8 0 3 8 5 3 9 1 3 9 8 5 0 2 C H A P T E R 1 P R O B L E M S I N T H E D E V E L O P M E N T O F F O R E C A S T I N G P R I N C I P L E S 1 . 1 P L A N S F O R T H E I M P R O V E M E N T O F T H E R E L I A B I L I T Y O F F O R E C A S T S . A m e r i c a n m a n a g e m e n t s d i s c l o s e f o r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t s t o s u p p o r t b a n k l o a n r e q u e s t s a n d o t h e r b u s i n e s s - r e l a t e d i n v o l v e m e n t s . M a n y o f t h e s e m a n a g e m e n t s a l s o d i s c l o s e a t l e a s t s o m e f i n a n c i a l f o r e c a s t d a t a t o t h e p u b l i c . I n r e c e n t y e a r s , t h e r e h a s b e e n c o n t r o v e r s y o v e r t h e p r o s p e c t s o f i m p o s i n g m a n d a t o r y d i s c l o s u r e r e q u i r e m e n t s f o r f i n a n c i a l f o r e c a s t s o n p u b l i c l y - h e l d c o m p a n i e s b y o n e o r m o r e o f t h e a c c o u n t i n g r u l e m a k i n g b o d i e s . D i s c l o s u r e d e b a t e s a r e n o t u n i q u e t o p r o p o s a l s o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s . A l l f i r m s m a k i n g p u b l i c d i s c l o s u r e s o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a r e s u b j e c t t o s p e c i f i c d i s c l o s u r e r e q u i r e m e n t s . B e a v e r ( 1 9 7 7 ) r e v i e w e d t h e c o m p l e x i s s u e s i n v o l v e d i n p r o p o s a l s f o r m a n d a t o r y I i i s c l o s u r e r e q u i r e m e n t s . G e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s ( G A A P O f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a r e f a r m o r e d e t a i l e d t h a n a n y c u r r e n t g u i d e l i n e s f o r t h e d i s c l o s u r e o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s . T h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n ( S E C ) h a s a c t i v e l y r e v i e w e d t h e p o s s i b i l i t y o f r e q u i r i n g s p e c i f i c f i n a n c i a l f o r e c a s t d i s c l o s u r e s . I n t h e a b s e n c e o f a n e x i s t i n g s y s t e m o f m a n d a t o r y d i s c l o s u r e s , t h e M a n a g e m e n t A d v i s o r y S e r v i c e s , A c c o u n t i n g S t a n d a r d s D i v i s i o n . a n d t h e F o r e c a s t s a n d P r o j e c t i o n s T a s k F o r c e o f t h e A m e r i c a n I n s t i t u t e o f C e r t i f i e d P u b l i c A c c o u n t a n t s ( A I C P A ) h a v e s t u d i e d a n d p u b l i s h e d s e p a r a t e . d e t a i l e d g u i d e l i n e s f o r m a n a g e m e n t s e l e c t i n g t o m a k e p u b l i c d i s c l o s u r e s o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s . I n s p i t e o f t h e d e t a i l o f t h e s e g u i d e l i n e s , c o n s i d e r a b l e d e v e l O p m e n t o f f o r e c a s t d i s c l o s u r e c o n c e p t s a n d r e p o r t i n g f r a m e w o r k s r e m a i n s t o b e d o n e . T o p r o v i d e a d i s c l o s u r e e n v i r o n m e n t c o n d u c i v e t o p u b l i c d i s c l o s u r e o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s i s a n i m p o r t a n t t a s k f o r a c c o u n t i n g r u l e s e t t i n g b o d i e s . T h e F i n a n c i a l A c c o u n t i n g S t a n d a r d s B o a r d ( F A S B ) . . t h e A I C P A , a n d t h e S E C n e e d t o c o n t i n u e t h e d e v e l o p m e n t o f g u i d e l i n e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s . M a n a g e r s p r o d u c e g o o d s , s e r v i c e s , a n d i n f o r m a t i o n a b o u t t h e i r f i r m s . S o m e c o n s u m e r p r o d u c t s a r e s i m p l e a n d i n e x p e n s i v e . C o n s u m e r s c a n e v a l u a t e t h e r e l i a b i l i t y o f t h e s e g o o d s . O t h e r c o n s u m e r p r o d u c t s a r e v e r y t e c h n i c a l i n n a t u r e . I n t h e s e c a s e s , c o n s u m e r s m a y c h o o s e t o s u b s c r i b e t o i n f o r m a t i o n f r o m i n d e p e n d e n t r e s e a r c h o r g a n i z a t i o n s t o d e t e r m i n e t h e r e l i a b i l i t y o f t h e t e c h n i c a l p r o d u c t s . I n f o r m a t i o n , i n c l u d i n g a l l h i s t o r i c a l a n d f o r e c a s t e d a c c o u n t i n g d a t a , r e p r e s e n t s a m u c h m o r e c o m p l e x a s p e c t o f r e l i a b i l i t y c o n s i d e r a t i o n s . P o t e n t i a l l y . f o r e c a s t s r e p r e s e n t o n e o f t h e l e a s t r e l i a b l e p r o d u c t s o f m a n a g e m e n t s b e c a u s e m a n y y e a r s m a y n e e d t o p a s s b e f o r e c o m p l e t e v e r i f i c a t i o n i s p o s s i b l e . A c c o u n t i n g s t a n d a r d s f o r t h e p r e p a r a t i o n o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s f i l l t h e p a g e s o f l e n g t h y b o o k s . T h e p r i v a t e s e c t o r s p o n s o r e d F A S B a n d t h e g o v e r n m e n t a l r e g u l a t o r y a g e n c y . t h e S E C . c o n t i n u e t o . c o n t r i b u t e n e w a c c o u n t i n g s t a n d a r d s i n a n a t t e m p t t o i m p r o v e t h e r e l i a b i l i t y o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l d i s c l o s u r e s . B y c o m p a r i s o n , t h e f e w e x i s t i n g g u i d e l i n e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s r e p r e s e n t v a g u e g e n e r a l i t i e s . l j i r i ( 1 9 7 5 ) o u t l i n e d t h e m a j o r t a s k s f a c i n g a c c o u n t a n t s s e e k i n g t o b u i l d a f r a m e w o r k f o r f i n a n c i a l f o r e c a s t s . H e s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f d e v e l o p i n g d e t a i l e d f o r e c a s t i n g p r i n c i p l e s b e c a u s e " c o r p o r a t e f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n h a s b e e n s t a n d a r d i z e d t o a r e a s o n a b l e d e g r e e i n s o f a r a s i t d e a l s w i t h p a s t o r p r e s e n t e v e n t s . b u t l i t t l e a t t e m p t h a s b e e n m a d e t o I s t a n d a r d i z e t h e p r o c e s s b y w h i c h i n f o r m a t i o n i s f o r e c a s t e d . " 1 . 2 S C O P E O F T H I S S T U D Y . T h i s s t u d y p r o v i d e s e m p i r i c a l i n s i g h t t o t h e f o l l o w i n g a c c o u n t i n g i s s u e s , w i t h i n I j i r i ' s f r a m e w o r k f o r t h e i m p r o v e m e n t o f t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s : ( a ) I s i t p o s s i b l e t o . d e v e l o p b e n c h m a r k s f o r u s e b y m a n a g e r s , a u d i t o r s . i n v e s t o r s . a n d a c c o u n t i n g r u l e m a k e r s i n e v a l u a t i n g t h e r e l i a b i l i t y o f a f o r e c a s t i n g p r o c e s s ? ( b ) I s t h e r e , i n t h e e x i s t i n g l i t e r a t u r e o r i n t h i s s t u d y , e m p i r i c a l s u p p o r t f o r e x i s t i n g p r o p o s e d g u i d e l i n e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t s ? ( c ) W i l l a d d i t i o n a l d i s a g g r e g a t i o n o f a n i n c o m e s t a t e m e n t p e r m i t i m p r o v e d f o r e c a s t s ? V 6 ( d ) H o w s e n s i t i v e a r e f o r e c a s t a c c u r a c y r e s u l t s t o t h e c h o i c e o f d e t e r m i n a n t s i n i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s ? ( e ) C a n f o r e c a s t e r s i m p r o v e t h e i r a c c u r a c y b y i n c o r p o r a t i n g d i s t r i b u t e d l a g s p e c i f i c a t i o n s i n i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s ? ( f ) D o e s a n i n c r e a s e i n t h e n u m b e r o f f i r m s u s e d t o e s t i m a t e i n c o m e ~ s t a t e m e n t m o d e l s d e c r e a s e t h e a c c u r a c y o f t h e f o r e c a s t s ? ( g ) M u s t o r s h o u l d a f o r e c a s t e r c o n s i d e r s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s a m o n g a c c o u n t i n g v a r i a b l e s ? T h e s c o p e o f m o s t e a r l i e r r e s e a r c h h a s b e e n o n e o f t h e f o l l o w i n g : ( a ) p r o p o s e d g u i d e l i n e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t s : ( b ) c o r r e l a t i o n a l s t u d i e s s h o w i n g f i r m s d i s c l o s i n g f o r e c a s t s v o l u n t a r i l y a r e d i f f e r e n t f r o m f i r m s n o t d i s c l o s i n g f o r e c a s t s : ( c ) e c o n o m e t r i c s t u d i e s u s i n g a s m a l l n u m b e r o f f i r m s , a s i n g l e i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l , o n e e c o n o m e t r i c e s t i m a t i o n t e c h n i q u e , a n d o n e f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e . T h i s e m p i r i c a l s t u d y u s e s f o u r e c o n o m e t r i c e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s a n d t h e d a t a o f 1 , 6 7 5 f i r m s t o e s t i m a t e s i x i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s . T h e s i x i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s d i f f e r b y l e v e l o f a g g r e g a t i o n a n d b y t h e p r e s e n c e o r a b s e n c e o f d i s t r i b u t e d l a g s p e c i f i c a t i o n s . A l l m o d e l s a r e u s e d t o f o r e c a s t t h e 1 9 7 9 i n c o m e s t a t e m e n t s f o r e i t h e r 1 , 6 7 5 o r 3 5 3 f i r m s , r e p r e s e n t i n g a o n e y e a r a h e a d f o r e c a s t . S e v e r a l f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s a r e c o m p a r e d f o r t h e s e f o r e c a s t s . 1 . 3 I J I R I ' S S E V E N - P O I N T P L A N A N D T H E I M P L I C A T I O N S F O R T H I S S T U D Y . T h e l i t e r a t u r e r e v i e w i n C h a p t e r 2 w i l l i n c l u d e a s u m m a r y o f t h e m a j o r s u g g e s t i o n s f o r m a k i n g p o s s i b l e t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h e m o s t c o m p r e h e n s i v e s u g g e s t i o n s m a y b e f o u n d i n l j i r i ( 1 9 7 5 ) . H e p r o v i d e d a d e t a i l e d f r a m e w o r k f o r i m p r o v i n g t h e r e l i a b i l i t y o f f o r e c a s t s . H i s s e v e n - p o i n t p l a n w a s s o c o m p r e h e n s i v e t h a t n o s i n g l e r e s e a r c h s t u d y t o d a t e h a s p r o v i d e d a t h o r o u g h t r e a t m e n t o f a l l t h e p o i n t s h e r a i s e d . T h i s s t u d y w i l l b e n o e x c e p t i o n . S o m e o f t h e p r o b l e m s l j i r i o u t l i n e d w i l l b e r e v i e w e d b r i e f l y i n t h i s c h a p t e r o n l y . T h i s s e c t i o n s u m m a r i z e s I j i r i ' s s e v e n - p o i n t p l a n a n d h o w t h e s c o p e o f t h i s s t u d y i s m o l d e d w i t h r e s p e c t t o e a c h p o i n t . ( I ) P R I N C I P L E S O N I N P U T D A T A F O R F O R E C A S T I N G . T r a n s a c t i o n s a r e t h e s o u r c e o f b a s i c d a t a i n p u t f o r h i s t o r i c a l a c c o u n t i n g s y s t e m s . A c c o u n t i n g s t a n d a r d s i n c l u d e d e f i n i t i o n s o f t r a n s a c t i o n s a n d g u i d e l i n e s f o r t h e i n c l u s i o n o f t r a n s a c t i o n s i n t h e a c c o u n t i n g p r o c e s s . T h e i n c o m e s t a t e m e n t r e f l e c t s f a c t o r s w h i c h h a v e a l r e a d y a f f e c t e d a f i r m ' s f i n a n c i a l s t a t u s . M a n a g e r s e n j o y a m o n o p o l y o v e r k n o w l e d g e a b o u t d e c i s i o n s o n h o w t h e y p l a n t o c o n v e r t c u r r e n t b a l a n c e s h e e t v a l u e s i n t o f u t u r e i n c o m e s t a t e m e n t v a l u e s . P r o p o n e n t s o f g r e a t e r p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s d e s i r e t h e d i s c l o s u r e b e c a u s e m a n a g e r s h a v e g r e a t e r k n o w l e d g e a b o u t t h e i r o p e r a t i n g p l a n s , n o t b e c a u s e m a n a g e r s h a v e m a s t e r e d f o r e c a s t i n g t e c h n i q u e s . l j i r i r e g a r d e d t h e d i s c l o s u r e o f o p e r a t i n g p l a n s a s t h e m o s t i m p o r t a n t i n p u t d a t a f o r f o r e c a s t i n g . H e a s s u m e d t h a t o u t s i d e r s u s e h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s , b u t t h a t t h e y n e e d t o k n o w w h i c h i n t e r n a l d a t a e l e m e n t s m a n a g e r s u s e i n m a k i n g t h e i r o w n f o r e c a s t s . l j i r i a s s u m e d a l s o t h a t o u t s i d e r s u s e e c o n o m i c a n d o t h e r e n v i r o n m e n t a l f a c t o r s . M a n a g e r i a l d i s c l o s u r e s m i g h t n e e d t o e x t e n d t o a l i s t i n g o f e c o n o m i c f a c t o r s m a n a g e r s f i n d u s e f u l i n p r e p a r i n g t h e i r o w n f o r e c a s t s . P r i n c i p l e s o n i n p u t d a t a f o r f o r e c a s t i n g w i l l n e c e s s a r i l y i n c l u d e e x p l i c i t s t a t e m e n t s o n t h e l i m i t s t o d i s c l o s u r e s . l j i r i d e c l a r e d t h a t f i r m s h a v e a r i g h t t o p r o t e c t t h e i r c o m p e t i t i v e a d v a n t a g e s . T h i s m e a n s t h a t m a n a g e r s n e e d n o t d i s c l o s e d e t a i l e d o p e r a t i n g p l a n s . I n s t e a d , l j i r i e x p e c t s m a n a g e r s t o d i s c l o s e t h e e x p e c t e d c o n s e q u e n c e s o f t h e i r o p e r a t i n g p l a n s . F o r e c a s t i n g p r i n c i p l e s n e e d t o p r o v i d e g u i d a n c e a s t o t h e l e v e l o f a g g r e g a t i o n o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s . A c c o r d i n g t o l j i r i , f i n a n c i a l f o r e c a s t s m u s t n o t b e d i s a g g r e g a t e d t o t h e p o i n t t h a t c o m p e t i t o r s c a n i n f e r o p e r a t i n g p l a n s a n d r e s p o n d c o m p e t i t i v e l y t o t h e d i s a d v a n t a g e o f t h e d i s c l o s i n g f i r m . W i t h i n t h e U n i t e d S t a t e s , t h i s m e a n s t h a t m a n a g e r s o f f i r m s t h a t d i s c l o s e f i n a n c i a l f o r e c a s t s v o l u n t a r i l y m u s t n o t b e s u b j e c t e d t o d i s c l o s u r e r u l e s w h i c h h u r t t h e i r f i r m s r e l a t i v e t o n o n - d i s c l o s i n g f i r m s . I f a n a c c o u n t i n g r u l e s e t t i n g b o d y i n t h e U n i t e d S t a t e s m a n d a t e d t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s b y a l l A m e r i c a n f i r m s , t h e c o n c e r n f o r c o m p e t i t i v e d i s a d v a n t a g e w o u l d s h i f t t o f o r e i g n c o m p e t i t o r s n o t s u b j e c t t o m a n d a t o r y d i s c l o s u r e r u l e s . l j i r i a s s e r t e d t h a t t h e m o s t d i f f i c u l t g o a l t o a t t a i n w i l l b e t h e a c h i e v e m e n t o f i n t e r c o m p a n y c o m p a r i s o n s o f f o r e c a s t s . H e s u g g e s t e d t h a t f u t u r e r e s e a r c h . b e d i r e c t e d t o w a r d s t h e d e v e l o p m e n t o f s t a n d a r d i z e d g u i d e l i n e s f o r t h e c h o i c e o f d e t e r m i n a n t s u s e d i n f o r e c a s t i n g m o d e l s . T h e s c o p e o f t h i s s t u d y w i l l b e l i m i t e d t o c r o s s - s e c t i o n a l e s t i m a t e s o f t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f f i r m - l e v e l d e t e r m i n a n t s a c r o s s a l a r g e n u m b e r o f f i r m s . T h e u s e o f c r o s s - s e c t i o n a l d a t a i n t h i s s t u d y r e p r e s e n t s a n a t t e m p t t o u n d e r s t a n d t h e p r o b l e m s o f a c h i e v i n g t h e g o a l o f u n i f o r m i t y a n d c o m p a r a b i l i t y s u g g e s t e d b y l j i r i . H o w e v e r , t h e u s e o f c r o s s - s e c t i o n a l e s t i m a t i o n m e a n s a l s o t h a t t h e r e w i l l b e n o v a r i a b i l i t y o f e c o n o m y - l e v e l d e t e r m i n a n t s a c r o s s f i r m s i n a s i n g l e y e a r . a l i m i t a t i o n o f t h e s c o p e o f t h i s s t u d y . A s t h e r e v i e w o f t h e l i t e r a t u r e i n C h a p t e r 2 w i l l r e v e a l . s e v e r a l r e s e a r c h e r s h a v e u s e d t i m e s e r i e s d a t a f o r a s m a l l n u m b e r o f f i r m s . T h e u s e o f c r o s s - s e c t i o n a l d a t a i n t h i s s t u d y p r o v i d e s a n o p p o r t u n i t y t o a s k q u e s t i o n s a b o u t c o m p a r a b i l i t y r a t h e r t h a n t o a t t e m p t t h e d e v e l o p m e n t o f f i r m - s p e c i f i c m o d e l s . T h e l e v e l o f a g g r e g a t i o n i s s u e w i l l b e a d d r e s s e d b y t h e u s e o f t w o b a s i c m o d e l s . A g g r e g a t e m o d e l s w i l l c o n t a i n s e l l i n g , g e n e r a l . a n d a d m i n i s t r a t i v e ( S G A ) e x p e n s e s a s a s e p a r a t e l i n e i t e m i n t h e i n c o m e s t a t e m e n t . D i s a g g r e g a t e m o d e l s w i l l r e p l a c e S G A w i t h t h r e e o f i t s m a j o r I c o m p o n e n t s : a d v e r t i s i n g e x p e n s e : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e : S G A ( n e t ) . T h e u s e o f c o m p e t i n g m o d e l s w i t h i n t h e s a m e s t u d y a n d w i t h t h e s a m e d a t a b a s e h o l d s t h e p o t e n t i a l o f p r o v i d i n g e m p i r i c a l s u p p o r t f o r I g u i d e l i n e s t o i m p r o v e t h e r e l i a b i l i t y o f c o r p o r a t e f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s . I t w i l l b e p o s s i b l e t o c o m p a r e t h e f o r e c a s t a c c u r a c i e s o f m o d e l s d i f f e r i n g i n t h e c h o i c e s o f d e t e r m i n a n t s o f i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s . I f t h e r a n g e o f f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s i s n a r r o w r e g a r d l e s s o f t h e c h o i c e o f d e t e r m i n a n t s , t h e r e m a y b e l e s s n e e d t o d e v e l o p d e t a i l e d p r i n c i p l e s o n i n p u t d a t a f o r f o r e c a s t i n g t h a n f o r o t h e r p r o b l e m s i d e n t i f i e d b y l j i r i . W h i l e o t h e r d i s a g g r e g a t i o n s o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s m a y b e p o s s i b l e , t h i s s t u d y w i l l b e l i m i t e d t o t h e d i s a g g r e g a t i o n o f S G A e x p e n s e s . S G A e x p e n s e s a r e e x a m p l e s o f m a n a g e r i a l a t t e m p t s t o g a i n c o m p e t i t i v e a d v a n t a g e s . M a n a g e r s m a y w a n t t o c o n c e a l t h e a m o u n t s o f m o n e y t h e y p l a n t o s p e n d o n a d v e r t i s i n g a n d o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , i f t h e p u r p o s e o f t h e s e e x p e n d i t u r e s i s t o c a p t u r e m a r k e t s h a r e f r o m c o m p e t i t o r s . I f , i n s t e a d . m o s t m a n a g e m e n t s s p e n d t h e s a m e a m o u n t s o r p e r c e n t a g e s o f s a l e s o n t h e s e i t e m s m e r e l y t o m a t c h c o m p e t i t o r s , t h e r e m a y b e l i t t l e m a n a g e r i a l c o n c e r n f o r t h e s e p a r a t e d i s c l o s u r e o f t h e s e c o m p o n e n t s . I j i r i ' s t e s t f o r t h e l i m i t s t o d i s c l o s u r e s i s m o r e d i f f i c u l t t o o p e r a t i o n a l i z e a n d m a y n o t e v e n b e a n \ e f f e c t i v e t e s t r e l a t i v e t o t h e t e s t u s e d i n t h i s s t u d y : c o n t i n u e d i s a g g r e g a t i o n o f i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s a s l o n g a s f o r e c a s t a c c u r a c y i m p r o v e s . ( I I ) P R I N C I P L E S O N F O R E C A S T I N G M E T H O D S . l j i r i i d e n t i f i e d t w o m a j o r i s s u e s d e a l i n g w i t h f o r e c a s t i n g m e t h o d s . F i r s t i s t h e c h o i c e o f s t a t i s t i c a l m e t h o d s . H e c i t e d p r o b l e m s a r i s i n g f r o m t h e p o p u l a r i t y o f t w o m a j o r f o r e c a s t i n g m e t h o d s , e c o n o m i c f o r e c a s t i n g m o d e l s a n d B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s m o d e l s . S e c o n d i s t h e n a t u r e o f a c c o u n t i n g a n d e c o n o m i c j u s t i f i c a t i o n f o r t h e f o r e c a s t s . l j i r i a s k s w h e t h e r f o r e c a s t s w e r e p r e p a r e d t o g e n e r a t e t h e f i r m ' s e a r n i n g s o n l y t h e c o m p o n e n t s o f t h e f i r m ' s e a r n i n g s , o r f o r e a c h d i v i s i o n o f t h e f i r m . A l s o , i f t o p m a n a g e r s c h o o s e t o a s k d i v i s i o n a l m a n a g e r s t o p r e p a r e d i v i s i o n a l f o r e c a s t s , t h e n g u i d e l i n e s w i l l b e n e c e s s a r y f o r t h e a g g r e g a t i o n o f d i v i s i o n a l f o r e c a s t s . T h e s c o p e o f t h i s s t u d y w i l l b e l i m i t e d t o w h a t l j i r i t e r m e d e c o n o m i c f o r e c a s t i n g m o d e l s . E a r l i e r r e s e a r c h e r s , r e v i e w e d i n C h a p t e r 2 , u s e d t h e t e r m " e c o n o m e t r i c m o d e l s . " S o m e a c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s h a v e b e e n c o n c e r n e d w i t h t h e " f e a s i b i l i t y " o f d i s c l o s i n g f i n a n c i a l f o r e c a s t s . w h e r e f e a s i b l e m e a n t i t i s p o s s i b l e t o g e n e r a t e f o r e c a s t w i t h i n a n a r b i t r a r y e r r o r t o l e r a n c e l e v e l o f s a y 1 0 * . l j i r i s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f t h e r e l i a b i l i t y o f t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s , n o t t h e r e l a t i v e f o r e c a s t i n g a c c u r a c y o f c o m p e t i n g f o r e c a s t i n g m e t h o d s . F o r e c a s t a c c u r a c y i s i m p o r t a n t i f p r o p o s e d m o d e l s g e n e r a t e f o r e c a s t s l e s s a c c u r a t e t h a n m o d e l s o f n o c h a n g e o r o f t h e s a m e c h a n g e b e t w e e n . y e a r s . A s f o r e c a s t s a p p r o a c h p e r f e c t f o r e c a s t s , t h e n e e d t o c o m p a r e f o r e c a s t i n g m e t h o d s d e c r e a s e s . T h e s c o p e o f t h i s s t u d y w i l l b e l i m i t e d t o a c o m p a r i s o n o f c o m p e t i n g e c o n o m e t r i c m o d e l s . T h e r e w i l l b e n o c o m p a r i s o n s w i t h o t h e r f o r e c a s t i n g m e t h o d s , s u c h a s B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s a n a l y s i s . C o m p a r i s o n s w i t h m e t h o d s u s i n g t i m e s e r i e s d a t a m a y b e a p p r o p r i a t e i f t h e e c o n o m e t r i c m o d e l s w e r e b e i n g d e v e l o p e d u s i n g t i m e s e r i e s o r p a n e l d a t a . S i n c e t h e s c o p e o f t h i s s t u d y h a s b e e n l i m i t e d t o c r o s s - s e c t i o n a l e s t i m a t e s . a c o m p a r i s o n w i t h o t h e r f o r e c a s t i n g m e t h o d s w o u l d n e c e s s i t a t e l i m i t i n g f i r m s i n t h e s t u d y t o t h o s e m e e t i n g t h e d a t a r e q u i r e m e n t s f o r b o t h c r o s s - s e c t i o n a l a n d t i m e s e r i e s m o d e l s . A d i f f i c u l t y o f u s i n g t i m e s e r i e s d a t a i s t h a t s t r u c t u r a l c h a n g e s o f f i r m s , s u c h a s m e r g e r s , m a y c o m p l i c a t e t h e a n a l y s i s . F u r t h e r , m a n y s t u d i e s o n t h e t i m e s e r i e s p r o p e r t i e s o f e a r n i n g s i n d i c a t e t h a t l i t t l e c a n b e c o n c l u d e d w i t h a n n u a l d a t a . G e n e r a l l y , f i r s t o r d e r 1 0 a u t o r e g r e S s i v e m o d e l s a r e c o n s i s t e n t w i t h a n n u a l d a t a . T h e g u i d e l i n e s o f t h e A I C P A s h o w c l e a r l y t h a t m a n a g e r s a r e e x p e c t e d t o s u p p o r t t h e i r f o r e c a s t s b y c i t i n g r e l a t i o n s h i p s w i t h f i r m - , i n d u s t r y - , a n d e c o n o m y - l e v e l d e t e r m i n a n t s . T h i s m e a n s t h a t a n y f o r e c a s t i n g m e t h o d u s i n g o n l y h i s t o r i c a l v a l u e s o f t h e a c c o u n t i n g v a r i a b l e b e i n g f o r e c a s t i s n o t c o n s i s t e n t w i t h p r o p o s e d A I C P A g u i d e l i n e s . ( I I I ) P R I N C I P L E S O N F O R E C A S T R E C O R D I N G . H i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a r e s u p p o r t e d b y j o u r n a l s . l e d g e r s , t r i a l b a l a n c e s . s c h e d u l e s . a n d o t h e r r e c o r d s . l j i r i p r o p o s e d g u i d e l i n e s b e d e v e l o p e d f o r t h e s p e c i f i c k i n d s o f f o r e c a s t w o r k i n g p a p e r s f i r m s m u s t m a i n t a i n t o s u p p o r t f o r e c a s t s . F o r e c a s t w o r k i n g p a p e r s w o u l d i n c l u d e r e c o r d s o f i n p u t d a t a a n d o f f o r e c a s t i n g m e t h o d s u s e d . T h e i n t e n t i s t o b u i l d a b a s i s f o r v a l i d a t i o n a n d v e r i f i c a t i o n o f t h e f o r e c a s t d a t a . T h e s c o p e o f t h e s t u d y w i l l b e l i m i t e d f u r t h e r t o t h e u s e o f m o d e l s c o n s i s t i n g e n t i r e l y o f d a t a a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c . T h i s r e s e a r c h d e c i s i o n r e p r e s e n t s a w a y o f s t a y i n g w i t h i n I j i r i ' s t e s t o f n o t p l a c i n g a d i s c l o s i n g f i r m a t a c o m p e t i t i v e d i s a d v a n t a g e b y t h e d i s c l o s u r e . A s a r e s u l t o f t h i s c h o i c e , i t w i l l n o t b e p o s s i b l e t o p r o v i d e d e t a i l e d e x a m p l e s o f f o r e c a S t w o r k i n g p a p e r s o f t h e t y p e m a n a g e r s u s i n g i n t e r n a l d a t a w o u l d f i n d a p p r o p r i a t e . l l ( I V ) 5 P R I N C I P L E S O N F O R E C A S T V A R I A N C E A N A L Y S E S . V a r i a n c e a n a l y s i s i s a n i n t e g r a l p a r t o f a l l f i n a n c i a l p l a n n i n g a n d c o n t r O I s y s t e m s . S e g m e n t a l r e p o r t i n g a n d f i n a n c i a l r a t i o a n a l y s e s a r e e x a m p l e s o f m e t h o d s u s e d b y m a n a g e r s i n f o r e c a s t i n g a n d b y a u d i t o r s i n s e a r c h i n g f o r p o s s i b l y i n c o n s i s t e n t d i s c l o s u r e s . I n f o r e c a s t i n g , l j i r i c i t e d t h e s i m i l a r v a r i a n c e a n a l y s i s p r o b l e m o f t h e n e e d t o d e c o m p o s e f o r e c a s t e r r o r s . H e s u g g e s t e d a n a l y z i n g f o r e c a s t i n g e r r o r s . o n e p e r i o d f o l l o w i n g t h e f o r e c a s t , b y t a k i n g t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e f o r e c a s t a n d t h e a c t u a l . T h e n e x t s t e p i n I j i r i ' s f o r e c a s t v a r i a n c e a n a l y s i s w o u l d b e t h e i n c l u s i o n o f c h a n g e s i n m a n a g e r i a l e x p e c t a t i o n s f o u n d b y t a k i n g t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e a c t u a l d a t a a t t h e t i m e o f t h e f o r e c a s t a n d t h e f o r e c a s t d a t a f o r t h e n e x t p e r i o d . O t h e r v a r i a n c e s c o u l d b e : p r i c e a n d v o l u m e : p r o j e c t - b y - p r o j e c t : p r o d u c t - l i n e : g e o g r a p h i c a l : a n d m a j o r c o n t i n g e n c y i t e m s . B y l i m i t i n g t h e s c o p e o f t h e s t u d y t o p u b l i c d a t a , i t i s n o t p o s s i b l e t o e x a m i n e e m p i r i c a l l y a l l v a r i a n c e a n a l y s e s s u g g e s t e d b y l j i r i . I n s t e a d , s e v e r a l f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s w i l l b e " c o m p a r e d . F o r e c a s t v a r i a n c e a n a l y s i s w i l l b e f a c i l i t a t e d f u r t h e r b y f o r e c a s t i n g e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s r a t h e r t h a n o n l y o p e r a t i n g i n c o m e . 1 2 ( V ) P R I N C I P L E S O N F O R E C A S T R E P O R T I N G . G e n e r a l l y a c c e p t e d f o r e c a s t i n g s t a n d a r d s a r e n e e d e d f o r : ( I ) l e v e l o f a g g r e g a t i o n : ( 2 ) t i m i n g o f d i s c l o s u r e s : ( 3 ) f o r e c a s t f o r m a t s : ( 5 ) c h a n g e s i n f o r e c a s t i n g m e t h o d s : ( 5 ) f o r e c a s t v a r i a n c e a n a l y s e s : ( 6 ) p o i n t e s t i m a t e s o r p r o b a b i l i t y s t a t e m e n t s i n d i c a t i n g d i s p e r s i o n o f e s t i m a t e s . T h i s e m p i r i c a l s t u d y w i l l p r o v i d e e v i d e n c e o f t h e i m p a c t o n f o r e c a s t a c c u r a c y p r o v i d e d b y t h e d i s a g g r e g a t i o n o f a s i n g l e c o m p o n e n t o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t : S G A e x p e n s e s . C o m p o n e n t s o f t h i s a c c o u n t i n g v a r i a b l e h a v e c o n c e r n e d r e s e a r c h e r s i n a c c o u n t i n g a n d i n m a n y o t h e r f i e l d s . R e s e a r c h e r s s t u d y i n g s t r a t e g i c p l a n n i n g , i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n , m a r k e t i n g , a d v e r t i s i n g , a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t s t r e s s t h e i m p o r t a n c e o f k n o w i n g c e r t a i n c o m p o n e n t s o f S G A e x p e n s e s . W h i l e i t i s p o s s i b l e t o c o n s t r u c t e c o n o m e t r i c m o d e l s i n c o r p o r a t i n g p r o b a b i l i t y s t a t e m e n t s , a l l m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y g e n e r a t e o n l y p o i n t f o r e c a s t s . T h e m o d e l s o f t h i s s t u d y w e r e d e v e l o p e d t o e x a m i n e e m p i r i c a l l y t h e f e a s i b i l i t y o f u s i n g a g e n e r a l m o d e l f o r a l a r g e n u m b e r o f f i r m s . ( V I ) P R I N C I P L E S O N F O R E C A S T A U D I T I N G . A u d i t o r s n e e d t o h a v e t e s t s f o r c o n s i s t e n t u s e o f f o r e c a s t i n g m e t h o d s o v e r t i m e a n d i n t e r n a l c o n s i s t e n c y o f a s s u m p t i o n s a t a g i v e n p o i n t i n t i m e . 1 3 A l l m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y a r e b a s e d u p o n c r o s s s e c t i o n a l d a t a . M a n a g e r s w o u l d u s e t i m e s e r i e s d a t a f o r t h e d e v e l o p m e n t o f m o d e l s f o r t h e i r i n d i v i d u a l f i r m s . A u d i t o r s m a y n e e d t o d e v e l o p t i m e s e r i e s d a t a m o d e l s t o a i d t h e i r e v a l u a t i o n o f m a n a g e r i a l f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s . I n t r i l l i g a t o r ( 1 9 7 8 ) h a s e x p l a i n e d t h e g e n e r a l p r o b l e m s o f c o m p a r i n g c r o s s s e c t i o n a l a n d t i m e s e r i e s d a t a m o d e l s . A s p e c i f i c p r o b l e m w i t h r e s p e c t t o t h e d e v e l o p m e n t o f i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s u s i n g c r o s s s e c t i o n a l d a t a v e r s u s t i m e s e r i e s d a t a i s t h a t t h e c h o i c e o f s o m e o f t h e d e t e r m i n a n t s w i l l b e d i f f e r e n t . C r o s s s e c t i o n a l m o d e l s d o n o t c o n t a i n e c o n o m y - l e v e l d e t e r m i n a n t s b e c a u s e t h e r e i s n o v a r i a b i l i t y o f t h o s e d e t e r m i n a n t s a c r o s s f i r m s i n a s i n g l e y e a r . C o m p a r i s o n s o f t h e s i g n s o f c o e f f i c i e n t s o f a b e n c h m a r k c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l a n d o f f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s w i t h t h e s i g n s a n d m e a s u r e s o f a f i r m ' s t i m e s e r i e s d a t a m o d e l s m a y b e p o s s i b l e . T h e m o d e l s o f t h i s s t u d y p r o v i d e a s t a r t i n g p o i n t f o r t h e e v a l u a t i o n o f a n y f i r m ' s f o r e c a s t i n g p r o c e s s . ( V I I ) P R I N C I P L E S O N F O R E C A S T R E S P O N S I B I L I T Y . l j i r i c o n c l u d e d t h e p l a n w i t h a c a l l f o r s p e c i f y i n g w h i c h l e v e l o f m a n a g e m e n t m a y a p p r o v e f o r e c a s t s p r i o r t o p u b l i c a t i o n . F u r t h e r . t h e f o r e c a s t i n g p r i n c i p l e s n e e d t o i n c l u d e a d e t a i l e d d i s c u s s i o n o f l e g a l l i a b i l i t i e s a n d o f l i m i t s t o l i a b i l i t i e s . T h i s c h a p t e r c o n t a i n s a b r i e f r e v i e w o f t h e l e g a l p r o b l e m s r e l a t e d t o t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s . T h e s c o p e o f t h e r e v i e w i s l i m i t e d t o a n e x a m i n a t i o n o f l e g a l i s s u e s a n d t o p r o v i d i n g s u g g e s t i o n s o f w a y s o f d e v e l o p i n g t e s t a b l e h y p o t h e s e s w i t h i n t h e f r a m e w o r k o f t h e a g g r e g a t e a n d t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s o f t h i s s t u d y . I n s u m m a r y , t h e s c o p e o f t h i s r e s e a r c h s t u d y i s l i m i t e d t o a n e m p i r i c a l e x a m i n a t i o n o f s o m e o f t h e a s p e c t s o f i m p r o v i n g t h e r e l i a b i l i t y o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t f o r e c a s t i n g p r o c e s s . F o r r e a s o n s t o b e d i s c u s s e d i n C h a p t e r 3 , e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s w i l l b e l i m i t e d t o : o r d i n a r y l e a s t s q u a r e s ( O L S ) : O L S u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m : t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s ( Z S L S ) : Z S L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m . S e v e r a l f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s w i l l b e c o m p a r e d t o e v a l u a t e t h e p o t e n t i a l f o r f o r e c a s t v a r i a n c e a n a l y s e s . T h e i n t r o d u c t i o n o f d i s t r i b u t e d l a g s p e c i f i c a t i o n s w i l l p r o v i d e a n o p p o r t u n i t y t o e x a m i n e t h e e x t e n t t o w h i c h t h e s a m e l a g p a t t e r n s a r e t h e s a m e a c r o s s a l a r g e c r o s s s e c t i o n o f f i r m s . T h e e m p i r i c a l r e s u l t s o f t h i s s t u d y w i l l p r o v i d e a d d i t i o n a l k n o w l e d g e a b o u t w h a t c a n b e d o n e b y a c c o u n t i n g r u l e m a k i n g b o d i e s i n p r e p a r i n g d e t a i l e d g u i d e l i n e s w h i c h m a n y m a n a g e m e n t s m a y b e a b l e t o f o l l o w t o i m p r o v e t h e r e l i a b i l i t y o f t h e f o r e c a s t d i s c l o s u r e p r o c e s s . l j i r i h a s s u g g e s t e d t h a t a t h o r o u g h s e t o f g e n e r a l l y a c c e p t e d f o r e c a s t i n g s t a n d a r d s m i g h t n e e d t h e d e t a i l r e p r e s e n t e d b y g e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s . A m e r i c a n a c c o u n t i n g s t a n d a r d s h a v e d e v e l o p e d o v e r a p e r i o d o f m a n y d e c a d e s . F o r e c a s t i n g s t a n d a r d s . t o o , w i l l n o t b e d e v e l o p e d f u l l y w i t h i n t h e s c o p e o f t h i s e m p i r i c a l s t u d y . 1 5 1 . 5 E M P I R I C A L R E S E A R C H A P P R O A C H . T h i s e m p i r i c a l s t u d y w i l l i n v o l v e t h e u s e o f m o d e l s c o n s i s t i n g o f o n e e q u a t i o n f o r e a c h l i n e o f a n i n c o m e s t a t e m e n t . T h e t w o i n c o m e s t a t e m e n t c h a r t s o f a c c o u n t s u s e d i n t h i s s t u d y a r e : ( a ) A G G R E G A T E M O D E L , c o n s i s t i n g o f : s a l e s : c o s t o f g o o d s s o l d : g r o s s m a r g i n : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s : o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n : ( b ) D I S A G G R E G A T E M O D E L , c o n s i s t i n g o f : s a l e s : c o s t o f g o o d s s o l d : g r o s s m a r g i n : a d v e r t i s i n g e x p e n s e : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) : o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n . T h e g r o s s m a r g i n a n d o p e r a t i n g i n c o m e e q u a t i o n s a r e a c c o u n t i n g i d e n t i t i e s . T h e r e m a i n i n g e q u a t i o n s a r e b e h a v i o r a l e q u a t i o n s . T h e c h o i c e o f d e t e r m i n a n t s i n t h i s s t u d y w i l l b e l i m i t e d t o f i r m - l e v e l v a r i a b l e s . E a c h d e t e r m i n a n t t o b e p r o p o s e d i n l a t e r c h a p t e r s r e p r e s e n t s _ a h y p o t h e s i s t o b e t e s t e d . H o w e v e r , s i n c e t h i s s t u d y i n v o l v e s t h e u s e o f a s y s t e m o f e q u a t i o n s , t h e f o l l o w i n g o b s e r v a t i o n s d i f f e r e n t i a t e t h i s s t u d y f r o m s i n g l e - e q u a t i o n s t u d i e s : ( a ) t h e c h o i c e o f d e t e r m i n a n t s f o r b e h a v i o r a l e q u a t i o n s a f f e c t s t h e i m p l i c i t f o r m o f i d e n t i t i e s : ( b ) t h e d e c i s i o n t o i n c l u d e a d e t e r m i n a n t i n e v e n o n e e q u a t i o n m e a n s t h a t a d d i t i o n a l d e c i s i o n s m u s t b e m a d e t o i n c l u d e o r t o e x c l u d e t h e d e t e r m i n a n t i n a l l o t h e r b e h a v i o r a l e q u a t i o n s i n t h e m o d e l . T h i s s t u d y d i f f e r s f r o m s e v e r a l e a r l i e r i n c o m e s t a t e m e n t s t u d i e s i n t h e u s e o f b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s a s d e t e r m i n a n t s . R e c e i v a b l e s , i n v e n t o r i e s , p l a n t , a n d i n v e s t e d c a p i t a l a p p e a r i n t h e m o d e l s a s d e t e r m i n a n t s . T h i s a p p r o a c h i s c o n s i s t e n t w i t h t h e a c c o u n t a n t ' s v i e w o f t h e i m p o r t a n c e o f b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s i n d e t e r m i n i n g f u t u r e l 6 r e v e n u e s , e x p e n s e s , a n d p r o f i t s . F u r t h e r , i n a g i v e n a c c o u n t i n g p e r i o d , a c c o u n t a n t s j o u r n a l i z e s o m e t r a n s a c t i o n s w i t h s i m u l t a n e o u s d e b i t s a n d c r e d i t s t o b a l a n c e s h e e t a n d t o i n c o m e s t a t e m e n t a c c o u n t s . K n o w l e d g e o f a c c o u n t i n g r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n v a r i a b l e s p r o v i d e s a b a s i s f o r t h e e v a l u a t i o n o f t h e s i g n s o f c o e f f i c i e n t s i n i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s . O r d e r b a c k l o g s a p p e a r a s a d e t e r m i n a n t i n t h e i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s o f t h i s s t u d y . T h i s v a r i a b l e d i f f e r s f r o m a l l o t h e r v a r i a b l e s i n t h i s s t u d y b e c a u s e i t s v a l u e i s z e r o f o r m a n y f i r m s . T h e u s e o f o r d e r b a c k l o g s a s a d e t e r m i n a n t o f i n c o m e p r o v i d e s a n o p p o r t u n i t y t o e x a m i n e d i f f e r e n c e s i n m a n a g e r i a l d e c i s i o n s b e t w e e n m a n a g e r s o f f i r m s w i t h a n d w i t h o u t o r d e r b a c k l o g s . T h e c h o i c e o f f i r m s u s e d i n t h i s s t u d y w a s b a s e d e n t i r e l y u p o n d a t a a v a i l a b i l i t y f o r t h e s i x m o d e l s e s t i m a t e d . T h e a n n u a l i n d u s t r i a l C O M P U S T A T t a p e s p r o v i d e a l a r g e b a s e o f A m e r i c a n f i r m s w i t h a u n i f o r m c h a r t o f a c c o u n t s . T h i s a p p r o a c h m e a n t t h a t 1 , 6 7 5 f i r m s w e r e u s e d t o e s t i m a t e t h e a g g r e g a t e m o d e l s a n d 3 5 3 f i r m s w e r e u s e d t o e s t i m a t e t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s . E a r l i e r r e s e a r c h e r s h a v e u s e d v e r y s m a l l n u m b e r s o f f i r m s i n t h e i r f e a s i b i l i t y s t u d i e s . N o a t t e m p t w a s m a d e t o i m p r o v e f o r e c a s t a c c u r a c y b y i m p o s i n g a d d i t i o n a l t e s t s f o r i n c l u s i o n i n t h e s t u d y . T h e p u r p o s e o f t h e m o d e l s o f t h i s s t u d y i s t o p r o v i d e a r e a l i s t i c b e n c h m a r k f o r t h e d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s b y a l l f i r m s s u b j e c t e d t o p u b l i c r e p o r t i n g r u l e s . 1 7 T h e y e a r 1 9 7 8 w a s s e l e c t e d a s t h e b a s e y e a r f o r t h e e s t i m a t i o n o f a l l m o d e l s . O n e y e a r a h e a d f o r e c a s t s f o r 1 9 7 9 w e r e b a s e d u p o n t h e c r o s s s e c t i o n a l m o d e l e s t i m a t e d f o r 1 9 7 8 . T h e s e y e a r s r e p r e s e n t r e l a t i v e l y s t a b l e e c o n o m i c p e r i o d s c o m p a r e d w i t h t h e y e a r s u s e d b y s o m e o f t h e e a r l i e r r e s e a r c h e r s . H o w e v e r , t h e u s e o f b a s e p e r i o d s u s e d b y e a r l i e r r e s e a r c h e r s w o u l d h a v e m e a n t t h e i n a b i l i t y t o e s t i m a t e d i s a g g r e g a t e m o d e l s . T h e S E C ' s s e g m e n t a l r e p o r t i n g r e q u i r e m e n t s h a s m e a n t a l a r g e i n c r e a s e i n t h e n u m b e r o f f i r m s d i s c l o s i n g a d v e r t i s i n g e x p e n s e a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e a s s e p a r a t e l i n e i t e m s o n i n c o m e s t a t e m e n t s . D i s t r i b u t e d l a g s p e c i f i c a t i o n s a p p e a r i n s o m e o f t h e m o d e l s o f t h i s s t u d y . T h i s r e s e a r c h c h o i c e p r o v i d e s a d d i t i o n a l e m p i r i c a l e v i d e n c e r e l a t i n g t o t h e d e c i s i o n o f a c c o u n t a n t s t o r e q u i r e t h a t a l l r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a n d a d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s b e t r e a t e d a s e x p e n s e s i n t h e p e r i o d i n c u r r e d . 1 . 5 T H E I N F O R M A T I O N C O N T E N T I S S U E . W h i l e s t o c k e x c h a n g e s h a v e f o r a c e n t u r y s o u g h t t h e d i s c l o s u r e o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a s t h e p r i c e f o r a f i r m ' s l i s t i n g o n t h e e x c h a n g e o f i t s s h a r e s , t h e r e i s n o s i m i l a r r e q u i r e m e n t f o r f o r e c a s t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s b y t h e f i r m ' s m a n a g e m e n t . T h e f e a s i b i l i t y o f p r e p a r i n g f o r e c a s t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s i s o f l i t t l e s i g n i f i c a n c e L a w l e s s i t c a n b e d e m o n s t r a t e d t h a t s u c h s t a t e m e n t s a r e r e l e v a n t t o t h e d e c i s i o n s m a d e b y s t o c k h o l d e r s . 1 8 T h o s e w h o a r g u e f o r t h e d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t ' s f o r e c a s t s s t a t e t h a t f o r e c a s t s m a d e b y s e c u r i t y a n a l y s t s o r b y a n y o n e e l s e o u t s i d e t h e f i r m c a n n o t b e s u b s t i t u t e s b e c a u s e o n l y m a n a g e r s k n o w t h e i r p l a n s f o r t h e f i r m ' s f u t u r e . S o m e a r g u e a l s o t h a t m a n a g e r s h a v e a c c e s s t o a l l v a r i a b l e s i n a f i r m ' s a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n s y s t e m . T h e a d d i t i o n a l d e t a i l a v a i l a b l e t o m a n a g e m e n t s g i v e s t h e m a n a d v a n t a g e i n p r e p a r i n g f o r e c a s t s . G o n e d e s , D o p u c h , a n d P e n m a n ( 1 9 7 6 ) c l a s s i f i e d r e s e a r c h o n t h e i n f o r m a t i o n c o n t e n t o f e a r n i n g s f o r e c a s t s : ( a ) p r e d i c t i o n a c c u r a c y s t u d i e s . I n t h e s e s t u d i e s , o n e l o o k s a t t h e a c c u r a c y o f e a r n i n g s i n a n a b s o l u t e s e n s e . T h e i m p l i c i t a s s u m p t i o n i s t h a t t h e g r e a t e r t h e a c c u r a c y , t h e g r e a t e r t h e i n f o r m a t i o n c o n t e n t ( M c D o n a l d , 1 9 7 3 3 D a i l y , 1 9 7 1 ) . ( b ) b e n c h m a r k s t u d i e s . T h e a c c u r a c y o f m a n a g e m e n t ' s f o r e c a s t s i s n o t i m p o r t a n t p e r s e . W h a t i s i m p o r t a n t i s w h e t h e r u s e r s c a n m a k e b e t t e r f o r e c a s t s a f t e r s e e i n g m a n a g e m e n t ' s f o r e c a s t s t h a n t h e y ' c o u l d w i t h o u t ‘ s e e i n g m a n a g e m e n t ' s f o r e c a s t s . O n e d i f f i c u l t y w i t h t h i s a p p r o a c h i s t h e s e l e c t i o n o f b e n c h m a r k s . T h e u s u a l c h o i c e i s a n a i v e m o d e l ( C o p e l a n d a n d M a r i o n i , 1 9 7 2 ) . ( c ) s t u d i e s u s i n g a t h e o r e t i c a l f r a m e w o r k f o r r e s o u r c e a l l o c a t i o n u n d e r u n c e r t a i n t y . S h a r e h o l d e r s n e e d i n f o r m a t i o n r e l e v a n t t o v a l u i n g a f i r m . T h i s s u g g e s t s t h a t o n e n e e d s a t h e o r e t i c a l m o d e l l i n k i n g t h e v a l u e o f a f i r m a s i t r e l a t e s t o r e s o u r c e a l l o c a t i o n d e c i s i o n s , s u c h a s a n a s s e t - p r i c i n g f r a m e w o r k ( G o n e d e s a n d D o p u c h , 1 9 7 5 ; F o s t e r , 1 9 7 3 ) . 1 9 W h i l e r e s e a r c h e r s a g r e e t h a t t h e r e i s n o p u r p o s e i n a s k i n g m a n a g e r s t o p r e p a r e d a t a h a v i n g n o i n f o r m a t i o n c o n t e n t , t h e r e i s n o a g r e e m e n t o n h o w t o m e a s u r e i n f o r m a t i o n c o n t e n t . T h e u s u a l a p p r o a c h i n m e a s u r i n g i n f o r m a t i o n c o n t e n t h a s b e e n t o m e a s u r e t h e s t o c k m a r k e t ' s r e a c t i o n t o a n e w m e s s a g e . T h i s a p p r o a c h h a s b e e n u n s a t i s f a c t o r y f o r s e v e r a l r e a s o n s ( B a r n e a , S a d a n , a n d S c h i f f , 1 9 7 9 ) : ( a ) I t i s n o t p o s s i b l e t o s e p a r a t e m a r k e t r e a c t i o n a n d m o d e l s d e s c r i b i n g r e t u r n s g e n e r a t i o n . T h e p r o c e s s g e n e r a t i n g r e t u r n s o v e r t i m e c a n c h a n g e . T h i s l e a v e s u s w i t h o u t a n i n d e p e n d e n t t e s t f o r m a r k e t r e a c t i o n : ( b ) W e h a v e n o m e a s u r e s o f t h e s t a t i s t i c a l a c c u r a c y a s s o c i a t e d w i t h m a r k e t r e a c t i o n t e s t s : ( c ) O u r t e s t s a r e n o b e t t e r t h a n a v e r a g e s a c r o s s e v e n t s , i n v e s t o r s , a n d t i m e p e r i o d s . A s a n a l t e r n a t i v e , B a r n e a , S a d a n , a n d S c h i f f s u g g e s t e d t h e a n a l y s i s o f i n f o r m a t i o n a l v a l u e b e b a s e d u p o n a g g r e g a t e d e c i s i o n m o d e l s . T h i s a p p r o a c h w i l l b e r e v i e w e d i n d e t a i l i n t h e n e x t c h a p t e r . 1 . 6 T H E C O S T O F F O R E C A S T I N G . . I f o n e c a n d e m o n s t r a t e t h a t m a n a g e m e n t ' s f o r e c a s t s c o n v e y i n f o r m a t i o n r e l e v a n t t o e s t a b l i s h i n g t h e f i r m ' s v a l u e ( i . e . , p o s s e s s i n f o r m a t i o n c o n t e n t ) , t h e n t h e n e x t i s s u e b e c o m e s o n e o f t h e p r o d u c t i o n a n d d i s s e m i n a t i o n o f s u c h i n f o r m a t i o n . T h e m a n a g e m e n t s o f m o s t m a j o r A m e r i c a n c o m p a n i e s d o n o t d i s c l o s e f o r e c a s t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . S o m e w o u l d r e g a r d t h i s s i t u a t i o n a s a m a r k e t f a i l u r e . T h e y w o u l d p r o p o s e t o r e m e d y t h e m a r k e t f a i l u r e b y m a n d a t o r y d i s c l o s u r e r u l e s p r e p a r e d b y r e g u l a t o r y b o d i e s , s u c h a s t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n ( S E C ) o r b y t h e F i n a n c i a l A c c o u n t i n g S t a n d a r d s B o a r d ( F A S B ) . G o n e d e s , D o p u c h , a n d P e n m a n ( 1 9 7 6 ) c o n c l u d e d t h a t t h e r e i s n o r e l i a b l e e m p i r i c a l e v i d e n c e o f a m a r k e t f a i l u r e i n t h e m a r k e t f o r i n f o r m a t i o n . E v e n i f o n e c o u l d p r o v e t h e e x i s t e n c e o f a m a r k e t f a i l u r e , t h e r e a r e o p t i o n s o t h e r t h a n m a n d a t o r y d i s c l o s u r e l a w s t o b e c o n s i d e r e d . M a n a g e r s f a c e t h e c o s t l y p r O b l e m o f e s t a b l i s h i n g t h e a u t h e n t i c i t y o f f o r e c a s t e d a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n . I n o r d e r t o d e m o n s t r a t e t h e i r i n f o r m a t i o n i s n o t d e f e c t i v e , t h e y m a y n e e d t o t u r n t o i n d e p e n d e n t a u d i t o r s . T h i s d o e s n o t s o l v e t h e p r o b l e m b e c a u s e a u d i t o r s m u s t e s t a b l i s h t h e a u t h e n t i c i t y o f t h e p r o c e d u r e s t h e y u s e w i t h r e s p e c t t o m a n a g e m e n t ' s f o r e c a s t s . B e a v e r ( 1 9 7 7 ) p r o v i d e d f o r t h e A d v i s o r y C o m m i t t e e o n C o r p o r a t e D i s c l o s u r e t o t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n a d d i t i o n a l a s p e c t s o f t h e c o s t s o f a m a n d a t e d d i s c l o s u r e s y s t e m . H e b e g a n b y c o n s i d e r i n g t h e d e m a n d f o r a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n . I n v e s t m e n t i n v o l v e s t r a d i n g c u r r e n t c o n s u m p t i o n f o r s e c u r i t i e s r e p r e s e n t i n g c l a i m s t o f u t u r e , u n c e r t a i n c a s h f l o w s . E a c h i n v e s t o r m u s t m a k e a d e c i s i o n o n i n f o r m a t i o n 2 1 c o n s u m p t i o n t o a i d i n m a k i n g t h e t r a d e s . H o w e v e r , a n i n v e s t o r d o e s n o t n e e d t o a c t a l o n e . A n i n v e s t o r c a n s e l e c t a n i n v e s t m e n t c o m p a n y t o m a k e t h e d e c i s i o n s . H o w e v e r , i n v e s t m e n t c o m p a n i e s c o m p e t e a l s o w i t h a n a l y s t s a t b r o k e r a g e a n d o t h e r i n f o r m a t i o n - p r o d u c i n g f i r m s . F i r m s , t h e m s e l v e s , h a v e a n i n c e n t i v e t o p r o v i d e s o m e i n f o r m a t i o n a b o u t t h e f i r m i n o r d e r t o a t t r a c t c a p i t a l . I n v e s t o r s w h o r e l y u p o n t h i s p r i v a t e s e c t o r u s u a l l y d o n o t r e a d f i l i n g s w i t h t h e S E C . I t i s i m p o r t a n t , B e a v e r a r g u e d , t o i d e n t i f y t h e e f f i c i e n c y o r e q u i t y ~ c o n s i d e r a t i o n s i n v o l v e d i n a r e g u l a t o r y s y s t e m f o r c o r p o r a t e d i s c l o s u r e s . M a n a g e r s h a v e n o i n c e n t i v e t o d i s c l o s e f o r e c a s t s , p r e p a r e d a t t h e c o s t o f t h e i r s h a r e h o l d e r s , i f t h e s h a r e h o l d e r s i n a c o m p e t i n g f i r m c a n b e n e f i t f r o m t h e k n o w l e d g e o f t h e s u c c e s s o r f a i l u r e o f a p r o d u c t d e v e l o p m e n t . T h e c o s t o f i n f o r m a t i o n p r o d u c t i o n i s a f u r t h e r d i s i n c e n t i v e f o r c o r p o r a t e d i s c l o s u r e s . C u r r e n t s h a r e h o l d e r s p a y f o r t h e p r o d u c t i o n , a u d i t i n g , a n d d i s s e m i n a t i o n o f d i s c l o s u r e s . T h e i n d i r e c t c o s t s i n v o l v e d a r e i n t e r m s o f r e d u c e d c o m p e t i t i v e a d v a n t a g e s . I t i s p o s s i b l e t h a t a r e d u c t i o n i n c o m p e t i t i v e a d v a n t a g e r e d u c e s m a n a g e m e n t ' s i n c e n t i v e s t o i n v e s t i n p r o d u c t d e v e l o p m e n t . C h a p t e r 2 w i l l p r o v i d e a r e v i e w o f t h e i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y c o n c e r n i n g r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a c t i v i t i e s . B o t h c u r r e n t s h a r e h o l d e r s a n d t a x p a y e r s b e a r t h e c o s t o f r e g u l a t o r y s y s t e m s . I n s p i t e o f t h e i n c r e a s e i n c o r p o r a t e d i s c l o s u r e s a s a r e s u l t o f t h e a c t i v i t i e s o f t h e S E C , t h e r e r e m a i n s a c o n s i d e r a b l e p r i v a t e e f f o r t b y a n a l y s t s t o o b t a i n s u p e r i o r i n f o r m a t i o n i n o r d e r t o a c h i e v e a b n o r m a l r e t u r n s f o r t h e i r c l i e n t s . I t i s p o s s i b l e , t h e n , f o r b o t h t h e p u b l i c g o o d a r g u m e n t o f t o o l i t t l e p r o d u c t i o n o f i n f o r m a t i o n a n d t h e a r g u m e n t 2 2 t h a t t o o m u c h i n f o r m a t i o n i s g a t h e r e d t o b e c o r r e c t . T h e i m p o r t a n t q u e s t i o n , a c c o r d i n g t o B e a v e r ( 1 9 7 7 ) , i s w h e t h e r o r n o t t h i s i s a c a s e o f a z e r o - s u m g a m e i n w h i c h s u p e r i o r r e t u r n s n e t t o z e r o a c r o s s a l l i n v e s t o r s . S o m e m a n a g e m e n t s i s s u e f o r e c a s t s f o r y e a r s t h e y e x p e c t t o s h o w i n c r e a s e d p r o f i t s a n d r e m a i n s i l e n t f o r y e a r s t h e y e x p e c t l o s s e s t o o c c u r . W h i l e t h i s b e h a v i o r i s c o n s i d e r e d u n a c c e p t a b l e w i t h r e s p e c t t o h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s , m a n y a u t h o r s r e g a r d f o r e c a s t s t o b e s o m e t h i n g p r o v i d e d o n l y a t t h e p l e a s u r e o f m a n a g e m e n t s . T h e a b s e n c e o f f u l l d i s c l o s u r e m e a n s t h a t s e c u r i t y p r i c e s d o n o t r e f l e c t f u l l y q u a l i t y d i f f e r e n c e s a m o n g s t o c k s . I f m a n a g e m e n t s s u p p r e s s o n l y u n f a v o r a b l e i n f o r m a t i o n , i n v e s t o r s w i l l k n o w o n l y t h a t t h e r e i s u n c e r t a i n t y a b o u t t h e q u a l i t y o f t h e s t o c k . T h e n a t u r e a n d t h e m a t e r i a l i t y . o f t h e s u p p r e s s e d i n f o r m a t i o n m a y m e a n t h a t s e c u r i t i e s p r i c e s o f l o w e r q u a l i t y s t o c k s m a y t r a d e a t p r i c e s h i g h e r t h a n w o u l d b e p o s s i b l e w i t h f u l l d i s c l o s u r e . O u r a b i l i t y t o u n d e r s t a n d t h e d e m a n d o f i n v e s t o r s f o r a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n i s c o m p l i c a t e d f u r t h e r b y i n v e s t m e n t d e c i s i o n s m a d e w i t h r e s p e c t t o p o r t f o l i o s o f m o r e t h a n o n e s e c u r i t y . T h e p r o p o s e d d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t ' s f o r e c a s t s f o r a n i n d i v i d u a l f i r m r e p r e s e n t a r e s p o n s e t o i n v e s t o r d e m a n d f o r f i r m - s p e c i f i c i n f o r m a t i o n . I n p o r t f o l i o t h e o r y , a n i n d i v i d u a l s e c u r i t y i s i m p o r t a n t t o t h e e x t e n t t h a t i t c o n t r i b u t e s t o t h e o v e r a l l r i s k a n d e x p e c t e d r e t u r n o f t h e p o r t f o l i o . U S U ‘ 1 ‘ \ ' 2 3 T h e r e a r e t w o t y p e s o f r i s k : u n s y s t e m a t i c ( d i v e r s i f i a b l e ) a n d s y s t e m a t i c ( n o n d i v e r s i f i a b l e ) . E c o n o m y - w i d e e v e n t s a f f e c t t h e p r i c e s o f a l l s e c u r i t i e s t o v a r y i n g d e g r e e s . B y c o n t r a s t , a c o n t r a c t a w a r d r e p r e s e n t s a n e v e n t w h o s e i m p l i c a t i o n s a r e l a r g e l y f i r m - s p e c i f i c . T h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f e a c h t y p e o f r i s k c a n v a r y s i g n i f i c a n t l y f r o m f i r m t o f i r m . I n t e r m s o f m a n a g e m e n t ' s f o r e c a s t s , s o m e w o u l d e x p e c t m a n a g e r s t o h a v e a n a d v a n t a g e o v e r p e r s o n s o u t s i d e t h e f i r m w i t h r e s p e c t t o t h e e v a l u a t i o n o f s p e c i f i c a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n . P e r s o n s o u t s i d e t h e f i r m m a y n o t b e a t a d i s a d v a n t a g e w i t h r e s p e c t t o m a n a g e m e n t s i n t e r m s o f f o r e c a s t i n g e c o n o m y - w i d e e v e n t s . M o s t i n v e s t o r s w i l l c h o o s e t o m i n i m i z e u n s y s t e m a t i c r i s k b y d i v e r s i f y i n g t h e i r p o r t f o l i o s . I f , h o w e v e r , a n i n v e s t o r p o s s e s s e s s u p e r i o r i n f o r m a t i o n a b o u t a f i r m , t h a t i n v e s t o r m i g h t c h o o s e t o h a v e l e s s d i v e r s i f i c a t i o n i n t h e p o r t f o l i o . T h e d i v e r s i f i c a t i o n o f i n v e s t o r s 5 p o r t f o l i o s t e n d s t o r e d u c e i n v e s t o r d e m a n d f o r f i r m - s p e c i f i c a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n . T h i s m e a n s t h a t p r o p o s e d a d d i t i o n a l d i s c l o s u r e s a b o u t a f i r m n e e d t o p r o v i d e m a j o r b e n e f i t s t o t h e i n v e s t o r i n o r d e r t o a c h i e v e t h e b e n e f i t s a c h i e v e d e a s i l y t h r o u g h d i v e r s i f i c a t i o n o f t h e p o r t f o l i o . 1 . 7 T H E R E L E V A N C E O F F O R E C A S T S . T h e a p p e a l t o e c o n o m i c t h e o r y a n d t o q u a n t i t a t i v e m e a s u r e s o f i n f o r m a t i o n c o n t e n t , d i s c u s s e d i n t h e p r e c e d i n g t w o s e c t i o n s , i s n o t t h e u s u a l a p p r o a c h t o t h e p r o b l e m o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . W h a t f o l l o w s w i l l b e a r e v i e w o f q u a l i t a t i v e a n d l e g a l a p p r o a c h e s t o t h e d e s c r i p t i o n o f t h e p r o b l e m o f p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . 2 5 K i d d ( 1 9 7 6 , 9 0 ) s u g g e s t e d t h e f o l l o w i n g t e s t s e a r n i n g s f o r e c a s t s m u s t p a s s b e f o r e t h e i r d i s c l o s u r e : ( a ) F R E E D O M F R O M B I A S . T h e d i s c l o s u r e o f a f o r e c a s t s h o u l d r e p r e s e n t m a n a g e m e n t ' s b e s t e s t i m a t e o f t h e f i r m ' s m o s t p r o b a b l e f u t u r e e a r n i n g s . T h i s m e a n s t h a t m a n a g e r s n e e d t o b e w i l l i n g t o d i s c l o s e ‘ n o t o n l y t h e f o r e c a s t s b u t a l s o t h e m a j o r a s S u m p t i o n s u s e d i n p r e p a r i n g t h e m . I n v e s t o r s c a n t h e n e v a l u a t e t h e f o r e c a s t s i n t e r m s o f e v i d e n c e o f o v e r - o p t i m i s m o r o f o v e r - p e s s i m i s m . ( b ) S U P P O R T A B L E . A n i n d e p e n d e n t p e r s o n u s i n g t h e s a m e m e t h o d s a n d d a t a s h o u l d b e a b l e t o c o r r o b o r a t e t h e o r i g i n a l f o r e c a s t . ( c ) R E L E V A N T . T h i s c h a r a c t e r i s t i c r e c e i v e s t h e m o s t a t t e n t i o n i n t h e d i s c l o s u r e l i t e r a t u r e . I t w i l l b e r e v i e w e d l a t e r i n t h i s c h a p t e r . ( d ) Q U A N T I F I A B L E . V a g u e , n a r r a t i v e d i s c u s s i o n s o f a f i r m ' s f u t u r e p r o s p e c t s a r e a s s u m e d t o h a v e l i t t l e i n f o r m a t i o n c o n t e n t . T h e c o u n t e r a r g u m e n t , t o b e c i t e d l a t e r i n t h i s s e c t i o n , i s t h a t t h o s e w h o d i s c l o s e q u a n t i t a t i v e f o r e c a s t s n e e d t o d o s o i n a m a n n e r t h a t t h e u s e r d o e s n o t a t t a c h g r e a t e r p r e c i s i o n t h a n e x i s t s . ( e ) C O M P L E T E . M a n a g e m e n t s d i s c l o s i n g f o r e c a s t s n e e d t o r e v e a l a l l . i n f o r m a t i o n r e q u i r e d b y u s e r s f o r t h e e v a l u a t i o n o f t h e r e a s o n a b l e n e s s o f t h e f o r e c a s t s . ( f ) C O M P A R A B L E . K i d d u s e d a n a r r o w m e a n i n g o f c o m p a r a b i l i t y . H e s u g g e s t e d t h a t f o r e c a s t s b e c o m p a r a b l e w i t h a c t u a l r e s u l t s r e p o r t e d b y t h e f i r m . T h i s m u s t m e a n t h a t v a r i a b l e s f o r e c a s t e d b y m a n a g e m e n t m u s t b e : t h e s a m e v a r i a b l e s t h a t m a n a g e m e n t h a s b e e n d i s c l o s i n g i n h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h i s m e a n s t h a t i t i s n o t f e a s i b l e t o d e v e l o p ' f o r e c a s t i n g p r o c e d u r e s c o n t a i n i n g f i n e r d e t a i l s t h a n a f i r m ' s a u d i t o r s 2 5 \ p e r m i t f o r h i s t o r i c a l s t a t e m e n t s u s i n g g e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s . T h e h i s t o r i c a l s t a t e m e n t s o f f i r m s m a y o r m a y n o t b e c o m p a r a b l e b e t w e e n f i r m s . T h i s p r o b l e m a f f e c t s d i r e c t l y a l l a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e s . K i d d ' s c r i t e r i a d o n e t i n c l u d e a d i s c u s s i o n o f t h e a g g r e g a t i o n l e v e l o f d i s c l o s u r e s : t h i s t o p i c w i l l b e r e v i e w e d l a t e r . ( g ) U N D E R S T A N D A B L E . K i d d i n t e n d e d t h i s t o m e a n s i m p l e t e r m i n o l o g y t o d e s c r i b e c o m p l e x e c o n o m i c d e s c r i p t i o n s . W h i l e t e r m i n o l o g y c a n b e i m p o r t a n t i f t h e s a m e w o r d s a r e u s e d d i f f e r e n t l y i n e x p l a i n i n g f o r e c a s t s t h a n t h e y a r e u s e d i n d a i l y b u s i n e s s c o n t e x t s b y i n v e s t o r s , t h e m o r e i m p o r t a n t c r i t e r i o n t o s u g g e s t m i g h t b e t h a t t h e f o r e c a s t i n g m o d e l s b e p a r s i m o n i o u s . B y d i s c l o s i n g r e l a t i v e l y s i m p l e m a n a g e m e n t f o r e c a s t i n g m o d e l s , u s e r s n e e d l e s s i n i t i a l k n o w l e d g e t o e v a l u a t e t h e m o d e l s . T h e . m o d e l s m a y b e s i m p l e t o t h e p o i n t t h a t t h e y c a n b e u s e d y e a r - a f t e r - y e a r f o r a t l e a s t t h e s a m e f i r m . ( h ) T I M E L Y . M a n a g e m e n t f o r e c a s t s n e e d t o b e a v a i l a b l e t o u s e r s w h e n t h o s e u s e r s r e q u i r e f o r e c a s t e d a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n i n m a k i n g d e c i s i o n s . T h i s m e a n s t h a t f o r e c a s t i n g m o d e l s a r e f e a s i b l e o n l y i f t h e r e q u i r e d v a r i a b l e s w e r e a v a i l a b l e b e f o r e t h e p e r i o d f o r w h i c h t h e f o r e c a s t i s p r e p a r e d . ( 1 ) P R A C T I C A L T 0 P R E P A R E . B y t h i s , K i d d m e a n t t h a t t h e c o s t o f p r e p a r i n g t h e f o r e c a s t s s h o u l d b e l e s s t h a n t h e v a l u e o f t h o s e f o r e c a s t s t o t h e u s e r s . T h e p r e v i o u s s e c t i o n r e v e a l e d t h e d i f f i c u l t i e s o f I d e m o n s t r a t i n g t h a t a n y a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n p a s s e s t h i s t e s t . 2 6 T h e l i t e r a t u r e s u p p o r t i n g a n d o p p o s i n g t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s a g r e e u s u a l l y t h a t r e l e v a n c e i s t h e m o s t i m p o r t a n t q u a l i t a t i v e t e s t . M a n a g e m e n t f o r e c a s t s p a s s t h e t e s t . L e v ( 1 9 7 5 ) r e v i e w e d s t o c k v a l u a t i o n m o d e l s a p p e a r i n g b o t h i n a c a d e m i c j o u r n a l s a n d i n b u s i n e s s p u b l i c a t i o n s . H e c o n c l u d e d t h a t a f i r m ' s F U T U R E e a r n i n g s a r e m a j o r e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s i n s t o c k v a l u a t i o n m o d e l s . T h e e x a m p l e s L e v c i t e d w e r e ( p . 1 1 1 ) : ( a ) T H E V A L U E L I N E R A T I N G S . T h e i n t r i n s i c v a l u e o f a s t o c k i s f o u n d u s i n g a t i m e - s e r i e s r e g r e s s i o n m o d e l w i t h t h e s e e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s : a v e r a g e p r i c e o f t h e s t o c k f o r t h e c u r r e n t y e a r , e s t i m a t e s f o r t h e n e x t y e a r o f d i v i d e n d s a n d o f e a r n i n g s - p e r - s h a r e , a n d a m a r k e t s e n t i m e n t i n d e x b a s e d u p o n t h e a v e r a g e a n n u a l y i e l d s o f a p p r o x i m a t e l y 5 0 s t o c k s ( B e r n h a r d , 1 9 5 9 ) : ( b ) T H E W H I T B E C K - K I S O R M O D E L . A c r o s s - s e c t i o n a l l i n e a r r e g r e s s i o n m o d e l i s u s e d t o p r e d i c t p r i c e - e a r n i n g s r a t i o s a s a f u n c t i o n o f : e s t i m a t e d e a r n i n g s - p e r - s h a r e g r o w t h r a t e s , r i s k ( m e a s u r e d b y t h e s t a n d a r d d e v i a t i o n o f t h e f i r m ' s e a r n i n g s ) , a n d t h e e s t i m a t e d d i v i d e n d p a y o u t r a t i o ( W h i t b e c k a n d K i s o r , 1 9 6 3 ) : ( c ) T H E G O R D O N M O D E L . T h e v a l u e o f a s h a r e i s a f u n c t i o n o f : c u r r e n t e a r n i n g s , t h e f i r m ' s e s t i m a t e d r e t e n t i o n ( i n v e s t m e n t ) r a t e , e s t i m a t e d r a t e o f r e t u r n o n i n v e s t m e n t , a n d a n e s t i m a t e o f t h e r a t e o f p r o f i t i n v e s t o r s r e q u i r e o n t h e s h a r e ( G o r d o n , 1 9 6 2 ) : ( d ) T H E M A L K I E L M O D E L . T h e d e t e r m i n a n t s o f a f i r m ' s p r i c e - e a r n i n g s r a t i o a r e : t h e e a r n i n g s g r o w t h r a t e a n d t h e d i v i d e n d p a y o u t r a t i o . B o t h a r e a s s u m e d t o g r o w a t a c o n s t a n t r a t e . T h e s a m e d i s c o u n t r a t e a p p l i e s t o a l l s e c u r i t i e s ( M a l k i e l , 1 9 6 3 ) . L e v n o t e d a l s o t h a t i t i s i m p o r t a n t t o s t u d y h o w t h e s e m o d e l s t r e a t u n c e r t a i n t y . O n e a p p r o a c h h a s b e e n t o d i s c o u n t t h e e x p e c t e d v a l u e o f r e t u r n s b y a r i s k - a d j u s t e d r a t e . A n o t h e r a p p r O a c h h a s b e e n t o u s e p a s t e a r n i n g s v a r i a b i l i t y a s a s u r r o g a t e f o r r i s k . L e v s u g g e s t e d t h a t f u t u r e e a r n i n g s b e e s t i m a t e d i n t h e f o r m o f p r o b a b i l i t y d i s t r i b u t i o n s f o r w h i c h i n v e s t o r s h a v e d i f f e r e n t p r e f e r e n c e s . A s n o t e d e a r l i e r , a m a j o r a s s u m p t i o n i n t h e c u r r e n t l i t e r a t u r e o f f i n a n c e i s t h a t m a n a g e r s a r e a t t e m p t i n g t o m a x i m i z e t h e c u r r e n t m a r k e t v a l u e o f t h e s h a r e s h e l d b y t h e c u r r e n t s h a r e h o l d e r s ( F a m a a n d M i l l e r , 1 9 7 2 ) . I t a p p e a r s t h a t t h e f i n a n c i a l s t a t e m e n t s p r o d u c e d b y a c c o u n t a n t s a r e n o t r e l e v a n t t o m a n y i n v e s t o r s . W h y a r e m a n a g e m e n t s w i l l i n g t o d i s c l o s e p r o d u c t s o f a c c o u n t i n g h i s t o r i a n s a n d n o t w i l l i n g t o d i s c l o s e t h e n e e d e d f o r e c a s t e d a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n ? B e a v e r ( 1 9 8 1 , 1 0 3 - 1 0 6 ) o f f e r e d a n a n s w e r i n t h e f o r m o f t h r e e c r i t i c a l l i n k s b e t w e e n a c c o u n t i n g e a r n i n g s a n d t h e p r i c e o f a f i r m ' s c o m m o n s t o c k : ( I ) a l i n k b e t w e e n s e c u r i t y p r i c e a n d f u t u r e d i v i d e n d s , ( 2 ) a l i n k b e t w e e n f u t u r e d i v i d e n d s a n d f u t u r e e a r n i n g s , a n d ( 3 ) a l i n k b e t w e e n f u t u r e e a r n i n g s a n d c u r r e n t e a r n i n g s . 2 8 T h e p r i c e o f a s t o c k i s a f u n c t i o n o f t h e e x p e C t e d v a l u e o f f u t u r e d i v i d e n d s . H o w e v e r , t h e l e v e l o f e x p e c t e d d i v i d e n d s i s a f u n c t i o n o f t h e l e v e l o f e x p e c t e d e a r n i n g s a n d o f n o n e a r n i n g s i n f o r m a t i o n . A v a l u a t i o n m o d e l p r o v i d e s t h e l i n k b e t w e e n f u t u r e d i v i d e n d s a n d t h e p r i c e o f s t o c k . T h e p a y o u t r a t i o l i n k s f u t u r e d i v i d e n d s a n d f u t u r e a c c o u n t i n g e a r n i n g s . H e n c e , ' a p a y o u t r a t i o i n a n y g i v e n t i m e p e r i o d i s t h e r a t i o o f t w o e x p e c t e d v a l u e s . ' B e a v e r ( 1 9 8 1 ) a r g u e d t h a t t h e r e l e v a n c e o f f u t u r e e a r n i n g s c a n b e d e m o n s t r a t e d t o t h e e x t e n t t h a t f u t u r e e a r n i n g s a r e s t a t i s t i c a l l y d e p e n d e n t w i t h f u t u r e d i v i d e n d s . E m p i r i c a l s t u d i e s s h o w t h a t e a r n i n g s c h a n g e s a r e c o r r e l a t e d w i t h d i v i d e n d c h a n g e s ( F a m a a n d B a b i a k , 1 9 6 8 : W a t t s , 1 9 7 3 ) . H o w e v e r , B e a v e r r e g a r d s t h i s a s a w e a k f o u n d a t i o n f o r t h e r e l e v a n c y o f e a r n i n g s . W h a t i s n e e d e d i s a g e n e r a l t h e o r y o f m a n a g e r i a l c h o i c e u n d e r i m p e r f e c t o r i n c o m p l e t e m a r k e t s . S u c h a t h e o r y w o u l d n e e d t o e x p l a i n h o w m a n a g e r s m a k e c h o i c e s i n o r d e r t o m a x i m i z e t h e m a r k e t v a l u e o f s h a r e s a n d h o w m a n a g e r s l i n k t h e i r e x p e c t a t i o n s o f f u t u r e e a r n i n g s w i t h t h e a b i l i t y o f t h e f i r m t o p a y d i v i d e n d s i n t h e f u t u r e . T h e f i n a l l i n k t o b e m a d e , a c c o r d i n g t o B e a v e r , i s b e t w e e n f u t u r e a c c o u n t i n g e a r n i n g s a n d c u r r e n t a c c o u n t i n g e a r n i n g s . H e m a d e t h e l i n k b y a p p e a l i n g t o a s t o c h a s t i c p r o c e s s f o r e a r n i n g s . I n a n y t i m e p e r i o d , t h e r e c a n b e a t y p i c a l e v e n t s ( s u c h a s a s t r i k e o r a c a t a s t r o p h y ) . T h e t w o c o m p o n e n t s o f a c c o u n t i n g e a r n i n g s a r e : p e r m a n e n t e a r n i n g s a n d t r a n s i t o r y e a r n i n g s . P e r m a n e n t a c c o u n t i n g e a r n i n g s a r e t h e e x p e c t e d ' v a l u e o f f u t u r e a c c o u n t i n g e a r n i n g s . U n l i k e e c o n o m i c e a r n i n g s , . a c c o u n t i n g e a r n i n g s d o n o t r e p r e s e n t a v a l u a t i o n c o n c e p t . T h e r e l e v a n c e c r f a c c o u n t i n g e a r n i n g s d e p e n d s u p o n t h e i r a b i l i t y t o r e f l e c t e v e n t s t h a t 2 9 a l t e r b e l i e f s a b o u t t h e a b i l i t y o f t h e f i r m t o p a y d i v i d e n d s i n t h e f u t u r e . A t t h i s p o i n t , t h e c h o i c e o f a c c o u n t i n g m e t h o d s b e c o m e s a n i s s u e . U s i n g t h e c u r r e n t f i n a n c i a l r e p o r t i n g s y s t e m , B e a v e r c l a i m e d t h a t u n a n t i c i p a t e d i n f l a t i o n c a n h a v e a p e r m a n e n t e f f e c t o n t h e l e v e l o f a c c o u n t i n g e a r n i n g s r e p o r t e d e v e n t h o u g h t h e d i v i d e n d - p a y i n g a b i l i t y o f t h e f i r m m a y n o t h a v e c h a n g e d . E v e n i f m o s t r e v e n u e s a n d e x p e n s e s i n c r e a s e i n l i n e w i t h i n f l a t i o n , d e p r e c i a t i o n e x p e n s e w i l l n o t i n c r e a s e . T h e f i r m ' s e a r n i n g s w i l l i n c r e a s e f a s t e r t h a n t h e r a t e o f i n f l a t i o n e v e n t h o u g h i t s d i v i d e n d - p a y i n g a b i l i t y h a s n o t i n c r e a s e d i n r e a l t e r m s . I n s t e a d o f t h e a p p r o a c h o f s t u d y i n g t h e t i m e s e r i e s b e h a v i o r o f a c c o u n t i n g e a r n i n g s , B e a v e r ( 1 9 8 1 ) s u g g e s t e d a m o r e a m b i t i o u s a p p r o a c h : f o r e c a s t i n g i n c o m e s t a t e m e n t s o n a n i t e m b y i t e m b a s i s . E a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t w o u l d b e d e c o m p o s e d : t h e f o r e c a s t i n g o f f u t u r e a c c o u n t i n g e a r n i n g s i n c l u d e s ( 1 ) a n a s s e s s m e n t o f t h e d i s t r i b u t i o n o f ( a ) f u t u r e q u a n t i t i e s o f o u t p u t s , ( b ) f u t u r e p r i c e s o f o u t p u t , ( c ) f u t u r e q u a n t i t i e s o f i n p u t s , a n d ( d ) f u t u r e p r i c e s o f i n p u t s a n d ( 2 ) t h e a c c o u n t i n g m e t h o d s u s e d t o t r a n s f o r m t h e s e r a w d a t a i n t o e a r n i n g s n u m b e r s . H e o f f e r e d t h e s e e x a m p l e s : F u t u r e s a l e s . f u t u r e s e l l i n g p r i c e t i m e s f u t u r e q u a n t i t i e s o f o u t p u t s o l d . F u t u r e c o s t o f g o o d s s o l d - f u t u r e p r i c e s o f i n p u t s t i m e s t h e q u a n t i t y o f i n p u t s r e q u i r e d t o p r o d u c e t h e q u a n t i t y o f o u t p u t s o l d . F u t u r e d e p r e c i a t i o n e x p e n s e - f u t u r e p r i c e o f d e p r e c i a b l e a s s e t s t o b e p u r c h a s e d t i m e s t h e q u a n t i t y o f d e p r e c i a b l e a s s e t s t o b e p u r c h a s e d . 3 O B a r n e a , S a d a n , a n d S c h i f f ( 1 9 7 9 ) r e g a r d e d t h e r e l e v a n c e o f f o r e c a s t s t o b e o b v i o u s b e c a u s e v i r t u a l l y a l l s e c u r i t y a n a l y s e s c o n c l u d e w i t h a n e s t i m a t e o f a f i r m ' s f u t u r e e a r n i n g s . H e n d r i k s e n ( 1 9 7 7 , 5 5 8 ) c o n c l u d e d t h a t t h e r e l e v a n c e o f f o r e c a s t s h a d b e e n d e m o n s t r a t e d b y N i c k e r s o n , P o i n t e r , a n d S t r a w s e r ( 1 9 7 5 ) a n d b y G r a y ( 1 9 7 5 ) . T h e s e s t u d i e s s h o w e d t h a t f o r e c a s t e r s n e e d m a n a g e m e n t f o r e c a s t s t o c a p t u r e t u r n i n g p o i n t s t h a t e x t r a p o l a t i o n t e c h n i q u e s m i s s . A c c o r d i n g t o H e n d r i k s e n , t h e i m p o r t a n t i s s u e s a r e : ( a ) w h i c h i n f o r m a t i o n s h o u l d m a n a g e m e n t f o r e c a s t : ( b ) h o w c a n t h e r e l i a b i l i t y o f f o r e c a s t s b e m e a s u r e d . I n 1 9 7 7 , t h e a d v i s o r y c o m m i t t e e o n c o r p o r a t e d i s c l o s u r e r e c o m m e n d e d t h a t t h e S E C e n c o u r a g e ‘ m a n a g e m e n t s t o p u b l i s h f o r w a r d - l o o k i n g i n f o r m a t i o n . T h e c o m m i t t e e o f f e r e d t h e s e r e a s o n s ( 1 : 3 5 1 ) : ( a ) I n r e c e n t l e g a l c a s e s , s o m e c o u r t s h a v e r u l e d t h a t t h e o m i s s i o n o f m a n a g e m e n t s p r o j e c t i o n s c o n s t i t u t e s , i n c e r t a i n s i t u a t i o n s , t h e o m i s s i o n o f m a t e r i a l i n f o r m a t i o n i n v i o l a t i o n o f f e d e r a l s e c u r i t i e s l a w s ( S c h n e i d e r , 1 9 7 2 ) : 5 ( b ) p r o j e c t i o n s a r e t h e k e y t o t h e p r e s e n t v a l u e o f s e c u r i t i e s ( H e r w i t z , 1 9 7 3 ) , I n s u m , t h e r e l e v a n c e o f f o r e c a s t s i s n o t a n i s s u e . H o w e v e r , c r i t i c s o f f o r e c a s t s w o u l d c o u n t e r t h a t t h e u n r e l i a b i l i t y o f f o r e c a s t s m e a n s t h a t f o r e c a s t s a r e e i t h e r m i s l e a d i n g o r o f l i t t l e i n f o r m a t i o n v a l u e t o i n v e s t o r s . 3 1 1 . 8 T H E R E L I A B I L I T Y O F F O R E C A S T S . K o h l e r ( 1 9 7 5 ) d e f i n e d f o u r m e a n i n g s o f r e l i a b i l i t y a p p e a r i n g i n t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e : 1 . ( a u d i t i n g ) T h e m e a s u r e o f c o n f i d e n c e t h a t m a y b e p l a c e d i n a s e t o f r e c o r d s o r r e p o r t s . T h e t e s t o f r e l i a b i l i t y i s w h e t h e r a r e c o n s t r u c t i o n , f o l l o w i n g a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r a c t i c e s , w o u l d y i e l d a p p r o x i m a t e l y t h e r e s u l t s a c t u a l l y o b t a i n e d . T h e c l o s e n e s s w i t h w h i c h t h e r e c o r d s o r r e p o r t s c o n f o r m t o t h e r e s u l t s t h u s t h e o r e t i c a l l y o b t a i n a b l e c o n s t i t u t e s t h e d e g r e e o f r e l i a b i l i t y . 2 . T h e c o n f i d e n c e g e n e r a t e d i n a r e a d e r o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s b y t h e i r a p p e a r a n c e , f u l l n e s s o f i n f o r m a t i o n p r e s e n t e d , a n d g e n e r a l c a p a c i t y t o c o m m u n i c a t e b o t h f a v o r a b l e a n d u n f a v o r a b l e i n f o r m a t i o n . 3 . ( m a n a g e m e n t ) T h e c o n d i t i o n o f o p e r a t i n g e f f e c t i v e n e s s i n w h i c h c o n t i n u i t y o f f u n c t i o n , a d h e r e n c e t o p r e s e n t s t a n d a r d s , c a p a c i t y f o r a v o i d i n g f a i l u r e , a n d o t h e r d e s i r a b l e f a c t o r s a r e b e l i e v e d t o b e p r e s e n t . 5 . ( s t a t i s t i c s ) R e l a t i v e a b i l i t y t o r e p e a t r e s u l t s i n a g i v e n s e t o f t r i a l s o r e x p e r i m e n t s . C o n c e r n s e x p r e s s e d o v e r t h e r e l i a b i l i t y o f f o r e c a s t s t h u s c a n t a k e s e v e r a l f o r m s . T h e A c c o u n t a n t s I n t e r n a t i o n a l S t u d y G r o u p ( 1 9 7 5 ) d i s m i s s e d t h e u n r e l i a b i l i t y o b j e c t i o n : T h e d i f f i c u l t y o f m a k i n g a f o r e c a s t l i e s i n t h e s e a s s u m p t i o n s a n d w i l l d e p e n d o n t h e l e n g t h o f t i m e t o b e c o v e r e d b y t h e f o r e c a s t , t h e r e l i a b i l i t y o f t h e a c c o u n t i n g r e c o r d s , t h e q u a l i t y o f t h e p e r s o n n e l , t h e i n d u s t r y i n w h i c h t h e f o r e c a s t i n g c o m p a n y o p e r a t e s a n d t h e k n o w l e d g e w h i c h t h e c o m p a n y h a s o f t h e p r o d u c t s a n d m a r k e t s i n v o l v e d . I t i s m o r e d i f f i c u l t t o p r e p a r e r e l i a b l e p r o f i t f o r e c a s t s i n t i m e s o f e c o n o m i c i n s t a b i l i t y a n d u n c e r t a i n t y . H o w e v e r t h e s e d i f f i c u l t i e s a r e n o t s u c h a s t o i n v a l i d a t e t h e p r e p a r a t i o n o f f o r e c a s t s w h i c h m i g h t s t i l l b e r e q u i r e d b y s h a r e h o l d e r s , i n v e s t o r s a n d o t h e r i n t e r e s t e d p a r t i e s . T h e g r o u p ' s s o l u t i o n w o u l d b e t o h a v e t h e r e g u l a r p u b l i c a t i o n o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s , n o t p u b l i c a t i o n o n l y w h e n m a n a g e r s e x p e c t e d a g o o d y e a r . I n t h i s w a y , u s e r s o f t h e f o r e c a s t s c o u l d c o l l e c t e v i d e n c e o v e r 3 2 t h e y e a r s o f t h e r e l i a b i l i t y o f t h e f O r e c a s t s o f a s p e c i f i c f i r m . E a r n i n g s f o r e c a s t s , b a s e d u p o n t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t w o b i g n u m b e r s , c a n b e u n r e l i a b l e . T h e u n r e l i a b i l i t y p r o b l e m w o r s e n s a s t h e r a t i o o f f i x e d c o s t s t o t o t a l c o s t s i n c r e a s e s . F o r m a n y f i r m s , a 5 2 e r r o r i n f o r e c a s t i n g s a l e s v o l u m e c a n b e e n o u g h t o e l i m i n a t e a l l p r o f i t s o r t o s h o w a d o u b l i n g o f p r o f i t s d e p e n d i n g u p o n ' t h e d i r e c t i o n o f t h e e r r o r . l j i r i ( 1 9 7 5 ) c a l l e d t h i s p h e n o m e n o n t h e f o r e c a s t - e r r o r m u l t i p l i e r , o r t h e " r a t i o o f t h e p e r c e n t a g e e r r o r i n f o r e c a s t i n g p r o f i t a n d t h e p e r c e n t a g e e r r o r i n f o r e c a s t i n g g r o s s m a r g i n . " F o r m a j o r A m e r i c a n f i r m s , l j i r i e x p e c t e d t h e m u l t i p l i e r t o h a v e v a l u e s b e t w e e n 1 0 a n d 2 0 . T h i s i s a s e v e r e p r o b l e m b e c a u s e i t w o u l d b e d i f f i c u l t t o p r o v i d e a n a u d i t o r w i t h g u i d e l i n e s o n h o w t o r e c o g n i z e a n u n r e a s o n a b l e f o r e c a s t . A n y m a n a g e m e n t c o u l d m a k e t h e d e f e n s e t h a t t h e y w e r e o f f b y o n l y a f e w p e r c e n t a g e p o i n t s i n t h e i r f o r e c a s t s o f s a l e s v o l u m e . T h e r e l i a b i l i t y p r o b l e m , t h e n , s t e m s f r o m g e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s f o r t h e p r e s e n t a t i o n o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . A m e r i c a n f i r m s a r e n o t r e q u i r e d t o p r o v i d e a b r e a k d o w n o f f i x e d a n d o f v a r i a b l e c o s t s i n t h e i r f i n a n c i a l s t a t e m e n t s , e v e n t h o u g h m o s t m a n a g e m e n t s p r e p a r e s u c h a n a l y s e s f o r i n t e r n a l d e c i s i o n m a k i n g p u r p o s e s . O u t s i d e u s e r s o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s p r e p a r e d o n a f u l l c o s t i n g b a s i s e n c o u n t e r a g r e a t e r p r o b l e m i n p e r f o r m i n g b r e a k e v e n a n a l y s e s f o r a f i r m t h a n d o m a n a g e r s u s i n g d i r e c t c o s t i n g d a t a ( S o l o m o n s , 1 9 6 8 ) . T h i s f a c t , a l o n e , d a m a g e s s e v e r e l y a n y c l a i m t h a t o u t s i d e a n a l y s t s c a n p r e p a r e f o r e c a s t s b e t t e r t h a n m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . T h e f o r e c a s t - e r r o r m u l t i p l i e r w i l l b e a f f e c t e d a l s o b y m a n a g e m e n t ' s a b i l i t y t o c h o o s e a m o n g i n v e n t o r y c o s t i n g m e t h o d s p e r m i s s i b l e u n d e r G A A P 3 3 ( l j i r i , J a e d i c k e , a n d L i v i n g s t o n e , 1 9 6 5 ) . l j i r i w a s u n a b l e t o f i n d a n y e v i d e n c e t h a t t h e f o r e c a s t - e r r o r m u l t i p l i e r p r o b l e m w o u l d d i m i n i s h a s t h e n u m b e r o f p r o d u c t l i n e s o f a f i r m i n c r e a s e s . I f a f i r m ' s m a n a g e m e n t p r e p a r e d f o r e c a s t s o n a p r o d u c t - b y - p r o d u c t b a s i s , o p t i m i s t i c a n d p e s s i m i s t i c f o r e c a s t s m i g h t n o t c a n c e l e a c h o t h e r o u t i f t h e r e i s h i g h c o r r e l a t i o n o f o b s e r v a t i o n s o n d i f f e r e n t p r o d u c t l i n e s . l j i r i s u g g e s t e d t h e s e o p t i o n s f o r o v e r c o m i n g t h e r e l i a b i l i t y p r o b l e m ( 9 . 1 5 7 ) : ( a ) M a n a g e m e n t c a n d i s c l o s e a t a b l e i n i t s a n n u a l r e p o r t s o f i t s f o r e c a s t i n g t r a c k r e c o r d . T h e t a b l e c a n s h o w b o t h d o l l a r d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e f o r e c a s t a n d t h e a c t u a l r e s u l t s a n d a f o r e c a s t - e r r o r i n d e x . ( b ) I n s t e a d o f f o r e c a s t i n g e a r n i n g s a s t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t w o l a r g e n u m b e r s , l j i r i u r g e d f o r e c a s t i n g t h e e n t i r e f i n a n c i a l s t a t e m e n t . B e l k a o u i ( 1 9 8 1 ) e x p l a i n e d t h a t r e l i a b i l i t y w h e n u s e d t o d i s c u s s t h e d i s c l o s u r e ‘ o f c o r p o r a t e f i n a n c i a l f o r e c a s t s , s u c h a s i n l j i r i ( 1 9 7 5 ) , m e a n s t h e r e l a t i v e a c c u r a c y o f f o r e c a s t s . T h i s u s a g e d i f f e r s f r o m I j i r i ' s b e t t e r k n o w n d e f i n i t i o n o f r e l i a b i l i t y o f a n a c c o u n t i n g m e a s u r e m e n t p r o c e d u r e : t h e d e g r e e o f o b j e c t i v i t y p l u s a r e l i a n c e b i a s , a s m e a s u r e d b y m e a n s q u a r e d e r r o r ( l j i r i a n d J a e d i c k e , 1 9 6 6 ) . H e n d r i k s e n ( 1 9 7 7 , 5 5 9 ) c o m p l a i n e d t h a t n e t i n c o m e , l t h e a c c o u n t i n g n u m b e r m o s t f r e q u e n t l y m e n t i o n e d i n t h e d e b a t e o v e r t h e d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s , i s b o t h t h e m o s t d i f f i c u l t t o p r e d i c t a n d t h e l e a s t r e l i a b l e . I n o r d e r t o f o r e c a s t a c c o u n t i n g i n c o m e , h e e x p l a i n e d , y o u w i l l n e e d t o u s e m a n y s u b j e c t i v e v a r i a b l e s a n d m a k e m a n y a s s u m p t i o n s a b o u t t h e f i r m a n d t h e e c o n o m y . T h e d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s w i l l b e f e a s i b l e o n l y i f m a n a g e m e n t d i s c l o s e s i t s a s s u m p t i o n s r e g a r d i n g 3 5 e x p e c t a t i o n s f o r t h e i n d u s t r y a n d f o r t h e e c o n o m y . U s e d i n t h i s w a y , r e l i a b i l i t y m e a n s t h e d e g r e e t o w h i c h t h e u s e r o f a f o r e c a s t w o u l d h a v e i n c l u d e d t h e s a m e v a r i a b l e s . a n d h a v e m a d e t h e s a m e a s s u m p t i o n s i n p r e p a r i n g a f o r e c a s t i n g m o d e l . H e n d r i k s e n a r g u e d t h a t t o o m u c h a t t e n t i o n h a d b e e n g i v e n i n t h e l i t e r a t u r e t o f o r e c a s t s o f a c c o u n t i n g i n c o m e . H e a r g u e d t h a t o n e w h o s t u d i e s n o r m a t i v e i n v e s t m e n t d e c i s i o n m o d e l s w i l l n e e d : e x p e c t e d s a l e s , b u d g e t e d r e c e i p t s a n d d i s b u r s e m e n t s , e x p e c t e d c h a n g e s i n p r i c e s a n d i n d e m a n d f o r t h e f i r m ' s p r o d u c t s , a n d e x p e c t e d c h a n g e s i n t h e c o s t s o f l a b o r a n d o f g o o d s p u r c h a s e d b y t h e f i r m . T h e d i s t i n c t i o n b e t w e e n t h e r e l i a n c e o n a n a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n s y s t e m a n d o n a f o r e c a s t i n g s y s t e m i s i m p o r t a n t f o r a u d i t o r s . C u r r e n t l y , i n d e p e n d e n t a u d i t o r s r e v i e w t h e f i n a n c i a l s t a t e m e n t s p r e p a r e d b y m a n a g e m e n t . I n s o d o i n g , t h e y r e l y u p o n t h e a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n s y s t e m u s e d b y t h e m a n a g e m e n t . I f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s a r e t o b e d i s c l o s e d t o t h e p u b l i c , t h e n i n d e p e n d e n t a u d i t o r s w i l l b e a s k e d t o r e v i e w t h e f o r e c a s t s . A u d i t o r s w i l l n o t b e a b l e t o r e l y o n t h e f o r e c a s t i n g s y s t e m t o t h e s a m e d e g r e e t h a t t h e y r e l y o n t h e i n t e r n a l c o n t r o l s y s t e m o f t h e f i r m ( K i d d , I 9 7 6 , 1 5 7 ) . S o m e a u d i t o r s h a v e c o m p l a i n e d t h a t f o r e c a s t s a r e b a s e d u p o n o p i n i o n s a n d a r e n o t s u b j e c t t o t h i r d p a r t y v e r i f i c a t i o n . F u r t h e r , s o m e c l a i m t h a t m a n a g e m e n t s ' f o r e c a s t s w i l l b e s o w i d e s o a s t o m a k e m e a n i n g l e s s a n y a t t e s t a t i o n . 3 5 T h e s e a u d i t i n g p o s i t i o n s m a y o v e r s t a t e t h e p r o b l e m . I n 1 9 7 5 , t h e A m e r i c a n I n s t i t u t e o f C e r t i f i e d P u b l i c A c c o u n t a n t s ( A I C P A ) p u b l i s h e d a s t a t e m e n t o f p o s i t i o n o n t h e p r e s e n t a t i o n a n d d i s c l o s u r e o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s p l u s a m a n a g e m e n t a d v i s o r y s e r v i c e g u i d e l i n e f o r s y s t e m s f o r t h e p r e p a r a t i o n o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s . I n 1 9 7 9 , t h e e x p o s u r e d r a f t f o r a p r o p o s e d g u i d e o n t h e r e v i e w o f a f i n a n c i a l f o r e c a s t a p p e a r e d . A u d i t i n g m e t h o d o l o g i e s a r e b e i n g d e v e l o p e d f o r t h e t h i r d p a r t y r e v i e w o f f o r e c a s t s w h i c h m a y o v e r c o m e s o m e o f t h e s t a t e d o b j e c t i o n s . 1 . 9 L E G A L I S S U E S . T h e l i t e r a t u r e o n t h e a u d i t i n g o f f o r e c a s t s c o n t a i n s c l a i m s t h a t a u d i t o r s s h o u l d n o t b e i n v o l v e d w i t h f o r e c a s t s b e c a u s e t h e i n c r e a s e i n l e g a l r i s k f o r t h e a u d i t o r i s g r e a t e r t h a n a n y I b e n e f i t s f o r u s e r s o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h e S E C h a s u s e d t h e c o n c e p t o f s a f e h a r b o r s t o i n d u c e c o m p a n i e s t o p a r t i c i p a t e i n e x p e r i m e n t s i n n e w - d i s c l o s u r e r e q u i r e m e n t s . T h e n u m b e r o f c a s e s a n d a r t i c l e s o n l i a b i l i t i e s f o r f o r e c a s t s d o e s n o t a p p e a r t o s u p p o r t t h e c o n t e n t i o n s t h a t a u d i t o r s w i l l b e e x p o s e d t o l o s s e s i n t h e c o u r t r o o m . T w o l a w y e r s s t u d i e d t h e p o s s i b l e l e g a l e x p o s u r e f o r a u d i t o r s a n d i d e n t i f i e d t h e m a s ( M a n d e l a n d A l t s c h u l , 1 9 7 7 ) : ( a ) S E C T I O N 1 1 O F T H E S E C U R I T I E S A C T O F 1 9 3 3 . A n i n v e s t o r w h o s u f f e r s d a m a g e s i n r e l y i n g u p o n m i s l e a d i n g r e g i s t r a t i o n s t a t e m e n t s f i l e d u n d e r t h i s A c t m a y s u e e v e r y a c c o u n t a n t w h o p r e p a r e d o r c e r t i f i e d a n y p a r t o f t h e r e g i s t r a t i o n s t a t e m e n t . A n a c c o u n t a n t u s e s a d e f e n s e o f d u e d i l i g e n c e . T h e a u t h o r s i d e n t i f i e d o n l y o n e c a s e i n v o l v i n g s e c t i o n 1 1 3 6 l i a b i l i t y f o r u n t r u e f i n a n c i a l f o r e c a s t s o r p r o j e c t i o n s : B E E C H E R V . A B L E , 3 7 5 F . S u p p . 3 5 1 ( S . D . N . Y . 1 9 7 5 ) . T h e c o u r t r u l e d t h a t a r e a s o n a b l e e a r n i n g s f o r e c a s t i s b a s e d u p o n : ( 1 ) f a c t s f r o m w h i c h a r e a s o n a b l y p r u d e n t i n v e s t o r w o u l d c o n c l u d e t h a t i t i s h i g h l y p r o b a b l e t h a t t h e f o r e c a s t w i l l b e r e a l i z e d : ( 2 ) d i s c l o s u r e o f a n y u n d e r l y i n g a s s u m p t i o n s w h o s e v a l i d i t y i s s u f f i c i e n t l y i n d o u b t : ( 3 ) t h e c o r p o r a t i o n ' s r e c o r d o f s u c c e s s i n f o r e c a s t i n g e a r n i n g s : ( 5 ) c a r e e x e r c i s e d i n t h e p r e p a r a t i o n a n d r e v i e w o f c o s t s a n d s a l e s e s t i m a t e s : ( 5 ) d o u b t s e x p r e s s e d b y p e r s o n s i n v o l v e d i n t h e r e v i e w o f t h e f o r e c a s t s : ( 6 ) a n y f a c t s n o t k n o w n t o m a n a g e m e n t b u t w h i c h c o u l d b e o b t a i n e d b y p e r s o n s e x e r c i s i n g r e a s o n a b l e c a r e . ( b ) R U L E l O b - 5 O F T H E S E C U R I T I E S A C T O F 1 9 3 5 . S a f e h a r b o r p r o t e c t i o n f r o m r u l e l O b - 5 l i a b i l i t y m a y b e n e e d e d b e c a u s e t h i s . r u l e p r o v i d e s f o r p r i v a t e a c t i o n s f o r d a m a g e s i n c a s e s w h e r e t h e r e i s e v i d e n c e o f i l l i c i t p r a c t i c e s . I n d e t e r m i n i n g r u l e l O b - 5 l i a b i l i t y , c o u r t s u s e t h e t e s t s o f r e c k l e s s n e s s a n d o f f r a u d , n o t m e r e l y a t e s t o f n e g l i g e n t n o n f e a s a n c e . I n G R E E N v . J O N H O P , I N C . ( 3 5 8 F . S U P P . 5 1 3 O . O R E . 1 9 7 3 ) , l i a b i l i t y w a s i m p o s e d w h e n a n u n d e r w r i t e r h a d b o t h n o b a s i s f o r a s a l e s f o r e c a s t a n d h a d m a d e n o i n v e s t i g a t i o n o f i t s a c c u r a c y . ( c ) B L U E S K Y L A W S . T h e y v a r y b y S t a t e . ( d ) C O M M O N L A W N E G L I G E N C E . 3 7 ( e ) S E C P R O C E E D I N G S . T h e S E C m a y i n i t i a t e c i v i l i n j u n c t i v e p r o c e e d i n g s u n d e r r u l e 2 ( e ) o f i t s r u l e s o f p r a c t i c e . T h e S E C s t a f f n e e d s t o p r o v e o n l y t h a t a n a c c o u n t a n t a c t e d i n a n u n p r o f e s s i o n a l m a n n e r . A v a i l a b l e s a n c t i O n s a r e : s u s p e n s i o n f r o m p r a c t i c e b e f o r e t h e S E C : p e e r r e v i e w : c o m p u l s o r y c o n t i n u i n g e d u c a t i o n : a d v e r s e p u b l i c i t y . T h e a u t h o r s c o n c l u d e d t h a t a c c o u n t a n t s c a n a c c e p t . e n g a g e m e n t s t o a s s i s t i n t h e p r e p a r a t i o n o r t h e r e v i e w o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s o r p r o j e c t i o n s a s l o n g a s t h e y f o l l o w a f e w s i m p l e p r e c a u t i o n s . T H E A P P E N D I X T O T H E R E P O R T O F T H E A D V I S O R Y C O M M I T T E E O N C O R P O R A T E D I S C L O S U R E T O T H E S E C U R I T I E S A N D E X C H A N G E C O M M I S S I O N c o n t a i n s t w o l e g a l b r i e f s o n t h e l e g a l p r o b l e m s a s s o c i a t e d w i t h t h e d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s ( p a g e s A - 3 3 O t h r o u g h A - 5 0 8 ) : ( a ) F E I N T U C H M E M O R A N D U M . T h i s l a w y e r a r g u e d t h a t c o u r t s h a v e b e e n h a r s h e r i n c a s e s o f n o n d i s c l o s u r e o f r e l e v a n t i n f o r m a t i o n t h a n i n c a s e s o f t h e d i s c l o s u r e o f i n f o r m a t i o n t h a t c a n n o t b e o b j e c t i v e l y c l a r i f i e d . T h e r e a r e s o m e s p e c i a l c a s e s i l l u s t r a t i n g p o s s i b l e l i m i t a t i o n s o n t h e f e a s i b i l i t y o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . T h e f i r s t c a s e i s o n e o f n e w f i r m s . T h e S E C o b j e c t e d t o t h e s t a t e m e n t s i n v o l v e d i n T H O M A S B O N D , I N C . , 5 S . E . C . 6 0 ( 1 9 3 9 ) b e c a u s e a n e w f i r m w i t h n o h i s t o r y o f p r o d u c t i o n m a d e f o r e c a s t s a p p e a r i n g t o b e p r e c i s e . A n o t h e r l i m i t a t i o n i s t h a t c o m p a n i e s m a y n o t d i s c l o s e f o r e c a s t s i n c o n s i s t e n t w i t h t h e i r o w n i n t e r n a l e s t i m a t e s o f e a r n i n g s ( D O L G O W V . A N D E R S O N , 5 3 F . R . D . 6 6 5 : E . D . N . Y . 1 9 7 1 ) . T h i s r u l i n g h a s i n t e r e s t i n g i m p l i c a t i o n s f o r t h e l e v e l o f a g g r e g a t i o n o f f o r e c a s t s . T h e m o d e l u s e d t o p r o d u c e m a n a g e m e n t f o r e c a s t s f o r d i s c l o s u r e t o t h e p u b l i c m u s t b e a b l e t o p r o d u c e f o r e c a s t s s i m i l a r t o f o r e c a s t s p r o d u c e d i n t e r n a l l y u s i n g p e r h a p s m o r e v a r i a b l e s 3 8 a n d c o n f i d e n t i a l d a t a . A m a n a g e m e n t h a s a l e g a l o b l i g a t i o n t o c o r r e c t i n a c c u r a t e a n d m i s l e a d i n g e a r n i n g s p r o j e c t i o n s m a d e b y i t s u n d e r w r i t e r s a n d m a r k e t m a k e r s ( G R E E N V . J O N H O P , I N C . , 3 5 8 F . S u p p . 5 1 3 : D . O r e . 1 9 7 3 ) . ( b ) M O O M J I A N M E M O R A N D U M . T h i s a t t o r n e y a t t e m p t e d t o r e v i e w t h e l e g a l t r e a t m e n t o f s o f t i n f o r m a t i o n a n d o f t h e u s e o f " s a f e h a r b o r “ r u l e s . H e q u o t e d K r i p k e ( 1 9 7 0 ) : " p r o j e c t i o n s a r e t h e u l t i m a t e p u r p o s e o f a l l d i s c l o s u r e . " M u c h o f h i s r e v i e w r e v e a l e d t h a t n o n - l e g a l i s s u e s w e r e a m a j o r c o n c e r n . F o r e x a m p l e , a m a n a g e m e n t m i g h t c o n t i n u e m a k i n g p r o j e c t i o n s a s s u m i n g t h a t p a s t d e t e r m i n a n t s w o u l d r e m a i n o p e r a t i v e . A m a j o r p r o b l e m a r i s e s w h e n a v a r i a b l e w h i c h h a s b e e n i n o p e r a t i v e t o d a t e b e c o m e s i m p o r t a n t . A n o t h e r p r o b l e m c o u l d e x i s t i f a l l o t h e r f i r m s i n a n i n d u s t r y m a k e a n a s s u m p t i o n n o t m a d e b y a s i n g l e f i r m . W h o c h a n g e s t h e i r a s s u m p t i o n s ? T h e r e q u i r e m e n t b y t h e S E C t h a t m e j o r f i r m s d i s c l o s e r e p l a c e m e n t c o s t d a t a i s a n e x a m p l e o f t h e d i s c l o s u r e o f s o f t i n f o r m a t i o n . S c h n e i d e r ( 1 9 7 2 ) l i s t e d o t h e r s o f t i n f o r m a t i o n t o b e c o n s i d e r e d f o r p u b l i c d i s c l o s u r e : ( 1 ) p r o j e c t i o n s , ( 2 ) b u d g e t s . ( 3 ) P l a n s f o r p r o d u c t s . m a r k e t i n g , f i n a n c i n g , b u s i n e s s s t r a t e g y , ( 5 ) p l a n s f o r a c q u i s i t i o n s o f o t h e r c o m p a n i e s . ( 5 ) P l a n s f o r e x p a n s i o n , c o n t r a c t i o n o r r e d u c t i o n o f b u s i n e s s a n d ( 6 ) p l a n s f o r d i s p o s a l o f a s s e t s . A f t e r a l e n g t h y r e v i e w o f t h e i s s u e s r e l a t i n g t o t h e p o s s i b l e d i s c l o s u r e o f t h e s e i t e m s , M o o m j i a n c o n c l u d e d : T h e r e a l i s s u e i s w h e t h e r i s s u e r s s h o u l d h a v e t o d i s c l o s e a s s u m p t i o n s a n d i f t h e r e i s t o b e s u c h d i s c l o s u r e , h o w c o m p r e h e n s i v e s h o u l d i t b e . 3 9 T h i s g u i d a n c e , h e c o n t e n d e d , i s l a c k i n g u n d e r b r o a d v e r s i o n s o f " s a f e h a r b o r " r u l e s . H e c a u t i o n e d a g a i n s t n a r r o w v i e w s o f " s a f e h a r b o r " r u l e s , i n w h i c h a f i r m m a k e d i s c l o s u r e s o n l y i f i t c o u l d m e e t a l i s t o f r i g i d c o n d i t i o n s . F o r e x a m p l e , M o o m j i a n r e g a r d e d a s a l o s s o f m e a n i n g f u l i n f o r m a t i o n a s i t u a t i o n i n w h i c h f i r m s m a y m a k e d i s c l o s u r e s o n l y i f t h e i r p r e d i c t i o n s f o r v a r i a b l e s c a n b e m a d e w i t h i n a 1 0 3 r a n g e . - M a n a g e m e n t s , h e a r g u e d , s h o u l d b e p e r m i t t e d t o d i s c l o s e p r o j e c t i o n s t h e y r e g a r d a s r e a l i s t i c . l . l O A N O P E R A T I O N A L D E F I N I T I O N O F F E A S I B I L I T Y . T h e f o r e g o i n g r e v i e w o f i s s u e s r e l a t i n g t o t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s c o v e r e d s o m e o f t h e m a j o r a r g u m e n t s f o r a n d a g a i n s t t h e d i s c l o s u r e s . T h i s l i t e r a t u r e i s v a s t . W h a t i s l a c k i n g i s a l i t e r a t u r e o f a n a l y t i c a l a n d o f e m p i r i c a l s t u d i e s o n t h e p r o b l e m o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . I n t h e n e x t c h a p t e r , a r e v i e w o f t h a t l i t e r a t u r e i s m a d e . P r i o r t o t u r n i n g t o t h o s e s t u d i e s , i t i s n e c e s s a r y t o _ o p e r a t i o n a l i z e w h a t a u t h o r s s e e m t o m e a n w h e n t h e y s a y t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s i s o r i s n o t f e a s i b l e . T h e f e a s i b i l i t y c l a i m i s i n d e p e n d e n t o f a m a n d a t o r y o r v o l u n t a r y d i s c l o s u r e s y s t e m . I t i s p o s s i b l e t h a t s o m e f i r m s h a v e b e e n d i s c l o s i n g f o r e c a s t s w h e n i t i s n o t f e a s i b l e f o r t h e m t o d o s o . I t i s p o s s i b l e t h a t t h e r e a r e f i r m s f o r w h i c h t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s w o u l d b e f e a s i b l e , b u t f o r w h i c h f o r e c a s t s w i l l n o t b e p r e p a r e d u n l e s s m a n d a t e d b y t h e S E C . I n t h e f i r s t c a s e , t h e t e r m “ f e a s i b l e " w o u l d n e e d t o m e a n a t l e a s t t h a t t h e m a n a g e m e n t u s i n g t h e i r f o r e c a s t i n g m o d e l c a n . . 5 o f o r e c a s t c o r r e c t l y t h e d i r e c t i o n o f c h a n g e o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s o n m o r e o c c a s i o n s t h a n w o u l d a r a n d o m m o d e l . A s t r o n g e r t e s t o f f e a s i b i l i t y w o u l d b e t h a t t h e m a n a g e m e n t f o r e c a s t s b e m o r e a c c u r a t e t h a n m o s t o r a l l p u b l i s h e d f o r e c a s t s b y a n a l y s t s . I n t h e s e c o n d c a s e , t h e r e m i g h t b e f i r m s w h o s e i n t e r n a l f o r e c a s t s y e a r - a f t e r - y e a r a r e a l m o s t i d e n t i c a l w i t h t h o s e o f a n a l y s t s . T h e s e m a n a g e m e n t s m i g h t c o n c l u d e t h a t t h e p u b l i c h a s t h e b e s t p o s s i b l e f o r e c a s t s a v a i l a b l e t o t h e m . H e n c e , i t w o u l d n o t b e w o r t h t h e l e g a l r i s k ( n o m a t t e r h o w s l i g h t ) t o p u b l i s h a m a n a g e m e n t ' f o r e c a s t i F e a s i b i l i t y d o e s n o t n e c e s s a r i l y m e a n t h e a b i l i t y t o p r o d u c e f o r e c a s t s c a p a b l e o f l y i n g w i t h i n a 1 0 2 r a n g e . U n t i l t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e m a k e s t h e l i n k s b e t w e e n s e c u r i t y p r i c e s a n d c u r r e n t a c c o u n t i n g e a r n i n g s , a s s u g g e s t e d b y B e a v e r , i t i s n o t p o s s i b l e t o m a k e s t a t e m e n t s a b o u t t h e s e n s i t i v i t y o f s e c u r i t y v a l u a t i o n m o d e l s t o w i d e s w i n g s i n e s t i m a t e s o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . T h e r e a p p e a r s t o b e n o e m p i r i c a l o r a n a l y t i c a l j u s t i f i c a t i o n f o r a 1 0 * r u l e o f t h u m b . M o s t ( 1 9 7 7 ) s u g g e s t e d a n i n d i r e c t a p p r o a c h t o f e a s i b i l i t y : d e t e r m i n e i f t h e r e i s a r e d u c t i o n i n t h e v a r i a b i l i t y o f a f i r m ' s s t o c k p r i c e s a f t e r i t b e g i n s d i s c l o s i n g f o r e c a s t s . E v e n i f t h i s c r u d e l i n k w e r e m a d e , t h e q u e s t i o n s r a i s e d i n t h i s c h a p t e r a b o u t t h e d i s c l o s u r e o f a s s u m p t i o n s u s e d i n p r o d u c i n g t h e f o r e c a s t s a n d a b o u t t h e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s f o r w h i c h m a n a g e m e n t s r e l e a s e d f o r e c a s t s w o u l d r e m a i n u n a n s w e r e d . t h a n o n e s e t o f f o r e c a s t s i n t h e i r o w n m o d e l s . 5 1 T h e a u t h o r s r e v i e w e d w o u l d r e g a r d a s f e a s i b l e f o r e c a s t s w h o s e a c c u r a c y i s c l o s e t o t h a t o f t h e i n t e r n a l m o d e l s u s i n g c o n f i d e n t i a l v a r i a b l e s . T h e i m p l i c a t i o n i s t h a t a f o r e c a s t i n g m o d e l u s i n g o n l y d a t a a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c r e p r e s e n t s a f e a s i b l e b a s i s f o r d i s c l o s u r e s i f e n r i c h m e n t s o f t h e m o d e l d o n o t i m p r o v e f o r e c a s t a c c u r a c y . T h e l e v e l o f a g g r e g a t i o n n e c e s s a r y f o r f o r e c a s t i n g m o d e l s r e m a i n s t o b e d e t e r m i n e d . E v e n t h o u g h d a t a a r e a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c , t h e p u b l i c m a y n o t b e a w a r e o f t h e ' r e l e v a n c e o f c e r t a i n v a r i a b l e s t o a b u s i n e s s . T h e d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s w o u l d r e v e a l t h o s e v a r i a b l e s m a n a g e m e n t r e g a r d s a s i m p o r t a n t t o t h e f i r m . I f a n a l y s t s c a n p r o d u c e b e t t e r f o r e c a s t s t h a n m a n a g e r s c a n , u s i n g o n l y d a t a a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c , t h e n m a n a g e m e n t s w o u l d n e e d t o m o d i f y t h e i r i n t e r n a l f o r e c a s t i n g p r o c e d u r e s . I t i s n o t o b v i o u s t h a t t h e m o s t c o m p l e x e x p l a n a t o r y m o d e l s p r o d u c e t h e m o s t a c c u r a t e f o r e c a s t s . M a n a g e m e n t s n e e d g u i d a n c e o n h o w t o m a k e t r a d e o f f s b e t w e e n e x p l a n a t i o n a n d a c c u r a c y , i f t r a d e o f f s . a r e n e c e s s a r y . F o r e c a s t i n g m o d e l s u s i n g o n l y t h e l a g g e d v a l u e s o f t h e s e r i e s b e i n g f o r e c a s t e d a r e n o t a d e q u a t e f o r c o m p l i a n c e w i t h t h e e x p e c t a t i o n s f o r m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . M a n a g e r s w i l l n e e d t o u s e m o d e l s b a s e d u p o n e c o n o m i c t h e o r y . D e t e r m i n a n t s o f a c c o u n t i n g i n c o m e v a r i a b l e s n e e d t o b e i d e n t i f i e d . T h e f e a s i b i l i t y o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s i s n o t m e a s u r e d n e c e s s a r i l y b y t h e d e c l i n e i n t h e f o r e c a s t s p r o d u c e d b y a n a l y s t s . C o m p e t i n g f o r e c a s t s n e e d n o t b e p e r f e c t s u b s t i t u t e s . W h a t r e m a i n s t o b e l e a r n e d i s h o w o n e c o m p a r e s c o m p e t i n g m o d e l s a n d h o w i n v e s t o r s c o u l d u s e m o r e k t n h o e w o n r y o c f o v e e r x i a n m g g i n a i l n l o e n l y i l o s n . n k t h e l i n k a t a t i m e . T h e r e m a y b e n o g e n e r a l 5 2 T h e i m p o r t a n c e o f f i r m - s p e c i f i c v a r i a b l e s r e l a t i v e t o i n d u s t r y - w i d e a n d e c o n o m y - w i d e v a r i a b l e s m a y b e a d e t e r m i n a n t o f m a n a g e m e n t s ' a b i l i t i e s t o p r o d u c e f e a s i b l e f o r e c a s t s . F o r e c a s t s b y m a n a g e m e n t s , a n a l y s t s , a n d b y u s e r s a r e c o n s t r a i n e d b y g e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s f o r h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . I t i s n o t f e a s i b l e t o p r o d u c e f o r e c a s t s f i n e r i n d e t a i l t h a n t h e d e t a i l o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . I n t h e U n i t e d S t a t e s , t h e r e i s n o u n i f o r m c h a r t o f a c c o u n t s . C h a r t s o f a c c o u n t s c a n d i f f e r b e t w e e n c o m p a n i e s a n d e v e n b e t w e e n y e a r s f o r t h e s a m e c o m p a n y . F o r e c a s t i n g m o d e l s m a y h a v e t o e x c l u d e v a r i a b l e s s u g g e s t e d b y e c o n o m i c t h e o r y f o r t h e l a c k o f d a t a a v a i l a b i l i t y . T h i s m e a n s a l s o t h a t f o r e c a s t i n g m o d e l s w i l l t e n d t o c o n t a i n h i g h l y a g g r e g a t e d v a r i a b l e s , b o t h i n t e r m s o f t h e l e f t - h a n d s i d e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s a n d i n t e r m s o f t h e r i g h t - h a n d s i d e d e t e r m i n a n t s . A n a d d i t i o n a l e x a m p l e o f a n o m i t t e d v a r i a b l e s p r o b l e m r e m a i n s . S e v e r a l a u t h o r s h a v e s u g g e s t e d t h a t i t w i l l b e n e c e s s a r y t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t m o r e t h a n n e t i n c o m e . S o m e s u g g e s t p e r f o r m i n g t h e a n a l y s i s f o r e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . O t h e r s a r g u e t h a t n o m o d e l i s f e a s i b l e w i t h o u t t h e d i s c l o s u r e o f l e f t - h a n d s i d e v a r i a b l e s n o t r e p o r t e d b y a c c o u n t a n t s . s u c h a s m a r k e t s h a r e o r t h e p r i c e o f a f i r m ' s c o m m o n s t o c k . M a n y s t u d i e s i n t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e a n d i n t h e f i n a n c e l i t e r a t u r e h a v e e x a m i n e d o n l y o n e o f t h r e e l i n k s s u g g e s t e d b y B e a v e r . A f u r t h e r l i t e r a t u r e r e v i e w w i l l b e n e e d e d t o d e t e r m i n e i f t h e e f f e c t s a r e 5 3 F e a s i b i l i t y m a y b e a q u e s t i o n o f d e g r e e . T h e A c c o u n t a n t s I n t e r n a t i o n a l S t u d y G r o u p a s s u m e d t h a t t h e a b i l i t y t o f o r e c a s t i m p r o v e s o v e r t i m e . T h e i m p l i c a t i o n i s t h a t i t i s f e a s i b l e f o r a l l f i r m s t o f o r e c a s t n o w a n d t h a t o v e r t i m e i t w i l l b e c o m e m o r e f e a s i b l e t o d o s o b e c a u s e a l e a r n i n g c u r v e i s a t w o r k . A s t u d y o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t m o d e l s n e e d s t o i n c l u d e s e v e r a l y e a r s f o r t h e f o r e c a s t s i n o r d e r t o e x a m i n e e m p i r i c a l l y t h e n a t u r e o f t h e i m p r o v e m e n t s . I j i r i ' s s u g g e s t i o n t o r e d u c e t h e i m p a c t o f t h e f o r e c a s t - e r r o r m u l t i p l i e r b y f o r e c a s t i n g t h e e n t i r e f i n a n c i a l s t a t e m e n t a s s u m e s t h a t e a c h l i n e w i l l b e f o r e c a s t e d i g n o r i n g s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s . E r r o r s i n t h e s p e c i f i c a t i o n o f a s e t o f s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s c o u l d a l s o m u l t i p l y t h e i m p a c t o f t h e e r r o r . E v i d e n c e r e m a i n s t o b e f o u n d i n t h e l i t e r a t u r e o r t o b e d e v e l o p e d i n t h i s s t u d y o n t h e s e n s i t i v i t y o f f o r e c a s t i n g m o d e l s t o e r r o r s . T h e s e s t u d i e s w o u l d p i n p o i n t w h i c h v a r i a b l e s a r e m o s t c r u c i a l f o r u s t o u n d e r s t a n d . T h e o b j e c t i o n t h a t i t i s n o t f e a s i b l e f o r n e w f i r m s t o p r e p a r e f o r e c a s t s , i f a c c e p t e d , c o u l d b e u s e d b y m o s t A m e r i c a n f i r m s b e c a u s e n e w p r o d u c t i n t r o d u c t i o n s , m e r g e r s , a n d a c q u i s i t i o n s a r e a f e w e x a m p l e s o f w a y s o l d f i r m s , f o r a l l p r a c t i c a l p u r p o s e s , b e c o m e n e w f i r m s . F o r n e w v e n t u r e m a n a g e r s , v e n t u r e c a p i t a l i s t s a n d b a n k e r s m a k e n o e x c e p t i o n s t o r e q u i r e m e n t s f o r f o r e c a s t s . I t i s n o t o b v i o u s w h y p o t e n t i a l i n v e s t o r s n e e d t o m a k e a n e x c e p t i o n . T h i s o b j e c t i o n a p p e a r s t o b e r e l a t e d t o t h e l e a r n i n g c u r v e s u g g e s t i o n . 5 5 I n t e r m s o f u p d a t i n g f o r e c a s t s , o n e n e e d s t o i d e n t i f y t h o s e v a r i a b l e s w h o s e c h a n g e s i n v a l u e s a f f e c t q u i c k l y e a r l i e r f o r e c a s t s . A s e v e r e t e s t o f t h e f e a s i b i l i t y o f f o r e c a s t i n g , a c c o r d i n g t o s o m e c r i t i c s , i s t h e a b i l i t y t o d e t e c t t u r n i n g p o i n t s . A p o s s i b l e r e a s o n f o r f a i l u r e t o d e t e c t t u r n i n g p o i n t s i s t h e c h a n g e i n s i g n i f i c a n c e o f d e t e r m i n a n t s o f a s p e c i f i c f i r m ' s p r o f i t a b i l i t y . H o w e v e r , a s f i r m s m e r g e , i t i s n o t o b v i o u s t h a t t u r n i n g p o i n t s b e c o m e m o r e s e v e r e o v e r t i m e . S e v e r a l r e s e a r c h e r s h a v e s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f d i s c l o s i n g a s s u m p t i o n s . A f u r t h e r r e v i e w o f t h e l i t e r a t u r e i n t h e n e x t c h a p t e r w i l l b e n e c e s s a r y t o d e t e r m i n e h o w m a n y a s s u m p t i o n s a r e n e c e s s a r y t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . T h e t e s t o f f e a s i b i l i t y i s i l l - d e f i n e d i n t h e l i t e r a t u r e . I t a p p e a r s t o b e a c o m p l e x t e s t . I t i s n o t o b v i o u s t h a t h i s t o r i c a l ‘ f i n a n c i a l s t a t e m e n t s c o u l d s u r v i v e t h i s c o m p l e x t e s t . F o r t h e p u r p o s e s o f t h i s s t u d y , t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t s w i l l b e c o n s i d e r e d t o b e " f e a s i b l e " i f p r o p o s e d f o r e c a s t i n g m o d e l s p a s s a l l o f t h e f o l l o w i n g t e s t s : ( I ) G E N E R A L M O D E L . T h e p r o p o s e d m o d e l m a y b e a p p l i e d t o a l a r g e n u m b e r o f f i r m s m a k i n g p u b l i c d i s c l o s u r e s t o t h e S E C . T h i s t e s t e n s u r e s t h a t f i r m s o t h e r t h a n t h o s e v o l u n t a r i l y d i s c l o s i n g f o r e c a s t s w i l l b e i n c l u d e d i n a s t u d y o f f e a s i b i l i t y . P o l i c y m a k e r s a t t h e S E C , F A S B , a n d t h e A I C P A n e e d t o b e c o n c e r n e d a b o u t t h e i m p a c t u p o n a l l a f f e c t e d f i r m s f o l l o w i n g t h e i m p l e m e n t a t i o n o f n e w d i s c l o s u r e r u l e s . . A u d i t o r s u s e f i n a n c i a l r a t i o s t o m a k e i n i t i a l e v a l u a t i o n s o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s p r e p a r e d b y m a n a g e m e n t s . T h e s e a u d i t o r s a s k m a n a g e m e n t s t o 5 5 e x p l a i n w h y f i n a n c i a l r a t i o s f o r t h e c u r r e n t p e r i o d a r e d i f f e r e n t f r o m t h o s e o f p r i o r p e r i o d s f o r t h e i r f i r m o r f o r c o m p e t i t o r s . T h e r e m a y b e e x c e l l e n t r e a s o n s f o r t h e d i f f e r e n c e s . T h e s e r e a s o n s c o u l d b e d i s c l o s e d t o o u t s i d e r s w h o w o u l d a s k t h e s a m e q u e s t i o n s a b o u t d i f f e r e n c e s . ( 2 ) M U L T I P L E E Q U A T I O N S . E a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t w i l l h a v e a s e p a r a t e e q u a t i o n . T h i s a p p r o a c h p e r m i t s a d e c o m p o s i t i o n o f f o r e c a s t e r r o r s t o d e t e r m i n e w h i c h i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s a r e m o r e d i f f i c u l t t o f o r e c a s t . A c c o u n t i n g p r o f i t v a r i a b l e s a r e r e s i d u a l v a l u e s . T h e m a j o r c o m p o n e n t s o f a c c o u n t i n g p r o f i t v a r i a b l e s w i l l b e e x a m i n e d a s s e p a r a t e e q u a t i o n s . ( 3 ) P U B L I C D A T A . T h e g e n e r a l m o d e l s w i l l c o n s i s t o n l y o f d a t a a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c . N o n e w m a n d a t o r y d i s c l o s u r e r u l e s w o u l d b e n e c e s s a r y t o p r o v i d e d a t a n e e d e d f o r a g e n e r a l f o r e c a s t i n g m o d e l . C o m p e t i t o r s w o u l d h a v e a c c e s s t o n o a d d i t i o n a l a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . ( 5 ) U N I F O R M C H A R T O F I N C O M E S T A T E M E N T A C C O U N T S . T h e s a m e f o r e c a s t i n g m o d e l w i l l b e a p p l i e d t o a l l f i r m s . T h e l e v e l o f a g g r e g a t i o n u s e d w i l l b e t h a t o f f i r m s m a k i n g h i g h l y a g g r e g a t e d i s c l o s u r e s . T h e d e t a i l e d d i s c l o s u r e s o f s o m e f i r m s w i l l b e a g g r e g a t e d . ( 5 ) F I R M - L E V E L D E T E R M I N A N T S . T h e s p e c i f i c a t i o n o f f o r e c a s t i n g m o d e l s w i l l i n c l u d e d e t e r m i n a n t s c o n s i s t i n g o f b a l a n c e s h e e t a n d i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s w i t h r e l a t i o n s h i p s w i t h e a c h i n c l u d e d i n c o m e s t a t e m e n t e q u a t i o n . T h i s t e s t e x c l u d e s f o r e c a s t i n g m o d e l s c o n s i s t i n g e n t i r e l y o f l a g g e d v a l u e s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e b e i n g f o r e c a s t e d . K n o w n r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n v a r i a b l e s , b a s e d o n a c c o u n t i n g t r e a t m e n t s a n d e c o n o m i c t h e o r y , m u s t b e i n c o r p o r t e d i n t o t h e e q u a t i o n s . 5 6 ( 6 ) O P E R A T I N G I N C O M E . F e a s i b i l i t y c o n s i d e r a t i o n s w i l l b e l i m i t e d t o t h e e a s i e r t e s t o f o p e r a t i n g i n c o m e r a t h e r t h a n n e t i n c o m e . F i n a n c i n g d e c i s i o n s w i l l b e e x c l u d e d f r o m t h e m o d e l s . O n l y o p e r a t i n g d e c i s i o n s r e m a i n . ( 7 ) O N E Y E A R H O R I Z O N . G e n e r a l m o d e l s m u s t p a s s t h e m i n i m a l t e s t o f f o r e c a s t i n g a s i n g l e y e a r a h e a d . ( 8 ) I M P R O V E D A C C U R A C Y B E N C H M A R K S . I n a d d i t i o n t o p a s s i n g a l l o t h e r t e s t s , t h e f o r e c a s t i n g m o d e l s m u s t p r o d u c e f o r e c a s t s m o r e a c c u r a t e t h a n a r e p o s s i b l e u s i n g n a i v e t e s t s , s u c h a s n e x t y e a r ' s i n c o m e s t a t e m e n t w i l l : b e t h e s a m e a s t h i s y e a r ' s i n c o m e s t a t e m e n t . T h i s t e s t e n s u r e s t h a t t h e b e n c h m a r k s a p p l i e d t o m a n a g e r i a l f o r e c a s t s a r e m o r e r i g o r o u s t h a n i s p o s s i b l e w i t h s i m p l e e x t r a p o l a t i o n t e s t s . 5 7 1 . 1 1 A N O U T L I N E O F T H I S S T U D Y . T h i s s t u d y b e g a n , i n t h i s c h a p t e r , w i t h a r e v i e w o f a f r a m e w o r k f o r t h e i m p r o v e m e n t o f t h e r e l i a b i l i t y o f f o r e c a s t s p r o v i d e d b y l j i r i ( 1 9 7 5 ) . T h o s e a s p e c t s o f I j i r i ' s f r a m e w o r k w h i c h w i l l n o t b e a d d r e s s e d e x t e n s i v e l y w i t h i n t h e s c o p e o f t h i s s t u d y w e r e r e v i e w e d i n t h i s c h a p t e r . T h e c o n c e r n s o f C h a p t e r 1 w e r e q u a l i t a t i v e , l e g a l , a n d d e f i n i t i o n a l . I n f o r m a t i o n c o n t e n t a n d r e s o u r c e a l l o c a t i o n s t u d i e s w e r e r e v i e w e d , t o t h e e x t e n t t h a t s u c h s t u d i e s p e r t a i n t o f o r e c a s t s . M a j o r q u a l i t a t i v e t e s t s w h i c h h a v e b e e n a p p l i e d t o t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f e a r n i n g s f o r e c a s t s i n c l u d e d : ( a ) f r e e d o m f r o m b i a s : ( b ) s u p p o r t a b i l i t y : ( c ) r e l e v a n c e : ( d ) q u a n t i f i a b i l i t y : ( e ) c o m p l e t e n e s s : ( f ) c o m p a r a b i l i t y : ( g ) u n d e r s t a n d a b i l i t y : ( h ) t i m e l i n e s s : a n d ( i ) p r a c t i c a l i t y . l j i r i ( 1 9 7 5 ) s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f i m p r o v i n g t h e r e l i a b i l i t y o f a f i r m ' s f o r e c a s t i n g p r o c e s s . O t h e r r e s e a r c h e r s h a v e s t r e s s e d t h e f e a s i b i l i t y o f d i s c l o s i n g f o r e c a s t s t o t h e p u b l i c . C h a p t e r 1 c o n t a i n e d a r e v i e w o f b o t h a r g u m e n t s a n d a d i s c u s s i o n o f h o w t o o p e r a t i o n a l i z e s u c h t e s t s i n a n e m p i r i c a l s t u d y . T h e l e g a l a s p e c t s o f p u b l i c d i s c l o s u r e s a r e i m p o r t a n t b e c a u s e o f t h e p o t e n t i a l c o s t s t o f i r m s s h o u l d t h e i r m a n a g e m e n t s m a k e d i s c l o s u r e s d e e m e d l a t e r t o b e m i s l e a d i n g . C h a p t e r 2 c o n t a i n s a n e x t e n s i v e r e v i e w o f t h e m a j o r t h e o r e t i c a l a n d e m p i r i c a l s t u d i e s r e l a t i n g t o t h e i m p r o v e m e n t o f t h e r e l i a b i l i t y o f t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s . F e w p r i o r s t u d i e s h a v e i n v o l v e d f o r e c a s t s o f e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . T h e m a j o r e x c e p t i o n s h a v e b e e n n u m e r o u s s t u d i e s b y J . W a l t e r E l l i o t t . I n a d d i t i o n t o t h e e c o n o m e t r i c s t u d i e s o f E l l i o t t a n d o f o t h e r s , C h a p t e r 2 c o n t a i n s r e v i e w s o f f i n d i n g s a p p e a r i n g i n o t h e r l i t e r a t u r e s , i n c l u d i n g : s y s t e m s a n a l y s i s , s i m u l a t i o n , 5 8 p r o g r a m m i n g m o d e l s , b e h a v i o r a l a n a l y s i s , t i m e s e r i e s a n a l y s i s , a n d p r o f i t t h e o r y . C h a p t e r 3 d e v e l o p s s i x m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y . E a r l i e r r e s e a r c h e r s u s u a l l y d e v e l o p e d a s i n g l e m o d e l w h i c h t h e y a p p l i e d t o a s i n g l e o r t o a s m a l l n u m b e r o f f i r m s . T h e u s e i n t h i s s t u d y o f s i x m o d e l s a n d o f 1 , 6 7 5 f i r m s p r o v i d e s c o m p e t i n g e x p l a n a t i o n s a n d f o r e c a s t s o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . I n p a r t i c u l a r , t h e u s e o f s i x m o d e l s p r o v i d e s a n o p p o r t u n i t y t o e x a m i n e e m p i r i c a l l y q u e s t i o n s o f t h e i m p a c t o f a d d i t i o n a l d i s a g g r e g a t i o n o f i n c o m e s t a t e m e n t s a n d o f t h e i n t r o d u c t i o n o f d i s t r i b u t e d l a g s p e c i f i c a t i o n s o n t h e r e l i a b i l i t y o f t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s . S o m e e a r l i e r r e s e a r c h e r s u s e d a s i n g l e e s t i m a t i o n t e c h n i q u e f o r t h e d e v e l o p m e n t o f . m o d e l s u s e d i n f o r e c a s t i n g i n c o m e s t a t e m e n t s . B y c o n t r a s t , t h i s s t u d y u s e d f o u r e s t i m a t o r s : ( a ) o r d i n a r y l e a s t s q u a r e s ( O L S ) : ( b ) t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s ( Z S L S ) : ( c ) O L S u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m : a n d ( 5 ) Z S L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m . B y c o m p a r i n g t h e u s e o f f o u n e s t i m a t o r s i n t h e s a m e s t u d y , i t i s p o s s i b l e t o e x a m i n e t h e i m p o r t a n c e o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s a m o n g i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s . A l s o , i t i s p o s s i b l e t o c o m p a r e m o d e l s i n t e r m s o f w h i c h o n e s p r o v i d e d t h e b e s t e x p l a n a t i o n s o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y v e r s u s w h i c h o n e s g e n e r a t e d t h e m o s t a c c u r a t e f o r e c a s t s . C h a p t e r 5 c o n t a i n s a l s o a n e x t e n s i v e r e v i e w o f f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s u s e d i n t h e f o r e c a s t i n g l i t e r a t u r e . T h i s r e v i e w o f f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s p r o v i d e s a b a s i s f o r e v a l u a t i n g t h e f o r e c a s t i n g r e s u l t s a p p e a r i n g i n C h a p t e r 5 . 5 9 T h e e m p i r i c a l r e s u l t s o f C h a p t e r 5 p r e s e n t t h e f i n d i n g s o f t h e u s e o f f o u r e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s t o g e n e r a t e e s t i m a t e s o f s a l e s , c o s t o f g o o d s s o l d , g r o s s m a r g i n , s e l l i n g , g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s , a n d o f o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n f o r 1 , 6 7 5 f i r m s . T h e s e c r o s s - s e c t i o n a l e s t i m a t e s r e p r e s e n t b e n c h m a r k s a g a i n s t w h i c h m a n a g e r s , a u d i t o r s , i n v e s t o r s , a n d r e g u l a t o r s m a y c o m p a r e t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f i n c o m e s t a t e m e n t f o r e c a s t s . F o r 3 5 3 o f t h e s e f i r m s , t h e r e a r e e s t i m a t e s o f a d v e r t i s i n g a n d o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . T h e i m p o r t a n c e o f t h e c h o i c e o f a f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e w i l l b e i l l u s t r a t e d b y t h e r e p o r t i n g o f n o t o n e , b u t s e v e r a l , f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s : ( a ) c o r r e l a t i o n c o e f f i c i e n t : ( b ) c o r r e l a t i o n c o e f f i c i e n t s q u a r e d : ( c ) r o o t - m e a n - s q u a r e d e r r o r : ( d ) m e a n a b s o l u t e e r r o r : ( e ) m e a n e r r o r : ( f ) r e g r e s s i o n c o e f f i c i e n t o f a c t u a l o n p r e d i c t e d : ( g ) T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t ( b o t h s e t s o f d e c o m p o s i t i o n s o f e r r o r ) . T h e c o n c l u s i o n s o f t h i s s t u d y , c o n t a i n e d i n C h a p t e r 6 , m a y h a v e P o l i c y i m p l i c a t i o n s f o r a c c o u n t i n g r u l e s e t t i n g b o d i e s . E a r l i e r O U i d e l i n e s h a v e b e e n b a s e d u p o n t h e a g r e e m e n t o f c o u l n i t t e e m e m b e r s o r U P O N e m p i r i c a l s t u d i e s u s i n g . a s m a l l n u m b e r o f f i r m s . T h e u s e i n a S i n g ] . s t u d y o f t h e s a m e d a t a b a s e f o r c o m p a r i n g c o m p e t i n g e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s a n d f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s p r o v i d e s e v i d e n c e e a s i e r t o e v a l u a t e t h a n h a s b e e n p o s s i b l e w i t h a c o l l e c t i o n o f l i m i t e d f e a s i b i l i t y S t u d i e s . A d d i t i o n a l l y , t h i s s t u d y p r o v i d e s s o m e e m p i r i c a l e v i d e n c e o f t h e l i m i t s t o t h e u s e f u l n e s s o f i n c o m e s t a t e m e n t d i s a g g r e g a t i o n a n d o f d i s t t ' i b u t e d l a g f o r m u l a t i o n s . S o m e e x i s t i n g a c c o u n t i n g s t a n d a r d s a r e b a s e d u p o n i n c o r r e c t r e s e a r c h c o n c l u s i o n s d r a w n f r o m s t u d i e s n o t ' “ C O I ’ p o r a t i n g c o n t r o l s f o r t h e e v a l u a t i o n o f d i f f e r e n c e s i n t h e 5 . 0 a g g r e g a t i o n I e v e l s o f ' I n c o m e s t a t e m e n t s o r ' I n t h e u s e o f c o m p e t i n g d i s t r i b u t e d l a g s p e c i f ' I c a t i o n s . E c o n o m i s t s , i n g e n e r a l , a n d i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s , i n C H A P T E R 2 T H E D E T E R M I N A N T S O F C O R P O R A T E P R O F I T A B I L I T Y P R E V I E W O F ' C H A P T E R 2 . T h o u s a n d s o f A m e r i c a n f i r m s w o u l d b e a f f e c t e d b y a m a n d a t o r y . S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n r e q u i r e m e n t t h a t p r o f o r m a i n c o m e s t a t e m e n t s b e d i s c l o s e d . T h e p u r p o s e o f t h i s c h a p t e r i s t o r e v i e w t h e l i t e r a t u r e o n t h e d e t e r m i n a n t s o f e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . I f t h e r e i s a w e l l - e s t a b l i s h e d t h e o r y o f p r o f i t s , t h e n i t i s p o s s i b l e t o t u r n t o f o r e c a s t a c c u r a c y c o n s i d e r a t i o n s . S o m e o f t h e m a j o r p r o b l e m s i n b u t t r e s s i n g f o r e c a s t e d i n c o m e S t a t e m e n t s w i t h t h e o r e t i c a l s u p p o r t a r e : ( 1 ) A m e r i c a n a c c o u n t a n t s d o n o t h a v e a u n i f o r m c h a r t o f a c c o u n t s f 0 ? f i r m s . T h i s m e a n s t h a t m o r e r e s e a r c h a p p e a r s i n t h e l i t e r a t u r e f o r 3 ‘ 1 9 : o r f o r n e t i n c o m e t h a n f o r o t h e r l i n e s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . P r ° f 1 t t h e o r y h a s l a c k e d e m p i r i c a l c o n t e n t f o r m a n y o f i t s v a r i a b l e s . 5 1 5 2 p a r t i c u l a r , h a v e b e e n h i g h l y c r i t i c a l o f a c c o u n t i n g d a t a . T h e y h a v e t u r n e d t o t h e p r i v a t e d a t a o f f i r m s o r t o t h e F e d e r a l T r a d e C o I I m I i s ‘ s i o n ' s u n d i s c l o s e d l i n e o f b u s i n e s s d a t a . T h o s e w h o h a v e a t t e m p t e d t o u s e t h e p u b l i s h e d p r o d u c t s o f a c c o u n t a n t s e i t h e r a d j u s t d a t a s e r i e s , i f p o s s i b l e , o r u s e a s m a l l s e t o f f i r m s m e e t i n g a l l o f t h e d a t a r e q u i r e m e n t s o n a v o l u n t a r y b a s i s . ( 2 ) M a n y r e s e a r c h e r s h a v e u s e d s i n g l e - e q u a t i o n m o d e l s , a s s u m i n g t h a t s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s a r e i n s i g n i f i c a n t . ( 3 ) M a n y e c o n o m i s t s h a v e b e e n c o n c e r n e d w i t h f i n d i n g f i r m s r e s e m b l i n g m i c r o e c o n o m i c s t e x t b o o k e x a m p l e s . S u c h s i n g l e p r o d u c t , s i n g l e f i r m s t u d i e s p r o v i d e l i t t l e g u i d a n c e f o r r e s e a r c h e r s s e e k i n g t o b u t t r e s s t h e d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s o f m u l t i p r o d u c t , m u l t i n a t i o n a l f i r m s . S o m e e c o n o m i s t s a r e d e v e l o p i n g t e x t s o n t h e e c o n o m i c s o f m u l t i p r o d u c t f i r m s a n d o n t h e e c o n o m i c s o f m u l t i n a t i o n a l e n t e r p r i s e s . ( 5 ) T h e m a t e r i a l i t y d e c i s i o n s o f A m e r i c a n a c c o u n t a n t s c o n f l i c t w i t h t h e r e s e a r c h s t u d i e s i n m a n y o t h e r f i e l d s . F o r e x a m p l e , a c c o u n t a n t s m a y c h o o s e t o g r o u p a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e s i n a m o r e a g g r e g a t e c a t e g o r y : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . A < = ¢ = < > u n t a n t s s u p p o r t t h e i r d e c i s i o n s b y c l a i m i n g t h a t s u c h i t e m s a r e o n l y 2 * o r 3 3 o f s a l e s f o r m o s t f i r m s . M a r k e t i n g , a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e V e l o p m e n t , a n d i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n r e s e a r c h e r s c o u n t e r t h a t s u c h i t ” : h a v e d i s t r i b u t e d l a g e f f e c t s o n s a l e s o r o n c o s t o f g o o d s s o l d o f f i r m “ . I f a n e w f i r m a n d a n o l d f i r m b o t h s p e n d 3 2 o f s a l e s t h i s y e a r ° " ' a d v e r t i s i n g , c r i t i c s o f a c c o u n t a n t s ( a n d e v e n e a r l i e r a c c o u n t i n g s t a n d a r d s ) s u g g e s t t h a t o n e s h o u l d e x p e c t t o s e e d i f f e r e n c e s i n t h e 8 a " k s - g e n e r a t i n g i m p a c t s o f t h e c u r r e n t e x p e n d i t u r e s . ( 5 ) I n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s a r e u s e d i n t h e l i t e r a t u r e s o f m a n y f i e l d s . H o w e v e r , t h e t e c h n i q u e s o f a n a l y s i s a n d o f f o r e c a s t i n g v a r y c o n s i d e r a b l y I n t h e s e f i e l d s . E c o n o m e t r i c s , s y s t e m s s c i e n c e , B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s a n a l y s i s , a n d M o n t e C a r l o s i m u l a t i o n a r e s o m e o f t h e t e c h n i q u e s w h i c h h a v e b e e n u s e d t o s t u d y o r t o f o r e c a s t i n c o m e s t a t e m e n t s . R a r e l y , h o w e v e r , d o r e s e a r c h e r s u s e o r c i t e t h e u s e o f m o r e t h a n o n e m e t h o d i n t h e s a m e s t u d y . F u r t h e r , a s r e v i e w e d i n C h a p t e r 5 , , i t i s d i f f i c u l t t o c o n s t r u c t a m e a s u r e o f f o r e c a s t a c c u r a c y f o r c o m p a r i n g t h e f o r e c a s t s g e n e r a t e d b y d i f f e r e n t f o r e c a s t i n g m e t h o d s . 5 h 2 . l T H E E L L I O T T S T U D I E S . W h i l e t h e r e i s a v a s t l i t e r a t u r e o f o p i n i o n s f o r a n d a g a i n s t t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s , t h e r e a r e o n l y a f e w s t u d i e s a t t e m p t i n g t o p r o d u c e f o r e c a s t s c o n s i s t e n t w i t h t h e c o n s t r a i n t s r e v i e w e d i n C h a p t e r l . A c c o r d i n g t o F o s t e r ( l 9 7 8 z l l 0 ) , t h e s t a t e o f t h e a r t i n a c a d e m i c j o u r n a l s i s r e p r e s e n t e d b y E l l i o t t a n d U p h o f f ( l 9 7 2 ) . F o s t e r n o t e d t h a t t h e c a u s a l m o d e l i n g a p p r o a c h t o f o r e c a s t i n g a c c o u n t i n g v a r i a b l e s i s m o t i v a t e d b y t h e d e s i r e t o e x p l o i t m o r e i n f o r m a t i o n t h a n c a n b e g a i n e d b y e x a m i n i n g o n l y t h e p a s t s e q u e n c e o f t h e v a r i a b l e b e i n g f o r e c a s t . H e n o t e d a l s o t h a t e c o n o m e t r i c m o d e l s a n d B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s h a v e b e e n u s e d t o i m p r o v e f o r e c a s t s a t m a c r o e c o n o m i c l e v e l s ( C o o p e r a n d N e l s o n , l 9 7 5 ) . A c t u a l l y , t h i s i s o n l y o n e o f s e v e r a l s t u d i e s . b y E l l i o t t . H i s s t u d i e s r e l a t i n g t o t h e e x p l a n a t i o n o f . a c c o u n t i n g v a r i a b l e s a r e : ( a ) E L L I O T T A N D U P H O F F ( 1 9 7 2 ) . T h e a u t h o r s c a l l e d t h i s s t u d y a f e a s i b i l i t y s t u d y i n p r e d i c t i n g t h e n e a r t e r m p r o f i t a n d l o s s s t a t e m e n t w i t h a n e c o n o m e t r i c m o d e l . U n f o r t u n a t e l y , t h e a u t h o r s d i d n o t a p p l y t h e m o d e l t o l o n g e r t i m e p e r i o d s . F o r e c a s t i n g t e x t s c i t e e c o n o m e t r i c m o d e l s a s h a v i n g a r e l a t i v e a d v a n t a g e o v e r o t h e r f o r e c a s t i n g m o d e l s o v e r t h e i n t e r m e d i a t e t e r m . T h i s c a s e s t u d y i n v o l v e d a s i n g l e f i r m w i t h e s s e n t i a l l y o n e p r o d u c t s o l d i n o n e r e g i o n . T h e a u t h o r s m a d e n o a t t e m p t t o g e n e r a l i z e t h e i r r e s u l t s . T h e i r p u r p o s e w a s t o p r o v i d e a d e t a i l e d g u i d e f o r a c c o m p l i s h i n g w h a t o t h e r s h a v e o n l y d i s c u s s e d . T h e a u t h o r s s e l e c t e d a s i n g l e f i r m w i t h o n e p r o d u c t i n o r d e r t o a v o i d t h e p r o b l e m s i n v o l v e d i n s e p a r a t i n g t h e i n f l u e n c e s o f d i f f e r e n t p r o d u c t l i n e s i n c o n g l o m e r a t e s . T h e s e a u t h o r s p o s s e s s e d t h e a d d i t i o n a l a d v a n t a g e o f 5 5 b e i n g p r o v i d e d w i t h d a t a u n a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c . E c o n o m e t r i c m o d e l s ° a r e u s e f u l , a c c o r d i n g t o t h e a u t h o r s , i n s e v e r a l w a y s : ( l ) i n a i d i n g m a n a g e r s i n p e r f o r m i n g t h e i r i n t e r n a l c o n t r o l a n d p l a n n i n g f u n c t i o n s ; ( 2 ) i n p r o v i d i n g e v i d e n c e f o r a c c o u n t a n t s i n e v a l u a t i n g t h e f e a s i b i l i t y o f i n c l u d i n g p r o j e c t i o n s o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s i n a n n u a l r e p o r t s ; ( 3 ) i n p r o v i d i n g i n v e s t o r s a n d l e n d e r s w i t h a n o t h e r b a s i s f o r e v a l u a t i n g c o r p o r a t e f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e . I n t h e p a s t , m a n a g e r s h a v e r e l i e d u p o n q u a l i t a t i v e m o d e l s a n d e x p o n e n t i a l s m o o t h i n g p r o c e d u r e s . T h e a u t h o r s a s s u m e d t h a t e c o n o m e t r i c m o d e l s w o u l d h a v e a n a d v a n t a g e o v e r e a r l i e r m o d e l s b e c a u s e o f t h e r e c o g n i t i o n o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s a n d d e t e r m i n a n t s ( p . 2 6 0 ) : O u r p r i n c i p a l h y p o t h e s i s i s t h a t m a j o r i t e m s o f r e v e n u e a n d e x p e n s e i n t h e i n c o m e s t a t e m e n t a r e i n t e r r e l a t e d t o a n i m p o r t a n t d e g r e e , s o t h a t p r e d i c t i n g e a c h c a n b e s t b e a c c o m p l i s h e d b y j o i n t l y p r e d i c t i n g a l l i t e m s . I n o t h e r w o r d s , t h e v a r i a b l e s i n t h e i n c o m e s t a t e m e n t w i l l b e t r e a t e d a s a s i m u l t a n e o u s m a t h e m a t i c a l s y s t e m . T h e u s e o f a s i n g l e c o m p a n y s i m p l i f i e d t h e a u t h o r s ' w o r k w i t h r e s p e c t t o t h e c h o i c e o f a c h a r t o f a c c o u n t s . T h e i n c o m e s t a t e m e n t u s e d b y t h i s f i r m w a s : l N e 2 C o 3 G r 0 T 5 H a 5 A d 6 H e 7 T c 8 G e 9 T c I 0 E a e q u a 1 o n e U p h o 1 a f u r 5 6 1 N e t S a l e s ( N S ) X X X 2 C o s t o f G o o d s S o l d ( C O G S ) X X X 3 G r o s s M a r g i n ( G M ) x x x O T H E R E X P E N S E S h M a r k e t i n g e x p e n s e ( M K T ) X X X 5 A d v e r t i s i n g e x p e n s e ( A D V ) x x x 6 M e r c h a n d i s i n g e x p e n s e ( M E R ) X X X 7 T o t a l m a r k e t i n g e x p e n s e ( T O T S E L ) X X X 8 G e n e r a l - a d m i n i s t r a t i v e p l u s i n d u s t r i a l r e l a t i o n s e x p e n s e ( G A I R ) X X X 9 T o t a l o t h e r e x p e n s e ( T O T O T H E R ) X X X l 0 E a r n i n g s f r o m o p e r a t i o n s ( 0 P ) X X X I n o r d e r t o m o d e l t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t , o n e m u s t w r i t e a n e q u a t i o n f o r e a c h l i n e . I n s t e a d o f m e a s u r i n g a n d o f r e p o r t i n g n e t s a l e s , t h e t a s k b e c o m e s o n e o f e x p l a i n i n g w h y n e t s a l e s i s t h e f i g u r e r e p o r t e d . E l l i o t t a n d U p h o f f , f o r r e a s o n s c i t e d i n t h e a r t i c l e s , s p e c i f i e d t h a t n e t s a l e s a r e a f u n c t i o n o f : ( I ) a p o p u l a t i o n s e r i e s ; ( 2 ) a m a r k e t s h a r e v a r i a b l e ; ( 3 ) a m a r k e t i n g v a r i a b l e ; ( h ) a n a d v e r t i s i n g v a r i a b l e ; ( 5 ) a m e r c h a n d i s i n g v a r i a b l e ; ( 6 ) p r i o r p e r i o d s ' n e t s a l e s ; ( 7 ) a s t r i k e d u m m y v a r i a b l e : a n d ( 8 ) a n i n d u s t r i a l p r o d u c t i o n i n d e x s e r i e s . w h o t h a t d e t e t h e c c h a p ( 1 9 7 p r e c n o t S a g i s i m ' S a m V a r t h e ! S t u r a p S t u b e : d e f d e f 5 7 M o d e l s p e c i f i c a t i o n i s a m a j o r w e a k n e s s i n t h e v i e w o f a c c o u n t a n t s w h o o p p o s e t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . T h e y a r g u e t h a t d i f f e r e n t p e r s o n s p r e p a r i n g m o d e l s w i l l s e l e c t d i f f e r e n t d e t e r m i n a n t s f o r t h e s a m e l e f t - h a n d a c c o u n t i n g v a r i a b l e . S o m e c a l l t h i s t h e o r e t i c a l a d h o c k e r y . T h i s i s s u e w i l l b e d i s c u s s e d i n t h e n e x t c h a p t e r d u r i n g t h e d e v e l o p m e n t o f t h e p r o p o s e d m o d e l s . A r m s t r o n g ( I 9 7 8 : 3 0 0 ) p r o v i d e s a c o u n t e r e x a m p l e o f t h r e e s t u d i e s p e r f o r m e d t o p r e d i c t a i r t r a v e l i n t h e U n i t e d S t a t e s . I n e a c h s t u d y , t h e a u t h o r s h a d n o t p e r f o r m e d l i t e r a t u r e r e v i e w s . Y e t , A r m s t r o n g a n d G r o h m a n ( 1 9 7 2 ) , S a g i n o r ( l 9 6 7 ) , a n d M i z e a n d U I v e I i n g ( I 9 7 0 ) p r o d u c e d m o d e l s w i t h a s i m i l a r s e l e c t i o n o f c a u s a l v a r i a b l e s , s i m i l a r f u n c t i o n a l f o r m s , t h e s a m e s i g n s o f r e l a t i o n s h i p s , s i m i l a r m a g n i t u d e s o r e l a s t i c i t i e s f o r t h e v a r i a b l e s , a n d s i m i l a r f o r e c a s t a c c u r a c y . T h e f a i l u r e w a s n o t . o n e o f u s i n g e c o n o m e t r i c m o d e l s . R a t h e r , t h e a u t h o r s h a d f a i l e d t o r e v i e w t h e t h e o r y f o r s u g g e s t e d v a r i a b l e s a n d t h e e m p i r i c a l l i t e r a t u r e f o r s i m i l a r s t u d i e s . I n s p i t e o f t h e s e f a i l i n g s A r m s t r o n g w a s a b l e t o c o n c l u d e i n h i s e x a m p l e t h a t t h e e c o n o m e t r i c m o d e l b u i l d i n g p r o c e s s i s h i g h l y r e p l i c a b l e . T h i s c h a p t e r i n c l u d e s a r e v i e w o f s e v e r a l e c o n o m e t r i c s t u d i e s t o s h o w t h e e x t e n t o f s i m i l a r i t i e s i n i n c o m e s t a t e m e n t s t u d i e s . T h e t a s k o f m o d e l s p e c i f i c a t i o n i s s i m p l i f i e d t o s o m e e x t e n t b e c a u s e s o m e o f t h e v a r i a b l e s i n a n a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t a r e d e f i n i t i o n a l . G r o s s m a r g i n , f o r e x a m p l e , w a s r e p r e s e n t e d b y t h i s d e f i n i t i o n a l e q u a t i o n : G M I N S - C O G S 5 8 A n o t h e r p r o b l e m r e m a i n i n g i s t h a t s o m e t i m e s o n e m u s t a d j u s t t h e d a t a s e r i e s r e p o r t e d b y a c c o u n t a n t s . I n t h i s s t u d y o f a s i n g l e f i r m , t h e a u t h o r s a d j u s t e d t h e d a t a f o r c h a n g e s i n a c c o u n t i n g p r o c e d u r e s u s e d b y s u b s i d i a r i e s o f t h e f i r m a n d f o r t h e s t r o n g s e a s o n a l p a t t e r n i n t h e d a t a ( e . g . , t h i s s t u d y i n v o l v e d m o n t h l y a n d q u a r t e r l y i n c o m e s t a t e m e n t s , n o t a n n u a l ) . I t r e m a i n s t o b e s e e n h o w a n a l y s t s a n d i n v e s t o r s o u t s i d e t h e f i r m c a n m a k e a l l i m p o r t a n t a d j u s t m e n t s b e t t e r t h a n m a n a g e r s c a n . T h e a u t h o r s n o t e d t h e a l l o c a t i o n p r o b l e m i n a c c o u n t i n g ( T h o m a s , l 9 6 9 : T h o m a s , 1 9 7 R ) b u t m a d e n o a t t e m p t t o a d j u s t f o r i t . T h e r e s u l t s o f E l l i o t t a n d U p h o f f w e r e s u r p r i s i n g . T h e a v e r a g e a b s o l u t e f o r e c a s t i n g e r r o r s p r o d u c e d b y t h e e c o n o m e t r i c m o d e l w e r e h . 0 2 f o r s a l e s a n d 3 . 6 2 f o r o p e r a t i n g p r o f i t s . O t h e r s t u d i e s , t o b e r e v i e w e d i n t h i s c h a p t e r s h o w t h a t p r o f i t s a r e h a r d e r t o f o r e c a s t t h a n s a l e s . F o r b e n c h m a r k s , t h e a u t h o r s s e l e c t e d t h r e e s m o o t h i n g m o d e l s ( a c o n s t a n t m o d e l , a l i n e a r m o d e l , a n d a q u a d r a t i c m o d e l ) , a l l o f w h i c h p r o d u c e d f o r e c a s t s w i t h l a r g e r a b s o l u t e f o r e c a s t i n g e r r o r s t h a n t h e e c o n o m e t r i c m o d e l s : 7 . 3 2 t o l l . 8 ¥ f o r s a l e s a n d 8 . I 2 t o l 2 . 8 2 f o r o p e r a t i n g p r o f i t s . ( b ) E L L I O T T ( 1 9 7 2 a ) . E l l i o t t a n d U p h o f f c o n c l u d e d t h a t t h e n e x t s t e p w o u l d n e e d t o b e t h e a p p l i c a t i o n o f e c o n o m e t r i c m o d e l s t o a b r o a d e r g r o u p o f f i r m s , i n c l u d i n g m u l t i - p r o d u c t f i r m s . E l l i o t t c h o s e f o r t h e n e x t s t u d y 9 m a j o r c o r p o r a t i o n s : M e a d , S c h e r i n g , D e l t a A i r l i n e s , A m e r i c a n D i s t i l l i n g , J o h n s M a n v i l l e , O w e n s - C o r n i n g , T e x t r o n , G A F , a n d T H A . H i s s e l e c t i o n w a s n o t a r a n d o m s a m p l e b u t w a s h i s a t t e m p t t o p i c k f i r m s f r o m s e v e r a l d i f f e r e n t i n d u s t r i e s . 5 9 W h i l e E l l i o t t a n d U p h o f f h a d u s e d d a t a f o r t h e p e r i o d f r o m J a n u a r y I 9 6 9 t o M a r c h l 9 7 l , E l l i o t t c h o s e i n t h i s s t u d y t o u s e d a t a a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c f o r t h e p e r i o d f r o m l 9 h 8 t o l 9 6 8 . T h e u s e o f l o n g p e r i o d s o f t i m e h a s t h e a d v a n t a g e o f t e s t i n g e m p i r i c a l l y t h e s t a b i l i t y o f e c o n o m e t r i c m o d e l s o v e r t i m e . L o n g t i m e p e r i o d s i n c l u d e b o t h r e c e s s i o n s a n d b o o m s . A m a j o r t e s t o f a n e c o n o m e t r i c m o d e l i s w h e t h e r o r n o t i t c a n a n t i c i p a t e t u r n i n g p o i n t s f o r t h e p r o f i t a b i l i t y o f t h e f i r m . E l l i o t t ' s n e x t s t r a t e g y w a s t o d e v e l o p s e p a r a t e l y m o d e l s f o r e a c h o f t h e 9 f i r m s i n o r d e r t o c o m p a r e h o w s i m i l a r m o d e l s c a n b e . A l s o , E l l i o t t t r i e d t o l i n k r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n m i c r o e c o n o m i c t h e o r i e s . T h e g e n e r a l n o t i o n i s t h a t a n y f i r m o p e r a t e s w i t h i n o n e m o r e i n d u s t r i e s a n d w i t h i n o n e o r m o r e r e g i o n a l a n d n a t i o n a l e c o n o m i e s . C o r p o r a t e f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e , t h e n , i s a f u n c t i o n o f a c t i o n s t a k e n a t t h e l e v e l o f t h e f i r m a n d o f t h e g e n e r a l e c o n o m i c e n v i r o n m e n t w i t h i n w h i c h t h e f i r m o p e r a t e s . T h e c o n c e p t o f a m u l t i p l i e r e f f e c t i n m a c r o e c o n o m i c s t o E l l i o t t m e a n t _ t h a t s o m e o n e a t t e m p t i n g t o e x p l a i n e c o n o m i c b e h a v i o r a t t h e l e v e l o f t h e f i r m m u s t e x a m i n e h o w m u l t i p l i e r s m i g h t o p e r a t e f o r t h e f i r m . E l l i o t t h y p o t h e s i z e d t h e e x i s t e n c e o f f i n a n c i a l f l o w m u l t i p l i e r s ( p . I S O O ) : t o t h e e x t e n t t h a t s y s t e m a t i c j o i n t r e l a t i o n s h i p s a r e f o u n d i n c o r p o r a t i o n s b e t w e e n ( a ) s a l e s a n d c a s h f l o w m e a s u r e s , ( b ) c a s h f l o w m e a s u r e s a n d s t r a t e g i c s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s , a n d ( c ) s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s a n d s a l e s , a p o t e n t i a l l y i n f l u e n t i a l m u l t i p l i e r p r o c e s s o p e r a t e s i n c o r p o r a t i o n s t o m a g n i f y t h e f i n a l i m p a c t o n s a l e s , p r o f i t s , a n d o t h e r v a r i a b l e s o f d i s t u r b a n c e s i n a n y o f t h e s e v a r i a b l e s o r r e l a t i o n s h i p s . ' T h i s I t h e i r E l l i o ‘ l l t e r l f o r e c a s a l e s . s a l e s i n d u 5 ‘ i n d I C I a c c o u u a c c o u : I n d u s ' F o r t l ° ” t D U ' t h S I I B o a r d b y g ' T h e 6 0 T h i s m e a n s t h a t c a s h f l o w s a r e a n i m p o r t a n t p r o d u c t o f s a l e s a n d t h a t t h e i r i m p o r t a n t u s e s a r e f o r g e n e r a t i n g s a l e s a n d f o r r e d u c i n g c o s t s . E l l i o t t c o n c l u d e d t h a t s a l e s a n d p r o f i t s m u s t b e e x p l a i n e d j o i n t l y . A l t e r n a t i v e l y , m a r k e t i n g p e r s o n n e l m u s t n o t w o r k a l o n e p r e p a r i n g s a l e s f o r e c a s t s w h i l e o t h e r s p r e p a r e p r o f i t f o r e c a s t s . I n e x p l a i n i n g s a l e s , E l l i o t t c h o s e i n t h i s s t u d y t o e x p l a i n r e a l s a l e s , n o t t h e s a l e s r e p o r t e d b y a c c o u n t a n t s . R e a l s a l e s a r e t h e n e t s a l e s r e p o r t e d b y t h e f i r m d i v i d e d b y a . p r i c e i n d e x f o r t h e f i r m ' s i n d u s t r y o u t p u t . F o r m u l t i - p r o d u c t f i r m s , t h i s m e a n s c o n s t r u c t i n g i n d i c e s f r o m t h o s e r e p o r t e d f o r s e v e r a l i n d u s t r i e s . S u c h a d j u s t m e n t s t o a c c o u n t i n g d a t a s e r i e s c a n b e r e v e r s e d i f m a n a g e m e n t w a n t s f o r e c a s t e d a c c o u n t i n g v a r i a b l e s t o b e r e p o r t e d . F o r i n d u s t r y e f f e c t s , E l l i o t t w a n t e d v a r i a b l e s r e f l e c t i n g s h i f t s i n i n d u s t r y p r i c e s a n d o u t p u t r e l a t i v e t o g e n e r a l p r i c e a n d o u t p u t l e v e l s . F o r t h i s p u r p o s e , h e s e l e c t e d t h e p r i c e i n d e x f o r ' t h e f i r m ' s i n d u s t r y o u t p u t d i v i d e d b y t h e G N P i m p l i c i t p r i c e d e f l a t o r a n d t h e i n d e x o f p h y s i c a l o u t p u t f o r t h e f i r m ' s i n d u s t r y d i v i d e d b y t h e F e d e r a l R e s e r v e B o a r d I n d e x o f I n d u s t r i a l P r o d u c t i o n . T o t h i s p o i n t , t h e E l l i o t t m o d e l h a s d i f f e r e n t i a t e d A m e r i c a n f i r m s b y g e n e r a l e c o n o m i c a n d i n d u s t r y e f f e c t s . I n o r d e r t o d i f f e r e n t i a t e f i r m s w i t h i n t h e s a m e i n d u s t r y , E l l i o t t n e e d e d f i r m - l e v e l v a r i a b l e s . T h e r e m a i n i n g d e t e r m i n a n t s o f r e a l s a l e s n e e d e d t o b e i d e n t i f i e d a r e t h o s e v a r i a b l e s r e p r e s e n t i n g s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s . 6 l T h i s a s p e c t o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t p o s e s m a j o r p r o b l e m s . I f t h e I n a n a g e m e n t o f a f i r m d e c i d e s t o p u r c h a s e o r t o m a n u f a c t u r e i n v e n t o r y f o r L a t e r r e t a i l s a l e , i s t h a t d e c i s i o n o f t h e s a m e n a t u r e a s a n e x p e n d i t u r e f o r a d v e r t i s i n g o r f o r r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t ? T h e c u r r e n t a c c o u n t i n g p o s i t i o n , t o b e d i s c u s s e d i n m o r e d e t a i l i n t h e n e x t c h a p t e r , i s t h a t s u c fl : e x p e n d i t u r e s m u s t b e e x p e n s e d d u r i n g t h e y e a r t h e y a r e i n c u r r e d . T h e e c o n o m i c s l i t e r a t u r e c o n t a i n s m a n y s t u d i e s s h o w i n g t h e c a r r y - o v e r e f f e c t s o f e x p e n d i t u r e s t o f u t u r e p e r i o d s . E l l i o t t r e l i e d U p o n M e l r o s e ( l 9 6 9 ) a s e v i d e n c e t h a t t h e r e i s a c u m u l a t i v e e f f e c t o f p a s t m a r k e t i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s o n r e a l - s a l e s . T h i s m e a n s t h a t a c u r r e n t e x p e n d i t u r e o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t c r e a t e s a n a s s e t ( e . g . , s o m e t h i n g h a v i n g f u t u r e s e r v i c e p o t e n t i a l t o . t h e f i r m ) . H o w e v e r , t h i s a s s e t i s n o l o n g e r r e p o r t e d o n t h e a c c o u n t a n t ' s b a l a n c e s h e e t s . T h e s t u d y E l l i o t t r e l i e d u p o n s h o w e d e m p i r i c a l l y f o r a s i n g l e f i r m t h a t m a r k e t i n g a s s e t s w a s t e a w a y a t a r a t e o f 6 0 2 p e r y e a r , n o t I D O X . I n t e r m s o f m o d e l b u i l d i n g , t h i s m e a n s t h a t o n e m u s t c r e a t e V a r i a b l e s n o l o n g e r m e a s u r e d a n d r e p o r t e d b y a c c o u n t a n t s . I t m e a n s a l s o t r Y i n g t o e x p l a i n c e r t a i n a c c o u n t i n g v a r i a b l e s u s i n g e c o n o m i c t h e o r y e v e n t h o u g h t h e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s r e p r e s e n t a r b i t r a r y a l l o c a t i o n s . L e v ( 1 9 7 h : 8 6 ) e x p l a i n e d t h e c o n f l i c t : T h e m o s t p r o b l e m a t i c a r e a o f c o n f l i c t b e t w e e n a c c o u n t i n g a n d e c o n o m i c i n c o m e a n d t h e o n e c o n c e r n i n g a n a l y s t s t h e m o s t i s t h e t r e a t m e n t o f f o r e s e e a b l e c h a n g e s i n t h e e a r n i n g s p o w e r o f t h e f i r m , u s u a l l y k n o w n a s g o o d w i l l c h a n g e s . G i v e n t h a t i n v e s t m e n t d e c i s i o n s a r e b a s e d o n t h e f u t u r e p r o s p e c t s o f t h e f i r m , i t s e e m s o b v i o u s t h a t a n y e v e n t e x p e c t e d b y m a n a g e m e n t t o a f f e c t f u t u r e e a r n i n g s ( e . g . , t h e d e v e l o p m e n t o f a n e w p r o d u c t ) s h o u l d b e r e p o r t e d i n t h e f i n a n c i a l s t a t e m e n t . A c c o u n t a n t s a r e n a t u r a l l y r e l u c t a n t t o r e p o r t t h e e f f e c t s o n f u t u r e e a r n i n g s o f e x p e c t e d e v e n t s b e c a u s e o f t h e h i g h l y d e t e d e v e C U F F I P r o d l i n t a r a n d , n o t c 0 f e a f o r “ m p 1 i n r e a " e . ” a t U r . 6 2 s u b j e c t i v e a n d u n v e r i f i a b l e n a t u r e o f t h e i n f o r m a t i o n . H o w e v e r , t h e y s h o u l d r e a l i z e t h a t a n y i n v e s t m e n t d e c i s i o n i s b a s e d o n e s t i m a t i o n a n d v a l u a t i o n o f f u t u r e e v e n t s . I n a w o r l d o f u n c e r t a i n t y , v a l u a t i o n c a n n o t b e b o t h s o u n d a n d o b j e c t i v e . T h e r e f o r e , t h e a c c o u n t i n g o b j e c t i v i t y c r i t e r i o n w h e n i n c o n f l i c t w i t h t h e r e l e v a n c e o f i n f o r m a t i o n d o e s n o t c a r r y m u c h w e i g h t , a n d t h e f i n a n c i a l a n a l y s t m u s t s e c u r e f r o m t h e f i r m a n y r e l e v a n t i n f o r m a t i o n c o n c e r n i n g t h e e f f e c t o f e x p e c t e d e v e n t s o n i t s f u t u r e p e r f o r m a n c e . E l l i o t t d i d n o t s p e c i f y t h a t t h e c u r r e n t l e v e l o f r e a l s a l e s i s d e t e r m i n e d b y t h e c u r r e n t l e v e l o f m a r k e t i n g a n d o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . I n s t e a d , E l l i o t t ' s m o d e l s h o w s t h a t t h e c u r r e n t l e v e l o f r e a l s a l e s i s d e t e r m i n e d b y a n i n t a n g i b l e s t o c k o f p r o d u c t i v e m a r k e t i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a s s e t s . T h i s i n t a n g i b l e s t o c k , E l l i o t t a s s u m e d , i s t h e r e s u l t o f c u r r e n t e x p e n d i t u r e s a n d o f e x p e n d i t u r e s m a d e b y t h e f i r m f o r t h e p a s t 3 y e a r s . T h e o r y d o e s n o t d i c t a t e t h e u s e o f 3 y e a r s . H e h a v e n o g u i d a n c e a s t o t h e w e i g h t i n g o f e a c h o f t h e 3 y e a r s . E l l i o t t c h o s e a r b i t r a r i l y t h e u s e o f A l m o n w e i g h t s ( A l m o n , l 9 6 5 ) f o r m e a s u r i n g t h e i n f l u e n c e o f p a s t e x p e n d i t u r e s o n c u r r e n t s t o c k s . H e c o m p l a i n e d t h a t t h e m e a s u r e m e n t o f d i s t r i b u t e d l a g p a t t e r n s i s d i f f i c u l t i n h i s s t u d y b e c a u s e t h e r e i s h i g h s e r i a l c o r r e l a t i o n I n m a r k e t i n g a n d i n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s i n m a n y f i r m s . T h e r e w i l l b e a n e x p l a n a t i o n i n c h a p t e r 3 o f h o w o n e c a n d e t e r m i n e e m p i r i c a l l y t h e n a t u r e o f d i s t r i b u t e d l a g e f f e c t s , i f t h e y e x i s t . 6 3 A n o t h e r e x a m p l e o f a n a d j u s t m e n t t o a d a t a s e r i e s E l l i o t t f o u n d n e c e s s a r y i s h i s e q u a t i o n f o r p r o d u c t i o n c o s t p e r d o l l a r o f r e a l s a l e s . H e f o r m e d t h i s b y d i v i d i n g t h e a c c o u n t i n g v a r i a b l e O p e r a t i n g C o s t s b y r e a l s a l e s ( i t s e l f a n a d j u s t e d a c c o u n t i n g v a r i a b l e ) . T h i s a p p r o a c h i s s i m i l a r t o t h e c o m m o n - s i z e s t a t e m e n t t e c h n i q u e u s e d i n t r a d i t i o n a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t a n a l y s i s a n d i n t i m e - s e r i e s a n a l y s i s ( F o s t e r , l 9 7 8 : 2 6 - 2 8 , h O - h l ) . T h e d i f f e r e n c e s a r e i n t h e u s e o f a d j u s t e d a c c o u n t i n g v a r i a b l e s a n d i n t h e m o t i v a t i o n f o r t h e a d j u s t m e n t s . T h e c o m m o n - s i z e s t a t e m e n t t e c h n i q u e i s u s e d t o i m p r o v e c o m p a r a b i l i t y o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s o f t h e s a m e f i r m o v e r t i m e a n d o f d i f f e r e n t f i r m s . E l l i o t t ' s m o t i v a t i o n w a s t o s t r u c t u r e a n a v e r a g e c o s t c u r v e c o n s i s t e n t w i t h t h e n e o c l a s s i c a l m i c r o e c o n o m i c s o f p r o d u c t i o n c o s t s . H e i s n o l o n g e r a t t e m p t i n g , a s h e d i d i n E l l i o t t a n d U p h o f f , t o p r e d i c t t h e i n c o m e s t a t e m e n t s o f a n y f i r m l i n e b y l i n e . B y s t u d y i n g 9 f i r m s i n s t e a d o f l , E l l i o t t d i s c o v e r e d t h a t t h e r e i s a w i d e . v a r i e t y o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s r e p o r t e d b y d i f f e r e n t f i r m s i n t h e i r i n c o m e s t a t e m e n t s . E l l i o t t ' s s o l u t i o n t o t h e l a c k o f a u n i f o r m c h a r t o f a c c o u n t s i n t h e U n i t e d S t a t e s w a s t o g r o u p t h e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s o n e a c h f i r m ' s i n c o m e s t a t e m e n t t o t h e p o i n t w h e r e t h e s a m e a g g r e g a t e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s c o u l d b e u s e d f o r m a n y f i r m s . T h e i n c r e a s e i n c o m p a r a b i l i t y b y t h i s a p p r o a c h i n v o l v e s a t r a d e o f f w i t h i n f o r m a t i o n l o s s ( L e v , l 9 6 9 : l O ) . I n v e s t o r s , t o o , f a c e t h e a g g r e g a t i o n p r o b l e m . I t i s p o s s i b l e t h a t i n v e s t o r s ‘ m o d e l s a r e a t t h e l e v e l o f a g g r e g a t i o n o f t h e f i r m s w i t h t h e v a g u e s t d i s c l o s u r e s . T h e i m p o r t a n c e o f t h e a g g r e g a t i o n p r o b l e m w i l l b e p u r s u e d f u r t h e r i n t h e n e x t c h a p t e r . 6 h O n e a g g r e g a t e a c c o u n t i n g v a r i a b l e u s e d b y E l l i o t t w a s : g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e . H e d e f i n e d i t ( p . l 5 0 9 ) a s : " e x p e n s e s n o t i n c l u d e d i n t h e o t h e r c a t e g o r i e s b u t s u b t r a c t e d f r o m a f i r m ' s b e f o r e - t a x p r o f i t s . " A s a l i n e o n t h e i n c o m e s t a t e m e n t , t h i s v a r i a b l e n e e d e d t o b e e x p l a i n e d . A c c o r d i n g t o E l l i o t t , t h e l a r g e r t h e p o o l o f g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s , t h e s m a l l e r t h e p r o d u c t i o n c o s t p e r d o l l a r o f r e a l s a l e s b e c a u s e t h e r e a s o n f o r m a n a g e m e n t i s t o f i n d w a y s t o l o w e r _ c o s t s a t g i v e n o u t p u t l e v e l s . O p e r a t i n g c o s t s c a n b e r e d u c e d a l s o b y e c o n o m i e s o f s c a l e c o m i n g f r o m a n i n c r e a s e d s t o c k o f c a p i t a l a n d t e c h n o l o g i c a l a s s e t s . E l l i o t t f o u n d i t n e c e s s a r y t o a d j u s t t h e M e t P l a n t a n d E q u i p m e n t a c c o u n t a p p e a r i n g o n t h e b a l a n c e s h e e t . T h e a c c o u n t , a s r e p o r t e d b y a c c o u n t a n t s , i n c l u d e s r e t i r e m e n t s a n d e x t r a o r d i n a r y i t e m s i n t h e u n a d j u s t e d s e r i e s . E l l i o t t c r e a t e d a s m o o t h e r v a r i a b l e b y a d d i n g n e w c a p i t a l e x p e n d i t u r e s a n d s u b t r a c t i n g d e p r e c i a t i o n e x p e n s e . H o w e v e r , a d j u s t i n g t h i s s e r i e s m e a n s t h a t o n e m u s t t h e n d e t e r m i n e t h e r a t e o f f l o w ‘ f o r t h e d e p r e c i a t i o n o f t h a t a s s e t . E l l i o t t a s s u m e d t h a t d e p r e c i a t i o n i n s t o c k v a r i a b l e s o c c u r s a t a c o n s t a n t r a t e p r o p o r t i o n a l t o t h e v a l u e s o f t h e v a r i a b l e . T h e i m p o r t a n c e o f t h i s E l l i o t t s t u d y i s t h a t i t s e t t h e s t a n d a r d f o r w h a t c a n b e a c h i e v e d u s i n g o n l y d a t a a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c . M a n a g e r s c a n n o t c l a i m t h a t t h e y n e e d t o r e v e a l i n f o r m a t i o n t h e i r c o m p e t i t o r s c o u l d u s e a g a i n s t t h e m i n o r d e r t o a c h i e v e t h e r e s u l t s r e p o r t e d b y E l l i o t t . T h e n e x t s t e p s a r e t o e x t e n d E l l i o t t ' s s t u d y t o a l a r g e n u m b e r o f A m e r i c a n m a n u f a c t u r i n g f i r m s a n d t o i n c o r p o r a t e a d v a n c e s 6 5 i n t h e t h e o r e t i c a l l i t e r a t u r e s i n c e h i s s t u d y . E l l i o t t o f f e r e d t h e s e g u i d e l i n e s f o r t h e e x t e n s i o n o f h i s r e s e a r c h : ( I ) l o o k f o r p a t t e r n s o f s i g n i f i c a n t r e l a t i o n s h i p s a m o n g v a r i a b l e s i n i n t e r f i r m s t u d i e s , n o t f o r c o n s i s t e n c y i n t h e v a l u e s o f m e a s u r e d c o e f f i c i e n t s ; ( 2 ) c r e a t e n e w v a r i a b l e s w h e r e t r a d i t i o n a l o n e s h a v e f a i l e d : ( 3 ) u s e t h e e c o n o m e t r i c a p p r o a c h b o t h t o e x p l a i n t h e e c o n o m i c p e r f o r m a n c e o f t h e f i r m i n t e r m s o f e c o n o m i c t h e o r y a n d t o e x p l a i n t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t l i n e - b y - l i n e ( f o r e x a m p l e , p r e d i c t e d r e a l s a l e s t i m e s a p r i c e i n d e x y i e l d s p r e d i c t e d n e t s a l e s ) : ( h ) h o l d b a c k s e v e r a l y e a r s o f d a t a i n d e v e l o p i n g ' m o d e l s b e c a u s e p r e d i c t i o n - b e y o n d - t h e - d a t a t e s t s o f m o d e l s a r e m o r e i m p o r t a n t t h a n g o o d n e s s - o f - f i t t e s t s : ( 5 ) n u m e r o u s a d j u s t m e n t s i n r a w s e r i e s d a t a m a y b e n e c e s s a r y b e c a u s e m a n y c o m p a n i e s u s e m e r g e r s a s p a r t o f a s t r a t e g y f o r i n c r e a s i n g p r o f i t a b i l i t y : ( 6 ) t r y t o i n c l u d e i n t h e h e l d b a c k d a t a a m a j o r t u r n i n g p o i n t i n t h e g e n e r a l e c o n o m y , s u c h a s a r e c e s s i o n , b e c a u s e n a i v e m o d e l s o f t e n f o r e c a s t m o r e a c c u r a t e l y t h a n e c o n o m e t r i c m o d e l s a t t h e s e p o i n t s : ( 7 ) e m p l o y a n i n d e x o f p r e d i c t i v e a c c u r a c y , s u c h a s T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t ( T h e i l , I 9 6 6 ) . ( c ) E L L I O T T ( l 9 7 l a ) . U n l i k e t h e f i r s t t w o s t u d i e s r e v i e w e d , t h i s E l l i o t t s t u d y c o n c e n t r a t e s u p o n a s i n g l e l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e . H e d e v e l o p e d m o d e l s t o s t u d y t h e p o s s i b l e d e t e r m i n a n t s o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s a t t h e l e v e l o f t h e f i r m . T h e a p p r o a c h u s e d f o l l o w e d t h e l i t e r a t u r e o n c a p i t a l i n v e s t m e n t . C h e n e r y ( I 9 5 2 ) u s e d a f l e x i b l e a c c e l e r a t o r s t r u c t u r e f o r t h e a n a l y s i s o f c a p i t a l i n v e s t m e n t s . E l l i o t t r e g a r d e d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s a s a f o r m o f c a p i t a l i n v e s t m e n t . T h e m a n a g i t s d e t e r c o m p : l i t e e x p e t h e h u l l f o r n t o r e l ; Q C O I C h a l c a p a f f C o r r e ] G e t 6 6 m a n a g e m e n t o f a f i r m , a c c o r d i n g t o E l l i o t t , e v a l u a t e s t h e a d e q u a c y o f i t s s t o c k o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t c a p i t a l . G e n e r a l l y , t h e d e t e r m i n a n t s o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t u s e d b y E l l i o t t w e r e : c o m p e t i t i v e a n d i n d u s t r y c o n d i t i o n s : f i r m p r o f i t a b i l i t y a n d l i q u i d i t y . ( d ) E L L I O T T ( l 9 7 l b ) . E l l i o t t n o t e d t h a t m u c h a t t e n t i o n i n t h e l i t e r a t u r e h a s b e e n d e v o t e d t o t h e e f f e c t s o f a d v e r t i s i n g a n d m a r k e t i n g o n s a l e s b u t t h a t l i t t l e h a s b e e n d o n e t o e x p l a i n t h e l e v e l - o f m a r k e t i n g e x p e n d i t u r e s . T h e s a m e a p p r o a c h i s u s e d i n t h i s s t u d y a s w a s u s e d i n t h e p r e v i o u s s t u d y o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . ( e ) E L L I O T T ( 1 9 7 2 b ) . A s i n m a c r o e c o n o m i c s , E l l i o t t a r g u e d t h a t m u l t i p l i e r s a r e a t w o r k w i t h i n t h e f i r m . T h e s e m u l t i p l i e r s t a k e t h e f o r m o f f u n d s - f l o w m u l t i p l i e r s . I t i s i n a d e q u a t e , a c c o r d i n g t o E l l i o t t , t o i g n o r e t h e i n d i v i d u a l f i r m i n F r i e d m a n - i n s p i r e d s t u d i e s o f t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n c h a n g e s i n m o n e y s u p p l y a n d c h a n g e s i n a g g r e g a t e e c o n o m i c a c t i v i t y . H e s h o w e d ( p . 3 0 ) t h a t " t h e i m p a c t o f m o n e y s u p p l y c h a n g e s u p o n c o r p o r a t i o n s p r o d u c e s m a g n i f i e d l o n g - r u n c h a n g e s i n c a p i t a l , m a r k e t i n g , a n d R 5 D e x p e n d i t u r e l e v e l s . " T a x i n g p o l i c i e s a f f e c t t h e i n d i v i d u a l f i r m : T h e c a p i t a l i n v e s t m e n t e f f e c t o p e r a t e s d i r e c t l y o n t h e e c o n o m y v i a t h e K e y n e s i a n m u l t i p l i e r . M a r k e t i n g a n d p r o d u c t r e s e a r c h e f f e c t s , a s t h e y r e a c h t h e c o n s u m e r , e v e n t u a l l y s h i f t t h e c o n s u m p t i o n f u n c t i o n , t h e r e b y a f f e c t i n g a g g r e g a t e e q u i l i b r i u m t h r o u g h a f f e c t i n g t h e m u l t i p l i e r . F u n d s - f l o w m u l t i p l i e r s h a v e b e e n i g n o r e d b y a n a l y s t s w h o e x p l a i n c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y b y s i n g l e - e q u a t i o n m o d e l s . T h e s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p b e t w e e n s o m e i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s a n d t h e i r d e t e r m i n a n t s p r o d u c e t h e m u l t i p l i e r e f f e c t ( p . 2 9 ) : 6 7 M u l t i p l i e r s c a l c u l a t e d f o r e a c h e x o g e n o u s v a r i a b l e s u g g e s t t h a t f i r m - l e v e l v a r i a b l e s s u c h a s n e w e q u i t y a c q u i s i t i o n s a n d d e b t - e q u i t y r e l a t i o n s h i p s w o r k m o r e w i d e s p r e a d e f f e c t s o n p e r f o r m a n c e o f t h e f i r m t h a n i n t u i t i o n a n d s i m p l i s t i c t h e o r y s u g g e s t , - d u e t o t h e i r i n v o l v e m e n t i n s i m u l t a n e o u s s y s t e m s o f j o i n t d e p e n d e n c e . S i m i l a r l y , i n d u s t r y - l e v e l d e m a n d a n d p r i c e v a r i a b l e s h a v e b e e n f o u n d t o I n f l u e n c e ( a ) c o r p o r a t e e x p e n d i t u r e s o n m a r k e t i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d c a p i t a l i n v e s t m e n t : a n d ( b ) c o r p o r a t e l o n g - t e r m d e b t d e c i s i o n s a s w e l l a s c o r p o r a t e s a l e s . ( f ) E L L I O T T ( I 9 7 3 ) . T h i s t e x t d e v e l o p s a t h e o r y o f c o r p o r a t e r e s o u r c e a l l o c a t i o n . E l l i o t t r e v i e w e d t h e l i t e r a t u r e o f o t h e r a p p r o a c h e s t o e x p l a i n i n g o r f o r e c a s t i n g c o r p o r a t e r e s o u r c e a l l o c a t i o n : ( l ) b e h a v i o r a l a n a l y s e s : ( 2 ) i n d u s t r i a l d y n a m i c s : ( 3 ) c o r p o r a t e s i m u l a t i o n s : ( h ) p r o g r a m m i n g m o d e l s . T h e s u i t a b i l i t y o f t h e s e a p p r o a c h e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s w i l l b e e v a l u a t e d l a t e r i n t h i s c h a p t e r . I n c h a p t e r l 3 o f h i s t e x t , E l l i o t t p r o v i d e d a f r a m e w o r k f o r f u t u r e r e s e a r c h . H e r e g a r d e d a s t h e f i r s t s t e p t h e c l a s s i f i c a t i o n o f v a r i a b l e s : ( I ) e n v i r o n m e n t a l v a r i a b l e s - - i n f l u e n c e t h e f i r m ' s d e c i s i o n s f r o m o u t s i d e t h e f i r m a n d a r e g e n e r a l l y e x o g e n o u s : ( 2 ) c o n t r o l v a r i a b l e s - - w i t h i n t h e c o n t r o l o f t h e f i r m ' s m a n a g e m e n t a n d a r e e i t h e r e n d o g e n o u s o r e x o g e n o u s : ( 3 ) p e r f o r m a n c e v a r i a b l e s - ~ m e a s u r e t h e f i r m ' s e c o n o m i c a n d f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e a n d a r e u s u a l l y e n d o g e n o u s . T o s h o w t h e a p p l i c a t i o n o f h i s c l a s s i f i c a t i o n s c h e m e , E l l i o t t g a v e t h e s e e x a m p l e s o f h o w h e w o u l d c l a s s i f y v a r i a b l e s u s e d i n s e v e r a l s t u d i e s a t t e m p t i n g t o e x p l a i n c e r t a i n i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s : i n d i s a l t r e l ; o u t : t i m i i n t : i n d . p r i l u p o u t s t o a d m c a p i o n i n v d c ; O n e U n i p l ‘ c 6 8 ( a ) E N V I R O N M E N T A L V A R I A B L E S A N D E X O G E N O U S . E x a m p l e s a r e : r a t i o o f i n d u s t r y R 5 D t o i n d u s t r y s a l e s : r a t i o o f i n d u s t r y a s s e t s t o i n d u s t r y s a l e s : r a t i o o f i n d u s t r y a d v e r t i s i n g t o i n d u s t r y s a l e s : i n d u s t r y p r i c e s r e l a t i v e t o g e n e r a l p r i c e s : i n d u s t r y o u t p u t r e l a t i v e t o a g g r e g a t e o u t p u t ; m o n e y s u p p l y ; g o v e r n m e n t e x p e n d i t u r e s : y i e l d o n b o n d s ; i n d e x o f t i m e : t o t a l p o t e n t i a l m a r k e t : p e r s o n a l d i s p o s a b l e i n c o m e : c u r r e n t i n t e r e s t r a t e s : s e a s o n a l s h i f t v a r i a b l e s : m a c h i n e r y a n d a l l i e d p r o d u c t s I n d e x : a v e r a g e p r i c e o f m a t e r i a l s : a v e r a g e w a g e r a t e : a v e r a g e i n d u s t r y p r i c e f o r t h e p r o d u c t ; s h i f t v a r i a b l e s a c c o u n t i n g f o r p e r i o d s o f z e r o e x p e n d i t u r e s : f i x e d e x p e n s e . ( b ) C O N T R O L V A R I A B L E S A N D E N D O G E N O U S . E x a m p l e s a r e : f i r m R 8 D o u t l a y s : g r o s s c a p i t a l i n v e s t m e n t : a d v e r t i s i n g : c a s h d i v i d e n d p a y m e n t s : s t o c k o f m a r k e t i n g a s s e t s : s t o c k o f R S D a s s e t s : g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s : s t o c k o f c a p i t a l a s s e t s : m a r k e t i n g e x p e n d i t u r e : c a p i t a l e x p e n d i t u r e s : d e p r e c i a t i o n e x p e n s e : f i x e d f i n a n c i a l c h a r g e s : l o n g - t e r m d e b t : d e m a n d f o r d e b t : d e b t - e q u i t y r a t i o : i n v e n t o r y i n v e s t m e n t . ( c ) C O N T R O L V A R I A B L E S A N D P R E D E T E R M I N E D . E x a m p l e s a r e : d e p r e c i a t i o n p l u s d e p l e t i o n : t o t a l R 8 D u n d e r t a k e n d u r i n g a p r e v i o u s o n e - y e a r p e r i o d ; n e w e q u i t y c a p i t a l : d i v i d e n d p a y m e n t s . ( d ) P E R F O R M A N C E V A R I A B L E S A N D E N D O G E N O U S . E x a m p l e s a r e : s a l e s : u n i t p r o d u c t i o n c o s t s : p r o d u c t i o n c o s t s : d i s c r e t i o n a r y c a s h f l o w s : p r o f i t s b e f o r e t a x e s : a f t e r - t a x p r o f i t s : f i r m ' s m a r k e t s h a r e . 6 9 T h e c h o i c e o f v a r i a b l e s i n t h e a b o v e e x a m p l e s r e p r e s e n t e d d i f f e r e n t o b j e c t i v e s b y t h e m o d e l b u i l d e r s . F o r t h e p u r p o s e o f e x p l a i n i n g t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t l i n e b y l i n e , E l l i o t t s u g g e s t e d t h e s e g e n e r a l t h e o r e t i c a l c o n s i d e r a t i o n s : ( a ) E N V I R O N M E N T A L V A R I A B L E S . A n y f i r m i s e m b e d d e d i n a n i n d u s t r y e n v i r o n m e n t . G e n e r a l b u s i n e s s c o n d i t i o n s i n f l u e n c e d i f f e r e n t i n d u s t r y e n v i r o n m e n t s t h r o u g h t h e s e v a r i a b l e s : t o t a l v o l u m e o f d e m a n d , p r o d u c t p r i c e s , l a b o r c o s t s , m a t e r i a l c o s t s , m o n e y r a t e s , a n d g e n e r a l e x p e c t a t i o n s . T o t h e ~ e x t e n t t h a t a n i n d u s t r y i s o l i g o p o l i s t i c , i n d u s t r i a l i n f l u e n c e s u p o n t h e f i r m c a n w o r k b a c k u p o n i n d u s t r y . ( b ) C O N T R O L V A R I A B L E S . M a n a g e m e n t h a s s o m e c o n t r o l o v e r t h e s e v a r i a b l e s : p r i c e s a n d p r o d u c t i o n l e v e l s : t h e s i z e a n d t y p e o f s a l e s . p r o m o t i o n c a m p a i g n s : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t p r o g r a m s : c a p i t a l i n v e s t m e n t p r o g r a m s : t h e s i z e a n d n a t u r e o f g e n e r a l a d m i n i s t r a t i o n : c a p i t a l s t r u c t u r e ( e q u i t y , d e b t , a n d l e v e r a g e ) : l i q u i d i t y : m a n a g e m e n t a n d e m p l o y e e d e v e l o p m e n t p r o g r a m s : a n d m a r k e t a n d p r o d u c t d e v e l o p m e n t , i n t h e f o r m o f n e w p r o d u c t s a n d a c q u i s i t i o n s . T h e s e v a r i a b l e s , E l l i o t t n o t e d , h a v e s o m e i n f l u e n c e u p o n t h e p e r f o r m a n c e v a r i a b l e s . S o m e o f t h e s e v a r i a b l e s i n f l u e n c e e a c h o t h e r . M a n a g e m e n t ' s u n d e r s t a n d i n g o f h o w t h e s e v a r i a b l e s w o r k i s v i t a l t o t h e e c o n o m i c p e r f o r m a n c e o f t h e f i r m . ( c ) P E R F O R M A N C E V A R I A B L E S . T h e ' i n t e r e s t s o f m a n a g e r s a n d o f s h a r e h o l d e r s a r e n o t i d e n t i c a l . E l l i o t t m a i n t a i n e d t h a t b o n u s a n d i n c e n t i v e s y s t e m s e n c o u r a g e s t e a d y g r o w t h p a t t e r n s i n s a l e s a n d i n p r o f i t s . H o w e v e r , m a n a g e m e n t m u s t a r b i t r a t e b e t w e e n t h e c o n f l i c t i n g d e s i r e s o f m a n y g r o u p s . S t o c k h o l d e r s a r e c o n c e r n e d w i t h : t h e l e v e l o f 7 0 ' e a r n i n g s : g r o w t h i n e a r n i n g s ; f u t u r e e a r n i n g s : s a l e s g r o w t h : o u t l o o k f o r t h e m a r k e t s i n w h i c h t h e f i r m ' s p r o d u c t s a r e s o l d . B o n d h o l d e r s a r e c o n c e r n e d w i t h : c a s h f l o w : d e b t - e q u i t y r a t i o : l i q u i d i t y . T h i s m e a n s , E l l i o t t c l a i m e d , t h a t t h e r e i s n o s i n g l e f i g u r e u p o n w h i c h m a n a g e m e n t s m a k e t h e i r d e c i s i o n s . . E l l i o t t ' s f r a m e w o r k i s u s e f u l f o r c o m p a r i n g s t u d i e s o f f i r m s . B y c l a s s i f y i n g v a r i a b l e s i n m o d e l s , e a c h m o d e l b u i l d e r w i l l e x h i b i t e x p l i c i t l y t h e o b j e c t i v e s o f t h e m o d e l a n d s o m e o f t h e t h e o r e t i c a l c o n s i d e r a t i o n s . M u c h o f t h e l i t e r a t u r e i n a c c o u n t i n g , e c o n o m i c s , a n d i n ‘ f i n a n c i a l e c o n o m i c s h a s b e e n c o n c e r n e d w i t h t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t w o v a r i a b l e s . A g e n e r a l f r a m e w o r k s u g g e s t e d b y E l l i o t t f o r f u t u r e s t r u c t u r e s o f m o d e l s i s : ( l ) c l a s s i f y y o u r l e f t - h a n d v a r i a b l e s a s b e i n g e i t h e r p e r f o r m a n c e o r c o n t r o l v a r i a b l e s : ( 2 ) c l a s s i f y t h e d e t e r m i n a n t s o f p e r f o r m a n c e a n d o f c o n t r o l v a r i a b l e s i n t e r m s o f p e r f o r m a n c e , c o n t r o l , a n d o f e n v i r o n m e n t a l v a r i a b l e s . E l l i o t t ' s m o d e l s t r u c t u r e p r o v i d e s a c l a s s i f i c a t i o n s c h e m e f o r c o m p a r i n g a l l s t u d i e s r e l a t i n g t h e m a n a g e m e n t d i s c l o s u r e s o f e a r n i n g s f o r e c a s t s a n d o f f o r e c a s t s o f o t h e r i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s . O t h e r c o n s i d e r a t i o n s , n o t d i s c u s s e d i n t h e g u i d e l i n e s o f A I C P A , a r e t h e c h o i c e o f t h e f u n c t i o n a l f o r m o f t h e m o d e l s a n d a n u n d e r s t a n d i n g o f t h e a s s u m p t i o n s b e i n g m a d e a b o u t t h e e r r o r t e r m s . E v e n i f a l l c o u l d a g r e e o n a l i s t o f i m p o r t a n t v a r i a b l e s f o r e x p l a i n i n g c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y , t h e r e m i g h t n o t b e a g r e e m e n t o n w h i c h o f t h o s e v a r i a b l e s m u s t b e o m i t t e d f r o m s p e c i f i c e q u a t i o n s ( b e c a u s e t h e c o e f f i c i e n t s a r e z e r o ) . I n t h e a b s e n c e o f a u n i f o r m c h a r t o f a c c o u n t s , t h e n u m b e r o f t h e e q u a t i o n s i n t h e m o d e l f o r e a c h f i r m w o u l d b e d i f f e r e n t . O n e w a y o f o v e r c o m i n g t h i s p r o b l I t h a t a c r u d e : v a r i a s i g n i c o r r e t h e e q u a t e s t i n s i m u l R e g a r u s i n g r e l a 1 i n t o d o e s n e x t t e c h a n d M U S t 0 r d e V a r i 7 l p r o b l e m i s t o g r o u p a c c o u n t i n g v a r i a b l e s i n e a c h c h a r t o f a c c o u n t s s o t h a t a l l f i r m s a r e b e i n g c o m p a r e d o n t h e b a s i s o f t h e f i r m m a k i n g t h e c r u d e s t d i s c l o s u r e s . O u r o b j e c t i v e i s t o p r e d i c t a l l o f p e r f o r m a n c e v a r i a b l e s . I t i s p o s s i b l e t h a t E l l i o t t ' s h y p o t h e s i s ' a b o u t t h e s i g n i f i c a n c e o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s a m o n g p e r f o r m a n c e v a r i a b l e s i s c o r r e c t . T h i s i s a n e m p i r i c a l q u e s t i o n a w a i t i n g a l a r g e r d a t a b a s e t h a n t h e 9 - f i r m s t u d y p e r f o r m e d b y E l l i o t t . I f a s i m u l t a n e o u s s y s t e m o f e q u a t i o n s i s a p p r o p r i a t e , t h e n a c h o i c e r e m a i n s f o r a s i m u l t a n e o u s e s t i m a t i o n t e c h n i q u e . T h e r e h a v e b e e n s e v e r a l i m p o r t a n t d e v e l o p m e n t s i n s i m u l t a n e o u s e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s s i n c e E l l i o t t p e r f o r m e d h i s r e s e a r c h . R e g a r d l e s s o f t h e c h o i c e o f e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s , t h e r e s u l t s f o u n d u s i n g t h e b e s t a v a i l a b l e d a t a w i l l s h o w u s o n l y t h e e x i s t i n g r e l a t i o n s h i p s a m o n g t h e v a r i a b l e s . W h i l e t h i s m a y p r o v i d e s o m e i n s i g h t s i n t o t h e r e l a t i v e p e r f o r m a n c e o f t h e m a n a g e m e n t s o f d i f f e r e n t f i r m s , i t d o e s n o t p r o v i d e t h e o p t i m a l v a l u e s f o r c o n t r o l v a r i a b l e s . H e n c e , t h e n e x t s t e p i s t o u s e d e v e l o p m e n t s i n e c o n o m i c t h e o r y a n d i n e c o n o m e t r i c t e c h n i q u e s s i n c e E l l i o t t p e r f o r m e d h i s r e s e a r c h t o a t t e m p t t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t a c c o u n t i n g v a r i a b l e s f o r a l a r g e n u m b e r o f f i r m s . T h e s i m u l t a n e o u s n a t u r e o f E l l i o t t ' s m o d e l i m p l i e s t h a t a n y a n a l y s t m u s t j o i n t l y d e t e r m i n e e a c h l i n e o f t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t i n o r d e r t o m a k e a r e a s o n a b l e d e t e r m i n a t i o n o f a n y s i n g l e a c c o u n t i n g v a r i a b l e . E l l i o t t ' s t h e o r y i s : l . S a l e s - g e n e r a t i n g o u t l a y s s u c h a s m a r k e t i n g r e s p o n d p o s i t i v e l y t o m o v e m e n t s i n d i s c r e t i o n a r y c a s h f l o w . 7 2 2 . S a l e s a r e s u b s t a n t i a l l y a f f e c t e d b y s a l e s - g e n e r a t i n g o u t l a y s . 3 . N e t i n t e r n a l f u n d s a n d d i s c r e t i o n a r y c a s h f l o w g e n e r a t e d a r e a n i m m e d i a t e p r o d u c t o f s a l e s . A . T h e s e d i s c r e t i o n a r y c a s h f l o w s l e a d t o f u r t h e r s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s . ' 5 . A s i m i l a r s i m u l t a n e o u s l i n k a g e o p e r a t e s t h r o u g h t h e i m p a c t o f c o s t - r e d u c i n g o u t l a y s u p o n o p e r a t i n g c o s t s a n d u p o n n e t i n t e r n a l f u n d s g e n e r a t e d , a n d s o f o r t h . 2 . 2 O T H E R E C O N O M E T R I C S T U D I E S O F T H E F I R M . H h i l e E l l i o t t h a s m a d e a m a j o r c o n t r i b u t i o n i n t h e l i t e r a t u r e w i t h r e s p e c t t o t h e t a s k o f e x p l a i n i n g a n d f o r e c a s t i n g t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t l i n e b y l i n e , t h e r e h a v e b e e n o t h e r r e l a t e d e c o n o m e t r i c s t u d i e s o f t h e f i r m f r o m w h i c h o n e c a n l e a r n a b o u t s o m e a s p e c t s o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . T h e m a j o r a t t e n t i o n o f a p p l i e d e c o n o m e t r i c i a n s h a s b e e n d i r e c t e d t o w a r d m a c r o e c o n o m i c i s s u e s . C o m p l e x m o d e l s o f t h e e c o n o m y a r e u s e d t o p r o d u c e f o r e c a s t s o f m a n y m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s . T h i s w o r k i s i m p o r t a n t t o t h e f e a s i b i l i t y o f d i s c l o s i n g f o r e c a s t s a t t h e l e v e l o f t h e f i r m . I f t h e f u t u r e s a l e s o f a f i r m a r e p a r t i a l l y a f u n c t i o n o f f u t u r e l e v e l s o f g r o s s n a t i o n a l p r o d u c t , t h e n m a n a g e r s w i l l n e e d f o r e c a s t s o f g r o s s n a t i o n a l p r o d u c t . T h e p r o b l e m a t t h i s s t a g e b e c o m e s o n e o f s e p a r a t i n g t h e e f f e c t s o f e r r o r s i n f o r e c a s t i n g v a r i a b l e s e x o g e n o u s t o t h e m o d e l s u s e d b y E l l i o t t f r o m t h e e r r o r s o f f o r e c a s t i n g v a r i a b l e s u s e d b y E l l i o t t . 7 3 F o r e c a s t s c a n b e i n a c c u r a t e f o r m a n y r e a s o n s . S t e k l e r ( l 9 6 8 ) e v a l u a t e d t h e f o r e c a s t i n g r e c o r d s o f 6 q u a r t e r l y e c o n o m e t r i c m o d e l s . O n e o f t h e 6 m o d e l s w a s m o r e i n a c c u r a t e t h a n a n a i v e m o d e l . A p r o b l e m f o r - f o r e c a s t e r s , n o t e d b y S t e k l e r , i s t h a t r e v i s e d d a t a s e r i e s a r e r e p o r t e d . T h e a n a l y s t m u s t t h e n d e c i d e w h e t h e r t o u s e t h e o r i g i n a l s e r i e s o r t h e r e v i s e d s e r i e s . I n o r d e r t o i s o l a t e c a u s e s o f f o r e c a s t i n g e r r o r s , S t e k l e r s u g g e s t e d u s i n g k n o w n v a l u e s o f e x o g e n o u s v a r i a b l e s . I f y o u p o s s e s s e d p e r f e c t i n f o r m a t i o n a b o u t y o u r e x o g e n o u s v a r i a b l e s , t h e n t h e i n a c c u r a c y o f y o u r f o r e c a s t s c a n b e a t t r i b u t e d t o m o d e l s p e c i f i c a t i o n o r t o o t h e r c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e m o d e l b e i n g e v a l u a t e d . D h r y m e s e t . a l . ( l 9 7 2 ) d e v e l o p e d c r i t e r i a f o r t h e e v a l u a t i o n o f e c o n o m e t r i c m o d e l s , i n c l u d i n g : m o d e l s e l e c t i o n , p a r a m e t e r e s t i m a t i o n , p s e u d o - f o r e c a s t s , a n d s t r u c t u r a l s t a b i l i t y t e s t s . T h e a u t h o r s d i d n o t r e g a r d t h e l a r g e n u m b e r o f n e w m o d e l s a p p e a r i n g i n t h e l i t e r a t u r e a s a n i m p o r t a n t a c c o m p l i s h m e n t . E a c h r e s e a r c h e r t e n d s t o i g n o r e o r t o m a k e l i t t l e e f f o r t t o c o m p a r e t h e n e w m o d e l w i t h e a r l i e r o n e s . O n e r e a s o n f o r t h i s p r o b l e m i s d a t a a v a i l a b i l i t y . E a c h n e w r e s e a r c h e r a t t e m p t s t o u s e t h e m o s t c u r r e n t d a t a . T h i s m e a n s t h a t m o d e l s a r e n o t t e s t e d w i t h t h e s a m e d a t a b a s e . N h i l e e c o n o m i c t h e o r y m a y s u g g e s t t o a r e s e a r c h e r w h i c h v a r i a b l e s a r e i m p o r t a n t , t h e t h e o r y d o e s n o t p r o v i d e m u c h g u i d a n c e w i t h r e s p e c t t o f u n c t i o n a l f o r m . A m o d e l b u i l d e r i s a d e c i s i o n m a k e r : t h e d e c i s i o n s m a d e m a y c h a n g e o v e r t i m e . T h i s f r e e d o m t o c h o o s e d r a w s o b j e c t i o n s f r o m a c c o u n t a n t s w h o w a n t t o s e e i n d e p e n d e n t r e s e a r c h e r s p r o d u c i n g s i m i l a r e c o n o m e t r i c m o d e l s o f t h e f i r m . 7 h P r i o r t o E l l i o t t ' s . s t u d i e s , t h e s e w o r k s u s e d e c o n o m e t r i c . a p p r o a c h e s : ( a ) M U E L L E R ( 1 9 6 7 ) . T h i s r e s e a r c h e r s o u g h t t o e x p l a i n s i m u l t a n e o u s l y 5 c o n t r o l v a r i a b l e s i m p o r t a n t t o m a n a g e m e n t s : ( I ) c a p i t a l i n v e s t m e n t s : ( 2 ) r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t : ( 3 ) a d v e r t i s i n g : a n d ( h ) d i v i d e n d p a y m e n t s . M u e l l e r r e g a r d e d e a c h f i r m a s h a v i n g a l i m i t e d a m o u n t o f c a p i t a l a v a i l a b l e t o i t . W i t h i n t h e c o n s t r a i n t s o f a b u d g e t , h e w a s i n t e r e s t e d i n l e a r n i n g h o w m a n a g e m e n t m a k e s t h e t r a d e o f f b e t w e e n m a k i n g d i v i d e n d p a y m e n t s a n d m a k i n g s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s . I n a n a t t e m p t t o m a x i m i z e t h e p r e s e n t n e t w o r t h o f t h e s t o c k h o l d e r s , m a n a g e r s w i l l m a k e t h e s e t r a d e o f f s d e p e n d i n g u p o n ( p . 6 l ) : ( l ) t h e t i m e - p r e f e r e n c e s c h e d u l e o f t h e f i r m ' s s t o c k h o l d e r s : ( 2 ) t h e e x t e n t t o w h i c h t h e m a r k e t r e f l e c t s i n c r e a s e s i n e x p e n d i t u r e o n t h e s t r a t e g i e s i n i n c r e a s e s i n t h e v a l u e o f e q u i t y s h a r e s : a n d ( 3 ) t h e e x p e c t e d r e t u r n s f r o m t h e t h r e e s t r a t e g i e s . _ - M u e l l e r a t t e m p t e d t o s t u d y t h e i m p a c t o n c o n t r o l v a r i a b l e s o f p e r f o r m a n c e v a r i a b l e s , a n a p p r o a c h o p p o s i t e t o E l l i o t t ' s e x p l a n a t i o n o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . I n s t e a d o f u s i n g t h e t i m e s e r i e s d a t a f o r s e v e r a l f i r m s , M u e l l e r c h o s e t o p e r f o r m a c r o s s - s e c t i o n a l a n a l y s i s u s i n g t h e o b s e r v a t i o n s o f 6 7 f i r m s f o r e a c h o f h y e a r s ( I 9 5 7 t o I 9 6 0 ) . T o a v o i d t h e r i s k o f h e t e r o s k e d a s t i c i t y w h i l e u s i n g t h e d a t a o f d i f f e r e n t f i r m s , M u e l l e r d e f l a t e d a l l v a r i a b l e s , e x c e p t i n d i c e s , b y s a l e s . l l d i r e c t l i m i t s ! c o e f f i c o n c l u e s t i m a t h e s t h e s : Q u e s t ' d i s c l i m i s l e w i t h o t h e M e r g e d a t a S U C C I m o t h B i a s H a r e s a ] e 7 5 I n s t e a d o f s e l e c t i n g a s i n g l e e s t i m a t i o n t e c h n i q u e , M u e l l e r u s e d : d i r e c t l e a s t s q u a r e s , t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s , u n b i a s e d K - c l a s s , a n d l i m i t e d i n f o r m a t i o n p r o c e d u r e s . T h e r e s u l t i n g e s t i m a t e d r e g r e s s i o n c o e f f i c i e n t s w e r e i n t e r p r e t e d a s l o n g r u n e l a s t i c i t i e s . H o w e v e r , h e c o n c l u d e d t h a t h y e a r s o f d a t a a r e n o t s u f f i c i e n t f o r d e t e r m i n i n g e s t i m a t e s r e p r e s e n t a t i v e o f f i r m b e h a v i o r . M u e l l e r m a d e n o a t t e m p t t o f o r e c a s t w i t h h i s m o d e l . T h e p u r p o s e o f t h e s t u d y w a s t o u n d e r s t a n d p o l i c y i m p l i c a t i o n s . H i s c o n c l u s i o n s w e r e t h e s a m e , r e g a r d l e s s o f t h e e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s e l e c t e d . T h e 6 7 f i r m s u s e d i n t h e s t u d y h a d p r o v i d e d r e s p o n s e s t o q u e s t i o n n a i r e s s e n t t o I S O f i r m s . M u e l l e r r e g a r d e d t h e u s u a l m a n a g e m e n t d i s c l o s u r e s a b o u t t h e f i r m a s i n a d e q u a t e . F o r e x a m p l e , h e r e g a r d e d a s m i s l e a d i n g t h e d i s c l o s u r e o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s w i t h o u t d i s c l o s i n g t h e b r e a k d o w n b e t w e e n t h o s e e x p e n d i t u r e s f i n a n c e d b y t h e f i r m a n d t h o s e f i n a n c e d b y o t h e r s o u r c e s . D i s c l o s u r e s a b o u t s o m e m e r g e r s w e r e s o s k i m p y t h a t M u e l l e r r e g a r d e d a s i m p o s s i b l e t h e n e c e s s a r y . d a t a a d j u s t m e n t s . ( b ) S A L T Z M A N ( I 9 6 7 ) . T h i s w a s a s t u d y o f a s i n g l e f i r m o v e r 3 6 s u c c e s s i v e q u a r t e r s . T h e a u t h o r m a d e n o a t t e m p t t o f o r e c a s t . T h e m o t i v a t i o n f o r t h e s t u d y w a s t o d e t e r m i n e p a r t i a l a n d l o n g - r u n e l a s t i c i t i e s . P r o d u c t e n g i n e e r i n g e x p e n s e a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e w e r e t h e o n l y c o n t r o l v a r i a b l e s f o u n d t o b e i n e l a s t i c w i t h r e s p e c t t o 7 6 ( c ) F R O M M A N D H Y M A N ( l 9 7 l ) . T h i s u n p u b l i s h e d s t u d y i s a v a i l a b l e o n l y i n t h e f o r m o f a b r i e f s u m m a r y i n E l l i o t t ( I 9 7 3 : 2 9 5 - 2 9 7 ) . I t r e p r e s e n t s t h e t y p e o f p r o j e c t s u n d e r t a k e n a t f i r m s s u c h a s D a t a R e s o u r c e s , I n c . S u c h f i r m s h a v e b e e n p r o v i d i n g l a r g e n u m b e r s o f c o r p o r a t e m a n a g e m e n t s w i t h e c o n o m e t r i c f o r e c a s t s o f t h e e c o n o m y . a n d o f m a j o r s e c t o r s o f t h e e c o n o m y . T h e n e x t l o g i c a l s t e p f o r t h e s e f i r m s w a s t o a t t e m p t t o l i n k f o r e c a s t s o f a f i r m ' s s a l e s a n d p r o f i t s w i t h f o r e c a s t s o f m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s . F r o m m a n d H y m a n m a d e n o a t t e m p t t o e x p l a i n e a c h l i n e o f t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t . T h e y w e r e u n c o n c e r n e d w i t h t h e r e a s o n a b l e n e s s o f s t r u c t u r a l h y p o t h e s e s . T h e y e v a l u a t e d t h e i r r e d u c e d f o r m s y s t e m b a s e d u p o n h o w w e l l i t f o r e c a s t s . F o r e x a m p l e , t h e a u t h o r s s p e c i f i e d t h a t s a l e s o f S e a r s a r e a f u n c t i o n o f : p e r s o n a l c o n s u m p t i o n e x p e n d i t u r e s f o r d u r a b l e s , n e w a n d n e t u s e d a u t o s , c l o t h i n g a n d s h o e s , a n d f o r o t h e r n o n d u r a b l e s . T h e s a l e s o f D u P o n t w e r e s h o w n t o b e a f u n c t i o n o f : F e d e r a l R e s e r v e d B o a r d I n d e x - - C h e m i c a l s a n d P r o d u c t s , p e r s o n a l c o n s u m p t i o n e x p e n d i t u r e s f o r n e w a n d n e t u s e d a u t o s , a n d t h e c h a n g e I n n o n f a r m b u s i n e s s i n v e n t o r i e s . E l l i o t t c o m m e n t e d t h a t t h e F r o m m a n d H y m a n s t u d y r e p r e s e n t e d a n i n t e r e s t i n g c o n t r a s t t o t h e o t h e r s t u d i e s r e v i e w e d i n t h i s c h a p t e r . H i s r e a l o p i n i o n o f t h i s a p p r o a c h c a n b e s e e n e l s e w h e r e i n h i s I 9 7 3 t e x t . O n p a g e l l 8 a n d l l 9 , h e n o t e d t h a t i t i s q u i t e p o p u l a r i n m a n y f i r m s t o g o o n a f i s h i n g e x p e d i t i o n f o r v a r i a b l e s t o i n c l u d e i n f o r e c a s t i n g m o d e l s . T h e i n c l u s i o n o f a v a r i a b l e i s b a s e d u p o n s t a t i s t i c a l f i t . T h e a r g u m e n t i s t h a t s o m e m o d e l s a r e d e s i g n e d f o r f o r e c a s t i n g w h i l e o t h e r s a r e I E l l i d o c t e q u a t o c t e x t w i l l c o n f t h o : t h a t i n c l 1 i t : 2 . 3 0 f D r o i a D P : d i s ; O f I 7 7 a r e d e s i g n e d f o r e x p l a n a t i o n . K l e i n ( l 9 7 l : 9 9 ) r e m a r k e d : F o r s o m e t i m e , I h a v e m a i n t a i n e d t h e p o s i t i o n t h a t t h e r e i s n o p o i n t i n t r y i n g t o c o n s t r u c t m o d e l s t h a t a r e p u r e l y o f u s e i n p r e d i c t i o n a n d d e n y t h a t s u c h m o d e l s h a v e a n e x i s t e n c e o f t h e i r o w n a p a r t f r o m s t r u c t u r a l m o d e l s . I w o u l d r e p e a t e a r l i e r a s s e r t i o n s t h a t b e s t p r e d i c t i o n s w i l l b e m a d e f r o m b e s t s t r u c t u r a l m o d e l s . E l l i o t t u s e d t h e a n a l o g y o f a c c e p t i n g a n u n k n o w n p o t i o n f r o m a w i t c h d o c t o r . Y o u m i g h t r e c o v e r b u t y o u d o n o t k n o w w h y . T h e p r o b l e m w i t h t h e p l e a f o r u n d e r l y i n g s t r u c t u r e f o r s y s t e m s o f e q u a t i o n s i s t h a t t h e r e m u s t b e s o m e l i m i t t o a n y m a n a g e m e n t ' s a b i l i t y t o c r e a t e a n a p p r o x i m a t i n g m o d e l o f r e a l i t y . O n p a g e l h O o f h i s I 9 7 3 t e x t , E l l i o t t a r g u e d t h a t o n e m u s t n o t e q u a t e t h e b e s t s y s t e m a n d t h e m o s t c o m p l e x s y s t e m . A t s o m e p o i n t , a d d i n g m o r e c o m p l e x i t y t o a m o d e l w i l l h u r t t h e p r e d i c t i o n s p r o d u c e d . T h i s m e a n s t h a t t h e r e w i l l b e c o n f l i c t s b e t w e e n t h o s e w h o c l a i m t h e i r m o d e l s a r e p r e d i c t i n g w e l l a n d t h o s e w h o c l a i m t h e i r m o d e l s h a v e s u p e r i o r s t r u c t u r e . I t m e a n s a l s o t h a t a w a y m u s t b e f o u n d f o r d e t e r m i n i n g w h i c h v a r i a b l e s a r e n o t i n c l u d e d i n t h e m o d e l e v e n t h o u g h t h e v a r i a b l e s a p p e a r i n t h e l i t e r a t u r e . T h e n e x t t w o c h a p t e r s w i l l a d d r e s s t h e s e p r o b l e m s . 2 . 3 S Y S T E M S A N A L Y S I S . E l l i o t t ( I 9 7 3 ) i n c l u d e d e x t e n s i v e d i s c u s s i o n s o f a l t e r n a t i v e w a y s o f a n a l y z i n g t h e p e r f o r m a n c e o f a f i r m . S o m e o f t h e s e o t h e r a p p r o a c h e s p r o v i d e e x p l a n a t i o n s a n d f o r e c a s t s . T h e f o l l o w i n g r e v i e w o f e a c h a p p r o a c h s u g g e s t e d b y E l l i o t t w i l l e x a m i n e t h e a d v a n t a g e s a n d d i s a d v a n t a g e s o f t h e s e a p p r o a c h e s w i t h r e s p e c t t o t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . a r e : E l l i r e g a r e l a e f f e d e l a t h e r c o r ; m a fi a b y n S Y S I t h e C O I ' ; e r g : C o n i i n c r a d v : f a c t s h e : r e s F L O O 7 8 S y s t e m s a n a l y s i s h a s m a n y n a m e s i n t h e l i t e r a t u r e , s o m e o f w h i c h a r e : s y s t e m d y n a m i c s , i n d u s t r i a l d y n a m i c s , a n d t h e s y s t e m s a p p r o a c h . E l l i o t t f o u n d a t t r a c t i v e t h e a t t e n t i o n g i v e n t o f e e d b a c k l o o p s . H e r e g a r d e d a s t h e e q u i v a l e n t i n e c o n o m e t r i c s t h e u s e o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s . B o t h a p p r o a c h e s c a n b e u s e d t o e x a m i n e m u l t i p l i e r e f f e c t s . T h e e c o n o m e t r i c i a n ' s d i s t r i b u t e d l a g i s t h e s y s t e m s c i e n t i s t ' s d e l a y f u n c t i o n . S o m e a u t h o r s h a v e w r i t t e n a f t e r E l l i o t t ' s s t u d i e s t h a t t h e r e a r e c r u c i a l d i f f e r e n c e s b e t w e e n a p p r o a c h e s t o t h e s t u d y o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . R o b e r t s ( I 9 7 8 ) p r o v i d e d a n e x t e n s i v e c o l l e c t i o n o f a r t i c l e s o n t h e m a n a g e r i a l a p p l i c a t i o n s o f s y s t e m d y n a m i c s . T h e u s e o f s y s t e m d y n a m i c s b y m a j o r f i r m s c o u l d l e a d t h e m t o d i s c l o s e t h e i r f o r e c a s t s s u p p o r t e d b y s y s t e m d y n a m i c s . I f s o , t h i s w o u l d m e a n t h a t m a n a g e m e n t s w o u l d l o o k t o t h e S E C f o r g u i d a n c e o n d i s c l o s u r e f o r m a t s a n d t h a t a u d i t o r s w o u l d n e e d a w a y t o r e v i e w t h e d i s c l o s u r e s . S o m e o f t h e m a j o r s t u d i e s r e l a t i n g t o c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y a r e : ( a ) F O R R E S T E R ( I 9 5 9 ) . I n a n e x a m i n a t i o n o f a d v e r t i s i n g , F o r r e s t e r a r g u e d t h a t t h e f i r m a s a s y s t e m h a s b e e n i g n o r e d . I t i s p o s s i b l e , h e c o n t e n d e d , t h a t a d v e r t i s i n g m e r e l y s h i f t s t h e t i m i n g o f s a l e s w i t h o u t i n c r e a s i n g s a l e s . I f s o , t h e n t h e f i r m h a s w a s t e d s c a r c e r e s o u r c e s o n a d v e r t i s i n g a n d h a s i n c u r r e d a d d i t i o n a l c o s t s i n t h e f o r m o f i n c r e a s e d f a c t o r y a n d d i s t r i b u t i o n c o s t s . H e a r g u e d a l s o t h a t t h e e v a l u a t i o n o f s h o r t t e r m a d v e r t i s i n g c a m p a i g n s c a n b e m i s l e a d i n g b e c a u s e l o n g - d e l a y e d r e s p o n s e s t o a d v e r t i s i n g a r e r e s p o n s i b l e . A d v e r t i s i n g h a s b e e n u s e d , t o o , t o p r o m o t e n e w p r o d u c t s r e p r e s e n t i n g n o t h i n g m o r e t h a n c o s m e t i c c h a a d v r e a t h e F I h o f o 7 9 c h a n g e s i n o l d p r o d u c t s . T h i s m e a n s t h a t a n a l y s e s o f a f i r m ' s a d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s m u s t p r o v i d e a w a y o f r e p r e s e n t i n g t h e s e r e a l i t i e s . F o r r e s t e r s h a r e s w i t h t h e e c o n o m e t r i c i a n s r e v i e w e d e a r l i e r t h e v i e w t h a t o n e c a n n o t s t u d y o n l y a s p e c i a l i z e d f u n c t i o n i n a f i r m : I n g e n e r a l t e r m s , t h i s m e a n s r e c o g n i z i n g t h e c o m p a n y n o t a s a c o l l e c t i o n o f s e p a r a t e f u n c t i o n s b u t a s a s y s t e m i n w h i c h t h e F L O W S o f i n f o r m a t i o n , m a t e r i a l s , m a n p o w e r , c a p i t a l e q u i p m e n t , a n d m o n e y s e t u p f o r c e s t h a t d e t e r m i n e t h e b a s i c t e n d e n c i e s t o w a r d g r o w t h , f l u c t u a t i o n , a n d d e c l i n e . F l o w s o c c u r o v e r t i m e . F o r r e s t e r c a l l e d f o r a n e x p l i c i t r e c o g n i t i o n o f h o w t i m e r e l a t i o n s h i p s a f f e c t a d v e r t i s i n g . F o r e x a m p l e , h e c i t e d t h e f o l l y o f a t t e m p t i n g t o i n c r e a s e a d v e r t i s i n g i n o r d e r t o m a i n t a i n a s a l e s g r o w t h r a t e t h r o u g h o u t t h e e n t i r e p r o d u c t l i f e c y c l e a n d m a r k e t s a t u r a t i o n . H e c o n c l u d e d t h a t a d v e r t i s i n g h a s a n i m p o r t a n t r e l a t i o n s h i p w i t h i n v e s t m e n t i n p l a n t . M a n a g e r s w i l l b e c o n c e r n e d a b o u t m i n i m i z i n g e x c e s s p l a n t c a p a c i t y . I n a n e f f o r t t o e v e n p r o d u c t i o n s c h e d u l e s , m a n a g e r s m a y d e c i d e t o a d v e r t i s e h e a v i l y n o w r a t h e r t h a n i n v e n t o r y t h e p r o d u c t s i n e x c e s s o f d e m a n d . T h e a u t h o r p r o v i d e d m a n y d i a g r a m s o f t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n v a r i a b l e s o v e r t i m e . H o w e v e r , t h i s s t u d y c o n t a i n e d n o d a t a t o s u p p o r t t h e s h a p e s o f t h e h y p o t h e s i z e d r e l a t i o n s h i p s . S o m e o f t h e v a r i a b l e s s u g g e s t e d w o u l d b e d i f f i c u l t t o d e f i n e a n d t o m e a s u r e : n u m b e r o f p r o s p e c t i v e c u s t o m e r s : a w a r e n e s s o f a d v e r t i s i n g : t i m e b e t w e e n n o t i c i n g a n a d v e r t i s e m e n t o n e o r m o r e t i m e s a n d m a k i n g a p u r c h a s e . c o m p H e n i n t e s e p a s y s t c o n d e x p e b e t w t h a t m a r k s o m e P r o d D F O d t a s k d e p a e X t e d e p a t e C h i p r O d I G Q V Q ‘ 8 0 ( b ) F O R R E S T E R ( I 9 6 8 ) . T h e s a m e a u t h o r a t t e m p t e d t o d e v e l o p v i a c o m p u t e r s i m u l a t i o n i m p l i c a t i o n s f o r m a r k e t i n g a t t h e l e v e l o f t h e f i r m . H e n o t e d t h a t a n y d i s c u s s i o n o f a s y s t e m i m p l i e s a s t r u c t u r e o f i n t e r a c t i n g f u n c t i o n s . T h e b e h a v i o r o f a s y s t e m d e p e n d s u p o n b o t h s e p a r a t e f u n c t i o n s a n d t h e i n t e r r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t h e m . I n d y n a m i c s y s t e m s , t h e i n t e r a c t i o n o f t h e p a r t s o v e r t i m e c a n c h a n g e s y s t e m c o n d i t i o n s . F o r r e s t e r r e g a r d e d a s s i m p l i s t i c t h e a p p r o a c h e s o f s o m a n y s t u d i e s i n w h i c h t h e r e s e a r c h e r l o o k s f o r a r e l a t i o n s h i p b e t w e e n m a r k e t i n g e x p e n d i t u r e s a n d s a l e s . H i s c o n t e n t i o n w a s t h a t i n t e r r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n m a r k e t i n g a n d o t h e r f u n c t i o n s w i t h i n a f i r m a r e s o i m p o r t a n t t h a t t h e y c a n n o t b e i g n o r e d i n a s t u d y o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . F o r r e s t e r i d e n t i f i e d t h e s e s i g n i f i c a n t r e l a t i o n s h i p s w i t h t h e m a r k e t i n g f u n c t i o n i n a f i r m : ( I ) R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T . A r e s e a r c h d e p a r t m e n t i s g u i d e d t o s o m e e x t e n t b y w h a t c a n b e s o l d c o m m e r c i a l l y . C o m m e r c i a l s a l e s m e a n t h e p r o d u c t i o n o f a n e w p r o d u c t t o t h e p o i n t w h e r e t h e u n i t c o s t s o f p r o d u c t i o n a r e l o w e r t h a n t h e c o s t s o f c u r r e n t w a y s o f a c c o m p l i s h i n g t a s k s . T h e r e s e a r c h d e p a r t m e n t n e e d s s o m e g u i d a n c e f r o m t h e m a r k e t i n g d e p a r t m e n t a s t o w h a t c u s t o m e r s m i g h t b e w i l l i n g t o p a y . T o s o m e e x t e n t , t o o , t h e m a r k e t i n g d e p a r t m e n t r e l i e s u p o n t h e r e s e a r c h d e p a r t m e n t t o s u g g e s t c h a n g e s t h a t h a v e b e c o m e f e a s i b l e b e c a u s e o f a t e c h n o l o g i c a l b r e a k t h r o u g h . T h i s m e a n s t h a t t h e i n t r o d u c t i o n o f a n e w p r o d u c t h a s i n v o l v e d a d d i t i o n a l e x p e n d i t u r e s o n b o t h ' r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t p l u s m a r k e t i n g . T r a d e o f f s b e t w e e n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a n d m a r l p r o d i f ' u n l i c a p f a c e x c l c a m T h e d e t . h o w t h e d e p S t r . N o t h e 8 l a n d m a r k e t i n g e x p e n d i t u r e s m a y b e p o s s i b l e , s u c h a s a n i n c r e a s e i n m a r k e t i n g t o c o m p e n s a t e f o r a d e c r e a s e i n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t . ( 2 ) P R I C I N G P O L I C Y . T h e p r i c i n g p o l i c y o f a f i r m d e p e n d s u p o n i t s p r o f i t g o a l s a n d u p o n i t s u n d e r s t a n d i n g o f t h e d e m a n d f o r a p r o d u c t a t d i f f e r e n t p r i c e l e v e l s . ( 3 ) P R O D U C T I O N . I d e a s f o r n e w p r o d u c t s d o n o t b e c o m e r e a l i t y u n l e s s s o m e o n e p r o v i d e s t h e c a p i t a l f o r p r o d u c t i v e f a c i l i t i e s . I f c a p i t a l i s n o t a v a i l a b l e f o r t h e s m a l l e s t e c o n o m i c a l p r o d u c t i v e f a c i l i t y , t h e n t h e m a n u f a c t u r i n g c a n b e l i c e n s e d t o o t h e r s h a v i n g e i t h e r e x c e s s p r o d u c t i v e c a p a c i t y o r c a p i t a l f o r t h e f a c i l i t i e s . A p r o f i t c a n n o t b e e a r n e d u n l e s s p r o d u c t s a r e a v a i l a b l e f o r p o t e n t i a l c u s t o m e r s . T h e q u a l i t y o f t h e p r o d u c t t o b e o f f e r e d a t a p r i c e n e e d s t o b e d e t e r m i n e d . ( A ) P E R S O N N E L . T h e e x p a n s i o n o f a m a r k e t i n g c a m p a i g n d e p e n d s u p o n h o w q u i c k l y a f i r m c a n a t t r a c t a n d t r a i n n e w p e r s o n n e l . ( 5 ) I N F O R M A T I O N S Y S T E M . M a r k e t i n g i n f o r m a t i o n i s o n e i n p u t i n t o t h e f i r m ' s c o r p o r a t e i n f o r m a t i o n s y s t e m . T h e i m p o r t a n c e o f t h e i n p u t d e p e n d s u p o n t h e r e s o u r c e a l l o c a t i o n m o d e l s u s e d b y a f i r m . F o r r e s t e r a r g u e d t h a t g l o b a l s u b o p t i m i z a t i o n o c c u r s i f a m a n a g e m e n t s t r e s s e s o n e i n t e r r e l a t i o n s h i p a n d i g n o r e s t h e r e m a i n d e r . T h e p r o f i t a b i l i t y o f a f i r m i s t h e r e s u l t o f m a n a g e m e n t ' s s k i l l i n b a l a n c i n g t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t h e f u n c t i o n s o f t h e f i r m . v a r i a m a y o a r e h a n a g y e a r o a r k i g u i d . t a b l 3 P 9 ? F o r s a l e b Y I \ e s - m o d S t a a n y M e t 8 2 A m a j o r d i f f i c u l t y w i t h t h i s a p p r o a c h i s t h a t t h e d e t a i l o f v a r i a b l e s u s e d a r e n o t u s u a l l y d i s c l o s e d b y f i r m s . W h i l e s u c h a n a l y s e s m a y b e p o s s i b l e f o r a c o n s u l t a n t u s i n g c o n f i d e n t i a l d a t a i n a f i r m , t h e y a r e n o t p o s s i b l e f o r c o m p a r i s o n w i t h E l l i o t t ' s e c o n o m e t r i c s t u d i e s . M a n a g e r s d o n o t d i s c l o s e t h e n u m b e r o f s a l e s m e n t h e y p l a n t o h i r e n e x t y e a r . T h e y m i g h t d i s c l o s e t h e a m o u n t i n d o l l a r s t h e y p l a n t o s p e n d o n m a r k e t i n g e x p e n d i t u r e s n e x t y e a r . T h e p r o b l e m h e r e i s t o p r o v i d e g u i d e l i n e s f o r t h e a m o u n t o f d e t a i l t o a p p e a r i n m o d e l s . A m o r e s e v e r e d i f f i c u l t y w i t h F o r r e s t e r ' s a p p r o a c h i s t h e u s e o f t a b l e f u n c t i o n s . I n m a k i n g d i a g r a m s f o r a n a l y z i n g a s y s t e m , F o r r e s t e r ' s a p p r o a c h i s t o i d e n t i f y l e v e l s , r a t e s o f f l o w s , a n d d e l a y s i n v o l v e d . F o r e x a m p l e , h e c r e a t e d a t a b l e t o e x p l a i n t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n a s a l e s e f f e c t i v e n e s s f r o m d e l a y m u l t i p l i e r a n d d e l i v e r y d e l a y r e c o g n i z e d b y t h e m a r k e t . T h e s h a p e o f t h i s f u n c t i o n i s a p u r e g u e s s . P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l : 3 7 9 ) h a v e t e r m e d h i s a p p r o a c h t h e d a t a - l e s s a p p r o a c h t o m o d e l i n g . T h e y r e g a r d a s u n a c c e p t a b l e a n y a p p r o a c h t o m o d e l b u i l d i n g i n w h i c h t h e o r y d o e s n o t c o n f r o n t d a t a . W i t h o u t s t a t i s t i c a l t e s t s o f r e l a t i o n s h i p s , t h e m o d e l b u i l d e r i s f r e e t o m a k e a n y a s s e r t i o n s w h a t s o e v e r . A r m s t r o n g ( I 9 7 8 ) r e v i e w e d t h e f o r e c a s t i n g l i t e r a t u r e a n d c o u l d f i n d n o e v i d e n c e o f t h e p r e d i c t i v e v a l i d i t y o f t h e m e t h o d s o f i n d u s t r i a l d y n a m i c s . W I t i b e e f i r I d e v d e v e x i e n o s t u a d v c o n t e c r e s o f f i g r a u : V a l t h e t h e r e ] g r o D r o 3 3 ( c ) W E I L , B E R G A N , A N D R O B E R T S ( I 9 7 3 ) . T h e s e a u t h o r s w e r e c o n c e r n e d w i t h a f i r m ' s R 5 D s t r a t e g y . T h e y c l a i m e d t h a t t o o m u c h a t t e n t i o n h a s b e e n d e v o t e d t o s h o r t - t e r m t a c t i c s r e l a t e d t o i n d i v i d u a l p r o j e c t s . T w o f i r m s c o u l d b e s p e n d i n g t h e s a m e a m o u n t o f d o l l a r s o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t b u t a l l o c a t i n g t h o s e d o l l a r s v e r y d i f f e r e n t l y . R e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t c a n b e d i r e c t e d t o w a r d : n e w t e c h n o l o g i e s : r e f i n e m e n t o f e x i s t i n g t e c h n o l o g i e s : n e w p r o d u c t s . T h e a u t h o r s c o m m e n t e d t h a t a n e n o r m o u s w e b o f i n t e r - r e l a t e d f a c t o r s m u s t b e c o n s i d e r e d i n o r d e r t o s t u d y t h e c o m p l e x s y s t e m s p r o b l e m o f R 5 D s t r a t e g y f o r m u l a t i o n . T h e m a j o r v a r i a b l e s r e p r e s e n t i n g l e v e l s i n t h e i r s y s t e m w e r e : a d v a n c e d n e s s o f e x i s t e n t t e c h n o l o O Y : a d v a n c e d n e s s o f p r o v e n p r o d u c t c o n c e p t s : a d v a n c e d n e s s o f p r o d u c t s i n t h e m a r k e t : m a s t e r y o f e x i s t e n t t e c h n o l o g y ; E a c h l e v e l i s s u b j e c t t o d e c a y . W h i l e t h e a u t h o r s i d e n t i f i e d s o m e o f t h e i s s u e s r e l a t i n g t o r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s a t t h e l e v e l o f t h e f i r m , t h e y o f f e r e d n o w a y o f d e t e r m i n i n g w h i c h o f t h e e n d l e s s r e l a t i o n s h i p s c a n b e i g n o r e d b e c a u s e o f i n s i g n i f i c a n c e . T h e v a r i a b l e s i d e n t i f i e d b y t h e a u t h o r s a r e l i k e l y i n c a p a b l e o f m e a s u r e m e n t . I n o r d e r t o d e t e r m i n e a v a l u e f o r a d v a n c e d n e s s o f e x i s t e n t t e c h n o l o g y , o n e w o u l d n e e d t o k n o w t h e t h e o r e t i c a l o p t i m u m i n e a c h a p p l i c a t i o n . ( d ) S P E N C E R ( I 9 6 6 ) . T h i s s t u d y w a s c o n d u c t e d a t a d i v i s i o n o f D o w C h e m i c a l C o m p a n y u s i n g a c t u a l d a t a . T h e a u t h o r w a n t e d t o l e a r n t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f v a r i o u s f a c t o r s i n d e t e r m i n i n g s a l e s a n d p r o f i t s g r o w t h r a t e s . W i t h t h a t u n d e r s t a n d i n g , h e h o p e d t o d e t e r m i n e t h e p r o b a b l e r e s u l t s o f p o l i c y c h a n g e s . T h e v a r i a b l e s u s e d i n t h e m o d e l i n c l o f c e d u c t h i s s t a t a r e f o u r d e v i s t a t b e a b o I S D e r d i v ' V a I I e X a r q U a I H m a t l D r o l a D D I I l l a , " i f i n E 0 f 1 8 h i n c l u d e i t e m s s u c h a s t h e g r o w t h r a t e o f t o t a l c u s t o m e r s a n d t h e n u m b e r o f c u s t o m e r s p e r s a l e s m a n . D o w C h e m i c a l ' s h i s t o r i c a l r e c o r d s a n d e d u c a t e d g u e s s e s p r o v i d e d t h e v a l u e s n e e d e d f o r a l l v a r i a b l e s . H e n c e , t h i s s t u d y i n v o l v e s r e a l d a t a . T h e a u t h o r e x p l a i n e d c a r e f u l l y h o w s y s t e m s a n a l y s i s d i f f e r s f r o m s t a t i s t i c a l f o r e c a s t i n g . H i s c o n t e n t i o n w a s t h a t s t a t i s t i c a l f o r e c a s t s a r e b o u n d b y t h e p a s t . H i s a p p r o a c h , i n c o n t r a s t , i s b a s e d u p o n a f o u n d a t i o n o f t h e p a s t . T h e n e x t s t e p i s t o s e l e c t a n y s i z e d e v i a t i o n i n a c o n t r o l v a r i a b l e a n d t h e n o b s e r v e t h e p r o b a b l e r e s u l t o f s u c h a d e v i a t i o n . U n f o r t u n a t e l y , t h e a u t h o r f a i l e d t o m a k e p r o b a b i l i t y s t a t e m e n t s w i t h t h e m o d e l o r e v e n t o e x p l a i n h o w s u c h s t a t e m e n t s c o u l d b e m a d e . H e s h a r e d t h e v i e w o f t h e e c o n o m e t r i c i a n s r e v i e w e d e a r l i e r a b o u t t h e n e e d t o c o m p a r e t h e o u t p u t o f t h e m o d e l w i t h h i s t o r i c a l d a t a . ' S p e n c e r a c c o m p l i s h e d t h i s b y d r a w i n g a v a l i d a t i o n c u r v e f o r s a l e s o f t h e d i v i s i o n f r o m I 9 5 8 t o l 9 6 h . T h e c h a r t s h o w e d a c t u a l s a l e s a n d a l i n e o f v a l u e s p r o d u c e d b y t h e m o d e l . T h e a u t h o r c o n c l u d e d f r o m . v i s u a l e x a m i n a t i o n t h a t t h e m o d e l p r o d u c e d a g o o d t r e n d . H e o f f e r e d n o q u a n t i t a t i v e . m e a s u r e f o r t h e g o o d n e s s o f t h e f i t . I n s p i t e o f t h e l i m i t a t i o n s n o t e d , t h e a u t h o r h a s a v o i d e d m a n y o f t h e c r i t i c i s m s a i m e d a t F o r r e s t e r ' s d a t a - l e s s s i m u l a t i o n . ( e ) R O B E R T S , A B R A M S , A N D W E I L ( I 9 6 8 ) . T h e s e a u t h o r s a d d r e s s e d t h e p r o b l e m s o f m u l t i p l e g o a l s i n a v e r t i c a l l y - i n t e g r a t e d f i r m . T h i s a p p r o a c h i s q u i t e d i f f e r e n t f r o m t h e e c o n o m i s t s w h o d e b a t e w h e t h e r m a n a g e r s a r e s a l e s m a x i m i z e r s o r a r e p r o f i t m a x i m i z e r s a n d f r o m t h e f i n a n c i a l e c o n o m i s t s w h o a s s u m e t h a t m a n a g e r s s e e k t o m a x i m i z e t h e v a l u e o f t h e s t o c k o f t h e i r c u r r e n t s t o c k h o l d e r s . t h I o b . o u t o n W C O I S t l t h O i . c l 5 L r E 3 : 3 \ I n c t l ' 8 5 M a n a g e m e n t r e s p o n d s , a c c o r d i n g t o t h e s e a u t h o r s , t o g a p s b e t w e e n t h e f i r m ' s g o a l s a n d p e r f o r m a n c e m e a s u r e s . O v e r t i m e , a f i r m ' s o b j e c t i v e s c a n c h a n g e a l o n g w i t h t h e p e r f o r m a n c e v a r i a b l e s u s e d . T h e a u t h o r s a s s u m e d t h a t m a n a g e r s h a v e s o m e c o n t r o l o v e r t h e s e l e c t i o n o f p e r f o r m a n c e v a r i a b l e s u s e d b y t h e f i r m . T h e d i f f i c u l t y w i t h m u l t i p l e p e r f o r m a n c e m e a s u r e s i s t h a t s o m e o f t h e m a r e l i k e l y t o c o n f l i c t . C o n f l i c t s a r e g r e a t e r i n v e r t i c a l l y - i n t e g r a t e d f i r m s t h a n i n o t h e r f i r m s b e c a u s e o f i n t e r d i v i s i o n a l c o n f l i c t s o v e r p r o f i t c e n t e r m e a s u r e m e n t s . A l a r g e , d i v e r s i f i e d c o m p a n y a c t i v e i n t h e s u p e r m a r k e t , d e p a r t m e n t s t o r e , f o o d m a n u f a c t u r i n g , a n d i n r e s t a u r a n t f i e l d s p r o v i d e d d a t a f o r t h e r e s e a r c h e r s . T h e a u t h o r s e x p l a i n e d t h a t t h e y p r e f e r r e d I n d u s t r i a l D y n a m i c s o v e r o t h e r a n a l y t i c a l a p p r o a c h e s i n t h i s s t u d y b e c a u s e : ( I ) a v e r t i c a l o r g a n i z a t i o n w i t h i n t e r a c t i n g l e v e l s r e p r e s e n t s a c l o s e d - l o o p f e e d b a c k - t y p e s y s t e m : ( 2 ) i t i s e a s i e r t o m o d e l q u a l i t a t i v e b e h a v i o r a l r e l a t i o n s h i p s , s u c h a s r e a c t i o n s t o o r g a n i z a t i o n a l p r e s s u r e s o r i n c e n t i v e s : ( 3 ) e m p i r i c a l d a t a w e r e n o t a v a i l a b l e f o r s o m e i m p o r t a n t r e l a t i o n s h i p s , s u c h a s : r e t a i l p r i c e e l a s t i c i t y a n d c o n s u m e r r e s p o n s e t o a d v e r t i s i n g . T h e a u t h o r s c o n c e d e d t h a t t h e y a t t e m p t t o u s e d a t a w h e n a v a i l a b l e b e c a u s e s t a t i s t i c a l a n a l y s i s p r o v i d e s a d d e d c o n f i d e n c e i n m o d e l f o r m u l a t i o n . H o w e v e r , t h e a u t h o r s w o u l d n o t a b a n d o n a s t u d y f o r t h e l a c k o f d a t a . T h e a d v a n t a g e o f I n d u s t r i a l D y n a m i c s , t h e y c l a i m e d , i s t h a t o n e c a n t e s t t h e s e n s i t i v i t y o f c o m p a n y p e r f o r m a n c e t o d e v p r c s u t B a ) p r i t h I a p I S B P B a n d i p r c h 8 6 d e v i a t i o n s f r o m o n e ' s i n i t i a l e s t i m a t e s o f . r e l a t i o n s h i p s . T h i s p r o c e d u r e r e l i e s u p o n i n t e r v i e w s w i t h m a n a g e m e n t t o d e t e r m i n e t h e i r s u b j e c t i v e o r i n t u i t i v e p r i o r s a s t o t h e d e v i a t i o n s t o b e c o n s i d e r e d . A B a y e s i a n e c o n o m e t r i c i a n , b y c o n t r a s t , w o u l d s e e k t o c o n s t r u c t d a t a - b a s e d p r i o r s u s i n g e m p i r i c a l s t u d i e s o f a s i m i l a r p r o b l e m ( M a d d a l a , l 9 7 7 : h 2 8 ) . ( h ) r e l a t i v e r l e s s m a t h e m a t i c a l s o p h i s t i c a t i o n i s r e q u i r e d t o u s e t h e I n d u s t r i a l D y n a m i c s a p p r o a c h t h a n i s r e q u i r e d f o r o t h e r a n a l y t i c a l a p p r o a c h e s . T h i s m e a n s t h a t i t i s e a s i e r a n d c h e a p e r f o r m a n a g e m e n t s t o u s e t h i s a p p r o a c h . T h e p e r f o r m a n c e m e a s u r e s f o r t h i s f i r m ' s r e t a i l f o o d d i v i s i o n w e r e : s a l e s v o l u m e a n d p r o f i t a b i l i t y . T h e f i r m ' s p r e s i d e n t . m o n i t o r e d p e r f o r m a n c e b y c o m p a r i n g r e s u l t s a g a i n s t a m o n t h l y d o l l a r s a l e s b u d g e t a n d a d e s i r e d r e t a i l g r o s s m a r g i n p e r c e n t a g e . T h e m a j o r p e r f o r m a n c e m e a s u r e f o r t h i s f i r m ' s m a n u f a c t u r i n g d i v i s i o n w a s m a n u f a c t u r i n g c o n t r i b u t i o n . T h e c o n t r i b u t i o n m a r g i n i s a p r o f i t c o n c e p t e x c l u d i n g a r b i t r a r y a l l o c a t i o n s o f c o r p o r a t e o v e r h e a d c h a r g e s . T h e c h o i c e o f t h i s f i r m l i m i t s t h e g e n e r a l i z a b i l i t y o f t h e s t u d y b e c a u s e t h e m a j o r m a n u f a c t u r i n g f a c i l i t y w a s a b a k e r y . B a k e r y p r o d u c t s a r e h i g h l y p e r i s h a b l e , s u b j e c t t o e x t e n s i v e i m p u l s e s e l l i n g , a n d a r e e a s i l y s u b s t i t u t e d f o r s i m i l a r p r o d u c t s . T h i s m e a n s t h a t i n v e n t o r y l e v e l s a r e n o t l a r g e r e l a t i v e t o m a n y m a n u f a c t u r i n g f i r m s . T h e a u t h o r s r e g a r d e d t h e p r o b l e m a s r e p r e s e n t a t i v e o f t h e C h r i s t m a s t r e e o r n e w s p a p e r p r o b l e m i n t h e m a n a g e m e n t s c i e n c e l i t e r a t u r e . m o d e t h e t h a t i n t o e c o r d O C L m a n e t e s l l e a I I n I a C C I T h i t h e r e s W e o f r e ] 8 7 I n s t a r k c o n t r a s t w i t h t h e e c o n o m e t r i c m o d e l s o f E l l i o t t , t h i s m o d e l c o n t a i n e d e q u a t i o n s f o r l l O v a r i a b l e s . T h e a u t h o r s a p o l o g i z e d f o r t h e s i m p l i f i c a t i o n o f r e a l i t y , a s i s t r u e w i t h a l l m o d e l s , b u t c o n c l u d e d t h a t l l O v a r i a b l e s c a p t u r e d t h e m a j o r b e h a v i o r - d e t e r m i n i n g d e c i s i o n s a n d I n t e r a c t i o n s . T h e a u t h o r s d i d n o t r e f e r e n c e a n y l i t e r a t u r e f r o m e c o n o m i c s . I n s t e a d , t h e y e x p l a i n e d t h a t e v e r y r e l a t i o n s h i p w a s d o c u m e n t e d b y i n t e r v i e w s w i t h t h e m a n a g e m e n t . F u r t h e r , t h i s f i r m ' s m a n a g e m e n t a c c e p t e d t h e m o d e l a s b e i n g s u f f i c i e n t l y r e a l i s t i c f o r p o l i c y t e s t i n g . T h e u s e o f o n l y o n e f i r m i n t h i s s t u d y d e n i e s u s t h e o p p o r t u n i t y o f l e a r n i n g h o w m a n y v a r i a b l e s t h e a u t h o r s w o u l d n e e d f o r d i f f e r e n t f i r m s . I n E l l i o t t ' s s t u d y o f 9 f i r m s , h e f o u n d i t n e c e s s a r y t o u s e t h e g e n e r a l . a c c o u n t i n g i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s r e p o r t e d o n t h e C O M P U S T A T t a p e s . T h i s m e a n t a h i g h e r l e v e l o f a g g r e g a t i o n t h a n s o m e f i r m s h a d r e p o r t e d . I n t h e I n d u s t r i a l D y n a m i c s a p p r o a c h , t h e r e s e a r c h e r a s s u m e s t h a t t h e r e w i l l b e a l a r g e w e b o f i m p o r t a n t i n t e r r e l a t i o n s h i p s . T h e r e s e a r c h e r s i n t h i s s t u d y d e v o t e d c o n s i d e r a b l e e f f o r t t o i d e n t i f y i n g e v e r y v a r i a b l e a n d r e l a t i o n s h i p r e g a r d e d a s i m p o r t a n t b y a l a r g e n u m b e r o f d e c i s i o n m a k e r s w i t h i n t h e f i r m . I t i s n o t a p p a r e n t f r o m t h e l i t e r a t u r e r e v i e w e d t o . t h i s p o i n t h o w t h e r e s e a r c h e r w e i g h t s r e l a t i o n s h i p s o r e v e n r e j e c t s r e l a t i o n s h i p s a s i n s i g n i f i c a n t . a n d p o i n t g e n e r p l a c e s e l l i i n v o l c a p i t m a j o r P e r c e t h i s g e n e r t h e c d e t e I 8 8 T h i s a r t i c l e p r o v i d e d o n l y a b r i e f e x p l a n a t i o n o f t h e r e l a t i o n s h i p s a n d v a r i a b l e s d i s c l o s e d b y m a n a g e m e n t t o t h e r e s e a r c h e r s . T h e f i r s t p o i n t m a d e b y t h e m a n a g e r s w a s t h a t i t m a k e s n o s e n s e t o i n c u r s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s u n l e s s a f i r m h a s a d e q u a t e i n v e n t o r y a t t h e p l a c e o f r e t a i l s a l e . I n o r d e r t o d i s t r i b u t e i n v e n t o r y t o r e t a i l s e l l i n g p o i n t s , a f i r m m u s t p r o d u c e i n e x c e s s o f c u r r e n t d e m a n d . T h i s i n v o l v e s i n c u r r i n g e x c e s s p r o d u c t i o n a n d d i s t r i b u t i o n c o s t s f o r w h i c h c a p i t a l m u s t b e a v a i l a b l e . T h e p r o d u c t s s e l e c t e d b y m a n a g e m e n t f o r a m a j o r s a l e s c a m p a i g n t e n d t o b e t h o s e w i t h r e l a t i v e l y l a r g e g r o s s m a r g i n p e r c e n t a g e s . I f r e t a i l e r s a r e a b l e t o s e l l p r o d u c t s a t t h e l i s t p r i c e , t h i s m e a n s g o o d p r o f i t s f o r t h e r e t a i l d i v i s i o n . I f t h e s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s a r e u n s u c c e s s f u l , t h e r e t a i l d i v i s i o n s t i l l h a s t h e o p t i o n o f l o w e r i n g p r i c e s t o m o v e t h e i n v e n t o r y . T h e m a n a g e m e n t o f t h i s f i r m r e v e a l e d t h a t t h e r e a r e 6 m a j o r d e t e r m i n a n t s o f p o t e n t i a l r e t a i l u n i t s a l e s : ( a ) t h e a m o u n t o f e f f o r t d e v o t e d b y d a i r y m e n t o _ b a k e r y p r o d u c t s : ( b ) d o l l a r s s p e n t o n a d v e r t i s i n g a n d i n - s t o r e p r o m o t i o n : ( c ) r e t a i l p r i c e s : ( d ) t h e n u m b e r o f b a k e r y s p e c i a l s : ( e ) t h e p r i c e e l a s t i c i t y o f b a k e r y i t e m s , e s p e c i a l l y o f t h e s p e c i a l s : ( f ) t o t a l m a r k e t s i z e . 3 9 T h e a u t h o r s e x p e r i e n c e d d i f f i c u l t i e s i n d e v e l o p i n g r e s p o n s e c u r v e s t o a d v e r t i s i n g f o r e a c h o f t h e f i r m ' s p r o d u c t s . R e c o r d s o f t h e r e t a i l d i v i s i o n s h o w e d t h a t o n e v a r i e t y o f b r e a d c o u l d h a v e t r i p l e d s a l e s f o r a 5 0 2 r e d u c t i o n i n p r i c e . T h e r e t a i l d i v i s i o n c a n s e l l 5 t i m e s a s m a n y p i e s a t a 6 0 2 p r i c e r e d u c t i o n b u t w i l l e x p e r i e n c e a l s o s o m e d e c r e a s e i n s a l e s o f o t h e r b a k e r y i t e m s . T h e a u t h o r s ' r e s p o n s e t o t h e p a u c i t y o f d a t a w a s t o u s e a c o n s e r v a t i v e 5 0 2 d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e m a x i m u m a n d m i n i m u m e l a s t i c i t i e s . T h e r e i s a c o n f l i c t b e t w e e n t h e g o a l s o f i n c r e a s i n g s a l e s a n d o f i n c r e a s i n g g r o s s m a r g i n . A n y f i r m c a n i n c r e a s e s a l e s q u i c k l y b y l o w e r i n g p r i c e s s h a r p l y . M a n a g e r s p r e f e r , i n s t e a d , t o f i n d w a y s o f g e n e r a t i n g s a l e s b y n o n - p r i c e c o m p e t i t i o n . T h e r e t a i l d i v i s i o n w a s v e r y r e l u c t a n t t o r a i s e p r i c e s r e g a r d l e s s o f t h e p r e s s u r e f r o m t o p m a n a g e m e n t t o i m p r o v e g r o s s m a r g i n s . S o , t h e r e t a i l d i v i s i o n f o u n d i t s e l f t r y i n g t o b a l a n c e t h e p r e s s u r e t o c u t p r i c e s t o s t i m u l a t e s a l e s a n d t h e p r e s s u r e t o r a i s e . g r o s s m a r g i n s . P r o d u c t i v e c a p a c i t y i s n o t t h e o n l y c o n s t r a i n t o n a s a l e s c a m p a i g n . A n i n c r e a s e i n a f i r m ' s s a l e s i s p o s s i b l e i f o t h e r v a r i a b l e s h a v e c h a n g e d , s u c h a s : g r o w t h o f t h e m a r k e t : i n c r e a s e i n t h e f i r m ' s m a r k e t s h a r e . A f t e r a n a l y z i n g t h e i r c o m p u t e r s i m u l a t i o n s , t h e a u t h o r s c o n c l u d e d t h a t t h e u s e o f t h e t r a d i t i o n a l p r o f i t m e a s u r e i n r e t a i l o p e r a t i o n s , g r o s s m a r g i n p e r c e n t a g e , i s a m i s t a k e . T h e y a r g u e d t h a t a f i r m c a n s p e n d g r o s s m a r g i n d o l l a r s , n o t a p e r c e n t a g e . B y r e p o r t i n g g r o s s m a r g i n d o l l a r s , t h e a u t h o r s h o p e d t h a t d e c i s i o n m a k e r s w o u l d t a k e a d v a n t a g e o f O P P m a r m a j p r o p r o a s s p e r s p e m o d t h e t h e 3 9 D d y n C C U T h e a n d C a n t h e H e T h e V a r } 9 0 o p p o r t u n i t i e s t o i n c r e a s e t o t a l p r o f i t s b y a c c e p t i n g a s m a l l e r g r o s s m a r g i n p e r c e n t a g e i n r e t u r n f o r m u c h l a r g e r s a l e s . ( f ) V E I T ( I 9 7 6 ) . I n a n o t h e r a p p l i c a t i o n o f s y s t e m d y n a m i c s , a m a j o r i n s u r a n c e c o m p a n y d e c i d e d t o a n a l y z e t h e m a r k e t i n g o f a n e w p r o d u c t : t h e v a r i a b l e a n n u i t y . A c t u a r i e s a t A e t n a u s e d a s s e t s h a r e a n d p r o f i t m o d e l s . T h e u s e o f t h e t r a d i t i o n a l m o d e l s i n v o l v e d m a k i n g f i x e d a s s u m p t i o n s a b o u t t h e l e v e l s a n d t r e n d s o f m a n y v a r i a b l e s o v e r l o n g p e r i o d s o f t i m e . T h e a c t u a r i e s w o u l d t h e n c a l c u l a t e p r e s e n t v a l u e s f o r s p e c i f i c p o i n t s i n t h e f u t u r e . A e t n a s w i t c h e d t o s y s t e m d y n a m i c s b e c a u s e i t p e r m i t t e d t h e m t o m o d e l m o r e c o m p l e x m u l t i p l e r e l a t i o n s h i p s o v e r t i m e . F o r e x a m p l e , i f t h e y w a n t e d t o e x p r e s s a n e x p e n s e i t e m a s a p e r c e n t a g e o f s a l e s w i t h t h e i r t r a d i t i o n a l m o d e l s , t h e y w o u l d c a l c u l a t e i n a d v a n c e t h e a p p r o p r i a t e p e r c e n t a g e s a t d i f f e r e n t v o l u m e s o f s a l e s . U s i n g s y s t e m d y n a m i c s , t h e m o d e l e m p l o y s a t a b l e f u n c t i o n . T o t h e m o d e l , t h e a u t h o r c o u l d a d d a n y n u m b e r o f v a r i a b l e s m o d i f y i n g t h e t r e n d . T h e f i r m u s e d i n t h e m o d e l v a r i a b l e s n o t e a s i l y q u a n t i f i a b l e . T h e i r a p p r o a c h w a s t o a s s i g n a v a l u e o f l . 0 0 t o a n y s u b j e c t i v e v a r i a b l e a n d t h e n a s k m a n a g e m e n t t o e x p r e s s t h e i r e x p e c t a t i o n s u n d e r c e r t a i n c o n d i t i o n s . I f m a n a g e m e n t b e l i e v e d t h a t a s u b j e c t i v e v a r i a b l e w o u l d i n c r e a s e b y 2 0 2 , t h e n t h e a u t h o r u s e d l . 2 0 . V e i t n e i t h e r r e p o r t e d n o r c l a i m e d a n i n t e r e s t i n f o r e c a s t a c c u r a c y . H e c l a i m e d , i n s t e a d , t h a t s y s t e m d y n a m i c s m o d e l s a r e s t r a t e g y m o d e l s . T h e i r p u r p o s e i s n o t t o m a k e f o r e c a s t s b u t t o i n d i c a t e t r e n d s o f k e y v a r i a b l e s i n c o m p l e x s i t u a t i o n s . t i 9 1 T h e a u t h o r a b a n d o n e d t h e t r a d i t i o n a l p r o f i t m o d e l i n t h e a n a l y s i s o f t h e n e w v a r i a b l e a n n u i t y p r o d u c t b e c a u s e : ( I ) n o o n e i n t h e i n d u s t r y h a d b e e n s e l l i n g t h e p r o d u c t l o n g e n o u g h t o p r o d u c e d a t a o n l a p s e r a t e s a n d o n u n i t c o s t s : ( 2 ) h e r e g a r d e d t h e c a e t e r i s p a r i b u s a s s u m p t i o n a s i n a p p r o p r i a t e i n a d y n a m i c a n a l y s i s o f a c o m p l e x s y s t e m . A e t n a r e t a i n e d P u g h - R o b e r t s A s s o c i a t e s , I n c . , o f C a m b r i d g e , M a s s a c h u s e t t s , a s t h e c o n s u l t i n g f i r m t o d e v e l o p t h e m o d e l . H e r e p o r t e d t h e s e l 2 m a j o r s t e p s t h e y u s e d i n m o d e l b u i l d i n g : ( I ) a l l s e n i o r d e c i s i o n - m a k i n g e x e c u t i v e s , n o t s t a f f p e r s o n n e l , m u s t a g r e e t o p a r t i c i p a t e i n t h e m o d e l b u i l d i n g p r o c e s s : ( 2 ) t h e d e c i s i o n m a k e r s m u s t l i s t t h e q u e s t i o n s t h e y w a n t t h e m o d e l t o a n s w e r . T h e c o n s u l t a n t s l i m i t e d t h e m o d e l b u i l d i n g o n l y t o t h o s e a s p e c t s o f t h e f i r m ' s i n s u r a n c e b u s i n e s s c l o s e l y r e l a t e d t o v a r i a b l e a n n u i t i e s . T h e a u t h o r e x p l a i n e d t h a t i t i s i m p o r t a n t t o a t t e m p t t o m o d e l n e i t h e r t o o m u c h n o r t o o l i t t l e . T h e r e i s n o d i s c u s s i o n , h o w e v e r , o n t h e t r e a t m e n t o f e x o g e n o u s v a r i a b l e s . ( 3 ) t h e c o n s u l t a n t s d e t e r m i n e f r o m t h e d e c i s i o n m a k e r s a l l k e y v a r i a b l e s a n d r e l a t i o n s h i p s . I n t h i s s t u d y , t h e c o n s u l t a n t s i n c l u d e d m o r e t h a n 6 0 0 v a r i a b l e s i n t h e m o d e l . T h e a r t i c l e d i d n o t e v e n l i s t t h e 6 0 0 v a r i a b l e s . T h i s i s a n i n d i c a t i o n t h a t t h i s a p p r o a c h w o u l d n o t b e f e a s i b l e f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . E i t h e r a m o d e l c a n c a p t u r e r e a l i t y w i t h f a r f e w e r v a r i a b l e s o r a c c o u n t a n t s n e e d t o r e t h i n k t h e i r c o n c e p t o f m a t e r i a l i t y i n p r e p a r i n g d i s c l o s u r e s o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . v a r i o p e r t h e s a l I c h a t o f I a p p e a r u p o t u r d i a o i d E I t h - t o 5 7 9 2 ( h ) t h e d e c i s i o n m a k e r s a g r e e o n t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n v a r i a b l e s . T h e a u t h o r d i s c o v e r e d t h e r e a r e n u m e r o u s t w o - w a y r e l a t i o n s o p e r a t i n g b e t w e e n v a r i a b l e s w i t h i n a f i r m . A s a n e x a m p l e , h e c i t e d : i f t h e f i r m c h a n g e s t h e p r i c e o f a p r o d u c t , t h e n i t s s a l e s w i l l c h a n g e : i f s a l e s v o l u m e c h a n g e s , u n i t c o s t s c h a n g e : a n d , i f u n i t c o s t s c h a n g e , y o u c h a n g e p r i c e s . V e i t s t r e s s e d t h a t s y s t e m d y n a m i c s i n v o l v e s t h e m o d e l i n g o f h o w a f i r m r e a l l y o p e r a t e s , n o t h o w i t o u g h t t o b e f u n c t i o n i n g . T h i s a p p r o a c h i s v e r y d i f f e r e n t f r o m t h e e c o n o m e t r i c s s t u d i e s r e v i e w e d e a r l i e r . E c o n o m e t r i c i a n s h a v e a t t e m p t e d t o b u i l d m o r e c o m p l e x m o d e l s u p o n t h e f o u n d a t i o n o f e x i s t i n g e c o n o m i c t h e o r i e s . S y s t e m s c i e n t i s t s t u r n t o m a n a g e m e n t a s t h e b e s t s o u r c e f o r m o d e l i n g . ( 5 ) t h e c o n s u l t a n t s e p a r a t e s v a r i a b l e s i n t o f u n c t i o n a l s e c t o r s f o r m o r e d e t a i l e d a n a l y s i s . T h i s i s a c c o m p l i s h e d b y d r a w i n g w o r d a n d a r r o w d i a g r a m s ( w h a t E l l i o t t c a l l e d a b l o c k d i a g r a m ) i n d i c a t i n g t h e d i r e c t i o n o f c a u s e a n d e f f e c t r e l a t i o n s h i p s . T h e a u t h o r d i d n o t e x p l a i n h o w o n e d e c i d e s t o s t o p s e p a r a t i n g v a r i a b l e s . V e i t d i d s t r e s s , a s d i d E l l i o t t , t h e i m p o r t a n c e o f i d e n t i f y i n g m u l t i p l i e r e f f e c t s . T o u s e V e i t ' s t e r m i n o l o g y , a r e s e a r c h e r m u s t b e c a r e f u l t o d i s c o v e r t h o s e l o o p s i n t h e s y s t e m h a v i n g t h e r o l e r e i n f o r c i n g o r o f d i l u t i n g r e l a t i o n s h i p s . ( 6 ) t h e d e c i s i o n m a k e r s d e c i d e t h e l e n g t h o f t h e p l a n n i n g h o r i z o n i m p o r t a n t t o t h e m . F o r t h i s m o d e l , t h e y s e l e c t e d l O y e a r s . Y e t , e a r l i e r i n t h e s t u d y , V e i t h a d e x p l a i n e d t h a t h e t u r n e d t o s y s t e m d y n a m i c s i n o r d e r t o p r e p a r e a n e w 5 - y e a r p l a n . T h e c h o i c e o f I O y e a r s i s i n t e r e s t i n g a l s o b e c a u s e A e t n a h a d o n l y h y e a r s o f h i s t o r i c a l d a t a r e l e v a n t t o v a r i a b l e a n n u i t i e s . i s a I h a v e I r e p r e t h e f w i t h m e r e l p e r i I b y e : P i n d s o l u a n a l b y c S M Q Q U n d o t h e C a n h i s 1 D e r ] ” U m : h i 3 1 h i s ] f o r e 9 3 T h e c h o i c e o f t i m e p e r i o d s o v e r w h i c h c o m p u t e r s i m u l a t i o n s a r e r u n i s a s o u r c e o f m a j o r c r i t i c i s m o f s y s t e m d y n a m i c s s t u d i e s . S o m e s t u d i e s h a v e r e p o r t e d 2 0 0 y e a r s o f s i m u l a t i o n . I f s u c h l o n g p e r i o d s a r e t o r e p r e s e n t f o r e c a s t s , t h e n t h i s a p p r o a c h i s c o n t r a r y t o t h e s t u d i e s i n t h e f o r e c a s t i n g l i t e r a t u r e o n h o w f a r i n t o t h e f u t u r e o n e m a y f o r e c a s t w i t h l i m i t e d h i s t o r i c a l d a t a . I f , i n s t e a d , t h e s y s t e m s c i e n t i s t s a r e m e r e l y d e m o n s t r a t i n g t h a t t h e i r m o d e l d o e s n o t e x p l o d e o v e r v e r y l o n g p e r i o d s o f t i m e , t h e n t h i s a p p r o a c h i s s i m i l a r t o t h e p r e c a u t i o n s t a k e n b y e c o n o m e t r i c i a n s . I n a d i s c u s s i o n o f e c o n o m e t r i c s i m u l a t i o n m o d e l s , P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l : 3 5 6 ) e x p l a i n e d t h a t t h e s t a b i l i t y o f a s o l u t i o n i s i m p o r t a n t . O n l y s m a l l , l i n e a r m o d e l s c a n b e c h e c k e d a n a l y t i c a l l y . L a r g e l i n e a r m o d e l s a n d n o n l i n e a r m o d e l s m u s t b e c h e c k e d b y c o m p u t e r s i m u l a t i o n . I n a d i s c u s s i o n o f e x t r a p o l a t i o n m e t h o d s , s u c h a s e x p o n e n t i a l s m o o t h i n g , A r m s t r o n g ( l 9 7 8 : l 5 l ) c o m m e n t e d t h a t A y r e s ( l 9 6 9 : l O O ) u n d e r s t a t e d t h e n e e d f o r d a t a i n s h o r t - t e r m f o r e c a s t i n g a n d o v e r s t a t e d t h e n e e d i n l o n g - t e r m f o r e c a s t i n g b y u s i n g t h e r u l e o f t h u m b t h a t o n e c a n e x t r a p o l a t e i n t o t h e f u t u r e o n l y a s m a n y p e r i o d s a s o n e h a s h i s t o r i c a l d a t a i n t h e p a s t . A r m s t r o n g ' s r u l e i s t h a t t h e n u m b e r o f p e r i o d s o f h i s t o r i c a l d a t a n e e d e d e q u a l s h t i m e s t h e s q u a r e r o o t o f t h e n u m b e r o f p e r i o d s t o b e f o r e c a s t . F o r e x a m p l e , y o u n e e d h p e r i o d s o f h i s t o r i c a l d a t a t o f o r e c a s t l p e r i o d i n t o t h e f u t u r e , I 6 p e r i o d s o f h i s t o r i c a l d a t a f o r a l 6 - p e r i o d f o r e c a s t , a n d l 0 0 p e r i o d s o f d a t a t o f o r e c a s t # 0 p e r i o d s . A p p l y i n g t h e s e r u l e s , A e t n a n e e d e d b e t w e e n l 0 a n d I 3 y e a r s o f h i s t o r i c a l d a t a t o s u p p o r t a I O - y e a r f o r e c a s t . b e c t h e f o r m a l e C I e w A l v a l a n W I t h u T h l a V a V a h o h i 0 v . 9 b I n B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s a n a l y s i s , a s t h e f o r e c a s t i n g h o r i z o n b e c o m e s l a r g e r f o r s t a t i o n a r y m o d e l s , t h e f o r e c a s t s a p p r o a c h t h e m e a n o f t h e p r o c e s s ( N e l s o n , I 9 7 3 : l k 7 ) . T h i s m e a n s t h a t m u l t i s t e p - a h e a d f o r e c a s t s a r e l i m i t e d b y t h e l a c k o f a d d i t i o n a l d a t a f o r f o r e c a s t s o n e m a k e s t o d a y . I n e c o n o m e t r i c s , t h e r e a r e n o s i m p l e r u l e s o f t h u m b . A n e c o n o m e t r i c i a n t r i e s t o m a k e s t a t e m e n t s a b o u t t h e l i k e l i h o o d o f f u t u r e e v e n t s b a s e d u p o n i n f o r m a t i o n a v a i l a b l e a t t h e t i m e o f t h e f o r e c a s t . A l l e c o n o m e t r i c m o d e l s i n v o l v e t h e u s e o f v a r i a b l e s o t h e r t h a n t h e v a r i a b l e s o n e w i s h e s t o f o r e c a s t . I n u n c o n d i t i o n a l f o r e c a s t s , s u c h a s a n e x p o s t f o r e c a s t , t h e v a l u e s o f a l l e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s a r e k n o w n w i t h c e r t a i n t y . I n a c o n d i t i o n a l f o r e c a s t , o n e m u s t h a v e f o r e c a s t s o f t h e e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s . H e n c e , o n e l i m i t a t i o n o n t h e a b i l i t y t o f o r e c a s t w i t h e c o n o m e t r i c m o d e l s i s t h e e x t e n t t o w h i c h o n e c a n f o r e c a s t e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s . T h e t a s k b e c o m e s e a s i e r i f t h e e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s h a v e l o n g t i m e l a g s . A t t h e l e v e l o f t h e f i r m , t h e v a r i a b i l i t y o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e s m a y b e g r e a t e r t h a n i n m a c r o e c o n o m i c s t u d i e s . F u r t h e r , i f t h e v a l u e s o f t h e v a r i a b l e s g r o w o v e r t i m e , t h e n t h e v a l u e s i n t h e f o r e c a s t h o r i z o n w i l l b e f a r t h e r a w a y f r o m t h e a v e r a g e v a l u e o b s e r v e d i n t h e h i s t o r i c a l p e r i o d . T h i s m e a n s t h a t f o r e c a s t s c a n b e c o m e m o r e u n r e l i a b l e o v e r t i m e e v e n i f t h e e c o n o m e t r i c m o d e l h a s b e e n s p e c i f i e d c o r r e c t l y . r a t e t h e l p e r t H a t s V h i l c o r r f o r e m o d e h a V I R u b V i t l F 0 0 D a r d i s S o l a h a 9 5 U s i n g a s i n g l e - e q u a t i o n r e g r e s s i o n m o d e l t o f o r e c a s t i n t e r e s t r a t e s , P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l : 2 l 5 ) e x p l a i n e d t h a t t h e y w o u l d u s e t h e m o d e l t o t h e p o i n t w h e r e a c t u a l i n t e r e s t r a t e s f e l l o u t s i d e a 9 5 p e r c e n t c o n f i d e n c e i n t e r v a l . T h a t o c c u r r e d a f t e r 9 m o n t h s . T h e D u r b i n - W a t s o n s t a t i s t i c r e v e a l e d t h a t t h e e r r o r t e r m s w e r e s e r i a l l y c o r r e l a t e d . W h i l e a f o r e c a s t i n g m o d e l c a n b e r e v i s e d t o t a k e a d v a n t a g e o f s e r i a l c o r r e l a t i o n , t h e u s e f u l n e s s o f t h i s r e v i s i o n d e c r e a s e s a s t h e f o r e c a s t i n g h o r i z o n i n c r e a s e s . E c o n o m e t r i c s i m u l a t i o n m o d e l s a r e s i m i l a r t o t h e . s y s t e m d y n a m i c s m o d e l d e s c r i b e d b y V e i t . A l a r g e e c o n o m e t r i c s i m u l a t i o n m o d e l m i g h t h a v e l 0 0 o r 2 0 0 c h a r a c t e r i s t i c r o o t s . A s e x p l a i n e d I b y P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l : 3 9 0 ) , . a n e c o n o m e t r i c i a n l o o k s f o r c h a r a c t e r i s t i c r o o t s w i t h m a g n i t u d e s g r e a t e r t h a n I b e c a u s e t h e s e w i l l y i e l d a n u n s t a b l e m o d e l a n d f o r c o m p l e x ( i . e . , h a v i n g i m a g i n a r y c o m p o n e n t s ) c h a r a c t e r i s t i c r o o t s b e c a u s e t h e s e w i l l c o n t r i b u t e t o o s c i l l a t o r y b e h a v i o r . I t i s p o s s i b l e t h a t t h e p e r i o d o f o s c i l l a t i o n i s m o r e t h a n 2 0 0 t i m e p e r i o d s . I f s o , t h e r e w o u l d b e n o e f f e c t o n t h e f e a s i b i l i t y o f d i s c l o s i n g m a n a g e m e n t f o r e c a s t s u p t o t h a t p o i n t . T h e n e x t p r o b l e m , h o w e v e r , w o u l d b e t h e p o s s i b i l i t y t h a t t h e s o l u t i o n c o u l d b e c o m e u n s t a b l e o r o s c i l l a t o r y w i t h o n l y a s m a l l c h a n g e i n a c o e f f i c i e n t . F o r l a r g e m o d e l s , t h i s p r o b l e m c a n n o t b e a d d r e s s e d a n a l y t i c a l l y . T h e e c o n o m e t r i c i a n p e r f o r m s c o m p u t e r s i m u l a t i o n s . f o r c o n ‘ t o P i n 1 t h e t h e e x p t h e a m : P i r f u r e x ; t h I a C I C O I 0 e . o r s t . 0 3 , 9 6 I f t h e m o d e l i s n o n l i n e a r , c o m p u t e r s o l u t i o n a l g o r i t h m s a r e n e e d e d f o r a l i n e a r i z a t i o n o f t h e m o d e l . E x i s t i n g a n a l y t i c a l m e t h o d s f r o m e c o n t r o l t h e o r y , s u c h a s L y a p u n o v ' s d i r e c t m e t h o d , h a v e n o t b e e n a p p l i e d t o l a r g e m o d e l s ( F o x , S e n g u p t a , a n d T h o r b e c k e , I 9 6 6 : C h o w , I 9 7 5 ) . P i n d y c k a n d R u b i n f e l d c o n c l u d e d t h a t t h i s a s p e c t o f m o d e l b u i l d i n g , w i t h t h e t r i a l a n d e r r o r e x p e r i m e n t a t i o n w i t h d i f f e r e n t v a l u e s , i s m o r e a r t t h e n s c i e n c e c u r r e n t l y . W h i l e V e i t a d d r e s s e d m o d e l v a l i d a t i o n i n l a t e r s t e p s , h e d i d n o t e x p l a i n t h e l i m i t s t o t h e t i m e f r a m e h e s e l e c t e d . I n s t e a d , h e p o i n t e d t o t h e a d v a n t a g e o f s y s t e m d y n a m i c s i n t h e r e c o g n i t i o n o f d e l a y s i n c a u s e a n d e f f e c t t r a n s a c t i o n s . T h i s i s n o t u n i q u e t o s y s t e m d y n a m i c s . P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l ) u s e l a g s i n t h e i r b l o c k d i a g r a m s . D e l a y f u n c t i o n s a n d d i s t r i b u t e d l a g s s e e m t o b e e q u i v a l e n t r e s p o n s e s t o d e l a y s e x p e r i e n c e d i n t h e r e a l w o r l d . T h e d i f f e r e n c e i s i n t h e c o n s t r u c t i o n o f t h e f u n c t i o n s . ( 7 ) a l l o w i n g e a c h v a r i a b l e t o v a r y f r o m t i m e p e r i o d t o t i m e p e r i o d a c c o r d i n g t o t h e m u l t i p l i e r s i n t h e m o d e l . ( 8 ) l i n k i n g t h e s e p a r a t e s e c t o r s o f t h e m o d e l . A t t h i s p o i n t , t h e c o n s u l t a n t s d i s c o v e r h o w w e l l t h e a s s u m p t i o n s o f s e p a r a t e g r o u p s o f d e c i s i o n m a k e r s w o r k t o g e t h e r i n t h e o v e r a l l m o d e l . V e i t d e f e n d e d c r i t i c i s m s o f ' s y s t e m d y n a m i c s m o d e l s f o r u s i n g s u b j e c t i v e d a t a b y s t a t i n g t h a t o n e c a n n o t e x p e c t t h e m o d e l t o u s e b e t t e r d a t a t h a n r e a l d e c i s i o n m a k e r s u s e . r e p r ' r e f ' I d a t a v a r i o n l ' i n f c o n d i f e q t 3 3 T h O D a d m o V a I ‘ I o 9 7 ( 9 ) t e s t t h e s t r u c t u r e o f t h e m o d e l b y d e t e r m i n i n g i f t h e m o d e l c a n r e p r o d u c e h i s t o r i c a l v a l u e s o f k e y v a r i a b l e s w i t h i n l 0 2 . T h e m o d e l i s r e f i n e d u n t i l t h i s g o a l c a n b e a c h i e v e d . V e i t p r o v i d e d n o s t a t e m e n t o r d a t a s h o w i n g t h a t t h e m o d e l a c h i e v e d t h e h i s t o r i c a l v a l u e s o f t h e v a r i a b l e s w i t h i n l 0 2 . ( l 0 ) p e r f o r m b a s e r u n s . O f m o r e t h a n 6 0 0 v a r i a b l e s i n t h e m o d e l , o n l y a f e w w e r e e x o g e n o u s . A n e x a m p l e o f a n e x o g e n o u s v a r i a b l e u s e d i s i n f l a t i o n . T h e d e c i s i o n m a k e r s r e g a r d e d t h i s a s a v a r i a b l e t h e y d i d n o t c o n t r o l . T h e r e f o r e , t h e s i m u l a t i o n w a s p e r f o r m e d s e v e r a l t i m e s u s i n g d i f f e r e n t i n f l a t i o n r a t e s . I n e c o n o m e t r i c s , a s y s t e m o f s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s w o u l d n o t b e i d e n t i f i a b l e w i t h s o f e w p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s ( S c h m i d t , l 9 7 6 : l 2 8 - l h h ) . ( l l ) p e r f o r m s e n s i t i v i t y r u n s . T h i s m e a n s t h a t u s e r s o f t h e m o d e l c o n s i d e r d i f f e r e n t v a l u e s a n d r e s p o n s e t i m e s f o r m a n y o f t h e v a r i a b l e s i n o r d e r t o f i n d p o t e n t i a l b o t t l e n e c k s a n d o t h e r p r o b l e m s . ( l 2 ) c o n s i d e r c h a n g e s i n t h e s y s t e m . M a n a g e m e n t m i g h t n o t b e s a t i s f i e d w i t h t h e p e r f o r m a n c e o f t h e f i r m a s e x p r e s s e d b y t h e m o d e l . T h e y m i g h t , f o r e x a m p l e , w a n t t o c o n s i d e r i n s t a l l i n g a c o m p u t e r w h e r e o p e r a t i o n s a r e p e r f o r m e d m a n u a l l y . T h i s w o u l d m e a n m a k i n g m a j o r a d j u s t m e n t s t o t h e v a l u e s o f s o m e o f t h e v a r i a b l e s . T h e s t u d i e s r e v i e w e d d i d n o t a t t e m p t t o m o d e l t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t l i n e b y l i n e , a s E l l i o t t h a d d o n e w i t h a n e c o n o m e t r i c m o d e l . A l f e l d a n d G r a h a m ( I 9 7 6 ) d i s c u s s e d b r i e f l y h o w b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s w o u l d b e t r e a t e d a s l e v e l s a n d i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s w o u l d b e t r e a t e d a s r a t e s . M a n e t s c h a n d P a r k ( l 9 7 7 ) i n c o r p o r a t e d m a n y p r I c o : p r : V I I I a n a C O N 2 . 1 I s t u N o t h e t o f o r b r a - Q t , 0 f 5 S i s : f o r m 9 8 ‘ a c c o u n t i n g v a r i a b l e s i n t h e i r m o d e l o f a f i r m ' s p r o d u c t i o n - i n v e n t o r y s y s t e m . T h e y w a n t e d t o d e t e r m i n e t h e i m p a c t o v e r t i m e o f i n v e n t o r y a n d p r o d u c t i o n m a n a g e m e n t v a r i a b l e s u p o n c o m p a n y p r o f i t , p r o d u c t i o n , s a l e s , c o s t s , a n d i n v e n t o r y . S m i t h ( 1 9 7 1 ) p r o p o s e d u s i n g s y s t e m s a n a l y s i s t o p r o v i d e a f r a m e w o r k f o r a l l o f a c c o u n t i n g t h e o r y . . M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t ( l 9 7 8 a : 5 2 h ) p r a i s e d t h e f o r e c a s t i n g p o t e n t i a l o f s y s t e m s a n a l y s i s b e c a u s e t h e m o d e l s c o n t a i n b o t h e x p l o r a t o r y a n d n o r m a t i v e c o m p o n e n t s . 2 . h I N D U S T R I A L D Y N A M I C S A P P R O A C H T O S Y S T E M S A N A L Y S I S . T h e w r i t i n g s o f J a y W . F o r r e s t e r h a v e i n s p i r e d a l a r g e n u m b e r o f s t u d i e s i n v o l v i n g a p p l i c a t i o n s o t h e r t h a n r e l a t i n g t o c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . H i s w r i t i n g s h a v e a l s o i n s p i r e d b l i s t e r i n g a t t a c k s i n t h e l i t e r a t u r e . T h e C l u b o f R o m e c o m m i s s i o n e d s e v e r a l o f h i s s t u d e n t s t o c o n s t r u c t a w o r l d s y s t e m d y n a m i c s i m u l a t i o n m o d e l . T h e y m a d e a m o d e l f o r t h e w h o l e w o r l d . C r i t i c s d u b b e d t h e m o d e l a m o d e l o f d o o m a n d b r a n d e d t h e r e s e a r c h e r s w i t h t h e t i t l e M a l t h u s w i t h a c o m p u t e r ( M e a d o w s e t . a l . , 1 9 7 2 : C o l e e t . a l . , 1 9 7 3 ) . B e r l i n s k i ( 1 9 7 6 ) w r o t e a n e n t i r e b o o k c o n d e m n i n g t h e e n t i r e f i e l d o f s y s t e m s a n a l y s i s , a s p r a c t i c e d c u r r e n t l y . H i s m a j o r c r i t i c i s m s w e r e : ( I ) I f y o u m a k e y o u r s t u d i e s s o g e n e r a l a s t o c o u n t a n y t h i n g a s a s y s t e m , y o u r t h e o r y w i l l c o n t a i n o n l y l o g i c a l t r u t h s ( s t a t e m e n t s w i t h f o r m b u t n o t c o n t e n t , s u c h a s : i f P , t h e n P o r Q ) ( p . 9 ) . p r i m m o i o f n o t a u t c b e t a e c o r D O I 0 0 t i b i o B X t t h e m a t i n c U n c a n ; E c t t h , U S ! 9 9 ( 2 ) O n e s h o u l d b e g i n a s t u d y b y b u i l d i n g u p o n a b o d y o f t h e o r e t i c a l p r i n c i p l e s r a t h e r t h a n s t a r t i n g w i t h g l o b a l , h i g h l y a g g r e g a t e d , a n d n o n l i n e a r c o l l e c t i o n s o f m a t h e m a t i c a l m o d e l s . ( 3 ) T h e s y s t e m s a n a l y s i s s t u d i e s u s e a u t o n o m o u s d y n a m i c a l e q u a t i o n s o f t h e f o r m d x / d t - f ( x ) w h e n t h e s i t u a t i o n r e q u i r e s e q u a t i o n s t h a t a r e n o t a u t o n o m o u s , o f t h e f o r m d y / d t - g ( x , t ) . T h e l a w s o f p h y s i c s a r e a u t o n o m o u s : a s e t o f r e l a t i o n s h i p s m a y n o t v a r y a l t h o u g h r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n v a r i a b l e s m a y c h a n g e o v e r t i m e . T h e o p p o s i t e i s t r u e i n e c o n o m e t r i c s ( p . 6 7 ) : " s t r u c t u r a l r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n e c o n o m i c a g e n t s 0 0 d e c a y , e s p e c i a l l y s i n c e t h e r e l a t i o n s h i p s o n e h a s a r e a p t t o r e f l e c t n o t h i n g s o m a g i s t e r i a l a s t h e l a w s o f n a t u r e . " B e r l i n s k i o v e r s t a t e d t h e c r i t i c i s m . S o c i a l s y s t e m s c o n s i s t o f p e o p l e s u b j e c t t o p h y s i c a l a n d t o b i o l o g i c a l l a w s . S t r u c t u r a l r e l a t i o n s h i p s a r e d e p e n d e n t , t o s o m e e x t e n t , u p o n t h e p h y s i c a l e n v i r o n m e n t w i t h i n w h i c h t h e y o p e r a t e . ( h ) T h e g l o b a l c h a r a c t e r o f t h e s t u d i e s i s i n d e f i n i t e b e c a u s e t h e t h e o r y u n d e r d e t e r m i n e s i t s e l f b y h a v i n g c h i e f f u n c t i o n a l r e l a t i o n s h i p s m a t h e m a t i c a l l y u n s p e c i f i e d . P h i l o s o p h e r s a r e c o n c e r n e d a b o u t t h e i n d e t e r m i n a c y o f a t h e o r y . E c o n o m e t r i c i a n s a r e c o n c e r n e d a b o u t t h e i d e n t i f i c a t i o n p r o b l e m . T h e s y s t e m s a n a l y s i s t h e o r i e s a r e u n d e r d e t e r m i n e d b o t h b y t h e m s e l v e s a n d b y t h e d a t a . ( 5 ) I n u s i n g s y s t e m s o f d i f f e r e n t i a l e q u a t i o n s , t h e s y s t e m s a n a l y s t s a r e s h o w i n g i m m e d i a t e c h a n g e s o f s t a t e . B y c o n t r a s t , e c o n o m e t r i c i a n s r e c o g n i z e t h a t e f f e c t s l a g b e h i n d t h e i r c a u s e s a n d s t u d y t h e n a t u r e o f s u c h l a g s . B e r l i n s k i e r r e d i f h e c l a i m s s y s t e m s a n a l y s t s u s e o n l y s y s t e m s o f d i f f e r e n t i a l e q u a t i o n s . T h e l i t e r a t u r e o f s y s t e m s a n a n u n i m p c o m d i s y o u b o d 7 1 ) S t o a n a a g g D r o l 0 t h I S e r j o f c E S S E 1 0 0 a n a l y s i s i n c l u d e s e x t e n s i v e e x a m p l e s o f d e l a y f u n c t i o n s . ( 6 ) S y s t e m s a n a l y s t s a r e u s i n g s i m p l e , l e s s a c c u r a t e p r o c e d u r e s i n n u m e r i c a l c o m p u t a t i o n s f o r s i m u l a t i o n s t h a n c o u l d b e o b t a i n e d b y u s i n g i m p r o v e d E u l e r s y s t e m s , s u c h a s t h e R u n g e - K u t t a m e t h o d . S u c h c o m p u t a t i o n s a r e s u b j e c t t o . e r r o r s o f i n t e r p o l a t i o n , r o u n d - o f f , d i s c r e t i z a t i o n , o r t r u n c a t i o n ( p . 7 1 ) . ( 7 ) T h e m o r e i n a d e q u a t e t h e t h e o r y i n y o u r f i e l d , t h e m o r e c o n c e r n y o u m u s t h a v e f o r t h e c u l t i v a t i o n o f d a t a . T h e r e m u s t b e a s u b s t a n t i a l b o d y o f t e c h n i q u e b e t w e e n a n o r i g i n a l t h e o r y a n d i t s a p p l i c a t i o n s ( p . 7 1 ) . ( 8 ) S y s t e m s a n a l y s i s g l o s s e s o v e r t o p i c s o f m a j o r c o n c e r n i n f i e l d s s u c h a s e c o n o m e t r i c s : ( a ) r e l a t i o n s a r e s p e c i f i e d i n e c o n o m i c t h e o r y i n s t r u c t u r a l f o r m , b u t i n e c o n o m e t r i c t h e o r y t h e y a r e i n r e d u c e d o r f i n a l ' f o r m . R e d u c e d f o r m s a r e i m p o r t a n t i n a n y f o r e c a s t i n g m o d e l . ( b ) s t r u c t u r a l a n d r e d u c e d e q u a t i o n s d i f f e r o n l y i n f o r m . F i n a l f o r m e q u a t i o n s a r e n o t f i t f o r e s t i m a t i o n b e c a u s e v a r i a b l e s m a y b e m i s s i n g , r e l a t i o n s h i p s m a y b e m i s s p e c i f i e d , a n d p a r a m e t e r s m a y b e m i s - e s t i m a t e d . I f y o u a r e n o t d e a l i n g w i t h a c c o u n t i n g i d e n t i t i e s , y o u m a y n e e d t o a d d a s t o c h a s t i c - e r r o r t e r m t o r e p r e s e n t y o u r u n c e r t a i n t y . ( c ) S y s t e m s a n a l y s i s i g n o r e d t h e a g g r e g a t i o n p r o b l e m . E c o n o m e t r i c d a t a i n v o l v e s a g g r e g a t e d t i m e s e r i e s o r c r o s s s e c t i o n s ; A g g r e g a t i o n s p o s e o n e o f t h e p r o b l e m s c o m i n g b e t w e e n o b s e r v e d f a c t s a n d t h e t h e o r i e s e x p l a i n i n g t h e m . O t h e r p r o b l e m s n o t i g n o r e d b y e c o n o m e t r i c i a n s a r e : m u l t i c o l l i n e a r i t y , s e r i a l c o r r e l a t i o n , s t r u c t u r a l c h a n g e , a n d i d e n t i f i c a t i o n . T h e f i t t i n g o f d a t a i n v o l v e s a d d i t i o n a l p r o b l e m s i f t h e u n d e r l y i n g t h e o r y i s n o t e s s e n t i a l l y l i n e a r . ( d ) M o r e w o r k n e e d s t o b e d o n e a f t e r e s t i m a t i n g a I I I O C w i l t h e s o n Q u a e c c u s i d e f e c c t h e e q t ( p . 1 0 1 m o d e l . F o r e c a s t i n g m o d e l s r e q u i r e t h e c r e a t i o n o f a f o r e c a s t h o r i z o n w i t h i n w h i c h s p e c i f i c f o r e c a s t s w i l l b e b o u n d e d b y c o n f i d e n c e i n t e r v a l s . I n c r e a t i n g f o r e c a s t i n g m o d e l s , B e r l i n s k i i n s i s t e d t h a t t h e r o l e o f t h e o r y i s t h e c e n t r a l i s s u e . M e r e p r o j e c t i o n t e c h n i q u e s m u s t a s s u m e s o m e s i m p l e c o n t i n u i t y i n t h e b e h a v i o r o f e c o n o m i c a g e n t s ( p . 7 6 ) . Q u a l i t a t i v e d e f e c t s i n t h e K l e i n - G o l d b e r g e r m o d e l o f t h e U n i t e d S t a t e s e c o n o m y , f o r e x a m p l e , w e r e f o u n d o n l y a f t e r t h e s y s t e m w a s s i m u l a t e d u s i n g p e r i o d s i n v o l v i n g b u s i n e s s c y c l e s . T h e h i g h r i s k o f q u a l i t a t i v e d e f e c t s i s t h e r e a s o n f o r t h e u s e o f p r o b a b i l i s t i c m o d e l s i n e c o n o m e t r i c s . T h e g l o b a l t h e o r i e s u s e d i n s y s t e m s a n a l y s i s d e a l w i t h t h e s t o c h a s t i c n a t u r e o f s o c i a l l i f e . S t o c h a s t i c d i f f e r e n t i a l e q u a t i o n s , r a t h e r t h a n d e t e r m i n i s t i c e q u a t i o n s , s e e m m o r e a p p r o p r i a t e ( p - 8 5 ) . 2 . 5 H o v a l l l l l O t a l ’ I U S I f O I C a l t i I P M 5 0 d i I S h ; I ' Q 1 S i n t h e l 0 2 2 . 5 C O R P O R A T E S I M U L A T I O N M O D E L S . E c o n o m e t r i c i a n s a n d s y s t e m s a n a l y s t s u s e s i m u l a t i o n e x t e n s i v e l y . H o w e v e r , t h e t e r m s i m u l a t i o n i s s o g e n e r a l t h a t E l l i o t t p o i n t e d t o a n a l t e r n a t i v e w a y ' o f a n a l y z i n g c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y : c o r p o r a t e s i m u l a t i o n m o d e l s . S i m u l a t i o n , a s u s e d b y P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l : 3 5 6 ) , m e a n s " t h e m a t h e m a t i c a l s o l u t i o n o f a s i m u l t a n e o u s s e t o f d i f f e r e n c e e q u a t i o n s . " A s i m u l a t i o n m o d e l i s t h e s e t o f e q u a t i o n s . A n e c o n o m e t r i c s i m u l a t i o n m o d e l i s " m a d e u p o f e q u a t i o n s w h i c h ( e x c e p t f o r a c c o u n t i n g i d e n t i t i e s ) a r e e s t i m a t e d u s i n g t h e s t a n d a r d e c o n o m e t r i c t e c h n i q u e s . " I n o r d e r t o d i s t i n g u i s h e c o n o m e t r i c a n d n o n e c o n o m e t r i c s i m u l a t i o n m o d e l s , t h e a u t h o r s p r o v i d e d a d e t a i l e d d e s c r i p t i o n o f a f i n a n c i a l s i m u l a t i o n m o d e l d e v e l o p e d b y D y n a m i c s A s s o c i a t e s , I n c . , C a m b r i d g e , M a s s a c h u s e t t s ( p p . b h 7 - h 5 6 ) . T h e s e c o r p o r a t e s i m u l a t i o n m o d e l s a r e u s e d e x t e n s i v e l y i n m a j o r c o r p o r a t i o n s f o r c o r p o r a t e p l a n n i n g a n d f o r e c a s t i n g p u r p o s e s . A l l e q u a t i o n s a r e a c c o u n t i n g i d e n t i t i e s . T h e y c a n b e u s e d f o r d y n a m i c s i m u l a t i o n b e c a u s e s o m e o f t h e e q u a t i o n s a r e t i m e d e p e n d e n t . U s i n g X S I M s i m u l a t i o n l a n g u a g e , m a n a g e m e n t c a n g e n e r a t e p r o f o r m a f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h i s f i n a n c i a l s i m u l a t i o n m o d e l w i l l s o l v e f o r 3 7 u n k n o w n v a r i a b l e s ( i n c l u d i n g : e a r n i n g s a v a i l a b l e f o r c o m m o n d i v i d e n d s : e a r n i n g s a f t e r t a x e s : e a r n i n g s b e f o r e t a x e s : a n d e a r n i n g s p e r s h a r e ) i f m a n a g e m e n t c a n p r o v i d e v a l u e s f o r 2 2 p a r a m e t e r s ( s u c h a s t h e r e t e n t i o n r a t e a s a p e r c e n t a g e o f e a r n i n g s ) . M a n a g e m e n t m u s t i n p u t a l l f u t u r e v a l u e s o f s a l e s t o u s e t h e m o d e l . B y u s i n g t h e f i n a n c i a l s i m u l a t i o n m o d e l , t h e m a n a g e r s s e e k t o l e a r n t h e a s s e t r e q u i r e m e n t s f o r t h e f i r m . 1 0 3 E l l i o t t ( l 9 7 3 : 2 6 3 - 2 6 8 ) c i t e d t h e X e r o x a n d D o w C h e m i c a l s y s t e m s a s e x a m p l e s o f c o r p o r a t e u s e o f s i m u l a t i o n . D e t a i l s o f t h e s e m o d e l s a r e a v a i l a b l e i n S c h r i e b e r ( 1 9 7 0 ) . I n c h a p t e r 6 o f N a y l o r e t . a l . ( 1 9 6 6 ) , t h e a u t h o r s p r o v i d e d e x a m p l e s o f s i m u l a t i o n s o f e c o n o m i c s y s t e m s . T h e y r e l i e d u p o n C o h e n ( 1 9 6 0 ) a n d C o h e n a n d C y e r t ( 1 9 6 1 ) f o r t h e d i s t i n c t i o n b e t w e e n e c o n o m e t r i c m o d e l s a n d c o m p u t e r s i m u l a t i o n s o f e c o n o m i c s y s t e m s . T h e t r a d i t i o n a l u s e o f e c o n o m e t r i c m o d e l s , t h e s e a u t h o r s e x p l a i n e d , i s t o d e t e r m i n e c h a n g e s f r o m o n e p e r i o d t o t h e n e x t . E a c h p e r i o d , n e w v a l u e s a r e a s s i g n e d t o t h e l a g g e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e s . E a c h p e r i o d , t h e e c o n o m e t r i c i a n a s s u m e s t h a t a n y e r r o r s r e s u l t i n g f r o m t h e l a s t p e r i o d ' s d e t e r m i n a t i o n o f t h e e n d o g e n o u s v a r i a b l e s . h a v e b e e n c o r r e c t e d . B y c o n t r a s t , c o m p u t e r s i m u l a t i o n m o d e l s d e a l w i t h a c l o s e d d y n a m i c s y s t e m . E a c h p e r i o d , t h e m o d e l d e t e r m i n e s t h e v a l u e s t o b e u s e d f o r p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s . A c t u a l v a l u e s a r e n o t u s e d . T h r o u g h o u t t h e d i s c u s s i o n o f s i m u l a t i o n m o d e l s , t h e a u t h o r s a r g u e t h a t a m a j o r r e a s o n f o r t h e i r p o p u l a r i t y i s t h a t i t i s f e a s i b l e t o u s e t h e m . W h i l e t h e y c o n c e d e t h a t m a t h e m a t i c a l e c o n o m i c s i s u s e f u l f o r f o r c i n g a r e s e a r c h e r t o c o n s i d e r e x p l i c i t l y a s p e c t s o f a p r o b l e m o v e r l o o k e d t o d a t e , t h e y c o n t e n d t h a t m o s t e c o n o m i c p r o b l e m s a r e s o c o m p l e x t h a t e i t h e r t e c h n i q u e s d o n o t e x i s t f o r s o l v i n g t h e m o r e l s e s o l u t i o n t e c h n i q u e s a r e b e y o n d t h e c a p a b i l i t i e s o f c o m p u t e r s . E c o n o m i s t s m u s t t u r n t o c o m p u t e r s i m u l a t i o n w h e n n o n l i n e a r i t i e s a p p e a r i n m o d e l s a n d w h e n h i g h e r o r d e r e q u a t i o n s y s t e m s a r e u s e d . A s f i r m s d e v e l o p m o r e r e a l i s t i c m o d e l s , m a n a g e m e n t s h a v e f o u n d i t n e c e s s a r y t o a d d s i m I E C O I 2 . 6 h o n d i s a p p t i t l e t h e S E E d a l 3 0 1 a s W W a n t t h a d d c o m p u t e r s i m u l a t i o n t o t h e i r l i s t o f a n a l y t i c a l a p p r o a c h e s . N a y l o r n o t e d , t o o , t h a t F o r r e s t e r ' s i n d u s t r i a l d y n a m i c s i s n o t a s i m u l a t i o n m o d e l . R a t h e r , i t i s a m e t h o d o l o g y f o r s t u d y i n g b u s i n e s s a n d e c o n o m i c s y s t e m s w h i c h u s e s c o m p u t e r s i m u l a t i o n a s a t o o l . 2 . 6 M O N T E C A R L O S I M U L A T I O N . I n t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e , C h a n g a n d L i a o ( 1 9 7 7 ) a r g u e d t h a t M o n t e C a r l o s i m u l a t i o n c a n b e u s e d t o i m p r o v e t h e p r e p a r a t i o n a n d d i s c l o s u r e o f e a r n i n g s f o r e c a s t s . T h e y c l a i m e d t h a t i t i s t h e o n l y a p p r o a c h c o m p a t i b l e w i t h A I C P A a n d w i t h S E C g u i d e l i n e s . T h e f e a t u r e o f M o n t e C a r l o s i m u l a t i o n t h a t p r o m p t e d t h i s s t a t e m e n t i s t h e s t r e s s p l a c e d u p o n t h e p r o b a b i l i s t i c n a t u r e o f a f o r e c a s t . T h e a u t h o r s b e l i e v e t h a t t h e p u b l i c c a n n o t b e m i s l e d i n t o b e l i e v i n g a f o r e c a s t i s p r e c i s e i f t h e y s e e e x p l i c i t r e p o r t i n g o f p r o b a b i l i t i e s . T h e y r e j e c t e d o u t r i g h t t i m e s e r i e s a n a l y s i s b e c a u s e o f t h e s e s h o r t c o m i n g s : ( 1 ) s u c h f o r e c a s t s a r e b a s e d e n t i r e l y u p o n p a s t e a r n i n g s d a t a , n o t u p o n m a n a g e m e n t ' s j u d g m e n t a b o u t f u t u r e c o n d i t i o n s a n d a c t i o n s : ( 2 ) p r o b a b l e c h a n g e s i n f u t u r e m a n a g e r i a l a c t i o n s a r e t r e a t e d a s r a n d o m i n f l u e n c e s h a v i n g a p r o b a b i l i t y s t r u c t u r e w i t h z e r o m e a n a n d f i n i t e v a r i a n c e . H o w e v e r , t h e a u t h o r s f a i l e d t o p r o v i d e m u c h e v i d e n c e t o s u p p o r t t h e i r c l a i m s . I n s t e a d o f p e r f o r m i n g s i m u l a t i o n s w i t h r e a l c o m p a n y d a t a , t h e a u t h o r s c r e a t e d a h y p o t h e t i c a l s i n g l e p r o d u c t c o m p a n y . F o r t h i s f i r m , t h e a u t h o r s s i m u l a t e d p o s s i b l e c o m b i n a t i o n s o f p r i c e s , v o l u m e s , a n d o f c o s t s . s i m t i o r I w i t l p r o ! i n c i n t l i m t h o f o r s i n U I I C t h e B S ! V a r d e \ T h e t h e s i l t E s t E r r 1 0 5 . C h a n g a n d L i a o e r r e d a l s o i n c l a i m i n g t h a t o n l y M o n t e C a r l o s i m u l a t i o n h a s t h e . u n i q u e p r o p e r t y o f d i s p e l l i n g t h e i l l u s i o n o f f o r e c a s t p r e c i s i o n . B o x a n d J e n k i n s ( 1 9 7 6 : 1 3 2 - l 3 8 ) i l l u s t r a t e d b o t h w i t h a t a b l e a n d w i t h a g r a p h h o w t o r e p o r t f o r e c a s t s a n d t h e i r p r o b a b i l i t y l i m i t s . I n e c o n o m e t r i c s , a s n o t e d e a r l i e r , i t i s u s u a l t o i n c l u d e i n g r a p h s o f f o r e c a s t s a n d a c t u a l r e s u l t s t h e 9 5 2 c o n f i d e n c e i n t e r v a l . B o x a n d J e n k i n s i l l u s t r a t e d b o t h 9 5 2 a n d 5 0 2 p r o b a b i l i t y l i m i t s . A r m s t r o n g ( 1 9 7 8 ) s u g g e s t e d t h e u s e o f M o n t e C a r l o s i m u l a t i o n i n t h o s e c a s e s i n w h i c h t h e m o d e l b u i l d e r c o u l d n o t r e p r e s e n t a d e q u a t e l y a f o r e c a s t i n g s i t u a t i o n w i t h e c o n o m e t r i c m o d e l s . T h e r o l e o f M o n t e C a r l o s i m u l a t i o n w o u l d b e t o d e t e r m i n e w h i c h i t e m s a r e m o s t r e s p o n s i b l e f o r u n c e r t a i n t y i n a f o r e d a s t . I f y o u f i n d u n c e r t a i n t y i n e c o n o m e t r i c m o d e l s , A r m s t r o n g i d e n t i f i e d t h e s e s o u r c e s ( p . - 2 2 1 ) : ( l ) e s t i m a t e s o f t h e c u r r e n t s t a t u s : ( 2 ) e s t i m a t e s o f t h e f o r e c a s t c o e f f i c i e n t s : ( 3 ) f o r e c a s t s o f t h e c a u s a l v a r i a b l e s : ( h ) e x c l u d e d v a r i a b l e s . A m o d e l b u i l d e r w o u l d n e e d t o d e v e l o p a n e x p e c t e d d i s t r i b u t i o n f o r e a c h o f t h e s e t y p e s o f e r r o r s . T h e r e a r e s e v e r a l a p p r o a c h e s i n M o n t e C a r l o s i m u l a t i o n f o r e s t i m a t i n g t h e s e d i s t r i b u t i o n s . F o r c u r r e n t s t a t u s , o n e m a y m a k e e s t i m a t e s : ( a ) s u b j e c t i v e l y : ( b ) b y c o m p a r i n g e s t i m a t e s m a d e b y d i f f e r e n t s o u r c e s : ( c ) b y e x a m i n i n g d i f f e r e n c e s b e t w e e n p r e l i m i n a r y e s t i m a t e s a n d f i n a l e s t i m a t e s . F o r e c a s t c o e f f i c i e n t s a r e e s t i m a t e d b y p o o l i n g s t a n d a r d e r r o r s f r o m a p r i o r i e s t i m a t e s a n d f r o m r e g r e s s i o n a n a l y s e s . I f t h e r e h a v e b e e n n o p r e v i o u s a t t e m p t s t o f o r e c a s t t h e c a u s a l v a r i a b l e s , y o u W O U v a r s u b 2 . 7 U P C l i s l a b n o r i n s v a l i m o n : D r : " m l t h e d o V a r fi n d e \ l 0 6 w o u l d t r y t o d e t e r m i n e s u b j e c t i v e l y t h e p o s s i b l e r a n g e o f v a l u e s o f t h e v a r i a b l e s . A n a l y s i s o f r e s i d u a l s p r o v i d e s t h e b a s i s f o r e s t i m a t i n g s u b j e c t i v e l y e r r o r s d u e t o e x c l u d e d v a r i a b l e s . 2 . 7 P R O G R A M M I N G M O D E L S . P r o g r a m m i n g m o d e l s c o n s i s t o f o b j e c t i v e f u n c t i o n s a n d c o n s t r a i n t s u p o n t h e a c h i e v e m e n t o f t h o s e o b j e c t i v e s . P r o f i t s c o u l d b e e x p r e s s e d a s a f u n c t i o n o f t h e p o s s i b l e p r o d u c t i o n o u t p u t s o f a f i r m . E l l i o t t ( 1 9 7 3 ) l i s t e d t y p i c a l c o n s t r a i n t s i n t h e s e m o d e l s : m a r k e t a b s o r p t i o n r a t e s , l a b o r a v a i l a b i l i t y , p l a n t s p a c e , m a c h i n e t i m e , w a r e h o u s e s p a c e , a n d w o r k i n g c a p i t a l n e e d s . T h i s a p p r o a c h t o a n a l y s i s o f t h e f i r m p r o v i d e s i n s i g h t s i n t o o p t i m a l s o l u t i o n s f o r i n p u t s a n d f o r o u t p u t s a n d i n t o t h e v a l u e o f r e l a x i n g a c o n s t r a i n t . B o i s e C a s c a d e u s e s a 5 , 8 0 0 - e q u a t i o n l i n e a r p r o g r a m m i n g m o d e l i n v o l v i n g 2 5 , 0 0 0 v a r i a b l e s . T h e b u s i n e s s o f B o i s e C a s c a d e i s l a r g e l y o n e o f b u y i n g t i m b e r f o r t h e p r o d u c t i o n o f p l y w o o d , l u m b e r , a n d o f p a p e r p r o d u c t s . E l l i o t t c o n c l u d e d t h a t i t w o u l d n o t b e f e a s i b l e f o r a m u l t i p r o d u c t f i r m t o a t t e m p t t o f o l l o w B o i s e C a s c a d e ' s l e a d . E v e n u n d e r t h e i d e a l c o n d i t i o n s o f a s i n g l e i n d u s t r y , E l l i o t t n o t e d t h a t t h e m o d e l s d o n o t m a k e p r i m a r y p r e d i c t i o n s o f p e r f o r m a n c e a n d o p e r a t i o n a l v a r i a b l e s . T h e d a t a r e q u i r e d f o r i n p u t s t o p r o g r a m m i n g m o d e l s i n c l u d e : f u t u r e m a r k e t s h a r e , m a r k e t p r i c e s , a n d i n p u t p r i c e s . H o w m a n a g e m e n t d e v e l o p s s u c h i n p u t s w o u l d n o t b e p a r t o f t h e f o r m a l p r o g r a m m i n g m o d e l s ( E l l i o t t , 1 9 7 3 : 2 6 8 - 2 7 3 ) . o n ' M p H C a a n t c l c l p e 9 0 a s b e h e p r 1 0 7 T h e s e t o f t r a n s a c t i o n s p r o d u c e d b y a p r o g r a m m i n g m o d e l i s o p t i m a l o n l y i f u s e r s a c c e p t m a n a g e m e n t ' s r e p r e s e n t a t i o n o f o b j e c t i v e f u n c t i o n s a n d o f c o n s t r a i n t s . F r o m t h i s s e t o f t r a n s a c t i o n s , o n e c o u l d p r o d u c e p r o f o r m a f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . F o r e x a m p l e s . s i m p l e r t h a n B o i s e C a s c a d e ' s m o d e l , t h e r e f e r e n c e s h a v e b e e n g a t h e r e d b y D o p u c h , B i r n b e r g , a n d D e m s k i ( l 9 7 h : 3 9 7 ) . 2 . 8 B E H A V I O R A L A N A L Y S E S . E l l i o t t ( l 9 7 3 : 2 5 h - 2 5 9 ) m e n t i o n e d t w o s t u d i e s ( C y e r t a n d M a r c h , 1 9 6 3 : B o n i n i , 1 9 6 3 ) c i t e d o f t e n a s a n a l t e r n a t i v e t o t h e u s e o f c l a s s i c a l e c o n o m i c e q u i l i b r i u m m o d e l s i n t h e a n a l y s i s o f t h e f i r m . T h e c l a s s i c a l a p p r o a c h i n v o l v e s ' m a k i n g a s s u m p t i o n s o f r a t i o n a l b e h a v i o r , p e r f e c t i n f o r m a t i o n , a n d o f p r o f i t m a x i m i z a t i o n . T h e r e c a n b e m u l t i p l e g o a l s o f t h e m a n a g e m e n t o f a f i r m . T h e s e g o a l s c a n b e c h a n g e d o v e r t i m e a s t h e e x p e c t a t i o n s o f t h e m a n a g e r s c h a n g e . E l l i o t t c o n c l u d e d t h a t b e h a v i o r a l a p p r o a c h e s a r e l i m i t e d t o r o u t i n e p r o c e s s e s w i t h i n w h i c h m a n a g e r s w a n t t o s e a r c h f o r d e s i r a b l e c h a n g e s i n t h e i r d e c i s i o n - m a k i n g p r o c e s s e s . 2 . ! N a E l f o A n d o s o I I I C w i Y I a t 1 0 8 2 . 9 T I M E S E R I E S A N A L Y S I S . E l l i o t t ( 1 9 7 3 ) d i d n o t d i s c u s s t h e n e w B o x - J e n k i n s m e t h o d o l o g y . N a i v e m o d e l s , h o w e v e r , p l a y e d a n i m p o r t a n t r o l e i n h i s s t u d i e s b y p r o v i d i n g a m i n i m u m s t a n d a r d o f f o r e c a s t a c c u r a c y . T h e f i r s t t e s t E l l i o t t a p p l i e d t o f o r e c a s t s w a s T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t . A f o r e c a s t o f n o c h a n g e f r o m p e r i o d t o p e r i o d w o u l d h a v e a v a l u e o f 1 . 0 . A n y p r o p o s e d f o r e c a s t i n g p r o c e d u r e , t o b e c o n s i d e r e d f e a s i b l e , n e e d s t o d o b e t t e r t h a n t h e n a i v e f o r e c a s t t h a t n e x t y e a r ' s p r o f i t s w i l l b e t h e s a m e a s . t h i s y e a r ' s p r o f i t s . F o r c o m p a r i s o n , E l l i o t t u s e d o t h e r n a i v e m o d e l s . A f o r e c a s t e r c o u l d a s s u m e t h a t t h e c h a n g e i n t h e n e x t p e r i o d w i l l b e t h e s a m e a s t h e c h a n g e i n t h e l a s t p e r i o d : Y t - Y t - I - Y t - l - Y t - 2 . I f E l l i o t t o b s e r v e d t r e n d s i n t h e d a t a , h e u s e d a ‘ s i m p l e a u t o r e g r e s s i v e m o d e l a s a b e n c h m a r k f o r h i s e c o n o m e t r i c m o d e l s : Y t - a + b Y t - l . E l l i o t t ' s c h o i c e o f a s i m p l e t i m e s e r i e s m o d e l , Y t - a + b t , p r o v i d e d a b e n c h m a r k f o r f o r e c a s t s i n w h i c h h e a s s u m e d t h a t h e c o u l d f o r e c a s t t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e a s a l i n e a r f u n c t i o n o f t i m e . A s g o o d a s n a i v e m o d e l s a r e a s b e n c h m a r k s , E l l i o t t r e g a r d e d t h e m a s p o o r s t a n d a r d s ( p . 1 2 6 ) b e c a u s e o f " t h e i r a b s o l u t e f a i l u r e t o p r e d i c t t u r n i n g p o i n t s i n a n e c o n o m i c t i m e s e r i e s . " H e a r g u e d t h a t d e c i s i o n m a k e r s n e e d g o o d f o r e c a s t s m o r e a t t u r n i n g p o i n t s t h a n a t a n y o t h e r t i m e . T h e u s u a l m e a s u r e s o f f o r e c a s t a c c u r a c y , a t t h e t i m e E l l i o t t p e r f o r m e d h i s r e s e a r c h , w e r e T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t a n d a v e r a g e a b s o l u t e e r r o r s o f f o r e c a s t . T h e s e m e a s u r e s c a n b e m i s l e a d i n g a t t u r n i n g p o i n t s b e c a u s e m i d - e x p a n s i o n , m i d - c o n t r a c t i o n , a n d t u r n i n g p o i n t p e r f o r m a n c e s a r e w e i g h t e d e q u a l l y . 1 0 9 T h e r e c e n t f o r e c a s t i n g l i t e r a t u r e s t r e s s e s , a s E l l i o t t - d i d , t h e i m p o r t a n c e o f t u r n i n g p o i n t e r r o r s . F o r e c a s t e r s u s e t h e c r i t e r i o n t h a t t h e b e s t f o r e c a s t i n g m o d e l i s t h e o n e p r e d i c t i n g c o r r e c t l y t h e l a r g e s t n u m b e r o f c o r r e c t t u r n i n g p o i n t s o v e r t h e p e r i o d o f i n t e r e s t . T h e s e f o r e c a s t e r s f i n d t u r n i n g p o i n t s m o r e d i f f i c u l t t o f o r e c a s t t h a n s e a s o n a l p a t t e r n s ( M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t , l 9 7 8 b : 6 3 8 ) . W i t h t u r n i n g p o i n t s , y o u a r e r e a l l y m a k i n g t w o f o r e c a s t s : ( l ) t h e c o n t i n u a t i o n o f a c y c l e : ( 2 ) c h a n g e s i n t h e c y c l e ( M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t , I 9 7 8 a : h 3 6 ) . T h e n u m b e r o f f o r e c a s t i n g e r r o r s i s n o t a s i m p o r t a n t a s t h e c o s t a s s o c i a t e d w i t h e a c h t y p e o f e r r o r . A r m s t r o n g ( 1 9 7 8 : 3 2 6 ) a r g u e d t h a t i n a n y f o r e c a s t i n g s i t u a t i o n i n e c o n o m i c s t h e c o s t s o f m i s s i n g t h e d i r e c t i o n o f c h a n g e w i l l b e g r e a t . T i m e s e r i e s a n a l y s t s d i s a g r e e w i t h t h e n e e d f o r e v a l u a t i n g f o r e c a s t i n g . m e t h o d s w i t h a t u r n i n g - p o i n t e r r o r c r i t e r i o n . T h e y c l a i m t h a t t u r n i n g p o i n t s a r e i m p o r t a n t o n l y i f o n e c a n s h o w t h a t t h e t u r n i n g p o i n t s r e p r e s e n t s y s t e m a t i c c y c l e s a n d t r e n d s i n e c o n o m i c t i m e s e r i e s . N e l s o n ( 1 9 7 3 : 2 1 1 ) c o n c l u d e d : H o w e v e r , a s w e h a v e s e e n f r o m s i m u l a t i o n s o f t h e A R I M A r e p r e s e n t a t i o n s o f G N P , c y c l e s a r e n o t n e c e s s a r i l y s y s t e m a t i c i n n a t u r e b u t r a t h e r m a y b e m e r e l y a r t i f a c t s o f r a n d o m s h o c k s w o r k i n g t h e i r w a y t h r o u g h t h e e c o n o m y a s E u g e n S l u t z k y a n d R a g n a r F r i s c h s u g g e s t e d s o m e t i m e a g o . T h u s , i t a p p e a r s e x p o s t t h a t i f t u r n i n g p o i n t s h a d b e e n f o r e s e e n , p r e d i c t i o n e r r o r s f o r s u b s e q u e n t o b s e r v a t i o n s c o u l d ' h a v e b e e n r e d u c e d . T u r n i n g p o i n t s a r e u s u a l l y a s s o c i a t e d w i t h t h e o c c u r r e n c e o f u n u s u a l l y l a r g e s h o c k s t o t h e s y s t e m , a n d p r e s u m a b l y s u c c e s s i n a n t i c i p a t i n g A N Y l a r g e d i s t u r b a n c e w o u l d c o n t r i b u t e t o t h e a c c u r a c y o f p r e d i c t i o n s o f s u b s e q u e n t o b s e r v a t i o n s . I f t h a t i s t h e c a s e , t h e n w e s h o u l d n o t r e s t r i c t o u r a t t e n t i o n o n l y t o t h e l a r g e d i s t u r b a n c e s w h i c h p r o d u c e t u r n i n g p o i n t s b u t r a t h e r s h o u l d b e i n t e r e s t e d i n a n t i c i p a t i o n o f a l l l a r g e d i s t u r b a n c e s . I n o t h e r w o r d s , t o s a y t h a t t u r n i n g p o i n t s a r e i m p o r t a n t b e c a u s e t h e y a r e d i f f i c u l t t o p r e d i c t i s t o s a y t h a t a r e ) f c d o G o e x 3 0 1 1 0 o n l y l a r g e d i s t u r b a n c e s a r e a s s o c i a t e d w i t h l a r g e p r e d i c t i o n e r r o r s . S t a t i s t i c a l d e c i s i o n t h e o r y o f f e r s f u r t h e r c l a r i f i c a t i o n o n t h i s p o i n t : n a m e l y , o n c e t h e l o s s a s s o c i a t e d w i t h e r r o r s h a s b e e n s p e c i f i e d , t h e n c o n d i t i o n s f o r o p t i m a l p r e d i c t i o n s m a y b e s t a t e d , f o r e x a m p l e , i n m i n i m i z a t i o n o f m e a n s q u a r e e r r o r . T h e r e a f t e r , t u r n i n g - p o i n t e r r o r s a r e o f n o s p e c i a l i n t e r e s t i n a n d o f t h e m s e l v e s . S o m e f o r e c a s t e r s p r e f e r r e g r e s s i o n m o d e l s o v e r t i m e s s e r i e s a n a l y s i s m o d e l s b e c a u s e r e g r e s s i o n m o d e l s r e p r e s e n t a c a u s a l o r e x p l a n a t o r y a p p r o a c h t o f o r e c a s t i n g . C a u s a l a p p r o a c h e s r e q u i r e t h e f o r e c a s t e r t o f i n d f a c t o r s t o e x p l a i n t h e v a r i a b i l i t y o b s e r v e d i n t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e o t h e r t h a n h i s t o r i c a l o b s e r v a t i o n s o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e . T i m e s e r i e s a n a l y s t s h a v e a t t e m p t e d t o d i s p u t e t h i s c h a r g e . W i t h u n i v a r i a t e t i m e s e r i e s m e t h o d s , i t i s p o s s i b l e t o u s e p a i r e d i n d i c e s f o r l e a d i n g i n d i c a t o r s . M u l t i v a r i a t e t i m e s e r i e s a n a l y s e s ( M A R M A m o d e l s ) a r e b e i n g d e v e l o p e d b a s e d u p o n t h e u s e o f a u t o c o r r e l a t i o n a n d c r o s s a u t o c o r r e l a t i o n c o e f f i c i e n t s . H o w e v e r , p u b l i s h e d a p p l i c a t i o n s o f M A R M A m o d e l s h a v e b e e n l i m i t e d t o o n e i n d e p e n d e n t v a r i a b l e ( M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t , 1 9 7 8 b : 3 8 3 - 3 8 8 ) . G l a s s , W i l l s o n , a n d G o t t m a n ( I 9 7 5 ) e x p l a i n e d h o w r e s e a r c h e r c a n d e s i g n t i m e s e r i e s e x p e r i m e n t s i n o r d e r t o b e a b l e t o m a k e c a u s a l c l a i m s . T o d o t h i s , t h e a u t h o r s e x p l a i n e d t h a t o n e m u s t b e a b l e t o d i s t i n g u i s h t h e p o s s i b l e l e v e l s o f c a u s a l i n f e r e n c e : ( l ) c o n c o m i t a n t v a r i a t i o n : ( 2 ) s h i f t s i n s e r i e s n o t e d i n e x p o s t f a c t o e x p e r i m e n t s : ( 3 ) c a u s a l r e l a t i o n s h i p s f o u n d i n p l a n n e d e x p e r i m e n t s . I ' l L ' S t o r : U f l E X m a C a c l S i l l J e S e t h . 1 1 1 F o r c o n c o m i t a n t v a r i a t i o n , t h e y c i t e d t h e e x a m p l e o f s u n s p o t n u m b e r s c o m p a r e d w i t h t h u n d e r s t o r m s i n S i b e r i a . T h e y c o n c l u d e d f r o m s t u d i e s i n v o l v i n g s e r i e s w i t h c o n c o m i t a n t v a r i a t i o n t h a t t h i s i s t h e m o s t p r i m i t i v e l e v e l o f c a u s a l i n f e r e n c e . Y o u c a n e x p e c t i n f o r m a t i o n o n l y i n n e g a t i v e s e n s e ( p . 6 ) : " I f t w o s e r i e s a r e u n c o r r e l a t e d i t i s u n l i k e l y t h a t t h e y a r e c a u s a l l y c o n n e c t e d . " T h e a u t h o r s p r o v i d e d a b u s i n e s s e x a m p l e f o r e x p o s t f a c t o e x p e r i m e n t s : t h e r e s p o n s e o f s t o c k p r i c e i n d i c e s t o s t r i k e s , w a r s a n d m a j o r n o n - r e c u r r i n g e v e n t s . T h e y c o n c l u d e d f r o m s u c h s t u d i e s ( p . 1 2 ) : S c a n n i n g f o r s h i f t s i n t h e s e r i e s i s a c c o m p l i s h e d b y c o n s i d e r i n g t h e s e r i e s t o b e a n i n t e r r u p t e d t i m e - s e r i e s e x p e r i m e n t . I t b e c o m e s d i f f i c u l t t o g e n e r a l i z e f r o m o n e s u c h q u a s i - e x p e r i m e n t w i t h o u t c r o s s - v a l i d a t i o n . E v e n w h e n s e v e r a l s i m i l a r e v e n t s c a n b e a s s o c i a t e d w i t h s i m i l a r s h i f t s i n t h e s e r i e s , s t r o n g c a u s a l i n f e r e n c e s a r e i m p o s s i b l e w i t h o u t t h e u s e o f p l a n n e d e x p e r i m e n t a t i o n . S o m e t i m e s e r i e s a n a l y s t s w o u l d s t r e s s f o r e c a s t a c c u r a c y , n o t c a u s a l c l a i m s , a s t h e s t r e n g t h o f t h e i r m o d e l s . T h e e v i d e n c e i s n o t c l e a r c u t o n t h i s i s s u e e i t h e r . A r m s t r o n g ( 1 9 7 8 : 1 5 8 - 1 6 0 ) c i t e d s e v e r a l e m p i r i c a l s t u d i e s c o m p a r i n g B o x - J e n k i n s f o r e c a s t s w i t h e x p o n e n t i a l s m o o t h i n g a n d w i t h s i m p l e n a i v e m o d e l s . H e f o u n d n o e v i d e n c e t h a t B o x - J e n k i n s m o d e l s a r e s u p e r i o r . T h e n e e d f o r s u b j e c t i v e i n p u t s b y t i m e s e r i e s a n a l y s t s i s s o g r e a t , a c c o r d i n g t o C h a t f i e l d a n d P r o t h e r o ( 1 9 7 3 ) . t h a t a r e s e a r c h e r m i g h t a s w e l l u s e B F E ( B o l d f r e e h a n d e x t r a p o l a t i o n ) ! l a r t i I I I t i m r a t h a s s u c f a c d i f r e s 9 f t b e c r e s b y D r : t h I t h e o f F O I L i t ) m e ; t o D O : 1 1 2 I n s p i t e o f t h e s e e x t e n s i v e c r i t i c i s m s o f t i m e s e r i e s a n a l y s i s , a l a r g e b o d y o f l i t e r a t u r e h a s d e v e l o p e d i n t h e a c c o u n t i n g j o u r n a l s u s i n g t i m e s e r i e s m o d e l s . L e v ( l 9 7 h z 3 6 - h 5 ) r e v i e w e d e a r l i e r a t t e m p t s t o a p p l y t i m e s e r i e s a n a l y s i s t o t h e p r o b l e m o f p r e d i c t i n g f u t u r e f i n a n c i a l r a t i o s . A c e n t r a l i s s u e i n t h e f i n a n c i a l s t a t e m e n t a n a l y s i s l i t e r a t u r e h a s b e e n t h e u s e f u l n e s s o f f i n a n c i a l d a t a i n p r e d i c t i n g b u s i n e s s e v e n t s , s u c h a s e a r n i n g s g r o w t h . E c o n o m y - w i d e , i n d u s t r y - w i d e , a n d f i r m - s p e c i f i c f a c t o r s h a v e v a r i e d s o m u c h i n t h e d i f f e r e n t s a m p l e s o f f i r m s u s e d t h a t d i f f e r e n t c o n c l u s i o n s h a v e b e e n r e a c h e d a b o u t p r e d i c t i o n m o d e l s . S o m e r e s e a r c h e r s h a v e b l a m e d t h e p r o b l e m s o f r a t i o a n a l y s i s o n : ( a ) t h e g r o w t h o f c o r p o r a t e d i v e r s i f i c a t i o n t o t h e p o i n t t h a t a g g r e g a t e d a t a b e c o m e m e a n i n g l e s s : - ( b ) t h e a l l o c a t i o n p r o b l e m i n a c c o u n t i n g . S u c h r e s e a r c h e r s h a v e s u g g e s t e d t h a t n e t i n c o m e b e r e p l a c e d i n f u t u r e s t u d i e s b y t h e c o n t r i b u t i o n m a r g i n o f e a c h s e g m e n t o f a b u s i n e s s . F o s t e r ( 1 9 7 8 ) r e v i e w e d t h e e x t e n s i v e l i t e r a t u r e o n t h e t i m e - s e r i e s p r o p e r t i e s o f e a r n i n g s , o f f i n a n c i a l r a t i o s , a n d o f t h e r e l a t i o n s h i p o f t h e s e p r o p e r t i e s t o f o r e c a s t i n g a c c o u n t i n g n u m b e r s . H i s c o n c l u s i o n w a s t h a t t i m e s e r i e s a n a l y s i s h a s m a d e a n i m p o r t a n t c o n t r i b u t i o n i n t h e f o r m o f p r o v i d i n g i m p o r t a n t i n f o r m a t i o n f o r d e v e l o p i n g p r e d i c t i o n m o d e l s . F o r e x a m p l e , i f y o u c a n s h o w t h a t a r a n d o m - w a l k m o d e l ( i . e . , z t - z t - l + u t ) i s a p p r o p r i a t e , t h e n t h e i m p l i c a t i o n i s t h a t t h e b e s t ( i . e . , m i n i m u m m e a n s q u a r e f o r e c a s t e r r o r ) f o r e c a s t o f z t i s z t - l . Y o u w o u l d b e u n a b l e t o f i n d a b e t t e r f o r e c a s t B A S E D O N L Y O N T H E P A S T S E Q U E N C E O F z t . S y s t e m a t i c p a t t e r n s i n t h e d a t a , s u c h a s s e a s o n a l i t y , m a y s u g g e s t p o s s i b l e e x p l a n a t i o n s f o r t h e p a t t e r n s . O n e m i g h t d e c i d e t o c r e a t e a 0 U 0 X t r a t a n c a p r d o n o f o f o d a S e S e 1 1 3 q u a r t e r l y p r e d i c t i o n m o d e l r a t h e r t h a n a n a n n u a l p r e d i c t i o n m o d e l t o e x p l o i t t h e p a t t e r n s . T h e c o n t r i b u t i o n o f B o x a n d J e n k i n s h a s b e e n t h e e n d i n g o f t h e t r a d i t i o n a l a p p r o a c h o f t r y i n g a n e x p o n e n t i a l s m o o t h i n g m o d e l o r s o m e o t h e r e x t r a p o l a t i o n t e c h n i q u e o n a f i r m ' s d a t a . W i t h t i m e s e r i e s a n a l y s i s , a r e s e a r c h e r c a n n o w n a r r o w q u i c k l y t h e a p p r o p r i a t e s p e c i a l c a s e m o d e l s o f t h e A R I M A g e n e r a l m o d e l . S e a s o n a l m o d e l s h a v e b e e n u s e d l o n g b e f o r e t i m e s e r i e s a n a l y s i s w a s i n t r o d u c e d . A g a i n , B o x a n d J e n k i n s p r o v i d e d a w a y t o d e v e l o p e f f i c i e n t s e a s o n a l m o d e l s . T h e i r a p p r o a c h d o e s n o t a n s w e r , h o w e v e r , t h e q u e s t i o n o f w h e t h e r t h e b e s t f o r e c a s t i n g m o d e l b a s e d o n l y o n t h e p a s t s e q u e n c e o f z t i s a l s o b e t t e r t h a n f o r e c a s t i n g m o d e l s e x p l o i t i n g o t h e r d a t a s e r i e s . T h e f i n a n c i a l s t a t e m e n t l i t e r a t u r e h a s i d e n t i f i e d m a n y u n r e s o l v e d i s s u e s a f f e c t i n g t h e p o t e n t i a l f u t u r e u s e o f t i m e s e r i e s a n a l y s i s i n f o r e c a s t i n g p r o b l e m s : ( I ) t h e a b s e n c e o f a t h e o r y o f t i m e s e r i e s b e h a v i o r o f a c c o u n t i n g d a t a . A c c o u n t i n g n u m b e r s a r e t h e p r o d u c t o f a b a s i c u n d e r l y i n g e c o n o m i c s e r i e s a n d o f t h e a c c o u n t i n g t e c h n i q u e s u s e d b y a f i r m t o r e p r e s e n t t h a t s e r i e s . F o s t e r c o n c l u d e d ( p . 9 0 ) : A t p r e s e n t , w e l a c k a t h e o r y w h i c h w o u l d s p e c i f y t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e b a s i c s e r i e s . V a r i a b l e s s u c h a s t h e c o n c e n t r a t i o n o f f i r m s i n t h e i n d u s t r y , b a r r i e r s t o e n t r y , a n d t h e s h a p e o f c o s t f u n c t i o n s a r e l i k e l y c a n d i d a t e s . M o r e o v e r , w e a l s o h a v e l i t t l e a n a l y s i s o f h o w s p e c i f i c a c c o u n t i n g t e c h n i q u e s t r a n s f o r m t h e b a s i c s e r i e s , e . g . , t h e e f f e c t o f L I F O v s . F I F O o n t h e r e p o r t e d s e r i e s . A s s e r t i o n s a r e o f t e n m a d e a b o u t t h e e f f e c t o n r e p o r t e d e a r n i n g s o f u s i n g a c c o u n t i n g a l t e r n a t i v e s w i t h o u t a n y a t t e m p t t o e x a m i n e i f t h e y a p p l y u n d e r o n l y c e r t a i n c o n d i t i o n s . F o r i n s t a n c e , i t i s o f t e n a s s e r t e d t h a t t h e u s e o f L I F O o v e r F I F O w i l l r e s u l t i n l o w e r r e p o r t e d e a r n i n g s i f i n p u t p r i c e s a r e r i s i n g . N o t e , h o w e v e r , t h a t i f a f i r m i s r e d u c i n g i t s i n v e n t o r y , t h e u s e o f L I F O o v e r 1 1 h F I F O m a y w e l l p r o d u c e h i g h e r r e p o r t e d e a r n i n g s e v e n i f i n p u t p r i c e s a r e r i s i n g , i . e . , w h e n t h e f i r m ' d i p s ' i n t o o l d e r L I F O l a y e r s . ' ( 2 ) l a r g e s a m p l e s i z e s a r e n e e d e d t o r e d u c e s a m p l i n g v a r i a t i o n . F r e q u e n t l y , i n a c c o u n t i n g r e s e a r c h ( e s p e c i a l l y w i t h a n n u a l e a r n i n g s d a t a ) , t h e l a c k o f d a t a i m p a i r s m o d e l s p e c i f i c a t i o n ( c a l l e d " i d e n t i f i c a t i o n " i n t i m e s e r i e s a n a l y s i s ) . ( 3 ) s t r u c t u r a l c h a n g e . T h e f a r t h e r b a c k i n t i m e y o u g o f o r d a t a , t h e m o r e l i k e l y t h a t t h e r e w e r e c h a n g e s i n t h e f i r m ( s u c h a s a m e r g e r ) . C h a n g e s i n a f i r m ' s s t r u c t u r e c o u l d b e r e s p o n s i b l e f o r o b s e r v e d c h a n g e s i n i t s p e r f o r m a n c e . I t i s n o t t h e s a m e f i r m . S o m e f i r m s r e p o r t t w o s e t s o f d a t a f o r t h e s a m e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s : t h e a s - r e p o r t e d s e r i e s a n d t h e r e s t a t e d s e r i e s . T h e q u e s t i o n r e m a i n s a s t o w h i c h s e r i e s d e c i s i o n m a k e r s u s e d . ( A ) a c c o u n t i n g c l a s s i f i c a t i o n a n d m e a s u r e m e n t c h a n g e s . T h e c h a n g e o b s e r v e d i n t h e t i m e s e r i e s d o e s n o t m e a n t h e r e h a s b e e n a c h a n g e i n t h e u n d e r l y i n g e c o n o m i c s e r i e s . ( 5 ) n e w f i r m s . I n a n a l y z i n g r e c e n t l y - f o r m e d f i r m s , i t m a y b e n e c e s s a r y t o u s e t h e a v e r a g e r e s u l t s o f a s t u d y o f a g r o u p o f f i r m s . ( 6 ) d e f l a t e d a n d u n d e r f l a t e d s e r i e s m a y f o l l o w d i f f e r e n t t i m e s e r i e s p r o c e s s e s . ( 7 ) f a i l u r e t o i n c l u d e w o r k i n t h e e c o n o m e t r i c l i t e r a t u r e o n t h e q u e s t i o n o f f o r e c a s t i n g a g g r e g a t e s e r i e s f r o m d i s a g g r e g a t e s e r i e s . e a r t h I m a ; m a r e h i E X t o 1 1 5 M o r e r e c e n t t i m e s e r i e s a p p l i c a t i o n s h a v e r e v e a l e d t h e p r o b l e m t h a t e a r l i e r r e s u l t s h a v e b e e n s p e c i f i c t o t h e s a m p l e o f f i r m s a n a l y z e d ( B r o w n a n d R o z e f f , 1 9 7 8 : L o r e k , 1 9 7 9 ) . L o r e k c o n c l u d e d ( p . 2 0 2 ) : P e r h a p s t h i s p h e n o m e n o n i s s i m p l y a r e f l e c t i o n o f t h e d i v e r s i t y e x h i b i t e d b y u n d e r l y i n g t i m e s e r i e s , s o t h e s e a r c h f o r a n o p t i m a l p a r s i m o n i o u s m o d e l f o r q u a r t e r l y e a r n i n g s m a y p r o v e f u t i l e . 2 . 1 0 P R O F I T T H E O R Y . E l l i o t t ' s s t u d i e s w e r e b a s e d u p o n r e l a t i o n s h i p s f o u n d i n e a r l i e r e m p i r i c a l s t u d i e s i n e c o n o m e t r i c s . F r o m h i s e x p e r i e n c e s , h e d e v e l o p e d a t h e o r y o f c o r p o r a t e r e s o u r c e a l l o c a t i o n . T h e s y s t e m d y n a m i c s l i t e r a t u r e m a k e s n o r e f e r e n c e s t o p r o f i t t h e o r y . S y s t e m s c i e n t i s t s i n t e r v i e w t o p m a n a g e m e n t i n e a c h f i r m t o d i s c o v e r h u n d r e d s o f v a r i a b l e s a n d t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t h e v a r i a b l e s . T i m e s e r i e s a n a l y s t s u s e o n l y t h e h i s t o r i c a l d a t a s e r i e s i n m a k i n g f o r e c a s t i n g m o d e l s . . I n a t t e m p t i n g t o e x p l a i n t h e i r r e s u l t s , s o m e o f t h e t i m e s e r i e s a n a l y s t s h a v e a t t e m p t e d t o i n v o k e o u t s i d e t h e m o d e l i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y v a r i a b l e s . I f t h e A I C P A w a n t s a l i n e - b y - l i n e e x p l a n a t i o n o f a n y f i r m ' s c h a r t o f a c c o u n t s , t h e n i t i s t i m e t o e x a m i n e t h e s t a t e o f p r o f i t t h e o r y a n d o f i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y . T h e s e t h e o r e t i c a l b a s e s m a y n o t b e r i c h e n o u g h c u r r e n t l y t o i n c l u d e t h e t h o u s a n d s o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s a n d r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t h e v a r i a b l e s u s e d i n m a n y c o r p o r a t e m o d e l s . w i b e t h p r m a a r t h a b o f m a o f e q d i u n t o t h d i F e . N i 1 1 6 T h e m a j o r w o r k s o n t h e t h e o r y o f p r o f i t a r e : ( a ) L A M B E R T O N ( 1 9 6 5 ) . A l l f i e l d s o f e c o n o m i c t h e o r y a r e c o n c e r n e d w i t h p r o f i t b e c a u s e : ( I ) i t i s t h e a s s u m e d o b j e c t i v e o f b u s i n e s s b e h a v i o r : ( 2 ) i t i s a s o u r c e o f i n c o m e : ( 3 ) i t i s a m a j o r d e t e r m i n a n t o f t h e a m o u n t o f c a p i t a l s u p p l i e s t o a f i r m . G o v e r n m e n t s a r e i n t e r e s t e d i n p r o f i t i n t e r m s o f : t h e g r o w t h a n d s t a b i l i t y o f f i r m s : t h e c o n t r o l o f m o n o p o l i e s : t a x a t i o n . A p r o f i t v a r i a b l e a p p e a r s i n m o s t m i c r o - a n d m a c r o - e c o n o m i c m o d e l s . I n s p i t e o f a l l t h i s , L a m b e r t o n c l a i m e d t h a t l i t t l e h a s b e e n d o n e t o d e v e l o p a t h e o r y o f p r o f i t . W h a t i s n e e d e d , h e a r g u e d , i s a n e x t e n s i o n o f t h e t h e o r y o f t h e f i r m . T h e t r a d i t i o n a l t h e o r y o f t h e f i r m s h o u l d b e c a l l e d a t h e o r y o f m a r k e t s b e c a u s e i t i s s o a b s t r a c t t h a t i t h a s f a i l e d t o c a p t u r e t h e s e e s s e n t i a l c h a r a c t e r i s t i c s - o f a n y f i r m ( p . 1 ) : " i t s s t r u c t u r e , o b j e c t i v e s , m o d e s o f d e c i s i o n - m a k i n g , a n d a c t i v i t i e s d i r e c t e d t o t h e a t t a i n m e n t o f i t s o b j e c t i v e s . " T h e z e r o p r o f i t c o n d i t i o n h a s b e e n t h e s t a r t i n g p o i n t f o r a n u m b e r o f t h e o r i e s o f p r o f i t . A s s u m i n g p e r f e c t - c o m p e t i t i o n , c o m p e t i t i v e e q u i l i b r i u m w i l l b e a c h i e v e d a t z e r o p u r e p r o f i t l e v e l s . I f - a n y d i f f e r e n c e i s o b s e r v e d b e t w e e n e x p o s t a n d e x a n t e i n c o m e , t h a n u n c e r t a i n t y i s t h e u s u a l r e a s o n m e n t i o n e d . T h i s i s a m e a s u r e o f f o r e c a s t i n g e r r o r , n o t a f u n c t i o n a l r e t u r n . W e c a n b e g i n t o u n d e r s t a n d t h i s a s p e c t o f p r o f i t a b i l i t y , L a m b e r t o n n o t e d , w h e n m a n a g e m e n t s b e g i n d i s c l o s i n g b u d g e t d a t a . T h e e q u i l i b r i u m s t a t e i s n o t r e a c h e d i n t h e r e a l w o r l d b e c a u s e o f e v e r - c h a n g i n g d i s e q u i l i b r i u m c o n d i t i o n s . F u r t h e r , p e r f e c t c o m p e t i t i o n i s n o t t h e u s u a l s i t u a t i o n i n r e a l w o r l d i n d u s t r i e s . 1 1 7 K n i g h t ( 1 9 2 1 ) h a d s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f u n d e r s t a n d i n g t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n u n c e r t a i n t y a n d m o n o p o l y c o n s i d e r a t i o n s . L a m b e r t o n w a s m o r e s p e c i f i c . H e a r g u e d t h a t o n e n e e d s t o m o d e l t h e d e t e r m i n a n t s o f a f i r m ' s - u n c e r t a i n t y - b e a r i n g c a p a c i t y a n d o f a f i r m ' s w i l l i n g n e s s t o b e a r u n c e r t a i n t y . M a n a g e m e n t c a n c h o o s e a c t i o n s t o r e d u c e t h e u n c e r t a i n t y f o r t h e i r f i r m o r t o i n c r e a s e t h e u n c e r t a i n t y f o r c o m p e t i t o r s . A n o l i g o p o l i s t i c f i r m w i l l a v o i d p r i c e c o m p e t i t i o n i f i t f i n d s t h a t p r o d u c t r e s e a r c h , m a r k e t r e s e a r c h , a n d a d v e r t i s i n g r e d u c e u n c e r t a i n t y . L a m b e r t o n w o u l d d i r e c t p r o f i t r e s e a r c h e r s t o f i n d t h e i n f o r m a t i o n d e c i s i o n m a k e r s a r e u s i n g . H e n o t e d t h a t i t i s n o t c l e a r h o w t h e f i r m u s e s a c c o u n t i n g d a t a . P a s t p r o f i t s p e r s e h a v e b e e n s h o w n n o t t o b e a d e t e r m i n a n t o f c a p i t a l e x p e n d i t u r e s ( E i s n e r , 1 9 6 0 ) . A n o t h e r a s p e c t o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y l o n g i g n o r e d i n e c o n o m i c t h e o r y i s t h e m a n a g e r i a l c h o i c e b e t w e e n w h i c h f u n c t i o n s w i l l b e p e r f o r m e d b y t h e f i r m i t s e l f a n d w h i c h w i l l b e p e r f o r m e d o u t s i d e t h e f i r m . C o l e ( 1 9 5 9 ) c o n c l u d e d t h a t t h e t r a d i t i o n a l e c o n o m i c d i s c u s s i o n s o f t h e p r o d u c t i v e f a c t o r s o f a f i r m h a d i g n o r e d t h e u s e o f c o n s u l t a n t s , a d v e r t i s i n g a g e n c i e s , c r e d i t r e p o r t i n g s e r v i c e s , i n d u s t r i a l r e s e a r c h b u r e a u s , e d u c a t i o n a l i n s t i t u t i o n s , a n d p r o f e s s i o n a l o r g a n i z a t i o n s . T h i s m e a n s t h a t t w o f i r m s i n d i f f e r e n t l o c a t i o n s , h a v i n g t h e s a m e t r a d i t i o n a l p r o d u c t i v e f a c t o r s , c o u l d d i f f e r i n p r o f i t a b i l i t y . W e s t o n ( 1 9 5 0 a n d l 9 5 h ) s t r e s s e d t h a t t h e e c o n o m i c b a s i s o f o u t s i d e i n s t i t u t i o n s w a s t h e i r a b i l i t y t o r e d u c e o r e l i m i n a t e r i s k f o r _ t h e f i r m . 1 1 8 A v a r i a t i o n o f t h e u n c e r t a i n t y t h e o r y o f p r o f i t i s t h e u n c e r t a i n t y e q u i v a l e n t a p p r o a c h . L a m b e r t o n r e g a r d e d t h i s a p p r o a c h a s u n s a t i s f a c t o r y . I n o r d e r t o p r o d u c e c e r t a i n t y - e q u i v a l e n t d a t a t o b e u s e d b y d e c i s i o n m a k e r s , t h e l i k e l i h o o d s a s s i g n e d a r e n o t p r o b a b i l i t i e s b u t s u b j e c t i v e f e e l i n g s b a s e d , a c c o r d i n g t o B a u m o l ( 1 9 5 9 : 8 9 ) , u p o n : ' a c o m b i n a t i o n o f e x p e r i e n c e , a n a l y s i s , a n d h u n c h . ’ M o d i g l i a n i a n d M i l l e r ( 1 9 5 8 ) a d d e d t h a t t h e m e a n i s n o t t h e o n l y m o m e n t o f a d i s t r i b u t i o n a f f e c t e d . F o r e x a m p l e , m a n a g e r s m a y c h o o s e t o u s e d e b t r a t h e r t h a n e q u i t y i n o r d e r t o i n c r e a s e t h e e x p e c t e d r e t u r n t o t h e f i r m o n l y t o d i s c o v e r ' a n i n c r e a s e d d i s p e r s i o n o f p o s s i b l e o u t c o m e s . H a r t ( I 9 A O ) c l a i m e d t h a t t h e c e r t a i n t y - e q u i v a l e n t a p p r o a c h i g n o r e d t h e f l e x i b i l i t y a v a i l a b l e t o f i r m s w i t h l i q u i d a s s e t s . L i q u i d i t y p r o v i d e s f o r a f i r m t h e f l e x i b i l i t y t o r e s p o n d t o b o t h f a v o r a b l e a n d u n f a v o r a b l e e v e n t s . F o r e x a m p l e , m a n a g e m e n t h a s t h e o p t i o n o f c r e a t i n g a b u f f e r s t o c k f o r i t s u s u a l i n v e n t o r y l e v e l s . I n a c c o u n t i n g , L a m b e r t o n n o t e d , t h e r e a r e s e r i o u s l i m i t a t i o n s o n t h e m e a s u r e m e n t o f r e a l i z e d p r o f i t s . T o t e s t u n c e r t a i n t y t h e o r i e s o f p r o f i t , o n e i s t a l k i n g a b o u t t h e e v e n m o r e d i f f i c u l t n o t i o n o f m e a s u r i n g e x p e c t a t i o n s . I n o r d e r t o d o t h i s , m a n a g e m e n t w o u l d n e e d t o d i s c l o s e p l a n n i n g o r b u d g e t r e c o r d s o n a p r o d u c t b a s i s . T h e r e w o u l d b e n o g u a r a n t e e t h a t m a n a g e m e n t w o u l d n o t d i s c l o s e m i n i m u m t a r g e t s r a t h e r t h a n t h e i r t r u e e x p e c t a t i o n s . A n a l t e r n a t i v e a p p r o a c h w o u l d b e t o s t u d y m a n a g e m e n t ' s d i v i d e n d d e c i s i o n s . H o w e v e r , d i v i d e n d s p a i d a r e n o t a f u n c t i o n o f c u r r e n t e s t i m a t e s o f p r o f i t a l o n e . L a m b e r t o n t h o u g h t t h a t l i q u i d i t y i s a n o t h e r m a j o r f a c t o r i n d i v i d e n d d e c i s i o n s . p I ' I O C I p r : t a r a n : o n b O I a s L a t o e s o f d i a n t r f r n 1 1 9 D i s s a t i s f a c t i o n w i t h t h e u n c e r t a i n t y t h e o r y o f p r o f i t a n d w i t h p r o f i t m a x i m i z a t i o n s p u r r e d o t h e r t h e o r i e s o f p r o f i t . A n u m b e r o f e c o n o m i s t s h a v e p r o p o s e d t h e o r i e s o f s a t i s f a c t o r y , n o r m a l , o r f a i r p r o f i t s . T h e s e p r o p o s a l s a r e b a s e d u p o n o b s e r v a t i o n s o f h o w s o m e f i r m s s e e m t o o p e r a t e . A m u l t i - p r o d u c t , o l i g o p o l i s t i c f i r m m a y a d o p t a p r o f i t t a r g e t f o r a l l o f i t s n e w p r o j e c t s . S o m e n e w p r o d u c t l i n e s m a y b e a d d e d a n d o l d l i n e s d r o p p e d . T h e a d v a n t a g e o f m a i n t a i n i n g a s t e a d y l e v e l o f p r o f i t i s t h a t t h e f i r m w i l l h a v e a m o r e c e r t a i n s o u r c e o f f i n a n c e a n d b o r r o w i n g c a p a c i t y . T h e e q u a t i n g o f m a r g i n a l r e v e n u e a n d m a r g i n a l c o s t f u n c t i o n s i s n o t a s c l e a r c u t a s t h e o r y s u g g e s t s . T h e e q u i l i b r i u m a p p r o a c h , a c c o r d i n g t o L a m b e r t o n , h a s a b s t r a c t e d f r o m q u e s t i o n s o f t i m e a n d u n c e r t a i n t y . T h e r e i s n o w a y t h a t c o s t a n d r e v e n u e f u n c t i o n s c a n a c c o u n t f o r a l l p o s s i b l e f u t u r e d e v e l o p m e n t s . E s t i m a t e s o f c o s t a n d r e v e n u e n e e d n o t b e p o i n t e s t i m a t e s . I n o r d e r t o m a x i m i z e f u t u r e p r o f i t s , t h e r e m u s t b e s o m e w a y o f a s s i g n i n g w e i g h t s t o t h o s e p r o f i t s . A f i r m ' s b e h a v i o r w i t h a n e w d i v i s i o n , i n a n e w m a r k e t c o u l d d i f f e r f r o m t h a t o f a n o l d e r d i v i s i o n i n a n e s t a b l i s h e d m a r k e t . U n c e r t a i n t y i s a v o i d e d c o m p l e t e l y b y a t h e o r y t r y i n g t o e x p l a i n p r i c e b e h a v i o r i n t e r m s o f m a r g i n a l c u r v e s d e r i v e d f r o m l o n g - t e r m d e m a n d a n d c o s t c u r v e s ( R o t h s c h i l d , 1 9 h 7 ) . T h e a i m o f a f i r m i s f i r s t t o s u r v i v e a n d s e c o n d t o g r o w ( R o b i n s o n , 1 9 5 3 ) . A t s o m e p o i n t , t h e m a n a g e m e n t m a y c h o o s e t o t r a d e s o m e p r o f i t m a r g i n f o r o t h e r g o a l s o f t h e f i r m , s u c h a s : s a l e s m a x i m i z a t i o n o r t e c h n i c a l l e a d e r s h i p . M a r s h a l l ( 1 9 1 9 ) s u g g e s t e d t h a t a f i r m w o u l d s t r i v e f o r a n o r m a l p r o f i t o n l y i n o r d e r t o d i s c o u r a g e p o t e n t i a l c o m p e t i t o r s a n d g o v e r n m e n t i n t v a r m a k m a k s a t i n d F u r f o r e x p m o r D r e o u t o f O F I C 0 1 i n 1 2 0 i n t e r v e n t i o n . B o u l d i n g ( 1 9 5 8 ) r e g a r d e d t h e p r o f i t r a t e a s a h o m e o s t a t i c v a r i a b l e : i f i t d r o p s t o o l o w , m a n a g e m e n t r e s p o n d s b y c u t t i n g c o s t s o r m a k i n g s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s : i f i t g o e s t o o h i g h , m a n a g e m e n t m a k e s c o n c e s s i o n s t o c u s t o m e r s . L a m b e r t o n c i t e d a s e v i d e n c e f o r s a t i s f a c t o r y p r o f i t s s t a t i s t i c s s h o w i n g t h a t g r o s s m a r g i n s a t b o t h i n d u s t r y a n d f i r m l e v e l s r e m a i n s t a b l e f o r l o n g p e r i o d s o f t i m e . F u r t h e r , m a n y f i r m s u s e t h e s a m e p r o f i t r a t e c r i t e r i o n f o r i n v e s t m e n t s f o r m a n y y e a r s . H e s t r e s s e d t h e n e e d t o k n o w t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n e x p e c t e d a n d r e a l i z e d p r o f i t s . B a u m o l ( 1 9 5 9 ) a r g u e d t h a t t h e s e p a r a t i o n o f o w n e r s h i p a n d c o n t r o l i n f i r m s h a s m e a n t t h a t m a n a g e m e n t c o m p e n s a t i o n c a n b e t i e d t o s a l e s m o r e t h a n i t i s t o p r o f i t s . C l a r k ( 1 9 5 8 ) c l a i m e d t h a t A m e r i c a n m a n a g e r s p r e f e r t o m a k e t h e s a m e p r o f i t , a n d p e r h a p s e v e n l e s s , a t h i g h l e v e l s o f o u t p u t r a t h e r t h a n l o w l e v e l s o f o u t p u t . I n L a m b e r t o n ' s v i e w , t h e s a t i s f a c t o r y p r o f i t a r g u m e n t s h a v e n o t y e t s u c c e e d e d b e c a u s e s a t i s f a c t o r y h a s n o t b e e n d e f i n e d . I f t h e d e t e r m i n a n t s o f c o r p o r a t e p r o f i t a r e l a r g e l y f a c t o r s e x t e r n a l t o t h e f i r m , t h e n a n y t h e o r y o f p r o f i t w o u l d n e e d t o e x p l a i n t h e d e t e r m i n a t i o n o f a s a t i s f a c t o r y p r o f i t u s i n g t h o s e f a c t o r s . B a i n ' s i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n a p p r o a c h , L a m b e r t o n a s s e r t e d , o v e r s t a t e d b a r r i e r s t o n e w c o m p e t i t i o n b e c a u s e a f i r m c a n c o n c e n t r a t e u p o n a s u b - m a r k e t , c r o s s i n d u s t r y b o u n d a r i e s , o r c a p i t a l i z e u p o n n e w o p p o r t u n i t i e s i n a g r o w i n g i n d u s t r y . 1 2 1 . L a m b e r t o n ' s o b j e c t i v e w a s t o p i e c e t o g e t h e r f r o m t h e ' e c o n o m i c l i t e r a t u r e t h e m a j o r i s s u e s l e a d i n g t o t h e d e v e l o p m e n t o f a t h e o r y o f p r o f i t . H e m a d e f e w r e f e r e n c e s t o e m p i r i c a l s t u d i e s . H o w e v e r , h e d i d p r o v i d e a n e x t e n s i v e d i s c u s s i o n o f w h a t w o u l d b e n e c e s s a r y t o o p e r a t i o n a l i z e a t h e o r y o f p r o f i t . T h i s i n c l u d e d a d i s c u s s i o n o f t h e p r o b l e m s o f u s i n g a c c o u n t i n g d a t a . I f o n e i s t o h a v e m o d e l s e x p l a i n i n g e a c h l i n e o f t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t u s i n g e c o n o m i c t h e o r y , ' t h e n t h e . f i r s t s t e p i s t o d i s t i n g u i s h b e t w e e n t h e d e f i n i t i o n s o f p r o f i t u s e d i n a c c o u n t i n g a n d i n e c o n o m i c s . L a m b e r t o n d i d t h i s u s i n g t h e f o l l o w i n g n o t a t i o n : R - s a l e s r e v e n u e C - c u r r e n t l y i n c u r r e d c o s t s s u c h a s r a w m a t e r i a l s , w a g e s , a n d m a i n t e n a n c e c h a r g e s D - e x p e n d i t u r e s m a d e i n e a r l i e r p e r i o d s w h i c h h a v e t o b e c h a r g e d a g a i n s t t h e c u r r e n t s a l e s r e v e n u e , f o r e x a m p l e , d e p r e c i a t i o n o f p l a n t a n d e q u i p m e n t a n d s t o c k s o f m a t e r i a l s p u r c h a s e d i n e a r l i e r p e r i o d s V - e q u i t y c a p i t a l i n p u t , t h a t i s , s h a r e h o l d e r s ' d i r e c t i n v e s t m e n t a n d a c c u m u l a t e d u n d i s t r i b u t e d p r o f i t s I n I T h e a C C I b e c a u s e I l a n ‘ p r o f i t I e m p l o y e d l o a n s , b ; I f I 5 1 i s k n l i n t h e r ; T w o P F O d u c t s S u b s t a n t O p e r a t i o l f i r m s . . b u t h a v e V e r s u s 1 ' S u c h a " ' 3 p o i n t T E V e n U e P r o f i t s 1 2 2 i - o p p o r t u n i t y c o s t a p p l i c a b l e p e r u n i t o f V I n e c o n o m i c s . p r o f i t i s R - C - D - i V . I n a c c o u n t i n g . p r o f i t i s R - C - D . T h e a c c o u n t a n t e x c l u d e s t h e o p p o r t u n i t y c o s t o f t h e c a p i t a l i n p u t b e c a u s e t h e a m o u n t i s n o t o b j e c t i v e l y v e r i f i a b l e . M a n y s t u d i e s u s e a p r o f i t r a t e r a t h e r t h a n a l e v e l o f p r o f i t . T h e p r o f i t r a t e o n s a l e s i s ( R - C - D - i V ) / R . T h e p r o f i t r a t e o n c a p i t a l e m p l o y e d i s ( R - C - D - i V ) / V . I n s o m e s t u d i e s . c a p i t a l e m p l o y e d i n c l u d e s l o a n s . b a n k o v e r d r a f t s . a n d t r a d e C r e d i t . I f o n e w a n t s t o c o m p a r e f i r m s . a n d e v e n i f t h e a p p r o p r i a t e r a t e f o r i . i s k n o w n . t h e u s u a l p r o c e d u r e i s t o m a k e a n a l l o w a n c e f o r d i f f e r e n c e s i n t h e r a t i o V / R . T w o f i r m s w i t h e q u a l s a l e s r e v e n u e . R . s e l l i n g i d e n t i c a l a n d p r o d u c t s c o u l d h a v e v e r y d i f f e r e n t c o s t s a n d p r o f i t s c a u s e d o n l y b y s u b s t a n t i a l d i f f e r e n c e s i n t h e d e g r e e s o f i n t e g r a t i o n o f t h e i r o p e r a t i o n s . L a m b e r t o n c i t e d a l s o r e c i p r o c a l r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n f i r m s . A l s o . t h e s a m e f i r m c o u l d r e p o r t t h e s a m e s a l e s f o r t w o y e a r s b u t h a v e d i f f e r e n t p r o f i t s b e c a u s e o f a s h i f t i n t h e p r o p o r t i o n o f s a l e s v e r s u s l e a s e s . I n t e r n a t i o n a l B u s i n e s s M a c h i n e s i s a r e c e n t e x a m p l e o f s u c h a s h i f t . L a m b e r t o n p r o v i d e d e x a m p l e s o f s e v e r a l o t h e r p r o b l e m s . H i s p o i n t i s t h a t n o m a t t e r h o w w e l l a c c o u n t a n t s m a y h a v e m e a s u r e d s a l e s r e v e n u e i t m a y b e v e r y d i f f i c u l t f o r r e s e a r c h e r s t o u n d e r s t a n d c o r p o r a t e p r o f i t s i f t r u l y m a t e r i a l d i s c l o s u r e s a r e n o t m a d e . C u r T o t h e W h i l e a n a c c o u n t a a s r e s e a e x p e n d i t p e r i o d . f i r m m a t h e r e w a 1 2 3 C u r r e n t l y i n c u r r e d c o s t s , C , t e n d t o b e o v e r s t a t e d b y a c c o u n t a n t s . T o t h e e x t e n t t h a t t h i s i s h a p p e n i n g , r e p o r t e d p r o f i t s a r e u n d e r s t a t e d . W h i l e a n y a c c o u n t i n g p e r i o d u s e d i s a r t i f i c i a l , t h e m a i n p r o b l e m i s t h a t a c c o u n t a n t s a r e v e r y r e l u c t a n t t o c a p i t a l i z e e x p e n d i t u r e s f o r i t e m s s u c h a s r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t . e m p l o y e e t r a i n i n g . a d v e r t i s i n g , a n d o t h e r e x p e n d i t u r e s h a v i n g v a l u e t o t h e f i r m f o r m o r e t h a n o n e a c c o u n t i n g p e r i o d . L a m b e r t o n r e c o g n i z e d t h a t a c c o u n t a n t s a r e r e l u c t a n t t o w a t c h a f i r m m a k e h u g e e x p e n d i t u r e s o v e r a l o n g p e r i o d o f t i m e o n l y t o f i n d t h e r e w a s n o m a r k e t f o r t h e n e w p r o d u c t . A d n T o L a m b S u c h r e s p e r s o n n e o r g a n i z a r e p r e s e r f o r s a y m e a n s a a f i r m n r a p i d g r r e l a t i o r o v e r t i n n a i h t a i r e f f e c t ° P p o r t u r T h e P r i c e l ’ 3 " m a t e P a y m e n t s T h e f i r m s c o t h e r w l s 1 2 h A d m i n i s t r a t i v e c o s t s w a r r a n t s e p a r a t e d i s c l o s u r e b y a c c o u n t a n t s . T o L a m b e r t o n . a d m i n i s t r a t i v e c o s t s r e p r e s e n t o r g a n i z a t i o n a l r e s o u r c e s . S u c h r e s o u r c e s a r e r e p r e s e n t e d p o o r l y b y t h e v a r i a b l e s : n u m b e r o f p e r s o n n e l o r c o s t o f p e r s o n n e l . E a c h f i r m m a y a d o p t d i f f e r e n t o r g a n i z a t i o n a l t e c h n i q u e s . M o n e y s p e n t f o r a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s r e p r e s e n t s a n e c o n o m i c d e c i s i o n t h a t t h e e x p e n d i t u r e c o u l d s u b s t i t u t e f o r s a y t e c h n i c a l c o s t s . A n e x a m p l e w o u l d b e t h a t b e t t e r s u p e r v i s i o n m e a n s a g r e a t e r s a v i n g s i n l a b o r a n d m a t e r i a l c o s t s . A t c e r t a i n s t a g e s . a f i r m m i g h t w a n t e x c e s s o r g a n i z a t i o n a l r e s o u r c e s . I n a n t i c i p a t i o n o f r a p i d g r o w t h . a f i r m w o u l d n e e d e x c e s s o r g a n i z a t i o n a l c a p a c i t y . S o , t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s a n d t h e f i r m ' s g r o w t h r a t e o v e r t i m e n e e d s t o b e r e p r e s e n t e d i n a m o d e l o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . H a i n t a i n i n g e x c e s s c a p a c i t y w h e n i t i s n o t n e e d e d h a s t h e o p p o s i t e e f f e c t o n t h e f i r m ' s g r o w t h r a t e . T h e l a r g e r t h e f i r m . t h e g r e a t e r t h e o p p o r t u n i t y t o b u i l d e x c e s s c a p a c i t y . T h e r e n e e d s t o b e s e p a r a t e d i s c l o s u r e o f c o s t s r e f l e c t i n g c u r r e n t p r i c e l e v e l s a n d o f t h o s e n o t r e f l e c t i n g c u r r e n t p r i c e l e v e l s . W h i l e r a w m a t e r i a l s a n d w a g e s t e n d t o r e f l e c t c u r r e n t p r i c e l e v e l s , i n t e r e s t p a y m e n t s m a y n o t . T h e a c c o u n t a n t ' s m o d e l n e e d s t o c a p t u r e a l s o d i f f e r e n c e s b e t w e e n f i r m s o w n i n g t h e i r o w n e q u i p m e n t a n d t h o s e l e a s i n g t h e i r e q u i p m e n t . O t h e r w i s e , c a p i t a l - o u t p u t r a t i o s w i l l b e m i s l e a d i n g . S t ' s a a c j u c o d e t h T e A n s u C h O u a s r e r e d a 5 a l 2 5 F i r m s p r o d u c i n g t h e s a m e p r o d u c t c a n h a v e v e r y d i f f e r e n t c o s t s t r u c t u r e s b e c a u s e o f d i f f e r e n t f a c t o r p r o p o r t i o n s . E x p e n d i t u r e s m a d e i n e a r l i e r p e r i o d s . b u t c h a r g e d a g a i n s t c u r r e n t s a l e s r e v e n u e ( 0 ) . a r e s o m e t i m e s d i f f i c u l t t o i n t e r p r e t b e c a u s e a c c o u n t a n t s h a v e n o t f o l l o w e d t h e m a t c h i n g p r i n c i p l e . I n s t e a d o f u s i n g j u d g m e n t i n m a t c h i n g c o s t s a n d r e v e n u e s . a c c o u n t a n t s m a y f o l l o w a c o n v e n t i o n a l m e t h o d o r m a y b e c o n s e r v a t i v e b y u s i n g a c c e l e r a t e d d e p r e c i a t i o n . L a m b e r t o n c r i t i c i z e d t h e l a c k o f a g r e e m e n t a m o n g a c c o u n t a n t s o r t h e l a c k o f s u f f i c i e n t c o n c e r n a b o u t t h e p r o b l e m o f n o r m a l c a p a c i t y u t i l i z a t i o n . T h e r e a r e i n t e r - i n d u s t r y a n d i n t e r n a t i o n a l d i f f e r e n c e s d u e ~ l a r g e l y t o f a c t o r a v a i l a b i l i t i e s . I n a s p e c i f i c a c c o u n t i n g p e r i o d . t h e r e m i g h t b e c h a r g e s a g a i n s t c u r r e n t s a l e s r e v e n u e r e p r e s e n t i n g r e d u n d a n t c a p a c i t y . T h i s m e a n s t h a t p a s t a l l o c a t i o n s w e r e i n c o r r e c t . A n o t h e r e r r o r i n v o l v e s c h a r g e s r e p r e s e n t i n g e x c e s s c a p a c i t y . L a m b e r t o n s u g g e s t e d t h a t a c c o u n t a n t s a r e e r r i n g i f . t h e y i n c l u d e d e p r e c i a t i o n c h a r g e s i n t h i s a l l o c a t e d g r o u p o f e x p e n d i t u r e s r a t h e r t h a n s e p a r a t i n g o u t f o r c u r r e n t e x p e n s e s d i f f e r e n c e s i n d e p r e c i a t i o n w h e n a d e p r e c i a b l e a s s e t i s u s e d a n d w h e n i t i s n o t u s e d . A f u r t h e r c o m p l i c a t i o n w i t h a l l o c a t e d c o s t s i s t h a t t h e y d o n o t r e f l e c t c h a n g e s i n p r i c e l e v e l s u n l e s s a f i r m d i s c l o s e s a s s e t r e v a l u a t i o n s . U s u a l l y , a f i r m d o e s n o t s e l l i t s e n t i r e i n v e n t o r y t h e d a y l i t a r r i v e s . T h i s m e a n s t h a t t h e r e w i l l b e a d i f f e r e n c e i n p r i c e l e v e l s b e t w e e n t h e t i m e o f a c q u i r i n g t h e i n v e n t o r y a n d t h e t i m e o f t h e s a l e . r ; 1 2 6 C a p i t a l e m p l o y e d . V , c a n v a r y b e t w e e n s t u d i e s . D e f i n i t i o n s c a n r a n g e f r o m o n l y t h e c a p i t a l i n v e s t e d a n d r e t a i n e d b y s h a r e h o l d e r s t o b a n k l o a n s a n d t r a d e c r e d i t . A n a l t e r n a t i v e a p p r o a c h i n p r o f i t s t u d i e s h a s b e e n t o u s e t o t a l a s s e t s . T h e r e a r e p r o b l e m s w i t h u s i n g t o t a l a s s e t s . S o m e a s s e t s . s u c h a s a n i n v e s t m e n t i n l a n d f o r f U t u r e p l a n t s i t e s , m a y n o t p r o d u c e r e v e n u e s f o r s e v e r a l y e a r s . I n m u l t i - p r o d u c t f i r m s . i t i s p o s s i b l e f o r e a c h p r o d u c t t o h a v e s t a b l e b u t d i f f e r e n t g r o s s p r o f i t m a r g i n s . T r a d i t i o n a l a c c o u n t i n g d i s c l o s u r e s d o n o t p r o v i d e m e a s u r e s o f a s s e t s e m p l o y e d o n a p r o d u c t b y p r o d u c t b a s i s . S i n c e L a m b e r t o n ' s s t u d y , h o w e v e r , s e g m e n t a l r e p o r t i n g h a s p r o v i d e d s o m e a d d i t i o n a l d i s c l o s u r e s . I n t h e a b s e n c e o f g o o d , m e a s u r e s o f c a p i t a l e m p l o y e d . . s o m e r e s e a r c h e r s h a v e c h o s e n t o u s e s t o c k m a r k e t v a l u a t i o n s . M o d i g l i a n i a n d M i l l e r ( l 9 5 8 ) a s s u m e d t h a t t h e i m p o r t a n t t e s t o f a n i n v e s t m e n t p r o j e c t i s w h e t h e r i t w i l l i n c r e a s e t h e m a r k e t v a l u e o f a f i r m ' s s h a r e s . W h i l e s h a r e p r i c e s a r e c u r r e n t p r i c e s . u n l i k e b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s . L a m b e r t o n c a u t i o n e d t h a t t h e y a r e a l s o h i g h l y v o l a t i l e v a r i a b l e s . T h e t h i n n e s s o f m a r k e t s f o r f i r m ' s s e c u r i t i e s m a y c o m p e l a r e s e a r c h e r t o u s e a v e r a g e s h a r e p r i c e s . W e l l s ( 1 9 5 7 ) s h o w e d t h a t t h e r e i s a t e n d e n c y f o r f i r m s i n t h e s a m e i n d u s t r y t o h a v e t h e s a m e y i e l d s o n t h e i r s h a r e s . r e g a r d l e s s o f t h e s i z e o f t h e f i r m . F l o r e n c e ( l 9 5 7 ) . u s i n g d a t a f o r E n g l i s h f i r m s , f o u n d t h a t t h e i n c r e a s e i n t h e m a r k e t v a l u e o f a f i r m ' s s h a r e s i s a p o o r m e a s u r e o f t h e g r o w t h o f a f i r m b e c a u s e i n v e s t o r s r e w a r d a f i r m f o r d i v e s t i n g i t s e l f o f a s s e t s b y p a y i n g d i v i d e n d s . O t h e r d e t e r m i n a n t s o f a f i r m ' s s h a r e p r i c e s c i t e d b y L a m b e r t o n w e r e : ( a ) p r i c e l e v I 9 5 s h a h i g a l l a n } 1 2 7 l e v e l s ( S z a t r o w s k i . l 9 h 5 ) ; l e v e r a g e d u r i n g t i m e s o f i n f l a t i o n ( K e s s e l . l 9 5 6 ) ; ( c ) s t o c k d i v i d e n d s a n d s t o c k s p l i t s ( P r a i s . l 9 5 7 ) . L o w - p r i c e d s h a r e s t e n d t o h a v e l a r g e r p e r c e n t a g e c h a n g e s i n m a r k e t v a l u e t h a n h i g h - p r i c e d s h a r e s . I n s u r a n c e v a l u a t i o n s o f a f i r m ' s a s s e t s h a v e n o t b e e n a g o o d a l t e r n a t i v e b e c a u s e a f i r m u s u a l l y i n s u r e s o n l y s o m e o f i t s a s s e t s , i f a n y . T h e o p p o r t u n i t y c o s t a p p l i c a b l e p e r u n i t o f e q u i t y c a p i t a l i n p u t , i , c a n n o t b e m e a s u r e d p r e c i s e l y . L a m b e r t o n s u g g e s t e d t h a t t h i s o p p o r t u n i t y c o s t m u s t b e n e t o f r i s k a l l o w a n c e a n d r e l a t e t o a n i n v e s t m e n t f o r a c o m p a r a b l e p e r i o d . M o s t c o n t r i b u t i o n s t o t h e t h e o r y o f p r o f i t . a c c o r d i n g t o L a m b e r t o n . h a v e i n v o l v e d p r o f i t s b e f o r e t a x e s . I f . h o w e v e r . o n e i s c o n c e r n e d a b o u t t h e f i n a n c i a l p r o d u c t i v i t y o f t h e f i r m . t h e n p r o f i t s a f t e r t a x e s m u s t b e e x p l a i n e d . L a m b e r t o n f o u n d c o n s i d e r a b l e c o n t r o v e r s y i n t h e l i t e r a t u r e o n t h e e f f e c t o n t h e f i r m o f t a x e s . S o m e c o n t e n d t h a t c o n v e n t i o n a l a c c o u n t i n g m e t h o d s h a v e m e a n t e x c e s s i v e t a x e s . d e p l e t i o n o f f u n d s . a n d i n c r e a s e d r e l i a n c e o n c a p i t a l m a r k e t s . T h e r e i s n o a g r e e m e n t a s t o w h e t h e r a f i r m c a n s h i f t t a x e s . S o m e h a v e a r g u e d t h a t t a x e s h a v e n o d i r e c t e f f e c t s o n c o s t s o r o n d e m a n d . O t h e r s h a v e c o u n t e r e d t h a t s a l e s r e v e n u e m u s t b e i n c r e a s e d o r p r o d u c t i o n c o s t s . r e d u c e d . T a x a t i o n c o m p l i c a t e s a l s o t h e v i e w o f t h e f i r m e x p r e s s e d b y E l l i o t t t h a t a f i r m m u s t d e c i d e b e t w e e n c o m p e t i n g s a l e s - g e n e r a t i n g a n d c o s t - r e d u c i n g e x p e n d i t u r e s . I n s t e a d o f a t t e m p t i n g t o r e d u c e t h e f i r m ' s c o s t s b y r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t o r b y a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s . a f i r m c o u l d u s e i t s c a p i t a l t o b u y o t h e r f i r m s w i t h t a x l o s s e s o r t o f u n d l o b b y i s t s 1 2 8 t o i n f l u e n c e t a x l e g i s l a t i o n . L a m b e r t o n ' s s t a t e m e n t o f t h e t h e o r y o f . p r o f i t d i d n o t i n c l u d e m a n y r e f e r e n c e s t o e m p i r i c a l s t u d i e s i n v o l v i n g a t t e m p t s t o f i n d t h e d e t e r m i n a n t s o f e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . H e m e n t i o n e d b r i e f l y s t u d i e s s h o w i n g r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n p r o f i t s o r p r o f i t r a t e s a n d : ( a ) v o l u m e o f p r o d u c t i o n ( S t e r n , l 9 5 5 ) ( b ) s i z e o f t h e f i r m ( C r u m . l 9 3 9 : M c C o n n e l l . l 9 h 5 a n d l 9 h 6 ) ( c ) h i g h b a r r i e r s t o n e w c o m p e t i t i o n ( B a l n . I 9 5 6 ) . W i t h i n g i v e n i n d u s t r i e s o v e r l o n g p e r i o d s o f t i m e , t h e ' r a n k i n g s o f f i r m s i n t e r m s o f p r o f i t a b i l i t y h a s r e m a i n e d s t a b l e ( D o w n i e , l 9 5 8 ) . ( b ) W O O D ( I 9 7 5 ) . ' W h i l e b o t h L a m b e r t o n a n d W o o d a t t e m p t e d t o d e v e l o p a t h e o r y o f p r o f i t s , t h e i r a p p r o a c h e s w e r e q u i t e d i f f e r e n t . L a m b e r t o n r e v i e w e d i n d e t a i l t h e t h e o r e t i c a l l i t e r a t u r e o n p r o f i t t h e o r y a n d w h a t l i t t l e e m p i r i c a l r e s e a r c h c o u l d b e f o u n d . W o o d d e v e l o p e d a m o d e l o f t h e d e t e r m i n a t i o n o f t h e p r o f i t m a r g i n o f a n i n d i v i d u a l f i r m a n d t h e n e x t e n d e d i t t o t h e d e t e r m i n a t i o n o f t h e s h a r e o f p r o f i t s i n n a t i o n a l i n c o m e i n t h e l o n g r u n . W h i l e W o o d d i d n o t t e s t t h e m o d e l e m p i r i c a l l y . h e d i d d e s c r i b e a t l e n g t h m a n y o f t h e d e t e r m i n a n t s f o r v a r i a b l e s i n t h e m o d e l . A l t h o u g h W o o d d i d n o t r e f e r e n c e L a m b e r t o n , h e d i d s h a r e t h e v i e w t h a t t h e r e i s n o g e n e r a l t h e o r y o f p r o f i t s . T h e r e a r e s e v e r a l s c h o o l s o f t h o u g h t . W o o d u s e d a c c o u n t i n g d e f i n i t i o n s i n h i s m o d e l r a t h e r t h a n g o v e r n m e n t a l d e f i n i t i o n s b e c a u s e h e a s s u m e d t h a t m a n a g e r s u s e a c c o u n t i n g d a t a i n m a k i n g d e c i s i o n s . - F o l l o w i n g B r i t i s h c o m p a n y a c c o u n t s . h e d e f i n e d p r o f i t s ( p . l ) : 1 2 9 B y ' p r o f i t s ' w e s h a l l m e a n t h e g r o s s t r a d i n g p r o f i t s o f p r i v a t e l y o w n e d i n d u s t r i a l a n d c o m m e r c i a l c o m p a n i e s . T h a t i s . p r o f i t s w i l l b e m e a s u r e d g r o s s o f i n t e r e s t p a y m e n t s , t a x a t i o n a n d d e p r e c i a t i o n p r o v i s i o n s . b u t n e t o f n o n - t r a d i n g i n c o m e ( s u c h a s i n t e r e s t o n f i n a n c i a l a s s e t s o w n e d b y c o m p a n i e s ) . a n d w e s h a l l e x c l u d e t h e ' p r o f i t s ' o f n a t i o n a l i z e d i n d u s t r i e s . f i n a n c i a l c o m p a n i e s a n d u n i n c o r p o r a t e d b u s i n e s s e s . N a t i o n a l i z e d i n d u s t r i e s a n d f i n a n c i a l c o m p a n i e s a r e e x c l u d e d b e c a u s e , f r o m t h e v i e w p o i n t o f t h e p r e s e n t t h e o r y , t h e i r b e h a v i o r i s f u n d a m e n t a l l y d i f f e r e n t f r o m t h a t o f p r i v a t e l y o w n e d i n d u s t r i a l a n d c o m m e r c i a l c o m p a n i e s . T h e s a m e i s t r u e o f m o s t u n i n c o r p o r a t e d b u s i n e s s e s . e s p e c i a l l y t h o s e w h i c h a r e s m a l l a n d t h o s e i n w h i c h n o t m u c h c a p i t a l i s e m p l o y e d . B u t t h e p r e s e n t t h e o r y , w i t h m i n o r m o d i f i c a t i o n s , w o u l d a p p l y t o l a r g e u n i n c o r p o r a t e d i n d u s t r i a l a n d c o m m e r c i a l b u s i n e s s e s : w e e x c l u d e t h e m m e r e l y f o r c o n v e n i e n c e , b e c a u s e i n q u a n t i t a t i v e t e r m s t h e y a r e o f m i n o r i m p o r t a n c e i n m o d e r n c a p i t a l i s t e c o n o m i e s . T h e p u r p o s e o f W o o d ' s m o d e l w a s t o e x p l a i n t h e l o n g r u n p r o f i t m a r g i n o f t h e i n d i v i d u a l f i r m . H e r e j e c t e d t h e u s e o f t h e p r o f i t r a t e ( i . e . , p r o f i t s / v a l u e o f c a p i t a l s t o c k ) b e c a u s e d i f f i c u l t i e s r e l a t i n g t o t h e - v a l u a t i o n o f c a p i t a l s t o c k w o u l d m a k e t h e p r o f i t r a t e i n f e r i o r t o t h e p r o f i t m a r g i n s t a t i s t i c a l l y . F u r t h e r . h e w a n t e d t o e x p l a i n t h e y d i s t r i b u t i o n o f i n c o m e . L a m b e r t o n h a d n o t e d t h a t B a u m o l ( l 9 5 9 ) w a s r e p r e s e n t a t i v e o f t h e s a l e s m a x i m i z a t i o n s c h o o l . W o o d . t o o . b a s e d h i s m o d e l o n t h e a s s u m p t i o n t h a t t h e m a j o r g o a l o f a f i r m i s t o c a u s e i t s s a l e s t o g r o w . M a n a g e m e n t a t t e m p t s t o g e n e r a t e s a l e s b y i n c r e a s i n g i t s p r o d u c t i v e c a p a c i t y . T h i s r e q u i r e s a n i n c r e a s e i n i n v e s t m e n t i n f i x e d a s s e t s a n d i n i n v e n t o r y . T h e m a i n s o u r c e f o r s u c h i n v e s t m e n t s i s r e t a i n e d e a r n i n g s . H e n c e . p r o f i t g o a l s a r e a f u n c t i o n o f i n v e s t m e n t p l a n s . T h e r e a r e l i m i t s o n i n v e s t m e n t p l a n s . C o m p e t i t i o n f r o m o t h e r f i r m s l i m i t s t h e a b i l i t y o f t h e f i r m t o i n c r e a s e s a l e s a n d p r o f i t s . 1 3 0 W o o d ' s t h e o r y d i f f e r e d f r o m n e o c l a s s i c a l e c o n o m i s t s a n d s o m e f i n a n c i a l e c o n o m i s t s w h o c l a i m t h a t a v a i l a b i l i t y o f f i n a n c e i s n o t a p r o b l e m f o r a f i r m . A n y f i r m w i l l i n g t o f i n a n c e a p r o j e c t o u t o f r e t a i n e d e a r n i n g s , a c c o r d i n g t o t h e n e o c l a s s i c i s t s , i s w i l l i n g a n d a b l e ' t o f i n a n c e t h e i n v e s t m e n t b y b o r r o w i n g . T h e n e o c l a s s i c a l p o s i t i o n b e g i n s w i t h t h e a s s u m p t i o n o f a w o r l d o f c e r t a i n t y : a l l f u t u r e o u t c o m e s o f a l l e v e n t s a r e k n o w n t o e v e r y o n e . T h e r e a r e n o t r a n s a c t i o n s c o s t s . T h e c a p i t a l m a r k e t i s p e r f e c t : i n d i v i d u a l b o r r o w e r s a n d l e n d e r s c a n n o t a f f e c t t h e p r e v a i l i n g i n t e r e s t r a t e . E v e n i f t h e f i r m h a s n o r e t a i n e d e a r n i n g s , l e n d e r s w i l l a d v a n c e f u n d s a s l o n g a s p r o j e c t s h a v e a p o s i t i v e n e t p r e s e n t v a l u e a t p r e v a i l i n g r a t e s o f i n t e r e s t . A f t e r r e l a x i n g t h e a s s u m p t i o n o f a w o r l d o f u n c e r t a i n t y , W o o d e x p l a i n e d t h a t n e o c l a s s i c i s t s w o u l d n e e d t o m a k e t h e s e a s s u m p t i o n s : ( l ) u n c e r t a i n e x p e c t a t i o n s o f t h e f u t u r e a r e s h a r e d b y a l l a g e n t s i n t h e c a p i t a l m a r k e t : ( 2 ) i f a f i r m i s w i l l i n g t o u n d e r t a k e t h e p r o j e c t w i t h r e t a i n e d e a r n i n g s , t h e n i t m u s t b e w i l l i n g t o b o r r o w a t t h e r e l e v a n t r i s k - a d j u s t e d i n t e r e s t r a t e : ( 3 ) l e n d e r s w i l l f i n a n c e a n y p r o j e c t a s l o n g a s t h e i n t e r e s t o n t h e l o a n c o m p e n s a t e s f o r t h e r i s k t h e y p e r c e i v e . T h e f i r s t a s s u m p t i o n f a i l s . a c c o r d i n g t o W o o d , b e c a u s e e x p e c t a t i o n s a r e s u b j e c t i v e . I t i s p o s s i b l e t h a t a f i r m w o u l d f i n a n c e t h e p r o j e c t i f i t p o s s e s s e d r e t a i n e d e a r n i n g s b u t w o u l d n o t b o r r o w b e c a u s e t h e l e n d e r i n s i s t s u p o n a n i n t e r e s t r a t e h i g h e r t h a n t h e f i r m r e g a r d s a s r e a s o n a b l e . 1 3 ] T h e s e c o n d a s s u m p t i o n f a i l s b e c a u s e t h e r i s k s o f l o s i n g b o r r o w e d m o n e y a r e g r e a t e r t h a n t h e r i s k s o f l o s i n g r e t a i n e d e a r n i n g s . B a n k r u p t c y o r l o s s o f c o n t r o l o f t h e f i r m a w a i t s t h e m a n a g e m e n t l o s i n g b o r r o w e d m o n e y . T h e t h i r d a s s u m p t i o n f a i l s b e c a u s e l e n d e r s c a n r e f u s e t o l e n d a t a n y r a t e . L e n d e r s s e c u r e l o a n s w i t h t h e f i r m ' s u n p l e d g e d e a s i l y a v a i l a b l e a s s e t s . n o t w i t h p r o m i s e s o f f u t u r e p r o f i t s . W o o d d e v e l o p e d h i s m o d e l f o r t h e p r o f i t m a r g i n b y f i r s t e x p l a i n i n g t h e f i n a n c i a l b e h a v i o r o f f i r m s i n t e r m s o f t h r e e r a t i o s : ( l ) t h e g r o s s r e t e n t i o n r a t i o : r - i n t e r n a l f i n a n c e / p r o f i t s ( 2 ) t h e e x t e r n a l f i n a n c e r a t i o : x - e x t e r n a l f i n a n c e / i n v e s t m e n t ( 3 ) t h e f i n a n c i a l a s s e t r a t i o : f - f i n a n c i a l a s s e t s / i n v e s t m e n t B y i n v e s t m e n t . W o o d m e a n t g r o s s p h y s i c a l c a p i t a l f o r m a t i o n . T h i s u s a g e o f i n v e s t m e n t i n c l u d e d f i x e d a s s e t s a n d i n v e n t o r y b u t e x c l u d e d f i n a n c i a l a s s e t s . W o o d u s e d I t o d e n o t e t h e l e v e l o f i n v e s t m e n t . I n t e r n a l f i n a n c e m e a n s r e t a i n e d e a r n i n g s a n d d e p r e c i a t i o n p r o v i s i o n s . A f t e r d e n o t i n g t h e l e v e l o f p r o f i t s a s P ' i n t h e g r o s s r e t e n t i o n r a t i o , i n t e r n a l f i n a n c e c a n b e d e n o t e d : r P . A c c o r d i n g t o W o o d , t h e a c c o u n t i n g e q u i v a l e n t f o r i n t e r n a l f i n a n c e i s : P r o f i t s + N o n - T r a d i n g I n c o m e - I n t e r e s t P a y m e n t s - T a x a t i o n - D i v i d e n d s - l n t e r n a l F i n a n c e 1 3 2 E x t e r n a l f i n a n c e m e a n s n e w b o r r o w i n g a n d s h a r e i s s u e s . T h e a c c o u n t a n t ' s s o u r c e s o f f u n d s s t a t e m e n t t i e s t h e s e v a r i a b l e s : I n t e r n a l F i n a n c e + P r o c e e d s o f N e w S h a r e I s s u e s + N e w N e t B o r r o w i n g - T o t a l S o u r c e s o f F u n d s F i n a n c i a l a s s e t s i n c l u d e c a s h a n d m a r k e t a b l e s e c u r i t i e s . T h e a c c o u n t a n t ' s u s e s o f f u n d s s t a t e m e n t c o n t a i n s t h e s e m a j o r c o m p o n e n t s : I n v e s t m e n t + A c q u i s i t i o n o f F i n a n c i a l A s s e t s - T o t a l U s e s o f F u n d s T h e u s u a l p r e s e n t a t i o n i s t o c o m b i n e b o t h u s e s a n d s o u r c e s i n a s i n g l e s t a t e m e n t . s h o w i n g t h a t t o t a l s o u r c e s m u s t e q u a l t o t a l u s e s . W o o d u s e d f / l t o d e n o t e f i n a n c i a l a s s e t s . H e n c e . t h e t o t a l u s e s o f f u n d s b e c a m e : ( l A + f ) I . F o r e x t e r n a l f i n a n c e , h e u s e d x l . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e s e t w o i s a n o t h e r w a y o f r e p r e s e n t i n g t h e a m o u n t t h a t m u s t b e f i n a n c e d i n t e r n a l l y : ( l + f - x ) I . W i t h t h e s e c o m p o n e n t s . W o o d w a s a b l e t o r e l a t e t h e l e v e l o f p r o f i t s w i t h t h e l e v e l o f i n v e s t m e n t : r P - ( l + f - x ) l P - ( l + f - x ) / r * l A c c o r d i n g t o W o o d ' s t h e o r y o f p r o f i t s . t h e g r o s s r e t e n t i o n r a t i o m u s t b e p o s i t i v e . F u r t h e r , ( x - f ) m u s t b e l e s s t h a n u n i t y . T h i s m e a n s t h a t a f i r m n e e d s i n t e r n a l f i n a n c e a n d t h a t p r o f i t s m u s t g e n e r a t e s o m e o f t h a t i n t e r n a l f i n a n c e . 1 3 3 W o o d ' s m o d e l e x p l a i n s n e i t h e r d e p r e c i a t i o n n o r t a x a t i o n . T h e s e v a r i a b l e s a r e t r e a t e d a s e x o g e n o u s l y g i v e n . C o n c e r n w i t h t h e l o n g r u n p r o f i t m a r g i n i s m o t i v a t e d b y t h e s t r a t e g i c . p r o b l e m s f a c i n g m o s t f i r m s . W h i l e t h e e x a c t n u m b e r o f y e a r s r e p r e s e n t i n g l o n g r u n c a n v a r y b y f i r m , W o o d s t a t e d t h a t 3 t o 5 y e a r s i s t y p i c a l . T h e k e y l o n g r u n d e c i s i o n b y m a n a g e m e n t i s t h e i n v e s t m e n t i n f i x e d a s s e t s . F i x e d a s s e t s c a n h a v e e c o n o m i c l i v e s o f m a n y d e c a d e s . A f t e r m a k i n g t h e c a p a c i t y d e c i s i o n f o r t h e f i r m . m a n a g e m e n t w i l l f a c e s h o r t r u n o v e r u t i l i z a t i o n a n d u n d e r u t i l i z a t i o n p r o b l e m s . I n v e s t m e n t i n c a p a c i t y i s a f u n c t i o n o f l o n g r u n d e m a n d f o r t h e f i r m ' s o u t p u t a s e s t i m a t e d b y i t s m a n a g e m e n t . W o o d ' s t h e o r y o f t h e s h o r t r u n f i n a n c i a l b e h a v i o r o f f i r m s i s b a s e d u p o n t h e l i q u i d i t y c u s h i o n c o n c e p t o f K a l d o r ( l 9 6 6 ) . W h i l e m a n a g e m e n t w o u l d l i k e t o m i n i m i z e t h e l i q u i d i t y c u s h i o n . t h a t c u s h i o n i s p l a n n e d t o c o v e r : ( a ) d e f i c i t s i n t h e c a p i t a l a c c o u n t : ( b ) e x p e c t e d a v a i l a b i l i t y o f s h o r t t e r m c r e d i t : ( c ) p o s s i b l e l o s s e s i n c u r r e d b e c a u s e o f i n t e r r u p t i o n s i n p l a n n e d i n v e s t m e n t e x p e n d i t u r e s : ( d ) t h e r a t e o f r e t u r n o n f i n a n c i a l a s s e t s : ( e ) t h e n e e d t o a c q u i r e c o n t r o l o v e r c r u c i a l s u p p l i e r s o r o t h e r f i r m s . T h e a c q u i s i t i o n a n d d i s p o s a l o f f i n a n c i a l a s s e t s p r o v i d e d t h e l i q u i d i t y c u s h i o n f o r t h e p u r p o s e s l i s t e d a b o v e . I f . i n a d d i t i o n , a f i r m n e e d s s h o r t t e r m b o r r o w i n g s , i t i s u s u a l l y f o r w o r k i n g c a p i t a l : i n v e n t o r y o r w o r k i n p r o c e s s . I t m a y n e e d s h o r t t e r m f i n a n c i n g . a l s o , f o r f i n a n c i n g p r e p a r a t i o n f o r f i x e d i n v e s t m e n t p r o j e c t s . W o o d a s s u m e d t h a t t r a d e c r e d i t f o r m o s t f i r m s c a n c e l s o u t ( i . e . , f i r m s b u y a n d s e l l o n i n c f i n f u n f i r o f f i r f i r f o r S t ! “ C l ' e g e a W o o c o n t h e d e b ' r e a d i S < 1 3 h o n c r e d i t t o t h e s a m e e x t e n t ) . I f t h i s i s n o t t h e c a s e . h e s u g g e s t e d i n c l U d i n g n e t t r a d e c r e d i t i n c a l c u l a t i n g t h e r e q u i r e d l e v e l o f f i n a n c i a l w o r k i n g c a p i t a l . T h e f i r m ' s a b i l i t y t o b o r r o w s h o r t t e r m f u n d s v a r i e s o v e r t i m e a s a f u n c t i o n o f : g o v e r n m e n t ' s o p e r a t i o n o f t h e d i s c o u n t w i n d o w : s i z e o f t h e f i r m ; t h e r i s k i n e s s o f t h e f i r m ' s c u r r e n t b u s i n e s s e s : t h e r e a l i z a b i l i t y o f i t s a s s e t s : a n d o u t s t a n d i n g d e b t . T h i s m e a n s t h a t n e w , s m a l l , r i s k y f i r m s h a v e s h o r t e r s t r a t e g i c p l a n n i n g h o r i z o n s t h a n w e l l - e s t a b l i s h e d f i r m s . T h e i m p l i c a t i o n i s t h a t d i s c l o s u r e r u l e s m a y n e e d t o b e m o d i f i e d f o r n e w f i r m s . 0 f g r e a t e r i m p o r t a n c e t o m a n a g e m e n t i s i t s l o n g r u n f i n a n c i a l s t r a t e g y . W o o d i n c l u d e d p r e f e r r e d s t o c k i s s u e s w i t h d e b e n t u r e s . B a n k c r e d i t / t o t a l d e b t i s a f u n c t i o n o f w o r k i n g c a p i t a l / f i x e d c a p i t a l . T h e k e y v a r i a b l e i n e x p l a i n i n g a f i r m ' s b o r r o w i n g b e h a v i o r i s i t s g e a r i n g r a t i o : g e a r i n g r a t i o - t o t a l o u t s t a n d i n g d e b t / c u r r e n t r e a l i z a b l e a s s e t s W o o d n o t e d t h a t i n t i m e s o f s i g n i f i c a n t i n f l a t i o n , i t i s i m p o r t a n t t o c o n s i d e r t h e c u r r e n t r e a l i z a b l e v a l u e o f a f i r m ' s t o t a l a s s e t s b e c a u s e t h e m o n e y v a l u e o f p h y s i c a l a s s e t s i n c r e a s e s w h i l e t h e m o n e y v a l u e o f d e b t r e m a i n s c o n s t a n t . H o w e v e r , i n o r d e r t o a p p r o x i m a t e c u r r e n t r e a l i z a b l e a s s e t s , a n y o n e o u t s i d e t h e f i r m d e p e n d s u p o n m a n a g e m e n t t o d i s c l o s e t h e c u r r e n t r e p l a c e m e n t c o s t o f t o t a l a s s e t s l e s s d e p r e c i a t i o n . m u s a d x m a ) r i : s p e t h e o f c u : H o < f i r S t a t h e T h e " M C P a t 1 3 5 T h e h i g h e r a f i r m ' s g e a r i n g r a t i o , t h e h i g h e r t h e i n t e r e s t r a t e i t m u s t p a y . H o w e v e r , t h e r e a r e l i m i t s t o a l e n d e r ' s w i l l i n g n e s s t o . a d v a n c e f u n d s a t h i g h r a t e s f o r v e r y r i s k y f i r m s . F u r t h e r . u s u r y ' l a w s m a y p r e v e n t l e n d e r s f r o m a d v a n c i n g f u n d s b e y o n d a c e r t a i n r a t e . A n o t h e r r i s k o v e r t i m e f o r a f i r m i s t h a t l e n d e r s m a y a d v a n c e f u n d s f o r a s p e c i f i c p e r i o d o n l y t o w i t h d r a w t h o s e f u n d s l a t e r . I n o r d e r t o r e p a y t h e l o a n . m a n a g e m e n t m i g h t n e e d t o s e l l a s s e t s . T h i s c o u l d m e a n a r e d u c t i o n i n t h e a b i l i t y t o e a r n a p r o f i t o r t h e c l o s u r e o f t h e f i r m . T h e r e a r e o t h e r r i s k s t o t h e f i r m o f a h i g h g e a r i n g r a t i o . I f t h e f i r m h a s a h i s t o r y o f s t a b l e d i v i d e n d p a y m e n t s , t h e r e d u c t i o n o r e l i m i n a t i o n o f d i v i d e n d s t o r e p a y l o a n s c o u l d . h a v e a m a j o r i m p a c t o n i t s l o n g r u n s t r a t e g i e s . A h i g h g e a r i n g r a t i o m e a n s a l s o l e s s a v a i l a b i l i t y o f s h o r t t e r m l o a n s , a n d h e n c e t h e n e e d t o m a i n t a i n a l a r g e r l i q u i d i t y c u s h i o n . I n t e r m s o f t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . W o o d s t a t e d t h a t t h e h i g h e r t h e g e a r i n g r a t i o t h e m o r e v o l a t i l e t h e f i r m ' s p r o f i t s . O v e r l o n g p e r i o d s o f t i m e , m o s t m a n a g e m e n t s a t t e m p t t o m a i n t a i n a s t a b l e g e a r i n g r a t i o . T h e a v e r a g e g e a r i n g r a t i o f o r b o t h A m e r i c a n a n d B r i t i s h i n d u s t r i a l a n d c o m m e r c i a l f i r m s i s a p p r o x i m a t e l y 2 0 3 . H o w e v e r . t h e m o r e v o l a t i l e a f i r m ' s p r o f i t s , t h e l o w e r w i l l b e t h e g e a r i n g r a t i o . T h e c y c l i c a l f l u c t u a t i o n s o f f i r m s i n c a p i t a l g o o d s i n d u s t r i e s a r e s o m u c h g r e a t e r t h a n f i r m s i n c o n s u m e r g o o d s i n d u s t r i e s t h a t t h e g e a r i n g r a t i o s o f c a p i t a l g o o d s f i r m s a r e l o w e r ( M a r r i s , l 9 7 l ; G o r d o n . l 9 6 2 : S i n g h a n d W h i t t i n g t o n . l 9 6 8 ) . I 3 6 A f i r m ' s l o n g t e r m b o r r o w i n g . t h e n , i s a f u n c t i o n o f t h e g e a r i n g r a t i o i t s m a n a g e m e n t s e l e c t s a n d t h e g r o w t h i n v a l u e o f t o t a l a s s e t s i t a c h i e v e s . T h i s g r o w t h i s a f u n c t i o n o f : ( l ) i n v e s t m e n t : ( 2 ) f i n a n c i a l a s s e t s : ( 3 ) d e p r e c i a t i o n : ( h ) a p p r e c i a t i o n c a u s e d b y i n f l a t i o n . W h i l e i n i t i a l l y t h e g e a r i n g r a t i o d e p e n d s u p o n t h e m o n e y i n t e r e s t r a t e . o v e r t i m e i t c a n d e p e n d u p o n t h e r e a l i n t e r e s t r a t e t h r o u g h n e w b o r r o w i n g s b a s e d u p o n i n c r e a s e d v a l u e s o f t h e f i r m ' s e x i s t i n g a s s e t s . W o o d d i s a g r e e s a l s o w i t h e c o n o m i s t s w h o a s s u m e t h a t s h a r e h o l d e r s a r e h i g h l y m o b i l e . H e c i t e d e v i d e n c e t h a t m o s t s h a r e h o l d e r s k e e p a s i n g l e f i r m ' s s t o c k f o r 5 t o l O y e a r s ( N e r l o v e . l 9 6 8 : R e v e l l a n d M o y l e . l 9 6 6 ) . H e a t t r i b u t e d t h e c l i e n t e l e e f f e c t c h i e f l y t o m o s t s h a r e h o l d e r s b e i n g u n a b l e t o p r e d i c t a f i r m ' s f u t u r e a n d t h e s t o c k m a r k e t ' s r e a c t i o n t o t h a t f u t u r e . T h e l o n g e r a s t o c k h o l d e r k e e p s a s t o c k . t h e l e s s i m p o r t a n t t i m i n g d e c i s i o n s b e c o m e . F u r t h e r . t r a n s a c t i o n c o s t s a r e m i n i m i z e d . W o o d c r i t i c i z e d , a l s o t h e d i v i d e n d s d o n ' t c o u n t c l a i m s o f n e o c l a s s i c a l e c o n o m i s t s ( M o d i g l i a n i a n d M i l l e r , l 9 6 l , l 9 6 7 ) . T h e i r p o s i t i o n , i n t h e s i m p l e s t c a s e o f c e r t a i n t y i n a p e r f e c t c a p i t a l m a r k e t . n o t a x e s . a n d n o t r a n s a c t i o n c o s t s . w o u l d b e t h a t m a n a g e m e n t s h o u l d r e t a i n e a r n i n g s u p t o t h e p o i n t a t w h i c h t h e r a t e o f r e t u r n o n t h e m a r g i n a l i n v e s t m e n t o u t l a y e q u a l s t h e p r e v a i l i n g i n t e r e s t r a t e . I f , a f t e r i n v e s t i n g i n p h y s i c a l o r i n f i n a n c i a l a s s e t s , t h e m a n a g e m e n t f o u n d r e s i d u a l c u r r e n t e a r n i n g s . t h e n t h e y w o u l d r e t u r n t h i s i n c o n s e q u e n t i a l r e s i d u a l t o s h a r e h o l d e r s i n t h e f o r m o f a d i v i d e n d . I i o o d ' s s h o w i n g i t s a c c o r d i n g t < T h i s m e a n s fi r m ' s s h a r v g u n e n t , s o m e s t o c k . fi v i d e n d s , H a n a g e m e n t m a r k e t v a l . t r a d e r s ( p A t ' t c o n t r g r e a t t h a n T h e r e f O r e ' c a n S e r v e m a r k e t V a I f n c l a i m e d S e n s e t h : " “ 3 f u t i c e r t a i n . I 3 7 W o o d ' s a t t a c k o n t h e n e o c l a s s i c a l p o s i t i o n a g a i n t a k e s t h e f o r m o f s h o w i n g i t s a s s u m p t i o n s a r e u n r e a l i s t i c . T h e w e a k e s t a s s u m p t i o n , a c c o r d i n g t o W o o d . i s t h a t s h a r e h o l d e r s c a n d e c l a r e t h e i r o w n d i v i d e n d s . T h i s m e a n s t h a t f o r e v e r y d o l l a r t h e f i r m r e t a i n s t h e v a l u e o f t h e f i r m ' s s h a r e s w i l l i n c r e a s e b y a t l e a s t t h e s a m e a m o u n t . U s i n g t h a t a r g u m e n t . a s h a r e h o l d e r c a n r e c e i v e t h e d i v i d e n d n o t p a i d b y s e l l i n g s o m e s t o c k . H o w e v e r . t h e r e a r e t r a n s a c t i o n c o s t s . I f t h e r e a r e . e x c e s s d i v i d e n d s , t h e s h a r e h o l d e r m u s t p a y i n c o m e t a x e s ( K i n g , 1 9 7 5 a . b ) . M a n a g e m e n t i s m o t i v a t e d t o i n c r e a s e t h e s i z e o f t h e f i r m . n o t o n l y t h e m a r k e t v a l u e o f i t s s h a r e s . T h e s t o c k m a r k e t i s d o m i n a t e d b y s h o r t t e r m t r a d e r s ( p . h h ) A t ' t h e v e r y l e a s t . h o w e v e r . o n e m a y s t a t e w i t h o u t f e a r o f c o n t r a d i c t i o n t h a t t h e p r i c e o f a s h a r e i n a c o m p a n y i s a g r e a t d e a l m o r e u n c e r t a i n ( e x a n t e ) a n d v o l a t i l e ( e x p o s t ) t h a n a r e t h e f o r t u n e s a n d p r o f i t s o f t h e c o m p a n y i t s e l f . T h e r e f o r e . t h e r e i s n o r e a s o n t o b e l i e v e t h a t t h e r e t e n t i o n o f e a r n i n g s c a n s e r v e a s t h e s o l e b a s i s f o r p r e d i c t i n g c o n s i s t e n t c h a n g e s i n t h e m a r k e t v a l u e o f a f i r m ' s s h a r e s . I f m a n a g e m e n t r e t a i n s a l a r g e p r o p o r t i o n o f e a r n i n g s , t h e n W o o d c l a i m e d t h e r i s k i n e s s o f t h e f i r m ' s s h a r e s i n c r e a s e s i n r i s k i n t h e s e n s e t h a t t h e s h a r e h o l d e r i s u n c e r t a i n a b o u t h o w t h e m a r k e t w i l l v a l u e t h e f u t u r e s t r e a m o f d i v i d e n d s o r o f e a r n i n g s . e v e n i f t h e s t r e a m i s c e r t a i n . 1 3 8 W o o d n a m e d A m a j o r f a c t o r s i n f l u e n c i n g s h a r e h o l d e r s ' p r e f e r e n c e s a b o u t d i v i d e n d p o l i c y ( p . h S ) : ( l ) s h a r e h o l d e r - e x p e c t a t i o n s c o n c e r n i n g t h e v o l a t i l i t y a n d u n c e r t a i n t y o f t h e s t o c k m a r k e t . C l e a r l y . t h e g r e a t e r t h e e x p e c t e d v o l a t i l i t y o f t h e p r i c e o f a c o m p a n y ' s s h a r e s , t h e g r e a t e r w i l l b e t h e e x p e c t e d c o s t s o f b e i n g o b l i g e d t o s e l l o r t o b u y s h a r e s a t p a r t i c u l a r t i m e s . a n d t h u s , o t h e r t h i n g s b e i n g e q u a l , t h e s t r o n g e r w i l l b e t h e p r e f e r e n c e o f s h a r e h o l d e r s f o r a h i g h p a y o u t r a t i o . ( 2 ) s h a r e h o l d e r s ' l i q u i d i t y p r e f e r e n c e s . I f s h a r e h o l d e r s d e s i r e a c e r t a i n g u a r a n t e e d i n c o m e , t h e n t h e i r e x p e c t a t i o n s o f t h e i r f u t u r e e x p e n d i t u r e r e q u i r e m e n t s w i l l d e t e r m i n e t h e i r w i l l i n g n e s s t o a c c e p t u n c e r t a i n r e c e i p t s . S o . " t h e s t r o n g e r a s h a r e h o l d e r ' s l i q u i d i t y p r e f e r e n c e . t h e m o r e w i l l h e b e i n c l i n e d t o f a v o u r a h i g h p a y o u t r a t i o . " ( 3 ) s h a r e h o l d e r s ' r i s k a v e r s i o n . H e n c e , " t h e l e s s r i s k a v e r s e t h e s h a r e h o l d e r . t h e l o w e r w i l l b e h i s p r e f e r r e d p a y o u t r a t i o . " ( h ) t a x p o s i t i o n s o f s h a r e h o l d e r s a n d o f t h e f i r m . T h i s i m p l i e s : ” t h e h i g h e r t h e e f f e c t i v e r e l a t i v e t a x r a t e o n d i v i d e n d s , t h e s t r o n g e r w i l l b e t h e s h a r e h o l d e r ' s p r e f e r e n c e f o r a l o w p a y o u t r a t i o . " S h a r e h o l d e r s a r e a c c u s t o m e d t o s e e i n g s t a b l e p a y o u t r a t i o s . T h e c h a n g e i n d i v i d e n d p o l i c y b y a m a n a g e m e n t c a r r i e s w i t h i t i n f o r m a t i o n e f f e c t s b e c a u s e s h a r e h o l d e r s w i l l c o n c l u d e t h a t m a n a g e m e n t h a s n e w e a r n i n g s e x p e c t a t i o n s ( L i n t n e r , 1 9 6 5 ) . 1 3 9 W o o d d i s a g r e e d w i t h n e o c l a s s i c a l e c o n o m i s t s a l s o o n t h e i s s u a n c e o f a d d i t i o n a l c o m m o n s t o c k b y a f i r m . H e a r g u e d t h a t t h e r e a s o n t h a t m o s t f i r m s m a k e f e w n e w i s s u e s i s t h a t l o n g t e r m s h a r e h o l d e r s d i s l i k e t h e m . A n i n c r e a s e i n t h e f i r m ' s s h a r e s o u t s t a n d i n g t e n d s t o d r i v e d o w n t h e p r i c e o f t h e s h a r e s h e l d b y e x i s t i n g ' s h a r e h o l d e r s . M o d i g l i a n i a n d M i l l e r ( l 9 6 7 ) a s s e r t e d t h a t s h a r e h o l d e r s w o u l d b e u n h a p p y o n l y i f t h e r e t u r n o n t h e i n v e s t m e n t t o b e m a d e w i t h t h e p r o c e e d s i s l e s s t h a n t h e p r e v a i l i n g i n t e r e s t r a t e . A r e v i e w o f t h e k e y a s p e c t s o f W o o d ' s m o d e l a l o n g w i t h r e c e n t d e v e l o p m e n t s i n i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y w i l l a p p e a r i n t h e n e x t c h a p t e r t o s h o w t h e e x t e n t o f d i s a g r e e m e n t i n t h e l i t e r a t u r e s o n t h e s p e c i f i c a t i o n o f e q u a t i o n s i n v o l v i n g t h e v a r i a b l e s o f t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t . ( c ) F E L L N E R ( 1 9 6 5 ) . W o o d b u i l t . b u t d i d n o t t e s t . a t h e o r y o f p r o f i t . L a m b e r t o n a t t e m p t e d t o n a r r o w t h e c o n t r o v e r s i e s i n t h e h i s t o r y o f t h e t h e o r y o f p r o f i t a n d t o s h o w t h e t y p e o f e m p i r i c a l e v i d e n c e n e e d e d f o r a g e n e r a l t h e o r y . F e l l n e r e x p l a i n e d w h a t n e e d s t o b e d o n e t o t h e o r i e s o f p r o f i t t o o v e r c o m e t h e o b j e c t i o n s o f B a y e s i a n s . T h e B a y e s i a n p o s i t i o n i s t h a t d e c i s i o n m a k i n g a l w a y s t a k e s p l a c e u n d e r u n c e r t a i n t y . O n e c a n n o t d e v e l o p t h e c o n c e p t o f p r o f i t m a x i m i z a t i o n w i t h o u t r e l y i n g u p o n t h e t h e o r y o f s u b j e c t i v e p r o b a b i l i t y ' a n d u t i l i t y . F e l l n e r c a u t i o n e d t h a t i t m i g h t n o t b e p o s s i b l e t o d i s c o v e r c o n c l u s i v e l y h o w e c o n o m i c d e c i s i o n s a r e m a d e b e c a u s e r e s e a r c h e r s c a n n o t t e s t t h e p r o b a b i l i t y j u d g m e n t s a n d u t i l i t y f u n c t i o n s o f t o p m a n a g e m e n t s e x p e r i m e n t a l l y ( p . 2 0 2 ) . s o m e i t r a d i t n a x i n i . m a r g i n . u t i l i t T h e r e fl u t i l i t 1 7 3 ) : a c q u i r s t a y r 9 1 B V a S t u d i e B e l l a c c o u n ' 0 t h e t W o a m e a S u r o f “ V a ] O l h O W h i l e F e l l n e r d i d n o t d e v e l o p a t h e o r y o f p r o f i t . h e d i d p r o v i d e s o m e e x a m p l e s o f h o w h e w o u l d i n t r o d u c e p r o b a b i l i t y i n e l a b o r a t i n g o n t r a d i t i o n a l p r o f i t t h e o r y . O n e e x a m p l e i s t h e c l a i m t h a t p r o f i t m a x i m i z a t i o n o c c u r s a t t h e i n t e r s e c t i o n o f t h e m a r g i n a l r e v e n u e a n d m a r g i n a l c o s t f u n c t i o n s . T h e p r o b l e m w i t h t h i s a p p r o a c h i s t h a t t h e u t i l i t y f u n c t i o n s o f d e c i s i o n m a k e r s a r e v e r y u n l i k e l y t o b e l i n e a r . T h e r e f o r e , m a x i m i z i n g m o n e y p r o f i t s d o e s n o t m e a n a l s o m a x i m i z i n g u t i l i t y . A n e x a m p l e o f t h e e l a b o r a t i o n o f t h e t h e o r y o f p r o f i t i s ( p . 1 7 8 ) : ' t h e s t a t e m e n t " I a m g o i n g t o c h a r g e A V C p l u s a p r o f i t m a r g i n " M A Y a c q u i r e t h e m e a n i n g " I a m a c o n v e n t i o n a l p r o f i t m a x i m i z e r ; a n d a s s u c h . I a m g o i n g t o c h a r g e A V C p l u s a p e r c e n t a g e m a r k u p t h e s i z e o f w h i c h w i l l s t a y u n c h a n g e d a s l o n g a s m y e s t i m a t e o f t h e d e m a n d e l a s t i c i t y i n t h e r e l e v a n t r a n g e d o e s n o t c h a n g e m u c h . ‘ ( d ) A C C O U N T I N G S T U D I E S . T h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e c o n t a i n s m a n y s t u d i e s o n t h e t h e o r y a n d m e a s u r e m e n t o f b u s i n e s s i n c o m e . E d w a r d s a n d B e l l ( l 9 6 l ) a t t e m p t e d t o n a r r o w t h e g a p b e t w e e n e c o n o m i s t s a n d a c c o u n t a n t s . T h e y c i t e d F i s h e r ( 1 9 0 6 ) a s h a v i n g p o t e n t i a l a p p l i c a b i l i t y t o t h e a c c o u n t i n g t h e o r y o f b u s i n e s s i n c o m e . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e t w o a p p r o a c h e s h a s b e e n t h a t a c c o u n t a n t s w a n t e d t o f i n d . o b j e c t i v e m e a s u r e s o f p a s t e c o n o m i c e v e n t s a n d e c o n o m i s t s s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f e x p e c t a t i o n s o f f u t u r e e v e n t s . P a t o n ( I 9 6 5 ) d i d n o t a t t e m p t t o d e v e l o p a t h e o r y o f p r o f i t s b u t d i d e x p l a i n w h a t i s m i s l e a d i n g a b o u t a c c o u n t i n g p r a c t i c e s . H e a r g u e d t h a t c o r p o r a t e p r o f i t s . h a v e b e e n m i s u n d e r s t o o d b e c a u s e a c c o u n t a n t s o v e r s t a t e p r o f i t s b y s t r e s s i n g p r o f i t s f — D f I 3 0 H U U O - U b e f o r e s y s t e m ? r e v i e w « p h i l o s c a u t h o r : a c c o u n ' t h a t t l d e t e r m r e l i e d r e s p e C ‘ b e c a u s i S t e r l i l b e c a u s l O n 9 3 9 i " ' D o r t p ° s i t i a t t i c ] c o a n n ” N a i l 1 h ] b e f o r e t a x e s i n r a t i o s a n d b e c a u s e a c c o u n t a n t s f i n d i t e a s i e r t o m a k e s y s t e m s f o l l o w i n g t a x r u l e s t h a n e c o n o m i c t h e o r y . B e d f o r d ( I 9 6 5 ) r e v i e w e d d i s c u s s i o n s o f p r o f i t i n m a n y l i t e r a t u r e s . i n c l u d i n g p h i l o s o p h y . p s y c h o l o g y . a n d s o c i o l o g y . A s w i t h o t h e r a c c o u n t i n g a u t h o r s , h e s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f m a k i n g d i s t i n c t i o n s i n r e p o r t i n g a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . I n t e r m s o f e x p e c t a t i o n s , f o r e x a m p l e , h e a r g u e d t h a t t h i s i s a n i m p o r t a n t c o n s i d e r a t i o n f o r a c c o u n t a n t s s o t h a t t h e y c a n d e t e r m i n e w h a t c o n s t i t u t e s w i n d f a l l g a i n s a n d l o s s e s . S t e r l i n g ( 1 9 7 0 ) r e l i e d u p o n F i s h e r ( l 9 3 0 ) b u t c a u t i o n e d t h a t F i s h e r h a d e r r e d w i t h r e s p e c t t o c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . F i s h e r r e j e c t e d t h e c o r p o r a t i o n b e c a u s e i t i s a f i c t i t i o u s p e r s o n : h e l o o k e d t o i t s s h a r e h o l d e r s . S t e r l i n g a n d m a n y o t h e r a c c o u n t a n t s p r e f e r H i c k s ' s d e f i n i t i o n o f i n c o m e b e c a u s e o f t h e e m p h a s i s o n d e c i s i o n m a k i n g ( H i c k s , l 9 h 6 : l 7 2 ) : T h e p u r p o s e o f i n c o m e c a l c u l a t i o n s i n p r a c t i c a l a f f a i r s i s t o g i v e p e o p l e a n i n d i c a t i o n o f t h e a m o u n t w h i c h t h e y c a n c o n s u m e w i t h o u t i m p o v e r i s h i n g t h e m s e l v e s . F o l l o w i n g o u t t h i s i d e a . i t w o u l d s e e m t h a t w e o u g h t t o d e f i n e a m a n ' s i n c o m e a s t h e m a x i m u m v a l u e w h i c h h e c a n c o n s u m e d u r i n g a w e e k . a n d s t i l l e x p e c t t o b e a s w e l l o f f a t t h e e n d o f t h e w e e k a s h e w a s a t t h e b e g i n n i n g . T h u s . w h e n a p e r s o n s a v e s . h e p l a n s t o b e b e t t e r o f f i n t h e f u t u r e : w h e n h e l i v e s b e y o n d h i s i n c o m e . h e p l a n s t o b e w o r s e o f f . R e m e m b e r i n g t h a t t h e p r a c t i c a l p u r p o s e o f i n c o m e i s t o s e r v e a s a g u i d e f o r p r u d e n t c o n d u c t , I t h i n k i t i s f a i r l y c l e a r t h a t t h i s i s w h a t t h e c e n t r a l m e a n i n g m u s t b e . O n p a g e I 6 6 , S t e r l i n g c l a i m e d t h a t m a n a g e m e n t f o r e c a s t s a r e a t l e a s t a s i m p o r t a n t t o u s e r s a s a r e a c c o u n t i n g s t a t e m e n t s d e s c r i b i n g t h e c u r r e n t p o s i t i o n o f t h e f i r m . L i v i n g s t o n e a n d B u r n s ( l 9 7 l ) c o l l e c t e d m a j o r a r t i c l e s o n i n c o m e t h e o r y i n a c c o u n t i n g . T h e s e c o n t r i b u t i o n s t e n d e d t o c o n c e n t r a t e u p o n s p e c i a l a s p e c t s . s u c h a s d e p r e c i a t i o n t h e o r y , o r u p o n e x p l a i n i n g t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e a c c o u n t a n t ' s a n d t h e e c o n o m i s t ' s 1 & 2 d e f i n i t i o n s o f i n c o m e . 2 . l l C O R P O R A T E M O D E L S . F i n a n c i a l s o f t w a r e p u b l i c a t i o n s . s u c h a s I C P I N T E R F A C E A D M I N I S T R A T I V E 8 A C C O U N T I N G , p r o v i d e d i r e c t o r i e s o f b u s i n e s s f o r e c a s t i n g s o f t w a r e , t h e f e a t u r e s . t h e p r i c e s , a n d t h e n u m b e r o f i n s t a l l a t i o n s t o d a t e . L a r g e n u m b e r s o f m a j o r A m e r i c a n f i r m s p u r c h a s e . l e a s e . o r u s e o n a t i m e s h a r i n g b a s i s a l a r g e n u m b e r o f b u s i n e s s f o r e c a s t s . W e l c h a n d P a n a s ( l 9 8 l ) p r o v i d e a s u m m a r y o f t h e s o f t w a r e p a c k a g e s b e i n g u s e d c u r r e n t l y . A s w i t h m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . m a n y p e r s o n s i n b u s i n e s s a r e n o t w i l l i n g t o d i s c l o s e d e t a i l s o f f o r e c a s t i n g s y s t e m s t h e y h a v e d e v e l o p e d a t c o n s i d e r a b l e e x p e n s e . - T h o s e w h o d o p r o v i d e a l o o k a t h o w c u r r e n t p r a c t i c e c o m p a r e s w i t h a c a d e m i c l i t e r a t u r e . S o m e r e c e n t e x a m p l e s a r e : ( a ) M E Y E R ( I 9 7 7 ) . T h e a u t h o r p r o v i d e d a t h o r o u g h d i s c u s s i o n o f t h e c o r p o r a t e f i n a n c i a l p l a n n i n g m o d e l u s e d b y P e n n z o i l C o m p a n y . M e y e r r e v e a l e d t h a t a p r i m a r y r e a s o n f o r d e v e l o p i n g t h e m o d e l w a s t o p r o v i d e f o r e c a s t s t o s h a r e h o l d e r s ( p . 1 5 h ) : F i n a n c i a l f o r e c a s t d a t a h a s t o b e o f s p e c i a l i n t e r e s t t o i n v e s t o r s ; i n f a c t , t h e s e p r o j e c t i o n s a r e t h e p r i n c i p a l o u t p u t o f o u t s i d e i n v e s t m e n t a n a l y s t s . T h e c o r p o r a t i o n ' s o w n f o r e c a s t w i l l n o r m a l l y b e m o r e a c c u r a t e t h a n o n e p r e p a r e d b y ' a n o u t s i d e r . S o m e m a n a g e m e n t s a n d a u d i t o r s f e e l t h a t t h i s i n f o r m a t i o n s h o u l d b e p u b l i s h e d w i t h h i s t o r i c a l s t a t e m e n t s . T h i s w a s o n e o f t h e f i r s t u s e s o f t h e P e n n z o i l m o d e l . A l t h o u g h w e d i d n o t a d v e r t i s e t h e f i g u r e s a s c o m i n g f r o m a c o r p o r a t e f i n a n c i a l m o d e l , o u r m a n a g e m e n t p u b l i s h e d f o r e c a s t s f o r t h e n e x t q u a r t e r a n d t w e l v e m o n t h s i n a d d i t i o n t o t h e a c t u a l h i s t o r i c q u a r t e r l y e a r n i n g s i n t h e f i n a n c i a l m e d i a . L a t e r w e s t o p p e d d o i n g t h i s . B e c a u s e o f t h e u n c e r t a i n t i e s i n t r o d u c e d b y t h e O P E C o i l e m b a r g o a n d t h e a s s o c i a t e d u n c e r t a i n t i e s i n t h e n a t i o n a l e c o n o m y . o u r m a n a g e m e n t m u s t 1 & 3 h a v e f e l t t h a t t h e r e w a s a s m u c h c h a n c e o f m i s l e a d i n g o u r s h a r e h o l d e r s a n d t h e i n v e s t m e n t C o m m u n i t y a s t h e r e w a s o f h e l p i n g t h e m . I t i s d i f f i c u l t t o e x p l a i n t o a n o u t s i d e r t h a t a f o r e c a s t i s o n l y a c o n c e n s u s o f t h e b e s t t h i n k i n g a t a c e r t a i n t i m e a n d t h a t i t i s f a r f r o m i n f a l l i b l e . P u b l i s h i n g c o r p o r a t e f o r e c a s t s , h o w e v e r d e s i r a b l e , i s a t h a n k l e s s t a s k - - s o r t o f l i k e g i v i n g i n v e s t m e n t a d v i c e . I f t h e f o r e c a s t p r o v e s o u t . i t i s o n l y w h a t w a s e x p e c t e d : i f i t d o e s n o t , i t b e c o m e s a g o o d w a y t o l o s e f r i e n d s . T h i s i s n o t t o s a y t h a t i t i s n o t a g o o d i d e a t o p u b l i s h p r o j e c t i o n s . b u t i t m a y b e t h a t t h e a c c o u n t i n g p r o f e s s i o n s h o u l d l a y d o w n s t a n d a r d g r o u n d r u l e s . h e d g e d w i t h s u i t a b l e w a r n i n g s t o t h e u n s o p h i s t i c a t e d r e a d e r . P r o p e r l y p r e s e n t e d a n d u n d e r s t o o d . e a r n i n g s f o r e c a s t s c o u l d b e t h e n i c e s t t h i n g c o r p o r a t e m a n a g e m e n t c o u l d d o f o r i t s s h a r e h o l d e r s . O n t h e o t h e r h a n d . i t h a r d l y s e e m s f a i r f o r o n e c o m p a n y t o p r e d i c t v o l u n t a r i l y a n e a r n i n g s d e c l i n e ( o r e v e n t o p r e d i c t i n a n u n c e r t a i n s i t u a t i o n ) u n l e s s o t h e r c o m p a n i e s w e r e a l s o p u b l i s h i n g p r e d i c t i o n s b a s e d o n s i m i l a r a c c o u n t i n g p r a c t i c e . A c c o r d i n g t o M e y e r . f i r m s c l a s s i f y f i n a n c i a l p l a n n i n g m o d e l s a c c o r d i n g t o t h e t i m e p e r i o d c o v e r e d : ( a ) b u d g e t . f o r o n e y e a r : ( b ) s h o r t - t e r m p l a n n i n g m o d e l , f o r 2 o r 3 y e a r s : ( c ) l o n g - t e r m p l a n n i n g m o d e l . f o r 5 , 1 0 , o r m o r e y e a r s . N o t o n l y d o t h e m o d e l s d i f f e r i n t e r m s o f t h e t i m e h o r i z o n b u t a l s o i n t e r m s o f t h e d e t a i l . A g o o d s t r a t e g i c p l a n n i n g m o d e l h a s m u c h l e s s d e t a i l t h a n a b u d g e t : i t a v o i d s b e i n g s o g e n e r a l t h a t i t b e c o m e s m e a n i n g l e s s . P e n n z o i l u s e s a d e t e r m i n i s t i c p l a n n i n g m o d e l . W h i l e s t o c h a s t i c m o d e l s h a v e b e e n p r e p a r e d . m a n a g e m e n t u s u a l l y i g n o r e s t h e o u t p u t o t h e r t h a n f o r t h e m o s t l i k e l y v a l u e s . O p t i m i z i n g m o d e l s a r e u s e d o n s o m e a s s i g n m e n t s b u t a r e n o t s u i t a b l e f o r c o r p o r a t e p l a n n i n g b e c a u s e t h e r e a r e u s u a l l y r e a s o n s w h y t h e d e c i s i o n s c a n n o t b e m a d e . P l a n n i n g m o d e l s m u s t b e m o d u l a r , b o t h i n b u i l d i n g a n d i n r u n n i n g . T h i s m e a n s t h a t p a r t s o f t h e m o d e l c a n b e b u i l t b y d i f f e r e n t p e r s o n s a n d r u n s e p a r a t e l y . l h h T h e m a j o r b u i l d i n g b l o c k f o r P e n n z o i l ' s m o d e l w a s t h e i n c o m e s t a t e m e n t . F o r e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . t h e m o d e l b u i l d e r p r e p a r e s m a t r i c e s s h o w i n g i n g e n e r a l t e r m s t h e e l e m e n t s r e p r e s e n t i n g a c t u a l v a l u e s o r f o r e c a s t s . T h e t o p - d o w n p r o c e d u r e i s t h e n u s e d t o b u i l d t h e m o d e l t o b a s e t h e p l a n a r o u n d t h e i n c o m e s t a t e m e n t . B y u s i n g t h i s a p p r o a c h . t h e m o d e l b u i l d e r c o n s i d e r s t h e h i g h e r - l e v e l r e p o r t s i n t h e o r g a n i z a t i o n . A t t o p m a n a g e m e n t l e v e l . t h e r e i s a s t a b l e c o r p o r a t e a c c o u n t i n g . p h i l o s o p h y . T h e d a n g e r o f t h e b o t t o m - u p a p p r o a c h i s t h a t e x c e s s i v e d e t a i l a n d c o s t s w i l l r e s u l t o n l y t o b e l o s t w h e n t h e f i r m d i v e s t s a d i v i s i o n . ‘ M e y e r n o t e d t h a t s o m e o p e r a t i o n s o f a f i r m a r e m o r e s t a b l e t h a n o t h e r s . I n s t a b l e o p e r a t i o n s , t h e m o d e l n e e d s o n l y h i g h e r - l e v e l d a t a . T h e a u t h o r w a s a w a r e o f s y s t e m d y n a m i c s m o d e l s a n d r e g a r d e d t h e m a s t h e m o s t h o n e s t a p p r o a c h t o c o r p o r a t e m o d e l i n g b e c a u s e ( p . 3 0 : ( a ) t h e m o d e l b u i l d e r m u s t d e t e r m i n e a c t u a l r e l a t i o n s b e t w e e n c o r p o r a t e b e h a v i o r a n d d e c i s i o n s : ( b ) d e l a y s a r e i n c o r p o r a t e d . H e a r g u e d . t o o . t h a t s y s t e m d y n a m i c s m o d e l s f r e e t h e m o d e l b u i l d e r f r o m t h e e x i s t i n g a c c o u n t i n g f o r m a t i n t h e f i r m i n o r d e r t o c o n c e n t r a t e o n c o n t r o l v a r i a b l e s . F i n a l l y , i t p e r m i t s t h e m o d e l t o s t r e s s p o l i c y r a t h e r t h a n i s o l a t e d d e c i s i o n s b e c a u s e m a n a g e m e n t d e c i s i o n s m u s t b e i n c l u d e d i n t h e m o d e l a s s y s t e m a t i c r e s p o n s e s t o d e v i a t i o n s f r o m p l a n s . I n s p i t e o f t h e s e a d v a n t a g e s . M e y e r w o u l d n o t u s e s y s t e m d y n a m i c s f o r t h e o v e r a l l c o r p o r a t e f i n a n c i a l p l a n n i n g m o d e l . H i s m o s t s e v e r e c r i t i c i s m w a s t h a t i t i s d i f f i c u l t t o e v a l u a t e o r a u d i t m o d e l o u t p u t b e c a u s e t h e r e i s n o w a y o f c o m p a r i n g t h e o u t p u t w i t h a c t u a l f i g u r e s . F u r t h e r , t h e a p p r o a c h 1 1 . 5 v i o l a t e s h i s b e l i e f t h a t a m o d e l s h o u l d b e p a r s i m o n i o u s . T h e m a t h e m a t i c s r e q u i r e d m e a n s t h a t a f i r m m u s t t u r n t o o u t s i d e s p e c i a l i s t s t o p r e p a r e t h e m o d e l s . I n h i s o p i n i o n . m o s t f i r m s u s e t h e m a t r i x m o d e l a p p r o a c h . T h e a u t h o r h a d n o u s e f o r q u i c k a n d d i r t y f i n a n c i a l p l a n n i n g s o f t w a r e p a c k a g e s o f f e r e d t o h i s f i r m b y s o f t w a r e h o u s e s . H e c o m p l a i n e d t h a t s a l e s m e n v i s i t h i s o f f i c e . a s k f o r t h e l a s t 3 o r k a n n u a l r e p o r t s . d i a l t h e i r h o m e o f f i c e . a n d i n ‘ a f e w m i n u t e s h a n d h i m 5 - y e a r f o r e c a s t s . T h e y a c h i e v e t h i s b y u s i n g s i m p l e t r e n d e x t r a p o l a t i o n t e c h n i q u e s . c o m p o u n d g r o w t h r a t e s , . a n d r a t i o a n a l y s e s . I n a d d i t i o n t o b e i n g a n u n r e l i a b l e p r o c e d u r e . M e y e r a r g u e d t h a t t h i s a p p r o a c h i s n o t a c c e p t a b l e t o a c o m p a n y h a v i n g m o r e a v a i l a b l e t o i t t h a n d a t a g i v e n t o t h e p u b l i c . H e d i d r e g a r d t h i s a p p r o a c h a c c e p t a b l e f o r u s e r s h a v i n g n e e d s f o r o n l y c r u d e d a t a . F o r e x a m p l e : ( a ) a c o m p a n y m i g h t w a n t t o m a k e a c r u d e d e t e r m i n a t i o n i f a n o t h e r c o m p a n y m e t i t s s t a n d a r d s f o r c r e d i t . b e c o m i n g a d e a l e r , o r s i m i l a r d e t e r m i n a t i o n s : ( b ) a b a n k m i g h t w a n t t o k n o w w h i c h c l i e n t s n e e d t o b e w a t c h e d m o r e c l o s e l y ; ( c ) a s t o c k m a r k e t a n a l y s t m i g h t w a n t t o s c r e e n c o m p a n i e s f o r c h a r a c t e r i s t i c s t o r e d u c e t h e n u m b e r t o b e s t u d i e d c l o s e l y t o a m a n a g e a b l e n u m b e r . W i t h o n l y t h e s m a l l a m o u n t o f d a t a a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c , M e y e r c a u t i o n e d a g a i n s t o v e r m o d e l i n g . I n t h e c a s e o f a f i r m p r e p a r i n g a m o d e l f o r i t s e l f w i t h a l l a v a i l a b l e d a t a . h e e x p e c t e d t o s e e a c o m p r e h e n s i v e , w e l l - s t r u c t u r e d m o d e l . l h 6 M e y e r e x p l a i n e d t h a t i t i s i m p o r t a n t t o , d i s t i n g u i s h t h e p l a n n i n g a n d f o r e c a s t i n g f u n c t i o n s o f t h e m o d e l . A f o r e c a s t i n g m o d e l i s u s e f u l t o m a n a g e m e n t i f i t p r o v i d e s f u t u r e v a l u e s b a s e d u p o n t h e i m p l i c a t i o n s o f d e c i s i o n s a l r e a d y m a d e . T h i s i s n o t e n o u g h . h o w e v e r . M a n a g e m e n t n e e d s t o c o n s i d e r t h e i m p l i c a t i o n s o f d e c i s i o n s i t h a s n o t y e t m a d e . T h e d i s t i n c t i o n b e t w e e n a p l a n a n d a f o r e c a s t m e a n s t h a t a n u m b e r o f f o r m a t s f o r r e p o r t i n g t o m a n a g e m e n t o r f o r d i s c l o s u r e t o t h e p u b l i c a r e n e e d e d : ( I ) P L A N - P L A N , S A M E P E R I O D . T h i s r e v e a l s c h a n g e s i n f o r e c a s t s a s a r e s u l t o f c h a n g e s i n a s s u m p t i o n s . s u c h a s a b o u t p r i c e l e v e l s . ( 2 ) F O R E C A S T - F O R E C A S T . S A M E P E R I O D S . E a c h t i m e y o u u p d a t e a f o r e c a s t , y o u h a v e a n o t h e r e s t i m a t e f o r a s p e c i f i c p e r i o d . I n a 5 - y e a r f o r e c a s t . t h e r e w o u l d b e s e v e r a l f o r e c a s t s o v e r t h o s e 5 y e a r s o f y e a r 5 . T h i s d i s c l o s u r e w o u l d r e v e a l c o n s i s t e n t b i a s a n d t h e e f f e c t i v e n e s s o f t h e m o d e l o v e r t i m e . ( 3 ) F O R E C A S T - F O R E C A S T , D I F F E R E N T P E R I O D S . T h i s i s u s e f u l ~ f o r s t u d y i n g t r e n d s i n f o r e c a s t s . O n a l i n e - b y - l i n e b a s i s . i t c a n p i n p o i n t c a u s e s o f c h a n g e . ( h ) F O R E C A S T - A C T U A L . S A M E P E R I O D S . T h e s e c o m p a r i s o n s a r e u s e d a t P e n n z o i l f o r r e v i s i n g e x i s t i n g f o r e c a s t s o f t h e n e x t p e r i o d . ( 5 ) F O R E C A S T - A C T U A L . D I F F E R E N T P E R I O D S . T h e u s u a l c o m p a r i s o n i s b e t w e e n t h e f o r e c a s t o f t h e c u r r e n t p e r i o d a n d t h e a c t u a l r e s u l t s o f t h e l a s t p e r i o d . 1 & 7 P e n n z o i l m a k e s e x t e n s i v e u s e o f s a t e l l i t e m o d e l s . H e r e o n e f i n d s s t o c h a s t i c m o d e l s , M o n t e C a r l o s i m u l a t i o n s . m a t h e m a t i c a l p r o g r a m m i n g m o d e l s . e c o n o m e t r i c m o d e l s . t a x m o d e l s . a n d s y s t e m d y n a m i c s m o d e l s . T h i s p e r m i t s d e c i s i o n m a k e r s t o d e v e l o p a n d t o s u p p o r t t h e i r i n p u t s t o t h e c o r p o r a t e f i n a n c i a l p l a n n i n g m o d e l . W h i l e t h i s k e e p s t h e o v e r a l l m o d e l p a r s i m o n i o u s , i t d o e s m e a n t h a t o t h e r i m p o r t a n t v a r i a b l e s t o s o m e d e c i s i o n m a k e r s a r e n o t e x p l a i n e d b y t h e o v e r a l l m o d e l . a m a n : R o s L a r e x 1 m o : d E I W o < a n ; a n ; f o n o U i ' l o f h o 5 0 o f ” U r E q i R 0 : S e \ 1 & 8 ( b ) R O S E N K R A N Z ( 1 9 7 9 ) . M e y e r s t r e s s e d t h e c h o i c e o f m o d e l b u i l d i n g a p p r o a c h e s . t h e u s e o f w o r k s h e e t s . t h e c h o i c e o f p r o g r a m m i n g l a n g u a g e s . a n d o t h e r i m p l e m e n t a t i o n c o n s i d e r a t i o n s f o r c o r p o r a t e m o d e l s . R o s e n k r a n z . i n d e s c r i b i n g t h e C I B A - G E I G Y C o r p o r a t e M o d e l i n g S y s t e m a n d L a n g u a g e , s t r e s s e d m o d e l c o n s t r u c t i o n , e s t i m a t i o n , a n d v a l i d a t i o n . M e y e r ' s i m p r e s s i o n s o f t h e u s e o f c o r p o r a t e m o d e l s w a s s u p p o r t e d b y e x t e n s i v e r e f e r e n c e s c i t e d b y R o s e n k r a n z . O f f i r m s u s i n g c o r p o r a t e m o d e l s , m o s t o f t h e m u s e m o d e l s f o r f i n a n c i a l p l a n n i n g , m a r k e t i n g d e c i s i o n s . p r o d u c t i o n d e c i s i o n s , a n d f o r c a s h f l o w a n a l y s i s ( G r i n y e r a n d W o o l l e r . l 9 7 5 ) . M a j o r s p e c i f i c a p p l i c a t i o n s i n c l u d e : c a s h f l o w a n a l y s i s , f i n a n c i a l f o r e c a s t i n g . b a l a n c e s h e e t p r o j e c t i o n s . f i n a n c i a l a n a l y s i s . p r o f o r m a f i n a n c i a l r e p o r t s , p r o f i t p l a n n i n g . a n d l o n g - t e r m f o r e c a s t s ( N a y l o r a n d S c h a u l a n d . I 9 7 6 ) . W h i l e m a n y c o m p a n i e s u s e t h e m o d e l s t o p r o d u c e r e p o r t s a t t h e s u b s i d i a r y , d i v i s i o n . a n d o p e r a t i n g u n i t l e v e l s . t h e m o s t c o m m o n r e p o r t s a r e a t c o r p o r a t e l e v e l : p r o f i t a n d l o s s ; b a l a n c e s h e e t ; c a s h f l o w ; f i n a n c i a l r a t i o a n a l y s i s ; s o u r c e a n d u s e o f f u n d s s t a t e m e n t ( G r i n y e r a n d W o o l l e r . I 9 7 5 ) . T h e t y p i c a l p l a n n i n g h o r i z o n i s f r o m 5 t o 8 y e a r s . M o s t f i r m s u s e o n l y a n n u a l d a t a . t h o u g h s o m e u s e a l s o q u a r t e r l y a n d m o n t h l y d a t a ( G e r s h e f s k i . 1 9 7 0 ) . T h e r e h a v e e v e n b e e n a t t e m p t s t o s u r v e y f i r m s a b o u t t h e s t r u c t u r e s o f t h e i r m o d e l s . S o m e a u t h o r s h o p e d t o b e a b l e t o c o m p a r e m o d e l s b y t h e n u m b e r o f e q u a t i o n s c o n t a i n e d i n t h e m . A r o u g h r a n g e i s f r o m 2 0 e q u a t i o n s t o s e v e r a l t h o u s a n d e q u a t i o n s ( B u r i l l a n d Q u i n t o . I 9 7 2 : R o s e n k r a n z a n d P e l l e g r i n i , l 9 7 6 ) . R o s e n k r a n z c o m m e n t e d t h a t a s y s t e m o f s e v e r a l t h o u s a n d e q u a t i o n s c o u l d b e r e d u c e d t o a h u n d r e d e q u a t i o n s i f 1 & 9 a u t h o r s u s e d m a t r i x n o t a t i o n . A l a r g e p r o p o r t i o n o f e q u a t i o n s i n c o r p o r a t e m o d e l s a r e d e f i n i t i o n a l : t h e m i n o r i t y a r e b e h a v i o r a l e q u a t i o n s . T h i s r e f l e c t s t h e o u t p u t d e s i r e s o f t h e f i r m s . T h e s a m e m o d e l s c o u l d b e s i m p l i f i e d b y s u b s t i t u t i o n s . W i t h s o m a n y i d e n t i t i e s . t h e m o d e l s a r e u s u a l l y s o l v e d b y s u b s t i t u t i o n o r b y r e c u r s i v e m e t h o d s . M o s t f i r m s u s e d e t e r m i n i s t i c m o d e l s . A m i n o r i t y o f f i r m s s o l v e s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s , u s e s t a t i s t i c a l e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s . u s e s t o c h a s t i c v a r i a b l e s . o r e m p l o y r i s k a n a l y s i s . A m a j o r i t y o f f i r m s s u r v e y e d u s e d e x t e r n a l i n f o r m a t i o n p u r c h a s e d f r o m e c o n o m e t r i c f o r e c a s t i n g s e r v i c e s ( N a y l o r a n d S c h a u l a n d . l 9 7 6 ) . T h i s i n f o r m a t i o n i s l i n k e d t o t h e c o r p o r a t e m o d e l s . R o s e n k r a n z f o u n d t h e t r a d i t i o n a l t h e o r y o f t h e f i r m t o b e i n a d e q u a t e f o r t h e d e v e l o p m e n t o f c o r p o r a t e m o d e l s . o T h e e q u a t i o n s u s e d i n t h e t h e o r y w e r e d e t e r m i n i s t i c a n d d i d n o t d e p e n d u p o n t i m e . T h e f o l l o w i n g e n h a n c e m e n t s h a v e b e e n n e c e s s a r y f o r t h e t h e o r y o f t h e f i r m i n o r d e r t o u s e i t f o r p r e d i c t i v e o r e x p l i c a t i v e p u r p o s e s i n c o r p o r a t e m o d e l s : ( l ) T h e o b j e c t i v e f u n c t i o n w a s g e n e r a l i z e d . F u r t h e r ( p . 2 2 ) : i t w a s m a d e d y n a m i c t o a l l o w f o r a d e s c r i p t i o n o f t r a n s i e n t s t a t e s o f i n p u t a n d o u t p u t v a r i a b l e s t h a t h a d t o b e t a k e n c a r e ' o f w h e n e v e r l a g s a n d l e a d s i n t h e p r o d u c t i o n a n d t r a n s f o r m a t i o n p r o c e s s w e r e o b s e r v e d . ( 2 ) T h e i m p o r t a n t i n e q u a l i t y r e l a t i o n s h i p s w e r e i n c l u d e d . 1 5 0 ( 3 ) S o l u t i o n s w e r e d e v e l o p e d f o r p r o b l e m s o f t h e u n c e r t a i n t i e s o v e r m o d e l s t r u c t u r e s ( T i n t n e r . l 9 & l ; T h e i l , I 9 6 1 ; R a i f f a , l 9 6 l ; H e r t z . l 9 6 h ) . R o s e n k r a n z u s e d a c l a s s i f i c a t i o n s c h e m e f o r s t r u c t u r a l e q u a t i o n s ( p . 1 5 2 ) b a s e d u p o n T i n b e r g e n ( I 9 5 5 ) : ( l ) B E H A V I O R A L R E L A T I O N S . T h e s e e q u a t i o n s e x p r e s s a h y p o t h e s i s a b o u t t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f t h e f i r m o r i t s e n v i r o n m e n t . T h e y m u s t c o n t a i n e x p l i c i t l y d e c i s i o n v a r i a b l e s o r r a n d o m v a r i a b l e s . P r i c e - d e m a n d e q u a t i o n s a r e a n e x a m p l e . T h e c o r p o r a t e m o d e l b u i l d e r s u b j e c t s t h e s e r e l a t i o n s t o v e r i f i c a t i o n a n d v a l i d a t i o n . ( 2 ) I D E N T I T I E S A N D D E F I N I T I O N A L E Q U A T I O N S . A c o m m o n e x a m p l e i n c o r p o r a t e m o d e l s i s : R e v e n u e s ( t ) - S a l e s ( t ) - C o s t s ( t ) . ( 3 ) T E C H N O L O G I C A L O R I N S T I T U T I O N A L R E L A T I O N S . T h e s e e q u a t i o n s r e l a t e e n d o g e n o u s a n d e x o g e n o u s v a r i a b l e s " i n a m o d e l . T h e y d o n o t c o n t a i n d e c i s i o n v a r i a b l e s . T h e m o d e l b u i l d e r a s s u m e s t h a t t h e g o a l s o f t h e f i r m a r e a c h i e v e d w i t h t h e f a c t o r c o m b i n a t i o n s e x p r e s s e d b y a t e c h n o l o g i c a l r e l a t i o n s h i p . A n e x a m p l e w o u l d b e a n e q u a t i o n e x p r e s s i n g q u a n t i t i e s o f f i n i s h e d g o o d s a s a f u n c t i o n o f r a w m a t e r i a l q u a n t i t i e s . A n e x a m p l e o f a n i n s t i t u t i o n a l r e l a t i o n s h i p w o u l d b e a n e q u a t i o n r e l a t i n g s a l e s a n d p r o f i t t a x e s . ( & ) E Q U I L I B R I U M O R B O U N D A R Y C O N D I T I O N S . T h e s e e q u a t i o n s r e s t r i c t t h e v a l u e o f a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e i n t i m e a n d b y v a l u e . T h e t i m e i n v o l v e d c a n r a n g e f r o m i n s t a n t a n e o u s t o i n f i n i t e . I f a n i n s t a n t a n e o u s e q u i l i b r i u m c o n d i t i o n i s u s e d . a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e i s r e l a t e d a t e v e r y s t a t e t o o t h e r e n d o g e n o u s o r e x o g e n o u s v a r i a b l e s . S h o r t t e r m e q u i b e h a f i r n s a l e l o n g a s s t o f t e s I p r e f T h e : h o u r ( E S L s i m L f o r f o r : G E I E M O d e S e r i 1 5 1 e q u i l i b r i u m c o n d i t i o n s a r e u s e d o f t e n t o s u b s t i t u t e f o r m o r e c o m p l i c a t e d b e h a v i o r a l e q u a t i o n s . A n e x a m p l e w o u l d b e a n e q u a t i o n s h o w i n g t h a t a f i r m a d j u s t s i t s i n v e n t o r y t o t h e l e v e l o f t h e f i r m ' s a v e r a g e m o n t h l y s a l e s . M o s b a e c k a n d W o l d ( I 9 7 0 ) u s e d a n i n f i n i t e t i m e h o r i z o n f o r a l o n g r a n g e e q u i l i b r i u m c o n d i t i o n . S u c h c o n d i t i o n s d o n o t r e p r e s e n t a s s u m p t i o n s a b o u t m o d e l s t r u c t u r e . R a t h e r , t h e y r e p r e s e n t i m p l i c a t i o n s o f m o d e l s t r u c t u r e . W i t h l o n g r a n g e e q u i l i b r i u m c o n d i t i o n s . o n e c a n t e s t a m o d e l ' s p l a u s i b i l i t y . H o w e v e r , R o s e n k r a n z n o t e d t h a t f i r m s p r e f e r t o u s e m e d i u m r a n g e c o n d i t i o n s o v e r t h e m o d e l ' s t i m e h o r i z o n . T h e s e m e d i u m r a n g e c o n d i t i o n s m a y c o n t a i n ' l a g g e d v a r i a b l e s . T y p i c a l b o u n d a r y v a l u e c o n d i t i o n s a r e n o n - n e g a t i v i t y c o n s t r a i n t s o r c o n s t r a i n t s r e s u l t i n g f r o m a l i n e a r i z a t i o n o f a m o d e l ( T i n b e r g e n . I 9 5 5 ) . R o s e n k r a n z r e v i e w e d t h e a n a l y t i c a l m e t h o d s u s e d i n c o r p o r a t e s i m u l a t i o n a n d p l a n n i n g s y s t e m s . H i s c r i t i c a l c o m m e n t s p r o v i d e a b a s i s f o r t h e d e v e l o p m e n t o f g u i d e l i n e s f o r t h e d i s c l o s u r e o f m a n a g e m e n t f o r e c a s t s . F i r m s u s e : ( 1 ) S I M P L E G R O W T H , P R O J E C T I O N , A N D I N T E R P O L A T I O N M E T H O D S . C I B A - G E I G Y u s e s r u l e o f t h u m b m o d e l s i n i t s m i d d l e - r a n g e f i n a n c i a l p l a n n i n g m o d e l s . ( 2 ) S M O O T H I N G A N D D I F F E R E N C I N G M O D E L S . O p e r a t i o n s o n t h e d a t a s e r i e s a r e p e r f o r m e d o n l y o n c e , n o t i t e r a t i v e l y . ( 3 ) M O V I N G A V E R A G E S . F o r n o n - s t a t i o n a r y d a t a s e r i e s . t h i s a p p r o a c h h a s t h e d i s a d v a n t a g e o f l a g g i n g b e h i n d . 5 8 r i . V 3 O I . d i t i " e ; f c b e S E a c t l ' R c S E a n D c V a C I C h 1 5 2 . ( & ) D I F F E R E N C I N G . T h e m o d e l b u i l d e r a s s u m e s t h a t p a s t c y c l i c a l o r s e a s o n a l p a t t e r n s w i l l b e r e p e a t e d i n t h e f u t u r e . R o s e n k r a n z n o t e d t h a t t h e s e m e t h o d s h a v e m a n y d i s a d v a n t a g e s . F i r s t . t h e r e i s n o e x p l a n a t o r y p o w e r . O n e m u s t a s s u m e t h a t u n w e i g h t e d v a l u e s o f t h e p a s t d e t e r m i n e t h e i n e r t i a o f a p r o c e s s . S e c o n d , a n o u t l i e r c a n d i s t o r t a s e r i e s f o r a l o n g t i m e . T h i r d . i t i s e a s y t o d i s g u i s e s t r u c t u r a l c h a n g e s i n t h e p r o c e s s . ( 5 ) W E I G H T E D M O V I N G A V E R A G E M O D E L S . C o m p u t e r m a n u f a c t u r e r s i n c l u d e t h e s e m o d e l s i n t h e i r s o f t w a r e . T r e n d p o l y n o m i a l s u p t o t r i p l e e x p o n e n t i a l s m o o t h i n g f i n d a p p l i c a t i o n i n s h o r t t e r m d e m a n d f o r e c a s t i n g f o r i n v e n t o r y c o n t r o l . B o x a n d J e n k i n s h a v e c r i t i c i z e d t h i s a p p r o a c h b e c a u s e t h e c h o i c e o f w e i g h t s i s a r b i t r a r y . H o w e v e r , f i r m s c o n t i n u e t o u s e t h i s a p p r o a c h b e c a u s e l a r g e a m o u n t s o f c o m p u t e r t i m e a r e n o t n e e d e d t o a p p l y t i m e s e r i e s a n a l y s i s f o r t h o u s a n d s o f i n v e n t o r y i t e m s . ( 6 ) B O X - J E N K I N S T I M E S E R I E S A N A L Y S I S . T h e s e m o d e l s h a v e a n a d v a n t a g e o v e r t h e p r e v i o u s m o d e l s b e c a u s e a n a l y s i s o f t h e d a t a r e d u c e s t h e n e e d t o m a k e a s s u m p t i o n s a b o u t t h e a p p r o p r i a t e m o d e l t o u s e . R o s e n k r a n z o f f e r e d s e v e r a l p r a c t i c a l r e a s o n s w h y f i r m s c a n n o t u s e t i m e s e r i e s a n a l y s i s i n s o m e a p p l i c a t i o n s . A m a j o r l i m i t a t i o n i s t h e l a r g e a m o u n t o f d a t a n e e d e d i n t h e h i s t o r i c a l s e r i e s . F u r t h e r , t h e m o d e l s p o s s e s s a s p e c i f i c f u n c t i o n a l f o r m : l i n e a r i n t h e p a r a m e t e r s : t h e v a r i a b l e s a n d t h e s t r u c t u r e d o n o t c h a n g e o v e r t i m e . S e v e r a l a u t h o r s c l a i m t o h a v e f o u n d b e t t e r m o d e l s ( C h a t f i e l d a n d P r o t h e r o . l 9 7 3 : C h a t f i e l d , I 9 7 7 ; G r a n g e r a n d N e w b o l d , I 9 7 7 ; G e u r t s a n d I b r a h i m , I 9 7 5 ; 1 5 3 a n d W h e e l w r i g h t , 1 9 7 7 ) . ( 7 ) T R E N D A N A L Y S I S . I n u s i n g e x p o n e n t i a l s m o o t h i n g m o d e l s , o n e a s s u m e s t h a t t h e f u n c t i o n a l f o r m r e m a i n s c o n s t a n t o v e r t i m e . W i t h t r e n d m o d e l s . o n e m a k e s a n a d d i t i o n a l a s s u m p t i o n t h a t t h e p a r a m e t e r s o f t h e m o d e l r e m a i n c o n s t a n t o v e r t i m e . T r e n d m o d e l s a r e n o t a d a p t i v e . U p d a t i n g i n v o l v e s c o m p l e t e r e e s t i m a t i o n o v e r t h e d a t a a v a i l a b l e . L i n e a r a n d n o n l i n e a r m u l t i p l e r e g r e s s i o n t e c h n i q u e s a r e u s u a l l y u s e d f o r e s t i m a t i o n . A p p l i c a t i o n s o f l o g i s t i c t r e n d m o d e l s i n c l u d e p r o d u c t l i f e c y c l e c o n c e p t s , s u c h a s n e w i n t r o d u c t i o n s a n d m a r k e t s a t u r a t i o n . T h e f o r e c a s t e r i s f i t t i n g c u r v e s u s i n g d i s c r e t e h i s t o r i c a l d a t a p o i n t s . T r e a t m e n t o f t h e s t o c h a s t i c d i s t u r b a n c e t e r m c a n a f f e c t t h e e s t i m a t e s m a d e . ( 8 ) E C O N O M E T R I C M O D E L S . T h i s a p p r o a c h r e p r e s e n t s a n a t t e m p t t o u s e a s m u c h a p r i o r i k n o w l e d g e a b o u t e c o n o m i c b e h a v i o r a s i s p o s s i b l e . M o d e l s a r e b u i l t u s i n g e c o n o m i c t h e o r y . c o m m o n s e n s e , a n d e x p e r i m e n t a l e x p e r i e n c e . R o s e n k r a n z n o t e d t h a t e c o n o m e t r i c i a n s h a v e b e e n c r i t i c i z e d f o r b e i n g a l c h e m i s t s b e c a u s e t h e y c a n p i c k a n d c h o o s e v a r i a b l e s . E c o n o m i c t h e o r y . h o w e v e r , i s t o o g e n e r a l t o p e r m i t a m o d e l b u i l d e r t o s p e c i f y d i r e c t l y a m o d e l . T h e c r i t i c i s m o f e c o n o m e t r i c m o d e l s h a s b e e n o v e r s t a t e d . a c c o r d i n g t o R o s e n k r a n z . b e c a u s e i t i s p o s s i b l e t o e l i m i n a t e m a n y b a d m o d e l s . A m a j o r a d v a n t a g e o f e c o n o m e t r i c m o d e l s i s t h a t t h e y a r e s t o c h a s t i c . T h e y m a y c o n t a i n d e t e r m i n i s t i c r e l a t i o n s h i p s . C I B A - G E I G Y u s e s e c o n o m e t r i c m o d e l s f o r s a l e s a n d s e v e r a l o t h e r v a r i a b l e s . R o s e n k r a n z c i t e d n u m e r o u s e c o n o m e t r i c s t u d i e s i n v o l v i n g s a l e s : A r m s t r o n g ( I 9 7 0 ) : B a s s ( I 9 6 9 ) : F r a n k a n d M a s s y ( l 9 7 l ) ; G r e e n a n d F r a n k ( I 9 6 7 ) ; M o n t g o m e r y a n d U r b a n ( I 9 6 9 ) ; M o n t g o m e r y a n d S i l k ( I 9 7 2 ) . l 5 & R o s e n k r a n z i d e n t i f i e d s e v e r a l i m p o r t a n t c o n s i d e r a t i o n s i n d e v e l o p i n g e c o n o m e t r i c m o d e l s o f f i r m s : ( l ) T I M E S E R I E S V E R S U S C R O S S S E C T I O N A L A P P R O A C H E S . M o d e l b u i l d i n g i n v o l v e s m a n y c h o i c e s . T h e e x a m p l e o f f e r e d b y R o s e n k r a n z w a s t h e p r o b l e m o f m o d e l i n g t h e m a r k e t i n g p r o c e s s . H e s t a r t e d b y d e c i d i n g t h a t e i t h e r m a r k e t s h a r e o r s a l e s m u s t b e a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e . T o s o m e o n e w o r k i n g i n a f i r m . g o o d d a t a a r e a v a i l a b l e f o r b o t h s a l e s v o l u m e a n d s a l e s v a l u e . T h e s a m e i s n o t t r u e f o r m a r k e t s h a r e . O n e r e l i e s u p o n c o n s u m e r o r p r o d u c e r p a n e l s . A f t e r s e t t l i n g u p o n t h e e n d o g e n o u s v a r i a b l e s . t h e m a j o r d e c i s i o n i s w h e t h e r t o t a k e a t i m e s e r i e s a p p r o a c h , a c r o s s s e c t i o n a l a p p r o a c h , o r a c o m b i n a t i o n o f b o t h . I f a m p l e d a t a w e r e a v a i l a b l e , R o s e n k r a n z w o u l d u s e t h e c o m b i n a t i o n a p p r o a c h . I f n o t . h e h a s f o u n d t i m e s e r i e s m o d e l s t o b e m o r e r e l i a b l e . C r o s s - s e c t i o n a l s t u d i e s p o s e a p r o b l e m b e c a u s e i t i s d i f f i c u l t t o d e f i n e w e l l d i f f e r e n t s a l e s r e g i o n s i n o r d e r t o a v o i d l o c a t i o n c a r r y o v e r e f f e c t s . F u r t h e r . o n e m u s t a s s u m e t h a t t h e e s t i m a t e d p a r a m e t e r s a r e v a l i d f o r a l l s a l e s r e g i o n s . T h e p r o b l e m i s t h a t c e r t a i n v a r i a b l e s c a n h a v e d i f f e r e n t e f f e c t s i n d i f f e r e n t r e g i o n s . T i m e s e r i e s m o d e l s h a v e t h e p r o b l e m t h a t o n e a s s u m e s t h a t o n e m o d e l a n d o n e s e t o f p a r a m e t e r s f o r a l l t h e t i m e h o r i z o n . C o n s u m e r t a s t e s c a n c h a n g e r a p i d l y . F a r t h e r , p o s i t i v e a u t o c o r r e l a t i o n i s u s u a l l y f o u n d i n t h e s e a p p l i c a t i o n s b e c a u s e o f t i m e t r e n d s , c y c l e s . a n d s e a s o n a l i t i e s . H e s u g g e s t e d T h e i l ( l 9 7 l ) a s a s t a r t i n g p o i n t f o r t e c h n i q u e s f o r d e a l i n g w i t h t h e s e p r o b l e m s . 1 5 5 ( 2 ) T H E L I N E A R M O D E L A N D A S S U M P T I O N S . I n b u i l d i n g c o r p o r a t e m o d e l s . o n e o f t e n f i n d s a s s u m p t i o n s o f t h e g e n e r a l l i n e a r m o d e l b e i n g v i o l a t e d . T h e r e s p o n s e i s e i t h e r t o u s e v a r i a b l e d i f f e r e n c i n g a n d f u n c t i o n a l t r a n s f o r m a t i o n s o r u s e e x t e n d e d e s t i m a t i o n m e t h o d s ( D u r b i n . 1 9 6 9 a n d 1 9 7 0 ; B o x a n d P i e r c e , 1 9 7 0 : M a l i n v a u d , 1 9 7 0 ) . ( 3 ) D I F F E R E N C I N G A N D T R A N S F O R M A T I O N . T h e r e r e m a i n c h o i c e s o n h o w t o d i f f e r e n c e a n d h o w t o m a k e f u n c t i o n a l t r a n s f o r m a t i o n s . R o s e n k r a n z p r e f e r s t o u s e t h e t r a n s f o r m a t i o n f o r m u l a a n d e v a l u a t i o n p r o c e d u r e d e v e l o p e d b y B o x b e c a u s e i n i n c o r p o r a t e s l o g a r i t h m i c . i n v e r s e . a n d s q u a r e r o o t t r a n s f o r m a t i o n s ( B o x a n d C o x . l 9 6 & ; B o x a n d J e n k i n s . I 9 7 0 : & 9 6 ) . ( h ) N O N L I N E A R M O D E L S . I n t h e e x p e r i e n c e o f R o s e n k r a n z . . l i n e a r m o d e l s b e c o m e m o r e u n r e a l i s t i c t h e m o r e v a l u e s o f v a r i a b l e s v a r y o r t h e m o r e o n e m o d e l s a t m i c r o l e v e l s r a t h e r t h a n a t h i g h l y a g g r e g a t e d l e v e l s . I f a m o d e l b u i l d e r c o n c l u d e s t h a t a l i n e a r m o d e l i s n o t a p p r o p r i a t e , t h e n e x t d e c i s i o n s p e r t a i n t o f o r m u l a t i o n o f t h e m o d e l a n d t o e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s . T h e e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s u s e d i n p r a c t i c e a r e n o n l i n e a r l e a s t s q u a r e s m e t h o d s ( M a r q u a r d t , I 9 6 3 ; B o x a n d J e n k i n s . l 9 7 0 : 5 0 & ) a n d m a x i m u m l i k e l i h o o d e s t i m a t i o n ( G o l d f e l d a n d Q u a n d t , 1 9 7 2 ) . ( 5 ) D I S T R I B U T E D L A G S . U s i n g t h e s a l e s e x a m p l e , R o s e n k r a n z c o m m e n t e d t h a t a d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s d o n o t n e c e s s a r i l y l e a d t o i n s t a n t a n e o u s c h a n g e s i n s a l e s . F u r t h e r . p u r c h a s e d e c i s i o n s c a n r e p r e s e n t a r e s p o n s e t o s e v e r a l a d v e r t i s e m e n t s o v e r t i m e . C l B A - G E I G Y u s e s l i n e a r d i s t r i b u t e d l a g m o d e l s e x t e n s i v e l y . O n e m u s t c h o o s e a m o n g m a n y t e c h n i q u e s f o r d e t e r m i n i n g t h e c o e f f i c i e n t s o f d i s t r i b u t e d - l a g l 5 6 m o d e l s . ( 6 ) S I M U L T A N E O U S E Q U A T I O N S . A s o n e b u i l d s a c o r p o r a t e m o d e l . t h e p r o b l e m w i l l a r i s e a s t o t h e o r d e r o f t h e e q u a t i o n s i n t h e m o d e l . I n s o m e c a s e s . a r e c u r s i v e O L S e s t i m a t i o n o f t h e m o d e l p a r a m e t e r s i s p o s s i b l e ( W o l d , l 9 6 & ) . H o w e v e r , u s u a l l y t h e i n t e r a c t i o n s a r e o f t h e t y p e t h a t s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s m u s t b e u s e d . T h e u s e o f O L S i n t h i s c a s e w o u l d m e a n b i a s e d e s t i m a t e s . O n e m u s t c h o o s e a m o n g e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s , s u c h a s : t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s . t h r e e s t a g e l e a s t s q u a r e s . f u l l i n f o r m a t i o n m a x i m u m l i k e l i h o o d . o r f i x e d p o i n t e s t i m a t i o n . I f t h e m o d e l c o n t a i n s l a g g e d e n d o g e n o u s o r p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s . t h e n a d d i t i o n a l s t e p s a r e r e q u i r e d ( C o c h r a n e a n d O r c u t t , l 9 & 9 : C h o w . I 9 6 8 : F a i r , I 9 7 0 ; G o d f r e y . 1 9 7 6 ) . ( 7 ) A U X I L I A R Y V A R I A B L E S . A m a n u f a c t u r e r m a y d i s c o v e r t h a t w h o l e s a l e r s a n d r e t a i l e r s a r e o r d e r i n g i n t h e s a m e q u a n t i t i e s i n r e g u l a r i n t e r v a l s . T h i s c o u l d m e a n t h a t t h e w h o l e s a l e r s a n d r e t a i l e r s a r e u s i n g s a f e t y s t o c k s t o e v e n d e m a n d . I f a c o r p o r a t e m o d e l b u i l d e r w a n t s t o u n d e r s t a n d a n d t o p r e d i c t t h e r e s p o n s e t o a d v e r t i s i n g , t h e n a w a y m u s t b e f o u n d t o m o d e l f a c t o r y s a l e s . D u m m y , i n s t r u m e n t a l . o r p r o x y v a r i a b l e s m a y b e n e e d e d . ( 8 ) U N O B S E R V A B L E V A R I A B L E S . I n s o m e c a s e s , t h e o r y m a y s u g g e s t t h a t a v a r i a b l e i s i m p o r t a n t b u t t h e r e a r e n o d a t a s e r i e s a v a i l a b l e . R a t h e r t h a n u s i n g g u e s s e s , o n e m i g h t d e c i d e t o f i n d h i g h l y c o r r e l a t e d v a r i a b l e s f o r w h i c h d a t a s e r i e s a r e a v a i l a b l e ( T h e i l , I 9 7 1 ; G r i l i c h e s , l 9 7 & ) . 1 5 7 ( 9 ) A G G R E G A T E D A N D D I S A G G R E G A T E D M O D E L S . A n o t h e r c o n c e r n i s w h e t h e r d i r e c t e s t i m a t i o n o f a n a g g r e g a t e d m o d e l w i l l y i e l d r e s u l t s c o m p a t i b l e w i t h t h e a g g r e g a t i o n o f m i c r o - m o d e l s . T h e m a c r o - m o d e l m a y n o t b e s u i t a b l e f o r d i r e c t O L S e s t i m a t i o n b e c a u s e o f n o n - l i n e a r i t i e s , i n t e r a c t i n g m o d e l v a r i a b l e s . m e a s u r e m e n t e r r o r s . a n d s e v e r a l s t o c h a s t i c d i s t u r b a n c e s . F u r t h e r , R o s e n k r a n z n o t e d t h a t o m i t t e d l a t e n t v a r i a b l e s a r e a p r o b l e m f o r a g g r e g a t e d m o d e l s . ( 1 0 ) F O R E C A S T I N G . I n o r d e r t o u s e e c o n o m e t r i c m o d e l s f o r f o r e c a s t i n g , o n e m u s t d e c i d e h o w m u c h h i s t o r i c a l d a t a t o s e t a s i d e f o r v a l i d a t i o n o f t h e m o d e l ' s f o r e c a s t i n g p e r f o r m a n c e . F u r t h e r , o n e w i l l w a n t t o p e r f o r m e x a n t e f o r e c a s t s t o g e n e r a t e e x p e c t e d v a l u e s a n d c o n f i d e n c e i n t e r v a l s . O n e w o u l d n e e d a w a y a l s o o f . f o r e c a s t i n g t h e e x o g e n o u s v a r i a b l e s ( F e l d s t e i n , I 9 7 1 ) . ( l l ) C A U S A L I T Y . T h e r e a r e m a n y p o s s i b l e m o d e l s c o n s i s t e n t w i t h e c o n o m i c t h e o r y . E c o n o m e t r i c i a n s u s e t r i a l a n d e r r o r . T h e p r o b l e m i s t h a t d i f f e r e n t m o d e l b u i l d e r s c o u l d d e r i v e p l a u s i b l e b u t d i f f e r e n t m o d e l s . T i m e s e r i e s a n a l y s t s h a v e p r o p o s e d a s o l u t i o n t o t h i s p r o b l e m . _ T h e y s t a r t b y u s i n g a t e s t f o r c a u s a l r e l a t i o n s b a s e d u p o n e s t i m a t e d c r o s s - c o r r e l a t i o n f u n c t i o n s o f e s t i m a t e d r a n d o m d i s t u r b a n c e s ( H a u g h a n d B o x , I 9 7 7 ; P i e r c e , I 9 7 7 ) . F r o m t h i s t e s t , t h e y c l a i m t h e y c a n d i s t i n g u i s h r e c u r s i v e a n d s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s b e t w e e n v a r i a b l e s . T h i s f o r m s t h e b a s i s f o r t h e s p e c i f i c a t i o n a n d e s t i m a t i o n o f s i m u l t a n e o u s o r r e c u r s i v e e x p l i c a t i v e B o x - J e n k i n s m o d e l s ( B o x a n d J e n k i n s . 1 9 7 0 : G r a n g e r a n d N e w b o l d , 1 9 7 7 ; H e l m e r a n d J o h a n s s o n , I 9 7 7 ) . T h e e x t e n d e d t i m e s e r i e s a n a l y s i s i n c l u d e s a l s o q u a l i t a t i v e v a r i a b l e s 1 5 8 ( B o x a n d T i a o , 1 9 7 5 ) . R o s e n k r a n z n o t e d t h a t t h i s a p p r o a c h c a n n o t b e a p p l i e d u n t i l t h e r e s e a r c h e r s d e m o n s t r a t e a w a y t o p e r f o r m t h e a n a l y s i s f o r m o r e t h a n t w o v a r i a b l e s . F u r t h e r , t h e p r o c e d u r e s r e q u i r e l a r g e a m o u n t s o f d a t a b e c a u s e o f d e g r e e s o f f r e e d o m l o s s e s i n t h e p r e w h i t e n i n g a n a l y s i s . R o s e n k r a n z c o n c l u d e d t h a t n e i t h e r p u r e l y e c o n o m e t r i c n o r p u r e l y t i m e s e r i e s m o d e l i n g s y s t e m s s a t i s f y a l l c o r p o r a t e m o d e l i n g n e e d s . ( 1 2 ) S T A T I S T I C A L S P E C I F I C A T I O N T E S T I N G . S o m e f i r m s h a v e i n c o r p o r a t e d i n t o t h e i r s y s t e m s s t a t i s t i c a l t e s t s t o v e r i f y h y p o t h e s e s c o n c e r n i n g ( p . 3 0 0 ) : ( 1 ) t h e s i g n i f i c a n c e o f s i n g l e p a r a m e t e r s . o f g r o u p s o f p a r a m e t e r s . a n d e s p e c i a l l y o f l i n e a r r e l a t i o n s b e t w e e n p a r a m e t e r s , o r t o d e t e c t a w r o n g s p e c i f i c a t i o n o f a m o d e l a s m i g h t r e s u l t f r o m ( 2 ) o m i t t e d v a r i a b l e s i n a r e l a t i o n . ( 3 ) a n i n c o r r e c t f u n c t i o n a l f o r m o f a s t o c h a s t i c m o d e l e q u a t i o n . ( & ) a n e g l e c t e d s i m u l t a n e i t y o f m o d e l v a r i a b l e s . ( 5 ) t i m e d e p e n d e n t s t o c h a s t i c d i s t u r b a n c e s . ( 6 ) a u t o - c o r r e l a t e d d i s t u r b a n c e s , ( 7 ) n o n - n o r m a l d i s t u r b a n c e s . W h i l e R o s e n k r a n z i n c l u d e s s u c h t e s t s i n h i s s y s t e m . h e u s e s t h e m o n l y t o e l i m i n a t e a l a r g e n u m b e r o f h y p o t h e s e s f r o m f u r t h e r i n v e s t i g a t i o n . M o d e l c o m p a r i s o n o f t h e r e m a i n i n g m o d e l s . h o w e v e r . r e v e a l s t h e s e l i m i t a t i o n s : ( a ) I n o r d e r t o u s e p a r a m e t r i c s t a t i s t i c a l t e s t s o f m o d e l m i s s p e c i f i c a t i o n , y o u m u s t m a k e a s s u m p t i o n s r e g a r d i n g t h e n a t u r e o f t h e r e a l s y s t e m . A v a l i d a t i o n p r o b l e m r e m a i n s . 1 5 9 ( b ) S e v e r a l m i s s p e c i f i c a t i o n s c a n o c c u r i n ' t h e m o d e l s i m u l t a n e o u s l y . ( c ) D i f f e r e n t m o d e l s c a n f a i l d i f f e r e n t t e s t s . ( d ) T h e p r o b a b i l i t y o f t y p e o n e e r r o r s a n d o f t y p e t w o e r r o r s i n c r e a s e s a s t h e n u m b e r o f t e s t s i n c r e a s e s . I n o t h e r w o r d s . R o s e n k r a n z c o n c l u d e d t h a t a c o r p o r a t e m o d e l b u i l d e r d o e s n o t a l w a y s k n o w w h i c h m o d e l t o s e l e c t o r e v e n w h i c h r e v i s i o n s n e e d t o b e m a d e ( D h r y m e s e t . a l . , 1 9 7 2 : H o w r e y . I 9 7 3 : S n e e . I 9 7 7 ) . ( 1 3 ) G O O D N E S S O F F I T A N D V A L I D A T I O N B Y F O R E C A S T I N G . A n o t h e r w a y t o c o m p a r e m o d e l s i s t o c o m p a r e t h e i r o u t p u t s w i t h t h e o u t p u t s o f t h e r e a l s y s t e m . O n p a g e 3 0 2 , R o s e n k r a n z l i s t e d t h e q u a l i t a t i v e c r i t e r i a ( C y e r t . I 9 6 6 : N a y l o r , 1 9 7 1 : H o w r e y . 1 9 7 3 ) : ( l ) t h e n u m b e r o f t u r n i n g p o i n t s . ( 2 ) t h e t i m i n g o f t u r n i n g p o i n t s . ( 3 ) t h e d i r e c t i o n o f t u r n i n g p o i n t s . ( h ) t h e a v e r a g e a m p l i t u d e o f f l u c t u a t i o n s f o r c o r r e s p o n d i n g t i m e s e g m e n t s , ( 5 ) t h e a v e r a g e v a l u e s o f v a r i a b l e s . ( 6 ) t h e s i m u l t a n e i t y o f t u r n i n g p o i n t s f o r d i f f e r e n t v a r i a b l e s , ( 7 ) t h e p r o b a b i l i t y d i s t r i b u t i o n . t h e m e a n a n d m e a s u r e s o f v a r i a t i o n a b o u t t h e m e a n o f d i f f e r e n t v a r i a b l e s . R o s e n k r a n z s u g g e s t e d t h a t s o m e o f t h e f o l l o w i n g q u a n t i t a t i v e s t a t i s t i c a l t e c h n i q u e s b e i n c l u d e d i n c o r p o r a t e s y s t e m s : ( T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t o r i n f o r m a t i o n i n a c c u r a c y t e s t ( T h e i l , 1 9 5 8 . 1 9 6 6 , a n d 1 9 6 7 : B l i e m e l . 1 9 7 3 : P i n d y c k a n d R u b i n f e l d . 1 9 7 6 : ( 2 ) W o l d ' s J a n u s c o e f f i c i e n t ( G a d d a n d W o l d . 1 9 6 & ) : ( 3 ) t h e v o n N e u m a n n r a t i o ( G r a n g e r a n d N e w b o l d , 1 9 7 3 ) . C H A P T E R 3 D E V E L O P M E N T O F T H E M O D E L S P R E V I E W O F C H A P T E R 3 . C h a p t e r 3 e x p l a i n s t h e d e v e l o p m e n t o f t h e 6 m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y . A l l m o d e l s a r e b a s e d u p o n a n n u a l . f i r m - l e v e l v a r i a b l e s r e p o r t e d b y a c c o u n t a n t s . S o m e e a r l i e r r e s e a r c h e r s h a v e i n c l u d e d i n d u s t r y - l e v e l a n d e c o n o m y - l e v e l v a r i a b l e s i n t h e i r m o d e l s . A m a j o r a s s u m p t i o n o f t h i s s t u d y i s . t h a t i t i s p o s s i b l e t o s e p a r a t e o p e r a t i n g a n d f i n a n c i n g d e c i s i o n s . E x p l a n a t i o n s a n d f o r e c a s t s o f o p e r a t i n g d e c i s i o n s a r e t h e s o l e c o n c e r n o f t h i s s t u d y . A g g r e g a t e m o d e l s , i n t h i s s t u d y . a r e m o d e l s w h o s e i n c o m e s t a t e m e n t s c o n t a i n t h e s e e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : ( 1 ) s a l e s ; ( 2 ) c o s t o f g o o d s s o l d : ( 3 ) g r o s s m a r g i n ; ( & ) s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ; ( 5 ) o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n . D i s a g g r e g a t e m o d e l s . i n t h i s s t u d y . c o n t a i n a s e n d o g e n o u s v a r i a b l e s t h r e e m a j o r c o m p o n e n t s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s : a d v e r t i s i n g e x p e n s e ; I 6 0 1 6 1 r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e ; s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) . A n o t h e r d i s t i n c t i o n b e t w e e n t h e t y p e s o f m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y i s t h e p r e s e n c e o r t h e a b s e n c e . o f d i s t r i b u t e d l a g s . F o r m o d e l s c o n t a i n i n g d i s t r i b u t e d l a g s p e c i f i c a t i o n s . t h e d i s t r i b u t e d l a g s a r e l a g g e d v a l u e s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s o r o f t h e t h r e e m a j o r c o m p o n e n t s . U n l i k e e a r l i e r s t u d i e s u s i n g a s i n g l e m o d e l , t h e u s e o f 6 m o d e l s o f t h i s s t u d y p e r m i t s c o m p a r i s o n s o f e s t i m a t e s a n d o f f o r e c a s t s f o r f i r m s w i t h d i f f e r e n t d i s c l o s u r e p r a c t i c e s . A c c o u n t a n t s , i n p a r t i c u l a r , a r e c o n c e r n e d w i t h f i n d i n g w a y s t o m a k e a d e q u a t e r a t h e r t h a n e x c e s s i v e d i s c l o s u r e s . 1 6 2 3 . 1 T H E A P P R O A C H E S T O D E V E L O P M E N T O F M O D E L S O F T H E F I R M . T h e s t u d i e s o f C h a p t e r 2 r e p r e s e n t e d 3 a p p a r e n t l y d i f f e r e n t a p p r o a c h e s t o t h e d e v e l o p m e n t o f m o d e l s o f t h e f i r m : ( 1 ) a t t e m p t s t o u s e a s i n g l e , g e n e r a l m o d e l o f t h e f i r m t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t a n y f i r m ' s e c o n o m i c b e h a v i o r ; ( 2 ) t h e u s e o f a g e n e r a l , a p p r o a c h t o t h e s e l e c t i o n o f d e t e r m i n a n t s w i t h f i r m s d i f f e r i n g o n l y i n t e r m s o f t h e o p e r a t i o n a l i z a t i o n o f t h e v a r i a b l e s . E a c h f i r m ' s m o d e l c o n t a i n s t h e i n d u s t r i a l v a r i a b l e s d e e m e d a p p r o p r i a t e f o r t h e f i r m ' s m a j o r i n d u s t r y ; . ( 3 ) t h e u s e o f a f i r m ' s a c c o u n t i n g t i m e s e r i e s , i n c l u d i n g a c c o u n t i n g v a r i a b l e s n o t d i s c l o s e d t o t h e p u b l i c , w i t h o u t r e g a r d t o w h e t h e r o t h e r . f i r m s h a v e t h e s a m e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . F i r m - s p e c i f i c m o d e l s , i f p u b l i s h e d f o r m a n y f i r m s , c o u l d l e a d e v e n t u a l l y t o t h e d e v e l o p m e n t o f m o r e g e n e r a l m o d e l s t r e a t i n g e a c h f i r m - s p e c i f i c m o d e l a s a s p e c i a l c a s e . T h e p r o p o s e d g u i d e l i n e s i n t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e l a c k e m p i r i c a l s u p p o r t f o r t h e i n i t i a l c h o i c e o f a n a p p r o a c h t o s u p p o r t i n g t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s . W h i l e a c c o u n t a n t s h a v e n o t p r o v i d e d g e n e r a l m o d e l s o f a f i r m ' s d e t e r m i n a n t s o f e c o n o m i c b e h a v i o r , g e n e r a l m o d e l s , i f f e a s i b l e , w o u l d r e p r e s e n t a n a n s w e r t o t h e c o m p l a i n t s o f m a n a g e r s t h a t ' t h e s e l e c t i o n o f d e t e r m i n a n t s t o d a t e h a s r e p r e s e n t e d a f i s h i n g e x p e d i t i o n o r t h e o r e t i c a l a d h o c k e r y . A c c o u n t a n t s h a v e d e v e l o p e d d e t a i l e d i n d u s t r i a l a u d i t g u i d e l i n e s f o r t h e r e v i e w o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h i s r e p r e s e n t s a p r a c t i c a l r e s p o n s e t o t h e 1 6 3 p r e s u m e d i m p o r t a n c e o f c a p t u r i n g i n h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s i n d u s t r i a l m e m b e r s h i p e f f e c t s o n a f i r m . I n d u s t r y - l e v e l a u d i t g u i d e l i n e s r e p r e s e n t a l s o a p r a c t i c a l w a y o f t r a i n i n g a u d i t o r s t o s p e c i a l i z e i n a g r o u p o f c l i e n t s i n t h e s a m e o r i n s i m i l a r i n d u s t r i e s . F u t u r e a c c o u n t i n g g u i d e l i n e s o n t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s n e e d t o a d d r e s s t h e c h o i c e o f t h e a p p r o a c h f o r t h e d e v e l o p m e n t o f s u p p o r t f o r f o r e c a s t s . I n a c c o u n t i n g , l i n e - o f - b u s i n e s s r e p o r t i n g h a s s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f s e p a r a t i n g m e m b e r s h i p o f a f i r m i n m o r e t h a n o n e i n d u s t r y . I n f i n a n c i a l e c o n o m i c s , r e s e a r c h e r s h a v e a t t e m p t e d t o d e t e r m i n e t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f t h e s t o c k m a r k e t , i n d u s t r i a l m e m b e r s h i p , a n d o f f i r m - s p e c i f i c a t t r i b u t e s o n t h e b e h a v i o r o f a f i r m ' s s h a r e p r i c e s . T h e e m p i r i c a l q u e s t i o n i s w h i c h m a j o r d e t e r m i n a n t s c a p t u r e b e s t t h e m e m b e r s h i p o f a f i r m i n o n e o r m o r e i n d u s t r i e s . T h e t e s t i n g o f m o r e t h a n o n e m o d e l o n t h e s a m e d a t a b a s e w i l l o f f e r a d d i t i o n a l e v i d e n c e w i t h r e s p e c t t o t h e t h e o r y o f e c o n o m i c f o r e c a s t i n g : D o s u p e r i o r e x p l a n a t o r y m o d e l s a l s o f o r e c a s t b e t t e r ? l 6 & 3 . 2 T H E F E A S I B I L I T Y O F A G E N E R A L M O D E L O F T H E F I R M . T h e f e a s i b i l i t y o f u s i n g t h e s a m e m o d e l f o r a l l f i r m s d e p e n d s u p o n t h e e x p l a n a t o r y p o w e r a n d f o r e c a s t i n g a c c u r a c y o f a g e n e r a l m o d e l f o r t h e p o p u l a t i o n o f f i r m s b e i n g c o n s i d e r e d f o r p u b l i c d i s c l o s u r e s o f t h e i r f o r e c a s t s i n a d d i t i o n t o t h e i r c u r r e n t d i s c l o s u r e o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . A s n o t e d i n C h a p t e r 2 , m a n y e a r l i e r a c c o u n t i n g s t u d i e s c o n s i d e r e d f e a s i b i l i t y o n l y i n t e r m s o f f o r e c a s t a c c u r a c y . E a r l i e r a c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s h a v e u s e d a s b e n c h m a r k s a v a r i e t y o f n a i v e m o d e l s , B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s m o d e l s , a n d o f f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s t o d e m o n s t r a t e ' t h e f e a s i b i l i t y o f u s i n g t h e i r f o r e c a s t i n g m o d e l s . T h e m o r e d i f f i c u l t i s s u e , l e s s d e v e l o p e d i n t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e , i s t h e f e a s i b i l i t y o f d e v e l o p i n g a g e n e r a l m o d e l i n t e r m s o f t h e o r y c l o s u r e w i t h r e s p e c t t o t h e d e t e r m i n a n t s o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . T h e s t u d i e s r e v i e w e d i n C h a p t e r 2 v a r i e d c o n s i d e r a b l y i n t h e r e s e a r c h e r s ' c h o i c e s o f t h e d e t e r m i n a n t s o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . T h e u s e o f m o r e g e n e r a l v a r i a b l e s i n t h i s s t u d y p r o v i d e s a b a s e f o r c o m p a r i s o n w i t h d i s a g g r e g a t e d m o d e l s . C h a p t e r 6 w i l l c o n t a i n a d i s c u s s i o n o f h o w t h i s s t u d y s u g g e s t s r e v i s i o n s f o r a c c o u n t i n g g u i d e l i n e s f o r s u p p o r t i n g t h e u n d e r l y i n g a s s u m p t i o n s o f f o r e c a s t s . 3 . 3 T H E F E A S I B I L I T Y O F I N D U S T R Y - O R I E N T E D M O D E L S O F F I R M S . T h e g e n e r a l m o d e l a p p r o a c h e m p l o y e d t h e s e l e c t i o n a s d e t e r m i n a n t s : m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s , o n e o r m o r e v a r i a b l e s t o c a p t u r e i n d u s t r y m e m b e r s h i p , a n d f i r m - l e v e l v a r i a b l e s c o m m o n t o a l l f i r m s . 1 6 5 I t i s p o s s i b l e t o u s e m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s i n e x p l a i n i n g t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f f i r m s u n d e r c e r t a i n c o n d i t i o n s : ( I ) T h e r e s e a r c h e r p l a n s t o u s e t i m e s e r i e s o r p a n e l d a t a a n d i s w i l l i n g t o a c c e p t t h e s t r o n g a s s u m p t i o n s o f i n d e p e n d e n c e o v e r t i m e . U s i n g c r o s s - s e c t i o n a l d a t a f o r a s i n g l e y e a r w o u l d p r e c l u d e t h e u s e o f m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s b e c a u s e t h e v a l u e s o f t h e v a r i a b l e s w o u l d b e t h e s a m e f o r a l l f i r m s . I t i s f e a s i b l e t o a c h i e v e s o m e v a r i a b i l i t y i n c r o s s - s e c t i o n a l s t u d i e s o n l y t o t h e e x t e n t t h a t a c c o u n t i n g v a r i a b l e s a r e a v a i l a b l e o n a q u a r t e r l y b a s i s . M a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e d a t a s e r i e s t e n d t o b e a v a i l a b l e o n m o n t h l y o r q u a r t e r l y b a s e s . I t w o u l d b e p o s s i b l e t o g r o u p f i r m s w i t h d i f f e r e n t f i s c a l y e a r s i n d i f f e r e n t q u a r t e r s a n d t h e n t o u s e d i f f e r e n t v a l u e s o f m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s f r o m t h o s e q u a r t e r s . H o w e v e r , t h e d e t a i l o f t h e a c c o u n t a n t ' s q u a r t e r l y f i n a n c i a l s t a t e m e n t s i s c o n s i d e r a b l y l e s s t h a n t h a t o f a n n u a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . A g o o d r e a s o n f o r t h e d i f f e r e n c e i n d e t a i l i s t h a t a s t h e p e r i o d o v e r w h i c h a n a c c o u n t a n t m u s t p r e p a r e f i n a n c i a l s t a t e m e n t s b e c o m e s s h o r t e r , t h e n e e d t o d e v e l o p a r b i t r a r y a l l o c a t i o n m e t h o d s b e t w e e n p e r i o d s i n c r e a s e s . T h i s s i t u a t i o n l i m i t s t h e e x t e n t t o w h i c h r e s e a r c h e r s u s i n g c r o s s - s e c t i o n a l d a t a c a n e n r i c h t h e i r m o d e l s w i t h a d d i t i o n a l e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s . ( 2 ) O n e n e e d s e c o n o m i c t h e o r i e s l i n k i n g d i r e c t l y o r i n d i r e c t l y m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s a n d m i c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s . S o m e e c o n o m e t r i c r e s e a r c h f i r m s h a v e a t t e m p t e d t o d e v e l o p 1 6 6 c o m p u t e r - b a s e d p a c k a g e s t o p e r m i t m a n a g e r s t o u s e f o r e c a s t s o f m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s i n t h e i r s t r a t e g i c p l a n n i n g a t t h e l e v e l o f t h e f i r m . ( 3 ) T h e r e w o u l d n e e d t o b e c o o r d i n a t i o n b e t w e e n t h e d i s c l o s u r e o f m a c r o e c o n o m i c d a t a s e r i e s , “ s u c h a s t h o s e a p p e a r i n g o n C I T I B A S E , a n d t h e d e t a i l o f d i s c l o s u r e o f f i r m - l e v e l a c c o u n t i n g v a r i a b l e s b y a c c o u n t a n t s , s u c h a s t h o s e a p p e a r i n g o n t h e C O M P U S T A T t a p e s . F o r e x a m p l e , i f t h e F e d e r a l G o v e r n m e n t d i s c l o s e s g o v e r n m e n t e x p e n d i t u r e s o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t i n t h e p r i v a t e s e c t o r . t h e r e n e e d s t o b e c o o r d i n a t i o n b y a c c o u n t a n t s b y d i s t i n g u i s h i n g r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s f u n d e d b y t h e f i r m f r o m t h o s e f u n d e d b y t h e ' F e d e r a l G o v e r n m e n t . I n t h e a b s e n c e o f c o o r d i n a t e d d i s c l o s u r e s , r e s e a r c h e r s u s i n g m o r e a g g r e g a t e v a r i a b l e s w i l l e i t h e r b e u n a b l e t o e x p l a i n i m p o r t a n t a s p e c t s o f m a n a g e r i a l d e c i s i o n m a k i n g o r w i l l c o n c l u d e i n e r r o r t h a t t h e r e a r e n o s i g n i f i c a n t r e l a t i o n s h i p s . T h e u s e o f i n d u s t r y - l e v e l v a r i a b l e s i n m o d e l s o f f i r m s i s a f f e c t e d a l s o b y a c c o u n t i n g d i s c l o s u r e p r a c t i c e s : ( 1 ) T h e F e d e r a l G o v e r n m e n t m a i n t a i n s d e t a i l e d i n d u s t r i a l c l a s s i f i c a t i o n c o d e s . T h e C O M P U S T A T t a p e s , b a s e d u p o n a c c o u n t i n g d a t a a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c , u s e s o n l y t h e f i r s t & d i g i t s o f t h e i n d u s t r i a l c l a s s i f i c a t i o n c o d e s a n d u s e s t h e m o n l y f o r t h e f i r m ' s l a r g e s t b u s i n e s s s e g m e n t . T h i s p r a c t i c e i s t h e r e s u l t o f u n s e g m e n t e d a c c o u n t i n g d i s c l o s u r e s b y 1 6 7 m u l t i n a t i o n a l , d i v e r s i f i e d f i r m s u n t i l t h e 1 9 7 0 ' s . T h e F e d e r a l T r a d e C o m m i s s i o n , u n d e r i t s l i n e - o f - b u s i n e s s r e p o r t i n g p r o g r a m , r e c e i v e s f r o m f i r m s c o n f i d e n t i a l s e g m e n t e d d a t a . W h i l e m a n a g e r s m a y h a v e v a l i d r e a s o n s f o r f e a r i n g t h e d i s c l o s u r e o f d i s a g g r e g a t e d d a t a t o t h e p u b l i c o r t o t h e i r c o m p e t i t o r s . t h i s d i f f e r e n t i a l d i s c l o s u r e p r a c t i c e m e a n s t h a t r e s e a r c h e r s a t t h e F e d e r a l T r a d e C o m m i s s i o n a r e l e a s t c o n s t r a i n e d i n t h e d e v e l o p m e n t o f i n d u s t r y - o r i e n t e d m o d e l s o f t h e f i r m . T h e e x p a n d e d d i s c l o s u r e s o f t h e 1 9 7 0 ' s , m a d e p o s s i b l e b y t h e S E C ' s s e g m e n t a l r e p o r t i n g d i s c l o s u r e s i n F o r m l O - K , a r e l i m i t e d t o 1 0 s e g m e n t s . A c c o u n t a n t s h a v e c o n s i d e r a b l e l a t i t u d e i n r e g r o u p i n g s e g m e n t s o v e r t i m e . ( 2 ) I f a f i r m i s i n v o l v e d i n a m e r g e r o r a c q u i s i t i o n o r i f a f i r m c h a n g e s a c c o u n t i n g m e t h o d s , c o m p a r a b l e d a t a o n a n i n d u s t r y - b a s i s m a y n o t b e a v a i l a b l e i n a g i v e n y e a r o r r e s t a t e m e n t i s l i m i t e d t o t h e n u m b e r o f y e a r s a c c o u n t a n t s p r e s u m e t o b e r e l e v a n t . I f t h e f o c u s o f t h e r e s e a r c h i s o n m a n a g e r i a l d e c i s i o n m a k i n g , b o t h f i r m - l e v e l v a r i a b l e s a n d i n d u s t r y - l e v e l v a r i a b l e s f o u n d i n h i s t o r i c a l d a t a s e r i e s , w h e t h e r u n a v a i l a b l e o r r e s t a t e d , a r e n o t t h e v a l u e s u s e d b y m a n a g e r s i n m a k i n g d e c i s i o n s . ( 3 ) T h e a g g r e g a t i o n o f d a t a a t t h e i n d u s t r y l e v e l i s m e a n i n g f u l t o t h e e x t e n t t h a t c o m p a r a b l e f i r m - l e v e l v a r i a b l e s h a v e b e e n a g g r e g a t e d . W h e t h e r a r e s e a r c h e r a t t e m p t s t h e c o m p u t a t i o n o f i n d u s t r y - l e v e l v a r i a b l e s f r o m f i r m - l e v e l d i s c l o s u r e s ( s u c h a s f r o m t h e C O M P U S T A T t a p e s o r f r o m t h e 1 6 8 o r i g i n a l F o r m l O - K a v a i l a b l e f r o m D i s c l o s u r e , I n c . ) , s o m e o n e h a s m a d e a s s u m p t i o n s t h a t a c c o u n t i n g v a r i a b l e s o f d i f f e r e n t f i r m s a t s o m e l e v e l o f a g g r e g a t i o n a r e c o m p a r a b l e e n o u g h t o b e i n c l u d e d i n f u r t h e r a g g r e g a t i o n s . I n t h e a b s e n c e o f a u n i f o r m c h a r t o f a c c o u n t s i n t h e U n i t e d S t a t e s , t h e r e i s r o o m f o r c o n s i d e r a b l e e r r o r i n t h e a g g r e g a t i o n p r o c e s s . 1 6 9 3 . & T H E F E A S I B I L I T Y O F F I R M s S P E C I F I C M O D E L S O F F I R M S . T h e p r o b l e m s o f u s i n g m a c r o e c o n o m i c a n d i n d u s t r y - l e v e l v a r i a b l e s i n e x p l a i n i n g a n d f o r e c a s t i n g t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f f i r m s h a s l e d s o m e r e s e a r c h e r s t o c o n c e n t r a t e u p o n d e v e l o p i n g m o d e l s o f t h e f i r m u s i n g o n l y f i r m - l e v e l v a r i a b l e s . I n s u c h c a s e s , t h e f i r m ' s c h a r t o f a c c o u n t s i s k n o w n . T h e d e t a i l o f t h e f i m m ' s c h a r t o f a c c o u n t s i s g r e a t e r t h a n t h a t d i s c l o s e d i n f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . R e s e a r c h e r s w i t h i n a f i r m c o u l d c o n c e n t r a t e u p o n d e v e l o p i n g B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s m o d e l s o r o t h e r m e t h o d o l o g i e s r e q u i r i n g t h e h i s t o r i c a l a c c o u n t i n g d a t a s e r i e s a s t h e o n l y i n p u t f o r g e n e r a t i n g f o r e c a s t s o f f u t u r e v a l u e s o f t h e s a m e a c c o u n t i n g s e r i e s . F o r e c a s t a c c u r a c y h a s b e e n t h e m a j o r t e s t o f s u c h f i r m - s p e c i f i c m o d e l s . W h i l e i t i s p o s s i b l e t o c o n s t r u c t s y s t e m s o f e q u a t i o n s u s i n g o n l y f i r m - l e v e l v a r i a b l e s , t h e p r o b l e m s r e s u l t i n g f r o m m o d e l m i s s p e c i f i c a t i o n m a y b e w o r s e t h a n t h e a g g r e g a t i o n p r o b l e m s a f f e c t i n g i n d u s t r y - o r i e n t e d a n d g e n e r a l m o d e l s . F u r t h e r , i t i s u n l i k e l y t h a t a n y m a n a g e r w o u l d c l a i m t h a t t h e e c o n o m i c p e r f o r m a n c e o f a f i r m i s t h e r e s u l t e n t i r e l y o f f i r m - l e v e l v a r i a b l e s o v e r w h i c h m a n a g e r s e x e r c i s e c o m p l e t e c o n t r o l . P r e t e n d i n g t h a t a f i r m o p e r a t e s i n a v a c u u m w o u l d n o t m a k e i t s o . S o m e m a n a g e r s h a v e d e v e l o p e d m o d e l s w i t h t h o u s a n d s o f v a r i a b l e s t o e x p l a i n t h e c o m p l e x t a s k s t h e y m a n a g e , j u s t a s s o m e e c o n o m i s t s f o r e c a s t g r o s s n a t i o n a l p r o d u c t u s i n g m o d e l s r a n g i n g f r o m s i n g l e - e q u a t i o n m o d e l s w i t h & d e t e r m i n a n t s t o u s i n g l a r g e s y s t e m s o f e q u a t i o n s e m p l o y i n g t h o u s a n d s o f e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s . M a n y m a n a g e r s p r e f e r f i r m - s p e c i f i c m o d e l a p p r o a c h e s . j u s t a s s o m e p e r s o n s p r e f e r c u s t o m - t a i l o r e d s u i t s , b e c a u s e t h e y b e l i e v e t h a t n o t h i n g e l s e c a n c a p t u r e t h e u n i q u e a s p e c t s o f 1 7 0 t h e i r s p e c i a l s i t u a t i o n . H o w e v e r , t h e r e a r e l i m i t s t o s u c h a p p e a l s f o r f i r m - s p e c i f i c v a r i a b l e s . T h e a c c o u n t a n t ' s c o n c e p t o f m a t e r i a l i t y p e r m i t s t h e e x t e n s i v e a g g r e g a t i o n o f d a t a a t t h e l e v e l o f t h e f i r m . H o w m a t e r i a l i t y d e c i s i o n s a r e m a d e i s a s u b j e c t o f c o n s i d e r a b l e c o n t r o v e r s y i n t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e . T h e p o i n t i s t h a t t h e a c c o u n t a n t s w h o p r o p o s e d t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s h a v e a d v o c a t e d o n l y t h a t s u c h f o r e c a s t s b e s u p p o r t e d b y r e f e r e n c e t o m a j o r d e t e r m i n a n t s o f a f i r m ' s e c o n o m i c b e h a v i o r . I n o t h e r w o r d s , m a n a g e r s c a n n o t s u p p o r t f o r e c a s t s o n l y b y p o i n t i n g t o t h e i r h i s t o r i c a l s u c c e s s i n t e r m s o f f o r e c a s t a c c u r a c y . T h e r e m u s t b e a d d i t i o n a l s u p p o r t f o r d i s c l o s u r e s o f f o r e c a s t s i n t e r m s o f v a r i a b l e s o t h e r t h a n t h o s e a c c o u n t i n g d a t a s e r i e s c o n t a i n e d i n t h e f o r e c a s t s . T h e f o r e c a s t d i s c l o s u r e c o n t r o v e r s y h a s p l a c e d m a n y m a n a g e r s i n u n t e n a b l e p o s i t i o n s . I f o n e t a k e s t h e p o s i t i o n t h a t a l l m a t e r i a l i n f o r m a t i o n f o r s t o c k h o l d e r s h a s b e e n d i s c l o s e d t o t h e p u b l i c i n t h e a n n u a l r e p o r t o r i n F o r m l O - K , t h e n i t s h o u l d b e p o s s i b l e f o r e a c h f i r m ' s s t r a t e g i c p l a n n e r s t o d i s c l o s e h o w t h e y c o m b i n e t h o s e m a t e r i a l v a r i a b l e s i n m a k i n g t h e i r o w n f o r e c a s t s . T h i s i n d i c a t i o n o f t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f f i r m - l e v e l v a r i a b l e s i n t h e i r o w n a n a l y s e s w o u l d p r o v i d e g u i d a n c e t o u s e r s o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s w i t h l e s s a c c e s s t o e v e r y d a y d e v e l o p m e n t s i n t h e f i r m . I f . i n s t e a d , t h e m a n a g e r s m u s t a d m i t t h a t t h e y u s e o t h e r f i r m - l e v e l v a r i a b l e s i n t h e i r o w n f o r e c a s t i n g w h i c h a r e n o t a v a i l a b l e t o s t o c k h o l d e r s o r t o t h e p u b l i c a s s e p a r a t e l i n e i t e m s , t h e n a d i f f e r e n t t y p e o f m a t e r i a l i t y a r g u m e n t i s b e i n g u s e d . I n t h i s c a s e , m a n a g e r s w o u l d b e c o n c e d i n g ’ t h a t t h e n o n d i s c l o s u r e o f a n a g g r e g a t e v a r i a b l e w o u l d b e m a t e r i a l w h i l e t h e d i s c l o s u r e o f t h e 1 7 1 a g g r e g a t e v a r i a b l e w o u l d b e m a t e r i a l b u t n o t u s e f u l i n u n d e r s t a n d i n g t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o r p r o s p e c t s o f t h e f i r m . T h e a b i l i t y o f m a n a g e m e n t t o f o r e c a s t w i t h o u t a n y k n o w l e d g e o f t h e i n d u s t r i e s i n w h i c h t h e y o p e r a t e o r t h e e c o n o m i e s i n w h i c h t h e y o p e r a t e w o u l d r e q u i r e c o n s i d e r a b l e e x p l a n a t i o n . M a n a g e r s m a k e a c q u i s i t i o n s , r e m a i n i n a n i n d u s t r y , o r m a k e d i v e s t i t u r e s b a s e d u p o n t h e i r e x p e c t a t i o n s o f b e i n g a b l e t o c o m p e t e s u c c e s s f u l l y f o r p r o f i t s w i t h s p e c i f i c p r o d u c t s ' i n s p e c i f i c m a r k e t s , g i v e n t h e i r f i r m ' s r e s o u r c e s r e l a t i v e t o t h o s e o f c u r r e n t a n d p o t e n t i a l r i v a l s . T h e u s e o f o n l y t h e h i s t o r i c a l a c c o u n t i n g s e r i e s i n t i m e - s e r i e s m o d e l s m e a n s t h a t a r e s e a r c h e r i n a f i r m n e e d s t o h a v e l o n g t i m e s e r i e s . T h e l o n g e r t h e t i m e s e r i e s , h o w e v e r , t h e g r e a t e r t h e n e e d f o r a d j u s t m e n t s i n t h e s e r i e s b e c a u s e o f m e r g e r s , c h a n g e s o f i n d u s t r i e s , s t r i k e s , c h a n g e s o f a c c o u n t i n g m e t h o d s . a n d a n y o t h e r c h a n g e o v e r t i m e h a v i n g a m a j o r e f f e c t o n t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f t h e f i r m . I f t h e f i r m ' s r e s e a r c h e r s f i n d t h i s d i f f i c u l t t o d o , u s e r s o f t h e f i r m ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s s h o u l d f i n d t h e t a s k n o e a s i e r . T h e d i s c l o s u r e o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s i n v o l v e s n u m e r o u s f o r e c a s t s , i n c l u d i n g t h a t t h i s f i r m i s a n o n - g o i n g c o n c e r n ( h e n c e , l i q u i d a t i o n a c c o u n t i n g m e t h o d s n e e d n o t b e u s e d ) a n d t h e c h o i c e o f a l l o w a n c e m e t h o d s f o r d e p r e c i a t i o n a n d f o r d o u b t f u l a c c o u n t s . T h e c o n t r o v e r s y o v e r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s , r e g a r d l e s s o f t h e a p p r o a c h u s e d , h a s b r o u g h t a t t e n t i o n t o t h e n e e d f o r a c c o u n t a n t s t o b u t t r e s s f o r e c a s t s ( w h e t h e r i n t h e f o r m o f d i s g u i s e d f o r e c a s t s i n h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s o r i n t h e f o r m o f s t a t e m e n t s b e a r i n g t h e t i t l e o f f o r e c a s t s ) . 1 7 2 T h e c h o i c e o f a n a p p r o a c h h a s a n i m p o r t a n t b e a r i n g o n g u i d e l i n e s f o r t h e d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s b y n e w f i r m s . I f l o n g t i m e s e r i e s a r e n e e d e d t o s u p p o r t a o n e - y e a r a h e a d f o r e c a s t f o r a n y f i r m , t h e n n e w f i r m s m u s t b e e x e m p t e d f r o m d i s c l o s u r e r e q u i r e m e n t s _ f o r m a n y y e a r s . I t w o u l d b e n e c e s s a r y t o d e v e l o p d i s c l o s u r e g u i d e l i n e s t o c o v e r t h e c a s e o f a n e w f i r m f o r m e d f r o m t h e m e r g e r o f t w o o l d f i r m s . M a n a g e r s c o u l d c l a i m t h a t t h e i r a b i l i t y t o u n d e r s t a n d t h e i r o w n b u s i n e s s e s w a s l o s t w h e n t h e b u s i n e s s m e r g e d w i t h a n o t h e r o n e . G u i d e l i n e s w o u l d b e . n e c e s s a r y , a l s o , t o j u s t i f y t h e u s e o f d i f f e r e n t f o r e c a s t i n g a p p r o a c h e s . I t i s n o t c l e a r f r o m t h e s t u d i e s r e v i e w e d i n t h e p r e v i o u s c h a p t e r s w h e t h e r t h e a p p r o a c h e s s e l e c t e d b y t h e r e s e a r c h e r s r e f l e c t e d a s s u m p t i o n s o f t h e r e s e a r c h e r s a b o u t t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f e c o n o m i c , i n d u s t r y - l e v e l , a n d f i r m - l e v e l o r w h e t h e r t h e a p p r o a c h e s r e f l e c t e d d i f f e r e n c e s i n d a t a a v a i l a b i l i t y . 1 7 3 3 . 5 A N A G G R E G A T E M O D E L F O R P R O F O R M A I N C O M E S T A T E M E N T S . T h e l i t e r a t u r e i n a c c o u n t i n g a n d i n m a n y o t h e r f i e l d s c o n t a i n s m a n y s i n g l e - e q u a t i o n r e s e a r c h s t u d i e s p r o v i d i n g e x p l a n a t i o n s o f t h e b e h a v i o r o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . A s w a s n o t e d i n t h e p r e v i o u s c h a p t e r s , f e w r e s e a r c h e r s h a v e a t t e m p t e d t o e x p l a i n t h e a c c o u n t a n t ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s l i n e b y l i n e . T h e e x t e n s i v e u s e o f m i s s p e c i f i e d a c c o u n t i n g m o d e l s c o u l d b e m i s l e a d i n g r e s e a r c h e r s r e l a t i v e t o w h i c h d e t e r m i n a n t s a r e i m p o r t a n t t o c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . T h e f u t u r e u s e o f s y s t e m s o f e q u a t i o n s m a y n o t p r o v i d e b e t t e r a n s w e r s i f t h e l e v e l o f a g g r e g a t i o n o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s i s s o h i g h t h a t i t i s n o t p o s s i b l e t o u s e t h e a c c o u n t i n g d a t a i n m o d e l s w i t h i n d u s t r y - l e v e l a n d m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s . A m a j o r i m p e d i m e n t a l o n g t h e p a t h t o w a r d s a n e x p l a n a t i o n o f t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t l i n e b y l i n e i s t h e d e v e l o p m e n t o f a n i n c o m e s t a t e m e n t f o r m a t i n t o w h i c h l a r g e n u m b e r s o f f i r m s i n c o m e s t a t e m e n t s c a n b e c o n v e r t e d a c c u r a t e l y . T h e U n i t e d S t a t e s i s n o t a u n i f o r m c h a r t o f a c c o u n t s c o u n t r y . D i s c l o s u r e , I n c . , w i t h i t s m o n o p o l y o v e r t h e d i s t r i b u t i o n f o r f i r m ' s d i s c l o s u r e s s u b m i t t e d t o t h e S E C . h a s n o t c h o s e n t o a t t e m p t t h e p r o d u c t i o n o f c o m p a r a b l e i n c o m e s t a t e m e n t s f o r m o r e t h a n 1 2 , 0 0 0 m a j o r A m e r i c a n f i r m s . S t a n d a r d 8 P o o r ' s C o m p u s t a t S e r v i c e s , I n c . h a s a t t e m p t e d , w i t h t h e h e l p o f a c c o u n t i n g f i r m s . t o p r o d u c e a c o m p a r a b l e d a t a b a s e f o r a s m a l l e r n u m b e r o f f i r m s . E l l i o t t c h o s e t h e C O M P U S T A T t a p e s a s t h e s o u r c e o f d a t a f o r h i s 9 - f i r m s t u d y ; h e c h o s e f o r a n o t h e r s t u d y t h e p r i v a t e d a t a o f a s i n g l e f i r m w h o s e n a m e c o u l d n o t b e u s e d i n t h e a r t i c l e r e p o r t i n g o n t h e r e s u l t s . 1 7 h C O M P U S T A T ' s b a s i c i n c o m e s t a t e m e n t i l l u s t r a t e s t h e d i f f i c u l t i e s o f e x p l a i n i n g a n i n c o m e s t a t e m e n t l i n e b y l i n e : A N N U A L I N D U S T R I A L S a l e s - - N e t l e s s : C o s t o f G o o d s S o l d l e s s : S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s e q u a l s : 0 p e r a t i n g I n c o m e b e f o r e D e p r e c i a t i o n l e s s : D e p r e c i a t i o n a n d A m o r t i z a t i o n l e s s : I n t e r e s t E x p e n s e l e s s : N o n - o p e r a t i n g I n c o m e / E x p e n s e l e s s : S p e c i a l I t e m s e q u a l s : P r e t a x I n c o m e l e s s : I n c o m e T a x e s ( T o t a l ) l e s s : M i n o r i t y I n t e r e s t e q u a l s : l n c o m e b e f o r e E x t r a o r d i n a r y I t e m s a n d D i s c o n t i n u e d O p e r a t i o n s 1 7 5 Q U A R T E R L Y I N D U S T R I A L S a l e s - - N e t l e s s : O p e r a t i n g E x p e n s e e q u a l s : O p e r a t i n g I n c o m e b e f o r e D e p r e c i a t i o n l e s s : D e p r e c i a t i o n a n d A m o r t i z a t i o n _ l e s s : I n t e r e s t E x p e n s e l e s s : O t h e r I n c o m e / E x p e n s e e q u a l s : P r e t a x I n c o m e . l e s s : I n c o m e T a x e s ( T o t a l ) l e s s : M i n o r i t y I n t e r e s t e q u a l s : l n c o m e b e f o r e E x t r a o r d i n a r y I t e m s a n d D i s c o n t i n u e d O p e r a t i o n s T h e t w o b a s i c i n c o m e s t a t e m e n t s s h o w t h a t t h e r e i s a c o n s i d e r a b l e d i f f e r e n c e i n t h e a g g r e g a t i o n o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s d i s c l o s e d i n a n n u a l a n d i n q u a r t e r l y f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h i s d i f f e r e n c e , w h e t h e r j u s t i f i a b l e o r n o t , d o e s a f f e c t t h e l i m i t t o w h i c h a n o u t s i d e u s e r o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s c a n b u i l d m o d e l s t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f f i r m s . I n t e r m s o f d a t a a v a i l a b i l i t y , t h e a b o v e a n n u a l a c c o u n t i n g v a r i a b l e s w i l l a p p e a r o n t h e C O M P U S T A T t a p e s f o r m o s t o f t h e a p p r o x i m a t e l y 2 , 5 0 0 a n n u a l i n d u s t r i a l f i r m s f o r t h e m o s t r e c e n t 2 0 y e a r s , i f t h e d a t a w e r e b o t h r e p o r t e d b y f i r m s a n d w e r e c o m p a r a b l e t o t h o s e o f o t h e r f i r m s . Q u a r t e r l y d a t a a p p e a r o n t h e C O M P U S T A T t a p e s o n l y i n & 0 q u a r t e r o r 2 0 q u a r t e r f o r m a t s . 1 7 6 W h a t l i t t l e r e s e a r c h w h i c h e x i s t s f o r e x p l a i n i n g t h e a c c o u n t i n g i n c o m e s t a t e m e n t l i n e b y l i n e s t o p s w i t h o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n . T h e r e i s l i t t l e o r n o g u i d a n c e i n t h e l i t e r a t u r e f o r s p e c i f y i n g e q u a t i o n s t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t n o n - o p e r a t i n g i n c o m e a n d e x p e n s e a c t i v i t i e s o f f i r m s , s p e c i a l i t e m s , m i n o r i t y i n t e r e s t , e x t r a o r d i n a r y i t e m s , o r d i s c o n t i n u e d o p e r a t i o n s . G i v e n o u r c u r r e n t k n o w l e d g e a b o u t t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f f i r m s , l i t t l e s u p p o r t f o r t h e d i s c l o s u r e o f l i n e - b y - l i n e f o r e c a s t s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t s u s i n g e x p l a n a t o r y m o d e l s e x i s t s b e y o n d o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n . T h e d a t a a v a i l a b i l i t y t a b l e s i n t h e C O M P U S T A T m a n u a l i n d i c a t e t h a t n e a r l y a l l f i r m s r e p o r t v a l u e s e a c h y e a r f o r t h e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s i n . t h e b a s i c i n c o m e s t a t e m e n t , i n c l u d i n g " e x t r a o r d i n a r y " i t e m s . I f p u b l i s h e d f o r e c a s t s w e r e m a n d a t e d t o d a y f o r e a c h l i n e o f C O M P U S T A T ' s b a s i c i n c o m e s t a t e m e n t , o n l y f o r e c a s t i n g m e t h o d s r e q u i r i n g n o k n o w l e d g e o f w h y a c c o u n t i n g v a r i a b l e s b e h a v e t h e w a y t h e y d o c o u l d b e u s e d . H o w e v e r , t h e r e i s n o r e a s o n t o b e l i e v e t h a t m a n a g e r s c o u l d p r o v i d e a n y a d d i t i o n a l i n f o r m a t i o n t o u s e r s o t h e r t h a n t o s a y t h a t t h e y h a v e r e a s o n t o b e l i e v e t h a t n a i v e p r o j e c t i o n s o f h i s t o r i c a l a c c o u n t i n g d a t a s e r i e s w o u l d g i v e r i s e t o f a l s e e x p e c t a t i o n s . T h e S E C e x p e c t s m a n a g e m e n t s t o m i n i m i z e t h e e x i s t e n c e o f f a l s e e x p e c t a t i o n s . T h i s o b l i g a t i o n c a n b e . m e t o n l y b y c i t i n g e x p l a n a t i o n s o f t h e b e h a v i o r o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s t o t h e e x t e n t p o s s i b l e . W h i l e i t w o u l d b e p o s s i b l e t o c o n s t r u c t a s y s t e m o f e q u a t i o n s f o r e a c h l i n e o f C O M P U S T A T ' s b a s i c i n c o m e s t a t e m e n t , m o s t o f t h e e q u a t i o n s b e l o w o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n w o u l d s h o w a s d e t e r m i n a n t s s i m p l e r e l a t i o n s h i p s w i t h l i t t l e e x p l a n a t o r y p o w e r . 1 7 7 F o r e x a m p l e , m a n y p o p u l a r f i n a n c i a l m o d e l s u s e d i n i n d u s t r y t o d a y a r e b a s e d u p o n f i n a n c i a l r a t i o s . T h e a n a l y s t s a s k t o p m a n a g e r s i f , i n t h e o p i n i o n o f t h e m a n a g e r s , a n y o f t h e h i s t o r i c a l f i n a n c i a l r a t i o s a r e l i k e l y t o c h a n g e i n t h e f u t u r e . I f s o . t h e n e w v a l u e s a r e s u b s t i t u t e d i n t o t h e c o m p u t e r p r o g r a m s a n d s i m u l a t i o n s a r e p r e p a r e d . T h i s i s n o t a n e x p l a n a t i o n . I f i n c o m e t a x e s v a r y l i t t l e a s a p e r c e n t a g e o f p r e t a x i n c o m e o v e r l o n g p e r i o d s o f t i m e , t h e s p e c i f i c a t i o n o f a n i n c o m e t a x e q u a t i o n w i t h p r e t a x i n c o m e a s t h e s o l e d e t e r m i n a n t w i l l p r o v i d e l i t t l e i n t h e w a y o f a n e x p l a n a t i o n f o r t h i s b e h a v i o r . T h e r e i s n o v a r i a b i l i t y t o e x p l a i n . H o w e v e r , t h e i n c o m e t a x e s c o u l d b e t h e r e s u l t o f t a x a t i o n a t d i f f e r e n t r a t e s i n a l a r g e n u m b e r o f s t a t e s a n d o f c o u n t r i e s . E a r l i e r r e s e a r c h s t u d i e s u s e d a v e r y s m a l l n u m b e r o f f i r m s i n e s t i m a t i n g m o d e l s o f a b b r e v i a t e d i n c o m e s t a t e m e n t s . S o m e r e s e a r c h e r s u s e d t i m e - s e r i e s d a t a : o t h e r s u s e d c r o s s - s e c t i o n a l d a t a . T h e i n t e r e s t w a s k e e n i n t e r m s o f f i n d i n g e x p l a n a t i o n s f o r t h e m a n a g e r i a l d e c i s i o n s a s t o h o w t o m a k e e x p e n d i t u r e s o n d i f f e r e n t a c c o u n t i n g v a r i a b l e s t o a c h i e v e c o r p o r a t e o b j e c t i v e s . E a r l i e r r e s e a r c h e r s w e r e i n t e r e s t e d a l s o _ i n d e t e r m i n i n g t h e e x t e n t , i f a n y , t o w h i c h d i s t r i b u t e d l a g r e l a t i o n s h i p s a r e i m p o r t a n t t o t h e w o r k i n g s o f a f i r m s . E l l i o t t , i n p a r t i c u l a r , w a s i n t e r e s t e d i n e x p l o i t i n g a n y d i s t r i b u t e d l a g r e l a t i o n s h i p s t o f o r e c a s t t h e f u t u r e e c o n o m i c b e h a v i o r o f f i r m s . T h e s t a r t i n g p o i n t o f t h e r e s e a r c h r e p o r t e d i n t h i s m a n u s c r i p t i s t h e d e v e l o p m e n t o f a n a g g r e g a t e m o d e l t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t t h e e c o n o m i c b e h a v i o r f o r t h e l a r g e s t p o p u l a t i o n o f A m e r i c a n f i r m s w i t h c o m p a r a b l e i n c o m e s t a t e m e n t d a t a . I n t e r m s o f t h e C O M P U S T A T t a p e s , t h e a g g r e g a t e m o d e l c o n s i s t s o f : 1 7 8 S a l e s - - N e t ( A n n u a l D a t a I t e m 1 2 ) l e s s : C o s t o f G o o d s S o l d ( A n n u a l D a t a I t e m & I ) e q u a l s z G r o s s M a r g i n ( c o m p u t e d f r o m 1 2 l e s s h l ) ' l e s s : S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s - ( c o m p u t e d f r o m 1 2 m i n u s 1 3 m i n u s ' & l ) e q u a l s : O p e r a t i n g I n c o m e b e f o r e D e p r e c i a t i o n ( D a t e I t e m 1 3 ) T h e u s e o f o n l y t w o a c c o u n t i n g p r o f i t v a r i a b l e s , g r o s s m a r g i n a n d o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n , i s b a s e d u p o n t h e l i m i t a t i o n s o f t h e o r e t i c a l b a s e s f o r e x p l a i n i n g m o r e o f t h e C O M P U S T A T b a s i c i n c o m e s t a t e m e n t . T h e c h o i c e o f a s t o p p i n g p o i n t f o r t h e m o d e l w a s n o t b a s e d u p o n t h e p r e f e r e n c e s o f s o m e m a n a g e r s f o r o n e p r o f i t v a r i a b l e o v e r a n o t h e r . P a t o n ( 1 9 6 5 ) p r o v i d e d ' a d i s c u s s i o n a n d a r e j e c t i o n o f t h e c l a i m s o f s o m e m a n a g e r s t h a t p r o f i t v a r i a b l e s s h o u l d b e l i m i t e d t o t h o s e i n c l u d i n g o n l y t h e e x p e n s e s m a n a g e r s t h i n k t h e y c a n c o n t r o l . T h e A n n u a l I n d u s t r i a l C O M P U S T A T p o p u l a t i o n o f f i r m s p r o v i d e s a d a t a b a s e b e s t s u i t e d f o r c r o s s - s e c t i o n a l e s t i m a t e s o f t h e a g g r e g a t e m o d e l . W h i l e E l l i o t t u s e d t h e C O M P U S T A T t a p e s i n a f e a s i b i l i t y s t u d y w i t h 9 f i r m s t o d e m o n s t r a t e t h e p o t e n t i a l o f e c o n o m e t r i c m o d e l s f o r e x p l a i n i n g a n d f o r f o r e c a s t i n g i n c o m e s t a t e m e n t s , a d a t a m a t r i x o f 2 , 5 0 0 f i r m s b y 2 0 y e a r s c a n b e p u t t o b e t t e r u s e i n e s t i m a t i n g t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f d e t e r m i n a n t s f o r t h e l a r g e s t p o s s i b l e n u m b e r o f f i r m s . T h e u s e o f a c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l i n s t e a d o f o n e b a s e d o n t i m e s e r i e s d a t a m e a n s t h a t s o m e v a r i a b l e s s u g g e s t e d i n t h e t i m e s e r i e s s t u d i e s c a n n o t b e u s e d b e c a u s e t h e r e w i l l b e n o v a r i a b i l i t y a c r o s s f i r m s i n t h e s a m e y e a r . 1 7 9 P a n e l d a t a s t u d i e s w e r e n o t p e r f o r m e d b y e a r l i e r r e s e a r c h e r s a t t e m p t i n g t o e x p l a i n t h e i n c o m e s t a t e m e n t l i n e b y l i n e . P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( 1 9 8 1 , 2 5 2 - 2 6 1 ) e x p l a i n e d t h a t t h e p r a c t i c e o f p o o l i n g c r o s s - s e c t i o n a l a n d t i m e - s e r i e s d a t a i s l i m i t e d u s u a l l y t o p r o b l e m s i n w h i c h a r e s e a r c h e r h a s i n s u f f i c i e n t d a t a f o r e i t h e r a t i m e - s e r i e s o r a c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l . T h e . C O M P U S T A T f i r m s p r o v i d e a l a r g e b a s e f o r c r o s s - s e c t i o n a l e s t i m a t i o n o f m o d e l s . F u r t h e r , s o l i t t l e r e s e a r c h h a s b e e n d o n e w i t h m o d e l s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t t h a t t h e r e i s l i t t l e e v i d e n c e t h a t c r o s s - s e c t i o n a l p a r a m e t e r s d o o r d o n o t s h i f t o v e r t i m e . M o d e l s p e c i f i c a t i o n i s a m a j o r c o n c e r n i n p o o l e d m o d e l s b e c a u s e o f t h e l i k e l i h o o d t h a t t h e r e w i l l b e a c o m p l e x d i s t u r b a n c e t e r m c o n s i s t i n g o f t i m e - s e r i e s r e l a t e d d i s t u r b a n c e s . c r o s s - s e c t i o n a l d i s t u r b a n c e s , a n d a c o m b i n a t i o n o f b o t h t y p e s o f d i s t u r b a n c e s . 1 8 0 3 . 5 . 1 D E T E R M I N A N T S O F N E T S A L E S . T h e s t a r t i n g p o i n t f o r a n y e x p l a n a t i o n o f t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t i s d o l l a r s a l e s r e v e n u e . T h e i n c o m e s t a t e m e n t r e p r e s e n t s a n a g g r e g a t i o n o v e r t h e p e r i o d o f o n e y e a r t h e s u m o f a l l h i s t o r i c a l s a l e s t r a n s a c t i o n s : t h e u n i t s e l l i n g p r i c e o f e a c h p r o d u c t i n e a c h t r a n s a c t i o n t i m e s t h e n u m b e r o f u n i t s o f e a c h p r o d u c t s o l d a t e a c h d i f f e r e n t p r i c e . I n f l a t i o n a c c o u n t i n g a n d q u a r t e r l y r e p o r t i n g r e p r e s e n t a t t e m p t s b y a c c o u n t a n t s t o d e a l w i t h t h e p r o b l e m s o f a g g r e g a t i n g d a t a o v e r t i m e . H o w e v e r , a d d i t i o n a l p r o b l e m s a c c o m p a n y p r o p o s e d r e m e d i e s . A s a c c o u n t i n g r e p o r t i n g p e r i o d s d e c r e a s e , a c c o u n t i n g a l l o c a t i o n p r o b l e m s i n c r e a s e . S e a s o n a l p a t t e r n s m u s t b e e x p l a i n e d . A s s h o w n i n t h e c o m p a r i s o n o f t h e a n n u a l a n d q u a r t e r l y C O M P U S T A T b a s i c i n c o m e s t a t e m e n t s , q u a r t e r l y d i s c l o s u r e s b y A m e r i c a n f i r m s t e n d t o b e l e s s d e t a i l e d t h a n a n n u a l d i s c l o s u r e s . M a r k e t i n g a n d . a d v e r t i s i n g j o u r n a l s c o n t a i n m a n y m o d e l s f o r f o r e c a s t i n g s a l e s . W h i l e t h e r e i s a n a b u n d a n c e o f s a l e s f o r e c a s t i n g m o d e l s , e s p e c i a l l y o f t h e s i n g l e e q u a t i o n v a r i e t y , t h e e m p h a s i s h a s u s u a l l y b e e n p l a c e d o n f o r e c a s t a c c u r a c y r a t h e r t h a n o n e x p l a n a t o r y p o w e r . T h i s e m p h a s i s c o u l d b e w e l l - p l a c e d i f m o s t o t h e r f i r m - l e v e l v a r i a b l e s o f i n t e r e s t a r e s t a b l e p r o p o r t i o n s o f s a l e s . W i t h i n t h e f i r m , a p r o d u c t i o n m a n a g e r m i g h t b e i n t e r e s t e d i n t h e m o s t a c c u r a t e f o r e c a s t o f d e m a n d , n o t o f s a l e s , i n o r d e r t o m a k e t h e b e s t c a p a c i t y p l a n n i n g d e c i s i o n s . O t h e r d e c i s i o n m a k e r s m a y b e c o n c e r n e d a b o u t t h e b r e a k d o w n b e t w e e n c a s h a n d c r e d i t s a l e s f o r f i n a n c i a l p l a n n i n g p u r p o s e s . T h e r e i s a m a j o r g a p b e t w e e n e c o n o m i c t h e o r y a n d a c c o u n t i n g t h e o r y i n t e r m s o f s p e c i f y i n g s a l e s e q u a t i o n s . E c o n o m i c t h e o r i s t s s t r e s s t h e i m p o r t a n c e o f 1 8 1 u n d e r s t a n d i n g p r i c i n g a n d t h e d e m a n d e x p e r i e n c e d a t a g i v e n p r i c e . T h e r e i s n o w a y a n a c c o u n t a n t f o r a m u l t i n a t i o n a l f i r m p r o d u c i n g t h o u s a n d s o f p r o d u c t s w o u l d e v e n c o n s i d e r d i s c l o s i n g o n a p r o d u c t - b y - p r o d u c t b a s i s t h e n u m b e r o f u n i t s s o l d a n d a t w h i c h p r i c e s . W h i l e s u c h d i s c l o s u r e s m i g h t f u r t h e r t h e r e s e a r c h o f i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s i n t e r m s o f t h e i m p o r t a n c e o f m a r k e t s t r u c t u r e s o n a f i r m ' s e c o n o m i c b e h a v i o r a n d m a k e p o s s i b l e m o r e p r e c i s e c a l c u l a t i o n s o f w e i g h t e d a v e r a g e m a r k e t s h a r e s , c o n c e n t r a t i o n r a t i o s , a n d o f v a r i o u s s p e n d i n g i n t e n s i t y v a r i a b l e s , i t i s u n l i k e l y t h a t a s i n g l e f i r m ' s e x p e r i e n c e s a r e s o d i f f e r e n t i n e a c h o f t h o u s a n d s o f n a r r o w l y d e f i n e d p r o d u c t m a r k e t s a s t o m a n d a t e t h e d i s c l o s u r e o f e a c h o n a s e p a r a t e b a s i s . F u r t h e r , w h i l e S c h e r e r ( 1 9 8 0 ) m a y b e c o r r e c t i n s t a t i n g t h a t m a n y o f o u r q u e s t i o n s a b o u t t h e e c o n o m i c p e r f o r m a n c e o f f i r m s m a y g o u n a n s w e r e d u n t i l t h e F e d e r a l T r a d e C o m m i s s i o n r e l e a s e s d e t a i l e d l i n e - o f - b u s i n e s s d a t a , i t i s n o t o b v i o u s t h a t e a r l i e r a t t e m p t s t o e x p l a i n t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t w i t h t h e d a t a o f 9 f i r m s o n t h e C O M P U S T A T t a p e s ' h a s e x h a u s t e d w h a t w e c a n l e a r n f r o m t h e C O M P U S T A T t a p e s o r f r o m s e g m e n t a l d i s c l o s u r e s i n F o r m l O - K . T h e F o r e c a s t s a n d P r o j e c t i o n s T a s k F o r c e o f t h e A m e r i c a n I n s t i t u t e o f C e r t i f i e d P u b l i c A c c o u n t a n t s ( A I C P A ) , i n a p r o p o s e d g u i d e f o r t h e r e v i e w o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s p r o v i d e d t h i s e x a m p l e o f t h e a m o u n t o f d e t a i l c o n s i d e r e d n e c e s s a r y t o s u p p o r t a d e q u a t e l y t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f a s a l e s f o r e c a s t : S A L E S . T h e o v e r a l l m a r k e t f o r t h e C o m p a n y ' s p r o d u c t s h a s g r o w n o v e r t h e p a s t f i v e y e a r s a t a n a v e r a g e r a t e o f 2 2 a b o v e t h e a c t u a l i n c r e a s e i n G r o s s N a t i o n a l P r o d u c t , a n d t h e C o m p a n y ' s m a r k e t s h a r e h a s r e m a i n e d s t e a d y a t l & - 1 6 z . S e l l i n g p r i c e s g e n e r a l l y i n c r e a s e i n l i n e w i t h c o s t o f m a n u f a c t u r i n g , I 8 2 a n d g r o s s m a r g i n s a r e n o t e x p e c t e d t o v a r y f r o m e x p e r i e n c e o v e r t h e p a s t f i v e y e a r s . S a l e s a r e f o r e c a s t e d t o i n c r e a s e 5 3 f r o m 1 9 x 2 ( w h i c h i s 2 2 a b o v e t h e B u r e a u o f E c o n o m i c A n a l y s i s o f t h e D e p a r t m e n t o f C o m m e r c e ' s e s t i m a t e o f t h e r i s e i n G r o s s N a t i o n a l P r o d u c t i n t h e f o r e c a s t p e r i o d ) , w i t h a m a r k e t s h a r e o f 1 5 8 a n d u n i t p r i c e s i n c r e a s e d t o c o v e r f o r e c a s t e d i n c r e a s e d c o s t o f m a n u f a c t u r i n g . S i m i l a r e x a m p l e s o f t h e d i s c l o s u r e o f a s s u m p t i o n s o f f o r e c a s t s a p p e a r i n B r i t i s h ; C a n a d i a n , a n d A m e r i c a n a c c o u n t i n g p u b l i c a t i o n s ( B a r n e a , S a d a n , a n d S c h i f f ( I 9 7 9 ) ; K i d d ( 1 9 7 6 ) : P r e s e n t a t i o n a n d D i s c l o s u r e o f F i n a n c i a l F o r e c a s t s ( 1 9 7 5 ) : G u i d e l i n e s f o r S y s t e m s f o r t h e P r e p a r a t i o n o f F i n a n c i a l F o r e c a s t s ( 1 9 7 5 ) ; P u b l i s h e d P r o f i t F o r e c a s t s ( I 9 7 & ) ) . I n t h e A I C P A ' s e x a m p l e , s u c h a d i s c l o s u r e o f a s s u m p t i o n s i s m o r e a p p r o p r i a t e f o r a s i n g l e - p r o d u c t f i r m t h a n f o r a h i g h l y d i v e r s i f i e d f i r m . M a r k e t s h a r e s t a t i s t i c s a r e n o t r e a d i l y a v a i l a b l e f o r a l l f i r m s . S o m e m a r k e t s a r e e a s i e r t o d e f i n e t h a n a r e o t h e r s . T h e m e c h a n i s m t h r o u g h w h i c h _ g r o w t h i n G N P w o r k s t o k e e p t h e d e m a n d f o r t h e f i r m ' s p r o d u c t s g r o w i n g f a s t e r i s n o t e x p l a i n e d . H o w e v e r , t h e e x p e c t a t i o n s o f t h e m a n a g e m e n t o f t h i s f i r m , h o w e v e r w e l l - o r p o o r l y d o c u m e n t e d , a r e c l e a r w i t h r e s p e c t t o m a r k e t s h a r e a n d t h e g r o w t h i n d e m a n d f o r t h e i r p r o d u c t s . T h e m a n a g e r s e x p e c t t o b e a b l e t o i n c r e a s e s a l e s w i t h o u t i n c r e a s i n g m a r k e t s h a r e . S u c h a s t a t e m e n t w o u l d p l a c e a b u r d e n o n f i n a n c i a l a n a l y s t s t o d o c u m e n t w h y t h e e x p e c t a t i o n s f o r t h e f i r m s h o u l d b e o t h e r t h a n w h a t r e c e n t h i s t o r i c a l e x p e r i e n c e a n d m a n a g e m e n t ' s w r i t t e n e x p e c t a t i o n s w o u l d s u g g e s t . T h e m a n a g e r s h a v e e x p l a i n e d b r i e f l y a n d c l e a r l y h o w t h e y e x p e c t s a l e s , c o s t s . a n d g r o s s m a r g i n s t o b e h a v e o v e r t h e n e x t a c c o u n t i n g p e r i o d . F o r m a n a g e r s o f d i v e r s i f i e d f i r m s a n d o f m u l t i n a t i o n a l f i r m s , s i m i l a r d i s c l o s u r e s c o u l d b e m u c h l o n g e r . 1 8 3 I n o r d e r t o p r o v i d e a n e m p i r i c a l t e s t o f t h e a d e q u a c y o f h i g h l y a g g r e g a t e e x p l a n a t i o n s o f t h e p r o f i t a b i l i t y o f f i r m s a n d a t e s t o f t h e f o r e c a s t a c c u r a c y o f s u c h m o d e l s , t h e s t a r t i n g p o i n t f o r t h e d e v e l o p m e n t o f t h e a g g r e g a t e m o d e l w i l l b e t h e e m p i r i c a l s t u d i e s r e v i e w e d i n t h e p r e v i o u s c h a p t e r . M o r e r e c e n t s t u d i e s i n t h e o r g a n i z a t i o n t h e o r y l i t e r a t u r e w i l l b e c o m p a r e d w i t h t h e e a r l i e r s p e c i f i c a t i o n s o f m o d e l s . M u e l l e r ( I 9 6 7 ) t r e a t e d s a l e s a s a n e x o g e n o u s v a r i a b l e i n a c r o s s - s e c t i o n a l s t u d y o f 6 7 f i r m s . H e n c e , t h e r e w a s n o s p e c i f i c a t i o n f o r s a l e s t o u s e f o r c o m p a r i s o n w i t h t h e E l l i o t t s t u d i e s . E l l i o t t ' s a p p r o a c h , i n s e v e r a l s t u d i e s , w a s t o c o n s i d e r s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s a s t h e m a j o r d e t e r m i n a n t s o f s a l e s . B y s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s , h e m e a n t c h i e f l y a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t . H o w e v e r , h e r e j e c t e d t h e r e c e n t a c c o u n t i n g t r e a t m e n t o f s u c h e x p e n d i t u r e s ( i . e . , t h e m a n d a t o r y e x p e n s i n g o f a l l r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s i n t h e y e a r i n c u r r e d ) i n f a v o r o f t h e e a r l i e r A m e r i c a n a c c o u n t i n g t r e a t m e n t o f p e r m i t t i n g a p o r t i o n o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s t o b e t r e a t e d a s a s s e t s h a v i n g f u t u r e s e r v i c e p o t e n t i a l t o t h e f i r m . T h e c u r r e n t a c c o u n t i n g d i s c l o s u r e r u l e s . d o n o t m e a n t h a t a c c o u n t a n t s r e j e c t t h e p o s s i b i l i t y o f e x p e n d i t u r e s i n t h e c u r r e n t y e a r o n a d v e r t i s i n g a n d o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a s i n f l u e n c i n g s a l e s i n f u t u r e y e a r s . S u c h r e c o g n i t i o n w a s p e r m i t t e d e a r l i e r . I n s t e a d , t h e c u r r e n t d i s c l o s u r e r u l e s a r e d e s i g n e d t o p r e v e n t m a n a g e r i a l a b u s e s i n t h e f o r m o f a b a s i c d e s i r e t o i n c r e a s e r e p o r t e d p r o f i t s b y t r e a t i n g e x p e n d i t u r e s a s a s s e t s r a t h e r t h a n a s e x p e n s e s f o r a s l o n g a s a c c o u n t a n t s w i l l p e r m i t . A c c o u n t a n t s w e r e n o t s a t i s f i e d w i t h 1 8 1 . a v a i l a b l e t e c h n i q u e s u s e d t o e s t i m a t e t h e s e a s s e t s . F r o m E l l i o t t ' s v i e w p o i n t , e v e n i f m a n a g e r s m a d e n o s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s i n a g i v e n y e a r t h e r e w o u l d s t i l l b e s a l e s b e c a u s e o f ‘ s o m e c a r r y o v e r i n f l u e n c e s f r o m h a v i n g m a d e s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s i n p r i o r p e r i o d s . W h i l e h i s s t u d y w i t h o n l y 9 f i r m s d o e s n o t e s t a b l i s h t h e i m p o r t a n c e o f p r i o r y e a r s ' e x p e n d i t u r e s f o r a l a r g e p r o p o r t i o n o f m a j o r A m e r i c a n f i r m s , i t d o e s s u g g e s t t h a t t h e s p e c i f i c a t i o n o f s a l e s e q u a t i o n s n e e d s t o s t a r t w i t h a n e x a m i n a t i o n o f t h e n u m b e r o f p r i o r y e a r s h a v i n g p o s s i b l e i n f l u e n c e s o n t h e c u r r e n t y e a r ' s s a l e s . T h e s a l e s o f a f i r m a r e n o t t h e r e s u l t s o l e l y o f a c t i o n s o f t h e f i r m ' s m a n a g e m e n t . E l l i o t t c o n s i d e r e d t h e p o s s i b i l i t y t h a t t h e e f f e c t i v e n e s s o f s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s v a r i e s b y i n d u s t r y . F o r t h i s p u r p o s e . E l l i o t t ( 1 9 7 2 a ) u s e d a p r i c e i n d e x ( i . e . , i n d u s t r y p r i c e s r e l a t i v e t o g e n e r a l p r i c e s ) a n d . a p h y s i c a l o u t p u t i n d e x ( i . e . , i n d u s t r y o u t p u t r e l a t i v e t o a g g r e g a t e o u t p u t ) t o e x p l a i n r e a l s a l e s . R e a l s a l e s a r e t h e a c c o u n t a n t ' s n e t s a l e s d i v i d e d b y t h e G N P i m p l i c i t p r i c e d e f l a t o r . E l l i o t t a n d U p h o f f ( 1 9 7 2 ) u s e d m a r k e t s h a r e , i n s t e a d , t o r e p r e s e n t t h e i m p a c t o f i n d u s t r y m e m b e r s h i p o n t h e e f f e c t i v e n e s s o f s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s . T h e h y p o t h e s i s t e s t e d w a s t h a t m a r k e t s h a r e g a i n s i n p r i o r p e r i o d s c a n r e w a r d a f i r m b y t h e n e c e s s i t y f o r s m a l l e r s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s i n t h e c u r r e n t p e r i o d t h a n a r e n e c e s s a r y f o r s m a l l e r m a r k e t s h a r e f i r m s d e s i r i n g t o i n c r e a s e s a l e s r e l a t i v e t o r i v a l s . S c h e r e r ( 1 9 8 0 ) r e v i e w e d t h e e x t e n s i v e u s e o f m a r k e t s h a r e i n i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y m o d e l s o f t h e e c o n o m i c p e r f o r m a n c e o f f i r m s . H e c o n c l u d e d t h a t l i t t l e c a n b e e x p e c t e d f r o m r e s e a r c h u s i n g o n l y h - d i g i t i n d u s t r i a l c o d e s o f t h e p r i m a r y i n d u s t r y . W h a t r e s e a r c h e r s 1 8 5 n e e d a r e t h e m o r e d e t a i l e d l i n e o f b u s i n e s s d a t a n o t r e l e a s e d t o t h e p u b l i c b y t h e F e d e r a l T r a d e C o m m i s s i o n . E v e n t h o u g h t h e p u r p o s e o f E l l i o t t a n d U p h o f f ( 1 9 7 2 ) w a s t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t a c c o u n t i n g i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s , t h e r e s e a r c h e r s t r e a t e d m a r k e t s h a r e a s a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e . I n u s i n g t i m e s e r i e s d a t a , E l l i o t t h o p e d t o l i n k m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s d i r e c t l y i n m o d e l s e x p l a i n i n g m i c r o e c o n o m i c b e h a v i o r . H e c h o s e t o u s e m o n e y s u p p l y a n d g o v e r n m e n t a l e x p e n d i t u r e s r a t h e r t h a n g r o s s n a t i o n a l p r o d u c t a s u s e d i n t h e A I C P A ' s e x a m p l e . I n t h i s w a y , E l l i o t t h o p e d t o d e t e r m i n e t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f f i s c a l a n d o f m o n e t a r y p o l i c y o n i n d i v i d u a l f i r m s . T h e d i f f i c u l t y w i t h t h i s a p p r o a c h i s t h a t g o v e r n m e n t a l e x p e n d i t u r e s i n t h e p r i v a t e s e c t o r a r e s t r o n g l y c o n c e n t r a t e d i n t h e d e f e n s e a n d a e r o s p a c e i n d u s t r i e s w h i l e m o n e y s u p p l y n e e d s t o w o r k t h r o u g h o t h e r v a r i a b l e s . I n a c r o s s - s e c t i o n a l s t u d y , t h e s e m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e s c a n n o t b e u s e d b e c a u s e t h e r e i s n o v a r i a b i l i t y a c r o s s f i r m s i n a g i v e n y e a r . F u r t h e r , i t i s n o t p o s s i b l e t o . a d j u s t t h e a c c o u n t i n g d a t a o f C O M P U S T A T f i r m s t o r e f l e c t d i f f e r e n t f i s c a l y e a r e n d s b e c a u s e q u a r t e r l y d a t a a r e n o t a v a i l a b l e i n t h e s a m e d e t a i l a s w h a t i s b e i n g e x p l a i n e d b y t h e a g g r e g a t e m o d e l o n a n a n n u a l b a s i s . S a l t z m a n ( 1 9 6 7 ) s t u d i e d t h e q u a r t e r l y d a t a o f a s i n g l e f i r m . M a n y o f t h e d e t e r m i n a n t s d o n o t a p p l y t o a n n u a l m o d e l s . S i n c e t h e f i r m b e i n g s t u d i e d s o l d c o n s u m e r p r o d u c t s , t h e r e s e a r c h e r i n c l u d e d p e r s o n a l d i s p o s a b l e i n c o m e a s a d e t e r m i n a n t o f s a l e s . T o h i s s u r p r i s e , t h e e s t i m a t e d c o e f f i c i e n t w a s n e g a t i v e . H e r e m o v e d t h e d e t e r m i n a n t f r o m t h e f i n a l v e r s i o n o f h i s e q u a t i o n . 1 8 6 A t t h i s s t a g e o f t h e d e v e l o p m e n t o f t h e a g g r e g a t e m o d e l , e a r l i e r r e s e a r c h w i t h a s m a l l n u m b e r o f f i r m s s u g g e s t s t h e f o l l o w i n g i n i t i a l s p e c i f i c a t i o n f o r a s a l e s e q u a t i o n : + . + S a l e s - - N e t - f ( M a r k e t S h a r e : S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s ) T h e + s i g n s a b o v e t h e d e t e r m i n a n t s i n d i c a t e t h e e x p e c t e d s i g n o f t h e c o e f f i c i e n t s o f t h e d e t e r m i n a n t s . E l l i o t t ' s t e r m i n o l o g y w o u l d e x p r e s s t h e s e c o n d d e t e r m i n a n t a s t h e s t o c k o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . T h i s w o u l d i n d i c a t e t h a t e x p e n d i t u r e s d u r i n g t h e c u r r e n t p e r i o d p l u s t h o s e o f p e r h a p s t h e l a s t t w o o r t h r e e y e a r s i n f l u e n c e t h e s a l e s o f a f i r m . T h e o r y d o e s n o t p r e d i c t e i t h e r t h e d u r a t i o n o r t h e s h a p e o f t h e l a g g e d i m p a c t o f t h e s e e x p e n d i t u r e s o n s a l e s . T h i s m u s t b e e s t i m a t e d e m p i r i c a l l y . T h e o p e r a t i o n a l i z a t i o n o f i n d u s t r y - l e v e l v a r i a b l e s v a r i e s c o n s i d e r a b l y a m o n g r e s e a r c h e r s . E l l i o t t a n d U p h o f f ( 1 9 7 2 ) , i n a s t u d y o f o n e s i n g l e p r o d u c t f i r m , m e a s u r e d m a r k e t s h a r e a s t h e f i r m ' s u n i t s a l e s / t h e i n d u s t r y ' s u n i t s a l e s . A m o r e u s u a l m e a s u r e , e s p e c i a l l y f o r t h e s t u d y o f m u l t i p r o d u c t f i r m s . w o u l d b e t h e f i r m ' s d o l l a r s a l e s / t h e i n d u s t r y ' s d o l l a r s a l e s . I t i s n o t o b v i o u s a t t h i s s t a g e o f t h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e m o d e l w h e t h e r o n e o r m o r e y e a r s o f m a r k e t s h a r e v a l u e s i n f l u e n c e t h e s a l e s o f a f i r m i n t h e c u r r e n t y e a r . 1 8 7 E v e n t h o u g h m a r k e t s h a r e i s c a l c u l a t e d u s i n g t h e d o l l a r s a l e s v a r i a b l e o f t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t , i t h a s n o t . b e e n t r a d i t i o n a l l y a n a c c o u n t i n g v a r i a b l e . D i f f e r e n t a c c o u n t i n g f i r m s m a y a u d i t t h e f i n a n c i a l s t a t e m e n t s o f d i f f e r e n t f i r m s i n t h e s a m e i n d u s t r y . I f m a r k e t s h a r e i s a m a j o r d e t e r m i n a n t i n o n e o r m o r e o f t h e e q u a t i o n s i n t h e m o d e l s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t , a n d i f m a r k e t s h a r e n e e d s t o b e t r e a t e d a s a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e t o e x p l a i n a d e q u a t e l y t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f a f i r m , s u c h f i n d i n g s w o u l d h a v e i m p o r t a n t i m p l i c a t i o n s f o r t h e d i s c l o s u r e o f b o t h h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a n d o f p r o f o r m a f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . W h i l e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s w i l l b e d i s c u s s e d a t l e n g t h l a t e r a s a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e i n t h e a g g r e g a t e m o d e l , o n e a d d i t i o n a l c o n s i d e r a t i o n i s i m p o r t a n t a t t h i s s t a g e . ‘ T h i s v a r i a b l e i s a l o o s e l y - d e f i n e d c o l l e c t i o n o f o t h e r a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . ' A s s u c h , a s m a l l p a r t o f t h e e x p e n d i t u r e s m a y b e c o n s i d e r e d c l o s e r t o b e i n g c o s t - r e d u c i n g e X p e n d i t u r e s r a t h e r t h a n s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s . T h i s i m p e r f e c t i o n h a s n o t c a u s e d g r e a t c o n c e r n t o r e s e a r c h e r s b e c a u s e o f t h e o v e r w h e l m i n g i m p o r t a n c e o f s a l e s a s a d e t e r m i n a n t o f c o s t o f g o o d s s o l d i n e a r l i e r r e s e a r c h s t u d i e s . I n t h i s s t u d y , a n a t t e m p t w i l l b e m a d e t o d e t e r m i n e t h e i m p o r t a n c e o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s t o t h e c o r p o r a t e o b j e c t i v e s o f g e n e r a t i n g s a l e s a n d o f r e d u c i n g c o s t s . 1 8 8 T h e s a l e s e q u a t i o n w i l l h a v e t w o v e r s i o n s : ( I ) t h e n o d i s t r i b u t e d l a g v e r s i o n ; ( 2 ) t h e d i s t r i b u t e d l a g v e r s i o n . E l l i o t t f o u n d i n h i s t i m e s e r i e s s t u d i e s t h a t m u l t i c o l l i n e a r i t y w a s m o r e s e v e r e f o r s o m e f i r m s t h a n i t w a s f o r o t h e r s . T h i s m e a n t t h a t h e w a s a b l e t o u s e d i s t r i b u t e d l a g s f o r s o m e f i r m s a n d w a s c o m p e l l e d t o u s e t h e c u r r e n t v a l u e s o n l y f o r o t h e r f i r m s . T h i s o p t i o n i s n o t a v a i l a b l e i n a c r o s s - s e c t i o n a l s t u d y . I n s t e a d , i t i s n e c e s s a r y t o h a v e t h e t w o v e r s i o n s o f a n y e q u a t i o n f o r w h i c h d i s t r i b u t e d l a g s h a v e b e e n c l a i m e d t o b e i m p o r t a n t . A l l f i r m s i n t h e s t u d y w i l l b e u s e d t o e s t i m a t e s a l e s e q u a t i o n s w i t h a n d w i t h o u t d i s t r i b u t e d l a g s . A n o t h e r d e p a r t u r e f r o m s o m e o f t h e e a r l i e r s t u d i e s w i l l b e u s e o f n e t s a l e s f o r t h e p r i o r p e r i o d i n s t e a d o f m a r k e t s h a r e . T h e d i f f i c u l t i e s o f u s i n g & - d i g i t i n d u s t r y c l a s s i f i c a t i o n c o d e s ' f o r t h e p r i m a r y i n d u s t r y h a v e b e e n n o t e d e a r l i e r . W h i l e t h i s s p e c i f i c a t i o n o f t h e s a l e s e q u a t i o n m e a n s t h a t i n d u s t r i a l m e m b e r s h i p i s s u e s c a n n o t b e e x a m i n e d , i t d o e s m e a n t h a t i t w i l l b e p o s s i b l e t o e x a m i n e t h e f o r e c a s t i n g i s s u e o f f o r e c a s t i n g l e v e l s d i r e c t l y o r v i a c h a n g e s . T h e e q u a t i o n s i n t h i s s t u d y w i l l d i f f e r f r o m e a r l i e r s t u d i e s a l s o i n t h e u s e o f b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s a s d e t e r m i n a n t s . W h i l e s e v e r a l o f t h e e a r l i e r r e s e a r c h e r s e x p l a i n e d l i n e b y l i n e a b b r e v i a t e d i n c o m e s t a t e m e n t s , t h e y d i d n o t e x p l a i n t h e e x c l u s i o n o f b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s a s e i t h e r d e t e r m i n a n t s o r a s e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e i r m o d e l s . 1 8 9 I n t h e s a l e s e q u a t i o n , b o t h r e c e i v a b l e s a n d i n v e n t o r y a r e d e t e r m i n a n t s o f s a l e s . A n a c c o u n t a n t c a l c u l a t e s s a l e s b y m u l t i p l y i n g t h e n u m b e r o f u n i t s s o l d t i m e s t h e u n i t s e l l i n g p r i c e . S a l e s m a y b e l o s t t o c o m p e t i t o r s i f a f i r m i s o u t o f s t o c k . H o w e v e r , i f a f i r m ' s s u p p l y i s e x c e s s i v e r e l a t i v e t o d e m a n d , t h e u n i t p r i c e w i l l f a l l . T h i s m e a n s t h a t i t i s n o t p o s s i b l e t o p r e d i c t t h e s i g n o f t h e c o e f f i c i e n t f o r i n v e n t o r y i n t h e s a l e s e q u a t i o n . M a n a g e r s c r e a t e a n d r e p l e n i s h i n v e n t o r y l e v e l s b o t h t o g e n e r a t e s a l e s a n d t o r e d u c e c o s t s . F o r m a n y f i r m s , u n i t c o s t s m a y b e r e d u c e d b y h o l d i n g p r o d u c t i o n l e v e l t h r o u g h o u t t h e y e a r e v e n t h o u g h d e m a n d i s n o t l e v e l t h r o u g h o u t t h e y e a r . T h e p o o r c h o i c e o f a p r o d u c t i o n l e v e l w i l l a f f e c t d o l l a r s a l e s . F o r m u l t i - p r o d u c t f i r m s , t h e r e m a y b e t h e a d d i t i o n a l c o m p l i c a t i o n o f t h e e x i s t e n c e o f e x c e s s i v e i n v e n t o r y l e v e l s f o r s o m e p r o d u c t s a n d o r d e r b a c k l o g s f o r o t h e r p r o d u c t s . T h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n a c c o u n t s r e c e i v a b l e a n d s a l e s i s c o m p l i c a t e d , t o o . M a n a g e r s s e l e c t a n d c h a n g e t h e b a l a n c e s h e e t l e v e l s o f r e c e i v a b l e s f o r a n u m b e r o f r e a s o n s . T h e p r i m a r y p u r p o s e o f c r e a t i n g r e c e i v a b l e s o n t h e b a l a n c e s h e e t i s t o s u p p o r t c r e d i t s a l e s . T h e s a l e s v a r i a b l e i n t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l c o n s i s t s o f b o t h c a s h a n d c r e d i t s a l e s . A c c o u n t a n t s d o n o t u s u a l l y p r o v i d e a b r e a k d o w n i n i n c o m e s t a t e m e n t s o f t h e s e c o m p o n e n t s . T h e p r a c t i c e o f p r o v i d i n g c r e d i t s a l e s i s a n a t t e m p t b y m a n a g e m e n t s t o o b t a i n i n c r e m e n t a l s a l e s r e v e n u e s . H o w e v e r , t h e r e a r e c o s t s f o r m a i n t a i n i n g l e v e l s o f a s s e t s o n b a l a n c e s h e e t s . I f c r e d i t a n d c o l l e c t i o n c o s t s _ n e c e s s i t a t e a n i n c r e a s e i n t h e u n i t s e l l i n g p r i c e , t h e l o s s o f u n i t s d e m a n d e d a t t h e n e w u n i t s e l l i n g 1 9 0 p r i c e m a y o f f s e t t h e i n c r e m e n t a l r e v e n u e s . S o , w h i l e t h e p u r p o s e o f m a i n t a i n i n g a r e c e i v a b l e s l e v e l i s t o g e n e r a t e a h i g h e r s a l e s l e v e l , t h e s i g n o f t h e c o e f f i c i e n t c o u l d b e n e g a t i v e . I n b o t h c a s e s , t h e s i g n o f t h e c o e f f i c i e n t d o e s n o t e s t a b l i s h w h e t h e r r e c e i v a b l e s a n d i n v e n t o r y a r e d e t e r m i n a n t s o f s a l e s . T h e y a r e d e t e r m i n a n t s o f s a l e s . T h e e m p i r i c a l q u e s t i o n i s t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f t h e s e d e t e r m i n a n t s i n e x p l a i n i n g a n d i n f o r e c a s t i n g s a l e s . T h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n , t h e n , i s : N e t S a l e s - f ( N e t S a l e s ( - l ) , A c c o u n t s I R e c e i v a b l e ( - l ) , I n v e n t o r y ( - l ) , O r d e r B a c k l o g ( - l ) , S e l l i n g A s s e t s ) . T h e ( - l ) n o t a t i o n i n d i c a t e s a v a r i a b l e w i t h a l a g o f 1 y e a r . A f i r m a c c u m u l a t e s s a l e s t h r o u g h o u t a y e a r . T h e v a l u e o f n e t s a l e s r e p r e s e n t s t h e t o t a l a c c u m u l a t i o n o f s a l e s a t t h e e n d o f a n a c c o u n t i n g p e r i o d . T h e d e t e r m i n a n t s w i t h ( - 1 ) r e p r e s e n t t h e v a l u e s o f v a r i a b l e s a t t h e b e g i n n i n g o f t h e s a m e a c c o u n t i n g p e r i o d . T h e s e l l i n g a s s e t s ‘ v a r i a b l e c o n s i s t s o n l y o f t h e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i n t h e y e a r o f t h e n e t s a l e s , i n t h e v i e w o f c u r r e n t a c c o u n t i n g p r a c t i c e . o r a l s o t h e l a g g e d v a l u e s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . 1 9 1 3 . 5 . 2 D E T E R M I N A N T S O F C O S T O F G O O D S S O L D . F o r m a n u f a c t u r i n g f i r m s , c o s t o f g o o d s s o l d i n c l u d e s a l l c o s t s a l l o c a t e d b y m a n a g e m e n t d i r e c t l y t o p r o d u c t i o n ( e . g . , m a t e r i a l , l a b o r , a n d o v e r h e a d ) . F o r n o n - m a n u f a c t u r i n g f i r m s o n t h e C O M P U S T A T t a p e s , c o s t o f g o o d s s o l d r e f l e c t s t o t a l o p e r a t i n g e x p e n s e s . T h i s m e a n s t h a t i t i s n o t p o s s i b l e u s u a l l y t o o b t a i n s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s a s a s e p a r a t e l i n e i t e m f o r n o n - m a n u f a c t u r i n g f i r m s . T h i s d i f f e r e n c e i n d i s c l o s u r e p r a c t i c e s i m p l i e s t h a t m a n a g e r s o f n o n - m a n u f a c t u r i n g f i r m s d o n o t r e g a r d g r o s s m a r g i n a s a v a r i a b l e i m p o r t a n t t o t h e u n d e r s t a n d i n g o f t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f t h e i r f i r m s b y . t h e p u b l i c . T h e r e h a s b e e n c o n s i d e r a b l e u s e o f g r o s s m a r g i n i n s t u d i e s c o n c e r n i n g a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . T h e a p p e a r a n c e o f . b o t h c o s t o f g o o d s s o l d a n d o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i n t h e a g g r e g a t e m o d e l m e a n s t h a t s o m e n o n - m a n u f a c t u r i n g f i r m s i n t h e A n n u a l I n d u s t r i a l C O M P U S T A T p o p u l a t i o n w i l l b e e x c l u d e d f r o m t h e s t u d y f o r n o t d i s c l o s i n g s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s a s a s e p a r a t e l i n e i t e m . C o s t o f g o o d s s o l d , e v e n f o r m a n u f a c t u r i n g f i r m s , i s a h i g h l y a g g r e g a t e a c c o u n t i n g v a r i a b l e . S o m e o f t h e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s i n c l u d e d i n c o s t o f g o o d s s o l d a r e : t a x e s o t h e r t h a n i n c o m e t a x e s : e m p l o y e e b e n e f i t s ; m a i n t e n a n c e a n d r e p a i r s : d i r e c t l a b o r ; h e a t , l i g h t , a n d p o w e r : o p e r a t i n g e x p e n s e s : s a l a r y e x p e n s e s : t r a n s p o r t a t i o n ; w a r e h o u s e e x p e n s e : s u p p l i e s : a m o r t i z a t i o n o f d e f e r r e d c o s t s : f r e i g h t - i n : i m p r o v e m e n t s i n l e a s e d p r o p e r t y ; i n s u r a n c e a n d s a f e t y ; l i c e n s e s ; r e n t a n d r o y a l t y e x p e n s e ; a n d s p e c i a l a m o r t i z a t i o n s i n c e r t a i n i n d u s t r i e s . 1 9 2 T h e A I C P A ' s s a m p l e d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t a s s u m p t i o n s f o r c o s t o f g o o d s s o l d w a s ( p . 5 1 ) : C O S T O F S A L E S M a t e r i a l s : m a t e r i a l s u s e d b y t h e C o m p a n y a r e e x p e c t e d t o b e r e a d i l y C a v a i l a b l e , a n d t h e C o m p a n y h a s g e n e r a l l y u s e d p r o d u c e r a s s o c i a t i o n s ' e s t i m a t e s o f p r i c e s i n t h e f o r e c a s t p e r i o d t o f o r e c a s t m a t e r i a l c o s t s . A s i g n i f i c a n t - e x c e p t i o n i s c o p p e r , a m a j o r r a w m a t e r i a l , t h e m a r k e t o f w h i c h h a s b e e n d i s r u p t e d b y p o l i t i c a l e v e n t s i n c e r t a i n p r i n c i p a l p r o d u c e r c o u n t r i e s . T h e C o m p a n y e x p e c t s t o b e a b l e t o a s s u r e s u f f i c i e n t s u p p l i e s , a n d e s t i m a t e s t h a t t h e c o s t o f c o p p e r w i l l i n c r e a s e b y 2 2 2 o v e r 1 9 X 2 . H o w e v e r , d u e t o t h e u n c e r t a i n t i e s n o t e d a b o v e , i n d u s t r y e s t i m a t e s a s t o t h e p r i c e o f c o p p e r i n t h e f o r e c a s t p e r i o d r a n g e f r o m p e r c e n t a g e s o f 1 5 t o 3 0 2 o v e r 1 9 X 2 p r i c e s . A v a r i a t i o n o f f i v e p e r c e n t a g e p o i n t s o f t h e a c t u a l i n c r e a s e a b o v e o r b e l o w t h e a s s u m e d i n c r e a s e w o u l d a f f e c t f o r e c a s t e d n e t e a r n i n g s b y a p p r o x i m a t e l y $ & 8 5 , 0 0 0 . L a b o r : T h e C o m p a n y ' s l a b o r u n i o n c o n t r a c t , w h i c h c o v e r s s u b s t a n t i a l l y a l l m a n u f a c t u r i n g p e r s o n n e l , w a s n e g o t i a t e d i n 1 9 x 2 f o r a t h r e e - y e a r p e r i o d . L a b o r c o s t s a r e f o r e c a s t e d b a s e d u p o n t h e t e r m s o f t h a t c o n t r a c t . T h e a v a i l a b i l i t y o f r a w m a t e r i a l s i s o n e e x a m p l e i n t h e p r o p o s e d g u i d e l i n e s r e f l e c t i n g i n f o r m a t i o n m a n a g e r i a l d e c i s i o n m a k e r s u s e b u t d o n o t n e c e s s a r i l y d i s c l o s e . E v e n i f a n o u t s i d e r e s e a r c h e r w e r e ‘ t o u s e p r o d u c e r a s s o c i a t i o n e s t i m a t e s o n p r i c e s , t h e r e i s n o a s s u r a n c e t h a t a g i v e n f i r m c o u l d o b t a i n t h e u n i t s o f r a w m a t e r i a l s n e e d e d a t t h o s e p r i c e s . A c c o u n t i n g d i s c l o s u r e s a r e m e a s u r e d p r e d o m i n a n t l y i n d o l l a r s , n o t i n u n i t s . T h e e x a m p l e d o e s t i e v a r i a b i l i t y i n o n e i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e t o a p r o f i t m e a s u r e . T h i s e x a m p l e s h o w s a p r e f e r e n c e f o r b o t h p o i n t f o r e c a s t s a n d a s t a t e m e n t o f a r e a s o n a b l e r a n g e o f d i s p e r s i o n a r o u n d t h e p o i n t f o r e c a s t s . T h i s s i m p l e e x a m p l e d o e s n o t i n c l u d e a d i s c u s s i o n o f m a n y o f t h e c o n c e r n s o f i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s : c h a n g e s i n p r o d u c t q u a l i t y ; u n i t c o s t p o s i t i o n o f t h i s f i r m r e l a t i v e t o t h e u n i t c o s t s i n t h e i n d u s t r y : e c o n o m i e s o f s c a l e ; t y p i c a l p l a n t 1 9 3 c a p a c i t i e s ; c o s t s o f b u i l d i n g a c o m p e t i t i v e p l a n t f o r a n e w m a r k e t e n t r a n t . T h e o b j e c t i v e s o f p r o p o n e n t s o f t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s a r e n a r r o w e r c u r r e n t l y t h a n a r e t h e o b j e c t i v e s o f i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s . F o r e c a s t a d v o c a t e s s e e k w a y s t o b u t t r e s s t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s i n o r d e r t o b e a b l e t o i d e n t i f y f o r e c a s t s w h i c h a r e o u t o f t h e b a l l p a r k ( i . e . , p o t e n t i a l l y m i s l e a d i n g ) . T h i s i s n o t t o s a y t h a t m a n a g e r s o f f i r m s w o u l d b e p r o h i b i t e d f r o m m a k i n g f o r e c a s t s d i f f e r e n t f r o m t h e c o n s e n s u s f o r e c a s t s o f f i n a n c i a l a n a l y s t s , f o r e x a m p l e . R a t h e r , i t d o e s m e a n t h a t b e n c h m a r k s a r e n e e d e d i n t h e d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s . M a n a g e r s w o u l d b e d i s c l o s i n g t h a t t h e i r f o r e c a s t s a r e m o r e o p t i m i s t i c o r p e s s i m i s t i c t h a n a u s e r w o u l d e x p e c t . u s i n g o n l y h i s t o r i c a l d a t a . T h e r e a s o n s c i t e d b y m a n a g e m e n t f o r t h e d i f f e r e n c e i n e x p e c t a t i o n s w o u l d b e a v a i l a b l e f o r t h e e v a l u a t i o n o f u s e r s o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . U s e r s w o u l d b e f r e e t o i n c l u d e o t h e r a v a r i a b l e s i n t h e i r m o d e l s , t o t h e e x t e n t t h a t o t h e r d a t a a r e a v a i l a b l e o r s u i t a b l e p r o x y v a r i a b l e s c a n b e f o u n d , a n d c o m p a r e t h e i r f o r e c a s t s w i t h t h o s e o f e s t a b l i s h e d : b e n c h m a r k s . A t i s s u e , t h e n , i s w h a t c o n s t i t u t e s m a j o r d e t e r m i n a n t s o f a c c o u n t i n g i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s t o b e i n c l u d e d i n b e n c h m a r k m o d e l s . O v e r t i m e , i t m i g h t b e n e c e s s a r y t o d e v e l o p r e v i s e d v e r s i o n s o f b e n c h m a r k m o d e l s m a d e p o s s i b l e b y m o r e d i s a g g r e g a t e d a c c o u n t i n g d i s c l o s u r e s o r b y a d v a n c e s i n e c o n o m i c t h e o r y . T h e A I C P A ' s s a m p l e d i s c l o s u r e o f a s s u m p t i o n s f o r f o r e c a s t s o f c o s t o f g o o d s s o l d s u g g e s t s t h e n e e d t o b e a b l e t o a n a l y z e t h e e f f e c t o f s t r i k e s o n t h e p r o s p e c t s f o r a f i r m . T h i s i s n o t u s u a l l y d o n e i n r e s e a r c h s t u d i e s . E l l i o t t a n d U p h o f f ( 1 9 7 2 ) i n s e r t e d a s t r i k e d u m m y v a r i a b l e i n t h e s a l e s e q u a t i o n o f t h e s i n g l e f i r m t h e y w e r e s t u d y i n g 1 9 1 . b e c a u s e t h e r e w a s a s t r i k e a t o n e o f t h e f i r m ' s p l a n t s . T h e u s e o f a s t r i k e d u m m y v a r i a b l e , a f t e r t h e f a c t o f a s t r i k e , d o e s n o t p r o v i d e a n e x p l a n a t i o n o f t h e p o s s i b i l i t y o f s t r i k e s a s a d e t e r m i n a n t o f t h e f u t u r e p r o f i t a b i l i t y o f a f i r m . T h e i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y l i t e r a t u r e ' r e v i e w e d w a s s i l e n t o n t h i s t o p i c . I f s o m e i n d u s t r i e s a r e m o r e s t r i k e - p r o n e t h a n o t h e r s , a s m e a s u r e d b y m a n - h o u r s l o s t d u r i n g w o r k s t o p p a g e s ( i f s u c h d a t a a r e a v a i l a b l e o n a n i n d u s t r y - b y - i n d u s t r y b a s i s ) , o n e w o u l d e x p e c t t h e m a n a g e r s i n s t r i k e - p r o n e i n d u s t r i e s t o m a k e m a n y d e c i s i o n s d i f f e r e n t l y t h a n t h e i r c o u n t e r p a r t s d o i n s t r i k e - f r e e i n d u s t r i e s . N e i t h e r t h e a g g r e g a t e n o r t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l w i l l i n c l u d e s t r i k e v a r i a b l e s o f a n y t y p e . S a l t z m a n ( 1 9 6 7 ) , i n a s i n g l e - f i r m s t u d y , t r e a t e d c o s t o f g o o d s s o l d a s a s i m p l e f u n c t i o n o f d o l l a r s a l e s . T h e c o e f f i c e n t o f t h e s i n g l e d e t e r m i n a n t w a s p o s i t i v e a n d h i g h l y s i g n i f i c a n t . E l l i o t t a n d U p h o f f ( 1 9 7 2 ) , i n a n o t h e r s i n g l e - f i r m s t u d y , s e l e c t e d a s d e t e r m i n a n t s o f c o s t o f g o o d s s o l d : n e t s a l e s d o l l a r s : m a t e r i a l s p r i c e i n d e x : p a c k a g e p r i c e i n d e x : l a b o r c o s t d u m m y v a r i a b l e . T h e n e t s a l e s v a r i a b l e s e r v e d a s a m e a s u r e o f t h e v o l u m e o f o p e r a t i o n s . A d u m m y v a r i a b l e w a s u s e d f o r l a b o r c o s t s b e c a u s e a n e w c o n t r a c t w a s b e i n g n e g o t i a t e d . M a n a g e m e n t e x p e c t e d h i g h e r l a b o r c o s t s o v e r t h e r e m a i n i n g p e r i o d o f t h e i r s t u d y . T h e m a j o r d e t e r m i n a n t o f c o s t o f g o o d s s o l d w a s n e t s a l e s . H o w e v e r , b o t h t h e p a c k a g e c o s t i n d e x a n d t h e l a b o r c o s t d u m m y v a r i a b l e w e r e s i g n i f i c a n t , a l s o . T h e r e s e a r c h e r s e l i m i n a t e d t h e m a t e r i a l c o s t i n d e x f r o m t h e f i n a l e q u a t i o n b e c a u s e t h i s v a r i a b l e w a s h i g h l y c o r r e l a t e d w i t h t h e p a c k a g e c o s t i n d e x . 1 9 5 I n a 9 - f i r m s t u d y w i t h C O M P U S T A T d a t a , E l l i o t t ( 1 9 7 2 a ) d i v i d e d o p e r a t i n g e x p e n s e b y r e a l s a l e s i n a n a t t e m p t t o e x p l a i n u n i t c o s t s . T h e u s e o f t h e o p e r a t i n g e x p e n s e v a r i a b l e i n s t e a d o f c o s t o f g o o d s s o l d p e r m i t s r e s e a r c h e r s t o u s e m o r e f i r m s f r o m t h e C O M P U S T A T t a p e s . A s n o t e d e a r l i e r , t h e c o s t o f g o o d s s o l d v a r i a b l e i s n o t a v a i l a b l e a s a s e p a r a t e l i n e i t e m f o r m a n y n o n - m a n u f a c t u r i n g f i r m s . H o w e v e r , a s a v a r i a b l e m o r e a g g r e g a t e t h a n t h e a l r e a d y h i g h l y a g g r e g a t e c o s t o f g o o d s s o l d v a r i a b l e . i t s u s e d o e s n o t p e r m i t a c l o s e s t u d y o f t h e i m p o r t a n c e o f g r o s s m a r g i n i n m a n a g e r i a l d e c i s i o n m a k i n g . T h e d e t e r m i n a n t s o f E l l i o t t ' s p r o d u c t i o n c o s t p e r d o l l a r o f r e a l s a l e s v a r i a b l e w e r e : s t o c k o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s : s t o c k o f p l a n t a n d e q u i p m e n t a s s e t s : a r e s i d u a l g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e v a r i a b l e . T h e a b s e n c e o f a n i n v e n t o r y v a r i a b l e f r o m t h i s s p e c i f i c a t i o n w a s t h e r e s u l t o f E l l i o t t ' s s i m p l i f y i n g a s s u m p t i o n t h a t u n i t c o s t s c a l c u l a t e d u s i n g s a l e s a r e t h e s a m e a s u n i t c o s t s b a s e d u p o n t o t a l p r o d u c t i o n f o r t h e p e r i o d . E l l i o t t a t t e m p t e d i n t h i s s p e c i f i c a t i o n t o a p p r o x i m a t e t h e a v e r a g e c o s t c u r v e i n m i c r o e c o n o m i c t h e o r i e s o f p r o d u c t i o n c o s t s . H e p r e d i c t e d a n e g a t i v e c o e f f i c i e n t f o r t h e r e s i d u a l g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e d e t e r m i n a n t b e c a u s e t h e p u r p o s e o f e x p e n d i t u r e s o n m a n a g e m e n t i s t h e l o w e r i n g o f c o s t s a t a g i v e n l e v e l o f o u t p u t . 1 9 6 T h e s t o c k o f p l a n t a n d e q u i p m e n t a s s e t v a r i a b l e r e p r e s e n t e d E l l i o t t ' s a t t e m p t t o o v e r c o m e w h a t h e r e g a r d e d a s u n n e c e s s a r y v a r i a b i l i t y i n t h e a c c o u n t a n t ' s n e t p l a n t v a r i a b l e , e s p e c i a l l y i n t h e y e a r o f r e t i r e m e n t o f a m a j o r a s s e t . H i s p r o c e d u r e w a s t o s t a r t w i t h t h e v a l u e r e p o r t e d b y a c c o u n t a n t s i n t h e o l d e s t y e a r o f t h e s t u d y f o r n e t p l a n t . F o r e a c h y e a r t h e r e a f t e r , c a p i t a l e x p e n d i t u r e s ( d a t a i t e m 3 0 ) w e r e a d d e d t o n e t p l a n t ( d a t a i t e m 8 ) a n d d e p r e c i a t i o n e x p e n s e w a s s u b t r a c t e d ( p r e s u m a b l y d a t a i t e m 8 , p l a n t - - g r o s s , m i n u s d a t a i t e m 7 , p l a n t - ~ n e t ) . E l l i o t t d i d n o t e x p l a i n w h i c h C O M P U S T A T v a r i a b l e s w e r e u s e d . E l l i o t t n o t e d t h a t m i c r o e c o n o m i c t h e o r y p r e d i c t s t h a t r e a l s a l e s w i l l b e a d e t e r m i n a n t o f a V e r a g e c o s t s , e x c e p t w h e n t h e a v e r a g e c o s t c u r v e i s h o r i z o n t a l . E l l i o t t c o n c l u d e d t h a t m o r e w o r k n e e d s t o b e d o n e t o i m p r o v e t h e s p e c i f i c a t i o n o f t h i s v a r i a b l e b e c a u s e i t w a s n e c e s s a r y f o r h i m t o i n c l u d e a n i n d e x o f t i m e i n h i s e q u a t i o n . I n m o r e r e c e n t l i t e r a t u r e , l i t t l e h a s b e e n d o n e t o i m p r o v e u p o n t h e s p e c i f i c a t i o n : o f c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n s . T h e r e a r e m a n y p o s s i b l e r e a s o n s f o r t h i s l a c k o f i n t e r e s t . T h e i n c l u s i o n o f s a l e s a s t h e s o l e d e t e r m i n a n t i n a c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n w i l l e x p l a i n m o s t o f t h e v a r i a b i l i t y o b s e r v e d i n c o s t o f g o o d s s o l d . W h i l e s o m e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s a r e d e v o t e d t o p r o c e s s i n n o v a t i o n s , S c h e r e r ( 1 9 8 0 ) r e v i e w e d a n u m b e r o f s t u d i e s i n d i c a t i n g t h a t 8 0 3 o r m o r e o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s g o t o p r o d u c t i n n o v a t i o n s . I n t h e a b s e n c e o f a c c o u n t i n g d i s c l o s u r e s o f t h e c o m p o n e n t s o f r e s e a r c h a n d 1 - 4 1 2 ” 1 1 9 7 d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s , t h e o v e r a l l r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t v a r i a b l e m a y p r o v e a p o o r d e t e r m i n a n t i n c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n s . L i k e w i s e , t h e l o o s e l y - d e f i n e d r e s i d u a l o r m i s c e l l a n e o u s a c c o u n t c a l l e d g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i s u n l i k e l y t o a d d m u c h t o t h e e x p l a n a t i o n p r o v i d e d b y ’ s a l e s . T h i s d o e s n o t m e a n t h a t m i c r o e c o n o m i c t h e o r i e s o f a v e r a g e c o s t c u r v e s a r e w r o n g . ' R a t h e r , t h e h i g h l e v e l o f a g g r e g a t i o n o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s d i s c l o s e d i n f i n a n c i a l s t a t e m e n t s b y m u l t i n a t i o n a l , m u l t i p r o d u c t f i r m s l i m i t s t h e e x t e n t t o w h i c h e c o n o m i c t h e o r i e s o f t h e f i r m c a n b e u s e d t o b u t t r e s s t h e d i s c l o s u r e s . T h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e a g g r e g a t e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n i n t h i s s t u d y i s : C o s t o f G o o d s S o l d - f ( C o s t o f G o o d s S o l d ( - l ) , N e t S a l e s , I n v e n t o r y ( - l ) , P l a n t a n d E q u i p m e n t ( - l ) , S e l l i n g A s s e t s ) . T h i s s p e c i f i c a t i o n i s s i m i l a r t o E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) . E l l i o t t , a n e c o n o m i s t , w a s a w a r e o f t h e e x i s t e n c e o f b a l a n c e s h e e t s . T h e r e h a s b e e n a s u r p r i s i n g l a c k o f b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s i n t h e r e s e a r c h o f t h e o t h e r s t u d i e s r e v i e w e d . U n l i k e E l l i o t t ' s m o d e l , t h e m o d e l s o f t h i s s t u d y d o n o t i n v o l v e a n a d j u s t m e n t o f t h e p l a n t a n d e q u i p m e n t v a r i a b l e r e p o r t e d o n t h e b a l a n c e s h e e t s o f C O M P U S T A T f i r m s . I n t h i s s t u d y , b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s h a v e b e e n t r e a t e d a s p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s . E a r l i e r r e s e a r c h e r s m a d e n o a t t e m p t t o e x p l a i n b o t h i n c o m e s t a t e m e n t s a n d b a l a n c e s h e e t s . I f p l a n t a n d e q u i p m e n t w e r e t o b e c o m e a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e i n a s t u d y o f t h i s t y p e , i t m i g h t b e n e c e s s a r y t o c h a n g e t h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n t o r e f l e c t i n s o m e w a y c h a n g e s i n p l a n t a n d e q u i p m e n t d u r i n g t h e a c c o u n t i n g p e r i o d . I n t h i s s t u d y , t h e a s s u m p t i o n i s b e i n g m a d e t h a t o n l y t h e l e v e l o f p l a n t a n d e q u i p m e n t a t t h e b e g i n n i n g o f a n a c c o u n t i n g p e r i o d a f f e c t s t h e u n i t I 9 8 c o s t s f o r t h e a c c o u n t i n g p e r i o d . A n o t h e r d e p a r t u r e f r o m t h e E l l i o t t s t u d y i s t h e i n c l u s i o n o f i n v e n t o r y a s a d e t e r m i n a n t r a t h e r t h a n t h e u s e o f t h e s i m p l i f y i n g a s s u m p t i o n . I n v e n t o r y m a n a g e m e n t i s v i t a l t o m a n y f i r m s . M a n a g e r s c h o o s e t o m a i n t a i n l e v e l s o f i n v e n t o r y o f r a w m a t e r i a l s t o p r o t e c t t h e f i r m f r o m s t r i k e s o r o t h e r d i s r u p t i o n s o f s u p p l i e s c o m i n g f r o m t h e i r s u p p l i e r s . M a n a g e r s c h o o s e t o h a v e w o r k i n p r o c e s s i n v e n t o r i e s p a r t l y t o p r o t e c t t h e f i r m f r o m i n c r e a s e d l a b o r c o s t s . W h i l e m a n y C O M P U S T A T f i r m s d i s c l o s e t h e s e c o m p o n e n t s o f i n v e n t o r y a s s e p a r a t e l i n e i t e m s o n t h e b a l a n c e s h e e t , t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s o f t h i s s t u d y a r e u s e d t o e x p l a i n o n l y t h e e f f e c t s o f d i s a g g r e g a t i o n o f a s i n g l e i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e . F u t u r e r e s e a r c h e r s w h o a t t e m p t . t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t b o t h t h e b a l a n c e s h e e t a n d t h e i n c o m e s t a t e m e n t m a y f i n d i t u s e f u l t o d i s a g g r e g a t e t h e b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s u s e d a s d e t e r m i n a n t s i n t h i s s t u d y . A l l b e h a v i o r a l e q u a t i o n s i n t h e m o d e l s i n t h e s t u d y h a v e a s a d e t e r m i n a n t t h e l a g g e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e o f t h e e n d o g e n o u s v a r i a b l e b e i n g e x p l a i n e d . A s n o t e d f o r t h e s a l e s e q u a t i o n , f o r e c a s t i n g i s t h e m a j o r m o t i v a t i o n f o r s u c h a n i n c l u s i o n . S e l l i n g a s s e t s , d e f i n e d b y E l l i o t t a s t h e s u m o f t h e c o e f f i c i e n t s o f c u r r e n t a n d o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s , a r e s h o w n a s a d e t e r m i n a n t . A c t u a l l y , E l l i o t t u s e d s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e a s a d e t e r m i n a n t o f c o s t o f g o o d s s o l d . H e o f f e r e d n o d i s c u s s i o n o f w h y d i s t r i b u t e d l a g e f f e c t s d o n o t a p p l y f o r s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s o t h e r t h a n f o r t h e a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h 1 9 9 a n d d e v e l o p m e n t c o m p o n e n t s . E v e n t h o u g h s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s a r e a c o l l e c t i o n o f m a n y d i f f e r e n t e x p e n d i t u r e s . i t i s p o s s i b l e t h a t t h e r e r e m a i n o t h e r c o m p o n e n t s w i t h d i s t r i b u t e d l a g c h a r a c t e r i s t i c s . 3 . 5 . 3 G R O S S M A R G I N . T h e e q u a t i o n f o r g r o s s m a r g i n , u n l i k e t h e e q u a t i o n s f o r s a l e s a n d f o r c o s t o f g o o d s s o l d , i s a n i d e n t i t y : G r o s s M a r g i n - S a l e s - C o s t o f G o o d s S o l d I t w i l l b e n e c e s s a r y t o e s t i m a t e t h e c o e f f i c i e n t s o f t h e b e h a v i o r a l e q u a t i o n s . I n t h e g r o s s m a r g i n e q u a t i o n , t h e c o e f f i c i e n t f o r s a l e s i s + 1 a n d t h e c o e f f i c i e n t f o r c o s t o f g o o d s s o l d i s - l , a p r i o r i . T h e a c c o u n t i n g v a r i a b l e g r o s s _ m a r g i n m a y a p p e a r e l s e w h e r e i n s y s t e m s o f e q u a t i o n s a s a d e t e r m i n a n t f o r o t h e r a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . I d e n t i t i e s a r e i n c l u d e d i n t h e c o u n t i n g r u l e s f o r v a r i a b l e s a n d f o r e q u a t i o n s c o n c e r n i n g t h e i d e n t i f i a b i l i t y o f a s e t o f e q u a t i o n s ( D u t t a , 1 9 7 5 , p . 2 7 0 : a n d t h e s e c t i o n l a t e r i n t h i s c h a p t e r o n t h e i d e n t i f i c a t i o n o f t h e a g g r e g a t e m o d e l ) . T h e o b j e c t i v e o f t h i s s t u d y i s t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t l i n e b y l i n e a p a r t i a l i n c o m e s t a t e m e n t , i n c l u d i n g a n e x a m i n a t i o n o f t h e p o s s i b l e i m p o r t a n c e o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s . T h e t w o p r o f i t v a r i a b l e s i n t h i s s t u d y , g r o s s m a r g i n a n d o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n , a r e b o t h i d e n t i t i e s . T h i s m e a n s t h a t a n y e x p l a n a t i o n s a n d f o r e c a s t s o f t h e s e v a r i a b l e s a r e i n d i r e c t . T h e f o r e c a s t a c c u r a c y o f g r o s s m a r g i n a n d o f o p e r a t i n g i n c o m e f o r e c a s t s d e p e n d s u p o n t h e f o r e c a s t 2 0 0 a c c u r a c y o f t h e b e h a v i o r a l e q u a t i o n s i n t h e m o d e l s . T y p i c a l l y , s a l e s a n d c o s t o f g o o d s s o l d a r e l a r g e r e l a t i v e t o . g r o s s m a r g i n . L i k e w i s e , o p e r a t i n g i n c o m e m a y b e m u c h s m a l l e r t h a n s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . T h i s m e a n s t h a t r e a s o n a b l y a c c u r a t e f o r e c a s t s o f t h e b e h a v i o r a l e q u a t i o n s c o u l d b e f o u n d a l o n g w i t h m u c h l e s s a c c u r a t e f o r e c a s t s o f g r o s s m a r g i n a n d o f o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n . E a r l i e r r e s e a r c h e r s w h o u s e d m u l t i p l e e q u a t i o n m o d e l s d i d n o t c o m p a r e t h e i r p r o f i t f o r e c a s t s w i t h s i n g l e e q u a t i o n b e h a v i o r a l m o d e l s o f g r o s s m a r g i n a n d o f o p e r a t i n g i n c o m e , i f s u c h s t u d i e s e x i s t . 3 . 5 . h D E T E R M I N A N T S O F S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E S . T h e g u i d e l i n e s o f f e r e d b y t h e A I C P A f o r s e l l i n g , g e n e r a l , a n d - a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i l l u s t r a t e t h e d i v e r s e n a t u r e o f t h i s h i g h l y a g g r e g a t e v a r i a b l e ( p . 5 2 ) : S E L L I N G , G E N E R A L A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E S T h e p r i n c i p a l t y p e s o f e x p e n s e w i t h i n t h i s c a t e g o r y a r e s a l a r i e s , t r a n s p o r t a t i o n c o s t s , a n d s a l e s p r o m o t i o n . S a l a r i e s a r e f o r e c a s t e d o n a n i n d i v i d u a l - b y - i n d i v i d u a l b a s i s , u s i n g e x p e c t e d s a l a r y r a t e s i n t h e f o r e c a s t p e r i o d . P e n s i o n c o s t i s p l a n n e d t o b e f u n d e d a n d i s f o r e c a s t e d b a s e d u p o n i t s d i r e c t r e l a t i o n s h i p t o p a y r o l l c o s t . T r a n s p o r t a t i o n c o s t s c o m p r i s e p r i n c i p a l l y t h e u s e o f c o n t r a c t c a r r i e r s ; v o l u m e i s f o r e c a s t e d b a s e d u p o n t h e s a l e s a n d i n v e n t o r y f o r e c a s t s ( i n c l u d i n g f o r e c a s t s b y s a l e s o u t l e t ) , a n d r a t e s a r e f o r e c a s t e d t o r i s e b y 1 6 2 o v e r 1 9 X 2 , b a s e d u p o n t r u c k i n g i n d u s t r y f o r e c a s t s . S a l e s p r o m o t i o n c o s t s a r e e x p e c t e d t o i n c r e a s e i n l i n e w i t h t h e C o n s u m e r P r i c e I n d e x ( a s s u m e d t o r i s e 9 3 , b a s e d o n t h e m e a n o f f i v e w i d e l y - u s e d e s t i m a t e s ) , a n d , e x c e p t f o r a s p e c i a l c a m p a i g n b u d g e t e d a t $ 7 5 0 , 0 0 0 , a r e e x p e c t e d t o r e m a i n a t a l e v e l s i m i l a r t o 1 9 X 2 . T h e l e v e l o f o t h e r e x p e n s e s i s e x p e c t e d t o r e m a i n t h e s a m e a s i n 1 9 X 2 , a d j u s t e d f o r t h e a s s u m e d i n f l a t i o n r a t e o f 9 2 . 2 0 1 T h i s a c c o u n t i n g v a r i a b l e p o s e s m a j o r p r o b l e m s w h e n a t t e m p t s a r e m a d e t o c o m p a r e r e s e a r c h r e s u l t s b e c a u s e i t i s t r e a t e d a s a r e s i d u a l f i g u r e . I f a r e s e a r c h e r i s p a r t i c u l a r l y i n t e r e s t e d i n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , f o r e x a m p l e , t h i s r e s i d u a l v a r i a b l e b e c o m e s e v e r y t h i n g i n ‘ t h e b r o a d c a t e g o r y o f s e l l i n g . g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s e x c e p t r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t . I n t h i s s t u d y , t h i s v a r i a b l e a p p e a r s i n t h e a g g r e g a t e m o d e l a s a g r o s s f i g u r e a n d a g a i n i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l n e t o f a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . O t h e r t h a n a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s , t h e r e a r e m a n y o t h e r a c c o u n t i n g v a r i a b l e s r e m a i n i n g i n s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . B a d d e b t e x p e n s e i s a f u n c t i o n o f t h e l e v e l o f a c c o u n t s . r e c e i v a b l e a f i r m a c c e p t s t o m a k e s a l e s . A c c o u n t s r e c e i v a b l e i s a b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s h o w i n g t h e l e v e l o f ‘ u n p a i d c r e d i t s a l e o b l i g a t i o n s a s o f t h e e n d o f a n a c c o u n t i n g p e r i o d . C r e d i t s a l e s , i f d i s c l o s e d s e p a r a t e l y f r o m c a s h s a l e s , ' w o u l d b e . a n i n c o m e s t a t e m e n t f l o w v a r i a b l e s h o w i n g t h e t o t a l f l o w o f c r e d i t s a l e s d u r i n g a s i n g l e a c c o u n t i n g p e r i o d . M a n a g e m e n t m a y a d v e r t i s e a n d c o n d u c t r e s e a r c h t o i n c r e a s e s a l e s . H o w e v e r , p a r t o f t h e d e m a n d i s l i k e l y t o r e p r e s e n t d e m a n d f o r t h e f i r m ' s p r o d u c t s o n l y i f t h e f i r m c a n o f f e r b e t t e r c r e d i t t e r m s t h a n t h o s e o f r i v a l s o r o f f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s . I f m a n a g e m e n t s d e c i d e t o a c c e p t c r e d i t s a l e s , t h e n a c c o u n t s r e c e i v a b l e w i l l i n c r e a s e o n t h e b a l a n c e s h e e t . O v e r t h e l i f e o f t h e c r e d i t a g r e e m e n t , w h i c h c o u l d i n c l u d e s e v e r a l y e a r s , i t m a y b e n e c e s s a r y f o r a c c o u n t a n t s t o m a k e p r o v i s i o n s f o r d o u b t f u l a c c o u n t s . H e n c e , t h e s a l e s o f t h e c u r r e n t a n d o f p a s t a c c o u n t i n g p e r i o d s c o u l d d e t e r m i n e t h e a m o u n t s h o w n i n s e l l i n g , 2 0 2 g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . T h e d e f i n i t i o n o f t h i s v a r i a b l e , u s e d b y C O M P U S T A T , i s t h a t a n y e x p e n s e o f o p e r a t i o n i n c u r r e d t o s e c u r e o p e r a t i n g i n c o m e m u s t b e i n c l u d e d h e r e . T h i s m e a n s t h a t s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s w i l l c o n s i s t o f a v a r i e t y o f a c c o u n t i n g v a r i a b l e s w h i c h i n c r e a s e s a l e s , r e d u c e c o s t o f g o o d s s o l d , o r w h i c h d o b o t h i n v a r y i n g p r o p o r t i o n s . S o m e o f t h e o t h e r a c c o u n t i n g v a r i a b l e s i n c l u d e d i n s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s a r e : d i r e c t o r ' s f e e s , e n g i n e e r i n g e x p e n s e , f r e i g h t - o u t e x p e n s e , l e a s e e x p e n s e . p a r e n t c o m p a n y c h a r g e s f o r a d m i n i s t r a t i v e s e r v i c e s . a n d s t r i k e e x p e n s e . T h e c o m p l e t e l i s t u s e d b y C O M P U S T A T a p p e a r s i n t h e d a t a d e f i n i t i o n s s e c t i o n o f t h e i n d u s t r i a l C O M P U S T A T m a n u a l . A d e t a i l e d s t u d y o f a l l o f t h e s e c o m p o n e n t s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i s n o t p o s s i b l e u s i n g o n l y d a t a a v a i l a b l e t o t h e p u b l i c . S a l t z m a n ( 1 9 6 7 ) , u s i n g a s i n g l e f i r m ' s p r i v a t e d a t a , w a s a b l e t o s t u d y s e p a r a t e l y : s e l l i n g e x p e n s e , p r o d u c t e n g i n e e r i n g e x p e n s e , m a n u f a c t u r i n g e x p e n s e , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e . I n e a c h o f t h e s e e q u a t i o n s , t h e r e s e a r c h e r u s e d a s a d e t e r m i n a n t t h e e n d o g e n o u s v a r i a b l e w i t h a l a g o f o n e a c c o u n t i n g p e r i o d . T h i s p r a c t i c e c o n t i n u e s i n t h i s s t u d y . I n s t e a d o f h a v i n g o n l y r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e d a t a , S a l t z m a n w a s a b l e t o u s e t h e t w o m a j o r c o m p o n e n t s : p r o d u c t e n g i n e e r i n g e x p e n s e a n d m a n u f a c t u r i n g e n g i n e e r i n g e x p e n s e . M a n a g e m e n t s m a k e p r o d u c t e n g i n e e r i n g e x p e n d i t u r e s t o i n c r e a s e s a l e s b y w a y o f n e w p r o d u c t s t o m a r k e t . M a n a g e m e n t s ' m a k e m a n u f a c t u r i n g e n g i n e e r i n g e x p e n d i t u r e s t o i m p r o v e p r o d u c t i v i t y . O t h e r t h a n p r o d u c t e n g i n e e r i n g e x p e n s e s o f l a g l , 2 0 3 t h e d e t e r m i n a n t s o f p r o d u c t e n g i n e e r i n g e x p e n s e s u s e d w e r e : d o l l a r s a l e s , m a r k e t s h a r e , s h i f t v a r i a b l e s f o r t h o s e a c c o u n t i n g p e r i o d s i n w h i c h t h e r e w e r e n o e x p e n d i t u r e s , a n d o p e r a t i n g p r o f i t . O n l y t h e l a g g e d p r o d u c t e n g i n e e r i n g e x p e n s e a n d d o l l a r s a l e s v a r i a b l e s w e r e s i g n i f i c a n t . T h e r e s e a r c h e r h a d r e m o v e d t h e o p e r a t i n g p r o f i t v a r i a b l e f o r h a v i n g a n u n e x p e c t e d s i g n . O t h e r t h a n u s i n g m a n u f a c t u r i n g e n g i n e e r i n g e x p e n s e s f r o m t h e p r i o r a c c o u n t i n g p e r i o d , S a l t z m a n u s e d a s d e t e r m i n a n t s o f m a n u f a c t u r i n g e n g i n e e r i n g e x p e n s e : d o l l a r s a l e s a n d o p e r a t i n g p r o f i t . I n t h e m a n u f a c t u r i n g e n g i n e e r i n g e X p e n s e e q u a t i o n , a l l t h r e e d e t e r m i n a n t s w e r e s i g n i f i c a n t . T h e p r o b l e m a r e s e a r c h e r e n c o u n t e r s i n m a k i n g a c o m m i t m e n t t o e x p l a i n e a c h l i n e o f a n i n c o m e s t a t e m e n t i s t h a t c e r t a i n a c c o u n t i n g v a r i a b l e s h a v e b e e n m o r e i n t e r e s t i n g t o s i n g l e - e q u a t i o n r e s e a r c h e r s t h a n h a v e o t h e r s . E l l i o t t a n d U p h o f f ( 1 9 7 2 ) , i n a s t u d y o f a s i n g l e f i r m , f o u n d t h a t t h e f i r m h a d o n i t s c h a r t o f a c c o u n t s t w o v a r i a b l e s r e p r e s e n t i n g o n l y 3 2 o f s a l e s : g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e : i n d u s t r i a l r e l a t i o n s e x p e n s e . T h e i r r e s p o n s e w a s t o c o m b i n e t h e s e t w o v a r i a b l e s i n t o a s i n g l e v a r i a b l e c a l l e d g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e p l u s i n d u s t r i a l r e l a t i o n s e x p e n s e . T h e y n o t i c e d a n u p w a r d t r e n d i n t h e d a t a o v e r t i m e . T h e i r r e s p o n s e w a s t o i n c l u d e a n i n d e x o f t i m e a s a d e t e r m i n a n t . T h e y u s e d g r o s s m a r g i n . t o m e a s u r e a v a i l a b l e f u n d s f o r t h e s e e x p e n d i t u r e s . F i n a l l y , t h e y i n c l u d e d t h e e n d o g e n o u s v a r i a b l e w i t h a l a g o f o n e a c c o u n t i n g p e r i o d a s a d e t e r m i n a n t b e c a u s e t h e y o b s e r v e d a h i g h d e g r e e o f c o n t i n u i t y i n t h i s a c c o u n t . T o t h e i r s u r p r i s e , n e i t h e r g r o s s m a r g i n n o r t h e l a g g e d d e p e n d e n t v a r i a b l e w e r e s i g n i f i c a n t . T h e v a r i a b i l i t y i n t h e g e n e r a l a d m i n i s t r a t i v e a n d i n d u s t r i a l r e l a t i o n s 2 0 & e x p e n s e c o u l d b e a c c o u n t e d f o r o n l y b y t h e i n d e x o f t i m e . T h i s e q u a t i o n s h o w e d t h e p o o r e s t f i t w i t h t h e d a t a o f a n y e q u a t i o n i n t h e i r s y s t e m o f e q u a t i o n s . H o w e v e r , o v e r a l l f o r e c a s t s w i t h t h e s y s t e m o f e q u a t i o n s w e r e g o o d , p o s s i b l y b e c a u s e o f t h e r e l a t i v e s m a l l n e s s o f t h i s a c c o u n t i n g v a r i a b l e i n t h e i n c o m e s t a t e m e n t . . E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) . i n h i s 9 - f i r m s t u d y , u s e d a s d e t e r m i n a n t s o f a g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e ( n e t o f m a r k e t i n g a n d o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t c o m p o n e n t s ) v a r i a b l e : " o n e - a n d t w o - y e a r l a g g e d m o v i n g a v e r a g e n e t p r o f i t s a f t e r t a x e s " ; i n d e x o f t i m e . E l l i o t t h o p e d t h i s s p e c i f i c a t i o n w o u l d c a p t u r e a p r o f i t t r e n d . H e a p p e a l e d t o W i l l i a m s o n ( 1 9 6 3 ) f o r a t h e o r e t i c a l e x p l a n a t i o n o f d i s c r e t i o n a r y m a n a g e r i a l b e h a v i o r . A c c o r d i n g t o t h i s t h e o r y , m a n a g e r s r e w a r d t h e m s e l v e s b y i n c r e a s i n g a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s a f t e r t h e p r o f i t s o f t h e f i r m a t t a i n a m i n i m u m a c c e p t a b l e l e v e l . E l l i o t t f o u n d t h a t t h i s e q u a t i o n ' s f i t w i t h t h e d a t a f o r 9 f i r m s r a n g e d f r o m v e r y h i g h t o a l m o s t z e r o . I n s u m . t h e r e i s a w e a k b a s e f o r t h e s p e c i f i c a t i o n o f a n e q u a t i o n f o r s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . T h e t a s k b e c o m e s m o r e d i f f i c u l t a s m a j o r c o m p o n e n t s a r e r e m o v e d f r o m t h e v a r i a b l e . a s w i l l b e t h e c a s e i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l w i t h t h e r e m o v a l o f a d v e r t i s i n g a n d o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . W i t h a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s i n c l u d e d i n t h e v a r i a b l e , o n e w o u l d e x p e c t s o m e e v i d e n c e o f d i s t r i b u t e d l a g e f f e c t s o f t h i s v a r i a b l e o n s a l e s . W i t h t h e r e m o v a l o f a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s f r o m s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s , t h e i m p a c t o f t h e s e e x p e n d i t u r e s m i g h t b e l i m i t e d o n l y t o s a l e s i n t h e c u r r e n t p e r i o d . T h e s m a l l e r t h e r e s i d u a l v a l u e o f t h i s 2 0 5 v a r i a b l e , t h e l e s s l i k e l y o n e c a n m a k e s t a t e m e n t s a b o u t i t s s i g n i f i c a n c e . F o r t h e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e v a r i a b l e i n c l u d i n g a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s , t h e a m o u n t o f e x p e n d i t u r e c o u l d b e a f u n c t i o n o f t h e d e g r e e t o w h i c h e a r l i e r e x p e n d i t u r e s o n t h e a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s r e m a i n a s s e t s o v e r t i m e . I f t h e r e i s a d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s i n t e r m s o f a u s e r ' s a b i l i t y t o u s e m o r e o r l e s s d i s a g g r e g a t e d v a r i a b l e s i n e x p l a i n i n g a n d i n f o r e c a s t i n g c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y , t h e n t h e r e a r e d i s c l o s u r e p o l i c y i m p l i c a t i o n s r e l a t i v e t o t h e a g g r e g a t i o n v e r s u s d i s a g g r e g a t i o n c o n t r o v e r s y i n a c c o u n t i n g . T h e o t h e r m a j o r c a t e g o r y o f a p o t e n t i a l d e t e r m i n a n t o f t h e a m o u n t s p e n t o n s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e i t e m s i s s o m e m e a s u r e o f p r o f i t . _ E a r l i e r r e s e a r c h e r s h a v e b e e n u n a b l e t o s h o w t h e i m p o r t a n c e o f d i f f e r e n t p r o f i t m e a s u r e s . O n e v i e w w o u l d b e t h a t m a n a g e r s m a k e e x p e n d i t u r e s t h r o u g h o u t a n a c c o u n t i n g p e r i o d i n r e s p o n s e t o o b s e r v e d s a l e s . A d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s c a n b e s h i f t e d f a s t e r t h a n p r o d u c t q u a l i t y c h a n g e s o r c h a n g e s i n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t . T h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t , b y t h e d i s c l o s u r e o f a g r o s s m a r g i n v a r i a b l e , s u g g e s t s t h a t m a n a g e r s m a k e d e c i s i o n s o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a d v e r t i s i n g , a n d o n o t h e r s e l l i n g . g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s f r o m g r o s s m a r g i n . A f t e r - t a x p r o f i t s , u s e d b y E l l i o t t i n a d i f f e r e n t s t u d y , p r o v i d e a c o m p e t i n g d e t e r m i n a n t i f m a n a g e r s m a k e d e c i s i o n s s i m u l t a n e o u s l y o n a l l a c c o u n t i n g v a r i a b l e s a p p e a r i n g b e l o w g r o s s m a r g i n o n t h e i n c o m e s t a t e m e n t . G r o s s m a r g i n , o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n , a n d a f t e r - t a x p r o f i t s a r e a l l 2 0 6 a c c r u a l a c c o u n t i n g a r t i f a c t s . T h e y c o m b i n e b o t h c a s h a n d n o n - c a s h c o m p o n e n t s i n d e f i n i n g p r o f i t s . A n o t h e r p o s s i b l e c o m p e t i n g h y p o t h e s i s w o u l d b e t h a t m a n a g e r s m a k e t h e s e d e c i s i o n s u s i n g c a s h f l o w g e n e r a t e d f r o m o p e r a t i o n s . A f i n a l p o s s i b i l i t y i s t h a t a n y e x p e n d i t u r e w i t h i n v e s t m e n t c h a r a c t e r i s t i c s ( i . e . , l i k e l y t o a f f e c t m o r e t h a n o n e a c c o u n t i n g p e r i o d i n t h e f o r m o f a n a s s e t ) w o u d n o t b e c o n s t r a i n e d b y e i t h e r c a s h f l o w s o r b y a n y m e a s u r e o f p r o f i t . C o n s i s t e n t w i t h c u r r e n t s e p a r a t i o n t h e o r i e s i n f i n a n c i a l . e c o n o m i c s , m a n a g e r s w o u l d m a k e t h e d e c i s i o n t o p u r s u e a n y g o o d i n v e s t m e n t s a n d m a k e a s e p a r a t e d e c i s i o n a s h o w t o f i n a n c e t h e n e w i n v e s t m e n t . T h e s e c o m p e t i n g h y p o t h e s e s h a v e n o t b e e n t e s t e d i n t h e s a m e s t u d y i n a n y r e s e a r c h c i t e d i n t h i s s t u d y . T h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e s e l l i n g , g e n e r a l , ' a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e e q u a t i o n i n t h i s s t u d y i s : S e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e - f ( S e l l i n g A s s e t s : R e c e i v a b l e s ( - l ) : I n v e n t o r y ( - l ) : O r d e r B a c k l o g ( ; 1 ) ; I n v e s t e d C a p i t a l ( - l ) : G r o s s M a r g i n ) . I n t h i s v i e w , m a n a g e r s l o o k f i r s t t o t h e e x t e n t t o w h i c h e x p e n d i t u r e s i n t h e p r i o r p e r i o d s h a v e c a r r y o v e r e f f e c t s . T h e s e c a r r y o v e r e f f e c t s m a y n o t e x i s t o r m a y l a s t f o r s e v e r a l y e a r s . I f c a r r y o v e r e f f e c t s d o e x i s t , t h e n i t m e a n s t h a t n e w r i v a l s i n t h e m a r k e t o r t h o s e w h o m a d e s m a l l e r e x p e n d i t u r e s o n s a l e s - g e n e r a t i n g a c t i v i t i e s w i l l n o w n e e d t o s p e n d m o r e t o m a i n t a i n t h e s a m e s a l e s o r g r o s s m a r g i n l e v e l . T h e c h o i c e o f g r o s s m a r g i n , r a t h e r t h a n s a l e s o r c a s h f l o w o r t o t a l f u n d s , i m p l i e s t h a t s h o r t - t e r m d e c i s i o n s d u r i n g a g i v e n a c c o u n t i n g p e r i o d w i l l b e m a d e t o t h e e x t e n t t h a t s a l e s - g e n e r a t i n g a c t i v i t i e s a r e n o t a c h i e v i n g o b j e c t i v e s a s e x p e c t e d f r o m t h e a n a l y s i s o f t h e S G A a s s e t s . U n t i l t h e r e a s o n s f o r d e v i a t i o n s f r o m h i s t o r i c a l r e l a t i o n s h i p s . ‘ n ‘ n w ‘ f f . 2 0 7 c a n b e d e t e r m i n e d , i t i s d i f f i c u l t t o s p e c i f y t h e s i g n o f c h a n g e s i n s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s . F o r e x a m p l e , m a n a g e r s m a y o r m a y n o t c h o o s e t o i n c r e a s e s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s d u r i n g a n a c c o u n t i n g p e r i o d i n r e s p o n s e t o l o w e r t h a n e x p e c t e d s a l e s o r . g r o s s m a r g i n s d e p e n d i n g u p o n t h e r e a s o n s p e r c e i v e d f o r t h e p o o r e r r e s u l t s . T h e r e a s o n s f o r t h e p o o r e r r e s u l t s m a y b e v a r i a b l e s n o t a p p e a r i n g i n t h e m o d e l s u s e d t o d a t e . I f r e s u l t s a r e f a r b e t t e r t h a n h i s t o r i c a l e x p e r i e n c e w o u l d s u g g e s t , t h e n i t i s n o t o b v i o u s t h a t m a n a g e r s w i l l i n c r e a s e s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s i n t h e s a m e a c c o u n t i n g p e r i o d . T h e y m a y l a c k ' t h e i n v e n t o r i e s o r t h e p r o d u c t i v e c a p a c i t y t o r e s p o n d q u i c k l y . R e s p o n s e t i m e s m a y v a r y c o n s i d e r a b l y a c r o s s i n d u s t r i e s . T h e e x i s t e n c e o f o r d e r b a c k l o g s c o u l d a f f e c t m a n a g e r i a l d e c i s i o n s w i t h r e s p e c t t o . s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s a n d w i t h r e s p e c t t o i n v e s t m e n t s i n n e w p l a n t f a c i l i t i e s . T h e d i f f i c u l t y w i t h p u r s u i n g e a c h p o s s i b l e r e l a t i o n s h i p i n a s y s t e m o f e q u a t i o n s i s t h a t m o d e l m i s s p e c i f i c a t i o n c a n c a r r y t h r o u g h t h e s y s t e m . T h e a b s e n c e o f l i n e - b y - l i n e e x p l a n a t i o n s o f t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t h a s b e e n p a r t i c u l a r l y a c u t e w i t h r e s p e c t t o s p e c i f i c a t i o n s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e e q u a t i o n s . : 5 . 2 0 8 3 . 5 . 5 O P E R A T I N G I N C O M E B E F O R E D E P R E C I A T I O N . A s w i t h t h e g r o s s m a r g i n e q u a t i o n , o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n i s a n i d e n t i t y : O p e r a t i n g I n c o m e - G r o s s M a r g i n - S G A E x p e n s e s O p e r a t i n g i n c o m e a n d g r o s s m a r g i n ; a s p r o f i t v a r i a b l e s , a r e r e s i d u a l f i g u r e s . T h e d i f f e r e n c e i s t h a t o p e r a t i n g i n c o m e d e p e n d s u p o n a n o t h e r p r o f i t v a r i a b l e , g r o s s m a r g i n . 3 . 5 . 6 I D E N T I F I C A T I O N O F T H E A G G R E G A T E M O D E L . T h e c u r r e n t f o r m o f t h e a g g r e g a t e m o d e l i s a s y s t e m o f 5 e q u a t i o n s : S a l e s . f ( S a l e s ( - l ) ; R e c e i v a b l e s ( é l ) : I n v e n t o r y ( - l ) : O r d e r B a c k l o g ( - l ) ; S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e ) C o s t o f G o o d s S o l d . f ( C o s t o f G o o d s S o l d ( - l ) : S a l e s : P l a n t a n d E q u i p m e n t ( - l ) : I n v e n t o r y ( - 1 ) ; S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e ) G r o s s M a r g i n - S a l e s - C o s t o f G o o d s S o l d S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s - f ( S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s ( - l ) : R e c e i v a b l e s ( - l ) : I n v e n t o r y ( - l ) : O r d e r B a c k l o g ( - 1 ) : I n v e s t e d C a p i t a l ( - l ) ; G r o s s M a r g i n ) O p e r a t i n g I n c o m e - G r o s s M a r g i n - S e l l i n g , G e n e r a l . a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s A s a p r e l u d e t o t h e d i s c u s s i o n i n C h a p t e r & o f t h e c h o i c e o f e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s , i t i s n e c e s s a r y t o c o n s i d e r t h e i d e n t i f i c a t i o n o f t h e a g g r e g a t e m o d e l . E v e n i f t h e l i t e r a t u r e r e v i e w h a d r e v e a l e d c o m p l e t e a g r e e m e n t o n t h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e e q u a t i o n s i n t h e a g g r e g a t e m o d e l , 2 0 9 i t w o u l d b e n e c e s s a r y t o e x a m i n e t h e p o s s i b i l i t y o f e s t i m a t i n g t h e p a r a m e t e r s o f t h e m o d e l . A c c o r d i n g t o S c h m i d t ( 1 9 7 6 , p . 1 2 8 ) : A p a r a m e t e r o f a m o d e l i s I D E N T I F I E D ( o r i d e n t i f i a b l e ) i f a n d o n l y i f i t s v a l u e c a n b e d e d u c e d f r o m k n o w l e d g e o f t h e l i k e l i h o o d f u n c t i o n o f t h e m o d e l . I f a p a r a m e t e r i s n o t i d e n t i f i e d , i t i s U N D E R I D E N T I F I E D . W h i l e r u l e s r e p r e s e n t i n g n e c e s s a r y c o n d i t i o n s w i l l b e u s e d t o e v a l u a t e t h e i d e n t i f i a b i l i t y o f t h e a g g r e g a t e m o d e l , S c h m i d t ' s b o o k o f p r o o f s c o v e r s t h e d e v e l o p m e n t a l s o o f r u l e s r e p r e s e n t i n g n e c e s s a r y a n d s u f f i c i e n t c o n d i t i o n s f o r i d e n t i f i a b i l i t y . A d i s c u s s i o n o f t h e s e r u l e s n e c e s s i t a t e s a c l a s s i f i c a t i o n o f t h e v a r i a b l e s u s e d i n t h e a g g r e g a t e m o d e l . I n t h e s a l e s e q u a t i o n , s a l e s a p p e a r s a s a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e . E n d o g e n o u s v a r i a b l e s a r e d e t e r m i n e d w i t h i n t h e s y s t e m o f e q u a t i o n s . I n v e n t o r y i s a n e x o g e n o u s v a r i a b l e . A n e x o g e n o u s v a r i a b l e i s d e t e r m i n e d c o m p l e t e l y o u t s i d e t h e a g g r e g a t e m o d e l . S e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e i s a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e b e c a u s e i t a p p e a r s a s a s e p a r a t e e q u a t i o n i n t h e a g g r e g a t e m o d e l . I n o r d e r t o e x p l a i n s a l e s . w e m u s t k n o w s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . I n o r d e r t o e x p l a i n s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . w e m u s t k n o w g r o s s m a r g i n , w h i c h d e p e n d s u p o n a k n o w l e d g e o f s a l e s . H e n c e , t h e r e a r e s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s a t w o r k i n a n e x p l a n a t i o n o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . T h e s a l e s v a r i a b l e f r o m t h e p r i o r p e r i o d i s a n e x a m p l e o f a l a g g e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e . F o r i d e n t i f i c a t i o n p u r p o s e s , a d i s t i n c t i o n m u s t b e m a d e b e t w e e n e n d o g e n o u s v a r i a b l e s a n d p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s . A l a g g e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e i s c l a s s i f i e d a s a p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e f o r i d e n t i f i c a t i o n p u r p o s e s , a s s u m i n g t h e r e i s n o s e r i a l c o r r e l a t i o n 2 1 0 a s s o c i a t e d w i t h t h e e r r o r t e r m i n t h e e q u a t i o n c o n t a i n i n g t h e l a g g e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e ( P i n d y c k a n d R u b i n f e l d , 1 9 8 1 , p . 1 8 1 ) . F o r t h e c u r r e n t f o r m o f t h e a g g r e g a t e m o d e l , t h e r e a r e 5 e n d o g e n o u s a n d 8 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s : ( a ) E n d o g e n o u s . S a l e s ; C o s t o f G o o d s S o l d ; G r o s s M a r g i n : S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s : O p e r a t i n g I n c o m e . ( b ) P r e d e t e r m i n e d . S a l e s ( - l ) : R e c e i v a b l e s ( - l ) : I n v e n t o r y ( - l ) : O r d e r B a c k l o g ( - l ) : C o s t o f G o o d s S o l d ( - l ) ; P l a n t a n d E q u i p m e n t ( - 1 ) : S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s ( - 1 ) : I n v e s t e d C a p i t a l ( - l ) . I t i s n e c e s s a r y t o u s e c o u n t i n g r u l e s t o d e t e r m i n e i f i t i s p o s s i b l e t o e x p l a i n 5 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s w i t h t h e s e 8 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s . P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( 1 9 8 1 . p . 3 2 6 ) s t a t e d t h a t t h e m o s t u s e f u l r u l e f o r i d e n t i f i c a t i o n i s t h e o r d e r c o n d i t i o n . T w o o f i t s f o r m s a r e : ( l ) " . . . t h e n u m b e r o f p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s e x c l u d e d f r o m t h e e q u a t i o n m u s t b e g r e a t e r t h a n o r e q u a l t o t h e n u m b e r o f i n c l u d e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e s m i n u s 1 . " I n c o u n t i n g e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n a n e q u a t i o n , i t i s n e c e s s a r y t o c o u n t e n d o g e n o u s v a r i a b l e s o n b o t h s i d e s o f t h e e q u a l s i g n . ( 2 ) ” . . . t h e n u m b e r o f a l l v a r i a b l e s e x c l u d e d f r o m t h e e q u a t i o n b e g r e a t e r t h a n o r e q u a l t o t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e m o d e l s y s t e m m i n u s 1 . " 2 1 1 T h e s a l e s e q u a t i o n i n c l u d e s 2 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : s a l e s : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h e s a l e s e q u a t i o n m i n u s o n e i s l . T h e s a l e s e q u a t i o n i n c l u d e s & p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s : s a l e s ( - l ) : r e c e i v a b l e s ( - l ) : i n v e n t o r y ( - l ) : o r d e r b a c k l o g ( - l ) . T h i s ’ m e a n s t h a t & p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d f r o m t h e s a l e s e q u a t i o n : c o s t o f g o o d s s o l d ( - l ) : p l a n t a n d e q u i p m e n t ( - 1 ) ; s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( - l ) : i n v e s t e d c a p i t a I ( - l ) . S i n c e & i s g r e a t e r t h a n 1 , t h e s a l e s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e p r e s e n c e o f o v e r i d e n t i f i e d e q u a t i o n s i n a m o d e l a f f e c t s t h e c h o i c e o f e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s , a t o p i c t o b e p u r s u e d i n d e t a i l i n C h a p t e r & . U s i n g t h e s e c o n d t e s t o f i d e n t i f i c a t i o n , t h e r e a r e 6 v a r i a b l e s i n t h e s a l e s e q u a t i o n . T h i s m e a n s t h a t 7 v a r i a b l e s i n t h e c u r r e n t f o r m o f t h e a g g r e g a t e m o d e l h a v e b e e n e x c l u d e d f r o m t h e s a l e s e q u a t i o n . T h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e m o d e l s y s t e m m i n u s o n e i s & . S i n c e 7 i s g r e a t e r t h a n & , t h e s a l e s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e l i t e r a t u r e r e v i e w s h o w e d a v a r i e t y o f s u g g e s t i o n s o f w h i c h v a r i a b l e s t o i n c l u d e i n t h e s a l e s e q u a t i o n . A n a d d i t i o n a l c o n c e r n f o r a c c o u n t a n t s w i l l b e f i n d i n g s u p p o r t f o r t h e e x c l u s i o n o f v a r i a b l e s f r o m e a c h b e h a v i o r a l e q u a t i o n i n a n i n c o m e s t a t e m e n t . T h e e x i s t i n g b o d y o f e c o n o m i c t h e o r y a t a s p e c i f i c t i m e m a y b e s i l e n t o n t h e r e l a t i o n s h i p s o r l a c k o f r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s a n d d e t e r m i n a n t s s e l e c t e d b y m a n a g e m e n t s . 2 1 2 T h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n i n c l u d e s 3 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : c o s t o f g o o d s s o l d : s a l e s : s e l l i n g , g e n e r a l . a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n m i n u s o n e i s 2 . T h i s e q u a t i o n i n c l u d e s a l s o 3 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s : i n v e n t o r y ( - l ) ; c o s t o f g o o d s s o l d ( - l ) : p l a n t a n d e q u i p m e n t ( - l ) . S o , 5 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d f r o m t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n : s a l e s ( - l ) ; r e c e i v a b l e s ( - 1 ) : o r d e r b a c k l o g ( - l ) : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( - l ) : i n v e s t e d c a p i t a l ( - 1 ) . S i n c e 5 i s g r e a t e r t h a n 2 , t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . . U s i n g t h e s e c o n d t e s t , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e a g g r e g a t e m o d e l i s 5 . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s m i n u s o n e i s & . T h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n i n c l u d e s 6 v a r i a b l e s . T h i s m e a n s t h a t 7 v a r i a b l e s i n t h e a g g r e g a t e m o d e l h a v e b e e n . e x c l u d e d f r o m t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n . S i n c e 7 i s g r e a t e r t h a n & , t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e r e i s n o n e e d t o a p p l y i d e n t i f i c a t i o n c o u n t i n g r u l e s t o t h e g r o s s m a r g i n i d e n t i t y . B y a c c o u n t i n g d e f i n i t i o n , t h e c o e f f i c i e n t f o r s a l e s m u s t b e + 1 a n d t h e c o e f f i c i e n t f o r c o s t o f g o o d s s o l d m u s t b e - 1 . T h e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s e q u a t i o n i n c l u d e s 2 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s : g r o s s m a r g i n . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n m i n u s o n e i s 1 . T h e r e a r e 5 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n : r e c e i v a b l e s ( - 1 ) ; i n v e n t o r y ( - l ) ; o r d e r b a c k l o g ( - I ) ; s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( - l ) ; i n v e s t e d c a p i t a l ( - l ) . T h i s m e a n s t h a t 3 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s w e r e e x c l u d e d 2 1 3 f r o m t h e s e l l i n g , g e n e r a l , ' a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s e q u a t i o n : s a l e s ( - l ) ; c o s t o f g o o d s s o l d ( - l ) ; P l a n t a n d e q u i p m e n t ( - l ) . S i n c e 3 i s g r e a t e r t h a n I , t h e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . U s i n g t h e s e c o n d t e s t , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e i s & . T h i s e q u a t i o n i n c l u d e s 7 v a r i a b l e s . T h i s m e a n s t h a t 6 v a r i a b l e s w e r e e x c l u d e d f r o m t h e e q u a t i o n . S i n c e 6 i s g r e a t e r t h a n & , t h e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e r e i s n o n e e d t o a p p l y t h e i d e n t i f i c a t i o n c o u n t i n g r u l e s t o t h e o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n i d e n t i t y . B y a c c o u n t i n g d e f i n i t i o n , t h e c o e f f i c i e n t f o r g r o s s m a r g i n i s + 1 a n d t h e c o e f f i c i e n t f o r s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i s - 1 . E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) r e p o r t e d t h a t A l m o n l a g s , b a s e d . u p o n t h e c u r r e n t a n d 3 m o s t r e c e n t a c c o u n t i n g p e r i o d s , e x i s t e d f o r a d v e r t i s i n g a n d f o r r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s f o r s o m e o f t h e 9 f i r m s i n h i s t i m e s e r i e s d a t a s t u d y . F o r t h e r e m a i n i n g f i r m s , m u l t i c o l l i n e a r i t y w a s s o s e v e r e t h a t o n l y t h e a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s f o r t h e c u r r e n t a c c o u n t i n g p e r i o d w e r e u s e d . S i n c e , b o t h o f t h e s e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s a r e c o m p o n e n t s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s , t h e r e i s t h e p o s s i b i l i t y t h a t s e l l i n g a s s e t s e x i s t b a s e d u p o n t h e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s o f t h e c u r r e n t a n d 3 p r i o r a c c o u n t i n g p e r i o d s . W h i l e m u l t i c o l l i n e a r i t y m a y p r e v e n t t h e s t u d y o f s u c h d i s t r i b u t e d l a g s , t h e f i r s t c o n c e r n i s w h e t h e r t h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e a g g r e g a t e m o d e l c o n t a i n s i d e n t i f i a b l e e q u a t i o n s . 2 1 & S e l l i n g a s s e t s , i f t h e y e x i s t o r i f t h e y c a n b e d e t e c t e d i n s p i t e o f m u l t i c o l l i n e a r i t y , m i g h t a f f e c t a l l t h r e e b e h a v i o r a l e q u a t i o n s i n t h e a g g r e g a t e m o d e l . A d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t s t o c k v a r i a b l e s a p p e a r e d i n E l l i o t t ' s s a l e s e q u a t i o n . T h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t s t o c k v a r i a b l e a p p e a r e d a l s o i n h i s c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n . T h e a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t s t o c k v a r i a b l e s a p p e a r e d a l s o i n t h e i r r e s p e c t i v e c u r r e n t e x p e n d i t u r e e q u a t i o n s . T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e a g g r e g a t e m o d e l w o u l d b e ( u s i n g S G A a s a n a b b r e v i a t i o n f o r s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ) : S a l e s - f ( S a l e s ( - 1 ) ; R e c e i v a b l e s ( - l ) ; I n v e n t o r y ( - 1 ) : O r d e r B a c k l o g ( - l ) ; S G A : S G A ( - l ) : S G A ( - 2 ) : S G A I - s l l C o s t o f G o o d s S o l d - f ( I n v e n t o r y ( P l ) : . S a l e s ; C o s t o f G o o d s S o l d ( - l ) ; P l a n t a n d E q u i p m e n t ( - l ) : S G A : S G A ( - l ) : S G A ( - 2 ) : S G A ( - 3 ) ) G r o s s M a r g i n - S a l e s - C o s t o f G o o d s S o l d S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s - f ( R e c e i v a b l e s ( - l ) ; I n v e n t o r y ( - l ) ; O r d e r B a c k l o g ( - l ) : I n v e s t e d C a p i t a 1 ( - l ) : G r o s s M a r g i n ; S G A ( f l ) : S G A ( - 2 ) : S G A ( - 3 ) ) O p e r a t i n g I n c o m e b e f o r e D e p r e c i a t i o n - G r o s s M a r g i n - S G A T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n s t i l l c o n t a i n s 2 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : s a l e s a n d S G A . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h e s a l e s e q u a t i o n m i n u s o n e i s 1 . T h i s s a l e s e q u a t i o n i n c l u d e s 7 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s : s a l e s ( - l ) : r e c e i v a b l e s ( - l ) ; i n v e n t o r y ( - l ) ; o r d e r b a c k l o g ( - l ) ; S G A ( - l ) ; S G A ( - 2 ) : S G A ( - 3 ) . T h i s m e a n s t h a t 3 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s w e r e e x c l u d e d f r o m ; ‘ 1 ' 5 " I V & 0 _ ‘ 2 1 5 t h e s a l e s e q u a t i o n : c o s t o f g o o d s s o l d ( - l ) ; p l a n t a n d e q u i p m e n t ( - l ) : i n v e s t e d c a p i t a l ( - l ) . S i n c e 3 i s g r e a t e r t h a n I , t h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . U s i n g t h e s e c o n d t e s t , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h i s a g g r e g a t e m o d e l s y s t e m m i n u s o n e r e m a i n s u n c h a n g e d a t h . T h e n e w f o r m o f t h e a g g r e g a t e m o d e l c o n t a i n s 1 5 v a r i a b l e s i n s t e a d o f 1 3 . W i t h 9 v a r i a b l e s i n t h e n e w s a l e s e q u a t i o n , 6 v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d . S i n c e 6 i s g r e a t e r t h a n & , t h e n e w s a l e s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e s a m e 3 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s r e m a i n i n t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n : c o s t o f g o o d s s o l d : s a l e s ; S G A . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n m i n u s o n e i s 2 . T h e n u m b e r o f p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n h a s i n c r e a s e d f r o m 3 t o 6 : i n v e n t o r y ( - l ) : c o s t o f g o o d s s o l d ( - 1 ) : P l a n t a n d e q u i p m e n t ( - 1 ) : S G A ( - l ) : S G A ( - 2 ) : S G A ( - 3 ) . T h e n u m b e r o f p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s e x c l u d e d f r o m t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n d e c r e a s e s f r o m 5 t o & : s a l e s ( - l ) ; r e c e i v a b l e s ( - l ) : o r d e r b a c k l o g ( - l ) : i n v e s t e d c a p i t a l ( - 1 ) . S i n c e & i s g r e a t e r t h a n 2 . t h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e a g g r e g a t e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n r e m a i n s o v e r i d e n t i f i e d . U s i n g t h e s e c o n d i d e n t i f i c a t i o n c o u n t i n g r u l e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e i s & . T h e r e a r e n o w 9 v a r i a b l e s i n t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n . T h a t l e a v e s 6 v a r i a b l e s e x c l u d e d f r o m t h e e q u a t i o n . S i n c e 6 . i s g r e a t e r t h a n & , t h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e a g g r e g a t e m o d e l i s o v e r i d e n t i f i e d . _ 5 ' . . ‘ e ' 2 1 6 T h e r e a r e s t i l l 2 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e a g g r e g a t e m o d e l : S G A ; G r o s s M a r g i n . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n m i n u s o n e i s 1 . T h e n u m b e r o f p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n h a s i n c r e a s e d f r o m 5 t o 7 : R e c e i v a b l e s ( - l ) ; I n v e n t o r y ( - l ) ; O r d e r B a c k l o g ( - 1 ) : I n v e s t e d C a p i t a l ( - l ) : S G A ( - 1 ) : S G A ( - 2 ) : S G A ( - 3 ) . T h i s l e a v e s t h e s a m e 3 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s e x c l u d e d f r o m t h i s e q u a t i o n : s a l e s ( - l ) : c o s t o f g o o d s s o l d ( - l ) ; p l a n t a n d e q u i p m e n t ( - l ) . S i n c e 3 i s g r e a t e r t h a n 1 , t h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e a g g r e g a t e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d e x p e n s e s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e i d e n t i f i a b i l i t y o f t h e e q u a t i o n s o f t h e a g g r e g a t e m o d e l a r e u n a f f e c t e d b y d i s t r i b u t e d l a g c o n s i d e r a t i o n s . H o w e v e r , u n l e s s m a n a g e r s o f f i r m s v a r y c o n s i d e r a b l y f r o m y e a r t o y e a r t h e i r p a t t e r n s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s , i t w i l l n o t b e p o s s i b l e t o o b t a i n r e a s o n a b l e e s t i m a t e s o f t h e d i s t r i b u t e d l a g p a t t e r n s . 2 1 7 3 . 6 A D I S A G G R E G A T E M O D E L F O R P R O F O R M A I N C O M E S T A T E M E N T S . T h e a g g r e g a t e m o d e l p r o v i d e s a n o p p o r t u n i t y t o i n v e s t i g a t e t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n h i g h l y a g g r e g a t e d a c c o u n t i n g v a r i a b l e s f o r a l a r g e p r o p o r t i o n o f C O M P U S T A T f i r m s . H o w e v e r , t h e f o c u s o f a t t e n t i o n o f e a r l i e r r e s e a r c h e r s u s i n g a s m a l l n u m b e r o f f i r m s w a s o n s t r a t e g i c d e c i s i o n s , n a m e l y a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t . T h e s e v a r i a b l e s a r e n o t a v a i l a b l e f o r a s m a n y f i r m s a s t h e a g g r e g a t e m o d e l v a r i a b l e s w e r e . T h e f o l l o w i n g c o m p a r i s o n o f d a t a ~ a v a i l a b i l i t y o n ‘ t h e a n n u a l i n d u s t r i a l C O M P U S T A T t a p e s f o r 1 9 6 2 a n d f o r 1 9 8 0 s h o w s t h e p r o b l e m o f l o s s o f f i r m s f o r s e l e c t e d a c c o u n t i n g v a r i a b l e s : I t e m A c c o u n t i n g V a r i a b l e 1 9 6 2 1 9 8 0 1 2 N e t S a l e s 1 3 3 2 2 & 3 3 1 3 O p e r a t i n g I n c o m e 1 2 6 7 2 2 3 7 k l C o s t o f G o o d s S o l d 1 0 9 1 2 0 8 & & 5 A d v e r t i s i n g E x p e n s e 0 1 7 9 1 & 6 R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t E x p e n s e 1 3 & 1 2 3 2 T h i s t a b l e s h o w s t h a t t h e r e h a s b e e n a c o n s i d e r a b l e i n c r e a s e i n d e t a i l e d d i s c l o s u r e s i n i n c o m e s t a t e m e n t s d u r i n g t h e p e r i o d c o v e r e d b y r e c e n t C O M P U S T A T t a p e s . A m e r i c a n m a n a g e r s d i d n o t d i s c o v e r r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a n d a d v e r t i s i n g w i t h i n t h e l a s t f e w y e a r s . I n s t e a d , t h e y c h o s e , a n d a c c o u n t a n t s p e r m i t t e d , t h e n o n - d i s c l o s u r e o f t h e s e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s a s s e p a r a t e l i n e i t e m s . I n t e r m s o f t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s , t h e n u m b e r o f f i r m s a v a i l a b l e w i l l b e s m a l l e r t h a n i n d i c a t e d i n t h e d a t a a v a i l a b i l i t y t a b l e a b o v e b e c a u s e a m u c h s m a l l e r n u m b e r o f m a n a g e m e n t s d i s c l o s e d a l l o f t h e s e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . T h e 2 1 8 l a c k o f d a t a p o s e d e v e n g r e a t e r p r o b l e m s f o r e a r l i e r r e s e a r c h e r s w h o w a n t e d t o u s e t i m e s e r i e s d a t a . N o C O M P U S T A T f i r m s d i s c l o s e d a d v e r t i s i n g a s a s e p a r a t e l i n e i t e m i n 1 9 6 2 . T h e p u r p o s e o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l i s t o b u i l d u p o n e a r l i e r r e s e a r c h w h i c h e m p h a s i z e d e x p l a n a t i o n s a n d f o r e c a s t s u s i n g a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . W h i l e t h e n u m b e r o f f i r m s u s e d t o e s t i m a t e t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l w i l l b e s m a l l e r t h a n t h e n u m b e r u s e d t o e s t i m a t e t h e a g g r e g a t e m o d e l , i t i s p o s s i b l e t o r e e s t i m a t e t h e a g g r e g a t e m o d e l u s i n g o n l y t h e f i r m s w i t h d a t a a v a i l a b l e f o r t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l . T h i s w i l l p r o v i d e e v i d e n c e o f t h e s e n s i t i v i t y o f t h e e m p i r i c a l r e s u l t s t o t h e n u m b e r o f f i r m s u s e d i n e s t i m a t i n g t h e m o d e l s . T h e c o m p a r i s o n o f a g g r e g a t e w i t h d i s a g g r e g a t e r e s u l t s m a y s h o w t h e i m p o r t a n c e o f ' t h e a d d i t i o n a l d i s c l o s u r e s f i r m s h a v e b e e n m a k i n g . F i n a l l y , t h e c o m p a r i s o n o f t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s w i l l r e v e a l t h e s p e c i f i c n a t u r e o f m u l t i c o l l i n e a r i t y p r o b l e m s . T h e d i s a g g r e g a t e m o d e l w a s p r e p a r e d b y a d j u s t i n g t h e a g g r e g a t e m o d e l ' s c h a r t o f a c c o u n t s f o r t h e i n c o m e s t a t e m e n t . S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s w e r e r e p l a c e d b y : A d v e r t i s i n g E x p e n s e ; R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t E x p e n s e : S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s ( N e t ) . T h i s c h a n g e n e c e s s i t a t e d a c o m p l e t e r e v i e w o f t h e s p e c i f i c a t i o n s o f e a c h e q u a t i o n i n t h e a g g r e g a t e m o d e l p l u s s p e c i f i c a t i o n s f o r t h e n e w v a r i a b l e s i n t h e c h a r t o f a c c o u n t s . 2 1 9 3 . 6 . 1 D E T E R M I N A N T S O F N E T S A L E S . I n t h e a g g r e g a t e m o d e l , i t w a s p o s s i b l e t o i n v e s t i g a t e t h e i m p o r t a n c e o f s e l l i n g , g e n e r a l . a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s , p a s t a n d p r e s e n t , a s d e t e r m i n a n t s o f n e t s a l e s . T h e d i s c l o s u r e o f a d v e r t i s i n g e x p e n s e a n d o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e a s s e p a r a t e l i n e i t e m s m e a n s t h a t i t i s n o w p o s s i b l e t o e v a l u a t e t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f t h e s e v a r i a b l e s a s d e t e r m i n a n t s o f n e t s a l e s , s u b j e c t t o m u l t i c o l l i n e a r i t y c o n s t r a i n t s . T h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n i s : S a l e s I f ( S a l e s ( - 1 ) ; R e c e i v a b l e s ( - 1 ) : I n v e n t o r y ( - 1 ) ; O r d e r B a c k l o g ( - 1 ) ; A d v e r t i s i n g E x p e n s e : R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t E x p e n s e ; S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s ( N e t ) ) . T h e o n l y c h a n g e i n t h e s p e c i f i c a t i o n o f t h i s d i s a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n f r o m t h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e c u r r e n t f o r m o f t h e a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n i s a d i s a g g r e g a t i o n o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i n t o t h r e e m a j o r c o m p o n e n t s : a d v e r t i s i n g e x p e n s e : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d . a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) . T h e p u r p o s e s o f t h i s d e c o m p o s i t i o n a r e t o d e t e r m i n e i f t h e r e a r e e n o u g h d i f f e r e n c e s b e t w e e n p a t t e r n s o f s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s t o w a r r a n t s e p a r a t e d i s c l o s u r e o f e a c h c o m p o n e n t a n d t o a i d i n f o r e c a s t i n g . T h i s s p e c i f i c a t i o n d i f f e r s f r o m E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) b y t h e i n c l u s i o n o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) i n t h e s a l e s e q u a t i o n . E l l i o t t e x c l u d e d s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) f r o m t h e s a l e s e q u a t i o n a n d i n c l u d e d i t i n t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n . T h i s t r e a t m e n t w a s c o n s i s t e n t w i t h h i s v i e w t h a t a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t r e p r e s e n t s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s a n d 2 2 0 ‘ t h a t g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s m a y b e c o n s i d e r e d c o s t - r e d u c i n g e x p e n d i t u r e s . H i s s p e c i f i c a t i o n m a y b e c o r r e c t f o r s o m e c o m p o n e n t s , s u c h a s e n g i n e e r i n g e x p e n s e . H o w e v e r . b a d d e b t e x p e n s e s a n d f r e i g h t - o u t e x p e n s e s d o n o t h a v e t h e p u r p o s e o f r e d u c i n g p r o d u c t i o n c o s t s a t a g i v e n l e v e l o f o u t p u t . B o t h t h e a g g r e g a t e a n d t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s a r e b a s e d u p o n h i g h l y a g g r e g a t e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . A s a r e s u l t , t h e s a m e a c c o u n t i n g v a r i a b l e m a y a p p e a r a s a d e t e r m i n a n t f o r d i f f e r e n t r e a s o n s i n d i f f e r e n t e q u a t i o n s . E l l i o t t ' s a p p r o a c h w a s n o t c o n s i s t e n t . H e i n c l u d e d t h e s t o c k o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t i n b o t h t h e s a l e s a n d t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n s . H i s r a t i o n a l e w a s t h a t m a n a g e r s f u n d r e s e a r c h t o c r e a t e n e w p r o d u c t s a n d t o d e v e l o p n e w p r o d u c t i o n p r o c e s s e s . I n h i s t r e a t m e n t o f g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s , h o w e v e r , h e e x c l u d e d t h e m f r o m t h e s a l e s e q u a t i o n e v e n t h o u g h h e a c k n o w l e d g e d t h a t c o s t r e d u c t i o n i s o n l y o n e o f t h e i m p o r t a n t f u n c t i o n s o f m a n a g e m e n t . E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) . u s i n g t i m e s e r i e s d a t a , e n c o u n t e r e d c o n s i d e r a b l e m u l t i c o l l i n e a r i t y p r o b l e m s u s i n g b o t h a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a s d e t e r m i n a n t s i n t h e s a m e e q u a t i o n s a n d i n u s i n g c u r r e n t w i t h l a g g e d v a r i a b l e s . H i s a r e s p o n s e w a s t o s e l e c t t h e b e s t f i t t i n g c o m b i n a t i o n s f o r e a c h f i r m . H e e x c l u d e d a d v e r t i s i n g o r r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a n d e x c l u d e d c u r r e n t o r l a g g e d v a l u e s a s n e c e s s a r y . T h i s i s n o t p o s s i b l e u s i n g c r o s s - s e c t i o n a l d a t a . I n t h i s s t u d y , t h e c o m p a r i s o n w i l l b e b e t w e e n t h e c u r r e n t v e r s u s d i s t r i b u t e d l a g f o r m s o f t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s . 2 2 1 T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n i s ( u s i n g A D , R D , a n d S N a s a b b r e v i a t i o n s f o r a d v e r t i s i n g e x p e n s e , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e , a n d f o r s e l l i n g , g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) , r e s p e c t i v e l y ) : S a l e s I f ( S a l e s ( - l ) ; R e c e i v a b l e s ( - 1 ) ; I n v e n t o r y ( - l ) : O r d e r B a c k l o g ( - 1 ) : A D : A D I - I ) : A D ( - 2 ) : A D I - 3 ) : R D : R D ( - l ) : R O I - 2 ) : R O I - 3 ) : S N : S N ( - 1 ) : S N I - Z I : S N I - B l ) ' T h e o n l y d i f f e r e n c e b e t w e e n t h i s d i s t r i b u t e d l a g f o r m a n d t h e c u r r e n t f o r m i s t h e a d d i t i o n t o t h e e q u a t i o n o f l a g g e d a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d s e l l i n g . g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) d e t e r m i n a n t s . S u c h a s p e c i f i c a t i o n o f a s a l e s e q u a t i o n i s c o n s i s t e n t w i t h s t u d i e s i n i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y s h o w i n g _ l o n g l i v e s f o r s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s . T h e F i n a n c i a l A c c o u n t i n g S t a n d a r d s B o a r d ( F A S B ) i s s u e d i n O c t o b e r l 9 7 & i t s S t a t e m e n t o f F i n a n c i a l A c c o u n t i n g S t a n d a r d s N o . 2 ( A c c o u n t i n g f o r R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t C o s t s ) . T h e F A S B ' s l i t e r a t u r e r e v i e w w a s l i m i t e d m a i n l y t o N e w m a n ( 1 9 6 8 ) a n d t o J o h n s o n ( 1 9 6 7 ) . T h e s e s t u d i e s c o u l d n o t f i n d c o r r e l a t i o n s b e t w e e n l a g g e d v a l u e s o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a n d s a l e s o r e a r n i n g s . T h e s e s t u d i e s s e r v e a s t h e b a s i s f o r t h e c u r r e n t a c c o u n t i n g p o s i t i o n t h a t a l l r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s m u s t b e e x p e n s e d i n t h e y e a r o f t h e e x p e n d i t u r e . T h e u s e o f t w o f o r m s o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l i n t h i s s t u d y p r o v i d e s a w a y o f e v a l u a t i n g t h e d i f f e r e n t a c c o u n t i n g t r e a t m e n t s o f s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s . E l l i o t t ' s s t u d i e s , a n d t h e s t u d i e s o f o t h e r s , h a v e s h o w n t h a t s t r a t e g i c a s s e t s c a n b e f o u n d f o r s o m e f i r m s . T h e u s e o f t w o f o r m s o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l p r o v i d e s a n e m p i r i c a l 2 2 2 b a s i s f o r e v a l u a t i n g t h e e f f e c t o f r e c o g n i z i n g d i s t r i b u t e d l a g s o n f o r e c a s t a c c u r a c y . T h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n i s c o n s i s t e n t w i t h E l l i o t t ' s u s e o f t h e c u r r e n t p e r i o d p l u s t h e 3 p r i o r p e r i o d s f o r s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s . I f s u c h l a g s a r e c o n s i d e r a b l y l o n g e r , a s s u g g e s t e d i n i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n s t u d i e s , t h e n E l l i o t t ' s u s e o f o n l y & y e a r s m a y n o t h a v e b e e n e n o u g h t o f i n d m a j o r v a r i a t i o n i n s t r a t e g i e s o v e r t i m e . T h e s p e c i f i c a t i o n i n t h i s s t u d y i n c l u d e s & y e a r s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) : E l l i o t t e x c l u d e d t h e c u r r e n t a n d l a g g e d v a l u e s ' o f t h i s d e t e r m i n a n t f r o m h i s s a l e s e q u a t i o n . 3 . 6 . 2 D E T E R M I N A N T S O F C O S T O F G O O D S S O L D . T h e p r i m a r y p u r p o s e o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s i s p r o d u c t i n n o v a t i o n , n o t p r o c e s s i n n o v a t i o n . S a l t z m a n ( 1 9 6 7 ) , u s i n g t h e p r i v a t e d a t a o f a s i n g l e f i r m , s h o w e d w h a t c a n b e a c c o m p l i s h e d i n t e r m s o f m o d e l s p e c i f i c a t i o n w i t h d a t a m o r e d i s a g g r e g a t e d t h a n i s b e i n g u s e d i n t h i s d i s a g g r e g a t e m o d e l . F o r e x a m p l e , w i t h b o t h p r o d u c t e n g i n e e r i n g a n d m a n u f a c t u r i n g e n g i n e e r i n g e x p e n d i t u r e s a v a i l a b l e , S a l t z m a n w a s a b l e t o d i f f e r e n t i a t e t h e i r u s e s a s d e t e r m i n a n t s a n d t o c o m p a r e t h e i r e l a s t i c i t i e s w i t h r e s p e c t t o s a l e s . 2 2 3 T h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e c o s t o f g o o d s s o l d m o d e l i s : C o s t o f G o o d s S o l d I f ( I n v e n t o r y ( - l ) : S a l e s ; C o s t o f G o o d s S o l d ( - 1 ) ; P l a n t a n d E q u i p m e n t ( - l ) ; R D ; S N ) A m a j o r d i f f e r e n c e b e t w e e n t h i s s p e c i f i c a t i o n a n d t h a t o f E l l i o t t ( 1 9 7 2 a ) i s E l l i o t t ' s u s e a l s o o f t h r e e y e a r s o f l a g g e d v a l u e s o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . H e u s e d t h e c u r r e n t y e a r ' s v a l u e o f S N , a s i s d o n e h e r e . A n o t h e r d i f f e r e n c e i s t h e u s e i n t h i s s t u d y o f t h e o r i g i n a l P l a n t a n d E q u i p m e n t v a l u e s r a t h e r t h a n a s m o o t h e d v a l u e . T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n i s : C o s t o f G o o d s S o l d I f ( I n v e n t o r y ( - l ) : S a l e s ; C o s t o f G o o d s S o l d ( - l ) ; P l a n t a n d E q u i p m e n t ( - l ) : R D : R D ( - l ) : R D ( - 2 ) : R D ( - 3 ) : S N : S N ( - 1 ) ; s u ( - 2 ) : S N ( - 3 ) ) I f E l l i o t t ' s t h e o r y i s c o r r e c t , t h e c o e f f i c i e n t s f o r t h e l a g g e d S N v a r i a b l e s i n t h i s d i s a g g r e g a t e m o d e l s h o u l d b e i n s i g n i f i c a n t . 3 . 6 . 3 G R O S S M A R G I N . T h i s a c c o u n t i n g i d e n t i t y r e m a i n s u n c h a n g e d : G r o s s M a r g i n I S a l e s - C o s t o f G o o d s S o l d 2 2 & 3 . 6 . & D E T E R M I N A N T S O F A D V E R T I S I N G E X P E N S E . T h e c u r r e n t p r a c t i c e o f a c c o u n t a n t s i s t o e x p e n s e a l l e x p e n d i t u r e s f o r a d v e r t i s i n g a n d f o r r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t i n t h e y e a r i n c u r r e d . T h i s r e p r e s e n t s a c h a n g e f r o m t h e e a r l i e r p r a c t i c e o f p e r m i t t i n g m a n a g e r s w h o w i s h e d t o d o s o t o r e c o r d a p o r t i o n o f t h e e x p e n d i t u r e s a s a n a s s e t . W h i l e t h e c u r r e n t a c c o u n t i n g d i s c l o s u r e r u l e s h a v e t h e a d v a n t a g e s o f a l l f i r m s u s i n g t h e s a m e p r o c e d u r e a n d o f a v o i d i n g t h e d e v e l o p m e n t o f m e t h o d s f o r c a p i t a l i z i n g a n d f o r a m o r t i z i n g t h e s e i t e m s , i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s h a v e c r i t i c i z e d a c c o u n t a n t s f o r t h i s p r a c t i c e . B r o z e n ( l 9 7 & ) c i t e d s t u d i e s s h o w i n g t h a t f o r m a n y f i r m s a d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s h a v e a l i f e o f 1 0 y e a r s . I f t h i s i s c o r r e c t . t h e c u r r e n t c o n s e r v a t i v e a c c o u n t i n g p r a c t i c e c o u l d l e a d t o h i g h l y b i a s e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . S c h e r e r ( 1 9 8 0 , p . 2 7 3 ) r e p o r t e d t h a t i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s d e s p a i r a t t h e s i g h t o f a c c o u n t i n g d a t a . T h e s e r e s e a r c h e r s c l a i m t h a t n o m e a n i n g f u l r e s e a r c h c a n b e d o n e u s i n g a c c o u n t i n g d a t a u n l e s s o n e c a n d e v i s e m e t h o d s t o d e t e c t a n d t o c o r r e c t s y s t e m a t i c b i a s e s . T y p i c a l e x a m p l e s c i t e d i n i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y w r i t i n g s a r e t h e a c c o u n t a n t ' s t r e a t m e n t o f a d v e r t i s i n g a n d o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . T h e d i f f i c u l t y w i t h a t t e m p t i n g t o b u t t r e s s t h e i n c o m e s t a t e m e n t w i t h e c o n o m i c t h e o r y i s t h a t e c o n o m i s t s a r e n o t u s u a l l y a t t e m p t i n g t o e x p l a i n t h e c u r r e n t e x p e n d i t u r e s o n a d v e r t i s i n g . A s a r e s u l t , t h e s p e c i f i c a t i o n s o f t h e a d v e r t i s i n g e x p e n s e a n d o f t h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e e q u a t i o n s m a y b e c o n s i d e r a b l y m o r e c o m p l e x t h a n t h o s e f o r o t h e r i n c o m e s t a t e m e n t e q u a t i o n s . T h e C O M P U S T A T d a t a b a s e m a y n o t b e r i c h e n o u g h i n d e t a i l t o p r o v i d e a n s w e r s t o a l l o f t h e q u e s t i o n s 2 2 5 ( i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s p o s e . I n f a c t , i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s a r e l i k e l y t o c l a i m t h a t n o a n s w e r s c a n b e f o r t h c o m i n g . B y s t a r t i n g w i t h t h e e a r l i e r r e s e a r c h e r s , i t i s p o s s i b l e t o t r a c e t h e d e v e l o p m e n t o f s p e c i f i c a t i o n s o f a d v e r t i s i n g e q u a t i o n s . M u e l l e r ( 1 9 6 7 ) u s e d 1 9 5 7 t o 1 9 6 0 d a t a f o r 6 7 f i r m s t o m a k e & s e p a r a t e c r o s s - s e c t i o n a l e s t i m a t e s o f a d v e r t i s i n g e x p e n s e e q u a t i o n s . H i s d e t e r m i n a n t s w e r e : g r o s s c a p i t a l i n v e s t m e n t ; c a s h d i v i d e n d p a y m e n t s ; t e n - y e a r c h a n g e i n s a l e s ; r a t i o o f i n d u s t r y a d v e r t i s i n g t o i n d u s t r y s a l e s : s a l e s . M u e l l e r d i d n o t a t t e m p t t o e x p l a i n t h e i n c o m e s t a t e m e n t l i n e b y l i n e . I n s t e a d , h e a t t e m p t e d t o s h o w o n l y t h a t t h e s e m a n a g e r i a l d e c i s i o n s a r e i n t e r r e l a t e d : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t : g r o s s c a p i t a l i n v e s t m e n t : a d v e r t i s i n g : c a s h d i v i d e n d p a y m e n t s . H e d e f l a t e d t h e s e v a r i a b l e s b y s a l e s t o a v o i d t h e p r o b l e m o f h e t e r o s k e d a s t i c i t y i n c r o s s - s e c t i o n a l e s t i m a t e s . E l l i o t t ( 1 9 7 2 a ) b a s e d t h e s p e c i f i c a t i o n o f h i s a d v e r t i s i n g e q u a t i o n o n a m o d e l o f o p t i m a l a d v e r t i s i n g ( D o r f m a n a n d S t e i n e r , l 9 5 & ) . H e u s e d a s d e t e r m i n a n t s : a d v e r t i s i n g a s s e t s : d i s c r e t i o n a r y c a s h f l o w : t h e r a t i o o f m a r g i n a l c o s t s t o p r i c e . T h e s p e c i f i c a t i o n o f t h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e a d v e r t i s i n g e q u a t i o n i n t h i s s t u d y i s : A d v e r t i s i n g E x p e n s e I f ( O r d e r B a c k l o g ( - l ) ; I n v e s t e d C a p i t a I ( - l ) ; G r o s s M a r g i n : A d v e r t i s i n g E x p e n s e ( - 1 ) ) T h i s s p e c i f i c a t i o n r e p l a c e s E l l i o t t ' s m a r g i n a l r a t e o f p e r u n i t p r o f i t s w i t h g r o s s m a r g i n . M a n a g e r s m u s t d e c i d e w h a t p o r t i o n s o f g r o s s m a r g i n w i l l g o t o a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , s e l l i n g , g e n e r a l , a n d 2 2 6 a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) , a n d t o o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n . I n a c r o s s - s e c t i o n a l s t u d y , i t i s p o s s i b l e t o e x a m i n e t h e c o m p e t i n g u s e s o f g r o s s m a r g i n f o r a l a r g e n u m b e r o f f i r m s . A n o t h e r m o d i f i c a t i o n o f E l l i o t t ' s s p e c i f i c a t i o n i s t h e u s e o f i n v e s t e d c a p i t a l i n s t e a d o f d i s c r e t i o n a r y c a s h f l o w . T h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s r e p r e s e n t a n a t t e m p t t o e x p l a i n a n d t o f o r e c a s t o p e r a t i n g s t r a t e g i e s . A n a t t e m p t h a s b e e n m a d e t o s e p a r a t e o p e r a t i n g a n d f i n a n c i n g d e c i s i o n s , f o l l o w i n g t h e e x a m p l e o f ' c u r r e n t m o d e l s i n f i n a n c i a l e c o n o m i c s . I n f u t u r e r e s e a r c h , b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s w i l l n e e d t o b e m a d e e n d o g e n o u s a n d f i n a n c i n g d e c i s i o n s w i l l n e e d t o b e i n c o r p o r a t e d i n t o t h e m o d e l s . B y u s i n g g r o s s m a r g i n a n d i n v e s t e d c a p i t a l i n t h i s s t u d y , a n a t t e m p t t o t r e a t s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s a s i n v e s t m e n t s i s b e i n g i n t r o d u c e d i n t o t h e m o d e l . ‘ I f s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s a r e a s s e t s , t h e n t h e y m u s t b e p a r t o f t h e t o t a l f i n a n c i n g d e c i s i o n s o f m a n a g e r s a l o n g w i t h r e c e i v a b l e s , ' i n v e n t o r y , p l a n t a n d e q u i p m e n t , a n d a l l o t h e r a s s e t s . ( T h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s , l a c k i n g . b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s a s e n d o g e n o u s v a r i a b l e s . c a n n o t e x p l a i n h o w f i n a n c i n g d e c i s i o n s a r e m a d e . T h e u s e o f b o t h g r o s s m a r g i n a n d o f i n v e s t e d c a p i t a l a s d e t e r m i n a n t s i n t h e e q u a t i o n s o f t h e c o m p o n e n t s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i s n e c e s s a r y t o e x p l a i n t h a t m a n a g e r s c a n d e c i d e t o m a k e s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s i n e x c e s s o f g r o s s m a r g i n o r o f c a s h f l o w f r o m o p e r a t i o n s . T h i s i s t h e c a s e f o r n e w e n t e r p r i s e s a n d f o r m a j o r n e w p r o d u c t i n t r o d u c t i o n s . E l l i o t t ' s v i e w o f t h e f i r m w a s t h a t e a c h f i r m p o s s e s s e s a f i n i t e a m o u n t o f c a s h . M a n a g e r s m u s t d e c i d e a m o n g c o m p e t i n g u s e s f o r t h e f i n i t e c a s h o f t h e f i r m . T h e c u r r e n t l i t e r a t u r e o f f i n a n c i a l e c o n o m i c s , u s i n g r e s t r i c t i v e 2 2 7 a s s u m p t i o n s , v i e w s t h e f i r m d i f f e r e n t l y . T h e v i e w o f f i n a n c i a l e c o n o m i c s i s t h a t a m p l e f u n d s c a n b e f o u n d t o f i n a n c e g o o d i n v e s t m e n t s . T h e s e c o n f l i c t i n g v i e w s o f t h e f i r m c a n n o t b e t e s t e d w i t h o u t t h e i n t r o d u c t i o n o f t h e m a j o r c a t e g o r i e s o f b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s . A s o r d e r b a c k l o g s ' g r o w , m a n a g e r s c a n b e e x p e c t e d t o l o w e r e x p e n d i t u r e s o n a d v e r t i s i n g i n f a v o r o f o t h e r e x p e n d i t u r e s t o i n c r e a s e s u p p l i e s o f h e a v i l y d e m a n d e d p r o d u c t l i n e s . F o r m u l t i - p r o d u c t f i r m s , i t w o u l d b e p o s s i b l e t o h a v e e x c e s s i v e i n v e n t o r y l e v e l s o f s o m e p r o d u c t s a n d l a r g e o r d e r b a c k l o g s f o r o t h e r p r o d u c t s . T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e a d v e r t i s i n g e x p e n s e e q u a t i o n i s : A d v e r t i s i n g E x p e n s e I f ( O r d e r B a c k l o g ( s l ) ; I n v e s t e d C a p i t a l ( - l ) : G r o s s M a r g i n : A D ( - l ) : A D ( - 2 ) : A D ( - 3 ) ) T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h i s e q u a t i o n i n c l u d e s t w o a d d i t i o n a l l a g g e d v a l u e s o f a d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s . 3 . 6 . 5 D E T E R M I N A N T S O F R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E . H a m b e r g ( 1 9 6 6 ) s p e c i f i e d a s d e t e r m i n a n t s o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t : ( 1 ) s a l e s ; ( 2 ) p r o f i t s ; ( 3 ) l i q u i d i t y v a r i a b l e s ( d e p r e c i a t i o n ) ; ( h ) F e d e r a l G o v e r n m e n t r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t c o n t r a c t s : ( 5 ) g r o s s i n v e s t m e n t i n p l a n t a n d e q u i p m e n t : ( 6 ) p a s t s c a l e o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t . T h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e v a r i a b l e a v a i l a b l e o n t h e C O M P U S T A T t a p e s e x c l u d e s , w h e n c o r p o r a t e d i s c l o s u r e s p e r m i t , c u s t o m e r o r g o v e r n m e n t - s p o n s o r e d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a n d p r o d u c t e n g i n e e r i n g e x p e n s e s . T h i s r e d u c e s , b u t d o e s 2 2 8 n o t e l i m i n a t e , t h e . i m p o r t a n c e o f F e d e r a l G o v e r n m e n t r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t c o n t r a c t s a s a d e t e r m i n a n t . I f t w o f i r m s m a k e i d e n t i c a l e x p e n d i t u r e s o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t i n a g i v e n y e a r , t h e e f f e c t i v e n e s s o f t h o s e e x p e n d i t u r e s c o u l d d i f f e r i f o n e f i r m h a d b e e n d o i n g l e s s r e s e a r c h i n t h e p a s t o r i f o n l y o n e o f t h e f i r m h a d w o r k e d w i t h r e s e a r c h c o n t r a c t s f u n d e d b y o t h e r s . T h e u s e o f o n e o r m o r e y e a r s o f p a s t e x p e n d i t u r e s o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t m a y r e d u c e t h e p r o b l e m s o f e x p l a i n i n g a n d o f f o r e c a s t i n g c o m p a n y f u n d e d r e s e a r c h a c t i v i t i e s . I n v e s t e d c a p i t a l a n d g r o s s m a r g i n r e p l a c e s a l e s a n d p r o f i t s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l o f t h i s s t u d y . H a m b e r g ' s u s e o f p l a n t a n d e q u i p m e n t a s a d e t e r m i n a n t o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t p o s e s a p r o b l e m i n t e r m s o f t h e d i s a g g r e g a t e s y s t e m o f e q u a t i o n s . E a c h o f t h e s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s a r e b e i n g s t u d i e d f o r d i f f e r e n c e s i n r e s p o n s e s t o g r o s s m a r g i n a n d t o i n v e s t e d c a p i t a l . I n v e s t e d c a p i t a l a n d p l a n t a n d e q u i p m e n t a p p e a r o n o p p o s i t e s i d e s o f t h e b a l a n c e s h e e t . F o r m o s t f i r m s . a l a r g e p e r c e n t a g e o f i n v e s t e d c a p i t a l w i l l b e i n v e s t e d i n p l a n t a n d e q u i p m e n t . T h e i n c l u s i o n o f b o t h p l a n t a n d e q u i p m e n t a n d i n v e s t e d c a p i t a l i n t h e s a m e e q u a t i o n i s l i k e l y t o p r o d u c e c o e f f i c i e n t s w i t h o p p o s i t e s i g n s b e c a u s e o f m u l t i c o l l i n e a r i t y . E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) d i d n o t e x p l a i n w h y h e e x c l u d e d p l a n t a n d e q u i p m e n t f r o m h i s r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e e q u a t i o n , e v e n t h o u g h p l a n t a n d e q u i p m e n t w a s a v a r i a b l e i n h i s s y s t e m o f e q u a t i o n s . 2 2 9 M u e l l e r ( 1 9 6 7 ) s p e c i f i e d a s . t h e d e t e r m i n a n t s o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t : ( 1 ) g r o s s c a p i t a l i n v e s t m e n t : ( 2 ) a d v e r t i s i n g ; ( 3 ) c a s h d i v i d e n d p a y m e n t s : ( h ) r a t i o o f i n d u s t r y r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t t o i n d u s t r y s a l e s : ( 5 ) t e n - y e a r c h a n g e i n s a l e s : ( 6 ) p r o f i t s o f t h e p r e v i o u s p e r i o d : ( 7 ) d e p r e c i a t i o n p l u s d e p l e t i o n o f t h e p r e v i o u s p e r i o d : ( 8 ) s a l e s . H i s a p p r o a c h r e p r e s e n t s t h e f i n i t e c a p i t a l v i e w o f t h e f i r m . I n t h i s v i e w , m a n a g e r s m u s t d e c i d e s i m u l t a n e o u s l y h o w t o e x p e n d a f i n i t e a m o u n t o f d o l l a r s o n a v a r i e t y o f a c t i v i t i e s , i n c l u d i n g d i v i d e n d p a y m e n t s . T h i s a p p r o a c h i s n o t b e i n g u s e d i n t h i s s t u d y . A m a j o r a s s u m p t i o n o f t h i s s t u d y i s t h a t i t i s p o s s i b l e t o s e p a r a t e o p e r a t i n g a n d f i n a n c i n g d e c i s i o n s . E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) u s e d o n e - a n d t w o - y e a r l a g g e d m o v i n g a v e r a g e s o f n e t p r o f i t s a f t e r t a x e s a n d o f d i s c r e t i o n a r y c a s h f l o w s a s d e t e r m i n a n t s o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s i n a d d i t i o n t o t h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s f o r t h e t h r e e p r e v i o u s y e a r s . T h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e e q u a t i o n i s : R e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e I f ( I n v e s t e d C a p i t a l ( - l ) ; G r o s s M a r g i n : n o ( - 1 ) ) T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e e q u a t i o n i s : R e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e I f ( I n v e s t e d C a p i t a l ( - l ) ; G r o s s M a r g i n ; R D ( - l ) : n o ( — 2 ) : R o ( - 3 ) ) T h e o n l y d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e t w o f o r m s o f t h e e q u a t i o n s i s t h e n u m b e r o f y e a r s o f p r i o r r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s r e g a r d e d a s 2 3 0 d e t e r m i n a n t s . 3 . 6 . 6 D E T E R M I N A N T S O F S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E S ( N E T ) . S a l t z m a n ( I 9 6 7 ) s p e c i f i e d a s d e t e r m i n a n t s o f a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s : t h e p r i o r p e r i o d ' s a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s : s a l e s . T h e c o e f f i c i e n t o n s a l e s w a s n o t s i g n i f i c a n t . E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) u s e d a s d e t e r m i n a n t s o f g e n e r a l , a d m i n i s t r a t i v e , a n d o t h e r e x p e n s e s : o n e - a n d t w o - y e a r l a g g e d m o v i n g a v e r a g e o f n e t p r o f i t s a f t e r t a x e s : i n d e x o f t i m e . T h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) e q u a t i o n i s ( u s i n g S N t o d e n o t e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) ) : S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s ( N e t ) I f ( R e c e i v a b l e s ( - l ) ; I n v e n t o r y ( - l ) : I n v e s t e d C a p i t a l ( - l ) ; G r o s s M a r g i n ; S N ( - l ) ) T h e d i s a g g r e g a t e f o r m o f t h i s e q u a t i o n - i s : S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s ( N e t ) I f ( R e c e i v a b l e s ( - l ) ; I n v e n t o r y ( - l ) ; I n v e s t e d C a p i t a l ( - l ) : G r o s s M a r g i n : S N ( - l ) : S N ( - 2 ) ; 5 N ( - 3 ) ) T h e u s e o f r e c e i v a b l e s a s a d e t e r m i n a n t i s b a s e d u p o n t h e i n c l u s i o n o f b a d d e b t e x p e n s e a s a c o m p o n e n t o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) . F u r t h e r , s o m e m a n a g e r i a l a t t e n t i o n m u s t b e d e v o t e d t o t h e c r e d i t a n d c o l l e c t i o n p r o c e s s . T h e r e c e i v a b l e s v a r i a b l e u s e d i n t h i s s t u d y i s n e t o f t h e a l l o w a n c e f o r d o u b t f u l a c c o u n t s . T h e C O M P U S T A T t a p e s c o n t a i n a r e l a t e d v a r i a b l e , r e c e i v a b l e s 2 3 1 ( e s t i m a t e d d o u b t f u l ) , a v a i l a b l e f o r a s m a l l e r n u m b e r o f f i r m s . B e t w e e n 1 9 6 2 a n d 1 9 8 0 , d a t a a v a i l a b i l i t y o f t h e r e c e i v a b l e s v a r i a b l e i n c r e a s e d f r o m 1 1 2 9 t o 2 0 5 5 . D u r i n g t h e s a m e p e r i o d , t h e a v a i l a b i l i t y o f r e c e i v a b l e s ( e s t i m a t e d d o u b t f u l ) i n c r e a s e d f r o m O t o 1 6 2 0 . I t m a y n o t b e p o s s i b l e t o d e t e c t a n y s t a t i s t i c a l s i g n i f i c a n c e f o r r e c e i v a b l e s a s a d e t e r m i n a n t o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) b e c a u s e t h e r e a r e m a n y c o m p o n e n t s o t h e r t h a n b a d d e b t e x p e n s e i n t h i s v a r i a b l e . C o m p a r i s o n o f t h e c o e f f i c i e n t s w i t h t h o s e o f t h e a g g r e g a t e m o d e l m a y p r o v i d e s o m e e v i d e n c e o f t h e e f f e c t o f m o r e d i s a g g r e g a t e , b u t i n c o m p l e t e , d i s c l o s u r e s . T h e u s e o f i n v e n t o r y a s a d e t e r m i n a n t i s s i m i l a r t o t h e u s e o f r e c e i v a b l e s . K i e s o a n d W e y g a n d t ( 1 9 8 0 , p p . 3 3 9 , 3 8 2 ) p r o v i d e d e x a m p l e s o f t h e d i f f i c u l t i e s a c c o u n t a n t s ' h a v e i n d e a l i n g w i t h s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . A c c o u n t a n t s r e g a r d t h e s e e x p e n s e s a s p e r i o d e x p e n s e s . B y p e r i o d e x p e n s e s , t h e y m e a n t h a t t h e r e i s n o d i r e c t r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e e x p e n d i t u r e s a n d t h e p r o d u c t i o n o r a c q u i s i t i o n o f g o o d s . K i e s o a n d W e y g a n d t a r g u e t h a t s u c h c o s t s m i g h t b e m o r e c l o s e l y r e l a t e d t o c o s t o f g o o d s s o l d t h a n t o u n s o l d i n v e n t o r y . T h e i n c l u s i o n o f b o t h g r o s s m a r g i n a n d o f r e c e i v a b l e s i n t h i s e q u a t i o n r e p r e s e n t s a n a t t e m p t t o d e t e c t t h e w e a k r e l a t i o n s h i p s . S e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) m i g h t i n c l u d e r e l a t e d i n v e n t o r y m a n a g e m e n t e x p e n d i t u r e s a n d l o s s e s d u e t o m a r k e t d e c l i n e s o f i n v e n t o r y . A s w a s t h e c a s e w i t h r e c e i v a b l e s , t h e r e a r e m a n y o t h e r e x p e n d i t u r e s g r o u p e d a m o n g p e r i o d e x p e n s e s . 2 3 2 3 . 6 . 7 O P E R A T I N G I N C O M E B E F O R E D E P R E C I A T I O N . T h i s i d e n t i t y c h a n g e s w i t h t h e d i s a g g r e g a t i o n o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s : O p e r a t i n g I n c o m e I G r o s s M a r g i n - A d v e r t i s i n g E x p e n s e - R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t E x p e n s e - S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e s ( N e t ) 3 . 6 . 8 I D E N T I F I C A T I O N O F T H E D I S A G G R E G A T E M O D E L . T h e a p p l i c a t i o n o f i d e n t i f i c a t i o n c o u n t i n g r u l e s t o t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s h o w s t h a t t h e e q u a t i o n s o f b o t h t h e a g g r e g a t e a n d o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s a r e o v e r i d e n t i f i e d . T h e d i s a g g r e g a t e m o d e l i n c l u d e s 7 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s v e r s u s 5 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e a g g r e g a t e m o d e l . W h i l e t h i s c h a n g e a p p e a r s t o b e s m a l l , i t m e a n s t h a t t h e m o d e l b u i l d e r m u s t f i n d s u p p o r t f o r i n c l u d i n g o r e x c l u d i n g a m u c h l a r g e r n u m b e r o f v a r i a b l e s f r o m e a c h b e h a v i o r a l e q u a t i o n i n t h e s y s t e m . T h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n c o n t a i n s & e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : s a l e s : a d v e r t i s i n g e x p e n s e : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n m i n u s o n e i s 3 . T h i s e q u a t i o n i n c l u d e s & p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s : s a l e s ( - l ) ; r e c e i v a b l e s ( - l ) : i n v e n t o r y ( - l ) ; o r d e r b a c k l o g ( - l ) . T h i s m e a n s t h a t 6 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s w e r e e x c l u d e d : c o s t o f g o o d s s o l d ( - l ) : p l a n t a n d e q u i p m e n t ( - l ) : i n v e s t e d c a p i t a l ( - l ) : a d v e r t i s i n g e x p e n s e ( - l ) ; r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e ( - l ) ; s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) ( - l ) . S i n c e 6 i s g r e a t e r t h a n 2 3 3 3 , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . U s i n g t h e s e c o n d t e s t , t h e ' n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e i s 6 . T h e r e a r e 1 7 v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l . W i t h 8 v a r i a b l e s i n t h i s e q u a t i o n , 9 v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d . S i n c e 9 i s g r e a t e r t h a n 6 , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n i n c l u d e s & e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : c o s t o f g o o d s s o l d ; s a l e s : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e ; s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d m i n u s o n e i s 3 . T h e r e a r e 3 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n : i n v e n t o r y ( - l ) : c o s t o f g o o d s s o l d ( - 1 ) ; P l a n t a n d e q u i p m e n t ( - l ) . T h i s m e a n s t h a t 7 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d f r o m t h e e q u a t i o n : s a l e s ( - 1 ) : ' r e c e i v a b l e s ( - l ) : o r d e r b a c k l o g ( - 1 ) : i n v e s t e d c a p i t a l ( - l ) : a d v e r t i s i n g e x p e n s e ( - l ) ; r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e ( - 1 ) : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( - 1 ) . S i n c e 7 i s g r e a t e r t h a n 3 , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . U s i n g t h e s e c o n d t e s t . t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e i s 6 . T h i s e q u a t i o n i n c l u d e s 7 v a r i a b l e s a n d e x c l u d e s 1 0 v a r i a b l e s . S i n c e 1 0 i s g r e a t e r t h a n 6 , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e g r o s s m a r g i n e q u a t i o n i s a n i d e n t i t y . T h i s m e a n s t h a t t h e s a l e s v a r i a b l e h a s a ‘ c o e f f i c i e n t o f + 1 a n d t h e c o s t o f g o o d s s o l d v a r i a b l e b e e a c o e f f i c i e n t o f - 1 . 2 3 & T h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e a d v e r t i s i n g e x p e n s e e q u a t i o n i n c l u d e s 2 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : a d v e r t i s i n g e x p e n s e a n d g r o s s m a r g i n . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d m i n u s o n e i s 1 . T h e r e a r e 3 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n : o r d e r b a c k l o g ( - l ) : i n v e s t e d c a p i t a l ( - 1 ) ; a d v e r t i s i n g e x p e n s e ( - l ) . T h i s l e a v e s 7 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s e x c l u d e d f r o m t h e e q u a t i o n : s a l e s ( - l ) : r e c e i v a b l e s ( - 1 ) ; i n v e n t o r y ( - l ) ; c o s t o f g o o d s s o l d ( - l ) : P l a n t a n d e q u i p m e n t ( - l ) : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e ( - l ) : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) ( - 1 ) . S i n c e 7 i s g r e a t e r t h a n 1 , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . i U s i n g t h e s e c o n d t e s t , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e i s 6 . W i t h 5 v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n , 1 2 v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d . S i n c e 1 2 i s g r e a t e r t h a n 6 , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e e q u a t i o n c o n t a i n s 2 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e : g r o s s m a r g i n . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n m i n u s o n e i s 1 . T h e r e a r e 2 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n : i n v e s t e d c a p i t a l ( - 1 ) : r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e ( - l ) . T h i s l e a v e s 8 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s e x c l u d e d f r o m t h e e q u a t i o n : s a l e s ( - l ) ; r e c e i v a b l e s ( - 1 ) ; i n v e n t o r y ( - l ) : o r d e r b a c k l o g ( - l ) : c o s t o f g o o d s s o l d ( - 1 ) : p l a n t a n d e q u i p m e n t ( - 1 ) : a d v e r t i s i n g e x p e n s e ( - l ) ; s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) ( - l ) . S i n c e 8 i s g r e a t e r t h a n 1 , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . U s i n g t h e s e c o n d t e s t , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e i s 6 . W i t h & 2 3 5 v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n , 1 3 v a r i a b l e s . h a v e b e e n e x c l u d e d . S i n c e 1 3 i s g r e a t e r t h a n 6 , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e c u r r e n t f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) e q u a t i o n c o n t a i n s 2 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s : s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ; g r o s s m a r g i n . H e n c e , t h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n c l u d e d m i n u s o n e i s I . T h e r e a r e & p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n : r e c e i v a b l e s ( - 1 ) : i n v e n t o r y ( - l ) : i n v e s t e d c a p i t a l ( - l ) ; s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) ( - l ) . T h i s l e a v e s 6 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s e x c l U d e d f r o m t h e e q u a t i o n : s a l e s ( - l ) : o r d e r b a c k l o g ( - l ) ; c o s t o f g o o d s s o l d ( - 1 ) ; p l a n t a n d e q u i p m e n t ( - l ) ; a d v e r t i s i n g e x p e n s e ( - 1 ) ; r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e ( - 1 ) . S i n c e 6 i s g r e a t e r t h a n I , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . U s i n g t h e s e c o n d t e s t , t h e n u m b e r o f ' e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e i s 6 . W i t h 6 v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s e q u a t i o n , 1 1 v a r i a b l e s h a v e . b e e n e x c l u d e d . S i n c e 1 1 i s g r e a t e r t h a n 6 . t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . T h e o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n e q u a t i o n i s a n i d e n t i t y . G r o s s m a r g i n h a s a c o e f f i c i e n t o f + 1 . A d v e r t i s i n g e x p e n s e , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e , a n d s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) e a c h h a v e c o e f f i c i e n t s o f - l b y a c c o u n t i n g d e f i n i t i o n . T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l i n c l u d e s t h e s a m e 7 e n d o g e n o u s v a r i a b l e s a n d 1 0 p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s . T h e d i f f e r e n c e i s t h e i n c l u s i o n o f 6 a d d i t i o n a l p r e d e t e r m i n e d v a r i a b l e s : A D ( - 2 ) ; A D ( - 3 ) ; R D ( - 2 ) : R D ( - 3 ) ; S N ( - 2 ) ; S N ( - 3 ) . T h e t o t a l n u m b e r o f v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l i n c r e a s e s f r o m 1 7 t o 2 3 . T h e c h a n g e i n f o r m a f f e c t s o n l y t h e b e h a v i o r a l e q u a t i o n s . 2 3 6 T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e s a l e s e q u a t i o n c o n t a i n s 1 7 v a r i a b l e s w i t h t h e i n c l u s i o n o f t h e 9 l a g g e d a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) v a r i a b l e s . W i t h 2 3 v a r i a b l e s i n t h i s f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l , 6 v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d f r o m t h i s e q u a t i o n . T h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e i s 6 . S i n c e 6 e q u a l s 6 , t h i s e q u a t i o n i s n o w e x a c t l y i d e n t i f i e d . T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n i n c l u d e s 1 3 v a r i a b l e s w i t h t h e a d d i t i o n o f t h e 6 l a g g e d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e a n d s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e ( n e t ) v a r i a b l e s . W i t h 2 3 v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h i s f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l . 1 0 v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d f r o m t h i s e q u a t i o n . T h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e r e m a i n s u n c h a n g e d a t 6 . S i n c e 1 0 i s g r e a t e r t h a n 6 , t h i s e q u a t i o n r e m a i n s o v e r i d e n t i f i e d . T h e n u m b e r o f v a r i a b l e s i n c l u d e d i n t h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e a d v e r t i s i n g e x p e n s e e q u a t i o n i s 7 w i t h t h e a d d i t i o n o f 2 m o r e l a g g e d a d v e r t i s i n g e x p e n s e v a r i a b l e s . W i t h 2 3 v a r i a b l e s i n t h i s f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l , 1 6 v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d f r o m t h i s e q u a t i o n . T h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e r e m a i n s u n c h a n g e d a t 6 . S i n c e 1 6 i s g r e a t e r t h a n 6 , t h i s e q u a t i o n r e m a i n s o v e r i d e n t i f i e d . 2 3 7 T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e e q u a t i o n i n c l u d e s 6 v a r i a b l e s w i t h t h e a d d i t i o n o f 2 m o r e l a g g e d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e v a r i a b l e s . W i t h 2 3 v a r i a b l e s i n t h i s f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l , 1 7 v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d f r o m t h i s e q u a t i o n . T h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n t h i s f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l m i n u s o n e r e m a i n s u n c h a n g e d a t 6 . S i n c e 1 7 i s g r e a t e r t h a n 6 , t h i s e q u a t i o n r e m a i n s o v e r i d e n t i f i e d . T h e d i s t r i b u t e d l a g f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) e q u a t i o n i n c l u d e s 8 v a r i a b l e s w i t h t h e a d d i t i o n o f 2 m o r e l a g g e d s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ( n e t ) v a r i a b l e s . W i t h 2 3 v a r i a b l e s i n t h i s f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l , 1 5 v a r i a b l e s h a v e b e e n e x c l u d e d f r o m t h i s e q u a t i o n . T h e n u m b e r o f e n d o g e n o u s v a r i a b l e s m i n u s o n e i n t h i s f o r m o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l r e m a i n s u n c h a n g e d a t 6 . S i n c e 1 5 i s g r e a t e r t h a n 6 , t h i s e q u a t i o n i s o v e r i d e n t i f i e d . " ' I I I I I I I I I I I I I I I [ I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I E S M S U L I B R A R I E S m R E T U R N I N G M A T E R I A L S : P l a c e i n b o o k d r o p t o r e m o v e t h i s c h e c k o u t f r o m y o u r r e c o r d . F I N E S w i I I b e c h a r g e d i f b o o k i s r e t u r n e d a f t e r t h e d a t e s t a m p e d b e l o w . C H A P T E R A E S T I M A T I O N A N D T E S T M E T H O D S ; D A T A S O U R C E S P R E V I E W O F C H A P T E R h . E s t i m a t e s a n d f o r e c a s t s o f t h e 6 m o d e l s o f t h i s s t u d y a r e b a s e d u p o n t h e s e e s t i m a t o r s : ( l ) o r d i n a r y l e a s t s q u a r e s ( O L S ) ; ( 2 ) t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s ( Z S L S ) : ( 3 ) O L S u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m ; . ( A ) Z S L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m . T h e u s e o f m o r e t h a n o n e e s t i m a t o r p r o v i d e s e m p i r i c a l e v i d e n c e a s t o t h e d i r e c t i o n a n d i m p o r t a n c e o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s . R e d u c e d f o r m e s t i m a t o r s . i n . e a r l i e r s t u d i e s , h a v e p r o v i d e d b e t t e r f o r e c a s t s o f i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s i n m a n y c a s e s t h a n h a v e s t r u c t u r a l f o r m s o f m o d e l s . A l l d a t a i n t h i s s t u d y c a m e f r o m t h e a n n u a l i n d u s t r i a l C O H P U S T A T t a p e s . T h e b a s e y e a r f o r e s t i m a t i o n o f m o d e l s w a s l 9 7 8 . D i s t r i b u t e d l a g v e r s i o n s o f t h e m o d e l s u s e d a l s o d a t a f r o m l 9 7 5 , l 9 7 6 , a n d l 9 7 7 . T h e 6 m o d e l s w e r e u s e d t o g e n e r a t e f o r e c a s t s o f i n c o m e s t a t e m e n t s f o r I 9 7 9 - 2 3 8 2 3 9 h . l C L A S S I F I C A T I O N O F T H E A G G R E G A T E A N D D I S A G G R E G A T E M O D E L S . A c l o s e r e x a m i n a t i o n o f t h e s t r u c t u r e s o f t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s o f C h a p t e r 3 w i l l r e v e a l c o n s i d e r a t i o n s i n t h e s e l e c t i o n o f a n e s t i m a t i o n t e c h n i q u e . E q u a t i o n l o f t h e a g g r e g a t e m o d e l s h o w s t h a t t h e s a l e s o f a f i r m a r e a f u n c t i o n o f s e v e r a l v a r i a b l e s , o n e o f w h i c h i s s e l l i n g , g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e . E q u a t i o n h o f t h e a g g r e g a t e m o d e l s h o w s g r o s s m a r g i n a s o n e o f t h e d e t e r m i n a n t s o f ' s e l l i n g , ‘ g e n e r a l ' a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . I f m a n a g e r s i n c r e a s e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s , t h e y c a n e x p e c t s o m e i n c r e a s e i n s a l e s . A n i n c r e a s e i n p r o f i t a b l e s a l e s , h o w e v e r . m e a n s a l s o t h e n e e d t o i n c r e a s e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s . T h e r e i s a s i m u l t a n e o u s n a t u r e t o m a n a g e r i a l d e c i s i o n m a k i n g a s s u m e d i n m o s t o f t h e s t u d i e s r e v i e w e d i n c h a p t e r 2 . T h e u s e o f o r d i n a r y l e a s t s q u a r e s a s a n e s t i m a t i o n t e c h n i q u e f o r s i m u l t a n e o u s - e q u a t i o n s y s t e m s w i l l u s u a l l y y i e l d b i a s e d a n d i n c o n s i s t e n t p a r a m e t e r e s t i m a t e s . I f t h e s i m u l t a n e o u s n a t u r e o f m a n a g e r i a l d e c i s i o n s i s s i g n i f i c a n t , t h e n t h o s e r e s e a r c h s t u d i e s u s i n g s i n g l e e q u a t i o n m o d e l s t o e x p l a i n s a l e s o r a n y o t h e r a c c o u n t i n g v a r i a b l e h a v e p r o d u c e d m i s l e a d i n g c o n c l u s i o n s r e l a t i n g t o t h e r e l a t i v e i m p o r t a n c e o f d e t e r m i n a n t s . T h e d i s a g g r e g a t e m o d e l i n v o l v e s t h e s a m e c o n s i d e r a t i o n s . F o r m s o f b o t h m o d e l s i n c l u d e l a g g e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e s a n d d i s t r i b u t e d l a g s t r u c t u r e s . 2 & 0 h . 2 E S T I M A T I O N M E T H O D S . E l l i o t t ( l 9 7 3 , 8 9 - 9 2 ) e x p l a i n e d t h e p o p u l a r i t y o f t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s a s t h e e s t i m a t i o n m e t h o d u s e d b y r e s e a r c h e r s w h o s e w o r k s w e r e r e v i e w e d i n C h a p t e r 2 . O r d i n a r y l e a s t s q u a r e s e s t i m a t o r s a r e b o t h b i a s e d a n d i n c o n s i s t e n t w h e n t h e O L S m e t h o d i s u s e d t o e s t i m a t e t h e c o e f f i c i e n t s i n s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s y s t e m s . T h e s e e s t i m a t i o n m e t h o d s a r e b i a s e d b u t c o n s i s t e n t : ( 1 ) t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s ; ( 2 ) f u l l i n f o r m a t i o n . m a x i m u m l i k e l i h o o d ( F I M L ) ; ( 3 ) l i m i t e d - i n f o r m a t i o n , m a x i m u m l i k e l i h o o d ( L I M L ) . A s t h e s a m p l e s i z e u s e d i n a s t u d y i n c r e a s e s , t h e i m p l i c a t i o n i s t h a t O L S s h o u l d n o t b e u s e d t o e s t i m a t e s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s y s t e m s b e c a u s e o t h e r m e t h o d s w i l l p r o d u c e b e t t e r e s t i m a t e s b y v i r t u e o f t h e p r o p e r t y o f c o n s i s t e n c y . M u c h i m p o r t a n t ' r e s e a r c h u s i n g s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s y s t e m s , a c c o r d i n g t o E l l i o t t , h a s i n v o l v e d r e l a t i v e l y s m a l l s a m p l e s . K n o w l e d g e o f t h e s m a l l s a m p l e p r o p e r t i e s o f e s t i m a t o r s h a s c o m e f r o m s i m u l a t i o n s t u d i e s u s i n g k n o w n t r u e p a r a m e t e r v a l u e s , s u c h a s S u m m e r s ( l 9 6 5 ) . U s i n g a s a m p l e s i z e o f 2 0 , S u m m e r s f o u n d t h a t F I M L a n d L I M L p r o d u c e d l e s s b i a s e d e s t i m a t e s o f s t r u c t u r a l c o e f f i c i e n t s t h a n Z S L S a n d O L S , i f t h e r e a r e n o s p e c i f i c a t i o n e r r o r s p r e s e n t i n t h e m o d e l . H o w e v e r , i f a m o d e l c o n t a i n s b o t h s p e c i f i c a t i o n e r r o r s a n d s i g n i f i c a n t m u l t i c o l l i n e a r i t y b e t w e e n s o m e o f t h e v a r i a b l e s . t h e n Z S L S a n d O L S a r e b e t t e r e s t i m a t o r s t h a n L I M L a n d F I M L . T h e e a r l i e r r e s e a r c h i n t o t h e p r o b l e m o f d i s c l o s i n g p r o f o r m a f i n a n c i a l s t a t e m e n t s i n v o l v e d v e r y s m a l l s a m p l e s i z e s . T h e r e w a s c o n s i d e r a b l e d i s a g r e e m e n t b e t w e e n r e s e a r c h e r s a s t o m o d e l s p e c i f i c a t i o n . T w o s t a g e l e a s t s q u a r e s w a s t h e p o p u l a r c h o i c e f o r t h e e s t i m a t i o n m e t h o d i n t h e s e c i r c u m s t a n c e s . 2 b ] T h i s s t u d y i n v o l v e s a l a r g e i n c r e a s e i n s a m p l e s i z e . T h e r i s k o f s p e c i f i c a t i o n e r r o r r e m a i n s a m a j o r c o n c e r n , a s i t w a s f o r e a r l i e r s t u d i e s . T w o s t a g e l e a s t s q u a r e s , t h e n , w o u l d a p p e a r t o b e t h e a p p r o p r i a t e c h o i c e o f t h e e s t i m a t i o n m e t h o d f o r t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s , u n l e s s r e c e n t r e s e a r c h i n e c o n o m e t r i c s d i s p u t e s t h e f i n d i n g s o f S u m m e r s ( l 9 6 5 ) . M a d d a l a ( l 9 7 7 , 2 3 l - 2 3 3 ) a d v o c a t e d t h e r e p o r t i n g o f t h e e s t i m a t e s o f t h e s t r u c t u r a l e q u a t i o n s f r o m m o r e t h a n o n e e s t i m a t i o n m e t h o d . H e w o u l d i n c l u d e O L S e s t i m a t e s , t h o u g h i n c o n s i s t e n t , i n o r d e r t o b e a b l e t o m a k e s t a t e m e n t s a b o u t t h e d i r e c t i o n o f t h e a s y m p t o t i c b i a s o f t h e O L S e s t i m a t o r s . F u r t h e r , h e a r g u e d t h a t t h e O L S m e t h o d m i g h t b e m o r e r o b u s t w i t h r e s p e c t t o s p e c i f i c a t i o n e r r o r s a n d m i g h t p r o d u c e b e t t e r p r e d i c t i o n s t h a n m a n y s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n e s t i m a t i o n m e t h o d s . I n t r i l i g a t o r ( l 9 7 8 . A l b - A Z O ) c l a i m e d Z S L S i s t h e m o s t w i d e l y u s e d e s t i m a t i o n t e c h n i q u e f o r s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s s y s t e m s . O L S m i g h t b e a p p r o p r i a t e i f t h e m o d e l i s n e a r l y r e c u r s i v e . H e s u p p o r t e d Z S L S b y r e f e r e n c i n g t h e t h r e e m a j o r a p p r o a c h e s f o r s t u d y i n g t h e s m a l l s a m p l e p r o p e r t i e s o f e s t i m a t o r s : ( l ) M o n t e C a r l o s t u d i e s ( C r a g g , 1 9 6 7 : S m i t h , l 9 7 3 ) ( 2 ) s t u d i e s d e t e r m i n i n g t h e e x a c t f i n i t e s a m p l e d i s t r i b u t i o n o f e s t i m a t o r s ( B a s m a n n , l 9 6 l , l 9 6 3 . l 9 7 h ) . 2 & 2 ( 3 ) s t u d i e s o f a p p r o x i m a t i o n s o f e s t i m a t o r s f o r f i n i t e s a m p l e s ( N a g a r . 1 9 5 9 , 1 9 6 2 : K a d a n e , l 9 7 l ; S a r g a n a n d M i k h a i l , l 9 7 l : A n d e r s o n a n d S a w a , 1 9 7 3 ) . J u d g e e t . a l . . ( I 9 8 0 ) d i s c u s s e d e s t i m a t i o n c o n s i d e r a t i o n s w h e n d i s t r i b u t e d l a g s a r e u s e d i n a m o d e l , a s i s t h e c a s e f o r o n e f o r m o f t h e m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y . I n p r a c t i c e , t h e y c l a i m t h a t . f o r m o s t e c o n o m i c t i m e s e r i e s . c o e f f i c i e n t s w i l l s t o p b e i n g s i g n i f i c a n t a f t e r 3 o r A l a g g e d v a r i a b l e s . T h e y s u g g e s t t h a t r e s e a r c h e r s a t t e m p t t o g a i n e f f i c i e n c y b y t e s t i n g w h e t h e r t h e O L S e s t i m a t o r i s i n c o n s i s t e n t u s i n g t h e t e s t s t a t i s t i c p r o p o s e d b y L i v i a t a n ( 1 9 6 3 ) . I f O L S i s n o t f o u n d t o b e i n c o n s i s t e n t . t h e n O L S c o u l d b e u s e d i n s t e a d o f Z S L S . P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l , 3 3 8 a n d 3 7 7 ) s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f t h e c h o i c e o f a n e s t i m a t o r o n t h e d y n a m i c p r o p e r t i e s o f t h e e s t i m a t e d m o d e l . T h e y c i t e d F a i r ( l 9 7 3 ) f o r h i s c o m p a r i s o n o f O L S . Z S L S , a n d o f F I M L u n d e r t h e s e c i r c u m s t a n c e s : ( a ) n o a u t o r e g r e s s i v e c o r r e c t i o n ; ( b ) f i r s t - o r d e r a u t o r e g r e s s i v e c o r r e c t i o n : ( c ) s e c o n d - o r d e r a u t o r e g r e s s i v e c o r r e c t i o n . T h e m o r e r e c e n t l i t e r a t u r e i n e c o n o m e t r i c s , t h e n , c o n t i n u e s t o s u p p o r t t h e u s e o f Z S L S f o r s i m u l t a n e o u s - e q u a t i o n s m o d e l e s t i m a t i o n , a s w a s u s e d b y E l l i o t t a n d o t h e r r e s e a r c h e r s . A n y d e p a r t u r e s f r o m Z S L S w o u l d n e e d t o b e s u p p o r t e d b y e v i d e n c e t h a t O L S e s t i m a t o r s d i d n o t s e e m t o b e i n c o n s i s t e n t . t h a t a u t o r e g r e s s i v e c o r r e c t i o n s w e r e n e c e s s a r y f o r d y n a m i c s i m u l a t i o n s , o r t h a t m u l t i c o l l i n e a r i t y p o s e d m a j o r p r o b l e m s . 2 1 . 3 h . 3 T E S T M E T H O D S . T h e c o n t r o v e r s y o v e r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s h a s b e e n b a s e d u p o n t w o g e n e r a l t e s t s : ( l ) f o r e c a s t a c c u r a c y : ( 2 ) s u p p o r t f o r t h e f o r e c a s t i n g p r o c e d u r e i n t e r m s o f f u n d a m e n t a l e c o n o m i c a s s u m p t i o n s . T h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s o f t h i s s t u d y a r e b e i n g t e s t e d : ( a ) g o o d n e s s - o f - f i t o f t h e m o d e l s w i t h c r o s s - s e c t i o n a l d a t a f o r a s i n g l e y e a r ; ( b ) p r e d i c t i o n - b e y o n d - t h e d a t a t e s t s . h . 3 . l G O O D N E S S - O F - F I T T E S T S . I n a t i m e s e r i e s s t u d y o f 9 f i r m s , E l l i o t t ( 1 9 7 2 a ) u s e d C D M P U S T A T d a t a f o r t h e y e a r s l 9 h 8 t o l 9 6 8 . H i s u s e o f a n o v e r i d e n t i f i e d s i m u l t a n e o u s m o d e l m e a n t t h a t h e w o u l d e n c o u n t e r d e g r e e s o f f r e e d o m p r o b l e m s . T h e f i r s t - s t a g e i n s t r u m e n t s w e r e f o u n d b y u s e o f t h e S t r u c t u r a l l y O r d e r e d I n s t r u m e n t a l V a r i a b l e s a p p r o a c h o f F i s h e r ( I 9 6 5 ) . E l l i o t t t e s t e d f o r a n d f o u n d s e r i o u s m u l t i c o l l i n e a r i t y . H i s t r e a t m e n t o f m u l t i c o l l i n e a r i t y w a s t o d r o p o n e o f t h e v a r i a b l e s f r o m t h e e q u a t i o n . E l l i o t t d e l e t e d v a r i a b l e s a l s o i f t h e i r s i g n s w e r e f o u n d t o b e i n c o n s i s t e n t w i t h t h e o r y . H e t e s t e d a l s o f o r a u t o c o r r e l a t i o n . I f h e f o u n d a u t o c o r r e l a t i o n p r o b l e m s t o b e s e v e r e , h e c o r r e c t e d t h e e q u a t i o n b y i n c l u d i n g a n i n d e x o f t i m e . F i n a l l y , a l l f i r m s w e r e i n v o l v e d i n m e r g e r s o r a c q u i s i t i o n s . E l l i o t t ' s a p p r o a c h w a s t o i n t r o d u c e d u m m y v a r i a b l e s i n e q u a t i o n s . F o r t w o o f t h e f i r m s , t h e d u m m y v a r i a b l e s r e m a i n e d i n t h e e q u a t i o n s b e c a u s e t h e y w e r e f o u n d t o b e s i g n i f i c a n t . 2 A A E l l i o t t ' s u s e o f o n l y 9 f i r m s i n a f e a s i b i l i t y s t u d y a v o i d e d s o m e o f t h e p r o b l e m s o f t r y i n g t o e x t e n d h i s r e s e a r c h t o a l l f i r m s o n t h e C O M P U S T A T t a p e s . T h e r e w a s n o r e f e r e n c e t o f i r m s c h a n g i n g f i s c a l y e a r s o r m a k i n g a c c o u n t i n g c h a n g e s . I n o r d e r t o u s e h i s m o d e l , e a c h f i r m m u s t h a v e d i s c l o s e d e a c h v a r i a b l e e v e r y y e a r f o r 2 0 y e a r s . O n l y a s m a l l m i n o r i t y o f f i r m s h a v e d i s c l o s e d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t o r a d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s a s s e p a r a t e l i n e i t e m s f o r l o n g p e r i o d s o f t i m e . E l l i o t t ' s u s e o f a t i m e s e r i e s a p p r o a c h f o r b u i l d i n g m o d e l s o f f i r m s r e s u l t e d i n d i f f e r e n t m o d e l s , n o t t h e s a m e m o d e l , b e i n g t e s t e d . F i s h e r ' s S t r u c t u r a l l y O r d e r e d I n s t r u m e n t a l V a r i a b l e s a p p r o a c h i s u s e d t o r e d u c e m u l t i c o l l i n e a r i t y a n d t o o v e r c o m e d e g r e e s o f f r e e d o m p r o b l e m s o f " o v e r i d e n t i f i e d s y s t e m s b y c h o o s i n g f i r s t - s t a g e i n s t r u m e n t s f r o m e x o g e n o u s v a r i a b l e s b e f o r e t u r n i n g t o l a g g e d e n d o g e n o u s o r l a g g e d e x o g e n o u s v a r i a b l e s . T h i s p r o c e d u r e l e f t E l l i o t t w i t h d i f f e r e n t f i r s t - s t a g e i n s t r u m e n t s f o r e a c h f i r m . T h e m o d e l f o r e a c h f i r m d i f f e r e d a l s o i n t e r m s o f t h e p r e s e n c e o r a b s e n c e o f c e r t a i n v a r i a b l e s : ( a ) t h e p o s s i b l e d r o p p i n g o f a d e t e r m i n a n t b e c a u s e o f m u l t i c o l l i n e a r i t y o r b e c a u s e o f i n c o r r e c t s i g n : ( b ) a n i n d e x o f t i m e : ( c ) a d u m m y v a r i a b l e f o r m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s . G o o d n e s s o f f i t , t h e n , d o e s n o t r e f e r i n t h e E l l i o t t s t u d y t o t h e s a m e m o d e l b e i n g f i t t o t h e d a t a f o r 9 f i r m s . W h i l e t h e s a m e d e t e r m i n a n t m i g h t h a v e b e e n s i g n i f i c a n t f o r m o r e t h a n o n e f i r m , E l l i o t t n o t e d t h a t t h e v a l u e s o f t h e m e a s u r e d c o e f f i c i e n t s v a r i e d c o n s i d e r a b l y . T h i s d i d n o t c o n c e r n E l l i o t t b e c a u s e h e a r g u e d t h a t f i r m s w i t h w i d e l y v a r y i n g l e v e l s o f t h e s a m e v a r i a b l e s h o u l d m e a n t h e m e a s u r e d c o e f f i c i e n t s w o u l d v a r y w i d e l y , t o o . 2 & 5 E l l i o t t u s e d R - s q u a r e d a s a n i n d i c a t o r o f g o o d n e s s o f f i t i n 3 w a y s : ( I ) t h e f i t o f t h e f i r s t - s t a g e e q u a t i o n s ( i . e . , b y r e g r e s s i n g . e a c h e n d o g e n o u s v a r i a b l e o n t h e f i r s t - s t a g e i n s t r u m e n t s ) : ( 2 ) t h e f i t o f t h e s t r u c t u r a l e q u a t i o n s : ( 3 ) t h e f i t o f t h e v a l u e s o f t h e e n d o g e n o u s v a r i a b l e s i n s i m u l a t i o n s u s i n g o n l y e x o g e n o u s v a r i a b l e s f r o m t h e s e c o n d - s t a g e s t r u c t u r e . E l l i o t t c a u t i o n e d t h a t t h e u s e o f R - s q u a r e d a n d o f t h e D u r b i n ~ W a t s o n s t a t i s t i c i s n o t a p p r o p r i a t e f o r t h e l a s t t w o c a s e s ( B a s m a n n , I 9 6 2 : D u r b i n , I 9 5 7 ) . F o r s e v e r a l v a r i a b l e s , t h e r e w a s l i t t l e d i f f e r e n c e i n R - s q u a r e d v a l u e s . E l l i o t t c l a i m e d t h i s w a s e v i d e n c e o f a n a b s e n c e o f s e r i o u s s p e c i f i c a t i o n e r r o r s f o r t h o s e e q u a t i o n s . T h e C O M P U S T A T t a p e s c o n t a i n 2 0 y e a r s o f d a t a f o r n e a r l y 2 5 0 0 i n d u s t r i a l f i r m s . W h i l e a l l f i r m s d o n o t d i s c l o s e t h e s a m e v a r i a b l e s , t h e r e a r e u s u a l l y 2 0 0 o r m o r e f i r m s r e p o r t i n g t h e v a r i a b l e s o f i n t e r e s t t o E l l i o t t i n s o m e y e a r s . E l l i o t t ( l 9 7 3 , 2 7 9 - 2 8 2 ) r e v i e w e d a r e l a t e d s t u d y b y M u e l l e r ( l 9 6 7 ) u s i n g c r o s s - s e c t i o n a l d a t a f o r 6 7 f i r m s . O n p a g e 3 l l , E l l i o t t ( l 9 7 3 ) c i t e d E i s n e r ( l 9 6 7 ) a s e v i d e n c e t h a t p r o f i t s c a n b e a n i m p o r t a n t e x p l a n a t o r y v a r i a b l e i n i n v e s t m e n t m o d e l s u s i n g t i m e - s e r i e s d a t a b u t l e s s i m p o r t a n t w i t h c r o s s - s e c t i o n a l d a t a . E l l i o t t p r o v i d e d n o g u i d e l i n e s f o r d e c i d i n g w h e n t o c o n s i d e r c r o s s - s e c t i o n a l o r p a n e l d a t a a p p r o a c h e s t o b u i l d i n g m o d e l s o f f i r m s . 2 A 6 I n t r i l i g a t o r ( I 9 7 8 , 6 3 ) h a s a r g u e d t h a t o n e s h o u l d e x p e c t t o s e e d i f f e r e n t e s t i m a t e s o f a m o d e l d e p e n d i n g u p o n t h e u s e o f t i m e - s e r i e s o r o f c r o s s - s e c t i o n a l d a t a . T h e c h o i c e b e t w e e n t h e t w o d e p e n d s u p o n o n e ' s i n t e r e s t i n s t u d y i n g l o n g - r u n e l a s t i c i t i e s ( h e n c e , t h e c h o i c e o f c r o s s - s e c t i o n a l d a t a ) o r i n s h o r t - r u n f o r e c a s t i n g ( f o r w h i c h t i m e - s e r i e s d a t a w o u l d b e c h o s e n ) . I f p o o l e d d a t a a r e a v a i l a b l e , i t i s p o s s i b l e t o e s t i m a t e c e r t a i n p a r a m e t e r s u s i n g c r o s s - s e c t i o n a l d a t a a n d t o e s t i m a t e o t h e r s u s i n g t i m e - s e r i e s d a t a . A s p e c i a l c a s e o f p o o l e d d a t a i s t h e u s e o f p a n e l ( o r l o n g i t u d i n a l ) d a t a , i n w h i c h t h e s a m e f i r m s w o u l d b e u s e d i n t h e s t u d y e a c h y e a r . P a n e l d a t a s t u d i e s a r e p a r t i c u l a r l y u s e f u l w h e n m i c r o d a t a a r e a v a i l a b l e b e c a u s e c e r t a i n a g g r e g a t i o n p r o b l e m s a r e a v o i d e d ( M e y e r a n d K u h , l 9 5 7 : K u z n e t s , l 9 6 6 : O r c u t t e t a l . , l 9 6 l : O r c u t t , I 9 6 2 ) . C a s s i d y ( l 9 8 l , 8 0 ) d e v e l o p e d f u r t h e r t h e i m p o r t a n c e o f t h e d e c i s i o n t o u s e c r o s s - s e c t i o n a l , t i m e - s e r i e s , o r p a n e l d a t a . H e p r o v i d e d a n e x a m p l e o f h o w . g i v e n a n a n n u a l t i m e - s e r i e s m o d e l , i t m i g h t b e n e c e s s a r y t o c h a n g e t h e s t r u c t u r e o f t h e m o d e l , d e f i n i t i o n s o f s o m e o f t h e v a r i a b l e s , a n d e v e n t o c h a n g e s o m e v a r i a b l e s i n o r d e r t o m a k e t h e m o d e l a c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l . O n e m a j o r d i f f e r e n c e b e t w e e n c r o s s - s e c t i o n a l a n d t i m e - s e r i e s m o d e l s , c i t e d b y C a s s i d y , w a s t h e u s e o f l a g g e d d e p e n d e n t v a r i a b l e s . T h e u s e o f l a g g e d d e p e n d e n t v a r i a b l e s i n e s t i m a t i n g d y n a m i c r e l a t i o n s h i p s d o e s n o t a d d t o b e h a v i o r a l e x p l a n a t i o n s . I n s t e a d , l a g g e d d e p e n d e n t v a r i a b l e s s e r v e a s s c a l e f a c t o r s i n m a n y m o d e l s ( i . e . , t h e y a r e u s e f u l o n l y f o r p r e d i c t i n g t h e r e l a t i v e s i z e o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e ) . C a s s i d y w o u l d i n c l u d e d y n a m i c s i n t o a p o o l e d - d a t a m o d e l t o t h e e x t e n t t h a t t h e a v e r a g e 2 A 7 v a r i a t i o n i n d e p e n d e n t a n d i n d e p e n d e n t v a r i a b l e s f o r t h e s a m e f i r m o v e r t i m e w a s g r e a t e r t h a n t h e a v e r a g e v a r i a t i o n o f ' t h e v a r i a b l e s f o r a l l f i r m s i n a g i v e n y e a r . O u t t a ( l 9 7 5 . l 0 8 ) e x p r e s s e d c o n c e r n f o r t h e c h o i c e b e t w e e n t i m e - s e r i e s a n a l y s i s a n d c r o s s - s e c t i o n a l a n a l y s i s i n t e r m s o f v i o l a t i o n s o f a s s u m p t i o n s a b o u t d i s t u r b a n c e t e r m s . I n t i m e - s e r i e s a n a l y s i s , o n e a s s u m e s t h a t e a c h t i m e p e r i o d ' s d i s t u r b a n c e t e r m i s s t a t i s t i c a l l y i n d e p e n d e n t o f t h e d i s t u r b a n c e t e r m s f o r o t h e r t i m e p e r i o d s . I n c r o s s - s e c t i o n a l a n a l y s i s , o n e a s s u m e s t h a t t h e d i s t u r b a n c e t e r m f o r o n e f i r m i s s t a t i s t i c a l l y i n d e p e n d e n t o f t h e d i s t u r b a n c e t e r m s f o r a l l o t h e r f i r m s . I f s e r i a l c o r r e l a t i o n i s p r e s e n t . O L S e s t i m a t o r s b e c o m e l e s s e f f i c i e n t . E l l i o t t ( l 9 7 2 a . l 5 l 5 ) a t t r i b u t e d h i s h i g h R - s q u a r e d v a l u e s i n l a r g e p a r t t o c o m m o n s e r i a l t r e n d s i n t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e a n d i n s o m e o f t h e e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s i n s o m e o f h i s e q u a t i o n s . T h e E l l i o t t s t u d i e s , u s i n g t i m e - s e r i e s d a t a , e n c o u n t e r e d s e v e r e d e g r e e s o f f r e e d o m p r o b l e m s . U s i n g t h e C O M P U S T A T t a p e s , t h e r e w i l l u s u a l l y b e f a r m o r e t h a n 2 0 f i r m s a v a i l a b l e f o r m o s t r e s e a r c h s t u d i e s . T h e r e a r e o n l y 2 0 y e a r s o f a n n u a l d a t a a v a i l a b l e . P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( I 9 8 1 , 2 5 2 ) s u g g e s t e d t h a t r e s e a r c h e r s c o n s i d e r t h e p o o l i n g o f c r o s s - s e c t i o n a l a n d o f t i m e - s e r i e s d a t a i f t h e r e a r e i n s u f f i c i e n t o b s e r v a t i o n s f o r t i m e - s e r i e s o r f o r c r o s s - s e c t i o n a l a n a l y s e s . T h e y o f f e r e d a n e x a m p l e o f t h e d e t e r m i n a n t s o f p r o f i t s o f f i r m s i n a s i n g l e i n d u s t r y b a s e d u p o n K u h ( l 9 6 3 , l l 6 ) . H o w e v e r , p o o l i n g i s a p p r o p r i a t e o n l y i f c r o s s - s e c t i o n a l p a r a m e t e r s r e m a i n c o n s t a n t o v e r t i m e . T h e l a c k o f s h i f t i n g o f c r o s s - s e c t i o n a l p a r a m e t e r s o v e r t i m e p r o v i d e s t h e b a s i s f o r t h e c o m b i n i n g o f d a t a t o o b t a i n m o r e e f f i c i e n t p a r a m e t e r e s t i m a t e s . T h e 2 & 8 s t r u c t u r e o f t h e d i s t u r b a n c e t e r m c o u l d b e c o m p l e x b e c a u s e t h e d i s t u r b a n c e t e r m c o u l d c o n s i s t o f t i m e - s e r i e s d i s t u r b a n c e s . c r o s s - s e c t i o n a l d i s t u r b a n c e s , a n d a c o m b i n a t i o n o f t h e m . N e x t . t h e r e s e a r c h e r m u s t s e l e c t a p o o l i n g a p p r o a c h f r o m t h e f o l l o w i n g : ( l ) C O V A R I A N C E M O D E L . M o d e l s p e c i f i c a t i o n e r r o r s , i n t h e f o r m o f o m i t t e d v a r i a b l e s , c o u l d m e a n w e n e e d t o i n t r o d u c e i n t o t h e a n a l y s i s d u m m y v a r i a b l e s t o a l l o w f o r c h a n g i n g c r o s s - s e c t i o n a l a n d t i m e - s e r i e s i n t e r c e p t s . ( 2 ) E R R O R - C O M P O N E N T S M O D E L . I n s t e a d o f c o m b i n i n g a l l c r o s s - s e c t i o n a l a n d t i m e - s e r i e s d a t a f o r e s t i m a t i o n b y O L S . o n e c a n u s e a t w o - s t a g e e s t i m a t i o n p r o c e s s : ( a ) e s t i m a t e f o r t h e p o o l e d s a m p l e u s i n g O L S : ( b ) u s e t h e r e s i d u a l s t o e s t i m a t e c r o s s - s e c t i o n a l , t i m e - s e r i e s , a n d c o m b i n e d e r r o r c o m p o n e n t s . ( 3 ) T I M E - S E R I E S A U T O C O R R E L A T I O N M O D E L . T h e e r r o r - c o m p o n e n t s m o d e l c a n n o t b e u s e d i f a n e q u a t i o n c o n t a i n s l a g g e d d e p e n d e n t v a r i a b l e s o r i f a n e q u a t i o n i s p a r t o f a s i m u l t a n e o u s - e q u a t i o n s m o d e l . A t i m e - s e r i e s a u t o c o r r e l a t i o n m o d e l i n v o l v e s w r i t i n g t h e m o d e l i n d i f f e r e n c e f o r m a n d c o r r e c t i n g f o r h e t e r o s k e d a s t i c i t y . T h e u s e o f t i m e - s e r i e s a n a l y s e s i n s o m e o f t h e s t u d i e s o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y r e v i e w e d i n C h a p t e r 2 w o u l d r e q u i r e j u s t i f i c a t i o n t o d a y . I f p o o l i n g w e r e c o n s i d e r e d , s o m e g u i d e l i n e s a r e a v a i l a b l e : ( a ) J u d g e a t a l . ( I 9 8 0 , 3 5 8 ) . T h e s e a u t h o r s s u g g e s t e d t h a t r e s e a r c h e r s a n s w e r s e v e r a l q u e s t i o n s a p r i o r i . T h e f i r s t q u e s t i o n i s w h e t h e r s l o p e c o e f f i c i e n t s a r e l i k e l y t o v a r y o v e r f i r m s . E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) p r o v i d e d e v i d e n c e t h a t t h i s i s t o b e e x p e c t e d . I f s o , t h e n o n e c o n s i d e r s w h e t h e r i t i s r e a s o n a b l e t o c a p t u r e d i f f e r e n c e s b e t w e e n f i r m s 2 A 9 t h r o u g h t h e i n t e r c e p t o r t h r o u g h t h e d i s t u r b a n c e t e r m . F e w f i r m s w e r e u s e d i n e a r l i e r s t u d i e s a n d t h e q u e s t i o n w a s n o t a d d r e s s e d . I f o n e a s s u m e s d i f f e r e n c e s b e t w e e n f i r m s d e p e n d u p o n t h e e x p l a n a t o r y v a r i a b l e s o f t h e f i r m s , t h e n a d u m m y v a r i a b l e m o d e l w o u l d b e p r e f e r a b l e t o a n e r r o r c o m p o n e n t s m o d e l o r a r a n d o m c o e f f i c i e n t s m o d e l . I n o r d e r t o m o d e l c h a n g e s o v e r t i m e , o n e m u s t m a k e s o m e a s s u m p t i o n s a s t o w h e t h e r d i s t u r b a n c e s f o l l o w a n a u t o r e g r e s s i v e o r a m o v i n g a v e r a g e p r o c e s s . F i n a l l y , t h e r e i s a d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e m o d e l s i n t e r m s o f t h e n u m b e r o f o b s e r v a t i o n s n e e d e d . U n t i l t h e n u m b e r o f f i r m s f o r t h i s s t u d y h a s b e e n d e t e r m i n e d i n C h a p t e r 5 , i t i s n o t p o s s i b l e t o c o n s i d e r f u r t h e r t h e f i n i t e s a m p l e r e l i a b i l i t y o f v a r i a n c e e s t i m a t e s . H o w e v e r , t h e u s e o f c r o s s - s e c t i o n a l d a t a d o e s a v o i d t h e s e v e r e d e g r e e s o f f r e e d o m p r o b l e m s e n c o u n t e r e d b y E l l i o t t . . ( b ) M a d d a l a ( l 9 7 7 , 3 3 2 ) . M a d d a l a s u g g e s t e d t h e u s e o f e m p i r i c a l t e s t i n g i n m a k i n g d e c i s i o n s a b o u t p o s s i b l e p o o l i n g . T h e f i r s t s t e p i s t o e s t i m a t e e a c h e q u a t i o n i n d i v i d u a l l y u s i n g O L S . T h i s w i l l p r o v i d e a n o p p o r t u n i t y t o t e s t f o r t h e p r e s e n c e o f a n y s y s t e m a t i c b e h a v i o r i n t h e s l o p e a n d i n t e r c e p t c o e f f i c i e n t s . A s y s t e m a t i c p a t t e r n i n t h e r e s i d u a l s s h o u l d b e i n v e s t i g a t e d . E l l i o t t ' s s o l u t i o n t o t h e p r o b l e m o f m u l t i c o l l i n e a r i t y , o f d r o p p i n g a v a r i a b l e , n e e d s t o b e r e v i e w e d t o d e t e r m i n e i f t h a t s o l u t i o n i s s t i l l u s e d a n d i f t h e r e a r e a d e q u a t e t e s t s f o r m u l t i c o l l i n e a r i t y . W h i l e m u l t i c o l l i n e a r i t y , t h e l i n e a r r e l a t i o n s h i p a m o n g t h e o b s e r v e d v a l u e s o f r e g r e s s o r s , w o u l d c o n c e r n E l l i o t t i n d o i n g t i m e s e r i e s a n a l y s e s . i t c a n a p p e a r i n c r o s s - s e c t i o n a l s t u d i e s a s w e l l ( G o l d b e r g e r , l 9 6 h , l 9 3 ) . 2 5 0 M u l t i c o l l i n e a r i t y i s a c o n c e r n i n s t u d i e s o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y a n d o f t h e d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s b e c a u s e s o m e a u t h o r s h a v e s u g g e s t e d t h a t m u l t i c o l l i n e a r i t y c a n b e g o o d f o r f o r e c a s t i n g ( I n t r i l i g a t o r , l 9 7 8 . 1 5 5 : K e l e j i a n a n d D a t e s . l 9 8 l , Z O O ) . O t h e r s o b j e c t t h a t s u c h c l a i m s a r e b a s e d o n t h e a s s u m p t i o n t h a t t h e c o l l i n e a r i t y o b s e r v e d i n a g i v e n s a m p l e w i l l c o n t i n u e t o e x i s t i n t h e f u t u r e ( G u j a r a t i , l 9 7 8 . 1 8 3 : M a l i n v a u d . I 9 7 0 . 2 2 0 ) . R u l e s o f t h u m b f o r d e t e c t i n g s e v e r e m u l t i c o l l i n e a r i t y a p p e a r f r e q u e n t l y i n t h e e c o n o m e t r i c s l i t e r a t u r e . I f t h e r e a r e o n l y t w o i n d e p e n d e n t v a r i a b l e s i n a n e q u a t i o n , a p o p u l a r r u l e o f t h u m b s u g g e s t s t h a t m u l t i c o l l i n e a r i t y i s s e v e r e i f t h e s i m p l e c o r r e l a t i o n b e t w e e n t h e t w o i n d e p e n d e n t v a r i a b l e s i s l a r g e r t h a n t h e c o r r e l a t i o n o f e i t h e r o r - b o t h v a r i a b l e s w i t h t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e ( P i n d y c k a n d R u b i n f e l d . I 9 8 1 . 8 9 ) . T h e r u l e o f t h u m b i s n o t u s e f u l f o r m o r e t h a n t w o i n d e p e n d e n t v a r i a b l e s b e c a u s e t h e r e c a n b e c o m p l i c a t e d l i n e a r r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n i n d e p e n d e n t v a r i a b l e s . T h e a u t h o r s s u g g e s t e d t h a t r e s e a r c h e r s d r o p o n e o r m o r e v a r i a b l e s w i t h h i g h s t a n d a r d e r r o r s f r o m t h e e q u a t i o n . I f t h e r e m a i n i n g v a r i a b l e s s h o w l o w e r s t a n d a r d e r r o r s , m u l t i c o l l i n e a r i t y m a y h a v e c a u s e d t h e p r o b l e m . F a r r a r a n d G l a u b e r ( l 9 6 7 ) p r o p o s e d a t e s t f o r t h e s e v e r i t y o f m u l t i c o l l i n e a r i t y . H a i t o v s k y ( I 9 6 9 ) p r o p o s e d a m o d i f i c a t i o n t o i m p r o v e t h e t e s t . M a d d a l a ( l 9 7 7 , l 8 6 ) c o n c l u d e d t h a t t h e s e t e s t s a r e n o t m e a n i n g f u l b e c a u s e m u l t i c o l l i n e a r i t y i s a p r o b l e m w i t h s a m p l e s . n o t w i t h p o p u l a t i o n s . 2 5 ] M a d d a l a ( l 9 7 7 ) c r i t i c i z e d a l s o t h e 6 m a j o r p r o p o s a l s o f s o l u t i o n s t o m u l t i c o l l i n e a r i t y : ( l ) D R O P P I N G V A R I A B L E S . T h e p r o b l e m w i t h t h i s a p p r o a c h i s t h a t i t ‘ i n t r o d u c e s b i a s i f t h e o m i t t e d v a r i a b l e h a d s t r o n g t h e o r e t i c a l s u p p o r t . H e s u g g e s t e d t h a t r e s e a r c h e r s r e p o r t t h e o r i g i n a l O L S e s t i m a t e s a n d t h e a s s o c i a t e d c o v a r i a n c e m a t r i x p r i o r t o d r o p p i n g v a r i a b l e s . ( 2 ) U S I N G E X T R A N E O U S E S T I M A T E S . H e r e j e c t e d t h e s e a s t r u l y e x t r a n e o u s ( M e y e r a n d K u h , I 9 5 7 ) . ( 3 ) R I D G E R E G R E S S I O N . H e r e j e c t e d t h i s a s a p u r e l y s t a t i s t i c a l s o l u t i o n . ( A ) U S I N G R A T I O S O R F I R S T D I F F E R E N C E S . T h e p r i c e t h e r e s e a r c h e r m u s t p a y f o r t h e s e d a t a t r a n s f o r m a t i o n s i s i n t h e f o r m o f a d v e r s e e f f e c t s o n t h e p r o p e r t i e s o f t h e r e s u l t i n g r e s i d u a l s : ( a ) r a t i o s i n t r o d u c e h e t e r o s k e d a s t i c i t y : ( b ) f i r s t d i f f e r e n c e s i n t r o d u c e a u t o c o r r e l a t i o n . ( 5 ) P R I N C I P A L C O M P O N E N T S . T h e l i n e a r c o m b i n a t i o n s h a v e n o e c o n o m i c i n t e r p r e t a t i o n . ( 6 ) G A T H E R I N G M O R E D A T A . T h e i n f o r m a t i o n a l c o n t e n t o f t h e d a t a i s l a c k i n g , n o t t h e q u a n t i t y . I f a r e s e a r c h e r s t a r t s w i t h a n n u a l d a t a a n d t r i e s t o g a t h e r q u a r t e r l y d a t a o r t o p o o l c r o s s - s e c t i o n a l a n d t i m e - s e r i e s d a t a , t h e p r o b l e m o f w e a k d a t a m i g h t n o t b e s o l v e d . I n s t e a d , o n e c o u l d e n c o u n t e r n e w s o u r c e s o f v a r i a t i o n : s e a s o n a l i t y , c r o s s - s e c t i o n a l v a r i a t i o n , o r i n t e r p o l a t e d d a t a s e r i e s . 2 5 2 J u d g e e t a l . ( I 9 8 0 , # 8 7 - 3 9 7 ) d i s c u s s e d s o l u t i o n s b a s e d u p o n t h e w o r k o f S t e i n ( I 9 5 6 ) . S t e i n - l i k e e s t i m a t o r s c o m b i n e s a m p l e i n f o r m a t i o n w i t h u n c e r t a i n n o n - s a m p l e i n f o r m a t i o n . W i t h o u t s a m p l i n g d i s t r i b u t i o n s f o r t h e s e e s t i m a t o r s , o n l y p o i n t e s t i m a t e s a r e p o s s i b l e . T h e a u t h o r s s u g g e s t e d t h a t m u l t i c o l l i n e a r d a t a m a y n o t b e a s e r i o u s p r o b l e m i f r e s e a r c h e r s c a n u s e p r e c i s e e s t i m a t e s o f l i n e a r c o m b i n a t i o n s o f p a r a m e t e r s . E l l i o t t ' s p r a c t i c e o f u s i n g a t i m e t r e n d v a r i a b l e t o i m p r o v e t h e f i t o f h i s m o d e l s h a s b e e n c h a l l e n g e d b y s o m e e c o n o m e t r i c i a n s . G u j a r a t i ( I 9 7 8 , l 2 h - 1 2 6 ) r e g a r d e d t h e u s e o f t i m e a s a t r e n d v a r i a b l e a s c o m m o n i n t h e s e t i m e s e r i e s a n a l y s e s : ( a ) i f t h e r e s e a r c h e r ' s o b j e c t i v e i s t o l e a r n h o w . b u t n o t w h y , t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e b e h a v e s o v e r t i m e : ( b ) i f t h e r e s e a r c h e r b e l i e v e s t h a t a v a r i a b l e a f f e c t i n g a t r e n d i n t h e d e p e n d e n t . v a r i a b l e i s e i t h e r d i f f i c u l t t o o b t a i n o r i s n o t d i r e c t l y o b s e r v a b l e ( s u c h a s t h e v a r i a b l e t e c h n o l o g y i n p r o d u c t i o n t h e o r y ) . R a o a n d M i l l e r ( l 9 7 l , 9 9 - I O A ) p r o v i d e d t h e e x a m p l e t h a t o n e m i g h t c o n c l u d e t h a t p r o f i t s a r e a d e t e r m i n a n t o f c a p i t a l i n v e s t m e n t e x p e n d i t u r e s b e c a u s e b o t h v a r i a b l e s m o v e i n t h e s a m e d i r e c t i o n . I t i s p o s s i b l e , t h e y c l a i m e d . t h a t b o t h m o v e i n t h e s a m e d i r e c t i o n b e c a u s e b o t h d e p e n d u p o n i n c r e a s e s i n s a l e s . I t i s i n a p p r o p r i a t e t o u s e t i m e a s a n e x p l i c i t v a r i a b l e i f a r e s e a r c h e r ' s p u r p o s e i s t o e x p l a i n t r e n d s i n v a r i a b l e s . T h e p r o p e r u s e o f a t i m e t r e n d v a r i a b l e , a c c o r d i n g t o R a o a n d M i l l e r , i s t o c a p t u r e t h e t r e n d c o m p o n e n t f r o m a l l v a r i a b l e s i n t h e m o d e l n o t a l r e a d y c o r r e c t e d ( s u c h a s r a w v a r i a b l e s a n d d e s e a s o n a l i z e d v a r i a b l e s i n t h e s a m e m o d e l ) . T h e c o e f f i c i e n t o n t h e t i m e t r e n d v a r i a b l e n e e d n o t b e 2 5 3 i n t e r p r e t e d . C a s s i d y ( I 9 8 1 , h 2 ) c l a i m e d t h e r e i s n o t h e o r e t i c a l j u s t i f i c a t i o n f o r i n c l u d i n g a t i m e v a r i a b l e b e c a u s e t h e v a r i a b l e a d d s n o t h i n g t o t h e e x p l a n a t o r y p o w e r o f t h e m o d e l i n a c a u s a l s e n s e . E l l i o t t ' s p r a c t i c e o f o m i t t i n g v a r i a b l e s w h o s e c o e f f i c i e n t s d i s p l a y e d t h e w r o n g s i g n s i s n o t a u n i v e r s a l p r a c t i c e . C a s s i d y ( I 9 8 I , 2 3 ) s u g g e s t e d t h a t r e s e a r c h e r s s h o w + a n d - s i g n s a b o v e t h e i r f u n c t i o n a l s t a t e m e n t s o f r e l a t i o n s h i p s . w h e r e t h e o r y s u g g e s t s a n u n a m b i g u o u s s i g n . O t h e r w i s e . a 7 s h o u l d b e u s e d . T h e s t u d i e s r e v i e w e d i n C h a p t e r ' 2 d o n o t p r o v i d e e v i d e n c e o f s t r o n g t h e o r e t i c a l s u p p o r t f o r t h e s p e c i f i c a t i o n o f d e t e r m i n a n t s o f e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . I n s u m , t h e p r o c e d u r e s u s e d i n s o m e e a r l i e r s t u d i e s e n s u r e d a g o o d f i t o f m o d e l s a n d d a t a . W h i l e t h e s e p r o c e d u r e s m a y o r m a y n o t h a v e h e l p e d f o r e c a s t a c c u r a c y , t h e p r o c e d u r e s l a c k t h e o r e t i c a l j u s t i f i c a t i o n i n t h a t t h e y d o n o t c o n t r i b u t e t o o u r u n d e r s t a n d i n g o f t h e b e h a v i o r o f i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s . I n t h i s s t u d y , t h e s a m e m o d e l s a r e t e s t e d a g a i n s t a l l C O M P U S T A T f i r m s r e p o r t i n g t h e r e l e v a n t a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . 2 5 A h . 3 . 2 P R E D I C T I O N - B E Y O N D - T H E - D A T A T E S T S . E l l i o t t a n d U p h o f f ( I 9 7 2 ) , w h i l e e x p e n d i n g c o n s i d e r a b l e e f f o r t s t o a t t a i n g o o d n e s s o f f i t f o r t h e i r m o d e l , a r g u e d t h a t t h e r e i s n o n e c e s s a r y i m p l i c a t i o n t h a t t h e b e s t f i t t i n g m o d e l s w i l l p r o d u c e a l s o t h e b e s t f o r e c a s t s . I n o r d e r t o t e s t t h e s t a b i l i t y o f r e l a t i o n s h i p s o v e r t i m e , t h e a u t h o r s u s e d t h e a p p r o a c h o f e x p o s t f o r e c a s t i n g s u g g e s t e d b y S t e k l e r ( I 9 6 8 ) : u s e t h e a c t u a l v a l u e s , n o t f o r e c a s t s , o f e x o g e n o u s v a r i a b l e s o v e r t h e f o r e c a s t h o r i z o n . B y u s i n g a c t u a l v a l u e s , a f o r e c a s t e r c a n i s o l a t e f o r e c a s t e r r o r s a s s o c i a t e d w i t h a m o d e l ' s s t r u c t u r e . T h e u s e o f f o r e c a s t v a l u e s w o u l d c o n f o u n d e r r o r s a s s o c i a t e d w i t h f o r e c a s t s o f e x o g e n o u s v a r i a b l e s w i t h e r r o r s a s s o c i a t e d w i t h a m o d e l ' s s t r u c t u r e . W h i l e a r e g u l a t o r y g r o u p m i g h t b e c o n c e r n e d a b o u t f o r e c a s t a c c u r a c y u n d e r t h e r e a l i s t i c c o n d i t i o n s o f h a v i n g o n l y f o r e c a s t s o f e x o g e n o u s v a r i a b l e s , t h e c o n c e r n o f f o r e c a s t e r s a t t h i s s t a g e o f d e v e l o p m e n t o f m o d e l s o f t h e a c c o u n t a n t ' s i n c o m e s t a t e m e n t i s w i t h t h e s t r u c t u r e o f m o d e l s . I t i s p o s s i b l e t o s a t i s f y b o t h c o n c e r n s b y c o m p a r i n g f o r e c a s t s p r e p a r e d u s i n g a c t u a l v a l u e s w i t h t h o s e u s i n g r e p r e s e n t a t i v e ( s a y , m e d i a n p u b l i s h e d f o r e c a s t s ) f o r e c a s t s , i f a v a i l a b l e . T h e m e a s u r e o f f o r e c a s t a c c u r a c y u s e d b y E l l i o t t a n d U p h o f f w a s t h e ‘ a b s o l u t e p e r c e n t a g e e r r o r . T h e a u t h o r s r e v e a l e d t h a t m a n a g e r s o f t h e f i r m f o r w h i c h t h e m o d e l w a s p r e p a r e d t o l d t h e a u t h o r s o n l y t h a t a n a b s o l u t e a v e r a g e p e r c e n t f o r e c a s t i n g e r r o r o f 5 p e r c e n t o r l e s s f o r s a l e s w o u l d b e c o n s i d e r a b l y b e t t e r t h a n m a n a g e m e n t h a d b e e n a b l e t o d o . T h e m o d e l o f t h e s e r e s e a r c h e r s p r o d u c e d a v e r a g e p e r c e n t f o r e c a s t i n g e r r o r s f o r I t o 3 m o n t h s o f l e s s t h a n 5 p e r c e n t f o r t h e s e v a r i a b l e s : n e t 2 5 5 s a l e s : m a r k e t s h a r e : a n d o p e r a t i n g p r o f i t . F o r e c a s t s o f m a r k e t i n g a n d o f m e r c h a n d i s i n g w e r e w o r s e t h a n I 5 3 . T h e a b s e n c e o f p u b l i s h e d f o r e c a s t s b y m a n a g e m e n t s d o e s n o t p r e c l u d e t h e c o m p a r i s o n o f e c o n o m e t r i c m o d e l s w i t h t h e b e s t a v a i l a b l e f o r e c a s t i n g t e c h n i q u e s . M a n y f o r e c a s t i n g t e c h n i q u e s . i n v o l v e u s i n g o n l y t h e h i s t o r i c a l a c c o u n t i n g v a r i a b l e s e r i e s f o r f o r e c a s t i n g f u t u r e v a l u e s i n t h e s e r i e s . T h e r e i s n o a t t e m p t t o e x p l a i n f o r e c a s t s u s i n g o t h e r - v a r i a b l e s . E l l i o t t a n d U p h o f f ( I 9 7 2 ) c i t e d o n e s t u d y o f t h e t i m e s e r i e s b e h a v i o r o f e a r n i n g s ( B e a v e r , I 9 7 0 ) t o s h o w t h a t t h e u n d e r l y i n g p r o c e s s g e n e r a t i n g a n n u a l i n c o m e d a t a a p p e a r s t o b e m e a n - r e v e r t i n g . T h e y c o n c l u d e d t h a t a g o o d m o v i n g a v e r a g e m o d e l s h o u l d f o r e c a s t w e l l . T h e p o p u l a r i t y i n b u s i n e s s a t t h e t i m e o f t h e i r r e s e a r c h o f e x p o n e n t i a l s m o o t h i n g l e d t h e m t o u s e e x p o n e n t i a l s m o o t h i n g a s a b e n c h m a r k a g a i n s t w h i c h . t o j u d g e t h e f o r e c a s t a c c u r a c y o f e c o n o m e t r i c m o d e l s . T h e s e a u t h o r s c h o s e c o n s t a n t , l i n e a r , a n d q u a d r a t i c v e r s i o n s o f t i m e s e r i e s m o d e l s f o r c o m p a r i s o n . A l l m o d e l s s u f f e r e d t o s o m e e x t e n t f r o m s y s t e m a t i c o v e r e s t i m a t i o n . E l i o t t ( l 9 7 2 a ) i l l u s t r a t e s t h e l a c k o f a g r e e m e n t i n e v a l u a t i n g f o r e c a s t a c c u r a c y . T h e s a m e a u t h o r , i n a d i f f e r e n t s t u d y p u b l i s h e d t h e s a m e y e a r , c o m p a r e d f o r e c a s t s : ( a ) c o m p a r e d t h e a c t u a l v a l u e s o f e a c h a c c o u n t i n g v a r i a b l e w i t h f o r e c a s t s g e n e r a t e d b y t h e s t r u c t u r a l m o d e l , t h e f i r s t s t a g e o f t h e m o d e l , a n d b y t h e n a i v e m o d e l s o f n o c h a n g e a n d o f t h e s a m e c h a n g e f r o m t h e p r e v i o u s p e r i o d : 2 5 6 ( b ) c a l c u l a t e d T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t . E l l i o t t ( I 9 7 3 , 1 2 5 ) i n t e r p r e t e d T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t : ( I ) i f I - 0 , t h e n a m o d e l ' s f o r e c a s t s w e r e p e r f e c t : ( 2 ) i f I - I , t h e n t h e m o d e l d i d a s w e l l a s t h e n a i v e f o r e c a s t o f n o c h a n g e ; ( 3 ) i f I i s g r e a t e r t h a n I , t h e n t h e e c o n o m e t r i c ' m o d e l p r o d u c e d f o r e c a s t s p o o r e r t h a n t h e n a i v e m o d e l o f n o c h a n g e f o r e c a s t s : ( A ) i f I i s l e s s t h a n I , t h e n t h e e c o n o m e t r i c m o d e l p r o d u c e s f o r e c a s t s b e t t e r t h a n t h e n a i v e m o d e l f o r e c a s t i n g n o - c h a n g e s . A . A F O R E C A S T A C C U R A C Y M E A S U R E S . W h i l e t h e c u r r e n t f o r e c a s t i n g l i t e r a t u r e w o u l d s u p p o r t t h e u s e o f e x p o s t f o r e c a s t s a n d o f r e p o r t i n g m o r e t h a n o n e m e a s u r e o f f o r e c a s t a c c u r a c y , t h e c h o i c e o f m e a s u r e s o f f o r e c a s t a c c u r a c y i s d i f f e r e n t f r o m t h e c h o i c e m a d e b y E l l i o t t a n d o t h e r r e s e a r c h e r s o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y . T h i s s e c t i o n c o n t a i n s a s u m m a r y o f t h e m a j o r p r o p o s e d m e a s u r e s o f f o r e c a s t a c c u r a c y . T h e f i r s t I O f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s f o l l o w t h e n o t a t i o n a n d a s s u m p t i o n s o f A r m s t r o n g ( I 9 7 8 , 3 2 0 ) : A d e n o t e s t h e a c t u a l r e s u l t F d e n o t e s t h e f o r e c a s t t d e n o t e s : t h e e l e m e n t t o b e f o r e c a s t , i f c r o s s - s e c t i o n a l d a t a 2 5 7 : t h e t i m e i n t e r v a l , i f t i m e - s e r i e s d a t a h d e n o t e s : t h e n u m b e r o f e l e m e n t s , i f c r o s s - s e c t i o n a l d a t a : t h e n u m b e r o f p e r i o d s i n t h e f o r e c a s t h o r i z o n , i f t i m e - s e r i e s d a t a A s s u m p t i o n s : ( I ) A a n d F m u s t b e n o n n e g a t i v e , u n l e s s o t h e r w i s e n o t e d : ( 2 ) D a t a m u s t b e r a t i o s c a l e d ( i . e . , t r u e z e r o p o i n t ) . 2 5 8 A . A . I M E A N E R R O R ( M E ) . T h e m e a n e r r o r o f a f o r e c a s t i s c o m p u t e d b y s u m m i n g f r o m t - l t o t - h t h e d i f f e r e n c e s b e t w e e n a c t u a l a n d f o r e c a s t ( A ( t ) - F ( t ) ) a n d d i v i d i n g t h e s u m b y h . A s s u m p t i o n s r e l a x e d : ( I ) A a n d F m a y b e n e g a t i v e ; ( 2 ) I n t e r v a l - s c a l e d d a t a m a y b e u s e d . M e a s u r e s : s y s t e m a t i c e r r o r ( b i a s ) D o e s n o t m e a s u r e : e r r o r v a r i a n c e C o s t o f e r r o r s a s s u m p t i o n : s y m m e t r i c a l U n i t f r e e ? N o . L o s s f u n c t i o n s y m m e t r i c a l ? Y e s . A s s e s s e s b o t h l e v e l s a n d c h a n g e s ? N o . I n t e r p r e t a t i o n : M E - O i s p o s s i b l e w i t h l a r g e , o f f s e t t i n g e r r o r s . R e c o m m e n d a t i o n : A r m s t r o n g ( I 9 7 8 ) s u g g e s t e d t h a t t h i s m e a s u r e n e v e r b e r e p o r t e d b y i t s e l f b e c a u s e o f t h e l a c k o f a m e a s u r e o f e r r o r v a r i a n c e . A . A . 2 M E A N A B S O L U T E D E V I A T I O N ( M A D ) O R M E A N A B S O L U T E E R R O R ( M A E ) . M e a n a b s o l u t e d e v i a t i o n ( o r m e a n a b s o l u t e e r r o r ) d i f f e r s f r o m m e a n e r r o r i n t h e u s e o f t h e a b s o l u t e d i f f e r e n c e b e t w e e n a c t u a l a n d f o r e c a s t r a t h e r t h a n t h e u s e o f t h e d i f f e r e n c e . 2 5 9 A s s u m p t i o n s r e l a x e d : ( I ) A a n d F m a y b e n e g a t i v e ; ( 2 ) I n t e r v a l - s c a l e d d a t a m a y b e u s e d . M e a s u r e s : t h e t y p i c a l e r r o r D o e s n o t d i s t i n g u i s h : v a r i a n c e a n d b i a s C o s t o f e r r o r s a s s u m p t i o n : l i n e a r U n i t f r e e ? N o . L o s s f u n c t i o n s y m m e t r i c a l ? Y e s . A s s e s s e s b o t h l e v e l s a n d c h a n g e s ? Y e s . A . A . 3 R O O T M E A N S Q U A R E E R R O R ( R M S E ) . R o o t m e a n s q u a r e e r r o r d i f f e r s f r o m m e a n e r r o r b y s q u a r i n g t h e d i f f e r e n c e s b e t w e e n a c t u a l a n d f o r e c a s t . T h e s q u a r e r o o t o f t h e s u m o f t h e s q u a r e d d i f f e r e n c e s d i v i d e d b y h b e c o m e s r o o t m e a n s q u a r e e r r o r . A s s u m p t i o n s r e l a x e d : ( I ) A a n d F m a y b e n e g a t i v e : ( 2 ) I n t e r v a l - s c a l e d d a t a m a y b e u s e d . C o s t o f e r r o r s a s s u m p t i o n : q u a d r a t i c U n i t f r e e ? N o . L o s s f u n c t i o n s y m m e t r i c a l ? Y e s . A s s e s s e s b o t h l e v e l s a n d c h a n g e s ? Y e s . 2 6 0 R e c o m m e n d a t i o n : A r m s t r o n g s u g g e s t e d a v o i d i n g R M S E w h e n t h e r e a r e o u t l i e r s ( l a r g e m e a s u r e m e n t e r r o r s ) b e c a u s e o f t h e e f f e c t o f s q u a r i n g d i f f e r e n c e s . R M S E i s a p p r o p r i a t e i f t h e q u a d r a t i c l o s s f u n c t i o n a p p l i e s . I t i s e a s i e r t o c a l c u l a t e M A D . F u r t h e r , R M S E m a y b e a p p r o x i m a t e d f r o m M A D ( B r o w n , 1 9 6 3 ) : a n s e ' - 0 . 8 M A D . P i n d y k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l , 3 6 3 ) c a l l e d t h i s m e a s u r e r o o t - m e a n s q u a r e s i m u l a t i o n e r r o r . T h e y w r o t e t h a t i t i s t h e m o s t u s e d m e t h o d f o r e v a l u a t i n g t h e f i t o f s i m u l a t i o n m o d e l s . T h e m a g n i t u d e o f t h e e r r o r s h o u l d b e c o m p a r e d w i t h t h e a v e r a g e s i z e o f t h e v a r i a b l e . 2 6 l A . A . A M E A N A B S O L U T E P E R C E N T A G E E R R O R ( M A P E ) . T h e m e a n a b s o l u t e p e r c e n t a g e e r r o r ( M A P E ) d i f f e r s f r o m m e a n a b s o l u t e d e v i a t i o n ( M A D ) o r m e a n a b s o l u t e e r r o r ( M A E ) b y d i v i d i n g t h e a b s o l u t e d i f f e r e n c e s b e t w e e n A ( t ) a n d F ( t ) b y A ( t ) a n d b y m u l t i p l y i n g t h i s r e s u l t b y I O O . C o s t o f e r r o r s a s s u m p t i o n : p e r c e n t a g e e r r o r s , n o t u n i t e r r o r s U n i t f r e e ? Y e s . L o s s f u n c t i o n s y m m e t r i c a l ? N o . A s s e s s e s b o t h l e v e l s a n d c h a n g e s ? Y e s . I n t e r p r e t a t i o n : A s A ( t ) b e c o m e s s m a l l e r , i n t e r p r e t a t i o n b e c o m e s m o r e d i f f i c u l t . F u r t h e r , t h e r e i s b i a s i n f a v o r o f f o r e c a s t s s m a l l e r t h a n a c t u a l v a l u e s . I f F ( t ) - O , t h e w o r s t i n a c c u r a c y i s 1 0 0 : . A s F ( t ) b e c o m e s l a r g e r r e l a t i v e t o A ( t ) , t h e r e i s n o l i m i t o n t h e p o s s i b l e p e r c e n t a g e e r r o r s o f t h e f o r e c a s t . R e c o m m e n d a t i o n : A r m s t r o n g p r e f e r r e d M A P E o v e r M A D i n m o s t s i t u a t i o n s b e c a u s e M A P E i s d i m e n s i o n l e s s . T h i s p r o p e r t y p e r m i t s f o r e c a s t e r s t o c o m p a r e f o r e c a s t s f r o m d i f f e r e n t s i t u a t i o n s a n d e v e n u s i n g d i f f e r e n t m e a s u r e s . T h e p r o c e d u r e i s : ( a ) c a l c u l a t e M A P E : ( b ) t h e n , a v e r a g e t h e M A P E c a l c u l a t i o n s a c r o s s e a c h s i t u a t i o n . M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t ( I 9 7 8 , 5 7 0 ) a d v o c a t e d t h e u s e o f M A P E c o m p a r i s o n s b e t w e e n a p r o p o s e d f o r e c a s t i n g m o d e l , n a i v e f o r e c a s t i n g m o d e l s , a n d a m e a s u r e o f t h e o p t i m a l f o r e c a s t . T h e y r e g a r d e d M A P E s u p e r i o r t o m e a n s q u a r e d e r r o r ( M S E ) b e c a u s e t h e y a s s u m e u s e r s n e e d p e r c e n t a g e a c c u r a c y m e a s u r e s . W i t h M S E , i t w o u l d t h e n b e n e c e s s a r y t o c o m p a r e t h e v a l u e c a l c u l a t e d f o r M S E w i t h t h e a v e r a g e v a l u e o f t h e v a r i a b l e . H o w e v e r , t h e a u t h o r s r e j e c t e d t h e r e p o r t i n g o f M A P E b y i t s e l f 2 6 2 b e c a u s e t h e M A P E o f a p r o p o s e d f o r e c a s t i n g m e t h o d p e r s e w o u l d n o t i n d i c a t e t h e g a i n s i n f o r e c a s t a c c u r a c y p o s s i b l e b y s e l e c t i n g t h e f o r e c a s t i n g m o d e l . I f b o t h u n a d j u s t e d a n d s e a s o n a l l y a d j u s t e d d a t a s e r i e s a r e a v a i l a b l e f o r t h e s a m e v a r i a b l e , M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t m a k e t w o n a i v e f o r e c a s t s , o n e w i t h u n a d j u s t e d d a t a a n d t h e o t h e r w i t h s e a s o n a l l y a d j u s t e d d a t a . F o r a t i m e h o r i z o n o f o n e p e r i o d , t h e M A P E o f t h e n a i v e f o r e c a s t i s c o m p u t e d b y s u m m i n g f r o m t - 2 t o t - h t h e a b s o l u t e d i f f e r e n c e s o f ( A ( t ) - A ( t - l ) / A ( t - l ) ) . T h i s s u m i s d i v i d e d b y h - l a n d m u l t i p l i e d b y I O O . T h e s e f o r e c a s t e r s c a l c u l a t e t h i s m e a s u r e t w i c e , o n e . f o r a c t u a l u n a d j u s t e d d a t a a n d o n c e f o r s e a s o n a l l y a d j u s t e d d a t a . T h e r e i s n o f o r e c a s t f o r t h e f i r s t d a t a p e r i o d . H e n c e , t h e c a l c u l a t i o n o f M A P E b e g i n s . w i t h p e r i o d 2 . T h e s e f o r e c a s t e r s c o m p a r e t h e M A P E m e a s u r e s f o r t h e t w o n a i v e f o r e c a s t s t o d e t e r m i n e t h e i m p r o v e m e n t i n f o r e c a s t , a c c u r a c y , i f a n y , a c h i e v e d b y u s i n g s e a s o n a l l y a d j u s t e d d a t a . T h e b e t t e r o f t h e t w o n a i v e f o r e c a s t m e a s u r e s p r o v i d e s a b e n c h m a r k o f a n y g a i n s r e s u l t i n g f r o m a p r o p o s e d f o r e c a s t i n g m o d e l . W h i l e M A P E f o r n a i v e f o r e c a s t s p r o v i d e s a f l o o r f o r e v a l u a t i n g t h e f o r e c a s t a c c u r a c y o f p r o p o s e d f o r e c a s t i n g m o d e l s , M A P E f o r t h e o p t i m a l f o r e c a s t ( M A P E O F ) s e r v e s t h e p u r p o s e o f p r o v i d i n g a c e i l i n g . T h e f i r s t s t e p w i t h a n y d a t a i s t o d e t e r m i n e t h e r a n d o m c o m p o n e n t . M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t c a l c u l a t e t h e M A P E f o r t h e o p t i m a l f o r e c a s t u s i n g R ( t ) , t h e r a n d o m c o m p o n e n t o f A ( t ) , t h e a c t u a l v a l u e . T h e n u m e r a t o r o f t h e M A P E c o m p u t a t i o n b e c o m e s t h e s u m o f t h e a b s o l u t e v a l u e s o f ( R ( t ) - R ( t - l ) / R ( t ) ) . I f t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n M A P E O F a n d M A P E N F Z i s r e g a r d e d a s s m a l l b y M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t , t h e n t h e s e r e s e a r c h e r s g o n o 2 6 3 f u r t h e r i n t h e d e v e l o p m e n t o f a f o r m a l f o r e c a s t i n g m o d e l f o r t h a t f o r e c a s t i n g p r o b l e m . T h e y u s e t h e n a i v e m o d e l f o r f o r e c a s t i n g . A . A . 5 A D J U S T E D M E A N A B S O L U T E P E R C E N T A G E E R R O R ( A d j u s t e d M A P E ) . I n s t e a d o f d i v i d i n g t h e a b s o l u t e d i f f e r e n c e s b e t w e e n a c t u a l a n d f o r e c a s t b y A ( t ) , t h e c o m p u t a t i o n o f a d j u s t e d M A P E u s e s ( A ( t ) + F ( t ) ) / 2 . T h e p u r p o s e o f t h e a d j u s t m e n t i s t o p r o v i d e a s y m m e t r i c a l l o s s f u n c t i o n , a p r o p e r t y l a c k e d b y M A P E . T h e r e i s n o l o n g e r a b i a s i n f a v o r o f l o w e s t i m a t e s . T h e i n t e r p r e t a t i o n o f M A P E i s : O f o r a p e r f e c t f o r e c a s t : 2 0 0 f o r a n i n f i n i t e l y b a d f o r e c a s t . A d d i t i o n a l l y , a d j u s t e d M A P E i s l e s s s e n s i t i v e t h a n M A P E t o m e a s u r e m e n t e r r o r s i n d a t a s e r i e s . I n s p i t e o f t h e s e a d v a n t a g e s , A r m s t r o n g p r e f e r s i n m o s t s i t u a t i o n s t h e u s e o f M A P E b e c a u s e i t i s e a s i e r t o u n d e r s t a n d a n d e a s i e r t o r e l a t e t o d e c i s i o n m a k i n g . 2 6 A A . A . 6 T H E I L ' s M E A S U R E O F I N E Q U A L I T Y ( U ) . T h e r e a r e t w o v e r s i o n s o f T h e i l ' s m e a s u r e , t h e o r i g i n a l a n d t h e a d j u s t e d v e r s i o n s . S o m e f o r e c a s t e r s u s e U a n d o t h e r s u s e I t o r e p r e s e n t t h e m e a s u r e . T h e n u m e r a t o r o f t h e o r i g i n a l v e r s i o n i s r o o t m e a n s q u a r e e r r o r ( R M S E ) . T h e d e n o m i n a t o r o f t h e o r i g i n a l v e r s i o n i s t h e s u m o f t w o c o m p o n e n t s : ( I ) t h e s u m f r o m t - l t o t - h o f A ( t ) s q u a r e d d i v i d e d b y h ; ( 2 ) t h e s u m f r o m t - l t o t - h o f F ( t ) s q u a r e d d i v i d e d b y h . F o r r e a s o n s d i s c u s s e d b e l o w , a n a d j u s t e d v e r s i o n i s a v a i l a b l e f o r m e a s u r i n g e r r o r s i n f o r e c a s t s o f c h a n g e s b u t n o t o f l e v e l s . T h e a d j u s t e d v e r s i o n u s e s i n t h e n u m e r a t o r c h a n g e s i n F ( t ) a n d i n A ( t ) a n d o n l y a c h a n g e i n A ( t ) c o m p o n e n t i n t h e d e n o m i n a t o r . A s s u m p t i o n s r e l a x e d : I n t e r v a l - s c a l e d d a t a m a y b e u s e d . U n i t f r e e ? Y e s . L o s s f u n c t i o n s y m m e t r i c a l ? Y e s . A s s e s s e s b o t h l e v e l s a n d c h a n g e s ? N o . I n t e r p r e t a t i o n : U l ( T h e i l , I 9 5 8 ) i s b o u n d e d b e t w e e n 0 f o r a p e r f e c t f o r e c a s t a n d I f o r a n o - c h a n g e f o r e c a s t . B l i e m e l ( l 9 7 3 ) n o t e d t h a t U I s h o u l d n o t b e u s e d a s a m e a s u r e o f f o r e c a s t a c c u r a c y b e c a u s e n o f o r e c a s t i n g m o d e l c a n d o w o r s e t h a n t h e n a i v e m o d e l o f n o c h a n g e , i f c h a n g e d a t a a r e u s e d . U 2 ( T h e i l , I 9 6 6 ) c o r r e c t e d t h e b o u n d s : 0 s t i l l r e p r e s e n t e d a p e r f e c t f o r e c a s t : I s t i l l r e p r e s e n t e d a n o - c h a n g e f o r e c a s t m o d e l : b u t , t h e r e i s n o u p p e r l i m i t b e y o n d I . T h e p r i c e p a i d f o r t h i s i m p r o v e m e n t o f U 2 o v e r U l w a s t h a t U 2 c a n m e a s u r e o n l y e r r o r s i n c h a n g e s , n o t i n l e v e l s . 2 6 5 R e c o m m e n d a t i o n : A r m s t r o n g c o n c l u d e d t h a t T h e i l ' s m e a s u r e o f i n e q u a l i t y i s n o t n e e d e d a s a m e a s u r e o f f o r e c a s t i n g a c c u r a c y b e c a u s e o t h e r m e a s u r e s c a n d o a b e t t e r j o b a n d a r e s i m p l e r . M a d d a l a ( I 9 7 7 , 3 A 6 ) , c i t i n g t h e e x a m p l e o f G r a n g e r a n d N e w b o l d ( I 9 7 3 ) , a r g u e d t h a t i t i s i m p o r t a n t t o d e t e r m i n e w h a t a f o r e c a s t a c c u r a c y s t a t i s t i c t e n d s t o i n t h e l i m i t . T h i s t e n d e n c y c a n b e c o m p a r e d w i t h t h e o p t i m a l v a l u e o f a c o e f f i c i e n t f o r a p r e d i c t o r . I n t h e c a s e o f U l , t h e G r a n g e r a n d N e w b o l d e x a m p l e h a d d e m o n s t r a t e d t h a t t h e f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s u f f e r e d t h e d e f e c t o f h a v i n g U l s q u a r e d m i n i m i z e d f o r t h e w r o n g ( i . e . , n o n - o p t i m a l ) v a l u e . U 2 c o r r e c t e d t h e d e f e c t . S e v e r a l a u t h o r s s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e o f s t u d y i n g t h e d e c o m p o s i t i o n s o f t h e m e a n - s q u a r e e r r o r t e r m i n t h e n u m e r a t o r o f T h e i l ' s s t a t i s t i c s . M a d d a l a r e g a r d e d t h e d e c o m p o s i t i o n o f m e a n - s q u a r e e r r o r i n t o b i a s , r e g r e s s i o n , a n d r e s i d u a l p r o p o r t i o n s a s b e i n g m o r e i m p o r t a n t t h a n t h e a l t e r n a t i v e o f r e p o r t i n g a d e c o m p o s i t i o n i n t o b i a s , v a r i a n c e , a n d c o v a r i a n c e p r o p o r t i o n s . I n t r i l i g a t o r ( I 9 7 8 , 5 2 5 ) e x p l a i n e d t h a t a n a d v a n t a g e o f u s i n g T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t i s t h a t t h e d e c o m p o s i t i o n s h o w s t h e d i f f e r e n t c a u s e s o f i n a c c u r a c y . U n l i k e M a d d a l a , I n t r i l i g a t o r s t r e s s e d t h e s e d e c o m p o s i t i o n s : ( a v e r a g e A - a v e r a g e F ) s q u a r e d i s t h e m e a s u r e o f b i a s . I t s h o w s t h e e x t e n t t o w h i c h a c t u a l a n d f o r e c a s t e d p e r c e n t a g e c h a n g e s h a v e u n e q u a l c e n t r a l t e n d e n c i e s . B i a s i s c a l c u l a t e d b y s q u a r i n g t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e m e a n s . 2 6 6 ( s ( a c t u a l ) - s ( f o r e c a s t ) ) s q u a r e d , t h e M e a s u r e o f u n e q u a l v a r i a t i o n , i s c a l c u l a t e d b y s q u a r i n g t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e s t a n d a r d d e v i a t i o n s o f t h e a c t u a l a n d f o r e c a s t e d p e r c e n t a g e c h a n g e s . 2 ( I - r ) * s ( a c t u a l ) * s ( f o r e c a s t ) , t h e m e a s u r e o f i m p e r f e c t c o v a r i a t i o n , i s c a l c u l a t e d u s i n g r , t h e c o r r e l a t i o n c o e f f i c i e n t b e t w e e n A a n d F . U n l i k e t h e f i r s t t w o c o m p o n e n t s , t h e c o v a r i a n c e c o m p o n e n t r e p r e s e n t s u n a v o i d a b l e n o n s y s t e m a t i c r a n d o m e r r o r . P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l , 3 6 5 ) t e r m e d t h e t h r e e c o m p o n e n t s a s p r o p o r t i o n s o f i n e q u a l i t y . T h e v a l u e s o f t h e s y s t e m a t i c p r o p o r t i o n s , b i a s a n d v a r i a n c e , s h o u l d b e c l o s e t o z e r o . T h e s e r e s e a r c h e r s w o u l d a t t e m p t t o r e v i s e t h e i r m o d e l s u n t i l t h e v a l u e o f t h e b i a s p r o p o r t i o n f e l l b e l o w 0 . 2 . I d e a l l y , t h e a v e r a g e v a l u e s o f t h e s i m u l a t e d a n d a c t u a l s e r i e s w i l l b e t h e s a m e . L i k e w i s e , t h e s e r e s e a r c h e r s w a n t t h e v a r i a n c e c o m p o n e n t t o b e a s c l o s e t o z e r o a s p o s s i b l e . A l a r g e v a l u e o f t h e v a r i a n c e p r o p o r t i o n w o u l d m e a n e i t h e r t h e a c t u a l s e r i e s f l u c t u a t e d c o n s i d e r a b l y w h i l e t h e s i m u l a t e d s e r i e s d i d n o t o r t h e s i m u l a t e d s e r i e s f l u c t u a t e d c o n s i d e r a b l y w h i l e t h e a c t u a l s e r i e s d i d n o t . F o r a n y p o s i t i v e v a l u e o f T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t , t h e i d e a l d i s t r i b u t i o n o f t h e c o m p o n e n t s w o u l d b e a v a l u e o f l f o r t h e c o v a r i a n c e p r o p o r t i o n a n d a v a l u e o f z e r o f o r t h e b i a s a n d v a r i a n c e p r o p o r t i o n s . T h e s e r e s e a r c h e r s s u g g e s t e d t h a t m o r e r e s e a r c h w i l l b e n e e d e d t o p r o v i d e g u i d e l i n e s o n m a k i n g t r a d e o f f s b e t w e e n c r i t e r i a . T h e y o f f e r e d a s a n e x a m p l e t h e p o s s i b i l i t y t h a t T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t c o u l d b e v e r y s m a l l b u t t h e b i a s c o m p o n e n t c o u l d b e v e r y l a r g e . 2 6 7 M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t ( I 9 7 8 , 5 7 3 ) n o t e d t h a t t h e n u m e r a t o r o f T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t i s s i m i l a r t o t h e M A P E o f a g i v e n f o r e c a s t i n g m e t h o d w h i l e t h e d e n o m i n a t o r i s s i m i l a r t o t h e M A P E o f n a i v e f o r e c a s t s . T h e o n l y t e r m m i s s i n g f r o m T h e i l ' s U - s t a t i s t i c i s t h e M A P E o f t h e o p t i m a l f o r e c a s t ( 0 F ) . A n a l t e r n a t i v e w a y o f r e p o r t i n g T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t i s M c L a u g h l i n ' s b a t t i n g a v e r a g e , f o u n d : I 0 0 ( A - U ) . T h e r a n g e i n v a l u e s i s 2 0 0 t o A 0 0 , w i t h 3 0 0 h a v i n g t h e s a m e i n t e r p r e t a t i o n a s I d o e s f o r T h e i l ' s U ( M c L a u g h l i n , I 9 7 5 ) . E l l i o t t ( I 9 7 2 a ) n e i t h e r r e p o r t e d n o r i n d i c a t e d a n y u s e o f c o m p o n e n t s o f T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t . I n s t e a d , h e c o m p a r e d t h e i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t s f o r : ( I ) r e d u c e d - f o r m m o d e l : ( 2 ) s t r u c t u r a l e q u a t i o n s m o d e l : ( 3 ) n o - c h a n g e n a i v e f o r e c a s t ; ( A ) s a m e - c h a n g e n a i v e f o r e c a s t . I n c o m p a r i n g f o r e c a s t s w i t h t h e a c t u a l s a l e s , E l l i o t t f o u n d t h a t t h e s t r u c t u r a l s a l e s p r e d i c t i o n w a s c l o s e r t o a c t u a l i n I D t o I 5 p r e d i c t i o n s . . T h e n o - c h a n g e a n d s a m e - c h a n g e s a l e s f o r e c a s t s f o l l o w e d i n t h a t o r d e r . H o w e v e r , T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t r a n k e d t h e r e d u c e d f o r m f o r e c a s t s s l i g h t l y b e t t e r t h a n t h e s t r u c t u r a l e q u a t i o n f o r e c a s t s : ( I ) r e d u c e d f o r m , 0 . I A : ( 2 ) s t r u c t u r a l e q u a t i o n s , 0 . 3 2 : ( 3 ) n o c h a n g e , l . 0 0 ; ( A ) s a m e c h a n g e , I . A A . E l l i o t t c o n c l u d e d t h a t t h e e v i d e n c e i s i n c o n c l u s i v e a s t o w h e t h e r r e d u c e d - f o r m o r s t r u c t u r a l e q u a t i o n s p r o d u c e s u p e r i o r f o r e c a s t s . 2 6 8 T h e p r o f i t s e q u a t i o n i n t h e E l l i o t t s t u d y s h o w e d d i f f e r e n t f o r e c a s t a c c u r a c y r e s u l t s . F o r t h e p r o f i t s e q u a t i o n , b o t h t h e a b s o l u t e v a l u e o f t h e p r e d i c t i o n e r r o r a n d T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c e n t p r o d u c e d t h e s a m e r a n k i n g s : ( l ) r e d u c e d f o r m , 0 . 9 7 : ( 2 ) n o c h a n g e , l . 0 0 ; ( 3 ) s a m e c h a n g e , 2 . 7 6 : ( A ) s t r u c t u r a l e q u a t i o n s , 7 . 9 9 . W h i l e t h e r e d u c e d - f o r m . m o d e l r e m a i n e d t h e b e s t , i n t e r m s o f T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t , i n t h e p r o f i t s e q u a t i o n t h e r e w a s l i t t l e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e r e d u c e d - f o r m m o d e l a n d t h e n a i v e f o r e c a s t o f n o c h a n g e . T h e s t r u c t u r a l e q u a t i o n w a s a d i s a s t e r , d o i n g w o r s e t h a n b o t h n a i v e f o r e c a s t s . E l l i o t t ' s i n t e r p r e t a t i o n o f t h i s r e s u l t w a s t h a t h i s p r o d u c t i o n c o s t v a r i a b l e m u s t h a v e b e e n p o o r l y s p e c i f i e d , g i v e n t h e e x c e l l e n t r e s u l t s w i t h t h e s a l e s e q u a t i o n . H e o f f e r e d n o e x p l a n a t i o n f o r t h e e x t r e m e d i f f e r e n c e i n r e s u l t s b e t w e e n t h e r e d u c e d - f o r m a n d t h e s t r u c t u r a l e q u a t i o n s , o t h e r t h a n a s m a l l n u m b e r o f v e r y b a d f o r e c a s t s c a n a f f e c t t h e v a l u e o f T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t . I n s u m m a r y , E l l i o t t ' s u s a g e o f T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t i s n o t c o n s i s t e n t w i t h , t h e c u r r e n t f o r e c a s t i n g p r a c t i c e s . F o r e c a s t e r s e i t h e r d o n o t u s e T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t b e c a u s e o t h e r e a s i e r m e a s u r e s a r e a v a i l a b l e ( s u c h a s M A P E ) o r t h e y u s e T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t i n o r d e r t o r e p o r t t h e s o u r c e s o f f o r e c a s t i n a c c u r a c y p r o v i d e d b y d e c o m p o s i t i o n o f t h i s f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e . A m o r e d e t a i l e d e x a m p l e a p p e a r s i n s e c t i o n A . A . l l . 2 6 9 A . A . 7 C O E F F I C I E N T O F V A R I A T I O N ( C V ) . T h e c o e f f i c i e n t o f v a r i a t i o n ( C V ) h a s r o o t m e a n s q u a r e e r r o r ( r m s e ) a s i t s n u m e r a t o r . T h e d e n o m i n a t o r i s t h e m e a n o f t h e a c t u a l d a t a . U n i t f r e e ? Y e s . L o s s f u n c t i o n s y m m e t r i c a l ? Y e s . A s s e s s e s b o t h l e v e l s a n d c h a n g e s ? ' Y e s . R e c o m m e n d a t i o n : A r m s t r o n g ( I 9 7 8 ) p r e f e r r e d M A P E o v e r C V o n l y b e c a u s e h e r e g a r d e d M A P E a s b e i n g e a s i e r t o i n t e r p r e t . U n l i k e R M S E , C V i s u n i t f r e e b e c a u s e R M S E h a s b e e n r e l a t e d t o t h e a v e r a g e v a l u e o f t h e a c t u a l d a t a . A . A . 8 C O E F F I C I E N T O F D E T E R M I N A T I O N ( r - s q u a r e d ) . T h e n u m e r a t o r o f r - s q u a r e d i s t h e s q u a r e o f t h e s u m o f t h e p r o d u c t s o f t h e f o r e c a s t a n d a c t u a l d e v i a t i o n s f r o m t h e i r r e s p e c t i v e m e a n s . T h e d e n o m i n a t o r o f r - s q u a r e d i s t h e s u m o f t h e s q u a r e d f o r e c a s t d e v i a t i o n s f r o m t h e m e a n f o r e c a s t t i m e s t h e s u m o f t h e s q u a r e d a c t u a l d e v i a t i o n s f r o m t h e m e a n o f t h e a c t u a l d a t a . A s s u m p t i o n s r e l a x e d : S c a l i n g r e q u i r e m e n t s v a r y . U n i t f r e e ? Y e s . L o s s f u n c t i o n s y m m e t r i c a l ? Y e s . A s s e s s e s b o t h l e v e l s a n d c h a n g e s ? N o . 2 7 0 I n t e r p r e t a t i o n : r - s q u a r e d i s u s u a l l y i n t e r p r e t e d a s t h e p r o p o r t i o n o f v a r i a n c e e x p l a i n e d . H o w e v e r , A r m s t r o n g a r g u e d t h a t a n r - s q u a r e d o f I c a n n o t b e i n t e r p r e t e d a s a p e r f e c t f o r e c a s t b e c a u s e t h a t v a l u e i s p o s s i b l e i f t h e f o r e c a s t s a r e a l w a y s w r o n g b y t h e s a m e p e r c e n t a g e . T h e s t e e p n e s s o f t h e r e g r e s s i o n l i n e a f f e c t s r - s q u a r e d . A s c h a n g e s b e c o m e g r e a t e r , r - s q u a r e d i n c r e a s e s ( B a r r e t t , I 9 7 A ) . R - s q u a r e d - 0 c a n n o t b e i n t e r p r e t e d a s a c o m p l e t e l y b a d f o r e c a s t . A n o t h e r w a y t o i n c r e a s e r - s q u a r e d i s t o a d d a l a r g e n u m b e r o f i n d e p e n d e n t v a r i a b l e s t o a m o d e l . A r m s t r o n g ( I 9 7 0 b ) s h o w e d h o w i t i s p o s s i b l e t o o b t a i n a n r - s q u a r e d o f 0 . 8 5 w i t h r a n d o m d a t a . A m e s a n d R e i t e r ( l 9 6 l ) s h o w e d t h a t r - s q u a r e d i n e x c e s s o f 0 . 5 i s p o s s i b l e i n r e g r e s s i n g o n e e c o n o m i c t i m e s e r i e s a g a i n s t a s f e w a s 2 t o 6 o t h e r e c o n o m i c t i m e s e r i e s s e l e c t e d a t r a n d o m . R e c o m m e n d a t i o n : A r m s t r o n g ( I 9 7 8 ) u r g e d r e s e a r c h e r s t o u s e M A P E r a t h e r t h a n r - s q u a r e d . S o m e p r o b l e m s c o u l d b e o v e r c o m e b y u s i n g a d j u s t e d r - s q u a r e d . H e o f f e r e d t h r e e f o r m u l a s : ( I ) A d j u s t e d r - s q u a r e d - l - ( l - R - s q u a r e d ) ( h - I / h - v ) W h e r r y ( I 9 3 I ) ( 2 ) A d j u s t e d r - s q u a r e d - l - ( l - R - s q u a r e d ) ( h - l / h - v - I ) M c N e m a r ( I 9 6 2 ) 2 7 ) ( 3 ) A d j u s t e d r - s q u a r e d - l - ( l - R - s q u a r e d ) ( h + v - l / h - v - I ) L o r d ( I 9 5 0 ) i w h e r e : h d e n o t e s t h e n u m b e r o f o b s e r v a t i o n s v d e n o t e s t h e n u m b e r o f i n d e p e n d e n t v a r i a b l e s A r m s t r o n g p r a i s e d L o r d ' s f o r m u l a , c i t i n g U h l a n d E i s e n b e r g ( I 9 7 0 ) f o r s u p p o r t . F i n a l l y , A r m s t r o n g c i t e d M o n t g o m e r y a n d M o r r i s o n ( I 9 7 3 ) t o s h o w t h e e x t e n t o f r i s k a r e s e a r c h e r f a c e s i n u s i n g r - s q u a r e d . I f t h e t r u e r - s q u a r e d - 0 , y o u r e x p e c t a t i o n o f t h e c a l c u l a t e d r - s q u a r e d f o r a s a m p l e c a n b e a p p o x i m a t e d b y : a p p r o x i m a t e r - s q u a r e d - v / h . 2 7 2 A . A . 9 A C C U R A C Y R A T I O . T h e a c c u r a c y r a t i o , d e n o t e d b y A r m s t r o n g a s Q - b a r , i s t h e m e a n o f t h e a c t u a l t o f o r e c a s t a n d o f t h e f o r e c a s t t o a c t u a l r a t i o s , Q : w h e r e : Q I A ( t ) / F ( t ) , i f A ( t ) > F ( t ) Q - F ( t ) / A ( t ) , i f F ( t ) > A ( t ) C o s t o f e r r o r s a s s u m p t i o n : s y m m e t r i c a l , i n p e r c e n t a g e t e r m s U n i t f r e e ? Y e s . L o s s f u n c t i o n s y m m e t r i c a l ? Y e s . A s s e s s e s b o t h l e v e l s a n d c h a n g e s ? Y e s . R e c o m m e n d a t i o n : A r m s t r o n g ( I 9 7 8 ) p r e f e r r e d t h e a c c u r a c y r a t i o o v e r M A P E i f l a r g e e r r o r s a r e p r e s e n t . U n l i k e M A P E , t h e a c c u r a c y r a t i o i s n o t b o u n d e d o n b o t h s i d e s . T h e a c c u r a c y r a t i o c a n r a n g e f r o m I t o i n f i n i t y . A . A . l 0 T U R N I N G P O I N T E R R O R S ( T P ) . A s s u m p t i o n s r e l a x e d : N o m i n a l - s c a l e d d a t a i s u s e d . U n i t f r e e ? Y e s . L o s s f u n c t i o n s y m m e t r i c a l ? N o . A s s e s s e s b o t h l e v e l s a n d c h a n g e s ? N o . R e c o m m e n d a t i o n : I n t r i l i g a t o r ( I 9 7 8 , 5 2 2 ) c i t e d s t u d i e s s h o w i n g t h a t t h e r e i s s y s t e m a t i c u n d e r e s t i m a t i o n o f c h a n g e i n m o s t f o r e c a s t s , p r o b a b l y b e c a u s e o f t h e s i m p l i f y i n g a s s u m p t i o n o f m o d e l b u i l d e r s t h a t a l l o t h e r r e l e v a n t v a r i a b l e s w i l l n o t c h a n g e o r w i l l b e r e p r e s e n t e d b y t h e s t o c h a s t i c d i s t u r b a n c e t e r m ( T h e i l , I 9 6 I , I 9 6 6 : M i n c e r a n d Z a r n o w i t z , I 9 6 9 ) . 2 7 3 M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t ( I 9 7 8 , A 3 6 ) s u g g e s t e d t h a t . a f o r e c a s t c o n t a i n s t w o p r e d i c t i o n s : ( I ) f o r t h e c o n t i n u a t i o n o f e x i s t i n g c o n d i t i o n s : ( 2 ) o f t u r n i n g p o i n t s . T h i s i n v o l v e s t h e s t u d y o f c y c l i c a l p a t t e r n s . P i n d y c k a n d R u b i n f e l d ( l 9 8 l , 3 6 A ) r e g a r d e d t h e a b i l i t y o f a s i m u l a t i o n m o d e l t o d u p l i c a t e t u r n i n g p o i n t s t o b e m o r e i m p o r t a n t t h a n f i t t i n g d a t a c l o s e l y d u r i n g t h e r e s t o f t h e s i m u l a t i o n p e r i o d . A l l f o r e c a s t i n g m e t h o d s d o w e l l d u r i n g l o n g p e r i o d s o f c h a n g e s i n t h e s a m e d i r e c t i o n . T h e s e a u t h o r s s u g g e s t e d t h a t o n l y m o d e l s r e a l l y e x p l a i n i n g t h e u n d e r l y i n g p r o c e s s c o u l d p r e d i c t t u r n i n g p o i n t s . W h e e l w r i g h t a n d M a k r i d a k i s ( I 9 8 0 , A 0 ) s u g g e s t e d t h a t t h e s a m e f o r e c a s t i n g m e t h o d o l o g y m a y n o t b e u s e f u l f o r b o t h c o n t i n u a t i o n a n d t u r n i n g p o i n t p r e d i c t i o n s ( M c L a u g h l i n a n d B o y l e , I 9 6 8 : M c L a u g h l i n , I 9 7 5 : T r i g g , I 9 6 A ) . E l l i o t t ( l 9 7 2 a ) a t t r i b u t e d t h e f a i l u r e o f t h e s t r u c t u r a l m o d e l f o r p r o f i t s t o i t s f a i l u r e t o c h a n g e w h e n t h e e c o n o m y m o v e s i n t o a r e c e s s i o n . A r m s t r o n g ( I 9 7 8 , 3 2 6 ) c o n c l u d e d t h a t t h e r e i s s e l d o m a n e e d t o c o n s i d e r t u r n i n g p o i n t e r r o r s b e c a u s e t h e r e a r e n o s p e c i a l c o s t s a s s o c i a t e d w i t h m i s s i n g t h e d i r e c t i o n o f c h a n g e . . H e s u g g e s t e d t h a t t u r n i n g p o i n t e r r o r s b e s u p p l e m e n t e d b y o t h e r a c c u r a c y m e a s u r e s b e c a u s e t h e c o u n t o f t u r n i n g p o i n t e r r o r s i g n o r e s t h e m a g n i t u d e o f t h o s e e r r o r s . H e c o n c e d e d t h a t t h e r e h a s b e e n i n t e r e s t i n t u r n i n g p o i n t e r r o r s i n e c o n o m i c s ( S m y t h , I 9 6 6 ; P l a t t , l 9 7 l : F e l s a n d H i n s h a w , I 9 6 8 , l 9 7 A ) . A m o r e g e n e r a l m e a s u r e i s " h i t s o r m i s s e s , " a p p r o p r i a t e f o r f o r e c a s t i n g 2 7 A w h e t h e r a n e v e n t w i l l o c c u r o r n o t . I n t h e c o n t e x t o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y s t u d i e s , t h i s m i g h t b e u s e f u l f o r e x t r a o r d i n a r y i t e m s . J o y a n d T o l l e f s o n ( I 9 7 5 ) o u t l i n e d t h e a p p l i c a t i o n o f h i t s a n d m i s s e s t o f i n a n c i a l p r o b l e m s . N e l s o n ( l 9 7 3 , 2 l l ) d i s p u t e d ‘ t h e n e e d t o a n a l y z e t u r n i n g - p o i n t e r r o r s . H e r e j e c t e d t h e c l a i m t h a t c y c l e s a n d t r e n d s a r e s y s t e m a t i c . I n s t e a d , N e l s o n c l a i m e d t h a t h i s A R I M A a n a l y s i s o f G N P d a t a s h o w t h a t c y c l e s " m a y b e m e r e l y a r t i f a c t s o f r a n d o m s h o c k s w o r k i n g t h e i r w a y t h r o u g h t h e e c o n o m y a s E u g e n S l u t z k y a n d R a g n a r F r i s c h s u g g e s t e d s o m e t i m e a g o . ” A f o r e c a s t e r ' s g o a l s h o u l d b e , h e a r g u e d , t o a n t i c i p a t e a n y l a r g e d i s t u r b a n c e , n o t j u s t t h o s e a s s o c i a t e d w i t h t u r n i n g p o i n t s . N e l s o n r e c o m m e n d e d : ( I ) S p e c i f y t h e l o s s a s s o c i a t e d w i t h e r r o r s . ( 2 ) S t a t e t h e c o n d i t i o n s f o r o p t i m a l p r e d i c t i o n s . A f t e r t h i s , a c c o r d i n g t o s t a t i s t i c a l d e c i s i o n t h e o r y , t u r n i n g - p o i n t e r r o r s p e r s e a r e o f n o s p e c i a l i n t e r e s t . A . A . I I M E A N S Q U A R E E R R O R ( M S E ) . A r m s t r o n g ' s l i s t o f I O m e a s u r e s o f f o r e c a s t a c c u r a c y f r o m w h i c h t o s e l e c t d i d n o t i n c l u d e m e a n s q u a r e e r r o r ( M S E ) , t h o u g h i t d i d i n c l u d e r o o t m e a n s q u a r e e r r o r ( R M S E ) . O t h e r a u t h o r s e x p l a i n e d w h y M S E n e e d n o t b e o n t h e l i s t . 2 7 5 M a k r i d a k i s a n d W h e e l w r i g h t ( I 9 7 8 , 5 6 9 ) d e f i n e d M S E : t h e s u m o f t h e s q u a r e d d i f f e r e n c e s b e t w e e n a c t u a l a n d f o r e c a s t v a l u e s d i v i d e d b y h . T h e u s e o f a m e a n s q u a r e e r r o r m e a s u r e p o s e s p r o b l e m s b e c a u s e s o m e f o r m o f m e a n s q u a r e e r r o r w o u l d b e u s e d i n b o t h m e a s u r i n g f o r e c a s t a c c u r a c y a n d i n f i t t i n g m o d e l s . I n t h e f i t t i n g s t a g e . i t i s p o s s i b l e t o a c h i e v e M S E - 0 b y u s i n g h i g h o r d e r p o l y n o m i a l s o r F o u r i e r t r a n s f o r m a t i o n s . T h e s e f o r e c a s t e r s r e g a r d e d o v e r f i t t i n g o f m o d e l s ( i . e . , i n c l u d i n g r a n d o m n e s s i n t h e g e n e r a t i n g p r o c e s s ) a s b e i n g a s b a d a s f a l l i n g t o i d e n t i f y t h e n o n r a n d o m p a t t e r n i n d a t a . T h e y c l a i m e d t h e r e i s n o n e c e s s a r y r e l a t i o n s h i p b e t w e e n M S E i n t h e f i t t i n g p h a s e a n d f o r e c a s t a c c u r a c y i n l a t e r u s e . T h e e x t e n s i v e u s e o f M S E i n t h e f i t t i n g p h a s e c r e a t e s p r o b l e m s f o r t h e u s e o f M S E i n t h e f o r e c a s t i n g p h a s e : d i f f e r e n t m e t h o d s u s e d i f f e r e n t p r o c e d u r e s i n t h e f i t t i n g p h a s e . T h e s e d i f f e r e n c e s m a k e c o m p a r i s o n o n a s i n g l e c r i t e r i o n m e a s u r e o f t e n i n c o m p l e t e . F o r e x a m p l e , s m o o t h i n g m e t h o d s a r e h i g h l y d e p e n d e n t u p o n i n i t i a l f o r e c a s t i n g e s t i m a t e s , d e c o m p o s i t i o n m e t h o d s i n c l u d e t h e t r e n d - c y c l e i n t h e f i t t i n g p h a s e a s t h o u g h i t w e r e k n o w n : r e g r e s s i o n m e t h o d s m i n i m i z e M S E b y g i v i n g e q u a l w e i g h t t o a l l o b s e r v a t i o n s : g e n e r a l i z e d a d a p t i v e f i l t e r i n g m i n i m i z e s a n e v o l u t i o n a r y M S E v a l u e , s i n c e t h e w e i g h t s c h a n g e w i t h t i m e : a n d B o x - J e n k i n s m i n i m i z e s t h e M S E o f a - n o n l i n e a r o p t i m i z a t i o n p r o c e d u r e . T h u s , c o m p a r i s o n o f s u c h m e t h o d s t h a t u t i l i z e M S E i n t h e i r f i t t i n g p r o c e d u r e i n v e r y d i f f e r e n t w a y s i s o f l i m i t e d v a l u e . A s a n a b s o l u t e m e a s u r e , M S E r e p r e s e n t s a p o o r w a y t o c o m p a r e a c r o s s d i f f e r e n t t i m e s e r i e s o r f o r d i f f e r e n t t i m e i n t e r v a l s . T h e s q u a r i n g o f a r a n g e o f v a l u e s m e a n s t h e r e w i l l b e n o i n t u i t i v e i n t e r p r e t a t i o n . A 2 7 6 M a d d a l a ( I 9 7 7 , 3 A A ) d e f i n e d M S E u s i n g a c t u a l r e l a t i v e c h a n g e s a n d f o r e c a s t e d r e l a t i v e c h a n g e s : ( A ( t ) - A ( t - l ) ) / A ( t - l ) a n d ( F ( t ) - A ( t - l ) ) / A ( t - l ) . T h i s d e f i n i t i o n o f M S E c a n b e r e w r i t t e n i n o t h e r f o r m s f o r c o m p a r i s o n w i t h o t h e r f o r e c a s t i n g a c c u r a c y m e a s u r e s a n d f o r d e c o m p o s i t i o n p u r p o s e s . M a d d a l a c a l l e d t h e s q u a r e o f t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e m e a n s o f t h e t w o r e l a t i v e c h a n g e s t h e b i a s c o m p o n e n t . T h e r e m a i n i n g c o m p o n e n t i s t h e v a r i a n c e o f t h e p r e d i c t i o n e r r o r s . T h e i l ( I 9 6 6 ) d e v e l o p e d t w o s e t s o f d e c o m p o s i t i o n s o f M S E u s i n g a l s o t h e c o r r e l a t i o n b e t w e e n t h e a c t u a l a n d t h e f o r e c a s t e d r e l a t i v e c h a n g e s . T h e t w o s e t s o f d e c o m p o s i t i o n s o f M S E s e r v e a s t h e b a s i s f o r t w o s e t s o f s t a t i s t i c s o n s o m e c o m p u t e r p a c k a g e s , s u c h a s T S P : ( I ) b i a s , v a r i a n c e , a n d c o v a r i a n c e p r o p o r t i o n s : ( 2 ) b i a s , r e g r e s s i o n , a n d d i s t u r b a n c e p r o p o r t i o n s . T h e b i a s c o m p o n e n t o f t h e d e c o m p o s i t i o n i s c o m m o n t o b o t h s t a t i s t i c s . M a d d a l a r e c o m m e n d e d r e p o r t i n g o n l y t h e b i a s , r e g r e s s i o n , a n d d i s t u r b a n c e p r o p o r t i o n s b e c a u s e G r a n g e r a n d N e w b o l d ( I 9 7 3 ) h a v e s h o w n t h a t t h e v a r i a n c e a n d c o v a r i a n c e p r o p o r t i o n s d o n o t t e n d t o z e r o f o r t h e o p t i m a l p r e d i c t o r . A . A . I 2 E F F I C I E N T P R E D I C T O R . M i n c e r a n d Z a r n o w i t z ( I 9 6 9 ) s u g g e s t e d r e g r e s s i n g a c t u a l v a l u e s o n f o r e c a s t e d v a l u e s . A n e f f i c i e n t p r e d i c t o r , a c c o r d i n g t o t h e m , i s o n e w h o s e c o n s t a n t t e r m i s n o t s i g n i f i c a n t l y d i f f e r e n t f r o m z e r o a n d w h o s e s l o p e i s n o t s i g n i f i c a n t l y d i f f e r e n t f r o m I . M a d d a l a o f f e r e d t h e s e o b j e c t i o n s t o t h i s p r o c e d u r e : O F F O I a c t u ; a I l p l ’ o c m p a ( O P E C ; f O r e c ; 0 f a c < “ ( I C E S C O r e s 2 7 7 ( l ) c r o s s - s p e c t r a l a n a l y s i s i s m o r e a p p r o p r i a t e f o r s t u d y i n g t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n f o r e c a s t e d a n d a c t u a l v a l u e s ( D h r y m e s e t a l . , ' 1 9 7 2 ) : ( 2 ) t h e d i s t r i b u t i o n a l a n d t i m e - s e r i e s p r o p e r t i e s o f t h e f o r e c a s t e r r o r s e r i e s a r e m o r e i m p o r t a n t t h a n t h e p r o p e r t i e s o f f o r e c a s t e d a n d a c t u a l s e r i e s ( G r a n g e r a n d N e w b o l d , I 9 7 3 ) . A . A . l 3 I N D E X O F P R E D I C T I V E E F F I C I E N C Y ( I P E ) . A r m s t r o n g ( I 9 7 8 , 3 2 7 ) r e c o m m e n d e d t h a t f o r e c a s t e r s s e l e c t a l l a p p r o p r i a t e f o r e c a s t i n g a c c u r a c y m e a s u r e s . T h e n , f o r e c a s t e r s c a n c o m p a r e c o m p e t i n g f o r e c a s t i n g m o d e l s o n t h e b a s i s o f a l l a p p r o p r i a t e f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s . A f o r e c a s t e r c a n h a v e c o n f i d e n c e i n a f o r e c a s t i n g m o d e l s h o w n t o b e m o s t a c c u r a t e b y a l l a p p r o p r i a t e m e a s u r e s o f a c c u r a c y . O h l i n a n d D u n c a n ( I 9 A 9 ) p r o p o s e d a m e a s u r e o f t h e r e l a t i v e e f f i c i e n c y o f f o r e c a s t i n g m o d e l s : I P E - ( M ( l ) - M ( 2 ) ) / M ( I ) w h e r e : . M ( l ) d e n o t e s t h e e r r o r m e a s u r e f o r t h e c u r r e n t m o d e l M ( 2 ) d e n o t e s t h e e r r o r m e a s u r e f o r t h e p r o p o s e d m o d e l A r m s t r o n g s u g g e s t e d t h a t a p r e f e r a b l e p r e s e n t a t i o n w o u l d b e t o t r a n s l a t e e r r o r s c o r e s i n t o e c o n o m i c t e r m s . 2 7 8 A . 5 D A T A S O U R C E S . A c c o u n t i n g v a r i a b l e s a r e a v a i l a b l e f r o m a n n u a l r e p o r t s , I O - K f o r m s , a n d f r o m S t a n d a r d 8 P o o r ' s I n d u s t r i a l C O M P U S T A T t a p e s . T h e i n i t i a l u s e o f t h e C O M P U S T A T t a p e s p e r m i t s r a p i d t e s t i n g - b y c o m p u t e r o f a l a r g e p o p u l a t i o n o f f i r m s . F u r t h e r , S t a n d a r d 8 P o o r ' s h a s a d j u s t e d d a t a i n s e v e r a l w a y s t o b e n o t e d i n t h e d i s c u s s i o n o f e a c h a c c o u n t i n g v a r i a b l e . A . 5 . l S A L E S . S a l e s - - N e t i s a n n u a l d a t a i t e m l 2 o f t h e C O M P U S T A T t a p e s . S t a n d a r d 8 P o o r ' s d e f i n e s t h e v a r i a b l e : S a l e s c o n s i s t s o f g r o s s s a l e s ( t h e a m o u n t o f a c t u a l b i l l i n g s t o c u s t o m e r s f o r r e g u l a r s a l e s c o m p l e t e d d u r i n g t h e p e r i o d ) r e d u c e d b y c a s h d i s c o u n t s , t r a d e d i s c o u n t s , a n d r e t u r n e d s a l e s a n d a l l o w a n c e s f o r w h i c h c r e d i t i s g i v e n t o c u s t o m e r s . S a l e s é - N e t i n c l u d e s : ( I ) a n y r e v e n u e s o u r c e e x p e c t e d t o c o n t i n u e f o r t h e l i f e o f t h e c o m p a n y : ( 2 ) o t h e r o p e r a t i n g r e v e n u e : ( 3 ) i n s t a l l m e n t s a l e s : ( A ) f r a n c h i s e s a l e s ( w h e n c o r r e s p o n d i n g e x p e n s e s a r e a v a i l a b l e ) . T h e I n d u s t r i a l C O M P U S T A T m a n u a l c o n t a i n s i n S e c t i o n 9 ( D a t a D e f i n i t i o n s ) a l i s t a l s o o f s p e c i a l c a s e s o f r e v e n u e i n c l u d e d f o r c e r t a i n i n d u s t r i e s . T h i s v a r i a b l e e x c l u d e s n o n - o p e r a t i n g i n c o m e : ( I ) i n t e r e s t i n c o m e : ( 2 ) e q u i t y i n e a r n i n g s o f u n c o n s o l i d a t e d s u b s i d i a r i e s : ( 3 ) o t h e r i n c o m e ; ( A ) r e n t a l i n c o m e ; ( 5 ) r o y a l t y i n c o m e . S a l e s - - N e t e x c l u d e s a l s o s p e c i a l i t e m s : ( I ) g a i n o n t h e s a l e o f s e c u r i t i e s o r f i x e d a s s e t s : ( 2 ) d i s c o n t i n u e d o p e r a t i o n s . 2 7 9 S t a n d a r d 8 P o o r ' s e x c l u d e s e x c i s e t a x e s f r o m s a l e s a n d d e d u c t s t h e t a x e s f r o m c o s t o f g o o d s s o l d ( a n n u a l d a t a i t e m A I ) . S t a n d a r d 8 P o o r ' s p r o v i d e s a n n u a l f o o t n o t e c o d e s t o i n d i c a t e p r o b l e m s w i t h S a l e s - - N e t d a t a s o t h a t r e s e a r c h e r s c a n e l i m i n a t e c o m p a n i e s w i t h t h o s e p r o b l e m s o r g o t o t h e o r i g i n a l s o u r c e s a n d a t t e m p t t o c o r r e c t t h e d a t a s e r i e s . T h e s e p r o b l e m s i n c l u d e : ( I ) m e r g e r s o r a c q u i s i t i o n s : ( 2 ) a c c o u n t i n g c h a n g e s ; ( 3 ) e x c l u s i o n o f d a t a b e c a u s e a n o p e r a t i o n i s n o l o n g e r c o n s i d e r e d t o b e c o n t i n u i n g : ( A ) e x c i s e t a x e s k n o w n t o b e i n c l u d e d : ( 5 ) o t h e r i n c o m e k n o w n t o b e i n c l u d e d : ( 6 ) s a l e s o f l e a s e d d e p a r t m e n t s i n c l u d e d ; ( 7 ) f i s c a l y e a r c h a n g e . T h e u s e i n t h i s s t u d y o f S a l e s - - N e t , a n n u a l d a t a i t e m I 2 , m e a n s t h a t t h e q u a r t e r l y d a t a i t e m 2 i s n o t b e i n g u s e d . T h e q u a r t e r l y v a r i a b l e d i f f e r s i n d e f i n i t i o n f r o m t h e a n n u a l v a r i a b l e b e c a u s e o t h e r i n c o m e a n d e x c i s e t a x e s - a r e i n c l u d e d i n t h e d e f i n i t i o n o f t h e q u a r t e r l y v a r i a b l e , f o r t h o s e c o m p a n i e s n o t r e p o r t i n g t h e s e i t e m s s e p a r a t e l y i n q u a r t e r l y r e p o r t s . T h e u s e o f a q u a r t e r l y v a r i a b l e w o u l d n e c e s s i t a t e e x p l a n a t i o n s o f s e a s o n a l p a t t e r n s . T h e f o l l o w i n g a n n u a l C O M P U S T A T v a r i a b l e s f o r t h e m o d e l s i n t h i s s t u d y a r e n o t a v a i l a b l e o n a q u a r t e r l y b a s i s : ( I ) c o s t o f g o o d s s o l d : ( 2 ) a d v e r t i s i n g e x p e n s e : ( 3 ) r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e . E v e n i f q u a r t e r l y d a t a a r e a v a i l a b l e , S t a n d a r d 6 P o o r ' s r e t a i n s o n l y t h e m o s t r e c e n t l 0 y e a r s o n t h e d a t a t a p e s : i t r e t a i n s t h e m o s t r e c e n t 2 0 y e a r s o f a n n u a l v a r i a b l e s . A s o f J a n u a r y 2 8 , I 9 8 2 , S t a n d a r d 8 P o o r ' s s h o w e d t h a t 2 A 3 3 f i r m s o n t h e p r i m a r y , s u p p l e m e n t a r y , a n d t e r t i a r y i n d u s t r i a l f i l e s h a v e a n n u a l s a l e s d a t a . T h e a v a i l a b i l i t y o f t h e q u a r t e r l y v a r i a b l e d u r i n g t h e f o u r q u a r t e r s o f 2 8 0 I 9 8 0 w a s : 2 A I 6 , 2 A 0 9 , 2 A 0 3 , a n d 2 3 9 0 f i r m s . A l s o n o t u s e d i n t h i s s t u d y i s a n n u a l d a t a i t e m l l 7 , S a l e s ( R e s t a t e d ) . , R e s t a t e m e n t s m a y b e m a d e a t a n y t i m e b y a f i r m b u t a r e n o t d o n e f o r m o r e t h a n I 0 y e a r s . A c q u i s i t i o n s o r a c c o u n t i n g c h a n g e s , o r b o t h , a r e t h e u s u a l r e a s o n s r e s t a t e m e n t s a r e m a d e . T h e r e s t a t e d s a l e s v a r i a b l e m a y i n c l u d e i t e m s e x c l u d e d f r o m S a l e s - - N e t , s u c h a s : o t h e r i n c o m e : e x c i s e t a x e s . T h i s v a r i a b l e i s n o t a v a i l a b l e f o r u t i l i t y f i r m s o r f o r l i f e i n s u r a n c e , p r o p e r t y , a n d c a s u a l t y f i r m s . T h i s v a r i a b l e i s n o t a v a i l a b l e o n a q u a r t e r l y b a s i s . I n I 9 8 0 , 2 l 5 l f i r m s r e s t a t e d s a l e s . T h i s n u m b e r c a n c h a n g e . 2 8 1 A . 5 . 2 C O S T O F G O O D S S O L D . C o s t o f G o o d s S o l d i s a n n u a l d a t a i t e m A l : i t i s n o t a v a i l a b l e o n a q u a r t e r l y b a s i s . T h e d e f i n i t i o n o f c o s t o f g o o d s s o l d i s a l l c o s t s a l l o c a t e d d i r e c t l y b y t h e c o m p a n y t o p r o d u c t i o n ( s u c h a s m a t e r i a l , l a b o r , a n d o v e r h e a d ) . O n e f o r m o f m e a s u r e m e n t e r r o r f o r t h i s v a r i a b l e i s t h a t m a n y n o n - m a n u f a c t u r i n g f i r m s r e p o r t o n l y t o t a l o p e r a t i n g c o s t s . I n t h o s e c a s e s , S t a n d a r d 5 P o o r ' s t r e a t s t o t a l o p e r a t i n g c o s t s a s c o s t o f g o o d s s o l d . I n s p e c i f y i n g t h e e q u a t i o n f o r t h e d e t e r m i n a n t s o f c o s t o f g o o d s s o l d i n c h a p t e r 3 , i t w a s n e c e s s a r y t o c o n s i d e r a l o n g l i s t o f i t e m s i n c l u d e d i n a n d e x c l u d e d f r o m t h e d e f i n i t i o n o f c o s t o f g o o d s s o l d . T h i s v a r i a b l e i s n o t a v a i l a b l e f o r b a n k s , u t i l i t i e s , l i f e i n s u r a n c e , o r p r o p e r t y a n d c a s u a l t y f i r m s . T h e C O M P U S T A T t a p e s c o n t a i n f o o t n o t e s i n d i c a t i n g w h i c h f i r m s w e r e a f f e c t e d b y a n a c c o u n t i n g c h a n g e a n d w h i c h f i r m s n e e d e d t o h a v e c o s t o f g o o d s s o l d r e d u c e d b y t h e a m o u n t o f d e p r e c i a t i o n w h i c h s h o u l d b e a l l o c a t e d t o S e l l i n g , G e n e r a l , a n d A d m i n i s t r a t i v e E x p e n s e . C o s t o f G o o d s S o l d i s a v a i l a b l e f o r 2 0 8 A f i r m s i n I 9 8 0 . T h i s m e a n s a l o s s o f 3 A 9 f i r m s , o r I A : o f t h e f i r m s f o r w h i c h S a l e s - - N e t i s a v a i l a b l e . 2 8 2 A . 5 . 3 A D V E R T I S I N G E X P E N S E . A d v e r t i s i n g E x p e n s e , a n n u a l d a t a i t e m A 5 , i s n o t a v a i l a b l e o n a q u a r t e r l y b a s i s . I t i n c l u d e s t h e c o s t o f a d v e r t i s i n g m e d i a ( r a d i o , t e l e v i s i o n , p e r i o d i c a l s , e t c . ) a n d p r o m o t i o n a l e x p e n s e s . A d v e r t i s i n g e x p e n s e i s n o t a v a i l a b l e f o r b a n k s , u t i l i t i e s , l i f e i n s u r a n c e , o r p r o p e r t y a n d c a s u a l t y c o m p a n i e s . T h e r e a r e n o C O M P U S T A T f o o t n o t e d i s c l o s u r e s f o r t h i s v a r i a b l e . I n I 9 8 0 , l 7 9 l f i r m s a p p e a r e d o n t h e C O M P U S T A T t a p e s w i t h a d v e r t i s i n g e x p e n s e a s a s e p a r a t e l i n e i t e m . T h i s r e p r e s e n t s a l o s s o f 6 A 2 f i r m s , o r 2 6 2 o f t h e 2 A 3 3 f i r m s s h o w i n g S a l e s - - N e t a s a s e p a r a t e l i n e i t e m . O n a t i m e - s e r i e s b a s i s , t h e l a c k o f d a t a a v a i l a b i l i t y i s m o r e s e v e r e . I n I 9 6 3 , a d v e r t i s i n g e x p e n s e w a s n o t a v a i l a b l e f o r a n y C O M P U S T A T f i r m . I t w a s a v a i l a b l e f o r o n l y 2 6 f i r m s i n I 9 6 A . 2 8 3 A . 5 . A R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E . R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t E x p e n s e , a n n u a l d a t a i t e m A 6 , i s n o t a v a i l a b l e o n a q u a r t e r l y b a s i s . T h i s v a r i a b l e i n c l u d e s o n l y t h e f i r m ' s c o n t r i b u t i o n t o t h e d e v e l o p m e n t o f n e w . p r o d u c t s o r s e r v i c e s . I t e x c l u d e s : ( I ) c u s t o m e r o r g o v e r n m e n t c o n t r i b u t i o n s : ( 2 ) e x t r a c t i v e i n d u s t r y a c t i v i t i e s : ( 3 ) e n g i n e e r i n g e x p e n s e : ( A ) i n v e n t o r r o y a l t i e s : ( 5 ) m a r k e t r e s e a r c h a n d t e s t i n g . T h i s v a r i a b l e i s n o t a v a i l a b l e f o r b a n k s , u t i l i t i e s , l i f e i n s u r a n c e , o r p r o p e r t y a n d c a s u a l t y f i r m s . C O M P U S T A T p r o v i d e s f o o t n o t e c o d e s i f t h i s v a r i a b l e i n c l u d e s e i t h e r c u s t o m e r a n d g o v e r n m e n t c o n t r i b u t i o n s o r e n g i n e e r i n g e x p e n s e . I n I 9 8 0 , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e w a s a v a i l a b l e f o r l 2 3 2 f i r m s . T h i s r e p r e s e n t s a l o s s o f I 2 0 l f i r m s , o r A 9 2 o f t h e 2 A 3 3 f i r m s h a v i n g s a l e s - - n e t a v a i l a b l e . . O n a t i m e s e r i e s b a s i s , t h e l a c k o f d a t a i s m o r e s e v e r e . I n I 9 6 2 , f o r e x a m p l e , t h i s v a r i a b l e w a s a v a i l a b l e f o r o n l y I 3 A C O M P U S T A T f i r m s . 2 8 A A . 5 . 5 O P E R A T I N G I N C O M E B E F O R E D E P R E C I A T I O N . O p e r a t i n g I n c o m e b e f o r e D e p r e c i a t i o n , a n n u a l d a t a i t e m I 3 , i s a v a i l a b l e o n a q u a r t e r l y b a s i s a s q u a r t e r l y d a t a i t e m 2 I . T h i s a c c o u n t i n g v a r i a b l e r e p r e s e n t s s a l e s l e s s c o s t o f g o o d s s o l d a n d o p e r a t i n g e x p e n s e s . S t r i k e e x p e n s e i s a n e x a m p l e o f a c o m p o n e n t o f o p e r a t i n g e x p e n s e s n o t a p p e a r i n g e a c h y e a r . O p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n i s n o t a v a i l a b l e f o r b a n k s , l i f e i n s u r a n c e , o r p r o p e r t y a n d c a s u a l t y c o m p a n i e s . T h e r e a r e n o C O M P U S T A T f o o t n o t e c o d e s f o r t h i s v a r i a b l e . I n I 9 8 0 , t h i s v a r i a b l e w a s a v a i l a b l e f o r 2 2 3 7 f i r m s . T h i s ’ r e p r e s e n t s a l o s s o f I 9 6 f i r m s , o r 8 3 o f t h e 2 A 3 3 f i r m s f o r w h i c h s a l e s - - n e t w a s a v a i l a b l e . T h e q u a r t e r l y d a t a a v a i l a b i l i t y i n I 9 8 0 w a s : I 6 5 6 ; I 6 2 9 ; I 6 3 5 : l 5 6 l . A . 5 . 6 R E C E I V A B L E S . R e c e i v a b l e s , a n n u a l d a t a i t e m 2 , a r e c l a i m s a g a i n s t o t h e r s ( a f t e r a p p l i c a b l e r e s e r v e s f o r d o u b t f u l i t e m s ) c o l l e c t i b l e i n m o n e y , g e n e r a l l y w i t h i n I 2 m o n t h s . T h e I n d u s t r i a l C O M P U S T A T m a n u a l l i s t s t y p i c a l l y m o r e t h a n t w e n t y c a t e g o r i e s i n c l u d e d i n t h i s h i g h l y a g g r e g a t e v a r i a b l e . F o r t h e p u r p o s e s o f t h i s s t u d y , o n l y a c c o u n t s r e c e i v a b l e a r e n e e d e d . H o w e v e r , f o r s o m e f i r m s , t h e v a r i a b l e w i l l c o n t a i n o t h e r c o m p o n e n t s , s u c h a s a m o u n t s d u e f r o m u n c o n s o l i d a t e d s u b s i d i a r i e s , m o n e y d u e f r o m s a l e s o f s e c u r i t i e s , c l a i m s i n l i t i g a t i o n , a n d m a n y o t h e r i t e m s n o t r e l a t e d t o t h e s u p p o r t o f c r e d i t s a l e s l e v e l s . 2 8 5 T h i s a c c o u n t i n g v a r i a b l e i s n e t ; i t e x c l u d e s s e v e r a l i t e m s i n c l u d i n g a l l o w a n c e f o r d o u b t f u l a c c o u n t s . T h i s i s u n f o r t u n a t e f o r t h i s s t u d y b e c a u s e b a d d e b t e x p e n s e i s a c o m p o n e n t o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . T h e a l l o w a n c e f o r d o u b t f u l a c c o u n t s a p p e a r s f o r s o m e f i r m s o n t h e C O M P U S T A T t a p e s a s d a t a i t e m 6 7 : R e c e i v a b l e s ( E s t i m a t e d D o u b t f u l ) . I t w o u l d b e p o s s i b l e t o c o n s t r u c t a g r o s s r e c e i v a b l e s v a r i a b l e a t t h e c o s t o f t h e l o s s o f f i r m s i n a s t u d y . S p e c i f i c a l l y , t h e r e c e i v a b l e s v a r i a b l e i s a v a i l a b l e f o r l , I 2 9 f i r m s i n I 9 6 2 a n d f o r 2 , 0 5 5 f i r m s i n I 9 8 0 w h i l e t h e r e c e i v a b l e s ( e s t i m a t e d d o u b t f u l ) v a r i a b l e i s a v a i l a b l e f o r 0 f i r m s i n I 9 6 2 a n d f o r I 6 2 0 f i r m s i n I 9 8 0 . T h e r e c e i v a b l e s v a r i a b l e i s n o t a v a i l a b l e f o r b a n k s o r u t i l i t i e s . T h e r e c e i v a b l e s ( e s t i m a t e d d o u b t f u l ) v a r i a b l e i s n o t a v a i l a b l e f o r b a n k s , u t i l i t i e s , l i f e i n s u r a n c e , p r o p e r t y a n d c a s u a l t y , o r C a n a d i a n c o m p a n i e s . 2 8 6 A . 5 . 7 I N V E N T O R I E S . . I n v e n t o r i e s , C O M P U S T A T a n n u a l d a t a i t e m 3 , i n c l u d e . m e r c h a n d i s e b o u g h t f o r r e s a l e a n d s u p p l i e s p u r c h a s e d f o r u s e i n t h e p r o d u c t i o n o f r e v e n u e . A d i s a g g r e g a t i o n o f t h e i n v e n t o r i e s v a r i a b l e i s a v a i l a b l e a t t h e c o s t o f l o s s o f f i r m s i n a s t u d y , a s s h o w n b y t h e f o l l o w i n g n u m b e r o f f i r m s f o r w h i c h t h e v a r i a b l e s w e r e a v a i l a b l e : 1 9 6 2 1 9 8 0 R a w M a t e r i a l s A n n u a l d a t a i t e m 7 6 0 l 2 0 A W o r k i n P r o c e s s A n n u a l d a t a i t e m 7 7 0 l 0 6 3 F i n i s h e d G o o d s A n n u a l d a t a i t e m 7 8 0 1 1 6 5 I n v e n t o r i e s A n n u a l d a t a i t e m 3 1 1 2 9 2 0 8 i T h e s e v a r i a b l e s , m e a s u r e d i n m i l l i o n s o f d o l l a r s , a r e n o t a v a i l a b l e f o r b a n k s , u t i l i t i e s , l i f e i n s u r a n c e , o r p r o p e r t y a n d c a s u a l t y c o m p a n i e s . T h e A n n u a l I n d u s t r i a l C O M P U S T A T t a p e s c o n t a i n a l s o c o d e s s h o w i n g t h e i n v e n t o r y v a l u a t i o n m e t h o d o r m e t h o d s u s e d b y f i r m s : 1 F i r s t I n , F i r s t O u t ( F I F O ) 2 L a s t I n , F i r s t O u t ( L I F O ) S p e c i f i c I d e n t i f i c a t i o n A v e r a g e C o s t R e t a i l M e t h o d U ? 6 S t a n d a r d C o s t 7 C u r r e n t o r R e p l a c e m e n t C o s t I f a f i r m u s e s m o r e t h a n o n e m e t h o d o f i n v e n t o r y v a l u a t i o n , t h e n t h e c o d e n u m b e r f o r e a c h m e t h o d u s e d a p p e a r s i n o r d e r o f r e l a t i v e i m p o r t a n c e . H o w e v e r , f i r m s n e e d n o t d i s c l o s e t h e e x a c t d o l l a r f i g u r e o f i n v e n t o r y v a l u e d b y e a c h m e t h o d . F i r m s m a y c h a n g e m e t h o d s . T h i s p o s e s 2 8 7 r e s e a r c h p r o b l e m s f o r t i m e s e r i e s a n d f o r p a n e l d a t a s t u d i e s m o r e t h a n i t d o e s f o r c r o s s s e c t i o n a l s t u d i e s . A . 5 . 8 P L A N T - N E T . P l a n t - N e t , C O M P U S T A T a n n u a l d a t a i t e m 8 , i s P l a n t - G r o s s , a n n u a l d a t a i t e m 7 , l e s s a c c u m u l a t e d r e s e r v e s f o r d e p r e c i a t i o n , d e p l e t i o n , a n d f o r a m o r t i z a t i o n . B o t h v a r i a b l e s r e p r e s e n t t a n g i b l e f i x e d p r o p e r t y u s e d t o m a n u f a c t u r e p r o d u c t s f o r s a l e . T h e s e v a r i a b l e s e x c l u d e p l a n t , p r o p e r t y , a n d e q u i p m e n t o f d i s c o n t i n u e d o p e r a t i o n s . T h e c h o i c e o f p l a n t - n e t w a s b a s e d u p o n t h e a b s e n c e o f d e p r e c i a t i o n e x p e n s e f r o m t h e a g g r e g a t e a n d t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s . I f f u t u r e r e s e a r c h e r s w a n t t o e x p l a i n a n d t o . f o r e c a s t d e p r e c i a t i o n e x p e n s e , t h e u s e o f p l a n t e g r o s s w o u l d b e a p p r o p r i a t e . T h e s e v a r i a b l e s a r e h i g h l y a g g r e g a t e . T h e y i n c l u d e m o r e t h a n l a n d , b u i l d i n g s , a n d e q u i p m e n t i n s o m e i n d u s t r i e s , i n c l u d i n g : b e v e r a g e p r o d u c e r s ' b o t t l e s , k e g s , a n d c a s e s : p u b l i s h i n g c o m p a n i e s ' s b o o k p l a t e s ; t i m b e r r i g h t s : t o o l s a n d d i e s . T h e s e v a r i a b l e s , m e a s u r e d i n m i l l i o n s o f d o l l a r s , a r e n o t a v a i l a b l e f o r b a n k s . 2 8 8 A . 5 . 9 I N V E S T E D C A P I T A L ( T O T A L ) . I n v e s t e d C a p i t a l ( T o t a l ) , C O M P U S T A T a n n u a l d a t a i t e m 3 7 , i s t h e s u m o f o t h e r a c c o u n t i n g v a r i a b l e s : ( I ) L o n g - T e r m D e b t ( a n n u a l d a t a i t e m 9 ) : ( 2 ) P r e f e r r e d S t o c k - C a r r y i n g V a l u e ( a n n u a l d a t a i t e m I 3 0 ) : ( 3 ) M i n o r i t y I n t e r e s t ( a n n u a l d a t a i t e m 3 8 ) : ( A ) C o m m o n E q u i t y ( A s R e p o r t e d ) ( a n n u a l d a t a i t e m 6 0 ) . T h e s e p a r a t e c o m p o n e n t s w e r e n o t u s e d i n t h i s s t u d y b e c a u s e t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s e x p l a i n a n d f o r e c a s t o n l y o p e r a t i n g d e c i s i o n s . I n f u t u r e r e s e a r c h , t h e a g g r e g a t e a n d d i s a g g r e g a t e m o d e l s w i l l n e e d t o i n c l u d e t h e b a l a n c e s h e e t a n d f i n a n c i n g d e c i s i o n s . T h e i n v e s t e d c a p i t a l ( t o t a l ) v a r i a b l e u s e d i n t h i s s t u d y w a s d e f i n i t i o n I . T h e C O M P U S T A T m a n u a l s h o w s t h r e e a d d i t i o n a l d e f i n i t i o n s u s e d b y s o m e r e s e a r c h e r s . D e f i n i t i o n 2 e x c l u d e s m i n o r i t y i n t e r e s t . D e f i n i t i o n 3 e x c l u d e s m i n o r i t y i n t e r e s t a n d i n c l u d e s d e f e r r e d t a x e s a n d i n v e s t m e n t t a x c r e d i t s . D e f i n i t i o n A i n c l u d e s m i n o r i t y i n t e r e s t , d e f e r r e d t a x e s , a n d i n v e s t m e n t t a x c r e d i t s . T h e c h o i c e o f d e f i n i t i o n s i s a n i m p o r t a n t c o n s i d e r a t i o n f o r m o d e l s i n c o r p o r a t i n g f i n a n c i n g d e c i s i o n s . T h i s v a r i a b l e , r e g a r d l e s s o f d e f i n i t i o n u s e d , i s m e a s u r e d i n m i l l i o n s o f d o l l a r s . 2 8 9 A . 5 . I 0 O R D E R B A C R L O G . O r d e r B a c k l o g , C O M P U S T A T a n n u a l d a t a i t e m 9 8 , i s a f i r m - l e v e l v a r i a b l e r e p r e s e n t i n g t h e d o l l a r a m o u n t o f b a c k l o g o f o r d e r s b e l i e v e d t o b e f i r m a t t h e e n d o f a n a c c o u n t i n g p e r i o d . T h i s v a r i a b l e p r o v i d e s a n i n d i c a t i o n o f p l a n t c a p a c i t y p r o b l e m s . I n f u t u r e s t u d i e s w h i c h u s e p l a n t a n d e q u i p m e n t v a r i a b l e s a s e n d o g e n o u s v a r i a b l e s , o r d e r b a c k l o g w o u l d n e e d t o b e c o n s i d e r e d a s a d e t e r m i n a n t . I t s u s e i n t h i s s t u d y w a s l i m i t e d t o s e r v i n g a s a d e t e r m i n a n t i n t h e s a l e s a n d i n t h e s a l e s - g e n e r a t i n g v a r i a b l e s e q u a t i o n s . C H A P T E R 5 E M P I R I C A L R E S U L T S P R E V I E W O F C H A P T E R 5 . E s t i m a t e s a n d f o r e c a s t s o f t h e a g g r e g a t e m o d e l s w e r e . p o s s i b l e f o r I 6 7 A C O M P U S T A T f i r m s . E s t i m a t e s a n d f o r e c a s t s o f t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s w e r e p o s s i b l e f o r 3 A 3 f i r m s . M a n y o f t h e “ e a r l i e r s t u d i e s u s e d ‘ f r o m I t o 9 f i r m s . E a r l i e r r e s e a r c h e r s c o n c l u d e d t h e i r s t u d i e s w e r e f e a s i b i l i t y s t u d i e s : t h e y s u g g e s t e d t h a t s i m i l a r s t u d i e s b e c o n d u c t e d ' u s i n g a m u c h l a r g e r n u m b e r o f f i r m s . W h i l e t h e u s e o f u n c o n s t r a i n e d e s t i m a t e s o f d i s t r i b u t e d l a g s m e a n t b e t t e r f i t t i n g m o d e l s , s u c h d i s t r i b u t e d l a g s d i d n o t m e a n m o r e a c c u r a t e f o r e c a s t s . T h e l a c k o f v a r i a b i l i t y i n a d v e r t i s i n g a n d i n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e p a t t e r n s f o r t h e C O M P U S T A T f i r m s p r o d u c e d m i x e d s i g n s f o r c o e f f i c i e n t s o f d i s t r i b u t e d l a g d e t e r m i n a n t s . T h e u s e o f l a g s c o n s i s t i n g o f t h e c u r r e n t p e r i o d p l u s t h e p a s t t h r e e p e r i o d s , s u c c e s s f u l f o r s o m e f i r m s i n e a r l i e r r e s e a r c h , c a n n o t b e g e n e r a l i z e d t o t h e l a r g e r 2 9 0 2 9 1 p o p u l a t i o n o f C O M P U S T A T f i r m s . A g g r e g a t e m o d e l s g e n e r a t e d m o r e a c c u r a t e f o r e c a s t s t h a n d i d t h e c o r r e s p o n d i n g d i s a g g r e g a t e m o d e l s . U s i n g t h e m o d e l s o f t h i s s t u d y , i t i s p o s s i b l e t o g e n e r a t e m o r e a c c u r a t e i n c o m e s t a t e m e n t f o r e c a s t s f o r _ t h e 3 A 3 f i r m s r e p o r t i n g . a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s t h a n i t i s f o r t h e l 6 7 A p o p u l a t i o n o f C O M P U S T A T f i r m s f r o m w h i c h t h e y w e r e d r a w n . W h i l e o n e o f t h e r e d u c e d f o r m e s t i m a t o r s g e n e r a t e d t h e b e s t f o r e c a s t s o f o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n f o r a l l 6 m o d e l s , O L S a n d Z S L S g e n e r a t e d m o r e a c c u r a t e f o r e c a s t s o f s o m e o f t h e o t h e r i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s . 2 9 2 5 . l I 6 7 A A G G R E G A T E M O D E L A N D 3 A 3 D I S A G G R E G A T E M O D E L F I R M S T h e e m p i r i c a l r e s u l t s o f t h i s c h a p t e r a r e b a s e d u p o n f i r m - l e v e l d a t a f o r I 6 7 A f i r m s a p p e a r i n g o n t h e a n n u a l i n d u s t r i a l C O M P U S T A T t a p e s . T S P ( T i m e S e r i e s P r o c e s s o r ) , a c o m p u t e r p r o g r a m f o r e c o n o m e t r i c a n a l y s i s , w a s u s e d t o e s t i m a t e 6 m o d e l s . E s t i m a t o r s u s e d w e r e : o r d i n a r y l e a s t s q u a r e s , O L S u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m , Z S L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m , a n d t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s . T h e b a s e y e a r f o r t h e e s t i m a t e s w a s 1 9 7 8 . T S P w a s u s e d a l s o f o r f o r e c a s t s o f I 9 7 9 a n d . f o r f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s . S t a n d a r d 8 P o o r ' s C o m p u s t a t S e r v i c e s , I n c . a n d T S P I n t e r n a t i o n a l p r o v i d e d e t a i l e d m a n u a l s e x p l a i n i n g t h e d a t a a n d t h e e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s u s e d i n t h i s s t u d y . 5 . 2 M O D E L 1 : A G G R E G A T E , I 6 7 A F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S . T h e p u r p o s e o f m o d e l I i s t o p r o v i d e a b a s i s f o r c o m p a r i s o n w i t h m o d e l s e s t i m a t e d u s i n g t h e d a t a o f t h e s m a l l e r n u m b e r o f f i r m s d i s c l o s i n g a l s o a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d ' d e v e l o p m e n t ( e x p e n d i t u r e s . T h i s m o d e l r e p r e s e n t s t h e c u r r e n t a c c o u n t i n g v i e w t h a t d i s t r i b u t e d l a g e f f e c t s o f a d v e r t i s i n g a n d o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s c a n b e i g n o r e d . S u c h a v i e w p o i n t m a y b e t e s t e d e m p i r i c a l l y w i t h r e s p e c t b o t h t o e s t i m a t i o n o f m o d e l s a n d f o r e c a s t s b a s e d u p o n t h e m o d e l s . 5 . 2 . I E S T I M A T I O N O F M O D E L I . . T a b l e I s u m m a r i z e s t h e r e s u l t s o f u s i n g o r d i n a r y l e a s t s q u a r e s t o e s t i m a t e e a c h l i n e o f t h e a g g r e g a t e m o d e l ' s i n c o m e s t a t e m e n t : 2 9 3 T A B L E 1 O L S E S T I M A T I O N O F M O D E L 1 : A G G R E G A T E . 1 6 7 A F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R - s q u a r e d A d j u s t e d R - s q u a r e d R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 6 . 7 8 6 l l N e t S a l e s 1 9 7 7 I . I O 3 3 0 S G A E x p e n s e I 9 7 8 . I 3 0 7 8 2 R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . 1 2 6 7 2 0 I n v e n t o r y I 9 7 7 . I l A 2 l 3 O r d e r B a c k l o g I 9 7 7 . 0 2 7 3 5 8 2 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R - s q u a r e d A d j u s t e d r - s q u a r e d R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t l 3 . 2 0 2 9 C O G S I 9 7 7 . 5 3 I 2 3 5 N e t S a l e s 1 9 7 8 . A 9 0 8 l l P l a n t 1 9 7 7 - . l 3 8 8 0 9 I n v e n t o r y I 9 7 7 . 0 2 9 7 A 2 A S G A E x p e n s e I 9 7 8 - . 6 0 8 A 9 3 2 2 1 . I A O 9 6 1 . 9 6 A 3 3 5 0 . 8 1 . 9 9 5 6 5 8 . 9 9 5 6 A 5 S t a n d a r d E r r o r s 5 . 7 7 9 2 5 . 0 0 5 9 2 1 3 3 . 0 2 2 A 8 8 A . 0 3 A 7 l 3 0 . 0 A 0 3 3 7 0 . 0 0 7 3 9 A 9 9 9 0 - 1 7 3 9 6 9 9 . 8 2 9 2 5 9 5 - 7 0 ~ 9 9 3 7 9 7 . 9 9 8 7 9 3 S t a n d a r d E r r o r s 2 . 3 5 2 8 2 . O O 8 9 1 0 2 0 . 0 0 7 0 9 6 1 8 . O O S O O 6 5 0 . 0 1 7 3 6 1 2 . 1 2 8 5 0 3 t — S t a t i s t i c s l . l 7 A 2 2 1 8 6 . 3 2 7 5 . 8 1 5 5 2 - 3 . 6 5 0 5 1 2 . 8 3 I A 7 3 - 6 9 9 5 6 t - S t a t i s t i c s 5 . 6 1 1 5 A 5 9 . 6 2 1 0 6 9 . l 6 5 6 ' 2 7 - 7 2 5 7 1 . 7 1 3 1 6 - A 7 . 3 5 2 5 . 2 9 A T A B L E 1 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E ( C O N T I N U E D ) E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 3 3 . 7 6 8 0 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - I 3 6 . 1 5 6 S t a n d a r d d e v i a t i o n - A 0 7 . 3 9 0 R - s q u a r e d - . 9 9 3 l 5 A A d j u s t e d r - s q u a r e d - . 9 9 3 1 2 9 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 3 . 0 3 1 8 7 . 8 9 0 5 3 9 3 . A O A 5 A S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 0 1 7 0 6 . 0 0 6 7 2 3 2 1 1 5 l . 2 7 6 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 2 A 3 2 2 3 . 0 0 2 3 9 5 0 3 - 1 0 . 1 5 5 3 O r d e r B a c k l o g I 9 7 7 - . 0 0 3 0 1 0 3 0 . 0 0 1 1 3 9 8 0 - 2 . 6 A 1 0 9 G r o s s M a r g i n l 9 7 8 . 0 8 6 I 8 6 . 0 0 A 3 3 8 A A l 8 . 8 l 2 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 1 5 A 7 8 O . O O A 6 5 1 6 0 3 . 3 2 7 A 5 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 0 0 3 3 2 0 1 l . 0 0 6 0 6 5 5 2 . 5 A 7 3 7 3 T h e m e a n n e t s a l e s i n l 9 7 8 o f t h e e s t i m a t i n g t h e a g g r e g a t e m o d e l w a s s t a n d a r d d e v i a t i o n w a s m o r e t h a n 3 b i l l i o n d o l l a r s . r e p o r t e d b y t h e s e I 6 7 A f i r m s s h o w s t h e C O M P U S T A T : f r o m l . A 8 8 m i l l i o n d o l l a r s t o 6 3 . 2 2 l l b i l l i o n d o l l a r s . 1 6 7 A C O M P U S T A T f i r m s n e a r l y 9 6 2 m i l l i o n d o l l a r s . u s e d i n O n e T h e r a n g e o f s a l e s e x t e n s i v e c o v e r a g e o f f i r m s b y T h e d i s c l o s u r e r u l e s o f t h e S E C a n d o f t h e F A S B c o v e r a w i d e r a n g e o f f i r m s . T a b l e s i n t h i s c h a p t e r w i l l s h o w t o w h a t e x t e n t h i g h l y a g g r e g a t e m o d e l s o f t h e f i r m c a n f i t a n d c a n f o r e c a s t a c c o u n t i n g d a t a f o r t h i s w i d e r a n g e o f f i r m s . D T h e l 9 7 8 n e t s a l e s e q u a t i o n w a s e s t i m a t e d w i t h a n a d j u s t e d r - s q u a r e d i n e x c e s s o f . 9 9 . W h i l e t h e a d j u s t e d r - s q u a r e d i n d i c a t e s a n e x c e l l e n t f i t o f a n a g g r e g a t e m o d e l w i t h n o d i s t r i b u t e d l a g s , t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n , 2 2 1 . I A m i l l i o n d o l l a r s , w a s 2 3 2 o f t h e m e a n 1 9 7 8 n e t s a l e s f o r t h e I 6 7 A f i r m s . T h e c o e f f i c i e n t s o f a l l 2 9 5 d e t e r m i n a n t s o f t h e s a l e s e q u a t i o n w e r e s i g n i f i c a n t . A s e x p e c t e d , t h e l a g g e d e n d o g e n o u s s a l e s v a r i a b l e w a s h i g h l y s i g n i f i c a n t a n d i t s c o e f f i c i e n t w a s p o s i t i v e . T h e m e a n I 9 7 7 n e t s a l e s o f t h e I 6 7 A f i r m s w a s 8 A 6 . 6 A 9 m i l l i o n d o l l a r s . O n a v e r a g e , t h e n , s a l e s i n c r e a s e d a p p r o x i m a t e l y 1 A 8 f r o m ' l 9 7 7 t o 1 9 7 8 . T h e p o s i t i v e c o e f f i c i e n t o f t h e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s d e t e r m i n a n t i s c o n s i s t e n t w i t h e x p e c t a t i o n s f o r s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s . H o w e v e r , t h e n e g a t i v e c o e f f i c i e n t o f t h e r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t i s c o n t r a r y t o e x p e c t a t i o n s . I t i s n o t p o s s i b l e , w i t h t h e a g g r e g a t e a n d t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s , t o e x a m i n e c a r e f u l l y t h e r e a s o n s f o r t h i s r e s u l t . T h e e a r l i e r r e s e a r c h e r s w h o a t t e m p t e d t o e x p l a i n e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t d i d n o t a t t e m p t t o e x t e n d t h e e x p l a n a t i o n s t o e a c h l i n e o f t h e b a l a n c e s h e e t . T h i s i s t u d y , t o o , t r e a t s b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s a s e x o g e n o u s . A t t h e e n d o f I 9 7 7 ( o r b e g i n n i n g o f I 9 7 8 ) , t h e m e a n r e c e i v a b l e s o f t h e I 6 7 A f i r m s w e r e l 0 9 . A 3 5 m i l l i o n d o l l a r s . D u r i n g I 9 7 8 , t h e s e f i r m s i n c r e a s e d t h e i r a v e r a g e l e v e l o f r e c e i v a b l e s t o l 2 8 . 8 3 9 m i l l i o n d o l l a r s , a n i n c r e a s e o f I 8 8 t o s u p p o r t a n a v e r a g e s a l e s i n c r e a s e o f I A X . A t t h e e n d 0 f I 9 7 7 , t h e r e c e i v a b l e s l e v e l s o f t h e s e f i r m s r a n g e d f r o m A A t h o u s a n d d o l l a r s t o 6 . 6 7 I A b i l l i o n d o l l a r s . T h i s r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t i s a h i g h l y a g g r e g a t e v a r i a b l e i n c l u d i n g m a n y c o m p o n e n t s o t h e r t h a n a m o u n t s u s e d t o s u p p o r t c r e d i t s a l e s . A s l o n g a s a c c o u n t i n g d i s c l o s u r e s r e m a i n a c c e p t a b l e a t s u c h a h i g h l e v e l o f a g g r e g a t i o n , r e c e i v a b l e s m a y r e m a i n a p o o r d e t e r m i n a n t i n s a l e s e q u a t i o n s . D u r i n g l 9 7 8 , t h e a v e r a g e i n v e n t o r y l e v e l s o f t h e I 6 7 A f i r m s i n c r e a s e d f r o m l 2 7 . 0 7 9 t o l A 0 . A 0 6 m i l l i o n d o l l a r s , a n i n c r e a s e o f I O Z . T h e p o s i t i v e c o e f f i c i e n t o n t h e i n v e n t o r y d e t e r m i n a n t i s c o n s i s t e n t w i t h 2 9 6 m a n a g e m e n t s ' e x p e c t a t i o n s f o r i n v e n t o r y l e v e l s w i t h r e s p e c t t o d o l l a r s a l e s . H o w e v e r , u n d e r s o m e c i r c u m s t a n c e s t h e c o e f f i c i e n t c o u l d b e n e g a t i v e . T h e i n v e n t o r y v a r i a b l e , a l o n g w i t h o t h e r b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s , n e e d s t o b e c o m e a n e n d o g e n o u s v a r i a b l e i n m o d e l s o f t h e f i r m . O r d e r b a c k l o g s a r e a f i r m - l e v e l v a r i a b l e . T h i s d e t e r m i n a n t c o u l d b e a u d i t e d . I n m o d e l I , t h e s i g n o f t h e c o e f f i c i e n t w a s p o s i t i v e . D u r i n g 1 9 7 8 , t h e m e a n o r d e r b a c k l o g f o r t h e I 6 7 A f i r m s i n c r e a s e d f r o m 9 5 . 5 3 3 A t o l l l . 2 0 2 m i l l i o n d o l l a r s . T h i s i s t h e o n l y v a r i a b l e i n t h e a g g r e g a t e a n d t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s w h i c h h a d a z e r o v a l u e f o r s o m e f i r m s . D u r i n g I 9 7 8 , t h e n u m b e r o f f i r m s d i s c l o s i n g o r d e r b a c k l o g s i n c r e a s e d f r o m 5 7 2 ( 3 A 2 ) t o 5 9 1 ( 3 5 8 ) . T h e s i g n o f t h e c o e f f i c i e n t c o u l d b e n e g a t i v e , d e p e n d i n g u p o n c i r c u m s t a n c e s . O r d e r b a c k l o g s n e e d t o b e c o n s i d e r e d i n f u t u r e r e s e a r c h . I n t h i s s t u d y , t h e o n l y m a n a g e r i a l r e s p o n s e c o n s i d e r e d w a s t h e r e d u c t i o n o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n d i t u r e s . I n f u t u r e r e s e a r c h i n v o l v i n g b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s a s e n d o g e n o u s v a r i a b l e s , i t m a y b e p o s s i b l e t o u n d e r s t a n d o t h e r w a y s m a n a g e r s r e s p o n d t o o r d e r b a c k l o g s . T h e I 9 7 8 c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n s h o w s t h e s e n s i t i v i t y o f t h e l e v e l o f c o s t o f g o o d s s o l d t o s a l e s v o l u m e . U n l i k e t h e s a l e s e q u a t i o n , t h e l a g g e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e ' s c o e f f i c i e n t i n t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n w a s f a r f r o m a v a l u e o f I . T h e l 9 7 8 m e a n o f c o s t o f g o o d s s o l d ' w a s 6 9 9 . 8 2 9 m i l l i o n d o l l a r s , a n i n c r e a s e o f 1 3 2 o v e r t h e I 9 7 7 m e a n c o s t o f g o o d s s o l d o f 6 I 9 . l 6 3 m i l l i o n d o l l a r s . F o r t h e I 6 7 A f i r m s , t h e r a t i o o f c o s t o f g o o d s s o l d t o n e t s a l e s i n t h e y e a r s I 9 7 7 , I 9 7 8 , a n d I 9 7 9 r e m a i n e d c o n s t a n t a t . 7 3 . N e t s a l e s w a s a m a j o r d e t e r m i n a n t o f c o s t o f g o o d s s o l d f o r t h e I 6 7 A f i r m s . T h e n e g a t i v e c o e f f i c i e n t o n t h e p l a n t , 2 9 7 p r o p e r t y , a n d e q u i p m e n t d e t e r m i n a n t i n d i c a t e d t h a t m a n a g e r s w e r e r e w a r d e d i n l 9 7 8 f o r e a r l i e r i n v e s t m e n t s i n p l a n t i n t h e f o r m o f l o w e r u n i t c o s t s . M a n a g e r s m a y d e c i d e t o h o l d i n v e n t o r y f o r a n u m b e r o f r e a s o n s . I n f u t u r e r e s e a r c h , t h e i n v e n t o r y v a r i a b l e n e e d s t o b e c o m e e n d o g e n o u s t o r e p r e s e n t t h e s e r e a s o n s . I n v e n t o r y a p p e a r e d i n t h e s a l e s e q u a t i o n r e p r e s e n t i n g t h e i m p o r t a n c e o f p r o d u c t a v a i l a b i l i t y i n m a k i n g - a s a l e . I n v e n t o r y a p p e a r s i n t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n b e c a u s e m a n a g e r s m a i n t a i n i n v e n t o r y l e v e l s a l s o t o r e d u c e c o s t o f g o o d s s o l d , e s p e c i a l l y i n t i m e s o f i n f l a t i o n . H o w e v e r , e x c e s s i v e i n v e n t o r y l e v e l s o r r e c e s s i o n s c o u l d r e s u l t i n a p o s i t i v e c o e f f i c i e n t o n t h e i n v e n t o r y d e t e r m i n a n t i n a c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n . F o r t h e I 6 7 A f i r m s , t h e c o e f f i c i e n t o n t h e i n v e n t o r y d e t e r m i n a n t i n t h e c o s t o f . g o o d s s o l d e q u a t i o n w a s p o s i t i v e i n 1 9 7 8 . T h e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s d e t e r m i n a n t a p p e a r e d i n b o t h t h e s a l e s a n d c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n s f o r d i f f e r e n t r e a s o n s . I n a s a l e s e q u a t i o n , S G A r e p r e s e n t s s a l e s - g e n e r a t i n g a c t i v i t i e s : i t s h o u l d h a v e a p o s i t i v e c o e f f i c i e n t . I n a c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n , S G A r e p r e s e n t s c o s t - r e d u c i n g a c t i v i t i e s : i t s h o u l d h a v e a n e g a t i v e c o e f f i c i e n t . F o r t h e I 6 7 A f i r m s i n l 9 7 8 , t h e c o e f f i c i e n t o n t h e S G A d e t e r m i n a n t w a s s t r o n g l y n e g a t i v e , a s e x p e c t e d . T h e a d j u s t e d r - s q u a r e d o f t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n , a s w a s t h e c a s e w i t h t h e s a l e s e q u a t i o n , w a s i n e x c e s s o f . 9 9 . T h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n , 9 0 . l 7 3 9 m i l l i o n d o l l a r s , r e p r e s e n t e d 1 3 * o f t h e m e a n o f c o s t o f g o o d s s o l d f o r t h e I 6 7 A f i r m s . T h i s s t a n d a r d e r r o r i s a n i m p r o v e m e n t o v e r t h e 2 3 2 o f m e a n o b s e r v e d i n t h e s a l e s e q u a t i o n . T h i s f i n d i n g i s c o n s i s t e n t w i t h e a r l i e r r e s e a r c h e r s , s o m e o f w h o m a c h i e v e d h i g h r - s q u a r e d r e s u l t s u s i n g n e t s a l e s a s t h e s o l e d e t e r m i n a n t o f c o s t 2 9 8 o f g o o d s s o l d . T h e m e a n g r o s s m a r g i n s i n l 9 7 8 a n d i n I 9 7 9 w e r e 2 6 2 . I 3 6 a n d 3 l 0 . 9 2 9 m i l l i o n d o l l a r s r e s p e c t i v e l y . S i n c e t h e r a t i o o f c o s t o f g o o d s s o l d t o s a l e s w a s a c o n s t a n t . 7 3 d u r i n g t h e p e r i o d o f t h i s s t u d y , t h e r a t i o o f g r o s s m a r g i n t o s a l e s w a s a c o n s t a n t . 2 7 . T h e I 9 7 8 s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s e q u a t i o n s h a r e d w i t h t h e o t h e r e q u a t i o n s i n t h i s a g g r e g a t e m o d e l a n a d j u s t e d r - s q u a r e d i n e x c e s s o f . 9 9 . T h e m e a n S G A e x p e n d i t u r e s w e r e l 3 6 . l 5 6 m i l l i o n d o l l a r s ( I A X o f s a l e s ) . T h i s r e l a t i o n s h i p w i t h s a l e s r e m a i n e d c o n s t a n t d u r i n g I 9 7 7 , I 9 7 8 , a n d I 9 7 9 . T h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e O L S r e g r e s s i o n w a s 3 3 . 7 6 8 0 m i l l i o n d o l l a r s ( 2 5 3 o f t h e m e a n o f S G A ) , a r e s u l t w o r s e t h a n t h e 2 3 8 f o r s a l e s a n d t h e I 3 3 f o r c o s t o f g o o d s s o l d . T h i s m i g h t i n d i c a t e , a s s o m e e a r l i e r r e s e a r c h e r s c o n c l u d e d , p o o r s p e c i f i c a t i o n o f a p o o r l y - d e f i n e d a c c o u n t i n g v a r i a b l e . T h e c o e f f i c i e n t o n t h e l a g g e d e n d o g e n o u s d e t e r m i n a n t w a s p o s i t i v e a n d n e a r l y I . T h e n e g a t i v e c o e f f i c i e n t o n t h e o r d e r b a c k l o g d e t e r m i n a n t i s c o n s i s t e n t w i t h t h e e x p e c t a t i o n t h a t m a n a g e r s w i l l r e d u c e s a l e s - g e n e r a t i n g e x p e n d i t u r e s w h e n f a c e d w i t h o r d e r b a c k l o g s . T h e i n v e n t o r y d e t e r m i n a n t s h o w e d a p o s i t i v e c o e f f i c i e n t , c o n s i s t e n t w i t h a c c o u n t i n g d e b i t s t o c o m p o n e n t s o f S G A . T h e e x p e c t a t i o n i s t h a t t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n i n v e n t o r y a n d S G A w i l l a p p e a r s t r o n g e r a s s o m e c o m p o n e n t s a r e r e m o v e d , s u c h a s a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t . T h e c o e f f i c i e n t o n t h e r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t w a s n o t s i g n i f i c a n t . T h e r e i s a p o s i t i v e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n r e c e i v a b l e s a n d b a d d e b t e x p e n s e . B a d d e b t e x p e n s e i s a c o m p o n e n t o f S G A . I n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l , a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e a r e r e m o v e d f r o m S G A . A s c o m p o n e n t s o t h e r t h a n 2 9 9 b a d d e b t e x p e n s e a r e d i s c l o s e d a s e p a r a t e l i n e i t e m s l e a v i n g a s m a l l e r S G A r e s i d u a l , t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n . r e c e i v a b l e s a n d S G A r e s i d u a l s s h o u l d b e c o m e p o s i t i v e . T h e c o e f f i c i e n t o n t h e g r o s s m a r g i n d e t e r m i n a n t w a s p o s i t i v e , c o n s i s t e n t w i t h e x p e c t a t i o n s t h a t i m p r o v e m e n t s i n g r o s s m a r g i n s c a n r e s u l t i n s o m e s h o r t - r u n m a n a g e r i a l r e s p o n s e s i n t h e f o r m o f i n c r e a s e d S G A e x p e n d i t u r e s . T h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n i n v e s t e d c a p i t a l a n d S G A w a s n e g a t i v e . T h e r o l e o f i n v e s t e d c a p i t a l c a n n o t b e e x a m i n e d b e y o n d t h a t i n t h i s s t u d y . I t s r o l e c a n b e s t u d i e d b y m a k i n g b a l a n c e s h e e t v a r i a b l e s e n d o g e n o u s i n t h e m o d e l s . A n a s s u m p t i o n o f t h i s s t u d y w a s t h a t o p e r a t i n g d e c i s i o n s a n d f i n a n c i n g d e c i s i o n s c a n b e s e p a r a t e d . T h e m e a n o p e r a t i n g i n c o m e b e f o r e d e p r e c i a t i o n w a s 1 2 5 . 9 7 9 m i l l i o n d o l l a r s i n l 9 7 8 a n d I 5 A . 0 0 8 m i l l i o n d o l l a r s i n I 9 7 9 . T h e r a t i o o f o p e r a t i n g i n c o m e t o s a l e s r e m a i n e d c o n s t a n t a t . 1 3 i n l 9 7 8 a n d i n I 9 7 9 . T a b l e 2 s u m m a r i z e s t h e r e s u l t s o f u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f t h e a g g r e g a t e m o d e l w i t h n o l a g s f o r I 6 7 A f i r m s : 3 0 0 T A B L E 2 U N R E S T R I C T E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 1 : A G G R E G A T E , 1 6 7 A F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R - s q u a r e d A d j u s t e d R - s q u a r e d R i g h t - h a n d V a r i a b l e s C o n s t a n t N e t S a l e s I 9 7 7 S G A E x p e n s e I 9 7 7 R e c e i v a b l e s I 9 7 7 I n v e n t o r y I 9 7 7 O r d e r B a c k l o g I 9 7 7 C O G S I 9 7 7 P l a n t I 9 7 7 T o t a l C a p i t a l I 9 7 7 E s t i m a t e d C o e f f i c i e n t s 1 A . 7 7 3 6 1 . 5 7 0 0 5 ° . 6 2 9 7 6 7 . 2 2 2 3 9 5 . O O A 8 1 3 9 2 . O 3 0 8 A 7 A - . 5 1 A 8 A O . 3 7 6 2 3 0 . 3 l l 8 8 6 2 0 1 . 0 5 7 9 6 l . 9 6 A 3 3 5 0 . 8 1 . 9 9 6 A l 7 . 9 9 6 A O O S t a n d a r d E r r o r s 5 - 3 5 5 7 0 - 0 3 3 1 3 5 5 . 0 A 7 3 A 2 0 . 0 3 8 A 1 6 0 . 0 A 6 6 A 6 7 . 0 0 6 8 2 7 1 8 , . 0 3 6 3 5 0 2 . 0 3 2 8 A A 9 ~ 0 3 5 0 9 9 3 t - S t a t i s t i c s 2 . 7 5 8 A 9 A 7 . 3 8 2 5 - 1 3 . 3 0 2 5 ’ 5 - 7 3 9 1 3 . 1 0 3 2 0 0 . A . 5 1 8 3 2 - 1 A . 1 6 3 3 - 1 1 . A 5 A 7 8 . 6 3 9 6 7 3 0 1 T A B L E 2 ( C O N T I N U E D ) I 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 1 5 8 . 2 9 A M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 6 9 9 . 8 2 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n - 2 5 9 5 . 7 0 R - s q u a r e d - . 9 9 6 2 9 9 A d j u s t e d r - s q u a r e d - . 9 9 6 2 8 1 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 0 . 3 1 5 A A . 2 1 6 5 9 2 . A A 6 3 8 N e t S a l e s 1 9 7 7 . A 2 0 0 2 8 . 0 2 6 0 8 7 9 1 6 . 1 0 0 5 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 - . 5 A 9 2 3 5 . 0 3 7 2 7 2 8 - l A . 7 3 5 5 R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . I 7 6 3 7 5 . 0 3 0 2 A 5 3 - 5 . 8 3 I A 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 2 2 7 1 8 0 . 0 3 6 7 2 5 3 - . 6 l 8 5 9 l O r d e r B a c k l o g I 9 7 7 . 0 3 2 1 A A A . 0 0 5 3 7 5 1 0 5 . 9 8 0 2 5 C O G S 1 9 7 7 . 6 5 7 8 6 3 . 0 2 8 6 1 8 8 2 2 . 9 8 7 1 P l a n t I 9 7 7 - . 2 8 A 2 0 1 . 0 2 5 8 5 9 1 - 1 0 . 9 9 O A T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 2 0 2 A 7 3 . 0 2 8 A 2 1 3 7 . 1 2 A 0 0 l 9 7 8 S E L L I N G . G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 3 6 . 1 9 6 A M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - I 3 6 . 1 5 6 S t a n d a r d d e v i a t i o n - A 0 7 . 3 9 0 R - s q u a r e d - . 9 9 2 1 A A A d j u s t e d r - s q u a r e d - . 9 9 2 1 0 6 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 . 9 3 A 8 3 . 9 6 A I 8 9 2 . 0 0 6 7 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 0 5 1 A 1 1 2 . 0 0 5 9 6 5 A 1 8 . 6 1 8 2 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 0 5 7 A A . 0 0 8 5 2 3 0 1 1 2 A . 0 6 9 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 0 0 9 1 5 6 6 5 . 0 0 6 9 1 6 0 6 1 . 3 2 3 9 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . O 6 A l 9 8 A . 0 0 8 3 9 7 8 2 7 . 6 A A 6 5 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 3 2 7 3 5 9 . 0 0 1 2 2 9 1 0 - 2 . 6 6 3 A 0 C O G S 1 9 7 7 - . 0 6 0 3 A 9 5 . 0 0 6 5 A A 1 A ' - 9 . 2 2 1 9 1 P l a n t 1 9 7 7 . 0 2 0 3 8 1 6 . 0 0 5 9 1 3 0 9 3 . A A 6 8 6 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 2 5 3 3 9 7 . O O 6 A 9 8 9 7 - 3 . 8 9 9 0 3 C O b y s y - a l l 1 8 1 f 0 : c h ; s t l t a l S U I f i e : 3 0 2 T h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e ' r e g r e s s i o n f o r t h e s a l e s e q u a t i o n i m p r o v e d b y 2 2 o f t h e m e a n o f s a l e s . H o w e v e r , t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n w o r s e n e d b y 1 0 2 a n d t h a t o f t h e S G A e q u a t i o n b y 2 2 . W h i l e t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s i s a p p r o p r i a t e f o r t h e e s t i m a t i o n o f s y s t e m s o f s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s , i t s c o n d i t i o n a l e x p e c t a t i o n s a r e n o t a p p r o p r i a t e f o r u s e i n f o r e c a s t i n g . T w o s t a g e l e a s t s q u a r e s d e r i v e d r e d u c e d f o r m , O L S , a n d O L S u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m a r e a p p r o p r i a t e f o r f o r e c a s t i n g . T w o s t a g e l e a s t s q u a r e s f o r e c a s t s w i l l b e i n c l u d e d i n t h i s c h a p t e r t o p r o v i d e a n a d d i t i o n a l b a s i s f o r c o m p a r i s o n w i t h e a r l i e r s t u d i e s . S t a n d a r d e r r o r s a n d t - s t a t i s t i c s w i l l n o t b e i n c l u d e d i n t h e t a b l e s o f t h i s c h a p t e r f o r t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s e s t i m a t e s b e c a u s e s u c h c o m p u t a t i o n s r e q u i r e a m a j o r c o m p u t e r p r o g r a m m i n g e f f o r t w i t h p o p u l a r s t a t i s t i c a l c o m p u t i n g p a c k a g e s . G o l d b e r g e r , N a g a r , a n d O d e h ( 1 9 6 1 ) p r o v i d e d t h e a p p r o p r i a t e c o v a r i a n c e m a t r i x o f r e d u c e d f o r m c o e f f i c i e n t s a n d a n u m e r i c a l e x a m p l e u s i n g K l e i n ' s M o d e l I . T a b l e 3 s u m m a r i z e s t h e r e s u l t s o f t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s d e r i v e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f m o d e l 1 : 3 0 3 T A B L E 3 Z S L S D E R I V E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 1 : A G G R E G A T E . 1 6 7 A F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 9 6 1 . 9 6 A S t a n d a r d d e v i a t i o n - 3 3 5 0 . 8 1 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 9 . 1 6 0 3 3 A 3 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 1 0 5 5 1 3 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 0 7 7 8 1 1 9 2 5 R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . 0 8 6 5 0 0 A 5 0 I n v e n t o r y I 9 7 7 . 1 2 A 7 7 9 5 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 2 7 7 3 0 5 3 0 C O G S 1 9 7 7 - . 0 0 1 9 3 2 0 7 5 3 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 0 2 A 8 0 0 0 5 6 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 0 5 8 6 6 8 6 7 0 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 6 9 9 . 8 2 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n - 2 5 9 5 . 7 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 1 2 . 6 8 1 5 5 3 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 3 3 l 8 A 0 7 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 - . 3 8 9 A A 8 8 A R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . 0 2 5 1 9 8 6 6 A I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 9 3 0 9 2 6 8 5 O r d e r B a c k l o g I 9 7 7 . 0 0 9 8 0 5 7 2 A 6 C 0 0 5 1 9 7 7 . 7 5 1 6 3 9 0 A P l a n t 1 9 7 7 - . O 9 6 A 8 0 1 A 3 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 0 2 9 3 6 3 6 8 1 3 0 A T A B L E 3 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 G R O S S M A R G I N I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 3 . 5 2 1 2 1 9 1 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 7 7 3 6 7 2 8 5 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . A 6 7 2 6 0 7 7 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 6 I 3 0 l 7 8 6 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 3 1 6 8 6 9 0 0 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 1 7 9 2 A 8 0 5 C O G S 1 9 7 7 - . 7 5 3 5 7 1 1 2 P l a n t 1 9 7 7 . 0 9 6 7 2 8 I A A T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 3 5 2 3 0 5 A 8 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - I 3 6 . 1 5 6 S t a n d a r d d e v i a t i o n - A 0 7 . 3 9 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 1 . 5 8 7 8 6 7 8 . N e t S a l e s 1 9 7 7 . 0 2 7 8 2 3 2 8 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 0 9 1 A 3 3 9 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 0 A l 9 8 8 5 1 6 I n v e n t o r y I 9 7 7 . 0 2 0 6 6 9 3 A 3 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 3 2 1 3 0 6 7 A C O G S 1 9 7 7 - . 0 2 7 1 0 0 3 7 7 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 3 A 7 8 5 9 5 5 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 8 2 2 9 l 9 8 2 o f 3 0 5 T A B L E 3 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 O P E R A T I N G I N C O M E I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 5 . I O 9 0 8 6 9 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 7 A 5 A 9 5 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 - . 6 2 A l 7 3 1 5 R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . 0 5 7 1 0 2 9 3 A I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 1 1 0 1 7 5 5 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 2 1 1 3 7 8 7 3 C O G S 1 9 7 7 - . 7 2 6 A 7 0 7 A P l a n t 1 9 7 7 . O 9 3 2 A 9 5 A 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 ' . 0 0 A 7 0 6 I A 3 A T a b l e A s u m m a r i z e s t h e r e s u l t s o f t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s e s t i m a t e s o f m o d e l I : 2 5 1 5 1 9 1 8 S t a n : H t a n S t a n : R i g h ‘ V a r i a C o n s ‘ N e t ! I I I I R e c : I n v e l O r d e l E G G S P l a n “ W e S G I ‘ 3 0 6 T A B L E A Z S L S E S T I M A T I O N O F M O D E L 1 : A G G R E G A T E , 1 6 7 A F I R M S , N 0 D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 2 2 1 . 6 0 3 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 9 6 1 . 9 6 A . S t a n d a r d d e v i a t i o n - 3 3 5 0 . 8 1 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 9 . 0 A 7 1 3 5 . 7 9 2 8 2 1 . 5 6 1 7 8 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 1 0 3 5 3 . 0 0 5 9 3 3 7 5 1 8 5 . 9 7 5 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 . 0 7 1 2 9 3 3 . 0 2 2 7 9 A 1 3 . 1 2 7 7 1 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . O 8 6 2 0 1 1 . 0 3 A 8 6 3 8 - 2 . A 7 2 5 1 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 1 2 3 3 0 6 . O A O A 2 A 9 3 . 0 5 0 2 6 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 2 7 9 5 9 6 . O O 7 A 1 0 5 7 3 . 7 7 2 9 A 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - . 1 0 6 . A l 7 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 6 9 9 . 8 2 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n _ - 2 5 9 5 . 7 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s . C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t I O . A A 6 2 2 . 7 7 8 5 0 3 . 7 5 9 6 7 C O G S 1 9 7 7 . 7 A l 9 6 9 . 0 1 2 6 5 8 5 5 8 . 6 I A 3 N e t S a l e s 1 9 7 8 . 3 0 9 7 0 5 . 0 1 0 3 3 0 5 2 9 . 9 7 9 6 P l a n t 1 9 7 7 - . 0 9 5 2 3 8 9 . 0 0 6 0 8 7 2 7 - 1 5 . 6 A 5 6 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 6 2 2 7 9 5 . 0 2 0 5 5 5 0 3 . 0 2 9 9 0 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 - . 3 7 8 9 0 3 . 0 1 7 0 8 1 6 - 2 2 . 1 8 2 0 3 0 7 T A B L E A ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 3 A . 8 7 1 6 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 1 3 6 . 1 5 6 S t a n d a r d d e v i a t i o n - A 0 7 . 3 9 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 . 7 l A 5 0 . 9 2 1 0 9 1 1 . 8 6 1 3 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 0 7 A 6 3 . 0 0 7 2 9 9 9 9 1 A 7 . 2 0 9 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 8 0 1 0 2 5 . 0 0 2 5 5 A 5 3 - 3 . l 3 5 7 l R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . 0 0 1 9 9 A 2 8 . 0 0 6 2 6 7 2 2 - . 3 1 8 2 0 8 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 1 9 5 2 9 8 . 0 0 A 8 0 6 2 5 A . 0 6 3 A 2 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 3 8 5 7 6 9 . 0 0 1 1 7 7 5 2 - 3 . 2 7 6 l 2 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 0 3 5 9 6 2 6 . 0 0 A 8 2 A 0 7 7 . A 5 A 8 2 T h e r e i s l i t t l e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e O L S a n d t h e Z S L S e s t i m a t e s o f t h e s a l e s e q u a t i o n a n d o f t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n . T h e r e ' a r e r e l a t i v e l y g r e a t e r s h i f t s i n t h e v a l u e s o f t h e c o e f f i c i e n t s o f t h e S G A e q u a t i o n , t h o u g h t h e s i g n i f i c a n t d e t e r m i n a n t s r e t a i n t h e s a m e s i g n s . 5 . 2 . 2 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L 1 . T h e b e s t - f i t t i n g h i s t o r i c a l m o d e l s o r i n d i v i d u a l e q u a t i o n s w i t h i n t h e m o d e l s i n t h i s s t u d y m i g h t n o t p r o d u c e t h e m o s t a c c u r a t e f o r e c a s t s . T a b l e 5 s u m m a r i z e s t h e f o r e c a s t a c c u r a c y o f O L S , u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m , Z S L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m , a n d o f Z S L S e s t i m a t e s o f m o d e l 1 : > m n o m m n I — u q 1 9 7 9 N E T F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s 3 0 8 T A B L E 5 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L 1 : A G G R E G A T E , 1 6 7 A F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S S A L E S F O R E C A S T S O L S . 9 9 1 2 . 9 8 2 5 5 9 2 . 2 1 2 0 . 0 5 2 . 8 2 1 . 0 6 8 . 0 7 3 2 7 . 0 0 7 9 5 5 . 2 3 7 0 . 7 5 5 1 . 1 8 2 3 . 8 0 9 7 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 8 9 7 . 9 7 9 5 6 A o . 2 1 2 8 . 3 5 7 . 6 5 1 . 0 7 3 . 0 7 9 A 5 . 0 0 8 1 0 9 . 2 3 7 8 . 7 5 A 1 . 1 7 8 7 . 8 1 3 2 1 9 7 9 C O S T O F G O O D S S O L D F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s r ‘ X L — I n ' n m o n w ) O L S . 9 9 8 6 . 9 9 7 2 1 8 2 . 5 A 9 . 8 A 1 9 . 1 7 1 . 0 2 6 . 0 2 8 8 1 . 0 1 1 0 3 . 2 1 1 0 . 7 7 8 0 . 1 8 9 9 ~ 7 9 9 0 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 9 2 0 . 9 8 A 2 A A 1 . 7 9 3 - 0 9 A 6 . 6 8 1 . 0 7 0 . 0 7 1 3 A . 0 1 1 1 7 . 2 6 2 2 . 7 2 6 6 . 2 0 8 2 . 7 8 0 7 Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m Z S L S . 9 9 1 2 - 9 9 1 3 . 9 8 2 6 . 9 8 2 7 5 9 1 . 2 5 9 0 . 1 1 2 0 . 5 1 1 9 . 8 5 3 - 0 9 5 3 - 1 1 1 . 0 6 8 1 . 0 6 8 . 0 7 3 1 5 . 0 7 3 0 3 . 0 0 8 0 6 3 . 0 0 8 0 9 9 . 2 3 7 A . 2 3 9 1 . 7 5 A 6 . 7 5 2 8 . 1 8 2 8 . 1 8 A 5 . 8 0 9 1 . 8 0 7 A Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m Z S L S - 9 9 2 8 - 9 9 7 5 ~ 9 8 5 7 . 9 9 5 0 A 2 0 . 5 2 5 A . 2 9 0 . 8 A 5 9 . 2 A A A . 7 3 2 8 . 1 6 1 . 0 6 7 1 . 0 A 2 . 0 6 7 8 1 . 0 A O A 3 . 0 1 1 3 1 . 0 1 2 2 8 . 2 6 A 3 . 2 7 5 A . 7 2 A A . 7 1 2 3 . 2 1 2 8 . 2 A A 3 - 7 7 5 9 - 7 A 3 A ’ W I ‘ C D M I W D C I — L X - l , W O U M W D I — L X — f 3 0 9 T A B L E 5 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 9 G R O S S M A R G I N F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S A 8 2 : 9 6 3 3 1 8 9 3 7 7 9 8 7 6 . 0 7 . 6 A . 0 7 6 . 2 3 7 6 . 0 0 A 8 6 0 . 1 3 9 6 . 8 5 5 5 . O I 9 A 9 . 9 7 5 7 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m - . 9 7 7 8 . 9 5 6 2 2 3 A . 8 A l . 8 1 ‘ 1 0 . 9 7 1 . 0 7 7 . 1 1 0 9 . 0 0 2 1 8 2 . 1 7 3 2 . 8 2 A 6 ~ 0 9 9 7 5 . 8 9 8 1 Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 8 0 5 . 9 6 1 3 2 2 1 . 3 A A . 2 8 8 . 3 6 0 1 . 0 7 5 . 1 0 A 3 . 0 0 1 A 2 7 . 1 7 7 6 . 8 2 1 0 . 1 0 7 3 . 8 9 1 2 Z S L S 3 8 2 2 A . 9 3 7 5 . 8 7 9 0 . 0 . 2 7 . 9 A . 1 0 3 . 1 8 5 9 . 0 0 A 2 6 5 . 1 7 A A . 8 2 1 3 . 0 5 9 A 9 . 9 3 6 2 1 9 7 9 S E L L I N G . G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E S F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S A 0 . 1 2 . - 1 . 9 9 6 5 9 9 3 0 9 1 1 2 0 3 7 . 9 6 9 0 . 0 A I 7 8 . O O O 6 A 2 A . 1 0 0 5 . 8 9 8 8 . 1 2 6 8 . 8 7 2 5 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m - 9 9 5 3 - 9 9 1 7 A 3 . 0 9 1 2 . A A - . A l 7 5 . 9 7 6 1 . 0 A A 1 7 . 0 0 0 0 9 3 9 0 . 0 A 6 2 3 ~ 9 5 3 7 . 0 6 7 1 1 . 9 3 2 8 Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m - 9 9 5 6 . 9 9 1 2 A A . 2 9 1 2 . 2 8 - . 3 1 8 A . 9 7 7 0 . O A 5 A 3 . 0 0 0 0 5 1 6 7 . 0 3 8 5 8 . 9 6 1 A . 0 5 8 6 2 . 9 A 1 3 Z S L S A 2 1 1 . 9 9 6 1 - 9 9 2 3 . 0 5 . 6 2 . 6 6 1 5 . 9 7 3 9 . O A 3 0 5 . 0 0 0 2 A 7 A . 0 6 1 6 3 . 9 3 8 1 . 0 8 A 3 5 . 9 1 5 A ) m n u m n - n I — g 1 9 7 9 O P E R A T I N G I N C O M E B E F O R E D E P R E C I A T I O N F O R E C A S T S 3 1 0 T A B L E 5 ( C O N T I N U E D ) O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 6 9 1 8 . 9 5 0 2 ' . 9 6 1 0 . 8 3 8 A 8 . A 7 8 6 . 9 0 2 9 . 9 2 3 5 . 7 0 2 9 C A 8 8 . 5 2 2 7 . 1 2 0 9 . 1 3 7 7 . 9 D 9 3 . 7 A 3 5 . 0 2 3 8 . 3 5 6 7 . 8 2 E 3 A . 6 8 1 1 . 3 8 8 . 6 7 8 2 5 . 6 1 F 1 . 0 0 3 1 . 1 5 3 1 . 1 6 9 1 . 1 7 1 G . A 1 6 5 . 1 7 9 3 . 1 6 5 3 . 3 1 7 0 H . 0 0 5 0 A 0 . 0 0 2 5 1 3 . 0 0 1 7 2 2 . 0 0 A 5 9 2 I . 1 8 3 5 . 2 7 2 A . 3 3 0 8 . 2 5 7 5 J . 8 1 1 A . 7 2 5 1 . 6 6 7 A . 7 3 7 9 K . 0 0 0 0 0 7 0 7 9 . 1 3 9 8 . 2 0 1 9 . 0 A 7 9 O L - 9 9 5 0 - 8 5 7 7 . 7 9 6 A . 9 1 7 5 F O R E C A S T A C C U R A C Y M E A S U R E S C O D E S C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t S q u a r e d R o o t - M e a n - S q u a r e d E r r o r M e a n A b s o l u t e E r r o r M e a n E r r o r R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t o f A c t u a l o n P r e d i c t e d T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o B i a s F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t V a r i a t i o n F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t C o - V a r i a t i o n A l t e r n a t i v e D e c o m p o s i t i o n s o f t h e l a s t 2 c o m p o n e n t s o f I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t : K F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n c e o f R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t f r o m U n i t y L F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o R e s i d u a l V a r i a n c e T h e i l ' s 3 1 1 T h e O L S f o r e c a s t i n g r e s u l t s f o r m o d e l 1 s h o w t h a t t h e h i g h e r t h e a d j u s t e d r - s q u a r e d f o r a n e q u a t i o n , t h e b e t t e r t h e f o r e c a s t a c c u r a c y ( a s m e a s u r e d b y T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t ) . W h i l e t h e s a l e s , c o s t o f g o o d s s o l d , a n d S G A f o r e c a s t r e s u l t s w e r e e x c e l l e n t , t h e g r o s s m a r g i n a n d o p e r a t i n g i n c o m e r e s u l t s w e r e n o t . T h e o p p o s i t e r e l a t i o n s h i p h e l d f o r u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s a n d f o r e c a s t s . W h i l e t h e u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m f o r e c a s t s o f s a l e s , c o s t o f g o o d s s o l d , a n d o f S G A w e r e n o t a s a c c u r a t e a s t h e O L S f o r e c a s t s , t h e g r o s s m a r g i n a n d o p e r a t i n g i n c o m e f o r e c a s t s w e r e c o n s i d e r a b l y b e t t e r . T h e 2 $ L S s a l e s f o r e c a s t w a s t h e m o s t a c c u r a t e . O v e r a l l , h o w e v e r , t h e b e s t f o r e c a s t s w e r e t h e r e s u l t o f u s i n g t h e 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m o f m o d e l I . 5 . 3 M O D E L 2 : A G G R E G A T E , 1 6 7 A F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S . M o d e l 2 s e r v e s a s a s t a r t i n g p o i n t f o r t h e d e v e l o p m e n t o f d i s t r i b u t e d l a g m o d e l s , s u c h a s t h e A l m o n l a g u s e d b y E l l i o t t . I n t h e E l l i o t t s t u d i e s , t i m e s e r i e s d a t a w e r e u s e d t o e s t i m a t e t h e m o d e l s . E l l i o t t d i s c o v e r e d t h a t m u l t i c o l l i n e a r i t y w a s s o s e v e r e i n h i s u n c o n s t r a i n e d l a g e s t i m a t e s f o r s o m e f i r m s a s t o w a r r a n t t h e d r o p p i n g o f l a g g e d d e t e r m i n a n t s f o r t h o s e f i r m s . T h i s p r o c e d u r e i s n o t p o s s i b l e i n t h i s c r o s s s e c t i o n a l s t u d y . M o d e l I p r o v i d e d e s t i m a t i o n r e s u l t s i f n o d i s t r i b u t e d l a g s a r e u s e d . M o d e l 2 p r o v i d e s a c o m p a r i s o n b y u s i n g d i s t r i b u t e d l a g s . 5 . 3 . 1 E S T I M A T I O N O F M O D E L 2 . T a b l e 6 s u m m a r i z e s t h e r e s u l t s o f e s t i m a t i n g m o d e l 2 b y O L S : . 3 1 2 T A B L E 6 O L S E S T I M A T I O N O F M O D E L 2 : A G G R E G A T E , 1 6 7 A F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 1 9 A . 5 0 A M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 9 6 1 . 9 6 A S t a n d a r d d e v i a t i o n - 3 3 5 0 . 8 1 R - s q u a r e d - . 9 9 6 6 A 7 A d j u s t e d R - s q u a r e d - . 9 9 6 6 3 1 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 8 . 0 8 6 A 5 5 . 0 9 5 5 A 1 . 5 8 6 9 6 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 1 0 3 1 3 . 0 0 5 2 1 9 6 3 2 1 1 . 3 A 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 2 . 7 8 A A 7 . 1 3 7 0 9 1 2 0 . 3 1 1 0 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 ' 2 . A A 7 A 5 . 3 2 2 8 9 A - 7 . 5 7 9 7 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - . 6 3 5 9 6 6 . A 5 9 5 1 8 “ 1 . 3 8 3 9 9 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - . 0 5 9 3 6 5 9 . 2 8 3 A A O - . 2 0 9 A A 8 R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . 0 8 3 A 5 5 8 . 0 3 1 6 2 2 0 - 2 . 6 3 9 l 7 I n v e n t o r y I 9 7 7 . 0 A A 9 A A 8 . 0 3 5 9 3 9 9 - 1 . 2 5 0 5 6 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 A 3 1 1 8 8 . 0 0 6 6 1 8 0 A 6 . 5 1 5 3 A 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 8 8 . 9 3 7 5 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 6 9 9 . 8 2 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n - 2 5 9 5 . 7 0 R - s q u a r e d - . 9 9 8 8 3 2 A d j u s t e d r - s q u a r e d - . 9 9 8 8 2 6 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 3 . 2 8 8 6 2 . 3 2 3 7 2 5 . 7 1 8 6 6 C O G S 1 9 7 7 . 5 A 0 8 9 6 . 0 0 9 2 1 6 3 6 5 8 . 6 8 8 6 N e t S a l e s 1 9 7 8 . A 8 3 8 7 O . O O 7 3 7 A A 9 6 5 . 6 1 A O P l a n t 1 9 7 7 - . 1 A 2 7 8 5 . 0 0 5 1 5 3 3 8 ' 2 7 . 7 0 7 1 I n v e n t o r y I 9 7 7 . 0 3 1 1 0 5 A . O I 7 A 9 5 1 . 8 0 3 2 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 - . A 1 7 2 A 6 . 0 6 8 9 7 A 2 - 6 . 0 A 9 3 l S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 2 5 5 2 6 8 . 1 A 8 2 3 7 1 . 7 2 2 0 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 ' 1 . 0 5 9 1 A . 2 0 7 2 6 6 - 5 . 1 1 0 0 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 . 5 9 9 3 7 9 . 1 2 9 0 A 9 A . 6 A A 6 O 3 1 3 T A B L E 6 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 3 1 . 5 7 3 2 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 1 3 6 . 1 5 6 S t a n d a r d d e v i a t i o n - A 0 7 . 3 9 O R - s q u a r e d - . 9 9 A 0 2 2 A d j u s t e d r - s q u a r e d - . 9 9 3 9 9 A R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 2 . 8 0 2 0 2 . 8 3 3 3 0 5 3 . 3 6 2 5 A S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 5 A 5 9 8 . 0 3 7 0 2 9 1 A 1 . 7 5 0 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 1 . 0 7 9 3 7 . 0 7 0 1 8 6 6 - 1 5 . 3 7 8 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 . 5 A 8 6 2 0 . O A A 8 1 7 1 1 2 . 2 A 1 3 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 2 2 5 6 6 2 . 0 0 2 3 0 9 5 1 - 9 . 7 7 0 9 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 0 2 3 3 9 6 5 . 0 0 1 0 8 0 8 5 - . 2 1 6 A 6 A G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 0 7 6 9 6 6 9 . O O A 1 5 7 6 9 1 8 . 5 1 1 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 2 A 5 0 0 1 . 0 0 A A 7 A 7 9 5 . A 7 5 1 A R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 0 9 5 3 9 8 0 . 0 0 5 7 3 8 0 6 - 1 . 6 6 2 5 5 T h e i n t r o d u c t i o n o f l a g g e d v a l u e s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i n t h e s a l e s e q u a t i o n r e d u c e d t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n f r o m 2 3 2 o f t h e m e a n s a l e s v a l u e t o 2 0 8 . H o w e v e r , t h e s i g n o f t h e c o e f f i c i e n t f o r S G A I 9 7 8 r o s e f r o m . I 3 0 7 8 2 w i t h o u t l a g s t o 2 . 7 8 A A 7 w i t h l a g s . T h e c o e f f i c i e n t s f o r S G A w e r e n e g a t i v e i n 1 9 7 7 a n d i n 1 9 7 6 a n d i n s i g n i f i c a n t i n 1 9 7 5 . T h i s i s t h e m u l t i c o l l i n e a r i t y p r o b l e m E l l i o t t d i s c u s s e d . T h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n r e s u l t s a r e n e a r l y t h e s a m e w i t h o r w i t h o u t l a g g e d S G A v a r i a b l e s . T h e S G A d e t e r m i n a n t s s u f f e r f r o m a l t e r n a t i n g s i g n s f o r t h e i r c o e f f i c i e n t s . T h e s u m o f t h e c o e f f i c i e n t s f o r t h e 1 9 7 8 , 1 9 7 7 , 1 9 7 6 , a n d 1 9 7 5 d e t e r m i n a n t s w a s - . 6 2 1 7 3 9 , w h i c h i s c l o s e t o t h e v a l u e o f - . 6 0 8 A 9 3 f o r t h e 1 9 7 8 S G A d e t e r m i n a n t i n m o d e l 1 . T h i s m e a n s t h a t t h e u s e o f t h e c u r r e n t S G A v a r i a b l e p l u s t h e l a g g e d 3 1 1 . v a l u e s f o r t h e p r e v i o u s 3 p e r i o d s d o e s n o t p r o v i d e e n o u g h v a r i a b i l i t y i n t h e d a t a t o a n a l y z e d i s t r i b u t e d l a g e f f e c t s . E l l i o t t ' s c h o i c e o f t h e c u r r e n t p e r i o d p l u s t h e p r i o r 3 p e r i o d s f o r s t u d y i n g d i s t r i b u t e d l a g s c a n n o t b e g e n e r a l i z e d f o r a l a r g e p o p u l a t i o n o f f i r m s . T h e i n t r o d u c t i o n o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s i n t h e 1 9 7 8 s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s e q u a t i o n r e s u l t e d i n a l t e r n a t i n g s i g n s f o r t h e S G A d e t e r m i n a n t s . O r d e r b a c k l o g , w h i c h w a s n e g a t i v e i n T a b l e I , ' i s i n s i g n i f i c a n t i n T a b l e 6 a f t e r t h e i n t r o d u c t i o n o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s . T h e r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t w a s i n s i g n i f i c a n t f o r m o d e l I b u t n e g a t i v e ( t h e w r o n g s i g n ) f o r m o d e l 2 . T a b l e 7 s u m m a r i z e s t h e r e s u l t s o f u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f m o d e l 2 : 3 1 5 T A B L E 7 U N R E S T R I C T E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 2 : A G G R E G A T E , 1 6 7 A F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 1 9 1 . 3 1 6 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 9 6 1 . 9 6 A S t a n d a r d d e v i a t i o n - 3 3 5 0 . 8 1 R - s q u a r e d - . 9 9 6 7 6 0 A d j u s t e d R - s q u a r e d - . 9 9 6 7 A 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 A . 2 1 2 8 5 . 0 9 7 8 1 2 . 7 8 8 0 2 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 5 6 0 5 6 . 0 3 2 1 0 1 9 A 8 . 6 1 2 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 2 . 2 5 A 5 0 . 2 2 3 6 6 0 1 0 . 0 8 0 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 5 . 3 1 5 8 7 . A 3 A 8 9 5 - 1 2 . 2 2 3 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 2 . 2 8 9 1 9 . 2 7 8 1 A 3 8 . 2 3 0 2 7 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 3 1 1 1 9 0 . 0 3 7 3 3 2 0 - 8 . 3 3 5 7 A I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . O 3 7 7 5 7 5 . 0 A A 6 A 9 A - . 8 A 5 6 A A O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 A 3 A 0 7 9 . 0 0 6 5 7 8 3 3 6 . 5 9 8 6 2 C O G S 1 9 7 7 - . 5 0 0 A A 3 . 0 3 5 0 3 9 6 ' l A . 2 8 2 2 P l a n t 1 9 7 7 - . A 6 l 7 5 8 . 0 3 1 9 2 6 5 - l A . A 6 3 2 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . A O 3 9 5 1 . 0 3 5 1 A 9 6 1 1 . A 9 2 3 3 1 6 T A B L E 7 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 1 5 3 . 7 2 8 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 6 9 9 . 8 2 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n - 2 5 9 5 . 7 0 R - s q u a r e d - . 9 9 6 5 1 3 A d j u s t e d r - s q u a r e d - . 9 9 6 A 9 2 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 0 . 0 A 2 5 A . 0 9 6 2 5 2 . A 5 1 6 A N e t S a l e s 1 9 7 7 . A 1 0 7 3 8 . 0 2 5 7 9 A 9 1 5 . 9 2 3 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 2 2 9 7 2 . 1 7 9 7 1 8 6 . 8 A 2 5 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 3 . 1 5 2 1 3 . 3 A 9 A 5 2 - 9 . 0 2 0 2 0 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 1 . 2 7 2 6 3 . 2 2 3 A 9 7 5 . 6 9 A l 6 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 2 2 8 6 0 1 . 0 2 9 9 9 7 A - 7 . 6 2 0 6 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 5 0 8 5 7 6 . 0 3 5 8 7 7 2 - 1 . A 1 7 5 5 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 3 9 5 8 1 5 . 0 0 5 2 8 5 8 9 7 . A 8 8 1 3 C O G S 1 9 7 7 . 6 6 9 8 6 9 . 0 2 8 1 5 5 A 2 3 . 7 9 1 8 P l a n t 1 9 7 7 ' . 3 3 5 9 A 0 . 0 2 5 6 5 3 9 - 1 3 . 0 9 5 0 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 2 6 0 3 A 8 . 0 2 8 2 A 3 8 9 . 2 1 7 9 0 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n - 3 3 . 7 5 5 0 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 1 3 6 . 1 5 6 S t a n d a r d d e v i a t i o n - A 0 7 . 3 9 0 R - s q u a r e d - . 9 9 3 1 7 6 A d j u s t e d r - s q u a r e d - . 9 9 3 1 3 5 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 . 7 8 9 2 3 . 8 9 9 A 3 8 1 . 9 8 9 2 7 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 0 5 0 7 9 A 7 . 0 0 5 6 6 3 9 A 8 . 9 6 8 0 9 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 6 5 7 9 A . 0 3 9 A 6 1 6 A 2 . 0 1 A 0 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 1 . 1 5 6 7 3 . 0 7 6 7 3 1 2 - 1 5 . 0 7 5 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 . 5 3 1 5 9 3 . 0 A 9 0 7 A 5 1 0 . 8 3 2 A R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 1 0 3 3 3 1 . 0 0 6 5 8 6 7 1 - 1 . 5 6 8 7 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 5 6 0 7 8 0 . 0 0 7 8 7 7 7 6 7 . 1 1 8 5 2 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 0 5 3 6 1 3 6 . 0 0 1 1 6 0 6 - . A 6 l 9 2 5 C O G S 1 9 7 7 - . 0 5 8 5 8 6 1 . 0 0 6 1 8 2 2 A - 9 . A 7 6 5 1 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 2 1 7 A 6 2 . 0 0 5 6 3 2 9 9 . 3 8 6 0 5 1 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . O O 6 6 0 2 7 1 . 0 0 6 2 0 1 6 6 - l . 0 6 A 6 7 3 1 7 U n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f t h e s a l e s , c o s t o f g o o d s s o l d , a n d o f t h e s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s e q u a t i o n s r e s u l t e d i n a s m a l l r e d u c t i o n i n t h e s t a n d a r d e r r o r s o f t h e r e g r e s s i o n r e l a t i v e t o O L S e s t i m a t e s o f t h e s a m e e q u a t i o n s . T a b l e 8 s u m m a r i z e s t h e r e s u l t s o f e s t i m a t i n g t h e 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m o f m o d e l 2 : 3 1 8 T A B L E 8 2 $ L S D E R I V E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 2 : A G G R E G A T E , 1 6 7 A F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 9 6 1 . 9 6 A S t a n d a r d d e v i a t i o n - 3 3 5 0 . 8 1 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s ~ C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 1 9 . 9 6 3 8 6 5 N e t S a l e s 1 9 7 7 l . A 3 3 2 5 0 0 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 2 . 0 2 9 9 8 8 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - A . 2 6 1 3 9 9 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 1 . 8 9 7 5 7 7 A R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 2 5 6 7 0 0 6 1 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 1 5 7 7 5 2 7 2 O r d e r B a c k l o g I 9 7 7 . 0 5 8 9 7 A 7 8 7 C O G S 1 9 7 7 - . 3 0 2 5 0 A 3 6 P l a n t 1 9 7 7 . 0 5 5 2 3 7 2 2 9 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 1 1 9 2 0 1 3 2 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 6 9 9 . 8 2 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n , - 2 5 9 5 . 7 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 1 A . 5 5 A 0 1 2 N e t S a l e s 1 9 7 7 . A A 8 7 8 7 1 A S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 7 1 3 2 3 1 3 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 2 . 0 7 7 9 5 3 5 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 . 6 5 8 6 8 1 6 A R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 0 1 9 3 9 1 8 9 6 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 1 7 7 1 A 8 1 5 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 2 A 5 8 9 8 A l C O G S 1 9 7 7 . 5 9 6 3 6 A 3 P l a n t 1 9 7 7 - . 1 0 8 8 9 6 0 5 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 2 0 8 6 1 1 6 2 3 1 9 T A B L E 8 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 G R O S S M A R G I N I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 5 . A 0 9 8 5 3 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 9 8 A A 6 2 9 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 3 1 6 7 5 6 8 _ S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 2 . 1 8 3 A A 5 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 1 . 2 3 8 8 9 5 8 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 2 7 6 0 9 2 5 0 I n v e n t o r y I 9 7 7 - . 1 6 l 3 7 2 8 8 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 3 A 3 8 A 9 A 7 C O G S 1 9 7 7 - . 8 9 8 8 6 8 9 9 P l a n t 1 9 7 7 . 1 6 A 1 3 3 2 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 1 A 0 0 6 2 A 8 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e - 1 3 6 . 1 5 6 S t a n d a r d d e v i a t i o n - A 0 7 . 3 9 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 1 . 9 7 8 9 5 8 5 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 0 3 7 2 A 6 5 6 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 6 9 1 5 6 8 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - l . 1 8 8 7 0 9 A S G A E x p e n s e 1 9 7 5 . 5 6 5 A 9 2 8 8 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 2 A 3 3 7 6 9 A I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 2 0 3 8 1 2 5 A O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 0 0 A A 8 3 3 7 8 A C O G S 1 9 7 7 ' . 0 3 A O O 8 1 6 9 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 6 2 0 9 8 8 A 0 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 1 3 A 0 0 8 6 O 3 2 0 T A B L E 8 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 O P E R A T I N G I N C O M E I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 3 . A 3 0 8 9 A A N e t S a l e s 1 9 7 7 . 9 A 7 2 1 6 3 A S G A E x p e n s e 1 9 7 7 - . 3 7 A 8 1 1 8 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - . 9 9 A 7 3 6 3 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 . 6 7 3 A 0 2 9 l R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . 2 5 1 7 5 A 8 1 I n v e n t o r y I 9 7 7 - . 1 8 1 7 5 A 1 A O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 3 3 9 3 6 6 0 9 C O G S 1 9 7 7 - . 8 6 A 8 6 0 8 2 P l a n t 1 9 7 7 . 1 5 7 9 2 3 3 9 . 1 2 6 6 6 1 2 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 T a b l e 9 s h o w s t h e r e s u l t s o f u s i n g 2 $ L S t o e s t i m a t e m o d e l 2 : 3 2 1 T A B L E 9 2 $ L S E S T I M A T I O N O F M O D E L 2 : A G G R E G A T E , 1 6 7 A F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 2 8 8 . 0 5 3 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 9 6 1 . 9 6 A ' S t a n d a r d d e v i a t i o n . I 3 3 5 0 . 8 1 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s C o n s t a n t 2 . 3 6 0 9 3 7 . 5 8 A 6 6 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 1 0 1 9 A . 0 0 7 7 3 1 6 9 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 8 . 8 9 5 0 5 . 8 3 8 0 6 9 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 - l 3 . 0 1 6 6 l . A 8 5 A 5 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 6 . 3 1 2 2 3 1 . 1 A 8 0 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - 3 . 1 3 2 5 1 . 5 8 6 0 2 A R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . O A 0 2 1 5 6 . 0 A 7 1 8 3 l I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 1 6 5 5 1 7 . 0 6 0 1 A 3 6 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 5 A 9 8 6 8 . 0 0 9 9 2 7 A 8 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 2 0 A ; 7 5 6 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 6 9 9 . 8 2 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 5 9 5 . 7 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s C o n s t a n t 1 6 . 5 A 8 9 5 . 5 7 1 0 2 C O G S 1 9 7 7 . 5 A 3 A 2 A . 0 5 9 5 1 7 5 N e t S a l e s 1 9 7 8 . A 5 9 8 8 8 . 0 A 5 3 3 9 7 P l a n t 1 9 7 7 - . O 9 9 2 2 9 1 . 0 1 2 2 0 6 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 2 8 A 9 9 5 . 0 7 A 9 3 7 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 - 5 . 6 A 7 A 3 1 . 5 1 5 6 0 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 9 . 3 3 2 6 8 2 . A 7 3 9 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 6 . 8 3 1 3 A 1 . 6 A 0 1 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 2 . 9 7 9 5 9 . 7 6 A 2 8 3 : - S t a t i s t i c s . 3 1 1 2 7 7 1 A 2 . 5 2 3 1 0 . 6 1 3 7 - 8 . 7 6 2 6 9 5 . A 9 8 A 0 ' 5 - 3 A 5 3 7 - . 8 5 2 3 3 1 - 2 . 7 5 2 0 3 5 - 5 3 8 8 5 t - S t a t i s t i c s 2 - 9 7 0 5 3 9 . 1 3 O A 9 1 0 . 1 A 3 2 - 8 . 1 2 9 3 7 3 . 8 0 3 1 2 - 3 . 7 2 6 2 0 3 - 7 7 2 A 3 - A . 1 6 5 0 1 3 . 8 9 8 5 A 3 2 2 T A B L E 9 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 S E L L I N G . G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 3 2 . A 0 2 3 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I I 3 6 . 1 5 6 S t a n d a r d d e v i a t i o n I A 0 7 . 3 9 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 . 7 7 A 2 8 . 8 5 6 2 5 6 2 . 0 7 2 1 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 6 A 1 7 5 . 0 3 8 2 1 0 2 A 2 . 9 6 6 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 ' 1 . 1 0 6 1 0 . . 0 7 2 0 3 8 1 - 1 5 . 3 5 A 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 . 5 1 8 6 2 0 . 0 A 6 0 1 0 9 1 1 . 2 7 1 7 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 1 3 8 9 1 9 . 0 0 5 8 9 1 5 2 - 2 . 3 5 7 9 5 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 2 6 A 8 6 7 . 0 0 A 5 9 3 0 A 5 . 7 6 6 7 1 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 0 8 5 2 5 9 6 7 . 0 0 1 1 0 9 5 3 - . 7 6 8 A 3 O T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . O O 8 1 0 1 6 8 . O O Z A A 5 5 3 - 3 . 3 1 2 8 5 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 0 3 7 8 3 A A . 0 0 A 5 6 7 6 0 8 . 2 8 3 2 1 O L S e s t i m a t e s o f t h e s a l e s e q u a t i o n i n m o d e l 2 ( w i t h l a g s ) h a d r e s u l t e d i n a r e d u c t i o n o f t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n r e l a t i v e t o O L S e s t i m a t e s o f t h e s a m e e q u a t i o n i n m o d e l 1 ( w i t h o u t l a g s ) . T h e o p p o s i t e i s t h e c a s e w i t h t h e 2 $ L S e s t i m a t o r . T h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n i n c r e a s e d f r o m 2 3 2 o f t h e m e a n s a l e s f i g u r e t o 3 0 2 . A l l s a l e s d e t e r m i n a n t s w e r e s i g n i f i c a n t b a s e d u p o n 2 $ L S e s t i m a t e s o f m o d e l 1 . T h e r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t w a s n o t s i g n i f i c a n t i n t h e s a l e s e q u a t i o n o f m o d e l 2 . T h e s i g n o f t h e i n v e n t o r y d e t e r m i n a n t w a s p o s i t i v e i n t h e s a l e s e q u a t i o n o f m o d e l 1 a n d r e v e r s e d i n m o d e l 2 . T h e i n t r o d u c t i o n o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s i n t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n r e s u l t e d i n a n i n c r e a s e o f t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n f r o m 1 5 8 o f m e a n C O G S ( T a b l e A ) t o . 2 9 2 . T h e c o e f f i c i e n t s f o r t h e S G A d e t e r m i n a n t s a l t e r n a t e d s i g n s . T h e l a r g e s t S G A c o e f f i c i e n t w a s f o r 1 9 7 7 , n o t 1 9 7 8 . 3 2 3 T h e s t a n d a r d e r r o r o f r e g r e s s i o n o f t h e 1 9 7 8 s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s e q u a t i o n d e c r e a s e d w i t h t h e i n t r o d u c t i o n o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s c o m p a r e d w i t h t h e r e s u l t s o f T a b l e A . T h e c o e f f i c i e n t f o r t h e r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t w a s i n s i g n i f i c a n t i n t h e 2 $ L S e s t i m a t i o n o f m o d e l 1 . F o r m o d e l 2 , t h e n e g a t i v e c o e f f i c i e n t f o r t h e r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t i s i n c o r r e c t . O r d e r b a c k l o g s a r e n o t a s i g n i f i c a n t d e t e r m i n a n t o f S G A i n m o d e l 2 , u n l i k e t h e r e s u l t s o f m o d e l 1 . 5 . 3 . 2 F O R E C A S T S O F M O D E L 2 . T a b l e 1 0 c o n t a i n s t h e f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s f o r t h e O L S , u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m , 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m , a n d 2 $ L S v e r s i o n s o f m o d e l 2 : . a ' 3 2 A T A B L E 1 0 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L 2 : A G G R E G A T E , 1 6 7 A F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 9 N E T S A L E S F O R E C A S T S O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 9 9 2 9 . 9 8 9 A . 9 9 1 A . 9 9 0 9 B . 9 8 5 8 . 9 7 8 9 . 9 8 2 8 . 9 8 1 8 C 5 5 A . 1 6 A 0 . 9 5 7 A . 6 6 2 3 . A D 1 0 0 . 6 1 3 3 . 2 1 2 5 . 0 1 3 0 . 0 E 5 1 . 9 0 A 9 . A l A 6 . A 2 6 5 . 7 2 F 1 . 0 7 3 1 . 0 6 9 1 . 0 5 9 1 . 0 8 1 G . 0 6 8 6 5 . 0 7 9 A 1 . 0 7 0 8 1 . 0 7 7 6 1 H . 0 0 8 7 7 5 . 0 0 5 9 A 2 . 0 0 6 5 2 8 . 0 1 1 1 2 I . 2 9 2 8 . 2 1 9 2 . 1 9 9 5 . 2 9 0 7 J . 6 9 8 5 . 7 7 A 8 . 7 9 A 0 . 6 9 8 1 K . 2 3 9 3 . 1 6 1 3 . 1 A 9 1 . 2 3 0 6 L . 7 5 1 9 . 8 3 2 8 . 8 A A 3 . 7 5 8 2 1 9 7 9 C O S T O F G O O D S S O L D F O R E C A S T S O L S 2 $ L S ' F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 9 9 8 6 . 9 9 1 8 . 9 9 2 9 . 9 9 3 A 8 . 9 9 7 2 - 9 3 3 7 - 9 8 5 9 - 9 3 6 9 C 1 8 A . 5 A A 2 . 3 A 1 8 . 8 3 5 5 . 1 D A 9 . 9 9 9 5 . 2 1 9 2 . 3 1 9 9 . 8 A E 1 8 . 3 9 A 1 . A 9 A 0 . 6 5 7 . 0 A 7 F 1 . 0 2 7 1 . 0 6 7 1 . 0 6 7 1 . 0 0 6 G . 0 2 9 1 1 . 0 7 1 3 3 . 0 6 7 5 2 . 0 5 5 6 3 H . 0 0 9 9 A 0 . 0 0 8 8 0 0 . 0 0 9 A 2 1 . 0 0 0 3 9 3 9 I . 2 1 2 5 . 2 A A 2 . 2 6 7 A . 0 1 2 0 2 J . 7 7 7 5 . 7 A 7 O . 7 2 3 2 . 9 8 7 6 K . 1 9 1 2 . 1 9 0 9 . 2 1 5 9 . 0 0 2 7 A 3 L . 7 9 8 9 . 8 0 0 3 . 7 7 A 7 . 9 9 6 9 ) W fi U m m O I — L I F T A B L E 1 0 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 9 G R O S S M A R G I N F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S . 9 1 5 0 . 8 3 7 2 A A A . 5 7 7 . 6 A 3 3 - 5 1 . 1 3 1 . 2 2 1 1 . 0 0 5 6 8 5 . 2 0 8 7 . 7 8 5 6 . 0 6 A 3 A . 9 3 0 0 l - X L — I C D T I M O O W > d O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 7 7 A . 9 5 5 A 2 3 5 . 1 A A . 5 1 7 . 9 1 5 1 . 0 7 2 . 1 1 0 8 . 0 0 1 1 3 3 - 1 5 9 3 . 8 3 9 6 . 0 8 8 2 9 . 9 1 0 6 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 7 7 A . 9 5 5 A 2 2 9 . 6 5 A . 6 5 5 . 7 7 3 1 . 0 A 8 . 1 0 7 1 . 0 0 0 6 3 2 2 . 0 9 8 1 6 . 9 0 1 2 . 0 A 3 6 2 . 9 5 5 8 2 $ L S . 7 A 3 A . 5 5 2 6 7 3 6 . 8 1 7 5 . 8 5 8 . 6 7 . 8 0 9 6 . 3 A 8 5 . O O 6 3 A I . 0 1 3 9 1 . 9 7 9 7 . 0 6 3 5 A . 9 3 0 1 1 9 7 9 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E S F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S . 9 9 5 3 . 9 9 0 6 A 7 . 1 7 1 3 . 1 1 - 2 . 5 1 5 . 9 6 5 6 . O A 8 1 0 . 0 0 2 8 A 3 . 0 8 8 5 7 . 9 0 8 6 . 1 1 7 7 . 8 7 9 A O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m ~ 9 9 A 5 . 9 8 9 0 A 9 . 6 0 1 3 . 5 A - 2 . 0 9 1 . 9 7 2 5 . 0 5 0 7 7 . 0 0 1 7 7 7 . O A 3 2 7 . 9 5 5 0 . 0 6 6 9 2 . 9 3 1 3 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 9 A 5 . 9 8 9 0 A 9 . 7 8 1 3 . 5 7 - 2 . 1 7 0 . 9 7 1 8 . 0 5 0 9 3 . 0 0 1 8 9 9 . 0 A 6 0 6 . 9 5 2 0 . 0 7 0 3 7 ~ 9 2 7 7 2 $ L S ~ 9 9 5 0 . 9 9 0 0 A 8 . 0 1 1 2 . 7 8 - 2 . 3 8 8 . 9 6 9 0 . O A 9 O A . 0 0 2 A 7 A . 0 6 5 A 2 . 9 3 2 1 . 0 9 2 0 7 ~ 9 0 5 5 1 9 7 9 O P E R A T I N G I N C O M E B E F O R E D E P R E C I A T I O N F O R E C A S T S 3 2 6 T A B L E 1 0 ( C O N T I N U E D ) O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 7 3 2 6 . 9 5 0 1 . 9 A 9 0 . A O A O B . 5 3 6 8 . 9 0 2 7 . 9 0 0 6 . 1 6 3 2 C A 6 2 . 7 2 2 6 . 3 2 2 0 . 5 7 7 9 . 5 0 8 2 . 0 8 3 6 . 5 A 8 . 3 3 1 8 7 . 8 E 3 6 . 0 3 1 0 . 0 1 7 . 9 A 3 6 1 . 0 6 F 1 . 0 9 6 1 . 1 A 8 1 . 0 9 9 . 3 6 6 1 G . 3 9 9 5 . 1 7 8 A . 1 7 0 5 . 5 A 0 3 H . 0 0 6 0 6 2 . 0 0 1 9 5 5 . 0 0 1 2 9 8 . 0 0 6 1 3 6 I . 2 3 A 0 . 2 6 3 6 . 1 7 A 0 . 0 0 8 0 3 2 J . 7 6 0 0 . 7 3 A A . 8 2 A 7 . 9 8 5 8 K . 0 0 8 8 0 0 . 1 3 3 0 . 0 6 8 1 9 . 3 6 6 8 L . 9 8 5 1 . 8 6 5 1 . 9 3 0 5 . 6 2 7 1 F O R E C A S T . A C C U R A C Y M E A S U R E S C O D E S M e a n E r r o r C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t S q u a r e d R o o t - M e a n - S q u a r e d E r r o r M e a n A b s o l u t e E r r o r R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t o f A c t u a l o n P r e d i c t e d T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o B i a s F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t V a r i a t i o n e . — - : : c : w 1 n 1 c a r : u 1 ) - F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t C o - V a r i a t i o n A l t e r n a t i v e D e c o m p o s i t i o n s o f t h e l a s t 2 c o m p o n e n t s o f I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t : K F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n c e o f R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t f r o m U n i t y L F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o R e s i d u a l V a r i a n c e T h e i l ' s 3 2 7 T h e u s e o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s i n m o d e l 2 p r o d u c e d s i m i l a r f o r e c a s t a c c u r a c y r e s u l t s t o t h o s e o f m o d e l 1 ( T a b l e 5 ) . A g a i n , 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m f o r e c a s t s w e r e t h e b e s t o v e r a l l f o r t h e m o d e l . T h e O L S f o r e c a s t s o f s a l e s , c o s t o f g o o d s s o l d , a n d o f S G A w e r e b e s t . T h i s t i m e , h o w e v e r , 2 $ L S f o r e c a s t s o f g r o s s m a r g i n a n d o f o p e r a t i n g i n c o m e w e r e t h e w o r s t . A c o m p a r i s o n o f t h e 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m f o r e c a s t s o f m o d e l s 1 a n d 2 s h o w s t h a t b e t t e r f o r e c a s t s o f g r o s s m a r g i n a n d o f o p e r a t i n g i n c o m e w e r e a c h i e v e d w i t h t h e a b s e n c e o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s . L a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s i m p r o v e d t h e f o r e c a s t a c c u r a c y o f 2 $ L S d e r i v e d f o r e c a s t s . 5 . A M O D E L 3 : A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S . M o d e l 3 s e r v e s t o s h o w t h e w a y s i n w h i c h t h e 3 A 3 f i r m s o u t o f t h e 1 6 7 A f i r m s o f m o d e l I a r e d i f f e r e n t . T h e s e 3 A 3 d i s c l o s e d a s s e p a r a t e l i n e i t e m s b o t h a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . A s e c o n d m a j o r r o l e o f m o d e l 3 i s t o s e r v e a s a b a s i s f o r e v a l u a t i n g t h e r e s u l t s o f m o d e l 5 . T h e i n c o m e s t a t e m e n t s o f m o d e l s 3 a n d 5 d i f f e r o n l y i n t h e a g g r e g a t i o n o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s d i s c l o s u r e s . T h e c h o i c e s o f d e t e r m i n a n t s f o r b o t h m o d e l s a r e s i m i l a r . T h e i m p o r t a n t e m p i r i c a l c o n s i d e r a t i o n i s w h e t h e r t h e d i s a g g r e g a t i o n o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i m p r o v e s e x p l a n a t i o n s o f t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f f i r m s a n d i m p r o v e s t h e f o r e c a s t a c c u r a c y f o r u s e r s o f a c c o u n t i n g d a t a . 5 . A . 1 E S T I M A T I O N O F M O D E L 3 . T a b l e 1 1 s h o w s t h e r e s u l t s o f u s i n g O L S t o e s t i m a t e m o d e l 3 : O L S E S T I M A T I O N O F M O D E L 3 : 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R - s q u a r e d A d j u s t e d R - s q u a r e d R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 9 . A 8 0 2 6 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 5 6 6 9 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 . 3 7 1 5 9 0 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 2 2 6 6 8 6 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 1 0 2 6 3 1 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 2 1 8 5 8 7 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n ' R - s q u a r e d A d j u s t e d r - s q u a r e d R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - . 2 7 1 7 6 5 C O G S 1 9 7 7 . 5 7 1 8 A 6 N e t S a l e s 1 9 7 8 . A 8 7 A 9 8 P l a n t 1 9 7 7 - . 1 5 5 A 6 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 9 3 5 0 2 9 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 - . 5 2 0 2 1 2 3 2 8 T A B L E 1 1 1 1 8 . 0 5 7 1 0 7 8 . 0 9 2 0 5 7 - 5 9 . 9 9 6 7 5 6 . 9 9 6 7 0 8 S t a n d a r d E r r o r s 7 . A 1 3 3 6 . 0 1 5 5 3 9 A . O 3 A 2 7 3 7 . 0 7 1 9 5 3 8 . O 8 5 5 9 A 1 . 0 0 7 5 6 2 8 2 6 1 . 7 8 5 8 7 1 6 . A A A 1 A 3 8 . 3 6 . 9 9 8 1 8 2 . 9 9 8 1 5 5 S t a n d a r d E r r o r s 3 . 8 5 2 9 2 . 0 2 8 A A 7 2 . 0 2 6 2 5 5 6 . O I 3 9 A 3 6 . O 3 9 7 2 2 A . O A 5 1 0 7 6 A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S t - S t a t i s t i c s - 1 . 2 7 8 8 1 6 8 . 0 0 0 A 1 0 . 8 A 1 9 3 . 1 5 0 A A - 1 . 1 9 9 O A - 2 . 8 9 0 2 9 t - S t a t i s t i c s - . 0 7 0 5 3 A 6 2 0 . 1 0 2 0 1 8 . 5 6 7 A - 1 1 . 1 A 9 7 ' 2 - 3 5 3 9 1 - 1 1 . 5 3 2 7 3 2 9 T A B L E 1 1 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A 7 . 9 8 2 A M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 1 2 . 7 8 8 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 3 9 6 . 9 9 8 R - s q u a r e d I . 9 8 5 6 A 8 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 8 5 3 9 2 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 2 . 3 7 9 9 1 3 . 0 1 3 2 1 . 7 8 9 8 2 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 6 5 7 6 5 2 . 0 3 8 0 2 7 5 1 7 . 2 9 A 1 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 1 1 8 5 7 2 . 0 1 1 7 7 9 0 ' 1 0 . 0 6 6 5 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 6 1 1 6 0 . O O 3 1 7 5 A 7 - 5 . 0 7 5 1 5 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 3 0 A A 1 6 . 0 2 7 0 2 3 2 1 1 . 2 6 5 0 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 1 9 1 9 3 9 . 0 2 9 7 A 5 A 6 . A 5 2 7 3 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 0 5 1 1 8 8 7 . O 3 2 A 9 2 7 1 . 5 7 5 3 9 T h e m e a n s a n d s t a n d a r d d e v i a t i o n s o f e a c h a c c o u n t i n g i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e a r e q u i t e d i f f e r e n t f r o m t h o s e o f t h e 1 6 7 A f i r m s r e v i e w e d t o t h i s p o i n t . F o r e x a m p l e , t h e m e a n 1 9 7 8 s a l e s o f t h e 3 A 3 f i r m s d i s c l o s i n g a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s w a s 1 . 0 7 8 0 9 b i l l i o n d o l l a r s , 1 2 2 h i g h e r t h a n t h e I 6 7 A f i r m s f r o m w h i c h t h e 3 A 3 f i r m s w e r e t a k e n . T h e s t a n d a r d d e v i a t i o n o f 1 9 7 8 s a l e s f o r t h e 3 A 3 f i r m s w a s 2 . 0 5 7 5 9 b i l l i o n d o l l a r s , 6 1 2 o f t h e s t a n d a r d d e v i a t i o n o f t h e 1 6 7 A f i r m s . A c o m p a r i s o n o f t h e r a n g e s o f 1 9 7 8 s a l e s f o r b o t h g r o u p s r e v e a l e d t h a t t h e l a r g e s t a n d t h e s m a l l e s t f i r m s d i d n o t d i s c l o s e a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s a s s e p a r a t e l i n e i t e m s i n t h e i r i n c o m e s t a t e m e n t s . T h e s m a l l e s t o f t h e 3 A 3 f i r m s r e p o r t e d 1 9 7 8 s a l e s o f 6 . 3 A 9 m i l l i o n d o l l a r s : t h e s m a l l e s t o f t h e I 6 7 A f i r m s r e p o r t e d l . A 8 8 m i l l i o n d o l l a r s . T h e l a r g e s t o f t h e 3 A 3 f i r m s r e p o r t e d 1 9 7 8 s a l e s o f 1 9 . 6 5 3 8 b i l l i o n d o l l a r s : t h e l a r g e s t o f t h e 1 6 7 A 3 3 0 f i r m s r e p o r t e d 6 3 . 2 2 1 1 b i l l i o n d o l l a r s . T h e u s e o f 6 m o d e l s i n t h i s s t u d y p r o v i d e s a b a s i s o f c o n t r o l l i n g s o m e o f t h e d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e f i r m s d i s c l o s i n g a n d n o t d i s c l o s i n g d i s a g g r e g a t e d S G A c o m p o n e n t s . T h e O L S e s t i m a t e s o f 1 9 7 8 s a l e s i n m o d e l 3 a r e q u i t e d i f f e r e n t f r o m t h e c o m p a r a b l e e s t i m a t e s o f m o d e l I ( T a b l e 1 ) . W h i l e t h e a d j u s t e d r - s q u a r e d r e s u l t s a r e n e a r l y i d e n t i c a l , t h e s t a n d a r d e r r o r s o f t h e r e g r e s s i o n d e c r e a s e d f r o m 2 3 2 o f m e a n s a l e s f o r m o d e l 1 t o 1 1 2 f o r m o d e l 3 . T h e e s t i m a t e d c o n s t a n t t e r m w a s n e g a t i v e f o r m o d e l 3 , a r e v e r s a l f r o m m o d e l 1 . S a l e s c a n n o t b e n e g a t i v e . T h e r e w e r e r e v e r s a l s o f s i g n s o f s a l e s d e t e r m i n a n t s f r o m t h e r e s u l t s o f T a b l e I : ( a ) r e c e i v a b l e s h a v e a p o s i t i v e s i g n , c o n s i s t e n t w i t h e x p e c t a t i o n s : ( b ) i n v e n t o r y h a s a n e g a t i v e s i g n , p o s s i b l e u n d e r s o m e c i r c u m s t a n c e s : ( c ) o r d e r b a c k l o g h a s a n e g a t i v e s i g n , p o s s i b l e u n d e r s o m e c i r c u m s t a n c e s . T h e r a t i o o f c o s t o f g o o d s s o l d t o s a l e s i s s m a l l e r f o r t h e 3 A 3 f i r m s t h a n i t w a s f o r t h e I 6 7 A f i r m s . F o r t h e I 6 7 A f i r m s , t h i s r a t i o r e m a i n e d c o n s t a n t a t . 7 3 f o r t h e y e a r s 1 9 7 7 , 1 9 7 8 , a n d 1 9 7 9 . F o r t h e 3 A 3 f i r m s d i s c l o s i n g a d v e r t i s i n g ' a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s , t h e r a t i o o f c o s t o f g o o d s s o l d t o s a l e s w a s : ( a ) . 6 7 i n 1 9 7 7 : ( b ) . 6 6 i n 1 9 7 8 : ( c ) . 6 7 i n 1 9 7 9 . T h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n f o r t h e O L S e s t i m a t e o f t h e 1 9 7 8 c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n d e c r e a s e d f r o m t h e 1 3 2 o f m e a n C O G S f o r m o d e l 1 t o 9 2 f o r m o d e l 3 . A s w i t h t h e s a l e s e q u a t i o n , t h e e s t i m a t e d c o n s t a n t t e r m w a s n e g a t i v e . C o s t o f g o o d s s o l d c a n n o t b e n e g a t i v e . F u r t h e r , c o s t o f g o o d s s o l d i n c l u d e s o v e r h e a d . H e n c e , t h e e x p e c t a t i o n f o r a c o n s t a n t t e r m f o r a c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n i s p o s i t i v e . E x c e p t f o r t h e i n v e n t o r y d e t e r m i n a n t , t h e v a l u e s o f t h e c o e f f i c i e n t s o f 3 3 1 t h e d e t e r m i n a n t s a r e c l o s e f o r t h e 1 6 7 A a n d f o r t h e 3 A 3 f i r m s . T h e r e w a s a s i g n r e v e r s a l f o r i n v e n t o r y . F o r t h e 3 A 3 f i r m s , t h e r e w a s a n i n v e r s e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n i n v e n t o r y a n d c o s t o f g o o d s s o l d . T h i s r e s u l t i s c o n s i s t e n t w i t h o n e o f t h e p u r p o s e s f o r w h i c h m a n a g e r s h o l d i n v e n t o r y . 1 T h e r a t i o o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s ' t o s a l e s r e m a i n e d a c o n s t a n t . 1 A f o r t h e 1 6 7 A f i r m s i n 1 9 7 7 , 1 9 7 8 , a n d i n 1 9 7 9 . F o r t h e 3 A 3 f i r m s , t h i s r a t i o r e m a i n e d c o n s t a n t a t . 2 0 . T h e a d j u s t e d r - s q u a r e d f e l l b e l o w . 9 9 f o r t h e 1 9 7 8 S G A e q u a t i o n . H o w e v e r , t h e r e w a s a 2 2 r e d u c t i o n i n t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n c o m p a r e d w i t h t h e r e s u l t s f o r m o d e l I . A T h e p r o f i t a v e r a g e s r e v e a l e d d i f f e r e n c e s b e t w e e n f i r m s d i s c l o s i n g a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s a n d t h e l a r g e r p o p u l a t i o n o f C O M P U S T A T f i r m s . F o r 1 9 7 8 a n d 1 9 7 9 , t h e r a t i o o f o p e r a t i n g i n c o m e t o s a l e s w a s a p p r o x i m a t e l y . 1 3 f o r b o t h g r o u p s o f f i r m s . B y c o n t r a s t , t h e r a t i o o f g r o s s m a r g i n t o s a l e s w a s . 3 3 f o r t h e f i r m s d i s c l o s i n g a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t v e r s u s . 2 7 f o r t h e l a r g e r p o p u l a t i o n o f f i r m s . T h i s m e a n s t h a t t h e c o e f f i c i e n t o n g r o s s m a r g i n i n S G A e q u a t i o n s s h o u l d b e l a r g e r f o r t h e 3 A 3 f i r m s t h a n f o r t h e 1 6 7 A f i r m s . A c o m p a r i s o n o f T a b l e I a n d o f T a b l e 1 1 s h o w s t h i s w a s t h e c a s e f o r O L S e s t i m a t e s o f t h e S G A e q u a t i o n . T a b l e 1 2 c o n t a i n s t h e r e s u l t s o f u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t i o n o f m o d e l 3 : U N R E S T R I C T E D R E D U C E D A G G R E G A T E . 3 A 3 F 1 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R - s q u a r e d A d j u s t e d R - s q u a r e d R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 1 2 . 0 5 1 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 9 5 1 5 8 5 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 1 6 3 6 5 1 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 2 2 3 1 0 6 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 6 2 7 0 2 0 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 2 7 3 1 1 1 ' C O G S 1 9 7 7 . 1 8 6 5 9 A P l a n t 1 9 7 7 - . 8 2 A 0 2 1 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 8 1 8 5 7 5 3 3 2 T A B L E 1 2 F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 3 : R M S . N O D I S T R I B U T E D L A G S I 9 8 . 5 0 2 3 I 1 0 7 8 . 0 9 . 2 0 5 7 - 5 9 ' . 9 9 7 7 6 2 . . 9 9 7 7 0 8 S t a n d a r d t - E r r o r s S t a t i s t i c s 6 . 1 9 8 A 1 - 1 . 9 A A 2 1 . 0 8 5 2 2 8 5 1 1 . 1 6 5 1 . 1 1 0 A 7 1 l . A B I A O . O 7 2 2 2 A 6 - 3 . 0 8 9 0 5 . 0 7 9 7 6 A 7 - 7 . 8 6 0 8 7 . 0 0 7 1 A 7 6 5 - 3 . 8 2 0 9 9 . 0 8 2 6 6 A 6 2 . 2 5 7 2 A - 0 5 5 3 5 7 3 ' l e 3 3 5 5 . 0 5 5 A A 8 8 1 A . 7 6 2 7 3 3 3 T A B L E 1 2 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 7 6 . A A 9 5 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R - s q u a r e d I . 9 9 7 2 A 1 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 7 1 7 5 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - 9 . 0 l 7 3 0 A . 8 1 0 7 1 - 1 . 8 7 A A 2 N e t S a l e s 1 9 7 7 - . 2 0 2 7 8 A . O 6 6 1 A 7 A - 3 . 0 6 5 6 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 3 6 2 5 7 2 . O 8 5 7 3 8 A A . 2 2 8 8 2 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . O 3 0 8 7 1 2 . 0 5 6 0 5 A 9 - . 5 5 0 7 3 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . A A 0 2 8 1 . 0 6 1 9 0 6 8 - 7 . 1 1 1 9 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . O O A 6 0 2 1 5 . 0 0 5 5 A 7 A 2 - . 8 2 9 6 0 2 C O G S 1 9 7 7 1 . 2 9 0 0 9 . O 6 A 1 5 7 5 2 0 . 1 0 8 1 P l a n t 1 9 7 7 - . 3 9 3 2 3 9 . O A 2 9 6 3 8 - 9 . 1 5 2 7 9 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . A A 8 7 1 8 . O A 3 0 3 A 9 ‘ 1 0 . A 2 6 9 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A 5 . 7 7 9 8 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 1 2 . 7 8 8 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 3 9 6 . 9 9 8 R - s q u a r e d I . 9 8 7 0 1 A A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 8 6 7 0 3 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . 6 9 0 7 8 1 2 . 8 8 0 7 7 - . 2 3 9 7 9 1 N e t S a l e s 1 9 7 7 - . O 6 8 9 9 A 7 . 0 3 9 6 1 0 7 - 1 . 7 A 1 8 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 0 5 8 6 9 . 0 5 1 3 A 2 2 2 0 . 6 2 0 3 R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . 1 1 A 8 5 9 . 0 3 3 5 6 7 0 - 3 . A 2 1 7 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 ' - . 1 1 2 3 1 7 . 0 3 7 0 7 1 3 - 3 . 0 2 9 7 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 ‘ . 1 9 2 3 9 8 . 0 0 3 3 2 1 9 3 - 5 . 7 9 1 7 6 C O G S 1 9 7 7 . 1 1 5 2 5 0 . O 3 8 A 1 9 1 2 . 9 9 9 8 2 P l a n t 1 9 7 7 - . 2 9 3 5 9 2 . 0 2 5 7 2 7 8 - 1 1 . A 1 1 5 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 2 5 A 1 6 A . 0 2 5 7 7 0 3 9 . 8 6 2 6 8 3 3 A U n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f t h e s a l e s e q u a t i o n i n m o d e l 3 r e d u c e d t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n b y 2 2 r e l a t i v e t o O L S e s t i m a t e s . O L S e s t i m a t e s o f t h e C O G S e q u a t i o n p r o v i d e d a 2 2 b e t t e r f i t t h a n u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s , a s m e a s u r e d b y t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n d i v i d e d b y t h e m e a n C O G S f o r t h e 3 A 3 f i r m s . F o r t h e S G A e q u a t i o n , t h e r e w a s o n l y a 1 2 i m p r o v e m e n t i n f i t p r o v i d e d b y t h e u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m o v e r O L S e s t i m a t e s . T a b l e 1 3 c o n t a i n s t h e 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f m o d e l 3 3 5 T A B L E 1 3 2 $ L S D E R I V E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 3 : A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S . N O D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n , I 2 0 5 7 . 5 9 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 7 . 5 5 8 3 7 7 A N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 8 A O A 1 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 3 1 7 1 0 6 1 9 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 ' . 2 A 3 5 6 1 0 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 A 3 3 8 8 0 5 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 2 8 0 8 A 9 A 3 C O G S 1 9 7 7 ' . 0 1 7 7 A 9 5 A 8 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 1 1 3 3 7 9 2 6 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 1 6 1 8 7 5 7 0 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S - S O L D E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 6 . 3 5 2 A A 1 8 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 2 0 6 8 6 7 6 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 0 2 2 3 0 5 A 8 9 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . O A A 7 1 5 7 6 5 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 1 0 0 6 1 8 2 3 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 A 7 5 A 3 8 9 A C O G S 1 9 7 7 . 8 7 5 9 5 2 A 8 P l a n t 1 9 7 7 - . 0 5 5 9 5 3 A A 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 1 1 3 8 6 A 5 9 3 3 6 T A B L E 1 3 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 G R O S S M A R G I N I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 1 . 2 0 5 9 3 5 6 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 8 7 7 1 7 3 6 5 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 2 9 A 8 0 0 7 O R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 1 9 8 8 A 5 3 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 5 7 2 3 0 1 6 8 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 2 3 3 3 0 5 5 3 C O G S 1 9 7 7 ‘ . 8 9 3 7 0 2 0 3 P l a n t l 9 7 7 . 0 5 7 0 8 7 2 A 1 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 1 5 0 A 8 9 2 A 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 1 2 . 7 8 8 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 3 9 6 . 9 9 8 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 1 . 8 5 1 8 8 2 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 0 5 A 5 5 9 3 2 A S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 9 9 3 1 0 1 3 1 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 0 5 7 3 A 5 9 8 O I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 1 7 2 0 2 5 6 6 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 6 8 8 7 5 3 7 C O G S 1 9 7 7 ‘ - 0 5 5 5 8 7 3 7 3 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 3 5 5 0 7 6 9 3 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 5 0 6 9 5 6 2 8 3 3 7 T A B L E 1 3 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 O P E R A T I N G I N C O M E I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 3 . 0 5 7 8 1 7 6 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 8 2 2 6 1 A 3 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 - . 6 9 8 3 0 0 6 1 R e c e i v a b l e s I 9 7 7 . 1 A 1 A 9 9 3 A I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 1 1 A 7 9 5 A 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . O O 6 A A 3 0 1 6 1 C O G S 1 9 7 7 ' . 8 3 8 1 1 A 6 6 P l a n t 1 9 7 7 . 0 5 3 5 3 6 A 7 1 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . O 3 5 6 A 6 7 0 A T a b l e 1 A s h o w s t h e r e s u l t s o f u s i n g 2 $ L S t o e s t i m a t e m o d e l 3 : 3 3 3 T A B L E 1 A 2 $ L S E S T I M A T I O N O F M O D E L 3 : A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S . N 0 D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 8 . I A 9 7 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 6 6 6 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 . 3 1 9 3 0 9 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 2 2 5 2 5 0 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . O 9 8 3 1 7 A O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 2 2 6 9 2 6 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - A . 8 2 2 7 9 C O G S 1 9 7 7 . 8 7 7 2 0 1 N e t S a l e s 1 9 7 8 . 1 9 2 7 9 8 P l a n t 1 9 7 7 ' . 0 5 6 0 3 3 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 8 5 5 2 6 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 - . 0 3 9 1 0 1 7 I 1 1 8 . A 6 3 I 1 0 7 8 . 0 9 ' 2 0 5 7 . 5 9 S t a n d a r d E r r o r s 7 . A A 2 1 A . 0 1 5 6 7 8 6 ~ 0 3 5 5 8 5 3 5 . O 7 2 2 0 2 2 . 0 8 5 8 9 2 0 . 0 0 7 5 9 0 1 3 - 7 2 . A A 2 A - 7 1 6 . A A A - 1 A 3 8 . 3 6 S t a n d a r d E r r o r s A . 5 3 8 3 O . 0 A 3 0 8 9 8 . O A 0 5 0 8 5 . 0 1 8 6 2 5 8 . O A 6 8 5 7 3 . 0 6 8 5 8 1 9 t - S t a t i s t i c s - 1 . 0 9 5 0 7 6 8 . 0 3 O A 9 . 0 0 6 A O 3 . 1 1 9 7 2 - 1 . 1 A A 6 6 ' 2 - 9 3 9 7 5 t - S t a t i s t i c s - 1 . 0 6 2 6 9 2 0 - 3 5 7 5 A . 7 5 9 A A - 3 . 0 0 8 3 7 - 1 . 8 2 5 2 5 - . 5 7 0 1 A 6 3 3 9 T A B L E 1 A ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 5 3 . A 1 1 7 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e ° I 2 1 2 . 7 8 8 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 3 9 6 . 9 9 8 R i g h t - h a n d . E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 . 9 2 6 8 9 3 . 3 S A A 3 . 5 7 A A 3 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 9 7 A 7 6 5 . 0 5 1 8 1 1 1 1 8 . 8 1 3 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 A 9 7 5 9 6 . 0 1 A 6 2 6 9 - 3 . A 0 1 9 2 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . O A A 9 7 8 O . O 3 6 1 7 A 0 1 . 2 A 3 3 8 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 1 6 8 A 6 6 . 0 3 3 1 8 A 9 5 . 0 7 6 5 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 5 A 3 6 A . 0 0 3 5 3 5 3 6 - A . 3 6 6 2 8 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 0 6 2 1 9 9 0 . 0 3 7 7 5 6 9 1 . 6 A 7 3 6 A c o m p a r i s o n o f T a b l e 1 1 a n d o f T a b l e 1 A s h o w s t h a t O L S a n d 2 $ L S e s t i m a t e s o f s a l e s i n m o d e l 3 p r o d u c e d s i m i l a r r e s u l t s . B y c o n t r a s t , a c o m p a r i s o n o f T a b l e A w i t h T a b l e 1 A s h o w s v e r y d i f f e r e n t r e s u l t s w h e n t h e o n l y c h a n g e i s t h e n u m b e r o f f i r m s u s e d t o e s t i m a t e m o d e l s 1 a n d 3 . 5 . A . 2 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L 3 . T a b l e 1 5 s u m m a r i z e s t h e f i n d i n g s o f u s i n g t h e 3 A 3 a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t f i r m s i n f o r e c a s t s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t : b w n c m m n I — g z r ) W O U M ‘ W Q I — Q X P 1 9 7 9 - N E T F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s 3 A 0 T A B L E 1 5 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L 3 : A G G R E G A T E . 3 A 3 F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S S A L E S F O R E C A S T S O L S - 9 9 5 0 . 9 9 0 0 2 3 3 - 9 8 3 . 8 0 - 2 . 5 6 8 . 9 9 0 8 . O A A 2 2 . 0 0 0 1 2 0 5 . 0 0 1 7 8 5 . 9 9 8 1 . 0 0 8 A 7 6 . 9 9 1 A O L S U n r e R e d u F o r m 2 9 9 . s t r i c t e d c e d 9 9 1 8 9 8 3 6 3 9 8 . 0 0 5 . 7 1 8 . 9 9 2 0 . 0 5 6 7 1 . 0 0 0 3 6 5 1 . 0 0 0 0 0 2 5 0 2 - 9 9 9 6 . 0 0 3 9 0 9 . 9 9 5 7 I 9 7 9 C O S T O F G O O D S S O L D F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S . 9 9 8 6 ~ 9 9 7 2 8 8 . 0 2 3 3 . 0 9 A . 5 2 5 1 . 0 0 8 . 0 2 3 9 6 . 0 0 2 6 A 3 . O 3 1 A 2 . 9 6 5 9 . 0 2 2 8 8 . 9 7 A 5 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 9 2 1 . 9 8 A 3 2 0 7 . 8 7 2 - 9 0 9 . 5 0 5 1 . 0 1 0 . 0 5 6 8 0 . 0 0 2 0 9 2 . 0 1 9 8 7 . 9 7 8 0 . 0 0 6 1 2 5 . 9 9 1 8 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 9 A 7 . 9 8 9 A 2 A 1 . 0 8 A . 0 9 - 2 . 6 9 6 . 9 9 0 0 . 0 A 5 5 5 . 0 0 0 1 2 5 1 . 0 0 2 1 1 1 . 9 9 7 8 . 0 0 9 A 5 5 2 . 9 9 O A 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 9 A O . 9 8 8 1 1 8 0 . A 6 A . 0 1 A . 8 8 2 1 . 0 0 6 . O A 9 1 5 . 0 0 0 7 3 2 6 . 0 1 1 3 2 . 9 8 7 9 . 0 0 2 6 8 0 . 9 9 6 6 2 $ L S . 9 9 5 2 . 9 9 0 A 2 2 9 . 9 8 1 . 5 5 ' 2 . 3 1 5 . 9 9 1 1 . O A 3 A 6 . O O O I O I A . 0 0 1 7 6 6 . 9 9 8 1 . 0 0 8 2 7 8 . 9 9 1 6 2 $ L S . 9 9 6 6 - 9 9 3 2 1 3 7 - 3 A 9 . 5 A . 0 3 7 A 2 . 0 0 1 5 2 2 . 0 2 3 1 6 - 9 7 5 3 . 0 1 2 3 A . 9 8 6 1 > w n u m m n z é g x r ) W O D M W D I — Q X P T A B L E 1 5 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 9 G R O S S M A R G I N F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S . 9 7 7 2 . 9 5 A 8 1 7 0 . 1 6 7 . 2 8 ' 7 - 0 9 3 . 9 2 9 6 . 0 9 6 8 8 . 0 0 1 7 3 9 . 0 5 1 6 2 . 9 A 6 6 . 1 0 8 0 . 8 9 0 3 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 8 9 5 . 9 7 9 2 1 1 2 . 1 A 0 . 9 5 - 3 . 7 8 7 . 9 6 6 2 . 0 6 A 5 6 . 0 0 1 1 A 2 . 0 2 6 5 9 . 9 7 2 3 . 0 5 A 5 3 . 9 A A 3 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 9 A 2 . 9 8 8 5 8 A . 1 6 3 2 . 9 9 - 7 - 5 7 8 . 9 7 2 7 . 0 A 8 A 7 . 0 0 8 1 0 7 - 0 3 9 5 2 . 9 5 2 A . 0 6 2 8 6 . 9 2 9 0 2 $ L S . 9 9 0 A . 9 8 0 9 1 0 9 . 5 A 2 . 5 2 - 7 . 6 7 0 . 9 5 8 5 . 0 6 2 7 6 . O O A 9 1 0 . 0 5 2 8 9 . 9 A 2 2 . 0 8 7 6 5 . 9 0 7 A 1 9 7 9 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E S F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S . 9 9 6 8 - 9 9 3 6 3 5 . 5 7 1 6 . 8 3 - - 3 8 5 3 1 . 0 0 1 . 0 3 5 1 9 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m - 9 8 3 5 . 9 6 7 2 8 0 . 7 8 2 8 . 2 2 1 . 8 0 7 . 9 8 0 5 . 0 7 9 7 9 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m ~ 9 9 3 2 . 9 8 6 5 5 1 . 6 8 2 0 . 3 8 - I . Z O A . 9 8 9 A . 0 5 0 9 6 2 $ L S . 9 9 A 3 . 9 8 8 7 A 7 . 2 1 1 8 . 9 2 - . 7 3 2 5 . 9 9 u 2 . 0 A 6 6 3 . 0 0 0 1 1 7 A . 0 0 2 2 9 8 . 9 9 7 6 . O O O O 6 0 0 2 . 9 9 9 3 . 0 0 0 5 0 0 7 . 0 0 0 2 8 2 2 . 9 9 9 2 . 0 1 1 5 7 . 9 8 7 9 . 0 0 0 5 A 2 5 . 0 0 1 1 2 9 . 9 9 3 3 . 0 0 8 3 8 8 . 9 9 1 1 . 0 0 0 2 A 0 7 . 0 0 0 0 0 1 5 0 9 - 9 9 9 8 . 0 0 2 9 6 7 . 9 9 6 8 - a w n o m n - n I — g ' 3 A 2 T A B L E 1 5 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 9 O P E R A T I N G I N C O M E B E F O R E D E P R E C I A T I O N F O R E C A S T S O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 8 8 5 A . 9 9 2 2 . 9 9 1 A . 9 7 A 9 B . 7 8 A 0 . 9 8 A A . 9 8 3 0 . 9 5 0 3 C 1 7 0 . 3 A 8 . A 7 A 6 . 9 5 7 9 . 6 8 D 7 2 . 7 2 2 0 . 2 7 2 1 . 7 6 3 5 . 8 A E - 6 . 7 0 8 - 5 . 5 9 5 - 6 . 3 7 A - 6 . 9 3 7 F . 8 3 2 5 . 9 3 8 5 . 9 6 2 6 . 9 3 7 2 G . 2 1 7 7 . 0 6 2 1 8 . 0 6 0 8 A . 1 0 2 8 H . 0 0 1 5 5 2 . 0 1 3 3 2 . 0 1 8 A A . 0 0 7 5 8 0 I . 0 1 6 2 7 . 1 6 2 3 . 0 A 7 5 5 . 0 2 9 6 7 J . 9 8 2 2 . 8 2 A A . 9 3 A 0 . 9 6 2 7 K . 1 2 7 8 . 2 0 9 9 . 0 7 8 5 9 . 0 7 8 A 8 L . 8 7 0 6 . 7 7 6 8 . 9 0 3 0 . 9 1 3 9 F O R E C A S T A C C U R A C Y M E A S U R E S C O D E S C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t S q u a r e d R o o t - M e a n - S q u a r e d E r r o r M e a n A b s o l u t e E r r o r ' M e a n E r r o r R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t o f A c t u a l o n P r e d i c t e d T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o B i a s F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t V a r i a t i o n F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t C o - V a r i a t i o n A l t e r n a t i v e D e c o m p o s i t i o n s o f t h e l a s t 2 c o m p o n e n t s o f T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t : K F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n c e o f R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t f r o m U n i t y L F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o R e s i d u a l V a r i a n c e 3 5 3 T h e u s e o f 3 A 3 f i r m s , i n s t e a d o f 1 6 7 A f i r m s , i n d e v e l o p i n g f o r e c a s t s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t p r o d u c e d a n i d e n t i c a l p a t t e r n o f b e s t f o r e c a s t s . A s w a s t h e c a s e w i t h m o d e l 1 , O L S p r o v i d e d t h e b e s t f o r e c a s t s o f c o s t o f g o o d s s o l d a n d o f S G A , 2 $ L S p r o v i d e d t h e b e s t f o r e c a s t o f s a l e s , a n d 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m p r o d u c e d t h e b e s t f o r e c a s t s o f g r o s s m a r g i n a n d o f o p e r a t i n g i n c o m e . T h e f o r e c a s t s o f m o d e l 3 w e r e s u p e r i o r t o t h e f o r e c a s t s o f m o d e l 1 . 5 . 5 M O D E L A : A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S . M o d e l A c o n t a i n s ' u n c o n s t r a i n e d l a g s o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d e x p e n s e s d e t e r m i n a n t s f o r t h e c u r r e n t a c c o u n t i n g p e r i o d p l u s a s m a n y a s t h r e e p r i o r p e r i o d s . C o m p a r i s o n s w i t h m o d e l 2 w i l l s h o w d i f f e r e n c e s b e t w e e n a g e n e r a l p o p u l a t i o n o f C O M P U S T A T f i r m s a n d t h o s e f i r m s d i s c l o s i n g a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s a s s e p a r a t e l i n e i t e m s . C o m p a r i s o n s w i t h m o d e l 3 w i l l s h o w t h e p o t e n t i a l u s e f u l n e s s o f a d d i n g d i s t r i b u t e d l a g s i n s p e c i f y i n g m o d e l s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . L a t e r c o m p a r i s o n s w i t h m o d e l 6 w i l l s h o w t h e e f f e c t s o f d i s a g g r e g a t i n g s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i n t o m a j o r c o m p o n e n t s . 5 . 5 . 1 E S T I M A T I O N O F M O D E L A . T a b l e 1 6 s h o w s t h e r e s u l t s o f O L S e s t i m a t e s o f m o d e l A : O L S E S T I M A T I O N O F M O D E L A : 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R - s q u a r e d A d j u s t e d R - s q u a r e d R i g h t - h a n d V a r i a b l e s C o n s t a n t N e t S a l e s 1 9 7 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 S G A / E x p e n s e 1 9 7 5 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 E s t i m a t e d C o e f f i c i e n t s - 2 . 9 A 7 5 2 1 . 0 7 A O A 1 . 0 0 8 5 9 1 . 9 8 A 1 7 - 2 . 8 1 8 6 1 T - A 5 1 5 7 9 . 1 0 0 3 9 2 . O A 9 6 3 1 7 - . 0 0 8 6 A A 9 1 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R - s q u a r e d A d j u s t e d r - s q u a r e d R i g h t - h a n d V a r i a b l e s C o n s t a n t C O G S 1 9 7 7 N e t S a l e s 1 9 7 8 P l a n t 1 9 7 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 E s t i m a t e d C o e f f i c i e n t s 1 . 2 8 8 3 6 . 7 I O 3 A 8 . 3 6 1 7 0 1 . 1 2 A 0 3 7 . 0 2 6 A 6 9 A . A 5 6 1 9 O . 6 2 9 9 3 . 9 A 6 5 1 - 2 3 3 3 5 5 3 A A T A B L E 1 6 7 1 . A 6 3 A I 1 0 7 8 . 0 9 2 0 5 7 . 5 9 . 9 9 8 8 2 2 S t a n d a r d E r r o r s A . 5 1 3 3 2 . O O 9 7 7 O A 8 . 0 7 8 3 1 5 1 . 2 A 3 7 3 1 ~ 3 8 3 2 7 9 . 2 8 0 1 2 7 . O A A 9 5 1 7 . 0 5 6 3 2 0 A . 0 0 5 0 8 2 3 0 5 5 . A 0 0 1 7 1 6 . A A A 1 A 3 8 . 3 6 . 9 9 3 5 5 1 . 9 9 8 5 1 7 S t a n d a r d E r r o r s 3 . A 6 5 2 5 . 0 3 1 0 5 0 2 . 0 2 8 7 0 5 A - 0 1 3 3 9 2 3 . 0 3 9 3 5 3 6 . 0 6 7 2 0 A 8 . 2 2 A 9 1 8 . 2 9 9 7 3 A . 2 0 3 5 8 5 ~ 9 9 3 7 9 A A G G R E G A T E . 3 A 3 F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S t - S t a t i s t i c s - . 6 5 3 0 7 1 1 0 9 . 9 2 8 1 2 . 8 7 8 6 8 . 1 A 0 8 3 ' 7 - 3 5 3 9 3 - 1 . 6 1 2 0 5 2 . 2 3 3 3 A . 8 8 1 2 3 9 - 1 . 7 0 0 9 8 t - S t a t i s t i c s . 3 7 1 7 9 5 2 2 . 8 7 8 6 1 2 . 6 0 0 5 - 9 . 2 6 1 8 2 - . 6 7 2 6 0 3 - 6 . 7 8 8 0 5 7 . 2 A 6 7 9 - 6 . A 9 A 1 2 1 . 1 A 6 2 3 3 A 5 T A B L E 1 6 ( C O N T I N U E D ) l 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A 3 . 0 6 A 5 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 1 2 . 7 8 8 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 3 9 6 . 9 9 8 R - s q u a r e d I . 9 8 8 5 0 8 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 8 8 2 3 3 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 3 . 5 9 5 1 3 2 . 7 1 3 6 1 1 . 3 2 A 8 5 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 5 8 8 9 8 . 1 2 3 2 9 7 1 2 . 8 8 7 A S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - . 6 6 1 3 8 6 . 2 2 0 5 3 0 ' 2 . 9 9 9 0 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - . 3 5 8 2 3 2 . 1 6 3 3 5 5 ' 2 . 1 9 2 9 6 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 1 0 9 3 2 7 . 0 1 0 6 A 2 6 ' 1 0 . 2 7 2 6 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 6 8 6 5 5 . 0 0 3 1 7 8 0 5 ' 5 . 3 0 6 8 8 ' G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 2 3 8 5 1 3 . 0 2 5 3 1 6 1 9 . A 2 1 A 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 2 7 0 8 1 8 . 0 2 8 1 6 9 1 9 1 6 1 A O O R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 0 2 0 6 7 5 A . 0 2 9 A 0 2 7 . 7 0 3 1 8 0 T h e i n t r o d u c t i o n o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s t o t h e s a l e s e q u a t i o n d e c r e a s e d t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n f r o m 1 1 2 o f a v e r a g e s a l e s ( T a b l e I I ) t o 7 2 . T h e c o n s t a n t t e r m i m p r o v e d w i t h l a g s p r e s e n t b e c a u s e t h e s i g n o f t h e c o n s t a n t t e r m i s n o w i n s i g n i f i c a n t . T h e c o e f f i c i e n t s f o r t h e l a g g e d d e t e r m i n a n t s e x h i b i t e d m i x e d s i g n s . W i t h o u t l a g s , t h e s i g n o f t h e i n v e n t o r y d e t e r m i n a n t h a d b e e n n e g a t i v e . W i t h l a g s , t h e i n v e n t o r y c o e f f i c i e n t b e c a m e i n s i g n i f i c a n t . T h e p a t t e r n w a s s i m i l a r f o r t h e c o s t o f g o o d s s o l d a n d S G A e q u a t i o n s . T h e i n t r o d u c t i o n o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s l o w e r e d t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n b u t s h o w e d m i x e d s i g n s f o r t h e l a g g e d d e t e r m i n a n t s . 3 A 6 T a b l e 1 7 p r o v i d e s u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f m o d e l A f o r c o m p a r i s o n : 3 A 7 T A B L E 1 7 U N R E S T R I C T E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L A : A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 7 6 . 5 9 6 9 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 0 5 7 . 5 9 R - s q u a r e d I . 9 9 8 6 5 5 A d j u s t e d R - s q u a r e d I . 9 9 8 6 1 A R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - A . 2 7 6 9 2 A . 8 5 5 1 6 - . 8 8 0 9 0 1 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 0 9 A I . 0 6 6 A 0 5 5 1 5 . 2 0 0 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 3 . 1 8 5 9 3 . 2 3 5 3 9 7 1 3 . 5 3 A 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 3 . 0 5 8 0 9 . A l A O A l - 7 . 3 8 5 9 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - . A 3 5 8 7 l . 3 0 0 7 5 2 - 1 . A A 9 2 7 R e c e i v a b l e s I 9 7 7 - . l 3 5 9 2 A . 0 5 6 5 6 7 1 ~ 2 . A 0 2 8 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . I 6 0 3 1 9 . 0 7 1 3 0 6 1 - 2 . 2 A 8 3 2 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 2 5 5 7 5 8 . 0 0 5 9 A A O A - A . 3 0 2 7 6 C O G S 1 9 7 7 . 1 1 7 6 9 2 . 0 6 A A 6 7 8 1 . 8 2 5 6 0 ' P l a n t 1 9 7 7 ‘ - . A 6 0 3 1 A . 0 A 9 5 5 2 0 - 9 . 2 8 9 5 1 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . A 2 6 9 9 0 . 0 5 0 5 5 9 7 8 . A A 5 2 6 3 A 8 ' T A B L E 1 7 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 6 A . 8 6 1 3 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R - s q u a r e d I . 9 9 8 0 2 6 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 7 9 6 7 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t ' 3 . 8 5 8 2 2 A . 1 1 1 2 9 - . 9 3 8 A A 5 N e t S a l e s 1 9 7 7 - . 1 6 A 5 2 5 . 0 5 6 2 3 1 3 ' 2 . 9 2 5 8 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 2 . 3 6 3 A 3 . 1 9 9 3 3 1 1 1 . 8 5 6 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 2 . 0 9 5 2 9 . 3 5 0 6 0 A - 5 . 9 7 6 2 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - . 2 0 9 l 7 9 . 2 5 A 6 7 3 - . 8 2 1 3 6 6 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 0 2 5 3 9 9 7 . O A 7 9 0 0 3 . 5 3 0 2 6 3 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . I 3 8 5 3 2 . 0 6 0 3 8 1 0 - 2 . 2 9 A 2 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 2 9 2 8 2 8 . 0 0 5 0 3 3 3 3 - . 5 8 1 7 7 8 C O G S 1 9 7 7 1 . 2 A 5 3 A . 0 5 A 5 9 O A 2 2 . 8 1 2 5 P l a n t 1 9 7 7 - . 1 5 5 3 0 9 . O A 1 9 6 O O - 3 . 7 0 l 3 7 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 1 9 2 A A A . O A 2 8 1 3 3 - A . A 9 A 9 5 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A 3 . 1 3 8 1 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 1 2 . 7 8 8 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 3 9 6 . 9 9 8 R - s q u a r e d I . 9 8 8 5 3 8 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 8 8 1 9 3 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 1 . 2 7 A 2 1 2 . 7 3 A 3 5 . A 6 6 0 0 2 N e t S a l e s 1 9 7 7 - . 0 5 A 3 8 8 0 . 0 3 7 3 9 8 5 - 1 . A 5 A 2 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 8 2 2 2 A . 1 3 2 5 7 2 1 3 . 7 A 5 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - . 7 7 8 O A 0 . 2 3 3 1 8 1 ' 3 . 3 3 6 6 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - . l O A 0 0 5 . 1 6 9 3 7 9 - . 6 1 A O A 0 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . O 9 2 9 A A 6 . 0 3 1 8 5 7 7 ' 2 . 9 1 7 5 0 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 0 5 0 3 3 3 5 . 0 A 0 1 5 8 A . 1 2 5 3 3 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 8 7 6 1 0 . O O 3 3 A 7 5 9 - 5 . 6 O A 3 3 C O G S 1 9 7 7 . 0 9 7 9 1 0 3 . 0 3 6 3 0 7 2 2 . 6 9 6 7 2 P l a n t 1 9 7 7 - . 2 0 1 9 2 5 . 0 2 7 9 0 6 9 “ 7 . 2 3 5 6 9 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 1 5 5 A 6 3 . 0 2 8 A 7 A A 5 . A 5 9 7 5 3 8 9 T h e u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s d i d n o t f i t t h e d a t a a s w e l l a s O L S e s t i m a t e s f o r t h e s a l e s a n d f o r t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n s . U n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f t h e S G A e q u a t i o n w e r e o n l y s l i g h t l y b e t t e r t h a n O L S e s t i m a t e s ( T a b l e 1 6 ) . T a b l e 1 8 s u m m a r i z e s t h e 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f m o d e l A : 3 5 0 T A B L E 1 8 2 $ L S D E R I V E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L A : A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 0 5 7 . 5 9 R i g h t - h a n d . E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t . 3 A 9 5 9 2 2 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 A 1 5 1 6 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 A . 2 0 6 6 6 2 0 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 3 . 6 6 0 7 9 0 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 c . 9 5 8 1 2 9 3 6 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 1 A 5 3 9 0 3 3 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 3 6 9 3 6 6 3 0 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 2 6 8 7 A 5 1 3 C O G S 1 9 7 7 . 0 2 7 0 3 5 2 9 0 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 0 5 2 A 2 A A 5 1 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 5 8 2 A 8 8 5 1 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 2 . 9 3 0 9 5 0 5 N e t S a l e s 1 9 7 7 - . 0 0 A 0 2 6 5 9 3 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 2 . 6 6 8 7 7 8 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 2 . 2 9 0 5 7 8 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 - . 5 5 8 2 u 8 9 9 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 0 0 1 8 1 2 2 6 7 5 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . I A 3 5 1 0 9 1 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 8 2 6 5 7 6 3 3 C O G S 1 9 7 7 1 . 0 7 1 8 8 A 6 P l a n t 1 9 7 7 . 0 2 0 7 8 5 0 A 2 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 2 0 3 A 8 9 3 3 3 5 1 T A B L E 1 8 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 G R O S S M A R G I N I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 3 . 2 8 0 5 A 2 7 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 A 5 5 A 3 3 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 5 3 7 8 8 3 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 € 1 . 3 7 0 2 1 1 A S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - . 3 9 9 8 8 0 3 7 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 1 A 3 5 7 8 0 6 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 2 2 5 8 5 5 3 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 8 6 0 8 7 5 0 C O G S 1 9 7 7 - l . 0 A A 8 A 9 3 P l a n t 1 9 7 7 - . 0 2 0 2 6 0 7 9 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . O 3 7 8 9 9 9 1 8 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 1 2 . 7 8 8 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 3 9 6 . 9 9 8 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 3 . 5 3 0 A A 0 6 N e t S a l e s 1 9 7 7 - - . 0 1 8 0 5 A 7 5 6 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 2 . 1 8 0 0 1 3 A S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - . 9 0 0 9 A 7 7 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - . A 2 3 6 0 0 7 5 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 0 0 2 0 8 2 A A 1 0 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 2 6 8 A 9 3 8 6 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 5 7 5 9 0 5 9 C O G S 1 9 7 7 . 0 1 8 O A 2 7 7 2 P l a n t 1 9 7 7 . O O O 3 A 9 8 6 9 5 3 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 3 8 8 7 A 0 3 3 3 5 2 T A B L E 1 8 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 O P E R A T I N G I N C O M E I D E N T I T Y ( S H O W N 1 N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d _ E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - . 2 A 9 8 9 7 8 6 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 6 3 5 9 8 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 - . 6 A 2 1 2 9 6 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - . A 6 9 2 6 3 6 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 . 0 2 3 7 2 0 3 7 5 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 1 A 1 A 9 5 6 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 A 2 6 3 8 A 6 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 2 8 A 9 6 9 1 A C O G S 1 9 7 7 - 1 . 0 6 2 8 9 2 1 P l a n t 1 9 7 7 - . 0 2 0 6 1 0 6 6 7 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . O O O 9 7 A 1 1 A 7 7 T a b l e 1 9 p r o v i d e s t h e 2 $ L S e s t i m a t e s o f m o d e l A : 3 5 3 T A B L E 1 9 Z S L S E S T I M A T I O N O F M O D E L A : A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 7 5 . 5 3 2 3 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 0 5 7 . 5 9 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - A . 9 A O A 2 A . 3 0 A 3 5 - - 1 . 0 2 8 3 2 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 6 8 5 7 . O I O A A S A 1 0 2 . 3 0 0 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 l . A 9 8 A O . 1 6 2 9 5 1 9 . 1 9 5 3 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 . 9 A 0 1 3 0 . 3 9 A 8 1 0 2 . 3 8 1 2 2 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 2 . 3 1 0 8 1 . A 3 0 A A A - 5 . 3 6 8 A A S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - . 3 2 3 A O 6 . 2 9 8 3 A 6 - 1 . 0 8 A O O R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 . 1 A 2 2 7 0 . O A 9 0 0 3 2 2 . 9 0 3 2 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 3 2 9 A A 9 . 0 6 A 0 5 8 1 - . 5 1 A 2 9 8 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . O O 3 2 6 1 1 A . 0 0 5 5 8 8 8 3 - . 5 8 3 5 1 1 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L O E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 7 A . 5 5 A 0 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - A . 7 5 3 9 1 A . 7 8 1 3 O - . 9 9 A 2 7 l C O G S 1 9 7 7 1 . 0 6 2 A A . 0 5 3 7 7 8 A 1 9 . 7 5 6 0 N e t S a l e s 1 9 7 8 . 0 0 5 0 7 6 2 A . 0 5 0 1 5 0 A . 1 0 1 2 2 0 P l a n t 1 9 7 7 . 0 2 0 6 0 1 9 . 0 2 2 A 3 6 0 . 9 1 8 2 5 0 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 0 3 1 3 2 8 2 . 0 5 7 A 3 7 6 . 0 5 A 5 A 3 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 8 . 5 1 5 8 5 2 . 1 9 1 9 6 6 2 . 6 8 7 2 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 1 . 5 2 2 8 6 . 5 0 1 8 6 3 3 . 0 3 A A 1 S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - 1 . 8 0 7 2 A . A 9 8 7 3 2 - 3 . 6 2 3 6 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 “ . 3 3 A 8 7 0 . 2 8 0 2 A 3 - 1 . 1 9 A 9 3 3 5 A T A B L E 1 9 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A 9 . 2 0 7 3 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 1 2 . 7 8 8 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 3 9 6 . 9 9 8 R i g h t - h a n d ' E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 3 . 5 8 7 0 9 3 . 1 0 0 6 8 1 . 1 5 6 8 7 S G A E x p e n s e 1 9 7 7 2 . 2 0 6 5 7 . 1 A 9 7 1 5 1 A . 7 3 8 A S G A E x p e n s e 1 9 7 6 - . 9 2 A 6 0 9 . 2 5 2 9 1 0 - 3 . 6 5 5 8 8 S G A E x p e n s e 1 9 7 5 - . A 3 0 5 0 6 . 1 8 6 7 5 1 - 2 . 3 0 5 2 A R e c e i v a b l e s I 9 7 7 . 0 0 A 5 6 l 7 9 . 0 3 3 6 2 2 8 . 1 3 5 6 7 5 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 2 7 2 3 9 A . 0 3 2 1 8 7 5 8 . A 6 2 7 5 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 6 0 8 0 A . 0 0 3 6 3 1 9 5 - A . A 2 7 A 7 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . O 3 9 5 2 8 5 . 0 1 3 A A 1 1 - 2 . 9 A 0 8 8 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 - . 0 1 7 2 6 8 3 . O 3 5 7 3 A 9 - . A 8 3 2 3 3 T h e 2 $ L S e s t i m a t e s o f t h e s a l e s e q u a t i o n d i f f e r e d f r o m t h e O L S e s t i m a t e s ( T a b l e 1 6 ) : ( a ) t h e c o n s t a n t t e r m g a i n a n e g a t i v e s i g n w i t h 2 $ L S : ( b ) t h e o r d e r b a c k l o g d e t e r m i n a n t b e c a m e T h e r e w e r e m a j o r d i f f e r e n c e s b e t w e e n 2 $ L S c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n o f m o d e l A . i n s i g n i f i c a n t d e t e r m i n a n t s o f C O G S b y 2 $ L S e s t i m a t o r s s h o w e d . a l l S G A d e t e r m i n a n t s a s p a t t e r n s o f t h e m i x e d s i g n s d i f f e r e d . i n s i g n i f i c a n t . a n d O L S e s t i m a t e s o f t h e N e t s a l e s a n d p l a n t w e r e e s t i m a t e s . W h i l e b o t h b e i n g s i g n i f i c a n t , t h e I n t h e S G A e q u a t i o n o f m o d e l A , t h e O L S e s t i m a t e s f o r e a c h p r o p o s e d d e t e r m i n a n t w e r e s i g n i f i c a n t e x c e p t f o r r e c e i v a b l e s . T h e 2 $ L S e s t i m a t e s a d d e d g r o s s m a r g i n t o t h e l i s t o f i n s i g n i f i c a n t d e t e r m i n a n t s o f C O G S . 5 . 5 . 2 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L A . T a b l e 2 0 s h o w s t h e r e s u l t s o f f o r e c a s t i n g w i t h a m o d e l b a s e d u p o n t h e 3 A 3 f i r m s a n d t h e u s e o f u n c o n s t r a i n e d l a g s o f S G A e x p e n d i t u r e s : ’ fl fl fl n w fl I — L X F b w n u m m n I — g n 1 9 7 9 N E T F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s S A L E S F O R E C A S T S 3 0 5 9 2 - 1 9 3 5 5 T A B L E 2 0 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L A : A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S . U N C O N S T R A I N E D L A G S O L S . 9 9 1 6 ~ 9 3 3 3 . 8 - 3 7 . 0 3 . 9 8 1 1 ~ 0 5 7 5 3 . 0 0 3 8 7 3 . 0 0 6 6 A 2 . 9 8 9 5 . 0 2 1 2 1 . 9 7 A 9 U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 8 6 2 . 9 7 2 7 3 9 1 . 1 1 0 5 . 7 ~ 1 6 . 6 0 . 9 7 A O ~ 0 7 3 5 9 . 0 0 1 8 0 1 . 0 0 5 6 2 5 " . 9 9 2 6 . 0 2 A 6 9 . 9 7 3 5 1 9 7 9 C O S T O F G O O D S S O L D F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s 1 5 A A 5 . - A O L S - 9 9 5 6 . 9 9 1 3 . 2 9 A . A B A ~ 9 9 3 9 . O A 1 8 A . O O O 8 A 5 3 . 0 0 1 1 9 3 . 9 9 8 0 . 0 0 0 1 5 0 0 - 9 9 9 0 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 8 7 7 . 9 7 5 6 2 5 8 . 0 7 5 . 9 1 - 5 . 1 8 9 . 9 9 0 9 . 0 6 9 9 7 . O O O A O A 7 . O O O A O 6 7 ~ 9 9 9 2 . O O 3 3 8 6 . 9 9 6 2 R e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 8 A 8 . 9 6 9 8 A I A . 3 1 1 5 . 2 - 2 7 . 6 2 . 9 6 6 7 ~ 0 7 7 7 1 . O O A A A 5 . 0 1 1 1 0 . 9 8 A 5 . O 3 6 5 A - 9 5 9 0 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 7 3 8 2 6 8 . 5 7 9 . 6 7 - 9 . 8 1 0 . 9 8 5 5 . 0 7 2 6 6 . 0 0 1 3 3 5 . 0 0 0 0 6 6 3 3 . 9 9 8 6 ~ 0 0 7 9 7 3 ~ 9 9 0 7 2 $ L S ~ 9 9 3 7 ~ 9 3 7 5 2 6 3 . A 8 6 . A 8 - 1 5 . 7 6 . 9 8 6 1 . 0 A 9 6 7 . 0 0 3 5 7 8 . O O A 7 6 O ~ 9 9 1 7 . 0 1 5 5 1 . 9 8 0 9 2 $ L S . 9 9 1 2 . 9 8 2 5 2 1 8 . A 7 1 . 2 9 ' 5 . 5 8 8 . 9 9 6 7 ~ 0 5 9 3 0 . O O O 6 5 A 6 . O O I 7 A 8 ~ 9 9 7 5 . O O O 6 O A A . 9 9 8 7 > m n o m m n x — g n 3 5 6 T A B L E 2 0 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 9 G R O S S M A R G I N F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S . 9 7 9 2 . 9 5 8 7 1 6 1 . 2 5 A - 3 7 - 1 u . 5 5 - 9 3 9 8 . 0 9 1 9 5 . 0 0 8 1 A 7 . 0 3 3 5 3 . 9 5 3 3 . 0 8 6 A l . 9 0 5 A O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 8 1 8 . 9 6 3 9 1 A 8 . 5 A 2 . A 3 - 1 1 . A 1 . 9 5 2 6 . 0 8 5 1 7 . 0 0 5 8 9 9 . 0 2 A 2 3 . 9 6 9 9 . 0 6 1 6 2 . 9 3 2 5 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 9 7 2 . 9 9 A A 6 1 . 0 6 2 3 . 6 9 - I O . I 7 . 9 7 2 A . 0 3 5 1 0 . 0 2 7 7 3 . 0 9 9 6 6 . 8 7 2 6 . 1 2 2 6 . 8 A 9 7 1 9 7 9 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E S F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S . 9 8 3 8 . 9 6 7 9 8 0 . A 6 2 A . 9 9 - 6 . 0 3 7 . 9 7 3 9 . 0 7 8 9 6 . 0 0 5 6 2 9 . 0 0 3 1 7 2 . 9 9 1 2 . 0 2 1 1 A ~ 9 7 3 2 r - 7 : L . — - : : c : w 1 n 1 : 1 r 1 u 1 > ' O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 7 0 2 . 9 A 1 A 1 0 9 . 5 2 8 . 6 9 - 3 . 8 2 A ~ 9 5 2 9 . 1 0 7 2 . 0 0 1 2 2 0 . 0 0 5 3 9 9 . 9 9 3 A ~ 0 3 7 6 3 . 9 6 1 2 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m 1 1 5 : 2 9 . - 7 . 9 6 7 3 9 3 5 6 9 A 7 9 1 7 . 9 A 0 7 . 1 1 2 9 . O O A 6 6 2 . 0 1 1 6 A . 9 8 3 7 . 0 5 A 3 I . 9 A 1 0 . 9 6 5 9 . 9 3 2 9 1 1 8 . 6 3 0 . 1 7 - 8 . 2 2 A - 9 3 7 3 . 1 1 5 A . O O A 8 0 7 . 0 1 3 0 0 - . 9 8 2 2 . 0 5 8 3 A . 9 3 6 8 3 5 7 T A B L E 2 0 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 9 O P E R A T I N G I N C O M E B E F O R E D E P R E C I A T I O N F O R E C A S T S O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 9 A 2 6 . 9 8 9 9 . 9 8 7 A . 9 7 A 8 B . 8 8 8 6 . 9 8 0 0 . 9 7 A 9 . 9 5 0 2 C 1 1 8 . 3 5 A . 0 3 5 8 . 0 A 8 7 . 1 5 D 5 1 . 3 8 2 0 . 8 5 2 3 . 0 A 2 8 . 6 9 E - 8 . 5 1 1 - 7 . 5 8 A - 9 . 8 9 8 - 1 . 9 A A F . 9 1 A 9 . 9 3 6 7 . 9 A 8 6 . 8 8 7 8 G . 1 5 3 1 . 0 6 9 2 3 . 0 7 A 7 5 . 1 1 0 2 H . 0 0 5 1 7 7 . 0 1 9 7 1 . 0 2 9 0 8 . 0 0 0 A 9 7 8 I . 0 0 7 7 0 3 . 1 2 9 5 . 0 5 7 9 3 . 1 A 7 5 J . 9 8 7 1 . 8 5 0 8 . 9 1 3 0 . 8 5 2 0 K . O 6 A 2 8 . 1 7 9 3 . 0 9 9 3 2 . 2 3 3 3 L . 9 3 0 5 . 8 0 0 9 . 8 7 1 6 . 7 6 6 2 F O R E C A S T A C C U R A C Y M E A S U R E S C O D E S k — I D W ‘ M U G W , C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t S q u a r e d R o o t - M e a n - S q u a r e d E r r o r M e a n A b s o l u t e E r r o r M e a n E r r o r R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t o f A c t u a l o n P r e d i c t e d T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o B i a s F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t V a r i a t i o n F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t C o - V a r i a t i o n A l t e r n a t i v e D e c o m p o s i t i o n s o f t h e l a s t 2 c o m p o n e n t s o f T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t : - K F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n c e o f R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t f r o m U n i t y L F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o R e s i d u a l V a r i a n c e T h e u s e o f l a g g e d S G A d e t e r m i n a n t s i n m a k i n g f o r e c a s t s f o r t h e 3 A 3 f i r m s p r o d u c e d a p a t t e r n o f f o r e c a s t a c c u r a c y u n l i k e t h a t f o r m o d e l s 1 , 2 , a n d 3 . O L S p r o d u c e d t h e b e s t c o s t o f g o o d s s o l d a n d S G A f o r e c a s t s . T h e b e s t s a l e s a n d g r o s s m a r g i n f o r e c a s t s c a m e f r o m 2 $ L S . U n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m p r o v i d e d t h e b e s t o p e r a t i n g i n c o m e f o r e c a s t s . B o t h m o d e l s 3 5 8 3 a n d A p r o d u c e d t h e u n u s u a l r e s u l t o f h a v i n g t h e u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m g e n e r a t e m o r e a c c U r a t e f o r e c a s t s o f o p e r a t i n g i n c o m e t h a n o f g r o s s m a r g i n . T h e f o r e c a s t a c c u r a c y o f m o d e l 3 w a s b e t t e r t h a n t h a t o f m o d e l A . H e n c e , t h e i n t r o d u c t i o n o f S G A l a g s m e a n t p o o r e r f o r e c a s t s . T h e s a m e r e s u l t a p p e a r e d w i t h t h e f o r e c a s t s o f m o d e l s I a n d 2 . 5 . 6 M O D E L 5 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S . N O D I S T R I B U T E D L A G S . M o d e l 5 s e r v e s t o s h o w i f t h e r e a r e a n y a d v a n t a g e s t o m o d e l b u i l d e r s i n h a v i n g a c c o u n t a n t s d i s c l o s e a s c o m p o n e n t s o f S G A : ( 1 ) a d v e r t i s i n g e x p e n s e : ( 2 ) r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e : ( 3 ) a r e s i d u a l S G A c o m p o n e n t . T h e r e s u l t s f o r m o d e l 3 s h o w e d a c o n s t a n t 2 0 2 o f s a l e s r e v e n u e s g o i n g t o s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s f o r t h e 3 A 3 f i r m s i n t h e y e a r s 1 9 7 7 , 1 9 7 8 , a n d 1 9 7 9 . T h e d i s a g g r e g a t i o n o f S G A e x p e n d i t u r e s f o r t h e s a m e f i r m s i n t h e s a m e y e a r s s h o w e d a c o n s t a n t 3 2 o f s a l e s g o i n g t o a d v e r t i s i n g , 2 2 t o r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d 1 5 2 o f s a l e s g o i n g t o a w i d e v a r i e t y o f o t h e r s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . T h e s e a r e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t h e m e a n v a l u e s f o r t h e 3 A 3 f i r m s . I f m o s t i n d i v i d u a l f i r m s s h o w t h e s a m e s p e n d i n g p a t t e r n s e a c h y e a r , t h e n m o d e l s 5 a n d 6 o f t h i s s t u d y m i g h t n o t o f f e r e x p l a n a t o r y a d v a n t a g e s o v e r t h e a g g r e g a t e m o d e l s . 5 . 6 . 1 E S T I M A T I O N O F M O D E L 5 . T a b l e 2 1 s h o w s t h e r e s u l t s o f O L S e s t i m a t e s o f m o d e l 5 : 3 5 9 T A B L E 2 1 O L S E S T I M A T I O N O F M O D E L 5 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 1 0 5 . 1 5 1 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 0 5 7 . 5 9 R - s q u a r e d I . 9 9 7 A A 2 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 7 3 8 8 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - 3 . 5 A 0 9 7 6 . 6 7 3 9 3 ~ . 5 3 0 5 6 8 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 7 3 8 1 . 0 1 3 9 6 5 0 7 6 . 8 9 3 2 A d v e r t i s i n g 1 9 7 8 - . 6 9 2 7 2 5 . 1 3 0 9 3 3 - 5 . 2 9 0 6 7 R 8 O 1 9 7 8 1 . 2 A 1 8 3 . 2 0 9 3 7 2 5 . 9 3 1 2 3 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 A 0 8 1 9 5 . 0 7 3 6 9 3 8 - . 5 5 3 9 0 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 3 A 9 0 6 3 . 0 7 6 6 5 3 3 - . A 5 5 3 7 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 ~ - . 0 2 8 2 2 3 1 . O O 6 8 1 6 5 A - A . 1 A O 3 8 S G A N e t 1 9 7 8 . A 6 9 0 0 5 . O A A 6 6 2 9 1 0 . 5 0 1 0 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 7 0 . A 5 6 7 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R - s q u a r e d I . 9 9 7 6 A 3 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 7 6 0 1 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - 6 . 6 3 A 7 3 A . A 3 1 2 A - 1 . A 9 7 2 6 C O G S 1 9 7 7 . 6 6 3 6 8 3 . A 2 A 3 7 O 1 5 . 6 3 9 3 N e t S a l e s 1 9 7 8 . 3 9 1 A 2 5 . 0 3 8 5 0 8 7 1 0 . 1 6 A 6 P l a n t 1 9 7 7 - . 0 9 7 0 9 7 3 . 0 1 5 9 1 3 8 - 6 . 1 0 1 A 5 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 1 2 0 1 8 0 . 0 A 5 5 5 6 2 - 2 . 6 3 8 0 7 R 8 D 1 9 7 8 - . 7 A 5 9 6 7 . 1 9 2 7 7 0 - 3 . 8 6 9 7 3 S G A N e t 1 9 7 8 . 3 2 3 7 8 8 . O 6 7 5 9 A 3 - A . 7 9 0 l 7 3 6 0 T A B L E 2 1 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 A D V E R T I S I N G E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 5 . 3 6 2 7 A M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 9 . 6 A 0 7 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 A . 1 5 9 1 R - s q u a r e d I . 9 9 3 0 9 5 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 3 0 1 A R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . I 6 5 0 A 0 . 3 3 3 8 3 8 - . A 9 A 3 7 3 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 1 . 0 9 0 2 A . 0 0 7 6 7 8 2 7 1 A 1 . 9 9 0 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . O O A A 6 0 8 2 . O O O 7 7 A 5 9 3 - 5 . 7 5 8 9 2 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 1 6 1 2 7 7 . 0 0 0 3 1 3 1 5 6 ' 5 . 1 5 0 0 5 G r o s s M a r g i n l 9 7 8 . 0 1 2 5 8 A A . 0 0 1 3 3 A 8 6 9 . A 2 7 5 A 1 9 7 8 R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 6 . 1 8 5 9 2 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 A . 6 6 8 5 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 1 . 3 5 2 3 R - s q u a r e d I . 9 8 9 9 2 3 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 8 9 8 3 A R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . 3 6 0 5 7 A . 3 8 6 6 8 7 - . 9 3 2 A 7 0 R C D 1 9 7 7 1 . 1 0 2 2 8 . 0 1 6 1 7 8 3 6 8 . 1 3 2 9 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 2 A 8 9 7 O . 0 0 0 8 6 5 8 6 5 ' 2 . 8 7 5 3 9 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 0 0 7 6 2 6 3 2 . O O l A 9 A 5 0 5 . 1 0 2 9 2 3 6 1 T A B L E 2 1 ( C O N T I N U E D ) l 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E ( N E T ) E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A A . 8 0 7 A M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 5 8 . A 7 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 9 8 . 2 3 7 R - s q u a r e d I . 9 7 7 7 5 8 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 7 7 A 2 8 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d _ t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t A . A 2 9 A 3 2 . 7 8 1 6 A 1 . 5 9 2 3 8 S G A N e t 1 9 7 7 . 7 3 3 2 1 8 . 0 3 0 2 2 9 7 2 A . 2 5 A 9 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 ' . O 7 0 8 8 7 2 . 0 0 9 5 9 8 2 7 ‘ 7 . 3 8 5 A 2 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 1 7 6 0 7 9 . O I 8 0 7 3 A 9 . 7 A 2 A A T h e O L S e s t i m a t e s o f t h e s a l e s e q u a t i o n o f m o d e l 3 ( T a b l e 1 1 ) i n d i c a t e d a l l s u g g e s t e d d e t e r m i n a n t s w e r e s i g n i f i c a n t . W h i l e t h e O L S e s t i m a t e s o f m o d e l 5 r e s u l t e d i n a l o w e r s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n , t h e r e w e r e d i f f e r e n c e s w i t h r e s p e c t t o t h e s i g n i f i c a n c e o f d e t e r m i n a n t s . T h e l a c k o f s i g n i f i c a n c e o f t h e c o n s t a n t t e r m , w i t h t h e i n t r o d u c t i o n o f t h e d i s a g g r e g a t e d c o m p o n e n t s o f S G A . e x p e n d i t u r e s , r e p r e s e n t s a n i m p r o v e m e n t i n t h e s a l e s e q u a t i o n o v e r t h e n e g a t i v e s i g n f o r O L S e s t i m a t e s o f m o d e l 3 . W h i l e O L S e s t i m a t e s o f m o d e l 3 i n d i c a t e d t h e e x p e c t e d p o s i t i v e s i g n f o r a n S G A d e t e r m i n a n t i n a s a l e s e q u a t i o n , t h e a d v e r t i s i n g d e t e r m i n a n t s h o w e d a n e g a t i v e s i g n i n O L S e s t i m a t e s o f m o d e l 5 . A n e g a t i v e s i g n f o r a d v e r t i s i n g i n a s a l e s e q u a t i o n i s c o n t r a r y t o e x p e c t a t i o n s . T h e n e g a t i v e s i g n m i g h t h a v e r e s u l t e d f r o m a n i n c r e a s e i n m u l t i c o l l i n e a r i t y b r o u g h t a b o u t b y t h e d i s a g g r e g a t i o n o f t h e S G A d e t e r m i n a n t , f r o m p o o r m a t c h i n g o f r e v e n u e s a n d e x p e n s e s f o r f i r m s p a y i n g f o r a d v e r t i s i n g p r i o r t o i t s d i s t r i b u t i o n , o r f r o m p r o b l e m s o f m o d e l m i s s p e c i f i c a t i o n . B o t h t h e r e c e i v a b l e s a n d t h e i n v e n t o r y 3 6 2 d e t e r m i n a n t s b e c a m e i n s i g n i f i c a n t w i t h t h e d i s a g g r e g a t i o n o f S G A e x p e n d i t u r e s i n t h e s a l e s e q u a t i o n . O L S e s t i m a t e s o f t h e C O G S e q u a t i o n f o r m o d e l 5 r e s u l t e d i n a l a r g e r s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n t h a n w a s t h e c a s e w i t h t h e u s e o f t h e a g g r e g a t e S G A d e t e r m i n a n t i n m o d e l 3 . F u r t h e r , c o n t r a r y t o e x p e c t a t i o n s , t h e c o n s t a n t t e r m b e c a m e n e g a t i v e w i t h t h e d i s a g g r e g a t i o n o f S G A e x p e n d i t u r e s . T h e s i g n s o f t h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a n d S G A ( n e t ) c o m p o n e n t s o f S G A w e r e c o n s i s t e n t w i t h e x p e c t a t i o n s . T h e a d v e r t i s i n g e q u a t i o n o f m o d e l 5 d i s p l a y e d c o e f f i c i e n t s c o n s i s t e n t w i t h e x p e c t a t i o n s . I n p a r t i c u l a r , t h e r e w a s e v i d e n c e t h a t m a n a g e r s r e s p o n d t o o r d e r b a c k l o g s b y d e c r e a s i n g a d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s a n d t h a t i n c r e a s e s i n g r o s s m a r g i n w i l l m e a n s h o r t t e r m i n c r e a s e s i n a d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s . T h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e e q u a t i o n , i n s p i t e o f i t s s i m p l i c i t y , h a d a s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n w h i c h w a s 2 5 2 o f t h e m e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e . T h e c o e f f i c i e n t f o r t h e g r o s s m a r g i n d e t e r m i n a n t i n d i c a t e d t h e r e a r e s h o r t r u n a d j u s t m e n t s i n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t b u d g e t s i n r e s p o n s e t o c h a n g e s i n g r o s s m a r g i n . T h e r e s i d u a l S G A ( n e t ) c o m p o n e n t o f S G A , i n s p i t e o f i t s p o o r d e f i n i t i o n , s h o w e d a s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n o f 2 8 2 o f t h e m e a n o f S G A ( n e t ) . D i s a g g r e g a t i o n o f S G A h u r t t h e s i g n o f t h e r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t . O L S e s t i m a t e s o f t h e S G A e q u a t i o n i n m o d e l 3 ( T a b l e 1 1 ) i n d i c a t e d a p o s i t i v e s i g n , a s e x p e c t e d , f o r t h e r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t . D i s a g g r e g a t i o n c f S G A i n d i c a t e d a I a C k o f s i g n i f i c a n c e f o r a r e c e i v a b l e s d e t e r m i n a n t i n t h e S G A ( n e t ) e q u a t i o n . 3 6 3 T a b l e 2 2 s u m m a r i z e s t h e r e s u l t s o f e s t i m a t i n g t h e u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m o f m o d e l 5 : 3 6 A T A B L E 2 2 U N R E S T R I C T E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 5 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 9 0 . 3 1 5 0 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e ' I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 0 5 7 . 5 9 R - s q u a r e d I . 9 9 8 1 3 0 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 8 0 7 3 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t ; V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t ' 5 - 5 2 3 5 7 5 - 7 5 3 9 9 - . 9 7 7 3 3 A N e t S a l e s 1 9 7 7 . 7 A 8 8 A 3 . 0 9 1 7 1 8 7 8 . 1 6 A 5 6 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 - . 3 A 2 9 5 8 . 1 7 A 2 5 7 - 1 . 9 6 8 1 1 R 8 D 1 9 7 7 1 . 9 8 0 5 7 . 3 A 9 1 9 2 5 . 6 7 1 8 6 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 3 3 O A 8 5 . 0 6 7 8 5 0 1 - A . 8 7 0 8 1 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . A 9 8 6 5 5 . 0 7 A 8 A 1 1 - 6 . 6 6 2 8 5 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . O 3 9 2 0 3 O . 0 0 6 7 7 8 5 5 - 5 . 7 8 3 3 8 S G A N e t 1 9 7 7 . A 8 6 1 0 2 . 1 1 2 3 3 9 A . 3 2 7 1 1 C O G S 1 9 7 7 . A 2 0 9 3 A . O 9 0 9 A 9 9 A . 6 2 8 2 0 P l a n t 1 9 7 7 - . 6 9 8 8 A 9 . 0 5 A A 5 3 9 - 1 2 . 8 3 3 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 6 7 A 1 5 1 . 0 5 A O 9 8 3 1 2 . A 6 1 6 3 6 5 T A B L E 2 2 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 6 6 . 5 3 7 A M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R - s q u a r e d I . 9 9 7 9 2 3 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 7 8 6 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s N e t S a l e s 1 9 7 7 - . 1 3 6 8 9 6 . 0 6 7 5 7 1 7 - 2 . 0 2 5 9 3 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 - . 6 A 8 A A O . 1 2 8 3 8 0 ' 5 . 0 5 0 9 3 R 8 D 1 9 7 7 . 3 8 5 2 A 9 . 2 5 7 2 5 9 l . A 9 7 5 1 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 7 3 9 A 6 3 . 0 A 9 9 8 7 0 - I . A 7 9 3 1 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 3 A 7 1 3 A . 0 5 5 1 3 7 A - 6 . 2 9 5 8 0 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 7 7 1 8 9 . O O A 9 9 3 9 A - 3 . 5 A 8 0 8 I S G A N e t 1 9 7 7 . A A 9 3 6 5 . 0 8 2 7 6 2 9 5 . A 2 9 5 A C O G S 1 9 7 7 1 . 2 A 6 O O . 0 6 7 0 0 5 2 1 8 . 5 9 5 5 P l a n t 1 9 7 7 - . 3 6 6 9 7 8 . 0 A 0 1 1 7 6 ' 9 . 1 A 7 5 A T o t a l C a p l t a l 1 9 7 7 . 3 7 0 5 A 2 . 0 3 9 8 5 5 6 9 . 2 9 7 1 1 1 9 7 8 A D V E R T I S I N G E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 5 . 2 8 3 3 5 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 9 . 6 A 0 7 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 A . I 5 9 l ' R - s q u a r e d I . 9 9 3 A 1 7 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 3 2 1 9 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . 1 2 2 8 6 7 . 3 3 6 6 0 A - . 3 6 5 0 2 1 N e t S a l e s 1 9 7 7 ' . O O 9 3 A 3 8 7 . 0 0 5 3 6 5 A 7 - 1 . 7 A 1 A 8 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 1 . 1 1 8 0 A . 0 1 0 1 9 3 9 1 0 9 . 6 7 7 R G D 1 9 7 7 . 0 7 6 7 8 6 3 . 0 2 0 A 2 7 A 3 . 7 5 8 9 8 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . O O 8 A 1 6 5 5 . 0 0 3 9 6 9 1 8 - 2 . 1 2 0 A 8 I n v e n t o r y I 9 7 7 - . 0 1 6 A 9 3 8 . O O A 3 7 8 1 A - 3 . 7 6 7 3 0 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 2 0 9 5 9 6 . 0 0 0 3 9 6 5 A 0 - 5 . 2 8 5 6 3 S G A N e t 1 9 7 7 . 0 2 1 0 8 5 7 . 0 0 6 5 7 1 7 2 3 . 2 0 8 5 5 C O G S 1 9 7 7 . 0 1 3 5 7 0 1 . 0 0 5 3 2 0 A 9 2 . 5 5 0 5 A P l a n t 1 9 7 7 - . 0 0 9 3 7 0 6 5 . 0 0 3 1 8 5 5 1 ' 2 . 9 A 1 6 5 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 0 7 6 9 3 7 3 . O O 3 1 6 A 7 O 2 . A 3 1 1 0 3 6 6 T A B L E 2 2 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A . 8 0 0 9 9 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 A . 6 6 8 5 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 1 . 3 5 2 3 R - s q u a r e d I . 9 9 A O 5 6 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 3 8 7 6 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . 5 9 9 1 6 5 . 3 0 5 8 7 2 - 1 . 9 5 8 8 7 N e t S a l e s 1 9 7 7 - . 0 2 9 3 5 3 6 . 0 0 A 8 7 5 6 I - 6 . 0 2 0 5 0 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 . 0 0 3 0 5 0 0 1 . 0 0 9 2 6 3 2 3 . 3 2 9 2 6 0 R G D 1 9 7 7 1 . 1 8 2 5 6 . 0 1 8 5 6 2 5 6 3 . 7 0 7 1 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 0 3 0 5 5 8 2 . 0 0 3 6 0 6 8 0 - . 8 A 7 2 3 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . O I 9 5 2 6 1 . 0 0 3 9 7 8 A 3 - A . 9 0 8 0 0 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 1 7 7 0 1 1 . 0 0 0 3 6 0 3 3 6 - A . 9 1 2 3 8 S G A N e t 1 9 7 7 . 0 A 3 3 0 0 8 . 0 0 5 9 7 1 7 A 7 . 2 5 0 9 5 C O G S 1 9 7 7 . 0 3 1 7 0 1 2 . 0 0 A 8 3 A 7 A 6 . 5 5 6 9 6 P l a n t 1 9 7 7 - . 0 2 1 6 l 5 6 . 0 0 2 8 9 A 6 8 - 7 . A 6 7 3 6 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 2 2 9 1 9 6 . 0 0 2 8 7 5 7 7 7 . 9 6 9 8 8 1 9 7 8 S E L L I N G . G E N E R A L . A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E ( N E T ) E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 3 8 . 1 1 8 9 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 5 8 . A 7 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 9 8 . 2 3 7 R - s q u a r e d I . 9 8 A I A I A d j u s t e d r - s q u a r e d . I . 9 8 3 6 6 A R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 2 . 1 8 8 0 A 2 . A 2 8 5 7 . 9 0 0 9 6 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 ' . 2 0 6 0 7 A . 0 3 8 7 1 1 A ' 5 . 3 2 3 3 A A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 . 3 9 1 7 6 2 . O 7 3 5 A 8 2 5 . 3 2 6 6 0 R 8 O 1 9 7 7 . 9 0 8 6 7 2 . 1 A 7 3 8 2 6 . 1 6 5 A 1 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 1 3 7 2 3 3 . 0 2 8 6 3 7 3 - A . 7 9 2 1 0 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . O 6 7 A 8 9 . 0 3 1 5 8 7 9 - 2 . l 3 6 5 6 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 2 7 7 9 6 . 0 0 2 8 6 1 0 0 - A . A 6 6 8 5 S G A N e t 1 9 7 7 1 . 1 2 8 2 8 . O A 7 A 1 A A 2 3 . 7 9 6 2 C O G S 1 9 7 7 . 2 A 8 7 8 2 . 0 3 8 3 8 6 9 6 . A 8 0 9 1 P l a n t 1 9 7 7 - . 2 0 A 9 5 0 . 0 2 2 9 8 3 1 - 8 . 9 1 7 A 2 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 1 9 3 A O 9 . 0 2 2 8 3 3 1 8 . A 7 0 5 7 3 6 7 T h e u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f e a c h e q u a t i o n i n m o d e l 5 i m p r o v e d u p o n t h e O L S e s t i m a t e s i n T a b l e 2 1 . T a b l e 2 3 s h o w s 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f m o d e l 5 : 3 6 8 T A B L E 2 3 2 $ L S D E R I V E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 5 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S . N O D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 0 5 7 . 5 9 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - . 5 1 9 9 3 2 9 3 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 1 2 2 6 7 1 3 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 - . 7 A 5 9 A 8 2 8 R S D 1 9 7 7 l . A I O 3 2 9 7 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 5 3 1 5 7 6 2 0 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 A 0 6 3 7 7 1 6 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . O 3 0 3 2 1 9 8 8 S G A N e t 1 9 7 7 . 3 A 3 3 A 0 2 2 C O G S 1 9 7 7 - . 0 A 0 0 8 0 2 3 5 P l a n t 1 9 7 7 - . 0 0 0 1 7 3 5 9 1 6 3 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 1 7 6 7 7 7 A 9 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - 3 . 8 0 7 1 7 7 1 N e t S a l e s 1 9 7 7 - . 0 0 8 1 9 A 5 3 A 6 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 . 0 0 5 A A A 7 8 0 6 R G D 1 9 7 7 . 7 9 5 7 A 2 6 6 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 0 9 5 0 1 6 A A 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . O 6 0 3 7 0 A 8 1 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 0 0 2 2 1 3 2 A A 2 S G A N e t 1 9 7 7 . 3 2 7 O O A 0 3 C O G S 1 9 7 7 1 . 0 9 0 1 9 1 3 P l a n t 1 9 7 7 . O O A 7 2 1 7 3 0 6 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 1 8 1 5 7 3 8 7 3 6 9 - T A B L E 2 3 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 G R O S S M A R G I N I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 3 . 2 8 7 2 A A 2 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 1 3 0 8 6 5 8 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 - . 7 5 1 3 9 3 0 6 R 8 D 1 9 7 7 . 6 1 A 5 8 7 O O R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 A 3 6 5 5 9 7 6 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 1 0 1 0 0 8 2 0 . O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 3 0 5 A 3 3 1 2 S G A N e t 1 9 7 7 . 0 1 6 3 3 6 1 9 2 C O G S 1 9 7 7 ' 1 . 1 3 0 2 7 1 5 P l a n t 1 9 7 7 - . O O A 8 9 5 3 2 2 3 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 0 0 A 7 9 6 3 7 A 3 1 9 7 8 A D V E R T I S I N G E X P E N S E E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 9 . 6 A 0 7 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 A . 1 5 9 1 R i g h t - h a n d E a t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - . 1 0 2 A 2 2 6 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 0 1 2 2 6 6 7 2 8 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 1 . 0 8 8 0 9 9 5 R 6 D 1 9 7 7 . 0 0 6 6 6 6 5 A 8 1 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 0 0 A 7 3 5 A 5 1 0 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 0 1 0 9 5 6 5 6 1 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 . 0 0 1 1 6 7 1 3 0 6 S G A N e t 1 9 7 7 . 0 0 0 1 7 7 2 0 1 9 A C O G S 1 9 7 7 - . 0 1 2 2 6 0 2 8 1 P l a n t 1 9 7 7 ' . O O O O 5 3 1 0 0 5 A O T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 3 5 7 2 9 9 7 3 3 7 0 T A B L E 2 3 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 A . 6 6 8 5 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 1 . 3 5 2 3 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - . 2 6 3 7 0 8 0 6 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 0 0 7 1 6 6 8 7 3 6 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 - . 0 0 A 7 6 1 9 6 1 0 R S D 1 9 7 7 1 . 1 1 A A 7 5 0 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 0 0 2 7 6 6 7 0 1 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 0 0 6 A 0 1 A O A 6 O r d e r B a c k l o g I 9 7 7 - . O O O I 9 3 5 6 8 5 5 S G A N e t 1 9 7 7 . 0 0 0 1 0 3 5 3 0 7 8 C O G S 1 9 7 7 - . O O 7 1 6 3 I O 6 9 P l a n t 1 9 7 7 - . 0 0 0 0 3 1 0 2 A 1 5 A T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 2 0 5 7 8 9 0 3 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L . A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E ( N E T ) E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 5 8 . A 7 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 9 8 . 2 3 7 R i g h t - h a n d E S t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t A . 8 2 5 9 3 A 8 N e t S a l e s 1 9 7 7 . O 9 8 A 8 6 6 5 A A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 - . 0 6 5 A 3 8 5 2 1 R G D 1 9 7 7 . 0 5 3 5 2 A 1 3 6 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 2 9 6 5 A 9 8 1 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 1 8 3 0 6 7 7 6 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 2 6 6 0 0 0 A 8 S G A N e t 1 9 7 7 . 8 6 2 8 1 0 7 1 C O G S 1 9 7 7 - . O 9 8 A 3 A 8 9 3 P l a n t 1 9 7 7 - . 0 0 0 A 2 6 3 3 1 6 6 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 A 3 8 5 1 A 2 9 3 7 1 T A B L E 2 3 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 O P E R A T I N G I N C O M E I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - I . 1 7 2 5 5 9 9 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 1 2 9 A 5 6 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 - 1 . 7 6 9 2 9 2 1 R G D 1 9 7 7 - . 5 6 0 0 7 8 6 3 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 1 3 2 5 0 7 7 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 8 3 7 9 5 3 6 3 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 2 8 8 5 6 8 6 9 S G A N e t 1 9 7 7 - . 8 A 6 7 5 5 2 5 C O G S 1 9 7 7 - 1 . 0 1 2 A l 3 2 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 A 3 8 A 8 6 5 9 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 _ . O A 9 9 6 1 9 5 A T a b l e 2 A s u m m a r i z e s 2 $ L S e s t i m a t e s o f m o d e l 5 : 3 7 2 T A B L E 2 A 2 $ L S E S T I M A T I O N O F M O D E L 5 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 1 0 5 . 6 A 2 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 0 5 7 . 5 9 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t ' 2 . 1 7 7 7 5 6 . 7 1 1 5 8 “ . 3 2 A A 7 6 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 8 2 5 7 . 0 1 A 0 9 1 A 7 6 . 8 2 5 1 A d v e r t i s i n g 1 9 7 8 - . 6 5 6 1 A 9 . 1 3 2 7 2 5 - A . 9 A 3 6 7 R 8 D 1 9 7 8 1 . 2 5 0 2 8 . 2 1 A 1 2 A 5 . 8 3 9 0 3 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 A I 3 2 2 2 . O 7 A 2 9 5 5 - . 5 5 6 1 8 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 3 2 2 8 9 5 . 0 7 7 0 2 3 1 - . A 1 9 2 1 8 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 2 8 2 5 5 7 . 0 0 6 8 5 0 2 2 - A . 1 2 A 7 9 - S G A N e t 1 9 7 8 . 3 9 7 9 1 7 . O A 6 6 9 0 8 0 8 . 5 2 2 3 8 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N ' S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 8 2 . 9 8 8 7 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 , R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - 5 . 5 5 1 5 1 5 . 2 2 6 7 A . - I . 0 6 2 1 A C O G S 1 9 7 7 1 . 1 3 2 8 5 . 0 6 7 3 5 7 2 1 6 . 8 1 8 6 N e t S a l e s 1 9 7 8 - . 0 A 6 9 9 5 3 . O 6 1 9 2 A 2 - . 7 5 8 9 1 7 P l a n t 1 9 7 7 . O O A 9 0 6 A 9 . 0 2 1 1 7 7 A . 2 3 1 6 8 6 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 1 3 1 7 3 3 . 0 5 3 9 3 9 2 - 2 . A A 2 2 A R G D 1 9 7 8 . 7 5 A 3 8 2 . 2 7 2 1 2 2 2 . 7 7 2 2 1 S G A N e t 1 9 7 8 . 3 9 7 6 0 9 . 1 0 6 2 1 1 3 . 7 A 3 5 7 3 7 3 T A B L E 2 A ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 A D V E R T I S I N G E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 5 . 3 7 6 1 6 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e 0 I 2 9 . 6 A 0 7 S t a n d a r d d e v i a t i o n - I 6 A . 1 5 9 l R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . I 3 8 0 8 0 . 3 3 A 7 1 1 - . A 1 2 5 3 6 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 1 . 0 9 6 2 5 . 0 0 7 7 7 8 6 5 1 A 0 . 9 3 l T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 3 5 7 8 2 0 . O O O 7 9 3 7 6 A - A . 5 0 7 8 9 ' O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 1 A 9 8 A A . O O O 3 1 A 6 6 2 - A . 7 6 2 0 5 G r o s s M a r g i n I 9 7 8 . 0 1 0 8 A 7 2 . 0 0 1 3 7 6 8 1 7 . 8 7 8 5 0 1 9 7 8 R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 6 . 1 9 2 7 0 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 A . 6 6 8 5 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 1 . 3 5 2 3 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . 2 8 A 5 A 1 ‘ . 3 8 7 6 8 0 - . 7 3 3 9 5 8 R S D 1 9 7 7 1 . 1 1 0 5 8 . 0 1 5 3 5 7 6 6 7 . 8 9 3 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 0 2 0 6 0 9 3 . O O O 8 7 A 8 6 5 ' 2 . 3 5 5 7 1 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 0 0 6 3 3 7 5 1 . 0 0 1 5 3 7 8 9 A . 1 2 0 9 l 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E ( N E T ) E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A 6 . 3 9 1 1 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 5 8 . A 7 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 9 8 . 2 3 7 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t A . 5 3 9 6 5 2 . 8 7 9 9 8 1 . 5 7 6 2 8 S G A N e t 1 9 7 7 . 8 6 1 3 8 8 . 0 3 3 2 7 2 A ' 2 5 . 8 8 8 9 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . 0 A 3 8 9 3 2 . 0 1 0 2 1 8 1 - A . 2 9 5 6 5 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 ' . 0 2 5 8 5 3 0 . 0 2 7 8 6 A 5 - . 9 2 7 8 1 3 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . I 7 A 2 7 l . 0 2 8 3 A 8 8 6 . 1 A 7 3 8 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 0 8 7 0 8 9 6 . 0 2 0 2 8 8 0 A . 2 9 2 6 7 3 7 A T h e 2 $ L S e s t i m a t e s o f t h e s a l e s e q u a t i o n o f m o d e l 5 s h a r e d t h e s a m e s i g n s a n d s i m i l a r m a g n i t u d e s a s t h e c o m p a r a b l e O L S e s t i m a t e s o f T a b l e 2 1 . T h e r e s u l t s a r e q u i t e d i f f e r e n t , h o w e v e r , f o r t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n . T h e c o e f f i c i e n t o f t h e l a g g e d e n d o g e n o u s d e t e r m i n a n t s h i f t e d f r o m b e i n g c o n s i d e r a b l y l e s s t h a n o n e w i t h O L S t o m o r e t h a n o n e w i t h 2 $ L S . N e t s a l e s a n d p l a n t b e c a m e i n s i g n i f i c a n t d e t e r m i n a n t s o f c o s t o f g o o d s s o l d w i t h t h e 2 $ L S e s t i m a t e . T h e 2 $ L S e s t i m a t e s r e v e r s e d t h e s i g n s o f t h e O L S e s t i m a t e s o f t h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a n d S G A ( n e t ) d e t e r m i n a n t s . I n g e n e r a l , t h e 2 $ L S e s t i m a t e s o f t h e C O G S e q u a t i o n a r e c o n t r a r y t o e x p e c t a t i o n s r e l a t i v e t o O L S e s t i m a t e s . - T h e 2 $ L S a n d O L S e s t i m a t e s o f t h e a d v e r t i s i n g e x p e n s e , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e , a n d S G A ( n e t ) e q u a t i o n s w e r e s i m i l a r i n a l l r e s p e c t s . . 5 . 6 . 2 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L 5 . T a b l e 2 5 s h o w s t h e r e s u l t s o f f o r e c a s t i n g w i t h a m o d e l b a s e d u p o n 3 A 3 f i r m s , a d i s a g g r e g a t i o n o f S G A , a n d u p o n n o u s e o f d i s t r i b u t e d l a g s : 3 7 5 T A B L E 2 5 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L 5 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , N O D I S T R I B U T E D L A G S 1 9 7 9 N E T S A L E S F O R E C A S T S O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 9 9 A 7 . 9 9 1 3 - 9 9 A 5 . 9 9 A 9 8 . 9 8 9 A . 9 8 2 6 . 9 8 8 9 ' . 9 8 9 8 C 2 A I . 6 3 0 8 . 6 2 A 6 . A 2 3 6 . 9 D 8 2 . 6 8 9 5 . 5 9 8 1 . 2 6 8 0 . 5 0 E - . 1 8 3 6 6 . 7 1 2 . 7 9 3 0 . O Z A A A F . 9 9 0 3 . 9 9 0 7 ' . 9 9 0 A . 9 9 0 6 G . 0 A 5 6 8 . 0 5 8 A 6 . 0 A 6 5 9 . 0 A A 7 9 H . 0 0 0 0 0 0 5 7 7 5 . 0 0 0 A 7 3 2 . 0 0 0 0 1 0 3 6 . 0 0 0 0 0 0 0 1 0 6 5 1 . 0 0 1 8 0 2 . 0 0 0 0 2 0 5 1 . 0 0 1 A 8 3 . 0 0 1 8 0 9 J . 9 9 8 2 . 9 9 9 5 ~ 9 9 3 5 . 9 9 8 2 K . 0 0 8 8 1 7 . 0 0 A 9 7 9 . 0 0 8 2 8 1 . 0 0 8 6 A 3 L . 9 9 1 2 . 9 9 A 5 . 9 9 1 7 . 9 9 1 A 1 9 7 9 C O S T O F G O O D S S O L D F O R E C A S T S . F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d R e s t r i c t e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A - 9 9 8 0 . 9 9 1 7 - 9 9 3 6 - 9 9 3 A B . 9 9 6 0 . 9 8 3 A . 9 8 7 3 . 9 8 6 9 C 1 0 5 . 0 2 1 3 . 2 1 8 6 . 3 1 8 9 . A D A 2 . 3 0 7 1 . 0 5 6 A . 0 9 6 7 . 3 3 E A . 3 9 5 9 . 8 6 0 6 . 0 8 2 6 . 0 6 7 “ F 1 . 0 1 0 1 . 0 0 8 1 . 0 0 6 1 . 0 0 7 G . 0 2 8 6 1 . 0 5 8 2 5 . 0 5 0 7 9 . 0 5 1 6 5 H . 0 0 1 7 5 2 . 0 0 2 1 3 9 . 0 0 1 0 6 6 . 0 0 1 0 2 6 I . 0 3 2 3 7 . 0 1 6 5 7 . 0 1 1 6 0 . 0 1 3 2 2 J . 9 6 5 9 . 9 8 1 3 . 9 8 7 3 . 9 8 5 8 K . 0 2 2 1 5 . O O A 1 2 7 . 0 0 2 6 2 7 . 0 0 3 3 2 2 L . 9 7 6 1 . 9 9 3 7 . 9 9 6 3 . 9 9 5 7 > fl l fl O l fl fl ‘ n I — L X — l ) W O U M I ' I ' B C I — L X ' f 3 7 6 T A B L E 2 5 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 9 G R O S S M A R G I N F O R E C A S T S F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s 1 9 7 9 A D V E R T I S I N G E X P E N S E F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S 1 6 3 : 6 2 - 1 . 9 7 9 0 9 5 8 A 2 . 9 6 - 5 7 9 - 9 3 1 9 - 0 9 3 0 5 . 0 0 0 7 8 7 2 . 0 5 A 6 7 . 9 A A 5 . 1 0 9 6 . 8 8 9 7 O L S 1 0 : 3 . 9 3 9 5 9 7 9 0 6 7 6 2 8 6 A 3 8 ~ 9 7 7 7 . 0 6 6 0 2 . O O 3 6 A A . O O 6 7 A 6 . 9 8 9 6 . 0 2 3 6 8 - 9 7 2 7 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 8 8 6 . 9 7 7 2 1 1 7 . 5 A l . 3 6 - 3 . 1 A 8 . 9 6 3 3 . 0 6 7 6 2 . 0 0 0 7 1 8 3 . 0 2 8 u 6 . 9 7 0 8 . 0 5 8 7 1 . 9 A 0 6 F O R E C A S T S O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m ' . 9 8 7 2 ~ 9 7 A 5 1 1 . 7 8 3 . 8 5 8 - . 5 5 1 A ~ 9 7 3 1 . 0 7 2 9 0 . 0 0 2 1 8 9 . 0 0 7 9 0 7 ~ 9 3 9 9 . 0 2 8 2 A . 9 6 9 6 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 9 3 7 . 9 8 7 5 2 $ L S - 9 9 A 7 . 9 8 9 5 8 8 . 3 3 - . 2 8 9 3 2 3 A 8 1 . 6 5 3 1 . 7 6 - 6 . 0 A 2 . 9 6 7 1 . 0 5 0 7 9 . 0 0 3 5 8 6 ~ 0 5 5 5 1 . 9 A O 9 . 0 8 3 6 1 . 9 1 2 8 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 8 7 6 . 9 7 5 3 1 1 . 7 3 A . 0 7 9 - 1 . 0 5 A . 9 6 6 1 . O 7 2 2 6 . 0 0 8 0 6 2 . 0 1 9 0 6 ~ 9 7 2 9 . O A 6 1 7 . 9 A 5 8 . 9 6 7 3 . 0 A 6 9 3 . 0 0 5 A 7 6 . 0 6 8 5 7 . 9 2 6 0 . O 9 6 A A . 8 9 8 1 Z S L S . 9 3 9 5 . 9 7 9 2 1 0 . 6 A 3 . 5 8 8 - . 6 3 7 8 - 9 7 7 7 . 0 6 5 8 6 . O O 3 5 9 A . 0 0 6 8 0 9 . 9 8 9 6 . 0 2 3 7 A - 9 7 2 7 3 7 7 T A B L E 2 5 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 9 R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E F O R E C A S T S O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 9 9 5 2 . 9 8 8 0 . 9 9 A 8 . 9 9 5 3 B . 9 9 0 5 . 9 7 6 2 ' . 9 8 9 6 . 9 9 0 6 c 6 . 8 8 9 1 0 . 9 A 7 . 2 2 A 6 . 8 7 2 D 2 . 2 7 A 3 . 1 8 1 2 . 2 1 6 2 . 1 9 5 E . 0 7 3 7 A . 2 8 9 0 . 0 5 0 9 0 . 0 8 A 3 9 F . 9 9 8 7 ' . 9 9 1 5 . 9 9 5 2 . 9 9 8 5 G . 0 A 5 2 2 . 0 7 1 8 A . 0 A 7 3 6 . O A 5 1 1 H . 0 0 0 1 1 A 6 . 0 0 0 6 9 8 2 . 0 0 0 0 A 9 6 A . 0 0 0 1 5 0 8 I . 0 0 1 2 5 A . 0 0 0 5 1 8 8 . 0 0 0 0 1 A 6 A . 0 0 1 0 9 9 J . 9 9 8 6 . 9 9 8 8 . 9 9 9 9 . 9 9 8 8 K . 0 0 0 1 7 9 6 . 0 0 2 9 9 7 . 0 0 2 2 3 5 . 0 0 0 2 A 1 A L . 9 9 9 7 . 9 9 6 3 . 9 9 9 6 . 9 9 7 7 1 9 7 9 S E L L I N G , G E N E R A L . A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E S ( N E T ) F O R E C A S T S O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 9 9 5 7 . 9 7 9 1 - 9 9 3 3 . 9 9 5 1 B . 9 9 1 A . 9 5 8 7 . 9 8 6 7 . 9 9 0 2 C 3 0 . 7 0 6 7 . A 7 3 8 . 0 7 . 3 2 . 9 3 D 1 5 . 2 0 2 A . 2 2 l 7 . A 8 1 5 . A 9 E . A A 6 9 2 . A 1 6 . 0 3 5 6 2 . A 9 6 3 F 1 . 0 0 8 . 9 8 2 6 1 . 0 0 1 1 . 0 0 9 G . O A O 9 I . 0 8 9 7 0 . 0 5 0 6 2 . 0 A 3 9 0 H . 0 0 0 2 1 1 9 . 0 0 1 2 8 3 . 0 0 0 0 0 0 8 7 5 2 . 0 0 0 2 2 7 1 I . 0 1 8 5 6 . 0 0 0 2 9 1 9 . O O A 3 0 0 . 0 1 9 9 1 J . 9 8 1 2 . 9 9 8 A - 9 9 5 7 . 9 7 9 9 K . 0 0 8 1 1 8 . 0 0 7 2 5 1 . 0 0 0 0 6 0 9 6 . 0 0 8 3 9 A L . 9 9 1 7 . 9 9 1 5 . 9 9 9 9 . 9 9 1 A 1 9 7 9 O P E R A T I N G I N C O M E B E F O R E D E P R E C I A T I O N F O R E C A S T S 3 7 8 T A B L E 2 5 ( C O N T I N U E D ) O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 9 1 0 2 . 9 9 1 2 . 9 8 7 9 . 9 8 8 2 B . 8 2 8 A . 9 8 2 A . 9 7 6 0 . 9 7 6 6 C 1 5 A . 1 5 0 . 8 2 5 7 . A 2 5 9 . 5 2 D 6 3 . 1 1 1 9 . 9 9 2 5 . 2 3 2 6 . 0 3 E - A . A 5 6 - 5 . 3 0 2 - A . 3 2 2 - 5 . 9 8 5 F . 8 3 7 0 . 9 3 8 3 . 9 3 9 7 . 9 2 A 1 G . 1 9 5 A . 0 6 5 2 2 . 0 7 3 8 8 . 0 7 5 9 6 H . 0 0 0 8 3 6 3 . 0 1 0 8 9 . 0 0 5 6 6 A . 0 1 0 1 1 1 . 0 3 7 6 A . 1 A 3 5 . 0 9 3 0 5 . 1 5 9 0 J . 9 6 1 5 . 8 A 5 6 . 9 0 1 3 . 8 3 0 9 K . 1 5 A 7 . 1 9 2 1 . l A 2 2 . 2 1 7 5 L . 8 A A 5 . 7 9 7 0 . 8 5 2 2 . 7 7 2 A F O R E C A S T A C C U R A C Y M E A S U R E S C O D E S A C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t B C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t S q u a r e d C R o o t - M e a n - S q u a r e d E r r o r 0 M e a n A b s o l u t e E r r o r E M e a n E r r o r F R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t o f A c t u a l o n P r e d i c t e d G T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t H F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o B i a s I F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t V a r i a t i o n J F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t C o - V a r i a t i o n A l t e r n a t i v e D e c o m p o s i t i o n s o f t h e l a s t 2 c o m p o n e n t s o f T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t : K F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n c e o f R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t f r o m U n i t y L F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o R e s i d u a l V a r i a n c e I n T a b l e 1 5 , u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m f o r e c a s t s o f o p e r a t i n g i n c o m e w e r e m o r e a c c u r a t e t h a n o f g r o s s m a r g i n . T h i s h a p p e n e d a g a i n w i t h t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l f o r t h e s a m e f i r m s . T h e b e s t f o r e c a s t o f o p e r a t i n g i n c o m e f o r d i s a g g r e g a t e m o d e l 5 w a s w o r s e t h a n t h e b e s t f o r e c a s t o f o p e r a t i n g i n c o m e f o r m o d e l 3 . T h e a d d i t i o n a l d i s c l o s u r e s o f 3 7 9 t h e c o m p o n e n t s o f S G A d i d n o t h e l p p r o d u c e b e t t e r f o r e c a s t s o f o p e r a t i n g i n c o m e f o r t h e m o d e l s o f t h i s s t u d y . O L S p r o d u c e d t h e b e s t f o r e c a s t s c o s t o f g o o d s s o l d a n d o f S G A ( n e t ) . T h i s i s t h e s a m e p a t t e r n a s t h e r e s u l t s o f f o r e c a s t s o f C O G S a n d o f S G A i n T a b l e 1 5 . T h e d i f f e r e n c e w i t h t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l i s t h a t 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m d i d n o t p r o d u c e t h e b e s t f o r e c a s t s f o r a n y e q u a t i o n i n m o d e l 5 . T h e b e s t f o r e c a s t s o f s a l e s , g r o s s m a r g i n , a d v e r t i s i n g e x p e n s e , a n d o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e c a m e f r o m t h e 2 $ L S e s t i m a t e s o f m o d e l 5 . T h e i l ' s i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t w a s . 0 3 5 1 9 f o r t h e O L S f o r e c a s t s o f S G A i n m o d e l 3 . T h e d i s a g g r e g a t i o n o f S G A i n m o d e l 5 r e s u l t e d i n p o o r e r i n e q u a l i t y c o e f f i c i e n t s f o r e a c h o f t h e s m a l l e r c o m p o n e n t s o f S G A . 5 . 7 M O D E L 6 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S . M o d e l 6 p r o v i d e d a s t a r t i n g p o i n t f o r c o n s i d e r i n g t h e u s e o f d i s t r i b u t e d l a g s i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l . C o m p a r i s o n s o f m o d e l 6 w i t h m o d e l 5 s h o w i m p r o v e m e n t s i n f i t a n d i n f o r e c a s t a c c u r a c y , i f a n y , o v e r a d i s a g g r e g a t e m o d e l n o t u s i n g d i s t r i b u t e d l a g s ( m o d e l 5 ) . C o m p a r i s o n s o f m o d e l 6 w i t h m o d e l A s h o w d i f f e r e n c e s b e t w e e n l a g g e d f o r m u l a t i o n s o f a g g r e g a t e a n d o f d i s a g g r e g a t e m o d e l s . 5 . 7 . 1 E S T I M A T I O N O F M O D E L 6 . T a b l e 2 6 s u m m a r i z e s t h e f i n d i n g s f o r O L S e s t i m a t i o n o f m o d e l 6 : 3 8 0 T A B L E 2 6 O L S E S T I M A T I O N O F M O D E L 6 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 6 A . 2 2 7 A M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 0 5 7 . 5 9 R - s q u a r e d I . 9 9 9 0 7 1 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 9 0 2 6 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - 2 . 6 1 8 2 6 A . 1 2 1 9 5 - . 6 3 5 1 9 8 N e t S a l e s 1 9 7 7 1 . 0 8 A 2 3 . O O 9 1 9 A 8 0 1 1 7 . 9 1 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 8 - . 7 3 2 2 7 9 . 7 6 9 A 9 3 - . 9 5 1 6 3 8 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 2 . A 7 1 A 3 1 . 3 A 8 7 7 1 . 8 3 2 3 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - 2 . 8 5 3 9 6 . 8 5 A 9 0 3 - 3 . 3 3 8 3 5 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 . 5 5 5 2 3 5 . 5 A 1 A 9 8 1 . 0 2 5 3 7 R 8 D 1 9 7 8 3 . 9 1 3 3 A . 8 3 8 6 2 0 A . 6 6 6 A 0 R 6 ' 0 1 9 7 7 . A 5 1 2 7 2 1 . 8 7 8 7 0 . 2 A 0 2 0 5 R 8 D 1 9 7 6 - 3 . 3 7 0 0 3 1 . 8 9 3 6 A - 1 . 7 7 9 6 5 R 8 D 1 9 7 5 I 1 . 2 7 2 9 9 1 . 0 3 9 7 0 - 1 . 2 2 A 3 8 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 ‘ . 0 0 2 2 2 8 3 9 . 0 A 6 8 1 8 9 - . O A 7 5 9 5 9 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 2 1 5 6 1 A . 0 5 2 0 0 1 2 . A 1 A 6 3 3 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 1 9 6 3 5 8 . O O 5 1 1 7 9 A - 3 . 8 3 6 6 6 S G A N e t 1 9 7 8 1 . 2 1 6 O A . 0 9 5 2 8 1 3 1 2 . 7 6 2 6 S G A N e t 1 9 7 7 . 1 9 2 1 3 2 . 3 1 9 5 5 7 . 6 0 1 2 A 3 S G A N e t 1 9 7 6 - . 3 6 9 1 7 7 . A 9 6 O A 1 - . 7 A A 2 A 7 S G A N e t 1 9 7 5 - 1 . 1 l O A 6 . 3 2 7 6 2 7 - 3 . 3 8 9 A O 3 8 1 T A B L E 2 6 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 5 2 . 0 5 0 6 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R - s q u a r e d I . 9 9 8 7 3 6 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 8 6 9 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - 2 . A 9 0 7 5 3 . 3 0 8 1 9 - . 7 5 2 9 0 5 C O G S 1 9 7 7 . 6 9 3 6 A 6 . O 3 2 6 A 2 5 2 1 . 2 A 9 8 N e t S a l e s 1 9 7 8 . 3 6 1 0 8 8 . 0 2 9 A 9 8 7 1 2 . 2 A 0 8 P l a n t 1 9 7 7 - . O 7 0 5 1 2 A . 0 1 2 7 9 3 2 ' 5 . 5 1 1 7 O I n v e n t o r y 1 9 7 7 . O A 9 2 8 3 A . 0 3 7 2 5 0 0 1 . 3 2 3 0 5 R 8 D 1 9 7 8 2 . 6 A 3 A 6 . 6 7 2 1 1 5 3 . 9 3 3 O A R 6 D 1 9 7 7 . 3 1 3 3 7 6 1 . 5 0 7 5 7 . 2 0 7 8 6 8 R S D 1 9 7 6 - A . A 9 6 3 5 l . A 9 7 l O ' 3 . 0 0 3 3 7 R 6 D 1 9 7 5 - . 6 3 1 7 A 5 . 8 0 5 0 7 6 - . 7 8 A 7 0 2 S G A N e t 1 9 7 8 - . 6 A 1 A 2 A . 0 8 1 3 1 6 7 ' 7 . 8 8 7 9 8 S G A N e t 1 9 7 7 1 . 6 3 A 7 6 . 2 A 8 9 0 3 6 . 5 6 7 8 5 S G A N e t 1 9 7 6 - 1 . 2 7 O A 0 . 3 6 6 6 8 2 ’ 3 . A 6 A 5 8 S G A N e t 1 9 7 5 - . 3 3 9 1 3 3 . 2 A O 3 0 9 - 1 . A 1 1 2 A 1 9 7 8 A D V E R T I S I N G E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A . 8 1 1 7 5 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 9 . 6 A O 7 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 A . 1 5 9 1 R - s q u a r e d I . 9 9 A A 7 A A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 A 3 7 5 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . 1 5 6 9 1 8 . 2 9 9 6 9 9 - . 5 2 3 5 8 5 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 l . A 9 6 8 5 . 0 5 2 7 9 3 1 2 8 . 3 5 3 1 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - . 2 A 6 7 6 5 . 0 6 1 1 7 5 A - A . O 3 3 7 2 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 - . 2 1 8 6 9 9 . 0 3 6 8 3 2 9 - 5 . 9 3 7 5 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . O O 3 9 8 5 9 7 . 0 0 0 6 9 8 0 6 0 - 5 . 7 I O O 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 1 9 6 5 0 0 . 0 0 0 2 8 3 6 9 7 ' 6 . 9 2 6 A 0 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 0 1 0 7 2 1 6 . 0 0 1 2 1 9 1 2 8 . 7 9 A 6 0 3 8 2 T A B L E 2 6 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A . 8 6 6 9 1 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 A . 6 6 8 5 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 1 . 3 5 2 3 R - s q u a r e d I . 9 9 3 7 9 9 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 3 7 0 7 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . 2 A 3 0 9 O . 3 O A 8 9 A - . 7 9 7 2 9 5 R 8 D 1 9 7 7 2 . 0 1 2 9 1 . 0 7 1 5 2 1 8 2 8 . 1 A A O R C D 1 9 7 6 - . 9 8 7 1 9 3 . 1 2 1 6 A O - 8 . 1 1 5 6 7 R 8 D 1 9 7 5 - . 0 1 2 1 8 9 3 . 0 7 2 7 6 A 3 - . 1 6 7 5 1 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 0 0 0 7 2 5 A 0 1 . 0 0 0 7 0 A 2 2 0 . 1 0 3 0 0 8 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 0 0 2 0 5 A A O . 0 0 1 2 3 7 0 6 1 . 6 6 0 7 2 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E ( N E T ) E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I - 3 9 . 7 2 9 1 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 5 8 . A 7 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 9 8 . 2 3 7 R - s q u a r e d I . 9 8 2 6 1 8 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 8 2 2 5 A R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 6 . 1 0 6 1 6 2 . A 7 2 8 6 2 . A 6 9 2 7 S G A N e t 1 9 7 7 1 . 9 1 8 A A . 1 2 5 A O 8 1 5 . 2 9 7 6 S G A N e t 1 9 7 6 - 1 . 5 3 7 7 3 . 2 1 7 2 0 1 - 7 . 0 7 9 7 A S G A N e t 1 9 7 5 . 2 3 8 6 1 2 . 1 6 1 2 6 5 l . A 7 9 6 3 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 ‘ . O 3 2 2 2 1 0 . 0 2 A 2 5 7 O - 1 . 3 2 8 3 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 2 A 1 A 8 9 . 0 2 5 8 A 3 A 9 . 3 A A 3 5 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . O 7 7 O A 9 A . 0 0 8 5 7 8 1 0 ' 8 . 9 8 2 1 1 G r o s s M a r g i n 1 9 7 8 . 1 5 0 7 5 0 . 0 1 6 3 7 A 1 9 . 2 0 6 5 9 T h e u s e o f l a g g e d a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d o f S G A ( n e t ) d e t e r m i n a n t s i n t h e s a l e s e q u a t i o n o f m o d e l 6 r e d u c e d t h e s t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n f r o m 1 0 2 o f a v e r a g e s a l e s t o 6 2 . I n T a b l e 2 1 , t h e c o e f f i c i e n t f o r t h e a d v e r t i s i n g d e t e r m i n a n t h a d b e e n n e g a t i v e , c o n t r a r y t o e x p e c t a t i o n s . W i t h t h e i n t r o d u c t i o n o f l a g s , t h e 3 8 3 a d v e r t i s i n g d e t e r m i n a n t f o r t h e c u r r e n t p e r i o d b e c a m e i n s i g n i f i c a n t . T h e c o e f f i c i e n t f o r a d v e r t i s i n g e x p e n d i t u r e s o f t h e y e a r p r i o r t o t h e s a l e s b e i n g e x p l a i n e d w a s p o s i t i v e . H o w e v e r , t h e p r o b l e m o f m i x e d s i g n s f o r c o e f f i c i e n t s o f s o m e o f t h e l a g g e d a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d S G A ( n e t ) d e t e r m i n a n t s c o n t i n u e s t o a p p e a r i n t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l a s i t d i d i n t h e a g g r e g a t e m o d e l s . T h e p a t t e r n s o f c o e f f i c i e n t s w e r e q u i t e d i f f e r e n t f o r t h e t h r e e s a l e s - g e n e r a t i n g l a g g e d d e t e r m i n a n t s . A d v e r t i s i n g w a s i n s i g n i f i c a n t i n t h e c u r r e n t p e r i o d , s h o w e d a p o s i t i v e s i g n f o r l a g I , s h o w e d a l a r g e r n e g a t i v e s i g n f o r l a g 2 , a n d s h o w e d a s m a l l , p o s i t i v e s i g n f o r l a g 3 . R e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s s h o w e d a s t r o n g , p o s i t i v e r e l a t i o n s h i p w i t h s a l e s o f t h e c u r r e n t p e r i o d , a n i n s i g n i f i c a n t r e l a t i o n s h i p f o r l a g l , a n d s t r o n g , n e g a t i v e r e l a t i o n s h i p s f o r l a g s 2 ' a n d 3 . S G A ( n e t ) e x h i b i t e d t h e e x p e c t e d p o s i t i v e r e l a t i o n s h i p w i t h s a l e s o f t h e c u r r e n t ~ p e r i o d b u t w a s i n s i g n i f i c a n t f o r l a g s 1 a n d 2 a n d n e g a t i v e f o r l a g 3 . T h e O L S e s t i m a t e o f t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n o f m o d e l 6 d i s p l a y e d a b e t t e r f i t t h a n d i d i t s c o u n t e r p a r t o f m o d e l 5 . T h e i n t r o d u c t i o n o f l a g g e d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t a n d o f l a g g e d S G A ( n e t ) d e t e r m i n a n t s c h a n g e d t h e s i g n o f t h e c o n s t a n t t e r m f r o m n e g a t i v e t o i n s i g n i f i c a n t a n d r e t a i n e d s i m i l a r v a l u e s f o r c o e f f i c i e n t s o f l a g g e d c o s t o f g o o d s s o l d , n e t s a l e s , a n d o f p l a n t d e t e r m i n a n t s . H o w e v e r , t h e r e w a s a s i g n r e v e r s a l , c o n t r a r y t o e x p e c t a t i o n s , f o r t h e i n v e n t o r y d e t e r m i n a n t . I n a d d i t i o n t o t h e m i x e d s i g n p r o b l e m f o r t h e l a g g e d c o s t - r e d u c i n g d e t e r m i n a n t s , t h e u s e o f l a g g e d d e t e r m i n a n t s b r o u g h t a s i g n r e v e r s a l f o r r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s o f t h e c u r r e n t p e r i o d . 3 8 1 . T h e a d v e r t i s i n g e q u a t i o n c o n t a i n e d l a g g e d a d v e r t i s i n g d e t e r m i n a n t s b u t n o l a g g e d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t o r S G A ( n e t ) d e t e r m i n a n t s . T h e r e s u l t w a s a b e t t e r f i t t h a n f o r t h e a d v e r t i s i n g e q u a t i o n o f m o d e l 5 . T h e r e w e r e m i x e d s i g n s f o r t h e a d v e r t i s i n g d e t e r m i n a n t s . A s h a s b e e n s e e n i n p r e v i o u s t a b l e s , t h e s u m o f t h e a d v e r t i s i n g c o e f f i c i e n t s i n m o d e l 6 w a s n e a r l y t h e s a m e a s t h e s i n g l e c o e f f i c i e n t f o r t h e a d v e r t i s i n g d e t e r m i n a n t i n m o d e l 5 . T h e u s e o f l a g g e d r e s e a r c h a n d ' d e v e l o p m e n t d e t e r m i n a n t s i n t h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e q u a t i o n i m p r o v e d t h e f i t b u t n o t t h e e x p l a n a t i o n . T h e i n v e s t e d c a p i t a l d e t e r m i n a n t b e c a m e i n s i g n i f i c a n t . T h e c o e f f i c i e n t f o r t h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t d e t e r m i n a n t o f l a g I i n c r e a s e d f r o m 1 . 1 0 2 2 8 i n T a b l e 2 1 t o 2 . 0 1 2 9 1 . - A s i m i l a r o u t c o m e r e s u l t e d i n f i t t i n g t h e S G A ( n e t ) e q u a t i o n . A n i m p o r t a n t d i f f e r e n c e w a s t h a t i n v e s t e d c a p i t a l r e m a i n e d a s i g n i f i c a n t d e t e r m i n a n t o f S G A ( n e t ) . T a b l e 2 7 s h o w s t h e r e s u l t s o f u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f m o d e l 6 : 3 8 5 T A B L E 2 7 U N R E S T R I C T E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 6 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S . U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 7 3 . 7 9 8 5 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 0 7 8 . 0 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 0 5 7 . 5 9 R - s q u a r e d I . 9 9 8 7 7 A A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 8 7 1 A R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s - C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - 2 . 2 A 3 9 A A . 7 3 7 6 A - . A 7 3 6 A 2 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 9 1 9 6 A 6 . 0 8 0 0 6 8 1 1 . A 8 5 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 l . A 0 7 9 2 . 8 8 9 6 1 5 1 . 5 8 2 6 1 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - 2 . 5 5 A A O . 9 7 5 A 7 A - 2 . 6 1 8 6 3 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 1 . 0 A 3 6 7 . 6 0 6 7 7 5 1 . 7 2 0 0 3 R S D 1 9 7 7 6 . 5 7 8 5 A 1 . 3 9 6 5 3 A . 7 1 0 6 5 R C D 1 9 7 6 ' 3 . 9 0 0 2 1 2 . 1 3 2 6 1 - I . 8 2 8 8 A R S D 1 9 7 5 ' 2 . 2 9 5 1 6 1 . 2 1 7 5 7 ' 1 . 8 8 5 0 3 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 2 1 9 A 9 5 . 0 5 7 A 3 9 A ‘ 3 . 8 2 1 3 3 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . l 3 1 1 6 3 . 0 7 1 1 0 3 - 1 . 8 A A 6 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 3 8 7 8 3 . 0 0 6 5 2 6 6 5 - 5 . 1 9 0 7 6 S G A N e t 1 9 7 7 2 . 5 3 9 3 1 . 3 1 9 6 8 1 7 . 9 A 3 2 7 S G A N e t 1 9 7 6 ' 1 . 9 3 9 2 1 . 5 3 1 6 0 8 ’ 3 . 6 A 7 8 3 S G A N e t 1 9 7 5 - . 7 6 5 7 A O . 3 6 A 2 0 9 ' 2 . 1 0 2 A 8 C O G S 1 9 7 7 . 2 2 9 0 9 3 . 0 7 9 7 5 6 0 2 . 8 7 2 A 3 P l a n t 1 9 7 7 - . A 2 A 3 A A . 0 5 0 5 A A 2 - 8 . 3 9 5 5 2 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 3 8 2 1 1 2 . 0 5 0 5 A 9 0 . 7 . 5 5 9 2 3 3 8 6 T A B L E 2 7 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I 5 8 . A 1 2 5 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 7 1 6 . A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R - s q u a r e d I . 9 9 8 A 2 8 ' A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 8 3 5 1 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t ' 5 . 2 3 3 3 5 3 . 7 A 9 9 1 - I . 3 9 5 6 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 - . O 3 9 8 2 7 2 . 0 6 3 3 7 5 3 - . 6 2 8 A 3 3 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 . 1 9 0 6 6 2 . 7 0 A 1 A 3 . 2 7 0 7 7 2 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - 1 . 8 3 1 3 0 . 7 7 2 1 0 0 - 2 . 3 7 1 8 A A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 1 . 2 0 3 9 0 . A 8 0 2 7 1 2 . 5 0 6 7 0 R 5 D 1 9 7 7 A . A 5 7 8 8 1 . 1 0 5 3 7 A . 0 3 2 9 3 R 8 D 1 9 7 6 - 3 . 8 8 7 A O 1 . 6 8 7 9 9 ' 2 . 3 0 2 9 8 R 8 D 1 9 7 5 - 1 . 1 7 8 8 8 . 9 6 3 7 2 7 - 1 . 2 2 3 2 5 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 1 A 7 9 1 1 . O A 5 A 6 A 1 - . 3 2 5 3 3 5 I n v e n t o r y 1 9 7 7 ’ . 1 3 0 5 7 2 . 0 5 6 2 7 9 1 - 2 . 3 2 0 0 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . O l 7 1 9 1 A . 0 0 5 1 6 5 9 3 - 3 . 3 2 7 8 A S G A N e t 1 9 7 7 1 . 3 A O 7 3 . 2 5 3 0 3 2 5 . 2 9 8 6 6 S G A N e t 1 9 7 6 - . A 8 1 9 5 2 . A 2 0 7 7 5 ' 1 . 1 A 5 3 9 S G A N e t 1 9 7 5 - . 7 9 2 8 9 5 . 2 8 8 2 7 6 ' 2 . 7 5 0 A 7 C O G S 1 9 7 7 1 . 1 3 6 9 5 . 0 6 3 1 2 8 0 1 8 . 0 1 0 2 P l a n t 1 9 7 7 ‘ . 2 0 5 3 7 3 . 0 A 0 0 0 6 A - 5 . 1 3 3 5 0 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 2 0 0 8 8 6 . O A O O I O Z 5 . 0 2 0 8 7 3 8 7 T A B L E 2 7 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 A D V E R T I S I N G E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I A . 7 5 3 1 8 M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 9 . 6 A O 7 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 A . 1 5 9 1 R - s q u a r e d I . 9 9 A 7 6 8 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 9 A 5 1 2 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t - . 0 2 A A 6 8 0 . 3 0 5 1 A O - . 0 8 0 1 8 6 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 “ . O O 6 1 8 5 7 A . 0 0 5 1 7 0 2 “ 1 . 1 9 9 A 8 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 l . A 9 0 3 8 . 0 5 7 2 9 8 0 2 6 . 0 1 1 1 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - . 2 3 7 9 2 A . 0 6 2 8 2 7 9 - 3 . 7 8 6 9 2 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 “ . 1 8 O A 7 7 . 0 3 9 0 8 0 9 “ A . 6 1 8 0 3 R S D 1 9 7 7 . 0 5 8 0 2 5 3 . 0 8 9 9 A 6 9 . 6 A 5 1 0 7 R C D 1 9 7 6 . 1 0 7 7 7 1 . 1 3 7 3 5 6 . 7 8 A 6 0 7 R 8 D 1 9 7 5 “ . 1 3 5 5 A 3 . O 7 8 A 2 1 1 “ 1 . 7 2 8 A 0 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 “ . 0 0 1 6 3 5 2 A . O O 3 6 9 9 5 A “ . A A 2 0 1 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 “ . 0 0 0 3 5 7 1 2 1 . O O A 5 7 9 5 8 “ . 0 7 7 9 8 1 2 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 “ . 0 0 1 9 5 9 1 6 . O O O A 2 0 3 6 6 “ A . 6 6 0 6 2 S G A N e t 1 9 7 7 . 0 8 0 6 6 0 5 . 0 2 0 5 8 9 9 3 . 9 1 7 A 8 S G A N e t 1 9 7 6 “ . 0 6 9 3 8 8 1 . O 3 A 2 3 9 6 “ 2 . 0 2 6 5 5 S G A N e t 1 9 7 5 “ . O O 3 5 A 8 6 A . 0 2 3 A 5 7 8 “ . 1 5 1 2 7 8 ~ C O G S 1 9 7 7 . 0 0 7 7 8 0 3 0 . 0 0 5 1 3 6 8 9 1 . 5 1 A 5 9 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 1 1 A 5 2 8 . 0 0 3 2 5 5 A 3 ' . 3 5 1 8 0 7 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 0 2 3 5 8 5 3 . O O 3 2 5 5 7 A “ . 7 2 A A 2 2 3 8 8 T A B L E 2 7 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E E Q U A T I O N S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R - s q u a r e d A d j u s t e d r - s q u a r e d R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t - . 3 1 2 5 2 7 N e t S a l e s 1 9 7 7 - . 0 1 5 9 9 8 A A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 . 0 3 7 2 2 0 0 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 . 0 2 0 0 8 9 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 - . 0 5 7 8 1 5 9 R 8 D 1 9 7 7 1 . 6 9 5 8 3 R 8 D 1 9 7 6 “ . 6 6 0 1 8 A R 8 D 1 9 7 5 . 0 5 8 0 9 7 8 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 0 2 5 8 A 7 5 I n v e n t o r y 1 9 7 7 “ . 0 0 A 1 A 7 1 0 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 0 A 3 1 8 3 2 S G A N e t 1 9 7 7 . 1 1 3 7 2 8 S G A N e t 1 9 7 6 “ . 1 9 0 3 8 6 S G A N e t 1 9 7 5 . 0 9 7 0 7 3 3 ' C O G S 1 9 7 7 . 0 1 7 A 8 2 6 P l a n t 1 9 7 7 “ . 0 0 9 2 0 6 3 2 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 . 0 0 9 5 5 2 9 0 I A . 1 5 3 9 6 - 2 A . 6 6 8 5 I 6 1 . 3 5 2 3 - . 9 9 5 6 3 0 I . 9 9 5 A I 6 S t a n d a r d t - E r r o r s S t a t i s t i c s . 2 6 6 6 7 2 - I . 1 7 1 9 5 . O O A 5 0 6 8 9 - 3 . 5 A 9 7 6 . 0 5 0 0 7 A 6 . 7 A 3 2 9 0 . 0 5 A 9 0 7 A . 3 6 5 8 8 A . 0 3 A 1 5 A l - l . 6 9 2 7 9 . 0 7 8 6 0 7 5 2 1 . 5 7 3 A . 1 2 0 0 A 0 - 5 . A 9 9 6 8 . 0 6 8 5 3 A 7 . 8 A 7 7 1 3 - 0 0 3 2 3 3 1 5 “ - 7 9 9 A 5 5 . 0 0 A 0 0 2 2 5 - l . 0 3 6 l 9 . 0 0 0 3 6 7 3 7 1 - l . 1 7 5 A 6 . 0 1 7 9 9 A 2 6 . 3 2 0 2 9 . 0 2 9 9 2 3 1 - 6 . 3 6 2 5 0 . 0 2 0 5 0 0 5 A . 7 3 5 1 6 . 0 0 A A 8 9 3 0 3 . 8 9 A 2 9 . 0 0 2 8 A 5 0 3 - 3 . 2 3 5 9 A . 0 0 2 8 A 5 3 0 3 . 3 5 7 A 3 3 3 9 T A B L E 2 7 ( C O N T I N U E D ) l 9 7 8 S E L L I N G . G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E ( N E T ) E Q U A T I O N T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 S t a n d a r d e r r o r o f t h e r e g r e s s i o n I > 3 A . 9 3 3 O M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 5 8 . A 7 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 9 8 . 2 3 7 R - s q u a r e d I . 9 8 6 9 2 2 A d j u s t e d r - s q u a r e d I . 9 8 6 2 8 0 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 3 . 6 0 9 A 8 2 . 2 A 2 5 9 1 . 6 0 9 5 1 N e t S a l e s 1 9 7 7 “ . 1 5 2 7 2 3 . 0 3 7 9 0 0 9 “ A . 0 2 9 5 A ' A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 . 5 5 6 3 8 2 . A 2 1 1 0 5 1 . 3 2 1 2 A A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - . 3 3 2 6 9 A . A 6 1 7 A 6 - . 7 2 0 5 1 3 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 . 2 7 2 3 8 1 . 2 8 7 2 2 1 . 9 A 8 3 3 3 R 6 O 1 9 7 7 1 . 1 O A 1 8 . 6 6 1 0 5 A 1 . 6 7 0 3 3 R G D 1 9 7 6 . 3 7 2 5 5 9 . O O 9 A 9 . 3 6 9 0 5 8 R 5 D 1 9 7 5 “ . 9 8 2 0 1 A . 5 7 6 3 A 6 “ 1 . 7 0 3 8 6 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 “ . 1 0 A 2 2 9 . 0 2 7 1 8 9 3 “ 3 . 8 3 3 A 5 I n v e n t o r y 1 9 7 7 - . 0 2 8 0 3 2 0 . 0 3 3 6 5 7 1 . 8 3 2 8 6 9 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 9 7 6 9 A A : 0 0 3 0 8 9 A 3 - 3 . l 6 2 2 2 S G A N e t 1 9 7 7 1 . 9 8 1 9 6 . 1 5 1 3 2 3 1 3 . 0 9 7 5 S G A N e t 1 9 7 6 1 . 0 A A 5 8 . 2 5 1 6 A O “ A . 1 5 1 1 0 S G A N e t 1 9 7 5 “ . O O 6 1 2 A 9 6 . 1 7 2 A O O “ . 0 3 5 5 2 7 5 C O G S 1 9 7 7 . 1 9 2 9 A 9 . 0 3 7 7 5 3 5 . 1 1 0 8 A P l a n t 1 9 7 7 “ . 1 3 1 6 A A . 0 2 3 9 2 5 A “ 5 . 5 0 2 2 7 . 1 1 0 6 7 A . 0 2 3 9 2 7 7 A . 6 2 5 3 A T h e u s e o f t h e u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t o r d i d n o t i m p r o v e t h e f i t o f t h e s a l e s e q u a t i o n o r o f t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n o v e r t h e O L S e s t i m a t e s o f T a b l e 2 6 . T h e o p p o s i t e w a s t h e c a s e f o r t h e a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d f o r t h e S G A ( n e t ) e q u a t i o n s . O L S e s t i m a t e s o f e a c h e q u a t i o n i n c l u d e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e s a s d e t e r m i n a n t s a n d , e x c e p t f o r t h e s a l e s e q u a t i o n , e x c l u d e d o n e o r m o r e o f t h e l a g g e d a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d S G A ( n e t ) d e t e r m i n a n t s . B y c o n t r a s t , u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f e a c h e q u a t i o n e x c l u d e d a l l e n d o g e n o u s v a r i a b l e s a s d e t e r m i n a n t s a n d i n c l u d e d 3 9 0 - a l l l a g g e d a d v e r t i s i n g , r e s e a r C h a n d d e v e l o p m e n t , a n d S G A ( n e t ) d e t e r m i n a n t s . T h e r e s u l t s o f 2 $ L S d e r i v e d r e d u c e d f o r m e s t i m a t e s o f m o d e l 6 a p p e a r i n T a b l e 2 8 : . 3 9 1 T A B L E 2 8 2 $ L S D E R I V E D R E D U C E D F O R M E S T I M A T I O N O F M O D E L 6 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S 1 9 7 8 S A L E S E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R i g h t - h a n d V a r i a b l e s C o n s t a n t N e t S a l e s 1 9 7 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 R 8 D 1 9 7 7 R G D 1 9 7 6 R G D 1 9 7 5 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 S G A N e t 1 9 7 7 S G A N e t 1 9 7 6 S G A N e t 1 9 7 5 C O G S 1 9 7 7 P l a n t 1 9 7 7 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 I 1 0 7 8 . 0 9 “ 2 0 5 7 - 5 9 E s t i m a t e d C o e f f i c i e n t s 1 0 . 1 6 A 5 3 9 1 . 0 2 A 5 2 A 5 “ . 9 0 6 7 3 0 3 2 “ . 3 A 8 2 6 1 5 7 . 6 0 5 7 6 9 8 8 . A 5 5 8 6 0 0 9 2 . A O 9 1 7 9 7 “ 2 . 3 9 5 7 0 2 2 “ . O A 1 1 1 2 2 6 2 . 6 3 3 A 8 6 2 2 “ . O O A O 7 9 5 0 7 A 7 . 0 5 A 5 1 2 2 - 8 . A 5 8 2 7 A 1 . 9 1 7 8 0 5 A 8 . 0 A 6 1 2 2 3 3 6 - . 0 0 0 5 2 7 8 5 1 7 6 “ . 0 9 3 1 5 2 0 1 9 3 9 2 T A B L E 2 8 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 C O S T O F G O O D S S O L D E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e S t a n d a r d d e v i a t i o n R i g h t - h a n d V a r i a b l e s C o n s t a n t N e t S a l e s 1 9 7 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 R G D 1 9 7 7 R S D 1 9 7 6 R G D 1 9 7 5 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 S G A N e t 1 9 7 7 S G A N e t 1 9 7 6 S G A N e t 1 9 7 5 C O G S 1 9 7 7 P l a n t 1 9 7 7 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - 7 1 6 . A A A - 1 A 3 8 . 3 6 E s t i m a t e d C o e f f i c i e n t s “ 2 . 6 2 2 3 3 1 1 . 1 3 8 6 7 A 3 3 - . 1 2 2 7 3 0 3 2 - . O A 7 1 3 8 8 8 1 . 0 8 1 9 9 3 8 7 1 . 2 A 2 6 7 1 . 6 9 7 8 9 1 . 5 0 8 2 2 7 1 . 0 2 7 6 0 8 5 5 5 . 0 7 7 3 5 3 A 1 3 . 0 0 0 5 5 2 1 8 0 9 8 . 1 8 2 3 1 1 6 A . 3 1 1 6 5 9 9 . 3 8 0 5 8 3 2 . 9 3 1 7 2 0 A 6 . 0 1 0 6 6 3 1 6 9 . O A 8 6 5 5 7 8 3 3 9 3 T A B L E 2 8 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 G R O S S M A R G I N I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d ‘ V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 1 2 . 7 8 6 8 7 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 8 8 5 8 5 0 2 0 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 - . 7 8 A 0 0 0 0 0 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - . 3 0 1 1 2 2 6 8 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 . 5 2 3 7 7 6 0 0 R S D 1 9 7 7 - 1 1 . 7 8 6 8 1 1 R 8 D 1 9 7 6 l A . l O 7 0 7 1 R 8 D 1 9 7 5 . 1 1 2 5 2 A 9 O R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 6 8 7 2 0 8 1 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 7 1 1 3 3 9 6 A O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 3 5 2 7 3 2 6 A S G A N e t 1 9 7 7 7 . 2 3 6 8 2 3 9 ' S G A N e t 1 9 7 6 “ 1 0 . 7 6 9 9 3 A S G A N e t 1 9 7 5 3 . 2 9 8 3 8 8 7 C O G S 1 9 7 7 - . 8 8 5 5 9 8 1 3 P l a n t 1 9 7 7 . 0 1 0 1 3 5 3 1 8 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 - . I A 1 8 0 7 8 0 3 9 A T A B L E 2 8 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 A D V E R T I S I N G E X P E N S E E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 2 9 . 6 A 0 7 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 6 A . 1 5 9 1 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t _ - . 0 1 7 8 6 9 8 5 8 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 0 0 8 A A 6 A 6 6 5 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 1 . 5 0 2 8 0 A 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - . 2 5 8 A 7 5 1 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 - . 2 1 5 3 0 6 8 6 R 8 D 1 9 7 7 “ . 1 1 2 3 8 5 7 1 R C D 1 9 7 6 . 1 3 A 5 0 9 0 8 R G D 1 9 7 5 . 0 0 1 0 7 2 9 1 0 3 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 “ . 0 0 0 6 5 5 2 A A O 6 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 0 6 7 8 2 5 3 1 0 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 - . 0 0 1 9 3 0 0 9 2 6 S G A N e t 1 9 7 7 . 0 6 9 0 0 2 1 7 5 S G A N e t 1 9 7 6 “ . 1 0 2 6 8 9 9 2 S G A N e t 1 9 7 5 . O 3 1 A A 9 7 0 7 C O G S 1 9 7 7 - . 0 0 8 A A A 0 6 3 0 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 0 0 9 6 6 3 8 9 3 7 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 “ . O O A 7 A A A 8 9 0 3 9 5 T A B L E 2 8 ( C O N T I N U E D ) - 1 9 7 8 R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I S t a n d a r d d e v i a t i o n R i g h t - h a n d V a r i a b l e s C o n s t a n t N e t S a l e s 1 9 7 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 R G D 1 9 7 7 R G D 1 9 7 6 R G D 1 9 7 5 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 I n v e n t o r y 1 9 7 7 O r d e r B a c k l o g 1 9 7 7 S G A N e t 1 9 7 7 S G A N e t 1 9 7 6 S G A N e t 1 9 7 5 C O G S 1 9 7 7 P l a n t 1 9 7 7 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 2 A . 6 6 8 5 I 6 1 . 3 5 2 3 E s t i m a t e d C o e f f i c i e n t s I I I N . 1 8 0 1 9 8 3 1 . O O I O 6 I 3 1 9 A . 0 0 0 9 3 9 2 9 A 7 2 . 0 0 0 3 6 0 7 6 9 0 7 . 0 0 0 6 2 7 5 2 5 5 6 . 0 1 6 9 1 8 5 . 9 8 3 8 A 8 6 0 . 0 1 2 9 9 7 6 8 6 . 0 0 0 0 8 2 3 3 3 0 3 6 . 0 0 0 8 5 2 2 A 1 7 9 . O O O O O A 2 2 6 O I 9 2 . 0 0 8 6 7 0 2 9 3 9 . 0 1 2 9 0 3 2 A 3 « 0 0 3 9 5 1 7 3 3 5 . O O l O 6 1 0 1 7 A . 0 0 0 0 1 2 1 A 2 9 2 1 . 0 0 0 1 9 8 2 2 A 9 I 3 9 6 T A B L E 2 8 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E ( N E T ) E Q U A T I O N M e a n o f t h e d e p e n d e n t v a r i a b l e I 1 5 8 . A 7 9 S t a n d a r d d e v i a t i o n I 2 9 8 . 2 3 7 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 7 . 3 A 9 A 7 0 1 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 0 7 0 1 1 2 9 1 8 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 - . 0 6 2 0 5 1 7 1 9 A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - . 0 2 3 8 3 3 1 3 8 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 . O A 1 A 5 5 6 I A R 8 D 1 9 7 7 ' - 9 3 2 3 9 7 7 3 R S D 1 9 7 6 1 . 1 1 6 5 A O 8 R 8 D 1 9 7 5 . 0 0 8 9 0 6 0 7 5 7 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 A 0 1 A 5 0 8 8 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 3 0 9 8 A 7 8 3 O r d e r B a c k l o g I 9 7 7 - . 0 0 0 2 7 9 l 7 9 A 2 S G A N e t 1 9 7 7 2 . 6 7 3 8 0 7 2 S G A N e t 1 9 7 6 “ 2 . A 1 7 6 9 A A S G A N e t 1 9 7 5 - . A 2 7 0 3 1 5 5 C O G S 1 9 7 7 “ . 0 7 0 0 9 2 9 6 6 P l a n t 1 9 7 7 . 0 0 0 8 0 2 1 8 6 0 7 T o t a l C a p i t a l 1 9 7 7 “ . 0 6 7 A 2 6 1 A 7 3 9 7 T A B L E 2 8 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 8 O P E R A T I N G I N C O M E I D E N T I T Y ( S H O W N I N E X P L I C I T E Q U A T I O N F O R M ) R i g h t - h a n d E s t i m a t e d V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s C o n s t a n t 5 . 6 3 5 A 6 8 0 N e t S a l e s 1 9 7 7 . 8 0 6 2 2 9 5 0 A d v e r t i s i n g 1 9 7 7 “ 2 . 2 2 3 8 1 3 6 ’ A d v e r t i s i n g 1 9 7 6 - . 0 1 8 A 5 3 6 1 2 A d v e r t i s i n g 1 9 7 5 . 6 9 6 9 9 9 7 3 R G D 1 9 7 7 “ 1 2 . 7 5 8 A A 6 R 8 D 1 9 7 6 1 3 . 8 3 9 8 6 9 R G D 1 9 7 5 . 1 1 5 5 A 3 6 0 R e c e i v a b l e s 1 9 7 7 - . 0 2 7 8 3 8 1 5 2 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 3 9 3 8 5 7 0 A O r d e r B a c k l o g I 9 7 7 - . 0 0 1 3 1 3 8 2 8 A S G A N e t 1 9 7 7 A . A 8 5 3 A A 2 S G A N e t 1 9 7 6 - 8 . 2 3 6 6 A 6 A S G A N e t 1 9 7 5 2 . 8 3 5 9 5 5 7 C O G S 1 9 7 7 - . 8 0 6 0 0 0 0 8 P l a n t 1 9 7 7 . 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A A A S t a n d a r d d e v i a t i o n I 1 A 3 8 . 3 6 R i g h t - h a n d E s t i m a t e d S t a n d a r d t - V a r i a b l e s C o e f f i c i e n t s E r r o r s S t a t i s t i c s C o n s t a n t 5 . 7 7 1 2 7 6 . 2 2 5 1 6 . 9 2 7 0 8 7 C O G S 1 9 7 7 . 8 8 O A 8 5 . 0 8 9 3 6 8 3 9 . 8 5 2 3 3 N e t S a l e s 1 9 7 8 . 1 7 7 3 9 0 . 0 8 1 A 9 7 0 2 . 1 7 6 6 A P l a n t 1 9 7 7 “ . 0 1 0 0 7 6 8 . 0 2 8 5 3 8 8 “ . 3 5 3 0 9 1 I n v e n t o r y 1 9 7 7 . 0 7 A 9 2 2 A . 0 6 8 1 3 3 0 1 . 0 9 9 6 5 R 8 D 1 9 7 8 1 9 . A 9 6 9 5 . 0 2 2 2 A 3 . 8 8 2 1 2 R G D 1 9 7 7 “ 2 8 . 0 1 0 2 9 . 2 2 7 1 7 “ 3 . 0 3 5 6 2 R 8 D 1 9 7 6 8 . 0 7 2 0 9 A . 7 6 7 7 8 1 . 6 9 3 0 5 R G D 1 9 7 5 “ 1 . 8 2 1 7 A 1 . A 7 2 5 5 “ 1 . 2 3 7 1 A S G A N e t 1 9 7 8 “ . 9 0 9 3 6 9 . 3 3 6 6 8 8 “ 2 . 7 0 0 9 3 S G A N e t 1 9 7 7 . 8 2 8 7 2 2 . 6 8 2 2 5 5 1 . 2 1 A 6 8 S G A N e t 1 9 7 6 1 . 8 6 5 0 7 1 . 1 9 7 2 2 1 . 5 5 7 8 3 S G A N e t 1 9 7 5 “ 2 . 2 3 2 1 1 . 6 3 7 8 0 1 “ 3 . 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A O O 9 A T h e r e s u l t s o f u s i n g 2 $ L S t o e s t i m a t e t h e s a l e s e q u a t i o n o f m o d e l 6 s h o w g r e a t l y i n f l a t e d c o e f f i c i e n t s f o r t h e a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d t h e S G A ( n e t ) d e t e r m i n a n t s . T h i s p r o b l e m r e m a i n s i n t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n f o r t h e l a g g e d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t d e t e r m i n a n t s b u t n o t f o r t h e l a g g e d S G A ( n e t ) d e t e r m i n a n t s . B y c o n t r a s t , t h e r e w a s l i t t l e d i f f e r e n c e b e t w e e n O L S a n d 2 $ L S e s t i m a t e s o f t h e a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d o f t h e S G A ( n e t ) A 0 1 e q u a t i o n s . T h e s e l a s t t h r e e e q u a t i o n s d i f f e r f r o m t h e s a l e s a n d t h e c o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n s b y h a v i n g l a g g e d e n d o g e n o u s v a r i a b l e s a s d e t e r m i n a n t s b u t n o t d i s t r i b u t e d l a g s f o r o t h e r e n d o g e n o u s v a r i a b l e s . 5 . 7 . 2 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L 6 . T a b l e 3 0 c o n t a i n s t h e f o r e c a s t a c c u r a c y r e s u l t s f o r m o d e l 6 , t h e m o d e l o f 3 A 3 f i r m s w i t h d i s a g g r e g a t e d i s c l o s u r e s a n d d i s t r i b u t e d l a g s : > ¢ n c m m : c : : — . c x r r w n o m m n I — g n 1 9 7 9 N E T F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s A 0 2 T A B L E 3 0 F O R E C A S T A C C U R A C Y O F M O D E L 6 : D I S A G G R E G A T E , 3 A 3 F I R M S , U N C O N S T R A I N E D L A G S S A L E S F O R E C A S T S O L S . 9 9 A 3 . 9 8 8 7 2 5 1 . 1 8 1 . 1 0 “ 1 1 . 5 0 . 9 8 5 2 . 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O 9 9 A A . 8 9 8 1 . 1 5 5 1 . 8 A 2 A 1 9 7 9 A D V E R T I S I N G E X P E N S E F o r e c a s t A c c u r a c y M e a s u r e s O L S . 9 8 8 0 . 9 7 6 1 1 1 . 5 8 3 . 8 2 3 - 1 . 0 1 9 . 9 6 A 5 . 0 7 1 2 7 . 0 0 7 7 3 5 . 0 2 3 2 9 . 9 6 9 0 . 0 5 1 9 8 . 9 A 0 3 O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 7 8 3 . 9 5 7 1 1 6 2 . 3 A 5 . 5 0 “ 1 2 . 3 9 . 9 A 6 8 . O 9 2 9 A . 0 0 5 8 2 6 . O Z A O I . 9 7 0 2 . O 6 5 A 5 . 9 2 8 7 F O R E C A S T S O L S U n r e s t r i c t e d R e d u c e d F o r m . 9 8 A 0 . 9 6 8 3 1 3 . 5 5 A . 2 A A - 1 . 3 8 A . 9 A 9 8 . 0 8 2 9 0 . 0 1 0 A 3 . 0 3 7 A 5 . 9 5 2 1 . 0 7 7 9 5 . 9 1 1 6 Z S L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 8 5 A 8 . 7 3 0 7 A 2 7 . 3 1 1 1 . 6 “ 3 3 - 0 5 . 7 9 A A ~ 2 3 9 5 . 0 0 5 9 8 1 . 0 1 8 0 6 . 9 7 6 0 . 1 5 2 9 . 8 A 1 1 2 $ L S D e r i v e d R e d u c e d F o r m . 9 8 5 A . 9 7 1 1 1 2 . 8 3 A . 2 9 9 “ 1 . 3 3 9 ~ 9 5 7 1 . 0 7 8 7 3 . 0 1 0 8 8 . 0 2 8 1 6 . 9 6 1 0 . 0 6 2 6 1 . 9 2 6 5 2 $ L S . 8 1 8 6 6 5 8 : 2 0 7 . - 6 0 6 7 0 1 ‘ . 6 A . 5 5 7 2 . 3 1 8 8 . 0 0 8 A 9 2 . 2 8 9 8 . 7 0 1 7 ~ 5 5 7 2 . A 3 A 3 2 $ L S 9 8 8 0 . 9 7 6 1 1 1 “ 1 ~ 5 9 . 8 0 3 . 0 2 3 . 9 6 A 2 . 0 7 1 2 9 . 0 0 7 8 0 2 . 0 2 3 9 A . 9 6 8 3 . 0 5 2 9 2 . 9 3 9 3 A O A T A B L E 3 0 ( C O N T I N U E D ) 1 9 7 9 R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T E X P E N S E F O R E C A S T S O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 9 9 0 0 . 9 8 2 7 . 9 8 9 A . 9 8 9 8 B . 9 8 0 0 . 9 6 5 8 . 9 7 8 9 ‘ . 9 7 9 7 C 1 0 . 3 1 1 3 . 2 1 1 0 . 6 0 1 0 . A 0 D 2 . 5 0 A 3 . 2 1 8 2 . 5 0 7 2 . A 9 3 E - . 3 5 5 A - . 5 1 8 8 - . 3 9 5 1 - . 3 5 5 6 F . 9 6 5 2 . 9 7 5 0 . 9 6 A 3 . 9 6 A A G . 0 6 6 7 6 . 0 8 6 1 7 . 0 6 8 6 2 . 0 6 7 3 A H . 0 0 1 1 8 9 . 0 0 1 5 A 2 . 0 0 1 3 9 0 . 0 0 1 1 6 9 I . 0 3 0 9 3 . 0 0 1 8 2 8 . 0 3 0 1 6 . 0 3 1 9 9 J . 9 6 7 9 . 9 9 6 6 . 9 6 8 A . 9 6 6 8 K . 0 5 9 8 5 . 0 1 8 2 5 . 0 5 9 7 A . 0 6 1 5 7 L . 9 3 9 0 . 9 8 0 2 . 9 3 8 9 - 9 3 7 3 1 9 7 9 S E L L I N G , G E N E R A L , A N D A D M I N I S T R A T I V E E X P E N S E S ( N E T ) F O R E C A S T S O L S 2 $ L S F o r e c a s t ' U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S A . 9 6 A 8 . 9 5 0 A . 9 2 5 2 . 9 5 7 3 B . 9 3 0 8 . 9 0 3 2 . . 8 5 5 9 . 9 1 6 A C 8 7 . 6 3 1 0 5 . 3 1 2 9 . 6 9 6 . 6 9 D 2 5 . A I 2 7 . 3 3 3 3 . 8 6 2 6 . 1 5 E - 5 . 2 7 1 - 3 . 8 2 2 - 8 . 2 A 1 - 5 . 6 2 6 F . 9 7 1 6 . 9 3 A 3 . 9 0 7 6 . 9 5 9 1 G . 1 1 6 1 . 1 3 8 3 . 1 6 9 6 . 1 2 7 8 H . 0 0 3 6 1 9 . 0 0 1 3 1 8 . 0 0 A O A 7 . O O 3 3 8 6 1 . 0 0 0 7 0 7 5 . 0 0 2 8 9 7 . 0 0 2 A 3 2 . 0 0 0 0 A 0 5 3 J - 9 9 5 7 - 9 9 5 8 ' . 9 9 3 5 - 9 9 6 6 K . 0 1 1 3 0 . 0 A 3 9 7 . 0 5 7 7 A . 0 1 9 5 0 L . 9 8 5 1 . 9 5 A 7 . 9 3 8 2 . 9 7 7 1 u x w n o n r n - n x - c x r e z w n o m m n I — c 1 9 7 9 O P E R A T I N G I N C O M E B E F O R E D E P R E C I A T I O N F O R E C A S T S A 0 5 T A B L E 3 0 ( C O N T I N U E D ) O L S 2 $ L S F o r e c a s t U n r e s t r i c t e d D e r i v e d A c c u r a c y R e d u c e d R e d u c e d M e a s u r e s O L S F o r m F o r m 2 $ L S . 9 2 3 1 . 9 8 9 8 . 7 0 3 5 . 5 8 9 A . 8 5 2 2 . 9 7 9 7 . A 9 1 1 9 . 3 1 . 7 1 . 1 5 1 . 1 5 A . O l 2 9 2 . 8 6 O A . 8 5 9 . 2 8 2 0 . A 0 8 1 . 5 9 2 0 5 . 5 - . 2 7 A O - 6 . 6 6 2 - 2 3 . 0 7 - 5 3 . 6 A . 8 0 9 0 . 9 3 8 2 . 5 9 7 9 . 2 7 3 A . 1 8 8 0 . 0 6 9 3 0 . 3 5 5 3 . 5 2 6 6 . 0 0 0 0 0 3 2 8 8 . 0 1 5 2 1 . 0 0 6 2 1 0 . 0 0 7 8 6 5 . 1 0 1 9 . 1 2 0 8 . O A 2 5 A . A 2 6 6 . 8 9 8 1 . 8 6 A 0 . 9 5 1 2 . 5 6 5 5 . 2 A 3 2 . 1 7 0 0 . 3 0 5 2 . 7 8 3 7 . 7 5 6 8 . 8 1 1 . 8 . 6 8 8 6 . 2 0 8 5 F O R E C A S T A C C U R A C Y M E A S U R E S C O D E S C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t S q u a r e d R o o t - M e a n - S q u a r e d E r r o r M e a n A b s o l u t e E r r o r M e a n E r r o r , R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t o f A c t u a l o n P r e d i c t e d T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o B i a s F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t V a r i a t i o n F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n t C o - V a r i a t i o n A l t e r n a t i v e D e c o m p o s i t i o n s o f t h e l a s t 2 c o m p o n e n t s o f T h e i l ' s I n e q u a l i t y C o e f f i c i e n t : K F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o D i f f e r e n c e o f R e g r e s s i o n C o e f f i c i e n t f r o m U n i t y L F r a c t i o n o f E r r o r D u e t o R e s i d u a l V a r i a n c e T h e u s e o f a m o d e l w i t h b o t h d i s a g g r e g a t e d i s c l o s u r e s a n d d i s t r i b u t e d l a g s p r o d u c e d f o r e c a s t i n g r e s u l t s q u i t e d i f f e r e n t f r o m t h o s e o f t h e p r e v i o u s f i v e m o d e l s . O L S p r o d u c e d t h e b e s t f o r e c a s t s o f s a l e s , g r o s s m a r g i n , a d v e r t i s i n g , r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t , a n d o f S G A ( n e t ) . T h e b e s t c o s t o f g o o d s s o l d f o r e c a s t s c a m e f r o m 2 $ L S . M o d e l 6 i s t h e A 0 6 o n l y c a s e o f 2 $ L S p r o d u c i n g ‘ t h e b e s t c o s t o f g o o d s s o l d f o r e c a s t s . U n r e S t r i c t e d r e d u c e d f o r m p r o d u c e d t h e b e s t f o r e c a s t o f o p e r a t i n g i n c o m e . H o w e v e r , t h i s b e s t f o r e c a s t o f o p e r a t i n g i n c o m e w a s w o r s e t h a n t h e b e a t f o r e c a s t s o f m o d e l s 3 , A , a n d 5 . C H A P T E R 6 C O N C L U S I O N S 6 . 1 E M P I R I C A L E V I D E N C E 0 N I M P R O V I N G T H E R E L I A B I L I T Y O F F O R E C A S T I N G . P r o p o s a l s t o m a n d a t e o r t o p r o v i d e g u i d e l i n e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f e r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t s h a v e e n c o u n t e r e d n u m e r o u s o b j e c t i o n s . M u c h o f t h e c o n t r o v e r s y r e m a i n s b e c a u s e o f t h e p a u c i t y o f e m p i r i c a l r e s e a r c h t o . s u p p o r t p r o p o s e d g u i d e l i n e s . T h e f e w e m p i r i c a l s t u d i e s i n t h e l i t e r a t u r e h a v e b e e n b a s e d U p o n o n e o r a s m a l l n u m b e r o f f i r m s . T h i s s t u d y r e p r e s e n t s a n a t t e m p t t o a s c e r t a i n e m p i r i c a l s u p p o r t o r l a c k o f s u p p o r t f o r m a j o r i s s u e s s u r r o u n d i n g t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t s . S i x i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s w e r e e s t i m a t e d f o r a s m a n y a s 1 , 6 7 A f i r m s . E s t i m a t i o n a n d f o r e c a s t a c c u r a c y r e s u l t s a r e t h e p r o d u c t o f t h e u s e o f f o u r e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s : ( a ) o r d i n a r y l e a s t s q u a r e s : ( b ) u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m ; ' ( c ) t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s : ( d ) t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s d e r i v e d r e d u c e d f o r m . 1 . 0 7 A 0 8 T h e c o n c l u s i o n s o f t h i s c h a p t e r w i l l f o l l o w t h e f r a m e w o r k s u g g e s t e d b y I j i r i ( 1 9 7 5 ) f o r t h e i m p r o v e m e n t o f t h e r e l i a b i l i t y o f t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s . W i t h i n I j i r i ' s f r a m e w o r k , t h e r e w i l l b e a d i s c u s s i o n o f a n s w e r s t o q u e s t i o n s r a i s e d i n t h e s t a t e m e n t o f s c o p e o f C h a p t e r I . 6 . 2 R E S T A T E M E N T O F T H E S C O P E W I T H B R I E F C O N C L U S I O N S . T h e r e s e a r c h o b j e c t i v e s o f t h i s s t u d y w e r e t o p r o v i d e e m p i r i c a l i n s i g h t s r e l a t i n g t o a s e t o f r e s e a r c h q u e s t i o n s . A b r i e f s t a t e m e n t o f r e s e a r c h f i n d i n g s f o r e a c h q u e s t i o n i s p r e s e n t e d p r i o r t o e x a m i n i n g e a c h p o i n t o f I j i r i ' s f r a m e w o r k f o r i m p r o v i n g t h e r e l i a b i l i t y o f f i n a n c i a l f o r e c a s t r e p o r t i n g . ( a ) I s i t p o s s i b l e t o d e v e l o p b e n c h m a r k s f o r u s e b y m a n a g e r s , a u d i t o r s , i n v e s t o r s , a n d a c c o U n t i n g r u l e m a k e r s i n e v a l u a t i n g t h e r e l i a b i l i t y o f a f o r e c a s t i n g p r o c e s s ? T h e e s t i m a t i o n o f s i x c r o s s - s e c t i o n a l i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s , u s i n g t h e d a t a o f 1 , 6 7 A f i r m s o r o f 3 A 3 f i r m s , h a s s h o w n t h a t i t i s p o s s i b l e t o u s e h i g h l y a g g r e g a t e m o d e l s t o g e n e r a t e a c c u r a t e f o r e c a s t s f o r a w i d e v a r i e t y o f f i r m s . F i r m s i n c l u d e d i n t h i s s t u d y r a n g e d f r o m s m a l l , s i n g l e - i n d u s t r y f i r m s t o l a r g e , m u l t i n a t i o n a l e n t e r p r i s e s . T a b l e s i n C h a p t e r 5 s h o w t h a t s e v e r a l f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s r e v e a l t h e a c c u r a c y p o s s i b l e w i t h c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l s . T h e o v e r a l l f o r e c a s t a c c u r a c y r e s u l t s w e r e s u r p r i s i n g l y g o o d f o r a l l m o d e l s . T h e s e f i n d i n g s a r e s u p p o r t i v e o f t h e h i g h l y a g g r e g a t e A I C P A f i n a n c i a l f o r e c a s t g u i d e l i n e s . I t i s p o s s i b l e t o g e n e r a t e a c c u r a t e f o r e c a s t s i n s p i t e o f 1 . 0 9 a d j u s t m e n t s f o r d i f f e r e n t f i s c a l y e a r s , o r i n s p i t e o f n u m e r o u s o t h e r p o s s i b l e a d j u s t m e n t s r e d u c i n g t h e n u m b e r o f f i r m s i n r e s e a r c h s t u d i e s . F u t u r e r e s e a r c h e r s m a y b e a b l e t o i m p r o v e u p o n a l r e a d y e x c e l l e n t f o r e c a s t a c c u r a c y r e s u l t s b y l i m i t i n g t h e i r r e s e a r c h t o a l l f i r m s i n a s i n g l e i n d u s t r y . P h a r m a c e u t i c a l o r c h e m i c a l f i r m s w o u l d b e i d e a l f o r f u t u r e r e s e a r c h b e c a u s e : ( a ) t h e r e a r e a l a r g e n u m b e r o f f i r m s i n e a c h i n d u s t r y : ( b ) a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t d a t a t e n d t o b e a v a i l a b l e : ( c ) e c o n o m i s t s h a v e d e v e l o p e d e x t e n s i v e t h e o r i e s o n t h e e c o n o m i c s o f t h e s e i n d u s t r i e s . W h i l e t h e e m p i r i c a l r e s u l t s s u g g e s t t h a t i t i s t i m e f o r a c c o u n t i n g r u l e s e t t i n g b o d i e s t o b e g i n t h e d e v e l o p m e n t o f b e n c h m a r k m o d e l s , c e r t a i n i m p e r t a n t c o n c e r n s a w a i t f u t u r e e m p i r i c a l r e s e a r c h . T h i s s t u d y p r o v i d e s e m p i r i c a l i n s i g h t s f o r t h e u s e o f c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l s i n 1 9 7 8 a n d f o r t h e u s e o f t h e s e m o d e l s i n g e n e r a t i n g f o r e c a s t s f o r 1 9 7 9 . T h e s e y e a r s w e r e r e l a t i v e l y s t a b l e y e a r s I n t e r m s o f t h e A m e r i c a n e c o n o m y . P o l i c y m a k e r s n e e d t o d e v e l o p c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l s f o r s e v e r a l y e a r s t o d e t e r m i n e h o w s e n s i t i v e t h e r e s u l t s o f t h i s s t u d y a r e t o t h e c h o i c e o f a b a s e y e a r . T h e i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y s t o p p e d w i t h o p e r a t i n g i n c o m e . F u t u r e b e n c h m a r k m o d e l s m a y n e e d t o i n c l u d e n e t i n c o m e a v a i l a b l e t o c o m m o n s h a r e h o l d e r s . F u r t h e r , b a l a n c e s h e e t m o d e l s h a v e n o t b e e n i n c o r p o r a t e d i n t h i s s t u d y o r i n a n y « o f t h e s t u d i e s r e v i e w e d i n C h a p t e r 2 . M a n a g e m e n t s o f ' m o s t f i r m s C i i s c l o s i n g f o r e c a s t s w i l l u s e t i m e s e r i e s d a t a m o d e l s , n o t c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l s . E c o n o m e t r i c i a n s h a v e n o t y e t d e v e l o p e d c o m p r e h e n s i v e ' t e c h n i q u e s f o r c o m p a r i n g c r o s s - s e c t i o n a l a n d t i m e s e r i e s d a t a m o d e l s . A p a r t i c u l a r l y d i f f i c u l t p r o b l e m i s t h a t e c o n o m y - w i d e d e t e r m i n a n t s a r e A 1 0 m i s s i n g f r o m c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l s ) b e c a u s e t h e v a l u e s o f t h e s e d e t e r m i n a n t s d o n o t v a r y a c r o s s f i r m s i n a g i v e n y e a r . H e n c e , a g g r e g a t e b e n c h m a r k m o d e l s w i l l n o t h a v e t h e s a m e s p e c i f i c a t i o n a s f i r m - s p e c i f i c m o d e l s u s e d b y m a n a g e m e n t s . T h i s m a y n o t b e a m a j o r c o n c e r n a s l o n g a s f i r m - s p e c i f i c m o d e l s g e n e r a t e f o r e c a s t s b e t t e r t h a n t h o s e o f a g g r e g a t e , c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l s . A g g r e g a t e , c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l s m a y b e u s e f u l t o p o l i c y m a k e r s a s l o n g a s t h e i r f o r e c a s t a c c u r a c i e s r e m a i n m o r e a c c u r a t e t h a n i s p o s s i b l e w i t h s i m p l e r f o r e c a s t i n g m o d e l s . ( b ) I s t h e r e , i n t h e e x i s t i n g l i t e r a t u r e o r i n t h i s s t u d y , e m p i r i c a l s u p p o r t f o r e x i s t i n g p r o p o s e d g u i d e l i n e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t e d i n c o m e S t a t e m e n t s ? T h e p r o p o s e d g u i d e l i n e s a p p e a r i n g i n t h e c u r r e n t a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e , a n d r e v i e w e d i n C h a p t e r s 2 a n d 3 , a r e h i g h l y a g g r e g a t e . T h e s u g g e s t i o n s a p p e a r t o b e a p p r o p r i a t e f o r s i n g l e - p r o d u c t f i r m s , i f a t a l l . I t i s n o t s u r p r i s i n g t h a t A m e r i c a n m a n a g e m e n t s r e m a i n r e l u c t a n t t o d i s c l o s e f o r e c a s t s b a s e d u p o n s u c h l i m i t e d g u i d e l i n e s . H o w e v e r , t h i s s t u d y a n d s e v e r a l e a r l i e r e m p i r i c a l s t u d i e s c o n t i n u e t o i n d i c a t e t h a t a c c u r a t e f o r e c a s t s a r e p o s s i b l e w i t h a g g r e g a t e , g e n e r a l m o d e l s o f f i r m s . A u t h o r s o f f u t u r e g u i d e l i n e s n e e d t o s u p p o r t t h e i r p r o p o s a l s w i t h a l l a v a i l a b l e e m p i r i c a l f i n d i n g s . A v a i l a b l e e v i d e n c e i s n o l o n g e r l i m i t e d t o h y p o t h e t i c a l e x a m p l e s o r t o s i n g l e - f i r m , e m p i r i c a l s t u d i e s . ( c ) W i l l a d d i t i o n a l d i s a g g r e g a t i o n o f a n i n c o m e s t a t e m e n t p e r m i t U n p r o v e d f o r e c a s t s ? A 1 1 I n v e s t o r s a n d t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n h a v e i n s i s t e d t h a t A m e r i c a n m a n a g e m e n t s d i s c l o s e m o r e d i s a g g r e g a t e d a t a . T h e m a t e r i a l i t y d e b a t e s i n t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e h a v e r e v e a l e d t h e n e e d o f a c c o u n t a n t s t o s u p p o r t t h e i r d e c i s i o n s o n t h e l e v e l o f a g g r e g a t i o n o f c o r p o r a t e d i s c l o s u r e s . T h e e m p i r i c a l e v i d e n c e o f C h a p t e r 5 r e l a t e s o n l y t o t h e d i s a g g r e g a t i o n o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s . K n o w l e d g e o f t h e a d v e r t i s i n g e x p e n s e a n d o f t h e r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e c o m p o n e n t s r e s u l t e d i n l e s s a c c u r a t e f o r e c a s t s t h a n t h o s e g e n e r a t e d b y t h e a g g r e g a t e m o d e l f o r t h e s a m e 3 A 3 f i r m s . W h i l e t h e s e f i n d i n g s a r e q u i t e i n t e r e s t i n g , f u t u r e r e s e a r c h e r s n e e d t o c o n s i d e r o t h e r p o s s i b l e d i s a g g r e g a t i o n s o f a c c o u n t i n g d a t a . A n e x a m p l e w o u l d b e t h e d i s a g g r e g a t i o n o f t h e I n v e n t o r i e s v a r i a b l e i n t o i t s c o m p o n e n t s : R a w M a t e r i a l s : W o r k i n P r o c e s s : a n d F i n i s h e d G o o d s . A c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s , i n p a r t i c u l a r , n e e d t o r e e x a m i n e t h e i r i n f o r m a t i o n t h e o r y l i t e r a t u r e t o e s t a b l i s h t h e c o n d i t i o n s u n d e r w h i c h f u r t h e r d i s a g g r e g a t i o n s o f a c c o u n t i n g d a t a c a n r e s u l t i n p o o r e r e x p l a n a t i o n s o r i n p o o r e r f o r e c a s t s . A d d i n g m o r e e q u a t i o n s t o s y s t e m s o f s i m u l t a n e o u s e q u a t i o n s m e a n s t h a t m o d e l b u i l d e r s m u s t s p e c i f y t h e d e t e r m i n a n t s f o r e a c h n e w e q u a t i o n . A c c o u n t i n g a n d m a r k e t i n g r e s e a r c h e r s h a v e b e e n m o r e c o n c e r n e d w i t h s p e c i f y i n g s i n g l e - e q u a t i o n m o d e l s o f s a l e s o r o f n e t i n c o m e t h a n t h e y h a v e b e e n w i t h t h e d e v e l o p m e n t o f s e t s o f e q u a t i o n s . T h i s m e a n s t h a t m o d e l b u i l d e r s h a v e l e s s t h e o r e t i c a l s u p p o r t f o r t h e s p e c i f i c a t i o n o f s o m e l i n e s o f i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s t h a n t h e y d o f o r o t h e r s . A c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s , i n p a r t i c u l a r , n e e d t o b e c o n c e r n e d w i t h t h e d e v e l o p m e n t o f a d e q u a t e t h e o r i e s o f t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t h e A 1 2 " a c c o u n t i n g v a r i a b l e s t h e y d e f i n e , m e a s u r e , a n d d i s c l o s e . ( d ) H o w s e n s i t i v e a r e f o r e c a s t a c c u r a c y r e s u l t s t o t h e c h o i c e o f d e t e r m i n a n t s i n i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s ? A c c o u n t a n t s h a v e b e e n r e l u c t a n t t o u s e e c o n o m e t r i c m o d e l s b e c a u s e e c o n o m i s t s a n d a c c o u n t a n t s d o n o t a g r e e o n t h e s p e c i f i c a t i o n o f t h o s e m o d e l s . H o w e v e r , a c c o u n t a n t s m a y c l a i m o b j e c t i v i t y o n l y b y l i s t i n g t h e a c c o u n t i n g p o l i c i e s o f a f i r m . T w o a c c o u n t a n t s w o r k i n g i n d e p e n d e n t l y m a y g e n e r a t e t h e s a m e i n c o m e s t a t e m e n t s f o r a f i r m i f s o m e o n e p r o v i d e s t h e m w i t h ' a c h a r t o f a c c o u n t s a n d w i t h a c c o u n t i n g c h o i c e s s e l e c t e d b y t h e m a n a g e m e n t . F o r e x a m p l e , a l l a c c o u n t a n t s w o u l d n o t c o n c l u d e t h a t s t r a i g h t l i n e d e p r e c i a t i o n i s a p p r o p r i a t e f o r a g i v e n f i r m . T h e y a r e l i k e l y t o g e n e r a t e t h e s a m e c a l c u l a t i o n o f d e p r e c i a t i o n e x p e n s e i f s o m e o n e t e l l s t h e m t o u s e s t r a i g h t l i n e d e p r e c i a t i o n . E a r l i e r s t u d i e s , r e v i e w e d i n C h a p t e r 2 , i n v o l v e d t h e u s e o f d i f f e r e n t m o d e l s p e c i f i c a t i o n s . T h i s s t u d y w a s n o e x c e p t i o n . R e s e a r c h e r s d e v e l o p i n g e c o n o m e t r i c m o d e l s o f i n c o m e s t a t e m e n t s h a v e n o t u s e d a l l o f t h e s a m e d e t e r m i n a n t s . T h e u s e o f c r o s s - s e c t i o n a l m o d e l s i n t h i s s t u d y m e a n t t h a t a n y e c o n o m y - w i d e d e t e r m i n a n t u s e d i n e a r l i e r t i m e s e r i e s d a t a s t u d i e s n e e d e d t o b e o m i t t e d f o r l a c k o f v a r i a b i l i t y a c r o s s f i r m s i n a s i n g l e y e a r . T h e i m p o r t a n c e o f m o d e l s p e c i f i c a t i o n w a s e x a m i n e d e m p i r i c a l l y i n t h i s s t u d y b y t h e u s e o f m o r e t h a n o n e m o d e l f o r t h e s a m e s e t o f f i r m s . T h e t a b l e s o f C h a p t e r 5 r e v e a l t h a t f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s d i f f e r s o m e w h a t d e p e n d i n g u p o n t h e c h o i c e o f m o d e l s p e c i f i c a t i o n . H o w e v e r , e v e n t h e w o r s t f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e r e s u l t s a r e b e t t e r t h a n w h a t c a n b e a c h i e v e d b y s i m p l e r m o d e l s . A l l m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y r e p r e s e n t b e n c h m a r k s f o r t h e n a r r o w i n g o f A 1 3 r e s u l t s a r e b e t t e r t h a n w h a t c a n b e a c h i e v e d b y s i m p l e r m o d e l s . A l l m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y r e p r e s e n t b e n c h m a r k s f o r t h e n a r r o w i n g o f m a n a g e r i a l c h o i c e s o f f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s . ( e ) C a n f o r e c a s t e r s i m p r o v e t h e i r a c c u r a c y b y i n c o r p o r a t i n g d i s t r i b u t e d l a g s p e c i f i c a t i o n s i n i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s ? E c o n o m i s t s h a v e b e e n c r i t i c a l o f a c c o u n t a n t s f o r f a i l i n g t o i n c o r p o r a t e i n t o h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s d i s t r i b u t e d l a g e f f e c t s . A c c o u n t a n t s h a v e b e e n d i v i d e d o n t h e i s s u e o f s h o w i n g a s a s s e t s v a r i a b l e s s u c h a s a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t . J . W . E l l i o t t , i n s e v e r a l s t u d i e s r e v i e w e d i n C h a p t e r s 2 a n d 3 , o f f e r e d e m p i r i c a l e v i d e n c e o f t h e e x i s t e n c e o f d i s t r i b u t e d l a g e f f e c t s f o r s o m e o f t h e f i r m s u s e d i n h i s s t u d i e s . T h e t a b l e s o f C h a p t e r 5 r e v e a l t h a t a t t e m p t s t o g e n e r a l i z e h i s f i n d i n g s f a i l e d . T h i s d o e s n o t m e a n t h a t d i s t r i b u t e d l a g s d o n o t e x i s t . I t d o e s m e a n t h a t f u t u r e r e s e a r c h e r s n e e d t o e x a m i n e d i f f e r e n t l e n g t h s o f l a g s . T h e d a t a f o r t h e f i r m s o f t h i s s t u d y s h o w e d l i t t l e v a r i a b i l i t y f r o m y e a r t o y e a r f o r a d v e r t i s i n g a n d f o r r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . S o m e r e s e a r c h e r s h a v e a r g u e d t h a t A m e r i c a n m a n a g e r s r e g a r d s u c h e x p e n d i t u r e s a s c o s t s o f d o i n g b u s i n e s s . U n d e r t h i s v i e w p o i n t , m a n a g e r s m a t c h w h a t m a n a g e r s i n o t h e r f i r m s s p e n d . T h e o p p o s i n g v i e w i s t h a t s u c h e x p e n d i t u r e s a r e s t r a t e g i c e x p e n d i t u r e s . U n d e r t h e o p p o s i n g v i e w , m a n a g e r s o f d i f f e r e n t f i r m s v a r y t h e a m o u n t s s p e n t a n d t r y t o h i d e t h e a m o u n t s s p e n t . O f t h e 1 , 6 7 A f i r m s i n t h i s s t u d y , o n l y 3 A 3 f i r m s d i s c l o s e d a s s e p a r a t e l i n e i t e m s b o t h a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . M a n y n o n - d i s c l o s i n g f i r m s w e r e l a r g e f i r m s f a m o u s f o r r e s e a r c h d e p a r t m e n t s , p a t e n t s , a n d m a j o r r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e f f o r t s . T h e 3 A 3 f i r m s A I A s t u d y w h e n t h e n u m b e r o f f i r m s d e c r e a s e d f r o m 1 , 6 7 A t o 3 A 3 . A c c o u n t a n t s n e e d t o c l a r i f y t h e i r m a t e r i a l i t y d e c i s i o n s w i t h r e s p e c t t o a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . I t i s n o t o b v i o u s , f r o m t h e t a b l e s o f C h a p t e r 5 , w h y m e d i u m - s i z e d f i r m s w i t h l i t t l e v a r i a b i l i t y i n t h e s e a c c o u n t i n g v a r i a b l e s f r o m y e a r t o y e a r d i s c l o s e t h e m y e t l a r g e r f i r m s d o n o t . ( f ) D o e s a n i n c r e a s e i n t h e n u m b e r o f f i r m s u s e d t o e s t i m a t e i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s d e c r e a s e t h e a c c u r a c y o f t h e f o r e c a s t s ? S o m e c r i t i c s o f t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t s h a v e a r g u e d t h a t m a n a g e m e n t s w h i c h d i s c l o s e f o r e c a s t s d o s o b e c a u s e t h e i r f i r m s a r e n o t t y p i c a l o f m o s t A m e r i c a n f i r m s . T h e y h a v e s u g g e s t e d t h a t s o m e f i r m s o p e r a t e i n m o r e s t a b l e m a r k e t s t h a n O t h e r f i r m s d o . T h i s m e a n s t h a t t h e f o r e c a s t i n g a c c u r a c i e s o f m a n a g e m e n t s o f f i r m s m a k i n g v o l u n t a r y d i s c l o s u r e s a r e n o t r e p r e s e n t a t i v e o f f o r e c a s t a c c u r a c i e s u n d e r a m a n d a t o r y d i s c l o s u r e r u l e . B y u s i n g 3 A 3 a n d 1 , 6 7 A f i r m s i n t h i s s t u d y , i t w a s p o s s i b l e t o e x a m i n e t h e . i m p a c t o f t h e m e t h o d o f s e l e c t i n g f i r m s f o r a s t u d y . T h e l a r g e r g r o u p o f f i r m s w a s s e l e c t e d b y u s i n g a l l f i r m s o n t h e a n n u a l i n d u s t r i a l C O M P U S T A T t a p e s d i s c l o s i n g i n c o m e s t a t e m e n t d a t a o f t h e t y p e u s e d i n e a r l i e r s t u d i e s . T h e r e a r e a p p r o x i m a t e l y 2 . A O O f i r m s o n t h e s e t a p e s . E a c h y e a r , S t a n d a r d 6 P o o r ' s a d d s s o m e f i r m s a n d d r o p s o t h e r s f o r r e a s o n s s h o w n i n t h e i r m a n u a l s . E v e n i f a l l f i r m s o n t h e t a p e s h a d s u r v i v e d t h e s i m p l e t e s t o f d a t a a v a i l a b i l i t y , t h e f i r m s u s e d i n t h e s t u d y w o u l d n o t r e p r e s e n t a r a n d o m s a m p l e o f s o m e 1 2 , 0 0 0 f i r m s m a k i n g p u b l i c d i s c l o s u r e s t o t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n . T h e 3 A 3 f i r m s u s e d i n t h i s s t u d y r e p r e s e n t t h e o n l y f i r m s a m o n g t h e 1 , 6 7 A f i r m s A 1 5 d i s c l o s i n g a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s a s s e p a r a t e l i n e i t e m s . T h u s , t h e s m a l l e r g r o u p o f f i r m s w a s n o t a r a n d o m s a m p l e . I n t h e a b s e n c e o f a u n i f o r m c h a r t o f a c c o u n t s f o r A m e r i c a n f i r m s , a c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s a t t e m p t i n g t o m o d e l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s w i l l b e l i m i t e d i n t e r m s o f g e n e r a l i z a t i o n s a b o u t t h e p o s s i b l e i m p a c t s o f n e w d i s c l o s u r e r u l e s o n a l l f i r m s r e p o r t i n g t o t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n . T h e t a b l e s o f C h a p t e r 5 s h o w t h a t f o r e c a s t s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t s o f t h e 3 A 3 f i r m s w e r e m o r e a c c u r a t e t h a n f o r e c a s t s f o r a l l 1 , 6 7 A f i r m s . T h e s m a l l e r g r o u p o f f i r m s i n c l u d e d n e i t h e r t h e l a r g e s t n o r t h e s m a l l e s t f i r m s i n t h e s t u d y . T h e s m a l l e r v a r i a b i l i t y o f t h e i r i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s m e a n t t h a t f o r e c a s t a c c u r a c y w o u l d b e b e t t e r . A d i f f e r e n t f i n d i n g c o u l d b e p o s s i b l e i f f i r m s a r e s e l e c t e d f o r a d i f f e r e n t c h a r a c t e r i s t i c . P o l i c y m a k e r s c a n i m p r o v e t h i s s i t u a t i o n b y s t u d y i n g t h e r e p o r t s t h e y r e c e i v e f r o m i n d i v i d u a l f i r m s . T h e b e n c h m a r k m o d e l s d e v e l o p e d i n t h i s s t u d y r e p r e s e n t a n a p p r o a c h t o t h e d e v e l o p m e n t o f a n u n d e r s t a n d i n g o f t h e f i r m s c o m p l y i n g w i t h d i s c l o s u r e r u l e s . ( g ) M u s t o r s h o u l d a f o r e c a s t e r c o n s i d e r s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s a m o n g a c c o u n t i n g v a r i a b l e s ? T h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e c o n t a i n s a l a r g e n u m b e r o f s i n g l e - e q u a t i o n ' m o d e l s t u d i e s . T h e l i t e r a t u r e r e v i e w o f C h a p t e r 2 r e v e a l e d t h a t a c c o u n t a n t s s e l d o m c o n s i d e r t h e i m p o r t a n c e o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n a c c o u n t i n g o r o t h e r v a r i a b l e s . T h e t a b l e s o f C h a p t e r 5 , i n t e r m s o f f o r e c a s t a c c u r a c y , r e v e a l t h a t n o s i n g l e e s t i m a t i o n t e c h n i q u e r e s u l t e d c o n s i s t e n t l y i n g e n e r a t i n g t h e b e s t f o r e c a s t s . O r d i n a r y l e a s t s q u a r e s , a t e c h n i q u e w h i c h i g n o r e s A 1 6 s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s , g e n e r a t e d t h e m o s t a c c u r a t e f o r e c a s t s o f s o m e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s i n s o m e o f t h e m o d e l s . T w o s t a g e l e a s t s q u a r e s ( w h i c h t h e o r e t i c a l l y s h o u l d p r o d u c e p o o r f o r e c a s t s ) a n d ° t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s d e r i v e d r e d u c e d f o r m ( w h i c h s h o u l d p r o d u c e b e t t e r f o r e c a s t s ) g e n e r a t e d t h e m o s t a c c u r a t e f o r e c a s t s o f s o m e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s i n s o m e o f t h e m o d e l s . T h e s e e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s i n c o r p o r a t e s o m e a s p e c t s o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s . R e s e a r c h e r s n e e d t o c o n t i n u e u s i n g s e v e r a l e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s w i t h a s i n g l e s e t o f f i r m s i n o r d e r t o e x a m i n e t h e i m p o r t a n c e o r l a c k o f i m p o r t a n c e o f s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s i n s t r u c t u r a l e s t i m a t i o n a n d i n f o r e c a s t i n g o f t h e e c o n o m i c b e h a v i o r o f f i r m s . W h i l e r e s e a r c h e r s i n t e r e s t e d i n t h e e s t i m a t i o n o f m o d e l s o f t h e f i r m n e e d t o c o n t i n u e s t u d y i n g s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s a m o n g a c c o u n t i n g v a r i a b l e s , t h e r e s u l t s o f t h i s s t u d y s u g g e s t a l s o a n e e d f o r f o r e c a s t e r s t o d o t h e s a m e . T h e s e q u e s t i o n s w i l l b e a d d r e s s e d f u r t h e r w i t h i n I j i r i ' s f r a m e w o r k f o r t h e i m p r o v e m e n t o f t h e r e l i a b i l i t y o f f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s . E a c h o f t h e s e q u e s t i o n s h a s h a d m a j o r i m p a c t s o n t h e d e s i g n , t h e f o c u s , a n d o n t h e t e c h n i q u e s u s e d i n t h i s s t u d y . 1 . 1 7 6 . 3 T H E I J I R I F R A M E W O R K A N D T H E R E S E A R C H F I N D I N G S . T h e s e v e n p o i n t s o f t h e I j i r i f r a m e w o r k f o r t h e i m p r o v e m e n t o f t h e r e l i a b i l i t y o f f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s h a v e b e e n u s e d a s a v e h i c l e f o r a n a l y z i n g t h e c o n t r o v e r s y o v e r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s . T h e e m p i r i c a l r e s e a r c h - f i n d i n g s o f t h i s s t u d y s u g g e s t d i r e c t i o n s f o r t h e f u r t h e r d e v e l o p m e n t o f t h e f r a m e w o r k . 6 . 3 . 1 I N P U T D A T A . P r o p o n e n t s o f t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f o r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t s r e j e c t m a n a g e r i a l d i s c l o s u r e s l i m i t e d t o h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h e y h a v e a r g u e d , a s r e v i e w e d i n C h a p t e r s 1 a n d 2 , t h a t m a n a g e r s h a v e t h e a d v a n t a g e i n f o r e c a s t i n g o f p o s s e s s i n g s u p e r i o r i n p u t d a t a : o p e r a t i n g p l a n s . T h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n h a s t a k e n t h e p o s i t i o n t h a t m a n a g e r s m u s t a l e r t t h e p u b l i c i f t h e u s e o f p o p u l a r f o r e c a s t i n g m e t h o d s w i t h t h e h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t d a t a o f t h e f i r m w o u l d r e s u l t i n m i s l e a d i n g f o r e c a s t s . M a n a g e r s h a v e r e t o r t e d t h a t t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f o p e r a t i n g p l a n s w o u l d p l a c e d i s c l o s i n g f i r m s a t a c o m p e t i t i v e d i s a d v a n t a g e r e l a t i v e t o f i r m s n o t r e p o r t i n g t o t h e S E C . E v e n i f m a n a g e r s d i s c l o s e d t h e i r o p e r a t i n g p l a n s , t h e p r o b l e m o f c o m p a r i n g t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s o f d i f f e r e n t f i r m s w o u l d r e m a i n . T h e m o d e l s o f t h i s s t u d y u s e d o n l y p u b l i s h e d , f i r m - l e v e l d a t a f o r i n p u t s . H e n c e , t h e r e i s n o d i r e c t e m p i r i c a l e v i d e n c e i n t h i s s t u d y o f t h e c o m p e t i t i v e d i s a d v a n t a g e l i m i t s t o t h e d i s c l o s u r e o f o p e r a t i n g p l a n s . H o w e v e r , t h e f i n d i n g s o f t h i s s t u d y s u g g e s t t h a t r e s e a r c h e r s n e e d t o b e m o r e c o n c e r n e d a b o u t t h e d i s a g g r e g a t i o n i s s u e s i n t h e d i s c l o s u r e o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a n d o f f o r e c a s t s . F o r 3 A 3 A 1 8 f i r m s i n t h i s s t u d y d i s c l o s i n g a s s e p a r a t e l i n e i t e m s a d v e r t i s i n g e x p e n s e a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e , i n c o m e s t a t e m e n t f o r e c a s t s w e r e l e s s a c c u r a t e t h a n w h e n t h e m o r e a g g r e g a t e s e l l i n g , g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s v a r i a b l e w a s u s e d . F u t u r e a c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s n e e d t o e x a m i n e e x t e n s i v e l y t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t h e v a r i a b l e s a c c o u n t a n t s d e f i n e , m e a s u r e , a n d r e p o r t . I n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s h a v e a t t e m p t e d t o a d j u s t a c c o u n t i n g d a t a s e r i e s t o p e r m i t t h e s e r i o u s s t u d y o f r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n f i r m - , i n d u s t r y - , a n d m a c r o e c o n o m i c - l e v e l v a r i a b l e s . A c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s h a v e b e e n r e l u c t a n t t o u s e e c o n o m e t r i c m o d e l s , p r o f i t t h e o r y , i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r y , a n d m i c r o e c o n o m i c t h e o r y . E x i s t i n g t h e o r i e s i n t h e s e l i t e r a t u r e s a r e v e r y g e n e r a l . O n e p r o f i t t h e o r i s t c o m p l a i n e d t h a t t h e t h e o r y o f t h e f i r m i s s o g e n e r a l t h a t i t s h o u l d b e r e n a m e d a t h e o r y o f m a r k e t s . T h e s p e c i f i c a t i o n o f m o d e l s i n t h e s e l i t e r a t u r e s h a s b e e n v e r y d i f f e r e n t f o r d i f f e r e n t f i r m s . A c c o u n t a n t s h a v e b e e n c o n c e r n e d t h a t m a n a g e r s c o u l d v a r y t h e s p e c i f i c a t i o n s o f t h e i r f o r e c a s t i n g m o d e l s u n t i l t h e y f o u n d s e t s o f d e t e r m i n a n t s p r o d u c i n g t h e d e s i r e d f o r e c a s t s . T h e e m p i r i c a l f i n d i n g s o f t h i s s t u d y d o n o t s u p p o r t c l a i m s t h a t t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s m u s t a w a i t t h e d e v e l o p m e n t o f e c o n o m i c t h e o r i e s t o g u i d e t h e c h o i c e o f d e t e r m i n a n t s . M o d e l s p e c i f i c a t i o n s f o r t h e s i x m o d e l s u s e d i n t h i s s t u d y v a r i e d c o n s i d e r a b l y . W h i l e d i f f e r e n c e s i n m o d e l s p e c i f i c a t i o n m e a n t d i f f e r e n c e s i n e s t i m a t e s o f c o e f f i c i e n t s o f d e t e r m i n a n t s ( a n d , s o m e t i m e s , e v e n d i f f e r e n c e s i n e s t i m a t e d s i g n s o f c o e f f i c i e n t s ) , t h e r a n g e o f f o r e c a s t a c c u r a c i e s w a s s i m i l a r f o r a l l m o d e l s . F u r t h e r , e v e n t h e l e a s t a c c u r a t e m o d e l g e n e r a t e d f o r e c a s t s m o r e A 1 9 a c c u r a t e t h a n w o u l d b e p o s s i b l e b y f o r e c a s t i n g n a i v e l y t h a t n e x t y e a r ' s i n c o m e s t a t e m e n t w i l l b e t h e s a m e a s t h i s y e a r ' s i n c o m e s t a t e m e n t . I j i r i ( 1 9 7 5 ) d i d n o t s u g g e s t t h e u s e o f b e n c h m a r k f o r e c a s t i n g m o d e l s . I n s t e a d , h e p r o p o s e d t h e d e v e l o p m e n t o f s t a n d a r d i z e d g u i d e l i n e s f o r t h e m a n a g e r i a l c h o i c e o f d e t e r m i n a n t s i n t h e i r f o r e c a s t i n g m o d e l s . H i s g o a l w a s t o h a v e u n i f o r m a n d c o m p a r a b l e f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s a c r o s s f i r m s . T h i s i s d i f f i c u l t t o a c h i e v e b e c a u s e m a n a g e m e n t s n e e d n o t p r e p a r e u n i f o r m a n d c o m p a r a b l e h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . A p r o p o s a l , b a s e d u p o n t h i s s t u d y , i s t h a t a b e n c h m a r k m o d e l b e a p p l i e d t o a l l f i r m s m a k i n g m a n d a t o r y d i s c l o s u r e s t o t h e S E C . T h e b e n c h m a r k m o d e l c o u l d b e e s t i m a t e d f o r a l l f i r m s r e p o r t i n g t o t h e S E C a n d c o u l d h a v e t h e s a m e d e t e r m i n a n t s . W h i l e t h e b e n c h m a r k m o d e l c o u l d b e a c r o s s s e c t i o n a l o r t i m e s e r i e s d a t a m o d e l , m a n a g e m e n t s a r e l i k e l y t o u s e t i m e s e r i e s d a t a f o r ~ t h e i r m o d e l s . A n n u a l l y , m a n a g e m e n t s w o u l d n e e d t o e x p l a i n t o t h e p u b l i c w h y t h e i r f o r e c a s t s a r e s o m u c h b e t t e r o r w o r s e t h a n t h e b e n c h m a r k f o r e c a s t s . U s e r s o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s w o u l d b e c o m e a w a r e o f t h e d e t e r m i n a n t s m a n a g e m e n t s u s e a s i n p u t d a t a f o r t h e i r f o r e c a s t s . A 2 0 6 . 3 . 2 F O R E C A S T I N G M E T H O D S . T h e p o s s e s s i o n o f s u p e r i o r i n p u t d a t a d o e s n o t g u a r a n t e e t h a t a l l u s e r s o f t h e d a t a w i l l g e n e r a t e s u p e r i o r f o r e c a s t s . C o n s u m e r s , c o m p e t i t o r s , a n d g o v e r n m e n t a l l e a d e r s t h r o u g h o u t t h e w o r l d a r e m a k i n g t h e i r o w n p l a n s . F o r e c a s t e r s u s e d i f f e r e n t m e t h o d s . I j i r i ( 1 9 7 5 ) o f f e r e d e x a m p l e s o f t w o i s s u e s : ( a ) e c o n o m e t r i c v e r s u s B o x - J e n k i n s t i m e s e r i e s f o r e c a s t i n g m e t h o d s : ( b ) w h e t h e r m a n a g e r s n e e d t o f o r e c a s t a t t h e o v e r a l l f i r m l e v e l o r f o r e c a s t b y d i v i s i o n a n d a g g r e g a t e f o r e c a s t s . T h i s s t u d y i n v o l v e d t h e u s e o f f o u r e c o n o m e t r i c e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s w i t h d a t a f o r t h e s a m e s e t o f f i r m s . T h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e c o n t a i n s n u m e r o u s s t u d i e s o f t h e t i m e s e r i e s p r o p e r t i e s o f a n n u a l a n d o f q u a r t e r l y a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . B o t h t i m e s e r i e s a n a l y s i s m e t h o d s a n d f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s p r o v i d e q u a n t i t a t i v e b e n c h m a r k s f o r t h e e v a l u a t i o n o f m a n a g e r i a l d i s c l o s u r e s o f f o r e c a s t s . E c o n o m e t r i c m o d e l s , b a s e d u p o n t h e s p e c i f i c a t i o n o f d e t e r m i n a n t s , . p r o v i d e e x p l a n a t i o n s t o s u p p o r t f o r e c a s t s . T h e f o r e c a s t i n g l i t e r a t u r e r e v i e w e d i n t h i s s t u d y r e v e a l e d t h a t f o r e c a s t e r s a d v o c a t e t h e r e p o r t i n g o f c o m p e t i n g f o r e c a s t i n g m e t h o d s a n d f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s f o r t h e s a m e d a t a b a s e . F u t u r e f o r e c a s t i n g g u i d e l i n e s m a y i n c o r p o r a t e t h i s p r a c t i c e b y r e q u i r i n g t h e r e p o r t i n g o f b e n c h m a r k f o r e c a s t i n g m e t h o d s a n d f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s b y a l l f i r m s . F o r e x a m p l e , t h e g u i d e l i n e s c o u l d s p e c i f y t h e u s e o f t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s d e r i v e d r e d u c e d f o r m f o r e c a s t s p l u s t h e d i s c l o s u r e o f t h e m e a n a b s o l u t e p e r c e n t a g e e r r o r s f o r b o t h a b e n c h m a r k m o d e l a n d f o r t h e f i r m ' s f o r e c a s t i n g m o d e l . M a n a g e r s w o u l d b e r e s p o n s i b l e f o r e x p l a i n i n g w h y t h e r e a r e d i f f e r e n c e s b e t w e e n h i s t o r i c a l d a t a f o r e c a s t i n g m o d e l s A 2 1 u s e d b y o u t s i d e r s a n d t h e i r f o r e c a s t s i n c o r p o r a t i n g o p e r a t i n g p l a n s . T h e u s e o f p u b l i c d a t a i n t h i s s t u d y m e a n t t h a t d i v i s i o n a l l e v e l d a t a o f f i r m s w e r e n o t a v a i l a b l e . H e n c e , i t w a s n o t p o s s i b l e t o e x a m i n e I j i r i ' s c o n c e r n s a b o u t t h e u s e b y f i r m s o f a g g r e g a t e m o d e l s o r o f d i v i s i o n a l m o d e l s w h i c h a r e l a t e r a g g r e g a t e d . H o w e v e r , t h e d i s a g g r e g a t i o n o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s w a s s t u d i e d . S o m e o f t h e t a b l e s o f C h a p t e r 5 s h o w g r o s s m a r g i n a n d o p e r a t i n g i n c o m e e q u a t i o n s i n t h e i r i m p l i c i t b e h a v i o r a l e q u a t i o n f o r m r a t h e r t h a n i n t h e f o r m o f i d e n t i t i e s . I j i r i ( 1 9 7 5 ) s u g g e s t e d i t w o u l d b e n e c e s s a r y t o d e v e l o p f o r e c a s t i n g p r i n c i p l e s a s t o w h e t h e r m a n a g e m e n t s c o u l d f o r e c a s t p r o f i t v a r i a b l e s u s i n g o n l y p a s t v a l u e s o f t h e s a m e p r o f i t v a r i a b l e s o r i n d i r e c t l y b y f o r e c a s t i n g s a l e s a n d c o s t o f g o o d s s o l d f i r s t . T h e f i n d i n g s o f t h i s s t u d y w e r e t h a t t h e b e n c h m a r k m o d e l s n e e d t o e x p l a i n a n d f o r e c a s t e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . F u r t h e r , u s e r s o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s m a y b e n e f i t f r o m t h e p u b l i c a t i o n o f p r o f i t e q u a t i o n s i n t h e i r i m p l i c i t b e h a v i o r a l e q u a t i o n f o r m . F o r e c a s t i n g m e t h o d s w e r e n o t e v a l u a t e d i n t h i s s t u d y b a s e d u p o n t h e i r e f f e c t u p o n d e c i s i o n s a n d c o n s e q u e n c e s o f t h e i r d e c i s i o n s , a s s u g g e s t e d b y D e m s k i a n d F e l t h a m ( 1 9 7 2 ) . I j i r i ( 1 9 7 5 ) w a s c o n c e r n e d a b o u t t h e p r o b l e m o f m a n y i n v e s t o r s u s i n g f o r e c a s t s i n d i f f e r e n t w a y s . H e s u g g e s t e d i t m a y b e n e c e s s a r y t o d e v e l o p a r e p r e s e n t a t i v e u s e r . A t s o m e p o i n t i n t h e f u t u r e d e v e l o p m e n t o f f o r e c a s t i n g p r i n c i p l e s , i t w i l l b e n e c e s s a r y t o t i e i n f i n a n c i a l e c o n o m i c t h e o r y . T h e m o d e l s o f t h i s s t u d y w e r e d e v e l o p e d u s i n g t h e a s s u m p t i o n o f f i n a n c i a l e c o n o m i c s t h a t i t i s p o s s i b l e t o s e p a r a t e o p e r a t i n g a n d f i n a n c i n g d e c i s i o n s o f m a n a g e m e n t s . T h e i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l s o f t h i s s t u d y s t o p p e d w i t h A 2 2 o p e r a t i n g i n c o m e . F u t u r e r e s e a r c h e r s w i l l n e e d t o c o n s i d e r i n c o r p o r a t i n g m o r e l i n e s i n t h e i n c o m e s t a t e m e n t t o s t u d y f i n a n c i n g d e c i s i o n s . A f t e r t h a t , i t w i l l b e n e c e s s a r y t o c o n s i d e r h o w i n v e s t o r s u s e h i s t o r i c a l a n d f o r e c a s t d a t a d i s c l o s e d b y m a n a g e m e n t s . T h e b e n c h m a r k m o d e l s o f t h i s s t u d y s e r v e a s e x a m p l e s o f w h a t c a n b e a c h i e v e d u s i n g o n l y p u b l i c d a t a . T h e r e i s n o s u g g e s t i o n t h a t t y p i c a l u s e r s o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s m o d e l e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . I n s t e a d , t h e u s e o f b e n c h m a r k m o d e l s n e e d t o s e r v e a s t h e b e s t p o s s i b l e f o r e c a s t i n g s t a n d a r d s a g a i n s t w h i c h m a n a g e r i a l f a r e c a s t s ' m a y b e e v a l u a t e d . T h e m a n a g e r i a l c o n t r i b u t i o n w o u l d t a k e t h e f o r m o f e x p l a n a t i o n s a s t o w h y t h e i r f o r e c a s t s a r e s o m u c h b e t t e r o r p o o r e r t h a n b e n c h m a r k f o r e c a s t s . T h e l i t e r a t u r e r e v i e w o f C h a p t e r 2 r e v e a l e d t h a t m a n y r e s e a r c h e r s h a v e s t r e s s e d t h e i m p o r t a n c e . o f f o r e c a s t i n g e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . I j i r i ( 1 9 7 5 ) p r o v i d e d t h e e x a m p l e o f f i r m s h a v i n g l a r g e f i x e d c o s t s / t o t a l c o s t s r a t i o s . A s m a l l p e r c e n t a g e c h a n g e i n d e m a n d f o r s u c h f i r m s ' p r o d u c t s c a n r e s u l t i n l a r g e p e r c e n t a g e c h a n g e s i n p r o f i t s . T h e m o d e l s o f t h i s s t u d y s h o w e d a l s o t h e i m p o r t a n c e o f e x a m i n i n g f o r s i m u l t a n e o u s r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . A 2 3 6 . 3 . 3 F O R E C A S T R E C O R D I N G . G u i d e l i n e s o n f o r e c a s t r e c o r d i n g w i l l n e e d t o b e b o t h c o m p r e h e n s i v e a n d f l e x i b l e . S o m e f i r m s m a y u s e a f o r e c a s t i n g p r o c e s s b a s e d u p o n t h e a g g r e g a t i o n o f f o r e c a s t s m a d e b y m a n a g e r s o f p r o f i t c e n t e r s . O t h e r f i r m s m a y d e c i d e t o u s e a g g r e g a t e f o r e c a s t i n g m o d e l s d e v e l o p e d a t h e a d o f f i c e s . R e g a r d l e s s o f t h e a p p r o a c h s e l e c t e d , a l l o t h e r f o r e c a s t i n g g u i d e l i n e s n e e d t o a p p l y . T h i s s t u d y c o n t a i n s n o p r o p o s e d f o r m a t s f o r f o r e c a s t w o r k i n g p a p e r s . 6 . 3 . A F O R E C A S T v A R I A N C E A N A L Y S E S . P r e o c c u p a t i o n w i t h t h e b o t t o m l i n e b y m a n y f o r e c a s t e r s h a s m e a n t t h a t l i t t l e h a s b e e n l e a r n e d a b o u t w h y f o r e c a s t s v a r y f r o m a c t u a l d a t a . T h e l i t e r a t u r e r e v i e w o f C h a p t e r 2 r e v e a l e d t h a t m a n y r e s e a r c h e r s h a v e . u r g e d t h a t d i s c l o s u r e s c o n s i s t o f e a c h l i n e o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t . I n t h i s s t u d y , s o m e l i n e s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t w e r e e a s i e r t o f o r e c a s t t h a n o t h e r l i n e s . C o s t o f g o o d s s o l d e q u a t i o n s h a d s m a l l f o r e c a s t e r r o r s . S e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e e q u a t i o n s t e n d e d t o h a v e l a r g e r f o r e c a s t e r r o r s . F u t u r e a c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s n e e d t o d i r e c t t h e i r e f f o r t s t o w a r d s r e d u c i n g e s t i m a t i o n a n d f o r e c a s t i n g e r r o r s . T h i s e f f o r t w i l l c o n s i s t o f s t u d y i n g t h e d e t e r m i n a n t s o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y o f a l i n e b y l i n e b a s i s . A 2 A 6 . 3 . 5 F O R E C A S T R E P O R T I N G . T h e u s e o f b e n c h m a r k f o r e c a s t s r e p r e s e n t s a m a j o r d e p a r t u r e ' f r o m t h e c u r r e n t p r a c t i c e o f v o l u n t a r y f o r e c a s t s . M a n y f i r m s d i s c l o s e v o l u n t a r i l y f o r e c a s t e d i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s . H o w e v e r , t h e i r m a n a g e m e n t s m a y c h o o s e n o t t o m a k e t h e d i s c l o s u r e s o n e y e a r a n d t o m a k e t h e m t h e f o l l o w i n g y e a r . T h e y a r g u e t h a t i n s o m e y e a r s i t i s m o r e d i f f i c u l t t o m a k e f o r e c a s t s t h a n i n o t h e r y e a r s . B o t h m a n a g e m e n t s a n d u s e r s o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s n e e d t o u n d e r s t a n d t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s . T h i s i n c r e a s e d u n d e r s t a n d i n g w i l l c o m e w i t h t h e c o n s i s t e n t u s e o f a h i s t o r i c a l c h a r t o f a c c o u n t s a n d w i t h t h e c o n s i s t e n t r e p o r t i n g o f f o r e c a s t s . T h e u s e i n t h i s s t u d y o f a s i n g l e y e a r f o r e s t i m a t i o n a n d a s i n g l e y e a r f o r f o r e c a s t i n g p r o v i d e s l i m i t e d e m p i r i c a l e v i d e n c e o f t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e b e s t f i t t i n g h i s t o r i c a l m o d e l s a n d t h e m o s t a c c u r a t e f o r e c a s t i n g m o d e l s . I f m a n a g e m e n t s d i s c l o s e t h e i r f o r e c a s t s ' a n d b e n c h m a r k f o r e c a s t s e a c h y e a r , i t w i l l b e p o s s i b l e f o r f u t u r e r e s e a r c h e r s t o s t u d y w h e t h e r t h o s e f i r m s w i t h t h e l e a s t a c c u r a t e f o r e c a s t s a l s o h a v e t h e p o o r e s t f i t t i n g h i s t o r i c a l m o d e l s . I n d u s t r y m e m b e r s h i p , t h e n u m b e r o f s e g m e n t s o f t h e b u s i n e s s , t h e g e o g r a p h i c a l s p r e a d o f t h e b u s i n e s s , a n d o t h e r f a c t o r s m a y a f f e c t f o r e c a s t a c c u r a c y . T h e a g g r e g a t i o n o f i n c o m e s t a t e m e n t s n e e d s t o b e a c o n c e r n f o r f u t u r e a c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s . I n t e r m s o f f o r e c a s t i n g i s s u e s , t h i s s t u d y p r o v i d e s e v i d e n c e t h a t t h e d i s a g g r e g a t i o n o f s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s i n t o a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t c o m p o n e n t s r e s u l t e d i n l e s s a c c u r a t e f o r e c a s t s . G r e a t e r d i s c l o s u r e s d i d n o t a s s i s t t h e f o r e c a s t i n g o f o p e r a t i n g p r o f i t s . A f o r e c a s t e r m a y o v e r c o m e t h i s p r o b l e m b y t e s t i n g c o m p e t i n g f o r e c a s t i n g m o d e l s . T h e 1 . 2 5 a . c h o i c e o f a m o r e a g g r e g a t e f o r e c a s t i n g m o d e l w o u l d b e p o s s i b l e . T h e s e g e n e r a l i z a t i o n s a r e b a s e d u p o n t h e d a t a o f t h e 3 A 3 f i r m s w h i c h d i s c l o s e d a s s e p a r a t e l i n e i t e m s a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . V i r t u a l l y a l l f i r m s a d v e r t i s e . Y e t , o n l y 3 A 3 o f 1 , 6 7 A f i r m s i n t h i s s t u d y d i s c l o s e d a d v e r t i s i n g a s a s e p a r a t e l i n e i t e m . T h e f u t u r e i m p r o v e m e n t o f t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s i s t i e d t o d i s c l o s u r e p r a c t i c e s f o r h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . S o m e h o w , m a n a g e r s a n d a u d i t o r s d e c i d e d t h a t s e p a r a t e d i s c l o s u r e s o f a d v e r t i s i n g a n d o f r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s w e r e m a t e r i a l f o r 3 A 3 f i r m s b u t n o t f o r t h e o t h e r s . T h e u s e o f e c o n o m e t r i c m o d e l s i n t h i s s t u d y s u g g e s t s t h a t m a t e r i a l i t y t e s t s i n t h e a c c o u n t i n g l i t e r a t u r e n e e d t o b e t i e d t o m o d e l s o f t h e f i r m , n o t t o r u l e s o f t h u m b a b o u t t h e s i z e o f a n a c c o u n t i n g v a r i a b l e r e l a t i v e t o s a l e s ' o r t o n e t I n c o m e . A 2 6 6 . 3 . 6 F O R E C A S T A U D I T I N G . T h e U s e o f o n e o r m o r e b e n c h m a r k f o r e c a s t i n g m o d e l s a n d f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s m e a n s t h a t i t i s p o s s i b l e t o t r a i n a u d i t o r s i n t h e u s e o f t h e b e n c h m a r k s . M a n a g e m e n t s w o u l d h a v e t h e f l e x i b i l i t y o f u s i n g d i f f e r e n t f o r e c a s t i n g m e t h o d s . H o w e v e r , t h e e x t e n t t o w h i c h t h e m e t h o d s m a n a g e m e n t s s e l e c t d e p a r t f r o m t h e m e t h o d s u s e d f o r b e n c h m a r k s , t h e g r e a t e r t h e e v i d e n c e o n t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s a u d i t o r s w o u l d n e e d t o c o l l e c t . O v e r t i m e , a u d i t o r s w o u l d d e v e l o p c o n s i d e r a b l e e x p e r i e n c e i n d e a l i n g w i t h m a n a g e r i a l f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s r e l a t i v e t o b e n c h m a r k f o r e c a s t i n g p r o c e s s e s u s e d b y a u d i t o r s . T h i s a p p r o a c h t o f o r e c a s t a u d i t i n g i s c o m p a r a b l e t o t h e a p p r o a c h u s e d c u r r e n t l y b y a u d i t o r s i n a u d i t s o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . S i m i l a r f o r e c a s t a u d i t i n g t e c h n i q u e s w i l l e v o l v e s i m i l a r t o t h e c u r r e n t a u d i t t e s t s u s e d t o e v a l u a t e t h e r e a s o n a b l e n e s s o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l d a t a . 6 . 3 . 7 F O R E C A S T R E S P O N S I B I L I T Y . T h e l e g a l r e s p o n s i b i l i t i e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e s o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s w e r e r e v i e w e d i n C h a p t e r 1 . T h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n o f f e r e d a s a f e h a r b o r r u l e . I n s p i t e o f m i n i m a l l e g a l r i s k s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s , f e w m a n a g e m e n t s h a v e o p t e d t o d i s c l o s e f o r e c a s t s v o l u n t a r i l y . M i s s i n g f r o m t h e f o r e c a s t i n g p r o c e s s t o d a y i s t h e p u b l i c a t i o n o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s b y t h e S E C f o r e a c h o f t h e f i r m s m a k i n g m a n d a t o r y p u b l i c d i s c l o s u r e s o f h i s t o r i c a l f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . M a n a g e m e n t s o f e a c h o f t h e s e f i r m s n e e d t o r e s p o n d t o a n e w s e c t i o n o f F o r m 1 0 - K o r t o a n e w f o r m a s t o w h e t h e r b e n c h m a r k f o r e c a s t s u s i n g h i s t o r i c a l d a t a a r e A 2 7 m i s l e a d i n g t o u s e r s . C u r r e n t S E C r u l e s p r o v i d e o n l y v a g u e s u g g e s t i o n s t h a t m a n a g e r s n e e d t o a c t i f f i n a n c i a l a n a l y s t s s e e m t o b e m a k i n g n o n - b a l l p a r k f o r e c a s t s o f e a r n i n g s p e r s h a r e o r o t h e r f i n a n c i a l v a r i a b l e s . I f t h e S E C f a i l s t o f i l l t h e r o l e o f p r o v i d i n g b e n c h m a r k f o r e c a s t s , t h e F A S B , t h e A I C P A , o r i n d i v i d u a l a u d i t f i r m s n e e d t o s t a r t f i l l i n g t h e v o i d . T h e A I C P A h a s p u b l i s h e d g e n e r a l g u i d e l i n e s f o r t h e p u b l i c d i s c l o s u r e o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s . H o w e v e r , t h o s e g u i d e l i n e s l a c k a n y p r o v i s i o n f o r t h e p u b l i c a t i o n o f b e n c h m a r k f o r e c a s t s . U s e r s o f f i n a n c i a l f o r e c a s t s n e e d t o e v a l u a t e m a n a g e r i a l f o r e c a s t s b y c o m p a r i n g t h e f o r e c a s t s o f o t h e r m a n a g e m e n t s a n d b e n c h m a r k f o r e c a s t s . W h i l e m a n a g e m e n t s c o u l d d e v e l o p n u m e r o u s c o m p e t i n g f o r e c a s t i n g m o d e l s a n d d i s c l o s e t h e r e s u l t s o f a l l o f t h e m , c o m p a r a b i l i t y o f f o r e c a s t i n g O p r o c e s s e s a w a i t s t h e d e v e l o p m e n t o f _ g e n e r a l l y a c c e p t e d f o r e c a s t i n g s t a n d a r d s b y a u d i t o r s o r b y a c c o u n t i n g r u l e s e t t i n g b o d i e s . A 2 8 6 . A L I M I T A T I O N S A N D S U G G E S T I O N S F O R F U T U R E R E S E A R C H . T h i s e m p i r i c a l s t u d y a v o i d e d m a n y o f t h e l i m i t a t i o n s o f e a r l i e r s t u d i e s . T h e S E C ' s s e g m e n t a l d i s c l o s u r e r u l e s o f t h e 1 9 7 0 ' s h a v e m e a n t a t r e m e n d o u s i n c r e a s e i n t h e n u m b e r o f f i r m s d i s c l o s i n g d i s a g g r e g a t e d i n c o m e s t a t e m e n t s . E a r l i e r r e s e a r c h e r s f o u n d i t n e c e s s a r y t o u s e o n l y o n e f i r m o r a s m a l l n u m b e r o f f i r m s i n t h e i r s t u d i e s b e c a u s e o f t h e l a c k o f d a t a o n a d v e r t i s i n g o r o n r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s . I n t h i s s t u d y , 3 A 3 f i r m s d i s c l o s e d d a t a n e c e s s a r y f o r e s t i m a t i n g m o d e l s . A m o r e g e n e r a l i n c o m e s t a t e m e n t m o d e l w a s f e a s i b l e f o r 1 , 6 7 A f i r m s . Y e t , i t w a s n e c e s s a r y t o e x c l u d e s o m e a n n u a l i n d u s t r i a l C O M P U S T A T f i r m s b e c a u s e o f t h e l a c k o f c o s t o f g o o d s s o l d o r o f o t h e r b a s i c i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s . T h i s p r o b l e m w i l l r e m a i n f o r f u t u r e r e s e a r c h e r s a s l o n g a s A m e r i c a n a c c o u n t i n g l a c k s a u n i f o r m c h a r t o f a c c o u n t s o r c l e a r m a t e r i a l i t y r u l e s . W h i l e t h e u s e o f 1 , 6 7 A f i r m s ‘ i n t h i s s t u d y r e p r e s e n t s a m a j o r i n c r e a s e i n t h e n u m b e r o f f i r m s u s e d i n t h e r e s e a r c h o f c o r p o r a t e p r o f i t a b i l i t y , t h e f i n d i n g s m a y n o t b e r e p r e s e n t a t i v e o f o r t h e 1 2 , 0 0 0 f i r m s r e p o r t i n g t o S E C . A c o m p a r i s o n o f t h e t a b l e s i n C h a p t e r 5 r e v e a l s d i f f e r e n c e s i n f i n d i n g s b e t w e e n t h e 1 , 6 7 A f i r m s u s e d f o r t h e a g g r e g a t e m o d e l s a n d t h e 3 A 3 f i r m s u s e d f o r t h e d i s a g g r e g a t e m o d e l s . T h e 3 A 3 f i r m s d i s c l o s i n g a d v e r t i s i n g a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n d i t u r e s w e r e n e i t h e r t h e l a r g e s t o r t h e s m a l l e s t f i r m s i n t h e s t u d y . T h e n a r r o w e r r a n g e o f t h e i r i n c o m e s t a t e m e n t v a r i a b l e s m e a n t e r r o r s w o u l d b e s m a l l e r . S h o u l d t h e S E C d e c i d e t o d i s s e m i n a t e d a t a o n 1 2 , 0 0 0 o r m o r e f i r m s u s i n g C O M P U S T A T ' s f o r m a t , i t i s l i k e l y t h a t t h e r a n g e o f i n c o m e s t a t e m e n t d a t a w i l l w i d e n . B e n c h m a r k m o d e l s b a s e d u p o n 1 2 , 0 0 0 f i r m s a r e A 2 9 l i k e l y t o b e l e s s a c c u r a t e t h a n t h e m o d e l s o f t h i s s t u d y b a s e d u p o n 3 A 3 a n d u p o n 1 , 6 7 A f i r m s . O r d i n a r y l e a s t s q u a r e s , u n r e s t r i c t e d r e d u c e d f o r m , t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s , a n d t w o s t a g e l e a s t s q u a r e s d e r i v e d r e d u c e d f o r m w e r e u s e d a s e s t i m a t o r s o f t h e s i x m o d e l s i n t h i s s t u d y . E a r l i e r r e s e a r c h e r s t e n d e d t o u s e a s i n g l e m o d e l , a s i n g l e e s t i m a t i o n t e c h n i q u e , a n d a s i n g l e f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e . T h e e m p i r i c a l a p p r o a c h o f t h i s s t u d y p r o v i d e s f u t u r e r e s e a r c h e r s w i t h e m p i r i c a l e v i d e n c e o f t h e r o l e o f t h e c h o i c e o f m o d e l s p e c i f i c a t i o n , e s t i m a t i o n t e c h n i q u e , a n d o f f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e i n r e s e a r c h f i n d i n g s . S u c h e v a l u a t i o n s a r e d i f f i c u l t o r i m p o s s i b l e i f r e s e a r c h e r s h a v e n o t u s e d t h e s a m e d a t a b a s e . F u t u r e r e s e a r c h e r s w i l l w a n t t o c o n s i d e r t h e u s e o f o t h e r e s t i m a t i o n t e c h n i q u e s , s u c h a s t h r e e s t a g e l e a s t s q u a r e s . S i x m o d e l s w e r e u s e d i n t h i s s t u d y t o e v a l u a t e t h e e f f e c t s o f d i f f e r e n t l e v e l s o f a g g r e g a t i o n o f h i s t o r i c a l i n c o m e s t a t e m e n t s a n d o f t h e i n c o r p o r a t i o n o f d i s t r i b u t e d l a g d e t e r m i n a n t s . H o w e v e r , o n l y s e l l i n g , g e n e r a l , a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s w e r e d i s a g g r e g a t e d . F u t u r e r e s e a r c h e r s n e e d t o c o n s i d e r o t h e r d i s a g g r e g a t i o n s o f _ a c c o u n t i n g v a r i a b l e s . A d v e r t i s i n g e x p e n s e a n d r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t e x p e n s e d a t a h a v e b e e n a v a i l a b l e f o r a l a r g e n u m b e r o f f i r m s f o r o n l y a f e w y e a r s . A s t i m e p a s s e s , a n d i f t h e S E C r e t a i n s s e g m e n t a l d i s c l o s u r e r e q u i r e m e n t s , i t W i l l b e p o s s i b l e f o r f u t u r e r e s e a r c h e r s t o s t u d y d i s t r i b u t e d l a g e f f e c t s . A 3 0 W h i l e t h i s s t u d y i s o n e o f a s m a l l n u m b e r o f s t u d i e s i n v o l v i n g l i n e b y l i n e m o d e l s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t , t h e r e r e m a i n s c o n s i d e r a b l e r o o m f o r f u t u r e r e s e a r c h e r s t o a d d a d d i t i o n a l l i n e s o f t h e i n c o m e s t a t e m e n t a n d t o a d d t h e b a l a n c e s h e e t i n t h e i r m o d e l s o f f i r m s . A c c o u n t i n g r e s e a r c h e r s , i n p a r t i c u l a r , n e e d t o b e c o n c e r n e d t h a t t h e y u n d e r s t a n d t h e r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n t h e v a r i a b l e s t h e y d e f i n e , m e a s u r e , a n d d i s c l o s e . T h e l i t e r a t u r e r e v i e w r e v e a l e d . t h a t p r o f i t t h e o r i s t s , i n d u s t r i a l o r g a n i z a t i o n t h e o r i s t s , s y s t e m s c i e n t i s t s , a n d f o r e c a s t e r s h a v e r e s e a r c h e d s i m i l a r i s s u e s w i t h o u t r e f e r e n c i n g t h e o t h e r . l i t e r a t u r e s . E a r l i e r r e s e a r c h e r s c h o s e t o r e p o r t o n e o r t w o f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s . ' C u r r e n t f o r e c a s t i n g l i t e r a t u r e s u g g e s t s t h e n e e d t o u s e n u m e r o u s f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s . _ T h e t a b l e s i n C h a p t e r . 5 i n c l u d e d a l l f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s g e n e r a t e d b y T i m e S e r i e s P r o c e s s o r ( T S P ) . F u t u r e r e s e a r c h e r s n e e d t o b e a w a r e t h a t s o m e o f t h e b e t t e r f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s , s u c h a s m e a n a b s o l u t e p e r c e n t a g e e r r o r , a r e m i s s i n g f r o m c o m p u t e r p a c k a g e s . T h e r a p i d i n c r e a s e i n c o m p u t e r m e m o r y c a p a c i t i e s w i l l m e a n t h a t f u t u r e r e s e a r c h e r s c a n i m p r o v e t h e c o m p a r i s o n o f f o r e c a s t a c c u r a c y m e a s u r e s o n t h e s a m e d a t a b a s e . S o m e f o r e c a s t i n g m o d e l s u s e f o r e c a s t s o f e x o g e n o u s v a r i a b l e s . T h e e m p h a s i s i n t h i s s t u d y w a s u p o n t h e t e s t i n g o f t h e s t r u c t u r e s o f p r o p o s e d m o d e l s . O n l y a c t u a l f u t u r e v a l u e s o f e x o g e n o u s v a r i a b l e s w e r e u s e d . F u t u r e r e s e a r c h e r s w i l l w a n t t o m a k e e n d o g e n o u s a n y b a l a n c e s h e e t d e t e r m i n a n t s w h i c h w e r e e x o g e n o u s i n t h i s s t u d y . T h e d e t e r m i n a n t s i n t h i s s t u d y w e r e f i r m - l e v e l v a r i a b l e s . I f f u t u r e r e s e a r c h e r s u s e t i m e s e r i e s d a t a m o d e l s i n o r d e r t o i n c o r p o r a t e e c o n o m i c d e t e r m i n a n t s , t h e y 1 . 3 1 m a y w i s h t o c o m p a r e t h e u s e o f a c t u a l v a l u e s o f e c o n o m i c v a r i a b l e s w i t h t h e f o r e c a s t e d v a l u e s u s e d b y d e c i s i o n m a k e r s . . I t i s f e a s i b l e f o r t h e S E C , F A S B , A I C P A , o r f o r i n d i v i d u a l a u d i t i n g f i r m s t o d e v e l o p a n d d i s c l o s e b e n c h m a r k f o r e c a s t s f o r a l l f i r m s s u b j e c t t o m a n d a t o r y d i s c l o s u r e r e q u i r e m e n t s . U n t i l l a r g e n u m b e r s o f m a n a g e m e n t s p r o v i d e p u b l i c r e s p o n s e s t o b e n c h m a r k f o r e c a s t s , f u t u r e r e s e a r c h e r s w i l l b e l i m i t e d i n w h a t c a n b e l e a r n e d a b o u t t h e i m p o r t a n c e o f k n o w l e d g e o f o p e r a t i n g p l a n s . T h e i m p r o v e m e n t o f b e n c h m a r k f o r e c a s t i n g s t a n d a r d s m a y , h o w e v e r , r e d u c e t h e d i f f e r e n c e s b e t w e e n a c t i o n s m a n a g e r s t a k e a n d a c t i o n s u s e r s o f f i n a n c i a l s t a t e m e n t s e x p e c t e d t h e m t o t a k e . U s e r s o f p u b l i c d a t a h a v e n o t m a d e f u l l u s e o f t h e v a s t a m o u n t o f d a t a a l r e a d y a v a i l a b l e t o t h e m . L I S T O F R E F E R E N C E S L I S T O F R E F E R E N C E S A c c o u n t a n t s I n t e r n a t i o n a l S t u d y G r o u p ( 1 9 7 A ) , P U B L I S H E D P R O F I T F O R E C A S T S , A m e r i c a n I n s t i t u t e o f C e r t f i f i e d P u b l i c A c c o u n t a n t s , l 9 7 A . A l f e l d , L o u i s E d w a r d , a n d A l a n K . G r a h a m ( 1 9 7 6 ) , I N T R O D U C T I O N T O U R B A N D Y N A M I C S , W r i g h t - A l l e n P r e s s , 1 9 7 6 . A l m o n , S h i r l e y ( 1 9 6 5 ) , " T h e D i s t r i b u t e d L a g b e t w e e n C a p i t a l A p p r o p r i a t i o n s a n d E x p e n d i t u r e s , ” E C O N O M E T R I C A ( J a n u a r y 1 9 6 5 ) : 1 7 8 - I 9 6 . A m e s , E . , a n d S . R e i t e r ( 1 9 6 1 ) , " D i s t r i b u t i o n s o f C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t s i n E c o n o m i c T i m e S e r i e s , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( 1 9 6 1 ) : 6 3 7 “ 6 5 6 . A n d e r s o n , T . W . , a n d T . S a w a ( 1 9 7 3 ) , " D i s t r i b u t i o n o f E s t i m a t e s o f C o e f f i c i e n t s o f a S i n g l e E q u a t i o n i n a S i m u l t a n e o u s S y s t e m a n d t h e i r A s y m p t o t i c E x p a n s i o n s , " E C O N O M E T R I C A , A 1 : 6 8 3 - 7 1 A . A r m s t r o n g , J . S c o t t ( I 9 7 0 a ) , " A n A p p l i c a t i o n o f E c o n o m e t r i c M o d e l s t o I n t e r n a t i o n a l M a r k e t i n g , " J O U R N A L O F M A R K E T I N G R E S E A R C H ( M a y 1 9 7 0 ) : 1 9 0 “ 1 9 8 . - - - - - ( I 9 7 0 b ) , " H o w t o A v o i d E x p l o r a t o r y R e s e a r c h . " J O U R N A L O F A D V E R T I S I N G R E S E A R C H ( A u g u s t 1 9 7 0 b ) : 2 7 “ 3 0 . - - - - - ( 1 9 7 8 ) , L O N G - R A N G E F O R E C A S T I N G , W i l e y , 1 9 7 8 . - - - - - , a n d M i c h a e l C . G r o h m a n ( 1 9 7 2 ) , ” A C o m p a r a t i v e S t u d y o f M e t h o d s f o r L o n g - R a n g e M a r k e t F o r e c a s t i n g , “ M A N A G E M E N T S C I E N C E ( O c t o b e r 1 9 7 2 ) : 2 1 1 - 2 2 1 . A y r e s , R o b e r t U . ( 1 9 6 9 ) . T E C H N O L O G I C A L F O R E C A S T I N G A N D L O N G - R A N G E P L A N N I N G , M c G r a w - H i l l , 1 9 6 9 . B a i n , J o e S . ( 1 9 5 6 ) , B A R R I E R S T O N E W C O M P E T I T I O N , H a r v a r d U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 5 6 . B a r n e a , A m i r , S i m c h a S a d a n , a n d M i c h a e l S c h i f f ( 1 9 7 9 ) . P U B L I S H I N G E A R N I N G S F O R E C A S T S , R o s s I n s t i t u t e o f A c c o u n t i n g R e s e a r c h , N e w Y o r k U n i v e r s i t y , 1 9 7 9 . A 3 2 A 3 3 B a r r e t t , J a m e s P . ( 1 9 7 A ) , " T h e C o e f f i c i e n t o f D e t e r m i n a t i o n - - S o m e L i m i t a t i o n s , " A M E R I C A N S T A T I S T I C I A N ( F e b r u a r y 1 9 7 A ) : 1 9 “ 2 0 . B a s m a n n , R . L . ( 1 9 6 1 ) , " A N o t e o n t h e E x a c t F i n i t e S a m p l e F r e q u e n c y F u n c t i o n s o f G e n e r a l i z e d C l a s s i c a l L i n e a r E s t i m a t o r s i n T w o L e a d i n g O v e r - I d e n t i f i e d C a s e s , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( 1 9 6 1 ) : 6 1 9 - 6 3 6 . - - - - - ( 1 9 6 2 ) , " L e t t e r t o t h e E d i t o r , " E C O N O M E T R I C A ( O c t o b e r 1 9 6 2 ) : 8 2 A - 8 2 6 . - - - - - ( 1 9 6 3 ) , " A N o t e o n t h e E x a c t F i n i t e S a m p l e F r e q u e n c y F u n c t i o n s o f G e n e r a l i z e d C l a s s i c a l L i n e a r E s t i m a t o r s i n a L e a d i n g T h r e e E q u a t i o n C a s e , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( 1 9 6 3 ) : 1 6 1 - 1 7 1 . - - - - - ( 1 9 7 A ) , " E x a c t F i n i t e S a m p l e D i s t r i b u t i o n s f o r S o m e E c o n o m e t r i c E s t i m a t o r s a n d T e s t S t a t i s t i c s : A S u r v e y a n d A p p r a i s a l , ” i n M . D . I n t r i l i g a t o r a n d D . A . K e n d r i c k , e d s . , F R O N T I E R S O F Q U A N T I T A T I V E E C O N O M I C S , V o l . I I , N o r t h - H o l l a n d , A m s t e r d a m , l 9 7 A . B a s s , F r a n k M . ( 1 9 6 9 ) , " A S i m u l t a n e o u s E q u a t i o n R e g r e s s i o n S t u d y o f A d v e r t i s i n g a n d S a l e s o f C i g a r e t t e s , " J O U R N A L O F M A R K E T I N G R E S E A R C H ( A u g u s t 1 9 6 9 ) : 2 9 1 - 3 0 0 . ‘ B a u m o l , W . J . ( 1 9 5 9 ) . E C O N O M I C D Y N A M I C S , 2 n d e d i t i o n , M a c m i l l a n , 1 9 5 9 . B e a v e r , W i l l i a m H . ( 1 9 7 0 ) , " T h e T i m e - S e r i e s B e h a v i o r o f E a r n i n g s , " E M P I R I C A L R E S E A R C H I N A C C O U N T I N G : S E L E C T E D S T U D I E S . 1 9 7 0 , S u p p l e m e n t t o V o l . 8 , J O U R N A L O F A C C O U N T I N G R E S E A R C H . P P . 6 2 “ 9 9 . - - - - - ( 1 9 7 7 ) , " T h e N a t u r e o f M a n d a t e d D i s c l o s u r e , " i n R E P O R T O F T H E A D V I S O R Y C O M M I T T E E O N C O R P O R A T E D I S C L O S U R E T O T H E S E C U R I T I E S A N D E X C H A N G E C O M M I S S I O N , C o m m i t t e e P r i n t 9 5 - 2 9 , 1 : 6 1 8 - 6 5 6 . “ “ “ “ “ ( 1 9 8 1 ) . F I N A N C I A L R E P O R T I N G : A N A C C O U N T I N G R E V O L U T I O N . P r e n t i c e - H a l l , 1 9 8 1 . B e d f o r d , N o r t o n M . ( 1 9 6 5 ) . I N C O M E D E T E R M I N A T I O N T H E O R Y : A N A C C O U N T I N G F R A M E W O R K , A d d i s o n - W e s l e y , 1 9 6 5 . B e l k a o u i , A h m e d ( 1 9 8 1 ) , A C C O U N T I N G T H E O R Y , H a r c o u r t B r a c e J o v a n o v i c h , 1 9 8 1 . B e r l i n s k i . D a v i d ( 1 9 7 6 ) , O N S Y S T E M S A N A L Y S I S , M I T , 1 9 7 6 . B e r n h a r d , A . ( 1 9 5 9 ) . T H E E V A L U A T I O N O F C O M M O N S T O C K S , S i m o n a n d S c h u s t e r , 1 9 5 9 . B l a l o c k , H u b e r t M . , J r . ( 1 9 6 9 ) . T H E O R Y C O N S T R U C T I O N , P r e n t i c e - H a l l , 1 9 6 9 . B l i e m e l , F . ( 1 9 7 3 ) , ” T h e i l ' s F o r e c a s t A c c u r a c y C o e f f i c i e n t : A 1 . 3 1 . C l a r i f i c a t i o n , " J O U R N A L O F M A R K E T I N G R E S E A R C H ( N o v e m b e r 1 9 7 3 ) : A A A - A A 6 . B o n i n i , C . P . ( 1 9 6 3 ) . S I M U L A T I O N O F I N F O R M A T I O N A N D ' D E C I S I O N S Y S T E M S I N T H E F I R M , P r e n t i c e - H a l l , 1 9 6 3 . B o u l d i n g , K . E . ( 1 9 5 8 ) , T H E S K I L L S O F T H E E C O N O M I S T . M . A l l e n , 1 9 5 8 . B o w e r m a n , B r u c e L . , a n d R i c h a r d T . 0 ' C o n n e l l ' ( 1 9 7 9 ) . T I M E S E R I E S A N D F O R E C A S T I N G , D u x b u r y , 1 9 7 9 . B o x , G e o r g e E . P . , a n d J . R . C o x ( l 9 6 A ) , " A n A n a l y s i s o f T r a n s f o r m a t i o n s , " J O U R N A L O F T H E R O Y A L S T A T I S T I C A L S O C I E T Y , S e r i e s B , ( l 9 6 A ) : 2 1 1 “ 2 A 3 . - - - - - , a n d G w i l y m M . J e n k i n s ( 1 9 7 6 ) , T I M E S E R I E S A N A L Y S I S , R e v i s e d E d i t i o n , H o l d e n - D a y , 1 9 7 6 . F i r s t E d i t i o n ( 1 9 7 0 ) . ' - - - - - , a n d D . A . P i e r c e ( 1 9 7 0 ) , D i s t r i b u t i o n ‘ o f R e s i d u a l A u t o c o r r e l a t i o n s i n A u t o r e g r e s s i v e - I n t e g r a t e d M o v i n g A v e r a g e T i m e S e r i e s M o d e l s . " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( D e c e m b e r 1 9 7 0 ) : 1 5 0 9 - 1 5 2 6 . ' - - - - - , a n d G . C . T i a o ( I 9 7 5 ) , " I n t e r v e n t i o n A n a l y s i s w i t h A p p l i c a t i o n s t o E c o n o m i c a n d E n v i r o n m e n t a l P r o b l e m s , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( M a r c h 1 9 7 5 ) : 7 0 - 8 0 . B r o w n , . L a w r e n c e D . , a n d M i c h a e l S . R o z e f f ( 1 9 7 8 ) , " T h e S u p e r i o r i t y o f A n a l y s t F o r e c a s t s : E v i d e n c e f r o m E a r n i n g s , " T H E J O U R N A L O F F I N A N C E ( M a r c h 1 9 7 8 ) : 1 - 1 6 . B r o w n , R o b e r t G . ( 1 9 6 3 ) . S M O O T H I N G , F O R E C A S T I N G A N D P R E D I C T I O N O F D I S C R E T E T I M E S E R I E S , P r e n t i c e - H a l l , 1 9 6 3 . B r o z e n , Y a l e - ( 1 9 7 A ) , " E n t r y B a r r i e r s : A d v e r t i s i n g a n d P r o d u c t D i f f e r e n t i a t i o n , " i n H a r v e y J . G o l d s c h m i d , H . M i c h a e l M a n n , a n d J . F r e d W e s t o n , e d s . , I N D U S T R I A L C O N C E N T R A T I O N : T H E N E W L E A R N I N G , L i t t l e , B r o w n a n d C o m p a n y , 1 9 7 A , p p . 1 1 5 - 1 3 7 . B u r i l l , C . W . , a n d L . Q u i n t o ( I 9 7 2 ) , C O M P U T E R M O D E L O F A G R O W T H C O M P A N Y , G o r d o n a n d B r e a c h , 1 9 7 2 . C a s s i d y , H e n r y J . ( 1 9 8 1 ) , U S I N G E C O N O M E T R I C S : A B E G I N N E R ' S G U I D E , R e s t o n , 1 9 8 1 . C h a n d l e r , A l f r e d 0 . , J r . ( 1 9 6 2 ) , S T R A T E G Y A N D S T R U C T U R E , M I T , 1 9 6 2 . C h a n g , D a v i s L . S . , a n d S h u S . L i a o ( 1 9 7 7 ) , " M e a s u r i n g a n d D i s c l o s i n g F o r e c a s t R e l i a b i l i t y , " T H E J O U R N A L O F A C C O U N T A N C Y ( M a y 1 9 7 7 ) : 7 6 - 8 7 . C h a t f i e l d , C . ( 1 9 7 7 ) , “ S o m e R e c e n t D e v e l o p m e n t s i n T i m e S e r i e s A n a l y s i s , ” J O U R N A L O F T H E R O Y A L S T A T I S T I C A L S O C I E T Y , S e r i e s A . ( 1 9 7 7 ) : A 9 2 - 5 1 0 . “ 3 5 - - - - - , a n d D . L . P r o t h e r o ( 1 9 7 3 ) , ” B o x - J e n k i n s S e a s o n a l F o r e c a s t i n g : P r o b l e m s i n a C a s e S t u d y , " J O U R N A L O F T H E R O Y A L S T A T I S T I C A L S O C I E T Y , S e r i e s A , ( 1 9 7 3 ) : 2 9 5 - 3 I 5 . C h e n e r y , H . B . ( I 9 5 2 ) , " O v e r c a p a c i t y a n d t h e A c c e l e r a t i o n P r i n c i p l e , " E C O N O M E T R I C A ( J a n u a r y 1 9 5 2 ) : 1 - 2 8 . C h o w , G . C . ( 1 9 6 8 ) , " T w o M e t h o d s o f C o m p u t i n g F u l l - I n f o r m a t i o n M a x i m u m L i k e l i h o o d E s t i m a t e s i n S i m u l t a n e o u s E q u a t i o n s , " I N T E R N A T I O N A L E C O N O M I C R E V I E W ( F e b r u a r y 1 9 6 8 ) : l O O - I I Z . - - - - - ( 1 9 7 5 ) . A N A L Y S I S A N D C O N T R O L O F D Y N A M I C E C O N O M I C S Y S T E M S , W i l e y , 1 9 7 5 - C h u r c h m a n , C . W e s t ( l 9 6 8 ) , T H E S Y S T E M S A P P R O A C H , D e l t a , 1 9 6 8 . C l a r k , J . M . ( 1 9 5 8 ) , " T h e U s e s o f ‘ D i v e r s i t y : C o m p e t i t i v e B e a r i n g s o f D i v e r s i t i e s i n C o s t a n d D e m a n d F u n c t i o n s , " A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W , P a p e r s a n d P r o c e e d i n g s , ( M a y 1 9 5 8 ) : A 7 h - h 8 2 . C l a r k , J o h n J . ( I 9 6 9 ) . e d . , T H E M A N A G E M E N T O F F O R E C A S T I N G , S t . J o h n ' s U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 6 9 . C o c h r a n e , D . , a n d G . H . O r c u t t ( 1 9 h 9 ) , " A p p l i c a t i o n o f L e a s t S q u a r e s R e g r e s s i o n t o R e l a t i o n s h i p s C o n t a i n i n g A u t o - C o r r e l a t e d E r r o r T e r m s , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( M a r c h 1 9 A 9 ) : 3 2 - 6 1 . - C o h e n , K a l m a n J . ( 1 9 6 0 ) . C O M P U T E R M O D E L S O F T H E S H O E . L E A T H E R . H I D E S E Q U E N C E , P r e n t i c e - H a l l , 1 9 6 0 . - - - - - , a n d R i c h a r d M . C y e r t ( 1 9 6 1 ) , " C o m p u t e r M o d e l s i n D y n a m i c E c o n o m i c s , " T H E Q U A R T E R L Y J O U R N A L O F E C O N O M I C S ( F e b r u a r y 1 9 6 1 ) : 1 I 2 - 1 2 7 . C o l e , A r t h u r H . ( 1 9 5 9 ) . B U S I N E S S E N T E R P R I S E I N I T S S O C I A L S E T T I N G , H a r v a r d U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 5 9 . C o l e , H . S . D . , C h r i s t o p h e r F r e e m a n , M a r i e J a h o d a , a n d K . L . R . P a v i t t ( I 9 7 3 ) , e d s . , M O D E L S O F D O O M , U n i v e r s e , I 9 7 3 . C o l l i n s , D a n i e l W . ( 1 9 7 6 ) , " P r e d i c t i n g E a r n i n g s w i t h S u b - E n t i t y D a t a : S o m e F u r t h e r E v i d e n c e , " J O U R N A L O F A C C O U N T I N G R E S E A R C H ( S p r i n g 1 9 7 6 ) : I 6 3 - l 7 7 . C o o p e r , J . P . , a n d C . R . N e l s o n ( I 9 7 5 ) , " T h e E x A n t e P r e d i c t i o n P e r f o r m a n c e o f t h e S t . L o u i s a n d F R B - M I T - P E N N E c o n o m e t r i c M o d e l s a n d S o m e R e s u l t s o n C o m p o s i t e P r e d i c t o r s , ” J O U R N A L O F M O N E Y , C R E D I T A N D B A N K I N G ( M a r c h I 9 7 5 ) : 1 - 3 2 . C o p e l a n d , R . , a n d R . J . M a r i o n i ( 1 9 7 2 ) , " E x e c u t i v e s ' F o r e c a s t s o f E a r n i n g s p e r S h a r e v e r s u s F o r e c a s t s o f N a i v e M o d e l s , ” J O U R N A L O F B U S I N E S S ( O c t o b e r 1 9 7 2 ) : A 9 7 - 5 1 2 . A 3 6 C o p e l a n d , T h o m a s E . , a n d J . F r e d W e s t o n ( I 9 7 9 ) . F I N A N C I A L T H E O R Y A N D C O R P O R A T E P O L I C Y , A d d i s o n - W e s l e y , l 9 7 9 . C r a g g , J . ( I 9 6 7 ) , " O n t h e R e l a t i v e S m a l l - S a m p l e P r o p e r t i e s o f S e v e r a l S t r u c t u r a l - E q u a t i o n E s t i m a t o r s , " E C O N O M E T R I C A , 3 5 : 8 9 - I I O . C r u m . w . L . ( I 9 3 9 ) . C O R P O R A T E S I Z E A N D E A R N I N G P O W E R . H a r v a r d U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 3 9 . C y e r t , R i c h a r d M . ( 1 9 6 6 ) , " A D e s c r i p t i o n a n d E v a l u a t i o n o f ' S o m e F i r m S i m u l a t i o n S , " I B M S C I E N T I F I C C O M P U T I N G S Y M P O S I U M O N S I M U L A T I O N M O D E L S A N D G A M I N G , P r o c e e d i n g s , I B M D a t a P r o c e s s i n g D i v i s i o n , 1 9 6 6 , p p . 3 - 2 2 . C y e r t , R i c h a r d M . , a n d J . G . M a r c h ( 1 9 6 3 ) . A B E H A V I O R A L T H E O R Y O F T H E F I R M , P r e n t i c e - H a l l , 1 9 6 3 . D a i l y , R . A . ( l 9 7 l ) , " T h e F e a s i b i l i t y o f R e p o r t i n g F o r e c a s t e d I n f o r m a t i o n , " T H E A C C O U N T I N G R E V I E W ( O c t o b e r l 9 7 l ) : 6 8 6 - 6 9 2 . D e m s k i , J o e l S . ( 1 9 7 2 ) , I N F O R M A T I O N A N A L Y S I S , A d d i s o n - W e s l e y , I 9 7 2 . - - - - - , a n d G . F e l t h a m ( 1 9 7 2 ) , " F o r e c a s t E v a l u a t i o n , " A C C O U N T I N G R E V I E W ( J u l y 1 9 7 2 ) : B B B - 5 & 3 - D h r y m e s , P h o e b u s J . , E . P h i l i p H o w r e y , S a u l H . H y m a n s , J a n K m e n t a , E d w a r d E . L e a m e r , R i c h a r d E . Q u a n d t , J a m e s B . R a m s e y , H a r o l d T . S h a p i r o , a n d V i c t o r Z a r n o w i t z , " C r i t e r i a f o r E v a l u a t i o n o f E c o n o m e t r i c M o d e l s , " A N N A L S O F E C O N O M I C A N D S O C I A L M E A S U R E M E N T ( I 9 7 2 ) : 2 9 1 - 3 2 h . D o p u c h , N i c h o l a s , J a c o b G . B i r n b e r g , a n d J o e l D e m s k i ( I 9 7 5 ) , C O S T A C C O U N T I N G , S e c o n d E d i t i o n , H a r c o u r t B r a c e J o v a n o v i c h , I 9 7 A . D o r f m a n , R o b e r t , a n d P e t e r O . S t e i n e r ( I 9 5 h ) , “ O p t i m a l A d v e r t i s i n g a n d O p t i m a l Q u a l i t y , " A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( S e p t e m b e r l 9 5 h ) : 3 2 6 - 8 3 6 . D o w n i e , J a c k ( 1 9 5 8 ) , T H E C O M P E T I T I V E P R O C E S S , G e r a l d D u c k w o r t h 8 C o . , L t d . , L o n d o n , I 9 5 8 . D u r b i n , J . ( 1 9 5 7 ) , " T e s t i n g f o r S e r i a l C o r r e l a t i o n i n S y s t e m s o f S i m u l t a n e o u s R e g r e s s i o n E q u a t i o n s , " B I O M E T R I K A ( D e c e m b e r I 9 5 7 ) : 3 7 0 - 3 7 7 . - - - - - ( I 9 6 9 ) , " T e s t s f o r S e r i a l C o r r e l a t i o n i n R e g r e s s i o n A n a l y s i s B a s e d o n t h e P e r i o d o g r a m m o f L e a s t - S q u a r e s R e s i d u a l s , " B I O M E T R I K A ( M a r c h I 9 6 9 ) : I - 1 5 . - - - - - ( 1 9 7 0 ) , ” T e s t i n g f o r S e r i a l C o r r e l a t i o n i n L e a s t S q u a r e s R e g r e s s i o n w h e n s o m e o f t h e R e g r e s s o r s a r e L a g g e d D e p e n d e n t V a r i a b l e s , " E C O N O M E T R I C A ( M a y I 9 7 0 ) : A I D - # 2 1 . O u t t a , M . ( 1 9 7 5 ) , E C O N O M E T R I C M E T H O D S , S o u t h - W e s t e r n , 1 9 7 5 . E d w a r d s , E . , a n d P . B e l l ( 1 9 6 l ) , T H E T H E O R Y A N D M E A S U R E M E N T O F B U S I N E S S “ 3 7 I N C O M E , U n i v e r s i t y o f C a l i f o r n i a P r e s s , 1 9 6 1 . E i s n e r , R o b e r t ( 1 9 6 0 ) , ” A D i s t r i b u t e d L a g I n v e s t m e n t F u n c t i o n , ” E C O N O M E T R I C A ( J a n u a r y l 9 6 0 ) : l - 2 9 . - - - - - ( I 9 6 7 ) , “ A P e r m a n e n t I n c o m e T h e o r y f o r I n v e s t m e n t : S o m e E m p i r i c a l E x p l o r a t i o n s , " A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( J u n e 1 9 6 7 ) : 3 6 3 - 3 9 0 . E l l i o t t , J a n W a l t e r ( I 9 7 I a ) , " F u n d s F l o w v s . E x p e c t a t i o n a l T h e o r i e s o f R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t E x p e n d i t u r e s i n t h e F i r m , " T H E S O U T H E R N E C O N O M I C J O U R N A L ( A p r i l 1 9 7 1 ) : h 0 9 - 5 2 2 . - - - - - ( I 9 7 I b ) , " A C o m p a r i s o n o f M o d e l s o f M a r k e t i n g I n v e s t m e n t i n t h e F i r m , " T H E Q U A R T E R L Y R E V I E W O F E C O N O M I C S 8 B U S I N E S S ( S p r i n g I 9 7 1 ) : 5 3 - 7 0 - - - - - - ( I 9 7 2 a ) , " F o r e c a s t i n g a n d A n a l y s i s o f C o r p o r a t e F i n a n c i a l P e r f o r m a n c e w i t h a n E c o n o m e t r i c M o d e l o f t h e F i r m , " J O U R N A L O F F I N A N C I A L A N D Q U A N T I T A T I V E A N A L Y S I S ( M a r c h I 9 7 2 ) : 1 5 9 9 - 1 5 2 6 . - - - - - ( I 9 7 2 b ) , " F u n d s - F l o w M u l t i p l i e r s i n F i r m s : A n E c o n o m e t r i c E x p l o r a t i o n , " T H E S O U T H E R N E C O N O M I C J O U R N A L ( J u l y I 9 7 2 ) : I 9 - 3 0 . - - - - - ( 1 9 7 3 ) . E C O N O M I C A N A L Y S I S F O R M A N A G E M E N T D E C I S I O N S , I r w i n , 1 9 7 3 . - - - - - , a n d H . L . U p h o f f ( 1 9 7 2 ) , " P r e d i c t i n g t h e N e a r T e r m P r o f i t a n d L o s s S t a t e m e n t w i t h a n E c o n o m e t r i c M o d e l : A F e a s i b i l i t y S t u d y , " J O U R N A L O F A C C O U N T I N G R E S E A R C H ( A u t u m n 1 9 7 2 ) : 2 5 9 - 2 7 h . F a i r , R . ( I 9 7 0 ) , " T h e E s t i m a t i o n o f S i m u l t a n e o u s E q u a t i o n M o d e l s w i t h L a g g e d E n d o g e n o u s V a r i a b l e s a n d F i r s t O r d e r S e r i a l l y C o r r e l a t e d E r r o r s , " E C O N O M E T R I C A ( M a y I 9 7 0 ) : 5 0 7 - 5 1 6 . - - - - - ( 1 9 7 3 ) , " A C o m p a r i s o n o f A l t e r n a t i v e E s t i m a t o r s o f M a c r o e c o n o m i c M o d e l s . " I N T E R N A T I O N A L E C O N O M I C R E V I E W ( J u n e 1 9 7 3 ) : 2 6 1 - 2 7 7 . F a m a , E u g e n e F . , a n d H . B a b i a k ( I 9 6 8 ) , " D i v i d e n d P o l i c y : A n E m p i r i c a l A n a l y s i s , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( D e c e m b e r l 9 6 8 ) : l l 3 2 - l l 6 l . F a m a , E u g e n e F . , a n d M e r t o n H . M i l l e r ( 1 9 7 2 ) , T H E T H E O R Y O F F I N A N C E , D r y d e n P r e s s , 1 9 7 2 . F a r r a r , D . E . , a n d R . R . G l a u b e r ( I 9 6 7 ) , " M u l t i c o l l i n e a r i t y i n R e g r e s s i o n A n a l y s i s : T h e P r o b l e m R e v i s i t e d , " R E V I E W O F E C O N O M I C S A N D S T A T I S T I C S ( F e b r u a r y 1 9 6 7 ) : 9 2 - 1 0 7 . F e i n t u c h , R . ( 1 9 7 6 ) , " S o f t I n f o r m a t i o n : L i a b i l i t y S t a n d a r d s a n d S a f e H a r b o r s ( C a s e L a w ) , ” M e m o r a n d u m d a t e d J u n e 1 8 , 1 9 7 6 , t o M . L i p t o n , o f W a c h t e I I , L i p t o n , R o s e n 8 K a t z , i n A P P E N D I X T O T H E R E P O R T O F T H E A D V I S O R Y C O M M I T T E E O N C O R P O R A T E D I S C L O S U R E T O T H E S E C U R I T I E S A N D E X C H A N G E C O M M I S S I O N , C o m m i t t e e P r i n t 9 5 - 3 0 , H o u s e C o m m i t t e e o n . . . . . ( 1 9 3 0 ) , T H E T H E O R Y O F I N T E R E S T , T h e M a c m i l l a n C o . , I 9 3 0 . A 3 8 I n t e r s t a t e a n d F o r e i g n C o m m e r c e , N o v e m b e r 3 . I 9 7 7 . U . , S . G o v e r n m e n t P r i n t i n g O f f i c e , p p . A - 3 3 0 t h r o u g h A - 3 7 6 . F e l d s t e i n , M a r t i n S . ( 1 9 7 1 ) , " T h e E r r o r o f F o r e c a s t i n E c o n o m e t r i c M o d e l s w h e n t h e F o r e c a s t - P e r i o d E x o g e n o u s V a r i a b l e s a r e S t o c h a s t i c , " E C O N O M E T R I C A ( J a n u a r y I 9 7 1 ) : 5 5 - 6 0 . F e l l n e r , W i l l i a m ( I 9 6 5 ) . P R O B A B I L I T Y A N D P R O F I T , I r w i n , I 9 6 5 . F e l s , R e n d i g s , a n d C . E l t o n H i n s h a w ( I 9 6 8 ) , F O R E C A S T I N G A N D R E C O G N I Z I N G B U S I N E S S C Y C L E T U R N I N G P O I N T S , N a t i o n a l B u r e a u o f E c o n o m i c R e s e a r c h , C o l u m b i a U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 6 8 . - - - - - a n d - - - - - ( I 9 7 h ) , ” A n A n a l y s i s o f T u r n i n g P o i n t F o r e c a s t s : A F a i r l y P o l i t e C o m m e n t , ” A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( 1 9 7 % ) : 7 2 h - 7 2 7 . F i s h e r , F . M . ( 1 9 6 5 ) , ” T h e C h o i c e o f I n s t r u m e n t a l V a r i a b l e s i n t h e E s t i m a t i o n o f E c o n o m y - W i d e E c o n o m e t r i c M o d e l s , " I N T E R N A T I O N A L E C O N O M I C R E V I E W ( S e p t e m b e r I 9 6 5 ) : 2 h 5 - 2 7 h . F i s h e r , I r v i n g ( I 9 0 6 ) , T H E N A T U R E O F C A P I T A L A N D I N C O M E , M a c m i l l a n , I 9 0 6 . F l o r e n c e , P . S a r g a n t ( 1 9 5 7 ) , " N e w M e a s u r e s o f t h e G r o w t h o f F i r m s , " E C O N O M I C J O U R N A L ( J u n e 1 9 5 7 ) : 2 h A - 2 h 8 . F o r e c a s t s a n d P r o j e c t i o n s T a s k F o r c e ( 1 9 7 9 ) . R E V I E W O F A F I N A N C I A L F O R E C A S T , P r o p o s e d G u i d e , E x p o s u r e D r a f t , A u d i t i n g S t a n d a r d s D i v i s i o n , A m e r i c a n I n s t i t u t e o f C e r t i f i e d P u b l i c A c c o u n t a n t s , I 9 7 9 . F o r e m a n , C l a r e n c e J . ( 1 9 3 0 ) , E F F I C I E N C Y A N D S C A R C I T Y P R O F I T S , T h e U n i v e r s i t y o f C h i c a g o P r e s s , 1 9 3 0 . F o r r e s t e r , J a y W . ( 1 9 5 9 ) , ” A d v e r t i s i n g : A P r o b l e m i n I n d u s t r i a l D y n a m i c s , " H A R V A R D B U S I N E S S R E V I E W ( M a r c h - A p r i l I 9 5 9 ) : I O O - l l O . - - - - - ( I 9 6 8 ) , ” M a r k e t G r o w t h a s I n f l u e n c e d b y C a p i t a l I n v e s t m e n t , " I N D U S T R I A L M A N A G E M E N T R E V I E W ( W i n t e r 1 9 6 8 ) : 8 3 - 1 0 5 . F o s t e r , G e o r g e ( 1 9 7 3 ) , " S t o c k M a r k e t R e a c t i o n t o E s t i m a t e s o f E a r n i n g s p e r S h a r e b y C o m p a n y O f f i c i a l s , " J O U R N A L O F A C C O U N T I N G R E S E A R C H ( S p r i n g I 9 7 3 ) : 2 5 ‘ 3 7 - - - - - - ( I 9 7 8 ) , F I N A N C I A L S T A T E M E N T A N A L Y S I S . P r e n t i c e - H a l l . I 9 7 8 . F o s t e r , W i l l i a m T r u f a n t , a n d W a d d i l l C a t c h i n g s ( I 9 2 5 ) , P R O F I T S , H o u g h t o n M i f f l i n , 1 9 2 5 . F o x , K . , J . S e n g u p t a . a n d E . T h o r b e c k e ( 1 9 6 6 ) , T H E T H E O R Y O F Q U A N T I T A T I V E E C O N O M I C P O L I C Y , N o r t h - H o l l a n d , I 9 6 6 . “ 3 9 F r a n k , R . E . , a n d W . F . M a s s y ( I 9 7 I ) , A N E C O N O M E T R I C A P P R O A C H T O A M A R K E T I N G D E C I S I O N M O D E L . M I T , I 9 7 ] . G a d d , A . , a n d H . O . A . W o l d ( I 9 6 A ) , " T h e J a n u s Q u o t i e n t : A M e a s u r e f o r t h e A c c u r a c y o f P r e d i c t i o n , " i n H . O . A . W o l d ( 1 9 6 A ) , E C O N O M E T R I C M O D E L B U I L D I N G : E S S A Y S O N T H E C A U S A L C H A I N A P P R O A C H . N o r t h - H o l l a n d . I 9 6 5 . P P . 2 2 9 - 2 3 5 . G e r s h e f s k i , G e o r g e W . ( 1 9 7 0 ) , " C o r p o r a t e M o d e l s - - T h e S t a t e o f t h e A r t , " M A N A G E M E N T S C I E N C E ( F e b r u a r y I 9 7 0 ) : 8 3 0 3 - B 3 l 2 . ' G e u r t s , M . D . , a n d I . B . I b r a h i m ( 1 9 7 5 ) , " C o m p a r i n g t h e B o x - J e n k i n s A p p r o a c h w i t h t h e E x p o n e n t i a l l y S m o o t h e d F o r e c a s t i n g M o d e l A p p l i c a t i o n t o H a w a i i T o u r i s t s , " J O U R N A L O F M A R K E T I N G R E S E A R C H ( M a y 1 9 7 5 ) : 1 8 2 - 1 8 8 . G h o s h , P r a f u l l a C h a n d r a ( I 9 3 3 ) , T H E T H E O R Y O F P R O F I T S , U n i v e r s i t y o f C a l c u t t a , 1 9 3 3 . G i b s o n , J o h n E . ( l 9 8 l ) , M A N A G I N G R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T , W i l e y , I 9 8 ] . G i l l m a n , J o s e p h M . ( 1 9 5 7 ) . T H E F A L L I N G R A T E O F P R O F I T , D e n n i s D o b s o n , L o n d o n , 1 9 5 7 . - G l a s s , G e n e V . , V i c t o r L . W i l l s o n , a n d J o h n M . G o t t m a n ( I 9 7 5 ) , D E S I G N A N D A N A L Y S I S O F T I M E - S E R I E S E X P E R I M E N T S , C o l o r a d o A s s o c i a t e d U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 7 5 . G o d f r e y , L . G . ( I 9 7 6 ) , " T e s t i n g f o r S e r i a l C o r r e l a t i o n I n D y n a m i c S i m u l t a n e o u s E q u a t i o n s M o d e l s , " E C O N O M E T R I C A ( S e p t e m b e r 1 9 7 6 ) : I 0 7 7 - I O B A . G o l d b e r g e r , A r t h u r S . ( 1 9 6 A ) , E C O N O M E T R I C T H E O R Y , W i l e y , 1 9 6 A . - - - - - , A . L . N a g a r , a n d H . S . O d e h ( I 9 6 1 ) , “ T h e C o v a r i a n c e M a t r i c e s o f R e d u c e d - F o r m C o e f f i c i e n t s a n d o f F o r e c a s t s f o r a S t r u c t u r a l E c o n o m e t r i c M o d e l , " E C O N O M E T R I C A ( O c t o b e r 1 9 6 1 ) : 5 5 6 - 5 7 3 . G o l d f e l d , S . M . . a n d R . E . Q u a n d t ( I 9 7 2 ) , N O N L I N E A R M E T H O D S I N E C O N O M E T R I C S , N o r t h - H o l l a n d , I 9 7 2 . G o l d s c h m i d , H a r v e y J . , H . M i c h a e l M a n n , a n d J . F r e d W e s t o n ( I 9 7 h ) , e d s . , I N D U S T R I A L C O N C E N T R A T I O N : T H E N E W L E A R N I N G , L i t t l e , B r o w n a n d C o m p a n y , I 9 7 A . G o n e d e s , N i c h o l a s J . , a n d N i c h o l a s D o p u c h ( 1 9 7 A ) , " C a p i t a l M a r k e t E q u i l i b r i u m , I n f o r m a t i o n - P r o d u c t i o n a n d S e l e c t i n g A c c o u n t i n g T e c h n i q u e s : T h e o r e t i c a l F r a m e w o r k a n d R e v i e w o f E m p i r i c a l W o r k , " S T U D I E S O N F I N A N C I A L A C C O U N T I N G O B J E C T I V E S I 9 7 A , S u p p l e m e n t t o J O U R N A L O F A C C O U N T I N G R E S E A R C H . 1 2 : h 8 - I 6 9 . G o n e d e s , N i c h o l a s J . , N i c h o l a s D o p u c h , a n d S t e p h e n H . P e n m a n ( I 9 7 6 ) , " D i s c l o s u r e R u l e s , I n f o r m a t i o n - P r o d u c t i o n , a n d C a p i t a l M a r k e t A A O E q u i l i b r i u m : T h e C a s e o f F o r e c a s t D i s c l o s u r e R u l e s , " ~ J O U R N A L O F A C C O U N T I N G R E S E A R C H ( S p r i n g I 9 7 6 ) : 8 9 - 1 3 7 . G o r d o n , M . J . ( I 9 6 2 ) , T H E I N V E S T M E N T , F I N A N C I N G A N D V A L U A T I O N O F T H E C O R P O R A T I O N , I r w i n , I 9 6 2 . G r a n g e r , C . W . J . , a n d P . N e w b o l d ( 1 9 7 3 ) , " S o m e C o m m e n t s o n t h e E v a l u a t i o n o f E c o n o m i c F o r e c a s t s , ” A P P L I E D E C O N O M I C S ( I 9 7 3 ) : 3 5 - A 7 . - - - - . a n d - - - - - ( I 9 7 7 ) , ( F O R E C A S T I N G E C O N O M I C T I M E S E R I E S . A c a d e m i c P r e s s , 1 9 7 7 . G r a y , W i l l i a m S . ( 1 9 7 % ) , " T h e R o l e o f F o r e c a s t I n f o r m a t i o n i n I n v e s t m e n t D e c i s i o n s , " i n P r e m P r a k a s h a n d A l f r e d R a p p a p o r t , e d s . , P U B L I C R E P O R T I N G O F C O R P O R A T E F I N A N C I A L F O R E C A S T S , C o m m e r c e C l e a r i n g H o u s e , I 9 7 A , p p . 5 3 - 5 h . G r e e n , P . E . , a n d R . E . F r a n k ( 1 9 6 7 ) , A M A N A G E R ' S G U I D E T O M A R K E T I N G R E S E A R C H , W i l e y , 1 9 6 7 . - - - - - , a n d - - - - - ( I 9 7 3 ) , ” O n t h e A n a l y s i s o f I n t e r a c t i o n s i n M a r k e t i n g R e s e a r c h D a t a , " J O U R N A L O F M A R K E T I N G R E S E A R C H ( N o v e m b e r 1 9 7 3 ) : A 1 0 - A 2 0 . G r i l i c h e s , Z v i ( I 9 7 A ) , " E r r o r s i n V a r i a b l e s a n d o t h e r U n o b s e r v a b l e s , " E C O N O M E T R I C A ( N o v e m b e r I 9 7 h ) : 9 7 1 2 9 9 8 . G r i n y e r , P . H . , a n d J . W o o l l e r ( I 9 7 5 ) . C O R P O R A T E M O D E L S T O D A Y , T h e I n s t i t u t e o f C h a r t e r e d A c c o u n t a n t s i n E n g l a n d a n d W a l e s , L o n d o n , 1 9 7 5 . G r o f f , G e n e ( 1 9 7 3 ) , " E m p i r i c a l C o m p a r i s o n o f M o d e l s f o r S h o r t - R a n g e F o r e c a s t i n g , " M A N A G E M E N T S C I E N C E ( S e p t e m b e r 1 9 7 3 ) : 2 2 - 3 1 . G U I D E L I N E S F O R S Y S T E M S F O R T H E P R E P A R A T I O N O F F I N A N C I A L F O R E C A S T S ( 1 9 7 5 ) . M a n a g e m e n t A d v i s o r y S e r v i c e s , A m e r i c a n I n s t i t u t e o f C e r t i f i e d P u b l i c A c c o u n t a n t s , I 9 7 5 . G u j a r a t i , D a m o d a r ( I 9 7 8 ) , B A S I C E C O N O M E T R I C S , M c G r a w - H i I I , I 9 7 8 . H a i t o v s k y , T . ( 1 9 6 9 ) , " M u l t i c o l l i n e a r i t y i n R e g r e s s i o n A n a l y s i s : C o m m e n t , " R E V I E W O F E C O N O M I C S A N D S T A T I S T I C S ( N o v e m b e r I 9 6 9 ) : h 8 6 - h 8 9 . H a I I , B r o n w y n H . , a n d R o b e r t E . H a l l ( I 9 8 0 ) , T I M E S E R I E S P R O C E S S O R V E R S I O N 3 . 5 U S E R ' S M A N U A L , T S P I n t e r n a t i o n a l , I 9 8 0 . H a m b e r g , D a n i e l ( I 9 6 6 ) , R 8 D : E S S A Y S O N T H E E C O N O M I C S O F R E S E A R C H A N D D E V E L O P M E N T , R a n d o m H o u s e , I 9 6 6 . H a n s e n , P a l l e ( I 9 6 2 ) , T H E A C C O U N T I N G C O N C E P T O F P R O F I T , N o r t h - H o l l a n d , I 9 6 2 . H a r t , A . G . ( I 9 A O ) , A N T I C I P A T I O N S , U N C E R T A I N T Y , A N D D Y N A M I C P L A N N I N G , U n i v e r s i t y o f C h i c a g o P r e s s , 1 9 A 0 . f 1 . 1 . 1 H a r v e y , A . C . ( I 9 8 I ) , T H E E C O N O M E T R I C A N A L Y S I S O F T I M E S E R I E S . P h i l i p A l l a n , O x f o r d , 1 9 8 1 . H a u g h , L a r r y D . , a n d G . E . P . B o x ( I 9 7 7 ) , " I d e n t i f i c a t i o n o f D y n a m i c R e g r e s s i o n ( D i s t r i b u t e d L a g ) M o d e l s c o n n e c t i n g T w o T i m e S e r i e s , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( M a r c h I 9 7 7 ) : I 2 l - 1 3 0 . H e l m e r , R . M . , a n d J . K . J o h a n s s o n ( 1 9 7 7 ) , " A n E x p o s i t i o n o f t h e B o x - J e n k i n s T r a n s f e r F u n c t i o n A n a l y s i s w i t h a n A p p l i c a t i o n t o t h e A d v e r t i s i n g - S a l e s R e l a t i o n s h i p , " J O U R N A L O F M A R K E T I N G R E S E A R C H ( M a y 1 9 7 7 ) : 2 2 7 ' 2 3 9 - H e n d r i k s e n , E l d o n S . ( 1 9 7 7 ) . A C C O U N T I N G T H E O R Y , T h i r d E d i t i o n , I r w i n , 1 9 7 7 . ‘ H e r t z , D . B . ( I 9 6 h ) , " R i s k A n a l y s i s i n C a p i t a l I n v e s t m e n t , " H A R V A R D B U S I N E S S R E V I E W ( J a n u a r y - F e b r u a r y 1 9 6 % ) : 9 5 - 1 0 6 . H e r w i t z , ( I 9 7 3 ) , " P r o j e c t i o n s a n d F o r e c a s t s , " A N N . I N S T . S E C . R E G . ( 1 9 7 3 ) : 3 2 3 - H i c k s , J o h n R i c h a r d ( I 9 A 6 ) , V A L U E A N D C A P I T A L , 2 n d E d i t i o n , O x f o r d U n i v e r s i t y P r e s s , L o n d o n , 1 9 % 6 . H o w r e y , E . P . ( 1 9 7 3 ) , " S e l e c t i o n a n d E v a l u a t i o n o f E c o n o m e t r i c M o d e l s , " i n W . G o l d b e r g , e d . , P R O C E E D I N G S O F T H E C O N F E R E N C E O N S I M U L A T I O N V E R S U S A N A L Y T I C A L S O L U T I O N S F O R B U S I N E S S A N D E C O N O M I C M O D E L S . l 9 7 3 . P P - I ' 3 3 - I j i r i , Y u j i ( I 9 7 A ) , " I m p r o v i n g R e l i a b i l i t y o f P u b l i c l y R e p o r t e d C o r p o r a t e F i n a n c i a l F o r e c a s t s , " i n P . P r a k a s h a n d A . R a p p a p o r t ( 1 9 7 % ) , e d s . . P U B L I C R E P O R T I N G O F C O R P O R A T E F I N A N C I A L F O R E C A S T S , C o m m e r c e C l e a r i n g H o u s e , p p . I 6 I - I 8 8 . ' - - - - - ( 1 9 7 5 ) . T H E O R Y O F A C C O U N T I N G M E A S U R E M E N T , A m e r i c a n A c c o u n t i n g A s s o c i a t i o n , 1 9 7 5 . - - - - - , a n d R . K . J a e d i c k e ( 1 9 6 6 ) , " R e l i a b i l i t y a n d O b j e c t i v i t y o f A c c o u n t i n g M e a s u r e m e n t s , " A C C O U N T I N G R E V I E W ( J u l y I 9 6 6 ) : % 7 % - % 8 3 . - - - - - , R . K . J a e d i c k e , a n d J . L . L i v i n g s t o n e ( 1 9 6 5 ) , " T h e E f f e c t o f I n v e n t o r y C o s t i n g M e t h o d s o n F u l l a n d D i r e c t C o s t i n g , " J O U R N A L O F A C C O U N T I N G R E S E A R C H ( S p r i n g 1 9 6 8 ) : 6 3 - 7 % . I N D U S T R I A L C O M P U S T A T M A N U A L , S t a n d a r d 5 P o o r ' s C o m p u s t a t S e r v i c e s , I n c . , 7 % 0 0 S o u t h A l t o n C o u r t , E n g l e w o o d , C o l o r a d o 8 0 1 1 2 , ( 8 0 0 ) 5 2 5 - 8 6 A 0 . I n t r i l i g a t o r , M i c h a e l D . ( I 9 7 8 ) , E C O N O M E T R I C M O D E L S , T E C H N I Q U E S , 8 A P P L I C A T I O N S , P r e n t i c e - H a l l , 1 9 7 8 . J o h n s o n , O r a c e ( I 9 6 7 ) , " A C o n s e q u e n t i a l A p p r o a c h t o A c c o u n t i n g f o r R 8 D , " J O U R N A L O F A C C O U N T I N G R E S E A R C H ( A u t u m n I 9 6 7 ) : I 6 % - l 7 2 . % % 2 J o y , 0 . M a u r i c e , a n d J o h n O . T o l l e f s o n ( 1 9 7 5 ) , " O n t h e F i n a n c i a l A p p l i c a t i o n s o f D i s c r i m i n a n t A n a l y s i s , " J O U R N A L O F F I N A N C I A L A N D Q U A N T I T A T I V E A N A L Y S I S ( 1 9 7 5 ) : 7 2 3 - 7 3 9 . J u d g e , G e o r g e G . , W i l l i a m E . G r i f f i t h s , R . C a r t e r H i l l , a n d T s o u n g - C h a o L e e ( 1 9 8 0 ) , T H E T H E O R Y A N D P R A C T I C E O F E C O N O M E T R I C S , W i l e y , 1 9 8 0 . K a d a n e , J . B . ( 1 9 7 1 ) , " C o m p a r i s o n o f k - C l a s s E s t i m a t o r s w h e n t h e D i s t u r b a n c e s a r e S m a l l , " E C O N O M E T R I C A ( 1 9 7 1 ) : 7 2 3 - 7 3 7 . K a l d o r , N . ( 1 9 6 6 ) , " M a r g i n a l P r o d u c t i v i t y a n d t h e M a c r o e c o n o m i c T h e o r i e s o f D i s t r i b u t i o n , " R E V I E W O F E C O N O M I C S T U D I E S ( O c t o b e r 1 9 6 6 ) : 3 0 9 - 3 1 9 . ' K e l e j i a n , H a r r y H . , a n d W a l l a c e E . D a t e s ( 1 9 8 1 ) , I N T R O D U C T I O N T O E C O N O M E T R I C S , S e c o n d E d i t i o n , H a r p e r E ' R o w , 1 9 8 1 . K e s s e l , R . A . ( 1 9 5 6 ) , " I n f l a t i o n - c a u s e d W e a l t h R e d i s t r i b u t i o n : A T e s t o f a H y p o t h e s i s , “ A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( M a r c h 1 9 5 6 ) : 1 2 8 - 1 % 1 . K i d d , R o b e r t H . ( 1 9 7 6 ) , E A R N I N G S F O R E C A S T S , T h e C a n a d i a n I n s t i t u t e o f C h a r t e r e d A c c o u n t a n t s , I 9 7 6 . K i e r s t e a d , B . S . ( I 9 5 3 ) . A N E S S A Y I N T H E T H E O R Y O F P R O F I T S A N D I N C O M E D I S T R I B U T I O N , B a s i l B l a c k w e l l , O x f o r d , I 9 5 3 . K i e s o , D o n a l d E . , a n d J e r r y J . W e y g a n d t ( 1 9 8 0 ) , I N T E R M E D I A T E A C C O U N T I N G , T h i r d E d i t i o n , W i l e y , 1 9 8 0 . K i n g , M e r v y n A . ( 1 9 7 % a ) , " T a x a t i o n a n d t h e C o s t o f C a p i t a l , " R E V I E W O F E C O N O M I C S T U D I E S ( J a n u a r y 1 9 7 % ) : 2 1 - 3 6 . - - - - - ( 1 9 7 % b ) , ” D i v i d e n d B e h a v i o u r a n d t h e T h e o r y o f t h e F i r m , " E C O N O M I C A ( F e b r u a r y 1 9 7 % ) : 2 5 - 3 % . K l e i n , L . R . ( I 9 7 I ) , T H E O R Y O F E C O N O M I C P R E D I C T I O N , M a r k h a m . I 9 7 1 . K n i g h t , F r a n k H . ( 1 9 2 1 ) , R I S K , U N C E R T A I N T Y A N D P R O F I T , H o u g h t o n M i f f l i n , 1 9 2 1 . K o h l e r , E r i c L . ( 1 9 7 5 ) , A D I C T I O N A R Y F O R A C C O U N T A N T S , F i f t h E d i t i o n , P r e n t i c e - H a l l , 1 9 7 5 . K o t l e r , P h i l i p ( I 9 7 I ) , M A R K E T I N G D E C I S I O N M A K I N G : A M O D E L B U I L D I N G A P P R O A C H , H o l t , R i n e h a r t , a n d W i n s t o n , 1 9 7 1 . K r i p k e , H o m e r ( I 9 7 0 ) , " T h e S E C , T h e A c c o u n t a n t s , S o m e M y t h s a n d S o m e R e a l i t i e s , " N E W Y O R K U N I V E R S I T Y L A W R E V I E W ( 1 9 7 0 ) : 1 1 5 1 . - - - - - ( I 9 7 5 ) , " A S e a r c h f o r a M e a n i n g f u l S e c u r i t i e s D i s c l o s u r e P o l i c y , ” T H E B U S I N E S S L A W Y E R ( N o v e m b e r l 9 7 5 ) : 2 9 3 - 3 1 7 . 1 . 1 . 3 K u h , E . ( I 9 6 3 ) . C A P I T A L S T O C K G R O W T H : A M A C R O E C O N O M I C A P P R O A C H , N o r t h - H o I I a n d , A m s t e r d a m , 1 9 6 3 . K u z n e t s , S . ( 1 9 6 6 ) , M O D E R N E C O N O M I C G R O W T H , Y a l e U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 6 6 . L a m b e r t o n , O . M . ( 1 9 6 5 ) . T H E T H E O R Y O F P R O F I T , B a s i l B l a c k w e l l , O x f o r d , 1 9 6 5 . L e v , B a r u c h ( 1 9 6 9 ) . A C C O U N T I N G 8 I N F O R M A T I O N T H E O R Y , A m e r i c a n A c c o u n t i n g A s s o c i a t i o n , 1 9 6 9 . - - - - - ( I 9 7 % ) . F I N A N C I A L S T A T E M E N T A N A L Y S I S : A N E W A P P R O A C H . P r e n t i c e - H a l l , 1 9 7 % . L i n t n e r , J . ( 1 9 6 5 ) , " D i s t r i b u t i o n ' o f I n c o m e o f C o r p o r a t i o n s a m o n g D i v i d e n d s , R e t a i n e d E a r n i n g s a n d T a x e s , ” A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W , P A P E R S A N D P R O C E E D I N G S ( 1 9 6 5 ) : 9 7 - 1 1 % . L i v i a t a n , N . ( 1 9 6 3 ) , " C o n s i s t e n t E s t i m a t i o n o f D i s t r i b u t e d L a g s , " I N T E R N A T I O N A L E C O N O M I C R E V I E W ( 1 9 6 3 ) : % % - 5 2 . L i v i n g s t o n e , J . L e s l i e , a n d T h o m a s J . B u r n s ( 1 9 7 1 ) , e d s . , I N C O M E T H E O R Y A N D R A T E O F R E T U R N , C o l l e g e o f A d m i n i s t r a t i v e S c i e n c e M o n o g r a p h N o . 5 - 2 , T h e O h i o S t a t e U n i v e r s i t y , 1 9 7 1 . L o r d , F . M . ( 1 9 5 0 ) , " E f f i c i e n c y o f P r e d i c t i o n W h e n a R e g r e s s i o n E q u a t i o n f r o m O n e S a m p l e i s U s e d i n a N e w S a m p l e , " R E S E A R C H B U L L E T I N S O - A O , E d u c a t i o n a l T e s t i n g S e r v i c e , 1 9 5 0 . L o r e k , K e n n e t h 5 . ( I 9 7 9 ) , " P r e d i c t i n g A n n u a l N e t E a r n i n g s w i t h Q u a r t e r l y E a r n i n g s T i m e - S e r i e s M o d e l s , " J O U R N A L O F A C C O U N T I N G R E S E A R C H ( S p r i n g 1 9 7 9 ) : 1 9 0 - 2 0 u . M a d d a l a , G . s . ( 1 9 7 7 ) . E C O N O M E T R I C S , M c G r a w - H i l l , 1 9 7 7 . M a k r i d a k i s , S p y r o s , a n d S t e v e n C . W h e e l w r i g h t ( 1 9 7 7 ) , " A d a p t i v e F i l t e r i n g : A n I n t e g r a t e d A u t o r e g r e s s i v e / M o v i n g A v e r a g e F i l t e r f o r T i m e S e r i e s F o r e c a s t i n g , " O P E R A T I O N A L R E S E A R C H Q U A R T E R L Y ( I 9 7 7 ) : % 2 5 - A 3 7 . ” ” ” . a n d - - - - ' ( I 9 7 8 a ) , F O R E C A S T I N G : M E T H O D S A N D A P P L I C A T I O N S . W i l e y . 1 9 7 8 . - - - - - ( I 9 7 8 b ) , I N T E R A C T I V E F O R E C A S T I N G , S e c o n d E d i t i o n . H o l d e n - D a y , I 9 7 8 . M a l i n v a u d . E . ( 1 9 7 0 ) , S T A T I S T I C A L M E T H O D S O F E C O N O M E T R I C S , 2 n d E d i t i o n , N o r t h - H o l l a n d , I 9 7 0 . M a l k i e l , B . G . ( 1 9 6 3 ) , " E q u i t y Y i e l d s , G r o w t h , a n d t h e S t r u c t u r e o f S h a r e P r i c e s , " A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( D e c e m b e r I 9 6 3 ) : I O O h - I O B I . M a n d e l , J o s e p h D . , a n d D a v i d E . A I t s c h u l ( 1 9 7 7 ) , " F i n a n c i a l F o r e c a s t s % % A a n d P r o j e c t i o n s : A P i t f a l l f o r t h e U n i n i t i a t e d A c c o u n t a n t , " T H E J O U R N A L O F A C C O U N T A N C Y ( M a y 1 9 7 7 ) : h 6 - 5 0 . M a n e t s c h , T h o m a s J . , a n d G e r a l d L . P a r k ( 1 9 7 3 ) . S Y S T E M A N A L Y S I S A N D S I M U L A T I O N W I T H A P P L I C A T I O N S T O E C O N O M I C A N D S O C I A L S Y S T E M S , P a r t s I a n d I I , D e p a r t m e n t o f E l e c t r i c a l E n g i n e e r i n g a n d S y s t e m S c i e n c e , M i c h i g a n S t a t e U n i v e r s i t y , 1 9 7 3 . M a r q u a r d t , D . W . ( 1 9 6 3 ) , " A n A l g o r i t h m f o r L e a s t - S q u a r e s E s t i m a t i o n o f N o n l i n e a r P a r a m e t e r s , " J O U R N . S O C . I N D S T R . A P P L . M A T H . ( 1 9 6 3 ) : % 3 1 - h % 1 . M a r r i s , R o b i n ( 1 9 7 1 ) , " S o m e N e w R e s u l t s o n G r o w t h a n d P r o f i t a b i l i t y , " i n R o b i n M a r r i s a n d A d r i a n W o o d , e d . , T H E C O R P O R A T E E C O N O M Y , H a r v a r d U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 7 1 , p p . A 2 2 - A 2 7 . - - - - - , a n d A d r i a n W o o d ( 1 9 7 1 ) , e d . , T H E C O R P O R A T E E C O N O M Y , H a r v a r d U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 7 1 . M a r s h a l l , A l f r e d ( I 9 1 9 ) . I N D U S T R Y A N D T R A D E , M a c m i l l a n , L o n d o n , 1 9 1 9 . M a r t i n , S t e p h e n ( 1 9 7 9 ) , " A d v e r t i s i n g , C o n c e n t r a t i o n , a n d P r o f i t a b i l i t y : t h e S i m u l t a n e i t y P r o b l e m , " T H E B E L L J O U R N A L O F E C O N O M I C S ( A u t u m n 1 9 7 9 ) : 6 3 9 - 6 A 7 . M c C o n n e l l , J . L . ( I 9 A 5 ) , " C o r p o r a t e E a r n i n g s b y S i z e o f F i r m , " S U R V E Y O F C U R R E N T B U S I N E S S ( M a y 1 9 5 5 ) : 6 - I 2 . - - - - - ( 1 9 % 6 ) , " 1 9 % 2 C o r p o r a t e P r o f i t s b y S i z e o f F i r m , " S U R V E Y O F C U R R E N T B U S I N E S S ( J a n u a r y 1 9 % 6 ) : 1 0 - 1 6 , 2 0 . M c D o n a l d , C . L . ( 1 9 7 3 ) , " A n E m p i r i c a l E x a m i n a t i o n o f t h e R e l i a b i l i t y o f P u b l i s h e d P r e d i c t i o n s o f F u t u r e E a r n i n g s , " T H E A C C O U N T I N G R E V I E W ( J u l y 1 9 7 3 ) : 5 0 2 - 5 1 0 . . M c L a u g h l i n , R . L . ( 1 9 6 2 ) , T I M E S E R I E S F O R E C A S T I N G , A m e r i c a n M a r k e t i n g A s s o c i a t i o n , 1 9 6 2 . - - - - - ( I 9 7 5 ) , " T h e R e a l R e o c r d o f E c o n o m e t r i c F o r e c a s t e r s , " B U S I N E S S E C O N O M I C S ( 1 9 7 5 ) : 2 8 - 3 6 . - - - - - , a n d J . J . B o y l e ( I 9 6 8 ) , S H O R T T E R M F O R E C A S T I N G , A m e r i c a n M a r k e t i n g A s s o c i a t i o n , 1 9 6 8 . M c N e m a r . Q u i n n ( 1 9 6 2 ) , P S Y C H O L O G I C A L S T A T I S T I C S , W i l e y , 1 9 6 2 . M e a d o w s , D o n e I I a H . , D e n n i s L . M e a d o w s , J o r g e n R a n d e r s , a n d W i l l i a m W . B e h r e n s I I I ( 1 9 7 2 ) , T H E L I M I T S T O G R O W T H , U n i v e r s e , 1 9 7 2 . M e l r o s e , K e n d r i c k B . ( 1 9 6 9 ) , " A n E m p i r i c a l S t u d y o n O p t i m i z i n g A d v e r t i s i n g P o l i c y , ” J O U R N A L O F B U S I N E S S ( J u l y 1 9 6 9 ) : 2 8 2 - 2 9 2 . “ : 5 . M e s a r o v i c , M i h a j l o , a n d E d u a r d P e s t e l ( I 9 7 A ) , M A N K I N D A T T H E T U R N I N G P O I N T , S i g n e t , 1 9 7 % . M e y e r , H e n r y I . ( I 9 7 7 ) . C O R P O R A T E F I N A N C I A L P L A N N I N G M O D E L S . W i l e y , 1 9 7 7 . M e y e r , J . , a n d E . K u h ( 1 9 5 7 ) , " H o w E x t r a n e o u s A r e E x t r a n e o u s E s t i m a t e s ? " R E V I E W O F E C O N O M I C S A N D S T A T I S T I C S ( 1 9 5 7 ) : 3 8 0 - 3 9 3 . M i n c e r , J a c o b , a n d V i c t o r Z a r n o w i t z ( 1 9 6 9 ) , " T h e E v a l u a t i o n o f E c o n o m i c F o r e c a s t s , ” i n J a c o b M i n c e r , e d . , E C O N O M I C F O R E C A S T S A N D E X P E C T A T I O N S : A N A L Y S E S O F F O R E C A S T I N G B E H A V I O R A N D P E R F O R M A N C E , C o l u m b i a U n i v e r s i t y P r e s s . 1 9 6 9 . M i z e , J a n L . , a n d E d w i n F . U l v e l i n g ( 1 9 7 0 ) , " T h e D e m a n d f o r D o m e s t i c A i r l i n e P a s s e n g e r T r a n s p o r t a t i o n : A n A n a l y s i s a n d a F o r e c a s t f o r 1 9 7 5 , " M I S S I S S I P P I V A L L E Y J O U R N A L O F B U S I N E S S A N D E C O N O M I C S ( F a l l 1 9 7 0 ) : 5 6 - 6 8 . M o d i g l i a n i , F r a n c o , a n d M . H . M i l l e r ( 1 9 5 8 ) , " T h e C o s t o f C a p i t a l , C o r p o r a t i o n F i n a n c e a n d t h e T h e o r y o f I n v e s t m e n t , " A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( J u n e 1 9 5 8 ) : 2 6 1 - 2 9 7 . - - - - - ( 1 9 6 1 ) , " D i v i d e n d P o l i c y , G r o w t h a n d t h e V a l u a t i o n o f S h a r e s , " J O U R N A L O F B U S I N E S S ( 1 9 6 1 ) : % 1 1 - % 3 3 . - - - - - ( 1 9 6 7 ) , " E s t i m a t e s o f t h e C o s t o f C a p i t a l R e l e v a n t . f o r . I n v e s t m e n t D e c i s i o n s u n d e r U n c e r t a i n t y , " i n R . F e r b e r , D E T E R M I N A N T S O F I N V E S T M E N T B E H A V I O R . 1 9 6 7 , p p . 1 7 9 - 2 1 3 . M o n t g o m e r y , D a v i d B . , a n d G . L . U r b a n ( 1 9 6 9 ) . M A N A G E M E N T S C I E N C E I N M A R K E T I N G , P r e n t i c e - H a l l , 1 9 6 9 . - - - - - , a n d A l v i n J . S i l k ( 1 9 7 2 ) , " E s t i m a t i n g D y n a m i c E f f e c t s o f M a r k e t C o m m u n i c a t i o n s E x p e n d i t u r e s , " M A N A G E M E N T S C I E N C E ( I 9 7 2 ) : B A S S - B 5 0 1 . - - - - - , a n d D o n a l d G . M o r r i s o n ( 1 9 7 3 ) , " A N o t e o n A d j u s t i n g R 2 , " J O U R N A L O F F I N A N C E ( 1 9 7 3 ) : 1 0 0 9 - 1 0 1 3 . M o o m j i a n , G . ( 1 9 7 6 ) , " S o f t I n f o r m a t i o n : L i a b i l i t y S t a n d a r d s a n d S a f e H a r b o r s ( R u l e P r o p o s a l s ) , " M e m o r a n d u m , d a t e d J u n e 2 8 , 1 9 7 6 , t o M . L i p t o n , o f W a c h t e I I , L i p t o n , R o s e n 8 K a t z , i n A P P E N D I X T O T H E R E P O R T O F T H E A D V I S O R Y C O M M I T T E E O N C O R P O R A T E D I S C L O S U R E T O T H E S E C U R I T I E S A N D E X C H A N G E C O M M I S S I O N , C o m m i t t e e P r i n t 9 5 - 3 0 , H o u s e C o m m i t t e e o n I n t e r s t a t e a n d F o r e i g n C o m m e r c e , N o v e m b e r 3 , 1 9 7 7 , U . S . G o v e r n m e n t P r i n t i n g O f f i c e , p p . A - 3 7 7 t h r o u g h A - % 0 8 . M o s b a e k , E . J . , a n d H . O . W o l d ( I 9 7 0 ) , I N T E R D E P E N D E N T S Y S T E M S , S T R U C T U R E A N D E S T I M A T I O N , N o r t h - H o l l a n d , I 9 7 0 . M o s s , S c o t t J . ( I 9 8 I ) , A N E C O N O M I C T H E O R Y O F B U S I N E S S S T R A T E G Y , H a l s t e d , I 9 8 1 . h h 6 M o s t , K e n n e t h s . ( 1 9 7 7 ) . A C C O U N T I N G T H E O R Y , G r i d , 1 9 7 7 . ' M u e l l e r , D e n n i s C . , " T h e F i r m D e c i s i o n P r o c e s s : A n E c o n o m e t r i c I n v e s t i g a t i o n , " Q U A R T E R L Y J O U R N A L O F E C O N O M I C S ( F e b r u a r y 1 9 6 7 ) : 5 8 - 8 7 . M u r d i c k , R o b e r t G . , a n d A r t h u r E . S c h a e f e r ( 1 9 6 7 ) . S A L E S F O R E C A S T I N G F O R L O W E R C O S T S A N D H I G H E R P R O F I T S . P r e n t i c e - H a l l , I 9 6 7 . N a g a r , A . L . ( 1 9 5 9 ) , " T h e B i a s a n d M o m e n t M a t r i x o f t h e G e n e r a l k - C I a s s E s t i m a t o r s o f t h e P a r a m e t e r s i n S i m u l t a n e o u s E q u a t i o n s , " E C O N O M E T R I C A ( 1 9 5 9 ) : 5 7 5 - 5 9 5 . - - - - - ( 1 9 6 2 ) , " D o u b l e k - C l a s s E s t i m a t o r s o f P a r a m e t e r s ' i n S i m u l t a n e o u s E q u a t i o n s a n d t h e i r S m a l l S a m p l e P r o p e r t i e s , " I N T E R N A T I O N A L E C O N O M I C R E V I E W ( 1 9 6 2 ) : 1 6 8 - 1 8 8 . N a y l o r , T h o m a s H . , J o s e p h L . B a l i n t f y , D o n a l d S . B u r d i c k , a n d K o n g C h u ( 1 9 6 6 ) . C O M P U T E R S I M U L A T I O N T E C H N I Q U E S . W i l e y , 1 9 6 6 . - - - - - ( 1 9 7 1 ) . C O M P U T E R S I M U L A T I O N E X P E R I M E N T S W I T H M O D E L S O F E C O N O M I C S Y S T E M S , W i l e y , 1 9 7 1 . - - - - - , a n d H . S c h a u l a n d ( 1 9 7 6 ) , " E x p e r i e n c e w i t h C o r p o r a t e S i m u l a t i o n M o d e l s - - A S u r v e y , " L O N G R A N G E P L A N N I N G ( A p r i l 1 9 7 6 ) : 9 % - 1 0 0 . - - - - - ( 1 9 7 9 a ) , C O R P O R A T E P L A N N I N G M O D E L S , A d d i s o n - W e s l e y , 1 9 7 9 . - - - - - ( 1 9 7 9 6 ) , e d . , S I M U L A T I O N M O D E L S I N C O R P O R A T E P L A N N I N G , P r a e g e r , 1 9 7 9 - N e l s o n , C . ( 1 9 7 3 ) . A P P L I E D T I M E S E R I E S A N A L Y S I S , H o l d e n - D a y , 1 9 7 3 . N e r l o v e , M . ( 1 9 6 8 ) , " P r e l i m i n a r y R e s u l t s o n F a c t o r s A f f e c t i n g D i f f e r e n c e s A m o n g R a t e s o f R e t u r n o n I n v e s t m e n t s i n I n d i v i d u a l C o m m o n S t o c k s , " H a r v a r d I n s t i t u t e o f E c o n o m i c R e s e a r c h P a p e r 2 3 . N e w m a n , M a u r i c e S . ( 1 9 6 8 ) , " E q u a t i n g R e t u r n f r o m R 8 D E x p e n d i t u r e s , " F I N A N C I A L E X E C U T I V E ( A p r i l I 9 6 8 ) : 2 6 - 3 3 . N i c k e r s o n , C h a r l e s A . , L a r r y G . P o i n t e r , a n d R o b e r t H . S t r a w s e r , " P u b l i s h e d F o r e c a s t s : C h o i c e o r O b l i g a t i o n ? " , F I N A N C I A L E X E C U T I V E ( F e b r u a r y 1 9 7 % ) : 7 0 - 7 3 . O h l i n , L l o y d E . , a n d O . 0 . D u n c a n ( 1 9 A 9 ) , " T h e E f f i c i e n c y o f P r e d i c t i o n i n C r i m i n o l o g y , " A M E R I C A N J O U R N A L O F S O C I O L O G Y ( 1 9 A 9 ) : 1 “ . I - ‘ 9 5 2 o O r c u t t , G . H . ( 1 9 6 2 ) , ” M i c r o a n a l y t i c M o d e l s o f t h e U n i t e d S t a t e s E c o n o m y : N e e d a n d D e v e l o p m e n t , " A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( 1 9 6 2 ) : 2 2 9 - 2 % O . ' - - - - - , M . G r e e n b e r g e r , J . K o r b e I , a n d A . M . R i v l i n ( 1 9 6 1 ) , 1 . 1 . 7 M I C R O A N A L Y S I S O F S O C I O E C O N O M I C S Y S T E M S : A S I M U L A T I O N S T U D Y , H a r p e r E R o w , I 9 6 1 . - - - - - , H . W . W a t t s , a n d J . B . E d w a r d s ( 1 9 6 8 ) , " D a t a A g g r e g a t i o n a n d I n f o r m a t i o n L o s s , " A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( S e p t e m b e r 1 9 6 8 ) : 7 7 3 - 7 8 7 . P a t o n , W i l l i a m A . ( 1 9 6 5 ) . C O R P O R A T E P R O F I T S , I r w i n , 1 9 6 5 . P i e r c e , D a v i d A . ( 1 9 7 7 ) , " R e l a t i o n s h i p s - - a n d t h e L a c k T h e r e o f - ~ B e t w e e n E c o n o m i c T i m e S e r i e s w i t h S p e c i a l R e f e r e n c e t o M o n e y a n d I n t e r e s t R a t e s , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( M a r c h 1 9 7 7 ) : 1 1 - 2 2 . P i n d y c k , R o b e r t S . , a n d D a n i e l L . R u b i n f e l d ( I 9 8 1 ) , E C O N O M E T R I C M O D E L S A N D E C O N O M I C F O R E C A S T S , S e c o n d E d i t i o n , M c G r a w - H i l l , 1 9 8 1 . F i r s t E d i t i o n ( 1 9 7 6 ) . ' P l a t t , R o b e r t B . ( 1 9 7 1 ) , " S o m e M e a s u r e s o f F o r e c a s t A c c u r a c y , " B U S I N E S S E C O N O M I C S ( M a y 1 9 7 1 ) : 3 0 - 3 9 . P r a i s , S . J . ( 1 9 5 7 ) , " T h e F i n a n c i a l E x p e r i e n c e o f G i a n t C o m p a n i e s , ” E C O N O M I C J O U R N A L ( J u n e 1 9 5 7 ) : 2 % 9 - 2 6 h . P R E S E N T A T I O N A N D D I S C L O S U R E O F F I N A N C I A L F O R E C A S T S ( 1 9 7 5 ) . S t a t e m e n t o f P o s i t i o n 7 5 r h , A c c o u n t i n g S t a n d a r d s D i v i s i o n , A m e r i c a n I n s t i t u t e o f C e r t i f i e d P u b l i c A c c o u n t a n t s , I 9 7 5 . P U B L I S H E D P R O F I T F O R E C A S T S ( 1 9 7 % ) , A c c o u n t a n t s I n t e r n a t i o n a l S t u d y G r o u p , 1 9 7 % . R a i f f a , H . , a n d R . S c h l a i f e r ( I 9 6 1 ) , A P P L I E D S T A T I S T I C A L D E C I S I O N T H E O R Y , M I T , 1 9 6 1 . R a o , P o t l u r i , a n d R o g e r L e R o y M i l l e r ( 1 9 7 1 ) , A P P L I E D E C O N O M E T R I C S , W a d s w o r t h , 1 9 7 1 . R E P O R T O F T H E A D V I S O R Y C O M M I T T E E O N C O R P O R A T E D I S C L O S U R E T O T H E S E C U R I T I E S A N D E X C H A N G E C O M M I S S I O N ( I 9 7 7 ) . C o m m i t t e e P r i n t 9 5 - 2 9 , H o u s e C o m m i t t e e o n I n t e r s t a t e a n d F o r e i g n C o m m e r c e , i n t w o v o l u m e s , U . 5 . G o v e r n m e n t P r i n t i n g O f f i c e , 1 9 7 7 . R e v e I I , J . , a n d J . M o y l e ( I 9 6 6 ) , " T h e O w n e r s ‘ o f Q u o t e d O r d i n a r y S h a r e s , " P u b l i s h e d P a p e r 7 o f " A P r o g r a m m e f o r G r o w t h , " D e p a r t m e n t o f A p p l i e d E c o n o m i c s , C a m b r i d g e U n i v e r s i t y , 1 9 6 6 . R e v s i n e , L a w r e n c e ( 1 9 7 3 ) . R E P L A C E M E N T C O S T A C C O U N T I N G , P r e n t i c e - H a l l , I 9 7 3 - ' R i c h a r d s , R . M a l c o l m ( 1 9 7 6 ) , " A n a l y s t s ' P e r f o r m a n c e a n d t h e A c c u r a c y o f C o r p o r a t e E a r n i n g s F o r e c a s t s , " T H E J O U R N A L O F B U S I N E S S ( J u l y 1 9 7 6 ) : 3 5 0 - 3 5 7 . . h % 8 R i c h a r d s , R . M a l c o l m , a n d D o n a l d R . F r a s e r ( 1 9 7 7 ) , ” F u r t h e r E v i d e n c e o n t h e A c c u r a c y o f A n a l y s t s ' E a r n i n g s F o r e c a s t s : A C o m p a r i s o n A m o n g A n a l y s t s , " J O U R N A L O F E C O N O M I C S A N D B U S I N E S S ( O c t o b e r 1 9 7 7 ) : 1 9 3 - 1 9 7 . - - - - - ( I 9 7 8 ) , " T h e P r e d i c t a b i l i t y o f C o r p o r a t e E a r n i n g s , " A T L A N T A E C O N O M I C R E V I E W ( M a r c h - A p r i l 1 9 7 8 ) : % 3 - A 7 . R o b e r t s . E d w a r d B . ( I 9 7 8 ) , e d . , M A N A G E R I A L A P P L I C A T I O N S O F S Y S T E M D Y N A M I C S , M I T , 1 9 7 8 . - - - - - , D a n I . A b r a m s , a n d H e n r y B . W e l l ( 1 9 6 8 ) , " A S y s t e m s S t u d y o f P o l i c y F o r m u l a t i o n i n a V e r t i c a l l y - I n t e g r a t e d F i r m , “ M A N A G E M E N T S C I E N C E ( A u g u s t 1 9 6 8 ) : B - 6 7 % - - B - 6 9 h . R o b e r t s , H . V . ( 1 9 6 5 ) , " P r o b a b i l i s t i c P r e d i c t i o n , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( M a r c h I 9 6 5 ) : 5 0 - 6 2 . R o b i n s o n , J o a n ( I 9 5 3 ) , " I m p e r f e c t C o m p e t i t i o n R e v i s i t e d , " E C O N O M I C J O U R N A L ( S e p t e m b e r I 9 5 3 ) : 5 7 9 - 5 9 3 . ' R o s e n k r a n z , F r i e d r i c h ( 1 9 7 9 ) . A N I N T R O D U C T I O N T O C O R P O R A T E M O D E L I N G , D u k e U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 7 9 . - - - - - , a n d S . P e l l e g r i n i ( 1 9 7 6 ) , " C o r p o r a t e M o d e l i n g : M e t h o d o l o g y a n d C o m p u t e r - B a s e d M o d e l D e s i g n P r o c e d u r e , " A P P L I E D I N F O R M A T I C S ( 1 9 7 6 ) : 2 5 9 - 2 6 7 . ' R o s s , 5 . ( I 9 7 7 ) , ” D i s c l o s u r e R e g u l a t i o n i n F i n a n c i a l M a r k e t s , " i n K E Y I S S U E S I N F I N A N C I A L R E G U L A T I O N . I 9 7 7 . R o t h s c h i l d , K . W . ( 1 9 % 7 ) , " P r i c e T h e o r y a n d O I i g o p o n , " E C O N O M I C J O U R N A L ( S e p t e m b e r I 9 A 7 ) : 2 9 9 - 3 2 0 . S a g i n o r . I r v i n g ( 1 9 6 7 ) . F O R E C A S T O F S C H E D U L E D D O M E S T I C A I R P A S S E N G E R T R A F F I C F O R T H E E L E V E N T R U N K L I N E C A R R I E R S , 1 9 6 8 - 1 9 7 7 . C i v i l A e r o n a u t i c s B o a r d , 1 9 6 7 0 ' S a l t z m a n , S . ( 1 9 6 7 ) , " A n E c o n o m e t r i c M o d e l o f a F i r m , " R E V I E W O F E C O N O M I C S A N D S T A T I S T I C S ( A u g u s t I 9 6 7 ) : 3 3 2 - 3 6 2 . S a n d i l a n d s . F . E . P . ( 1 9 7 5 ) . I N F L A T I O N A C C O U N T I N G : R E P O R T O F T H E I N F L A T I O N A C C O U N T I N G C O M M I T T E E , H e r M a j e s t y ' s S t a t i o n e r y O f f i c e , L o n d o n , 1 9 7 5 . S a r g a n , J . D . , a n d W . M . M i k h a i l ( 1 9 7 1 ) , " A G e n e r a l A p p r o x i m a t i o n t o t h e D i s t r i b u t i o n o f I n s t r u m e n t a l V a r i a b l e E s t i m a t e s , " E C O N O M E T R I C A ( 1 9 7 1 ) : 1 3 1 - 1 6 9 . S c h e r e r , F . M . ( I 9 8 0 ) . I N D U S T R I A L . M A R K E T S T R U C T U R E A N D E C O N O M I C P E R F O R M A N C E , S e c o n d E d i t i o n , R a n d M c N a I I y , 1 9 8 0 . S c h m i d t , P e t e r J . ( I 9 7 A ) , ” A M o d i f i c a t i o n o f t h e A l m o n D i s t r i b u t e d . . . . . ( 1 9 7 6 ) , E C O N O M E T R I C S , M a r c e l D e k k e r , 1 9 7 6 . 1 . 1 . 9 L a g , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( S e p t e m b e r I 9 7 A ) : 6 7 9 - 6 8 1 . S c h n e i d e r , ( 1 9 7 2 ) , " N i t s , G r i t s a n d S o f t I n f o r m a t i o n i n S E C F i l i n g s , ” U n i v e r s i t y o f P e n n s y l v a n i a L a w R e v i e w ( 1 9 7 2 ) : 2 5 A . S c h r i e b e r , A . " N . ( 1 9 7 0 ) , e d . , C O R P O R A T E S I M U L A T I O N M O D E L S , U n i v e r s i t y o f W a s h i n g t o n , 1 9 7 0 . S h a r p e , W i l l i a m F . ( 1 9 7 0 ) , P O R T F O L I O T H E O R Y A N D C A P I T A L M A R K E T S , M c G r a w - H i l l , 1 9 7 0 . S i n g h , A . , a n d G . W h i t t i n g t o n ( I 9 6 8 ) , G R O W T H , P R O F I T A B I L I T Y , A N D V A L U A T I O N , C a m b r i d g e , 1 9 6 8 . S m i t h , C h a r l e s H . ( 1 9 7 1 ) , " T h e M o d e r n S y s t e m s A p p r o a c h , G e n e r a l S y s t e m s T h e o r y , a n d A c c o u n t i n g T h e o r y i n t h e A g e o f S y n t h e s i s , " T H E I N T E R N A T I O N A L J O U R N A L O F A C C O U N T I N G ( S p r i n g 1 9 7 1 ) : 5 9 - 7 3 . S m i t h , v . K . ( 1 9 7 3 ) . M O N T E C A R L O M E T H O D S , L e x i n g t o n B o o k s , 1 9 7 3 . S m y t h , D . J . ( 1 9 6 6 ) , " H o w W e l l D o A u s t r a l i a n E c o n o m i s t s F o r e c a s t ? " E C O N O M I C R E C O R D ( I 9 6 6 ) : 2 9 3 - 3 I I . S n e e , R . D . ( 1 9 7 7 ) , " V a l i d a t i o n o f R e g r e s s i o n M o d e l s : M e t h o d s a n d E x a m p l e s , " T E C H N O M E T R I C S ( 1 9 7 7 ) : % 1 5 - % 2 8 . S o l o m o n s , D . ( 1 9 6 8 ) , " B r e a k e v e n A n a l y s i s u n d e r A b s o r p t i o n C o s t i n g , ” A C C O U N T I N G R E V I E W ( J u l y 1 9 6 8 ) : A A 7 - A 5 2 . S p e n c e , A . M . ( 1 9 7 A ) , M A R K E T S I G N A L I N G : I N F O R M A T I O N A L T R A N S F E R I N H I R I N G A N D R E L A T E D S C R E E N I N G P R O C E S S E S , H a r v a r d U n i v e r s i t y P r e s s , I 9 7 A . S p e n c e r , R o b e r t S . ( 1 9 6 6 ) , " M o d e l l i n g S t r a t e g i e s f o r C o r p o r a t e G r o w t h , " i n E d w a r d B . R o b e r t s , e d . , M A N A G E R I A L A P P L I C A T I O N S O F S Y S T E M D Y N A M I C S , M I T , 1 9 7 8 . P p . 3 A 1 - 3 5 A . S t e i n , C . ( 1 9 5 6 ) , " I n a d m i s s i b i l i t y o f t h e U s u a l E s t i m a t o r f o r t h e M e a n o f a M u l t i v a r i a t e N o r m a l D i s t r i b u t i o n , " P R O C E E D I N G S O F T H E T H I R D B E R K E L E Y S Y M P O S I U M , V o l . I , U n i v e r s i t y o f C a l i f o r n i a P r e s s , 1 9 5 6 , p p . I 9 7 - 2 0 6 . S t e k l e r , H e r m a n 0 . ( 1 9 6 8 ) , " F o r e c a s t i n g w i t h E c o n o m e t r i c M o d e l s : A n E v a l u a t i o n , ” E C O N O M E T R I C A ( J u l y - O c t o b e r 1 9 6 8 ) : % 3 7 - h 6 3 . S t e r l i n g , R o b e r t ( 1 9 7 0 ) , T H E O R Y O F T H E M E A S U R E M E N T O F E N T E R P R I S E I N C O M E , U n i v e r s i t y o f K a n s a s P r e s s , 1 9 7 0 . S t e r n , E . H . ( 1 9 5 5 ) , " I n d u s t r i a l P r o d u c t i o n a n d P r o f i t s i n t h e U n i t e d K i n g d o m a n d t h e U n i t e d S t a t e s , " E C O N O M I C J O U R N A L ( S e p t e m b e r 1 9 5 5 ) : u s o A 8 5 - h 9 7 . S u m m e r s , R o b e r t ( 1 9 6 5 ) , " A C a p i t a l I n t e n s i v e A p p r o a c h t o t h e S m a l l - S a m p l e P r o p e r t i e s o f V a r i o u s S i m u l t a n e o u s E q u a t i o n E s t i m a t o r s , " E C O N O M E T R I C A ( 1 9 6 5 ) : I - % 1 . S u t t o n , C . J . ( I 9 8 0 ) , E C O N O M I C S A N D C O R P O R A T E S T R A T E G Y , C a m b r i d g e U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 8 0 . S z a t r o w s k i , Z e n o n ( 1 9 % 5 ) , " T h e R e l a t i o n s h i p b e t w e e n P r i c e C h a n g e s ( a n d t h e P r i c e L e v e l f o r C o m m o n S t o c k s , " J O U R N A L O F T H E A M E R I C A N S T A T I S T I C A L A S S O C I A T I O N ( D e c e m b e r 1 9 % 5 ) : % 6 7 - % 8 3 . T a p i e r o , C h a r l e s S . ( 1 9 7 7 ) . M A N A G E R I A L P L A N N I N G : A N O P T I M U M A N D S T O C H A S T I C C O N T R O L A P P R O A C H , v o l u m e s o n e a n d t w o , G o r d o n a n d B r e a c h , 1 9 7 7 - T h e i l , H e n r i ( I 9 6 1 ) , E C O N O M I C F O R E C A S T S A N D P O L I C Y , S e c o n d e d i t i o n , N o r t h - H o l l a n d , 1 9 6 1 . F i r s t e d i t i o n ( 1 9 5 8 ) . - - - - - ( 1 9 6 6 ) , A P P L I E D E C O N O M I C F O R E C A S T I N G , N o r t h - H o l l a n d . I 9 6 6 . - - - - - ( 1 9 6 7 ) . E C O N O M I C S A N D I N F O R M A T I O N T H E O R Y . N o r t h - H o l l a n d . 1 9 6 7 . - - - - - ( 1 9 7 1 ) , P R I N C I P L E S O F E C O N O M E T R I C S , W i l e y . 1 9 7 1 . T h o m a s , A r t h u r L . ( 1 9 6 9 ) . T H E A L L O C A T I O N P R O B L E M I N F I N A N C I A L A C C O U N T I N G T H E O R Y , A m e r i c a n A c c o u n t i n g A s s o c i a t i o n , 1 9 6 9 . - - - - - ( I 9 7 A ) ; T H E A L L O C A T I O N P R O B L E M : P A R T T W O , A m e r i c a n A c c o u n t i n g A s s o C i a t i o n , I 9 7 h . T h o r e I I i , H a n s B . ( 1 9 7 7 ) . e d . , S T R A T E G Y + S T R U C T U R E - P E R F O R M A N C E , I n d i a n a U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 7 7 . T i n b e r g e n , J . ( 1 9 5 5 ) . O N T H E T H E O R Y O F E C O N O M I C P O L I C Y , S e c o n d e d i t i o n , N o r t h - H o l l a n d , 1 9 5 5 . T i n t n e r , G e r h a r d ( 1 9 h 1 ) , " T h e P u r e T h e o r y o f P r o d u c t i o n u n d e r T e c h n o l o g i c a l R i s k a n d U n c e r t a i n t y , " E C O N O M E T R I C A ( J u l y - O c t o b e r 1 9 % 1 ) : 3 O S - 3 I 2 . T r i g g , D . W . ( 1 9 6 % ) , " M o n i t o r i n g a F o r e c a s t i n g S y s t e m , ” O P E R A T I O N A L R E S E A R C H Q U A R T E R L Y ( I 9 6 % ) : 2 7 I - 2 7 h . T u k e y , J o h n W i l d e r ( 1 9 7 7 ) . E X P L O R A T O R Y D A T A A N A L Y S I S , A d d i s o n - W e s l e y , 1 9 7 7 . ' U h l , N o r m a n , a n d T e r r y E i s e n b e r g ( 1 9 7 0 ) , " P r e d i c t i n g S h r i n k a g e i n t h e M u l t i p l e C o r r e l a t i o n C o e f f i c i e n t , " E D U C A T I O N A L A N D P S Y C H O L O G I C A L M E A S U R E M E N T ( I 9 7 0 ) : % 8 7 - % 8 9 . % 5 1 V e i t , K e n n e t h P . ( 1 9 7 6 ) , " S y s t e m D y n a m i c s i n C o r p o r a t e L o n g - R a n g e S t r a t e g i c P l a n n i n g , " i n E d w a r d B . R o b e r t s , e d . , M A N A G E R I A L A P P L I C A T I O N S O F S Y S T E M D Y N A M I C S , M I T , 1 9 7 8 . p p . 5 3 3 - 5 A A . W a t t s , R . ( 1 9 7 3 ) , " T h e I n f o r m a t i o n C o n t e n t o f D i v i d e n d s , " J O U R N A L O F B U S I N E S S ( A p r i l 1 9 7 3 ) : 1 9 1 - 2 1 1 . W e i I , H e n r y B . , T h o m a s A . B e r g a n , a n d E d w a r d B . R o b e r t s ( 1 9 7 3 ) , " T h e D y n a m i c s o f R 8 0 S t r a t e g y , " i n E d w a r d B . R o b e r t s ( 1 9 7 8 ) , e d . , M A N A G E R I A L A P P L I C A T I O N S O F S Y S T E M D Y N A M I C S , M I T , 1 9 7 8 . p p . 3 2 5 - 3 A 0 . W e I c h , E r i c , a n d T o m P a n a s ( 1 9 8 1 ) , " E c o n o m i c F o r e c a s t i n g S y s t e m s , " I C P I N T E R F A C E A D M I N I S T R A T I V E 8 A C C O U N T I N G ( A u t u m n 1 9 8 1 ) : 2 2 - 2 6 , 2 8 , 2 9 . W e l l s , F . A . ( 1 9 5 7 ) , ” T h e R e l a t i o n s h i p b e t w e e n P h y s i c a l a n d F i n a n c i a l C o m p a r i s o n s o f P r o d u c t i v i t y , " i n I N T E R - F I R M C O M P A R I S O N , E u r o p e a n P r o d u c t i v i t y A g e n c y o f t h e O r g a n i z a t i o n f o r E u r o p e a n E c o n o m i c C o - o p e r a t i o n , P a r i s , 1 9 5 7 . W G S I O H . J - F r e d ( 1 9 5 0 ) . " A G e n e r a l i z e d U n c e r t a i n t y T h e o r y o f P r o f i t , " A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( M a r c h I 9 5 0 ) : A 0 - 6 0 . - - - - - ( 1 9 5 % ) , " T h e P r o f i t C o n c e p t a n d T h e o r y : A R e s t a t e m e n t , " J O U R N A L O F P O L I T I C A L E C O N O M Y ( A p r i l 1 9 5 % ) : 1 5 2 - 1 7 0 . W h e e l w r i g h t , S t e v e n C . , a n d S p y r o s M a k r i d a k i s ( I 9 8 0 ) , F O R E C A S T I N G M E T H O D S F O R M A N A G E M E N T , T h i r d E d i t i o n , W i l e y , I 9 8 0 . W h e r r y , R . J . ( 1 9 3 1 ) , " A N e w F o r m u l a f o r P r e d i c t i n g t h e S h r i n k a g e o f t h e C o e f f i c i e n t o f M u l t i p l e C o r r e l a t i o n , " A N N A L S O F M A T H E M A T I C A L S T A T I S T I C S ( I 9 3 I ) : % % 0 - A 5 7 . W h i t b e c k , V . 5 . , a n d M . K i s o r , J r . ( 1 9 6 3 ) , " A N e w T o o l i n I n v e s t m e n t D e c i s i o n - M a k i n g , " F I N A N C I A L A N A L Y S T S J O U R N A L ( M a y - J u n e 1 9 6 3 ) : 5 5 - 6 2 . W i l l i a m s o n . O l i v e r E . ( 1 9 6 3 ) . T H E E C O N O M I C S O F D I S C R E T I O N A R Y B E H A V I O R : M A N A G E R I A L O B J E C T I V E S I N A T H E O R Y O F T H E F I R M , P r e n t i c e - H a l l , 1 9 6 3 . W o l d , H . 0 . A . ( I 9 6 h ) , e d . , E C O N O M E T R I C M O D E L B U I L D I N G : E S S A Y S O N T H E C A U S A L C H A I N A P P R O A C H . N o r t h - H o l l a n d , I 9 6 A . W o o d , A d r i a n ( 1 9 7 5 ) , A T H E O R Y O F P R O F I T S , C a m b r i d g e U n i v e r s i t y P r e s s , I 9 7 5 - Y a n g , C h a r l e s Y . ( 1 9 6 9 ) , " A d v e r t i s i n g a n d S a l e s P r o m o t i o n a s a P r e d i c t o r V a r i a b l e , " i n J o h n J . C l a r k , e d . , T H E M A N A G E M E N T O F F O R E C A S T I N G , S t . J o h n ' s U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 6 9 , p p . 2 6 9 - 2 8 8 . Z e I I n e r , A . ( 1 9 6 9 ) , " O n t h e A g g r e g a t i o n P r o b l e m : A N e w A p p r o a c h t o a T r o u b l e s o m e P r o b l e m , " i n K . A . F o x , e t . a l . , e d s . , E C O N O M I C M O D E L S , E S T I M A T I O N A N D R I S K P R O G R A M M I N G . S p r i n g e r , 1 9 6 9 . p p . 3 6 5 - 3 7 A . h % 8 W a t t s , R . ( 1 9 7 3 ) , " T h e I n f o r m a t i o n C o n t e n t o f D i v i d e n d s , ” J O U R N A L O F B U S I N E S S ( A p r i l I 9 7 3 ) : I 9 l - 2 I I . W e i l , H e n r y B . , T h o m a s A . B e r g a n , a n d E d w a r d B . R o b e r t s ( 1 9 7 3 ) , " T h e D y n a m i c s o f R 8 D S t r a t e g y , " i n E d w a r d B . R o b e r t s ( 1 9 7 8 ) , e d . , M A N A G E R I A L A P P L I C A T I O N S O F S Y S T E M D Y N A M I C S , M I T , I 9 7 8 . P P . 3 2 5 - 3 % 0 . W e l l s , F . A . ( 1 9 5 7 ) , " T h e R e l a t i o n s h i p b e t w e e n P h y s i c a l a n d F i n a n c i a l C o m p a r i s o n s o f P r o d u c t i v i t y , " i n I N T E R - F I R M C O M P A R I S O N , E u r o p e a n P r o d u c t i v i t y A g e n c y o f t h e O r g a n i z a t i o n f o r E u r o p e a n E c o n o m i c C o - o p e r a t i o n , P a r i s , 1 9 5 7 . W e s t o n , J . F r e d ( 1 9 5 0 ) , ” A G e n e r a l i z e d U n c e r t a i n t y T h e o r y o f P r o f i t , " A M E R I C A N E C O N O M I C R E V I E W ( M a r c h 1 9 5 0 ) : % 0 - 6 0 . - - - - - ( 1 9 5 % ) , " T h e P r o f i t C o n c e p t a n d T h e o r y : A R e s t a t e m e n t , " J O U R N A L O F P O L I T I C A L E C O N O M Y ( A p r i l 1 9 5 % ) : 1 5 2 - I 7 0 . W h i t b e c k , V . S . , a n d M . K i s o r , J r . ( 1 9 6 3 ) , " A N e w T o o l i n I n v e s t m e n t D e c i s i o n - M a k i n g , " F I N A N C I A L A N A L Y S T S J O U R N A L ( M a y - J u n e 1 9 6 3 ) : 5 5 - 6 2 . W o l d , H . O . A . ( 1 9 6 “ ) . e d . . E C O N O M E T R I C M O D E L B U I L D I N G : E S S A Y S O N T H E C A U S A L C H A I N A P P R O A C H . N o r t h - H o l l a n d , 1 9 6 % . W o o d , A d r i a n ( 1 9 7 5 ) . A T H E O R Y O F P R O F I T S , C a m b r i d g e U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 7 5 - Y a n g , C h a r l e s Y . ( 1 9 6 9 ) , " A d v e r t i s i n g a n d S a l e s P r o m o t i o n a s a P r e d i c t o r V a r i a b l e , " i n J o h n J . C l a r k , e d . , T H E M A N A G E M E N T O F F O R E C A S T I N G , S t . J o h n ' s U n i v e r s i t y P r e s s , 1 9 6 9 , p p . 2 6 9 - 2 8 8 . Z e I I n e r , A . ( 1 9 6 9 ) , " O n t h e A g g r e g a t i o n P r o b l e m : A N e w A p p r o a c h t o a T r o u b l e s o m e P r o b l e m , " i n K . A . F o x , e t . a l . , e d s . , E C O N O M I C M O D E L S . E S T I M A T I O N A N D R I S K P R O G R A M M I N G , S p r i n g e r , 1 9 6 9 , p p . 3 6 5 - 3 7 h . I I I I 2 9 3 0 3 0 5 6 5 6 8 3 I I I I I I I I I I I I I